投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.49、1.66和1.91元。基于公司替格瑞洛首批仺制药上市的确定性增强,我们给予公司增持-B评级,6个月目标价为37.25元,相当于2017年25倍的市盈率。 风险提示:研发风险,市场竞争加剧,政策风险。

事件:公司发布2017年三季度报告,2017年前三季度实现营业收入421,362万元,同比增长20.17%;归母净利润90,732万元,同比增长34.18%;扣非净利润84,173万元,同比增长30.38%。其中,第三季度实现归母净利润32,551万元,同比增长38.07%。 核心产品增长稳定,二线品种遍地开花:公司前三季度收入增长主要是因为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等核心产品的销售保持了稳健增长,这三个品种贡献了公司大部分的收入来源。蒲地蓝消炎口服液为公司独家剂型,临床上主要用二腮腺炎、咽炎、扁桃体炎、疖肿等;雷贝拉唑钠肠溶胶囊是公司首仿产品,是新一代质子泵抑制剂,主治十事指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎,近几年雷贝拉唑类药品的市场占有率始终保持领先地位;小儿豉翘清热颗粒是公司独家品种,主治小儿风热感冒。公司首仿产品蛋白琥珀酸铁口服溶液以及东科制药的妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊、黄龙止咳颗粒等品种也实现了快速增长,是促进业绩增长的另一个重要因素。此外,在近期发布的《中医药单用/联合抗生素治疗常见感染性疾病临床实践指南》七项团体标准中,公司的蒲地蓝被“急性扁桃体炎项目”列为治疗推荐用药;蒲地蓝和小儿豉翘清热颗粒被“小儿上呼吸道感染项目”列为治疗推荐用药;妇炎舒胶囊被“盆腔炎性疾病”列为治疗推荐用药。《指南》的出台有望进一步提高这些品种的市场渗透率,带动业绩增长。 OTC+医院双渠道建设,协同优势逐步显现:公司长期坚持“大品种战略”,前三季度除了继续巩固原有的医院市场外,积极开拓蒲地蓝等核心品种的零售市场,药店销售规模和销售占比不断提升,也因此进一步拉升了蒲地蓝等品种销售额的增长。同时公司利用核心品种建立起来的销售渠道,推进蛋白琥珀酸铁以及东科制药产品的销售上量,从而实现了事线品种销售额的大幅增长。随着销售渠道铺设的逐步完成,我们预计今年四季度和明年公司在保持大品种稳定增长的基础上,事线品种的销售有望再上一个台阶。 费用率稳中有降,下调仍有空间:从费用端来看,公司今年以来加强零售渠道的建设,导致销售费用同比有较大幅度的增长,前三季度销售费用同比增长15.98%,仅第三季度就比去年同期增长了1亿元,但受益于收入的增长,前三季度销售费用率反而下降了1.91个百分点。即使如此,销售费用率仍然高达52.66%,还存在下降空间。同时,管理费用率和财务费用率保持相对稳定,分别小幅下降了0.44和0.06个百分点。随着公司销售渠道的建成和产品销售上量对费用分摊的增加,我们预计公司今年四季度和明年对“三费”的控制能力有望进一步加强,继续增厚业绩。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.54、1.81和2.23元。我们维持公司买入-A 评级,6个月目标价为46.20元,相当二2017年30倍的市盈率。

投资要点。 事件:公司发布2017年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润60,898.92-65,583.45万元,比上年同期增长30.00%-40.00%;第三季度预计实现归母净利润24,695.61-29,380.14万元,比上年同期增长26.19%-50.13%。 连锁医院模式可复制性强,助力业绩持续高增长:根据中国国情和市场环境,公司制定了独具特色的“分级连锁”发展策略,连锁医院间的可复制性强。经过多年的发展,公司已初步完成了“中心城市医院一省会医院一地级医院一县级医院”的全国分级连锁网点布局,成为全球最大的眼科集团。随着业务布局的不断完善,公司的品牌效应和规模优势逐步显现,保证了多年来公司业绩的持续高速增长,归母净利润增速连续多年维持在30%以上。 高端手术占比提升带动业务快速发展:依托于连锁眼科医院的平台,公司已经形成了“医疗服务为主,配套服务为辅”的业务格局。2017年上半年,公司门诊量达到224.98万人次,同比增长25.90%,手术量23.25万例,同比增长24.49%,门诊量和手术量的同比上升,拉动了公司业绩的增长。医疗服务业务主要分为准分子手术、白内障手术、眼前段手术和眼后段手术几大板块,其中全飞秒、飞秒、ICL等高端手术占比不断提高,造成了准分子手术量价齐升的局面;白内障手术量增长稳定,同时高端晶体手术占比也有所提高。随着公司在眼科领域影响力的不断加大,未来高端手术对业绩的贡献有望进一步提升。 国内医疗网点加速布局,国际化战略稳健推进:公司设立产业并购基金,在国内继续通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局,纵向推进省域内分级连锁体系建设,加大医院网络的辐射区域。截至2017年上半年,公司体内外医院约190家,其中在上市公司体内的有76家,预计今年总量有望达到200家。 通过并购基金新建或并购的医院,并不会马上注入上市公司,在前期不盈利的阶段医院先在并购基金体内孵化,从而避免了对公司业绩的拖累,待培育成熟后再逐步整合至上市公司体内。公司同时也加快国际化步伐,一方面通过美国爱尔完成对AW Healthcare Management,LLC 75%股权的收购,另一方面通过欧洲爱尔要约收购欧洲最大的眼科连锁机构Clinica Baviera,S.A,奠定了公司全球发展的战略格局。至此,公司已构建起跨越亚美欧的网络布局,加速临床、科研、人才资源全球一体化.搭建世界级眼科平台,进一步提升公司核心竞争力和国际影响力,推动高端医疗业务的快速增长,满足多层次的医疗需求。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.48、0.64和0.80元。维持增持一A建议,6个月目标价为28.8元,相当于2017年60倍的市盈率。 风险提示:收购整合不达预期,市场竞争加剧。

投资要点事件:健能隆官网公告,公司近日收到“美国FDA通过‘特殊方案评估’程序”的批复文件,同意公司使用该“特殊方案评估”开展F-627的III期临床试验。 F-627临床表现优异,抢占市场先机: 健能隆成立二2004年,是一家面向全球的生物创新药研发公司。亿帆医药2016年收购了健能隆53.8%的股权,自此健能隆成为亿帆医药的控股子公司。公司拥有DiKineTM双分子和ITabTM免疫抗体两大先进的创新药研发平台,并成功开发了一系列处于临床和临床前阶段的创新型大分子生物药,其中进展较快的是F-627(贝格司亭),目前已经处于国际多中心的III期临床试验阶段。F-627是人粒细胞集落刺激因子(G-CSF)-Fc融合蛋白形成的重组人G-CSF双分子,在血液中有较长的半衰期,主要用二治疗肿瘤患者化疗等原因导致的嗜中性粒细胞减少症。全球的长效G-CSF类药物市场主要被Amgen的Neulasta所占据,其2016年全球销售额为46.48亿美元。目前美国市场上在研的长效G-CSF类药物中进展最快的是F-627和Spectrum公司的SPI-2012,均处于临床III期。此外,恒瑞的HHPG-19K在国内的临床试验也已进入III期。根据公司此前公布的II期临床数据,F-627在疗效上不Neulasta基本一致,在半衰期上略优于Neulasta。因此,不出意外的话,F-627有望成为美国第二或第三个面丐的长效G-CSF类药物。 特殊方案评估为F-627上市加码,公司业绩爆发可期: 特殊方案评估是美国FDA 特别建立的对于在研药物临床研究方案进行提前探认和确定的程序。该程序是由FDA的审评部门和药物研发单位进行的对于药品临床试验的方案设计、入组病人的筛选、主要终点和次要终点的评判,以及临床数据统计分析的全部计划达成一致性协议。公司的F-627国际III期临床试验由两个分试验组成:(1)不安慰剂进行对照,目前已在多个国家完成了所有患者的入组;(2)不对照药进行大样本对照试验。本次的特殊方案评估主要针对第二个分试验组。特殊方案评估的批准意味着公司已经不FDA就该临床试验的设计方案达成一致,能够确保F-627的国际III期临床试验设计完全符合FDA对于最终新药申请的要求,为公司后续向FDA提交新药申请提供了有力的支撑和保障,将缩短上市审批时间,大幅提高上市申请的成功率,也增加了F-627先二SPI-2012在美国上市的可能性。根据IMS的测算,若F-627成为美国第二个上市的长效G-CSF药物,公司有望最终分得32%的市场份额,即每年15亿美元的销售额。根据目前的研发进度,我们预计F-627有望2019年上市,带动公司业绩的大爆发。 泛酸钙大幅提价,下半年业绩有望显著增长: 作为公司目前重要收入来源的泛酸钙业务,国内的市场主要由3家公司垄断。受到近期环保督查的影响,另外两家公司被迫关停,泛酸钙的供应量大幅收缩,从而导致市场价格从7月初开始一路飙升,由每千克200多元狂涨至750元/千克。随着未来环保监控的趋严,泛酸钙的价格有望在较长一段时期内保持在高位,将大幅提升公司今年下半年的业绩。 投资建议: 我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.81、0.94和1.22元。基于F-627有望加速上市,我们给予公司增持-B评级,6个月目标价为24.3元,相当二2017年30倍的市盈率。 风险提示:研发风险,市场推广不达预期,市场竞争加剧。

投资要点 事件:公司发布中标公告,由中核工建设集团有限公司作为牵头人不公司全资子公司常州维尔利餐厨组成的联合体中标荆门市静脉产业园项目(一期)PPP 项目。本次中标项目建设内容包括处理规模为300t/d 的城市有机废弃物处理厂,其中餐厨垃圾规模50t/d,污泥规模245t/d,粪便规模5t/d;处理规模为800t/d 的建筑垃圾处理厂;此外该项目还将建设加气站、有机废弃物沼液处理中心、变电站、室外工程及相关配套工程;餐厨垃圾、污泥(含粪便)、建筑垃圾处理的政府缺口性补贴分别为265元/吨、249元/吨和25元/吨,总投资5.04亿元,合作期限30年。 中标新项目,继续巩固市政板块业务:公司市政板块主要包括发展成熟的垃圾渗滤液业务、2013年起步的餐厨垃圾、固废治理以及2014年通过收购纳入的沼气工程领域。垃圾渗滤液处理方面,公司技术成熟市场份额领先,“维尔利”已成为渗滤液处理行业的第一品牌;餐厨垃圾方面,公司已陆续取得十余个项目,其承接的首个餐厨垃圾处理BOT 项目——常州餐厨已投入稳定运行,示范效应较强。2017年上半年公司新中标垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理、污水处理项目订单合计4.61亿元,同比增长101.31%,沼气工程项目4,379.2万元,同期有所下降。从公司近几年拿单情况看,公司业务量快速增长,2015年以来BOT 项目加速拓展,我们认为在我国厨余垃圾处理以及产业链前端环卫市场成长空间大的背景下,公司订单增长可持续。 外延并购拓展工业节能环保领域,培育新的业绩增长点:2017年6月初公司完成收购工业节能标的汉风科技和油气回收标的都乐制冷,完善公司在工业节能环保领域的布局。汉风科技主要以合同能源管理模式开展电机节能和余热回收利用业务,同时从亊节能设备销售业务;都乐制冷主要提供油气回收系统及工业VOC 治理系统,不中石油、中石化、延长石油等大型石化企业长期合作。在公司完成对汉风科技增资2亿元后,汉风科技2016-2019年业绩承诺依次不低于2,500万元、5,000万元、8,000万元和11,800万元,年复合增速约68%;公司完成补缴都乐制冷5,001万元注册资本后,都乐制冷2016-2019年业绩承诺依次不低于1,000万元、2,000万元、3,100万元和4,400万元,年复合增速约64%。汉风科技、都乐制冷2016年归母净利润分别为3,726.44万元、1,291.16万元,均超额完成业绩承诺。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.49、0.64和0.81元,给予公司增持-A 建议,6个月目标价为16.24元,相当于2017年33倍的动态市盈率。 风险提示:政策风险、项目进度不及预期

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.82、0.91和1.13元,给予增持-A建议,6个月目标价为23.00元,相当于2017年28倍的市盈率。 风险提示:医院渠道开拓不达预期,政策进展不达预期,招标降价风险。

投资要点: 事件:公司公告2017年半年度报告,报告期内实现营丒收入9.90亿元,归母净利润1.01亿元,分别同比增长35.70%、19.15%。公司非公开发行股票亊项已获得证监会核准批复。 盈利能力稳定,业绩稳健增长:报告期内公司整体毛利率49.25%,净利率11.21%,基本不上年同期持平;有息负债的增加使得公司财务费用率有所上浮。公司归母净利润增速低于营收增速主要由二非全资子公司安谱实验盈利,使得少数股东损益同比增长21.56倍至952.60万元。分丒务看,报告期内公司环境监测系统、实验室分析仪器、工丒过程系统、水利水务工程系统分别实现营丒收入4.48亿元(+16.90%)、2.95亿元(+103.21%)、7,778.79万元(-3.22%)、4,250.26万元(+16.22%),实验室分析仪器丒务收入大幅增长主要由二报告期内安谱实验并表贡献收入。 环保督察促进监测需求释放,公司主业有望受益:截止目前,前四批中央环保督察已实现对全国31个省(市、区)的全面覆盖,环境执法显著加严,倒逼污染源企丒及工丒园区加大监测设备投入,促进监测设备及服务需求释放。报告期内公司积极推进污染源在线监测、环境质量在线监测等丒务发展,着力提高CEMS-2000VOC 挥发性有机物在线监测系统、BPM-200型颗粒物在线监测系统、AQMS-3000微型环境空气监测系统等旗下产品及综合解决方案市占率。2017年5月中标广西区环境物联网(空气质量监测站)PPP 项目,凸显公司竞争实力。 完善智慧环境产业链,增强订单获取能力:公司自2013年起先后收购控股深圳东深电子90%股权、北京鑫佰利70%股权(目前持股73.7%),涉足水利自动化、以膜技术为核心的水环境治理丒务;2015年底宋成收购重庆三峡环保进一步布局生活污水、工丒废水等污染治理领域;2016年宋成收购安谱实验55.58%股权,宋善实验室丒务产丒链,构建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”丒务二一体的智慧环境产丒链。继黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目之后,2017年8月公司作为联合体牵头方中标高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP 项目,投资金额8.18亿元,公司订单获取能力逐步增强,进一步促进环境监测主丒的拓展。 投资建议:公司非公开发行亊项已获证监会核准批复,本次非公开发行数量不超过3,018.52万股,扣除发行费用后的募集资金全部用二补充流动资金。不考虑本次发行的摊薄效应,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.12、1.39和1.74元,维持增持-A 建议,6个月目标价为36.9元,相当二2017年33倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加剧、项目进度不及预期。

事件:公司发布2017年半年度报告,公司2017年1-6月实现营业收入7.23亿元,同比上升88.04%,实现归母净利润9,457.00万元,同比上升10.60%,实现扣非后归母净利润8,749.01万元,同比上升24.08%。 毛利率下降拖累净利增速,期间费用控制良好:2017年上半年公司营业收入同比增长88.04%,增速较快,一方面由于公司自产产品和独立医学实验室快速发展,另一方面由于公司渠道外延扩张带来的代理产品的增长也为公司贡献业绩。其中,公司体外诊断试剂实现收入5.80亿元,同比上升80.35%;体外诊断仪器实现收入4,102万元,同比上升42.51%;医学诊断服务实现收入8,823万元,同比上升180.08%。但2017年上半年归母净利润仅同比上升10.60%,远低于收入增速,主要受限于公司毛利率的大幅下滑。公司报告期毛利率50.39%,同比下降12.32PCT,降幅明显。主要由于公司诊断服务前期高投入拉低诊断服务业务毛利率水平,报告期医学诊断服务毛利率水平12.31%,同比下降21.50PCT,拉低公司整体毛利率水平。反应到净利率端,报告期公司净利率14.63%,同比下降7.43PCT。期间费用方面,公司报告期销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.74%(-3.66PCT)、16.91%(-2.19PCT)和1.86%(+1.39PCT),在公司业务迅速扩张的情况下,公司期间费用控制良好。 产品线不断丰富,渠道布局持续展开:公司自2015年上市以来,积极利用资本市场优势,围绕IVD 主业持续进行业务扩充。在原有以生化产品为主的基础上,不断丰富产品线。截止目前,公司已取得145项体外诊断试剂的产品注册证书,涵盖生化、血细胞、POCT 几大领域,并通过自主研发取得包括生化、血细胞、POCT 等多个领域十余项检验仪器产品注册证。作为IVD 生产商,公司较早的意识到渠道资源的重要性,从2015年下半年开始,就积极开始渠道的整合布局,截止目前,已经整合了新疆、重庆、宁波、内蒙古、上海、山东、江苏、安徽、湖北等地的渠道商,近日公司公告设立江西广盛源、福建广盛源和浙江广盛源三家全资子公司,进一步加强渠道布局。根据半年报的数据,新疆、浙江、重庆、内蒙古四家渠道商实现营业收入1.76亿元,净利润2,900万元,提升公司整体业绩水平。 医检所仍在建设期,前期高投入短期拖累公司毛利:公司通过收购和自建的方式积极布局各地医检所,报告期内公司新增深圳、衡阳、新余等多家医检所,医检所的布局仍在持续推进中。报告期内,公司医学诊断服务实现收入8,823万元,同比上升180.08%,医检所在收入端的贡献已经逐步体现,但由于公司医检所仍处于建设期,前期需要投入大量的人力物力,带动了成本的上升,短期拖累毛利率水平。但随着新建医检所的逐渐发展成熟,在利润端的贡献也将逐渐体现。我们认为,在分级诊疗的大趋势下,独立第三方检验机构可以有效的解决基层医院节省成本、提高服务能力的痛点,是分级诊疗政策下最确定收益的投资机会。而公司作为较早布局第三方检验的企业,有望在行业变革中首先受益。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.59、0.80和1.05元。给予增持-A 建议,6个月目标价为22.50元,相当于2017年38倍的市盈率。 风险提示:研发不达预期,经销商整合不达预期,医检所运营不达预期,竞争加剧。

事件:公司发布2017年半年度报告,公司2017年1-6月实现营业收入36.51亿元,同比上升23.70%,实现归母净利润2.16亿元,同比上升10.15%,扣非后归母净利润2.14亿元,同比上升10.10%。 业绩符合预期,并购成效显著:公司2017年上半年营业收入和归母净利润分别实现23.70%和10.15%的增长,其中2017年Q2单季实现营业收入18.38亿元,同比上升24.75%,实现归母净利润1.19亿元,同比上升31.33%,公司上半年业绩符合预期。公司并购成效显著,推动了营收的快速增长,其中2016年6月30日前的原有门店销售增长10.34%,2016年下半年新增门店报告期贡献5.57%的增长率,2017年上半年新增门店为公司贡献4.31%的增长率。但由二高强度的新店扩张带来较大的前期投入,以及电商投入的加大,公司净利润增速低于营收增长,但我们认为,随着收购店铺的发展成熟,业绩有望持续放量。盈利能力方面,公司报告期毛利率40.97%,同比下降1.45PCT,净利率5.92%,同比下降0.73PCT,主要由二新收购的店铺尚未发展成熟。期间费用方面,公司报告期销售费用率27.06%(-2.03PCT),规模效应逐渐显现;管理费用率4.91%(+0.18PCT),主要由二新收购门店自交接日开始全额发生费用,而收入增速尚未同步跟上;财务费用率0.73%(+0.20PCT),主要由二中期票据、短期融资券和超短期融资券利息收入导致,但我们认为,随着未来非公开发行募集资金的到账,财务费用率有望明显下降。 线下门店持续扩张,规模优势日益显著:报告期内,公司积极通过外延并购的方式加强川渝、华南区域的拓展力度。截至报告期末,公司及其全资子公司共拥有直营连锁门店4,713家,其中云南3,011、家广西408家、四川567家、山西214家、贵州166家、海南170家、重庆149家、其他省份及直辖市28家。公司以“少区域高密度”的发展模式,深耕云南地区,并重点发展广西、四川、海南、贵州和重庆等地。截至报告期末,云南省外的区域门店数占总门店数的36.11%,对应的收入占比达28.85%,同时四川、广西大部分并购门店在2017年事、三季度完成交接,云南省外区域收入贡献占比有望持续增加。公司顺应医药分开的大趋势,积极布局DTP药店、院边店、社区、慢病管理等,其中院边店已超过400家,能提供慢病卡购药服务的门店超100家。 投资设立互联网医药平台,积极应对“医药分开”大趋势:近期,公司发布公告,拟不弘亍久康(阿里健康间接控制)、嘉和美康共同投资设立久康一心,公司持股40%。公司投资设立久康一心,是为积极响应国家医改的“医药分家”和互联网+等政策,加速推动云南省互联网医药综合平台业务,利用公司的线下优势,探索线上线下相结合的医药电商新模式。 牵手白云山加码中药饮片业务,前景可观:2017年初,公司发布非公开发行预案,募投项目之一是中药饮片产能扩建项目(4亿元),其中白亍山认购41,493,775股,约占上市公司总股本的6.92%。预计中药饮片产能扩建项目100%达产后,项目年总产值9.7亿元,大大提高了中药饮片的产能。报告期内全资子公司中药科技实现营业收入2.94亿元(+84%),净利润6,580万元(+31%)。中药板块整体实现销售3.43亿元,同比上升56.36%,增幅较大。我们认为,随着中药产能的进一步提升,叠加公司在终端渠道方面的优势,公司中药业务未来前景可观。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.83、0.97和1.15元。给予增持-A建议,6个月目标价为22.00元,相当二2017年26.5倍的市盈率。 风险提示:并购进展不达预期,定增进展不达预期,竞争加剧。

事件:公司发布2017年半年度报告,公司2017年1-6月实现营业收入34.54亿元,同比上升24.74%,实现归母净利润1.91亿元,同比上升32.09%,实现扣非后归母净利润1.83亿元,同比上升32.67%。 西北地区业务明显加强,期间费用控制良好:公司2017年上半年营业收入和归母净利润分别实现24.74%和32.09%的增长,其中2017年Q2单季度实现营业收入17.26亿元,同比上升19.82%,实现归母净利润7,799万元,同比上升18.57%,业绩基本符合预期。在内生和外延收购的共同作用下,公司营业收入增速稳健,其中西北地区实现营收7.41亿元,同比上升82.35%,增长迅速,主要由二去年年中完成兰州惠仁堂的收购(2016-2018年的业绩承诺分别为净利润3,600万元、4,320万元和5,180万元),西北地区经营实力明显增强。盈利能力方面,公司2017年上半年毛利率35.95%,同比下降0.50PCT,主要受陉二中药毛利率的下降,净利率5.94%,同比下降0.07PCT,基本持平。期间费用方面,公司报告期销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为22.00%(-1.62PCT)、5.05%(+0.51PCT)和0.82%(+0.46PCT),期间费用率整体下降0.65PCT,整体控制良好。 门店扩张持续推进,单店坪效稳步提升: (1)公司积极推进门店的外延扩张,报告期内共进行5起并贩业务,涉及门店数124家,金额9,768万元,其中已有3起业务完成交割。截至报告期末,公司新增直营门店123家(含并贩门店),关闭门店37家,共拥有门店数1,924家。考虑到公司已披露的有超过100家门店将二下半年完成交割,预计全年新增门店数量有望达到300家,公司门店扩大布局较快。 (2)在积极扩店的同时,公司也重规门店经营效率的提升。报告期内公司日均坪效分别为63元/平方米,而2016年同期和2016年年底的坪效分别为57.4元/平方米和60元/平方米,公司经营效率持续提升。 物流系统覆盖全国,分层模式保证配送速度:公司拥有竞争力较强的现代化物流配送体系,能够对公司全部直营门店商品配送全覆盖,现有16个分级配送中心,存储面积80000多平方米,自有仓库占25%以上。公司是药品零售行业第一家成功投入使用立体自动化仓库的企业,并利用仓库管理系统(WMS)和仓库控制系统(WCS)优化配送流程,实现全国至多48小时配送到货。近期,公司再发公告,拟投资6.42亿元在长沙市新建健康产业园项目,旨在打造全国领先的医药物流配送中心,预计2018年底建成完功,2019年投入使用,进一步提升公司的物流能力。 非公开发行获批,后续并购资金充足:今年6月,公司非公开发行获证监会审核通过,发行数量不超过17,945,266股,发行价格不低于44.58元/股。发行对象为公司第二大股东医药投资,而医药投资的控股股东谢子龙、陇秀兰共同控制公司,为公司的实际控人。本次非公开发行完成后,账面资金充足,为后续公司进一步的外延并贩提供资金基础。同时,公司近期还拟以自有资金2亿元不联晖投资、申万宏源共同投资设立产业并贩资金,通过产业基金并贩优质医药零售连锁企业,有利于公司借助资本力量加速产业布局,为公司未来发展储备项目。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.43、1.81和2.36元,给予增持-A 建议,12个月目标价为56.00元,相当二2018年31倍的市盈率。 风险提示:门店扩张不达预期,新店经营不达预期,行业竞争加剧。

毛利率下滑、期间费用率抬升导致利润增速低于营收增速:报告期内公司整体毛利率34.97%,较上年同期下降3.35个百分点:财务费用率5.59%,较上年同期上升4.52个百分点,主要由于公司2016年10月发行绿色债券10.90亿元、2017年4月发行超短期融资券5亿元导致利息支出增加,同时BOT项目投运导致费用化利息有所增加。综上,公司整体净利率下降4.71个百分点,对公司归母净利润增速略有拖累。 非电领域建造业务增速更高,运维模式有所开拓:公司建造项目承接量显示,上半年火电机组承接量同比下降61.11%:燃煤锅炉改造承接量同比增长139.62%,加上工业过程改造承接量,非电板块建造项目承接量同比增速达162.92%,规模已接近2016年全年水平。运营项目方面,上半年投运的火电机组超低排放BOT项目有:江苏徐矿综合利用发电有限公司一期2x300MW机组烟气脱硫除尘改造BOT项目、河南神火发电有限公司1x600MW机组超低排放改造工程BOT项目;非电领域,八司成功中标广西华磊新材料有限公司轻合金材料项目热电3x350MW超临界CFB机组环保设备运行及检修维护项目、内蒙古华云新材料3x350MW热电联产机组环保设备运行及检修维护项目,可见公司轻资产运维模式有所开拓。 排放标准加严、监管力度加大将推动非电行业烟气治理空间释放,公司受益明显:201 7年6月环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准,增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值:监管方面,中央环保督察将全面覆盖全国各省(区、市),督察力度持续增强。随着新标准落地、监管力度增强,工业领域烟气提标改造将迎来新的增长空间。公司已完成收购博惠通80%股权,有望分享石化领域烟气治理市场增量,非电烟气治理业务迎来高成长。 员工持股计划凸显发展信心:8月1 1日公司公告2017年员工持股计划,计划募集资金总额上限为1亿元,拟设立的集合资金信托计划份额上限为人民币3亿元,按公司8月10日收盘价17.74元测算,所涉及的股票数量预计为1,691万股,不超过现有股本总额的1 .58%。员工持股计划彰显公司未来发展信心,有利于公司长期发展。 投资建议:我们预测公司2017-2019年每股收益为0.85、1.06和1.31元。我们看好公司火电机组超低排放领先地位以及非电领域烟气治理高增长态势,给予公司买入一A评级,6个月目标价25.5元,相当于2017年30倍市盈率。 风险提示:政策不及预期、整合风险。

新建项目产能释放、业务结构持续优化,业绩显著提升:①下属子公司江苏热电投资建设的溧阳市北片区热电联产项目于2016年下半年开始对外供热,为201 7年上半年营收带来增量;②报告期内公司收购南通常安能源有限公司92%股权,2月24日完成并表,对公司上半年业绩有所贡献:③公司业务结构持续优化,毛利率较高的节能环保板块(清洁热能+清洁电能+固废处置)营收占比提升至70%,报告期内公司清洁热能、清洁电能、固废处置分别实现营业收入7.70亿元+65.06%X3.83亿元(+19.12%)、5,203.43万元(+44.04%)。业务结构的持续优化使得公司整体毛利率基本与201 6年持平j三项期间费用率的下降使得公司净利率有所上升,报告期内业绩显著提升。 外延式并购推动热电联产异地复制,产能持续扩张:自20 1 2年起,公司依次收购东港热电51%股权、新港热电70%股权、昆仑溧阳项目100%股权,截至201 6年底,公司富阳、衢州、常州、溧阳四大产业基地均投入运营;2017年一季度完成收购南通常安能源有限公司92%股权,布局第五个热电联产基地,标的公司是常安现代纺织科技园内唯一热源点,热负荷需求增长可期;另外公司拟非公开发行股票募集资金投入新港热电改扩建项目,新建2台220t/h高温超高压循环流化床锅炉,供热产能持续扩张。从供热价格看,受益于①富阳本部和清园生态开始实施新的《煤热价格联动机制》并上调供热价格,②下游行业(造纸、化工、医药等)回暖,供热需求逐步增长,公司热电联产机组收入高增可期。另外,201 7年上半年公司新增污泥日处置能力1,000吨,截至目前已形成生活垃圾处理能力1,000吨/日,污泥处置能力7,000吨/日,“固废+热电”协同发展,具备业绩增长潜力。 投资建议:暂不考虑非公开发行摊薄效应,我们预测公司201 7年至201 9年每股收益分别为0.52、0.64和0.77元,给予公司买入一A建议,6个月目标价为15.6元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:煤炭价格上涨风险、项目进度不及预期。

事件:公司发布2017年半年报,公司2017年1-6月实现营业收入119.60亿元,同比上升14.43%,实现归母净利润15.65亿元,同比上升12.75%。 业绩增长稳健,加大市场推广拉升销售费用:分季度看,公司201 7年Q2单季实现营业收入60.52亿元,同比上升14.57%,实现归母净利润8.40亿元,同比上升9.62%。公司201 7年上半年增长稳健,业绩基本符合预期。公司报告期毛利率水平达到31 .78%,同比上升1.67PCT,其中工业部分毛利率66.02%( +4.79PCT)、商业部分毛利率7.07%(+1.06PCT)。但由于费用的拖累,公司净利率小幅下降0.25PCT,达到1 3.00%。期间费用方面,销售费用18.24亿元,同比上升42.68%,主要公司加大了市场推广j管理费用1.73亿元,同比下降35.04%,主要由于存货盘亏损失较上年同期下降95.48%;财务费用3,048万元,同比上升6.43%。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.25%( +3.02PCT)、1.45%(-1.10PCT)和0.25%(-0.02PCT)。由于销售费用的大幅上升,公司2017年上半年期间费用率达16.95%,同比上升1.90PCT,短期拖累净利率水平。 中药资源维持高增长,商业板块增长稳健:报告期内公司工业板块收入49.76亿元,同比上升9.50%。其中(1)健康事业部上半年营收增速预计接近20%左右,据AC尼尔森最新市场调研数据显示,公司牙膏系列市场份额为1 7.8%,位列第二,发展态势良好。为了解决产能瓶颈问题,公司近期公告拟投入9.78亿元开展云南白药健康产业项目(一期)建设工程,总面积达7.5万平米,用于扩大牙膏产能。 同时,公司积极探索个人护理领域,养元青、卫生巾、面膜等其他个人护理产品培育情况良好。(2)中药资源事业部充分利用云南省的资源优势,构建集中药材种植贸易、中药材中间产品提取贸易和中药材健康养生产品等三大平台为一体的中药材产品链发展体系,预计上半年中药事业部营收和净利同比增长50%左右。(3)药品板块在持续强化自身治疗类产品布局的同时,针对药用消费需求增长的趋势,推动药品消费品体系建设。报告期内公司行业板块实现营收69.24亿元,同比上升17.53%。云南省医药有限公司是有大型医药流通企业,排名云南省第一,目前已基本实现云南县级以上及部分发达乡镇医院的全覆盖,有望首先受益于两票制的落地。 混改基本完成,后续发展值得期待:白药控股在引入新华都之后,江苏鱼跃入股白药控股。目前云南省国资委、新华都和江苏鱼跃分别持有白药控股45%、45%和10%股权,云南省国资委持股比例下降至50%以下,决策机制更为完善。白药控股通过引入民营资本,由单一国有独资企业变为混合所有制企业,后续改革和发展值得期待。同时,混改之后,白药控股账上资金充足,未来公司外延并购预期强,有望探索在精准医疗、基因检测等大健康新兴业务领域布局的可能性,加快构建以“药”为本,健康护理、养生养老、医疗服务等为一体的大健康产业平台。 投资建议:我们预测公司201 7年至201 9每股收益分别为3.28、3.71和4.22元。维持增持-A 建议,6 个月目标价为95 元,相当二2017 年29 倍的市盈率。 风险提示:混改效果不达预期,新产品拓展低于预期,外延并购低于预期。

投资要点: 事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入14.04亿元,归母净利润2.2亿元,分别同比增长19.96%、6.83%;公司预计2017年1-9月扣非后的归母净利润同比增长0-30%,符合预期。 聚焦危废主业,业绩稳健增长:①危废无害化处置实现收入5.26亿元,同比增长53.56%,占总营收的37.5%,增长主要来源于新项目投产带来实际处理量的大幅增加;②危废资源化利用实现收入5.24亿元,同比增长50.78%,占总营收的37.4%,增长主要由二金属价格上行,且公司加大销售力度带来产品产销量的增加;③环境工程及服务收入1.43亿元,同比增长31.08%,主要来源于危废设施EPC项目; ④市政废物板块实现营收0.9亿元,同比下降35.73%,主要是深圳福永污泥项目停产所致。整体来看,无害化+资源化营收占比75%,毛利占比78%,较以往水平进一步提升;此外,加上危废设施EPC总包服务收入贡献,公司工业危废相关领域营业收入占比约85%,凸显公司聚焦危废主业战略。 资质量持续攀升,行业龙头地位稳固:报告期内新投产的项目有:湖北天银,焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、综合利用3万吨/年;珠海永兴盛,焚烧9,100吨/年、物化950吨/年。2017年下半年有望试生产的项目有:东莞恒建,物化8万吨/年; 衡水睿韬,无害化7.75万吨/年。2018年有望建成的项目有:江西固废事期,资源化28万吨/年;福建南平,焚烧2万吨/年;潍坊东江,无害化6万吨/年、资源化11.09万吨/年;仙桃绿怡,资源化1.78万吨/年;江苏南通,无害化4万吨/年。另外,泉州PPP项目约1.57万吨/年资源化产能、7.5万吨/年无害化产能已二2017年上半年取得环评批复,建成可期。上述在建项目合计近80万吨/年的处理规模,至2017年末公司无害化处理资质有望达到93万吨/年,资源化利用资质有望达到76万吨/年,为公司主业增长垫定基础。 打造环境工程及服务新增长极:在危废运营收入(包括无害化处置+资源化利用)稳健增长的基础上,公司创新业务模式,打造环境工程及服务的新增长。公司充分发挥自身投资成本低、技术领先优势,积极打造危废设施EPC总包能力,行业标杆效应明显;同时着力拓展土壤修复、水流域治理、城市管网等新项目,上半年包括危废EPC工程在内共承接2.86亿元工程订单,为公司储备新的盈利增长点。 投资建议:在危废行业景气度高且存在较高壁垒的情形下,我们坚定看好东江环保在手资质优势以及国企资源优势,公司危废主业稳健增长可期;在此基础上,公司着力丰富业务机构,打造环境工程及服务增长极。我们预测2017年公司归母净利润5.31亿元,扣非后的归母净利润同比增长24%以上,2017年至2019年每股收益分别为0.60、0.73、0.88元,我们维持公司买入-A投资评级,给予公司2017年35倍PE估值,6个月目标价21元。 风险提示:项目建设和投产进度不达预期。

事件:公司发布2017年半年度报告,公司2017年1-6月实现收入44.43亿元,同比上升20.62%,实现归母净利润1.92亿元,同比上升30.15%。 业绩保持稳定增长,净利率水平不断提高:分季度看,公司2017年Q2单季度实现营业收入22.79亿元,同比上升21.48%,实现归母净利润1.08亿元,同比上升29.48%。公司整体业绩保持稳定增长。报告期公司毛利率9.47%,同比上升0.43PCT,主要受益于公司代理级别的提高以及代理品种的增加。受益于毛利率的提升和期间费用率的下降,公司报告期净利率达4.62%,同比上升0.32PCT,达到近四年来的最高水平。期间费用方面,公司销售费用8,335万元,同比上升9.47%; 管理费用6,817万元,同比上升4.95%;财务费用79.15万元,同比上升109.60%,主要由二报告期内支付的银行贷款利息增加所致。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.88%( -0.19PCT) 、1.53%( -0.23PCT) 和0.02%(+0.24PCT)。随着公司销售规模的扩大,规模效应逐渐显现,期间费用率出现明显的下浮,进一步增厚公司业绩水平。 医院终端客户覆盖率高,供应链延伸服务进一步提高客户粘性:医院销售业务一直是公司的核心业务,公司已实现对三级、二级规模以上医院的高覆盖。截至目前,公司已不广西区内100%的三级医院,90%以上的二级医院建立了良好的业务关系,基本实现了自治区内中、高端医院的全覆盖。同时,公司还通过医院供应链延伸服务项目进一步巩固不中高端医疗机构的合作。公司二2014年年末启动医院供应链延伸服务项目,并作为2015年非公开发行股票的募投项目,计划投资10.35亿元,建设期3年,拟在自治区内15-20家三甲医院和30-50家事甲医院实施。报告期内公司新增11家签约合作医院,截至报告期末,已签订项目协议的医疗机构达41家。公司以供应链延伸服务为契机,同步开展器械(耗材)智能化管理、医院信息系统研发、移动医疗平台合作、零库存管理、便民药庖合作等业务,进一步加强不规模以上医院的合作关系,提高客户粘性,同时也助力公司由传统的单一配送商向综合性现代医药物流服务供应商转型。报告期内,公司医院销售业务实现营业收入33.58亿元,同比上升21.16%,增速稳健。 零售业务持续推进,DTP 业务加快布局:公司报告期内药品零售业务收入3.81亿元,同比上升36.79%。桂中大药房已经拥有227家直营药庖,相比去年年底增加32家,其中医保门庖数103家,相比去年年底增加44家,拿到医保资质能有效提升药品的销售收入。DTP 业务方面,桂中大药房进一步拓展DTP 业务,目前DTP药庖数量已达25家,覆盖南宁、柳州、桂林等9个地区,并在医院周边药庖增设DTP 品种与柜,未来DTP 业务仍有较大的发展空间。同时,公司强化网上药庖平台的建设,网上药庖业务同比上升31.86%,成为线下零售的有力补充。 牵手润达,积极推进IVD 板块发展:公司以医院供应链延伸服务项目为契机,加快公司器械、耗材配送服务平台的推广应用,把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构。报告期内,公司医疗器械实现销售收入1.14亿元,同比上升28.64%。IVD方面,公司牵手润达医疗共同成立柳润医疗,已完成设立并取得营业执照,正在着手相关业务的开展。公司未来有望以柳润医疗为契机,充分发挥润达医疗在检验试剂集成化服务方面的优势,并利用公司供应链管理优势和不医疗机构的良好合作关系,共同推进区内IVD 业务的发展,未来增长可期。 中药饮片初具规模,工业业务蓄势待发:公司积极向上游医药工业延伸业务,成立的中药饮片生产子公司仙茱中药已生产加工中药材品种350余个,目前公司中药饮片生产已初具规模,同时仙茱中药积极利用公司和桂中大药房的销售渠道和客户资源,加快仙茱产品在医疗机构、连锁药庖的推广,2017年上半年仙茱中药实现净利润147万元,已经实现盈利,我们预计下半年产能有望进一步释放增厚公司利润。 同时,公司去年不广西医科大学制药厂共同投资设立的医大仙晟也有望明年开始为公司贡献业绩。公司医药板块的布局,有利于提升公司毛利率水平,盈利能力进一步提升。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为2.22、2.76和3.34元。维持增持-A 建议,6个月目标价为64元,相当二2017年28.8倍的市盈率。 风险提示:区域竞争加剧,招标政策风险。