事件:8月9日,公司发布2019半年度业绩报告,上半年实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%;剔除2018年剥离院线业务影响,上半年营收实际同比增长12.44%。另外,公司上半年归母净利润为10.18亿元,同比上升30.5%,超过此前业绩预告上限,业绩超市场预期。 点评: 游戏业务持续发力,影视业务表现亮眼。分业务来看,公司上半年游戏业务营业收入同比增长8.06%,主要是受超级IP《完美世界》、全新IP《云梦四时歌》等多个精品手游所驱动。其中,据伽马数据测算,《完美世界》一季度流水高达10亿元,助推业绩稳步上升。影视方面,剔除2018年剥离院线业务的影响,公司影视业务上半年实际营收同比增长32.25%,增速略超预期。我们认为在影视监管趋严的情况下,公司影视业务仍能脱颖而出,主要是归功于其专注上游制作的战略。公司上半年推出了《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》等多部精品影视剧,收获了较好的流量及口碑,部分电视剧更获得《人民日报》在内的多个主流媒体点赞,进一步凸显其过硬的内容制作能力。 盈利能力不断提升,期间费用有所改善。公司上半年毛利率达到68.58%,同比提升了9个百分点,盈利能力不断转强,主要系受院线业务剥离、部分游戏采用授权经营导致营业成本大幅下降22.48%所影响。期间费用方面,公司上半年期间费用率为39.92%,同比下降了0.97个百分点,费用总体控制较好。其中,由于今年有两款新手游由腾讯发行,公司宣传费用有所减少,带动销售费用率同比下降了2.75个百分点。管理费用率、财务费用率则有所上升,分别同比提升了1.41个百分点和0.37个百分点。 二次回购显信心。公司8月7日发布公告称,拟以不超过36元/股回购公司股份,回购金额不低于3亿元且不超过6亿元,这是继2019年7月完成股份回购后的第二次股份回购。我们认为二次回购不仅表明管理层对公司前景的充足信心;同时回购的股份将用于股权激励或员工持股,通过绑定员工与公司的利益,进一步激发员工的积极性与创造性。 后续作品值得期待。截止8月11日,公司新增3款已取得版号的移动游戏,分别为《神雕侠侣2》、《梦间集天鹅座》和《我的起源》,相关作品预约火爆,并有望于近期推出。其中,《我的起源》由腾讯独家代理,目前预约人数达到694万人次,在腾讯巨大流量入口及打造网红游戏的丰富经验下,成就爆款未来可期,有望为下半年业绩增长注入新动力。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年的EPS为1.63元和1.84元,对应PE为14.5倍和12.87倍。 风险提示:政策转向,产品推进不及预期,股权质押风险等。

事件:公司公布了2019年半年报。公司在2019年上半年实现营业收入47.92亿元,同比增长47.90%,实现归母净利润4.71亿元,同比增长68.02%。 点评: 上半年业绩处于预告区间上沿,Q2创单季最高利润水平。此前公司预计2019年上半年实现归母净利润4.21亿元至4.77亿元,同比增长50%-70%,实际利润同比增长68.02%,处于预告区间上沿,符合预期。对应第二季度,公司实现归母净利润2.84亿元,同比增长74.09%,创公司单季度历史最高利润水平。 三项主营业务稳定向好发展,盈利能力有所提升。受益5G推动下游需求增长,报告期内公司三项主营业务稳定向好发展,营业收入均实现增长。报告期内公司印刷电路板、封装基板、电子装联三项主营业务占整体营收比重分别为73.64%、10.45%和11.90%。其中,印刷电路板业务实现收入35.28亿元,同比增长53.44%,收入增长主要来自通信、服务器等需求拉动;封装基板业务实现主营业务收入5.01亿元,同比增长29.70%,MEMS封装基板产品为公司基板业务主力产品,公司在该类产品技术和产量上继续保持领先优势;电子装联业务实现主营业务收入5.70亿元,同比增长42.96%,业务增长主要来自通信领域产品的需求增加。盈利能力方面,公司盈利能力提升明显,报告期内毛利率和净利率分别为23.80%和9.84%,均创上市以来上半年最高水平。 持续加码研发投入,持续受益5G建设。公司注重自主创新,围绕5G不断加码研发投入。报告期内,公司研发投入达2.3亿,同比增长38.73%,占公司整体营收的4.81%;新增授权专利49项,其中发明专利27项,新增PCT专利2项。今年初,移动/联通/电信三大运营商表示将在2019年分别建成3-5万个/2万个/2万个5G基站,由于牌照发放时间大幅早于预期,移动于6月底将预计基站建设数量上调为“超过5万个”,联通/电信也有望上调,存在追加投资的可能。随着国内5G建设提速,公司利润增速有望维持,看好下半年业绩表现。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年EPS分别为2.71元、3.61元,对应PE分别为43倍和32倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G推进不如预期,公司扩产不如预期。

电磁屏蔽+导热行业龙头,近年业绩快速增长。公司深耕电磁屏蔽、导热领域多年,从电子辅料产品生产商逐步成长为电磁屏蔽/导热领域一体化解决方案提供商,在屏蔽导热器件的研发、设计和生产等方面保持国内领先,产品下游应用领域广阔,与重点客户关系保持长期稳固。近年来,受益4G建设不断推进和智能手机渗透率快速提升,公司业绩实现高速增长,公司规模快速提升,盈利能力持续增强,行业领先地位不断得到巩固。 纵向并购丰富产品条线,定向增发加码5G项目建设。2018年8月,公司先后宣布收购博纬通信、珠海润星泰和昆山品岱部分股权,通过纵向并购巩固散热屏蔽传统业务优势,完善通信天线产品和热管理业务全产业链布局。今年7月,公司公告拟通过定向增发募资不超过7亿元,主要用于5G通信器件产业化项目建设,以充分把握5G带来的成长机遇。若募资项目未来爬坡顺利,将为新订单落地提供产能保障,预计能有效增厚公司业绩。 5G时代电磁屏蔽、热管理市场迎来扩张,公司将迎新一轮成长机遇。从上游基站侧看,为满足5G网络覆盖和带宽需求,5G基站数量相比4G实现数倍增长,单基站功率亦大幅提升;5G将广泛采用Massive MIMO技术以提升频谱利用效率,基站天线密度加大,对信号收发和电磁屏蔽能力诉求提升;从下游终端侧看,随着手机等终端电子设备向5G制式过渡,其内部结构更加紧凑,内部射频天线数量也成倍增长,对电子器件的电磁屏蔽、导热等性能需求也在不断提升。此外,5G有效推动物联网、云计算和数据中心的蓬勃发展,EMI屏蔽和导热材料器件将迎来更广阔的应用空间。公司已围绕5G进行前瞻性布局,未来将充分受益下游需求增长。 投资建议:公司是国内电磁屏蔽/导热一体化解决方案稀缺标的,下游应用领域广泛,与重点客户合作关系良好。5G对上游基站和下游终端的电磁屏蔽和导热能力均提出更高要求,公司围绕5G积极卡位,有望充分受益5G建设浪潮。因此,看好公司发展前景,预计2019-2020年EPS为0.92元和1.30元,对应PE分别为33倍和23倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设进展不如预期,天线业务进展不如预期等。

以企业管理软件为根,云业务转型成效显著。公司多年来深耕企业管理软件,凭借优质的财务软件及ERP逐步奠定在企业软件市场的龙头地位。2015年,公司发布以云计算为核心的3.0转型战略,形成云服务、软件、金融服务三位一体的新布局。随着研发投入的加大,公司不断突破技术瓶颈,陆续推出多款与旗下软件深度融合的云产品。目前,用友3.0战略已全面铺开。云业务已成为公司业务增长的重心,多项财务先行指标持续向好,PaaS/SaaS/BaaS/DaaS业务人均创收近三年复合增长率高达134.06%,云转型的成效不断展现。 ERP自主可控行业领先,覆盖高端及长尾市场。公司已成功研发出适用于不同企业规模的标准化及定制化软件,其中包括面向大型企业的NC系列、中型企业的U8系列以及小微企业的T系列,全面覆盖高端及长尾客户市场。同时,公司针对垂直行业的定制化服务及解决方案亦不断成熟,行业影响力逐步扩大。受益完善的产品体系及标杆产品的核心竞争力,公司ERP、财务管理、资产管理软件等产品的市场份额大幅领先行业竞争对手,稳坐行业头把交椅。 重磅云产品陆续落地,生态繁荣指日可待。一方面,公司不断推进SaaS云应用的落地,先后发布U8Cloud、NCCloud等旗舰云ERP,针对小微企业的云应用及领域云模块亦逐步推出,产品体系不断完善。受益多年来软件业务B端客户的积累,公司在推动企业上云具备无可比拟的先发优势,有望为云业务的持续发展提供长足的支撑。另一方面,公司加快建立iUAP云平台,积极推动“SaaS+PaaS”用友云生态的建立,分别从中台架构、生态伙伴两方面提升生态的高度和广度。其中,公司2018年发布用友鲲鹏计划,通过汇集行业优秀开发者、凝聚行业技术骨干,既能起到补充和完善用友云模块的作用,又能进一步扩大用友云生态的行业影响力。在云市场商城的蓬勃发展下,用友云生态繁荣未来可期。 受益政策东风,精智工业互联网平台持续推进。制造业顶层设计《中国制造2025》确立了发展制造业信息化的总目标后,工业互联网头号文件及配套细则陆续落地,从平台建设、试点工作等多个方面为发展工业互联网保驾护航。用友精智工业互联网平台是基于iUAP平台搭建,能够为工业企业无缝集成用友核心SaaS及第三方SaaS服务,在推进企业生产效率及经济效益上效果突出。受益政策的大力推动,目前精智平台在全国各地区的建设工作正有序推进,截至2019年8月,已有5个区域子平台上线运行;尚有9个地方的子平台处于建设当中,地区渗透不断提升。 投资建议:维持谨慎推荐评级。随着用友3.0战略全面铺开,公司正从企业软件龙头转型为云计算“SaaS+PaaS”生态领导者。在云计算的大潮下,我们认为公司各项云业务的持续推进,一方面将为业绩增厚带来长足的驱动力;另一方面,亦有望进一步推动用友云的生态繁荣,在“SaaS+PaaS”双领域抢占先机。因此,维持推荐评级。预计公司2019-2020每股收益为0.33元和0.47元,对应PE为84.2倍和58.52倍。 风险提示:技术及产品推进不及预期,行业竞争加剧等。

当之无愧的糖业龙头。公司是国内糖企龙头,经营范围包括自制糖,贸易糖,加工糖和番茄酱,是保障国内食糖供给的坚实基础。公司自制糖产能占全国产能的约10%,贸易糖占全国贸易量的一半,产能与贸易量均为糖企最高值。具有150万吨/年的港口加工糖能力,仓储能力200万吨以上,番茄业务为国内最大。公司大股东中粮集团占股51.53%,享受集团上下游资源。 糖周期有望重启,行业机会来临。糖价具有显著的周期性,5-6年一周期,当前糖价下行已持续2年7个月,接近尾声,糖周期有望反转。食糖需求短期稳定,长期慢增长,价格主要取决于供给端。国内供给方面,甘蔗播种面积从2016年的1401千公顷下降到2017年的1371千公顷,当前期末库存减至2015年来的一半,加上当前糖价低迷,预测今年国内开始减产,推动糖价重新上行。根据美国农业部的预测,2019年全球糖产量17892.6万吨,同比下降8.00%;其中蔗糖产量13910.9万吨,同比下降7.89%;甜菜糖产量3981.7万吨,同比下降8.41%。预测糖主产国巴西下降24.16%、印度下降3.61%、泰国下降3.53%,欧盟27国下降12.72%,主产国出口量占全球出口量约一半,主产国的减产将影响全球食糖供给量,供给收紧将推动糖价重新上行。 公司乘势而上。公司收入超9成来自糖业务,盈利与糖价直接挂钩。公司自营产能超100万吨,占全国产能的约10%,远超同行。公司配额内贸易糖40万吨,配额外160万吨,贸易量占据半壁江山。库存量35万吨,为糖企最高量。凭借产能、贸易量、库存的优势,公司在糖价上行期可最大程度获取行业红利。另外,公司财务数据良好,营收和毛利率领先行业,三费管理出色,现金流充足。公司背靠中粮集团享受销售渠道与管理方式的优势。综合分析公司资质为上市糖企最优。 投资建议:预计公司2019、2020年每股收益分别为0.32元和0.53元,对应估值分别为29倍和17.5倍。公司是糖企龙头,拥有行业最高的产能与国内一半的贸易量,在全球产能下滑,糖周期重新上行期将会明显受益,公司未来业绩有望大幅提高,当前估值较为合理,维持推荐评级。 风险提示:气候变化,糖价大幅下滑等。

事件: 公司发布了2019年中报。 2019年上半年, 公司实现营业总收入13.77亿元,同比增长58.26%;实现归母净利润0.24亿元,同比增长143.11%,业绩超预期。 点评: ? 果汁茶持续放量拉动业绩高增。2019年上半年,公司果汁茶实现营收5.89亿元,持续放量, 营收占比达到近43%。 冲泡类奶茶实现营收7.12亿元,同比下降2.81%;其中经典系列实现营收4.67亿元,同比增长7.9%;好料系列实现营收2.44亿元,同比下降18.34%。液体奶茶实现营收0.63亿元,同比下降50.6%。上半年业绩高增主要得益于果汁茶的持续放量。 ? 线上线下实现快增。 2019年上半年, 经销商渠道实现营收12.94亿元,同比增长57.16%; 其中华东市场实现营收4.99亿元,同比增长29.57%;西南市场和华中市场分别实现营收2.25亿元和2.08亿元,分别同比增长60.38%和90.59%;西北、华南、华北、东北市场分别实现营收1.34亿元、0.92亿元、 0.85亿元和0.51亿元,分别同比增长55.26%、 77.48%、 120.19%和324%。 电子商务渠道实现营收0.57亿元,同比增长64%。 上半年,经销商净增加90家,经销商总数达到1377家。 ? 盈利能力有所提升。 公司2019年上半年综合毛利率同比提高6个百分点至36.97%;期间费用率同比下降5.02个百分点至37.1%,其中销售费用率同比下降8.09个百分点至28.38%,管理费用率同比提高2.92个百分点至8.57%,财务费用率同比提高0.15个百分点至0.16%。 受益于毛利率提高和费用率下降, 净利率同比提高7.98个百分点至1.71%。 ? 维持谨慎推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.95元和1.13元,对应PE分别为41倍和34倍。 公司果汁茶有望持续放量,产能扩张有序推进。 维持谨慎推荐评级。 ? 风险提示: 食品安全风险等。

事件:公司公布了2019年半年报。公司在2019年上半年实现营业收入99.79亿元,同比增长38.73%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长54.72%,与此前业绩快报披露一致。此外,公司预计今年前三季度利润同比增长30%至50%。 点评: ? 上半年业绩符合预期, Q2业绩提速。公司此前在一季报中预计今年上半年归母净利润为3.90亿元至4.42亿元,同比增长50%至70%,归母净利润实际同比增长54.72%,符合此前预期。分季度来看,公司二季度实现营业收入54.87亿元,同比增长49.96%, 环比增长22.15%; 实现归母净利润2.03亿元,同比增长86.24%,环比增长2.01%;实现扣非后归母净利润1.68亿元,同比增长8300%(18年二季度银行借款增加,财务费用环比大幅增加拖累净利),环比增长64.71%,业绩增长提速明显。 ? 5G建设提速,通信业务持续受益。公司在5G领域具有良好卡位,5G相关产品涵盖通讯PCB、陶瓷介质滤波器、MPI天线等多个品类。工信部于今年6月6日正式发放5G牌照,发放时间大幅早于市场预期,既彰显国家大力发展5G决心,也从侧面印证产业链上下游已准备就绪,运营商资本支出有望迎来新高峰。公司能为客户户提供从射频天线到滤波器的研发、设计,到成品基站的制造、配送的一整套套解决方案,十分契合5G时代基站与基站零部件高速高频的发展特点。受益5G建设,报告期内公司通信业务相比上年同期具有一定幅度增长,下半年国内5G建设持续推进,公司通信业务有望进一步增长。 ? 展望Q3预期乐观,受益大客户新品放量。公司展望前三季度归母净利润增长30%至50%,对应Q3归母净利润为4.78亿元至6.14亿元,创公司历史单季度最高利润水平,同比增长14.63%至47.12%。2019年上半年,公司印刷电路板业务(含FPC业务)实现营业收入55亿元,同比大增103.18%,实现净利润3亿元。公司于去年8月完成对Multek的收购,填补了在硬性PCB领域的空白,基本完成了对PCB领域的全产业链布局,并给公司带来增量利润。 此外,公司于2016年成功收购MFLX,拓展消费电子高端FPC产品线,并成功切入国际A客户供应链,为iPhone、ipad、Apple Watch、dock等产品提供高价值量FPC。据产业链消息,iPhone将于今年秋季发布三款新品,公司提前启动备货,公司FPC产品将迎消费旺季,下半年业绩有望增厚。 ? 盈利预测与投资建议。公司是国内印刷电路板龙头,下半年有望充分受益5G建设和大客户新品发布。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.89元、1.34元,对应PE分别为19.5倍和13倍,维持“推荐”评级。 ? 风险提示: 5G建设不如预期,下游出货不如预期。

实际业绩位于预告区间上沿,Q2业绩提速明显。公司此前预计今年上半年实现归母净利润8500万元至9500万元,实际利润为9138.25万元,位于预告区间上沿,总体符合预期。分季度来看,公司Q2实现营收4.62亿元,同比下降1.61%,但实现归母净利润0.73亿元,同比大增310.68%,扣非后归母净利润为0.17亿元,同比增长22.16%,利润增速提升明显。 聚焦战略初显成效,带动公司盈利增长。公司在报告期内对主营业务进行优化,剥离了重资产的半导体芯片封装业务,将主营业务聚焦到以射频技术为核心的天线射频业务,为客户提供从系统侧基站天线到移动终端天线、车载智能天线、无线充电、指纹识别模组等产品的研发和制造,满足客户对不同类型产品的多样化需求。2019年上半年,公司天线业务取得良好业绩,实现营业收入4.24亿元,同比增长54.64%,占营收比重为49.88%,其中核心的手机、笔电天线销售收入均实现较大幅度增长,有效拉动上半年业绩实现同比增长,聚焦战略成效初现。指纹识别模组业务受下游需求趋缓、市场竞争日趋激烈等因素影响,业务有所下滑,报告期内实现营业收入2.67亿元,同比下降20.14%,占营收比重为31.41%。 天线领域实现全方位布局,具备全制程生产能力。公司深耕射频天线领域多年,在天线领域拥有全制程生产能力,特别是LDS天线能在公司内部完成从设计、制造到出货的全流程内部管控,能及时高效地响应客户需求。公司在天线领域从基站到终端应用均有布局,围绕重点客户提供个性化解决方案:手机客户方面,公司已正式进入全球前五大手机厂商供应链,特别是进入北美与国内位居前列的手机企业供应链,成为国内排名前列的手机品牌的主要供应商之一;笔电客户方面,公司继续保持在戴尔、联想等笔记本领导品牌中的主要份额;车载客户方面,公司已导入特斯拉、雷诺、上海通用、广汽集团、比亚迪、吉利等国内外一流车企智能天线供应链;基站客户方面,公司已成为国内主流5G基站设备商的微基站、宏基站天线供应商。公司积极布局基站侧、车载侧的天线技术和产能,拟发行可转债不超过2.37亿元,用于投资5G天线扩产项目,项目达产后有望满足国内外基站侧、终端侧客户的天线需求。 5G核心受益标的,看好下半年业绩成长。公司是国内老牌射频天线供应商,在5G天线领域具备先发优势,天线产品获得国内外重点客户认可。公司今年导入华为手机供应链,并为Mate 20X 5G版本提供手机天线,预计将给公司带来较大业务增量。国内5G建设持续推进,5G手机已经推出,预计将在明年正式放量,手机出货量有望触底反弹。公司在5G基站侧、终端侧均有布局,将充分受益上游5G基站建设进程和下游5G手机渗透率提升,下半年业绩增速有望持续。 盈利预测与投资建议。公司是国内射频天线龙头,充分受益5G推进,看好下半年业绩表现。预计2019-2020年EPS分别为0.36元、0.48元,对应PE分别为47倍和36倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设放缓,5G手机出货不如预期。

公司2019年上半年业绩增速符合预期。2019年上半年营业总收入较上年同期增长25.24%,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长25.04%。对比今年一季度,2019年二季度单季实现收入4.14亿元,同比增长21.1%;实现归母净利润1.07亿元,YoY+27.2%。今年上半年在大厨电市场面临行业性下行及公司去年同期高基数的情况下,公司业绩依然维持高速增长态势,主要有以下原因,第一,集成灶市场渗透速度超出预期,细分行业销售增速较快;第二,公司高端化产品比例提高,管理精细化,降本增效,毛利率持续提升,收入稳步增长。 集成灶渗透率提升速度超预期牵引公司业绩保持快速增长。自2015年起,集成灶行业便进入成长爆发期,接下来的几年中,行业复合增长率高达36%,2019年1月-5月,集成灶线上售出12.1万台,增长47%;线上零售额高达8.2亿元,增长61%,集成灶在整个传统厨电板块中一路飙升,迅速占据15%以上的市场份额,并持续逼近20%。据淘宝网监控数据显示,6月份集成灶线上销量再度延续了与传统厨电不同的高增长态势,在天猫的月度销售量达4万台,销售额达2.8亿元,同比各增长18.95%和46.55%;而5月份的销售量和销售额分别为3.38万台和1.82亿元,分别增长38.32%和46.78%。 投资建议:维持推荐评级。集成灶行业高速成长逻辑的基本面并未发展改变,2019年在厨电行业面临行业下行状况下,集成灶依然维持高速增长态势,集成灶渗透速度超预期牵引给公司今年业绩快速增长;公司通过渠道拓展及品牌高端化打造实现了业绩高速增长,我们预测公司2019年-2020年总营业收入分别为19亿元、24亿元。预计公司2018-2019年EPS分别为0.79元、0.96元,对应PE分别为16倍和13倍。给予推荐评级。 风险提示。渗透速度不及预期、市场竞争加剧、地产周期负面效应。

国内最大影游综合体之一。2004年,完美世界游戏成立,推出包括《完美世界》等多款热门游戏,2007年赴美上市。2008年,完美世界影视成立,公司开始涉足影视制作、院线渠道等业务,并于2014年登陆A股市场,简称为“完美环球”。随后,完美世界游戏2015年完成私有化、退出美国市场,完美环球通过增发股份的方式将游戏产业注入上市公司,并更名为“完美世界”,自此,公司完成游戏、影视业务的全面整合。 手握精品项目,入局腾讯游戏。公司IP储备丰富,一方面围绕前期的超级IP,通过升级前作、端转手等方式保持IP热度;另一方面加大对新IP的研发,相关产品如《完美世界》手游版等受到用户热捧。从游戏的类型来看,公司主要专注RPG重度游戏,目前具备多个优质RPG游戏储备,预计2019年上新作品11款;同时,公司亦积极布局女性、二次元游戏领域,产品线进一步拓宽,部分游戏上线后即居下载榜前列。受益自研游戏的高质量,公司目前有三款游戏进入腾讯游戏供给体系,借助其巨大流量入口及多次打造网红游戏的经验之下,成就爆款未来可期。 代理游戏加持,电竞及Steam运营方。公司是全球热门竞技游戏《DOTA2》、《CS:Go》国服独家代理商,两款游戏多年来用户基础保持稳定,代理分成收益稳定可观。借助《DOTA2》代理权,公司积极切入电子竞技,近3年在全球举办了18场赛事,举办经验日趋丰富,有望领跑电竞行业。同时,公司独家参与Steam中国运营,借助深耕国内游戏市场经验,在推动Steam本地化运营上优势尽显,用户基础扩大可期。据我们粗略推算Steam亚洲市场规模约为1.46亿美元,市场空间巨大,预计公司后期运营分成收益较为可观。 自研实力强劲,云游戏未来可期。公司不断加大研发费用的投入,2018年研发费用达到14.13亿元,同比增加7.76%。其中,研发投入占游戏营收比重、研发人员数量占比分别为26.22%和65.65%,处于行业第一梯队。受此带动,公司自研能力提升明显,持续推出包括《完美世界》手游版等多个热门游戏。同时,公司亦积极探索AR/VR及云计算等新型技术与游戏的融合发展,相关技术持续推进。预计未来云游戏的推出有助于公司大型、重度游戏进一步推广及渗透。 剥离院线业务,聚焦内容制作。在近年电影市场持续疲弱背景下,公司2018年初剥离院线业务,进一步专注上游制作。在内容为王的战略下,公司2018年推出多部精品电视剧与电影,部分作品如《烈火如歌》等收获较好的流量及口碑,制作能力不断提升。截止2018年底,公司分别储备了36部电视剧及10部电影作品,部分作品有望于今年推出市场,预计后期作品的质量与口碑有望得到延续。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019、2020年的EPS为1.63元和1.84元,对应PE为14.5倍和12.87倍。 风险提示:政策转向,产品推进不及预期,股权质押风险等。

业绩保持快增主要得益于高档酒和省外市场保持快增。分季节来看,2019Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为7.6亿元和1.21亿元,分别同比增长29.3%%和7.46%。按产品档次分,上半年高档酒、中档酒和低档酒分别实现营收16.06亿元、0.4亿元和0.44亿元,分别同比增长25.69%、21.13%和77.75%。按地区分,省内和省外市场分别实现营收1.6亿元和15.19亿元,分别同比增长20%和27.78%。按渠道分,批发代理、新渠道及团购渠道分别实现营收14.79亿元和1.67亿元,分别同比增长25.19%和29%。 盈利能力持续提升。公司上半年毛利率同比提高1.07个百分点至82.21%,主要受益于品牌高端化战略的推进,高档产品销售保持快增。上半年公司高档酒毛利率同比提高1.11个百分点至83.46%,中档酒毛利率同比提高1.24个百分点至56.33%,低档酒毛利率同比提高6.23个百分点至60.38%。期间费用率同比下降1.56个百分点至38.93%,其中销售费用率同比提高0.63个百分点至32%,管理费用率同比下降2.07个百分点至7.59%,管理费用率同比下降0.08个百分点至-0.66%。净利率同比提高0.08个百分点至20.1%。 持续推出创新产品,推动品牌高端化。上半年公司同时推出三款新品即水井坊井台丝路版、井台珍藏版和臻酿八号禧庆版,其中井台丝路版是针对全国九个不同省份定制的专属区域装,以迎合不同省份目标消费群体的需求。同时,公司也不断创新高端产品推广形式,力求以更具吸引力的方式将产品推荐给目标消费者。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.54元、1.93元,对应PE分别为32倍和26倍。公司持续推进高端化战略,加强销售区域扩张,业绩有望保持稳增。维持推荐评级。 风险提示。市场扩张不达预期等。

上半年业绩符合预期,展望Q3谨慎乐观。此前公司在一季报中预计上半年归母净利润增速区间为(-10%,10%),归母净利润实际增长1.67%,略高于预计增速中枢,符合预期。公司展望Q3谨慎乐观,预计今年1-9月归母净利润增速区间为(0%,15%),对应Q3归母净利润31.79~42.88亿元,同比增长-2.14%~32.02%,增速中枢为14.94%。 Q2业绩环比明显改善,逐步走出行业景气低点。受国内宏观经济波动和海外非市场因素影响,公司今年一季度收入增速明显放缓,叠加人员扩张导致费用率提升、研发支出增加等因素,公司Q1盈利端表现不佳,一季度实现归母净利润15.36亿元,同比下滑15.41%,低于市场预期。但3月以来,公司的政府业务和大企业业务需求明显好转,拉动公司走出景气低点。第二季度,公司PBG业务逐步企稳,EBG业务保持较快增长,SMBG业务相比Q1亦有明显回升。因此,公司Q2业绩相比Q1明显改善,单季度实现营业收入139.81亿元,同比增长21.46%,环比增长40.64%;实现归母净利润26.81亿元,同比增长14.98%,环比增长74.54%。 毛利率同比提升,净利率环比改善。公司上半年整体毛利率为46.33%,相比去年同期提高1.83pct,相比19Q1环比提升2.57pct。增值税下调、产品成本控制得当和高毛利业务占比提升是毛利率提升的主要原因。但是,受国内外营销网络投入加大、业务规模扩大和汇率波动等因素影响,公司期间费用占比较高,一定程度上影响了上半年净利表现。报告期内,公司销售费用率、管理费用率(不含研发费用)和财务费用率分别为13.43%、3.06%和-0.54%,相比上年同期分别提高了1.61pct、0.30pct和0.31pct。此外,公司持续加码研发投入,上半年研发投入为25.05亿元,同比增长30.96%,占营收比重高达10.47%,也对净利产生一定影响。公司上半年销售净利率为19.35%,相比18H1降低0.85pct,但相比19Q1提高4.08pct,环比有所改善。 创新业务维持高增长,为长期发展注入动能。公司从2013年开始布局创新业务,目前已覆盖智能家居(萤石网络)、机器人、汽车电子和智慧存储等多个领域,占营收比重逐年提升。公司创新业务在今年上半年维持快速增长态势,共实现营业收入17.28亿元,同比增长56.21%,占营收比重提升至7.22%。创新业务整体毛利率为39.72%,相比上年同期增长2.63pct。按细分业务来看,公司萤石业务和机器人业务持续盈利,汽车电子、存储等其他创新业务也成长迅速,营收占比不断提升,为公司长期发展注入新动能。 境外营收增速放缓,发展中国家业务贡献成长动力。今年以来,中美贸易关系不断反复,海外商业环境不确定性风险上升,公司境外业务扩张节奏有所减缓。报告期内,公司实现境外收入69.43亿元,同比增长10.29%,相比过往增速明显放缓,而境内业务实现营收169.80亿元,同比增长16.46%,增速高于境外业务。在以美国为代表的发达国家,公司受贸易摩擦影响较大,业务扩张受阻;但印度、越南等发展中国家对安防监控的需求呈明显上升态势,公司在这部分国家业务拓展顺利,因此上半年海外营收仍能维持正向增长。 盈利预测与投资建议。公司是全球安防龙头,近年来市场占有率不断提升,营收、净利润连续多年保持稳健增长。虽然国内宏观经济波动和海外非市场因素导致Q1业绩低于预期,但公司Q2业绩出现明显改善,带动上半年实现利润增长。展望未来,虽然国际形式仍存在不确定性,但贸易摩擦对公司的边际影响正逐步减弱,此外国内二季度社会投资开始企稳,安防行业正逐步走出景气低点,公司下半年业绩增速有望持续。因此,我们对公司发展前景预期较为乐观,预计2019-2020年EPS分别为1.38元、1.67元,对应PE分别为19倍和16倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,贸易摩擦加剧,技术更新迭代。

增速有所回落。分季节来看,2019Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为186.92亿元和87.3亿元,分别同比增长10.89%和20.29%。增速同比有所回落。分产品来看,上半年茅台酒实现收入347.95亿元,同比增长18.4%;系列酒实现营收46.55亿元,同比增长16.6%。 经销商持续减少,直销渠道收入有所下降。2019年上半年经销商减少593个,增加21个,数量净减少572个;截至上半年末经销商总数达到2530个,其中国内2415个,国外115个。Q2经销商净减少39个,Q1净减少533个。上半年经销商渠道实现营收378.48亿元,同比增长22.9%,占营业总收入的比重为92%;直销渠道实现营收16.02亿元,同比下降37.8%,占营业总收入的比重仅为3.9%。 盈利能力持续提升。2019年上半年公司综合毛利率同比提高0.93个百分点至91.87%;期间费用率同比下降0.93个百分点至8.13%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.41个百分点和0.26个百分点,分别达到4.83%和6.72%。受益于毛利率提升和费用率下降,净利率同比提高3.01个百分点至53.68%。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为33.7元、37.2元,对应PE分别为29倍和25倍。从中长期来看,茅台作为名优白酒品牌,未来有望持续提升市场集中度。维持推荐评级。 风险提示。食品安全问题等。

上半年业绩实现同比增长,但第二季度业绩增速放缓。公司公布了2019年半年度业绩预告,预计今年上半年实现归母净利润1.55亿元至1.65亿元,同比增长32.10%至40.62%,对应第二季度归母净利润为7413.01万元至8413.01万元,同比增长8.25%至22.86%。此外,公司预计非经常性损益对上半年净利润的影响约为1000万元,则上半年扣非后净利润为1.44亿元至1.54亿元,同比增长31.69%至40.84%,对应第二季度扣非净利润为6866.22万元至7866.22万元,同比增长4.56%至19.78%。总体而言,公司预计今年上半年业绩保持快速增长,但Q2业绩增速相比Q1有所放缓。 绑定下游核心客户,业绩成长确定性高。报告期内,公司紧抓下游面板投资增长的景气机遇,依托在平板显示检测领域的垂直整合能力,不断扩大业务规模,实现销售收入的稳定增长。作为国内显示面板检测设备龙头,公司在产品质量、研发实力、服务水平上均保持领先地位,并与以京东方为代表的下游面板龙头企业保持良性合作关系。据公司此前公告,公司在2018年7月10日至2019年6月19日期间与京东方集团签订多份销售合同,合同累计金额高达7.29亿元,占18年营收比重达51%。通过深度绑定下游重点客户,公司未来收益得到保障,业绩成长确定性高。 OLED:国产替代有望提速。OLED显示技术相比LCD具有诸多优点,有望接力LCD成为未来显示面板增长动力。目前全球OLED产能主要集中在韩国,随着国内面板厂商逐渐突破OLED技术,国产OLED产能有望在未来2-3年内集中爆发,市场份额迅速提升,带来国产设备需求主要增量。根据公司公告,2018年公司OLED检测系统实现销售收入2.29亿元,相比2017年同比增长923.60%,占2018年营业收入的16.48%。在中美贸易摩擦、日本拟对韩国禁运OLED核心材料的背景下,国内显示面板厂商OLED替代进程有望提速,将进一步增大对OLED检测设备的采购量,预计公司OLED设备营收占比将继续提升。 LCD:面板大尺寸趋势助推企业业绩增长。大尺寸、超高清是液晶电视面板发展的必然趋势,目前LCD产线市场已进入存量升级阶段,国内面板厂商逆周期布局高世代线,顺应高清大屏化的显示潮流。从面板供给侧看,公司主要客户京东方已布局两条10.5代液晶面板产线,其中合肥10.5代线为全球首条10.5代线,已于今年一季度实现满产满销,带动65,75英寸显示屏出货同比大幅增长;从需求侧看,华为将于今年下半年推出超高清电视,预计将增加对大尺寸面板的采购需求。公司在高世代产线中提供AOI等检测设备,有望充分受益LCD面板大尺寸发展潮流。 完成半导体测试和新能源测试初步布局,打造新的盈利增长点。去年以来,公司积极对外投资,正式进军半导体测试和新能源测试领域并已完成初步布局。半导体测试方面,公司于2018年3月与韩国IT&T设立中外合资公司武汉精鸿,同年7月设立全资子公司上海精测,进入半导体前道检测设备领域;新能源测试方面,公司于18年6月设立武汉精能,进入新能源测试领域,目前已经实现小批量订单,业务布局进一步优化。随着新业务的有序推进和新产品的逐步放量,公司业绩有望进一步增厚。 盈利预测与投资建议。考虑资本公积转增股本的影响,预计公司2019-2020年EPS分别为1.64元、2.12元,对应PE分别为30倍和23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:面板价格持续低迷、新业务进展不如预期。

国内领先、国际知名的显示面板龙头。 公司是全球领先的显示面板制造商,具备规模和技术的双重优势。经过在显示领域多年的耕耘与发展,公司的国际竞争力逐渐增强,在显示屏出货规模上达到全球领先。 2018年,公司显示面板出货量位列全球第一,并在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器和电视五大主流细分领域全面达成全球第一。公司于2014年开始实施多元化发展战略,在保证显示器件业务领先地位的基础上大力发展智慧物联、医疗健康业务,创造新的盈利增长点。 加强研发投入,保持技术领先。 公司高度重视研发,坚持自主创新,通过研发保障产品、技术的前瞻性和领先性,研发支出逐年走高,投入金额位居行业前列,占营收比重保持相对稳定。此外,公司不断加强专利体系建设以保证产品和技术的领先性,近年来专利申请数量保持快速增长。 OLED迎来爆发期,公司有望深度受益。 OLED具有诸多优良特性,未来有望取代LCD成为行业主流,但与LCD相比, OLED制造难度更加复杂,行业内具备生产能力的企业数量较少,国内厂商份额不足5%,因此具备强烈的国产替代需求。公司目前拥有四条柔性AMOLED产线,并已实现为一线品牌客户供货。随着四条产线陆续投产,公司将具备为全球品牌厂商提供高品质柔性屏的能力,在AMOLED领域的竞争地位将持续增强。 逆周期投资扩大液晶显示份额,布局高世代线顺应发展潮流。 公司近年来通过逆周期投资扩充液晶面板市场份额,目前液晶面板的出货量和出货面积都处于行业领先地位。此外,公司顺应大尺寸、超高清的液晶面板发展潮流,积极布局高世代线,并于今年3月实现满产。虽然去年以来液晶面板价格持续下跌影响了公司的盈利能力,但目前行业供需关系已出现明显改善,公司业绩有望重回上升轨道。 投资建议: 公司是全球显示面板领军企业,在企业规模、盈利能力、技术储备和产线投放等方面均具有优势。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.15/0.19元,对应PE分别为23/18倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: AMOLED渗透不如预期,液晶面板价格继续下行等。