上半年业绩增速超出市场预期。上半年,公司营业收入162.78亿元,同比增长28%,归属母公司净利润44.24亿元,同比增长39.1%,对应EPS 为0.93元,业绩超出市场的预期。剔除诉讼调解补偿款约4亿元,净利润增长约26.5%,业绩保持大幅增长主要来自于:1)一体化协同性效应,钻井和油技服务业务持续强劲增长;2)多业务规模扩大,综合毛利率上升3.4个百分点。其中,Q2单季度营业收入/净利润分别为95.28亿元、30.14亿元,分别增长36.4%、52.5%,增长呈现逐季加速态势。 一体化协同效应,钻井及油技服务业务快速增长。上半年,钻井服务业务收入87.6亿元,同比增长24.6%。主要受益于新增4个钻井平台并到制定区域进行作业,装备规模扩大;钻井平台作业量上升,作业日数6,593天,增加503天,半潜式钻井平台作业日数增长31.9%;以及平台平均日费率增长4%。在钻井平台数量增加的协同效应下,油田技术服务业务量明显增长,自主研发生产的ELIS 测井系统成功用亍深水作业,油技服务业务收入同比增长50.4%。同时,其他业务线作业量也明显增加,船舶服务业务规模增长8.2%;物探与工程勘察服务业务三维采集作业量增加32.5%,物探工程业务收入增长25.2%。 规模效应明显,综合毛利率明显提升。上半年,公司综合毛利率35.8%,同比上升3.4个百分点。其中,钻井业务工作量饱满、平台日费率持续上升导致毛利率提升2.9个百分点;同时,油技服务业务量大幅增长,深水业务项目实质性推进,毛利率同比上升10.7个百分点至27.2%。综合毛利率明显提升,及期间费用率下降1个百分点,导致净利润率同比提升2.2个百分点至27.2%。 各业务合同订单已落实,奠定未来业绩增长基石。公司四个业务板块未来两年的合同已经锁定,目前2014年钻井业务的100%合同订单全部落实,价格已经固定。2015年的合同订单已落实80%;受益于钻井协同效应,油技业务也将较快增长。未来继续新增钻井平台陆续投运,作业量持续增加,同时加快开拓海外市场业务区域,将奠定未来业绩的快速增长。 维持“买入-A”评级,6个月目标价25.26元。我们维持原来的业绩预测,预计2014-2016年公司净利润为80.4亿元、95.8亿元、110亿元,对应EPS为1.68元、2.01元、2.32元,公司长期受益我国海洋油气资源加快开发战略,给予2014年15倍市盈率,6个月目标价25.26元,维持“买入-A”评级。 风险提示。海洋油气投资增速放缓;油价下降造成平台利用率降低;钻井平台发生自然事故等风险。

业绩超预期,扣非后净利润大幅增长。 公司2014 年上半年实现营收11.34 亿元,同比增长12.79%,归属母公司净利润2.19 亿元,同比增长29.10%,扣非后净利润2.05 亿元,同比增长73.37%,EPS 为0.22 元,业绩超预期。扣非后净利润大幅增长,主要原因为去年同期卡森国际持股比例上涨由成本法转为权益法核算导致营业外收入为0.38 亿所致。 毛利率大幅提升,渠道拓展顺利。 公司综合毛利率为29.64%,较去年同期提升3.15 个百分点,主要原因在于产品的更新换代、原材料价格下降、人民币贬值。其中手工具产品毛利率提高了3.33 个百分点。 公司国际销售收入10.99 亿元,同比增长13.14%,在维持原有优质客户基础上,持续开拓国际市场特别是非洲和东南亚市场;国内销售收入3,491.92 万元,同比增长6.89%,在精品工具市场,形成了涵盖实体与电商的销售网络,包含9 家自营店、50 家以上经销商及天猫、亚马逊、京东等专业B2C 平台。 转型进入机器人和特种装备等领域,公司未来亮点纷呈。 公司作为亚洲手工具龙头企业,积极通过资本运作进入新领域。今年,公司通过参股中易和进入机器人和特种装备等领域,未来家用服务机器人也将成为新的增长点。中易和旗下公司均属于新兴产业,未来都有单独上市希望,不管是中易和单独上市还是投资收益以及产业协同发展上都将给巨星带来大的贡献。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价15 元。我们预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.5、0.6、0.72 元,公司定位平台型公司,产品智能化升级已经开启, 我们看好公司转型效果,6 个月目标价为15 元,相当于2014 年30 的动态市盈率。 风险提示:外需大幅萎缩,投资收益下滑。

业绩符合预期,利润增速超收入。 公司2014 年上半年实现营业收入3.21 亿,同比增长22.9%,净利润0.57 亿元,同比增长29.9%,扣非后净利润同比增长31.08%,EPS 为0.14 元,业绩符合预期。营收增长原因为消防设备和工程业务拓展顺利,一体化进程加快,净利润增速超收入主要原因为一、毛利率大幅提升;二、参股公司泉州消防经营良好,实现净利润1102 万元,导致投资收益同比增长215%。 盈利能力大幅提升,期间费用率略微上升。 公司综合毛利率为31.77%,较去年同期提升3.4 个百分点,主要原因为一、消防设备方面,由于主要原材料铁、铝、铜的市场价格下降,致使毛利率同比增加3.62 个百分点;二、消防工程方面,公司部分项目因主要安装附加值较高的气体自动灭火系统,施工难度大,有较大议价空间。 销售费用率为2.23%,管理费用率为7.28%,较去年同期分别提高0.22及0.41 个百分点,主要原因为销售返利增加及土地摊销、固定资产折旧增加所致。 内生外延并举,初具龙头之象。 公司非公开发行完成后,资金更加充沛,为发展提供后劲。收购正伟公司也表明异地扩张取得突破,未来采取的战略一方面是通过跨区域扩张奠定成长基础,可能进行更多的外延整合收购,做大做强自身,另一方面大力拓展体量较大的工程业务,成为一体化的消防服务提供商,目前已经初具龙头之象。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价15 元。我们预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.3、0.45、0.65 元;给予买入-A 的投资评级,我们看好公司成长性。 风险提示:房地产竣工面积增速下滑严重,原材料价格波动。

油田服务与设备集成增长明显,半年业绩符合预期。恒泰艾普上半年营业收入3.67 亿元同比增长35.21%,净利润0.86 亿元,同比增长36.29%,如果不考虑新增合并范围的影响,营业收入同比增长2.78%。 其中项目服务增长49.16%,毛利率增长6.85 个百分点;软件销售下降8.46%,毛利率下降18.42 个百分点;设备集成增长108.53%,毛利率上升11.27 个百分点;车辆装备下降2.61%,毛利率下降5.96 个百分点。公司境内收入同比增长41.55%占营业收入总额84.49%,境外收入同比增加8.96%,占营业收入总额15.51%,境内收入的增长主要是合并范围增加所致,境外收入的增长主要是新赛浦在中东地区的测井服务项目增加所致。 工程技术服务走向国际化确保增长。受中石油、中石化投资额度释放减弱影响,国内油田服务市场工作量下滑较大,公司积极发展国际市场,实现油田工程技术服务和集成系统同比120.03%的增长。西游联合享有在安泰瑞项目中的油田工程技术服务的优先权,带领公司油田技术服务业务走向海外,避免受国内石油行业较大大幅度影响。 海外油田增产服务分成将实现公司的跨越式增长。公司的强项是地质和地球物理服务,这也是油田增产服务的核心技术之一;公司通过一系列收购兼并活动建立起了较强的油田现场服务能力,具备了增产服务所需的地质油藏技术和油田现场服务技术。报告期间恒泰艾普与Range 签订了增产服务分成项目,实现了项目的重大突破,海外油田增产项目将成为未来发展的重点,实现公司经营规模跨越式发展。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为58.5%、86.9%、43.3%,净利润增速分别为67.6%、78.8%、39.5%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价20 元,相当于2015 年30 倍的动态市盈率。 风险提示:海外增产服务分成项目不达预期,国际油价大幅下滑,国内工作量增长不达预期。

净利润增长32%,业绩符合预期。上半年公司营业收入18.64 亿元,同比增长7.91%,归属母公司净利润2.14亿元,增长31.95%,扣非后净利润增长35.58%,对应EPS 为0.26元,业绩符合预期。 企业自备车交付加快,未来看好铁路货车积极拓展。神华目前是我国唯一专业化管理铁路自备货车的企业,地缘优势使公司与神华建立了长期合作关系,14年1月公司中标神华2800辆C80型敞车,占招标总量的23%,合同金额18.34亿元,上半年我们预计交付超半,此次招标车辆我们预计将于年内完成交付,奠定全年业绩快速增长。公司在新产品研发生产方面技术优势及制造工艺领先,5月成为首批获得中铁总C80E 型通用敞车批量生产许可的厂家,份额位列第三,C80E 通用敞车是我国铁路货车由70t 级向80t 级全面升级换代的车型,成为公司未来3年业绩增长的主导力量;公司承接神华100吨级货车整车的试制生产任务,在重载化上走在国内前列。未来其它重点企业自备车也可能加快拓展。另外公司签订埃塞俄比亚1100辆货车出口订单首次进入非洲市场,未来公司将继续开拓海外市场,出口业务将保持强劲竞争优势。 业务结构变化,降本增效管理升级,盈利能力增强。公司综合毛利率21.9%,上升了2.9个百分点,业务结构变化,高毛利企业自备车交付加快,出口业务快速增长,产品结构变化致车辆毛利率上升2.79个百分点。公司加大推进全价值链体系化精益管理,控制费用,挖潜节约成本,销售/管理费用率下降0.4和0.7个百分点,净利率上升2.1个百分点,盈利能力明显增强。 集团顶层设计资产证券化,公司受益军品注入预期。7月集团党组扩大会议指出,大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”。我们认为兵器集团资本运作思路渐趋清晰,平台性公司将显著受益。过去5年通过两次资产臵换,北方创业业务逐步拓展到军品零部件,未来有可能成为一机集团军品注入的平台性公司。一机集团2013年收入105.1亿元,增长18.9%;利润4.5亿元,我们估计2013年集团坦克车及装甲车等军品业务约60-70亿元,按照军品采购5%利润率计算,军品业务利润约3-4亿元,未来军品注入预期强烈。 重申买入-A 评级,上调6个月目标价24.85元。预计公司2014年-2016年收入增长19.9%、20.7%、26.4%,净利润增长57.2%、43.0%、30.8%,EPS 为0.49元、0.71元、0.92元。自备车及海外出口强劲增长,集团军工资产注入预期强烈,重申买入-A, 提高6个月目标价24.85元,对应2015年35倍动态PE。 风险提示。国铁货车招标大幅下降;自备车及出口订单下滑;集团军工资

油气设备、服务和区块业务分头并进,半年业绩大增。海默科技上半年营业收入1.08亿元同比增长31.29%,净利润824.27万元,同比增长151.83%。公司业绩快速增加的原因是Niobrara 页岩油气区块开发项目油气产量大幅增加和多相流量计移动测井服务业务的营业收入和利润均有所提高。报告期间油气设备业务同比基本持平;油田服务业务同比增长22.22%,毛利率增加2.86个百分点;油气销售业务同比增长103.77%,毛利率降低11.84个百分点,公司三项业务均取得进展,打造中国版的独立能源公司战略日渐明显。 从参与到主导,非常规区块运营能力逐渐增强。报告期间Niobrara页岩油气区块虽然受极寒天气及Carirzo 公司减少一部钻机影响,海默的权益油气产量依然大增,其中获得权益油5.50万桶,同比增加114.86%,权益气0.88亿立方英尺,同比增加195.09%,随着加密井的顺利进行,下半年油气产量有望继续大幅增长。公司的Irion 区块系自主管理、开发的油气区块,目前第一口井已经进入压裂阶段,公司区块运营管理能力在逐步提升。Howard 区块已经顺利完成尽调,为公司后续区块开发做好了资源储备工作。 平台效应逐渐显现,未来人才和资源有望加速聚集。公司通过对油气设备的研发投入及对清河机械厂的收购形成了自己独立的设备研发制造能力;以行业领先的多相计量服务为基础逐渐向钻完井及生产优化与测试服务等多种服务能力扩展,并在油田服务业内形成自己的口碑;公司海外非常规区块的学习和投入不断获得行业认可,未来具备搭建非常规开发的平台的能力,行业专家的加入将加速公司发展。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价28元。我们预计公司14年-16年的收入增速分别为151.5%、28.2%、25.6%,净利润增速分别为236.7%、23.6%、18.4%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为28元,相当于15年45倍的动态市盈率。 风险提示:海外区块开发不达预期,收购子公司业绩无法兑现。

半年增速符合预期,国外市场业绩大增。公司上半年实现营业收入6.29亿元,同比增加45.26%,实现净利润0.55亿元,同比增加30.21%。其中受益于海外EPC项目的确认,油气田装备与工程板块收入同比增长112.60%,达到3.73亿元;油气资源开发及利用板块中的天然气管道运营业务增长24.57%;环保服务则由于上半年新签订单在报告期内确认较少,收入同比下降66.36%。受油气装备与工程板块毛利率下降影响公司毛利率整体下降4.14个百分点。公司海外业务进展顺利,上半年收入同比增176.75%,占比达到了49.59%。 在手订单充足,保证公司未来业绩稳定增长。公司报告期间新签合同额11.4亿元,同比增长539.51%,期末在手合同11.13亿元,同比增长161.04%。公司位于伊拉克中海油米桑油田的EPC合同进展顺利,其中1.93亿元的脱酸项目已经完成设计、采购和生产制造,进入现场安装阶段,5.68亿元的水处理合同主体设计、采购工作已经完成,现场施工已经开始,预计已经开展的海外EPC项目全年能够交付70%-80%,确保公司全年业绩稳定增长。 油气资源开发利用业务逐渐加强,综合型油气开发、服务、运营集团逐步形成。公司在已有天然气管道运营业务、煤层气开发业务的基础上开始发展LNG/CNG加气站业务,同时公司近期收购的PCR区块是具有约1180桶日净产量的成熟油田,公司油气事业部逐渐形成规模。未来随着我国石油行业的改革,民营企业在油气资源开发利用中的参与度会逐渐提高,公司提前布局,打造综合型油气运营集团。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为78.4%、46.4%、28.8%,净利润增速分别为81.4%、76.3%、25.3%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20元,相当于14年49的动态市盈率。 风险提示:收购区块开发不达预期,国际油价大幅下跌,公司海外项目交付不达预期。

通源石油上半年受国内石油行业开工量不足影响明显,业绩大幅下滑。报告期间实现营业收入8924.55 万元,同比下降40.82%,净利-1545.13 万元,同比下降191.20%。公司射孔业务受各油田开工推迟影响,其中复合射孔器销售同比下降41.95%,毛利率下降11.97 个百分点,复合射孔服务增加54.98%;子公司北京大德广源压裂业务受开工推迟和季节性影响,压裂增产服务同比下降69.63%;子公司西安通源正合上半年开钻11 口,完钻10 口,钻井服务收入下降66.27%,毛利率下降48.5 个百分点,形成较大亏损,是造成业绩下滑的主要原因;原油销售收入增长60.91%,但毛利率下降74.3 个百分点。 上半年业绩受行业影响明显,下半年有望好转。报告期间国内油田投资额下降,各油田开工较往年推迟,造成上半年工作量同比下降较大,同时公司射孔服务、压裂服务等均属于油田增产服务,作业存在季节性,公司主要作业会集中在下半年,根据我们对行业的预判,我们认为下半年石油行业工作量会优于上半年,因此公司下半年收入和利润有望好转。 定增有望重启,看好公司海外业务。国内油田服务受中石油及中石化开工率下滑影响较大,上半年公司子公司中只有美国两个子公司Tong Petrotech Inc.和Tong WellService, LLC 实现盈利。报告期间已经完成收购的安德森射孔服务工作量饱满,收入同比增加,假设上市公司年底完成对安德森的收购,经我们测算,对2015 年,2016 年EPS增厚约0.20 元,0.25 元左右。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价15.00 元。我们预计公司14 年-16 年的收入增速分别为31.1%、196.9%、24.6%,净利润增速分别为179.1%、83.2%、16.3%,首次覆盖给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为15.00 元,相当于14 年62.5 倍的动态市盈率。 风险提示:子公司安德森业绩不达预期,定向增发不能顺利启动。 下半年国内石油行业开工量不达预期。

公司拟通过全资子公司香港惠华使用自有资金9000 万美元从MI 能源公司收购Pan-China Resources Ltd.100%股权。PCR 拥有大港油田孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益,为该项目的作业者。 本次收购完成后,PCR 成为惠博普的全资子公司。该PSC 合同自1997年开始最多不超过30 年,矿权属于中石油。区块目前处于商业性生产阶段,生产作业费和分成油均按中方51%,外方49%比例分配。 优质区块提升公司稳定的盈利能力。公司的EPC 项目依靠订单驱动,业绩波动性较大,孔南区块是一个成熟的油田,2009 年进入商业开发期,地质储量相对可靠,1P 储量389 万桶,2P 储量766 万桶。 2014 年1-7 月该项目累计作业产量为40.8 万桶,日均作业产量约为1924 桶,截止2013 年底该区块拥有生产井60 口,预计公司将继续钻井,区块的产量和探明储量能够保持继续上升的趋势。该区块产油为轻质原油可以直接销售给中石油,2013 年销售均价105 美元/桶,能为公司贡献较稳定的业绩。由于此次收购交割期为2014 年底,所以不对惠博普2014 年业绩产生影响,经过我们的模型测算,该区块15、16 年能贡献大约8500 万元、9700 万元利润,对公司业绩增厚明显。 打造油气田上下游一体化公司,布局未来国内油气改革。公司此次收购油气区块与柳林煤层气区块收购类似,均为国内油气资源,公司未来将打造一支油气区块管理运营团队,布局国内油气改革。惠博普的油气区块在贡献较稳定的业绩同时有效扩大EPC 工程作业规模,传统业务形成协同效应,增加公司的一体化服务能力。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为78.4%、46.4%、28.8%,净利润增速分别为81.4%、76.3%、25.3%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6 个月目标价为20 元,相当于14 年49 的动态市盈率。 风险提示:收购区块开发不达预期,国际油价大幅下跌,公司海外项目交付不达预期。

非公开发行募集30 亿,投入多项智能装备业务公司发布非公开发行股票募集资金的预案,拟向不超过5 名特定对象发行不超过1.2 亿股,募集资金不超过30 亿元,拟用于投入以下项目:工业机器人项目10.2 亿、特种机器人项目5.2 亿、高端装备与3D打印项目3.75 亿、数字化工厂项目2.95 亿、补充流动资金7.9 亿。通过对这些项目的投入,公司将扩大产业化规模,积极推进新产品批量生产,形成新技术储备并实现特种机器人产业化。 大力加强本体,特种机器人空间广阔新松主要发展本体主要是柔性装备和洁净装备,建成后将具备年产工业机器人1 万台套的生产能力,可以看做新松发力本体的具体行动,此举能有效整合机器人产业链,通过做大本体,可以迅速扩大营收,并通过大规模量产实现规模效应,并利用这种议价优势,整合上游核心零部件及下游系统集成厂商。 军用机器人将是下一片蓝海。在全球范围来看,军用自动化装备目前发展较快,在国防领域,无人化、自动化是必然趋势,未来十年将是我军装备大规模升级换代的十年,更多的军费将投入高端军事装备的采购上,此次发展特种机器人为公司打开广阔成长空间。 工业4.0 时代来临,加码3D 打印及数字工厂业务正当时全球工业4.0 时代已经到来,建设数字化工厂已成为新工业体系的标志,也是未来系统集成发展的主要方向,受益于国家政策扶持,制造业升级转型,数字化车间具有广阔市场空间,本次加码3D 打印及数字化工厂业务奠定了公司未来高成长基础。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价35 元。不考虑摊薄,预计公司2014 -2016 年的EPS 为0.57、0.83、1.08 元,此次增发将增强机器人技术及资金实力,加深加宽主业,有了进一步挑战国际机器人巨头实力,我们看好公司长期发展前景,持续推荐。 风险提示:国内经济下滑速度过快,营业外收入大幅波动

吉艾科技半年报营业收入同比增加30.86%,净利同比增加2.95%。公司实现营业收入8788.80万元,同比增长30.86%,主要系定向井服务收入及母公司仪器销售收入增加所致。仪器销售收入4127.03万元,同比增长20.73%;测井收入2000.41万元,同比下降5.53%;定向井服务收入1218.55万元,同比增长335.64%。合并范围和人工成本的变化使得营业成本、销售费用及管理费用增加的同时测井、射孔服务毛利率下降较大使得净利同比增长较小。 以测井技术为核心的设备研发、销售及技术服务为公司未来快速增长奠定基础。公司已经具有成熟的电缆测井、过钻头测井工具,预计年底能够推出高端随钻测井工具,填补国内高端随钻测井工具销售市场的空白。吉艾科技的随钻测井技术与子公司天元航地的定向井技术是水平井钻井过程中最核心的技术,目前国内水平井比例大约只有10%左右,而美国已经达到30%左右,随着国内钻井技术的进步和非常规油气的开发,公司市场空间将扩大数倍。 在美国设立油气资源开发子公司,扩大公司市场空间。公司在美国设立子公司,购买当地油气田开采权,开采油气田资源,一方面公司有望获得权益油气,增加公司盈利能力。另一方面,公司可以通过购买美国油气区块,熟悉北美油服市场和技术发展,为将来将自己的技术引入美国或者引进北美先进的油服技术打下基础。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为47.5%、63.5%、36.7%,净利润增速分别为45.3%、44.7%、44.8%,未来增长潜力较大;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为25.00元,相当于2014年51倍的动态市盈率。 风险提示:公司测井设备交付延迟,国外油气资源开发不达预期。

业绩符合预期,市占率稳步提升 公司2014年上半年实现营业收入6.63亿元,同比增长21.87%;归属上市公司股东净利润0.82亿元,同比增长31.75%;EPS0.31元,业绩符合预期。公司通过调整产品结构,提高大规格、高附加值产品占比,有效推动了销售收入的增长,市场占有率稳步提升。 盈利能力有提升,期间费用率略有增长 公司综合毛利率为38.16%,较上年同期提高1.06个百分点,主要原因为:一、对主要原材料成本实施了有效管理,降低了成本;二、不断优化产品结构,提高中大型、中高端和高附加值泵类的占比,使得多数产品毛利率都有不同程度的提高,其中NISO 系列和TD 系列毛利率分别提升了10.46个百分点和6.8个百分点。公司上半年销售费用率为12.07%,管理费用率为11.7%,较去年同期分别提高0.7、0.5个百分点,主要原因为扩建营销网点,扩张营销队伍及研发投入增加所致。 稳健成长典范,业绩估值双提升 公司在保证主业稳定成长的基础上,不断开发新产品来拓展下游领域。目前水利泵、污水处理泵、工业泵和海水淡化泵等产品市场慢慢打开,同时,公司不断寻求与国际知名企业如安讯能水务、霍尼韦尔的合作,为海水淡化泵业务的进一步拓展和进军高端供水设备领域提供有力保障。随着产业链不断延长,公司已初具龙头之象,内生外延双轮驱动,预计未来业绩估值将双提升。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2014年-2016年的EPS 分别为0.78元、1.01元和1.31元,公司作为稳健成长典范,延产业链上下游延伸,内生外延双轮驱动,业绩估值有望双提升,维持买入-A 评级,对应14年动态市盈率27倍,6个月目标价25元。 风险提示:新产品拓展不达预期,原材料价格波动。

净利润增长91.2%,海工系泊链业务大幅增长。2014年上半年,公司实现营业收入7.79亿元,同比增长15.74%;实现归属母公司净利润5754.30万元,同比增长91.21%,对应EPS为0.123元,扣非后净利润增长102%,业绩符合我们的预期。业绩大幅增长的驱动因素包括1)船用锚链销售降幅缩小,海工系泊链产品需求大幅增长;2)海工业务占比上升,综合毛利率同比上升了4.1个百分点。 海工系泊链业务大幅增长,船舶业务触底新接订单回升。上半年,由于海工市场需求持续景气,海工装备发展良好,公司海洋石油平台系泊链销量21974吨,同比增长47.67%,系泊链销售收入3.26亿元,同比增长58.66%;但船舶行业仍处于调整期,造船交付量小幅下降,公司船用锚链及附件销售56925吨,同比下降3.60%,船舶业务收入4.3亿元,下降4.83%,但降幅缩小。我们判断,随着2013年新船订单大幅增长,新船价格企稳回升,船舶行业已经触底并小幅回升,这一点可以从公司船舶锚链新接订单有所回升得以验证。 海工业务占比上升,综合盈利能力大幅增强。报告期内,公司综合毛利率为24.6%,较去年同期提升4.1个百分点,其中海洋石油平台系泊链毛利率明显上升,同比上升了9.76个百分点,达到34.51%。盈利能力的明显上升主要是由于海工系泊链在主营收入中由35%上升到43%,船舶锚链占比降到57%。 注重产品升级替代进口,拓展完善小海工产业链。公司成功研发R5超高强度海洋工程系泊链,填补国内空白。目前正在研发R6系泊链,专用于航母和大型军舰及大型的海工装备上。未来稳固现有锚链业务的行业龙头地位,积极通过外延式并购做大做强小海工产业链,进一步延伸产业链,围绕高端装备产业积极拓宽业务多元化,积极向系泊链附件以外的附件产品延伸,为公司提供新的利润增长点。 重申“买入-A”投资评级,6个月目标价12.56元。我们预计2014-2016年净利润为1.30亿元、1.69亿元、2.21亿元,对应EPS为0.28元、0.36元、0.47元,未来外延式发展及海工产品增长带来业绩弹性可能超预期,我们重申“买入-A”评级,6个月目标价12.56元,手持现金12.5亿元,安全边际较高。 风险提示 船舶行业复苏出现反复,船舶锚链订单及交付下滑;海工系泊链竞争对手价格竞争激烈,降价导致盈利能力下降;外延式并购进程缓慢;原材料成本波动。

净利润增长41%,业绩符合预期。上半年,公司营业收入2.24亿元,同比增长15.17%。归属母公司净利润7,135万元,增长41.05%,对应EPS为0.21元,业绩符合预期。净利润增速明显高于收入增速的原因在于1)综合毛利率上升2.5个百分点及2)增值税返还、政府补贴增加导致营业外收入增长156%。 航空维修业务下降,航空制造及培训大幅增长。上半年,公司调整维修业务结构,四川奥特附件维修收入2,648万元,下降了25%,净利润228万元,下降了77%;亚美动力实现收入1.3亿元,同比增长33%,净利润增长0.4%,我们推断亚美动力发动机维修业务保持持续增长,航空ECU产品大部分交付量和收入确认可能到下半年,因此净利润同比基本持平;公司成功开拓新增培训客户,现运营的5台培训机均处于满负荷运转状态,航空培训收入增长34.3%,净利润大幅增长33.7%,未来随着昆明基地新增模拟机就位和新加坡基地陆续投产,航空培训业务预计将继续保持快速增长。 多业务加快布局,低空开放及军民融合双轮驱动。公司某型航空发动机ECU产品加速研制,新型直升机绞车明年有望小批量生产;天津基地滨海机场1号、5号机库已投入使用,正开展维修能力建设,预计年底有望取得维修资质;预计年底新增昆明1台,新加坡2台模拟机;上半年航空融资租赁业务获批。中长期受益我国低空开放及军民融合政策,四大业务将保持快速增长。 业务结构发生变化,盈利能力明显提升。上半年,公司综合毛利率63.3%,同比上升2.5个百分点,其中航空维修及制造毛利率上升2.66个百分点至65.78%,我们认为由于航空维修业务结构调整,附件维修业务下降,发动机维修保持增长;同时,由于培训机处于满负荷运转,航空培训毛利率52.87%,上升了8.5个百分点。 主业持续增长,预计三季度增长30%-50%。下半年募投项目逐步贡献业绩,同时经营管理水平将进一步提升,预计三季度净利润增长30%-50%。 重申“买入-A”评级,6个月目标价25.0元。我们预计2014-2016年公司净利润增长38.6%、37.6%、29.6%,三年复合增速35.2%,对应EPS为0.52元、0.72元、0.93元。我们重申买入-A评级,对应2014年48倍动态PE,6个月目标价25.0元,对应2015年动态PE35倍。 风险提示:直升机绞车项目进展低于预期;天津维修基地投运进程缓慢;低空开放及军民融合的政策性风险。

收购事件。公司公告称,参与竞购奇瑞重工18 亿股股份,占奇瑞重工总股本的60%,挂牌价格20.88 亿元,如果收购完成将加快进入农业产业。 本次收购价格合理,提升公司估值水平。2014 年1-6 月,奇瑞重工归属母公司股东权益30.01 亿元,约占中联重科的股东权益的7%,2013 年营业收入38.62 亿元,约占中联重科收入规模的10%左右。此次收购价格对应市净率1.16 倍,低于目前上市农机行业市净率2.73倍的平均水平,有助于提升公司估值水平。 奇瑞重工农机业务跨越式增长,海外出口加快开拓欧洲市场。2014年上半年,奇瑞重工谷王牌小麦收割机增长超过70%,耕王牌拖拉机翻了一番,烘干机、挖掘机增长超过一倍。海外市场也屡获佳绩,继2013 年出口埃塞俄比亚2400 多台农机后,2014 年上半年出口量又翻一倍。除了在新兴市场国家保持强劲势头外,海外市场还开拓了欧洲国家,3 月公司1000 多台套拖拉机出口波兰等市场,产品也陆续出口英国等欧洲国家,同时美洲、非洲也是出口的一大市场。 转型农机产业,奠定长期多元化发展新动力。根据《农机工业发展规划》,2015 年中国农机工业总产值达到4000 亿元以上,出口贸易额120 亿美元。此次竞购如果成功且交易完成,将成为公司正式进入农业机械板块的里程碑,短期内公司将迅速完成对于农业机械板块的布局,为后续市场的拓展、新技术引入奠定良好基础,有利于公司做强做大农业机械业务,发挥两者在财务、研发、品牌、供应链等方面的协同效应,增强公司中长期盈利能力、抗风险能力和持续发展能力。 维持“增持-A”评级,6 个月目标机5.61 元。我们看好公司此次能够成功转型农机产业,预计公司2014 年-2016 年收入增速为-28.7%、11.3%、11.8%,净利润增速为-48.4%、18.0%、26.7%,维持“增持-A”评级,6 个月目标价5.61 元,对应2014 年1 倍市净率。 风险提示:传统业务市场需求大幅下降;此次收购面临第三方竞标的和审批风险