事件:公司发布了2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入34.52亿元,同比增长8.45%;实现归母净利润3.77亿元,同比增长21.44%。业绩略低于预期。公司预计2018年全年归母净利润同比增长20%-30%。 点评: 前三季度整体实现稳增,Q3增速低于预期。2018Q3公司实现营业收入和归母净利润分别为12.55亿元和1.59亿元,分别同比增长4.46%和6.56%。2018Q1、Q2营业收入分别同比增长10.75%、11.01%,归母净利润分别同比增长33.94%和38.27%。2018Q3业绩增速环比有所减缓。预计线上增长放缓,线下主品牌增长两位数。 毛利率有所下降,净利率有所回升。公司2018年前三季度毛利率同比下降0.86个百分点至43.4%;期间费用率同比提高0.09个百分点至30.62%,其中销售费用率同比提高1.68个百分点至21.87%,管理费用率和财务费用率分别同比下降0.78个百分点和0.82个百分点,分别达到8.81%和-0.07%。受费用率下降、投资收益快增及政府补助增加拉动,净利率同比提高0.75个百分点至11.18%。 存货与应收账款周转效率有所下降。2018年三季度末,公司存货14.07亿元,同比增加2.52亿元,主要是由于家纺业务扩大备货增加所致;存货周转天数同比提高29天至167天。2018年三季度末应收账款5.81亿元,同比增加1.35亿元;应收账款周转天数同比提高11天至42天。 持续推出限制性股票激励方案。公司继2017年向48名骨干员工授予309万股限制性股票后,2018年8月公告拟继续向骨干员工授予1405万股限制性股票,其中首次授予1186万股,授予价格为6.44元,授予对象共114人,包含6名高管。分三期按40%、30%和30%比例解锁。解锁条件为:以2017年归母净利润(扣非后)为基数,2018-2020年归母净利润(扣非后)增长率分别不低于10%、21%和33%。持续推出股票激励方案,有助于激发员工工作积极性。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2019年每股收益分别为0.72元、0.86元,对应PE分别为13倍和11倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费持续低迷等。

泛射频业务进展顺利,业绩符合预期。公司此前预计2018年前三季度归母净利润同比增长14.69%至25.88%,实际增速为20.60%,处于预测范围中游水平,总体符合预期。按季度看,公司在今年第三季度实现营收15.32亿元,同比增长45.90%,环比增长58.92%,实现归母净利润4.25亿元,同比增长36.22%,环比增长87.22%,增速大幅提升,泛射频业务进展顺利是业绩增长的主要原因。一方面,继续围绕移动终端大客户需求,提供以射频技术为核心的一体化解决方案;另一方面,公司持续丰富产品线,横向围绕5G基站和汽车电子布局天线和无线充电业务,纵向与中电55所加强关于滤波器产品的合作并取得阶段性成果,目前手机射频滤波器已开始量产并供货国内手机客户,在产品结构上完成了从单一天线产品向天线、滤波器、射频连接器的泛射频领域布局。 盈利能力提升,费用控制良好。公司前三季度毛利率为39.03%,较去年同期提升1.63个百分点,在手订单逐步释放和整合能力的持续提升是盈利改善的主要原因。三、四季度是消费电子传统旺季,多款手机新品发布增加了对LCP天线、射频前端的订单需求,同时公司积极布局无线充电领域,致力于提供从磁性材料到整体模组制造的一站式无线充电解决方案,保证利润最大化;费用控制方面,事业部制的顺利推行提升了公司的营运效率,报告期内人民币贬值也给公司带来了汇兑收益,三费占比整体有所下降。其中,公司前三季度财务费用率和管理费用率分别为0.86%、2.54%,较去年同期分别下降1.47和4.29个百分点,销售费用率为1.37%,与去年同期基本持平。 四季度业绩增长有望进一步提速。消费电子行情已现,手机新品的陆续发布和出货将进一步增厚四季度业绩。以华为最近发布的旗舰机Mate20为例,业界对该款手机评价较高,而公司又是其无线充电模组、NFC及MIMO天线的主力供应商,有望深度受益。此外,公司拟以不超过6亿元自有资金加大无线充电设备投资,持续扩大无线充电业务规模以满足客户日益增长的订单需求,产能提升为公司长期发展注入强劲动能。 首次覆盖给予谨慎推荐评级。公司在泛射频领域积淀深厚,并利用自身优势进行横、纵向扩张,在主要客户中业务占比持续提升,看好长期发展。因此,首次覆盖给予谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.32元、1.93元,对应PE分别为17倍和12倍。 风险提示:主要客户手机出货不及预期、无线充电扩产项目进展不如预期。

事件:公司修正于2018年8月22日披露的《公司2018年半年度报告》中,预计2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润,修正后公司预计2018年前三季度归属上市公司股东的净利润为13,500万元-14,000万元。 公司归母净利润同比实现扭亏为盈。在2018年8月2日披露的《公司2018年半年度报告》中,公司预计2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润为盈利7,000万元至10,000万元,上年同期亏损2.89亿元,实现扭亏为盈。2018年上半年,公司实现归母净利润0.18亿元,同比增长110.09%。本次业绩修正后,预计公司第三季度实现归母净利润1.17亿元-1.22亿元,环比增长244.12%-258.82%。 产品价格上升实现业绩好转。上游祖代鸡引种量的连续下降,叠加反倾销政策的实施,下游供应收缩,禽业景气度的回暖状态充分反映在禽业相关产品的价格涨幅上。2018年前三季度,我国鸡肉价格约为11.34元/500g,同比提高5.50%;鸡苗价格约为3.08元/羽,同比增长168.48%。2018年第三季度我国鸡肉价格约为11.46元/500g,同比提高6.25%;鸡苗价格约为3.81元,同比增长105.63%。鸡肉与鸡苗价格的持续上涨是公司业绩实现扭亏为盈的主要因素。此外,经测算,公司业绩的增长,除了商品价格的支持外,还有公司产能的释放。 承接行业好景,公司加速发展。由于前几年禽业的弱势行情导致公司资金较为紧张。公司为保持快速发展,公司通过股票质押融资的方式,缓解公司资金。这些资金用于孵化厂和商品鸡自养鸡场的建设上。目前以上两项事务基本告一段落。后续随着公司对资源的加强整合,公司产品品质与产能将进一步升级。预计随着行业景气的持续,公司盈利增加,公司将逐步解除股票质押的状况。此外,经多年实验发展,公司熟食及调理食品已渐趋成熟。当前,公司正加强与相关部门沟通与协调,争取尽快建设熟食及调理食品业务。熟食业务的多年实验,配合公司当前自养鸡和屠宰业务的资源整合,未来,公司肉制品深加工业务将会有一个坚实的基础,公司产业将呈现稳定发展,业绩有望保持稳定增长。 维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.60元、0.88元,对应PE分别为19倍和13倍。 风险提示:原材料价格上涨、大规模疫情、公司产品销售不及预期等。

事件:公司公布2018年前三季度业绩报告。2018年前三季度,公司实现营业收入为9.45亿元,比上年同期增加97.23%;实现归母净利润为1.34亿元,保持扭亏为盈态势。 禽业景气度持续回暖带动公司业绩增长。首先,从祖代白羽肉种鸡引种数量上来看,由于国外主要供种国陆续发生禽流感和国内封关政策的影响,祖代白羽肉种鸡引种(更新)量在15-17年已经连续三年低于75万套,预计今年引种量(含更新)不能满足行业需求。此外,受种鸡产能逐步淘汰,以及强制换羽导致产能减少等相关因素影响,父母代白羽肉鸡存栏量大幅下降,传导至商品代白羽肉鸡及鸡肉供给量收缩。同时,禽流感影响下降以及消费者消费习惯改变,无论是国内,还是国外,鸡肉消费都呈现强势增长。供给收缩叠加需求增加导致鸡产品价格上涨。2018年前三季度,鸡苗价格约为2.40元/羽,同比上升47.07%。公司本期销售收入较去年同期增加是因为公司商品代雏鸡销售价格及数量较去年同期上涨。公司第三季度实现营收4.43亿元,环比增长58.21%;实现归母净利润1.02亿元,环比增长363.64%。预计公司2018年前三季度整体产能同比提升约30%。 产品价格上涨提升盈利能力。2018年前三季度,虽然鸡饲料价格同比上升5.75%,然而鸡苗价格上涨幅度较大,因此,公司盈利能力较为可观。2018年前三季度,公司销售毛利率为27.04%,同比上升41.77个百分点。销售净利率为14.03%,同比上升53.04个百分点。公司2018年前三季度销售净利率出现上升除了因为产品价格上涨外,还因为公司成本下降。2018年前三季度,公司期间费用率为8.76%,同比下降13.79个百分点。其中,管理费用率同比下降11.91个百分点,销售费用率同比下降1.98个百分点。财务费用率因支付的利息费用增加导致同比增加0.10个百分点。 白羽肉鸡龙头企业承担国家项目。考虑到当前行业供给收缩的局面,农业部制定了《全国肉鸡遗传改良计划(2014-2025)》。根据计划,到2025年,我国将培育肉鸡新品种40个以上,自主培育品种商品代市场占有率超过60%。公司不仅是国内最大的祖代白羽肉种鸡养殖企业,而且还是唯一拥有曾祖代肉种鸡的企业,处于是中国白羽肉鸡产业链的源头,掌握相对充分的产品资源。近期,公司牵头承担“优质肉鸡高效安全养殖技术应用与示范”项目。实施该项目,公司在全国肉鸡行业技术革新及产业全面升级中的引领作用将进一步突出,公司的产业资源整合能力和效率将进一步提升。未来公司在市场竞争中拥有更大的优势。 维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.74元、0.86元,对应PE分别为18倍和15倍。 风险提示:原材料价格上涨、大规模疫情、公司产品销售不及预期等。

事件:公司发布2018年前三季度业绩预告。公司预计2018年前三季度实现归母净利润17,200万元-18,000万元,同比上升22.16%-27.84%;其中,2018年第三季度实现归母净利润8,700万元-9,200万元,同比增长47.96%-56.46%。 北区项目完成主力业绩增长。公司表示公司北区一期生产基地建筑项目在2018年上半年完成并且当前该项目已经全部投入生产中。北区项目投产直接使公司产能提升,而产能的提升直接体现在公司的净利润的增幅上。2018年第一季度,公司实现归母净利润0.22亿元,第二季度实现归母净利润0.66亿元,第二季度归母净利润同比增长26.95%,环比增长200%。公司2018年第三季度实现归母净利润同比增长47.96%-56.46%,经测算,公司第三季度环比增长31.81%-39.39%。从公司目前业绩状况来看,公司业绩保持良好增长态势。 技改实施催化业绩增长。公司2018年第一季度归母净利润同比下降28.49%,销售净利率为7.89%;2018年上半年公司归母净利润同比增长6.56%,销售净利率为12.45%。根据公司2018年第一季度的业绩情况到前三季度的业绩预告情况,我们可以发现,公司业绩及盈利能力完成了从下滑到上升的扭转。我们认为出现这种情况,不仅是产能的提升,还有公司技改实施的因素。公司致力打造先进的生产制造平台。一直以来,公司强调对生产技术,生产设备的改进与提升,并实施相关项目,包括:智能制造改造项目和工程技术中心升级建设项目。技改的实施不仅有提升生产效率的作用,还有可以提升产能。公司实施技改的效果可以从上述的业绩与盈利状况变化得到反映。当前公司SMT总产量已经超过50亿点。我们认为,随着公司技改的进一步实施,公司SMT的总产量还有一定的上升空间。 积极布局5G业务。表面组装技术(SMT)是公司一直使用的技术,在电子行业中具有较广泛的使用性。5G产业启动在即,根据5G的特性,预计5G相关设备的组装难度以及组装数量较4G将会有较大程度的提升。公司作为优秀的EMS公司,拥有华为、OPPO等优质下游设备客户。为促进公司发展,公司已经在5G的业务上有所布局,不仅通过技改加强自身的生产能力与产品品质,还有不断强化客户资源。当前,公司已经成为华为核心供应商之一,并且与小米供应链有合作。可以预计,随着公司技改的进一步升级,以及行业发展,公司下半年业绩会高于上半年。随着5G的加速,公司业绩有望加速向上。 维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,公司产能与生产技术进一步升级,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.62元、0.80元,对应PE分别为22倍和17倍。 风险提示:原材料价格上涨、公司产品销售不及预期、政策变化等。

事件:公司修正于2018年8月2日披露的《公司2018年半年度报告》中,预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润,修正后公司预计2018年1-9月归属上市公司股东的净利润为80,000万元-81,000万元,同比增长230.13%-234.26%。 业绩修正后公司归母净利润提升幅度提高。在2018年8月2日披露的《公司2018年半年度报告》中,公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为盈利63,500.60-68,500.60万元,同比增长162.04%-182.68%。本次业绩修正后,公司归母净利润同比增长幅度较前期预测提升了68.09-72.22个百分点。公司2018年上半年实现归母净利润3.35亿元,同比增长204.28%。根据本次修正预告,公司2018年第三季度实现归母净利润为4.65亿元-4.75亿元,同比增长249.62%-257.14%。 禽业行业持续推动利润增长。正如过去分析的一样,2018年上游白羽肉鸡祖代鸡引种下降,叠加2018年6月份开始的反倾销措施,导致肉鸡产业供给出现紧平衡。同时,第三季度正是鸡肉消费旺季,需求增加。因此,在供给收缩,需求增加的情况下,禽业回暖行情一直覆盖2018年前三季度。2018年上半年,我国鸡肉价格约为11.26元/500g,同比提高5.16%。2018年前三季度,我国鸡肉价格约为11.33元/500g,同比提高5.53%;2018年第三季度我国鸡肉价格约为11.46元/500g,同比提高6.25%。本轮鸡肉价格的上涨持续时间长,并且上涨幅度大。此外,公司加强对农业养殖4.0的战略投资,推进管理智能化、生产自动化、食品安全系统化,提升管理效率,降低管理成本。因此,综合来看,鸡肉价格的上升叠加成本下降从而促进公司利润增长成为公司利润增长的第一因素。 公司产能或有所释放。我们在公司半年报点评分析到,2018年上半年鸡肉价格涨幅大于公司营业收入的涨幅,根据2017年上半年及2018年上半年鸡肉价格进行估算,公司鸡肉价格销量或出现下滑,其中原因可能是受上游引种数量下滑影响,但也有可能是公司产能并未完全释放。通过测算,我们认为在第三季度,公司产能有所释放。公司在第三季度销售鸡肉量或大于上半年鸡肉销售量。同时,2018年前三季度,公司鸡肉销售量应该同比有所提升。因此,鸡肉销售量增加成为本次利润增长的第二动力。 维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.87元、1.12元,对应PE分别为19倍和15倍。 风险提示:原材料价格上涨、大规模疫情、公司产品销售不及预期等。

公司是国内生猪养殖重点龙头企业。公司前身为内乡县牧原养殖有限公司(即“牧原养殖”)。2009年,牧原养殖变更设立为河南省牧原食品股份公司(即“股份公司”),并于2010年更名为牧原食品股份有限公司(即本公司),公司总部位于河南省南阳市。公司坚持采用大规模一体化的养殖模式,经过20多年的发展,已形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整封闭式生猪产业链,目前是我国较大的生猪养殖企业、生猪育种企业。2017年,公司已在全国13个省区建立养殖板块全资子公司。生猪养殖仍是公司主营业务。2017年全年销售生猪723.74万头,其中商品猪524.32万头,仔猪193.82万头,种猪5.60万头,同比增长132.42%,生猪销售量保持高速增长。 底部已到,明年猪价有望反转。预计今年猪价继续大跌的可能性不大,猪价已经来到本轮周期的底部,并且全年猪价整体会在底部震荡。短期来看,当前进入猪价季节性反弹。疫情导致的压栏生猪出栏量短期激增和节后消费季节性下降,可能引起国庆后猪价短期快速下跌。疫病阻碍当前仔猪补栏,将影响年底的生猪出栏,年末猪价可能会出现一波上涨行情。从长期来看,能繁母猪存栏量不断下降结合生猪MSY与生猪出栏均重的指标计算,到2019年同期,全国生猪产能将会低于2014年猪周期底部水平,生猪供应将出现紧平衡状态,猪价有望见底,猪周期有望出现反转。 优秀的成本控制解决重资产成就一体化。公司通过优秀的成本控制解决重资产问题。公司的成本控制体现在两方面。一方面,公司通过开发新的饲料配方,解决对单种原材料的依赖,选择最优方案,并且将子公司设立在粮食生产地,降低运输成本。另一方面,公司通过开发全自动化养殖场,提高养殖工人生产效率,提高公司经济效益。当前公司养殖成本处于养猪行业最低水平。 良好的内部管理支撑快速扩展。公司养殖子公司数有2016年的39家扩张到2017年80家,依靠的是对产品质量的严格把控以及优秀的内部管理。由于防疫工作以及生产管理严谨,在公司生产经营历史上,从未发生过对公司造成重大损失的疫情。此外,当前公司人员储备量足以支撑公司扩张需求。同时公司实施三期员工持股计划,将公司利益与员工发展绑定,激发公司核心骨干的能动性,激发公司发展潜力。 投资建议:维持谨慎推荐评级。从业绩方面来看,预计公司下半年业绩会好于上半年。预计公司2018年-2020年生猪出栏量分别为1200万头、1600万头、2000万头,对应公司产品每公斤价格为12.00元、11.90元、14.39元。对应净利润为12.12亿元、12.75亿元、66.95亿元。从估值来看,公司当前低于公司近三年的历史平均值57.51倍;市净率为5.05倍,低于公司近三年市净率平均值6.93倍。因此,维持谨慎推荐。预计公司2018年-2019年EPS为0.58元、0.61元,对应的PE值分别为43倍、41倍。

公司主营成人休闲服饰和儿童服饰。旗下拥有两大核心品牌,即大众休闲品牌“森马”和中等价位的“巴拉巴拉”童装品牌。除此之外,公司还拥有哥来买、迷你巴拉巴拉、梦多多、minette等自有品牌,并代理MarcO'Polo、Sarabanda、it michaa等品牌。近几年,公司儿童服饰业务保持快速发展,2017年儿童服饰业务收入占比由2008年的16.5%上升至52.6%,休闲服饰业务收入占比由2008年的82.3%下降至46.9%。 童装业务有望保持快增。公司旗下童装品牌主要包括“Balabala”、“Mongdodo”和“马卡乐”等三个自有品牌,以及代理的意大利高端童装品牌“Sarabanda”。2014-2017年,公司童装业务收入保持在25%左右的增速增长,2018年上半年童装业务收入同比增速达到27.7%,增速持续提高;童装业务收入占比提高至50%以上。近三年童装业务毛利率稳定在42%左右。童装终端渠道保持较快扩张。童装终端门店在2012年出现了一定数量的净关闭,但在2013年恢复净增加。2014-2017年,童装终端门店数量分别净增加69家、324家、714家和217家。2018年上半年,童装终端门店总数净增加186家,上半年末童装终端门店总数达到4981家,营业面积总数达到75.38万平米。目前国内童装市场仍有较大增长空间,市场集中度仍较低。公司作为国内童装龙头,未来持续加大线下渠道的拓展和渗透及线上渠道投入,持续推进多品牌战略及国际布局,童装业务有望保持快增。 休闲服饰业务有望保持稳增。公司休闲服饰业务渠道恢复扩张。2018年上半年末,休闲服饰终端门店总数净增加255家至3883家,营业面积总数达到86.03万平米。休闲服饰单店营业面积有所扩大。未来休闲服饰业务将加大对购物中心渠道的拓展,调整渠道结构,形成专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯等渠道格局,进一步挖掘市场增长空间。 公司现金较为充裕,财务保持稳健。公司资产负债率较低,负债多为经营性负债,资产质量较高,且不对外担保。截至2018年上半年末,公司货币资金及理财金额达41.34亿元,现金储备充足。与A股可比上市公司相比,公司流动比率和速动比率均高于可比公司均值,资产负债率低于可比公司均值,财务保持稳健。 投资建议:调高评级至推荐。预计公司2018-2019每股收益分别为0.53元和0.64元,对应估值分别为21倍和17.5倍。经过前期下跌,公司目前股价对应估值较低。公司是服装龙头,业绩增速有望持续回升,估值有望迎来修复,调高评级至推荐。 风险提示。终端消费低迷、业绩增长不达预期等。

VGRASS品牌和TEENIE WEENIE品牌保持较快增长。2018上半年,VGRASS品牌、TEENIE WEENIE品牌和吉祥云锦分别实现营业收入4.18亿元、9.44亿元和0.1亿元,分别同比增长15.51%、9%和-0.68%。分区域来看,优势区域华东地区实现营业收入4.02亿元,同比增长6.52%;其他区域西南、华北、东北、华南地区分别实现营业收入1.8亿元、1.52亿元、1.43亿元和1.34亿元,分别同比增长7.26%、-7.51%、10.2%和14.58%。 线下保持稳定增长,线上保持快速增长。截至上半年末,公司线下门店总数达到1437家,较年初净关闭12家,其中VGRASS品牌门店净关闭6家,门店总数达到156家;TEENIE WEENIE品牌门店总数较年初净减少6家,门店总数达到1280家。2018年上半年线下渠道实现营业收入12.04亿元,同比增长10.83%;分品牌来看,VGRASS直营店和加盟店分别实现营业收入4.16亿元和236万元,分别同比增长16.22%和-44.19%;TEENIE WEENIE直营店和加盟店分别实现营业收入7.34亿元和4100.9万元,分别同比增长1.63%和31.81%。2018年上半年线上实现营业收入1.69亿元,同比增长50%。 毛利率净利率均有所提高。公司2018年上半年主营业务毛利率同比提升0.19个百分点至69.76%,其中VGRASS毛利率同比降低0.92个百分点至68.55%,TEENIE WEENIE毛利率同比提高0.72个百分点至70.26%,云锦毛利率同比减少2.11个百分点至73.4%。期间费用率同比降低0.89个百分点至58.74%,其中销售费用率和财务费用率分别同比降低0.93个百分点和0.73个百分点,管理费用率同比提高0.77个百分点。净利率同比提高4.09个百分点至9.79%,主要受毛利率提升及公允价值变动收益增加影响所致。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.57元和1.91,对应PE分别为11倍和9倍。公司持续推进多品牌战略,业绩有望稳增,当前估值较低,维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、商誉减值等。

营收增长较快主要得益于销量增长。公司2018Q2实现营业总收入201.9亿元,同比增长14.05%;实现归母净利润13.46亿元,同比下降17.47%。营收保持较快增长主要得益于销量增长。根据尼尔森数据显示,上半年国内乳品细分市场快速发展,其中奶粉、低温纯牛奶和常温酸奶零售额分别同比增长14.8%、16.1%和18.6%。星图数据显示,上半年乳品线上零售额同比增长36.8%。 重点产品营收保持快增,市场占有率有所提升。上半年,公司的“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“JoyDay”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品系列的销售收入比上年同期增长30%以上;公司新品销售收入占比较上年同期提高了5个百分点。公司的市场占比有所提升。根据尼尔森零研数据显示,公司常温液态奶业务的市场零售额份额比上年提高了2.4个百分点,低温液态奶及婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额比上年同期分别提高了1和0.8个百分点。 毛利率有所提高,净利率有所下降。公司2018年上半年综合毛利率同比提高0.48个百分点至38.67%,主要受益于产品结构升级。期间费用率同比提高2.39个百分点至29.31%,其中销售费用率同比提高2.63个百分点至25.46%,主要受市场竞争激烈影响导致广告营销费和职工薪酬较快增长;管理费用率同比下降0.35个百分点至3.5%,财务费用率同比提高0.01个百分点至0.09%。净利率同比下降1.35个百分点至8.76%。 持续推动产品创新。公司加速健康食品的研发进度,推出了植物蛋白饮料“植选”系列豆乳、能量饮料“焕醒源”、果昔酸奶饮品“果果昔”、女士配方奶粉“优悦”、高端饮用型酸奶“畅轻PET”等产品,目前市场反馈良好。 维持推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为1.07元和1.23元,对应PE分别为24倍和21倍。公司是乳业龙头,营收有望保持快增,市场占有率有望持续提升,后期费用率下降后净利润增速有望回升,维持推荐评级。 风险提示:食品安全问题、费用上升过快等。

事件:公司公布了2018年中报,2018年上半年实现营业总收入21.74亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%,业绩略超预期。 点评: 调味品业绩保持快增,地产业务净利润倍增。2018Q2实现营业总收入和归母净利润分别为10.2亿元和1.69亿元,分布同比增长22.9%和77.4%。业绩增速同比环比均有所提高。分业务来看,公司美味鲜公司上半年实现营业收入19.62亿元,同比增长2.15亿元,增幅约为12%;实现净利润3.34亿元,同比增长26%。中汇合创房地产公司上半年实现营业收入3987.68万元,同比增长1.36%;实现净利润1238.6万元,同比增长597%。 毛利率净利率均有所提升。公司2018年上半年毛利率同比提高0.82个百分点至39.95%。期间费用率同比下降3.34个百分点至20.37%,其中销售费用率同比下降2.79个百分点至10.57%,管理费用率同比下降0.13个百分点至8.56%,财务费用率同比下降0.41个百分点至1.24%。得益于毛利率提升和费用率下降,净利率同比提高4.13个百分点至17.26%。 调味品业务持续夯实基础工作。不断丰富产品结构。目前酱油占比约为70%,鸡精鸡粉占比10%-15%,其他调味品占比10%-15%。公司陆续推出食用油、罐头、料酒、米醋等新品,欲从调味食品向健康食品方向逐步发展。销售渠道方面,稳步发展东南沿海,重点提升中北东北,加速开拓西南区域,逐步发展西北市场。上半年新增经销商90个,并加快渠道细分优化。 地产业务下半年将达到预售条件。中汇合创重点围绕总部D地块开发建设,加强对工期、质量、成本三个因素的控制,加强合同的管理与执行;D地块项目已完成基坑支护搅拌桩工程约7万平方米、土方开挖工程约15万立方米、地下室承台及底板工程完成工程量的90%。预计首期(3-5#楼)在9月1日前达到可办理预售证条件。 维持推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为0.82元和1.0元,对应PE分别为32倍和26倍。公司调味品业务有望保持较快增长。维持推荐评级。 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

事件:公司发布了2018年中报。2018年上半年实现营业总收入10.81亿元,同比增长39.15%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长32.28%,业绩符合预期。 点评: 主品牌保持稳增,并购品牌表现良好。公司主品牌ELLASSAY实现主营业务收入4.46亿元,同比增长14.87%;公司收购的LAUREL品牌实现主营业务收入5225万元,同比增长26.81%;公司收购的Ed Hardy品牌实现主营业务收入2.47亿元,同比增长26.42%;公司收购的IRO品牌实现主营业务收入2.44亿元,较上年同期并表收入增加150.79%;公司收购的VIVIENNETAM品牌目前已开设三家店铺,市场反馈良好。 门店保持扩张。截至上半年末,公司主品牌ELLASSAY拥有312家终端店铺,较年初净减少10家;Ed Hardy系列品牌拥有165家终端店铺,较年初净增加17家;LAUREL品牌拥有35家终端店铺,较年初净增加5家;IRO品牌在全球拥有36家直营终端店铺,店铺总数较年初净增加3家;VIVIENNE TAM已在北京王府中环购物中心和深圳益田假日广场等地开设了3家终端店铺。 毛利率净利润有所下降。公司2018上半年主营业务毛利率同比下降2.61个百分点至70.13%,其中ELLASSAY毛利率同比下降2.25个百分点至71.33%,LAUREL毛利率同比提升3.39个百分点至82.9%,Ed Hardy和IRO毛利率分别同比下降0.69个百分点和2.68个百分点,分别达到72.58%和62.74%;期间费用率同比下降0.8个百分点至45.81%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.95个百分点和0.98个百分点,分别达到31.47%和14.5%,财务费用率同比提高2.14个百分点至-0.15%;资产减值损失率同比下降1.39个百分点至0.61%。受毛利率下降影响,净利率同比下降0.66个百分点至17.13%。 持续推进多品牌运营战略,提高品牌内生增长能力。公司的战略目标是由单一品牌逐步发展成为有国际竞争力的高级时装品牌集团。目前,公司拥有5个高级时装品牌,且不断在物色符合战略定位的标的品牌,其中ELLASSAY为公司自有品牌,LAUREL、Ed Hardy、IRO、VIVIENNE TAM为公司控股持有的国际品牌。五大品牌覆盖不同细分市场需求,推动公司快速发展。公司加大对旗下各品牌的的资源投入,推动其独立发展和协同共享。持续加大对主品牌的设计和管理投入,主品牌上半年全国店均销售额同比增长23%,其中直营店同期同店单店销售收入同比增长22%。持续加大对收购品牌投入设计研发、渠道和供应链资源,推动收购品牌在全国渠道扩张和单店销售增长。 维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.13元和1.37元,对应估值分别为15倍和12倍。公司多品牌协同发展,业绩有望保持较快增长。维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷等。

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入8.05亿元,同比增长9.71%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长31.13%。业绩符合预期。 点评: 业绩增速持续提高。从单季业绩来看,公司2018Q2实现营业总收入和归母净利润分别为4.05亿元和0.64亿元,分别同比增长11.24%和29.49%。2018Q1营业总收入和归母净利润分别同比增长8.21%和32.96%。营收增速同比环比均持续提高。 调味品业务保持稳增。公司2018年上半年酱醋调味品实现营业收入7.41亿元,同比增长10.99%。调味品中醋实现营业收入5.71亿元,同比增长9.15%;其中高端醋产品销售1.1亿元,占醋类产品收入的19%,占比进一度提升。料酒实现营业收入0.88亿元,同比增长30.05%。 优势区域保持稳增。从销售区域上看,公司优势区域华东大区实现营收3.88亿元,同比增长8.66%。华南大区实现营收1.08亿元,同比增长15.56%;华中大区实现营收1.19亿元,同比增长8.92%;西部大区实现营收0.69亿元,同比增长14.13%;华北大区实现营收0.5亿元,同比增长18.38%。 毛利率净利率有所提高。公司2018上半年毛利率同比提高0.48个百分点至41.85%,其中醋毛利率同比提高2.92个百分点至44.41%,料酒毛利率同比下降7.45个百分点至31.02%;期间费用率同比下降0.53个百分点至24.97%,其中销售费用率同比下降0.9个百分点至14.51%,管理费用率同比提高0.35个百分点至9.93%。受毛利率提高及费用率下降影响,净利率同比提高2.29个百分点至15.19%。 丰富产品结构。持续推动大单品策略,进一步提升“恒顺香醋”的品牌知名度,聚焦重点单品。同时大力培育恒顺营养保健和恒顺健康饮品两大新增长点。重点研发了十年八度香酯醋和有机醋系列,特别是在醋的直饮上,研发了新口味的“健康产品”:蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋。从产品的包装形式、口感的配方、营销的方式进行了全新的规划。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分别为0.36元和0.42元,对应PE分别为25倍和22倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。食品安全问题等。

事件:公司发布了2018年中报。2018年上半年实现营业总收入31.69亿元,同比增长12.41%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长115.31%,业绩符合预期。 点评: 公司业绩保持较快增长。2018Q2实现营业总收入和归母净利润分别为14.33亿元和0.64亿元,分别同比增长9.99%和87.51%。公司业绩保持快速增长主要得益于:(1)不断提升产品、加强营销网络建设,销售规模持续扩大;(2)存货跌价准备有所下降。(3)转让宜昌制造资产和理财投资规模扩大等导致非经常性损益有所增加。 核心品牌保持稳健增长。分品牌来看,PEACEBIRD女装和PEACEBIRD男装分别实现营业收入11.31亿元和11.39亿元,分别同比增长5.9%和20.06%;乐町LED’IN女装实现营业收入3.72亿元,同比下降8.23%;MiniPeace童装实现营业收入3.8亿元,同比增长35.2%;其他品牌(主要包括MATERIALGIR女装、贝甜童装和太平鸟巢等)实现营业收入9950万元,同比增长28.3%。 门店保持扩张,直营渠道收入保持快增。2018年上半年,新开直营店136家,加盟店214家,联营店24家;关闭直营店79家,加盟店234家,联营店5家;净开56家(含报告期内新引入培育品牌贝甜童装和太平鸟巢门店合计53家,其他均为各品牌正常开闭店)。截至本报告期末,公司的线下门店数量为4307家,同比增长2.57%。2018年上半年,线下实现营收22.93亿元,同比增长8.65%;其中线下直营店实现营业收入14.85亿元,同比增长19.97%;加盟店实现营业收入8.03亿元,同比下降0.16%;联营店实现营业收入453万元,同比下降93.32%,继续关闭乐町、MATERIALGIRL女装的联营店。线上实现营收8.28亿元,同比增长23.6%。 毛利率有所下降,净利率有所提高。公司2018上半年毛利率同比下降0.39个百分点至55.77%,其中PEACEBIRD女装毛利率同比下降2.98个百分点至54.61%,PEACEBIRD男装毛利率同比提高2.22个百分点至61.74%;乐町LED’IN女装毛利率同比提高1.85个百分点至50.21%;MiniPeace童装毛利率同比下降4.66个百分点至51.82%;期间费用率同比下降0.86个百分点至47.65%;资产减值损失率同比下降2.24个百分点至3.87%。受费用率下降、资产减值损失率下降及非经常性损益增加影响,净利率同比提高2.84个百分点至6.06%。 维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.39元和1.79元,对应估值分别为17倍和14倍。公司多品牌协同发展;线下仍有扩张空间,线上有望保持快增。维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷等。

猪价大跌拖累公司业绩。由于2016年与2017年的猪价高位,养殖户快速补栏,导致在生猪市场出现供过于求的局面。同时,在2018年初,华东以及华北地区出现大雪,生猪运输出现阻碍,导致年初市场出现大量“牛猪”。两个原因叠加,导致2018年一季度生猪市场出现严重供过于求的局面,生猪价格出现明显下跌。2018年一季度过后,市场的牛猪部分出清,但是生猪市场依然处于供给宽松的局面。截至2018年5月中旬,市场上牛猪出清,部分养殖户开始降低能繁母猪的存栏量,猪价才出现季节性反弹。截至2018年6月20日,生猪价格同比最大跌幅为34,73%。同比最小跌幅是11.70%。报告期内,公司营业收入实现同比增长是因为公司上半年生猪出栏量同比增长60.74%。然而,生猪价格的大幅下跌明显拖累公司的归母净利润。 猪价下跌与成本上升影响公司盈利能力。报告期内,公司销售毛利率为6.35%,同比下降28.00个百分点。销售净利率为-1.43%,同比下降29.80个百分点。报告期内,公司期间费用率同比上升2.78个百分点,达到10.48%。其中,由于生猪保险费和职工薪酬总额增加导致管理费用率同比增加1.55个百分点;因生产经营规模扩大,有息债务余额增加使利息支出增加,导致财务费用率同比上升1.19个百分点。销售费用率同比上升0.04个百分点。值得注意的是,报告期内,公司盈利能力下降不仅是因为猪价下跌造成的,可能还有营业成本增加的原因。报告期内,公司生猪出栏量同比增长60.74%,然而公司营业成本增加84.87%,远超于出栏量增长幅度。2018年,玉米价格同比增长15.15%,豆粕价格同比增长2.72,小麦价格同比下降3.51%。玉米和豆粕作为猪饲料的主要成分,其价格的上涨在一定程度上可能会影响营业成本。 公司预计前三季度公司业绩扭亏为盈。公司预计2018年前三季度实现归母净利润4.00-8.00亿元,同比下降55.86%-77.93%。根据公司半年报业绩测算,公司第三季度,需实现归母净利润4.79亿元-8.79亿元。公司7月销售生猪100.2万头,同比增长40.92%;销售收入为12.11亿元,同比39.83%。公司预计7月份盈利约1.14亿元。从出栏量看,公司保持明显的增长势头。从价格上看,根据过往历史,7-9月猪价会处于年内高位。因此,结合出栏量以及猪价预期,公司有望实现扭亏为盈的目标。 维持谨慎推荐评级。虽然公司上半年业绩受猪价大跌拖累,但是考虑到公司生猪出栏量的快速增长,以及下半年猪价情况预计好于上半年,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.50元、0.76元,对应PE分别为51倍和34倍。 风险提示:原材料价格上涨、猪价大幅下跌、出现大规模疫病等。