国内光学光电领军企业,外延内扩实现跨越式发展。公司早期以生产红外滤光片为主,十余年来通过外延内扩不断扩大产品线,形成了“智能手机+汽车电子”双引擎拉动的业务模式,目前在影像系统、触控显示和生物识别等领域已达到世界领先水平。公司所生产的摄像头模组、触显模组和指纹识别模组出货量连续多年位居全球第一,是名副其实的消费电子光学光电龙头。 业绩维持快速增长,盈利能力不断增强。公司2018年实现营业收入为430.40亿元,同比增长27.40%,实现归母净利润18.39亿元,同比增长123.64%,公司近三年营收CAGR为32.52%,净利润CAGR为56.69%,业绩增长持续性较强;公司前三季度毛利率15.00%,净利率为4.41%,同比分别增长2.67和0.24pct,盈利能力有所提升;公司近年来多次通过对外融资扩大生产,资产负债率较高,随着产线扩产完成和产品逐步放量,债务情况有望改善。 光学赛道持续升级,多摄、外挂式薄膜、屏下指纹多点开花。光学创新是手机硬件创新的极佳赛道,公司多项业务迎来极佳机遇。双摄/三摄模组渗透率持续提升,公司市场份额有望扩大,盈利能力有望增强;柔性OLED正成为旗舰手机标配,公司的外挂式薄膜触控方案将重回青睐;全面屏趋势下,屏下指纹开启新型指纹识别解锁方式,公司在屏下指纹识别领域拥有良好卡位,指纹识别业务将迎来新一轮快速增长。 四大优势助力公司长远发展。公司具备四大竞争优势。第一,公司重视自主创新,近年来不断加大研发投入,掌握多项业内核心技术,在摄像头模组、触控显示、指纹识别等领域的技术储备处于业内领先水平;第二,完善光学业务垂直一体化布局,形成规模效应和上下游协同效应,并通过自动化生产有效降低成本;第三,公司客户优质,与国内外知名手机、汽车制造商保持稳定合作,但未对单一客户形成过度依赖;第四,公司股权结构稳定,管理层产业经验丰富,执行力强大。 投资建议:公司是国内消费电子光学光电龙头,我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.68/1.02元,对应PE分别为21/14倍,因此维持“推荐”评级。 风险提示:手机出货不及预期、双摄/三摄渗透不如预期、产品价格下滑。

事件:公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入19.14亿元,同比增长25.92%;实现归母净利润6.62亿元,同比增长59.78%,业绩符合预期。公司拟每10股派现2.6元(含税)。 点评: 全年业绩保持快增。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为3.69亿元和1.39亿元,分别同比增长25.86%和25.66%,营收增速环比有所回升。分业务来看,榨菜实现营业收入16.28亿元,同比增长26.76%,营收占比达到85%;其他开胃菜实现营业收入1.34亿元,同比增长25.93%,营收占比达到7%;泡菜实现营业收入1.47亿元,同比增长19.31%,营收占比达到7.7%。2018年销量14.44万吨,同比增长10.65%;产量14.44万吨,同比增长6.12%。 盈利能力持续提高。公司2018年毛利率同比提高7.54个百分点至55.76%,其中榨菜毛利率同比提高8.65个百分点至57.44%,毛利率上升主要得益于原料成本下降及提价;期间费用率同比上升0.14个百分点至17.6%,其中销售费用率同比提高0.22个百分点至14.66%,管理费用率同比下降0.05个百分点至14.66%,财务费用率同比下降0.03个百分点至-0.18%。受毛利率提高拉动,净利率同比提高7.33个百分点至34.57%。 持续扩品类和下沉渠道。2018年,新开发小脆口榨菜(量贩)、泡萝卜、泡白菜、泡竹笋、发酵泡菜等4支新产品;对乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜、脆口萝卜、古坛榨菜、清淡榨菜、瓶装下饭菜、袋装下饭菜及瓶装下菜泡菜等23支产品进行了优化。未来将聚焦于榨菜、泡菜和酱类。渠道方面,目前公司渠道主要覆盖一二线主要市场,未来持续做透一二线市场并加大向三四线及以下市场下沉。 维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.99元和1.17元,对应PE分别为29倍和24倍。公司是榨菜龙头,持续丰富产品品类和渠道下沉,业绩有望稳增。 风险提示:食品安全风险等。

公司是亚洲第一、世界第三大酵母龙头。公司拥有15条酵母生产线,酵母类产品发酵总产能达到22万吨,在埃及和俄罗斯建立了海外工厂。公司已成长为亚洲第一、世界第三大酵母公司。预计到2018年底公司酵母总产能将达到22万吨。预计2019年埃及年产1.2万吨YE项目将逐步达产,俄罗斯第二期新增1.5万吨酵母产能有望达产,预计到2019年底公司酵母总产能将达到23.4万吨。向上游产业链布局,稳定糖蜜供给。向YE食品调味、动物营养、人类营养健康、植物营养、特种酶制剂等领域延伸。 公司YE产能世界第一。公司酵母抽提物(YE)已在调味品、食品中广泛应用,出口欧美、日韩等140多个发达国家和地区。先后在湖北宜昌、新疆伊犁、广西崇左、柳州新建了四条酵母抽提物生产线,2017年底总产能达4.6万吨,跃居世界第一位。2018年柳州项目将释放出1.06万吨YE产能,预计2018年底YE总产能将达到近5.66万吨,预计2019年底YE总产能将达到6.9万吨。 加大对保健品品牌的投入,盈利能力有望增强。安琪纽特营养健康事业部成立于1992年。安琪纽特是公司旗下营养保健品品牌,以酵母源营养为核心,打造酵母蛋白粉、酵母锌、酵母硒、酵母铬、酵母多糖、即食酵母粉等营养保健食品,也是酵母源健康食品原料和酵母源化妆品原料供应商。从2014年以来,公司加大品牌投入,实施明星品牌代言,开展营销工作,推进线上线下渠道布局,逐步树立了婴童渠道孕婴童营养品良好的品牌形象。目前,公司累计拥有保健食品批文34个。公司营养健康事业战略目标愈加清晰,销售收入稳健增长,盈利能力极大提升,经营质量显著改善。2017年实现收入3.4亿,净利润0.63亿。 盈利有望回升。2018Q3营收同比增长23.5%,归母净利润同比下滑10.3%。Q3收入增速回升主要得益于人民币贬值对出口端的提振,净利润下滑主要受安琪伊犁受当地城市污水处理厂扩建等影响产量下降、安琪赤峰搬迁改造以及营销费用上升导致成本费用上升幅度较大。安琪赤峰10月份已完成搬迁改造,新生产线已正常生产;Q4公司严格控费,费用增长有望得到控制,Q4利润增速有望回升。未来盈利能力有望回升:海外工厂产能释放,享受成本红利;赤峰工厂搬迁完毕,新生产线正常生产,生产效率提升;公司在2018年10月份对国内60%酵母产品平均提价3%-4%。 投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为1.13元和1.30元,对应PE分别为25倍和22倍。公司是酵母龙头,未来新增产能逐步释放,产业链持续延伸,盈利能力有望回升。 风险提示:新增产能释放低于预期等。

事件:公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入489.32亿元,同比下降3.25%;实现归母净利润49.15亿元,同比增长13.78%,业绩符合预期。公司拟每10股派现5.5元(含税)。 点评: 下半年屠宰量增速较上半年有所减缓。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为122.78亿元和12.62亿元,分别同比增长-7.26%和8.04%。2018年屠宰生猪1630.56万头,同比增长14.27%;鲜冻肉及肉制品销量313.26万吨,同比增长0.96%。2018Q4屠宰生猪427.56万头,同比增长2.3%。2018Q1、Q2、Q3屠宰量分别为392万头、435.45万头和375.55万头,分别同比增长35.1%、26.4%和0.27%。下半年屠宰量增速较上半年有所减缓,主要受非洲猪瘟的影响。 分业务来看,屠宰业务收入有所下滑,肉制品业务稳增。2018年屠宰业务实现营业总收入289.17亿元,同比下降4.9%;肉制品业务实现营业总收入232.11亿元,同比增长2.44%;其中高温肉制品实现营业总收入146.95亿元,同比增长3.91%;低温肉制品实现营业总收入85.16亿元,同比下降0.01%。2018年,生鲜冻品销量153.18万吨,同比增长0.82%;肉制品销量160.08万吨,同比增长1.09%。 盈利能力持续回升。公司2018年毛利率同比回升2.51个百分点至21.42%,其中屠宰业务毛利率同比上升2.89个百分点至9.95%,肉制品毛利率同比下降0.21个百分点至30.29%;期间费用率同比上升0.87个百分点至7.98%,其中销售费用率同比提高0.63个百分点至5.38%,管理费用率同比上升0.23个百分点至2.46%,财务费用率与上年同期持平。受毛利率回升影响,净利率同比提高1.47个百分点至10.41%。 持续推进稳高温、上低温、中式产品工业化的产品战略。高温产品方面开发餐饮食材化、营养健康化的产品。低温产品方面,以史密斯菲尔德品牌为依托,引进美式、西式产品,打造中式、欧式、美式等高档低温系列产品;中式产品方面,开发中式熟食,引进烤肉等西式熟食进行中式化改造,丰富熟食品类;休闲产品方面,以“休闲产品更休闲”为主线,丰富品种、升级品质;速冻产品方面丰富速冻品类。 维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.58元和1.69元,对应PE分别为16倍和15倍。短期屠宰量仍将受到非洲猪瘟的不利影响。猪周期上行,公司成本压力将增大。风险提示:食品安全风险等。

持续提高控股比例,彰显对公司未来发展的信心。本次要约收购的收购主体为Grand Metropolitan International Holdings Limited,系公司实际控制人Diageo plc(帝亚吉欧)的全资间接子公司,目前直接和间接合计持有水井坊293,127,418股股份,占上市公司总股本60.00%。帝亚吉欧是全球最大的洋酒公司,业务涵盖蒸馏酒、葡萄酒和啤酒等。旗下品牌包括尊尼获加、斯米诺、百利、健力士、珍宝、温莎、水井坊等。公司总部设在英国伦敦,业务遍布180多个国家和地区,在全球设有99个生产基地,并分别在伦敦股票交易所和纽约股票交易所上市。此次帝亚吉欧欲通过全资间接子公司、以要约收购的方式将对水井坊的控股比例由60%提高到不超过70%,控股比例持续上升,彰显帝亚吉欧对水井坊未来发展的信心。 溢价要约收购。本次预定收购股份占公司总股本的10%,收购股份数量不超过4885.5万股,要约收购价格为45元/股,要约收购金额最高为21.98亿元。本次要约收购价格较26日收盘价37.71元溢价19.3%。短期存在一定套利机会。实控人持续溢价要约收购,公司业务有望保持快增。公司2013-2014年处于亏损状态,2015年恢复盈利;2016年摘掉了ST帽子,税后净利润增长156%,营收增加38%。2017-2018年业绩保持快速增长。 持续推进改革。公司从2017年三季度开始确立了公司品牌战略往高端化发展,2017年陆续推出高端产品典藏大师版和超高端产品水井坊菁翠。2018年前三季度高档酒实现营收20.63亿元,同比增长50.63%,营收占比达到96%;天号陈、系列酒等中档酒营收同比下降44.2%,营收占比有所下降。预计2018年中高档酒销量同比增长约27%,低档酒销量同比减少56%。公司持续推进全国化布局。在渠道方面,未来将向“5+5+5”,15个核心省份发展。公司持续扩大销售网络,2016年底公司门店约有6000-7000家,到2017年底达到2万家以上,预计到2018年底将超过3万家。 维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.19元、1.45元,对应PE分别为32倍和26倍。公司持续全国化布局和高端化发展,业绩有望保持快增,维持推荐评级。 风险提示。食品安全问题、销售不达预期等。

猪鸡共舞,全国最大养殖公司优化全产业链。公司的主要业务为肉鸡、肉猪的养殖和销售,主要产品为商品肉鸡和商品肉猪。公司经过30多年的发展,目前已成为中国最大的养殖公司,市值超过1300亿元。2017年,公司已在全国20多个省(市、自治区)拥有262家控股公司、5.54万户合作家庭农场、5万多名员工。公司是全球规模最大的黄羽肉鸡供应商。2017年,公司黄羽肉鸡出栏量为7.76亿只,约占全国黄羽肉鸡出栏量20%,约占全国肉鸡出栏量9%,约占香港市场约35%。肉鸡业务贡献收入为31.56亿元,占公司营收31.56%。公司是全国规模最大的肉猪供应商。2018年,公司肉猪出栏量为2,229.70万头,同比增长17.10%,公司肉猪养殖业务贡献收入为329.45亿元。 规模化养殖大势所趋,猪周期寒冬将尽。中国畜禽养殖行业市场规模庞大,然而,中国生猪养殖市场集中度较低,养殖散户占比较大。养殖散户经济效益较低,并且生猪养殖业环保问题严峻。政府决心整治生猪养殖环保问题,同时养殖规模化也是大势所趋。在当前猪周期下行阶段,环保问题、非洲猪瘟疫情、生猪调运受阻等一系列问题导致生猪养殖市场补栏意愿下降,能繁母猪存栏量环比同比都出现下滑,生猪存栏量出现明显下降,导致明年下半年育肥猪供应下降,猪肉供应受到影响,猪肉市场或步入上涨周期,猪周期反转。 温氏股份具有“一核心二强项”。温氏股份的核心是“温氏模式”,“温氏模式”包含三个因素:“公司+农户(家庭农场)”的合作模式、“产、学、研”相结合的科技创新体系、齐创共享型的企业文化。三个因素,相辅相成,缺一不可。温氏股份的强项之一是:温氏股份是国内最大的养殖企业,凭借低成本、偿债能力强,现金存流量较为良好等优势,在猪周期下行阶段,能应对行业及市场压力。温氏股份的强项之二是,公司采取稳健的出栏扩增方案,以及多年来积累种猪繁育技术,凭借“公司+农户(家庭农场)”的合作模式,结合公司较为完善的管理体系,以及相对充足的现金存栏,有实现稳步扩张。 投资建议:维持推荐评级。公司2018商品猪出栏量为2229.70万头,计划2019年-2020年生猪出栏量分别为2500万头和2900万头,肉鸡出栏量维持每年7亿只-8亿只的水平。公司2018年商品猪售价为12.82元/公斤。我们预计公司生猪产品价格2019年-2020年分别为13.5元/公斤、15.1元/公斤,肉鸡销售价格维持12元/只左右的水平。预计公司2018年-2020年EPS值分别为0.77元、1.08元、2.29元,对应PE值为43倍、29倍、14倍。 风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。

业绩保持快增,主要得益于中高档酒销售保持快增。2018Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为6.23亿元和0.69亿元,分别同比增长57.7%和42.9%。2018Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长21.95%、10.05%和56.77%,归母净利润分别同比增长102.5%、286.8%和223.5%。业绩保持快增。分产品来看,酒类产品实现销售收入18.5亿元,同比增长23.7%;其中中高档酒实现销售收入17.89亿元,同比增长28.3%;低档酒实现销售收入6027.9万元,同比下降40.09%。 高端产品销量增加,中低端产品销量下降。2018年公司酒类实现产量11289千升,同比下降25.02%;销量11998千升,同比下降13.15%。其中舍得系列酒实现产量4740.32千升,同比增长9.62%;销量4794.18千升,同比增长21.8%。沱牌系列酒实现产量6548.94千升,同比下降38.98%;销量7203.83千升,同比下降27.08%。 省内外市场销售收入保持快增。2018年,省外市场实现销售收入13.88亿元,同比增长21%;销量7960.84千升,同比下降19.6%。省内市场实现销售收入4.24亿元,同比增长25.5%;销量3917.55千升,同比增长3.1%。电商渠道实现销售收入3710万元,同比增长240%;销量118.72千升,同比增长9.7%。 毛利率有所下降,期间费用率显著下降,净利率有所上升。公司2018年毛利率同比下降1.99个百分点至72.63%,其中中高档酒毛利率同比上升2.25个百分点至81.85%,低档酒毛利率同比下降12.73个百分点至24.92%。期间费用率同比下降7.31个百分点至40.21%,其中销售费用率同比下降1.7个百分点至27.57%,管理费用率同比下降5.59个百分点至12.64%。受益于期间费用率下降,净利率同比提高8.19个百分点至16.86%。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年每股收益分别为1.54元、1.93元,对应PE分别为17倍和14倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。食品安全问题等。

事件:公司发布了2018年业绩快报,2018年实现营业总收入43.68亿元,同比增长13.46%;实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比增长27.87%;实现扣非净利润6.25亿元,同比增长28.28%。业绩符合预期。 点评: 业绩保持快增。预计公司2018年第四季度实现营业总收入11.02亿元,同比增长约14.7%;实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比增长25%。公司2018Q1、Q2和Q3营业总收入同比增速分别为10.11%、14.87%和13.76%,归属于上市公司股东净利润同比增速分别为31.26%、33.74%和23.05%。 募资推动产能扩张。公司发行可转债获得证监会批复。拟募资10亿元,拟投向天津阿正食品有限公司年产37,300吨卤制肉制品及副产品加工建设项目、江苏阿惠食品有限公司年产30,000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目、武汉阿楚食品有限公司年产6,000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目、山东阿齐食品有限公司30,000吨仓储中心建设项目和海南年产6,000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目,分别拟投入募集资金4.27亿元、3.49亿元、0.67亿元、0.77亿元和0.73亿元。 渠道仍有扩张空间。目前,公司在全国开设门店超过9400家,已覆盖了全国30个省、自治区和直辖市。未来将继续多开店、开好店、提高单店营收的经营策略,不断提高市场渗透率和下沉,预计未来渠道仍将保持稳步扩张的态势。同时快速推进线上业务发展,在会员注册量、外卖交易笔数、线上销售规模上取得更大成就。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.86元、2.23元,对应PE分别为20倍和16倍。公司渠道仍有扩张空间,持续扩张产能,业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。 风险提示。全国市场开拓不及预期等。

事件:公司发布了2018年业绩快报,2018年实现营业总收入10.7亿元,同比增长12.82%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长66.6%;实现扣非净利润1.54亿元,同比增长18.48%。业绩略超预期。 点评: 分季度来看,公司下半年业绩增速有所回升。预计公司2018年第四季度实现营业总收入3.24亿元,同比增长约25.6%;实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增长69%。公司2018Q1、Q2和Q3营业总收入同比增速分别为-3.01%、2.64%和27.68%,归属于上市公司股东净利润同比增速分别为193.2%、-32.5%和31.7%。下半年业绩增速有所回升。 调味品业务持续开拓全国市场,销售规模不断扩大。公司目前在四川、重庆两地的市场占有率已进入行业前列。2013年公司开始开拓全国市场。全力突破上海、北京、深圳等一线城市。加强餐饮渠道建设,深化品牌连锁餐饮企业的合作。强化电商业务,利用天猫旗舰店、京东自营等优质电商平台,扩宽产品销售渠道。公司2018年调味品业务实现营业收入8.51亿元,同比增长21.07%。焦糖色业务不断收缩;2018年实现营业收入1.85亿元,同比下降15.48%。 未来将持续扩张产能。目前公司调味品产能约为20万吨/年,其中酱油12万吨/年,食醋8万吨/年。公司2018年发行可转债募资3.56亿元投向年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目。项目建设周期为两期,第一期(第1-2年)工程建设扩建完成10万吨/年的酿造酱油生产线;第二期(第3-4年)工程建设扩建完成10万吨/年酿造酱油生产线和5万吨/年酿造食醋生产线。项目全部达产后,公司调味品产能将达到45万吨/年,其中酱油32万吨/年,食醋13万吨/年。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.73元、0.74元。公司持续开拓全国市场,持续推进产品结构升级,业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。 风险提示。全国市场开拓不及预期等。

公司近期股价走弱,或受苹果影响。近期公司股价有所走弱,我们认为是受到部分消息面的影响。2019年1月2日,苹果CEO库克宣布公司将新年第一季度的收入预期下调10%,下调原因为苹果手机在中国市场销售增速的放缓,以及发达国家手机市场的逐渐饱和。对此,公司表示,单一客户产品变化的影响只是阶段性,公司与客户合作的项目逐年增加,未来也会进一步加大新项目的合作以及加强对其他客户的业务覆盖,如5G天线、无线充电模组、5G基站天线振子等等,保持公司的可持续发展。此外,公司表示,北美大客户只是公司的其中一个重要客户,目前公司与其合作的新项目越来越多,陆续收到包括2019年以及部分2020年的新项目需求。 前三季度业绩优秀。公司前三季度实现营收33.58亿,同比增加35.29%,实现归母净利润8.62亿,同比增加20.60%,实现扣非净利润8.44亿,同比增加36.21%,业绩增长较为迅速;前三季度毛利率39.03%,较去年同期增加1.63pct,盈利能力稳步提升;三费占比10.52%,与去年同期持平,费用控制良好。 从移动天线向泛射频领域深度布局。公司是全国最大的手机天线厂商,已借助客户资源成功卡位平板天线和笔电天线,价值量实现提升;同时,围绕终端大客户需求,提供以射频技术为核心的一体化解决方案。通过收购亚力盛和艾利门特卡位射频连接器和射频隔离器件,产品结构实现从单一天线产品向泛射频领域的全方位布局,有效提升产品价值并增强客户粘性。 滤波器:已开始量产供货。当前手机滤波器市场被美日垄断,国产化程度较低,潜在市场空间巨大,亟待国产替代。公司于17年6月增资德清华莹1.1亿元并获得19%股权,用于扩大SAW滤波器产能。截至目前,公司滤波器业务进展顺利,已开始量产并供货国内终端客户。随着5G时代到来,手机滤波器将实现量价齐升,业绩有望显著增厚。 加码布局无线充电。手机无线充电是大势所趋,公司已有多年研究、提供无线充电技术的经验,能较好地针对不同机型提供定制化的一站式无线充电解决方案。5G时代手机耗电速度加快,无线充电或称为刚需,公司拟以不超过6亿元自有资金加大对无线充电设备等固定资产的投资,以满足客户日益增加的的订单需求。加码无线充电设备投资,有助于公司加大无线充电客户覆盖,持续扩大无线充电的业务规模,增强在无线充电领域的核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2019年EPS 分别为1.29元、1.80元,对应PE 分别为16倍和11倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:客户手机出货不及预期、无线充电项目扩产不如预期

事件:公司发布了2018年业绩快报。2018年实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;实现归母净利润6.07亿元,同比增长33.83%;实现扣非归母净利润5.73亿元,同比增长38.22%。业绩基本符合预期。 点评: Q4业绩增速有所回升。预计2018Q4实现营业总收入10.02亿元,同比增长13.7%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长22%。2018Q1、Q2和Q3营业总收入分别同比增长18.42%、22.94%和7.15%,归母净利润分别同比增长47.4%、77.4%和1.83%。2018Q4业绩增速环比Q3有所回升,主要原因在于美味鲜子公司业绩环比明显改善,预计Q4调味品业务业绩增速回升至两位数。 未来将持续丰富品类,加大餐饮渠道布局。公司控股子公司美味鲜公司主要从事酱油、鸡精鸡粉、调味酱等各类调味品的生产和销售。未来将增加品类,实行多品类发展,在酱油、鸡精鸡粉基础上发展食用油、蚝油、醋、料酒、酱类等产品。公司调味品家庭销售占比约为75%,餐饮渠道占比约为24%,未来将提高餐饮渠道销售占比。 持续推进渠道建设和产能扩张。预计公司2018年末经销商总数可能将达到900家左右,近两年经销商数量年均增加100家左右。未来将持续扩大经销商队伍,预计2019年可能将增加至1000家左右。阳西项目产能将逐步释放。阳西生产项目总投资16.25亿元,2017年开建,5年建设期,第3年开始投产,全面达产后将实现年产30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋就5万吨料酒的产能,达产后项目总生产能力将达到65万吨。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为0.76元和0.93元,对应PE分别为37倍和30倍。公司调味品业务将持续丰富产品结构和销售渠道拓展,未来阳西产能逐步释放,市占率有望持续提升。 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

事件: 我们于2019年1月11日在深圳参加了香飘飘(603711)投资交流会,与公司董秘就公司主营业务经营情况进行了交流。 点评: 公司是杯装奶茶龙头企业。公司主营业务为奶茶产品的研发、生产和销售,传统优势产品为“香飘飘”品牌杯装奶茶。“香飘飘”是“中国驰名商标”。公司固体冲泡奶茶分为椰果系列奶茶(经典系)、美味系列奶茶(好料系)。椰果系列奶茶包括原味、香芋、麦香、草莓、巧克力、咖啡6种口味;美味系列奶茶包括红豆、蓝莓、芒果布丁、芝士燕麦、雪糯椰浆、焦糖仙草6种口味。公司杯装奶茶2012-2016年连续五年市场份额保持第一。未来增长的动力在于渠道下沉和产品结构升级。公司未来将不断挖掘三线以下城市的消费增长潜力。公司将持续推进杯装奶茶的结构升级。2017年,公司对原有的固体奶茶中的红豆奶茶、芝士燕麦奶茶、黑米椰浆奶茶进行了升级优化,增加消费者的体验、乐趣和口感。 持续推出新品,完善产品结构。2017年4月创新研发并推出了香飘飘“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶两款液体奶茶,创新性的实现了液体奶茶产品的五个不添加,即:不添加防腐剂、不添加植脂末、不添加增味剂、不添加甜味剂、不添加着色剂,定位为更高端的奶茶。并在湖州新建液体奶茶生产基地,在广东江门、天津两地开建液体奶茶生产基地。2018年前三季度液体奶茶(包括MECO系列和兰芳园系列)实现营业收入1.59亿元,同比增长8.12%。公司于2018年7月推出“金桔柠檬”“桃桃红柚”及“泰式青柠”三个口味的“MECO蜜谷”果汁茶;推出后的一个季度(2018Q3)果汁茶实现营业收入5612万元。目前果汁茶动销良好,2019年有望放量。 股权激励业绩考核要求较高。公司已于2018年11月9日向激励对象授予限制性股票1934万股,授予价格7.85元/股。激励对象共66人,包括三名董监高和63人核心管理人员和技术(业务)人员。分四年按15%、25%、30%和30%比例解锁。业绩考核目标为:目标1,以2017年营收为基准,2018-2021年营收增长率分别不低于20%、50%、80%和115%,四年年均复合增速约为21%;目标2,以2017年净利润为基准,2018-2021年净利润增长率分别不低于10%、35%、75%和115%,四年年均复合增速约为21%。达成目标1或目标2后,激励对象实际可解除限售数量为其在该解除限售期内可解除限售总量的50%,同时达成目标1及目标2后,激励对象实际可解除限售数量为其在该解除限售期内可解除限售总量的100% 新品贡献加大,业绩有望保持快增。2018前三季度,公司实现营业总收入16.8亿元,同比增长25.3%;实现归母净利润8400万元,同比增长2.65%;2018Q3实现营业收入8.1亿元,同比增长3.8%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长23.4%。2018Q2由于是传统淡季,公司持续加大了对液体奶茶的品牌广告费用、渠道推广费用和销售人力费用支出,Q2单季度有所亏损。2018Q3杯装奶茶保持稳增,液体奶茶业绩贡献有所扩大,果汁茶开始放量,净利润实现较大盈利,覆盖了Q2的亏损。 投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为0.73元和0.85元,目前股价对应PE分别为27倍和23倍。首次覆盖给予谨慎推荐评级。风险提示:竞争加剧,新品放量低于预期等。

猪价下跌拖累公司业绩。公司于2019年1月7日发布2018年的业绩预告。公司预计2018年实现归母净利润39.50亿元-42.00亿元,同比下降37.79%-41.49%。本期公司利润下降,我们认为主要是受2018年生猪价格下降拖累。2018年,生猪价格出现大幅下跌。导致生猪价格下降主要涉及两方面的原因,一方面,由于前期猪价处于高位,刺激了2016年、2017年生猪的补栏,使得2018年以来猪肉市场供给明显增加。另一方面,2018年下半年,由于非洲猪瘟疫情出现,养殖加速退出养殖市场,行业内部出现产能快速下降的情况,猪价受到一定程度的压制。2018年,公司虽然销售商品猪2229.70万头,同比上升17.10%,然而,由于销售价格为12.82元公斤,同比下降14.82%,因此,商品猪业务实现营业收入329.45亿元,同比下降2.52%。预计公司生猪业务贡献利润20亿元。 禽业景气度回暖,肉鸡业务利润有所增长。公司是全球规模最大的黄羽肉鸡供应商。目前,公司肉鸡上市规模目前为全国最大,世界排名第五,黄羽肉鸡规模世界排名第一。2017年,公司黄羽肉鸡出栏量为7.76亿只,约占全国黄羽肉鸡出栏量20%,约占全国肉鸡出栏量9%。2018年,由于白羽肉鸡产能下降,供给下降;同时,禽流感造成的影响已经减弱,叠加非洲猪瘟疫情的出现,禽肉需求同比增加。2018年,禽业景气度回暖,禽业产品价格上升。2018年,公司肉鸡销售价格同比上涨17.6%。肉鸡销售价格上升,提振公司养鸡业务收入,预计肉鸡业务贡献利润28亿元。 本期业绩预告,由于公司完成了首期限制性股票的授予登记,按照有关规定摊销股份支付费用3.12亿元。此外,公司按照企业会计准则的有关规定, 根据市场行情及实际业务情况,计提了存货跌价准备0.84亿元。 投资建议:维持推荐评级。2018年,面对猪价大幅下跌、环保政策高压、非洲猪瘟疫情、生猪调运受阻等因素,公司依然坚持稳健扩张的出栏计划。2019 年,由于生猪市场产能快速下降,预计今年下半年生猪市场长因产能供不应求, 猪周期或出现反转,公司业绩有望提升。因此,维持推荐评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、1.08元、2.28元,对应PE分别为36倍、26倍、12倍。 风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。

禽业景气度超预期,公司上修业绩。公司于2018年10月25日披露的《公司2018年第三季度报告全文》及《公司2018年第三季度报告正文》中,预计2018年1-12月归属于上市公司股东的净利润为盈利12.05亿元-12.55亿元。然而,由于受肉鸡市场供给紧缺,行业景气度持续回暖,公司产品的销售价格超出先前预期,业绩大幅提升。同时,得益于公司管理效率的提高,公司的成本与费用得到有效管控,整体效益显著提升。公司于2019年1月7日发布2018年业绩预告修正公告。公司预计2018年度实现归母净利润15.00亿元-15.30亿元,同比上升376.04%-385.57%。 全年四季度业绩实现持续环比增长。2018年前三季度,公司实现归母净利润8.04亿元。根据公司的业绩预告修正,公司2018年第四季实现归母净利润为6.69亿元-7.26亿元,同比增长213.36-230.00%。从环比上看,公司连续四个季度实现环比上升,主要原因是,2018年禽流感影响减弱,消费环境好转;此外,非洲猪瘟疫情出现导致部分渠道替代猪肉消费。总体上,禽类产品需求好转。同时,据博亚和讯数据显示,2018年毛鸡全面出栏量为41.9亿羽,同比下降1.6%,供给有所下降。行业需求向好,供给收缩,因此禽业景气度回暖。公司产品受益于行业景气度回暖,销售价格上涨,公司业绩较2017年出现明显好转。 2019年禽业产能有望增加,下游门店支撑鸡肉消费。据博亚和讯数据,2018年祖代鸡更新量同比增加36%,为90万套,然而,后期生产性能下降,全年平均生产性能低于2017年。2018年父母带鸡苗销量为4056万套,同比下降3.6%。预计2019年父母代鸡苗产能随祖代鸡更新量增加或将有所回升,禽类产品价格或有所调整。对于白羽肉鸡产品的未来看点在于,快餐开店速度加快,增加对鸡肉产品的消费量。例如百胜中国与麦当劳中国在上市后,都提出了未来门店数量扩张的目标。门店的扩张有利于鸡肉相关产品的销售。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司是白羽肉鸡类产品的龙头企业之一, 肯德基、麦当劳等知名企业是公司的客户。未来门店增加有望促进公司业绩上升。因此,维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.22 元、1.28元、1.37元,对应PE分别为14倍、14倍、13倍、风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。

事件:公司发布了2018年业绩快报,2018年实现营业收入30.82亿元,同比增长20.21%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长44.28%。业绩基本符合预期。 点评: 2018Q4业绩增速有所减缓。预计2018Q4实现营业总收入10.64亿元,同比增长4.4%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长3%。2018Q、Q2和Q3营业总收入分别同比增长142.4%、0.94%和3.83%,归母净利润分别同比增长119.6%、248.9%和62.5%。2018Q4业绩增速显著减缓,主要原因在于上年同期基数较高及主品牌增速减缓。 主品牌VGRASS增速有所减缓,TEENIE WEENIE增速有所回升。2018年主品牌VGRASS实现营业收入8.63亿元,同比增长8.97%,增速同比下降1.55个百分点;收购并表品牌TEENIE WEENIE实现营业收入21.88亿元,同比增长25.45%,增速同比提高22.05个百分点;云锦实现营业收入0.24亿元,同比增长8.42%,增速同比提高3.19个百分点。 净利润增速快于收入增速主要得益于投资收益增加。2018年公司预计实现营业利润4.1亿元,同比增长37.26%;其中TEENIE WEENIE营业利润增加6630万元;本期收回华宝信托投资,营业利润增加7327万元。2018年公司实现归母净利润2.74亿元,其中EENIE WEENIE归母净利增加5048万元,本期收回华宝信托投资增加归母净利润5495万元。公司2018年扣非归母净利润2.16亿元,同比增长15.24%。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.52元和1.76元,对应PE分别为9倍和8倍。公司持续推进多品牌战略。公司因溢价收购导致商誉规模较大,2018Q3末商誉25.26亿元,占同期净资产比重约为110.8%。维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、商誉减值等。