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蒯剑

东方证券

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工作经历: 执业证书编号:S0860514050005,曾供职于光大证券...>>

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胜宏科技 计算机行业 2020-03-19 20.76 23.07 2.58% 21.30 2.60%
24.83 19.61%
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业绩符合预期:公司发布2019年业绩快报,公司实现营收38.8亿元,yoy+17%;实现营业利润5.2亿元,yoy+6%;实现归属于上市公司股东的净利润4.6亿元,yoy+20%;公司净资产收益率14.48%,比上年同期增长0.9%。2019年业绩总体符合我们的预期。 产品技术升级+新建产能释放,助力公司抢占市场份额。5G时代,HDI高阶PCB产能紧缺,行业景气度高。2019年8月胜宏科技HDI一期顺利投产,并持续扩产,到2019年年底实现规划预期。公司也在积极推动SLP类载板项目,产能有望在2020年中期开始释放。随着公司新产能的释放,业绩有望进一步提升。 海外大客户拓展顺利。公司布局转向新能源汽车线路板、服务器、工控等等高附加值应用领域,产品凭借性价比优势,赢得海外大客户青睐,逐步导入更多订单。受益新能源汽车需求旺盛,服务器和工控行业高景气度,公司产品有望保持产销两旺。 疫情影响有限,复工复产顺利。胜宏科技作为作为广东第一批抗疫物资配套生产复工和惠阳重点企业,复工复产推进顺利,截止3月13日,已有6000多名员工在岗,一线员工返岗率达90%以上,多层板、HDI两大事业部产能同去年12月份相比,都已恢复到95%以上。随着更多的员工隔离期满和新员工不断加入,预计在3月中下旬期间产能便可超越以往水平。 财务预测与投资建议由于公司产能扩产低于预期,下调公司19-21年每股收益分别至0.59/0.83/1.08元(原预测0.71/0.92/1.2元),根据可比公司20年28倍估值,对应目标价为23.24元,维持买入评级。 风险提示疫情影响,订单需求可能不及预期;公司扩产速度不及预期。
崇达技术 电子元器件行业 2020-03-17 21.27 23.93 19.71% 19.67 -8.94%
19.86 -6.63%
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客户结构转型期,短期业绩承压。公司发布2019年业绩快报,公司实现营收37.1亿,yoy1.47%,营业利润5.86亿元,yoy-11.98%,归母净利润5.24亿元,yoy-6.36%。受宏观贸易环境等不利因素,公司海外营收降低,毛利率承压。 5G产品逐步出货,有望迎来业绩爆发期。今年3月4日,中共中央政治局常务委员会提出要加快5G网络等新型基础设施建设进度。近日,继中国移动之后,中国联通和中国电信也公布了5G二期招标方案,据统计,三大运营商先后启动了共计近50万5G基站的设备招标。3季度起公司5G用高频高速板小样进展顺利,预计2020年将迎来收获期,公司5G客户有中兴通讯、烽火通信、普天、康普、Caix等。5GPCB板产品均价远高于公司平均单价,产品结构的调整有望带来更高的利润。随着5G建设的加速以及公司5G产品的渗透率提升,公司业绩有望迎来爆发。 公司主动优化产品结构和客户结构,进展顺利。公司不断加码通讯类及消费电子类产品市场,开启全产品线布局且产品结构进一步优化。公司转型中大批量订单顺利,19年公司大批量订单的销售面积占比约7层。公司HDI正在导入智能手机等消费产品,该项业务有望2020年迎来快速增长。此外,公司先后参股三德冠和普诺威,布局FPC和IC载板技术。三德冠技术实力强,其FPC已经供货华为MateX系列手机,随着可折叠手机出货量的增加,三德冠业绩有望迎来快速增长。公司于2019年6月收购了普诺威40%的股权,正式开启了IC载板领域的布局,目前公司与普诺威正处于采购渠道、客户渠道、生产技术、管理经验等资源整合期,随着整合完成,有望提升公司整体竞争力和盈利能力。公司也在积极推进大客户合作战略,与东芝、松下、伟创力、中国中车、海康威视等行业领头企业达成了稳定的合作。 财务预测与投资建议 由于出口下降和产能扩张不及预期,我们下调了公司19-21年每股收益至0.59/0.81/0.99元(原预测0.84/1.05/1.31元),根据可比公司20年30倍估值,对应目标价为24.3元,维持增持评级。 风险提示 5G应用进度不及预期、产能释放不及预期、PCB行业景气度不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-03-09 21.63 25.70 -- 21.65 -0.41%
24.62 13.82%
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营收与净利润高增长:公司19年营收351.6亿元,同比增长48%,归母净利润13.1亿元,同比增长51%,位于此前35%-55%预告中值偏上;其中19Q4单季营收110亿元,同比增长33%,净利润3.2亿元,同比大增27倍。TWS耳机和智能穿戴业务是业绩增长主要动力:1)海外大客户TWS耳机产能逐季提升,自动化水平与利润率持续向好;2)国内大客户智能穿戴业务成长迅速,营收占比显著提升。未来随新型智能硬件全面开花,我们继续看好公司长期成长趋势!lTWS耳机推动业绩持续向好:TWS耳机风口已至,20年全球销量有望突破1.5亿只。公司在海外大客户中的份额与产能有望持续提升,利润率保持高水平,同时在安卓客户中保持领先地位,未来随终端产品销量的快速提升和自身自动化水平的持续改善,有望继续成为公司主要业绩助力。 VR/AR带来长期成长潜力:公司具备成熟的光学技术和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链,今年随主要客户VR新产品上市与量产,公司VR/AR业务有望恢复成长,并长期受益于5G技术的推动及国家全方位支持。 声学零组件领先地位稳固:公司声学器件在大客户中保持份额领先,并引领安卓客户技术升级方向,同时在微电子领域持续加强布局,MEMS麦克风全球份额领先,并在MEMS智能传感器、SiP先进封装等方面加强投入,有望保持核心零组件技术实力,并持续提升智能硬件整机利润水平。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.63、0.80元(原预测分别为0.40、0.55和0.70元,根据未来TWS耳机新产线扩张及产品拓展计划上修盈利预测),根据可比公司,给予公司20年41倍PE估值,对应目标价为25.83元,维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期;VR/AR发展不达预期;贸易关系恶化风险。
鼎龙股份 基础化工业 2020-02-25 12.42 15.60 -- 15.99 28.74%
15.99 28.74%
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多因素影响公司短期业绩:公司2019年实现营收11.7亿,yoy-12.3%,营业利润1723万元,yoy-94.7%,归母净利润3869万元,yoy-86.8%。业绩下滑主要是因为:1)受硒鼓市场价格下滑,公司计提了商誉减值;2)报告期内公司环保停产影响;3)公司加大了新材料的研发。 新材料进展超预期,有望打开公司新的增长空间:受国际多重因素的影响,国内厂商测试和使用国产材料的意愿大幅提升。公司CMP抛光垫纳入“02专项”,订单进展超预期:八寸片抛光片客户渗透率不断提升,新客户也在不断导入,国内十二寸片产能2019年开始释放,公司抓住机遇,成功获得了首张订单,未来可期。公司CMP抛光片也被纳入了“02专项”,负责中芯国际子课题‘20-14nm技术节点CMP抛光片产品研发’任务。柔性AMOLEDPI材料卡位风口,已经完成部分验证:国内柔性AMOLED行业形势加速向好,但是高端PI膜基本被外企垄断,公司PI基材研发进展顺利,有望打破国外垄断,实现进口替代,目前已经部分完成国内知名面板厂商G4.5以及G6线全流程验证,随着客户产能放量,公司有望迎来行业增长红利。清洗液方面,公司研发出多种配方,获得内部评价、验证通过,正在送样测试。 公司有望受益打印耗材全产业链闭环布局:报告期内公司收购了北海绩讯,完成了从上游芯片、碳粉到下游硒鼓和墨盒全产业链布局,继续巩固了耗材龙头地位,有望实现产业联动。同时,北海绩讯和公司原耗材业务有望在芯片研发和销售渠道产生协同作用。北海绩讯和旗捷科技就墨盒打印芯片能实现共同研发,互享成果。北海绩讯销售区域主要在欧美,上市公司涵盖了多欧美和多个新兴国家市场,双方可共享渠道,形成覆盖全球的销售网络。 财务预测与投资建议 受多因素影响,短期公司业绩承压,我们调整了公司19-21年eps预测至0.04/0.39/0.43元(原eps预测19-20年0.36、0.43元),根据可比公司20年40倍估值,对应目标价15.6元,维持买入评级。 风险提示 打印耗材行业竞争持续恶化、商誉减值风险、北海绩讯业绩不及预期、新材料研发和新订单不及预期。
长信科技 电子元器件行业 2020-01-24 12.56 14.84 21.54% 14.15 12.66%
14.15 12.66%
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事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润8-9.5亿,同比增长12%-33%,扣非净利润7.7-9.25亿,同比增长87.3%-125.1%,业绩符合预期。 核心观点 智能手表和汽车屏迎来快速放量,公司坐拥核心客户:2019年,全球智能手表销量为6263万,同比增长39%,随着续航提升,智能手表运动和健康应用场景不断丰富,销量有望迎来快速增长。公司智能手表客户包括国际和国内的核心客户,有望享受行业增长带来的红利。公司也供应国际和国内一线车厂触控屏,将受益于大屏化趋势。 OLED模组先发优势明显:公司供应国际大客户手表柔性OLED模组,在OLED模组业务具备先发优势。OLED屏幕在手机领域渗透率也在不断提升,市场空间巨大。长信通过在可穿戴柔性OLED模组累积丰富经验,具备先发优势,有望享受手机OLED模组市场化带来的增长。 UTG有望成为折叠手机盖板新方向,减薄业务迎来新机遇:三星折叠屏手机GalaxyFold销售火热,华为折叠屏手机MateX正式开售,小米、OPPO、TCL等厂商也都纷纷布局折叠屏手机,2020年市场上会出现更多的折叠屏手机,折叠屏手机有望成为大趋势。UTG可将塑胶聚合物的优点整合到玻璃上,在保持玻璃的高强度等各项特性外,还满足易弯曲性需求,有望成为折叠屏的主流,玻璃减薄是UTG玻璃核心的工艺之一,有望为公司减薄业务带来新增长点。 财务预测与投资建议 由于手机模组业务增速不及预期,我们下调了公司19-21年每股收益至0.36/0.50/0.62元(原预测19-21分别为0.43/0.54/0.66),根据可比公司2020年平均30倍估值,对应目标价为15.0元,维持买入评级。 风险提示 消费电子和汽车业务进展不及预期;UTG渗透率不及预期;比克动力存在减值风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-23 290.00 420.79 98.02% 388.00 33.79%
388.00 33.79%
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光学指纹业务持续增长:19年光学指纹渗透率仅约15%,还有大幅提升空间,汇顶光学指纹已用于100多款手机,在20年有望维持高份额而持续大幅增长。高单价的超薄光学指纹将随5G手机而迎来需求爆发,汇顶已在三款手机中实现量产,超薄光学指纹的全新设计将加深汇顶作为行业龙头的技术护城河。此外,汇顶也有望在大面积、LCD屏光学指纹等领域取得突破。 扩大手机相关市场空间:汇顶已公告收购NXP音频功放业务,将获得手机智能音频功放芯片的20-30%市场份额,与Cirrus、TI、Maxim等美国芯片大厂竞争,供货主要安卓手机厂商。其智能音频放大器和音频软件已分别应用在累计超过10和30亿部手机中。手机声学相关性能有望持续提升,随着ANC主动降噪、回声消除、屏幕声学、Hi-Fi高保真等新功能的导入,音频市场空间将进一步提升,汇顶有望借机进入更多音频芯片领域。汇顶也将突破手机ToF等新产品。 TWS耳机产品线丰富,IoT前景广阔:汇顶在CES上携手Oppo关联公司一加在全球首次演示TWS真无线耳机BLEAudio方案,有望在TWS蓝牙芯片弯道超车,也是极少数有望供应多颗TWS耳机芯片的设计公司,包括:触控与入耳检测、心率传感器、音频相关芯片。汇顶的汽车触控芯片已在吉利、长安、奇瑞等品牌实现规模商用,并已导入国际一线汽车品牌。安全MCU+活体指纹方案在ASSAABLOY、云丁、小米等智能门锁获得应用。 财务预测与投资建议 优秀的管理和研发团队、重视底层技术和持续的研发投入、一线客户的紧密合作、优异的跨国并购能力正造就全球化平台型IC设计巨头。考虑到ToF、TWS耳机业务新进展,上调业绩预测,我们预测公司19-21年每股收益分别为5.11/6.21/7.76元(原预测19-21年5.08/6.05/6.99元)根据可比公司20年68倍估值,对应目标价为422.28元,维持买入评级。 风险提示 屏下指纹渗透不及预期;汇顶新产品进展不及预期。
兆易创新 计算机行业 2019-12-30 210.00 156.85 -- 305.00 45.24%
428.18 103.90%
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公司净利润创新高。公司前三季度实现营收22.04亿,yoy+28.04%;归母净利润为4.50亿元,yoy+22.42%,存货同比下降22.04%。Q3单季度实现营收10.02亿元,yoy+62.97%;归母净利润2.62亿;yoy+98.21%,扣非归母净利润2.36亿,yoy+92.2%;Q3单季毛利率41%,同比增长2%。受益NorFash需求旺盛,公司毛利提升,存货下降,业绩超预期。 受益TWS快速增长,NorFash需求旺盛:2019H1TWS耳机共计实现出货量4450万部,其中Q1和Q2出货量分别达1750和2700万部,环比增长40%和54%,根据前瞻产业研究院预计全年有望超1.2亿部,同比增长161%。受益TWS强劲需求,我们认为NorFash强劲的需求将会持续到明年,公司的毛利率也会随着出货量增长而增长。TWS新增降噪/语音控制功能将助推Nor往256Mb等高容量演变。公司也相应的推出256Mb、512Mb大容量产品。中长期,受益IOT、车载电子、5G产品的放量,NorFash需求量将会持续旺盛,公司作为国内存储芯片龙头厂商,将会深度受益。 SLDNAND收入有望迎来快速增长,DRAM进展超预期:公司SLDNAND38nm已经开始小批量出货,24nm工艺产品技术也已经成熟。公司也推出了基于自研NANDFash提供小容量eMMC解决方案。随着产品技术的成熟和产能的释放,营收有望迎来快速增长。长鑫第一代8GbDDR4DRAM已经投产,产品通过国内外大客户验证。通过与长鑫合作,公司切入了DRAM千亿美金市场,完成了存储产品全布局,天花板被彻底打开。 国产32位领先MCU,国产替代空间大:公司是本土领先的32位MCU供应商,产品实现了低中高端全覆盖,并顺利切入车载MCU,公司MCU业务近三年营收增长为43.2%,增速高于整体营收。MCU需求稳健,国产化率不高,替代空间巨大。 财务预测与投资建议 考虑到公司芯片业务需求旺盛,我们上调了公司19-21年归母净利润至6.7、11.2、12.6亿元(原预测19-20分别为6.45和8.55亿元),根据可比公司20年平均63倍估值,对应目标价219.87元,调至增持评级。 风险提示 储存业务不及预期;新品研发不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-12-16 18.25 22.81 -- 24.50 34.25%
27.29 49.53%
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拟低估值收购全球化EMS公司:公司拟以4.3-4.7亿美元收购总部法国的EMS公司AFG,按2018年归母净利润6542万美元计算的PE估值仅为6.6-7.2倍,按三季度末3亿元净资产计算的PB估值仅为1.4-1.5倍。标的89.6%的股权将通过现金收购,剩余10.4%的股权将通过增发换股,环旭拟以每股12.81元的价格向AFG现股东ASDI发行近2700万股,锁定3年以绑定核心高管。以2020和21年累计实现净利润近1.2亿美元为基准,交易价格将有所调整。 标的与环旭互补性强:1)标的是全球第23大、欧洲第2大EMS公司,员工约6,000名,将进一步壮大环旭的规模。2)主要服务欧美客户的“小批量、多品种”需求,包括发展阶段的本地化服务支持和规模化生产的低成本方案。业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等,将丰富环旭的产品类型,降低大客户集中风险。3)在全球4大洲、8个国家(法国、德国、英国、突尼斯、美国、墨西哥、捷克、中国)拥有17个制造基地,销售均匀分布欧洲中东非洲(EMEA)、美国及亚太等地区,与环旭生产基地主要位于中国具有互补性。竞争公司包括贝莱胜(Plexus)、Benchmark、Scanfil、CTS、Sypris、Zollner等欧美EMS公司。4)标的财务状况好,资产负债率约50%,2017-19前三季平均净利率5.7%,优于环旭,平均ROE超过16%,在A股电子制造业较为领先。本次收购符合环旭的“模组化、多元化、全球化”发展战略目标。 财务预测与投资建议 根据5G毫米波AiP模组进展我们上调了2020年及后续预测。19-21年盈利预测分别为每股收益0.59/0.76/0.96元(原预测为0.59/0.75/0.92元),根据可比公司,给以19年39倍估值,对应目标价为23.01元,维持买入。 风险提示 收购AFG失败;主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP技术应用推广不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-13 14.78 19.30 -- 18.35 24.15%
23.78 60.89%
详细
多项财务指标改善: 三季度单季实现 19.5亿元营收,环比增长 17%,走出过去 1年的环比持续下滑的趋势。单季归母净利润 2.7亿元,环比增长 3%。 三季度末的存货为 32.7亿元,与二季度末持平,停止了 2017年以来的环比持续快速上升的趋势。在过去三个季度,净利润跌至 3亿元以下,但经营性净现金流持续维持在 7.9亿元以上,主要因为公司今年以来更为注重货款回收,应收账款和应收款项融资(应收票据)从 2018年底的近 51亿元降至三季度末的 35亿元,低于 2017年一季度末的水平。 LED 芯片行业逐步企稳,受益于 miniLED 趋势: LED 行业经历了 2年的不景气,部分厂商逐步退出,德豪润达在三季度已关闭芯片工厂,美国 Cree预期 LED 毛利率将在本季度环比上升。友达等公司已推出 miniLED 电竞显示器, TCL 的 miniLED 电视已开始销售,价格已降到大众可接受范围。苹果已发布采用类 miniLED 背光的 Pro Dispay XDR 显示屏,采用 576颗 LED芯片单独控制分区以实现高对比度,媒体报道苹果将在 iPad 和 MacBook 上也采用 miniLED 背光,芯片数量将高达上万颗。 miniLED 的上量将带来行业需求的大幅提升。 化合物半导体潜力巨大: 化合物半导体主要用于射频前端和功率器件,将受益于 5G 和电动汽车的大发展。 5G 通信频段复杂,单部手机所需射频前端数量将显著提升, Qorvo 预测单部 5G 手机射频半导体用量将达 25美元,相比 4G 手机近乎翻倍增长。三安的 GaAs 产品可用于 2-5G 手机、 WiFi、路由器等, GaN 产品可用于基站。在贸易摩擦背景下,化合物半导体国产化需求强烈,国内制造龙头三安有望受益。 财务预测与投资建议 因为产品价格下滑, 我们下调 2019-2021年盈利预测至每股收益分别为0.38/0.57/0.8元(原预测 19-20年分别为 1.06和 1.37元),根据可比公司,给以公司 20年 34倍 PE 估值,对应目标价 19.38元,维持买入评级。 风险提示存货减值风险、 LED 需求不达预期、 miniLED 和化合物半导体发展不及预期。
工业富联 计算机行业 2019-11-04 15.40 22.33 55.07% 17.08 10.91%
21.00 36.36%
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盈利能力改善显著:公司前三季度实现2,799亿元营收,同比基本持平,实现归母净利润1,018亿元,同比增长4%。在三季度单季,营收和归母净利润分别为1,094亿元和47亿元,同比分别增长-12%和9%。净利润增速高于营收的原因是毛利率的改善和费用的控制。单季毛利率为8.4%,同环比分别改善0.3/2.8pct。销售费用和管理费用分别为5.4和8.2亿元,同比分别下降28%和43%,主要因为推进内部工业互联网改造,经营效率提升。 5G促进手机精密结构件升级和设备业务增长:5G手机频段数量的大幅提升带来天线数量的大幅增长,华为Mate305G的天线数量高达21根,其中5G天线14根,中框将承担部分天线相关功能,中框的结构将更为复杂。 此外,5G手机发热量大,主流方案是用石墨等将处理器等部件产生的热量快速扩散,分散到手机各个部位,最后通过金属中框将热量排出,散热的高要求也提高了中框结构设计的复杂度。更复杂的中框结构有望给公司带来更高的产品单价和盈利水平。5G设备大厂华为、诺基亚、爱立信等都是公司的主要客户,5G基站等设备的出货增长将给公司带来业务增长。 工业互联网改善盈利性,构建新生态:公司领先布局工业互联网,雾小脑、灯塔工厂、FIICoud云平台已成功应用在赋能熄灯工厂,业务管理系统等多领域。部分子公司已通过云平台实现设备稼动率、能耗等方面的提升。工业互联网在三季度对销售费用和管理费用的降低成效显著,未来有望持续改善公司的盈利水平。长期来看,公司将逐步对外赋能,构建工业互联网新生态。 此外,公司是全球云服务设备制造龙头,行业的回暖将带来公司的业绩增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.91、1.00、1.13元(原预测为0.94、1.04、1.18元),根据可比公司,给以公司19年25倍PE,对应目标价,22.63元,维持买入评级。 风险提示 公司智能制造业务发展不及预期、通信设备毛利率变化的影响、工业互联网发展不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2019-11-04 40.40 53.71 -- 43.96 8.81%
48.56 20.20%
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核心观点 三季度业绩创历史新高:公司 19年前三季度营收 36亿元,同比增长 6.5%,归母净利润 8.3亿元,同比略降 4.0%,符合预期,其中 19Q3单季归母净利润 4.6亿元,同比增长 8%,创造单季业绩历史新高。大客户新机无线充电与 EMI/EMC 产品贡献显著业绩增量,同时进一步加强射频领域技术研发与投入,提升人才储备和自动化生产水平,为 5G 时代到来打下坚实基础。 无线充电技术领先,积极布局 5G 天线: 公司围绕射频领域坚定拓展产品线,从天线拓展至相关的射频隔离、射频连接、 NFC+支付+无线充电一体化模块、射频前端等器件,持续提升整体竞争力。其中公司一站式无线充电解决方案具备从磁性材料到成品的全制程能力,成为大客户无线充电新方案供应商,同时伴随安卓客户的持续拓展,无线充电业务有望成为公司业绩主要助力。此外,公司积极研发 LCP/MPI 等天线新技术,目前在多家客户的 5G天线项目进展顺利,未来有望成为公司新的业绩增长点。 5G 时代长期发展动力足: 长期来看,受益于 5G 发展的大趋势,天线、射频芯片、滤波器等各类射频模块集成度将更高、性能要求更多、复杂度更大,需求也将更大,预计射频模块单机价值量相比单组件价值将提升几十倍,而且门槛将大幅提升。我们认为设计、材料、制造布局全面的领先公司信维通信将长期受益。公司持续丰富产品线,如包括滤波器在内的射频前端器件、与北美 5G 芯片公司联合推出 5G 毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案,都取得了突破性进展。同时公司进一步加强对新领域的业务拓展,比如 5G 小型基站及汽车行业的应用等,完善射频前端布局,在 5G 时代即将到来之际进一步增强综合竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 1. 12、 1.54和 1.98元(原预测 19、 20年分别为 1.84和 2.30元,根据产品结构及终端销量做出调整),根据可比公司,给予公司 19年 48倍 P/E,对应目标价为 53.76元,维持买入评级。 风险提示 射频行业发展不达预期;公司新增业务发展不达预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-11-04 14.66 18.24 -- 17.66 20.46%
24.50 67.12%
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三季度净利润创新高: 公司前三季度实现营收 260亿元,同比增长 17%,实现归母净利润 8.6亿元,同比增长 11%。三季度单季营收 114亿元,同比增长 22%,其中,消费类和通讯类分别同比增长 39%和 29%。归母净利润 4.7亿元,创历史新高,同比增长 22%。通讯类及消费电子类产品进入出货旺季,产能利用率提升带动利润率增长。 UWB 带来无线模组新市场: UWB 通信技术具有定位精度高、传输速度快、安全性高、功耗低、稳定性高等优点。 iPhone 11全系标配 UWB 模组,三星等手机厂商有望跟进。 UWB 技术也有望逐步应用于标签、各种穿戴式产品、智能家居、汽车钥匙等产品中,市场空间广阔。在 AR 领域, UWB 技术还可赋予硬件更多的环境信息采集能力,如:地理位置、设备在空间中的角度、方向等,从而实现动作捕捉,实现体感互动、手指操作等功能。 5G 加速 SiP 在手机的应用: 5G 手机频段数量的大幅增加带来射频等各种零部件数量的大幅增长,兼容 5G 毫米波的手机更是需要复杂的特殊 SiP 模组 AiP。环旭是全球 SiP 龙头,尤其熟悉无线通讯 SiP 模组,在天线设计能力、天线场型及效能仿真和测量方面能力突出,有望受益于 5G 毫米波手机的普及。 SiP 将在穿戴式产品中更广泛运用: 穿戴式产品体积小,对 SiP 微小化技术需求迫切。 TWS 无线耳机等产品正逐步集成更多功能,苹果最新发布的AirPods Pro 在之前版本上加入强大的主动降噪功能, SiP 技术发挥重大作用。公司长期供应全球消费电子大客户手表产品,有望获得更多穿戴式产品的业务机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 0.59、 0.75、 0.92元(原预测0.6/0.75/0.92元), 对比可比公司, 给以 31倍 PE,对应目标价 18.40元,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动,原材料价格波动, SIP 技术应用推广不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-10-29 191.00 283.48 33.40% 222.00 16.23%
297.00 55.50%
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核心观点 三季度继续高增长: 公司前三季度实现营收近 47亿,同比接近翻倍,实现归母净利润 17亿,同比增长超过 4倍。三季度单季营收近 18亿,同比增长 83%,归母净利润近 7亿元,同比增长 237%,毛利率维持在 61%的较高水平,净利率高达 39%,体现了公司在指纹方案市场的龙头地位稳固。 在营收和净利润大幅增长的同时,存货水平继续维持在不足 4亿的低位。 持续受益于光学指纹渗透率提升和技术升级: 我们预计光学指纹今年在国内手机品牌的渗透率仅为 15%,在明后年还有 2-3倍的提升空间。光学指纹方案仅有 3家潜力较大的供应商,竞争结构远好于电容指纹方案市场,汇顶的方案已用于 80多款手机,有望保持份额优势。 5G 手机需要兼容更多频段,所需的元器件数量会有所增加, 5G 的高能耗对电池容量和体积提出新的挑战,整机厂商对于高单价的超薄光学指纹需求强烈。 此外,大面积、 LCD 屏下指纹等新技术方案也有望逐步获得商用,行业龙头汇顶有望持续引领行业的技术升级,保持相对竞争公司的技术优势。 内生和外延丰富产品线,成就综合性 IC 设计平台: 汇顶已自有研发 BLE、3D sensing、安全芯片、 MCU、心率传感器、耳机触控和入耳检测芯片等多个产品线,也通过收购德国恪理获得 NB-IoT 产品线,并即将通过收购 NXPVAS(恩智浦语音及音频应用解决方案业务)进军音频产品线。汇顶在提升手机单机价值量的同时,正逐步形成“物理感知+无线传输+信息处理+数据安全”的 IoT 物联网产品布局。优秀的管理和研发团队、重视底层技术、持续的研发投入、国际一线客户影响力正造就平台型 IC 设计龙头。 财务预测与投资建议 因为公司毛利率提升和政府补贴上升,我们上调 2019-2021年盈利预测至每股收益分别为 5.08、 6.05、 6.99元(原预测为 3.84、 4.98、 6.05元), 根据可比公司, 给以公司 19年 56倍 PE 估值,对应目标价 284.48元,维持买入评级。 风险提示屏下指纹渗透不及预期; 汇顶新产品进展不及预期;政府补贴下降。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-25 17.14 19.50 -- 21.38 24.74%
22.77 32.85%
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扣非业绩超预期,费用率改善明显:公司19前三季度营收241亿元,同比增长56%,归母净利润9.8亿元,同比增长15%(5-25%预告区间中部),其中扣非归母净利润10.9亿元,同比增长62%(Q3单季扣非6.7亿元,利润率提升显著),扣非增速超预期。TWS耳机产能持续突破、良率与利润率快速提升,可穿戴国内大客户销量大增,推动公司业绩逐季向好(智能声学整机营收95亿、增长139%,智能硬件营收67亿、增长50%);同时管理+研发费用率7%,比去年同期下降3个百分点,彰显资源配置与管理运营优化成效。公司预告19全年归母净利润11.7-13.4亿元,同比增长35-55%,符合预期。未来TWS耳机销量快速提升和产能扩张将成为业绩主要助力,同时VR/AR伴随5G迎来发展契机,公司长期成长前景可期!TWS耳机推动业绩持续向好:歌尔TWS耳机业务在大客户中份额和产能快速提升,利润率持续突破,同时在安卓客户中保持绝对领先地位;TWS耳机风口已至,未来随终端产品销量和自身产能的快速提升,有望成为公司主要业绩助力。同时,智能可穿戴与AI智能音箱迎来快速发展契机,公司深度受益于国内大客户销量快速提升,并有望获得北美客户更多合作机会。 VR/AR业务有望长期受益:歌尔具备成熟的光学元件(VR)、光机系统(AR)和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链,未来随客户新产品发布有望恢复成长,并长期受益于国家全方位支持及5G技术的推动,领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.55和0.70元(原预测0.40、0.52、0.65元,根据年报预告及未来耳机销量略作调整),根据可比公司,给予公司19年49倍PE估值,对应目标价为19.6元,维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期;VR/AR发展不达预期;国际关系进一步恶化。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-23 13.06 16.64 -- 14.90 14.09%
17.19 31.62%
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核心观点 旺季迎来业绩拐点,盈利能力显著改善:公司19年前三季度归母净利润11.1亿元,同比增长4%,其中Q3单季营收92亿元,同比增长14%,归母净利润12.6亿元,同比增长109%,超市场预期。大客户新机玻璃后盖材质加厚、边缘处理、表面磨砂等工艺带来显著提升的加工难度和价值量,伴随新机备货进入高峰期,公司产能利用率达到峰值,同时大力加强智能制造与资源优化,自动化程度、产品良率与管理效率改善幅度均显著超出原计划,推动Q3单季利润率达13.7%,创造历史新高。 长期受益于5G换机热潮:深耕消费电子防护玻璃领域,不断升级自身技术工艺与自动化水平,提高行业壁垒,在大客户中份额保持领先,并引领安卓客户3D玻璃技术发展方向,提升高端产品ASP,随行业落后产能的逐渐退出,盈利能力有望显著回升。同时明年大客户5G新机玻璃前后盖有望进一步升级,公司有望受益于新一轮5G换机热潮,带来更大利润弹性。 聚焦主业,健康稳健经营:坚守防护玻璃与新材料主业阵地,适度剥离与优化不产生效益的资产,伴随车载、可穿戴等领域的快速拓展,有望带来新的业绩增长点;同时健康的货币资金与经营性现金流保障公司未来经营持续稳定发展。我们继续看好公司作为行业龙头在5G时代的领导地位和发展前景。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.48、0.69和0.83元(原预测19-20年EPS为0.91和1.13元,根据18年报及19上半年利润率、智能手机出货量等指标做出调整),根据可比公司,给予公司19年35倍PE估值,对应目标价为16.8元,维持买入评级。 风险提示 玻璃机壳发展不达预期;公司新产品产能良率爬坡不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名