事件: 公司发布公告,经初步核算,2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,系列酒基酒约2.05万吨;2018年度实现营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右,同比增长25%左右。公司2019年度计划安排营业总收入增长14%,茅台酒销售计划为3.1万吨左右。 点评: Q4业绩保持较快增长,2018年全年业绩符合预期。预计2018年全年营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长约23%和25%,全年业绩符合预期。预计2018Q4实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为200.31亿元和92.66亿元,分别同比增长约21%和31%。2018Q1、Q2和Q3营业总收入分别同比增长32.2%、45.6%和3.8%,归属于上市公司股东的净利润分别同比增长38.9%、41.5%和2.7%。Q3业绩增速达到低点后,Q4业绩增速环比有所回升。 投放量保持稳健。预计2018年基酒总产量约7.02万吨,同比增长约10%;其中茅台酒基酒约4.97万吨,同比增长约16%;系列酒基酒约2.05万吨,同比下降约2%。2019年茅台酒计划销售3.1万吨左右,较2018年计划销售量2.8万吨增加了3000吨,同比增速约11%。与以往不同的是,2019年增量的投放量将增大在直销渠道的投放。 系列酒保持快增。预计2018年系列酒销量3万吨,销量与上年同比增速不高;实现销售收入88亿元,同比增长约36%。2015-2018年,系列酒销量从0.78万吨增长至3万吨,年均复合增速约为56.7%;销售收入从11亿元增长至88亿元,年均复合增速约为100%;销售收入占比由3%提高至约12%。 推进营销渠道扁平化。公司计划在今后一段时期,茅台酒将不再新增专卖店、特约经销商、总经销商。茅台酒将重点扩大直销渠道,推进营销扁平化。截至三季度末,公司经销商数量达到3433个,其中国内和国外分别有3318个和115个,分别较年初增加339个和11个。 维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS 分别为27元、31元,对应PE分别为22倍和19倍。公司业绩有望保持稳增,维持推荐评级。 风险提示。食品安全问题、销售不达预期等。

事件: 我们于2018年12月21日前往歌力思(603808)进行调研,就公司主营业务经营情况进行了交流。 点评: 公司初步搭建从高端到轻奢定位的多品牌矩阵。目前公司共拥有5个时装品牌,分别为中国高级女装品牌ELLASSAY、德国高级女装品牌LAUREL、美国轻奢潮流品牌Ed Hardy、法国轻奢设计师品牌IRO、美国设计师品牌VIVIENNE TAM,以及一个线上自有品牌唯颂WITH SONG。公司拟收购比利时设计师品牌Jean Paul Knott。公司战略目标是成为“有国际竞争力的高级时装品牌集团”。 公司渠道模式。公司采用直营店和分销店为主、电子商务渠道为辅的渠道销售模式。线下渠道主要分布在发达城市核心商圈的大型商场和购物中心。截至2018三季度末,公司线下门店总数566家,其中直营和分销店分别为262家和304家;分品牌来看,ELLASSAY直营店和分销店分别为157家和152家,LAUREL直营店和分销店分别为26家和9家,Ed Hardy直营店和分销店分别为25家和142家,IRO直营店47家,VIVIENNE TAM直营店和分销店分别为7家和1家。前三季度,公司线下收入15.17亿元,同比增长22.6%,收入占比约为96%。网络销售主要通过天猫、唯品会、京东、百秋电商等电子商务平台进行。前三季度,线上收入6851万元,同比增长25%,收入占比约为4%。 业绩保持较快增。2018前三季度,公司实现营业总收入17.4亿元,同比增长25.9%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长32.6%;其中ELLASSAY、LAUREL、Ed Hardy、IRO分别实现营业收入7.11亿元、0.76亿元、3.8亿元和4.12亿元,分别同比增长9.8%、20.3%、20.82%和54.55%。前三季度,公司综合毛利率同比下降0.49个百分点至69.28%,其中ELLASSAY毛利率同比下降1.2个百分点至71.29%,LAUREL毛利率同比提升0.46个百分点至82.05%,Ed Hardy毛利率同比下降0.91个百分点至70.52%,IRO毛利率同比提升4.68个百分点至68.44%。期间费用率同比上升0.28个百分点至69.28%;其中销售费用率同比上升0.94个百分点至30.13%,管理费用率同比下降2.05个百分点至13.54%,财务费用率同比提高1.4个百分点至-0.09%。净利率同比提升0.97个百分点至18.52%。 推动百秋电商稳健发展,积极探索新零售模式。公司持有百秋网络75%股权,间接控股百秋电商,主要从事品牌电子商务代运营业务。百秋电商在中高端时尚品牌运营方面有着丰富的实战经验,现已运营包括PANDORA、TISSOT、Clarks、Maje、Sandro、C.P.U.、Kipling、ELLE 等近40个国际知名品牌且将持续引入新品牌。上半年百秋电商营收同比增长49.5%。未来,百秋电商将重点研究新零售模式的开发和推广,打通线上线下的上市货品结构、消费体验及增强与顾客的互动动,形成行之有效的顾客管理策略。 投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为1.11元和1.33元,目前股价对应PE分别为15倍和12倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:终端消费低迷、商誉减值等。

非洲猪瘟疫情形势严峻,猪价或出现上涨机会。近期,广东省珠海市和广州市各出现一例非洲猪瘟疫情。当前,非洲猪瘟疫情在全国已经出现超过95例。根据农村农业部相关政策,受威胁区采取禁止易感动物出入和相关产品调出,相关产品调入必须进行严格检疫,关闭生猪交易市场等措施。短期上看,由于广东是猪肉消费大省,南方地区处于腊肉制作高峰期,猪肉需求或有所增加,春节前猪肉消费旺季有望带动猪肉价格出现季节性回暖。从长期上看,非洲猪瘟造成生猪调运受阻,养殖户补栏意愿下降,明年下半年猪肉供应或受到影响,猪周期或出现反转,猪价进入上涨周期。 公司稳健提升生猪养殖产能。经过多年的发展,公司目前已经掌握行业内较为先进的种猪、仔猪繁育技术,公司当前生猪养殖PSY平均水平在24,部分成熟养殖场达到26。当前,公司种猪存栏量约为140万头。较高的PSY值以及种猪存栏量,是公司扩张产能的所需的必要条件。此外,截至2018年上半年,公司拥有生猪养殖农户(或家庭农场)2.07万户。公司新进农户养殖量为1000头,部分家庭农场规模已达到单批2000头以上。公司未来的出栏增量构成,一是新家庭农场的加入,二是旧家庭农场的改造以提高单场产能。公司计划2018年-2020年生猪出栏量分别2200万头、2500万、2900万头,未来几年会保持15%左右的增长。通过以上数据测算,公司完成生猪出栏量规划的概率比较大。随着企业的发展,公司未来肉猪出栏目标是5000万头左右。 黄羽肉鸡进入消费旺季。根据农村农业部公告,进入12月份后,黄羽肉鸡进入年末消费旺季,市场备货需求增加。同时,鸡饲料价格同比有所上升。需求增加以及成本增加推升黄羽肉鸡价格。公司以黄羽肉鸡养殖起步,经过30多年的发展,公司目前黄羽肉鸡市场份额占比约20%。公司未来在黄羽肉鸡的销售量维持在7-8亿只,但更加注重销售及下游屠宰加工业务的拓展,未来增量主要依靠下游屠宰加工业务带动。 投资建议:上调至推荐评级。短期上看,猪价与鸡价进入季节性反弹期。长期上看,黄羽肉鸡价格或因白羽肉鸡供给收缩以及原材料价格上升获得一定支撑;猪价或因补栏不足,导致后期市场供给不足,猪价出现反弹。此外,公司产品出栏计划并未调整,公司养殖场在全国多个地区布局,并积极与屠宰厂点对点销售联接,保障销售畅通。产品价格上升配合出栏数量增加,公司业绩将有望提升。因此,上调至推荐评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.08元、1.97元,对应PE分别为31 倍、24倍、13倍、 风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。

事件: 我们于2018年11月15日前往珠江啤酒(002461)进行调研,就公司主营业务经营情况、三季报业绩情况等问题进行了交流。 点评: 公司是广东省啤酒龙头。公司主营啤酒生产与销售,产品包括珠江纯生系列、珠江系列、雪堡系列,其中纯生和珠江系列收入占比80%以上。公司优势销售区域在广东省内,同时覆盖了广西、湖南、海南、河北等省外市场。公司省内市场占有率接近30%。公司实际控制人为广州市国资委,控股比例达到56%。 公司业绩保持回升。2018前三季度,公司实现营收和归母净利润分别为33.07亿元和3.17亿元,分别同比增长6.9%和85%。2018Q3,公司实现营业总收入和归母净利润分别为13.08亿元和1.61亿元,分别同比增长3.6%和83.7%。公司预计2018年全年归母净利润同比增长70%-120%,盈利3.15亿元-4.08亿元。公司业绩保持回升,主要得益于销量回升及产品结构升级。 盈利能力持续回升。2018前三季度,公司毛利率同比回升1.39个百分点至41.92%;期间费用率同比下降3.45个百分点至21.02%;其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.94个百分点、0.51个百分点和2个百分点,分别达到16.62%、9.87%和-5.47%;受益于毛利率回升及费用率下降,净利率同比回升4.1个百分点至9.92%。 存货与应收账款规模持续下降,周转效率持续回升。公司存货和应收账款规模持续下降。公司2018年三季度末存货与应收账款规模分别为5.14亿元和0.19亿元,分别同比下降0.37亿元和0.92亿元。公司营运能力持续回升。前三季度,存货和应收账款周转天数分别达到76天和4天,分别同比减少7天和8天。 未来将有新增产能释放出来。公司目前啤酒总产能约220万千升,其中省内有170万千升产能,其中广州南沙厂区有130万千升产能,湛江厂区有20万千升产能,梅州厂区有20万千升产能。省外有50万千升产能,其中广西厂区20万千升、湖南长区10万千升和河北厂区20万千升产能,未来还将有东莞的30万千升产能建成达产。 投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为0.15和0.18元,当前股价对应PE分别为31倍和26倍。公司是广东地区啤酒龙头,未来将持续扩大产能,推进产品结构升级和销售区域拓展,基本面有望持续改善。首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示:基本面改善不及预期,行业竞争加剧等。

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入366.54亿元,同比下降1.83%;实现归母净利润36.52亿元,同比增长15.91%,业绩略低于预期。 点评: Q3屠宰量增速有所下降。2018Q3公司实现营业总收入和归母净利润分别为129.22亿元和12.67亿元,分别同比增长-2.77%和1.6%。2018Q1和Q2公司营业总收入分别同比增长-1.38%和-1.23%,归母净利润分别同比增长21.09%和28.87%。Q3净利润增速下降主要受屠宰量增速下降影响。公司2018年前三季度屠宰生猪1203万头,同比增长19.27%;鲜冻肉及肉制品外销量236.19万吨,同比增长3.66%。其中Q3屠宰生猪375.5万头,同比增长0.3%,增速环比有所下降,主要受非洲猪瘟的影响。 盈利能力持续回升。公司2018年前三季度毛利率同比回升1.86个百分点至21.28%,预计屠宰业务毛利率有所回升;期间费用率同比上升0.32个百分点至7.66%,其中销售费用率同比提高0.41个百分点至5.32%,管理费用率和财务费用率分别同比降低0.08个百分点和0.03个百分点,分别达到2.17%和0.14%。受毛利率回升和费用控制较好影响,净利率同比提高1.49个百分点至10.33%。 生鲜品加快空白市场的开发,肉制品加强新品推广和产品结构升级。生鲜品业加大特约店、商超、餐饮加工厂等网点开发力度,积极开发空白市场。公司优化新品推广策略。上半年高温新品无淀粉王中王、润口甜甜脆等,低温新品马可波罗低温系列、老味道肉肠等,中式新品鸿运当头卤肉系列、香卤蛋系列等表现较好。未来将优化新品上市推广流程和考核激励制度,促进肉制品调整结构上规模。 维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.51元和1.68元,对应PE分别为15倍和13倍。公司屠宰业务短期受非洲猪瘟影响增速可能下降,长期来看,公司作为屠宰龙头有望受益行业集中度的上升;肉制品业务持续加强新品推广和产品结构升级,有望稳增。 风险提示:食品安全风险等。

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长21.7%,业绩符合预期。 点评: 业绩增速同比持续回升。公司2018Q3实现营业总收入11.6亿元,同比增长5.77%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长13.28%,增速同比有所回升。2018Q1和Q2营业总收入分别同比增长10.37%和11.38%,归母净利润分别同比增长692.62%和72.5%。业绩增速同比持续回升。 盈利能力持续回升。公司2018年前三季度综合毛利率同比提高0.65个百分点至41.13%。期间费用率同比下降1.27个百分点至18.65%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.65个百分点、0.55个百分点和0.06个百分点,分别达到13.98%、4.1%和0.57%。受毛利率回升及费用率下降影响,净利率同比上升1.78个百分点至14.46%。 销量保持回升,中高端产品保持较快增长。前三季度公司实现啤酒销量79.37万千升,同比增长5%。公司产品中,高档、中档产品分别实现营收4.19亿元和19.93亿元,分别同比增长11.39%和6.99%;低档产品实现营业收入3.96亿元,同比增长3.46%。 优势区域销售保持两位数增长。前三季度,公司在大本营重庆地区实现营收21.35亿元,同比增长5.38%;在优势区域四川和湖南地区分别实现营收4.49亿元和2.24亿元,分别同比增长12.24%和14.54%。前三季度,新增经销商30家,减少经销商19家;三季度末,经销商总数达到830家,环比增加15家。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为0.84元和0.98元,对应PE分别为31倍和27倍。公司持续推进产品结构升级。控股股东嘉士伯承诺在2017-2020年将国内啤酒资产和业务注入公司以解决同业竞争的问题。如果资产顺利注入后,公司行业地位有望进一步提升。维持谨慎推荐评级。 风险提示:食品安全问题、资产注入不达预期等。

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入613.27亿元,同比增长16.88%;实现归母净利润50.48亿元,同比增长2.24%,业绩符合预期。 点评: 营收保持两位数增长。公司2018Q3实现营业总收入213.85亿元,同比增长12.68%;实现归母净利润16.02亿元,同比增长1.83%。2018Q1和Q2营业总收入分别同比增长25.1%和14.05%,归母净利润分别同比增长21.1%和-17.47%。营收保持两位数增长主要得益于销量增长。 毛利率净利率有所下降。公司2018年前三季度综合毛利率同比下降0.25个百分点至37.67%。期间费用率同比提高1.07个百分点至28.59%,其中销售费用率同比提高2.5个百分点至25%,主要受市场竞争激烈影响导致广告营销费用和职工薪酬较快增长;管理费用率同比下降1.32个百分点至3.36%,财务费用率同比下降0.14个百分点至0.01%。受毛利率下降和费用率上升影响,净利率同比下降1.17个百分点至8.31%。 重点产品保持快增,市场渗透率和份额持续提升。预计公司的“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“JoyDay”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品销售收入同比增长30%以上。公司的市场渗透能力持续增强,渠道份额稳步提升。上半年,公司常温液态类乳品市场渗透率达到81.2%,同比提升2.7个百分点;市场份额同比提高了2.4个百分点,低温液态奶及婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额分别同比提高了1和0.8个百分点。 持续推动创新战略。公司保持在研发方面的投入,建立了多个领先的技术研发和产学研合作平台,不断提升创新能力。2017年公司对安慕希常温酸奶进行了包装和口味升级,对金领冠睿护婴幼儿配方奶粉的配方进行了升级;同时“JoyDay风味发酵乳”“伊利褐色炭烧酸奶”“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”等新品全面铺市。2018年公司加速健康食品的研发进度,推出了植物蛋白饮料“植选”系列豆乳、能量饮料“焕醒源”、果昔酸奶饮品“果果昔”、女士配方奶粉“优悦”、高端饮用型酸奶“畅轻PET”等产品。 维持推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为1.05元和1.21元,对应PE分别为20倍和18倍。公司短期受费用拖累业绩承压,中长期来看,持续推进创新战略和全球织网战略,市场份额有望持续提升,维持推荐评级。 风险提示:食品安全问题、费用上升过快等。

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入130.42亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润26.28亿元,同比增长4.66%,业绩符合预期。 点评: 核心品牌海澜之家保持小幅增长,圣凯诺和海一家持续调整。2018Q3实现营业收入和归母净利润分别为30.29亿元和5.62亿元,分别同比下降6.09%和11.66%。2018Q1和Q2营业收入分别同比增长12.16%和3.28%,归母净利润分别同比增长11.97%和8.12%。分品牌来看,前三季度,公司旗下品牌海澜之家、爱居兔、圣凯诺分别实现营业收入106.18亿元、7.82亿元和11.57亿元,分别同比增长3.97%、55.52%和-10.68%。 毛利率净利率均有所提高。公司2018年前三季度综合毛利率同比提高2.96个百分点至43.42%,其中海澜之家毛利率同比提高6.03个百分点,爱居兔和圣凯诺毛利率分别同比下降9.78个百分点和0.6个百分点,海一家毛利率同比下降56.15个百分点。期间费用率同比提高3.04个百分点至14.6%,其中销售费用率和管理费用率分别同比提高2.19个百分点和0.07个百分点,分别达到9.1%和5.58%;财务费用率同比提高0.77个百分点至0.08%。净利率同比提高0.01个百分点至20.15%。 终端门店保持较快扩张;线下营收实现小幅增长,线上实现快增。前三季度,线下实现营收119.69亿元,同比增长2.9%,其中直营渠道实现营收2.5亿元,同比增长34.24%;加盟及商场店实现营收113.37亿元,同比增长5.46%。线上实现营收7.75亿元,同比增长29%;营收占比达到6.08%,同比提高1.18个百分点。前三季度,公司终端门店净增加609家,其中海澜之家和爱居兔门店分别净增加388家和199家,其他品牌门店净增加22家。? 维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.8元和0.87元,对应估值分别为10倍和9倍。公司是男装龙头,维持谨慎推荐评级。? 风险提示:终端消费低迷等。

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入31.65亿元,同比增长15.97%;实现归母净利润4.86亿元,同比增长36.95%,业绩略低于预期。 点评: Q3业绩增长低于预期。2018Q3实现营业总收入和归母净利润分别为9.91亿元和1.47亿元,分别同比增长7.15%和1.83%。2018Q1和Q2营收分别同比增长18.42%和22.94%,归母净利润分别同比增长47.4%和77.4%。Q3业绩增速低于预期的主要原因在于毛利率有所下降。分业务来看,美味鲜公司1-9月实现营业收入29.2亿元,同比增加2.72亿元,增幅10.28%;实现归属母公司的净利润4.56亿元,同比增加0.62亿元,增幅15.59%。中汇合创房地产公司1-9月实现营业收入4580万元,同比增长14.7倍;实现净利润1326万元,同比增长380%。 毛利率有所下降,净利率均有所提升。公司2018年前三季度毛利率同比下降0.8个百分点至39.07%。期间费用率同比下降6.66个百分点至17%,其中销售费用率同比下降3.09个百分点至9.75%,管理费用率同比下降3.16个百分点至5.99%,财务费用率同比下降0.41个百分点至1.26%。得益于费用率下降,净利率同比提高2.39个百分点至17.03%。 调味品业务持续夯实基础工作。公司未来将增加品类,实行多品类发展,在酱油、鸡精鸡粉基础上发展食用油、蚝油、醋、料酒、酱类等产品。未来将增加经销商数量,经销商2018年末可能将接近900家,2017-2018年年均增加100家左右,2019年可能将增加至1000家左右。公司未来将提高餐饮渠道销售占比。 ? 投资建议:下调评级至谨慎推荐。预计公司2018-2019EPS分为0.78元和0.96元,对应PE分别为28倍和23倍。短期公司股价受Q3业绩增速低于预期及消费白马股下跌影响可能将维持疲态,短期建议谨慎,下调评级至谨慎推荐。从中长期来看,公司调味品业务将持续丰富产品结构和销售渠道拓展,未来将在阳西基地扩充产能,公司调味品业务未来有望提升市场集中度。 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入127.12亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润31.31亿元,同比增长23.33%,业绩符合预期。 点评: 业绩保持较快增长。分季节来看,2018Q3公司实现营业收入和归母净利润分别为39.92亿元和8.83亿元,分别同比增长17.12%%和23.4%。2018Q1、Q2营业收入分别同比增长17.04%和17.48%,归母净利润分别同比增长23.11%和23.52%。公司业绩保持较快增长主要得益于酱油、蚝油保持稳定增长。 盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率同比提高1.09个百分点至46.47%,主要得益于产品结构的升级。期间费用率同比下降3.25个百分点至14.68%,其中销售费用率同比提高0.18个百分点至14.18%,管理费用率同比下降3.1个百分点至1.39%,财务费用率同比降低0.32个百分点至-0.88%。受益于毛利率提升和费用率下降,净利率同比提高1.24个百分点至24.64%。 公司现金较为充裕,财务保持稳健。前三季度公司经营性现金流净额28亿元,同比增长32.7%,保持较好的净流入。三季度末公司资产负债率24.85%,同比提高1.18个百分点,基本保持稳定。公司负债多为经营性负债,资产质量较高。三季度末,公司货币资金63亿元,现金储备较为充足。公司财务保持稳健。? 投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.59元、1.92元,对应PE分别为37倍和30倍。近期消费白马股大幅下跌,公司股价恐受拖累,短期建议谨慎。从中长期来看,公司是国内调味品龙头,具有品牌、规模和渠道优势,未来有望持续提升市场集中度,维持推荐评级。? 风险提示。市场竞争加剧、系统性风险等。

事件:公司发布了2018年三季报,2018年前三季度实现营业总收入549.69亿元,同比增长23.56%;实现归母净利润247.34亿元,同比增长23.77%。业绩低于预期。 点评: Q3业绩增速低于预期。分季节来看,2018Q3公司实现营业收入和归母净利润分别为197.18亿元和89.69亿元,分别同比增长3.81%和2.71%。2018Q1和Q2营收分别同比增长32.2%和45.6%,归母净利润分别同比增长38.9%和41.5%。Q3业绩增速较Q1和Q2明显下降主要原因在于去年同期基数较高,发货量同比有所减少。 Q3茅台酒微增,系列酒实现快增。2018年前三季度茅台酒和系列酒分别实现营业收入462.65亿元和59.34亿元,分别同比增长20%和48%;2018Q3茅台酒和系列酒分别实现营收168.8亿元和19.4亿元,分别同比增长0.6%和32%。按销售渠道分,前三季度批发渠道和直营渠道分别实现营业收入483.29亿元和38.7亿元,分别同比增长25.8%和-3.3%;按照销售区域分,国内和国外市场分别实现营业收入504.55亿元和17.44亿元,分别同比增长23%和22%。截至三季度末,公司经销商数量达到3433个,其中国内和国外分别有3318个和115个,分别较年初增加339个和11个,增加的主要是酱香系列酒的经销商。 毛利率净利率均有所提升。公司2018年前三季度综合毛利率同比提高1.19个百分点至91.12%,主要得益于提价;期间费用率同比提高0.6个百分点至12.49%,其中销售费用率同比提高0.73个百分点至5.18%,管理费用率同比降低0.3个百分点至6.7%,财务费用率同比提高0.08个百分点至-0.01%;净利率同比提高0.54个百分点至50.86%。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS 分别为26.7元、31元,对应PE分别为23倍和20倍。短期公司业绩增速可能有所下降,下调评级至谨慎推荐。从中长期来看,公司作为优质白酒品牌,未来有望提升品牌集中度。 风险提示。食品安全问题等。

事件:公司发布了2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入14.71亿元,同比增长6.37%;实现归母净利润4.5亿元,同比增长25.28%。业绩符合预期。 点评: 公司业绩保持较快增长。2018Q3实现营业总收入和归母净利润分别为5亿元和1.14亿元,分别同比增长1.93%和32.28%。公司2018Q1、Q2营收分别同比增长6.27%和11.82%,归母净利润分别同比增长1.96%和46.82%。公司前三季度净利润增速快于营收主要得益于营收增长及资产减值损失有所减少。 核心品牌保持较快增长。分品牌来看,前三季度公司核心品牌DAZZLE、d'zzit和DIAMONDDAZZLE分别实现营业收入8.64亿元、4.75亿元和1.22亿元,分别同比增长6.19%、4.08%和13.23%;RAZZLE实现营业收入528万元,其他品牌实现营收402万元。 线下渠道恢复扩张,线上保持快增。2018年前三季度,公司终端门店净增加25家,其中DAZZLE、d'zzit和DIAMONDDAZZLE门店分别净增加5家、6家和11家;RAZZLE门店净增加3家。前三季度,公司线下渠道实现营收13.03亿元,同比增长2.36%;其中直营和经销渠道分别实现营收6.47亿元和6.53亿元,分别同比增长3%和1.77%;线上实现营收1.67亿元,同比增长53.09%。 毛利率有所下降。公司2018年前三季度主营毛利率同比下降0.88个百分点至74.47%,其中DA、DM和DZ毛利率分别同比下降0.75个百分点、2.61个百分点和0.87个百分点,分别达到74.81%、79.11%和73%。线上毛利率同比提高3.33个百分点至78.04%;线下直营渠道毛利率同比下降1.43个百分点至78.14%,经销渠道毛利率同比下降1.43个百分点至70.17%。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.47元和1.67元,对应估值分别为14倍和12倍。公司持续推进多品牌战略。维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费低迷等。

公司是我国最大食糖生产和贸易商之一。公司前身是“新疆屯河股份有限公司”。中粮集团进入“新疆屯河”后,公司开始积极布局糖产业,并逐渐形成以食糖业务为主,番茄酱加工业务为辅的业务体系。2017年,在形成当前业务体系后,公司更名为“中粮糖业”。公司食糖业务贡献超九成收入,最近3年CAGR约为27.42%,保持较快增长。公司国内业务贡献了超九成的收入。 当前处于糖周期下行阶段。2017年,厄尔尼诺现象影响逐渐消退,世界糖主产国的食糖产量逐步回升。从销糖率看,全球已经连续两年出现销糖率下滑。从库销比看,当前全球糖库销已经接近历史最高位。从销糖率和库销比两方面分析,当前世界糖产量与库存都处于过剩状态。 公司有四大竞争优势。第一,中粮集团持有公司51.53%的股份,是公司的最大股东。公司股东实力雄厚,在糖周期下行阶段,增添了公司抗风险的能力。第二,公司是中国最大的食糖贸易商之一,拥有优质低价进口糖资源,具有价格优势。第三,经过多年的努力,在食糖业务方面,公司形成了一条涵盖国内外制糖,食糖进口,炼糖,食糖仓储与贸易,食糖销售及贸易等业务的完整食糖产业链。良好的产品品质与完善的食糖产业链,为公司赢得了国内外著名优质客户,如亿滋(卡夫)、嘉吉、可口可乐、玛氏、雀巢、蒙牛、伊利等。第四,近年来,公司通过一些外延并购使公司产能获得扩张。当前公司产能利用率不足50%,公司产能存在提升空间。当前我国人均食糖消费量远低于世界水平,我国食糖市场规模存在扩大的可能性。当食糖市场扩大时,公司产能具有竞争优势。 公司业绩保持快速增长,糖价下跌影响盈利能力。2018年上半年实现营业收入94.03亿元,同比增长13.07%,增速低于行业6.87个百分点;实现归母净利润5.09亿元,同比增长45.05%。增速高于行业7.10个百分点。公司销售毛利率为12.36%,同比下降4.35个百分点,销售净利率为5.70%,同比上升2.15个百分点。销售净利率上升主要是因为三项费用率同比下降0.55个百分点,其中,财务费用率同比下降0.92个百分点,管理费用率同比下降0.33个百分点,销售费用率同比上升0.70个百分点。 投资建议:维持谨慎推荐。预计公司2018-2019年EPS分别为0.43元和0.57元,对应PE分别为16倍和12倍。公司是国内糖业龙头,在糖周期下行阶段具有较强的抗风险能力。在糖周期下行阶段,公司作为国内最大的食糖贸易商,掌握相对更低价的食糖,具有成本优势。同时,公司优质的客户保证了公司产品的销售。近几年,公司通过外延并购,产能获得提升。在未来糖周期上行阶段或食糖市场扩大时,公司有产能提升与释放空间,自产糖业务与炼糖业务将成为公司业绩增长点。因此,维持谨慎推荐评级。 风险提示:糖价大幅下降、产能释放不及预期、重大自然灾害等。

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入97.64亿元,同比增长21.41%;实现归母净利润12.72亿元,同比增长25.66%,业绩符合预期。公司预计2018年全年归母净利润同比增长20%-50%。 点评: 业绩保持快增主要得益于休闲装恢复增长、儿童装和线上业务保持快增。2018Q3实现营业收入和归母净利润分别为42.32亿元和6.04亿元,分别同比增长17.25%和26.41%。2018Q1和Q2营业收入分别同比增长21.57%和27.62%,归母净利润分别同比增长23.88%和26%。业绩保持快增,预计前三季度休闲装业务和童装业务均保持20%以上的增长。 毛利率净利率均有所提高。公司2018年前三季度综合毛利率同比提高0.02个百分点至38.77%。期间费用率同比下降2.57个百分点至16.44%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.25个百分点、2.23个百分点和0.09个百分点,分别达到14.79%、2.46%和-0.81%。净利率同比提高0.47个百分点至12.94%。 存货与应收账款周转效率均有所提升。2018年三季度末,公司存货41.65亿元,同比增加8.04亿元,存货明显增长主要是为应对秋冬装销售及双十一电商销售备货增加所致;公司相应计提存货减值准备也有所增加,前三季度计提3亿元资产减值损失,较年初增长51%;存货周转天数同比减少4天至148天。2018年三季度末应收账款15.8亿元,同比减少0.65亿元;应收账款周转天数42天,同比减少18天。 公司现金较为充裕,财务保持稳健。公司资产负债率较低,负债多为经营性负债,资产质量较高,且不对外担保。截至2018年三季度末,公司货币资金24.57亿元,委托理财未到期余额16.56亿元,现金储备较为充足。公司财务保持稳健。 维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.53元和0.64元,对应估值分别为21倍和18倍。公司是服装龙头,业绩增速有望持续回升,维持推荐评级。 风险提示:终端消费低迷等。

事件:公司发布了2018年三季报。前三季度公司实现营收221.31亿,同比增长59.23%,实现归母净利润16.57亿,同比增长53.12%;实现扣非净利润15.73亿,同比增长62.44%。此外,公司预计2018年全年实现归母净利润24.51亿至26.20亿,同比增长45%至55%。 大客户出货平稳,新品爬坡顺利,业绩大幅改善。公司此前上修前三季度业绩,归母净利润增速由中报预计的25%-35%上调至45%-55%,三季报披露实际增速为53.12%,处于预告范围上沿,经营较为稳健。公司第三季度单季实现归母净利润8.31亿元,同比大增113.19%,超过一二季度之和。我们认为主要有两点因素推动业绩提升,一是大客户手机新品出货平稳,两款已上市的新iPhone销售好于去年同期;二是LCP天线、无线充电模组、线性马达等新品爬坡较为顺利,目前已进入量产阶段,资产周转率明显改善,产品良率也有所提升,为公司业绩增长添加动能。 盈利能力保持平稳,费用控制有所改善。公司近年来毛利率保持平稳,近三年前三季度毛利率分别为22.36%、21.97%、20.73%。受原材料价格上涨和新品导入的影响,公司上半年毛利率为19.70%,较去年同期降低了2.1个百分点;但精密自动化技术持续进步带动新品顺利爬坡,公司在第三季度毛利率明显改善,单季度毛利率为21.95%,与去年同期持平;公司年初至今在费用控制方面表现良好,三项费率均有所降低,销售、管理、财务费用率分别为1.17%、2.33%、0.65%,去年同期为1.66%、10.67%、0.71%,其中管理费用率降幅较大,主要系会计政策变更将原先计入管理费用的研发费用单独列示所致,按原统计口径计算的管理费用率为10.16%,较去年同期略有下降。此外,公司持续加码研发投入,第三季度研发费用8.01亿元,占收入比重7.92%,相较上半年的7.76%有所提升。 打造多方位精密制造平台,全面布局助力未来发展。公司以连接器起家,在消费电子、通讯、汽车等多个领域布局,通过业务分散有效降低经营风险,同时也体现其强大的一体化整合能力。展望第四季度,iPhoneXR的出货有望进一步增厚公司业绩,同时通讯、汽车业务有望继续高速发展,看好四季度业绩维持高增长。对此,公司预计2018年全年实现归母净利润24.51亿至26.20亿,对应第四季度为7.94亿至9.63亿,同比增长30.59%至58.39%。 首次覆盖给予推荐评级。公司具备强大的平台整合能力,与大客户联系日趋紧密,通信、汽车等高附加值业务进展迅速,看好未来发展前景。此外,公司当前估值已至历史底部区域。因此,首次覆盖给予推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.61元、0.89元,对应PE分别为29倍和19倍。 风险提示:大客户新品出货不及预期、新业务进展不如预期等。