集成电路工艺装备及电子元器件业务实现良好发展,收入及盈利能力稳步增长。公司高端集成电路工艺设备研发取得突破性进展,多款新产品相继推向市场,持续获得行业大客户采购订单;精密电子元器件新产品竞争发力,市场占有率稳步提升。公司持续进行技术及产品创新,积极开拓市场,成效显著,竞争优势进一步增强,叠加国内晶圆、存储厂密集扩产,公司全年业务发展良好。 报告期内,公司实现营业收入40.58亿元,同比增长22.10%,实现归母净利润3.09亿元,同比增长32.34%,19Q4实现营业收入13.21亿元,同比/环比分别增长8.07%和22.09%,营收逐季提升,19Q4实现归母净利润0.90亿元,同比提升37.78%,环比略有下滑。公司成本费用得到有效控制,全年净利率同比上提0.59pct至7.62%。 战略项目前瞻性布局,股权激励彰显信心,公司发展动力十足。年内公司通过非公开发行融资20亿元,启动高端集成电路装备研发及产业化项目和高精密电子元器件产业化基地扩产项目,计划在28nm设备基础上进一步实现14nm设备的产业化,投入刻蚀机、PVD、ALD、退火设备、立式炉及清洗机的产业化验证,并针对刻蚀机、PVD、立式炉、清洗机进行关键技术研发投入,开展5/7nm设备的关键技术研发。此外,今年初,公司股权激励正式落地,核心员工利益与公司利益深度绑定,业绩考核目标明确,彰显对未来经营的强大信心,公司发展潜力有望进一步释放。 产业周期叠加竞争力持续增强,市占率有望进一步提升。2019下半年以来,国内晶圆及存储厂投产进度明显加快,长鑫存储、武汉新芯二期、粤芯半导体、燕东微电子、华虹无锡、时代芯存等一批产线正式投产,意味着本土厂商技术成熟度及量产稳定性逐步提升,有望进一步拉动设备国产化进程。公司刻蚀机、PVD、退火、氧化炉等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装线。去年11月,ICRD采用公司NMC612D电感耦合等离子体(ICP)刻蚀机等国产设备完成了14nmFinFETSADP相关工艺的自主开发,各项工艺指标均达到量产要求。公司产品竞争力持续增强,有望受益半导体设备国产替代进程市占率稳步提升。 盈利预测、估值及投资评级:根据公司业绩快报披露数据,我们调整2019年盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润3.09、4.61和7.26亿元(2019年原预测值3.19亿元),对应EPS0.63、0.94和1.48元(2019年原预测值0.65元),对应PE218、146和93倍。我国半导体设备行业尚处于成长期,考虑采用PS法估值,参照海外成熟公司成长期估值以及国内半导体设备公司可比估值,给予2020年15倍PS,12个月内目标市值851亿元,上调目标价至173.45元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情等因素影响下游扩产进度,设备国产化进度不及预期,设备产业化进度不及预期。

下游扩产稳步推进,公司业绩加速兑现。公司公告2019年实现营业收入31.26亿元,同比增长23.27%。以2019年前三季度营业收入20.07亿元推算,公司单四季度实现营业收入11.19亿元,同比/环比分别大幅增长73.2%和35.0%。2019公司新签光伏设备订单超过32亿元,需求饱满,下游厂商扩产稳步推进,公司积极推动设备订单落地和执行,设备验收情况良好带动四季度营收大幅增长。此外,公司加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓及新产品研发力度,强化蓝宝石材料技术领先和成本控制优势,为后期发展积极蓄力。 光伏打开平价空间,新一轮硅片产能扩建启动。2019年海外需求多点开花有效对冲了国内光伏政策调整期对光伏装机的负面影响,平价上网打开新空间,光伏产业发展步入新周期:1)光伏高效趋势逐步明朗化,硅片向大尺寸迭代,龙头加速扩产构筑规模壁垒以提升在大尺寸硅片领域的话语权;2)以晶科、晶澳为代表的垂直一体化厂商规划积极提升硅片产能以适应自身组件产能扩张;3)技术迭代及效率提升导致新产能成本大幅优于老产能,新兴力量入场加速老产能出清。在以上三种趋势的带动下,光伏硅片环节迎来新一轮优质产能扩张期,未来两年硅片设备有望打开超300亿市场空间。公司作为光伏硅片设备核心供应商,已与中环、晶科、晶澳等客户建立深度合作关系,同时还具备M12大尺寸硅片设备供应能力,有望深度受益大尺寸硅片扩产趋势。 半导体设备业务崭露头角,有望成为第二成长极。晶圆制造业产能逐步向大陆转移,终端对供应链国产化拉动逐步提速,国产硅片厂商加速入场,预计2019~2022年硅片产能扩张有望带来270~340亿元半导体硅片设备需求。公司已具备8~12寸半导体级单晶炉生产能力,同时逐步拓展了抛光机、滚磨机、截断机、研磨机等一系列新产品。半导体级长晶炉在中环股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等取得良好的供应业绩。2017年公司入股中环领先,与中环合作进一步深化,前瞻性研发布局和拿单能力进一步增强。截至2019Q3,公司在手未完成半导体设备合同5.4亿元,目前中环领先硅片项目建设进展顺利,预计到2021年中8寸硅片将达到75万片/月的设计产能,12寸硅片预计2020Q3开始形成出货,2020年底产能有望达到7~10万片/月,将有效带动公司设备及材料销售,半导体业务有望成为公司第二成长极。 盈利预测、估值及投资评级:根据公司业绩快报披露信息,我们调整2019年盈利预测为6.36亿元(原预测值6.44亿元),维持预计公司2020~2021年实现归母净利润9.95、12.02亿元,对应2019-2021年EPS0.49(原预测值0.50元)、0.77和0.94元,对应PE50、32和27倍。考虑到公司是A股稀缺的光伏及半导体硅片设备上市公司,下游客户正处于产能扩张期,同时公司拥有深厚的技术储备和客户资源,有望受益光伏硅片头部化集中趋势和半导体硅片国产替代进程而实现快速成长。采用分部估值法,参考可比公司估值水平,上调2020年目标价至28.30元,对应2020年PE36.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

事项: 公司发布2019年度业绩快报,实现营业收入5.01亿元,同比增长33.05%,实现归母净利润1.21亿元,同比大幅增长87.05%。 评论: 深入推进“大客户战略”,研发转化效果显著,收入与利润实现快速增长公司深入推进“大客户战略”,同时研发端多年来的高强度研发投入和技术储备取得良好突破,产品转化的速度持续加快,高端产品系列不断完善,覆盖度不断提高。目前公司已经能够围绕大客户需求,不断推出新产品,替代国外竞争对手市场份额的进度持续加快。 国内市场方面:油气开采持续受到政策支持,石油、天然气特别是页岩气等资源的勘探与开采业务量增加,带动公司油气开采类产品销售收入增长。 毛利率同比提升9.49个百分点,毛利润弹性可能被大幅低估公司在本次年度业绩快报中披露,受主营业务收入增长带动,公司毛利率同比增加9.49个百分点。我们假设最终年报数据与本次披露数据一致,据此对公司2018及2019年年度毛利润进行对比: 2019年公司实现营业收入5.01亿元,根据上提后的毛利率,测算毛利润为3.01亿元。对比2018年(营业收入:3.77亿元,毛利润:1.91亿元),意味着2019年公司在增加1.24亿元收入的情况下,增加毛利润1.10亿元,对应边际成本仅为0.14亿元。考虑到公司目前掌握具备超硬复合片产品的核心制造工艺,同时相比海外竞争对手享有材料及人工成本优势,我们预计公司目前石油复合片产品已经具备极强的盈利能力,建议重点关注。 减值损失影响超过5400万,预计实际经营性净利润已大幅超过1.21元2019年,公司利用闲置自有资金5000万元购买上海良卓资产理财产品产生亏损,目前处于诉讼阶段。公司基于谨慎性原则对该笔投资计提减值准备约3930万元。此外,对子公司郑州华源经商誉减值测试后,计提1537万元减值准备。 两项合计产生减值损失超过5400万元,大幅影响公司营业利润。剔除掉理财产品信用减值损失造成的影响,我们预计公司主营业务创造归母净利润水平已经大幅超过1.21亿元,当前归母净利润水平并未充分反映出公司主营业务的实际盈利水平,公司盈利能力被大幅低估。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司盈利能力被大幅低估,根据公司业绩快报披露,我们上调对公司的盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润1.21、1.67、2.08亿元(前值:1.16、1.55、1.94亿元),EPS0.24、0.34、0.42元(前值:0.23、0.31、0.39元),对应PE25、18和14倍。考虑到公司作为高端超硬复合材料的优质公司,我们上调公司目标价至8.34元(前目标价: 7.75元),对应2020年PE估值25倍,上调至“强推”评级。 风险提示:国内油气开发资本支出下降;公司新产品拓展不及预期。

全年业务发展良好+聚焦精细化管理,营业收入和盈利能力持续提升。 报告期内,公司积极应对检测市场发展趋势,稳步推进各项业务发展,持续聚焦精细化管理,健全人才培养与激励机制,充分调动公司员工的积极性和创造性,实现公司营业收入稳健增长,盈利能力持续提升。 报告期内公司出售子公司杭州瑞欧股权产生的投资收益,对公司2019年度归母净利润增长起到了积极作用。 19Q4扣非归母净利润同比有望大幅提升,值得重点关注。 单季度来看,19Q4公司实现营业收入9.76亿元,同比增长15.09%,实现归母净利润1.14亿元,同比增长4.59%。考虑到公司自2019年三季度开始,开展环境检测业务自查,调整公司产能以及与部分环境客户的合作情况,以及下游汽车行业增速放缓,四季度收入增长符合预期。 此外,公司此前在年度业绩预告中披露,预计2019年全年非经常性损益对公司净利润影响约为1.2亿元,假设最终年报数据与此前披露一致,则19Q4非经常性损益对利润影响为0.15亿元,扣非归母净利润有望达到0.99亿元左右,同比18Q4扣非归母净利润(0.48亿元)实现翻倍增长,体现出公司主营业务端真实盈利能力大幅提升,值得重点关注。 转型期战略清晰,执行力强,业绩大幅增长将是大概率事件。 我国检测行业市场容量接近3000亿,且每年以15%左右的增速增长,空间极大。短期(2-3年),公司依靠食品、环境、汽车等领域新实验室产能逐步释放,有望为收入创造20%-30%的增长驱动力。与此同时,公司大力改革消费品、工业检测、电子科技事业部核心团队,着重培育未来潜力点(如轨交、航空航天材料、纺织、玩具检测等)业务的布局,为长期(3年之后)储备新的业绩增长点。我们认为,公司转型期战略清晰,执行力强,业绩大幅增长将是大概率事件。 盈利预测、估值及投资评级。我们略微调整公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润4.73、6.25、8.15亿元(前值:4.61、6.26、8.17亿元),对应EPS 0.29、0.38、0.49元(前值0.28、0.38、0.49元),对应PE 59/45/34倍,考虑到我国检测行业持续扩容,公司是国内民营检测行业龙头,长期发展战略清晰,成长确定性较强,上调公司目标价19.00元/股,对应2020年PE估值50倍,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

事项: 公司发布2019年度业绩快报,全年实现营业收入82.42亿元,同比增长4.32%,预计实现归母净利润6.34亿元,同比下滑14.44%。 评论: 受气价影响归母净利润同比下滑,新产能扩张推动收入增长。 报告期内,公司气体业务持续扩张,随着公司新的气体项目投产,气体业务营业收入规模有所增长,预计设备制造板块营业收入与上年同期相当,公司整体收入实现增长。 受2019年工业气体零售市场价格同比下降幅度较大的影响,公司2019年整体毛利水平同比有所下降,对公司经营业绩造成一定影响。 单季度来看,19Q4公司实现营业收入22.55亿元,同比提升16.66%,实现归母净利润1.02亿元,同比下降49.25%。 气价进入探底阶段,产能有望迎来大幅增长。 2019年受下游钢铁、化工行业开工变化影响,我国工业气体价格整体呈现下降趋势,我们测算2019年我国气体零售市场液氧、液氮、液氩价格分别为7 10、630、1260元/吨左右,相比2018年高点大幅回落,气价进入探底阶段。 2019年公司产能持续扩张,包括广西二期、山西杭氧二期、河南杭氧三期、萍钢二期以及江西杭氧等项目均处于推进状态。同时,新成立衢州杭氧东港公司、黄石杭氧、青岛杭氧、济南杭氧等全新气体公司,进一步扩大气体业务布局,我们预计2020年公司产能同比有望实现大幅增长。 此外,公司持续优化气体业务架构,目前公司已经在山东、江苏、吉林、广西投资设立气体销售公司。通过设立以区域建设为基础的气体销售公司,使公司气体零售业务实现产销分离,有利于进一步发挥专业化优势。通过明确的权责划分,有助于公司适应高度市场化、专业化的气体零售业务销售特点和推动建设安全高效的物流团队。销售公司通过专业化运营将有助于加强公司气体零售业务管理能力和拓展能力,增强公司在气体零售业务的市场影响力和竞争力。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑到2019年气体价格下降幅度较大,此外对2020-2021年气价预测采用保守原则,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润为6.34、8.71、10.23亿元(前值:7.7、9.8、10.6亿元),EPS 0.66、0.90、1.06元(前值:0.80、1.01、1.10元),考虑到公司产能增长持续兑现,未来气体价格进一步下降空间收窄,给予目标价16.0元/股,对应2020年估值 18倍,对应PE 22、16和13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:气体项目推进低于预期,零售气价格波动。

检测行业市场空间有望达到3000亿元。 2018年我国检测行业总需求2810亿元,同比保持两位数增速增长。《认证认可检验检测发展“十三五”规划》指出,“十三五”末检验检测认证服务业营业总收入要达到3000亿元。我们假设未来几年检测行业市场需求保持10%的增速增长,则2025年,检测行业市场规模将超过5000亿元。细分领域中,包括建筑工程、建筑材料、环保与环境监测、特种设备、电子电器、机动车检验(安检、环检、综检)、机械(含汽车)、计量校准、材料测试在内的多个细分市场需求规模在过去两年均达到接近20%或20%以上增长。 广电计量是一家具备悠久历史的国有、综合性、第三方检测服务机构。下游面向汽车、通信、电力、食品、环保等多个领域,为客户提供计量较准、可靠性环境、电磁兼容、食品、环保、化学分析、安规检测与认证等领域的计量检测与认证服务。 产业资源雄厚+管理层动力十足。公司控股股东为广州无线电集团(持股39.92%)。此外,管理团队包括总经理黄敦鹏在内四名高管合计持股5010万股,占比达到15.2%。公司背靠广州无线电集团的产业资源,管理层经营动力强劲。2012-2018年,公司收入从1.52亿元提升到12.28亿元,年复合增速达到42%,归母净利润从0.12亿元提升到1.22亿元,年复合增速达到47%。2019年前三季度收入9.97亿元,同比增长32%,实现归母净利润0.70亿元,同比增长18%。公司此前发布2019年业绩预告预计全年实现归母净利润1.45-1.85亿元,同比增长19%-52%。 优势业务壁垒高筑,培育业务有望快速增长。经过多年发展,公司目前的优势业务包括计量较准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测。此外,2014年公司发力培育食品、环保、化学分析等潜力业务,目前实验室搭建初步完成,过去三年环保、食品检测收入年复合增速60%-100%。2019年11月,公司发布公告收购方圆广电56%股权,公司对方圆广电持股比例从44%提升到100%。收购完成后,公司将利用方圆广电的资源及能力,进入安规检测与认证业务领域,推动公司“检测+认证”组合发展,提升“一站式”服务能力与竞争力。 实验室布局阶段性放缓,子公司及实验室尚潜力有望释放。目前公司检测全资子公司超过20家,各类实验室70余个。其中,大部分子公司为2016-2019年设立。公司优势业务实现盈利需要1-2年,培育业务子公司盈利需要3-4年,当前还有大部分实验室尚未充分发挥应有经济效益,部分仍处于培育亏损期,未来收入利润提升潜力巨大。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年,公司实现归母净利润1.52、2.38、3.38亿元,对应EPS0.46、0.72、1.02元,对应PE97、62、43倍,考虑到检测行业成长确定性较强,公司质地优秀,前期大规模建设实验室,带来成本提升导致盈利能力被压制,未来净利润提升潜力大,给予12个月内目标价51.13元,对应2021年PE50倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司细分业务增长不及预期,检测机构公信力受损等。

定增预案修订稿落地,半导体硅片扩产箭在弦上。公司董事会对本次非公开发行A股股票预案中发行时间、发行对象数量、发行价格及定价原则、限售期安排等内容进行了修订:发行股票全部采取向特定对象非公开发行的方式,在中国证监会核准后12个月内按有关规定择机发行,非公开发行对象范围为不超过35名特定投资者,定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%;本次非公开发行的股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的20%,即不超过557,031,294股(含本数),且拟募集资金总额不超过人民币500,000.00万元;发行对象所认购的本次非公开发行的股票,自本次发行结束之日起6个月内不得转让。募集资金总额钟拟投入45亿元用于集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目,5亿元用于补充流动资金。 半导体硅片产能扩张有望打开新成长空间。公司把握下游景气回升及产业转移全面铺开时机,加快半导体硅片业务布局,募集资金用于集成电路用8~12寸半导体硅片生产线项目,若增发顺利落地将有助于公司半导体硅片产能扩张的顺利推进,届时宜兴8寸和12寸半导体硅片产能将分别达到75万片/月和15万片/月,结合天津基地30万片/月的8寸硅片产能和2万片/月的12寸试验线产能,公司到2021年有望形成105万片/月的8寸硅片产能和17万片/月的12寸硅片产能,在国内半导体硅片领域获得绝对领先优势。 8寸硅片进入放量期,12寸硅片验证顺利。新能源汽车发展提速&5G周期的开启有望带来功率半导体及传感器的大繁荣周期,8寸产能紧俏,而海外厂商对8寸硅片扩产持谨慎态度,为国产8寸硅片创造了难得的国产化窗口期。中环股份8寸硅片已具备成熟稳定供应能力,宜兴8寸产线也于去年9月部分投产,预计2021年中即可达到设计产能,届时公司8寸硅片需求有望直接受益下游景气提升带来的高弹性;此外,公司12寸硅片产线正在积极建设中,下游客户认证稳步推进,预计今年三季度开始放量,有望成为大尺寸硅片进口替代的核心力量,公司半导体业务的发展潜力将逐步开始释放。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润11.38、17.75和24.62亿元,考虑到增发后的股本变化,备考EPS0.41、0.53和0.74元(以公司当前股价测算,预计实际非公开发行股数将与上限有较大差距,此处备考EPS仅作参考),对应PE47、36和26倍,因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段以及股本增加后的EPS摊薄,给予12个月内目标价23.57元,对应2021年PE32倍,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

公司是我国锂电设备优质企业。公司创建于2006年,致力于新能源智能化设备的研发、生产和销售。经过十余年的高速发展,赢合科技已成为我国动力电池智能自动化设备行业的领军企业。2011至2018年,公司收入归母从1.5亿元提升至20.9亿元,年复合增速达到45%,归母净利润从0.3亿元提升至3.3亿元,年复合增速达到39%。2019年公司主动推行业务调整,减少非核心业务比例,从而更好地聚焦于核心业务,提升公司盈利能力。2020年1月,公司发布2019年度业绩预告,预计全年实现归母净利润2.0-2.6亿元,同比下降20%-38%。公司2015年于创业板上市后,借助资本市场融资优势和自身产业地位,不断完善锂电自动化生产设备业务版图。 目前,公司已经完成江西宜春“年产180台锂电设备项目(涂布机、分切机)”、惠州赢合“年产520万条锂电自动化设备项目”、东莞雅康精密100%股权收购等多个项目。公司2017年增发投资项目“锂电自动化设备生产线项目”目前仍在建设中,预计于2020年建设完成。项目投产后,有望为公司进一步增加1025台锂电设备产能,大幅提升公司自动化生产能力和盈利能力。 五大团队齐头并进,锂电设备版图布局完成。经过多年完善,公司锂电业务板块形成了五大团队齐头并进的布局。其中:惠州赢合主力推进涂辊分及3C设备业务;东莞雅康:卷绕设备;深圳和合:叠片模切设备;惠州隆合:整线自动化设备;慧合智能:锂电MES系统的。通过各个子公司团队在各自领域均取得行业领先地位,以及母公司的有效整合,赢合科技基本实现了锂电池生产核心流程设备的领先地位,与国内外一线电池厂商建立长期合作关系。未来看好公司锂电设备业务持续增长。 与上海电气合作,打造自动化平台型公司可期。2019年,公司实控人变更为上海电气集团,借助上海电气的产业资源以及资金支持,打造自动化平台型公司。目前上海电气旗下自动化板块还包括了电动机、电梯、海水淡化、机床、轨道交通、自动化系统、3D打印设备、航空制造装备等多项业务。我们预计随着双方合作进一步深化,赢合科技有望承接更多上海电气旗下自动化业务,成为其自动化板块的重要上市公司平台。此外,公司与德国Manz签订合作协议,在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作,并提供相互支持,有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 口罩机业务有望显著增厚2020年业绩,看好公司拓展更多医疗自动化器械业务。受疫情影响,国内口罩及口罩机产品进入极度短缺状态。受制于口罩设备企业本身数量、规模较小以及短期难以快速增加产线限制,全国口罩机生产能力有限。目前包括上海通用汽车、富士康、广汽集团等多家厂商通过转线或推进开发生产线等方式,加速提升口罩供应能力。公司具备专业的自动化设备制造和强大的新工艺设计开发能力,口罩机自动化率、整线化水平、生产效率业内领先。春节期间,公司与振德医疗签署合作协议,合作开发KN95(M95)口罩全自动生产线。目前公司已与多地政府或机构达成医用口罩生产设备供应协议,我们预计赢合科技在手订单将超过1000台,口罩机有望显著增厚公司2020年业绩,公司有望依托口罩机业务,扩展更多医疗自动化器械业务。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年,实现归母净利润2.41、7.32、8.64亿元,考虑到公司增发完成后的股本变化,对应EPS0.64、1.65、1.95,对应PE82、32、27倍。考虑到公司:1)锂电设备领域的优势地位;2)未来打造自动化平台型公司潜力巨大;3)口罩机业务超预期,带动公司业绩高速增长。给予35倍PE目标估值,对应股价58.13元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:锂电设备招标低于预期、口罩机业务订单交付能力低于预期。

光伏长晶炉龙头,半导体长晶炉国产化先行者 公司创建于2006年,是我国晶体生长设备龙头,长晶设备广泛应用于光伏、半导体、LED领域,光伏领域,除隆基股份、京运通外,公司单晶炉市占率高达90%,牢牢占据龙头地位;半导体领域,公司自设立以来一直与半导体材料厂商保持良好的商业和研发合作关系,叠加自身强大的技术实力,率先实现8~12寸直拉、区熔单晶炉、匹配超导磁场的12寸单晶硅生长炉国产化,各项技术指标业内领先,并进入中环股份、有研、郑州合晶、金瑞泓等客户的供应商体系。公司以晶体生长设备为核心逐步延伸了智能化装备、蓝宝石材料和半导体辅材三类业务,进一步完善产业链布局。 光伏硅片高效化趋势明确,龙头引领产能扩张新周期 技术迭代带动光伏成本不断下降,光伏发电经济性将逐步实现优于燃煤发电,打开平价空间,我们预计到2025年全球光伏新增装机达到195~250GW,年均增速9.5%~13.4%。在光伏降本趋势下,单晶渗透率正加速提升,同时硅片逐步向大尺寸迭代。目前高效硅片产能有限,龙头有望加速扩产构筑规模壁垒以提升自身在大尺寸硅片领域的话语权,进而引领新一轮优质产能扩建潮,市场份额有望进一步向头部企业集中。晶盛机电光伏长晶炉在业内具有极高的美誉度,已具备大尺寸、大投料量型太阳能级单晶生长炉生产能力,有望受益硅片大型化趋势,客户方面,公司已进入中环、晶科等多家头部企业供应体系,并建立深度合作,有望显著带动公司业绩增长。 半导体硅片进口替代空间打开,优质设备厂商迎发展良机 第三次半导体产业转移全面铺开,晶圆制造业产能逐步向大陆转移,终端对供应链国产化拉动逐步提速,国产硅片厂商加速入场,预计2019~2022年扩产硅片产能有望带来270~340亿元半导体硅片设备需求。公司已具备8~12寸半导体级单晶炉生产能力,同时逐步拓展了抛光机、滚磨机、截断机、研磨机等一系列新产品。目前,半导体级长晶炉在中环股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等取得良好的供应业绩。2017年公司入股中环领先,与中环合作进一步深化,前瞻性研发布局和拿单能力进一步增强。目前中环领先硅片项目建设进展顺利,预计到2021年中8寸硅片将达到75万片/月的设计产能,12寸硅片设备陆续进场,预计2020Q3开始形成出货,2020年底产能有望达到7~10万片/月,将有效带动公司设备及材料销售,半导体业务有望成为公司第二成长极。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到设备安装调试及验收周期,下游硅片厂商项目建设进度,我们略微调整盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润6.44、9.95、12.02亿元(原预测值6.76、9.41和11.90亿元),对应EPS0.50、0.77和0.94元(原预测值0.53、0.73和0.93元),对应2019-2021年PE43、28和23倍。公司是A股稀缺的光伏及半导体硅片设备上市公司,下游客户正处于产能扩张期,晶盛机电拥有深厚的技术储备和客户资源,有望受益光伏硅片头部化集中趋势和半导体硅片国产替代进程而实现快速成长。采用分部估值法,参考可比公司估值水平,上调2020年目标价至24.61元,对应2020年PE31.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏硅片行业扩产不及预期,半导体硅片国产化进程不及预期。

宁波水表是国内老牌水表供应商。公司成立于1958年,几十年来参与或主导了多项国家科研项目,国家或行业标准、国家计量检定规程。公司核心管理人员在中国计量协会水表工作委员会、中国计量协会水表工作委员会担任要职,是中国最早、最具品牌知名度的水表厂商之一。 基本具备全品类供应能力,净利润实现高速增长。公司通过自主研发和技术合作,积累了丰富的技术经验和工艺经验,能够满足绝大部分客户对水表的技术要求,产品涵盖8mm至500mm全系列民用、工业用冷、热机械水表和智能水表共600多种型号,是国内产品种类齐全的水表供应商之一。2013-2018年,公司收入从6.84亿元提升至10.29亿元,年复合增速8.5%,归母净利润从0.45亿元提升至1.37亿元,年复合增速达到25%。 政策推动水表行业迎来广阔发展机会,智能水务有望促进公司高速增长。 随着国家水资源管理及水务相关政策的出台,新型城镇化、智慧城市、海绵城市、节水型城市的建设,用水机构信息化、智能化和网络化工作进程的加快,以及阶梯水价等政策的实施,水表行业迎来了广阔的发展机会。 我国水表产品发展了机械水表、智能水表1.0、智能水表2.0的三代,但目前全国供水网络中智能水表渗透率依旧较低,仍处于机械表向智能表1.0转换的过程当中。2018-2020年,我国水表年销量中,智能水表渗透率仅为20%-30%。虽然公司整体收入年复合增速仅为个位数增长,但分拆来看,公司智能水表收入从2013年的0.97亿元提升至2018年的4.06亿元,年复合增速达到33.2%。我们预计随着机械表向智能水表1.0的转换,以及未来智能水表1.0向2.0的转换,公司智能水表业务仍将保持高速发展的趋势。 通过IPO募集资金,公司将进一步扩大智能水表研发、生产能力,加强全国营效及服务网络建设,市场竞争力有望快速提升。公司通过本轮IPO募集资金净额6.0亿元,其中大部分将投入到技术研发中心建设项目、年产405万台智能水表扩产项目,以及营效及服务网络建设项目。截至2018年底,公司智能水表产能207万台,扩建项目完成后(建设期2年),智能水表产能将实现接近3倍增长。此外,营效及服务网络建设项目计划将在全国各大地区建设41个营销及技术服务网点,负责当地及周边地区的智能水表业务开展。预计以上项目完成后,公司全国市占率有望进一步提升。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021年,公司实现归母净利润2.11、2.57、3.29亿元,EPS 1.35、1.65、2.10元,PE 20、17、13倍。考虑到水表行业目前处于:1)行业扩容;2)智能水表1.0替代机械水表的渗透率提升期;3)未来潜在的智能水表1.0向智能表2.0的换代需求提升期。公司层面:1)ROE水平高于行业均值;2)智能水表产能处于高速扩张阶段。认为公司合理估值水平应该在20-30倍PE,平均值25倍。给予公司6个月内目标价42.00元,即2020年25倍估值,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:智能水表需求低于预期、公司产能扩张速度低于预期。

业绩平稳增长,新签订单快速提升。2019年海外需求强劲增长有效对冲了国内光伏政策调整期对光伏装机的负面影响,政策换挡驱动高效技术更受青睐,硅片厂商启动新一轮产能扩建。中环、晶科、上机数控规划扩增产能达到55GW,公司凭借技术实力和品牌力,2019年已公告新签光伏设备订单超过32亿元,较2018年新签光伏设备订单继续提升。此外,报告期内,公司加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓及新产品研发力度,并强化了蓝宝石材料技术领先和成本控制优势。 下游需求高景气,公司业绩有望加速兑现。 发电侧平价渐行渐近,高效技术受青睐,单晶硅片渗透率加速提升,硅片向大尺寸迭代。中环股份启动光伏五期扩产项目,发力M12大尺寸硅片产能建设,预计2020年将形成16GW产能。晶盛机电凭借在半导体设备的技术积累,已具备了大尺寸硅单晶的拉制能力,并与中环股份建立了长期深度的合作关系。 据我们调研了解,目前中环股份光伏硅片需求饱满,订单能见度高,公司是中环股份光伏设备核心供应商,M12的顺利推广有望带动公司光伏设备收入加速兑现。 5G周期启动,晶圆厂产能利用率提升,国产硅片项目建设进度加快,有望带动设备需求释放。公司是国内率先完成半导体8寸区熔单晶炉和12寸硅片长晶炉国产化的厂商,技术处于国内绝对领先地位,客户方面,公司与中环、有研、合晶等半导体硅片厂商建立合作关系。中环股份宜兴8寸线已于2019年部分投产,预计2021年产能将扩至75万片/月,12寸产线已陆续搬入设备,预计将在今年一季度投产。公司作为国产半导体硅片设备龙头,已具备长晶炉、抛光机、截断机、滚磨机等设备的生产能力,有望深度受益下游硅片厂商加速扩产,公司半导体设备业务有望接力成长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到设备安装调试及验收周期、下游硅片厂商的扩产进度以及光伏设备行业整体竞争加剧,我们调整盈利预测至预计2019-2021年实现归母净利润6.76、9.41和11.90亿元(原预测值7.09、10.94和14.49亿元),对应EPS0.53、0.73和0.93元(原预测值0.55、0.85和1.13元),PE38、27和21倍,考虑到光伏行业正处于技术迭代推动设备快速升级阶段以及国产半导体硅片项目积极建设,有望推动公司设备需求持续增长,调整目标价至21.97元,对应2020年PE估值30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,订单履行不及预期。

庞源塔机租赁业务量价齐升,推升公司业绩高增长量:塔机数量增加,市占率提升。2019 年建筑机械租赁市场呈平稳上升态势,公司通过增加大中型塔机数量降低小型塔机比重,继续优化调整设备结构占比,抢占结构性新增市场份额。公告显示,2019 年租赁设备采购额较上年同期增长约43%。截至2018 年底,庞源租赁塔机保有量为4271 台,远超于同行竞争对手。2019 年,公司投入超过15 亿元,购入超过1500 台塔式起重机以扩大子公司庞源租赁规模。截至2020 年1 月7 日,庞源塔机保有量已达到6008台。同时,庞源吨米利用率维持高位,全年平均在72%以上。目前庞源全国市占率不到3%,未来还有很大的提升空间,有望凭借优势,不断扩大规模,提升市场占有率。 价:庞源指数上升,增加营业收入。2019 年租赁价格较去年同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较上年同期增长约53%。2019 年,从庞源指数来看,2019 年底年线新签订单价格约为 1525 点,比去年1256 点同比增长 21.4%,租赁价格较去年同期有所上升。根据新签订单时间与进出场时间差,全年平均订单执行价格约为1300 点,比去年执行价格约为1100 点同比增长18.2%。 装配式建筑大发展,支撑塔吊租赁行业景气持续近年来,国家大力推广节能环保的装配式建筑。在国家政策的驱动下,装配式建筑占比不断提升。庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比从2018 年的19.9%增加到2019 年的30.2%。2018 年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量636 台及吨米数165334 吨米。到2019 年年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量1141 台及吨米数291483 吨米。根据住建部数据,2016 年全国新建装配式建筑面积为1.14 亿平方米,占城镇新建建筑面积的比例为 4.9%,预计2026 年装配式建筑渗透率达到30%。相对应的,适用于装配式建筑的塔机需求量在8 万台左右,而目前全国适用于装配式建筑的机型在2 万台以内,缺口巨大。装配式建筑的不断渗透,带动对大型塔机的需求量,推动了塔机租赁行业的景气发展。 盈利预测及投资建议。根据公司发布的业绩预告我们调整2019 年净利润预测至5.10 亿元(原预测值为5.25 亿元),维持2020-2021 年净利润预测值8.14亿、10.38 亿元,考虑定增对股本的影响,对应EPS 为0.62、0.82、1.04 元,对应PE 为19 倍、14 倍、11 倍,维持目标价区间12.30-14.76 元,考虑近期涨幅较大,当前价距目标价空间3.71%-24.45%,下调至“推荐”评级。 风险提示:房地产新开工面积增长不及预期,装配式建筑推广不及预期。

锂电设备行业持续增长,龙头公司持续成长。报告期内,得益于锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长;公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升。 新能源汽车行业有望实现高速发展。2019年我国新能源汽车产销分别完成124.2、120.6万辆,同比下降2.3%、4.0%。然而换挡期补贴对行业拉动作用逐渐弱化,随着补贴下降对行业冲击减弱,我国新能源汽车有望继续迎来高速增长。同时,海外市场新能源汽车行业实现快速发展,欧盟国家提出的燃油车禁售时间逐步临近,大众、丰田、宝马、通用等多家车企开始加速布局新能源汽车,全球新能源汽车行业有望进入高速成长期。 2020年锂电设备招标有望继续增长。2020年,Northvolt、宁德时代将分别在瑞典、德国布局动力电池产能。国内方面,宁德时代溧阳三期、湖西三期、时代上汽预计在2019-2021年逐步投产;比亚迪已投产产能40GWh,规划产能达到120GWh。LG化学、松下也分别提出扩大中国地区产能。我们预计全球锂电设备需求有望持续增长。以2025年全球新能源汽车销量1500-1800万辆,单车带电量60KWh假设,2025年,全球动力电池装机量将达到720-1080GWh。考虑到电池厂与整车厂产能绑定趋势深化,我们假设电池厂产能利用率为80%,反推2025年全年锂电池产能为900-1350GWH,年新增产能有望达到300-400GWh。 公司是锂电设备行业龙头,积极布局3C、光伏设备,未来持续成长可期。作为全球领先的锂电设备整线解决方案供应商,公司服务于CATL、LG化学、比亚迪等全球TOP客户,通过持续的高质量研发投入确保公司的行业领先地位。近年来重点在锂电整线方面进行研发投入,满足海外客户的高质量需求,同时积极拓展机器视觉等先进制造技术在3C及其他领域的应用。我们预计公司全年新签订单有望达到55-60亿元,2020年有望保持继续增长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司成长期通过研发投入储备业绩增长点,研发费用增长较快,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润9.06、12.06、15.97亿元,EPS 1.03、1.37、1.81元,对应PE 41、31、23倍。考虑到新能源汽车行业正处于成长期,市场空间仍有巨大提升潜力。公司是锂电设备龙头,客户包括CATL、LG化学、Northvolt等多家全球一线电池企业,成长确定性较强。给予公司6个月内目标价54.72元,对应估值2020年40倍,维持“推荐”评级。 风险提示:全球主力车企推广新能源汽车进展低于预期;锂电池企业产能扩张低于预期。

混改大幕拉开,开启治理新篇章。公告显示,津智资本和渤海国资拟于2020年1月20日将其持有的中环集团股权在天津产权交易中心进行产权转让项目信息预披露,拟共同转让所持中环集团的股权,转让比例合计为100%。我们认为,若推进顺利,股权转让事项有望在今年一季度完全落地,混改的顺利落地有望促进集团进一步向市场化治理模式转变,一方面将优化公司治理,推进市场化运营,更加重视以经济效益为导向进而提升资本利用效率;另一方面,将有助于实现人力、技术、组织资源的有效整合以及管理机制的协同互补,完善激励制度,充分激发创新活力,扩大人力资本优势,提升整体竞争实力。 M12产业化进程提速,五期扩产加速光伏业务成长。M12有效节约成本,提升设备周转率,在降本增效方面的提升效果显著,我们调研了解到,目前硅片、电池片、组件端各环节对大硅片的认可度和接受度逐步提高,产业链协同性开始显现,东方日升、爱旭、天合光能、通威等下游厂商已在积极布局。公司五期项目规划25GWM12硅片产能,通过智慧化工厂设计及制造、组织、管理模式优化,注入光伏产品半导体化体系思维,支撑光伏产业持续性升级,满足光伏产品品质高效化、多样化的需求,预计2020年将形成16GW左右的出货量。我们认为,随着扩产项目落地,优质产能陆续释放,公司在光伏硅片领域的龙头地位将更加凸显。 厚积薄发,半导体硅片龙头扬帆起航。公司8寸半导体硅片已具备成熟稳定的供应能力,12寸硅片客户认证稳步推进。目前,宜兴8寸产线已部分投产,预计2021年公司8寸硅片产能有望达到105万片/月,在国内8寸硅片领域将形成绝对领先优势。考虑当前产线建设情况,我们预计宜兴12寸产线或将在今年一季度实现投产,并有望在年内形成出货。我们认为,随着产能扩张,公司在半导体领域的规模优势及领先地位料将进一步扩大,半导体业务成长空间有望进一步打开。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75和24.62亿元,考虑到定增新政的影响,暂不考虑增发后的股本变化,对应EPS0.41、0.64和0.88元,PE35、22和16倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司2020年30倍目标估值,对应目标市值532.5亿元,维持2020年目标价19.14亿元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

业绩符合预期,优于行业增速。扣除收购山东嘉泰并表的影响以及2018年商誉减值的影响,2019年盈利3-3.1亿,较2018年增长16.9%-20.8%,而2019年是动车组招标小年,预计全年动车组交付量不到300组,公司2019年业绩表现优于行业。我们认为原因有三:(1)零部件产品进入维修更换高峰期,需求量弹性大于整车,(2)公司自2018年起与国际领先企业合作拓展产品品类,包括与西屋法维莱成立合资公司供应门、空调、车钩等8种产品,与哈斯科合作供应线路道床维护等产品,2019年在品类拓展上实现小批量订单,(3)盈利能力有所提升,截至2019Q3,公司毛利率为36.5%,净利率为20.99%,为近年来较高水平。 山东嘉泰2019年业绩超承诺。公司于2019年11月22日完成对山东嘉泰交通设备有限公司51%股权的收购,预计2019年度山东嘉泰净利润为16,315万元,并在12月份纳入公司合并报表范围,归属上市公司股东的净利润为1,960万元。山东嘉泰是轨交座椅龙头企业,行业内唯一全资质企业,竞争优势显著。 公司承诺利润为2019-2021年1.61亿、2.15亿、2.51亿,同比增长228.57%、54%、36%,2019年略超承诺完成。 公司轨交零部件平台型企业布局渐成,掘金千亿市场发展前景广阔。我国轨交配件年市场空间达千亿级别。公司目前通过子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品,在业务布局上领先于国内同行。铁路业务实控人正式成为控股股东,未来进一步的资源整合可期。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润3.2亿、5.11亿、6.09亿,对应EPS为0.20、0.32、0.38元,对应PE为30倍、19倍、16倍,维持目标价范围6.4-8元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。