收入小幅增长,控费带动利润增长,资产质量良好,经营性现金流稳健增长。报告期公司实现营业收入6.91亿元,同比增长3.71%,综合毛利率达到33.30%,较上年同期(33.26%)小幅提升。控费效果显著使得销售净利率高达25.61%,创历史新高。报告期公司期间费用率为8.23%,其中销售费用率5.72%,较上年同期下降了0.99个pct,管理费用率4.45%,较上年同期下降1.85个pct,销售费用与管理费用的下降体现公司降本成果;研发费用率为5.58%,保持稳定;财务收益率7.52%,较上年同期提升0.65个pct,主要由于(1)公司在手现金充足(三季度末在手现金近19亿),获取利息收入,(2)基本无有息负债,(3)出口业务占比高(2019年半年报占比为42.14%),受益人民币贬值获取汇兑收益。 发布股东回报规划,彰显长期投资价值。公司主业稳定,截至三季度末未分配利润高达6.55亿元。公司自上市以来分红金额逐年提升,股东回报优厚,公司此次发布2019-2021股东回报规划,表明重视对股东的回报。公司运营良好、现金充足、未分配利润丰厚,有能力提升股东回报。假设按照我们对公司的盈利预测未来三年现金分红/归母净利润为100%,按照当前价格下,2019-2021年股息率将分别达到5.51%、6.14%、6.67%。 公司居国内焊机民用市场第一的位置,有望打造中国的“林肯电气”,前景值得期待。公司近三年业绩增长和盈利能力较同行具备显著的领先优势,稳居行业龙头地位,未来有望继续拉大差距,提升市场占有率。公司立足于中端民用市场,开拓高端工业用焊机产品实现进口替代,下沉家用焊机产品拓宽市场,并发展焊材业务,打造焊接产品全系列布局,对标国际巨头林肯电气,发展空间广阔,前景值得期待。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润2.44亿、2.73亿、2.96亿,对应EPS为0.48、0.54、0.58元,对应PE为18倍、16倍、15倍,维持目标价11.52元,维持“推荐”评级。 风险提示:汇率波动,原材料价格上涨。

事项: 中国中车发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 1545.2亿元,同比增长 14.15%,实现归属于上市公司股东的净利润 84.13亿元,同比增长 11.76%。 第三季度单季实现营业收入 583.73亿元,同比增长 18.94%,实现归属于上市公司股东的净利润 36.32亿元,同比增长 6.42%。 评论: 铁路装备与城轨业务带动收入增长,从交付预期看预计全年收入持平或小幅增长。 报告期公司铁路装备业务实现营收 885.04亿元,同比增长 23.41%,城轨与城市基础设施业务实现营收 273.39亿元,同比增长 31.09%,新产业业务实现营收 327.41亿元,同比增长 4.15%,现代服务业实现营收 59.36亿元,同比减少 47.75%。展望全年,因时速 250公里复兴号招标延迟,预计全年动车组交付相比去年有所减少,机车/货车/动力集中型动车组交付预期不变,城轨及新产业有所增长,预计全年收入将保持与去年持平或略有增长。 盈利能力稳中有升。 前三季度公司综合毛利率为 22.55%,环比同比均基本持平。其中铁路装备毛利率 24.6%,城轨与城市基础设施业务毛利率 14.58%,新产业毛利率 23.3%,现代服务物业毛利率 24.52%。销售期间费用率为14.31%,较上年同期降低了 1.18个百分点,其中,销售费用率 3.24%,较上年同期降低了 0.2个百分点,管理费用率 6.61%,较上年同期降低了 0.26个百分点,研发费用率 4.62%,较上年同期降低了 0.09个百分点,财务费用率 0.29%,较上年同期降低了 0.57个百分点。前三季度销售净利率达到 6.26%,较 2018年全年提升了 0.33个百分点。 京沪高铁启动 IPO,盈利能力强劲带动装备中长期需求。 京沪高铁发布 IPO招股说明书,显示京沪高铁 2018年净利润 102亿元,毛利率 47.69%,净利率32.89%, ROE6.92%, ROA5.8%。京沪高铁盈利能力强劲,运营以来车辆密度不断提升,维修保养需求也日益增多。随着我国高铁客运量提升,盈利线路增多,带动装备中长期需求。 盈利预测: 受时速 250公里复兴号招标延迟影响,全年动车组交付低于预期,我们下调公司盈利预测至 2019-2021年 EPS 为 0.43、 0.47、 0.50元(原预测值为 0.47、 0.51、 0.50元),对应 PE 为 17倍、 15倍、 15倍, 结合公司历史估值水平以及长期的国际对标,给予中国中车 2019年 20倍的估值水平, 调整目标价至 8.6元, 维持“ 推荐” 评级。 风险提示: 铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争。

事项: 公司发布 2019年第三季度报告,报告期内实现营业收入 10.82亿元,同比大幅增长 53.17%,实现归母净利润 0.91亿元,同比大幅增长 82.97%;前三季度实现营业收入 27.37亿元,同比增长 30.24%,实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 30.09%。 评论: 受益下游扩产,公司营收快速增长。 公司半导体设备产品竞争力持续提升,刻蚀机、 PVD 等半导体工艺设备陆续批量进入国内 8英寸和 12英寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线,叠加国内光伏行业景气度提升,以及公司电子元器件新产品推广,公司营收快速增长, 单三季度,公司实现营业收入 10.82亿元,同比大幅增长53.17%,前三季度实现营业收入 27.37亿元,同比增长 30.24%。 毛利率同比提升,研发力度进一步加大。 前三季度公司实现毛利率 42.05%,同比增长 1.8pct,单三季度毛利率保持在 39.58%的较高水平,同比下降 3.8pct。 期间费用方面,订单及销售增长带动前三季度销售费用同比增长 40.43%至 1.56亿元, 管理费用同比小幅减小 3.22%至 3.71亿元,贷款及汇兑损失增加致财务费用同比大幅提升 113.76%至 0.69亿元。销售 /财务费用率分别达到5.71%/2.53%, 同比增加 0.42pct/0.99pct,管理费用率同比减小 4.69pct 至13.54%。此外, 公司加大研发投入和新产品开发力度,前三季度研发费用达到3.53亿元,同比大幅增长 168.77%, 研发费用率较去年同期提升 6.65pct 至12.90%, 单季度研发费用 1.42亿元,同比大幅增长 140.50%。 从资产负债表端看,公司资本化研发投入进一步增加,截至 2019Q3末,公司开发支出达到12.17亿元,较年初增加 30.19%,研发投入成效显著。 定增获批,先进制程装备布局有望进一步完善。 公司公告于 2019年 10月 28日收到证监会关于核准公司非公开发行股票的批复,公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过 20亿元,用于高端集成电路装备研发及产业化项目及高精密电子元器件产业化基地扩产项目, 计划在 28nm 设备基础上,进一步实现 14nm 设备产业化,并开展 5/7nm 设备的关键技术研发。截至 2019Q3末,公司在建工程 1.54亿元,比年初增加 215.20%,上述两个项目已进入在建状态,若定增顺利落地,公司在先进制程领域的布局有望加快, 进而打造更加强大的核心竞争力。 盈利预测、估值及投资评级: 考虑到国内半导体产业链国产化进程有望提速,以及公司借款增加等因素, 我们略微调整盈利预测, 预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 3.20、 4.46和 6.10亿元 (原预测值 3.27、 4.56和 5.95亿元),公司定增已获批复,假设 2020年定增完成,备考 EPS 0.70、 0.81和 1.11元,对应 PE 98、 85和 62倍。 我国半导体设备行业尚处于成长期,考虑采用 PS法估值,以海外成熟公司 AMAT、 ASML 作为可比公司, PS 估值中枢分别为2-5倍和 5-8倍,考虑到公司未来三年有望保持较高的业绩增速,给予 2021年5-5.5倍 PS,以 10%为贴现率, 2020年目标市值 333-367亿元, 对应目标价区间 72.77-80.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业需求不及预期,设备国产化进度不及预期,设备验证进度不及预期。

事项: 公司发布 2019年前三季度报告,前三季度实现营业收入 59.87亿元,同比增长 0.32%,实现归母净利润 5.32亿元,同比下降 1.47%;单三季度实现营业收入 19.13亿元,同比下降 16.52%,实现归母净利润 1.33亿元,同比下降 34.19%。 评论: 业绩同比下降,但产能增长值得关注。 1) 结合公司当前所处的经营阶段,以及此前公司披露公告显示,我们认为公司较大概率在三季度进行了气体项目产能的建设,导致制造板块空分设备排产更多地向内部销售倾斜,对外销售设备占比及金额下降, 使得收入与利润同比降低(公司资产负债表端,固定资产及在建工程环比合计增加超过 2亿元,推测即为设备内部销售产生)。 2)气体价格同比有较大幅度下降。 根据卓创资讯统计,三季度全国零售气体市场氧氮氩价格同比下降 40%-50%。考虑到公司零售业务价格并不完全随行就市(有部分面向大客户从而阶段性锁价, 部分产品与终端市场中间存在渠道商),因此我们预计气体业务贡献利润下降幅度小于市场零售气价下降幅度,气体业务呈现一定平滑波动的能力。 现金流同比大幅提升,预收款项环比增长。 单三季度公司经营活动现金流净额 3.31亿元,同比大幅提升 59.85%。 此外,公司预收款项环比增加,进一步体现出公司在手未完成对外订单金额在增长。 气价进入探底阶段,产能有望迎来大幅增长。 我国工业气体零售价格在 2019年开始高位回落,经历了前三个季度的同比持续下降, 我们判断当前气价位置的向下风险已大部分释放(氧氮价格相较历史底部还有 20%-30%,氩气相较底部还有 50%,但氩气在公司零售气销量中占比较少)。此外,公司于年中披露广西二期、山钢莱芜、山西杭氧二期、河南杭氧三期、萍钢二期以及江西杭氧等项目均处于推进状态,预计 2020年公司产能有望实现大幅度增长。考虑到未来潜在的直接收购产能项目,预计乐观情况下一年内公司产能增幅有望接近 40%-50%,值得关注。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑到 2019年气体价格下降幅度较大, 我们下调公司盈利预测,预计 2019-2021年实现归母净利润为 7.7、 9.8、 10.6亿元(前值: 9.0、 10.5、 11.5亿元), EPS 0.80、 1.01、 1.10元(前值: 0.94、 1.09、 1.19元) ,对应 PE 15、 12和 11倍, 考虑到公司产能持续成长,具备一定成长属性, 给予 20倍 PE 估值, 调整目标价 16.0元/股(前值 18.68元/股),维持“推荐”评级。 风险提示: 气体项目推进低于预期,零售气价格波动。

工程机械行业Q3销量转淡,三一收入增长18.15%符合预期。工程机械行业三季度转为销售淡季,6-8月份挖掘机行业销量分别达到15121台、12346台、13843台,同比增长11%、19%、18%;6-8月汽车起重机销量分别达到2468台、2596台、2679台,同比增长-5%、-15%、-3%。三一持续保持挖掘机、混凝土机械龙头地位,市场地位稳固,收入增长优于行业水平。 盈利能力强劲,研发费用提升加码智能制造。Q3单季综合毛利率33.04%,保持高位,为此轮行业恢复景气以来次新高,仅次于2019Q2的33.94%,主要由于(1)规模效应的体现,(2)产品结构改善比如挖机板块中大挖销售占比的提升。期间费用率有所提升主要由于研发费用概率的提升。Q3单季期间费用率14.6%,同比增加了2.53个百分点,环比增加了2.97个百分点。其中,销售费用率+管理费用率为10.09%,同比基本持平;研发费用率5.51%,同比提升了2.48个百分点,环比提升了2.54个百分点,研发费用绝对值达到8.43亿,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入,智能化产线的投入有望进一步降本增效,提升盈利能力;财务费用方面由于利息净支出减少,叠加汇兑收益增加,收益进一步增加。 国际化战略继续推进,海外市场快速增长。上半年公司实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%。据三一集团全球代理商峰会数据显示,今年1-9月,三一印度实现销售近15亿元,同比增长约20%;印尼大区销售近18亿元,同比增长25%;三一美国实现销售近8亿元,增长84%,三一欧洲实现增长超50%;此外,澳大利亚、俄罗斯等区域也分别增长67%、100%。 盈利预测:我们维持公司2019-2021年EPS预测值为1.35、1.52、1.67元,对应PE为10、8、8倍,维持目标价16.95元,维持“强推”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,海外拓展不及预期。

收入稳健增长,盈利能力有所提升,现金流持续改善,新签订单再创新高。2019年前三季度公司实现营业收入15.6亿元,同比增长20.98%,三季度单季实现营收6.27亿元,同比增长12.13%,维持稳健增长。综合毛利率达到53.30%,比上年同期提升了4.78个百分点。现金流持续改善,截至三季度末公司经营活动现金净流出1.91亿元,在上年同期的净流出8.93亿元的基础上大幅改善,全年经营活动现金流有望转正。公司前三季度新签合同240,484万元,同比增长31%,铁路市场、城轨市场的订单均实现增长。 中标天津7号线PPP项目,开启地铁整线运维模式。公司及全资子公司神州高铁轨道交通运营管理有限公司投资1.57亿元,与中国建筑股份有限公司及其关联方组成联合体,中标天津地铁7号线一期工程PPP项目。通过该项目公司将完整参与轨交全生命周期业务,一方面扩大公司自有装备服务等的业务,另一方面积累轨道交通PPP项目操作经验,获得完整线路的轨道交通运营管理及轨道交通整线维保业绩以及运营维护系统装备业绩,进一步推动公司战略规划落地,为公司未来广泛开拓轨道交通运营及维保业务夯实基础,打开市场空间。 轨交后市场空间广阔,千亿级别市场蓄势待发。随着我国轨道交通网络的形成和发展,目前轨道交通行业开始逐步进入到建设与运营维护并重阶段。城轨行业自去年52号新规之后审批加速,预计每年地铁新增通车里程数超过1000公里,轻轨及其他多制式轨道交通未来潜力巨大。根据目前已投入运营、在建和规划的铁路和城轨情况估计,到2023年,我国城轨运营里程有望达到16265公里,2019-2023CAGR19.9%。根据行业经验,轨交运维支出一般占总投资的2%~3%,以中值2.5%测算,考虑重置成本每公里平均造价10亿元,城轨运维市场规模到2023年有望达到4066亿元。且大部分城市特别是三四线城市没有建设运营城轨的经验,亟待专业的团队参与。 盈利预测:考虑公司盈利能力的提升,我们上调公司2019-2021年EPS预测值至0.16、0.22、0.28(原预测值为0.15、0.21、0.26),对应PE为22、17、13倍,考虑到在手订单的持续增长,业绩的提升有望在未来不断体现,给予神州高铁2019年30倍估值,目标价上调至4.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:铁路固定资产投资下降、城轨进展缓慢、新产品推广不达预期。

密封件具有极强的工业消费品属性,公司是国内密封件领域龙头。 密封件广泛应用在石油、化工、轻工、冶金、航空等工业,用于保障设备正常稳定运行。密封件相比整套设施设备的价值占比很低,但是其性能对于保障设备安全稳定运行、以及环境保护具有极其重要的意义。此外密封件普遍在高压、高腐蚀性环境中工作,工作损耗较大,导致制造厂商具有高频的密封件更换需求。综上特点使密封件具备了非常优质的工业消耗品属性,优质的密封件厂商能够获得超额的盈利能力。 日机密封是国内机械密封领域绝对龙头,在增量市场的市占率可达40%,产品性能优质,相比下游客户具有很强的议价能力,2016、17、18年,以及2019年上半年,公司的净利率分别达到29.3%、24.2%、24.2%、23.1%。 存量市场不断扩容,有望助力公司持续高质量成长。密封件下游可分为存量市场和增量市场,公司销往存量市场的产品平均1~2年更换一次。此外,随着油气管网、核电等行业投资提升,密封件存量市场持续景气,带动存量市场不断扩容。公司面向存量、增量市场产品定价差异在2~2.5倍,利润大部分来自于存量市场需求。随着存量的持续扩大,有望带动密封件市场真正实现高质量增长。 核电、油气管网投资有望加速,带动存量市场持续扩大。截至2018年底我国天然气长输管线总里程7.6万公里,根据我国《中长期油气管网规划》,2020、2025年我国天然气管输里程将分别达到10.4、16.3万公里,按照每250公里配套一个压缩机装置测算,近10万公里管线建设将带来新增密封配套市场容量30至40亿元。此外,2019年核电项目重启,有望进一步加快存量市场扩容步伐。公司目前取得核电防城港、漳州项目订单,并获取了较高的配套份额,年初公司取得华龙一号项目订单,未来公司有望在核电高端市场发力。 研发带动公司产品线扩充,助力公司抢夺高端密封件市场份额。公司持续推进高端密封件的研发,始终致力新密封领域的拓展。2019年2月,公司为“华龙一号”项目配套的静压型核主泵轴密封研究通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定,在打破国外垄断的势头上更进一步,为公司后续核主泵机械密封的推广打下良好的基础。后续公司将继续推进动压型核电主泵密封验收工作,抢夺高端核主泵密封市场的国产化份额。 盈利预测与估值分析:我们维持预计2019-2021年,公司实现归母净利润2.24、2.86、3.55亿元,对应EPS1.14、1.45、1.80元,PE23、18、15倍。考虑到:1)密封件的消耗品属性;2)公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力;3)存量市场空间逐步扩容,以及由此带来的未来数年公司可预期的持续高速增长,给予公司2020年25倍PE估值,即一年内目标价36.25元/股,考虑到公司下游涉及广泛,业绩增速存在一定不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:下游石化、煤化工项目推进速度不及预期,子公司整合不及预期。

事项: 公司发布 2019年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 8500万元-9000万元,同比增长 52%-61%,单三季度实现归母净利润 3420万元-3920万元,同比增长 60%-84%。 评论: 收入高速增长,盈利能力有望进一步提升。 报告期内,国内钻探业务量快速增长带动公司油气开采类产品销售快速增加, 公司油气开采类新产品应用获得突破后, 成功在过去只能使用进口产品的钻进区域实现持续批量供应,产品系列及钻进应用范围得到有效完善, 高端产品进口替代进程加速。此外,公司深入推进大客户战略,研发、服务、内部运营能力快速提升,大客户开发成效显著,营收贡献持续增长。公司预计报告期内营业收入同比增长约 40%,实现归母净利润 8500万元~9000万元,同比增长 52%~61%,报告期内因非经常性损益增加 净 利 润 约 760万 元 。 按 此 测 算 , 公 司 前 三 季 度 净 利 率 有 望 达 到22.45%~23.77%,同比上提 1.81pct~3.13pct,盈利能力进一步提升。 以研发为突破,不断夯实核心竞争力。 公司凭借强大的设备研发实力,自主研发了六面顶压机合成技术和成套加工工艺,在产品制造工艺、生产配方以及新产品推出速度上均处于市场领先地位。通过优化研发管理体系,加快产品迭代速度,提升产品品质,公司产品市场竞争力不断加强。目前,公司在聚晶复合片领域已取得多重技术突破,部分产品技术参数达到国际先进水平。看好公司以油气开采材料业务为基础,向金属切割超硬刀具领域的拓展。 推进精益管理,运营效率有望进一步改善。 公司导入精益管理理念,变革生产组织模式, 创新生产系统管理模式,促进管理转型。通过进一步优化生产工艺布局,充分发挥设备能效,提高生产运营效率,优化产品交付周期,同时加大全过程监控力度,持续提升产品质量稳定性。未来随着内部管理能力提升,公司经营效率有望继续改善。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑到“三桶油”提出七年行动方案后,油气开发需求大幅提升。 我们上调公司 2019-2021年业绩预测,预计实现归母净利润1.16/1.55/1/94亿元(前值: 1.05/1.40/1.68亿元) ,对应 EPS 0.23/0.31/0.39元(前值: 0.21/0.28/0.34元) , PE 23、 17和 14倍,考虑到公司作为高端超硬复合材料的优质公司,盈利能力强劲,未来有望进一步开拓金属切割超硬材料领域,进入更大高端市场,认为公司合理 PE 估值应该为 2019年 30倍,对应价格 6.3元/股,维持“推荐”评级。 风险提示: 国内油气开发资本支出下降;公司新产品拓展不及预期。

管理改善进度超预期,盈利能力有望大幅修复 报告期内,公司经营情况稳定,营业收入稳健增长。受益于公司加强成本费用管控,有效实施精细化管理,运营效率逐步改善,毛利率稳步提升。 报告期内,公司出售子公司杭州瑞欧股权,我们预计公司获得收益超过4000万元,扣除掉该部分,预计单三季度归母净利润在1.40-1.70亿元之间,相比以相同口径(相同的收入确认节奏)计算的去年同期归母净利润水平,实现40%-70%增长。若假设三季度收入同比增长15%-20%,对应收入规模达到8.56-8.93亿元,假设最终归母净利润为业绩预告范围的中位数,则对应扣除掉瑞欧股权投资收益的净利率有望达到17%-18%的水平,同比大幅提升3-4个百分点,达到过去6年的最好水平。我们认为公司管理改善的进度和效果显著超出市场预期,但对比过往历史水平,仍有大幅提升空间。 从布局期到收获期,战略清晰,前景明朗 上市以来公司的发展分为两个阶段,2009-2017年是布局期,公司在全国大局布局各领域检测实验室。2018年开始,公司战略从扩张转向提质增效,追求已有实验室资产的盈利能力提升。 2018年6月份,公司迎来新任总裁申屠献忠,新总裁从实验室管理体系、事业部高层人事、采购供应策略、资本支出策略等一系列方面对公司进行改革,收效显著。2018年三季度以来,公司连续五个季度净利率同比大幅增长,季度净利率创造过去多年最好水平。我们预计2019年扣除瑞欧股权投资收益后,公司全年净利率有望达到13%-14%。但是在此内部改善的趋势下,公司净利率仍有大幅修复空间。 收入端,我国检测行业市场容量超过2000亿,且每年以15%左右的增速增长,空间极大。短期(2-3年),公司依靠食品、环境、汽车等领域新实验室产能逐步释放,有望为收入创造20%-30%的增长驱动力。与此同时,公司大力改革消费品、工业检测、电子科技事业部核心团队,着重培育未来潜力点(如轨交、航空航天材料、纺织、玩具检测等)业务的布局,为长期(3年之后)储备新的业绩增长点。我们认为,公司转型期战略清晰,执行力强,业绩大幅增长将是大概率事件。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司管理改善进度超预期,我们上调公司2019-2021年的业绩预测,预计实现归母净利润4.61、6.25、8.17亿元(前值4.03/5.95/7.82亿元),对应EPS0.28、0.38、0.49元(前值0.24/0.36/0.47元),对应PE53/39/30倍,考虑到公司处于业绩持续高速增长阶段,且公司质地优良,在国内检测行业具备极强竞争力,我们认为公司合理估值为PE45倍,以2020年的EPS计算,即一年内目标价17.10元/股,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

中国光电识别行业领导者,业绩增速稳定。美亚光电是一家专业从事光电检测与分级专用设备及其应用软件研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品涵盖色选机产品、高端医疗设备以及工业检测设备。公司较早进入我国的光电识别领域,掌握了光电检测与分级流程中所需使用的全部技术,并持续致力于技术的研发与创新,具有较好的持续发展能力,是我国光电识别行业领导者。从财务状况来看,公司业绩增速稳定,公司2018年实现营收12.4亿,同比增长13.33%,5年复合增长率达13.4%;归母净利润4.48亿元,同比增长22.8%。 2019年上半年,公司实现营业收入、归母净利润分别为5.88、2.07亿元,同比分别增长19.57%、21.84%。 口腔医疗步入新蓝海,拉动CBCT需求提升。我国口腔医疗需求市场空间广阔,口腔患者数量庞大而就诊率低的现状会随着消费升级以及口腔健康意识的提高不断改善,未来就诊人数会有大幅度的增加。口腔医疗行业需求拉动口腔医院的主要驱动因素民营诊所的增加,从而拉动CBCT需求提升。随着民营诊所的增加以及CBCT市场渗透率的提升,未来我国口腔CBCT行业市场空间有望达到150亿元。美亚光电依靠其性价比以及服务上的巨大优势,2019年借助三次行业展会口腔CT销量达到1304台,同比去年实现大幅增长。 公司新产品“妙思”椅旁修复系统意在打造“数字化口腔产业链”,市场空间广阔。椅旁修复系统相对于传统取模在节省就诊时间,提高患者的舒适度以及保障修复质量上具有明显优势;椅旁设备与CBCT结合,将实现种植治疗的全程数字化,打造“数字化口腔产业链”。基于我国正畸及种植牙广阔的市场空间以及公司在技术、产业链一体化以及销售渠道上的优势,椅旁设备也望迎来需求的增长。公司“臻彩”口内扫描仪最快有望于2019年底拿到医疗注册资格证,预计于2020年批量投放市场。此外,耳鼻喉及骨科CBCT目前已处于临床和认证阶段,有望成为公司高端医疗影像板块的下一个增长点。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入15.07、18.01、21.03亿元,实现归母净利润5.42、6.60、7.79亿元,EPS0.80、0.98、1.15元,对应PE41、34、28倍。我们认为随着口腔CBCT收入占比逐步提升,以及椅旁修复系统产品的推出收入占比提升,公司医疗设备属性有望被市场认可,市场前景广阔,产品更新快,盈利能力强的商业模式特征有望使得公司获得更高的估值水平。我们给予公司的合理估值PE40倍,根据2020年EPS计算,即12个月内目标价39.2元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:公司口腔CBCT产品推广情况低于预期,新产品椅旁修复系统推进进度低于预期,色选机业务增速下降。

下游需求稳定,公司产能释放推动业绩稳步增长。2019年,公司下游石油化工、煤化工、电力等行业保持较高景气度,固定资产投资活跃,市场需求稳定在较高水平。此外,能源行业大型先进产能投放,老旧产能淘汰,市场份额进一步向头部企业集中。报告期内,公司增扩产能逐步释放,推动营业收入及利润有一定幅度增加。 核电、油气管网投资有望加速,带动存量市场持续扩大。截至2018年底我国天然气长输管线总里程7.6万公里,根据我国《中长期油气管网规划》,2020、2025年我国天然气管输里程将分别达到10.4、16.3万公里,按照每250公里配套一个压缩机装置测算,近10万公里管线建设将带来新增密封配套市场容量30至40亿元。此外,2019年核电项目重启,有望进一步加快存量市场扩容步伐。公司目前取得核电防城港、漳州项目订单,并获取了较高的配套份额,年初公司取得华龙一号项目订单,未来公司有望开启在核电高端市场发力。 研发带动公司产品线扩充,助力公司抢夺高端密封件市场份额。公司持续推进高端密封件的研发,始终致力新密封领域的拓展。2019年2月,公司为“华龙一号”项目配套的静压型核主泵轴密封研究通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定,在打破国外垄断的势头上更进一步,为公司后续核主泵机械密封的推广打下良好的基础。后续公司将继续推进动压型核电主泵密封验收工作,抢夺高端核主泵密封市场的国产化份额。 盈利预测、估值及评级。我们维持预计2019-2021年,公司实现归母净利润2.24、2.86、3.55亿元,对应EPS 1.14、1.45、1.80元,PE 25、19、16倍。考虑到:1)密封件的消耗品属性;2)公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力;3)存量市场空间逐步扩容,以及由此带来的未来数年公司可预期的持续高速增长,给予公司2020年25倍PE估值,即一年内目标价36.25元/股,维持“推荐”评级。 风险因素:炼化行业投资下降;油气管网建设低于预期。

公司发布前三季度业绩预告,预计 2019年第三季度实现归母净利润 2.3-2.6亿元,同比 83%-107%,前三季度实现归母净利润 6.8-7.1亿元,同比大幅增长62%-67%。 评论: 优质单晶产品议价能力显现,精益化管理锦上添花根据 wind 及 PV Infolink 的统计,我国单晶硅片 2019年 Q3含税均价 3.19元/片,相比去年同期略有下降,国产硅料含税价从去年三季度的 96.7元/吨下降至 19年 7-8月份的 77.5元/吨。 环比来看, 2019年 Q2至 Q3,我国硅料及单晶硅片价格未有显著变化。公司此次三季报预告数据,同比大幅增长 83-107%,环比下降 2%-13%。 我们认为主要是公司优化产品结构、优化客户资源、产品盈利能力提升及产销量增长共同促进的。 此外,公司通过严格成本费用控制、有效实施精益化管理,内部经营管理及智能制造的不断提升、优势产能的不断释放,有效降低了经营成本,持续保持盈利能力。在行业竞争力与公司内部生产管理效率双重提升的带动下,业绩实现快速增长。 推出跨越级产品“夸父” M12, 光伏硅片龙头有望引领产业变革2019年 8月公司发布光伏新一代硅片产品“夸父” M12硅片,通过先进的硅片制造工艺,提升产品品质,有效提升下游组件效率,降低下游成本,同时降低硅片环节制造成本,推动行业显著向前迈进,有望引领光伏行业变革,加速进入平价时代。 截至 2019年年中,公司单晶硅片产能已达 30GW, 此外公司规划 2020年 M12大硅片 16GW,我们预计 2019-2020年,公司光伏硅片产能有望实现大幅增长,将进一步巩固单晶硅片的龙头地位。同时考虑到在光伏12寸大硅片领域的工艺领先性,随 M12的推出,我们预计公司有望获得超越行业的超额盈利水平。 增发获得核准,半导体硅片扩产箭在弦上公司非公开发行 A 股股票预案获得证监会核准, 我们预计增发顺利完成后,公司将投资 57.07亿元用于投资集成电路用 8-12英寸半导体硅片生产线项目,确保了公司半导体硅片产能扩张的顺利推进,看好公司半导体硅片业务成长前景。目前公司 8寸硅片陆续通过客户认证,已具备成熟供应能力。此次非公开发行股票募集资金投资的产能落地后,公司 8寸和 12寸硅片总产能将分别达到 105万片/月和 15万片/月。随着下游客户对公司半导体硅片认证逐步落地,公司半导体业务有望实现快速成长。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019~2021年实现归母净利润11.38、 17.75、 24.62亿元, 考虑到增发后的股本变化,对应 EPS 0.34、 0.53、0.74元, PE 37、 24、 17倍。 公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段,公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商,竞争力强劲,未来股价有望随公司业绩增长而持续增长, 维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

佳士科技是国内焊割设备制造领域领先企业,主要产品为逆变焊机和焊机配件。公司产品广泛应用于包括船舶制造、石油化工、工程机械、车辆制造、压力容器、铁路建设、五金加工等制造业中。在以“全代理制”为主要销售模式下,公司业务布局全球,2019年上半年出口业务占比已达42.92%。随着行业复苏及逆变焊机渗透率逐步提升,公司近三年收入利润稳定增长,2016-2018年收入分别达到7.06亿、8.07亿、8.93亿,同比增长12.91%、14.31%、10.76%,净利润分别达到1.03亿、1.47亿、1.91亿,同比增长30.68%、42.34%、32.70%。 焊接设备被称为“钢铁缝纫机”,行业规模与粗钢产量高度相关;行业进入发展平稳期,升级替换是需求主要催化剂,集中度提升是必行之路。近年来,我国焊割设备行业销售收入总体呈现波动性增长趋势,2017年行业销售收入达到466亿元,且随着近两年粗钢产量的进一步提升,焊割设备行业规模也有望继续稳中有升。逆变焊机替代传统焊机逐渐成为市场主流,2017年我国逆变设备市场容量242亿元,占总焊割设备的56%,预计未来占比仍将逐步扩大直到完全替代传统设备。目前行业集中度较低,随着逆变焊机渗透率提升以及新一代焊机产品问世,具备技术领先优势的龙头企业市占率提升空间大。 佳士科技稳居国内焊机民用市场第一的位置,布局工业用及家用产品并拓展焊材业务,实现焊接产品全系列发展,打造中国的“林肯电气”,前景值得期待。佳士科技是国内焊接设备行业第一梯队企业,且近三年业绩增长和盈利能力较同行具备显著的领先优势,稳居行业龙头地位,未来有望继续拉大差距,提升市场占有率。公司立足于中端民用市场,开拓高端工业用焊机产品实现进口替代,下沉家用焊机产品拓宽市场,并发展焊材业务,打造焊接产品全系列布局,对标国际巨头林肯电气,发展空间广阔,前景值得期待。 在手现金充足,资质质量良好。公司在手现金充足,截至2019年上半年,在手货币资金18.95亿元(含理财5.71亿元)。资产负债率13.52%,较上年同期降低了0.15个pct,应收账款周转天数57.82天,存货周转天数78.77天,资产质量良好。现金分红比例高(2018年达到52%),股息率维持在3%上下。 盈利预测:基于焊割设备行业稳定增长及公司盈利能力的提升,我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润2.44亿、2.72亿、2.98亿,对应EPS为0.48、0.54、0.59元,对应PE为19倍、17倍、16倍,参考可比公司平均估值,给予佳士科技2019年24倍估值,维持目标价11.52元,维持“推荐”评级。 风险提示:汇率波动,原材料价格上涨。

控股股东中环集团拟实施混改,开启治理新篇章。为贯彻落实天津市委市政府关于深化国有企业改革决策部署,加快推进中环集团混合所有制改革,建立现代企业制度,中环集团拟实施混合所有制改革。我们认为,若混改顺利落地,有望促进集团进一步向市场化治理模式转变,一方面,通过混改引入市场化机制,将优化公司治理,推进市场化运营,促进积极参与市场竞争,提升资本利用效率;另一方面,将有助于实现人力、技术、组织资源的有效整合以及管理机制的协同互补,完善激励制度,充分激发创新活力,扩大人力资本优势,改善集团整体经营效益,提升整体竞争实力。中环股份在光伏及半导体硅片领域拥有深厚积累,技术创新性及产品品质均处于领先地位,控股股东积极推进混改,有望为公司注入新活力,助力公司夯实龙头地位,扩大竞争优势。 推出跨越级产品“夸父”M12,光伏硅片龙头有望引领产业变革。2019年8月,公司召开发布会,发布光伏新一代硅片产品“夸父”M12硅片,通过先进的硅片制造工艺,提升产品品质,有效提升下游组件效率,降低下游成本,同时降低硅片环节制造成本,推动行业显著向前迈进,有望引领光伏行业变革,加速进入平价时代。截至2019年中报,公司单晶硅片产能已达30GW,此外公司规划2020年M12大硅片16GW,我们预计2019-2020年,公司光伏硅片产能有望实现大幅增长,将进一步巩固单晶硅片的龙头地位。同时考虑到在光伏12寸大硅片领域的工艺领先性,随M12的推出,我们预计公司有望获得超越行业的超额盈利水平。 深耕半导体产业60年,硅片龙头厚积薄发。中环股份拥有数十年半导体材料生产历史,区熔单晶工艺全球领先,全工艺流程自主可控,持续的人才引进打造了优质的技术研发团队。2018年底,天津地区的8寸硅片产能已达到30万片/月。到2020年末,公司预期将分别形成105万片/月8寸硅片产能和15万片/月12寸硅片产能,凭借强大的资金实力和深厚的技术经验积累,产能建设有望顺利推进并导入生产,届时公司在国内8寸硅片领域将形成绝对优势,龙头地位坚实稳固。目前,公司已拥有2万片/月12寸硅片试验线产能,客户认证正在稳步推进,在8寸硅片领域的长期积累使其在生产工艺、质量管控和客户需求响应方面优势明显,有望助力大尺寸硅片加快推进认证流程。随着新建产能落地,公司在12寸硅片领域的领先地位和规模优势料将得到进一步加强,半导体业务有望实现快速成长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75、24.62亿元,EPS 0.34、0.53、0.74元,考虑到增发后的股本变化,对应PE 38、24、18倍。公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段,公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商,竞争力强劲,未来股价有望随公司业绩增长而持续增长,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

整合环保业务,聚焦轨道交通。众合科技分为轨道交通及节能环保两个业务板块,其中轨交业务近两年发展迅速,上半年实现营业收入6.75亿元, 同比增长74.56%。节能环保业务板块包括苏州科环、海拓环境、达康环境等子公司,此次设立环保平台,将划转苏州科环、海拓环境、达康环境三家子公司100%的股权至众合环境名下。引入上海申能能创为战投,在2019-2021年分三阶段收购众合环境90%的股权,其中第一阶段为在2019年收购40%的股权。若合作完成,上市公司层面将以轨道交通为主业。 轨交业务在手订单充足,进入业绩释放期。正公司2016-2019H1轨交信号系统新增订单分别达到11.47亿、31.42亿、16.56亿、12.76亿,且公司信号系统业务订单周期长,充足的在手订单将在今年和明年确认,进入业绩释放期且新签订单中自研比例不断提升,2016-2019H1自研系统占比分别达到15.45%、36.56%、73.77%、77.74%,自研系统进入确认周期公司盈利能力将得到进一步提升。 城轨建设如火如荼,轨交信号系统行业规模不断扩大。自2018年中52号新规发布以来,城轨审批重启。2019年上半年,城轨建设规模持续扩张,批复提速,发改委共批复四城(武汉、郑州、成都、西安)城轨下一轮规划建设,共涉及30个项目,里程总数684.65公里,总投资金额4894.84亿元。预计未来三年(2019-2021)城轨通车里程分别达到1404公里、2289公里、1589公里信号系统年市场规模分别达到140亿、229亿、159亿元。 盈利预测:由于此次合作事项在确认实施第二阶段前,暂不会对公司当年度财务情况和经营情况产生重大影响,我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.27/0.44/0.55元,对应PE为26/16/13倍,考虑公司在手订单,结合公司历史估值水平以及可比公司估值水平,给予众合科技2019年30-35倍估值,维持目标价区间8.1-9.45元,维持“推荐”评级。 风险提示:轨交项目招投标节奏放缓,公司市场开拓不及预期。