公司公告2013年年度报告:报告期内,公司实现营业收入40.9亿元,比2012年增长22.20%;实现净利润4.1亿元,比2012年增长36.13%;同时,公司预计2014年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润较去年同期相比增加30%以上。 业绩符合我们预期。出口方面受益于美国地产复苏,公司实现外销34.77亿元,同比增长17.91%;而国内市场方面,公司加快推进“体验馆+专卖店”营销模式,工程订单是亮点,内销收入实现6.09亿元,同比增长54.48%;得益于新产品的开发和木材自给率提高,公司主营业务毛利率31.5%,提高1.16个百分点。 继续深耕国内市场,促进可持续发展。2013年公司国内市场实现营收6.09亿元,收入占比从2009年的1%左右提升到目前的14.88%,随着公司继续加大国内市场开拓力度,特别是在渠道创新和品牌宣传推广方面投入颇大,内销收入占比有望继续提升,国内市场是公司未来最大的看点。 牵手美乐乐,优化自身业务模式。前期公司公告与美乐乐达成战略合作,拟借助“美乐乐家居网”O2O开放平台打造电商新渠道,我们认为,公司本次与美乐乐战略合作是“宜华制造优势+美乐乐电商优势”的强强联手,公司早期跟腾讯微信合作建设宜华家居微信应用平台就是对电商模式的探索,此次牵手美乐乐,有助于公司快速切入家居电子商务领域,借助美乐乐在家居电商方面的领先优势优化自身业务模式,促进自身国内电商O2O战略的开展。 实施林木一体化战略,有效降低成本。公司积极向产业链上游延伸,拥有六大林业供应基地,目前加蓬木材已经开始供应公司生产,今年加蓬木材供给有望达到10万方,有效降低成本,提高盈利能力。 盈利预测:公司配股方案已经完成,资本结构得到优化,财务费用大幅降低,借助美乐乐O2O平台,公司积极推进家具电商模式,整合线上线下资源,国内市场是未来看点。考虑配股的摊薄影响,预计公司2014-2016年EPS分别为0.36、0.46和0.59元,维持公司“买入”投资评级。

公司公告2013年业绩:实现营业收入27.7亿元,同比下降20%,净利润3.8亿元,同比下降32%,扣非后净利润3.3亿,同比下降41%,EPS0.50元。分红预案:每10股派现金1.00元(含税)。 年报业绩低于预期,主因关店+回收经销渠道库存。公司去年加大渠道整合力度,门店净减少626家到3502家,主要是关闭部分低效及无效店铺,保证终端利润,并收回部分加盟店,直营店数量有增加。同时为减轻经销渠道库存压力,四季度收回较多库存,我们看到公司Q4单季营收4.6亿元,同比下降52%,净利润仅600万,同比下降96%。 营收规模下滑较大,而部分正常运营支出费用难减少,费用率提高拖累盈利。销售费用同比下降4.4%,占比提高2.6个百分点,管理费用同比下降0.8%,占比提高1.7个百分点。直营收入提高和终端折扣控制,毛利率则提升1.58个百分点。 电商业务仍以清库存为主,O2O处于探索期。去年公司电商收入约2.9亿元,同比增长超过60%,仍以过季库存销售为主,同时配套少量的网络专供品。目前公司微商城年前已经开设,货品仍以去库存为主,微信支付环节已可以实现。后期会考虑和线下门店对接,但新商业模式与原加盟为主的渠道架构及运营后台冲突调整改造难度较大。 投资建议:从公司目前终端情况看无大改观,经销商信心恢复仍需要时间,这从14年春夏和秋冬订货整体仍下滑不佳数据可推知。中长期看,休闲商务男装整体是国内品牌中竞争力较强的品类,公司则是其中较优标的,我们认可公司在品牌生命力的维护能力。目前公司正处于经销模式转型的二次创业期,之前包括批转零战略、电商模式探索均走在行业前面,但成效突破仍待观察。我们预计公司14-16年EPS分别为0.53、0.59、0.68元,对应估值15X、13X、11X。公司短期缺乏向上实质催化剂,估值处于底部,下跌空间有限。暂维持“增持”评级。 风险提示:零售环境低迷长期无起色。

投资要点: 4月3日公司披露2013年报,收入、利润增长符合我们的预期,要点如下: 公司2013年营业收入、归属上市公司净利润同比均大幅增长。2013年公司营业收入、利润总额分别报30.05、1.16亿元,同比分别增长39.78%、41.04%;归属上市公司净利润报0.875亿元,基本每股收益报1.72元,同比分别增长41.53%、42.15%,加权平均净资产收益率报35.4%,同比下降0.43个百分点。2013年度的拟定利润分配预案为,以2014年1月23日的公司总股本为基数,每10股派发现金红利2.00元(含税)。 出境游行业爆发式增长,公司发展恰逢“天时”。根据旅游研究院预测,2013年出境游人数9800万人次,同比增长18%,出境游花费1200亿美元,同比增长20%,良好的外部环境是公司收入得以大幅增长的重要原因。按照国家旅游局统计的游客预订等市场先行指标来看,2014年春节出国旅游意愿高达39.3%,港澳台游意愿也高达35.4%,首次超越国内跨省游(32%),消费升级带动下出境游市场持续扩大。从公司今年春节实际出行数据来看,黄金周团队出境人数472.5万人,同比增长18.1%,参团价格平均涨幅10.2%,明显超出市场预期,量价齐升为公司后期业绩持续奠定了坚实的基础。 批发和零售齐头并进,商旅会奖小幅超出市场预期。批发业务方面,2013年公司相继在厦门、重庆、杭州开设了3家分公司,此外,北京、上海、沈阳、哈尔滨、成都、西安、武汉等各分公司除在当地开发业务外,还不断向其他省会城市及二三线城市拓展,渠道下沉和外延式扩张使得当期收入报17.16亿元,同比增长42.13%。出境游零售业务方面,2013年北京新开8家门店,总数已达34家,天津地区开设2家门店;新增会员5万多人,总人数达到11万人,当期收入报7.14亿元,同比增长42.76%。商务会奖方面,2013年公司拓展新客户向多行业延伸,目前已经与IT、汽车制造、金融保险、教育医疗等多行业客户建立了合作关系,当期收入报5.75亿元,同比增长30.03%,小幅超出市场预期 线上渠道已开始发力,未来将加大移动端投入。2013年公司在去哪儿网开设了旗舰店,加大了对淘宝、天猫、去哪儿网等在线交易平台的产品供应力度,并已实现自有网站众信旅游网的全面改版,同时完善了在线支付功能,当期通过网站及呼叫中心等线上销售渠道实现营业额1.8亿元,同比增长47.67%。移动端方面,公司自行开发了众信旅游APP客户端,并推出了众信旅游微信订阅号和众信旅游俱乐部微信订阅号,并计划于2014年度完成微信服务号的申请及上线,并完善相关移动支付功能。 暂维持“买入”评级不变。根据最新年报情况,我们预计公司2014~2016年EPS为2.02、2.60、3.22元/股,对应PE分别为37、29和23倍,考虑到公司未来将加快下游批零一体、线上线下相结合的渠道体系建设,未来有望成为A股首家旅游行业O2O企业,发展潜力巨大,预计股价仍有一定的上行空间,建议投资者可以长期关注公司的转型进展,择时配置,暂维持“买入”评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;募集资金投资项目实施的风险;安全事故风险。

3 月29 日公司披露2013 年报,报告期内公司增发约7854.30 万股、募集资金1.39 亿元,以购买方式取得世博旅游集团持有的云南世博出租、云南旅游汽车、云南世博花园酒店、云南旅游酒店管理公司100%的股权,合并后营业收入微降,净利润明显增长,符合市场预期。要点如下: 合并后营业收入微降1.18%,归属母公司净利润同比增长19.56%。2013 年公司营业收入报7.02 亿元,同比下降1.18%,利润总额报0.88 亿元,同比增加13.02%;归属上市公司净利润报0.632 亿元,基本每股收益报0.2154 元,同比分别增长19.56%、19.53%,加权平均净资产收益率报8.22%,同比增长1.02 个百分点。2013 年度的拟定利润分配预案为,以总股本约3.12 亿股为基数,每10 股派发现金红利0.5 元(含税)。 地产业绩同比明显下降,未来仍具备较好的增长潜力。不含四户新注入企业,2013 年公司实现收入约3.79 亿元,同比减少17.95%,主要原因是丽江国旅和世博兴云房地产公司收入较年初计划减少了约1.03 亿元。分业务看,房地产板块去年主要以销售少量存货为主,收入同比减少72.16%;旅行社板块因宏观经济下滑、《旅游法》实施及高端消费会议团大减,收入同比减少5.28%。定增完成后,公司战略重心将调整为旅游产业及相关配套服务,地产业务的重要性有所淡化。2013 年地产收入占比降至7.13%(毛利占比13.98%),但由于公司布局较早, 存量资产优势明显,未来该业务仍具备一定的增长潜力。 资产重组实现零突破,三足鼎立的业务架构基本成型。公司重组完成以后,收入和利润主要依靠旅游地产的局面得以突破,旅游景区、旅游地产、交通运输、会议酒店、旅行社和园艺物业的占比分别为21.29%、29.33%、35.68%、10.69%、0.34%和2.68%。根据规划,未来公司将形成景区、配套交通和酒店运营三大主营板块。其中世博园景区将全力打造成为吃、住、玩、购等为一体的休闲娱乐景区,同时配套以医疗和养生等机构,瞄准老龄化养生市场,实现盈利模式升级。此外,公司拥有出租车牌照1000 张左右,在当地国企出租车公司中位列第一,未来仍将重点发展该业务,维持相对竞争优势。 维持“增持”评级。我们预计公司2014~2016 年EPS 为0.26、0.32 和0.35 元/股,对应PE 分别为33、27 和25 倍,目前来看公司的地产业务将对盈利增长形提供全垫,而景区业务盈利模式的升级,将打开公司的成长空间,同时考虑到后期仍有优质资产注入预期,维持“增持” 评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;安全事故风险。

公司公告2013年度业绩:实现营业收入18.64亿元,同比增长4.9%;利润总额4.23亿元,同比增长19.7%;净利润3.12亿元,同比增长21.0%;扣非后净利润2.97亿元,同比增长15.4%;实现EPS0.98元。分红预案:每10股转增3股派现1.00元(含税)。全年业绩基本符合预期。 线上业务是增长亮点,弥补线下渠道方向调整的增速放缓。公司去年营收增长主要源于电商为主的新渠道实现收入3.38亿元,增长51.4%,其中电商销售规模近3亿,增长近1倍,收入占比从9%提升至近15%。而线下渠道则下滑1.8%,收入15.26亿元,主要是加盟渠道下滑明显。我们看到,公司去年全年加盟店减少95家,主动关闭了经营不善店铺,主要加盟店为主。去年在渠道方向上重点开设大家居和旗舰店,推进小宜家战略,以直营店为主,去年直营门店增加32家,达到596家。我们预计今年公司渠道方向仍将延续去年,电商业务规模占比将提升至20%左右。 盈利情况优于营收,主要是毛利率提升近3个百分点,为51.4%,源于工人减少成本端下降、零售端折扣控制以及直营收入提高所带来,我们预计今年毛利率将不会有大的增加,稳中略升。费用情况看:销售费用整体增长6%和营收基本匹配,费用占比略升0.28%。我们从分项看,主要是人工、商场费、店铺租赁费的大幅增长,我们判断正是公司去年渠道大店开设体现。从管理费用看,增长24.5%,超过营收,费用占比提高0.87%。主要是公司研发相关投入较多,包括员工薪酬、办公费两大项。另外,公司理财收入和诉讼案件胜诉后违约金等收入也贡献公司盈利。我们认为尽管公司在渠道上走大店模式,但基于公司一贯以来良好管控历史,在费用上担忧不大。 预计今年仍将保持两位数稳健增长:我们认为在宏观消费环境仍无起色背景下,公司将延续去年主要战略,预计电商业务规模将继续扩大、加盟渠道放缓、直营一站式家居大店开设后收入增长,预计全年会有营收10%左右,净利15%左右的增长。从一季度情况看,线下零售环境仍较低迷,而公司线上电商仍有较好增长,考虑到今年春夏订货近10%的增长,我们预计一季报业绩有两位数增长。 投资建议:虽然对于公司今年业绩无大的预期,但是我们看好公司在家纺行业差异化的竞争策略。一是从家纺行业角度看,未来品类从床上用品向其他品类延伸的横向发展思路值得肯定。公司一站式购物店开设在注重消费体验和差异化竞争上具有价值,其他品类有望成为新增长点;二是公司应对互联网趋势,重视对产品研发、后台信息系统、供应链等软实力上的大投入在后期品牌竞争中后劲很足;三是公司一直以来重视直营渠道的发展,终端零售管理能力强,而这也是未来品牌间较量的重要素质。因此,公司整体经营风格稳健,发展基础夯实,所具备的实力将能更好适应零售市场变化,未来有望从家纺竞争中脱颖而出。我们预计14-16年EPS分别为1.11、1.32、1.56元,对应EPS分别为13X、11X、9X,估值优势已凸显,目标价17-18元。维持“增持”评级。 风险提示:零售环境持续低迷无起色、大家居店投入成效不匹配,费用增长过快。

事件:宜华木业公司公告与美乐乐有限公司签署了《战略合作框架协议》,公司拟进驻“美乐乐家居网”O2O开放平台,借助“美乐乐家居网”打造电商新渠道,同时拟在宜华家居体验馆等线下实体渠道展开深度合作、合作开展营销活动等。 强强联手,推进国内家居电商模式。美乐乐是一家专业从事家具电子商务销售的公司,成立于2008年,其附属企业运营的“美乐乐家居网”是我国首家进入家具电商行业的B2C网站。2011年4月美乐乐第一家家居体验馆在成都开业,美乐乐由B2C商城转变为“线上网购+线下体验”的O2O网站。2013年7月,全国体验馆总数突破200家,服务范围覆盖全国30个省190余座城市,线上家具网与线下体验馆结合的O2O经营模式给美乐乐带来了飞速发展,目前美乐乐已成为中国家具电商第一品牌。公司本次与美乐乐战略合作是“宜华制造优势+美乐乐电商优势”的强强联手,我们认为,宜华跟美乐乐合作,有助于公司快速切入家居电子商务领域,借助美乐乐在家居电商方面的领先优势优化自身业务模式,推进自身国内电商O2O战略的开展。 积极转型,继续深化拓展国内市场。由于家居传统卖场渠道竞争激烈,公司在国内市场方面传统销售渠道拓展进度较慢,因此公司积极调整国内市场战略,可以看到,公司实际上早已经开始在国内市场方面做出新的探索。公司早期跟腾讯微信合作,率先推进宜华家居微信应用平台建设就是公司在电商O2O模式的尝试;前面公司公告与深圳证券信息有限公司在企业形象宣传、品牌提升、高端消费者数据分析等多领域达成全面战略合作,这是公司在加强国内品牌影响力推广方面做出的新的战略布局;而公司此次在供应链协同及O2O家居电商开放平台建设方面与美乐乐展开深度合作,是公司对家居电商O2O模式的进一步探索,有利于公司优化业务模式,继续深耕国内市场,促进可持续发展,国内市场是其未来看点。 盈利预测:公司配股方案已经完成,抑制股价上涨因素消除,此次公司跟美乐乐合作,有利于其快速切入家居O2O电商领域,优化业务模式,我们原预计2013年公司业绩0.35元,考虑配股实施的摊薄影响,预计公司2013-2015年EPS分别为0.28、0.36和0.46元,维持“买入”投资评级。

3月27日公司披露2013年报,净利润出现下降,要点如下: 2013年公司营业收入、净利润均出现下滑。2013年公司营业收入、利润总额分别报5.35、0.92亿元,同比分别减少11.85%、39.67%;归属上市公司净利润报7219.33万元,基本每股收益报0.241元,同比分别减少34.48%、34.33%,加权平均净资产收益率报5.44%,同比下降3.3个百分点。2013年度的拟定利润分配预案为,以总股本3亿股为基数,每10股派发现金红利0.8元(含税)。 因宏观经济下滑、“三公消费”受限等因素影响,公司的高端酒店经营、酒类贸易受到严重冲击,导致收入和利润出现明显下降。分业务来看,2013年公司酒店业务收入报3.20亿元,同比减少1.99%,毛利率报80.31%,同比下降2.11个百分点;商品贸易收入报2.06亿元,同比减少24.97%,毛利率报20.23%,同比下降8.61个百分点。此外,由于参股子公司南京金陵置业当期利润减少,2013年公司投资收益报4130.17万元,同比减少24.72%,也是导致净利润下降的原因之一。 "亚太商务楼"已经竣工,预计2014年二季度投入营运。新金陵饭店占地面积1.6万平方米,建筑面积17万平方米,塔楼高242米、57层,裙楼4层,地下3层,截至报告期末写字楼出租率已达48%,与二十多家世界五百强和大型企业签约,商业配套招租率达100%。 备受市场关注的"金陵天泉湖旅游生态园"项目,精品酒店内装工程已基本完工,首期5幢养生养老公寓的土建施工也已完成,进度符合市场预期。天泉湖项目位于江苏盱眙县,投资逾10亿,意在打造全国一流的生态旅游度假区和养生养老示范区。园区由国际会议度假酒店区、养生养老文化区、原生态低密度住宅区三大核心区域组成,规划面积1269亩,建筑面积26万平方米。金陵饭店集团和江苏盱眙县人民政府共同规划、占地48平方公里的"金陵·天泉湖商务中心区"被列入江苏省重大投资项目、现代服务业重点保障项目、"十二五"重大旅游项目,天泉湖获批成为苏北首家省级旅游度假区。目前已完成精品度假酒店内装工程、养生会所土建及部分装修、首期五幢养生养老公寓土建施工和机电安装,为探索生态旅游和养老产业创造了条件。 维持“增持”评级。2013年底,金陵连锁酒店突破136家,遍布北京、上海及全国十三省,在管五星级酒店总数位居全国第一,形成了以华东地区为龙头的全国性扩张布局。目前来看三公消费受限的冲击逐渐淡去,婚宴、会议等高端酒店需求开始恢复性增长,加上今年亚太商务楼开业将形成新的盈利增长点,天泉湖项目今年也有望贡献收入,我们预计公司2014~2016年EPS为0.28、0.35、0.38元/股,对应PE分别为31、25、23倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;安全事故风险。

公司公告2013年报业绩:1-12月份,实现营业收入72.9亿元,比上年同期增长3.26%;净利润9.02亿元,增长18.56%;扣非后净利润8.57亿元,增长23.06%;EPS1.35元。利润分配预案:每10股派红利10元(含税)。 点评如下: 主动放缓渠道开拓速度,关闭不盈利店铺,全年营收实现3.26%的正增长,童装表现强劲。截止去年底,公司门店总数7500家,其中森马品牌4029家,净减400家,童装门店3471家,净增43家。童装增长较快,全年收入25.4亿元,同比增长19.9%;休闲装因行业竞争更加激烈、关闭非盈利门店等影响,收入46.8万元,同比下降4.04%。尽管休闲装不及童装,但得益于公司强有效的大力库存消化,终端压力降低,情况在好转中,去年前三季休闲装恢复缓慢增长态势,因Q4受暖冬天气影响较大,我们看到整体Q4单季营收下降了3.5%。 控费成效显著+毛利率提高,净利润实现18.56%的增长。1-12月份,公司三项费用率较同期降低2.65个百分点。其中,销售费用同比下降13.3%,费用率减少2.41个百分点,为12.63%,主要是公司采取优化流程、控制费用、关闭非盈利门店等一系列措施,广告宣传费、直营门店费用下降;管理费同比增长15.3%,费用率略增0.37个百分点,为3.58%,主要是公司产品线调整,加大研发投入,研发费、员工薪酬增加。同时伴随库存消化结束,毛利率有所提升。截止去年12月底,公司库存已经降至9.22亿,较同期下降15%。公司全年毛利率为35.35%,增加1.59个百分点。预计今年费用率和毛利率将延续去年的态势。 加盟渠道弱于终端表现,预计今年好于去年。公司休闲装去年直营收入7.4亿元,同比增长5.86%,加盟收入39.4亿元,同比下降5.7%;童装直营收入4.98亿元,增长40.3%,加盟20.4亿元,增长15.8%。随着库存趋于合理,我们综合订货会增长情况判断,今年加盟渠道可能会略好于去年。 投资建议:全年看,今年经营将继续趋好,但消费环境并无大的改观,预计弹性有限,在15%左右。从1-2月份情况看,终端零售仍疲弱,预计Q1营收维持低个位增长,盈利仍好于营收。中长期角度,公司童装是增长亮点,品牌地位、生存环境、发展空间优于休闲装,占比逐年提高。公司休闲装(占比64%左右)则正处二次创业,目前在产品革新、加盟商管理支持上也正积极稳中求变,在竞争激烈的时尚休闲行业洗牌中有一定突围的潜力。后期公司多元化、集团化长期购并战略实施进展顺利是估值提升点,可作为稳健增长的价值标的持有。预计14-16年EPS分别为1.54/1.84/2.18元,“增持”评级。

投资要点: 公司公告年报并复牌:报告期内,公司实现营业总收入21.37亿元,比2012年降低0.73%;实现归属于上市公司股东的净利润4.77亿元,比2012年增长10.17%,拟每10股派发现金红利1元(含税)。 拟实施股权激励,建立长期激励机制。同时,公司公告限制性股票激励计划(草案), 计划以定向发行新股的方式授予1600万股限制性股票(占总股本的2.49%),授予价格每股9.4元,激励对象包括公司经营管理人员、核心业务、技术、管理骨干等在内的69人。本计划首次授予部分分三次解锁,行权条件包括以2013年度净利为基数, 2014、2015和2016年净利增长率分别不低于20%、40%、60%;净资产收益率不低于11%、12%、13%。我们认为,此次股权激励计划的实施有助于公司建立长期激励机制,调动管理团队与核心骨干的积极性,促进公司业绩长期持续增长。参照公司行权条件,14-16三年业绩年均增速需要至少约17%,这为公司业绩增长提供了一定的安全边际。 涉足电子烟,获得发展新动力。公司前期公告与深圳市合元科技共同设立合资公司,主要从事电子烟的研发、生产与销售。电子烟市场空间巨大,合元科技是目前全球最大规模之一的电子烟整体解决方案提供商,公司是烟标行业龙头,两者合作发展电子烟业务,有利于资源整合,充分发挥协同效应,促进公司产业转型,新增收入来源。 继续做大做强烟标主业,存外延式并购预期。11年公司收购了江西丰彩丽52%股权和重庆宏声57%股权,12年公司收购佳信香港和参股江苏顺泰,13年公司收购中丰田剩余股权和重庆宏声9%股权。可以说公司并购经验丰富,而中烟三产剥离为公司外延式并购扩张提供了条件,鉴于烟标行业的特殊性,不排除公司未来继续通过外延式扩张来壮大烟标主业。 公司在继续做大做强烟标主业基础上,涉足电子烟、酒标、药标等多元化业务经营, 推进产品产业转型,同时建立长期激励机制,促进公司长远发展。暂不考虑摊薄,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.91、1.09、1.26元,维持“增持”投资评级。

投资要点: 公司具有显著优于对手的竞争力与较强的议价力,这使得公司得以持续增长同盈利能力稳定,增收又增利。公司所处的纸包装行业市场容量在4000亿以上,而行业龙头仅20亿,整体格局是大行业,小公司,行业集中度低,前五大企业预计市占率合计在5%以下,而根据成熟市场的数据,美国前六大企业市占率占比为30%,未来整合空间大。龙头企业将通过超速增长与并购不断扩大市场份额, 美盈森将是重要的行业整合者与受益者;纸包装行业的下游主要是消费品行业, 其随下游共同成长,具有消费品行业属性。美盈森下游客户主要是消费电子、通信类公司,合计占比超过70%,下游的高增长将带动公司的高增长;公司实施包装一体化的商业模式,为客户提供包装设计、材料代购、生产、物流、库存的一站式服务,深入渗透下游客户产业链,从而盈利能力稳定。 关于近二年及2014年增长:2013年三季度全球智能手机、平板电脑增速分别是37%、38%,相比之前50%以上的增速仍属于高增长,对包装的需求仍然旺盛; 技术突破促进新的电子产品不断问世,但对包装的要求变化不大,包装产业不断面临新的增量需求;美盈森实际上2013年才开始步入彩盒包装,也就是智能终端类包装,当前彩盒包装占比仅10%,大部分产品仍是瓦楞纸箱。2014年后彩盒包装将开始放量。三星、亚马逊、富士康、宜家2014年成为主要增长来源。 金之彩的收购将加强公司的设计能力,有利于公司实施“开发国际知名奢侈消费品客户”战略的实施。近日公司公告获得HARMAN、INDITEX 包装供应商的资格。HARMAN 是美国知名汽车音响生产商,2013年全球销售额43亿美元,而INDITEX 更是全球知名西班牙服装品牌2013年全球销售额165亿欧元,对这二个公司开发,意味着其经营战略的逐步成功实施。 公司管理层正在尝试聚焦新的经营策略,未来或许会提供从品牌策划到包装产品的一揽子服务。金之彩的加盟使得这种新的商业模式成为可能。从而公司的估值有提升的可能。 预计2013-2015年EPS 分别为0.49、0.78、1.07元,维持“买入”评级。

公司公告2013年年度报告:报告期内,公司实现营业收入142,170.59万元,同比增长7.47%;归属于上市公司股东的净利润19,645.33万元,同比增长7.65%;基本每股收益0.21元,同比增长5.00%。 募投项目逐步投产,产品结构继续优化。公司业绩增长不显著,主要是由于公司目前仍处于新产能投产过渡时期,预计随着募投项目产能逐步释放,公司经营情况会逐季好转。同时,公司继续优化产品销售结构,2013年公司实现钢琴销售13.63万架,同比增长5.98%;其中,恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长19.19%。 探索钢琴在线教育,培育新的收入增长点。公司公告已经成功研发具备视频教学功能的智能数码钢琴,并对现有数码钢琴产品进行互联网接口的改造升级,公司在2013年增城数码乐器产业基地项目中就重点布局数码乐器互联网应用技术研发,公司目前开发具备视频教学功能的智能数码钢琴产品配套系统,主要是为开展在线远程教育做技术准备,我们认为,公司布局互联网远程教育,能进一步带动传统教育培训业务的推广,发挥协同效应,加速公司在教育培训业务方面的发展。 公司有望受益于广州国企改革。近期广东省召开省属企业与民营企业对接会在广州召开,预计引入民间资本超过1000亿元,广东国企改革吸引市场关注。珠江钢琴公司控股大股东为广州市国资委,为钢琴行业目前仅有的数家国有控股企业之一,有望充分发挥广州国资旗下文化上市公司平台功能,提高资本运作水平,公司受益于此轮广州国企改革的预期强烈。 公司逐步向综合乐器文化企业转型。公司顺应行业发展趋势,积极转型,正形成多层次产业体系,加速从单一制造业向复合产业结构的蜕变,公司对自身的定位是集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化业务及金融服务为一体的综合乐器文化企业。我们认为,音乐属性、教育属性、文化属性是公司超越传统制造业的内在本质。 盈利预测:我国钢琴普及率处于低位,钢琴消费增速呈加速趋势,行业内生性增长稳健。在广州国企改革背景下,公司积极创新,探索钢琴在线教育模式,教育培训业务有望成为新的收入增长点,预计2014-2016年公司EPS分别为0.27、0.35和0.42元,维持公司“增持”投资评级。

事件: 3 月3 日,公司股价大幅上涨9.99%,创下历史新高,我们认为广东国企改革预期加速起了最主要的催化作用。 公司具备国资背景,有望受益国企改革。1月,广东省人民政府网站发布了省政府关于省属商贸、旅游酒店资产重组方案的批复,2 月,广东省国资国企改革发展工作会议召开,上周,广东省召开省属企业与民营企业对接会在广州召开,预计引入民间资本超过1000 亿元,可以说先前市场传得沸沸扬扬的广东国企改革进入实质操作层面。珠江钢琴公司是我国历史最悠久的钢琴民族自主品牌之一,为钢琴行业目前仅有的数家国有控股企业之一,控股大股东为广州市国资委,有望受益此轮市场关注度极高的国企改革。 向产业链下游延伸,教育业务想象空间巨大。公司优化产品销售结构,提高中高档钢琴占比,主业增长稳健。公司设立了艺术中心,延伸产业链,培育音乐教育作为新的收入增长点,想象空间巨大,特别是公司在2013 年投资建设增城数码乐器产业基地, 聚焦数码乐器互联网应用技术研发,钢琴教育跟互联网技术结合的新模式将有效促进传统教学业务协同发展。 布局多元化产业结构,定位综合音乐文化企业。公司正形成多层次产业体系,在钢琴、数码乐器、教育培训之外还涉及文化传媒、金融、定制服务等业务领域,公司的新业务发展良好,我们认为,不能再局限于从单一钢琴制造加工的视角来看公司,公司的定位是综合音乐文化企业。 我国钢琴普及率处于低位,钢琴消费增速呈加速趋势。2011 年我国城镇居民家庭平均每百户钢琴拥有量2.65 架,而日本、美国、欧洲等发达国家的钢琴普及率达20-25 架/百户。近十年,我国钢琴消费增速呈加速趋势,预计到2020 年,钢琴市场规模超200 亿元,年均增长17%以上。 盈利预测:公司主营业务增长稳健,把音乐教育作为新的收入增长点,积极向综合音乐文化企业转型,受益于此轮国企改革预期强烈,预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.21、0.27 和0.35 元,维持公司“增持”投资评级。

投资要点: 股票复牌公告:公司公告与深圳市合元科技共同签署了《合作协议》,拟共同出资人民币1亿元设立合资公司,劲嘉股份持有51%股权,合元科技持有49%股权,子公司主要从事电子烟的研发、生产与销售。 电子烟市场空间巨大。据不完全统计,2012年全球电子烟市场规模近20亿美元。最近,美国奥驰亚公告将以1.1亿美元价格收购电子烟制造商Green Smoke,基本上几大国际烟草巨头已经全部涉足电子烟业务,电子烟在海外市场风生水起,成为烟草行业重要发展方向。国内市场方面,随着中烟对电子烟态度转变以及禁烟执行加强,国内存电子烟需求启动预期。目前国内有3亿多烟民,如果10%的烟民愿意接受电子烟, 一年等量电子烟消耗量可达70亿只以上,按20元/只粗略计算,市场规模也达千亿以上,空间巨大。 电子烟政策风险降低,烟标企业受益。如烟事件后,前期市场对电子烟的发展一直存疑虑。国家局在年度工作会议上已经表态,要高度重视电子烟等新型烟草制品研发, 电子烟的政策风险大大降低。未来电子烟作为烟草制品监管是大概率事件,而一旦电子烟作为烟草制品监管,可以讲,整个产业未来的发展极有可能由中烟来主导。因此, 我们判断,像劲嘉股份这种长期跟中烟系统合作的烟标公司将最大可能受益。 强强联手,优势互补。合元科技是目前全球最大规模之一的电子烟整体解决方案提供商,拥有先进的研发系统和强大的研发实力。公司是烟标行业龙头,跟中烟业务合作关系较深。两者合作发展电子烟业务,有利于资源整合,充分发挥协同效应。 随着二股东减持完毕,大股东和二股东理念不合带来的负面影响消除,公司发展获得更有力支持。此次公司跟合元合作,涉足电子烟业务,其本身在中烟系统的强大人脉将有助于该业务的拓展,此举符合公司的整体发展战略和布局,给公司带来发展新动力。预计公司2013-2015年EPS 分别为0.75、0.93、1.10元,维持公司“增持”投资评级。

投资要点: 2月26日公司披露2013年报,净利润增长略超市场预期,要点如下: 公司2013年归属上市公司净利润增长20.22%,扣非后增长24.83%。2013年公司营业收入、利润总额分别报6.79、4.18亿元,同比分别增长15.79%、22.64%;归属上市公司净利润报3.98亿元,基本每股收益报0.55元,同比分别增长20.22%、19.57%,加权平均净资产收益率报9.72%,同比增长0.5个百分点;扣非后净利润报2.8亿元,同比增长24.83%,扣非后加权净资产收益率报8.83%,同比增长0.77个百分点。 杭州乐园和烂苹果乐园为公司业绩增长提供重要支撑,三亚千古情项目未来有望成长为又一重要的盈利增长点。2013年公司接待入园和观演的游客共计827万人次,同比小幅增长2%。分景区来看,烂苹果乐园与央视少儿频道合作推广,积极推出系列主题活动,当期实现收入0.82亿元,同比大幅增长99.45%,是业绩增长的最重要原因。而杭州乐园受益于“杭州乐园+《吴越千古情》”的一票制经营模式,加上周边交通状况改善,当期收入报1.48亿元,同比增长21.27%,成为盈利提升的又一动力。此外,截至 2013年底,三亚景区共计接待入园和观演游客40万人次,对业绩增长也产生一定积极影响,后期仍有较好的成长潜力。 大演艺谷积极推动,文化航母战略雏形初现。公司借话剧《盗墓笔记》的推出着手打造大演艺谷“中国式百老汇”平台,市场反响热烈;参股大盛国际35%股权拿下并购第一单;此外福建“浪浪浪”狂欢海岸等委托运营项目开辟了演艺输出的新模式。公司打造文化航母的战略雏形初现。 受益于春节小长假期间市场环境回暖,公司2014年一季度扣非后净利润同比显著增长,但由于当期政府补贴明显减少,预计一季度归属母公司净利润同比增长约1%-10%。据公司披露,春节期间,杭州宋城接待量近20万人次,同比增长超过36%;烂苹果乐园日均接待量过万, 七天同比增长超过43%;三亚千古情景区演出场次由每天两场增至三场,共计迎来超过15万人次的游客,超出市场预期。不过由于今年政府补贴将明显减少,使得归属母公司的净利润同比增速受到一定影响。 维持“增持”评级。我们预计公司2014~2016年EPS 为 0.61、0.75、0.96元/股,对应PE 分别为38、31、24倍,估值已处于较高水平,但考虑到公司目前主业多元化已初见成效,今年三亚景区增长潜力较大,且上半年丽江、九寨千古情均有望推出,未来想象空间较大,暂维持“增持”评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;募集资金投资项目实施的风险;安全事故风险。

2月18日我们与上市公司领导进行了调研交流,要点如下: 2014年计划投资41亿元,主要用于海棠湾、青岛等免税项目,以及信息化系统建设等领域。2014年公司计划投资总额为41.44亿元,主要使用情况如下:1、5亿元拟用于财务公司初始资本金投入;2、旅行社业务板块计划投资2.5亿元,拟用于境内外旅行社网络建设;3、免税业务板块计划投资20.28亿元,拟用于免税、有税零售网络、信息化系统的建设以及三亚海棠湾国际购物中心项目初始运营投入和物流基地建设等;4、投资业务板块计划投资13.66亿元,拟用于三亚海棠湾项目二期建设和旅游综合项目开发等。 免税业务仍是公司战略发展的重心,海棠湾项目进度符合市场预期。备受市场关注的海棠湾项目方面,预计将于今年8、9月份开业,而4万平米以上的免税面积,也远超目前大东海1万平米的免税面积,开店后将公司长期盈利增长形成较好支撑。根据政策“一市一店”的要求,海棠湾免税店开业后,三亚市内的大东海免税店将被关闭,目前公司与海南财政厅均争取获得一定缓冲期,但尚未得到明确答复。 电子商务平台将从免税和旅行社两个方面进行搭建,未来两大业务将形成较好的协同效应。2013年上半年,旅游服务收入报44.26亿元,占比56.41%,是收入的主要来源,为公司现金流形成较好支撑。但目前在线旅游市场的兴起,对传统的旅行社业务形成较大冲击,为应对这一局面,2014年旅行社业务的投资计划,将主要用于电子商务和境外签证中心投入。此外,免税业务方面也将推动电子商务平台的建设,如公司现阶段已主动参与跨境通业务,同时据海南省财政厅厅长表示,海南免税店今年有望采取“网上订购、离岛提货”的模式,也将对公司的免税业务开展产生正面影响,建议投资者可长期关注公司在免税业务电子商务平台的进展。 维持“增持”评级。根据最新沟通情况,我们预计公司13~15年EPS为1.30、1.58、1.91元/股,对应PE分别为28、23和19倍,股价已处于较为合理的水平,考虑到下半年海棠湾项目开业将使得公司免税业务进入一个新的增长周期,长期看点颇多,暂维持“增持”评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;募集资金投资项目实施的风险;安全事故风险。