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李佳

华创证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 执业编号:S0490513030003,机械行业首席分析师,曾供职于长江证券研究所。伯明翰大学金融硕士,上海交通大学应用数学学士,4年证券分析行业经验。2012年新财富第6名,水晶球第5名、金牛第5名,2013年新财富第4名,水晶球第3名,金牛第3名,2014年第一财经第1名团队成员。...>>

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晶盛机电 机械行业 2020-02-18 21.63 24.15 -- 30.49 40.96%
30.49 40.96%
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光伏长晶炉龙头,半导体长晶炉国产化先行者 公司创建于2006年,是我国晶体生长设备龙头,长晶设备广泛应用于光伏、半导体、LED领域,光伏领域,除隆基股份、京运通外,公司单晶炉市占率高达90%,牢牢占据龙头地位;半导体领域,公司自设立以来一直与半导体材料厂商保持良好的商业和研发合作关系,叠加自身强大的技术实力,率先实现8~12寸直拉、区熔单晶炉、匹配超导磁场的12寸单晶硅生长炉国产化,各项技术指标业内领先,并进入中环股份、有研、郑州合晶、金瑞泓等客户的供应商体系。公司以晶体生长设备为核心逐步延伸了智能化装备、蓝宝石材料和半导体辅材三类业务,进一步完善产业链布局。 光伏硅片高效化趋势明确,龙头引领产能扩张新周期 技术迭代带动光伏成本不断下降,光伏发电经济性将逐步实现优于燃煤发电,打开平价空间,我们预计到2025年全球光伏新增装机达到195~250GW,年均增速9.5%~13.4%。在光伏降本趋势下,单晶渗透率正加速提升,同时硅片逐步向大尺寸迭代。目前高效硅片产能有限,龙头有望加速扩产构筑规模壁垒以提升自身在大尺寸硅片领域的话语权,进而引领新一轮优质产能扩建潮,市场份额有望进一步向头部企业集中。晶盛机电光伏长晶炉在业内具有极高的美誉度,已具备大尺寸、大投料量型太阳能级单晶生长炉生产能力,有望受益硅片大型化趋势,客户方面,公司已进入中环、晶科等多家头部企业供应体系,并建立深度合作,有望显著带动公司业绩增长。 半导体硅片进口替代空间打开,优质设备厂商迎发展良机 第三次半导体产业转移全面铺开,晶圆制造业产能逐步向大陆转移,终端对供应链国产化拉动逐步提速,国产硅片厂商加速入场,预计2019~2022年扩产硅片产能有望带来270~340亿元半导体硅片设备需求。公司已具备8~12寸半导体级单晶炉生产能力,同时逐步拓展了抛光机、滚磨机、截断机、研磨机等一系列新产品。目前,半导体级长晶炉在中环股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等取得良好的供应业绩。2017年公司入股中环领先,与中环合作进一步深化,前瞻性研发布局和拿单能力进一步增强。目前中环领先硅片项目建设进展顺利,预计到2021年中8寸硅片将达到75万片/月的设计产能,12寸硅片设备陆续进场,预计2020Q3开始形成出货,2020年底产能有望达到7~10万片/月,将有效带动公司设备及材料销售,半导体业务有望成为公司第二成长极。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到设备安装调试及验收周期,下游硅片厂商项目建设进度,我们略微调整盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润6.44、9.95、12.02亿元(原预测值6.76、9.41和11.90亿元),对应EPS0.50、0.77和0.94元(原预测值0.53、0.73和0.93元),对应2019-2021年PE43、28和23倍。公司是A股稀缺的光伏及半导体硅片设备上市公司,下游客户正处于产能扩张期,晶盛机电拥有深厚的技术储备和客户资源,有望受益光伏硅片头部化集中趋势和半导体硅片国产替代进程而实现快速成长。采用分部估值法,参考可比公司估值水平,上调2020年目标价至24.61元,对应2020年PE31.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏硅片行业扩产不及预期,半导体硅片国产化进程不及预期。
宁波水表 机械行业 2020-02-11 28.47 29.31 158.47% 37.64 32.21%
40.47 42.15%
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宁波水表是国内老牌水表供应商。公司成立于1958年,几十年来参与或主导了多项国家科研项目,国家或行业标准、国家计量检定规程。公司核心管理人员在中国计量协会水表工作委员会、中国计量协会水表工作委员会担任要职,是中国最早、最具品牌知名度的水表厂商之一。 基本具备全品类供应能力,净利润实现高速增长。公司通过自主研发和技术合作,积累了丰富的技术经验和工艺经验,能够满足绝大部分客户对水表的技术要求,产品涵盖8mm至500mm全系列民用、工业用冷、热机械水表和智能水表共600多种型号,是国内产品种类齐全的水表供应商之一。2013-2018年,公司收入从6.84亿元提升至10.29亿元,年复合增速8.5%,归母净利润从0.45亿元提升至1.37亿元,年复合增速达到25%。 政策推动水表行业迎来广阔发展机会,智能水务有望促进公司高速增长。 随着国家水资源管理及水务相关政策的出台,新型城镇化、智慧城市、海绵城市、节水型城市的建设,用水机构信息化、智能化和网络化工作进程的加快,以及阶梯水价等政策的实施,水表行业迎来了广阔的发展机会。 我国水表产品发展了机械水表、智能水表1.0、智能水表2.0的三代,但目前全国供水网络中智能水表渗透率依旧较低,仍处于机械表向智能表1.0转换的过程当中。2018-2020年,我国水表年销量中,智能水表渗透率仅为20%-30%。虽然公司整体收入年复合增速仅为个位数增长,但分拆来看,公司智能水表收入从2013年的0.97亿元提升至2018年的4.06亿元,年复合增速达到33.2%。我们预计随着机械表向智能水表1.0的转换,以及未来智能水表1.0向2.0的转换,公司智能水表业务仍将保持高速发展的趋势。 通过IPO募集资金,公司将进一步扩大智能水表研发、生产能力,加强全国营效及服务网络建设,市场竞争力有望快速提升。公司通过本轮IPO募集资金净额6.0亿元,其中大部分将投入到技术研发中心建设项目、年产405万台智能水表扩产项目,以及营效及服务网络建设项目。截至2018年底,公司智能水表产能207万台,扩建项目完成后(建设期2年),智能水表产能将实现接近3倍增长。此外,营效及服务网络建设项目计划将在全国各大地区建设41个营销及技术服务网点,负责当地及周边地区的智能水表业务开展。预计以上项目完成后,公司全国市占率有望进一步提升。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021年,公司实现归母净利润2.11、2.57、3.29亿元,EPS 1.35、1.65、2.10元,PE 20、17、13倍。考虑到水表行业目前处于:1)行业扩容;2)智能水表1.0替代机械水表的渗透率提升期;3)未来潜在的智能水表1.0向智能表2.0的换代需求提升期。公司层面:1)ROE水平高于行业均值;2)智能水表产能处于高速扩张阶段。认为公司合理估值水平应该在20-30倍PE,平均值25倍。给予公司6个月内目标价42.00元,即2020年25倍估值,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:智能水表需求低于预期、公司产能扩张速度低于预期。
晶盛机电 机械行业 2020-01-24 20.68 21.56 -- 30.49 47.44%
30.49 47.44%
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业绩平稳增长,新签订单快速提升。2019年海外需求强劲增长有效对冲了国内光伏政策调整期对光伏装机的负面影响,政策换挡驱动高效技术更受青睐,硅片厂商启动新一轮产能扩建。中环、晶科、上机数控规划扩增产能达到55GW,公司凭借技术实力和品牌力,2019年已公告新签光伏设备订单超过32亿元,较2018年新签光伏设备订单继续提升。此外,报告期内,公司加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓及新产品研发力度,并强化了蓝宝石材料技术领先和成本控制优势。 下游需求高景气,公司业绩有望加速兑现。 发电侧平价渐行渐近,高效技术受青睐,单晶硅片渗透率加速提升,硅片向大尺寸迭代。中环股份启动光伏五期扩产项目,发力M12大尺寸硅片产能建设,预计2020年将形成16GW产能。晶盛机电凭借在半导体设备的技术积累,已具备了大尺寸硅单晶的拉制能力,并与中环股份建立了长期深度的合作关系。 据我们调研了解,目前中环股份光伏硅片需求饱满,订单能见度高,公司是中环股份光伏设备核心供应商,M12的顺利推广有望带动公司光伏设备收入加速兑现。 5G周期启动,晶圆厂产能利用率提升,国产硅片项目建设进度加快,有望带动设备需求释放。公司是国内率先完成半导体8寸区熔单晶炉和12寸硅片长晶炉国产化的厂商,技术处于国内绝对领先地位,客户方面,公司与中环、有研、合晶等半导体硅片厂商建立合作关系。中环股份宜兴8寸线已于2019年部分投产,预计2021年产能将扩至75万片/月,12寸产线已陆续搬入设备,预计将在今年一季度投产。公司作为国产半导体硅片设备龙头,已具备长晶炉、抛光机、截断机、滚磨机等设备的生产能力,有望深度受益下游硅片厂商加速扩产,公司半导体设备业务有望接力成长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到设备安装调试及验收周期、下游硅片厂商的扩产进度以及光伏设备行业整体竞争加剧,我们调整盈利预测至预计2019-2021年实现归母净利润6.76、9.41和11.90亿元(原预测值7.09、10.94和14.49亿元),对应EPS0.53、0.73和0.93元(原预测值0.55、0.85和1.13元),PE38、27和21倍,考虑到光伏行业正处于技术迭代推动设备快速升级阶段以及国产半导体硅片项目积极建设,有望推动公司设备需求持续增长,调整目标价至21.97元,对应2020年PE估值30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,订单履行不及预期。
建设机械 机械行业 2020-01-23 11.71 9.29 200.65% 13.88 18.53%
14.75 25.96%
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庞源塔机租赁业务量价齐升,推升公司业绩高增长量:塔机数量增加,市占率提升。2019 年建筑机械租赁市场呈平稳上升态势,公司通过增加大中型塔机数量降低小型塔机比重,继续优化调整设备结构占比,抢占结构性新增市场份额。公告显示,2019 年租赁设备采购额较上年同期增长约43%。截至2018 年底,庞源租赁塔机保有量为4271 台,远超于同行竞争对手。2019 年,公司投入超过15 亿元,购入超过1500 台塔式起重机以扩大子公司庞源租赁规模。截至2020 年1 月7 日,庞源塔机保有量已达到6008台。同时,庞源吨米利用率维持高位,全年平均在72%以上。目前庞源全国市占率不到3%,未来还有很大的提升空间,有望凭借优势,不断扩大规模,提升市场占有率。 价:庞源指数上升,增加营业收入。2019 年租赁价格较去年同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较上年同期增长约53%。2019 年,从庞源指数来看,2019 年底年线新签订单价格约为 1525 点,比去年1256 点同比增长 21.4%,租赁价格较去年同期有所上升。根据新签订单时间与进出场时间差,全年平均订单执行价格约为1300 点,比去年执行价格约为1100 点同比增长18.2%。 装配式建筑大发展,支撑塔吊租赁行业景气持续近年来,国家大力推广节能环保的装配式建筑。在国家政策的驱动下,装配式建筑占比不断提升。庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比从2018 年的19.9%增加到2019 年的30.2%。2018 年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量636 台及吨米数165334 吨米。到2019 年年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量1141 台及吨米数291483 吨米。根据住建部数据,2016 年全国新建装配式建筑面积为1.14 亿平方米,占城镇新建建筑面积的比例为 4.9%,预计2026 年装配式建筑渗透率达到30%。相对应的,适用于装配式建筑的塔机需求量在8 万台左右,而目前全国适用于装配式建筑的机型在2 万台以内,缺口巨大。装配式建筑的不断渗透,带动对大型塔机的需求量,推动了塔机租赁行业的景气发展。 盈利预测及投资建议。根据公司发布的业绩预告我们调整2019 年净利润预测至5.10 亿元(原预测值为5.25 亿元),维持2020-2021 年净利润预测值8.14亿、10.38 亿元,考虑定增对股本的影响,对应EPS 为0.62、0.82、1.04 元,对应PE 为19 倍、14 倍、11 倍,维持目标价区间12.30-14.76 元,考虑近期涨幅较大,当前价距目标价空间3.71%-24.45%,下调至“推荐”评级。 风险提示:房地产新开工面积增长不及预期,装配式建筑推广不及预期。
先导智能 机械行业 2020-01-23 43.02 33.21 39.54% 60.19 39.91%
60.19 39.91%
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锂电设备行业持续增长,龙头公司持续成长。报告期内,得益于锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长;公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升。 新能源汽车行业有望实现高速发展。2019年我国新能源汽车产销分别完成124.2、120.6万辆,同比下降2.3%、4.0%。然而换挡期补贴对行业拉动作用逐渐弱化,随着补贴下降对行业冲击减弱,我国新能源汽车有望继续迎来高速增长。同时,海外市场新能源汽车行业实现快速发展,欧盟国家提出的燃油车禁售时间逐步临近,大众、丰田、宝马、通用等多家车企开始加速布局新能源汽车,全球新能源汽车行业有望进入高速成长期。 2020年锂电设备招标有望继续增长。2020年,Northvolt、宁德时代将分别在瑞典、德国布局动力电池产能。国内方面,宁德时代溧阳三期、湖西三期、时代上汽预计在2019-2021年逐步投产;比亚迪已投产产能40GWh,规划产能达到120GWh。LG化学、松下也分别提出扩大中国地区产能。我们预计全球锂电设备需求有望持续增长。以2025年全球新能源汽车销量1500-1800万辆,单车带电量60KWh假设,2025年,全球动力电池装机量将达到720-1080GWh。考虑到电池厂与整车厂产能绑定趋势深化,我们假设电池厂产能利用率为80%,反推2025年全年锂电池产能为900-1350GWH,年新增产能有望达到300-400GWh。 公司是锂电设备行业龙头,积极布局3C、光伏设备,未来持续成长可期。作为全球领先的锂电设备整线解决方案供应商,公司服务于CATL、LG化学、比亚迪等全球TOP客户,通过持续的高质量研发投入确保公司的行业领先地位。近年来重点在锂电整线方面进行研发投入,满足海外客户的高质量需求,同时积极拓展机器视觉等先进制造技术在3C及其他领域的应用。我们预计公司全年新签订单有望达到55-60亿元,2020年有望保持继续增长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司成长期通过研发投入储备业绩增长点,研发费用增长较快,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润9.06、12.06、15.97亿元,EPS 1.03、1.37、1.81元,对应PE 41、31、23倍。考虑到新能源汽车行业正处于成长期,市场空间仍有巨大提升潜力。公司是锂电设备龙头,客户包括CATL、LG化学、Northvolt等多家全球一线电池企业,成长确定性较强。给予公司6个月内目标价54.72元,对应估值2020年40倍,维持“推荐”评级。 风险提示:全球主力车企推广新能源汽车进展低于预期;锂电池企业产能扩张低于预期。
中环股份 电子元器件行业 2020-01-22 15.08 15.18 28.64% 23.00 52.52%
23.00 52.52%
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混改大幕拉开,开启治理新篇章。公告显示,津智资本和渤海国资拟于2020年1月20日将其持有的中环集团股权在天津产权交易中心进行产权转让项目信息预披露,拟共同转让所持中环集团的股权,转让比例合计为100%。我们认为,若推进顺利,股权转让事项有望在今年一季度完全落地,混改的顺利落地有望促进集团进一步向市场化治理模式转变,一方面将优化公司治理,推进市场化运营,更加重视以经济效益为导向进而提升资本利用效率;另一方面,将有助于实现人力、技术、组织资源的有效整合以及管理机制的协同互补,完善激励制度,充分激发创新活力,扩大人力资本优势,提升整体竞争实力。 M12产业化进程提速,五期扩产加速光伏业务成长。M12有效节约成本,提升设备周转率,在降本增效方面的提升效果显著,我们调研了解到,目前硅片、电池片、组件端各环节对大硅片的认可度和接受度逐步提高,产业链协同性开始显现,东方日升、爱旭、天合光能、通威等下游厂商已在积极布局。公司五期项目规划25GWM12硅片产能,通过智慧化工厂设计及制造、组织、管理模式优化,注入光伏产品半导体化体系思维,支撑光伏产业持续性升级,满足光伏产品品质高效化、多样化的需求,预计2020年将形成16GW左右的出货量。我们认为,随着扩产项目落地,优质产能陆续释放,公司在光伏硅片领域的龙头地位将更加凸显。 厚积薄发,半导体硅片龙头扬帆起航。公司8寸半导体硅片已具备成熟稳定的供应能力,12寸硅片客户认证稳步推进。目前,宜兴8寸产线已部分投产,预计2021年公司8寸硅片产能有望达到105万片/月,在国内8寸硅片领域将形成绝对领先优势。考虑当前产线建设情况,我们预计宜兴12寸产线或将在今年一季度实现投产,并有望在年内形成出货。我们认为,随着产能扩张,公司在半导体领域的规模优势及领先地位料将进一步扩大,半导体业务成长空间有望进一步打开。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75和24.62亿元,考虑到定增新政的影响,暂不考虑增发后的股本变化,对应EPS0.41、0.64和0.88元,PE35、22和16倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司2020年30倍目标估值,对应目标市值532.5亿元,维持2020年目标价19.14亿元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2020-01-20 6.05 6.37 375.37% 5.77 -4.63%
5.77 -4.63%
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业绩符合预期,优于行业增速。扣除收购山东嘉泰并表的影响以及2018年商誉减值的影响,2019年盈利3-3.1亿,较2018年增长16.9%-20.8%,而2019年是动车组招标小年,预计全年动车组交付量不到300组,公司2019年业绩表现优于行业。我们认为原因有三:(1)零部件产品进入维修更换高峰期,需求量弹性大于整车,(2)公司自2018年起与国际领先企业合作拓展产品品类,包括与西屋法维莱成立合资公司供应门、空调、车钩等8种产品,与哈斯科合作供应线路道床维护等产品,2019年在品类拓展上实现小批量订单,(3)盈利能力有所提升,截至2019Q3,公司毛利率为36.5%,净利率为20.99%,为近年来较高水平。 山东嘉泰2019年业绩超承诺。公司于2019年11月22日完成对山东嘉泰交通设备有限公司51%股权的收购,预计2019年度山东嘉泰净利润为16,315万元,并在12月份纳入公司合并报表范围,归属上市公司股东的净利润为1,960万元。山东嘉泰是轨交座椅龙头企业,行业内唯一全资质企业,竞争优势显著。 公司承诺利润为2019-2021年1.61亿、2.15亿、2.51亿,同比增长228.57%、54%、36%,2019年略超承诺完成。 公司轨交零部件平台型企业布局渐成,掘金千亿市场发展前景广阔。我国轨交配件年市场空间达千亿级别。公司目前通过子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品,在业务布局上领先于国内同行。铁路业务实控人正式成为控股股东,未来进一步的资源整合可期。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润3.2亿、5.11亿、6.09亿,对应EPS为0.20、0.32、0.38元,对应PE为30倍、19倍、16倍,维持目标价范围6.4-8元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2020-01-16 5.80 6.37 375.37% 6.22 7.24%
6.22 7.24%
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轨交零部件将迎来更新+新增需求大爆发。十三五以来,我国铁路固定投资额一直维持高位。截至2019年底,动车组保有量超过3500组且平均每年以300组的体量递增,城轨车辆保有量为3.5万辆且十四五新增车辆数仍将增长,机车保有量超过2.2万台,货车保有量超过85万辆。庞大的车辆保有量及新增量催生零部件市场需求。庞大的车辆保有量和新增量催生轨交零部件行业需求,并且最早一批的高铁动车组也进入到了维修保养更新替换阶段,更新维保市场潜力巨大。据测算,我国轨交配件年市场空间达千亿级别。我国高铁目前一些关键的零部件,例如制动系统与车轴轮对还需要从国外进口,或者从中外合资厂购入,进口替代仍有空间。 他山之石:复盘克诺尔与西屋制动,轨交大国必将孕育出巨型配件公司。德国与美国这两个轨交大国中,克诺尔与西屋制动都经历了通过兼并收购扩大产品线,建立平台化模式,最终成为行业寡头的过程。克诺尔2018年营业收入达到66.16亿欧元,净利7亿欧元。西屋制动2018年营业收入达到43.64亿美元,净利2.95亿美元,均为市值超过千亿人民币的公司。同样作为轨交大国的中国,在不久的未来也有望出现一个轨交资源整合者,做出轨交零部件平台化效应,打造中国自己的轨交零部件巨头。 华铁股份轨交零部件平台型企业布局渐成,铁路业务控制人成公司控股股东开启战略新篇章。华铁股份目前通过子公司青岛亚通达以及华铁西屋法维莱生产十余种轨道交通装备制造核心产品,主要包括给水卫生系统、备用电源、制动闸片、贸易配件、撒砂装置、空调、车门、车钩及缓冲器系统、制动系统等,在业务布局上已领先于国内其他竞争对手。收购山东嘉泰切入高铁座椅领域,平台化布局再下一城。公司股权转让顺利完成,铁路业务实控人成控股股东。铁路业务实控人在轨交行业拥有20余年从业经验,旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的大量轨交行业优质资产,将更有效的推动公司战略转型,进一步开展轨交平台型公司战略。 盈利预测及投资建议。我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润3.2亿、5.11亿、6.09亿,对应EPS为0.20、0.32、0.38元,对应PE为29倍、18倍、15倍,维持目标价范围6.4-8元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2020-01-14 5.55 6.37 375.37% 6.22 12.07%
6.22 12.07%
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股权转让顺利完成,铁路业务实控人成控股股东。华铁股份为2016年收购香港通达进入轨交设备制造行业,2017年剥离原有的化纤业务正式成为主营业务为轨道交通装备的公司。鸿众投资为原化纤业务公司春晖股份(华铁股份前身)实控人,新的铁路业务实控人为拉萨泰通实控人宣瑞国先生。此次股权转让完成,铁路业务实控人成为公司实际控制人,其在轨交行业拥有20余年从业经验,旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的大量轨交行业优质资产,将更有效的推动公司战略转型,进一步开展轨交平台型公司战略。 收购山东嘉泰切入高铁座椅领域,平台化布局再下一城。公司于2019年10月发布公告,作价9.69亿元收购山东嘉泰51%的股权。山东嘉泰是轨交座椅龙头公司,行业内唯一全资质企业。承诺利润为2019-2021年1.61亿、2.15亿、2.51亿,同比增长228.57%、54%、36%。座椅是高铁车辆重要零部件之一,山东嘉泰在高铁座椅领域的技术和资质领先优势,公司市占率有望进一步提升,带动业绩的增长。 华铁股份是轨交零部件平台型公司,未来进一步产业链整合可期。华铁股份近四年先后与多家国内外知名轨道交通领域企业展开合作,目前已形成给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片、制动系统、空调系统、门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器等产品品类,为市场上轨交配件产品品类最齐全的公司。据测算我国轨交配件年市场空间超600亿,有能力孕育一家大的轨交零部件企业。华铁股份铁路实控人已为公司大股东,未来进一步产业链整合可期。 盈利预测:由于2019年动车组交付低于预期,2020年-2021年考虑并入座椅资产对公司业绩的影响,我们下调2019年净利润预测值至3.2亿,上调2020-2021年净利润预测值至5.11亿、6.09亿,对应EPS为0.20、0.32、0.38元(原预测值为0.22、0.25、0.27元),对应PE为28倍、18倍、15倍,考虑可比公司估值范围为15-44倍,给予华铁股份2020年20-25倍PE,目标价范围6.4-8元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组交付不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。
四方达 非金属类建材业 2020-01-14 7.03 7.28 -- 7.23 2.84%
7.59 7.97%
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主业快速增长带动盈利大幅提升。公司初步测算2019年营业收入同比增长约33%,其中油气开采类产品约占营收的60%,同比大幅增长约70%,超过50%的营收来自海外市场。公司毛利率预计同比增加约8个百分点,归母净利润预计同比增长78%~94%达到11500万元~12500万元。报告期内,公司盈利快速增长的原因在于:1)聚焦超硬材料,围绕下游大客户核心需求不断推出新产品,高端产品系列不断完善、覆盖度不断提高,替代国外竞争对手市场份额的进度进一步加快;2)受国内政策支持,石油、天然气特别是页岩气等资源的勘探与开采业务量增加,带动公司油气开采类产品销售收入增长;3)应用于油气开采的多个高端产品取得突破,有效提升营业收入。此外,计提减值准备和非经常性损益分别减少和增加公司净利润约3930万元和900万元,合计减少公司净利润约3030万元。 技术成果转化速度加快,看好公司高端产品放量。凭借强大的设备研发实力,公司自主研发了六面顶压机合成技术和成套加工工艺,在产品制造工艺、生产配方以及新产品推出速度上均处于市场领先地位。通过优化研发管理体系,加快产品迭代速度,提升产品品质,产品市场竞争力不断加强。目前,公司在聚晶复合片领域已取得多重技术突破,部分产品技术参数达到国际先进水平。公司技术储备向产品转化的速度持续加快,高端产品进口替代空间打开,未来有望进一步贡献业绩增量。看好公司以油气开采材料业务为基础,向金属切割超硬刀具领域的拓展。 推进精益管理,运营效率有望进一步改善。公司导入精益管理理念,变革生产组织模式,创新生产系统管理模式,促进管理转型。通过进一步优化生产工艺布局,充分发挥设备能效,提高生产运营效率,优化产品交付周期,同时加大全过程监控力度,持续提升产品质量稳定性。未来随着内部管理能力提升,公司经营效率有望继续改善。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预测公司2019-2021年实现归母净利润1.16、1.55、1.94亿元,EPS0.23、0.31、0.39元,对应PE31、23和19倍。考虑到公司作为高端超硬复合材料的优质公司,盈利能力强劲,未来有望进一步开拓金属切割超硬材料领域,进入更大高端市场,且公司处于高速成长期,我们上调公司目标价7.75元(原目标价6.3元),对应2020年PE估值25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内油气开发资本支出下降;公司新产品拓展不及预期。
建设机械 机械行业 2020-01-09 11.08 9.29 200.65% 12.49 12.73%
14.75 33.12%
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增发获得核准,扩大庞源租赁规模。公司非公开发行A股股票预案获得证监会核准,本次非公开发行拟募集资金总额(包括发行费用)不超过15.05亿元。募集资金将用于工程租赁设备扩容建设项目,项目总投资16.09亿,计划新购1500台大中型塔式起重机,扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。本次定增公司控股股东建机集团承诺认购不低于发行股票总数的20%,且不参与市场竞价过程,接受市场询价结果,锁定期36个月(其他认购者为12个月),彰显控股股东对公司长远发展的支持与信心。 房地产施工面积持续增长催生塔吊需求。塔机主要用于房地产行业和基建。截至2019年11月,房地产新开工面积20.52亿平方米,累计同比增长8.6%。截至2019年11月,房地产施工面积87.48亿平方米,累计同比增长8.7%。根据华创地产组的预测,2020年房地产施工面积达95.21亿平方米,同比增长7.5%。塔机租赁业务主要受到存量施工面积影响,房地产施工面积保持增长趋势,对塔机的需求进一步扩大。 装配式建筑渗透率提升,塔机租量高增长。近年来,国家大力推广节能环保的装配式建筑。在国家政策的驱动下,装配式建筑占比不断提升。根据住建部数据,2016年全国新建装配式建筑面积为1.14亿平方米,占城镇新建建筑面积的比例为4.9%,预计2026年装配式建筑渗透率达到30%,相对应的适用于装配式建筑的塔机需求量在8万台左右,而目前全国适用于装配式建筑的机型在2万台以内,缺口巨大。装配式建筑的不断渗透,有望带动对大型塔机的需求量,推动塔机租赁行业的景气发展。 庞源租赁是国内塔吊租赁龙头,市占率有望进一步提升。工程租赁设备扩容建设项目的实施有助于庞源租赁扩大设备规模,丰富设备种类。截至2018年底,庞源租赁塔机保有量为4271台,远超同行竞争对手。2019年,公司投入17亿元,购入1500台大中型塔式起重机以扩大子公司庞源租赁规模。2020年预计投入25亿元购入新设备,新增设备2000台。庞源全国市占率不到3%,未来还有很大的市场空间,有望凭借优势,不断扩大规模,提升市场占有率。 盈利预测:基于公司塔吊规模扩大且租金维持高位超预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测值至5.25、8.14、10.38亿元(原预测值为4.30、6.33、8.80亿),考虑定增对股本的影响,对应EPS为0.63、0.82、1.04元,对应PE为18倍、14倍、11倍,公司国际对标企业美国联合租赁估值在10-11倍之间,考虑公司处于成长期,应享受一定估值溢价,给予公司2020年15-18倍PE估值,目标价区间12.30-14.76元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产新开工面积增长不及预期,装配式建筑推广不及预期。
神州高铁 公路港口航运行业 2019-12-30 3.65 4.78 98.34% 3.84 5.21%
3.84 5.21%
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三洋铁路为货运大通道,盈利能力强,公司此前公告通过入股获取该项目运维以及运营收益,且参与该项目设备招标,此次中标公告标志着公司设备端订单落地。三洋铁路项目是国家铁路网规划中填补中原地区东西横向货运通路空白的干线铁路通道,与蒙华铁路接驳,年运输需求达到1.6亿吨,是堪比朔黄铁路等高盈利大型货运铁路,盈利能力强。该项目约定预付款不低于设备货款的30%,为公司提供稳定现金流。三洋铁路项目按照三年建设期三十年运营期计算,投资完成后公司预计获得三部分收益:(1)三年建设期设备及服务订单42亿元(第一年6亿、第二年16.5亿、第三年18.5亿),包括传统与智能装备销售、智慧管理维保监控调度平台建设、BIM仿真系统、咨询服务、工程服务与工程设备租赁、教训培训、机车车辆租赁等;(2)运营维保,预计三年建设期内获得合同13.3亿,2023年运营后每年合同金额不低于18亿元;(3)运输收益,预计年运输收入可达50-65亿元,预计2023-2027年年运输收益0.7亿元,2028年后年均1.75亿元。 神州高铁战略转型,整线运维项目不断落地。目前已落地项目包括台州S1号线、杭绍台高铁、唐山港货运线、天津地铁7号线,且正在参与投标天津地铁2、3号线项目。公司是全产业链系统装备公司,轨交各个环节的团队均具备丰富的管理经验,从设备提供商转型运维服务是业务模式的自然延伸。轨交后市场空间广阔,千亿级别市场蓄势待发。随着我国轨道交通网络的形成和发展,目前轨道交通行业开始逐步进入到建设与运营维护并重阶段。城轨行业自去年52号新规之后审批加速,预计每年地铁新增通车里程数超过1000公里,轻轨及其他多制式轨道交通未来潜力巨大。根据目前已投入运营、在建和规划的铁路和城轨情况估计,到2023年,我国城轨运营里程有望达到16265公里,2019-2023CAGR19.9%。根据行业经验,轨交运维支出一般占总投资的2%~3%,以中值2.5%测算,考虑重置成本每公里平均造价10亿元,城轨运维市场规模到2023年有望达到4066亿元。且大部分城市特别是三四线城市没有建设运营城轨的经验,亟待专业的团队参与。 国投高新为第一大股东,股权激励高业绩考核彰显信心。2018年国投高新以5.3元/股的价格要约收购神州高铁,目前公司是央企控股公司,第一大股东为国投高新,占比20.27%,第二大股东为海淀国投,占比12.59%,央企背景助力公司拿下BOT/TOT等项目。实施股权激励,行权条件高彰显信心,行权条件为2020-2022年营收不低于35.9亿元、42.3亿元、51.3亿元,净利润不低于5.9亿元、7.5亿元、10.1亿元,ROE不低于7%、7.5%、8%。 盈利预测:我们维持2019-2021年EPS预测值为0.16、0.22、0.29元,对应PE为22、16、13倍,维持目标价4.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:铁路固定资产投资下降、新产品新项目进展不达预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-15 11.18 15.18 28.64% 11.31 1.16%
18.18 62.61%
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事项: 公司发布公告, 拟与道达尔太阳能国际公司展开合作,道达尔将其控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业 SunPower Corporation 在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务分拆到在新加坡注册成立的 MAXEONSOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD,中环股份拟认购目标公司增发的股本,认购后公司对目标公司持股比例为 28.8480%,成为其第二大股东。 评论: 战略入股 MAXEON, 强强联合, 协同互补。 中环股份将以自有资金在新加坡投资设立独资企业中环新投,作为投资目标公司实施主体, SunPower 将会被分拆成两个独立的、均会在美国 NASDAQ 上市的公司,即 SunPower 与MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD.。 分拆后,由中环新投投资 2.98亿美元(其中 40%自有资金)认购 MAXEON 增发股本,认购后公司对MAXEON 持股比例为 28.8480%,在满足惯例先决条件前提下,预计 2020年第二季度完成分拆和注资。 ? 有望借力 MAXEON 丰富的国际销售渠道和品牌效应, 拉动公司硅材料海外销售业务,进一步提升全球知名度。 SunPower 专注于高效太阳能电池片、组件、光伏系统制造以及户用、商业分布式光伏销售及安装业务,目标公司 MAXEON 主要业务将包括原 SunPower 除美国、加拿大以外的全球生产、销售网络及专利, 实体主要包含新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。 MAXEON 将会以SunPower 品牌向除美国和加拿大以外的全球市场销售 IBC 产品,并通过与 SunPower 签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品,并向国际市场销售合资公司环晟光伏(江苏)生产的高效叠瓦组件产品。 ? 中环股份单晶硅片创新引领者,产能领先, 料将助力 MAXEON 规模扩张及技术创新部署。 截至 2019年中,中环股份单晶硅片产能 30GW,公司规划 2020年 M12大硅片 16GW,预计 2019-2020年,公司光伏硅片产能有望实现大幅增长,此外公司具备强大资金实力,与 SunPower 拥有数年长期合作伙伴关系, 有望助力 MAXEON5?优质技术创新顺利落地, 降低生产成本, 加速产能扩张和规模化商业化生产。 技术优势融合, 有望加速全球光伏平价趋势。 公司拟通过战略入股方式,将单晶硅材料最新技术与 MAXEON 公司 N 型 IBC 电池最新技术的创新成果优势相结合,并充分融合全球各类高效电池制造商技术优势和 MAXEON 拥有自主知识产权的叠瓦组件技术优势,大幅提升产品性能、提升产品转换效率、降低制造成本,加速全球光伏平价上网进程。 盈利预测、估值及投资评级: 我们维持预计公司 2019~2021年实现归母净利润 11.38、 17.75、 24.62亿元,考虑到增发后的股本变化,对应 EPS 0.34、 0.53、0.74元, PE 33、 21、 15倍。 因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司 2020年 30倍目标估值,对应目标市值 532.5亿元, 2020年目标价19.14元, 维持“强推”评级。 风险提示: 下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
五洋停车 机械行业 2019-11-04 6.08 5.84 102.78% 6.40 5.26%
6.65 9.38%
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公司发布 2019年三季度报告,前三季度实现营业收入 8.76亿元,同比增长33.84%,实现归母净利润 1.21亿元,同比增长 35.16%,第三季度实现营业收入 3.19亿元,同比增长 37.59%,实现归母净利润 0.39亿元,同比增长 15.77%。 评论: 城市停车设备市场空间广阔,乘政策春风,公司营收快速增长。 2015年我国停车泊位缺口已达 5000万个,且停车配建比相比发达国家仍有较大差距,随着汽车保有量的持续增长,泊位缺口还将进一步扩大,机械式停车设备市场空间广阔。 2019年 7月,中共中央政治局会议提出要稳定制造业投资,实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,加快推进信息网络等新型基础设施建设。政策出台进一步刺激了立体车库需求释放, 原有以住宅和商业综合体配建为主的行业格局逐步转变,公共配套及市政停车建设步伐加快,带动机械式停车设备需求高速增长, 报告期内,公司经营计划有序开展, 前三季度实现营业收入 8.76亿元,同比增长 33.84%,实现归母净利润 1.21亿元,同比增长 35.16%,单三季度实现营业收入 3.19亿元,同比增长 37.59%,归母净利润 0.39亿元,同比增长 15.77%。 毛利率保持平稳,期间费用率有所下降,应收账款周转率有所提升。 停车设备市场低端产能过剩,竞争激烈,而高端领域仅有不到十家参与者角力,竞争格局更优,公司具备强大研发实力,是国内为数不多的拥有全品类立体车库资质的公司。 前三季度公司实现毛利率 35.60%,同比小幅下降 0.38pct,保持在较高水平。期间费用方面, 报告期内, 公司销售规模扩大,研发投入力度加大,借款有所增加,销售/管理/研发/财务费用分别达到 6254万元/5799万元/4602万元/669万元,同比分别增长 15.30%/11.73%/33.28%/93.45%,收入规模效应显现带动销售/管理/研发费用率同比分别下降 1.15pct/1.31pct/0.02pct 至7.14%/6.62%/5.25%,财务费用率同比增加 0.23pct 至 0.76%。 公司前三季度实现归母净利润 1.21亿元,同比增长 35.16%,净利率 13.76%,同比上提 0.14pct。 此外,截至 2019Q3末,公司应收账款周转率达到 1.30,已连续三季度同比改善,我们认为这与公司加大应收账款回收力度的政策得到有效执行有关。 定增顺利过会,加码智慧停车全产业链布局,打开成长空间。 9月 6日, 公司定增申请获发审委审核通过。若定增项目顺利落地,公司徐州、东莞基地将共计新增 4万台/年立体车库产能,进一步完善智能化车库产品布局。研发中心将通过优化研发环境、升级研发设备,对智能立体车库、智能停车机器人以及立体车库工业互联进行深度研发, 提升公司整体研发实力。 此外, 智云智慧停车项目将通过建设智云系统平台、应用模块和智云服务终端,提供智慧停车运营管理服务,促进停车资源的合理配置和有效调度,实现存量资源挖潜。 未来,公司有望逐步延伸“智造+停车资源+互联网”全产业链一体化建设运营能力,进一步打开成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年实现归母净利润2.19、 2.96和 3.70亿元,公司定增申请已获发审委审核通过,考虑增发后股本增加(假设增发股本于 2020年完成发行),备考 EPS 0.31、 0.35和 0.43元,对应 PE 21、 19和 15倍。 以政府和社会资本为投资主体的停车场建设步伐加快,公司作为行业龙头有望在未来三年保持较高的业绩增速, 过去一年 PE 估值中枢在 25-30倍之间,按下限区间给予 2019年 25-27.5倍 PE, 对应目标市值 54.75-60.23亿元, 目标区间 7.65-8.42元, 维持“推荐”评级。 风险提示: 机械式停车设备需求不及预期, 订单交付不及预期。
华测检测 综合类 2019-11-04 14.03 16.95 34.52% 14.63 4.28%
16.72 19.17%
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事项: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 22.03亿元,同比增长 20.21%,实现归母净利润 3.60亿元,同比增长 123.09%。 单三季度实现营业收入 8.72亿元,同比增长 17.28%,实现归母净利润 2.0亿元,同比增长 81.29%。 评论: 人员效率提升之外,还应关注其它变动成本潜在的效率改善空间。 报告期内收入净利润同比大幅增长原因, 公司在此前的前三季度业绩预告中已经做了相关陈述。 此处我们重点针对三季报数据进行分析,寻找公司盈利能力提升的具体原因: 我们将公司营业成本、销售费用、管理费用、研发费用合并考核,用以反映公司管理效率提升后成本、费用的综合变化情况: 单三季度上述指标合计规模 7.05亿元,同比增长 13.71%,环比增长 7.80%。 相比之下,公司三季度收入同比/环比分别增长 17.20%/13.99%,收入高速增长的情况下,成本增速得到良好控制。 此外,公司制定职工人数政策,要求人数增速控制在收入增速的一半以下,我们假设公司人员数量增幅 10%,考虑到单位人员薪酬的上涨(预计涨薪幅度5%左右), 对应成本、费用端人员总薪酬增幅不低于 15.5%,则意味着除人员薪酬以外,包括外包费、实验耗品以及其它与业务相关的变动成本、费用项同样得到了良好控制, 其增长幅度甚至比人员薪酬增速更低。 我们统计发现: 以公司营业成本端的【外包费+实验耗品+其它】三项为例,合计在收入中的占比从 2011年的 11.5%提升至 2017年的 21.9%,该指标于 2018年开始下降(20.8%), 我们预计 2019年将进一步下降。 以此为基础判断,未来随公司精细化管理战略的有效实施, 除提升人员效率、 改良收入结构外, 通过对其它变动成本及费用的控制,使得年度净利率相较 2018年水平仍有接近10个百分点的提升空间(理论上需考虑收入结构的变化,但我们预计仍旧有大幅改善空间) ,值得关注。 资产负债率进一步下降,经营性指标向好发展。 三季度末公司资产总额 39.18亿元,负债总额 8.31亿,资产负债率 21.21%,相比年初的 31.66%实现大幅下降,债务扩张空间为未来拓展储备了更多潜力。 此外,公司受业务拓展、 收入增长、 月结客户增加影响,应收账款同比增长63.64%,预收款项同比增长 36.50%,分别达到 8.25亿、 1.05亿元; 公司为检测备用的耗材增加,带动存货增长 59.47%; 前三季度经营活动现金流净额 2.83亿元,同比继续增长 5.67%,各项经营指标均正常向好发展。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计 2019-2021年,公司实现归母净利润 4.61、 6.25、 8.17亿元,对应 EPS0.28、 0.38、 0.49元,对应 PE 50/37/29倍,考虑到公司处于业绩持续高速增长阶段,且公司质地优良,在国内检测行业具备极强竞争力,我们认为公司合理估值为 PE 45倍, 以 2020年的 EPS 计算,即维持一年内目标价 17.10元/股,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名