风电行业回暖,主营产品业绩有望快速恢复。 14 年上半年全国新增风电招标超过了11.5GW,同比增长40%,全年新增风电装机量有望超过18GW,风电行业整体回暖明显。我们预计2015 年,国内风电市场情况将进一步好转,建设规模也将保持在20GW左右的规模。公司风电电机订单从13 年开始有所增长,随着风电产业的进一步复苏,公司主营产品业绩将出现明显好转。 牵手华雷电子,涉足军用雷达领域。 3 月11 日,公司公告与南京华雷电子工程研究所有限公司在雷达通信设备领域进行深度合作,公司正式涉足军用雷达领域。我国雷达市场规模约400 亿左右,未来三年复合增速超20%。华雷电子是国内专业的雷达设备生产商,拥有良好的理论基础、人才队伍与合作渠道,客户覆盖军工市场,此次合作将使公司获得新的利润增长点,从而实现主业的战略扩张。 成为比亚迪供应商,拓展汽车、电梯等领域。 2014 年公司相关产品样品取得比亚迪样品承认书,亦曾进行过小批量生产。公司已为南车、四川东风、上海精进等电机企业成功试制了汽车电机产品并进行了批量生产。除了汽车领域外,在电梯电机方面,公司目前已和国际知名电梯企业形成稳定合作,从去年试制基础上已经占据该电梯企业80%份额。未来,公司将随着电动汽车市场的高速发展在汽车行业形成突破。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价16 元。我们预计公司2014 年-2016 年的EPS 分别为0.17、0.3、0.39 元;公司主业翻转在即,牵手华雷涉足军用雷达,首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为16 元。 风险提示:风电复苏低于预期,军用雷达市场开拓不顺利

上半年净利润增长43%,业绩略低于预期归因于费用率上升。2014年上半年,公司营业收入8.09 亿元,增长49.7%;实现归属母公司净利润2.3亿元,增长42.89%,对应EPS 为1.15 元。扣除2013 年公司收购的集团子公司豪迈制造的燃气轮机业务,公司原有业务收入同比增长49.85%,净利润增长43.67%,利润增速低于收入增速主要由于期间费用率上升所致。 模具收入快速增长,海外出口占比上升1.1 个百分点。上半年,由于天然胶价格持续下降,国内轮胎企业效益好转,轮胎行业投资增长34%。受产能限制,公司模具订单饱满生产始终满负荷运行,模具业务收入7.02 亿元,同比增长39.87%。公司积极开拓海外客户,已进入普利司通、米其林、固特异、德国大陆、倍耐力等全球知名轮胎企业优质供应商体系,上半年来自国际高端客户的模具订单占比已超过60%。出口收入3.29 亿元,增长48.9%,海外业务占比较2013 全年上升1.1 个百分点,出口毛利率上升2.8 个百分点。 模具毛利率大幅上升,期间费用率上升。上半年,公司综合毛利率上升1.1 个百分点至44.9%,其中模具业务毛利率上升2.68 个百分点,原因是铸锻钢等成本下降,及近两年模具订单洪峰期,产能限制条件下公司优化下游客户结构,海外出口占比持续上升。同时,由于出口运费及境外佣金增加,研发费用上升导致期间费用率1.3 个百分点。因此,净利润增速低于收入增速。 模具产能下半年加快投产,三季度增长30%-60%。下半年模具业务继续扩产,我们预计产能增长30%-40%,7 月模具接单仍非常饱满,同时铸造业务发展良好,公司预计三季度净利润增长30%-60%。业绩保持增长的驱动因素:(1)天然胶价格低位导致轮胎行业效益向好,行业投资加速;(2)加工精度技术优势,交付期短,海外市场开拓加速推进;(3)模具加快扩产,2014年产能增长30%-40%,精铸铝模具占比提升。 重申“买入-A”评级,6 个月目标价60.45 元。目前公司模具订单处于满负荷生产,下半年产能继续释放,我们上调业绩预测,预计2014-2016 年净利润4.78 亿元、6.39 亿元、8.16 亿元,上调幅度5%左右。对应EPS 为2.38元、3.18 元、4.06 元,按照转增后总股本计算,EPS 为1.20 元、1.60 元、2.04 元。给予2014 年25.4 倍动态PE,6 个月目标价60.45 元,重申“买入-A”评级,对应2015 年19 倍动态PE。 风险提示。天然胶价格上升,轮胎行业投资放缓;海外采购订单下滑及汇率波动风险。

战略产业提前布局,低空开放及军民融合双轮驱动。公司是国内唯一上市的“综合航空技术服务提供商”,以传统机载设备维修业务起家,经过20余年的发展,产业布局已涵盖航空新技术研发与制造、航空维修、航空培训和航空金融服务四大板块,形成多元化业务体系。受益于军民融合加快推进,军品定价市场化改革,及低空开放政策近期陆续制定并加快落实,公司的四大业务板块将进入快速发展轨道。 军民融合驱动航空制造军品业务迎来跨越式增长。2013年,公司军品业务占比已超过50%。随着某型航空发动机ECU产品加速列装,2013年军品业务收入大幅增长,未来某新型直升机绞车系统年底即将开始小批量生产,以及某型氧气系统2015年的顺利量产,预计航空制造业务2014年-2016年分别增长38.5%、55.6%、14.3%。 低空开放加快实施,航空维修及培训业务加速增长。公司逐渐从机载机械设备维修、发动机维修,拓展到公务机、直升机和通用大飞机整机维修领域。随着通用航空进一步开放,天津海特整机维修基地即将落成,航空维修业务未来两年将实现快速增长,预计航空维修业务2014年-2016年分别增长15.0%、43.0%、48.5%。而2014年底昆明培训基地完成扩建,新加坡基地将于2015年投产,预计航空培训业务增长10.3%、60.0%、25.0%。 维持“买入-A”投资评级,6个月目标价25.0元。我们预计2014-2016年公司归属母公司净利润同比增长38.6%、37.6%、29.6%,未来三年年均复合增速35.2%,对应EPS为0.52元、0.72元、0.93元。参考可比公司平均估值水平,综合考虑公司各项业务的未来发展前景,我们认为给予公司2014年48倍动态市盈率较为合理,6个月目标价25.0元,维持“买入-A”投资评级,对应2015年动态市盈率35倍。 风险提示:直升机绞车项目进展低于预期;天津维修基地投运进程缓慢;低空开放及军民融合的政策性风险。

事件:据包头当地媒体报道,北方创业在6家供货商中脱颖而出,一举中标中石化长城能源化工(宁夏)有限公司招标采购的106辆C70车辆。截至目前,公司已累计签订自备车合同2951辆,合同金额超过20亿元,约占2013年营业收入的62.5%。 我们的分析与判断: 大力开拓企业自备车的新客户,打开货车业务增长新动力。公司货车业务未来保持强劲增长的原动力来自长期受压制的企业自备车需求释放,及海外出口市场快速增长。在企业自备车市场,公司第一大客户为神华集团,神华今年年初向公司采购2800辆C80敞车大单后,预计未来来自神华的自备车招标量将稳定增长,此次中石化等新大客户自备车采购启动,将为公司货车业务强劲增长注入新的动力。 兵器工业集团资本运作将换挡加速,公司军品注入预期增强。7月14至16日,集团董事长尹家绪在党组扩大会议上要求,要大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”,不要等、不要望、不要拖,更不要怕。找准改革突破口和着力点,积极开展混合所有制、员工持股、选聘职业经理人等领域的试点。集团发布《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015年工作要点》指出,军品科研管理体制改革、总部精简审批事项改革、混合所有制和骨干人员持股激励试点、三项制度改革、“三供一业”分离移交、军工事业单位改革等工作将有序推进。我们认为兵器集团资本运作未来将显著加快,平台性公司显著受益。过去5年北方创业通过两次资产臵换,逐步扩展到军品零部件业务,未来有可能成为内蒙古一机集团相关军品资产注入的平台性公司。 维持买入-A评级。我们预计公司2014-2016年收入增速为23.8%、20.9%、22.5%,净利润增速为55.3%、31.9%、28.0%,对应EPS0.49元、0.64元、0.82元。未来集团军工资产注入预期强烈,维持买入-A评级,6个月目标价18.05元,对应2014年37倍动态市盈率。 风险提示:国铁货车招标大幅下降;自备车及出口订单下滑;集团

上半年净利润增长57%,业绩符合预期。公司发布半年度报告,上半年实现营业收入22.28亿元,同比增长39.03%,净利润6.44亿元,同比增长57.55%,对应EPS为0.672元,业绩符合预期。其中,第二季度营业收入13.4亿元,增长34.5%,净利润4.3亿元,同比增长64.8%。 受中石油投资下滑影响,设备订单下滑,油服业务亏损。受中石油油气投资下滑影响,国内油服市场需求萎缩,压裂车订单有所下降,公司新接订单23.15亿元,同比下降19%,上半年存量在手订单约29.15亿元;同时,油田工程技术服务开口合同完成工作量缓慢,油田工程技术服务业务收入仅1.7亿元,同比增长48%,明显低于全年10亿元的计划目标,且由于工作量不饱和,固定费用无法有效摊薄,油服业务毛利率由17.03%下降到7.19%,油服业务上半年亏损2151万元。 石油体系反腐近尾声,页岩气开发加速推进,下半年行业将有望改善。随着石油体系反腐近尾声,为了保障全年原油增产,油公司下半年的工作量将逐渐增加,公司压裂车订单有望下半年实现增长。随着页岩气二轮中标企业逐渐加快开发,对压裂的需求有望进一步提升,预计公司1-9月净利增速40-70%。 引进核心服务领军人才,内生外延推动油服业务增长。公司未来战略规划向油田技术服务的转型,持续加大投入,积极吸纳油服行业的领军人物,不断开拓国内油服市场。同时,通过海外并购完善产业链,我们认为随着油服打破垄断,民营优质公司将获得发展,公司油服板块有望实现快速增长。 维持买入-A投资评级,6个月目标价50.0元。我们预计公司2014年-2016年收入增速47.7%、30.0%、41.4%,净利润增速48.5%、32.0%、39.6%,对应EPS1.53元、2.02元、2.82元,维持买入-A投资评级,6个月目标价50.0元,对应2014年33倍动态市盈率。 风险提示。油田工作量增长不达预期,压裂车订单持续下滑;海外作业回款困难,国际原油价格大幅度下跌。

净利润增长32.9%,业绩符合预期 机器人发布2014年中报,实现营收65733.88万元,同比增长15.09%;归属母公司净利润12953.68万元,同比增长32.93%;扣非后净利润12485.81万元,同比增长29.32%,EPS为0.2元,业绩符合预期。净利润增速超收入主要原因为:毛利率提高1.48个百分点及营业外收入为1485万元,同比增长74.53%。存货中有5.7亿元已完工尚未结算款,随着下半年结算加快,收入增速有望逐季回升。 盈利能力略有提高,期间费用率小幅上涨 公司综合毛利率为31.62%,提高1.48个百分点,主要原因为公司四大传统产品中除了工业机器人由于竞争激烈毛利率小幅下降外,其他产品毛利率均有明显提升。 销售费用率为1.87%,较去年同期提升0.21个百分点,主要原因为公司大力建设营销体系,实施大客户、大市场的营销战略;管理费用率保持稳定;财务费用为361.9万元,大幅增长372.33,主要原因为利息支出增加所致。 产能逐步释放,看好军工机器人及智慧工厂放量增长 公司产能瓶颈已经得到缓解,09-10年招聘的大批初级工程师已经具备中级设计和安装集成能力,可迅速转化为项目经理人员;杭州高端装备园在今年正式开始投产,保证了订单的有效执行。公司新增订单为18.12亿,同比增长50.37%,奠定了未来高增长基础。 公司入库军队一级供应商,有望持续获得军工订单,我们看好公司在特种机器人及智慧工厂的拓展,未来有望放量增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.57、0.83、1.08元,维持买入-A评级。 风险提示:下游需求放缓,营业外收入大幅下降。

受益航天产业高增长,军品收入占比较高 “十二五”期间中国力争实现百箭百星计划,航天发射活动较“十一五”时期增长一倍,同时,新一代运载火箭的研制、北斗二代系统进入运营推广期以及载人航天和探月工程等重大科技专项的实施都提升了航天产业的景气程度,预计未来5年航天产业的增长速度将在15%以上,公司有望保持20%以上增速。公司营收中88%为军品业务,占比较高,将显著受益于航天军工的高速发展。 技术实力领先,无人机将成新亮点 公司在无人机领域技术领先,2013年攻克了多项无人机系统技术难题。无人机信息系统凭借先进的技术实力,市场开拓能力显著增强,成功中标警用无人机系统采购项目,实现了在警用市场领域的重要突破;小型长航时无人机系统成功中标海洋环境监测项目,奠定了无人机系统产品进入国内海洋应用领域的重要基础。我们预计无人机业务将成为公司今后利润重要的增长点。 大股东持股比例较低,资产注入预期强烈 公司大股东航天时代电子公司直接和间接持有公司26.23%的股份,持股比例较低,存在资产注入的动机。尚未注入上市公司的企业资产还有7107厂、7171厂、230厂和航天时代光电,研究所资产包括13所、771所等。目前大股东7107厂2013年动工的宝鸡航天产业基地项目需要投入资金13.5亿元,通过资产注入配套融资无疑是理想选择之一。因此,我们判断公司今后资产整合的可能性较大。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价16元。不考虑资产整合因素,我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.30元、0.37元和0.51元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:募投项目建设进度滞后;资产整合进程不及预期。

世界锚链行业龙头企业,海工系泊链市场占有率超30%。 公司是世界锚链行业内规模最大、专业化从事船用锚链和海洋系泊链的生产企业,主营收入来自船用锚链和海工系泊链两大业务,船用锚链在主营收入中占比达82%。近年来系泊链业务占比快速上升,2013 年系泊链业务占比31.7%。 公司系泊链产能8 万吨,船用锚链产能20 万吨。公司在海工系泊链市场占有率30%左右,处于全球第二;在国内船用锚链领域市场占有率接近70%,全球市场份额50%左右。 船用锚链未来将触底小幅回升,海工系泊链订单快速增长。 08 年以来,全球造船交付量及在手订单均处于历史较低水平,2013 年新接订单大幅增长,新船价格底部逐步企稳回升,公司船用锚链订单及交付量预计2014 年后逐步放量。近几年海工钻井平台订单持续增长,公司海工系泊链业务订单创出历史新高。公司不断加大对海洋平台系泊链研发投入,成功研发R5 系列超高强度海洋工程系泊链,填补了国内同类产品空白,取得中海洋石油和俄罗斯维堡船厂大额订单。目前正在研发更高级别的R6 系泊链,专用于航母和大型军舰以及大型的海工装备上。公司预计2014 年上半年净利润约5800 万元,同比增长92.7%,由于海洋工程系泊链销售收入及销售毛利率同比均有所增长。 发展战略清晰,外延式并购拓展海工核心零部件,延伸产业链。 截止2014 年一季度末,公司在手现金12 亿元,公司管理层锐意进取,发展战略清晰,未来发展战略:稳固现有锚链业务的行业龙头地位,积极通过外延式并购做大做强小海工产业链,重点拓展海工核心零部件,进一步延伸产业链,围绕高端装备产业积极拓宽业务多元化。 首次给予“买入-A”投资评级,6 个月目标价12.56 元。 我们预计2014-2016 年净利润为1.30 亿元、1.69 亿元、2.21 亿元,对应EPS为0.28 元、0.36 元、0.47 元,可比公司2014 年动态市盈率36.8 倍,未来外延式发展及海工产品增长带来业绩弹性可能超预期,我们首次给予“买入-A”投资评级,6 个月目标价12.56 元,目前公司市值40 亿元,手持现金12 亿元,具有较高的安全边际。 风险提示。 船舶行业复苏过程出现反复,船舶锚链订单及交付大幅下滑;海工系泊链竞争对手价格竞争激烈,降价导致盈利能力下降;外延式并购进程缓慢;

公司主业拐点显现,业绩将大幅提升 公司一直坚持自主创新的发展战略,逐步调整产品结构。在巩固传统橡胶机械产品市场的同时,积极储备新产品,造粒机组、污泥处理设备、同步拉伸薄膜机组等新产品已成为公司新的利润增长点,我们认为公司业绩拐点显现,不考虑并购未来两年业绩复合增速将是100% 并购福建卓越,拓展智能环保产业链 大橡塑公告将以8.24元/股的价格向鸿昌投资、卓越咨询发行股份收购卓越鸿昌75%股份,大橡塑将按7.41元/股价格配套募资,所得1.38亿元用于购买兴旺投资持有的卓越鸿昌25%股权。卓越鸿昌智能环保产品的核心技术体现在全新的电控系统、智能机械手全自动码垛机、六自由度全自动机械臂封装技术等方面,实现了成套设备产品的数字化、智能化和工业机器人操作特性。此次并购后,大橡塑在智能环保产业链的布局将更加完善。 协同效应明显,估值有提升空间 福建卓越属于业内一个细分行业的龙头,码垛和封装等机器人领域能力突出,2014-2016年承诺净利润分别为4500、5500、7000万元。本次并购有利于大橡塑继续优化产品结构,加强其市场占有率和竞争力。环保产业为国家政策支持产业,公司并购福建卓越后,估值水平有望继续向智能及环保公司靠拢。 投资建议: 买入-A投资评级,6个月目标价12.6元。加上此次并购预计14-16年净利润分别为1.1、1.53、2亿元。按照增发后36582万股计算EPS分别为0.30、0.42、0.55元,按照市场给智能装备和环保股15年30倍估值,6个月目标价为12.6元。 风险提示:并购整合不达预期;新产品拓展低于预期。

与安迅能水务签订战略协议,推广海水淡化泵:公司与安迅能水务签订战略合作协议,安迅能把公司作为优先考虑的泵供应商,提供询价单;公司将以最快的响应把最好的商业条款提供给安讯能,双方还将与中冶海淡协同合作,利用其政府资源增强竞争优势。公司海水淡化泵业务研发历时3年,此前由于国内海水淡化项目较少,海水淡化泵业务一直进展缓慢,此次协议的签署有利于公司拓展海水淡化市场。 合作填补国内空白,未来可能进军海水淡化运营领域:安迅能水务是西班牙最大的水处理工程公司,也是全球最大的海水淡化工程公司之一,已经参与兴建超过70个海水淡化工厂,旗下的海淡工厂每日淡水生产量超过300万立方米。我们认为公司与安迅能水务合作能有效填补国内大规格海水淡化项目的空白,有利于公司海水淡化泵产品的进一步推广,有助于扩大公司的品牌知名度和影响力,我们估计未来不排除进入海水淡化运营领域。 内生外延双轮驱动,业绩估值双提升:公司成长路径清晰,通过沿产业链上下游两个方向拓展,不断发掘新的市场空间。公司主导产品不锈钢泵提供稳定利润的同时,积极开发新产品,水利泵、污水处理泵、工业泵和海水淡化泵等产品市场慢慢打开,未来弹性大,将成为公司新的增长点。公司目前已初具龙头之相,预计未来业绩估值将双提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价25元,相当2014年32倍的动态市盈率。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.78、1、1.31元,内生外延双轮驱动,已初具龙头之相,首次给予买入-A评级,6个月目标价25元。 风险提示:合作协同效应未达预期;海水淡化泵推广低于预期

招标限制放开,企业自备车长期被抑制的需求集中释放。公司核心业务铁路货车,2013年,军品零部件业务(坦克、装甲车、步兵车配套零部件)占比20%,铁路货车及零部件占比80%。2011年原铁道部放开企业自备车限制,导致企业自备车订单大幅增加。之后三年内神华自备车采购快速增长,2014年采购1.3万辆C80型铝合金专用敞车,公司中标2800辆,占比明显上升,预计未来自备车采购将继续增加。国铁货车未来将加快升级换代,向大吨位、重载化方向发展。 出口竞争优势明显,海外订单大幅增加。公司铁路货车在海外市场具有较强的竞争力,以往在俄罗斯\中亚等收获订单,2014年3月公司与北方国际签订530辆本地化项目埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆,2014年10月之前完成,合同金额3389万美元。另外中标570辆的埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆合同金额4576万美元,两笔合同金额4.9亿元,同比大幅增长,我们预计随着货车产能大幅扩充,未来海外出口市场的开拓加速推进,公司出口业务占比将明显提升。 成功实施资产臵换为集团军工资产注入做足铺垫。公司充分利用上市融资平台优势,通过重组、整合、收购等方式进行相关产业的资本运作,完善产业链,降低产品单一风险。过去5年通过两次资产臵换,逐步将公司打造成军品零部件业务平台,为未来控股股东集团相关军品资产的注入做足了铺垫。在十大军工集团中,兵器集团资产证券化率仅20%,我们未来预期一机集团的军工资产证券化有望加快,我们测算,集团军工资产收入60-70亿元,利润在2-3亿元之间。 维持买入-A评级,6个月目标价18.05元。我们预计公司2014-2016年收入增速为23.8%、20.9%、22.5%,净利润增速为55.3%、31.9%、28.0%,对应EPS为0.49元、0.64元、0.82元。未来集团军工资产注入预期强烈,维持买入-A投资评级,6个月目标价18.05元,对应2014年37倍动态市盈率。 风险提示:国铁货车招标大幅下降;自备车及出口订单下滑;集团军工资产注入进程缓慢的风险

叉车需求稳定,主营业务保持快速增长。公司发布业绩预告,预计2014 年上半年归属母公司净利润增长50%左右,净利润约3.70 亿元,按最新股本计算,对应EPS 为0.60 元,业绩略超市场预期。 其中,Q2 单季度归属母公司净利润1.5 亿元,同比增长7.1%,环比下降31%,主要由于一季度土地补偿款影响,2 季度对应EPS 为0.24 元。 业绩保持快速增长主要由于:1)全社会物流行业保持快速增长,物流效率不断提高,加快叉车替代人工进程,1-5 月行业销量同比增长12.7%,公司销量增速快于行业平均水平;2)钢材等原材料价格下降,综合毛利率持续改善;3)1 季度土地收储补偿款1 亿元,扣除土地补偿款影响,上半年归属母公司净利润增长15%左右。 安徽省国企改革进程加快,合力继江淮汽车之后将成下一个重点。安徽国资改革的两个主导方向:一是引入战略投资者,二是整体上市。停牌近三个月的江淮汽车推出国企改革方案,通过吸收合并江淮集团股权实现整体上市,积极引进战略投资者,管理层持股,从而拉开安徽国资改革序幕。据媒体报道,江淮汽车和合力可能是安徽省第一批国企改革的试点单位,我们推测,继江淮汽车改革之后,很可能会启动安徽合力的企业改制,将采取鼓励善于经营的管理层持股、引进战略投资者等措施。 引进战略投资者、管理层持股有助于搞活企业机制,驱动内生增长活力。合力作为国内老牌叉车行业的龙头企业,在国内叉车行业市场占有率25%左右,作为国有企业的背景,企业的管理体制与民营企业相比不够灵活。我们认为,通过引入战略投资者、管理层持股等方式将有助于搞活企业机制,提升管理和经营的效率,激发核心管理团队、股东和员工利益相关方趋于一致,增强企业开拓市场的活力,提升公司的市场竞争力。 重申“买入-A”投资评级,6 个月目标价15.87 元。我们预计公司2014 年-2016年净利润6.53 亿元、7.23 亿元、8.03 亿元,增长30%、10.9%、11.1%,按送股后最新股本摊薄计算,对应的EPS 为1.06 元、1.17 元、1.30 元,叉车行业需求稳定,具有较强的安全边际;受益于安徽省国企改革加快,公司未来管理和经营效率不断提升,盈利将持续改善;我们重申“买入-A ”投资评级,6个月目标价15.87 元,相当于2014 年15 动态市盈率。 风险提示。社会物流仓储业投资放缓,行业效益下降延缓叉车替代人工进程;原材料价格波动的风险;国企改革进程具有不确定性

造船行业触底,订单向龙头企业集中。全球新船价格仍处区间较低水平,回升缓慢,新增订单小幅下降,2014 年1-4 月全球新增订单1450 万修正总吨,下降20%,新接订单金额317 亿美元,同比下降1.9%。我们估计2014 年新增订单将保持缓慢复苏,增长幅度将比较有限,且订单向大龙头公司集中的趋势延续。随着低价订单逐步消化,高价优质订单将在2015 年陆续开始交付,公司将迎来景气好转。 海军舰艇装备需求加速,南船集团将从中受益。随着中国经济的发展,国家利益的边界向远海延伸,海洋维权急需一只现代化的海军力量。假设中国海军未来舰艇列装数量达到美国海军现有规模的30%到40%,预计未来中国海军将入列的舰艇对应海军装备采购规模预计将不低于6000 亿元,其中大部分将由南船集团所获得。 中船工业资产注入“属地化整合”整合,中国船舶空间大。从广船国际收购龙穴造船、黄埔文冲合并,并结合其筹划重大资产重组事件分析,我们认为中船工业资产整合较大可能性将以“先南后北,多个平台、属地化整合”为原则,即将中船黄埔文冲注入广船国际,将江南造船(集团)、沪东中华、上海船厂等资产注入中国船舶。根据我们推算,2013 年沪东中华(集团)和江南造船(集团)的收入约235亿元,军品收入合计约130 亿元,净利润约4 亿元。如果将部分盈利性较差的资产剥离,预计注入资产净利润规模接近10 亿元。 首次评级至买入-A,合理目标价30.0 元。我们预计公司2014-2016年EPS 为0.12 元、0.51 元、0.76 元。传统造船行业资产给予1.5倍的PB,对应合理市值297 亿元。假设军工资产一次注入,我们按照10 亿元利润测算,给予40 倍PE,注入军工资产的合理价值400亿元,假设注入资产按照1.5 倍PB,对应的合理每股价格为27.0 元-30.0 元,公司目前价格被低估36%左右,我们给予评级“买入-A”。 风险提示:船舶行业复苏反复;集团军船资产注入存在不确定性

事件:公司发布公告,控股子公司中标俄罗斯Yamal(“亚马尔”)LNG项目MWP1 工艺模块建造合同,为该项目建造36 个工艺模块,合同金额约16.43 亿美元,约合人民币101.09 亿元,计划于2014 年9 月开工建造,2017 年7 月完工,合同按照项目实际工程进度和合同约定的里程碑点进行付款。 我们的分析与判断: 巨额海外合同奠定未来经营业绩持续增长。亚马尔LNG 项目位于俄罗斯北部亚马尔半岛,整体项目主要建造一座LNG 工厂以及附属港口营地等设施。公司承揽的MWP1 合同为核心工艺模块部分。根据项目建设进度推算,我们预计该项目将为公司2015-2017 年贡献33-34 亿元收入,占2013 年营业收入的16.7%,可以有效提升公司未来经营的业绩快速增长。 核心业务加快延伸,EPC 总包能力显著提升。该合同是公司截至目前最大的海外合同,也是自2010 年公司模块化建造首次应用于LNG工厂项目后最大的LNG 工厂建造合同,充分体现近年来公司EPCI总承包能力和整体实力显著提升,该项目核心工艺模块首次在中国建造,将进一步提升公司在核心模块上的建造效率。 模块建造能力得到国际市场认可,加速海外市场开拓进程。亚马尔项目总承包商Yamgaz 公司是Technip、JGC 及Chiyoda 三家合资成立。 通过获得该项目合同,公司模块化建造能力得到国际海工龙头的认可。与国际大型石油公司合作将有效提升公司在模块化建造业务和高端制造领域的国际竞争力,进一步推动加快国际市场开拓,我们相信公司海工装备有望进入更多的领域,海外业务未来仍值得期待。 维持“买入-A”投资评级。我们预计2014-2016 年公司净利润为40.19亿元、47.07 亿元、54.4 亿元,对应EPS0.76 元、0.90 元、1.04 元,当前具有较大的安全边际,维持“买入-A”投资评级和9.91 元目标价。 风险提示:行业及公司基本面因素变化超出预期导致业绩的波动

入库军队一级供应商,拓宽了采购领域 军队物资采购网总后物资采购工作领导小组公布了2014年第二批入库供应商名单,新松机器人成为一级入库供应商。可入库物资小类名称:机房综合设备、机电设备制造类装备、工程机械制造类装备、装具类装备、输送设备。 我们认为本次入库标志着机器人品牌和质量获得军方更深度认可,对公司意义重大,有利于公司业务进一步拓展国防领域,使产品全面进入军工物资市场,扩大产品销售规模,提高毛利率水平。 军用机器人规模巨大,下一片蓝海 工业机器人已超百亿美元规模,但国内竞争激烈导致价格走低,我们认为军用机器人将是下一片蓝海。在全球范围来看,军用自动化装备目前发展较快,未来国内国防机器人空间很大。 在国防领域,无人化、自动化是必然趋势,未来十年将是我军装备大规模升级换代的十年,更多的军费将投入高端军事装备的采购上,特别是装备的智能化改造上,以实现跨越式发展。 军用机器人新突破,有望持续获得订单 本次入库一级供应商是新松在军用机器人上新的突破,军工业务的特点是体量大,门槛高(一旦进入列装就鲜有竞争对手),毛利率高,可持续性好。 公司于2011年获得的1.5亿军用搬运机器人订单,并在11年完成了列装,取得良好的示范效果。12、13年公司又获得三个1.5亿左右的特种机器人订单,总计合同金额超过6亿元,未来有望持续获得订单。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35元。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.57、0.83、1.08元,成长性突出。 风险提示:下游需求放缓,营业外收入大幅下降。