事件:公司发布2019年年报,实现营收731.2亿元,同比增27.75%,归母净利139.67亿元,同比增长252.94%。猪、禽双驱动,盈利大增。 同时公司发布2020年一季报,实现营收174.49亿元,同比增24.89%;归母净利18.92亿元,扭亏为盈。猪产业高景气,禽产业受疫情影响大。 猪养殖:行业高景气,推升盈利2019年公司生猪出栏1852万头,虽然销量同比下降16.95%,但受益于生猪价格持续回升,公司肉猪销售均价同比上涨了46.57%。2019年公司猪养殖贡献利润约84亿。2020年一季度公司出栏量虽然同比减少,但肉猪售价同比上涨193.69%,贡献利润约35亿。 当前生猪存栏低位逐步回升,预计2020年生猪价格前高后低,全年价格同比依然大幅上涨。公司从多方面把握行业发展机会,一方面拓展生猪养殖产能,另一方面向下游屠宰端延伸,2019年已签订了1230万头屠宰产能的投资协议;2020年将新增生猪屠宰开工产能550万头。 禽养殖:2019年量价齐升,2020年Q1受影响较大供给紧张叠加替代性需求旺盛,2019年禽养殖产业链景气度不断攀升,同时公司把握行业机会,快速提升产能。2019年公司禽养殖业务量价齐升,贡献净利约47亿,为历史新高。2019年公司销售肉鸡9.25亿羽,同比增长23.58%,肉鸡销售均价同比上涨9.93%。 疫情期间,活禽市场关闭,黄羽肉鸡需求骤降。虽然2020年一季度公司肉鸡销量同比增长20.40%,毛鸡售价同比下降15.33%。禽产业约亏损15-17亿。随着国内疫情缓解,下游需求恢复,公司肉鸡业绩盈利将改善。 行业高景气,维持“买入”评级2020年生猪价格整体维持高位,随着生猪存栏的回升,预计2021年价格将有所下滑。故我们上调公司2020年盈利预测,小幅下调2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测,预计公司20-22年EPS 分别为5.21元、3.58元和3.39元。养殖龙头,受益于行业高景气,维持“买入”评级。 风险提示:感染非瘟风险、需求不及预期风险。

事件:公司发布 2019年年报,实现营业收入 245.18亿元,同比 10.87%,归母净利润 16.47亿元,同比增长 751.53%。2019年公司出栏生猪 578.40万头,同比增长 4.41%,猪价高位,头均净利约 220元。兽药及饲料业务盈利则有所下降。 同时公司发布 2020年一季报,实现营业收入 71.35亿元,同比增长37.37%;归母净利润 9.06亿元,上年同期亏损 4.14亿元。猪价同比大幅增长,生猪头均净利超过 800元。 种猪 存栏结构改善 , 养殖 成本有望 逐渐降低淘汰三元种猪,提升生产效率。2019年种猪供应紧张,行业三元留种现象普遍,但三元种猪生产效率明显偏低。公司 2019年末种猪存栏约 120万头,2020年一季度末种猪存栏 108万头,虽然环比下降,但主因三元母猪的淘汰量较大,目前三元母猪占比从 2019年末的 30%左右,下降至 20%以内,2020年四季度将以二元母猪为主。2020年底公司种猪存栏有望达200万头,为公司实现 2020年出栏 900-1100万头的目标提供保障。 公司当前养殖成本偏高,2020年 Q1公司外购毛成本在 23元/公斤左右,自产育肥猪毛成本在 15.3元/公斤左右,同时三费 3.8元/公斤,异常成本(三元母猪淘汰费用、死淘费用等)6元/公斤左右。随着种猪存栏快速上升,预计二季度起公司外购仔猪比例将明显下降,同时生物防控措施升级、效率提升,异常成本亦将减少。 行业高景气,维持 “买入”评级2020年生猪整体供应依然偏紧,随着行业新增产能的释放,预计猪价前高后低。考虑到上半年公司养殖成本依然较高,且 70%出栏集中在下半年,故我们下调公司 2020-2021年盈利预测,同时新增 2022年盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.84元、2.66元和 2.65元(按最新股本摊薄)。2020年公司出栏高增,叠加行业高景气,公司盈利将大增,故维持“买入”评级。 风险提示 : 感染非瘟疫情风险,成本下降不及预期风险,产能拓展缓慢风险

点评:生猪养殖量利同增,饲料业务稳健 生猪:量价齐升。2019年公司生猪出栏39.37万头,同比增长12.94%。 同时受益于生猪价格大幅上涨,生猪养殖业务贡献毛利润2.1亿元,同比增长668.36%。生猪养殖业务整体贡献净利润约0.52亿。 饲料:盈利能力提升。受生猪存栏大幅下滑影响,2019年公司饲料销售59.88万吨(含内销16.12万吨),同比降22.15%。但通过调整产品结构和市场经营策略、加强应收账款回收等,公司饲料毛利率提升2.53个pct至14.30%,贡献净利润约0.58亿。 动保业务稳健增长,猪药拖累整体收入有所下滑,但盈利提升,贡献净利润约1000万,同比增3.5%。电信增值业务贡献净利润2400万。 生猪养殖不断加码,出栏高增有保障 大股东全力支持公司发展生猪养殖,已为公司提供3亿低息借款,同时公司拟定增募集资金8.6亿,其中大股东认购6.55亿。 托管减少,盈利提升。2019年底尚处于托管期的猪场只剩2家,2020年托管生猪比例将明显下降。猪价上行周期,公司将更充分享受行业红利。 出栏高增。根据公司股权激励解锁条件,2020-2022年生猪出栏分别为79万头、139万头和238万头。2020年新增出栏主要来自已投产的铁力项目、福建一春子公司,完成目标有保障。 上调盈利预测,维持“买入”评级 生猪价格高位,公司出栏量超预期(3月出栏环比增33%),故上调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为2.15元、2.27元和2.35元(暂不考虑非公开发行新增股本)。 生猪出栏高增长叠加行业高景气度,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染非瘟疫情风险、产能提升不及预期风险。

2019年:行业高景气,量利同增 2019年公司商品代鸡苗量利大增。前期引种低位叠加替代性需求旺盛,2019年禽养殖行业迎来历史最好年度。同时公司把握住行业发展机会,通过自建产能、延长产蛋期等措施提升鸡苗产量。2019年公司商品代鸡苗年销量2.95亿羽,同比增加20.07%,单羽售价从7.65元,同比增长94%。 肉制品加工业务盈利提升。受益于鸡肉价格上涨及产业链布局优势,虽2019年公司肉制品销量同比降1.12%,但营收达8.5亿,同比增18.6%,毛利率提升11.7个百分点。公司肉制品业务盈利能力显著提升。公司向熟食产业链延伸战略持续推进,新增食品加工项目预计1-2年将能完工投产。 2020年:供给增加叠加需求减弱 虽然目前疫情影响有所好转,3月公司鸡苗销量环比增长24.4%,但一季度禽产业链受创较严重,且2020年行业供需博弈激烈,故我们预计2020年禽产业链景气度将有所下滑。近期鸡苗价格再度调整,主因2019年祖代引种量大增,其产能逐渐释放,及猪肉价格下跌带动。二季度为需求淡季,叠加供给增加,预计鸡苗价格以调整为主。同时下半年生猪产能恢复趋势将更加明朗,鸡肉的替代性需求将减弱。 受疫情影响较大,维持“增持”评级 受疫情影响,Q1鸡苗销量及价格大幅下降。同时随生猪产能的逐步恢复,禽肉的替代性需求将减弱,从而抑制鸡苗需求及价格。故下调公司2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为3.43元、3.24元、3.10元。虽行业景气度下行,但公司盈利依然可观,当前估值相对较低,故我们维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,发生疫情风险。

点评:晟辉电子再度超额完成业绩承诺,现金流逐季改善 山东母公司深耕工业用电器设备领域,2018年公司完成昇辉电子并购,成功进军民用电气设备领域。并购昇辉电子极大提高了公司规模与竞争力,2019年昇辉电子贡献归母净利5.65亿元,同比增长30.18%。继2018年大幅超额完成业绩承诺后,2019年晟辉电子再度超额完成业绩承诺实现扣非后归母净利润(计提超额奖励前)6.79亿元,远超业绩对赌的2.59亿元。 现金流状况有所改善。2019年公司减少了票据贴现同时回款速度有所增加,Q1-Q4公司经营性净现金流分别为:-6.38亿、-1.44亿、0.98亿和5.09亿,逐季改善。 短期受疫情影响,中长期稳健 受新型冠状病毒肺炎疫情的影响,公司部分客户企业复工时间较晚,并且物流运输困难等因素导致一季度公司收入、业绩同比下降。根据公司业绩预告,2020年一季度公司净利润同比下降5%-25%。随着下游企业的复工,同时由于公司收入有一定季节性,一季度一般为全年低点,预计2季度起情况将有所改善。 公司与碧桂园合作密切,当前昇辉电子在碧桂园采购体系中占比较低,仍有较大提升空间。随着昇辉电子、山东母公司产能的逐步拓展,公司业绩有望保持稳健增长。 估值低位,维持“买入”评级 受新冠疫情及下游行业增速放缓影响,小幅下调公司2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为:1.35元、1.58元和1.79元。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为9X/8X/7X。公司当前估值低位,依然看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业及客户集中风险、产能拓展不及预期风险。

事件 :公司发布 2019年年报,实现营业收入 6.74亿元,同比增加25.40%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.90亿元,同比增加14.50%。 同时公司拟每 10股转增 6股并派现 2元(含税)。公司业绩符合预期,产能提升、产品升级推动业绩稳健增长。 点评 : 销量稳健增长, 四季度 起 业绩明显改善产能的逐步提升,保障了公司收入的稳健增长。2019年公司半导体芯片、半导体器件销量同比分别上升 23.4%、47.34%。但由于行业竞争加剧及下游需求低迷,公司主要产品防护器件、二极管等价格均有不同程度下滑,使公司整体毛利率下滑 3.7个百分点至 45.12%,故而公司利润增速低于营收增速。 需求回暖、产品升级,四季度起业绩改善明显。2019年前三季度公司利润增长缓慢。随着下游需求回暖及 mosfet 等新品放量,2019年四季度公司业绩同环比均创新高。2019年四季度单季,公司营收和归母净利同比分别为:55.8%和 62.7%。当前行业持续回暖趋势延续,即便在疫情影响下,据公司业绩预告,2020年一季度公司业绩依然实现 15%-25%的增长。 产能提升+ 产品结构改善,公司稳健成长近年来公司持续致力于产能提升+产品升级,一方面,通过 IPO 募投项目提升原有的防护器件、晶闸管等传统主业的产能,巩固行业地位;另一方面,持续推进 SGT MOS、先进整流器、先进 TVS 等研发与生产。2019年公司 MOSFT 产品营业收入超过 8000万,并在 2019年底完成非公开发行,将进一步提升新品产能。预计 2020年公司公司 mosfet 产能和营收将继续维持较快增长。 看好公司,维持“增持”评级下游需求回暖超预期,小幅上调公司 2020-2021年盈利预测,同时新增 2022年盈利预测。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.80元、0.96元和 1.14元。产能提升、产品升级为公司稳健成长护航,持续看好公司,维持“增持”评级。 风险提示 : 产能拓展不急预期风险,竞争加剧风险。

事件: 公司发布 2019年年报,实现营业收入 34.76亿,同比增长 31%,归母净利润 4.90亿,同比增长 41.41%。防护手套业务稳健,柏盛国际如期完成业绩承诺。 防护手套产能持续拓展, 短期疫情推动下游需求增长2019年公司健康防护手套业务实现收入 16.78亿,同比增长 4.95%,销售手套 173.48亿支,同比增长 11.12%。手套业务为公司传统主打项目,当前公司手套产能已超过 180亿支/年。近期公司可转债项目中将有近 6亿元将投向健康防护手套项目,将增加 60亿支/年健康防护手套产能。公司手套产能的提升将不断巩固公司行业龙头地位。 短期看,受新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响,医疗及防护产品需求大幅增加。受此影响,公司一季度业绩同比增长 50%-60%。 柏盛国际如期完成业绩承诺,并购丰富心脑 血管领域布局2018年公司通过并购 CBCH II(柏盛国际)进入心脑血管领域,2019年公司心脏介入器械业务收入为 17.37亿元,2019年 CBCH II 实现的扣非净利润 4.62亿元,如期完成业绩承诺。 2019年公司在整合柏盛国际的同时,受让苏州同心医疗器械有限公司10.16%股权,推进全磁悬浮式人工心脏“CH-VAD”在全球市场的临床、注册及市场开发等业务。当前公司正在推进收购及增资瑞士经导管主动脉瓣置换术(TAVR)植入器械领先企业 NVT,力图加码医疗器械黄金赛道TAVR。公司通过并购不断拓展高值耗材领域,实现产品布局的多元化延伸。 持续看好公司,维持“买入”评级防护手套产能持续提升,且当前下游需求旺盛;心血管领域布局持续拓展。我们维持公司原有 2020-2021年 EPS 预测为 0.78元、0.93元,同时新增 2022年 EPS 预测为 1.08元。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示 : 产能拓展不及预期风险、下游需求波动风险。

进入产能释放高峰期,多种新品快速推进产业化 改性塑料业务为公司提供稳定现金流。2019年公司再度新增3万吨产能,产能已超过20万吨。2019年公司改性塑料销量达18.1万吨,同比增长138.37%。同时2020年3月公司可转换债项目已通过证监会审核,将新增12万吨改性塑料产能。改性塑料业务产能的逐步提升,为公司拓展其他高利润率产品提供基础。 公司为国内TPV行业龙头,2019年公司TPV产能进一步提升至2.2万吨,且还将进一步扩产。2019年公司TPV销量达1.97万,同比增长31.82%,毛利率提升3.93个百分点至34.19%。 多个新品进入产能释放期。年产3000吨氢化丁腈项目于2019年3月下旬进行试生产,6月1000吨生产线试车成功,预计2020年将产生效益。同时公司前期布局的TPIIR、DVA、TPU等产品正在快速推进产业化。 熔喷料产销两旺,订单饱满 公司是国内最大的口罩原料熔喷专用料生产企业。公司生产的产品是聚丙烯熔喷专用料,是口罩熔喷布的原材料。受新冠肺炎疫情影响,国内口罩需求旺盛,带动熔喷料需求激增。2019年公司熔喷料日产能约135吨。公司快速拓展熔喷料产能,截至3月23日,公司母公司日产量已达300吨,参股公司大韩道恩日产量已达到40吨。 需求旺盛,订单饱满,海外需求高增崭露头角。由于熔喷料市场供应紧张,公司订单大幅增长,截止至2020年一季度末,公司合同负债8023万,较年初增长1018.63%;同时公司预付款1.2亿元,较年初增长214.46%,主因是预付材料款较多所致。随着海外疫情发酵,海外市场需求快速增长,公司已获得海外订单,将进一步增加公司收益。 熔喷料产销两旺,公司盈利能力大增。2020年Q1公司整体毛利率同比提升7.8个百分点至22.6%。且从当前疫情形势、公司订单情况看,2季度公司熔喷料业务将继续维持高增长。 盈利预测、估值与评级 受益于口罩需求旺盛,公司熔喷料业务产销两旺,且订单丰富、盈利丰厚,故我们上调公司2020-2021年的EPS预测至0.74元、0.90元,同时新增2022年的盈利预测为1.09元。短期公司受益于熔喷料市场高增长,中长期则布局了多个新品,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险、公司产能拓展缓慢风险。

事件 : 公司发布 2019年年报,实现营业收入 11.27亿元,同比下降 40.59%,归母净利润约 2.21亿元,同比下降 70.7%。非洲猪瘟影响下,2019年底全国生猪存栏量同比减少 40%以上,动物疫苗下游需求快速萎缩,公司业绩大幅下滑。 点评 : 行业周期底部向上2019年公司生物制药产品收入同比下降 41.63%、毛利率同比下降12.68个百分点。主因非洲猪瘟影响下,公司猪用疫苗产品销量大幅下降。 2019年公司口蹄疫疫苗、猪圆环疫苗、猪蓝耳疫苗销量同比分别下降34.73%、64.65%、76.64%。其中优势品种口蹄疫疫苗中政采苗和市场苗销量同比分别下降 17.7%和 56.7%。 行业最坏时刻已经过去,迎来上行周期。能繁母猪存栏自 2019年 10月持续环比回升,疫苗下游需求已触底回升。同时非洲猪瘟影响下,规模化养殖快速发展,疫苗渗透率亦快速提升,疫苗龙头企业将更加受益于下游集中度提升。 智能化制造推动产业升级 , 研发优势突出金宇生物科技产业园是公司推动智能制造的核心平台,目前一期项目进展顺利,灭活苗车间、弱毒苗车间和布鲁氏杆菌疫苗车间等 5条生产线已取得 GMP 证书,投产运营在即。届时公司产能、生产效率等将大幅提升。 子公司金宇保灵的 P3实验室通过了 CNAS 生物安全认可,并获批可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动。公司研发优势愈加明显,且在非瘟疫苗上抢占先发优势。 持续看好公司,维持“买 入”评级行业反转确定性高。我们维持 2020-2021年盈利预测,同时新增 2022年盈利预测。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.44元、0.63元和 0.83元。公司行业龙头地位稳固,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: :。

事件:公司发布2019年年报,实现实现营业收入35.33亿元,同比增长37.07%;归母净利润10.01亿元,同比增长148.95%。公司业绩如期大幅增长,2019年禽链高景气,公司产品量价同升。 点评:量价齐升,业绩靓丽 非洲猪瘟疫情下,禽肉的替代性需求旺盛,2019年禽链价格不断创历史新高。同时随着祖代更新量增加、公司产能拓展,公司肉鸡出栏量快速增长。2019年公司出栏肉鸡1.28亿羽,同比增长9.2%;鸡肉产品均价10745元/吨,同比增长25.5%。量价齐升推动公司整体毛利率大幅提升12.85个百分点至29.94%。 点评:规模扩张快速推进,产能有望翻倍 公司正积极推进和诸城市政府合作建设的“亿只肉鸡产业生态项目”。项目总投资32亿元,包括:生态饲料研发与生产、肉鸡育种与孵化、肉鸡养殖小区、肉鸡屠宰、肉制品深加工、冷链物流等,项目总规模年屠宰加工商品肉鸡1.2亿。该项目是仙坛股份“九统一”经营模式的延续,公司产能将翻倍,相当于在诸城市再造一个“仙坛股份”。 短期受疫情影响大,2020年供需博弈激烈 受新冠疫情影响,2月禽产业链损失严重。虽然目前情况改善,但下游需求恢复缓慢,且相关企业一季度业绩压力已显现。2020年1-2月公司商品鸡销量和销售收入同比分别下滑13.6%和25.2%。 全年来看,2019年我国祖代更新量同比大幅增长67%,同时企业大幅扩产,2020年白羽肉鸡供应量将增长较高。同时随着生猪产能逐步恢复,鸡肉的替代性需求将减弱。故我们预计2020年禽产业链价格将有所下滑。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 随着产能拓展,公司肉鸡出栏量将增长。但行业供给增加及替代性需求减弱,禽链价格将有所下降。我们下调公司2020-2021年的EPS为1.52元、1.39元,同时新增2022年EPS为1.34元。虽然公司业绩同比下降,但绝对值依然靓丽,且当前估值相对低位,故维持“买入”评级。 风险提示:产品价格不及预期风险、发生疫情风险。

事件: 公司发布2019年年报,实现营业收入202.21亿,同比增51.04%,归母净利润61.14亿,同比增1075.37%。非洲猪瘟导致行业供需格局逆转,二季度起生猪供应趋于紧张,公司业绩亦逐季攀升,2019年Q1-Q4净利润分别为-5.57亿、4.07亿、16.04亿、48.82亿。 另公司公布2019年利润分配方案:拟以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股并派送5.5元现金红利(含税)。高送转预期落地,增强公司股票流动性,助力公司长期稳定发展。 点评: 2019年非洲猪瘟疫情严重,公司出栏量小幅下降,同时仔猪销售占比有所提升。2019年公司销售生猪1025.33万头(同比-6.88%),其中商品猪867.91万头(同比-14.1%),仔猪154.71万头(同比+79.1%),种猪2.71万头(同比-28.7%)。虽然公司生猪存栏小幅下滑,但受益于猪价上行(2019年22个省市生猪平均价21.82元/公斤,同比增长71.8%),2019年公司业绩大幅增长。 同时为顺应由“调猪”转向“调肉”的行业趋势,公司积极向下游延伸。2019年,公司分别在河南省内乡县、正阳县、商水县启动3个屠宰厂项目,设计产能总计为600万头。 2020年:储备丰富,量利同增2020年公司计划出栏生猪1750万头至2000万头。虽然非洲猪瘟疫情增加了实现目标的不确定性,但公司已具备实现2019年出栏目标的实力和动力: 1)公司采用独特的轮回二元育种体系,从2019年下半年开始积极储备种猪产能。截至2019年12月底,公司能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约72万头。2020年1月份的配种量在35万头左右,仔猪出生量超过200万头,生猪存栏超过1000万头。公司储备已满足完成出栏目标生产需求。 2)2019年底,公司新建成的育肥产能2600-2700万头左右,已可满足未来1-2年的生产需求。 3)公司2019年限制性股票激励措施中,解除第一个限售期的业绩考核目标是2020年生猪销售量较2019年增长率不低于70%。从行业趋势来看,2020年上半年生猪供给依然短缺,价格维持高位。因2019年下半年留种增加,2019年9月后,全国能繁母猪存栏开始触底回升。其对应着2020年下半年生猪供给将增加,预计届时价格或有所回落,但不改2020年全年均价同比大幅增长趋势。我们预测2020年猪价前高后低,整体均价25-28元/公斤,对应头猪利润将在1200-1600元。头猪利润高企,公司业绩进入兑现期。 看好公司,维持“买入”评级 2020年下半年后,生猪供给逐步增加,预计生猪均价将下降。故我们下调2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为:273亿、189亿和198亿,对应的EPS分别为:12.41元、8.55元和8.98元。非洲猪瘟给行业带来新的格局,规模化企业将更加受益,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 发生疫情风险,产能释放不及预期风险,产品价格不及预期风险。

公司主营产品为父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡,以商品代肉雏鸡为主。2019年公司养鸡业务实现收入33.46亿元,同比增长149.24%。产品价格上行是推动公司业绩高增的主因。2019年公司父母代鸡苗均价同比增长115.05%,商品代鸡苗均价同比增长101.94%。同时引种回升、下游需求旺盛影响,公司出栏雏鸡3.75亿羽,同比增长21.99%。 短期受新冠肺炎影响大,中长期行业供给增加 受到新型冠状病毒肺炎疫情影响,运输受阻,需求大幅降低,鸡苗价格大幅下挫。虽然政策调整后,情况有所改善,鸡苗价格有所回升,但当前仍处于低位。截止至2月19日烟台地区鸡苗报价1.80-2.40元/羽,单羽盈利-0.3~-0.9元。新冠肺炎疫情对公司短期业绩影响较大。 从行业角度看,2019年我国祖代引种量122万套,为2013年以来最高。目前在产父母代存栏超过1500万套,处于高位。我们预计2020年鸡苗供应量同比增速15%以上。而从需求端来看,随着生猪产能的恢复,我国肉类供给缺口的收窄,禽肉的需求或将下降。故我们认为禽业本轮周期的高点或已过去。相较于2019年公司主要产品价格将下滑。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们维持前期观点,行业本轮周期高点已过,主要产品价格处于下行通道,预计公司业绩将出现一定程度的下滑。我们维持2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年的EPS分别为2.74元、2.40元和1.89元,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下降风险、发生疫情风险。

三年改革,涅槃重生。(1)名优白酒不仅是A股消费品好赛道同样也是地方政府优质资产。山西汾酒实控为省国资委,在所有白酒上市企业里股权集中度仅次于贵州茅台,汾酒改革空间极大。(2)始于2017年的自上而下的改革才真正触及最核心的矛盾,通过优化股权结构、实现行业内第一家整体上市、以及营销公司混改等措施,汾酒发展进入新阶段。 攘外先安内。(1)山西市场容量约150亿,公司产量/终端销售口径市占率46%/44%,相比较于其他次高端白酒在各自基地市场的份额,汾酒具备绝对优势。(2)汾酒的外扩路径之所以能与众不同关键在于基地市场之外的环山西市场均为天生的开放和半开放市场,通过基地市场的不断整固和资源积累为其通过品牌高端化南下提供足够的资源输出。从战术上看,公司通过有针对性的产品线来布局山西和环山西市场,旨在“守住格局、渠道下沉以及品牌下沉”。 开疆拓土两大抓手-产品双轮驱动叠加渠道精耕细作。(1)玻汾借力清香起势,投石问路铺垫青花。消费者对性价比的看重、清香产区概念的兴起、以及玻汾本身存在的渠道推力均是玻汾实现快速增长的推动因素。随着汾酒与华润的协同逐步强化,玻汾销售规模有望打开更大的想象空间。(2)青花控量挺价树品牌。一方面,青花30通过全控价+控量挺价的模式,渠道环节基本顺价积攒推力;另外,公司通过品牌瘦身、广宣、定位三大维度拉升品牌力。2019年,汾酒品牌价值进步速度为全国第一。展望未来,公司拟通过将青花系列进行分离操作,进一步推动汾酒青花系列的持续快速增长。(3)渠道方面,公司通过先调架构、再顺价差、最后拓增量的方式完善渠道建设,我们认为汾酒渠道架构的完善叠加渠道利润的理顺为汾酒全国化战略的顺利推进和汾酒品牌的复兴做好了准备。 盈利预测、估值与评级:受益于治理机制理顺及品牌势能恢复,预计公司营收保持稳定增长,预测公司2019/20/21年净利润为19.88/25.21/31.00亿元,EPS为2.28/2.89/3.56元。采用FCFF估值方法测算得到山西汾酒的每股价格为88.61元。综合绝对/相对估值法,我们给予公司目标价87元,对应20年30倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济大幅波动,省外竞争激烈,食品安全问题,改革放缓。

事件:佩蒂股份发布2019年年度业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润5000-6300万元,同比-64.36%到-55.10%。 收入成本两端改善,Q4单季净利润降幅收窄。2019Q1-Q3公司实现归母净利润为3111万元,其中2019Q3单季实现归母净利润为818万元。根据业绩预告推算2019Q4单季公司实现归母净利为1889-3189万元,同比-48.9%到-13.8%。估计主要原因在于:(1)下游客户回补库存,四季度植物咬胶销量提升,带来2019Q4营收出现恢复性增长,预计单季同比增速为15%左右,对应2019年全年同比+15%。(2)为应对贸易摩擦,公司调整产能布局,由于越南工厂出口产品征税,公司出厂价提升;(3)Q4公司加大原材料库存囤积,改善成本结构。 2019年负面因素逐渐消除。影响公司2019年业绩表现的四点因素有:(1)鸡肉等部分原材料价格上涨幅度较大,导致产品成本上升;(2)中美贸易摩擦导致产品出厂价下降;(3)国内市场拓展深入,投入相关费用有较大增长;(4)限制性股票激励计划拉升管理费用。展望2020年,上述因素均在不同程度上出现边际改善:(1)2019Q3公司加大鸡肉囤货,基本保证2019Q4和2020Q1的原材料供给,2019年Q4鸡肉价格上涨放缓,有效减轻上半年公司面临的成本压力;(2)公司积极调整产能结构,预计2020年Q3越南产能达到1.5万吨,超过国内的1.2万吨,能灵活应对贸易摩擦带来的负面影响;(3)2020年,继风干粮之后新西兰的膨化粮开始大量生产,国内市场的产品结构逐步完善有望推动国内市场收入的提升;(4)2020年,限制性股票激励计划费用预计为1300万元,较2019年的3200万大幅减少。 盈利预测及估值:考虑2019年Q4以来下游客户加大采购,小幅上调2019-2021年营收预测为10.03/11.98/14.65亿元(前次9.63/11.48/14.05)亿元;考虑全年高毛利产品收入占比下降及成本大幅上涨,下调2019年净利润预测为0.58亿元(前次为1.08亿元)。考虑公司未来两年将加大费用投放以开拓国内市场,下调2020/21年净利润为1.21/1.64亿元(前次1.36/1.77亿元);2019-2021年EPS为0.40/0.82/1.12元(摊薄),对应PE为59X/28X/21X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上行致使盈利能力下滑、国内业务拖累净利率。

事件:中宠股份发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营业收入12.15亿元,同比+20.30%;实现归母净利润0.46亿元,同比+10.04%;其中2019Q3实现营业收入4.28亿,同比+17.91%;实现归母净利润0.3亿元,同比+92.6%。 收入增长维持稳健,收入结构保持稳定。(1)分区域看,前三季度公司境内/境外收入占比分别为20%和80%,公司境内外收入结构基本保持稳定。2019Q3,境内/外收入同比增速预计在40%/16%。境内方面,考虑国内市场竞争状况,公司对收入增长的质量给予更高权重,虽主动调降国内增长目标,但凭借其品牌拉力,依然维持中高增速。境外方面,公司客户结构保持稳定,公司作为国内宠物零食出口龙头企业,预计依然能保持高于行业整体增速的增长水平。(2)分产品结构看,在客户结构以及地区收入结构整体稳定的情况下,我们预计零食/罐头/干粮三者收入占比依然保持在80%/12%/3%左右的水平。 净利率显著改善。2019Q1-Q3公司净利率为4.64%,同比-0.27pcts;其中2019Q3净利率为7.87%,同比+3.45pcts,环比Q2+4.84pcts。(1)毛利率方面,2019Q1-Q3销售毛利率23.44%,同比+1.87pcts,2019Q3销售毛利率25.29%,同比+1.87pcts。2019Q3鸡肉价格波动加剧,公司在低位采购部分低价原材料,但考虑到鸡肉价格回升迅速,成本端波动对毛利率的改善影响有限。2019Q3人民币对美元汇率继续贬值4%,并且较去年同期出现较大幅度贬值,我们预计汇率贬值提升营收总收入近10%。2)费用率方面,2019Q1-Q3的销售费用率9.59%,同比+1.2pcts;其中2019Q3的销售费用率9.23%,同比/环比-0.7/-1.8pcts。2019Q3费用投放力度虽有减弱,但是考虑到国内市场品牌建设的需要以及年末销售旺季的到来,预计2019Q4销售费用投放力度较Q3有所提升。 盈利预测与投资评级:考虑汇率贬值带来的毛利提升以及公司费用投放政策的变动,上调2019-21年的净利润盈利预测至0.68/0.89/1.06亿元(前次0.56/0.74/1.00亿),同比+20.64%/+30.20%/+19.20%,对应EPS(摊薄)为0.40/0.52/0.62元(前次0.33/0.44/0.59元),当前股价对应PE分别为49x/37x/31x,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格持续上行、国内业务竞争加剧导致利润下滑。