投资要点 包钢股份公布2014年年报,公司实现营业总收入297.92亿元,同比下降21.12%;营业利润5.19亿元,同比增加35.83%;归属上市公司股东的净利润2亿元,同比下降20.09%;每股收益0.012元,符合我们预期。 2014年四季度公司实现营业收入81.28亿元,同降14.33%;实现营业利润3.93亿元,同增953.17%;归属母公司股东的净利润1.44亿元,同增151.28%;每股收益0.009元。相比前三季度销售毛利率7.53%、9.22%、6.76%,第四季度毛利率高达18.80%。四季度业绩回暖主要受益于矿价大幅下降以及降本增效措施。2015年一季度营业总收入65.69亿元,同增5.5%;归属上市公司股东的净利润为989.28万元,同增194.87%;每股收益0.001元,符合预期。 公司定增方案获发审委通过,静待稀土资源注入,从钢铁生产企业向资源型企业转型,并成为包钢集团铁、有色金属、煤炭等上游矿产资源及相应产品的唯一整合方。(1)短期利润来自2014年7月投产的综合利用项目工程,本次注入的铁选资产可向包钢稀土年出售约15亿元的稀土矿浆,提升公司盈利能力;(2)长期来看,公司盈利的主要来源是尾矿库,生产稀土、萤石、铁等精矿。集团盈利补偿协议可能增厚公司未来业绩。 盈利预测:预计2015年-2017年EPS为0.02、0.03、0.04元,“增持”。 风险提示:尾矿开发不达预期进度;钢铁主业盈利低迷

投资要点 公司公布了2014年年报,报告期内实现收入52.5亿元,同比下滑了6.52%,营业利润3.97亿元,同比增长了79.1%,归属于母公司净利润3.56亿元,增长了35.56%,EPS为0.30元。同时公司公布了2015年一季报,营业总收入11.67亿元,小幅下滑了2.1%,营业利润同比下滑了88.7%至764万元,归属于母公司净利润2747万元,同比下滑了55.6%,一季度业绩大幅下滑主要是由于铝价低迷,同时煤价大幅下降导致赵固能源投资收益下滑所致。 发电量提高使得电解铝成本下降。2014年公司强化热电厂的管理,降低发电煤耗,去年发电量提升了20%,总发电量达到40亿度,使得公司电价成本下降,电解铝毛利率提升了3.31个百分点。 油气价格底部,万吉能源未来前景依然乐观。目前油气价格处于底部区域,未来随着需求及战争等因素影响影响,油气价格将逐渐回暖,因此我们无需过度担心未来万吉能源业绩。 大股东承诺2015-2017年3.5、5、8.2亿元的业绩承诺,吉奥高投资追加承诺自愿将所有股份的锁定期延长至2018年4月。这些承诺显示出大股东对于区块发现油气资源的信心。预计2015年公司EPS将高达0.56元,对应目前股价PE为22倍,相比与其他油服及油气勘探企业,低估明显。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:油气价格大幅波动风险;勘探进展低于预期风险;海外油气资源经营风险

投资要点 公司公布了2014年年报,报告期内实现营业收入993.7亿元,同比增长了10.93%,营业利润11.62亿元,同比增长了329.5%,实现归属于母公司净利润12.57亿元,同比增长了194.3%,EPS为0.12元。 同时公司公布了2015年一季度业绩,营业收入175.55亿元,同比下滑了11.58%,实现营业利润5.79亿元,同比增长了115%,归属于母公司净利润4.59亿元,同比增长了145.9%,公司每股收益为0.05元。 取向硅钢业务持续向好。自去年底以来,国内外取向硅钢价格迎来大反转国内最高价格上升了近5000元/吨,公司产品报价也持续上扬。我们认为这一轮取向硅钢价格上涨得益于两方面因素:一是国内电力投资加速,特别是特高压领域,带动了取向硅钢变压器的需求;二是行业本身处于寡头垄断的地位,公司和宝钢合计占有国内80%的市场份额。两方面的因素使得未来取向硅钢价格仍将高位维持,作为取向硅钢行业龙头,公司持续受益于价格的上升。 给予公司“增持”评级。预计公司2015-2017年公司EPS分别为0.27、0.33和0.40元,PE分别为22、18和15倍,考虑到公司今年的业绩弹性及未来国企改革等因素,维持公司“增持”评级。 风险提示:1、铁矿石价格大幅波动的风险;2、取向硅钢价格下滑的风险;3、汽车板需求低于预期风险。

投资要点 沙钢股份公布年报2014年年报,公司实现营业总收入103.08亿元,同比下降4.44%;营业利润1.33亿元,同比上升189.57%;归属于上市公司股东的净利润3521.64万元,同比上升24.69%。基本每股收益为0.022元/股,符合我们此前的预期。 公司2014年四季度实现营业收入26.55亿元,同比下降6.04%;营业成本24.82亿元,同比下降6.77%;实现营业利润1648.14万元,归属上市公司股东的净利润为-1711.44万元。相比2014年第一、二、三季度的销售毛利率4.73%、8.21%、5.47%,公司四季度销售毛利率稳上升到6.51%。 同时公司公布2015年一季报,公司实现营业收入18.05亿元,同比下降26.88%;实现营业利润2557.32万元,同比增长162.64%,销售毛利率高达7.2%;归属上市公司股东的净利润为140.68万元,基本每股收益0.001元/股,低于此前预期。 盈利预测与评级:受行业景气度低的影响,公司依托集团公司的物流园大力发展电商平台,加强关联股东合作,布局产业转型升级。预计 15-17年公司 EPS 分别为0.07元、0.09元、0.05元,维持“增持”评级。 风险提示:行业盈利低迷,资产注入预期顺延

投资要点 事件: 宝钢股份发布2015年一季报,报告期内实现营业总收入414.7亿元,同比下降11.47%,归属于上市公司净利润15.47亿元,同比增长2.46%,基本每股收益0.09元。 事件点评: 一季度下游需求低迷,收入下滑明显。一季度国内经济下行,下游需求低迷,使得公司整体收入下滑明显,同时由于公司汽车板价格调价,公司收入同比下滑了11.47%。 铁矿石继续下行及取向硅钢产品提价,使得公司毛利率改善。一季度铁矿石继续单边下行,公司成本压力下降,使得产品毛利率有所改善,报告期内毛利率环比回升了1.8个百分点。同时,公司取向硅钢受益于下游需求旺盛,2014年底开始提价,产品盈利能力大幅回升,两方面因素导致公司毛利率改善。 打造电商平台,协同效应显著。一季度公司发力第三方交易平台,与集团设立了欧也云商,进一步整合电子商务、加工配送、技术服务、支付结算、金融服务和大数据分析等资源和业务,进一步发挥公司整体的协同效应。 盈利预测及投资建议。我们对15年业绩仍持乐观预期,公司交易平台建立,各板块的协同效应开始体现,且15年为公司股权激励行权要求的第一年,公司管理层具有较高的积极性。预计公司2015-2017年的基本每股收益为0.37,0.41,0.45元,对应PE为19、18、16倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:国内经济大幅下行风险;汽车产销增速继续下滑风险

投资要点 常宝股份2015年一季度实现营业总收入6.9亿元,同比下降30%,归属于上市公司净利润4614万元,同比下降13%,每股收益0.12元,公司预计上半年净利润为8849-12167万元,增速-20%-10%,符合市场预期。 公司一季度收入下滑30%,主要是销量大幅下滑,公司上半年经营面临诸多压力:(1)中石油、中石化的反腐和高层动荡、油价暴跌、中石油招标方式的改革,这些均导致油气管行业需求大幅下滑;(2)公司募投项目投产带来的折旧压力。但公司业绩仍相对稳健,凸显了公司的抗风险能力。 积极关注公司产业链的延伸和多元化的转型布局。我们预期传统制造行业的转型可能有三个方向(1)顺应一带一路的政策,走出国门进行产业布局,(2)产业链延伸发展的战略,(3)适度跨行业发展的多元化战略。 公司也有能力转型:(1)货币资金6.7亿元;(2)资产负债率23%;(3)现金流非常好;(4)银行授信14.5亿,5%多的资金成本。依靠现金、贷款、增发,公司有能力做较大的外延式并购的转型。 我们认为在行业景气低谷的稳健体现了公司的长期竞争力,并且未来公司产业链的延伸和多元化的转型布局值得关注,叠加公司的PE、PB、市值在整个钢管行业是最低的,安全边际高,整个估值抬升的空间也大,我们把常宝股份作为行业的重点标的推荐。预计15-17年公司EPS 分别为0.7元,0.88元,0.99元,对应PE 为21、17、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目产品订单不足

投资要点 公司公布了2014年年报,实现营业收入607.93亿元,同比下滑了3.6%,营业利润-4.39亿元,同比下滑了132.2%,归属于公司股东的净利润8.35亿元,同比减少了18.99%,公司EPS 为0.23元。 下游需求低迷,整体盈利能力下滑。2014年受下游需求低迷影响,公司产品销量均有不同程度的下滑,其中钢管业务营收同比降低了20.7%,并且毛利率也下降了0.78个百分点,产品整体盈利能力下降。同时新疆子公司受暴恐事件影响,出现了较大的亏损,新疆金特和铸管新疆亏损额都超过了5亿元,拖累公司整体的盈利。 大额营业外收入助推公司扭亏。2014年公司营业外收入达到15亿元,较上年同期大幅增长,主要是公司非流动资产处置收益及公司补助大幅增长所致。 看好公司未来转型的机会。公司转型预期强烈:(1)国企改革:母公司际华集团是首批央企改革试点,预计新兴铸管的国企改革将加速推进,公司历来执行力强,效果立竿见影。(2)自身转型动力较强:公司积极转型和变革,抓住重大历史机遇,在双改革驱动下有望迎来新一轮成长。(3)未来现金充裕。预计芜湖基地搬迁涉及到的政府补贴可能高达60亿元左右,获得补贴后公司现金将非常充裕,为战略转型奠定基础。看好公司未来转型的机会。预计2015-2017年EPS 分别为0.28、0.33和0.43元,给予公司“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,转型低于预期风险。

我们强烈看好宁波韵升,公司2015年有四点大的变化: (1)上海电驱动的股权有显著增值的预期。公司参股上海电驱动26.46%的股份,上海电驱动是纯的新能源汽车标的,且竞争力极强,假设按照上海电驱动15年1.5亿元的净利润估算,给予40倍市盈率对应60亿市值,宁波韵升股权对应16亿市值。而且由于上海电驱动标的稀缺,我们认为二级市场给予的估值水平可能更高。假设宁波韵升持有上海电驱动的股权得以显性化,我们预计股权增值将超过20亿,公司新能源汽车业务有望得到价值重估,且直接增厚当期利润。 (2)业绩拐点。一方面2015年稀土价格会上涨,将带动钕铁硼行业需求回暖,另一方面公司2014年11月公司完成了搬迁,产能增加约20%,产品定位更加高端化、定制化,且从公司市场开拓的情况来看,订单也具备放量条件。公司15年有望迎来量价齐升的格局,且高端产品占比进一步提升,15年业绩反转可期,预计将显著超越股权激励40%的增速要求。 (3)股权激励。股权激励覆盖范围广,将促使公司管理、激励机制进一步理顺,员工积极性显著增强,公司有望迎来新的战略发展期。 (4)新领域的突破。一方面公司自身新材料的研发和市场化有望在2015年突破,另一方面15年公司外延式并购也有可能落地,公司货币资金充足,将可能涉及钕铁硼下游的延伸以及其他新材料领域的涉猎。 公司高端钕铁硼与新能源电机双轮驱动,直接受益于新能源汽车的发展,15年业绩迎来拐点,随着股权激励促使公司管理、激励机制进一步理顺和外延式并购的预期,价值有望回归。预测公司2015-2017年的EPS为0.55、0.74、0.98元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:钕铁硼行业高端市场陷入无序竞争。

公司是A股两家油气输送管道企业之一(另一家为玉龙股份),产品覆盖输送主线、干线、支线、城市管网及终端用户低压燃气用管,是国内配套最为齐全的油气输送用管制造商之一,部分管道产品也用于特高压建设。 油气输送管:过去几年管道投资下滑使得公司盈利增速逐年下滑,目前看该业务有望企稳。部分运营管线尤其“新粤浙”项目年内可能重启,对公司影响直接。“新粤浙”项目年均需求约140 万吨,中石化下属沙市钢铁产能仅30 万吨,因此以金洲管道为代表的国内民营管道生产企业将受益需求增长。2015 年1 月12 日公司募集资金项目“年产20 万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”进入油气投产,对接“新粤浙”线需求。 特高压管道:公司2014 年9 月签订了“2014 年淮南—上海1000 千伏交流特高压输变电工程钢管塔用关键原材料集中采购项目”《框架采购协议》,该项目计划2016 年12 月建成。此次采购直缝焊管共3.6 万吨,总造价超过1.6 亿元,对2015、2016 年业绩有直接贡献。 非油气管业务转型:公司在维持目前管道规模的基础上,公司拟向非油气管道领域积极扩张,公司在2104 年先后两次筹划引进战略投资者和收购教育产业公司事项。虽未达成预期目的,但公司走多元发展的思路已明确。 预计公司管道业务14-16 年公司EPS 分别为0.14 元、0.19 元、0.23 元,考虑到后续公司转型带来的估值提升,给予公司“增持”评级。 风险提示:非油气管道业务转型低于预期;油气管道建设投资低于预期

投资要点 公司公布了2015年一季度业绩,报告期内实现营业收入3.05亿元,同比下降了22.2%,实现归属于母公司净利润1亿元,同比增长14.7%,公司EPS为0.19元。 我们看好宁波韵升:(1)宁波韵升的盈利能力在过去两年在显著增强,一方面说明产品定位更加高端化、定制化,另一方面体现了公司的管理效率;(2)上海电驱动的经营形势非常好。一方面公司参股上海电驱动26.46%的股份,贡献投资收益;另一方面上海电驱动有上市计划,假设2016年成功上市,我们预计上海电驱动2016年有望实现2-3亿元的净利润,上海电驱动是纯的新能源汽车标的,且竞争力极强,我们认为市值有望达到百亿元,对宁波韵升贡献的市值超过20亿元。(3)宁波韵升净利润体量接近中科三环的水平,但市值仅为中科三环的一半,与公司的行业地位不相匹配,我们认为公司高端钕铁硼与新能源电机双轮驱动,直接受益于新能源汽车的发展,且受益稀土价格稳步上涨,随着股权激励促使公司管理、激励机制进一步理顺,价值有望回归。 预测公司2015-2017年的EPS为0.55、0.74、0.98元,对应PE为46、34、26倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:钕铁硼行业高端市场陷入无序竞争。

投资要点. 公司公布了2014年年报,报告期内实现营业收入8.69亿元,同比增长了26.7%,归属于上市公司股东的净利润为8573万元,同比增长15.7%,EPS为0.24元。 锂产品产量增长明显,市场份额稳步提高。2014年公司锂产品折碳酸锂量达到17843吨,同比增长了30.4%,销量同比增长了20.4%。公司产销量增长主要是因公司年产万吨锂盐项目及年产500吨超薄锂带项目完工产能释放,公司金属锂、电池级碳酸锂和氢氧化锂产品产量增长明显,公司国内外市场份额稳步提升。但同时由于新建项目转固,公司折旧等固定生产成本上升,导致公司产品毛利率下降了近2个百分点。预计未来随着新建项目产能的逐渐释放,未来产品的毛利率将逐渐回升。 深耕“上下一体化产业链”战略布局。公司按照“锂产业链上下游一体化”发展战略,加大在新能源领域的产业布局,通过收购美拜电子和波士顿电池进入锂电池领域;在上游锂资源开发领域方面,公司获得了爱尔兰Backstair锂矿项目51%和阿根廷Mariana卤水矿80%的股权,并且收购了江西锂业,加大在锂矿资源领域的布局。 风险提示:碳酸锂价格大幅波动风险;动力锂电池需求不及预期风险。

公司专业从事预应力混凝土用钢材拉拔模具和预应力混凝土用钢材的研发和生产,公司产品以预应力混凝土用钢丝为主,涵盖了预应力混凝土用钢绞线和预应力混凝土用钢棒等全系列产品。广泛应用于铁路、输配水工程、公路、桥梁、民用建筑、工业建筑、输配电工程及预应力混凝土特种结构工程等多个领域,出口至亚洲、大洋洲、非洲、南美洲、欧洲、北美洲等多个国家和地区,已经成为规模较大,产品齐全,专业研发、生产和销售预应力混凝土用钢材的生产商之一。 技术和研发优势。公司拥有国家认定企业技术中心,多产品获国家各部门奖励,技术研发团队核心人员拥有预应力行业内30余年的研发经验。公司的技术研发优势还体现在在对预应力混凝土用钢材生产用盘条的研发上,核心技术团队先后与国内多家钢铁企业合作开发高碳合金、低碳合金无扭控冷索氏体化盘条,获得了丰硕的成果,部分产品填补了国内空白。公司还主导和参与了多项国家和行业标准的起草。 齐全的产品结构优势。公司在预应力混凝土用钢材行业拥有完整的产品线,产品分为预应力混凝土用钢丝、预应力混凝土用钢棒、预应力混凝土用钢绞线三个系列,各类产品的规格达到170多种。 品牌及客户优势。公司及其产品先后获得天津市名牌产品、天津市著名商标、中国驰名商标、“京沪高铁最佳供应商”等荣誉称号,在国内外客户中拥有极高的美誉度。公司产品已经出口到世界上70余个国家和地区,在全球预应力混凝土用钢材料行业树立起了“规格全、技术强、质量高、服务优”的高端品牌形象。 盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年归属于母公司净利润达1.31亿元、1.82亿元、2.02亿元,对应EPS0.66元、0.91元、1.01元。根据发行规则,计算预计公司的发行价在13.8元/股。我们预计公司2014年EPS为0.66元,根据可比公司的估值,结合公司情况,给予公司2014年PE25-35倍,则对应合理价格为16.5-23.1元。 风险提示:需求不足;市场竞争加剧;核心技术人员流失。

公司是国内领先的钢构企业。公司是一家集钢结构设计、生产与安装为一体的专业化钢构企业。拥有房屋建筑工程施工总承包壹级资质、钢结构工程专业承包壹级资质、钢结构制造企业特级资质、钢结构工程设计专项甲级资质,可承揽各种类型的钢结构工程。 具有完善的一体化综合运营优势。公司在钢结构领域的设计、制造、安装水准较高,拥有先进的制造加工和检测设备,同时拥有实力较强的钢结构安装队伍。基于强大的技术支持、优秀的制造水平和丰富的施工经验,公司在多年发展中逐步形成了集专业化设计、工厂化制造、标准化安装于一体的完善的一体化综合运营优势。为公司提供了较大的利润空间。 品牌及客户优势突出。公司商标被认定为“安徽省著名商标”,先后有二十二项钢结构工程获得钢结构行业的最高荣誉-“中国建筑钢结构金奖(国家优质工程)”,曾获中国建设工程鲁班奖(国家优质工程),近年来连续承接了上海世博会五个国家展馆、瑞典Kristianstads Arena体育馆、衡阳体育场、沈阳龙之梦亚太中心(54层)、等重大钢结构工程。 技术优势明显。近年来,公司重点投资实施了重型钢结构技术改造,使得公司的技术装备水平处于较高地位。公司采用引进和培养相结合的方式,使技术力量逐步提升。公司现有专职从事研究开发的科技人员12人,国家一级注册建筑师3名、一级注册结构师5名、建造师65名,15名焊工获得由美国AWS焊接协会认证的焊工证书。另外,公司与同济大学、合肥工业大学等大专院校、科研院所建立了长期的“产学研”和技术合作关系,与同济大学合作成立了“上海同济富煌多高层建筑钢结构技术研究中心”。 盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年归属于母公司净利润达4043万元、6057万元、6669万元,对应EPS0.33元、0.50元、0.55元。根据发行规则,计算预计公司的发行价在8.72元/股。我们预计公司2014年EPS为0.33元,根据可比公司的估值,结合公司情况,给予公司2014年PE25-35倍,则对应合理价格为8.25-11.55元。 风险提示:需求不足;市场竞争加剧;核心技术人员流失。

公司主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务(卖品销售、广告发布等)。公司旗下影院均为自有,影院所在物业全部采取租赁方式取得。公司先后两次获得CINEASIA(亚太电影博览会)颁发的“年度放映商”大奖。2012年,公司荣获由工信部消费品工业司颁发的C-BPI连锁电影院行业第一品牌。 超强的连锁经营能力。公司已经具备了现代一流连锁服务企业的特质,拥有完善的运营标准体系,统一的经营策略,实现了强大的院线总部管理。在对旗下影院管理方面,公司形成了强大的管控能力,规模化的运营能力和创新的营销能力,能保证影院在各方面的统一。2013年,公司下属37 家影院跻身我国影院票房收入百强,60家影院进入我国影院票房收入二百强。 快速的跨区域扩张能力。作为公司重要的战略合作伙伴,万达商业地产在全国的快速扩张,为公司的跨区域拓展提供了强有力的支持。同时,为积极推动公司的全国布局,公司还与较多国内知名的商业地产开发商、运营商建立了良好的合作关系,并为该等商业地产带来文化娱乐价值,为双方长期合作奠定了良好的基础。 领先的放映工艺技术。公司全面采用世界一流的放映工艺标准,拥有世界先进的进口数字放映设备、音响系统和银幕,从工艺上确保了观影品质。公司率先在国内引进双机3D技术和ReaD 3D 技术,并采用数字影院管理系统(TMS 系统)进行联网远程放映管理,为观众提供上佳的数字3D 观影体验。截至2014年6月30日,公司已投入运营的IMAX银幕合计94 块,约占全国IMAX商业银幕数量的61%,是全国拥有IMAX银幕数量最多的院线。 盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年归属于母公司净利润达11.1亿元、13.3亿元、17.4亿元,对应EPS1.97元、2.38元、3.11元。根据发行规则,计算预计公司的发行价在21.35元/股。我们预计公司2014年EPS为1.97元,根据可比公司的估值,结合公司情况,给予公司2014年PE33-41倍,则对应合理价格为65.0-80.8元。 风险提示:市场竞争加剧;业务快速扩张带来的管理风险;新传播媒体竞争的风险。

公司是领先的游戏研发和运营平台。公司是一家定位于全球化的综合性互联网集团,一直致力于为用户群打造精彩的互动平台,为用户提供丰富的创新应用。集团具备三大业务体系:全球游戏研发与发行、RC社交语音通讯平台、Brothersoft软件商店。 研发实力和技术储备领先,自主创新能强。Kunlun Mobile3D、Kunlun WebX和Kunlun Flame是公司三款最具代表性的研发技术。Kunlun Mobile3D 是基于移动平台的原生3D引擎;Kunlun WebX是基于ActiveX和P2P流下载技术的跨浏览器的移植中间件,提升游戏研发效率;Kunlun Flame是基于Flash平台的高效网页游戏研发中间件,实现独立于Flash底层的快速界面开发框架。 具有强大的海外网络游戏市场开拓能力。公司在海外市场开拓过程中,建立了深度本地化技术处理的研发体系,构建了“总部游戏发行中心+海外子公司”的运营架构,形成了独特的网络游戏海外发行业务模式,保证了境外业务规模的持续快速增长。 具备强劲的移动网络游戏研发和全球行实力。公司在几个重要的移动网络市场已建立了竞争优势,处于市场第一梯队。在2013年中国移动游戏全平台发行商的移动游戏收入规模排名中,公司位于市场第五名,市场份额约11.0%。2013年四季度在韩国App Store平台充值排名第二,在韩国Google Play平台充值排名第七。 在网页游戏行业的市场地位显著,先发优势明显。公司是国内率先立足于网页游戏的公司之一,通过持续的研发储备,将部分客户端游戏的核心技术和用户体验应用于网页游戏的开发,陆续推出了《三国风云1、2》、《武侠风云》、《千军破1、2》等网页游戏经典大作,将网页游戏的品质推向了新的高度。 盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年归属于母公司净利润达4.33亿元、6.74亿元、10.95亿元,对应EPS1.55元、2.41元、3.91元。根据发行规则,计算预计公司的发行价在20.30元/股。我们预计公司2014年EPS为1.55元,根据可比公司的估值,结合公司情况,给予公司2014年PE30-45倍,则对应合理价格为46.5.5-69.8元。 风险提示:需求不足;市场竞争加剧;核心技术人员流失。