事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业收入47.07亿元，同比增长0.50%；归母净利润9586.75万元，同比下降15.18%；扣非净利润749.15万元，同比下降39.91%。对此点评如下：零售增长强劲，结构优化使得盈利能力、经营质量持续改善。单Q2实现营业收入30.09亿元，同比减少5.98%；归母净利润1.35亿元，同比增长28.25%。 1）零售业务保持较快增长。家装墙面漆/工程墙面漆胶黏剂/基材与辅材分别实现营业收入10.86/17.64/2.68/7.01亿元，同比变动41.86%/-8.04%/43.38%/9.69%。2）Q2毛利率/净利率环比改善明显。上半年毛利率/净利率同比变动2.15pct/-0.87pct至27.80%/1.95%，单二季度环比改善2.30/6.73pct至28.63%/4.38%。盈利能力改善主要系产品定价策略调整，使得公司产品价格同比上升；且在原材料价格高企情况下，公司产品结构、渠道结构不断优化所致。公司期间费用率为25.70%，同比皆有所上升，主要系职工薪酬、广宣费、研发费用等增加所致。3）经营质量向好。经营性净现金流1.56亿元，同比增长11.46%，主要是收到客户货款及税费返还增加所致。 扩大零售布局，工程渠道结构持续完善。1）零售业务：重视对经销商的开发，持续推进全渠道营销网络建设，新进驻153家家居零售卖场，开设艺术漆体验店81家，小区服务店115家，家装渠道体验店950家，立体化渠道布局基本达成。2）工程业务：在渠道赋能方面，公司优化渠道结构，聚焦优质赛道，重视与优质地产合作，逐步发力旧改、城市更新、公建、学校、医院及厂房等小B端应用场景，完善城投城建、央国企等新渠道布局，拓展渠道多元化，小B渠道建设日益完善。截止上半年，公司小B渠道客户数量约20,043家，其中2022年上半年新增客户7,168家。 投资建议：龙头韧性彰显，结构优化助力长期发展，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为8.7、14.0、20.9亿元，同比增长309%、61%、49%，对应PE市盈率分别为38、24、16倍。公司是涂料行业领先企业，6大核心竞争力助力持续高增；零售增长强劲，结构优化使得盈利能力、经营质量持续改善；扩大零售布局，工程渠道结构持续完善，助力长期发展。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；房地产调控风险；应收账款回收风险；下游需求低迷风险；募投项目投产后具有成长性风险；市场需求低于预期风险。

事件：公司于2022年8月26日发布2022年中报，2022上半年公司营业收入为14.66亿元，同比增长37.03%；归母净利润为0.72亿元，同比增加15.64%；扣非归母净利润为0.48亿元，同比减少22.90%。基本每股收益盈利0.07元，维持上年同期水平。 无人机业务快速增长，新材料板块略有下降：公司主要从事无人机业务和新材料业务两大业务板块，其中：无人机业务主要分为整机产品销售、在研产品、任务载荷及配套设备、多元化应用服务和先进无人机技术预研；新材料业务分为功能聚酯薄膜、光学膜业务板块。2022H1，公司实现营业收入14.66亿元，同比增长37.03%。分业务来看,公司无人机产品业务实现营收7.89亿元，同比增长209.96%，毛利率为17.04%，同比减少17.87pct；技术服务实现营收0.18亿元，同比下滑58.50%，毛利率为42.16%，同比增加0.33pct；背材膜业务实现营收3.98亿元，同比增加11.21%，毛利率为15.28%，同比减少11.49pct；光学膜业务实现营收2.21亿元，同比增加4.82%，毛利率为14.05%，同比减少14.07pct；长期来看，伴随着国内十四五军工行业大背景，公司的无人机业务有望进一步扩大，同时，由于无人机产品的增多，未来配套的无人机应用服务或将充分受益。 国外无人机业务受军贸影响业绩下滑，国内无人机业务量需求激增，民用无人机技术公司竞争力强：中大型无人机是未来国家之间博弈的战略领域之一，国外市场容量大、发展潜力足。2021年度无人机国内外业务，国外业务大概占30-35%，其余为国内业务，民用业务在国内业务中占比不到10%。展开来说，公司无人机出口业务主要依靠军贸公司，疫情期间合作公司市场营销力度缩减，从而影响公司无人机出口业绩。2022H1，公司的营业收入按地区来看，国外本期实现营收1.18亿元，同比减少35.52%。 未来公司将主动关注市场需求动态，引进专业营销人才，深化和军贸公司的合作，减少疫情对于无人机出口业务的影响。而国内业务，伴随着十四五军工行业大好背景，国内用户需求激增，逐渐成为采购重点，国内市场或有更大发展机遇。但因商业模式、交付周期、系统配置等原因，导致国内产品利润率低于国外市场。2022H1，公司的毛利率按地区来看，国内毛利率为14.52%，同比减少10.20pct。未来公司将持续优化竞争策略，希望通过客户检验和市场积极反馈，争取在国内项目中形成产品溢价，提升销售端毛利。经多家国内外研究所预测，无人机民用市场未来5-10年需求复合增长率可达30%以上，市场缺口有待填补。就此，公司将继续坚持“国际国内并重、军用民用协同”的发展模式，加强民用领域投入。在民用无人机领域，公司起步早，自主开发民用技术，多领域探索应用，先后完成了航空物探、环境监测、卫星通通信、应急测绘、农林保护、灾害救援等无人机应用系统研制及飞行试验。其中，在无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。服务民用领域十余载，从示范应用行业、承接项目数量以及平台保有量，公司都名列前茅，具有强有力的竞争力。总体而言，我们认为，针对逐渐演变成公司主业的无人机业务，公司定位清晰、战略明确，未来持续深化自己的核心竞争力，顺应国际形势和市场需求，或将持续成长。 及时顺应市场需求变化，募投项目稳步推进：通过分析俄乌两国冲突，公司发现市场上察打一体无人机的缺口，意识到加快契合现代战争产经的高端无人机研发的必要性和紧迫性。因此，公司致力于加快高空、高速、隐身等高端无人机的研发进度，持续扩大产品型谱，以期更快、更好的适应市场需求变化。2021年10月29日，公司募集资金净额9.03亿元，持续用于CH-4增强型无人机科研项目、无人倾转旋翼机系统研制项目、隐身无人机系统研制项目、低成本机载武器科研项目。其中，报告期内，公司CH-4增强型无人机科研项目、无人倾转旋翼机系统研制项目、隐身无人机系统研制项目、低成本机载武器科研项目分别从募集资金账户支出金额2,477.93万元、248.11万元、209.46万元和120.21万元，合计3,055.71万元。根据募投项目方案，新概念无人机研发项目计划研制周期24-36个月不等，CH-4增强型无人机科研项目较快些；机载武器科研及产业化项目计划研制周期约24个月、产业化计划建设周期约9个月，各募投项目均按照计划研发周期稳步推进中。我们认为，随着公司募投项目的稳步推进和市场需求增加，公司的无人机产品业务可能会有进一步的扩大。 期间费用率持续下降，管理能力提升：2022H1，公司的期间费用率占比8.22%，同比减少3.74pct。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.31%（同比减少0.26pct）、8.79%（同比减少1.49pct）、-1.88%（同比减少1.99pct）。我们认为，随着公司的治理水平不断提升，公司业务的不断拓张，未来公司期间费用率可能会进一步下降。 应收账款大幅增长，现金流短期存在压力：2022H1，公司应收账款为23.44亿元，同比增加31.55%。经营性现金流量为-2.55亿元，同比下降2.19亿元，主要系本期销售回款减少，部分原材料价格上涨支付货款增加。我们认为，随着应收账款的增加、经营性现金流量的减少，公司短期内或存在现金流转的压力。 投资建议：我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为44.58/68.66/88.57亿元，EPS分别为0.29/0.52/0.68元，对应PE分别为60/33/25倍，维持“买入”评级。风险提示：募投项目建设不及预期；业务拓展不及预期；国际形势变化；盈利预测不及预期。

事件：公司于2022年8月27日发布2022年中报，2022上半年公司营业收入为148.06亿元，同比增长46.83%；归母净利润为6.51亿元，同比增长41.21%，扣非归母净利润为4.73亿元，同比增长22.60%。基本每股收益盈利0.24元,同比增长41.18%。 主营业务业绩增长显著，航发及衍生品业务持续驱动发展：报告期内，公司实现主营业务收入145.56亿元，同比增长46.49%，主要系客户需求增加，产品交付增加；公司归母净利润同比增长较快，主要系期间费用同比减少及投资收益同比增加。分产品来看，航空发动机及衍生产品业务实现收入136.95亿元，同比增长50.05%；外贸出口转包业务实现收入7.24亿元，同比增长20.92%；非航空产品及其他业务实现收入1.37亿元，同比减少35.12%。从产业链所处位置看，公司航空发动机及衍生产品业务覆盖全产业链，包括研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节。航空发动机及衍生产品业务作为公司的核心业务，在报告期内业绩增长较快，推动了公司主营业务业绩的增长，主要系公司坚持聚焦航空发动机及燃气轮机主业，面向军用、民用两大市场，且公司拥有行业内领先的研制技术与能力。我们认为，随着公司核心竞争力的持续提升和行业领先地位的保持，公司航空发动机及衍生产品业务业绩将持续增长，市场竞争力将继续保持。 强化自主创新，核心竞争力与行业高景气双轮驱动发展：从行业情况看，由于航空发动机产业的高技术、高价值、高壁垒，一直是世界强国发展的重点领域之一，是大国地位的象征，是大国博弈的“主战场”。公司拥有行业内领先的研制技术和能力，具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力。在报告期内，公司以智能制造统领产业转型升级，大力推动信息化与工业化深度融合，CAPP、MBD和PDM技术在工艺设计中得到了普遍应用，正在向数字化转型加速迈进，说明公司工艺技术管理体系正在持续完善。此外，公司技术研发取得了实质性的成效。公司坚持强军首责，聚焦生产瓶颈，生产计划体系变革有序推进，逐步提升中长期风险识别能力，保证准时、高效低成本的交付。在报告期内，公司在专利及非专利技术方面全面建设创新型企业，着力开展研发体系建设，技术创新及型号保障成效凸显，持续跟踪前沿、颠覆性技术，不断突破和掌握关键核心技术，提升关键技术成熟度和通用基础技术水平。报告期内，行业景气度持续得到验证。公司报告期内应收账款和应付账款都有较大的增长，主要由于公司的订单增加，生产的任务量增加。公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，具备引领、拉动行业的综合能力。我们认为，随着目前行业高景气度的维持，公司主营业务业绩将稳健增长，行业领先地位继续保持。随着研发技术的提升，公司在世界军民用各类航空发动机市场或将提升自己的竞争力，缩小与在国际市场上具有垄断地位的欧美航空发动机先进企业之间的差距。 公司控股公司航发业务业绩增长显著，行业景气度持续验证：公司及各子公司主要从事航空发动机（含衍生产品）制造、销售及维修，航空发动机零部件出口转包生产及销售，非航空产品生产及销售等。黎明公司注册资本为797,345.32万元，公司持有其100%股权，主要从事航空发动机及衍生品业务。2022年H1，黎明公司（母公司）营业收入955,762.31万元，同比增长95.11%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入929,019.75万元，同比增长98.72%。此外，公司持有100%股权的南方公司（母公司）与黎阳动力（母公司）在航空发动机及衍生品业务上都有稳健的增长。 这说明了报告期内航空发动机产业链持续位于高景气度阶段，未来随着十四五进入尾声，公司及其控股公司航空发动机及衍生品业务订单或将增加。 对外股权投资增加，公司与与钢研高纳共同设立参股公司：报告期末，公司长期股权投资23.40亿元，较年初增加0.65亿元，主要原因是联营企业权益变动影响。2022年4月22日，公司拟以204台/套设备资产及9项无形资产作价3,523.31万元出资，钢研高纳拟以现金7,476.69万元出资，共同发起设立参股公司西安钢研高纳航空部件有限公司。钢研高纳成立于2002年11月8日，注册资本为48,606.8671万元，企业性质为股份有限公司（上市、国有控股），主要经营高温金属材料及制品、轻质合金、特种合金及制品、粉末材料及制品的研发等。公司的本次对外投资有助于公司优化供应链布局，有利于降低公司制造和管理成本。整体来看，公司对外股权投资的增加可能有利于降低公司的投资风险，使公司投资趋向于平稳。 投资建：议：我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为451.85/564.82/706.02亿元，归母净利润分别为13.52/16.12/20.28亿元，EPS分别为0.51/0.60/0.76元，对应PE分别为98/83/66倍，维持给与“增持”评级。 风险提示：成本增加；市场竞争加剧；疫情形势反复；毛利率下滑；贸易壁垒加剧；人才引进存在难度。

事件：公司披露 2022年半年报，上半年实现营业收入 153.07亿元，同比上升7.57%；归母净利润 9.66亿元，同比下降 37.13%；扣非净利润 8.9亿元，同比下降 38.48%。对此点评如下： 零售及非防水业务保持较快增长，业绩阶段性承压。公司单二季度营业收入/净利润同比变动 1.7%/-47.7%至 90.0/6.5亿元，国内新冠肺炎疫情反复、房地产需求低迷致二季度收入放缓。1）客户结构持续优化，零售及非防水业务保持较快增长。2022年上半年，公司防水卷材/防水涂料/防水施工/其他收入同比分别变动 1.1%/19.9%/0.7%/6.3%；民建集团实现营业收入 32.6亿元，同比增长 83%，其中防水涂料产品线同比增长 50%，瓷砖胶产品线同比增长 110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长；德爱威建筑涂料零售实现营业收入 3.52亿元，同比增长 47%。2）原材料价格上涨、费用增加致盈利下滑。 公司上半年毛利率/净利率同比变动-4.7pct/-4.6pct 至 26.9%/6.2%，毛利率同比下降主要是受沥青等大宗材料价格上涨所致。其中防水卷材/防水涂料/防水施工毛利率同比分别变动-5.8pct/-4.6pct/-1.9pct；销售费用/管理费用/财务费用同比变动 17.1%/18.4%/-24.9%，主要系人工、广告宣传费及业务招待费增加，本年偿还借款导致利息费用减少。3）采购增加致现金流下降。上半年公司经营活动产生的现金流量净额-69.8亿元，较上年同期减少 99.98%，主要系原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加较多。 聚焦防水主业，加快多品类布局。1）7月 20日，公司与京东集团于近日签署《战略合作框架协议》，开展包括但不限于物流履约、家居家装、供应链赋能、数字供应链咨询和信息化服务等方向的深度合作。有利于将自身主营业务与京东供应链相结合，打通建设家装行业“线上+线下”渠道。2）7月 1日，公司与呼和浩特经济技术开发区管理委员会签订《项目投资协议书》，协议约定公司拟投资 10亿元在呼和浩特经济技术开发区投资建设东方雨虹呼和浩特绿色新材料生产基地项目，建设内容为推进包括但不限于防水卷材、防水涂料、特种砂浆等产品研发生产项目。3）6月 29日，公司与福建省泉州市惠安县人民政府签订《项目投资协议书》，协议约定东方雨虹拟投资 20亿元人民币，在福建省泉州市惠安县投资建设东方雨虹泉州绿色新材料智慧产业园项目，建设内 容为推进包括防水、节能保温材料、民用建筑材料、特种砂浆、建筑涂料等产品的研发生产，以及产业链配套项目。4）5月 23日，公司与河南省南阳市南召县人民政府签订《项目投资协议书》，协议约定公司拟投资 10亿元在河南省南阳市南召县投资建设东方雨虹南阳绿色建材生产基地项目。5）2022年 5月，公司拟投资 15亿元在辽宁省大连市投资建设东方雨虹大连绿色建材生产基地项目，主要从事防水材料、节能保温材料、民用建筑材料、特种砂浆、建筑涂料等建材类产品的研发及生产项目。 投资建议：收入逆势增长，业绩阶段性承压，维持增持评级。预计 2022~2024年公司归母净利润分别达到 40、51、65亿元，同比变动-4%、26%、29%，对应 PE 估值 22、18、14倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。 风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。

事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入89.01 亿元，同比增长9.02%；归母净利润5.11 亿元，同比增长1.98%。对此点评如下：产能逐步释放，业绩稳中有增。2022 上半年，公司营业收入同比增长9.02%至89.01 亿元，归母净利润同比增长1.98%至5.11 亿元，扣非净利润同比下降0.98%至3.93 亿元。其中Q2 营业收入同比增长10.36%至53.82 亿元，归母净利润同比增长7.83%至3.44 亿元，扣非净利润同比增长9.83%至2.96 亿元。 上半年公司顶住了疫情及国内外复杂经济形势的冲击，随着新建生产基地产能逐步释放，营收和业绩均保持稳健增长态势。1）主要业务收入增势良好。分产品来看，上半年公司建筑轻钢结构/建筑重钢结构/装配式建筑分别实现营收20.48/36.07/15.31 亿元，同比增长1.02%/17.50%/12.55%。分行业看，上半年钢结构业务实现营收84.97 亿元，同比增长9.26%，占营收比重达到95.46%。2）采购能力提高，毛利率基本保持稳定。上半年钢材价格波动较大，对公司的生产经营造成了一定影响，但得益于公司较高的采购能力，最终毛利率/净利率依然维持在较好水平， 上半年二者分别同比下降0.41pct/0.40pct 至12.37%/5.74%。其中建筑轻钢结构/建筑重钢结构/装配式建筑毛利率分别为9.53%/9.75%/9.98%，同比变动+0.52pct/-0.97pct/-0.80pct。3）新签合同同比增长21.38%。上半年公司新签合同总共约127.81 亿元，同比增长21.38%，全部为材料订单。钢结构产品产量158.58 万吨，同比增长2.46%，主要是因为上半年新产能的逐步释放。4）经营性现金流回正。上半年公司经营活动产生的现金流净额为2.55 亿元，较上年同期由负转正，主要因为上半年回款较大。投资和筹资活动产生的现金流净额分别同比增长96.81%/40.39%至-8.85/5.42 亿元。 推出员工持股计划，充分调动员工积极性。2022 年1 月，公司发布2022 年员工持股计划（草案），筹集资金总额不超过2.36 亿元，资金来源为本公司员工合法薪酬、自筹资金、控股股东无息借款及其他合法合规方式等，本次参加员工持股计划的总人数不超过100 人，其中参加本计划的公司董事、监事、高级管理人员共计10 人，其他员工不超过90 人。本次持股计划将调动员工的积极性和创造性，促进员工与公司共同成长。本次员工持股计划的存续期为7年，锁定期为：自本员工持股计划的持股平台购入公司股票之日起三十六个月内，不得通过任何方式转让其所持公司股份；满三十六个月后，第四年开始每年减持股票比例不高于购入时总股票数的25%。2022 年6 月23 日，公司发布公告，2022 年员工持股计划增持公司股份已经完成，实际参与员工持股计划的总人数为86 名，持股计划规模合计1.75 亿元。 坐拥10 大生产基地，预计到2022 年底产能将达500 万吨/吨。近三年来公司逐步确立了以钢结构加工制造为核心、其他业务相辅助的经营策略，投资建设了安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等十大生产基地，确立了2022 年底达到500 万吨的年产能目标。公司各生产基地的布局合理、规模大，可以充分体现公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力。此外，公司还能实现集中采购及调配，可有效地降低采购成本，提高产品质量以及快速交货能力。公司产能充足，为后续业绩增长奠定了坚实基础。 投资建议：盈利及经营质量稳健向好，产能+订单助力增长，维持增持评级。 预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到13、17、19 亿元，同比增长15%、25%、21%，对应PE 估值10、8、6 倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等。

事件：公司披露 2022年中报，上半年实现营业收入 20.06亿元，同比下降11.86%；归母净利润 1.36亿元，同比下降 9.93%，对此点评如下： 上半年业绩下降，综合毛利率上升。2022年上半年，公司营业收入同比下降11.86%至 20.06亿元，归母净利润同比下降 9.93%至 1.36亿元，扣非净利润同比下降 7.61%至 1.25亿元。其中 Q2营收同比下降 18.90%至 11.23亿元，归母净利润同比增长 2.27%至 8012.38万元。1）软硬件销售及服务、商品混凝土收入上升，其他业务收入下降。上半年外加剂新材料/技术服务/建筑材料批发/软硬件销售及服务/商品混凝土营业收入分别为 11.78/2.35/2.30/1.64/1.26亿元，同比变动-17.22%/-6.27%/-24.79%/+10.38%/+27.11%。2）各业务毛利率均有所上升，综合毛利率同比增长 1.35pct 至 20.20%。其中外加剂新材料/技术服务/建 筑 材 料 批 发 毛 利 率 分 别 为 20.21%/38.75%/4.38% ， 同 比 分 别 增 长1.73pct/3.95pct/0.89pct。3）经营性现金流净额同比由负转正。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 1.44亿元，较上年同期由负转正，主要原因系上半年销售回款同比增加所致。 发行总额为 3.96亿元可转债，助力产能升级。2022年 4月，公司发行可转债募集资金总额为 3.96亿元，发行数量为 396.30万张，每张面值为 100元，发行期限为 6年。募集资金将用于重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂生产基地项目（一期）、高性能混凝土添加剂工程、年产 12.9万吨高效混凝土添加剂和 6万吨泵送剂技改项目、补充外加剂业务流动资金。其中重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂工程、高性能混凝土添加剂工程、高效混凝土添加剂和泵送剂技改项目达产后，预计分别可实现年均含税销售金额约 6.06、5.45、5.95、4.97亿元，实现年均利润总额约 6410.16、4754.00、5036.28、2838.24万元。 签署《合作框架协议》，布局新能源领域。2022年 4月 25日，公司与杭州禾迈签署《合作框架协议》，共同展开先进设备应用与推广、智能运维、科技合作三项工作，将有助于公司加快光伏技术在建筑领域的应用，凭借公司在建筑 科技领域的经验积累，将智能、智慧元素导入传统分布式光伏项目，从而促使公司在建筑领域综合技术服务实力的进一步提升。2022年 3月 31日，公司与云南新华签署《合作框架协议》，预计规模 1GW，总业务额约 40亿。合作项目包括建筑分布式光伏发电项目、集中式光伏发电项目，各合资项目公司占股不多于 10%。双方基于在各自领域对新能源项目开发、建设、运维、管理的经验与资源，拟在新能源开发领域谋求共同发展，实现双赢互利。 投资建议：业绩短期下降，布局新能源领域提升综合实力，维持增持评级。预计 2022~2024年公司归母净利润分别达到 2.85、3.73、4.50亿元，同比增长5%、31%、21%，对应 PE 估值 17、 13、11倍。公司项目储备充足，交通工程、电子电气检测业务拓展顺利，检测、技术服务业务推进顺利。外加剂市场占有率提升，发行可转债助力产能提升。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等。

事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入29.25 亿元，同比减少5.06%；归母净利润-4.88 亿元，同比下降273.09%。对此点评如下：经销收入稳中有增，大额减值短期拖累业绩。单二季度，公司营业收入同比下降10.7%至18.6 亿元，归母净利润同比下降276.4%至-4.1 亿元。1）经销端保持增长，工程端下降影响收入增速。公司延续经销渠道下沉策略，积极开拓空白市场，经销业务销售收入16.4 亿元，同比增长7.31%。但部分房地产客户信用风险增加，预期违约风险扩大，基于风险防控，公司采取谨慎策略，主动收缩部分风险较大的房地产客户的订单，工程战略业务销售收入12.5 亿元，同比下降15.56%，导致公司整体营业收入略有下降。2）原、燃材料价格高企，计提减值损失5.11 亿致业绩下滑。公司管理层对部分房地产客户截至2022 年6 月30 日应收款项的可回收性进行分析评估，认为减值迹象明显，上半年计提相应信用减值损失约5.11 亿元；上半年能源及部分原材料价格仍上涨并持续在高位运行，公司综合毛利率同比下滑11.7pct 至21.1%。3）经营活动现金流净额同比改善。上半年公司实现经营活动现金流净额2.0 亿元，同比增加20.4%。主要系公司持续开拓和维护销售渠道，同时加强风控和管理，把经营活动现金流管理作为重要抓手，使得现金流情况有较大改善。 降本减费、提质增效有望提升经营质量。2022 年上半年，在国内外多种因素及多重阻力影响下，行业发展整体放缓。公司管理层及时对公司经营思路及策略作出了相应的调整。销售、生产、研发、职能等版块全面开展降本减费，2022年上半年，公司销售费用和管理费用有所下降，后续各项费用将持续显现管控成效。同时公司注重精益化经营，通过不断优化完善企业管理流程，以标准化管理提高经营管理效率，推动企业经营效能的提升；加大信息化投入，对产、供、销等多个系统进行开发或完善升级，提升经营管理效率。下半年，公司将继续优化销售结构，加强应收风险管控，同时通过降本减费、提质增效举措，力争全年业绩逐步改善。 投资建议：减值拖累业绩，降本减费提升经营质量，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到0.21、6.5、9.2 亿元，同比变动-93%、3074%、40%，对应PE 估值268、8、6 倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者，属行业一线品牌，竞争优势明显；延续经销渠道下沉策略，经销端有望保持较好增长；降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示：原材料、燃料成本或超预期上升；下游需求低于预期；应收账款风险；产能释放进度低于预期等。

事件：公司披露2022 年中报，上半年公司实现营业收入103.73 亿元，同比增长2.40%；归母净利润16.37 亿元，同比下降11.04%，对此点评如下：收入保持增长、石膏板业务韧性彰显，业绩阶段性承压。国内疫情多点散发、市场需求低迷、原材料和能源价格波动等因素影响，公司二季度业绩承压，营收同比下降3.2%至57.6 亿元，归母净利润同比下降18.3%至10.8 亿元。1）石膏板业务保持增长，防水业务短期下滑。上半年石膏板/龙骨营业收入分别为70.6/13.4 亿元，同比变动8.1%/-0.5%；防水建材业务同比-13%至16.9 亿元，其中防水卷材、防水涂料、防水工程分别变动-9.8%/-13.0%/-16.1%。上半年南方地区销售同比增长7.6%，西部及北方地区基本持平；国外销售同比高增27%至0.66 亿元。2）原燃材料价格高企致毛利率/净利率同比变动-3.8pct/-2.6pct至30.0%/15.8% 。其中石膏板/ 龙骨/ 防水卷材毛利率分别为35.5%/19.7%/17.7%，同比变动-4.4pct/-1.5pct/-9.5pct。3）经营性现金流净额同比下降21.3%，投资活动现金流净额同比增加6,231.03%。投资活动产生的现金流量净额增长的主要原因系：一是购建固定资产及无形资产支付的现金同比减少；二是取得子公司支付的股权款以及预付股权款同比减少；三是理财本金收回净额同比增加。 拟收购远大洪雨，防水业务加快全国布局。2022 年4 月，公司公告全资子公司北新防水拟通过联合重组收购唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%的股权。唐山远大洪雨和宿州远大洪雨是华北地区防水行业的头部企业，在华北及华东地区均建有综合性、规模化生产基地。通过本次收购将强化北新防水在华北和华东防水材料市场的竞争力和影响力，推动北新防水的全国布局。2019 年公司通过联合重组进入防水材料业务领域，目前已推进15 个防水材料生产基地布局，将组建“1+N”的防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌。 “一体两翼”战略持续推进，公司产能储备充足。根据2021 年年报，公司计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50 亿平方米左右，配套进行100 万吨龙骨产能布局，将粉料砂浆业务产能扩大至400 万吨，将防水材料产业基地发展至30 个、涂料产业基地发展至20 个。截至2021 年，公司已投产有效产能达33.58 亿平方米，以合并报表范围内石膏板生产线的设计产能和生产情况测算的产能利用率约为77.78%；轻钢龙骨产能合计48.8 万吨。截至2021 年底，公司国内主要石膏板在建产能约4.45 亿平方米，海外完成第一阶段亚非欧5 个石膏板生产基地布局。公司通过自供、集采和研发来降低采购成本，凸显成本优势。渠道为王，多品牌战略筑造公司品牌优势。 投资建议：收入稳中有增，筑牢多板块及全球布局之基，维持增持评级。预计公司2022~2024 年归母净利润为38 亿元，44 亿元，52 亿元，同比增长8%，16%，18%，对应PE 市盈率分别为12、11、9 倍。公司龙头优势显著、产能储备充足；防水+涂料拓展顺利，打开新的增长空间。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等。

1、公司概况：PPR 管道龙头，厚积薄发。公司专注于研发、生产、销售高质量和高附加值的新型塑料管道，并积极拓展防水、净水领域，是国内 PP-R 管道的领先企业。截至 2022年二季度，前五名股东持股比例占 71.77%，股权相对集中。公司 2022上半年度实现营业收入 25.02亿元，同比增长 4.83%，实现归母净利润 3.65亿元，同比下跌 11.80%。2022上半年，公司 PPR 管材管件营收占比达 47.07%、毛利占比达 67.93%，是公司的主导产业。 2、 行业分析：市场前景广阔性能优异的化学建材，应用场景广泛。塑料管道属于化学建材，具备耐腐蚀性能好、成本低等优势，广泛应用于给水排水、消防、供暖等领域中。 塑料管材按照材质可以分为 PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PB（聚丁烯）等，其中，PVC 管、PE 管主要用于市政工程及地产项目，PP 管主要面向零售市场。 行业规模稳步增长，龙头集中度提升。塑料管道的上游是石油化工企业，上游材料以聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯为主，通过加工制成各类 PVC、PE、PPR 管材。我国管道产量逐年增长，增速有所放缓。主要塑料管道企业中，伟星新材、公元股份产量增速长期跑赢行业。塑料管道行业集中度逐步提升，但头部企业市占率依然较低，2021年 CR3、CR5分别为21.41%、24.07%。伟星新材 PPR 管道收入规模较高，市占率约为 8%。 下游需求向好，城市更新+旧改成为新增长点。市政、建筑及农用是我国塑料管道的主要应用领域。城市管道存量逐年上升，更新需求强盛。竣工、房地产销售有所下滑，新建建筑给排水管道需求保持相对稳定。旧房改造市场广阔，有望成为竞争的新赛道。精装房渗透率放缓，塑料管道零售业务将受益。 PPR 市场空间约为 194~272亿元。根据我们测算，2021年 PPR 市场空间为 193.99~271.59亿元，其中新房、存量房 PPR 市场空间分别为152.12~212.97、41.87~58.62亿元。 行业对比：盈利能力、分红水平领先，现金流稳定。2021年，伟星新材毛利率、净利率水平位列同业可比公司前茅。2016-2021年公司应收账款周转率均高于可比公司。公司现金流情况良好，2021年经营活动产生的现金流净额占主营收入比例高于可比公司。公司分红比例在可比公司中长期位列前茅。 3、 公司分析：平滑周期，“星”火蔓延PPR 零售龙头，管理层经营能力卓越。公司近年产量逐年上升，2021年公司的制造业产品产量同比增长 21.26%至 34.28万吨，主要产品管道产量同比增长 12.03%至 30.38万吨。公司零售业务的主要产品为 PPR、PVC等产品，工程业务的主要产品为 PE、PVC 等产品，近年来各业务产品营收均有所增长。复盘历史，公司抗周期性较强，受地产行业影响较小。战略指引，从“全力推行零售-零售为先、工程并举-零售工程双轮驱动”稳步推进。公司历史上共推出三次股权激励，最大限度激发管理层工作动力。 管理层经营能力卓越，历年既定目标完成度较高。 专注 PPR 主业，竞争优势明显。PPR 管材的毛利率显著高于 PE 管和 PVC管，是公司的主要利润来源。对比同行，公司 PPR 管道毛利率依然优势明显。截至 2022上半年，公司在全国设立了 30多家销售分公司，拥有专业营销人员 1700多名，拥有营销网点 3万多个。伟星新材 2012年行业内首创“星管家”特色增值服务模式，提供三免一告知特色服务。 工程并举，稳步发展。公司工程业务主要包括市政工程和建筑工程，其中市政工程的主要产品是 PE 管，建筑工程的主要产品包括 PVC 管、PPR管和 PE 管，PE、PVC 系列管材管件营收稳步增长，2022年上半年分别为 5.81、4.33亿元，同比分别增长 2.20%、18.80%；2021年分别为 17.17、10.18亿元，同比分别增长 5.77%、38.37%。基建投资表现亮眼，公司市政工程业务有望持续受益。公司把握建筑工程发展机遇，加大优质客户开拓力度，荣登 2022年中国房地产开发企业综合实力 TOP500首选供应商。 同心圆战略，业务协同扩大品类。持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水两大领域。VASEN 伟星净水＋安内特净水两大品牌净水，协同构成用户净水系统。同心圆战略初见成效，2022上半年公司其他产品收入达2.45亿元，同比增长 64.02%；2021年达 4.10亿元，同比增长 80.80%。 4、 投资建议：维持增持评级。预计公司 2022~2024年的归母净利润分别为13.21亿元，15.88亿元，18.45亿元，同比变动 8%，20%，16%，对应 PE市盈率分别为 25、21、18倍。公司建立“扁平化”经销模式，首创“星管家”特色增值服务，创新商业模式，加深家装护城河；持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水、厨卫领域，切实提高产品配套率；产品+服务塑造高端品牌形象，竞争优势明显。 5、风险提示：原材料价格上涨超预期风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求下降风险；市场测算假设参数与实际数值偏差风险；市场扩容不及预期风险； 疫情反复风险等。

事件：公司披露 2022年中报，上半年实现营业收入 143.89亿元，同比下降2.41%；归母净利润 15.87亿元，同比下降 34.92%；扣非净利润 15.36亿元，同比下降 35.89%。对此点评如下： 水泥需求下降和燃料成本上升致上半年业绩阶段性承压，其中 Q2降幅明显。 Q2公司营业收入同比下降 8.14%至 78.58亿元，归母净利润同比下降 46.30%至 9.15亿元，扣非净利润同比下降 46.89%至 8.86亿元。2022年上半年，在国内疫情持续影响下，水泥市场需求大幅度下降，公司主导产品水泥销量下滑，加上燃料成本同比大幅上涨，导致公司业绩阶段性承压。1）非水泥业务表现亮眼。2022年上半年，公司水泥业务实现营业收入 102.82亿元，同比下降13.8%，其中国内水泥业务实现营业收入 84.85亿元，同比下滑 21.0%；非水泥业务实现营业收入 39.49亿元，同比增长 45.8%。其中实现水泥及商品熟料销量 2932.72万吨，同比下降 21.5%。得益于前瞻性地大力实施一体化发展战略，实现骨料生产量 3660万吨，同比增长 83%；实现混凝土销售 600.61万方，同比增长 78.89%；各类废弃物接收量达到 174万吨，同比提升 6%。上半年水泥业务收入占公司营收总额的 71%，仍处主导地位，但非水泥业务稳步提升，已成为公司利润的重要贡献点，上半年非水泥业务 EBITDA 贡献占比已达35%。2）燃料成本上升、销量下滑、售价下降等因素共同导致公司盈利能力下降。水泥业务方面，因销量下滑、燃料及动力成本大幅上升等原因导致生产成本上升 47元/吨，导致吨毛利下滑 16元/吨至 89元/吨。非水泥业务方面，骨料业务吨毛利因销售均价下滑 6元/吨至 31元/吨，混凝土业务因销售价格下降 20元/方及成本上升 17元/方，而导致毛利下降至 59元/方。整体来看，上半年公司毛利率/净利率分别同比下降 8.85pct/6.38pct 至 28.02%/11.70%。3）经营性现金流同比下降 44.72%。上半年受水泥业务销量下降及成本上涨影响，公司经营活动产生的下现金流净额同比下降 44.72%至 12.67亿元；投资活动产生的下现金流净额同比下降 177.57%至-31.22亿元，主要系骨料、混凝土等一体化项目投入增加所致；筹资活动产生的下现金流净额同比增长 109.66%至 2.27亿元，主要系项目建设相关借款增加所致。 总体产能充足，新增产能持续放量。1）总体产能方面。截至 2022年 6月 30日，公司具备水泥产能 1.18亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、水泥设备制造 5万吨/年、商品混凝土 6010万方/年（含租赁）、骨料 1.68亿吨/年等的总体产能。2）新增产能方面。水泥业务方面：尼泊尔纳拉亚尼有限公司 3000吨/日水泥熟料新型干法生产线于年初投产，坦桑尼亚马文尼二期 4000吨/日水泥熟料生产线已具备开工条件。骨料业务方面：湖北宜都、湖北秭归、云南红河、河南信阳等骨料项目建成投产，新增 1350万吨/年的生产能力；阳新亿吨机制砂石一期项目全面进入设备安装阶段，6月中旬已开始设备单机调试。混凝土业务方面：在江苏、海南、湖北、湖南、云南等地新增 17家混凝土项目，新增产能 1630万方/年。 投资入股黄石市国资公司，加速布局非水泥业务。2022年 5月 20日，公司与黄石市国资委、黄石市国资公司签订《增资协议》，以自有资金人民币 10亿元投资入股黄石市国资公司，投资后公司持有黄石市国资公司 5.22%股权。黄石市国资公司在绿色矿山投资、砂石集并中心、清洁能源、高新技术产业投资等业务发展上具有丰富的经验及良好的业绩表现，与公司产业发展方向契合。完成本次交易之后，有助于双方后续深化战略合作，进一步推进公司加速布局非水泥业务，助力公司实现一体化产业链绿色、低碳转型发展。 投资建议：非水泥业务表现亮眼，新增产能持续放量，维持增持评级。预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 48、58、64亿元，同比变动-10%、20%、10%，对应市盈率 7、6、6倍。公司加速实施一体化战略，产能规模快速扩张，有望进入快速发展期。 风险提示：水泥价格下跌幅度或超预期；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入15.37 亿元，同比增长30.42%；归母净利润4.28 亿元，同比增长64.99%。对此点评如下：产能释放助力业绩高增，二季度表现依然不俗。2022 年上半年，公司营业收入同比增长30.42%至15.37 亿元，归母净利润同比增长64.99%至4.28 亿元，扣非净利润同比增长64.66%至3.72 亿元。其中Q2 营业收入同比增长25.43%至7.83 亿元，归母净利润同比增长30.43%至2.00 亿元。1）产能扩张和行业向好助力业绩增长。2022 年上半年，玻纤行业景气度的持续提升，公司紧抓行业发展机遇，不断提高公司的精益生产能力，伴随10 万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线项目扩产的产能释放，公司产品销售单价及产销量较上年同期实现增长，上半年整体利润水平显著提高。2）玻纤业务表现亮眼。 分产品来看，上半年玻璃纤维及其制品收入同比增长49.45%至11.92 亿元。其他业务收入有所下滑，上半年化工制品/玻璃钢制品/气体分别实现营收3.02/0.41/0.01 亿元，同比下降8.82%/11.30%/55.43%。3）上半年公司毛利率同比增长4.38pct 至37.75%。其中玻璃纤维及其制品毛利率为43.57%，同比增长4.74pct。化工制品/玻璃钢制品/气体毛利率分别为17.55%/18.70%/-6.71%，同比下降4.02/5.90/25.88pct。上半年玻纤行业高景气带动公司产品量价齐升，玻璃纤维及其制品毛利率明显上升，尽管其他产品毛利率有所下滑，公司整体毛利率依然呈上升趋势。 出售部分贵金属资产，提高资金利用效率。2021 年7 月，公司发布公告，拟出售公司部分资产，2022 年4 月25 日至2022 年8 月2 日期间，公司及其全资子公司新长海公司与贺利氏金属（上海）有限公司签订了《成交确认书——贵金属账户交易》，将部分贵金属铑粉适时出售给了贺利氏金属，累计转让总金额为人民币2944.00 万元（含13%增值税）。8 月18 日，公司发布公告，拟继续对外择机出售不超过50kg 闲置贵金属铑粉，本次出售的部分资产为公司及其子公司2011 年起陆续购入的贵金属铑粉，目前部分贵金属铑粉处于闲置状态。该交易有利于公司盘活资产，提升资产管理水平，提高资产利用效率，促进核心业务的持续发展并稳步提升盈利能力。 目前玻纤年产能达30 万吨，拟建项目持续助力产能扩张。公司紧抓行业机遇，积极进行产能扩充。随着债券募投项目“10 万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线”建成投产并逐步释放产能，公司市场占有率及核心竞争力进一步提升。根据公司可转债跟踪评级报告，截至2022 年3 月末，公司玻璃纤维纱年产能达到30 万吨。公司拟建项目较多，其中60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目计划总投资63.47 亿元，目前该项目处于项目审批阶段。同时，天马集团拟投资5.99 亿元将原有的一条年产3 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产8 万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线。整体来看，公司玻璃纤维目前产能充足，未来增长也不乏动力。 投资建议：玻纤景气持续，产能释放助力业绩高增，维持增持评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到7.4、8.9、10.7 亿元，同比增长29%、20%、20%，对应估值10、8、7 倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备超95 万吨，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。

事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入31.32 亿元，同比下降13.61%；归母净利润1.18 亿元，同比下降69.45%；扣非净利润8373.15 万元，同比下降73.49%。对此点评如下：公司业绩整体承压，营业收入、归母净利润同比变动-13.61%、-69.45%。上半年公司营收/净利润同比下降13.61%/69.45%至31.32 亿/1.18 亿元，其中Q2营收/净利润同比下降13.09%/41.73%至21.66 亿元/1.95 亿元。1）瓷砖、洁具业务均同比下滑。分业务看，2022 年上半年公司瓷砖业务营业收入为25.93亿元，同比下降15.73%；洁具业务营业收入4.28 亿元，同比下降6.81%；其他收入1.11 亿元，同比增长24.52%。分渠道看，公司直销收入11.80 亿元，经销收入为18.98 亿元。上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为2.40 亿元，预计将于2022 及2023 年度确认收入。2）原材料价格上涨，加之疫情反复对销售业绩造成较大压力，上半年公司毛利率同比-1.74pct 至27.78%，净利率同比-6.84pct 至3.74%。上半年天然气、煤炭和原材料价格大幅上涨，公司产品价格调整向下游传导尚需时日，局部地区疫情反复使销售端业绩压力加大，毛利率表现欠佳。瓷砖/洁具毛利率达28.46%/21.36%，同比变动-3.45pct/+3.40pct。二季度毛利率达29.72%，环比一季度变动+6.27pct，净利率为9.02%，较一季度转负为正。3）上半年公司经营活动净现金流下降141.61%。2022 年上半年公司经营活动现金流同比下降141.61%至-1.99 亿元，主要是由于营业收入下降存货增加所致。资产减值准备同比上升115.59%至2,443.48 万元，信用减值准备同比下降121.19%至1439.96 万元。 发布股票期权激励计划，彰显公司发展信心。2022 年4 月，公司发布2022 年股票期权激励计划（草案），拟向239 位员工激励对象授予股票期权激励，每股股票期权的行权价格为人民币9.09 元/股，首次授予激励对象股票期权数量3465 万股，占授予股票期权总数的87.39%，占计划公告日股本总额的2.91%。 公司层面业绩考核目标以2021 年营业收入为基础，2022-2024 年营收增长率达10%、20%、30%；个人层面，考评结果为“优秀、良好、胜任”行权比例为100%，“有待改善”行权比例为70%，其余为0%。2022 年6 月9 日，2022年股票期权激励计划股票期权首次授予登记工作完成，共计授予激励对象股票期权数量3465 万股。2022 年6 月15 日，鉴于公司2021 年年度权益分派已实施完毕，将2022 年股票期权激励计划的行权价格由9.09 元/股调整为8.89 元/股。股票期权激励计划有效地将股东、公司及员工的利益相结合，激励员工积极性，提振增长信心，有助于实现公司经营目标。 在海南投资设立子公司，从事东鹏品牌产品的贸易活动。2022 年5 月，公司在海南设立全资子公司东鹏投资（海南）有限责任公司和东鹏贸易（海南）有限责任公司，从事东鹏品牌产品的贸易活动。子公司对公司主营业务以及延伸产业链、科技消费、智能家居等相关项目进行股权投资、收购兼并，完善公司业务布局，延伸公司产业链，巩固公司产业优势，将对公司未来业绩产生积极影响。 投资建议：上半年业绩承压，盈利有望逐步改善，维持增持评级。公司盈利预测下调为2022~2024 年归母净利润分别达到7.2、8.4、9.9 亿元，同比增长369%、16%、18%，对应PE 市盈率15、12、11 倍。公司是瓷砖行业龙头，深耕零售端，品牌优势明显，推出2022 年股票期权激励计划，彰显公司发展信心，在海南设立子公司，进一步完善公司业务布局。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。

事件：公司于2022年8月17日发布2022年中报，2022上半年公司营业收入为5.87亿元，同比增长1.67%；归母净利润为0.06亿元，同比减少44.08%，扣非归母净利润为-0.02亿元，上年同期为0.02亿元。基本每股收益盈利0.01元,同比减少44.57%。 通信产品营收稳健增长，电声产品营收增长较快：公司营业收入方面，按行业细分，报告期内通信行业占公司营业收入比重达98.45%。按产品细分，公司通信产品营收占公司营业收入比重为79.57%，占比下降1.04%，而营收同比上涨0.35%，主要系公司通信产品业务科技创新成果突出，不断扩大市场，拓展新用户；公司电声产品营收占公司营业收入比重为18.89%，占比增长1.67%，营收同比增长11.50%，主要系公司电声产品不断向数字互联、小型低耗、多功能集成化转型升级。目前，电声产品业务在公司所有业务中占比小幅上升，而营收增长较快，根据公司半年报，电声产品以重点科研项目和用户需求为牵引，不断向数字互联、小型低耗、多功能集成化转型升级。我们认为未来公司在电声产品业务的比重可能会增加，在保持主营产品业务稳健增长的同时积极拓展新市场。 通信业务行业领先，军民用产品核心竞争力稳固：公司坚持“优产品、快响应、至诚信”核心竞争力三要素，积极投入研发通信新产品。报告期内，公司研发投入为1.05亿元，同比增长22.17%。军品市场方面，作为国家战略通信手段、短波通信装备科研生产核心骨干企业，公司为军队成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平。公司是我国国防航空搜救通信系统研制生产领导者和电声通信终端产品制造企业，曾研制了多代搜救通信装备，是我国研制国防音频通信系统的行业龙头。 2021年7月4日，公司控股子公司宏声科技配套航天产品舱外服通信帽和话音装置，在航天员太空出舱作业过程中，全程保障了航天员与空间站及地面指挥中心的通话联络，产品话音清晰、工作可靠，得到了中国航天员科研训练中心的肯定并收到感谢信。民品市场方面，2021年，联合战术通信基础网络分总体-热点接入设备成功中标，实现首批订货，公司自主研制的舱外航天服通信帽和话音装置助力神州飞船载人航天任务，民航民用音频控制系统通过适航中心审核，成功“挂签”。2021年公司通信主业发展较快，军民多项产品赢得了市场订单，实现量产，巩固市场地位。 2022年H1，受疫情等外部性影响，公司通信业务增长较为缓慢，但公司通信业务未来发展的基本米娜没有改变，产品核心竞争力依旧保持稳固，预计下半年订单或将增加。2022年3月2日，公司公布烽火电子入选第二批陕西省制造业单项冠军企业公示名单。预计未来公司将在提升产业链供应链稳定性和竞争力、构建双循环新发展格局中发挥更大的作用。 通信行业产品不断巩固国内市场，积极拓展国际业务：目前，由于公司通信行业产品技术研发能力强，产品竞争力在国内市场处于领先地位，公司产品广泛应用于我国国防装备，并推广于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域。军用品业务方面，公司拥有广泛友好的客户关系及客户资源，乘“一带一路”相关政策的东风，积极拓展国际业务，拥有良好的国际市场信誉，已为30多个国家和地区提供了通信产品和服务。民用品业务方面，公司在报告期内完成了电子元器件标准数据库建设，供应链体系建设顺利推进，实现从合同管理到生产采购，到产品出入库全流程信息化运行。公司无线通信业务将紧跟客户需求，持续研发系列化产品，进一步巩固已有市场，并向相关市场平台延伸。同时不断扩大产品应用范围，积极拓展新用户，做好新型通信设备及系统等产品推广，加大民航通信各型产品的研制。对于电声产品业务，随着公司电声产品不断向数字互联、小型低耗、多功能集成化转型升级，未来消费者对新产品的需求可能会上升，我们认为公司电声产品未来的市场前景或将向好。 公司完成股权激励，绑定核心员工：按照国家关于深化国有企业改革的要求，公司巩固提升“科改示范行动”改革成效，在推进经理层任期制和契约化管理、健全市场化选人用人机制、完善中长期激励机制等方面持续发力。2022年7月29日，公司分别召开了第九届董事会第三次会议和公司第九届监事会第二次会议。2022年8月4日，公司发布公告，完成了关于2017年限制性股票激励计划预留授予部分第三个解除限售期解除限售股份上市流通的工作，本次符合解除限售条件的激励对象共计61人，为公司核心骨干员工，拟将解除限售的限制性股票数量为19.7106万股，占目前公司股本总额的0.0326%。我们认为，由于通信产业属于技术密集型产业，人才是公司长期发展的关键因素，本次股权激励涉及的员工数量较多，激励力度较大，有利于公司吸引与保留人才，避免人才流失，有利于公司未来的长期发展和有关产品的研发升级。 投资建议：我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为17.37/20.56/24.94亿元，归母净利润分别为1.30/1.54/1.83亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.30元，对应PE分别为43/36/30，首次给与“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；下游订单不及预期；国际形势变化；新业务发展过程存在不确定性；汇率变动。

事件：公司于 2022年 8月 8日发布 2022年中报，2022上半年公司营业收入为 5.44亿元，同比增长 14.47%；归母净利润为 1.25亿元，同比减少0.86%，扣非归母净利润为 1.08亿元，同比减少 12.51%。基本每股收益盈利 0.28元,与上年同期相同。 军工业务营收实现稳健增长，芯片业务营收小幅下滑：分业务来看，2022年 H1公司图形显控业务实现营收 2.63亿元，同比增长 25.36%，主要系公司在机载领域取得明显的领先优势的同时，积极扩展了车载、船舶显控和通用市场等应用领域；2022年 H1公司小型专用化雷达业务实现营收0.66亿元，同比增长 46.19%，主要系公司积极研制不同系列的雷达产品，满足了客户的多样性需求；2022年 H1公司芯片业务实现营收 2.09亿元，同比减少 2.54%，主要系疫情影响等原因，上半年信创领域对 GPU 芯片的需求较弱。 军工业务有望因“十四五”采购提升而持续受益：公司核心产品图显模块、小型专用化雷达主要应用与军用领域。其中，图显模块产品依托于公司自主研发生产的 GPU 芯片，性能在国内处于领先地位，在军机领域市场占有率高。2021年 H1，公司图形显控产品已经切入舰载领域，并不断向车载、船舶等领域扩展。目前，公司的图显模块产品主要采用公司自身研发的第一代 JM5400芯片，实现了在军用领域的国产替代。由于舰载领域市场空间较大，国产化率较低，所以我们认为公司的图显业务有望凭借国产高质量产品在军用舰载领域获得更多的市场份额。小型专用化雷达业务方面，公司凭借技术的先发优势，研发各系列的雷达产品，满足了客户的多样性的需求，该业务未来需求有望持续提升，公司小型专用化雷达产品预期持续增产。行业层面，“十四五”期间，武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望提升，我们认为，公司作为国内图显模块领先企业，或将充分受益。 公司研发投入提高，JM9第二款芯片进展顺利：2022年 H1公司研发投入 1.35亿元，同比增长 23.58%。由于公司研发投入的提高，公司芯片产品从研发到生产的周期显著缩短。公司自主研发的 JM9系列芯片于 2021年完成流片、封装阶段工作及初步测试工作，。不论从时间效率还是订单规模上，都与公司之前研发的芯片产品有明显的提升。2022年 5月，公司 JM9系列第二款图形处理芯片成功研发，可以满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。我们认为 JM9系列第二款芯片的成功研发可以进一步推动 JM9系列图形处理芯片的适配和推广，提高了图形显示领域的核心竞争力。 芯片业务领域开拓市场，未来发展有望提速：据公司 2022年 3月 17日发布的公告，某公司拟向景嘉微采购芯片及显卡 10万片，标志着公司研发的新型芯片产品已经得到了市场的认可，也标志着公司芯片业务打入了更为广阔的信创市场。本次与公司达成合作的甲方公司具有二十余年的公共安全信息化建设经验，与全国多省市公安部门有长期业务合作。公司将负责提供 GPU 等技术资料，配合甲方进行公安设备的安全功能的设计、实现、适配及测试工作。这标志着公司正式切入政府部门市场。由于政府部门市场规模巨大，未来相关业务有望迎来较好发展契机。目前，公司 JM9系列芯片产品的性能质量已得到认可，且目前国产 GPU 替代呼声持续走高，涉及国防安全的重点领域需求旺盛。我们可以预计，随着公司切入公安设备市场和通用市场，未来业绩有望持续较快增长。公司芯片业务下半年订单量将上升，芯片业务营收有望改善。 党政信创有望从 2022年 H2进入上升期，公司 GPU 业务市场地位稳固： 2020年以来我国信创产业进入发力期，2021年，受信创市场逐步放量、下游囤货等影响，GPU芯片需求旺盛。公司 2018年8月成功研发的 JM7200已广泛投入通用市场，完成与国内主要的 CPU 和操作系统厂商适配工作。 截至 2022年上半年党政信创在全国各地区如预期落地，我们认为 2022年下半年有望成为新一轮信创规模化落地的起点。此外，全球疫情影响持续、局部地缘政治冲突加剧、通胀压力加大、货币政策收等外部性因素也可能迫使信创产业发展加速。2021年，景嘉微在党政信创市场营收占有率较高。由于党政信创需求庞大，2022年下半年政府有关的采购订单预计将会增大。行业信创方面，全球 GPU 巨头进一步聚焦高端市场，中低端市场需求难以满足，景嘉微作为国产 GPU 龙头，产品性能满足需求，产能有保障。2022年 H1公司也已经取得突破，获得 10万片订单。由此我们认为党政信创市场景气度修复的情况下，公司业绩有望回归较快增长。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022年 至 2024年 营 业 收 入 分 别 为13.86/18.7/21.26亿元，归母净利润分别为 4.03/5.33/6.77亿元，EPS 分别为 1.22/1.61/2.04元，对应 PE 分别为 53/40/32倍，首次给与“增持”评级。 风险提示：芯片原材料成本持续上涨，下游景气度不及预期；市场竞争加剧；民用市场拓展不及预期；JM9系列芯片推广进度不及预期。

全球无人机市场规模扩大提速，受益于国内外对现代化军队建设需求，军用无人机景气度有望持续提升，公司作为察打一体的无人机出口龙头有望受益：军用无人机作为未来智能化空战体系的核心，在军事需求牵引和技术进步推动下，无人机性能和规模快速发展，作战能力和贡献度越来越大，成为军事竞争的新热点。根据美国前沿科技研究机构ABI Research 预测，到2030年无人机市场价值将达到920亿美元，复合年增长率将比2020年高出25%。我国着眼建设与中国国际地位相称、与国家安全和发展利益相适应的国防和军队，国防费规模保持稳步增长，根据财政部2021年中央和地方预算草案，国防支出13,553亿元，增长6.8%。根据航天彩虹2021年年报，随着我国国防预算的逐年增加，以及无人机作为军队信息化的代表在我国装备发展的地位不断提升，预计到2023年，我国军用无人机市场规模有望达到350亿元，年均复合增长率达到23%，估算到2025年该市场规模将突破500亿元。2018年11月，航空工业发布了《无人机系统发展白皮书》，白皮书中指出，到2025年，集团将建成核心能力突出、产品谱系完备、全面开放融合、具备国际竞争力的无人机系统产业体系；到2035年，在无人机关键技术领域达到世界一流水平，满足建设世界一流军队的需要。在全面推进武器装备现代化、构建中国特色现代化作战体系的重要阶段，无人机作为作战体系中重要的武器装备类型之一，将受益于航空装备相关扶持政策。作为国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位，公司具有完全自主研发“彩虹”系列无人机的技术创新实力，以“彩虹”系列为核心的军用无人机业务将迎来高速发展。 公司无人机产品应用体系完整，具有完全独立自主研发能力，作为国内中高端无人机领军企业，公司将迎来发展新机遇：公司研制的“彩虹”系列无人机已经从中高空领域逐渐普及到低空领域，并已成功构建远中近程、高低速互补、固定翼旋翼兼备的无人机产品平台布局。公司已具有多种受到国际认可的成熟产品，主要包括8系列旋翼机/直升机、彩虹-3中空多用途无人机、彩虹-4中空侦察/打击无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D 复合翼垂直起降无人机等，未来将继续研制出适用于更多作战场景以及满足于个性化应用领域的军用无人机。 政策驱动新材料技术转型升级，高端聚脂薄膜材料市占率领先，公司持续优化新材料业务结构，进一步巩固行业领先地位：2021年11月，《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021年版）》将先进半导体材料和新型显示材料——光学级反射膜、PET 基膜等列入我国重点发展的新材料方向，提出要着力突破关键技术，不断提升新材料产业国际竞争力。在新材料行业，航天彩虹聚焦于功能聚酯薄膜、光学膜两大业务版块，公司致力于高科技薄膜领域的工艺技术创新和新产品研发，自初创成立时就专注于电子薄膜制造，经过多年深耕于高科技电子薄膜领域的工艺技术创新和新产品研发，已确立了在新材料行业的领跑者地位。在功能聚脂薄膜业务方面，作为国内首批涉足太阳能背板基膜制造的厂商之一，自主研发能力强，制造技术成熟，市场占有率处国内领先；超薄类聚酯膜材料占据行业的领先位置，并打破高端薄型聚酯薄膜的进口垄断，巩固了公司在行业内的领先地位。随着我国光伏行业的产业规模迅速扩大以及液晶面板产业升级发展，公司将坚持走高质量发展路线，进一步巩固公司在新材料领域的技术和市场领先地位。 持续增强技术创新实力，股权激励政策落地，赋能公司长期发展信心：研发技术创新优势是公司的核心竞争力，公司作为国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位，在“彩虹”系列军用无人机以及机载武器等产品上具备完全自主知识产权的核心技术，在行业中已成为集研发设计、生产制造与运营服务为一体的国际化制造商，是国内中高端无人机产业的主导力量、无人机载智能弹药产业的重要力量以及无人机应用技术服务的核心力量。2021年，公司完成A 股股票非公开发行工作，落实募集资金9.11亿元，投向一系列成长前景好、发展潜力大、面向未来作战应用需求的优质项目，从而推动无人机新业态发展，构筑多元化、均衡发展的业务结构，为建设世界一流特种飞行器产业公司提供强劲助推力。公司拟授予的限制性股票数量为868.2056万股，本次授予为一次性授予，无预留部分。限制性股票来源于定向发行的公司普通股，限制性股票的授予价格为12.80元/股。我们认为公司推出限制性股票激励计划，有利于建立与员工的利益共享机制，以及健全公司长效激励机制，彰显了公司长期业绩成长的信心，同时有助于挖掘公司内部成长原动力，留住并吸引相应的专业型人才，调动员工的积极性、增强员工的凝聚力和公司竞争力。 投资建议：公司是军用无人机行业的领军企业，预计全球及我国的军用无人机市场规模增速持续提升，近年来我国国防预算与GDP 占比逐年提高，同时对现代化军队建设需求进一步加大，国内及海外对军用无人机的采购数量将迎来高速增长，作为国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位，公司具有完全自主研发“彩虹”系列无人机的技术创新实力，同时对“彩虹”系列的新型号无人机及机载武器载荷增加研发投入将加速公司无人机系统及相关产品的换代升级，巩固公司在行业内的领先地位。 同时公司新材料业务的功能聚脂薄膜和光学膜两大业务板块的市占率持续提升，有望持续增强公司在新材料行业的核心竞争能力。公司作为行业内领军企业，技术储备丰厚，或将受益于行业扩容。因此首次覆盖给予“买 入”评级；我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为3.10亿元、4.30亿元、6.04亿元；EPS 分别为0.31元、0.44元、0.61元；对应PE 分别为64倍、46倍、33倍。 风险提示：国际外交关系变化的风险；国际政治格局变化的风险；产品毛利率下滑的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。