维持“增持”评级:前三季度公司营收14.28亿,同增30.94%,归母净利1.33亿元,同增20.52%,符合预期。南宁池州新厂顺利产销验证扩产可行性,防城港新项目进一步打开增长空间,但受运输成本和产能扩张节奏的不确定性,下调2019-2021年盈利预测至1.71,2.09,2.67亿元(-0.33,-0.42,-0.50亿元),但长期发展前景不变,故维持目标价4.97元,对应2019PE33.3倍,维持“增持”评级。 新产线产销顺利,新项目打开成长想象空间。公司Q3单季营收5.41亿元,同增21.89%,高基数下高增速或意味着Q3销售速度已经超过生产速度,处于库存去化阶段。南宁与池州新产能的顺利产销验证公司扩产可行性,日前公司公告拟投资7亿元于防城港市建设50万m3超强刨花板项目,进一步打开成长空间。 毛利率水平保持稳定,高端产品提供提升空间。Q3单季公司毛利率22.08%,同比下降1.33pct,环比基本持平,未来公司差异化产品比重或将继续保持上升,超强刨花板等产品性能有望得到进一步改善,并增加应用场景,促进盈利能力长期提升。 运输影响销售费用,退税影响利润率。Q3公司销售费用率9.39%,同增1.37pct,主要受到限载影响;Q3公司其他收益754.33万元,同比减少549万,公司政府补助以增值税退税为主,下降主要受到税率变化,产品销售结构,以及结转节奏影响。 风险提示:原材料价格波动,新项目不及预期。

投资要点: 上调目标价至5.00元,维持增持评级。凭借产品及供应链整合、服务能力及信息技术等优势,公司在大客户方面布局将快速推进,从前期的投入期逐渐进入收获期,云视频会议领域有望与办公采购业务形成较强的协同效应。我们维持公司2019~2021年EPS预测为0.38/0.50/0.65元,考虑B2B业务快速发展并参考同行业可比公司估值,上调2020年PE至30倍,上调目标价至15.00,维持增持评级。 收入增长符合市场预期。公司2019年前三季度实现营收43.5亿,同增58.01%,归属净利润1.83亿,同增30.99%,扣非归属净利润1.61亿,同增44.73%,B2B业务拉动收入快速增长。由于办公业务快速发展及收入结构变化,单季度毛利率略有下降,规模效应释放将带来盈利能力提升。 办公业务厚积薄发,综合服务能力不断提升。公司在办公业务方面正在逐步向着服务商的方向延展,产品及供应链整合、服务能力以及信息技术优势正在不断凸显,储备的客户订单将逐步转变为收入贡献,截至2019H1累计中标近150家大型政企客户项目,为中长期快速增长奠定客户基础。 “硬件+软件+服务”的战略布局方向稳步推进,协同效应不断发挥。借助集团的资源优势,公司整合好视通会议行业产品全面上线齐心商城,并上线多地政府采购系统,对集团资源客户的整合开发也在持续推进。随着办公集采与软件服务协同效应的进一步释放,公司将进一步强化对大客户的服务能力,提升客户黏性并充分满足客户需求。 风险提示:办公采购行业竞争加剧的风险,云视频业务拓展不及预期

公司发布 2019年三季报,业绩基本符合预期。纸价回落营收承压,期间费用率上升影响盈利。长期看公司产能持续投放、深度国际化有序推进,协同强化成本优势。投资要点: [Table_Summary] 维持目标价 3.47元,维持谨慎增持评级。公司发布 2019年三季报,业绩基本符合预期。考虑宏观经济趋缓与造纸周期下行影响营收盈利水平,公司调整销售策略,海外并购拉升管理研发费用率,下调公司 2019~2021年EPS 至 0.41(-0.02)/0.47(-0.02)/0.54(-0.02)元,参考同业给予公司2019年约 8倍 PE,维持目标价 3.47元,维持谨慎增持评级。 业绩基本符合预期,期间费用率上升盈利水平环比下行。2019前三季度公司实现营收 179.38亿元,同降 4.48%,归母净利润 23.17亿元,同降42.83%;管理与研发费用率同增 3.70pct 至 7.16%,系并表凤凰纸业与 WPT薪酬增加较多。其中 Q3单季度归母净利润 4.0亿元,环比降低 13.30%,毛利率环比降低 3.47pct 至 17.40%,净利率环比降低 1.30pct 至 6.47%。 包装纸价格疲软影响企业盈利,外废进口额度进一步缩紧。2019年包装纸旺季涨价函落实情况一般,终端接单备货相较往年仍显疲弱。外废进口额度大幅减少,价格全年低迷。2020年将迎来零固体废物进口大限,原料缺口有望支撑国废价格,纸厂寻求低成本原材料替代路径为关注重点。 深度国际化有序推进,产业链协同强化成本优势。 公司持续在北美、欧洲、澳洲等再生纤维主要来源地布局,拥有年 450万吨的高效回收和物流能力,同步布局新再生纤维可进口资源,至 2019年底公司将在现有外废额度基础上另增 42万吨再生浆,确保原材料供应并降低成本。华中基地规划产能 220万吨预计下半年投产,将成为新利润增长点。 风险提示:宏观经济波动影响需求,原材料价格大幅波动,废纸政策风险

维持目标价4.45元,维持谨慎增持评级。公司发布2019年三季报,原纸价格下行影响产品售价,营收利润略低于预期。考虑国内外宏观经济环境趋紧影响包装纸下游需求和箱板瓦楞纸价格低迷,下调公司2019~2021年EPS至0.22(-0.03)/0.26(-0.04)/0.30(-0.04)元,参考同业给予公司2019年20倍PE,维持目标价4.45元,维持谨慎增持评级。 业绩略低于预期,盈利水平持续环比修复。受宏观经济增速放缓及原纸价格跌幅拉低产品销售价格影响,2019前三季度公司实现营收82.51亿元,同降9.69%,实现归母净利润1.94亿元,同增6.59%。受益于原料价格下行,公司盈利水平持续改善,综合毛利率13.02%,同比提升0.97pct,其中Q3单季度毛利率为13.75%,环比提升0.69pct。 国内外经济环境趋紧,包装制造业务承压。上游原纸价格持续下调,直接影响行业发展格局,下游零售消费景气度受到宏观经济波动作用,影响包装行业整体需求,公司包装制造业务营收增长短期承压。 可转债顺利发行产能持续扩张,内生外延同步驱动轻资产战略升级。2019年8月公司顺利发行5.9575亿可转债,募集资金将用于环保包装工业4.0智能工厂建设项目和青岛合兴包装纸箱生产建设项目,可扩大现有产品产能进而提高市场占有率。2018年收购合众创亚后丰富了公司客户结构,2019年1月“联合包装网”2.0版正式上线,推动PSCP项目深度发展,“百亿制造、千亿服务”包装产业资源整合及共享平台战略目标蓄势待发。 风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险。

公司发布 2019年三季报,受造纸行业景气度下降影响,业绩略低于预期。公司林浆纸一体化布局已基本完成,随新产能逐步释放,成本优势有望提升盈利水平。投资要点: [Table_Summary] 维持目标价至 5.16元,维持谨慎增持评级。公司发布 2019年三季报,业绩略低于预期。考虑公司将继续收缩融资租赁业务及造纸行业疲软运行,下调公司 2019~2021年 EPS 至 0.57(-0.17)/0.66(-0.17)/0.74(-0.19)元,给予 2019年约 9倍 PE,维持目标价 5.16元,维持谨慎增持评级。 业绩略低于预期,营收规模提升,净利跌幅有所收窄。公司 2019前三季度实现营收 220.14亿元,同降 6.29%,实现归母净利润 10.68亿元,同降56.97%,综合毛利率 27.15%,较 H1提升 0.22pct,净利率 5.08%,较 H1提升 1.06pct。受益于文化纸秋季旺季提价顺利,Q3单季度营收同增9.12%,归母净利润同降 19.89%,跌幅有所收窄。 新产能逐步释放,林浆纸一体化成本优势有望提升盈利水平。公司开发吸管纸、铸涂原纸等 20多种高利润产品,随着 Q2黄冈晨鸣和寿光美伦化学浆项目投产,公司拥有木浆产能超 420万吨,自给占比超过 75%,为国内首家木浆自产自足、浆纸产能完全匹配的林浆纸一体化企业。Q3秋季文化纸涨价落实情况良好,厂商库存消耗加速,盈利水平显著回升。木浆价格预计持续低位,公司盈利水平有望继续向上修复。 大额资本支出已完成,融资租赁持续压缩。目前公司四大浆纸项目已全部完成投产,未来无较大项目支出;截至报告期末公司长期应收款较年初下降超过 50%,融资租赁业务规模持续压缩,财务费用将得到有效控制,盈利情况有望迎来拐点。 风险提示:宏观经济波动影响造纸需求,融资租赁业务整合不及预期。

公司发布 2019年三季报,业绩符合预期。大包装新领域新客户逐渐放量,原料成本压力减轻、产品结构整体优化,盈利同比改善,云包装产业互联网平台开拓新市场。投资要点: [Table_Summary] 上调目标价至 27.37元,维持增持评级。公司发布 2019年三季报,3C 客户取得较好增长,烟标酒包、环保纸塑、云创等业务持续拓展,业绩符合预期。考虑公司大包装客户逐渐放量,3C 客户订单优于预期,海外布局优势显现,维持公司 2019~2021年 EPS 为 1.24/1.46/1.76元,参考同业给予公司 2019年约 22倍 PE,上调目标价至 27.37元,维持增持评级。 业绩符合预期,盈利水平继续环比修复。2019前三季度公司实现营收63.46亿元,同增 16.35%,归母净利润 6.08亿元,同增 12.13%,扣非净利润 5.40亿元,同增 14.14%,综合毛利率 30.42%,净利率 9.88%;其中Q3单季度营收与归母净利润分别同比增长 22.79%和 13%,增速显著提升,毛利率环比提升 4.85pct至 33.75%,净利率环比提升 4.29pct至 12.01%。 市场导向持续开发优质客户,产品结构优化、效率提升助力毛利率回暖。 公司加大智能硬件、烟酒、大健康、化妆品等开发力度,部分新客户已逐渐放量,产品整体结构优化、原材料价格下行、生产效率提升等因素共同助力公司毛利率回暖。 环保餐具正式投产贡献新增量,强化云包装产业互联网平台。公司植物纤维产业布局领先,随着国内“禁塑”浪潮兴起,环保纸塑有望成为业绩驱动新增量。公司强化产业互联网平台,为客户提供高端营销视觉、商业印品等解决方案,云创科技规划建设成为华南地区最大的数码生产基地,并通过完善的供应链管理,为客户提供更加优质的服务。 风险提示:宏观经济增速放缓;原材料价格大幅波动;汇率风险

投资要点: 上调目标价至 13.93 元,维持增持评级。公司发布 2019 年三季报,业绩增速低于预期。考虑公司印刷业务需求趋缓及新渠道彩票业务招标结算周期变化的负面影响,下调公司 2019~2021 年 EPS 至 0.50(-0.04)/0.57(-0.06)/0.65(-0.07)元,参考同业给予公司 2019 年 28 倍 PE,上调目标价至 13.93 元,维持增持评级。 业绩增速低于预期,盈利水平继续提升。2019 年前三季度公司实现营收11.66 亿元,同增 0.08%,实现归母净利润 2.06 亿元,同增 5.20%,综合毛利率 41.13%,同比提升 1.29pct,净利率 17.74%,同比提升 0.95pct。其中 Q3 单季度营收同降 3.33%,归母净利润同增 0.18%,毛利率 44.46%,环比提升 4.01pct,净利率 20.13%,环比提升 2.57pct。 印刷业务受需求趋缓负面影响,新渠道彩票招标和结算周期变化影响业绩增速。公司印刷业务受市场需求趋缓等不利因素影响,营收与盈利水平不及预期。公司根据市场情况及时调整产品业务结构,关停低毛利产品线。 覆合类产品智能卡保持较好增速,技术服务业务营收有所下行,但盈利水平改善显著,档案存储业务服务客户群体进一步扩大,新渠道彩票业务由于招标和结算周期变化,营收有所下降。 深耕财税金融客户,新业务发展前景广阔。公司持续深耕财税金融客户,新拓业务有序推进;档案存储业务规模优势显现,盈利有望迎来拐点;新渠道彩票业务招标周期调整后有望继续受益于自助彩票终端投放加速。 风险提示:经济加速下行导致传统业务增速放缓,原材料价格大幅波动

维持目标价 14.56元,维持谨慎增持评级。公司发布 2019年三季报,受益于高毛利产品占比不断提升和浆价持续疲软,公司盈利水平继续环比改善。长期来看公司产品结构不断优化,渠道布局持续扩张,业绩高成长确定性较强。维持公司 2019~2021年 EPS 为 0.42/0.50/0.59元,给予 2019年35倍 PE,维持目标价 14.56元,维持谨慎增持评级。 成本弹性显现盈利继续提升,业绩符合预期。受益于木浆价格下行,生活用纸消费属性盈利弹性显现,公司 2019前三季度实现营收 48.20亿元,同增 18.11%,实现归母净利润 4.38亿元,同增 39.96%,综合毛利率38.29%;Q3单季度营收和归母净利润分别同增 10.21%和 44.16%,毛利率达到 41.37%,环比增长 2.14pct,盈利水平继续提升。 产品结构持续优化,完善优化已有销售渠道,开拓细化新销售模式。公司四大渠道 GT、KA、AFH、EC 齐头并进,不断细分和扁平化市场经营,扩大经销商网络布局。公司全国性产能布局持续进行,不断调整产品结构和加速重点新品推广,完善的销售网络和优质多元化的产品助力公司不断夯实市场基础,保证未来持续并稳定成长。 木浆价格低迷盈利弹性回归持续,全年高增长可期。三季度木浆价格维持低迷,木浆价格较年初跌幅超 23%,较去年平均价格下跌超 21%,生活用纸均价较 2018年跌幅约 9%,根据敏感性分析,由此带来产品毛利率提升约 3.5~5pct。预计木浆价格将持续低迷,全年业绩高增长可期。 风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,市场竞争加剧

科力普收入快速提升并从投放期进入收获期;九木杂物社有望提升终端竞争力, 大众、精品文创、办公产品和儿童美术四条赛道有序推进为公司贡献多方面增长点。投资要点: 上调目标价至 57.75元,维持增持评级。大众、精品文创、办公产品和儿童美术四条赛道有序推进,科力普收入快速提升并逐步进入收获期;九木杂物社有望提升终端竞争力。维持 2019~2021年 EPS 为 1.10/1.36/1.65元,参考可比公司并考虑到晨光文具为细分行业龙头给予一定溢价,给予2021年 35倍 PE,上调目标价至 57.75元,维持增持评级。 收入和业绩增长符合预期。公司 2019年 1-9月实现营业收入 79.47亿元,同增 29.78%,实现归属净利润 8.02亿元,同增 28.36%,实现扣非归属净利润 7.6亿元,同增 32.88%。新产品系列及精品文创占比的提升带动2019Q3盈利能力上升,销售毛利率达到 27.71%。 办公直销业务处在行业红利期,科力普快速增长。随着行业红利期发展,科力普积极布局客户,新增入围多个央企、大型企业客户等项目。在市场拓展方面,科力普投入运营 5个中心仓,在北上广深等 9个城市自建配送队伍提升效率,进一步提升客户体验。2019Q3科力普收入保持相对较快的增速,中长期有望在办公直销的占有率和品牌影响力进一步提升。 四条赛道全面推进,加盟模式推动生活馆快速发展。公司深挖细分市场,积极布局大众、精品文创、办公、儿童美术产品并强化终端能力。在生活馆方面放开九木杂物社加盟并实现快速增长,2019Q3营收同比继续保持快速增长,门店数量布局正在快速布局,预计将有效完成公司全年的开店计划与布局,精品文创市场业务正在稳步推进。 风险提示:原材料价格波动的风险,渠道扩张不达预期

公司发布 2019年三季报,业绩符合预期。木浆价格持续回落,旺季涨价落实良好,盈利水平持续修复。长期公司产能持续投放、木浆自给率进一步提升,成长路径清晰。投资要点: [Table_Summary] 上调目标价至 9.40元,维持增持评级。公司发布 2019年三季报,Q3盈利继续环比提升,业绩符合预期。长期公司成本优势显著,海外项目迎来收获期、木浆自给率持续提升,看好公司获得高于行业的盈利水平及产能增量。维持公司 2019~2021年 EPS 为 0.82/0.97/1.08元,参考同业给予公司 2019年约 12倍 PE,上调目标价至 9.40元,维持增持评级。 业绩符合预期,Q3盈利继续环比提升。前三季度实现营收 164.01亿元,同增 1.81%,归母净利润 14.85亿元,同降 17.57%,毛利率 21.13%,净利率 9.14%。其中 Q3单季度营收同比微降 0.20%,归母净利润同增 4.37%,毛利率环比提升 2.07pct 至 23.84%,净利率环比提升 1.05pct 至 10.72%。 浆价持续下行文化纸涨价落实良好,盈利水平持续修复。Q3全球及国内木浆港口库存仍处高位,内外盘浆价持续下行,秋季文化纸涨价落实情况良好,厂商库存消耗加速,盈利水平显著回升。木浆价格预计持续低位,公司盈利水平有望继续向上修复。 三大项目打造完备原料供应体系,战略稳步推进综合实力持续提升。老挝项目中 40万吨再生纤维浆板目前稳定运行,所产美废浆板已批量供应国内相关纸机;广西太阳北海“林浆纸一体化项目”将与老挝项目互相融合补充,助力实现转型升级;本部 45万吨特色文化纸项目将进一步提升高端文化纸产能,优化产品结构。新产能持续投放,木浆自给率有望进一步提升,成本领先优势抵御纸价和浆价不利因素能力远超行业水平。 风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,新增产能进度慢于预期

上调目标价至29.08元,维持增持评级。考虑公司前期多品类扩张、集成供应、品牌搭建、渠道拓展、客户拓展等投入将进入收获期,盈利水平提升,“研发+制造+服务”全链条建筑五金集成供应商的协同和规模效应有望显现,上调2019~2021年EPS至1.02(+0.18)/1.32(+0.24)/1.59(+0.25),参考同业给予2020年22倍PE,上调目标价至29.08元,维持增持评级。 2019年前三季度业绩预告略超预期,利润规模显著增长。公司发布2019年三季报业绩预告,预计前三季度实现归母净利约24,979.70~27,144.39万元,同增113.23%~131.71%,Q3单季度归母净利润约同增50.69%~75.95%,环比Q2同增约13.61%~32.65%,业绩略超预期。公司生产经营状况良好,基于销售渠道布局和产品线延伸,规模扩大带来费用有效摊薄,利润增加。 前期销售渠道布局和管理体系建设进入收获期,营收规模与盈利水平显著提升。建筑五金下游客户数量众多、订单分散、产品繁杂,公司全国范围自建营销渠道,持续提升销售服务能力及管理体系,深度挖掘客户需求。培育新品类趋于成熟带来增量,持续对三四线市场渠道拓展初有成效。 一站式采购建筑配套件需求提升,“研发+制造+服务”集成供应商持续整合业内优势资源。一站式采购建筑配套件需求提升,催生建筑五金中高端集中化供应。公司充分利用销售渠道共享和坚朗品牌带动,扩大门控五金、智能家居等市场,积极通过战略投资与合作方式整合建筑行业内优势资源,提升产业发展能力,战略代理国外高端品牌以满足消费升级需求。 风险提示:下游产业波动风险,原材料价格波动风险,新市场开拓风险。

投资要点: 维持目标价21.60元,维持增持评级。公司发布2019年半年报,业绩增速符合预期。考虑公司前期的多品类扩张、集成供应、品牌搭建、渠道拓展、客户拓展等投入已初见成效,后将进入收获期,盈利水平有望提升,维持公司2019~2021年EPS为0.84/1.08/1.34元,参考同业给予公司2020年20倍PE,维持目标价21.60元,维持增持评级。 订单充足经营良好,中报业绩符合预期。2019H1公司实现营收20.89亿元,同增31.96%,实现归母净利润1.21亿元,同增283.69%,超出业绩预告上限,扣非净利润1.19亿元,同增345.27%。综合毛利率40.16%,同比提升1.6pct,净利率5.69%,同比下降0.38pct,其中Q2单季度毛利率环比提升1.02pct,净利率环比提升7.8pct至8.68%。 前期销售渠道布局和管理体系建设进入收获期,营收规模与盈利水平显著提升。公司订单较为充足,部分培育新品类趋于成熟带来增量,持续对三四线市场渠道拓展初有成效,目前国内外销售网点近500个。主营门窗五金系统产品营收同增36.09%,毛利率同比提升3.07pct至43.49%。 “研发+制造+服务”建筑五金集成供应商,持续整合业内优势资源。2019年公司继续加大智能家居、卫浴、精装房五金产品投入,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类建筑五金订单一站式采购需求。公司积极通过战略投资与合作方式整合建筑行业内优势资源,提升产业发展能力,战略代理国外高端品牌以满足消费升级需求。 风险提示:下游产业波动风险,原材料价格波动风险,新市场开拓风险

公司积极完善品牌矩阵,随着品类与渠道布局稳步推进,收入有望保持稳步增长。供应链改进战略积极推进和实施,有望带来经营效率改善持续。投资要点: [Table_Summary] 下调目标价至 4.65元,维持增持评级。公司积极完善品牌矩阵,随着品类与渠道布局稳步推进,收入有望保持稳步增长。考虑行业竞争加剧不利影响,下调 2019~2021年 EPS 至 0.28(-0.03)/0.31(-0.06)/0.34(-0.1)元,参考可比公司给予 2020年 15倍 PE,下调目标价至 4.65元,维持增持评级。 收入和业绩增长符合预期。 公司 2019H1实现营收 27.09亿元,同增 7.27%; 实现归母净利润 2.16亿元,同增 5.11%;收入和业绩增长符合预期。销售费用同减 7.5%来自于数字化精准营销及销售标准化管理稳步推进,管理费用同减 5.97%来自于咨询服务支出减少及管理性支出的降低,。 供应链改进战略积极推进和实施,经营效率改善持续。公司通过调整优化库存结构,提高供应链计划能力,交付周期相较于 2018年改善 8天。 通过动销平衡机制锁定 90天下单周期,及时调整库存备货、持续优化原材料库存结构并控制库存水平。此外,公司利用消费金融政策刺激客户购买加速收款节奏。2019H1经营性现金流由负转正,库存规模降低 13%。 从产品零售商向平台品牌商转型,积极开拓新增渠道。公司具备丰富的品牌运作经验,涵盖国内线上、线下 7个渠道品牌及 4个国际批发品牌,形成完善的品牌矩阵,充分满足各类消费者需求并拓展市场。随着直营及加盟门店数量的增加,品牌在城市的市场份额有望得到进一步提升。 此外,公司积极推进地产、酒店合作,实现软硬装整体交付,不断拓展公司业务规模,中长期有望逐步成为零售渠道的重要补充。 风险提示:房地产波动的风险,原材料价格波动的风险

公司发布 2019年半年报,业绩符合预期。烟标主业结构不断优化稳定增长,大包装业务酒包、3C 彩盒拓展顺利,新型烟草新品持续推出,卡位优势显著,潜力十足。投资要点: 下调目标价至 12.63元,维持谨慎增持评级。公司发布 2019年半年报,受益于彩盒新客户拓展顺利与酒包、3C 等高毛利产品增长,盈利水平显著提升。考虑公司业务结构不断优化,新型烟草卡位优势显著,业绩有望持续增长,维持公司 2019~2021年 EPS 为 0.59/0.69/0.78元,参考同业给予公司 2019年约 21倍 PE,下调目标价至 12.63元,维持谨慎增持评级。 中报业绩符合预期,利润率保持稳定。2019H1公司实现营收 18.65亿元,同增 15.90%,实现归母净利润 4.65亿元,同增 22.64%,综合毛利率43.05%,同比微降 0.99pct,净利率 26.83%,同比提升 0.45pct。 结构升级烟标业务稳健增长,彩盒业务新客户开拓顺利盈利水平提升。公司不断加大烟标设计研发能力,持续优化产品结构,H1烟标业务营收同增 6.55%;H1彩盒业务营收同增 80.64%,占总营收比例同比增长 6.47pct至 18.04%,毛利率由 2018年的 23.52%大幅提升 9.19pct 至 32.71%,开拓了灵犀、氪墨等新型烟草品牌客户,取得中诺、海派等手机品牌的供应商资格,在精品烟酒、3C、快消品包装等领域呈现良好增长态势。 深挖新型烟草产业发展潜力,卡位优势显著,新品推出卓有成效。公司内外兼顾布局新型烟草业务,嘉玉科技承担云南中烟加热不燃烧烟具生产工作,因味科技上半年推出 FOOGO 品牌创新科技型电子烟。公司作为与国内省中烟公司的多年烟标供应商,有望携手中烟公司开创国内新型烟草的新篇章,成为公司新利润增长点。 风险提示:产业政策风险,价格波动风险,客户拓展低于预期风险

下调目标价至18.48元,维持增持评级。智能晾衣机将成为重要的新增长点,产品结构调整将带来盈利能力提升。考虑智能晾衣机产品对传统产品存在的替代,下调2019~2021年EPS至0.75(-0.04)/0.88(-0.09)/1.02(-0.15)元,参考可比公司给予2020年21倍PE,下调目标价至18.48元。 收入和扣非归属净利润增长符合市场预期。公司2019H1实现营收5.76亿元,同增1.06,实现归属净利润1.12亿元,同增1.13,实现扣非归属净利润9558万,同增11.64%。收入增速符合预期,其中智能家居产品收入同增1.95,传统晾衣架产品收入同减1.26%;归属净利润增速低于扣非增速的原因是政府补贴及营业外收入减少。 终端经营质量不断提升,双品牌进行战略整合。公司持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度,此外持续加强对经销商管理,在数量与质量方面双管齐下,截至2019H1共有经销商超850家、专卖店超2300家、终端销售网点超30000家。品牌方面,科徕尼将加快智能锁铺样工作,并以家居多产品智联为发展方向,持续提升产品竞争力。 工程渠道与电商渠道快速拓展,积极探索异业合作模式。公司与多家头部地产公司达成战略合作关系,在电商渠道方面,公司积极尝试线上线下的协同发展。在异业合作方面,公司与华为、阿里等企业通过深度订制产品等合作模式,形成较好的联动机制。新增渠道有望成为传统零售渠道的有效补充,中长期积极顺应渠道结构变化的调整。 风险提示:原材料价格波动的风险,智能门锁推进不达预期