公司通过募投项目进一步完善有机氟和电解液产业链,未来有望充分受益国内高端氟化工产品的进口替代和海外新能源汽车的发展,整体业绩持续向上。 投资要点: 维持增持评级。考虑 2019年新能源车销量不佳影响,下调 2019-2021年 EPS 至 0.91(-0.12)、1.19(-0.12)、1.50(-0.09)元,参考行业平均估值水平 34X PE,考虑公司有机氟和电解液长期发展空间给予一定溢价,给予公司 2020年 37X PE,给予目标价 44元(原目标价 28.4元),维持增持评级。 涉足溶剂领域,电解液产业链进一步扩张。公司此前已经通过湖南博氟和瀚康化工布局新型锂盐和添加剂领域;此次公司投资建设惠州宙邦三期项目进一步将业务拓展到电解液溶剂环节,目前公司已经实现了溶剂、锂盐和添加剂的全面覆盖,充分保证电解液产品竞争力。 电解液销量稳步上升,未来有望受益全球电动车发展浪潮。公司 2019年前三季度电解液出货 2.4万吨,预计全年出货量在 3万吨左右。目前公司海外客户主要为 LG 化学等,随着其国内和欧洲电池生产基地的陆续投产,以及海外车企汽车电动化进程的加速,公司绑定 LG 化学有望充分受益海外新能源汽车发展,实现电解液海内外共振。 有机氟快速发展,投资建设海德福保障原材料供应。公司有机氟化学品在原有医药中间体的基础上不断开拓新的产品和客户,整体毛利率在 50%以上;此外公司建设海德福能够保证四氟乙烯、六氟丙烯等原材料供应,与海斯福形成良好的产业链互补,为公司后续持续开发中高端氟化工产品提供坚实的基础。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新建产能投放进度低于预期

明阳智能出售风电场股权,增厚业绩的同时盘活存量电站资产,备战抢装,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。 维持 2019-2021年 0.51、 0.96、 1.60元的盈利预测,维持 15.36元的目标价,对应 2020年 16倍 PE。 出售风电场股权, 增厚业绩的同时盘活资金备战抢装期。 大庆中丹风电场总计 198MW,旗下分 4期项目开发。明阳智能转让 85%的股权,作价 5.49亿元,交易预计 2020年完成,增加 2020年税前净利润约 0.52亿元。 2020-2021年将是风电装机大年,年均装机 30GW 以上,较 2018年 20GW装机增长 50%+。行业高景气为企业带来资金方面的要求,风机企业需要充实资金实力来备战抢装期,明阳智能通过可转债的成功发行已经获得了一定量的资金充实,此次存量风电运营资产的盘活将为公司带来更多资金充实,同时也能增厚 2020年业绩。拳头产品 5.5MW 系列风机成本下降顺利,降本逻辑开始兑现,目前已经同比降本 10%,盈利能力大幅提升。 海上风电售价高企,成本下降,毛利率持续提升,明阳卡位海风黄金时代,激励计划彰显信心。 明阳智能拳头产品 5.5MW 系列风机逐渐起量,成本有望降低超过 20%,带动盈利能力大幅提升,海上风机售价由于海上风电电价政策维持较高水平,成本下降将全部转化为利润。海上风电凭借诸多优势迎来黄金发展时代,明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位,市占率高企,在手订单充沛,并适时推出限制性股票激励计划, 2019-2022年业绩目标为相对于 2018年分别增长 40%、 80%、 130%、 200%,彰显信心。 催化剂。 5.5MW 风机成本下降。 风险提示。 海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。

本报告导读: 通用自动化业务受益于行业复苏订单增速有望持续回暖,同时新能源汽车随着定点车型的增加短期亏损有望减少,多项业务助力公司业绩将在 2020年迎来拐点。 投资要点: 维持增持评级。 考虑新能源汽车销量欠佳对业绩的短期影响,下调2019-2021年 EPS 为 0.61(-0.17)、 0.82(-0.09)、 1.00(-0.08)元,参考行业平均估值水平 37X PE,考虑公司工控行业龙头地位和新能源汽车的中长期发展空间给予一定溢价,给予公司 2020年 45XPE,上调目标价至 36.9元(原目标价为 30元),维持增持评级。 PMI 和工业机器人产量数据向好,通用自动化复苏在即。 11月 PMI 数据达到 50.2,同时工业机器人月度产量同比增速在经历近一年的负增长以后重新回到正增长水平。与宏观数据好转形成呼应的是公司通用自动化订单自 9月以来连续环比改善, 并且考虑到公司明年 5G 推广带来的 3C 大年,有望拉动公司工控产品销售; 因此我们判断公司通用自动化产品订单好转趋势仍将延续,明年或将迎来显著改善。 电梯业务整合在即, 汇川与贝思特双拳出击。公司 2019年收购上海贝思特 100%股权,后续随着双方在大配套产品的整合、下游客户渠道资源的共享,公司电梯业务有望继续延续稳步增长趋势。 新能源汽车平台优势逐步凸显。 公司通过持续性的研发投入目前已经相继搭建了新能源乘用车研发、生产平台,目前已经通过了三家海外车企的技术和质量体系审核,具备了供应链准入资格。国内市场方面公司也实现多家一线车企多款车型的定点工作,预计在 2021-2022年实现新能源汽车业务的盈亏平衡。 风险提示: 新能源汽车定点项目低于预期, 市场竞争加剧影响毛利率

维持增持评级。公司子公司特来电拟引入包括国调基金和鼎晖投资在内的战略投资者,此举有望进一步提高特来电市场影响力。考虑短期内整体单桩利用小时数仍面临一定压力,下调2019-2021年EPS为0.29(-0.02)、0.49(-0.02)、0.73(-0.05)元,参考目前行业平均估值水平37X PE,考虑公司作为充电运营龙头的长期竞争力和后续新能源汽车保有量上升面临的庞大充电需求,给予2020年45X PE上调目标价至22.05元(原目标价19.14元),维持增持评级。 全资子公司增资扩股,国有资金进入提振整体实力。公司公告称子公司特来电新能源有限公司拟通过增资扩股方式引进包括国调基金和鼎晖投资在内的战略投资者;且特来电融资投后估值约为78亿元。我们认为国调基金和鼎晖投资的进入有望进一步推动公司充电业务的发展,同时充足的资本实力也为后续充电设施的基础建设打下坚实基础,有利于公司进一步扩大特来电市场影响力。 充电运营龙头,后续有望充分新能源汽车保有量上升。截止2019年10月底公司充电桩运营保有量超过14万个,市占率达到29.3%;充电站数量达到12845个,市占率达到37%,公司已是国内当之无愧的充电运营龙头企业。我们认为随着新能源汽车保有量的上升,单桩利用小时数有望逐步上升,充电运营业务有望迈上新台阶。 催化剂:国家对新能源汽车充电设施建设亦或是充电服务端开始补贴 风险提示:新能源汽车销量不及预期,充电桩充电小时数低于预期。

维持“增持”评级。上调2019-2021年盈利预测至0.33(+0.3)、0.54(+0.51)、0.66元,上调原因为重大资产重组完成,爱旭科技已整体注入上市公司,公司主业已变更为光伏电池片的研发生产销售。维持目标价10.80元,对应2020年20倍PE。 技术领先,成本控制出色,爱旭科技是高效电池领军企业。爱旭科技注重研发,研发团队庞大,约520人。爱旭科技率先将管式技术引入PERC电池生产,目前电池转换效率可达22.5%,量产转换效率领先行业平均水平,并率先建成可全部量产166mm电池的天津工厂。同时爱旭科技成本控制优异,2019年1-5月其产品非硅成本降低到0.253元/瓦,大幅低于行业平均水平达0.05-0.1元/瓦。爱旭科技在2019年、2020年将有望形成9GW、13GW的产能,成为高效电池领军企业。 登陆资本市场,有望实现跨越式发展。依托较高的产品转化效率和优异的成本控制,爱旭科技电池片盈利能力出众,在2018年行业遭遇困难的情况下,依然实现了3.45亿元的归母净利润,ROE达22%。盈利能力远超融资成本,在这样的盈利能力下,爱旭科技可以依托“融资及利润再投入→扩充产能→实现高于融资成本的超额利润”,从而持续发展,不断为股东创造价值,具备非常好的成长性。目前爱旭科技已经具备佛山、义乌、天津三个基地,后续将持续扩充产能。 催化剂。电池转换效率继续上升、非硅成本继续下降。 风险提示。PERC电池的技术路线被其他高效电池技术替代的风险。

本报告导读: 明阳智能公告收到可转债公开发行的批复,预计发行后公司将充实资金备战风电抢装期,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。维持 2019-2021年 0.51、0.96、1.60元的盈利预测,维持 15.36元的目标价,对应 2020年 16倍 PE。明阳智能公告称收到公开发行可转债的批复,我们预计未来可转债发行后将充实公司资金实力,积极备战风电行业抢装期。 行业景气持续上行,风机招标量和中标价均持续回升,拳头产品 5.5MW风机成本下降开始兑现。根据补贴退坡要求,2020-2021年将是风电装机的大年,预计年均装机 30GW 以上,较 2018年 20GW 装机增长 50%+。 风机中标价格已经超过 4000元/kWh,较最低点上涨约 25%,风电行业将迎来量利齐升。明阳智能三季报显示预收款 30.56亿元,同比+64%,存货 24.34亿元,同比+68%。明阳智能的拳头产品 5.5MW 系列风机成本下降顺利,降本逻辑开始兑现,目前已经同比降本 10%,盈利能力大幅提升。 海上风电售价高企,成本下降,毛利率持续提升,明阳卡位海风黄金时代,激励计划彰显信心。明阳智能拳头产品 5.5MW 系列风机逐渐起量,成本有望降低超过 20%,带动盈利能力大幅提升,海上风机售价由于海上风电电价政策维持较高水平,成本下降将全部转化为利润。海上风电凭借诸多优势迎来黄金发展时代,明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位,市占率高企,在手订单充沛,并适时推出限制性股票激励计划,2019-2022年业绩目标为相对于 2018年分别增长 40%、80%、130%、200%,彰显信心。 催化剂。5.5MW 风机成本下降

维持目标价62.25元,维持增持评级。市场担忧公司纽扣电池无法绕开瓦尔塔的专利封锁,实际上公司已经形成了完整的专利群,并通过国际性专业的专利事务所评估。公司产品性能优异,专利问题消除后,国际客户拓展只是水到渠成。维持2019-2021年盈利预测18、24、34亿元,对应EPS为1.86、2.49、3.52元,给予2020年25倍估值,维持目标价为62.25元,维持增持评级。 公司专利已经突破,形成了完整的专利群。公司的纽扣电池虽然也是卷绕技术,但是在密封结构、极片制作上和瓦尔塔显著不同,已经形成了31项综合专利,核心技术还申请了韩国、欧洲专利,形成了完整的专利群,并通过国际性专利事务所评估,稳定可靠。 产品性能优异,综合实力全球第一即将实现。公司产品性能和瓦尔塔齐平,优于国内竞争对手,且已经拓展了三星大客户,加上知识产品和产能保障,后续其他大客户水到渠成,考虑公司2020年产能、出货量分别可达2亿颗、8000万颗,综合实力将位居全球第一。 10年一次纽扣电池、5年二次纽扣电池技术积累是保障。公司在锂锰纽扣电池技术积累10年,此前还是瓦尔塔供应商;二次纽扣电池在2015年开始大规模投入研发,多年的技术积累是公司纽扣电池成功保障。公司产品线跨越多种锂电池,是锂电池技术专家,技术融汇贯通,纽扣电池可以在3-6月形成一次技术迭代,大幅领先竞争对手。 风险提示:TWS耳机市场推广不及预期,产能释放不及预期。

提高目标价至62.25元,维持增持评级。我们原来的盈利预测中不含TWS电池,而这部分业务在2019-2021年释放0.6、3.8、9.8亿元,考虑2019年ETC集中释放能增厚不少利润,而麦克韦尔增速比之前预期有所放缓,因此上调2019-2021年利润为18(+4)、24(+3.6)、34(+6.2)亿元,对应EPS为1.86(+0.41)、2.49(+0.38)、3.52(+0.66),给予2020年25倍估值,对应目标价为62.25元(+9.75),维持增持评级。 苹果AirPodsPro切换为纽扣电池,成为标志性事件,全球高端主流的TWS耳机多采用纽扣电池,叠加TWS销量爆发,纽扣电池需求井喷。预计2020年电池需求为3.4亿颗(三年增长17倍),市场空间为51亿元。原三星、苹果核心电池供应商德国瓦尔塔(Varta)产能不足。扩产后明年产能为8000万颗,仅满足4000万套耳机的需求(约为AirPodsPro版需求),纽扣电池供需紧张是常态。 预计公司TWS电池毛利率可达70%。通过拆解瓦尔塔财报及对成本估算,预计其国产纽扣电池毛利率超过70%。公司快速扩张产能,当前产能为4000万颗/年,2020年5月达到2亿颗/年,增加利润弹性,公司技术领先,专利稳定可靠,已销往国际性的大客户三星,国内竞争对手实力一般,预计公司将在纽扣电池领域取得巨大成功。 催化剂:纽扣电池获得国际大客户的认证通过l风险提示:TWS耳机市场推广不及预期、公司产能释放不及预期。

维持增持评级。维持2019-2021年EPS为0.96、1.14、1.33元,维持目标价35.93元,维持增持评级。 收购海拉继电器相关业务及资产进一步强化公司汽车继电器竞争力。宏发控股孙公司宏发汽车电子拟出资9240万元购买海拉汽车电子100%股权,以及海拉电气所有继电器业务涉及的存货和生产设备等资产;收购完成后宏发将承接海拉集团全球范围内所有继电器业务(售后市场除外)。我们认为本次收购对宏发的益处将体现在以下几个方面:1)市占率进一步提升:宏发目前汽车继电器的全球市占率约为8%,此次收购完成后汽车继电器市占率将提升至11%,进一步缩小与松下和泰科差距;2)加快欧洲市场开拓:宏发汽车继电器主要以国产车和美系车为主,而海拉汽车电子客户包括大众、奥迪、戴姆勒等,收购后将帮助公司加快汽车继电器海外拓展。 高压直流继电器迎海内外共振。公司高压直流产品国内份额已经超过40%,并且随着新项目的量产份额仍将持续提升;海外客户方面公司共也已经定点特斯拉、大众、奔驰等车企,后续随着标杆车企新车型的陆续推出,公司高压产品海内外均有望保持快速发展趋势。 电力继电器如期回暖。2019年国网两批电表招标量接近7500万只,同比增长35%;随着新一轮智能电表更换周期和泛在电力物联网的启动,公司凭借在国网超过60%的市场有望率先受益。 风险提示:新能源车销量不及预期,低压电器新增产能释放低于预期。

本报告导读: 公司立足低压电器领域中高端市场,未来有望受益房地产行业集中度的提升和智能家居的发展趋势,整体业绩将保持稳定向上趋势。 投资要点: 11. 首次覆盖,增持评级。公司专注于低压电器中高端领域,预计 2019-2021年 EPS 为 0.36、0.44、0.52元,参考 2019年行业平均估值水平25X PE,考虑公司智能家电业务的成长空间给予一定溢价, 给予 2019年 27X PE,目标价 9.72元,首次覆盖,增持评级。 12. 专注低压电器领域二十年,业绩持续稳定向上。公司深耕低压电器领域中高端市场,细分产品包括终端电器、配电电器等,下游应用包括房地产、工控、信息通讯、新能源、公共设施等市场。自上市以来公司业绩持续稳定向上,2019年前三季度营收达到 15.05亿元,同比增长 22.75%;实现归母净利润 2.53亿元,同比增长 15.14%。 13. 房地产市场受益行业集中度提升和现有客户份额的不断提升。公司下游应用以房地产市场为主,预计占比超过 50%。我们认为公司在房地产市场未来将受益几大趋势:1)房地产行业本身集中度的提高,目前公司在全国前十大房企中已经切入多家企业供应链;2)现有客户中公司在万科中已经占有较大份额,但在中海、碧桂园等其余房企中仍有较大的提升空间;3)地产商交付毛坯房向精装房的转变,也将进一步带动房企对低压电器产品的需求。 14. 收购良信智能电工,进军智能电工及智能家居业务。公司在 2017年收购良信智能电工后将智能电工低压电器作为公司低压电器的未来发展方向。智能家居作为千亿级别市场目前仍是一片蓝海,而公司进军智能家居行业能够与现有业务形成互补优势,协同增效,并为公司培育新的利润增长点。 15. 风险提示:房地产投资低于预期,行业竞争加剧影响毛利率

随着功率、汽车继电器业务的企稳,公司业绩有望触底回升;同时高压直流继电器海外客户的放量有望进一步打开公司成长空间。 投资要点:[lT abl维e_持Su增mm持a评ry]级 。公司前三季度业绩基本符合预期,考虑公司下游家电、汽车等行业现状,下调2019-2021 年EPS 为0.96(-0.11)、1.14(-0.15)、1.33(-0.26)元,考虑汽车、家电行业需求的企稳和新能源汽车海内外的发展空间,维持目标价35.93 元,维持增持评级。 业绩基本符合预期。2019 年前三季度公司收入达到51.48 亿元,同比增长1.87%;实现归母净利润5.56 亿元,同比下滑5.54%,业绩基本符合预期。 高压直流市占率稳步提升,海外客户放量打开成长空间。尽管2019年国内新能源汽车销量放缓,但公司高压直流产品通过市占率的稳步提升依然实现了快速增长;目前在国内乘用车市场份额接近40%,预计后续仍将持续提升。海外市场方面公司相继进入特斯拉、奔驰、大众、路虎等一线车企供应链,随着上述车企新车型的陆续上市,公司高压直流业务有望进入发展快车道。 电力继电器海内外共振,功率继电器有望企稳回暖。2019 年国网两批电表招标量接近7500 万只,同比增长35%;随着新一轮智能电表进入更换周期,公司凭借国网60%的份额有望集中受益本轮招标回升。海外市场方面随着公司在美网、英网等市场份额的提升迎来电力继电器海内外共振局面。功率继电器方面传统市场逐步企稳,光伏和智能家居市场有望接棒助力后续增长。 风险提示:低压电器产能投放不及预期,新能源汽车销量不及预期

本报告导读:受益单晶硅片景气及公司经营能力全面提升,前三季度业绩持续高增长。维持“增持”评级。 投资要点:维持“增持”评级。三季度单季度实现收入 40.7 亿元,同比+46%;归母净利润 2.5 亿元,同比增长 99%,偏业绩预告上限;前三季度实现净利润7.0 亿 元 , 同 比 增 长 65% 。 业 绩 符 合 预 期 。 维 持 2019-2021 年EPS0.54/0.73/1.09 元的预测,维持“增持”评级,维持目标价 15.41 元。 单晶硅片景气延续,毛利率持续回升,费用率有效控制,盈利能力持续上升。由于 2019 年 PERC 电池进入高速扩产期,单晶硅片需求旺盛,而单晶硅片产能扩张滞后,导致单晶硅片持续供不应求,尽管 PERC 电池等有不同程度的降价,单晶硅片价格持续保持坚挺。Q3 单季度综合毛利率回升到 21%,连续第四个季度毛利率回升;费用率管控出色,前三季度费用率 10.7%,同比下降 1.9pct。随着公司产品结构持续优化,议价能力、盈利能力稳步提升,在全球光伏硅片市场实现全面领先。 光伏半导体双轮驱动,体制变革激发活力。单晶硅片环节是双寡头格局,长期盈利能力可持续。中环目前光伏硅片产能已经突破 30GW,五期25GW 项目也已开工,将生产革命性的 12 寸大硅片,目前 M12 已经得到包括通威在内的多个龙头电池企业响应,新建电池工厂按照 M12 标准建设,向下兼容 166 等尺寸。公司的一期股权激励已经完成,董事长也已经增持,后面连续 4 年都有股权激励,创新式长期激励将重塑公司治理。定增也已拿到批文,预计将获得充足资金发力半导体硅片扩产。 催化剂。12 寸工厂投产并形成销售、M12 客户验证良好。 风险提示。光伏产品遭遇贸易保护、汇率波动等国际贸易风险。

维持“增持”评级。维持 2019-2021年 0.51、0.96、1.60元的盈利预测,上调目标价至 15.36元(+0.96元),对应 2020年 16倍 PE,上调原因为风电行业估值中枢上移。明阳智能三季度单季度实现收入 31.95亿元,同比增长 60%;单季度归母净利润 1.74亿元,同比增长 64%。业绩符合预期。 风机行业景气上行,明阳风机制造毛利率继续回升,现金流大幅改善,预收款、存货均显著增加,同时预告全年业绩大幅增长。风机行业景气上行,装机量、风机价格出现上升,Q3风机毛利率环比 Q2继续回升,行业切换为卖方市场,1-9月经营性净现金流达到 9.29亿元,同比+1222%,预收款项达到 30.56亿元,同比+64%,显示出订单大幅增长;存货达到24.34亿元,同比+68%,显示出为满足订单而备货增加。同时预告全年业绩同比大幅增长,主要是风机订单增长、发电量增长、电站出售导致。 海上风电售价高企,成本下降,毛利率持续提升,明阳卡位海风黄金时代,激励计划彰显信心。明阳智能拳头产品 5.5MW 系列风机逐渐起量,成本有望降低超过 20%,带动盈利能力大幅提升,海上风机售价由于海上风电电价政策维持较高水平,成本下降将全部转化为利润。海上风电凭借诸多优势迎来黄金发展时代,明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位,市占率高企,在手订单充沛,并适时推出限制性股票激励计划,2019-2022年业绩目标为相对于 2018年分别增长 40%、80%、130%、200%,彰显信心。 催化剂。5.5MW 风机成本下降。 风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。

本报告导读:三季报业绩符合预期,三季报毛利率企稳回升,显示拐点终于出现,同时风机招标量价均创出新高,预示 2020 年盈利强劲。维持“增持”评级。 投资要点:维持“增持”评级。金风科技发布 2019 年三季报,实现收入 247 亿元(+39%)、净利润 15.9 亿元(-34%)、扣非净利润 14.3 亿元(-38%),业绩符合预期。维持 2019-2021 年 EPS 为 0.71、1.03、1.34 元的预测,维持目标价 17.64 元。 风机出货量加速增长,低价订单越来越少,风机毛利率开始回升,拐点已经出现。前三季度风机外销 5.245GW,预计市占率进一步提升,或已达 35%以上。同时综合毛利率环比二季度回升 1.3pct,说明风机毛利率已经见底回升,主要原因是执行订单中低价订单边际减少,高毛利机型占比提升,整体 ASP 回升,拐点已经出现。 从 18 年价格战到 19 年竞价+抢装,风机招标量继续增加,风机中标价加速上升,驱动股价上行。18 年的惨烈价格战影响风机盈利,但金风中标市占率大幅提升,外部订单高达 22.8GW 再创历史新高,且订单结构改善,2.5S 及以上订单占比达 72%;随着行业回暖,目前风机中标价格已经触底回升,2.5S 机组 ASP 超过 3898 元/W,同比 18 年底+568 元/W。同时风电1-9 月公开招标量达到 49.9GW,同比增长 109%,行业已核准未开工项目达到 58GW,这都预示着 2020 年风机行业的高景气。6S 机组订单容量已达1.1GW,同比增长 125%,8MW 机型也有 1 台订单待交付,将有力卡位中国海上风电景气。未来还有平价项目、风电大基地项目可供开发。 催化剂。风机招标价格继续上行、新机型成本下降毛利率上升。 风险提示。海上风电作为新兴事物可能发生质量风险。

通威股份三季报符合预期,主要产品生产成本持续下降,优质产能计划继续扩张,盈利底部逐渐明确。维持“增持”评级。投资要点: 维持“增持”评级。维持 2019-2021年 EPS0.78、1.00、1.21的预测,维持目标价 19.30元。通威股份发布三季报,前三季度实现收入 280亿元,同比增长 31%;实现归母净利润 22.4亿元,同比增长 35%;实现扣非净利润 20.9亿元,同比增长 33%,业绩符合预期。 硅料新产能逐渐爬坡至满产,电池片技术进步成本继续下行。预计三季度硅料产出 1.5万吨,其中乐山老项目和新项目保持满产,单晶料比例超过 80%;包头项目 10月达到满产,目前单晶料预计在 60%左右。从盈利情况看,两个新项目成本均超出可研计划,乐山项目完全成本预计约 4.6万元/吨,包头项目预计约 4.3万元/吨。后续如果乐山项目电价调整,成本还有下降空间。电池片环节目前依然保持极高的产能利用率,预计三季度出货量单晶为 2.6GW、多晶为 0.8GW,目前非硅成本已经达到 0.2-0.25元/W。后续乐山四期项目将采用 166大硅片,眉山一期兼容 210大硅片(也是国内第一批 210产能),预计将取得成本上的代差优势。 行业格局愈发清晰,盈利底部逐步明确。在行业盈利能力不佳的背景下,通威股份是少数坚持继续扩充产能的企业。目前硅料环节的海外竞争对手基本无法盈利,价格有托底,而单晶 PERC 目前毛利率水平仅为 10%-15%,低于盈利中枢水平,回升到 15%以上的毛利率水平概率比较大。随着 2020年需求的进一步增长,行业供需已经出现边际缓和。。 催化剂。非硅成本继续下降、产品出货量大幅增长。 风险提示。2019年国际贸易政策及汇率风险。