事件：公司发布2020年三季报：前三季度实现营收11.05亿元，同比增长42.20%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长69.72%，对应EPS为0.55元/股。 投资要点： Q3业绩高增，盈利能力继续提升 1）Q3公司的营收和归母净利润都实现了高增长，同比分别高达60.84%/75.90%，使得公司累计业绩增速进一步扩大，主要原因在于：①前三季度受益于特斯拉上海工厂Model3及美国工厂ModelY的量产，公司对第一大客户特斯拉销售额继续快速增长；②公司继续开拓国内外市场，对采埃孚、北极星等客户保持了良好的销售势头，客户需求增加。2）公司的净利润增速高于营收增速，前三季度毛利率/净利率分别同比提升1.34/3.39pct至35.06%/20.90%，其中Q3净利率同比提升1.74pct至20.47%，主要是Q3期间费用率同比下降0.75pct，以及投资净收益、公允价值变动收益等增长的影响。3）前三季度公司经营性现金流量净额为2.22亿元，降幅收窄至10.74%，其中Q3为0.95亿元，同比增长115.67%，Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例为94.35%，同比提升4.68pct，处于高水平，公司现金流情况较好。 重要客户特斯拉销量快速增长，充分受益于新能源汽车轻量化 1）特斯拉销量快速增长，公司与特斯拉深度绑定并且合作持续深化，2018~2020H1公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为61.51%、54.08%和49.27%，今年以来，公司供货特斯拉上海工厂的多个电池包零部件实现量产，供货ModelY的多个专用零部件实现量产；公司成为特斯拉上海工厂动力总成铝压铸零部件核心供应商，供货产品涵盖前后驱变速箱壳体、前后驱电机壳体、逆变器壳体等产品；此外，公司还取得特斯拉新款ModelS/X车型多个底盘及动力总成壳体部件的项目定点。2020Q1~Q3特斯拉分别实现产销33.00/31.87万辆，同比分别增长26.75%/24.70%，其中Model3/Y的产销分别为29.13/28.06万辆，同比分别增长35.26%/34.75%，其中国产特斯拉销量7.99万辆，稳居中国新能源车型销量榜首。我们认为，随着特斯拉Model3产品系列的完善和降本降价的推进、ModelY持续放量，以及后续产能陆续释放、消费者的认可度持续提升，特斯拉的产量和交付量将进入快速增长阶段，将继续带动公司的业绩增长。2）公司对非特斯拉客户，例如采埃孚、北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户的销售稳步增长，未来，随着客户终端需求的提升以及新项目新产品的量产，预计非特斯拉客户营收占比将进一步提升。3）公司正在积极扩充产能，报告期内公司完成非公开发行股票项目，汽车轻量化零部件制造项目和新能源汽车精密铸锻件项目将继续推进；此外，公司的“旭升高智能自动化生产工厂项目”目前正处于厂房建设中，建设规模为年产轻量化铝合金汽车零部件1000万件，拟建成时间为2023年6月。三季度末公司的在建工程为7.12亿元，同比增长36.03%，前三季度资本开支受疫情影响同比下降37.04%至3.36亿元（Q3同比增长5.17%）。 上调盈利预测，维持“增持”评级 我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.74/1.08/1.43元/股，对应PE分别为54/37/28倍。公司是优质的汽车铝合金精密压铸件供应商，与特斯拉深度绑定，同时积极开拓新客户，公司将受益于新能源汽车的快速发展和轻量化的需求提升，随着公司产能扩建有序推进，业绩有望持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：经济波动超预期；全球疫情影响超预期；特斯拉产销不及预期；产能扩建不及预期；汇率波动风险。

公司概况：热交换器行业龙头 公司于2007年4月在深交所上市，主营业务为热交换产品及后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售，是热交换器行业的龙头公司，拳头产品不锈钢油冷器的全球市占率达到52%。2018年公司提出“二次创业”，近年来在热管理和尾气处理领域积极布局，并取得了相当的成绩，2020H1公司分别实现营收/归母净利润30.10/2.04亿元，分别同比增长11.66%0.92%，在业绩稳定增长的同时盈利能力保持相对稳定，2013年以来毛利率维持在24%以上，净利率也基本维持在6%以上。 看点一：传统和新能源热管理两头开花，预期量价齐升 在政策推动和国内外车企的电动化布局下，近年来新能源汽车快速发展，新能源汽车热管理系统单车价值量是传统汽车的2~3倍，预计2025年国内/全球市场空间将分别达到近300亿元/650亿元。传统热管理的竞争格局相对稳定，国内厂商更多的是国产替代，而新能源热管理正处于0~1发展阶段，国内厂商在积极研发并布局下有望实现弯道超车。 在热管理业务上，公司正积极从传统领域延伸至新能源领域，多个定增和可转债项目助力产能扩张，未来公司将实现量价齐升：一方面公司通过研发积累和外延并购，已初具全领域热管理产品配套能力，并且产品从单品向总成模块升级，单车配套价值量持续提升，我们测算公司现有的新能源热管理产品的单车价值已超过3000元；另一方面公司持续开拓客户，获取传统和新能源热管理订单，市场份额有望提升，截止2019年，公司累计获得新能源项目订单的全生命周期订单总额超过60亿元。 看点二：尾气处理早布局，国六升级增需求 2019年7月开始国六标准逐步实施，尾气排放标准的提高带动了尾气处理技术路线的完善，进而提升了尾气处理的单车价值量，增加了尾气处理的需求，我们预计2022年尾气处理（包括EGR和尾气后处理）的国内市场空间约325亿元。公司早在2009年就开始布局尾气处理领域，正在建设的两个定增项目将扩大产能，公司当前已拥有EGR、SCR、DPF、DOC系统等尾气处理产品，其中在EGR冷却器上占据龙头地位，在SCR产品上也具备竞争力（2018年市场份额5.4%，位列第7），在国六升级和国产替代需求下，公司将实现量价齐升。 盈利预测与估值分析 我们预计公司2020~2022年实现营业收入分别为61.54/72.92/84.71亿元，同比增速分别为11.47%/18.49%/16.17%；实现归母净利润3.76/4.75/5.96亿元，同比增速分别为18.48%/26.17%/25.58%，对应EPS为0.48/0.60/0.75元/股，对应PE为24/19/15倍。 公司是国内的热管理龙头，且具备较齐全的尾气后处理生产配套能力，考虑到新能源汽车未来快速发展的趋势不变、柴油车/汽油车国六升级，以及国产替代的需求，公司业绩有望持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济波动超预期；新能源汽车发展不及预期；产能扩建不及预期；订单进展不及预期；汇率波动风险。

公司客户结构优质，盈利能力强 1）公司是国内领先的汽车智能、节能电子部件制造商，主营业务覆盖汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等领域，核心客户包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽及上汽大众等数十家全球知名整车厂商，客户结构优质。公司已成为上汽大众、奥迪、一汽-大众和保时捷的A级供应商。2）目前公司收入的一半以上来自于照明控制系统，其中，2019年照明控制系统收入占比52.90%，车载电器与电子业务收入占比由2015年的13.24%提升至2019年的22.55%。公司盈利能力较强，近几年毛利率始终在33%以上，净利率维持在15%以上。 汽车电子领域优质标的，内外兼修，成长可期 1）产品技术优势与优质客户资源有望助力公司产品配套持续保持好于汽车行业的较快增长。2）受益于电动智能化浪潮，汽车电子市场前景广阔，公司有望趁势实现持续快速增长。其中，作为国内光源控制器领域领先企业，公司有望持续受益于LED车灯渗透率持续提升带来的量利齐升机会。电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子业务依靠产品与客户持续双向开发有望实现持续较快增长。目前公司在手订单较为充足，AGS/能源管理业务/电磁阀/USB充电器等新产品将助力公司持续成长。中长期看，公司将坚守核心竞争力，通过“设计平台化、技术标准化、产品系列化、市场全球化”，加大现有主导产品的产能扩张，提高市场占有率，充分利用规模效应，实现产业规模的内生式稳步增长。3）公司将充分利用资本市场工具，通过产业并购和资本联合，优化资源配置，实现产业规模的外延式跨越增长，最终实现资本有效增值和公司价值最大化。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级 综上分析，我们预计公司2020-22年实现营业收入32.13/38.93/48.18亿元，同比增长9.97%/21.16%/23.74%，实现归母净利润4.99/6.03/7.74亿元，同比增长5.07%/20.83%/28.33%，EPS为1.25/1.51/1.93元/股，对应2020-22年PE为56/47/36倍，公司是纯正汽车电子标的，产品与客户开拓双向发力，订单较为充足，成长性可期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国内外疫情控制低于预期；汽车产销低迷超预期；产品与客户开发低于预期；电子元器件与结构件涨价超预期；期间费用控制低于预期。

H1公司经营下滑，天津工厂投产，折旧有压力1）H1公司实现营收4.80亿元，同比下降21.10%，其中，Q2营收2.42亿元，同比下降17.71%，受疫情影响，Q2出口收入下降61.11%，拖累收入表现； H1归母净利润0.57亿元，同比下降55.10%，其中，Q2为0.26亿元，同比下降56.98%，主要是收入下滑及天津工厂投产转固等致公司成本费用降幅较小所致。H1公司毛利率同比下降4.87pct，期间费用率同比提升5.43pct。2）H1公司资本性支出2.32亿元，同比下降26.17%；在建工程相比年初下降35%，其中，天津工厂转固1.39亿元，对应折旧费用增长25.84%至0.89亿元，随着包括天津工厂在内的新项目陆续投产转固，未来公司存在新增折旧压力。3）H1公司经营性现金流净额1.13亿元，同比下降50.69%，主要受收入下滑及支出增加影响所致。经营性现金流净额与净利润比为2，现金回款情况较好，整体经营质量较为健康。 疫情影响下的最坏时刻已过，公司未来增长值得期待国内外疫情对公司上半年经营影响明显，同时天津投产转固形成的新增折旧压力对公司业绩形成进一步拖累。对于未来，根据公司产品及市场开发进展判断，我们认为，公司经营低谷已过，未来增长逻辑主要有：1）短期看，国内收入占比3/4左右，国内汽车市场Q2以来的复苏行情预计将持续，叠加海外复工复产，有望共同带动下半年公司经营走出低谷。同时，公司在手订单及后续大众奥迪等储备新项目将助力公司业绩复苏持续好于下游行业。2）中期看，首先，根据主要整车厂客户情况，我们认为，大众、丰田等主要优质客户依靠新产品及市场策略，产销势头较好，公司正积极拓展日系及优质自主市场（拟设上海和日本全资子公司、控股子公司重庆江洋传动已正常有序运营），未来公司配套表现值得期待；其次，公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可，随着公司持续努力开发新项目，未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长，接力差速器齿轮成为公司新增长点。3）长期看，为保持中长期竞争力和成长性，公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势，加大研发力度，在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局，并持续取得突破，比如公司陆续获得大众（天津）MEB平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN新能源EDL项目等。我们认为，公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系，表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可，有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道，与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，在暂不考虑公司拟定增的情况下，我们调整盈利预测：预计公司3002020-2022年公司EPS分别为0.38/0.48/0.61元/股，对应PE为42/34/27倍，鉴于未来公司储备订单陆续释放从而带来较强的增长潜力预期，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：汽车产销持续低于预期；疫情发展风险；产能瓶颈及新项目进度低于预期；成本费用增长超预期；资产减值风险；汇率及经贸摩擦风险

Q2营收表现好于利润端，积极布局新业务1）H1公司实现营收944.95亿元，同比增长4%，其中，Q2营收554.95亿元，同环比增长21.56%/42.30%。H1公司发动机销售47万台，同比增长19.2%，对应母公司收入同比增长16.96%，其中，H平台发动机销售7.9万台，同比增长92%，大缸径发动机实现收入4.2亿元，同比增长30.4%，产品结构持续改善。同时，高端液压国内实现收入2.3亿元，同比增长30.3%，其中，挖机等高端液压收入同比增长1.9倍，潍柴发动机+林德液压动力总成在国内工程机械与农业装备领域持续成功开拓市场，获得客户认可。重卡整车方面，H1陕重汽销售8.8万台，同比增长2.1%，根据第一商用车网数据，7/8月陕汽集团销售重卡1.91/1.9万台，同比增长83%/81%，相比H1明显加速。智能物流方面，受国内外疫情影响，H1实现收入39.3亿欧元，同比降10%，但订单金额达44亿欧元，同比增4.8%，尤其是供应链解决方案订单达17.4亿欧元，同比增57.3%，未来经营预计将持续好转。2）H1归母净利润46.80亿元，同比下降11.48%，其中，Q2为26.16亿元，同环比变动-2.97%/26.73%，表现弱于收入端，主要是一方面，凯傲净利润同比下降95%；另一方面，贵金属涨价及用量较高致天然气重卡发动机成本上升；还有公司发动机产品结构调整的原因（H1轻卡发动机市占率达12.2%）。3）H1公司资本性支出29.65亿元，同比增22.57%，公司持续推进新业态新能源新科技等领域布局，其中，公司2万台套产能的燃料电池发动机及电堆生产线正式投产运行。 H2公司业绩有望改善公司业绩有望改善，未来份额与盈利能力有望提升有望提升1）为对冲疫情对经济造成的影响，政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新，结合最新7/8月销量情况，预计后续重卡产销持续强势，全年有望创纪录。因此，随着重卡行业高增长持续，凯傲经营向好以及贵金属方案优化，H2公司业绩表现预计将好于H1，盈利能力有望实现较好的修复。2）2015年后公司12L/13L的大排量发动机销量和占比均持续提升，销量由5万辆增加至2018年的22万辆，占比由18%提升至33%，2019H1进一步提升至35%，同时今年上半年公司H平台及大缸径发动机高速增长，对应占比预计在提升。随着大缸径大排量发动机销量占比提升，公司的盈利能力有望持续增强。3）潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链，前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高（2019年份额超82%），头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高，实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显，市占率有望继续提升。因此，凭借优质的产品及客户渠道，未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升，尤其是今年开始重汽配套放量值得期待。4）新业务液压、智能物流、新能源持续推进，市场开拓有突破，未来值得期待。 盈利预测 ，维持“增持”评级 评级我们预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 1.22/1.34/1.56元/股，对应 PE 分别为 12/11/10倍。公司作为国内重卡发动机龙头，受益于产品结构改善与市场份额提升，下半年业绩有望改善，新业务助力中长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；并购整合低于预期；汇率风险

Q2业绩快速复苏，新客户新项目顺利推进1）H1公司实现营收 1.49亿元，同比下降 4.14%，其中，Q2营收 0.86亿元，同环比增长 12.78%/34.95%，在积极复工复产推动下公司经营复苏较明显。H1公司实现柴油机市场销售 2899.17万元，同比增长 42.97%，成为公司营收复苏的重要推力，根据潍柴与重汽等客户及重卡行业走势判断，下半年公司柴油机配套预计仍将保持快速增长。产品与客户开发方面，气门传动组部件销售持续增长，大众系项目陆续批量供货，同时获得比亚迪/潍柴/道依茨/MAN 等非大众系客户项目定点。另外，公司持续扩大产品配套广度与深度，变速器精密部件，高压泵挺柱，大众 EA888、柴油机气门传动组精密部件等多个项目实现批量供货，有望支撑公司未来成长。2）H1公司实现归母净利润 0.65亿元，同比增长 15.91%，其中，Q2为 0.37亿元，同环比增长 33.91%/37.95%，表现好于收入端，主要是 Q2期间费用率同比下降 1.33pct，投资收益同比增加近 500万元以及公允价值变动净收益新增 294.50万元。3)H1公司经营性现金流净额0.65亿元，同比增长 16.56%，现金流净利润比 96%，经营质量较高。 冷静段工艺应用空间广阔，公司积极开发新产品新市场1）冷精锻是一种（近）净形成形工艺，具有加工精度高、生产效率高、材料利用率高与锻件力学性能好等优点，主要应用于汽车领域。目前国外一台普通轿车采用的冷锻件总量为 40-45kg，而我国生产的轿车上的冷锻件重量不足 20kg，相比而言未来我国汽车领域的冷锻件市场开发潜力巨大，公司依靠技术优势积极开发产品与市场，未来成长空间值得期待。2）公司在传统气门组精密冷锻件市场份额较高，市场地位稳固，未来依靠客户开发有望实现稳健增长；公司气门传动组精密冷锻件业务近些年依靠配套国内外大众工厂实现持续快速增长，未来随着汽油机与柴油机配套市场的深度开发以及欧洲与墨西哥工厂的陆续投产，公司气门传动组精密冷锻件业务有望持续快速增长，市场份额进一步提升。 3）公司正积极开拓汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等精密冷锻件应用领域，从而实现产品配套领域多元化，打开公司中长期成长空间。目前已成功供货长安福特变速器零部件与比亚迪车身稳定系统零部件。 盈利预测，给予“增持”评级 “增持”评级综上分析，我们预计 2020-22年 EPS 为 1.49/1.79/2.19元/股，2020-22年动态 PE 为 20/17/14倍，给予“增持”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；汽车产销低于预期；经贸摩擦超预期；原材料价格上涨超预期；期间费用增长超预期；新客户新项目开拓进展低于预期。

事件：公司发布2020年半年报：H1实现营收68.89亿元，同比下降8.20%，实现归母净利润3.23亿元，同比下降22.35%，对应EPS为0.52元/股，符合预期。 投资要点：投资要点：Q2业绩业绩同比下滑，主要受海外业务亏损影响主要受海外业务亏损影响1）H1公司营收同比下滑8.20%，但Q2同环比增长8.44%/51.40%，主要是一季度国内业务受疫情影响较大，而二季度国内疫情得到控制，复工复产较为迅速，公司主要配套的主机厂景气度已基本达到疫前水平，仅国外业务受疫情影响较大。上半年公司国内业务营收仅下滑1.46%，而海外工厂停工近2个月，导致上半年海外业务收入下滑33.47%，占比下滑至15.26%。2）H1公司归母净利润同比下滑22.35%，其中Q2同环比变动-18.24%/+201.98%，同比表现弱于收入端，其中H1德国华翔受海外疫情停工对收入端产生负面影响以及公司预提部分重组费用1500万欧元（约1.22亿人民币），导致净亏损1.95亿元，而若加回这部分重组费用，H1公司归母净利润将增长约7%。3）H1公司净利率同比下滑1.22pct至6.03%，其中Q2净利率同比下滑1.96pct至7.63%，主要受H1金属件和电子件毛利率分别下滑2.50/3.77pct（H1公司综合毛利率下滑0.97pct），以及管理费用率和研发费用率分别提升1.10/0.38pct影响。4）H1公司经营性现金流净额为9.88亿元，同比增长94.92%，主要系H1受新冠疫情影响，公司采购下降导致支出减少，同时公司收到政府补助及税收返还增加，以及采取措施减少各项费用支出所致。其中，H1公司销售商品接受劳务收到的现金占营收的97%，经营质量较高。 热成型零部件继续放量，增厚公司业绩增厚公司业绩Q2子公司长春华翔9条“热成型”生产线订单恢复较好，推动长春华翔H1营收同比增长26.67%、净利润同比增长7.31%，从而带动H1金属件业务实现了16.58%的增长。长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产，而“长春华翔长春工厂热成型轻量化改扩建项目”新增的1条热成型生产线也预计在今年年底投产，继续扩充热成型钢产能。公司对一汽-大众主要配套的新宝来、速腾、捷达等车型一季度受疫情影响销量出现下滑，但二季度已有所改善，而CC、探岳等车型今年以来表现则比较突出。在车市复苏预期下，我们预计下半年长春华翔的营收和净利润将继续稳健增长，增厚公司业绩。 核心客户一汽一汽-大众等大众等表现优于行业，持续开拓新客户持续开拓新客户公司客户集中在德系品牌，一汽-大众和上汽大众是公司的核心客户，其中2019年公司对一汽-大众的收入增长106.32%，占比提升至26.12%，一汽-大众在今年推出了探岳X、探岳GTE插电混动版、第八代高尔夫、VS7（捷达品牌）等车型，后续预计将推出首款MEB平台量产车型ID.4，一汽-大众H1销量同比下滑9.18%，而其中Q2增长10.13%，表现好于行业，预计下半年一汽-大众（含奥迪、捷达品牌）产销表现仍将继续强于行业。一汽丰田已连续三年成为公司前五大客户，上半年一汽丰田的销量同比下滑8.38%，而7月增长了40.46%，表现远优于行业，今年其在华销量预计仍将稳健增长。 在新能源汽车客户方面，公司是特斯拉的一级供应商，公司给特斯拉国产Mode3配套了后视镜、通风管等零部件，其他产品也都在积极跟进和送样，后续配套零部件种类有望增加；根据公司在互动易平台的交流，公司也将为国产ModeY提供配套。国产特斯拉今年销量一路走强，前7月累计销量5.74万辆，占中国新能源乘用车销量的14%，随着销量持续走高，未来公司配套有望持续受益。 此外，公司也进入了蔚来、恒大汽车等车企的供应链，为他们配套内外饰件产品，客户持续开拓。 盈利预测，维持“增持”评级维持“增持”评级考虑到全球疫情持续发酵，公司海外业务和德国华翔重组存在不确定性，我们下调盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.46/1.79/2.09元/股，对应2020-22年PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济波动超预期；疫情影响超预期；德国华翔减亏进度不及预期；热成型项目进展不及预期；与特斯拉合作不及预期；汇率波动风险。

Q2业绩创历史记录，受益于重卡销量快速增长1）H1公司营收同比增长18.46%，其中Q2营收184.04亿元，创造了历史记录，同环比增长68.20%/124.16%，主要是在电商物流增长、基建陆续启动、国三柴油车淘汰、持续治超治限等的影响下，公司的工程车和物流车销量均实现增长，H1公司实现重卡销量8.95万辆，同比增长15.45%。2）H1公司归母净利润同比增长13.77%，其中Q2为4.66亿元，同样创造了历史记录，同环比增长41.34%/77.26%，表现略逊于收入端，H1公司毛利率/净利率分别同比变动0.22/-0.20pct 至10.69%/3.68%，净利率下滑主要是公司的期间费用率提升了0.56pct，其中管理费用率因公司优化人员结构、计提辞退福利（2.31亿元）等而提升了0.74pct；研发费用率由于加大产品研发力度而提升了0.30pct。3）公司现金流情况良好，H1经营性现金流量净额24.25亿元，同比增长12.50%，其中销售商品及提供劳务收到的现金为286.80亿元，占营收的107.76%，销售回款情况较好。 重卡全年产销大概率将再创历史新高，预计超额完成今年目标1）从行业看，疫情影响下居民消费向线上转移带动物流重卡需求提升，经济稳增长聚焦基建有力拉升工程重卡需求回暖，国三及以下重卡在包括补贴等政策推动下今年底前有望实现相对集中的淘汰，我们认为下半年重卡销售旺季有望延续，而今年前7月累计销量已达95.32万辆，达到去年全年销量的81.19%，全年销量大概率将再创历史新高。2）公司一季度重卡产销受疫情影响而出现了下滑，但二季度快速增长，使得H1销量同比增长15.45%。上半年公司推出“HOWO-TX”系列产品，在轻量化、标准化、舒适性、动力性、安全性等方面进行全新升级，迅速成长为公司主力车型，公司的天然气重卡也是供不应求，此外，公司针对在莱芜投资建设的智能网联（新能源）重卡项目正在全力有序推进。集团董事长谭旭光从集团层面提出三季度“确保每月实现销售2.3万辆，全力冲刺2.5万辆”的目标，在集团目标指引下，公司也将加大营销力度，推动重卡销量继续上行，预计将超额完成年报中提出的今年“确保产销汽车14.2万辆，实现销售收入450亿元”的目标。3）自谭旭光履职以来大力推进改革进程，今年将继续深入推进，公司人员组织结构、供应商体系、营销体系等将继续优化，上半年公司计提辞退福利2.31亿元，影响公司净利润1.73亿元，虽对公司当前利润有影响，但长期看将优化公司现有人员结构，公司盈利能力将持续增强。 盈利预测，维持“增持”评级考虑到今年重卡市场销售爆发，上调盈利预测，我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.41/2.81/3.01元/股，对应PE 分别为15/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；改革成效低于预期。

Q2营收与净利润逆势高增，盈利能力改善1）H1公司实现营收24.50亿元，同比增长24.39%，其中，Q2营收13.72亿元，同环比增长42.40%/27.35%，创单季度营收新高，经营强势复苏。分业务看，H1模具业务营收15.72亿元，同比增长13.53%，大型零部件机械产品营收8.10亿元，同比增长53.72%；分地区看，H1内销营收13.21亿元，同比增长42.88%，是公司整体营收实现逆势快速增长的主要原因，同期外销营收10.94亿元，同比增长7.42%，表现较为稳定。整体看，在疫情影响和下游汽车行业下滑下，公司整体表现出了较强的弱周期特性。2）H1公司实现归母净利润5.12亿元，同比增长36.79%，其中，Q2为3.21亿元，同环比增长47.26%/67.95%，表现强于营收。H1毛利率/净利率同比提升0.58/1.83pct，其中，Q2同比分别变动-0.27/+0.73pct，环比Q1明显提升。 公司盈利能力提升主要在于公司规模效应显现，经营杠杆正向作用致成本费用占比降低，其中，H1期间费用率同比下降1.68pct。3）H1公司经营性现金流净额-1.08亿元，主要是应收款项高，H1末应收票据+应收账款16.02亿元，相比Q1末增加超2亿元，同时将附追索权的票据贴现款5.03亿元在筹资活动现金流入中列示。 轮胎模具业务稳健增长，新业务将继续助力公司成长1）我国轮胎模具机会在于：①从产业转移角度，我们认为，随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高，预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看，行业竞争加剧，新车投放、旧车改型步伐不断加快，周期越来越短，使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加，花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新，使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换，拉动了对轮胎模具的需求。我们认为，越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2）随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产，同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产，并积极布局海外市场，我们认为，未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头，公司未来有望充分受益，维持稳健增长走势。3）随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游客户订单保证，公司大型零部件机械产品业务有望继续保持快速增长。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们上调公司盈利预测：预计2020/2021/2022年公司EPS 分别为1.32/1.66/2.02元/股，对应PE 为17/13/11倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位，盈利能力较强，管理效率持续提升，维持“增持”评级。 深300

事件：公司发布 2020年半年报：H1实现营收6.07亿元，同比下降 3.53%，实现归母净利润1.97亿元，同比增长10.02%，对应EPS 为0.49元/股。 投资要点： Q2业绩明显改善，盈利能力创新高1）H1公司营收小幅下降3.53%，主要受国内外疫情影响，已发往客户处的设备调试验收工作延迟，收入确认延后；其中Q2实现营收4.41亿元，同环比增长16.01%/164.20%，改善明显；H1充放电设备贡献收入5.17亿元，占比为85.10%，保持相对稳定。2）H1公司归母净利润同比增长10.02%，其中Q2为1.49亿元，同环比增长25.45%/206.60%，利润端表现强于收入端，H1/Q2净利率分别同比提升3.99/2.53pct 至32.42%/33.70%，均创历史新高，主要在于：①Q2毛利率提升6.40pct（Q1下滑6.58pct）；②期间费用控制良好，尽管管理费用率由于本期执行股权激励导致股份支付增加（股权激励摊销费为878.33万元）而提升了1.38pct、研发费用率由于加大研发投入而提升了3.50pct，但公司的期间费用率由于销售费用下降和汇兑损益增加而下降了0.36pct。3）H1公司经营性现金流净额为1.86亿元，同比增长946.53%，主要系本报告期客户销售回款增加而支付给供应商的款项减少所致，公司销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例提升至77.90%，购买商品、接受劳务支付的现金占营业成本的比例下降至75.59%。 高研发投入保持技术优势公司一直保持着较高水平的研发投入，H1公司研发费用为0.55亿元，同比增长57.09%，研发费用率为9.08%，公司已拥有境内发明专利13项、境内实用新型专利90项、美国发明专利1项、日本专利1项，并获得认证的软件著作权11项。通过高研发投入，公司不断提升锂离子电池后处理技术水平，例如公司充放电机电压控制精度已达到0.02%，电流控制精度达到0.05%。此外，公司在7月初公告，与电子科技大学先进能源学院签订了战略合作备忘录，将围绕先进新能源领域的前沿技术、产业趋势、创新应用等进行预研和研发、生产，双方的合作将加深公司的创新能力和研发实力。 产能扩张满足下游需求近日，公司还发布公告，拟投资6.72亿元于前沿能源电池装备技术研发及配套部件加工线扩产项目，将在本项目新建的生产研发楼中建设研发中心和部分配套部件加工车间，提升公司的产能、加速公司前沿产品领域布局。此外，公司的募投项目锂离子电池智能生产线制造扩建项目已部分投入使用，截至上半年末投入进度已达81.10%，本年度已实现效益5938.05万元。当前新能源汽车产业快速发展，且长期向好的发展趋势不变，各大动力电池厂商在扩大产能，公司是国内领先的后端设备制造商，客户包括韩国三星、韩国LG、韩国SK、日本村田、宁德新能源、比亚迪、国轩高科等国内外电池厂商，将受益于国内 和欧洲的动力电池扩产，公司的产能扩张也将满足下游需求。 盈利预测，维持“增持”评级我们预计2020-2022年公司EPS 分别为0.94/1.31/1.74元/股，对应2020-22年PE 为64/46/34倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源汽车增速低于预期；动力电池厂商海外产能扩张不及预期；公司产能扩张不及预期；公司动力电池客户拓展不及预期；比克动力应收账款回款风险。

Q2营收增长恢复，推“2+3”产业战略布局新业务1）H1公司实现营收25.62亿元，同比增长5.07%，其中，Q2营收13.54亿元，同环比增长13.49%/12.02%，复苏较明显。分业务看，H1内饰功能件/锻铝控制臂/汽车电子业务表现较好，营收同比增长9.66%/5.74%/57.71%；分市场看，H1国外收入7.09亿元，同比增长34.66%，是公司营收增长的主要贡献力量。2）H1公司实现归母净利润2.16亿元，同比增长2.51%，其中，Q2为1.02亿元，同环比变动+5.29%/-10.03%，表现逊于收入端，主要在于：公司实施“2+3”产业战略，在减震与整车声学套组业务基础上，积极布局智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘业务。因此，持续的资本性支出导致的在建工程转固使得H1折旧摊销金额高达2.35亿元，占营收比重9.19%，远高于行业平均4%的水平，对公司业绩增长形成拖累。H1公司资本性支出4.09亿元，同比下降10.73%，在建工程逐步转固，对应金额降至5.99亿元。未来随着新项目投产，订单量产供货，公司产能利用率有望持续提升，折旧摊销比重有望降低，业绩表现将持续改善。 开拓新业务提升公司长远成长性1）根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，我们预计，未来公司业绩复苏有望持续，中长期将保持较快增长，特别是特斯拉、蔚来等造车新势力的新车型持续推出，销量持续快速增长，公司对应配套量有望实现持续快速增长。2）公司轻量化底盘系统经过多年开发积累，已具备综合竞争优势。目前公司已获得充裕订单，后续在电动化浪潮中有望迎来爆发式增长。3）智能驾驶系统方面，作为ADAS 的两个核心执行端的第IV 代IBS 产品与智能转向系统EPS 已开始客户推广，获得客户技术认可，并进行试装与路试，未来将为公司成长加码。4）新能源热管理系统是公司未来的新增量业务，单车配套金额高达6000-9000元，目前公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在积极开拓市场，未来将助力公司在新能源汽车市场中实现再次“腾飞”。 盈利预测，维持“增持”评级根据公司产品客户开发以及订单情况，我们上调公司盈利预测：预计2020-2022年公司EPS 分别为0.46/0.60/0.75元/股，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期； 原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。

出口拖累H1业绩，公司在手订单储备仍充足1）H1公司实现营收10.29亿元，同比下降17.84%，其中，Q2营收4.18亿元，同比下降32.95%，主要是Q2海外因疫情影响致公司出口下滑大（H1公司出口收入下滑21.35%，营收占比69%），随着海外疫情逐步得到控制，复工复产持续推进，下半年公司出口有望改善。H1公司实现归母净利润1.43亿元，同比下降29.29%，其中，Q2为0.45亿元，同比下降58.55%。H1公司模具开发款4.29亿元，相比期初增长3.80%，反映公司在手储备订单仍然较为充足，其中，公司积极开发新能源汽车项目并已获得订单，同时新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。2）报告期内，公司通过收购银宝山新51%股权、出资2500万元设立南京迪升动力布局高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等领域，使公司未来的“产品超市”供应能力更加强大，从而满足客户的多样化需求，为公司未来打造新的增长点。 受益于行业轻量化趋势，车用铝合金市场空间大为应对节能减排，全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准，在发展新能源汽车的同时，推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位，近几年在我国汽车压铸件用量中，铝合金压铸件占比约为80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展，一方面受益于汽车产销的持续增长，另一方面，受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示，目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆，相比欧美提升空间大。据测算，未来国内/全球车用铝合金市场规模达2000/6400亿元，市场空间大，未来公司有望充分受益于行业轻量化趋势。 积极开拓新能源汽车市场，公司成长潜力大1）由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头，其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看，我们预计目前公司在手订单正常，从而有力支撑公司未来增长。2）公司IPO 募投项目总计新增产能13000万件，有望解决公司产能利用紧张的局面，满足客户日益增长的订单需求。目前，汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量，2018/2019/2020H1实现效益9116.51/9831.18/4824.52万元，2018/2019年汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益2502.35/2975.16万元，精密金属加工件项目实现效益235.80/2109.09万元。随着募投项目的陆续投产放量，我们预计公司未来的成长性将得到支撑。3）公司加快新能源汽车市场开拓，加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度（公司新能源汽车及汽车轻量化零部件项目持续推进），目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目，未来有望成为公司新的配套增长点。4）我们认为，在目前车市低速增长，零部 件议价能力弱的背景下，内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力，提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比，目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距，随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进，未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间，从降本提效上改善公司盈利能力，提升公司综合竞争力，其中尤其是公司积极推行的“机器换人”战略，这些能够有效降低废品率，降低生产成本，提升人均产值，2018/2019年人均销售额持续稳步回升。考虑到公司持续较稳定的订单获取能力，中长期仍有不错的成长潜力与空间。 盈利预测，维持“增持”评级考虑到公司在手订单储备较充足，下半年出口有望改善，我们维持盈利预测不变：预计2020-2022年公司EPS 分别为0.52/0.58/0.66元/股，对应PE 分别为27/25/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；经贸摩擦风险；订单与收入增长低于预期；费用成本增长超预期；原材料涨价超预期；降本增效进展低于预期

事件：公司发布2020年半年报：H1实现营收6.64亿元，同比增长32.06%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长65.97%，对应EPS为0.34元/股，超出预期。 投资要点： Q2业绩高速增长，盈利能力持续增强 1）Q2公司的营收和归母净利润都实现了大幅增长，同比分别高达49.57%/91.68%，使得公司上半年业绩快速增长，主要原因在于：①H1公司对第一大客户特斯拉销售额达到3.26亿元，同比增长25.14%，受益于特斯拉上海工厂Model3及美国工厂ModelY的量产；②H1公司对采埃孚、北极星等大客户保持了良好的销售势头，其中对采埃孚销售4,869.83万元，同比高增186.38%，营收占比提升至7.33%。2）公司的净利润增速远高于营收增速，Q1/Q2净利率分别同比提升达2.57/5.25pct，其中Q2净利率提升至23.91%，主要是Q2产品毛利率同比提升3.66pct，以及期间费用率同比下降4.95pct。3）H1公司经营性现金流量净额为1.27亿元，同比下滑38.02%，其中Q2为1.30亿元，同比增长14.55%，Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例为97.90%，较Q1提升29.47pct，处于高水平。 与特斯拉合作深化，对非特斯拉客户销售稳步增长 1）公司与特斯拉深度绑定并且合作持续深化，2018~2020H1公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为61.51%、54.08%和49.27%，报告期内，公司供货特斯拉上海工厂的多个电池包零部件实现量产，供货ModelY的多个专用零部件实现量产；公司成为特斯拉上海工厂动力总成铝压铸零部件核心供应商，供货产品涵盖前后驱变速箱壳体、前后驱电机壳体、逆变器壳体等产品；此外，公司还取得特斯拉新款ModelS/X车型多个底盘及动力总成壳体部件的项目定点。2020H1特斯拉分别实现产销18.49/17.94万辆，同比分别增长12.64%/13.27%，其中Model3/Y的产销分别为16.32/15.65万辆，同比分别增长20.46%/21.76%，其中上半年国产特斯拉销量4.64万辆，稳居中国新能源车型销量榜首，我们认为，随着特斯拉Model3产品系列的完善、ModelY持续放量，以及后续产能陆续释放、消费者的认可度持续提升，特斯拉的产量和交付量将进入快速增长阶段，将继续带动公司的业绩增长。2）公司对非特斯拉客户，例如采埃孚、北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户的销售稳步增长，未来，随着客户终端需求的提升以及新项目新产品的量产，预计非特斯拉客户营收占比将进一步提升。3）公司正在积极扩充产能，报告期内公司完成非公开发行股票项目，汽车轻量化零部件制造项目和新能源汽车精密铸锻件项目将继续推进；此外，公司拟投资19.20亿元建设旭升高智能自动化生产工厂项目，建设规模为年产轻量化铝合金汽车零部件1000万件，拟于2020年7月开工，拟建成时间为2023年6月。2020H1末公司的在建工程为6.16亿元，同比增长50.60%，资本开支受疫情影响同比下降50.23%至2.02亿元。 盈利预测，维持“增持”评级 考虑到到国产特斯拉Model3销量势头强劲、公司对非特斯拉客户销售稳步增长、盈利能力改善，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为0.69/0.92/1.16元/股，对应PE分别为70/53/42倍。公司是优质的汽车铝合金精密压铸件供应商，与特斯拉深度绑定，同时积极开拓新客户，产能扩建有序推进，业绩有望持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：经济波动超预期；全球疫情影响超预期；特斯拉产销不及预期；客户开拓不及预期；产能扩建不及预期；汇率波动风险。

事件1：公司拟以自有资金26,861.25万元收购成都昊轶强航空设备制造股份有限公司68.875%的股份。 事件2：公司发布2020年限制性股票激励计划（草案），拟以9.31元/股的授予价格向161名激励对象授予750万股限制性股票，点评： 收购昊轶强进军航空零部件领域，打造“汽车+飞机”双主业 公司是国内汽车同步器齿环龙头，主营业务是汽车传动系统相关产品的研发、生产和销售，近年来一直在寻求产品线和新业务的开拓，包括汽车差速器系统、离合器系统、轨道交通系统，不过此前拓展的业务在产品技术、工艺、用途等方面关联度较高，而此次收购将进入航空领域，跨度较大。公司拟收购的昊轶强一直专注于航空飞行器零部件精密制造，主要产品包括飞机机头、机身、机翼、尾段等各部位相关零部件。昊轶强当前的业务规模较小，2019年/2020年前5月分别实现营收0.43/0.30亿元，分别实现净利润0.15/0.14亿元，不过具备成长空间，一方面航空运输业需求旺盛，根据中国商飞的《2019-2038年民用飞机市场预测年报》，未来二十年，中国航空市场将接收50座以上客机9205架，市场价值约1.4万亿美元，到2038年中国的旅客周转量将占全球的21%；另一方面，昊轶强的产品应用于成飞集团生产的各型军用及民用飞机，成飞集团的军机产品以歼10飞机、枭龙飞机和歼7系列飞机为主，昊轶强成为其供应商表明产品过硬，有其背书未来将进入更多飞机厂商供应链。交易对方承诺昊轶强2020~2022年实现的税后净利润分别不低于3000/4000/5000万元，若今年实现业绩承诺，将增厚公司业绩。同时，昊轶强2019//2020年前5月净利率分别达到35.76%/46.28%，远高于公司，若收购顺利完成，公司的业务规模和盈利能力将得到提升，公司将实现“汽车+飞机”的双主业产业布局。 发布限制性股票激励计划，激励机制促发展 公司发布的激励计划涉及董事、高管、中层及核心骨干共计161人，占员工总数的12%，覆盖面较广，将调动管理团队的工作积极性，与公司共成长；公司预测激励费用2020~2023年分别为930.90/2034.53/404.83/118.75万元，考虑到激励计划带来的对业绩的提升作用，将远超费用增加的影响。激励计划的业绩考核要求是2020~2022年归母净利润分别达到1.8/2.2/2.6亿元，即增速分别达到47.56%/22.22%/18.18%，超出此前预期。近年来公司拿下麦格纳的多个订单，并与格特拉克、大众深入合作，在手订单充沛，同时公司积极扩建产能，多个项目已陆续落地，盈利能力有望逐步改善，预计公司今年业绩将实现快速增长。 盈利预测与估值分析 考虑到二季度汽车产销同环比均增长、公司新订单量产、收购昊轶强带来的业绩增厚，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为0.87/1.07/1.29元/股，对应PE为22/18/15倍。公司立足同步器齿环拓展齿毂齿套、结合齿、差速器系统、离合器系统等业务的同时，拟进军航空领域发展双主业，加之员工在激励计划之下积极性提升，业绩有望持续提升，同时昊轶强的高毛利率和净利率将促进公司盈利能力提升，维持“增持”评级。 风险提示：经济波动超预期；全球疫情影响超预期；产能扩建不及预期；订单进展不及预期；汇率波动风险。

公司概况:国内同步器齿环龙头公司成立于2006年,在收购长江机械的基础上,公司以同步器齿环为起点,扩充了其他传动系统产品,当前公司产品包括同步器、离合器和差速器三大系统,以及轨道交通传动系统。从业绩上看,2012~2019年公司营收总体稳健,2020Q1受疫情影响下滑13.34%;归母净利润增速总体低于营收,主要受毛利率降低影响,2020Q1逆势增长则主要在于毛利率有所提升。公司毛利率逐年下滑,主要受折旧摊销增加影响了制造费用、毛利率较低的齿毂齿套业务营收占比提升等因素影响,但从2019Q4开始公司毛利率和净利率呈现上升趋势。 公司看点之一:延伸产品线,开拓新业务公司起步于同步器齿环业务,已经成为国内同步器齿环龙头,尽管近年来受AT和CVT变速箱的市场份额提升及整车需求变动影响,公司销量逐年下滑,但是产品结构在优化,使得营收增速变动略优于销量;同时公司扩充了齿毂、齿套、结合齿等同步器总成其他零部件产品,已进入放量阶段,尤其是结合齿获得了麦格纳、格特拉克的新订单,销量逐年快速增长。我们认为,公司在同步器业务上未来的增长点主要来自齿毂齿套和结合齿业务的产销量增长和市占率提升。 公司在以同步器产品为重心的基础上,持续开拓差速器、离合器和高铁传动系统等相关零部件配套市场,且已获取多个订单,例如离合器系统拿下麦格纳订单,差速器系统拿下大众、格特拉克(江西)、吉利等订单,因而公司的新业务具备发展潜力,有望成为公司中长期新的增长点。 公司看点之二:产能陆续落地,盈利能力有望修复盈利能力有望修复近年来公司资本开支迅速增长,导致相应的折旧与摊销逐年增长。但截至2019年底,公司的三个募投项目均已结项且已实现部分效益,年产1000万件汽车同步器生产线建设项目也已完工,目前在建项目仅剩汽车同步器系统智能生产基地项目,而该项目的后续投资不超过2.6亿元。若公司后续无新的产能投建项目,我们认为公司的资本开支高峰已过,未来在规模效应作用下,折旧摊销对毛利率的影响将逐渐变小,公司的盈利能力有望改善。同时,公司新产能的陆续落地还将满足新增订单的需求,提升公司的成长性预期。 盈利预测与估值分析我们预计公司2020/2021/2022年实现营业收入分别为9.74/11.05/12.42亿元,同比增速分别为4.95%/13.53%/12.38%;实现归母净利润1.40/1.66/1.89亿元,同比增速分别为14.53%/18.52%/14.40%,对应EPS为0.67/0.79/0.91元/股,对应PE为20/17/15倍。公司是国内同步器齿环龙头,立足同步器齿环拓展齿毂齿套、结合齿、差速器系统、离合器系统等业务,业绩有望持续提升,同时伴随新产能陆续释放,投资高峰已过,盈利能力有望稳步改善,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;全球疫情影响超预期;产能扩建不及预期;订单进展不及预期;汇率波动风险。