我国自动变速箱龙头雏形已现。公司2016年成功整合CVT资产,万里扬CVT是国产CVT变速箱龙头,行业短期有3倍空间,长期有14倍空间,我们认为万里扬CVT将充分分享行业红利实现高速发展。此外,万里扬携手国际一流研发团队吉孚动力,进行包括MT、AT等在内各类汽车变速箱以及新能源汽车动力总成的研发服务。同时,投资5亿设立全资子公司浙江吉孚,主要生产和销售新能源汽车传动系统和AT系列自动变速箱,打造国内领先变速箱平台。 携手全球领先汽车零部件供应商,开拓汽车内饰件业务。公司全资子公司金兴内饰与美国恩坦华签署意向书,拟投资1500万美元设立合资公司从事汽车饰件研发、生产和销售。本次合作可为金兴内饰产品技术发展提供有力支持;通过市场资源共享,可帮助公司快速开拓中外合资汽车品牌市场,并推动汽车变速器业务发展。 打造我国领先乘用车底盘供应商。公司与中国银行庆春支行签订合作框架,合作设立不超过20亿元产业基金,主要向汽车电子产业及相关领域投资,此次布局汽车电子和新能源汽车混合动力总成技术领域,将充分实现资源共享和优势互补,形成协同效应。同时,公司携手全球电子电气龙头维克多,推动新能源传动发展。维克多是全球领先汽车电子电气领先企业,在总线开发、测试及嵌入式解决方案方面技术领先,公司和维克多合作,为新能源传动系统发展提供强力支持,推动公司业绩持续快速增长。公司落子坚定,打造我国领先乘用车底盘供应商。 盈利与估值。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.62元,0.84元和1.21元。考虑到奇瑞CVT发展前景广阔,行业寡头优势明显,给予公司2017年预测EPS35倍动态PE,目标价21.7元,“买入”评级。

插芯与套筒龙头地位稳固,指纹识别片进入一线手机供应链,封装基座市占率有望提升。受益于国家政策推动及数据流量大爆发,三大运营商、数据中心服务商等均加大光纤网络升级与建设,公司通过对插芯与套筒采取主动降价策略,市占率进一步提升,行业龙头地位稳固。公司的陶瓷指纹识别片已进入小米、OPPO、一加、vivo 等知名品牌的供应链,订单实现了井喷式增长,为公司的利润增长做出了突出贡献。同时由于某个日本友商计划退出陶瓷封装基座市场,加上公司在国内近距离的地理优势和产品本身的综合优势,市场份额有望进一步提升。 手机背板金属终将让位非金属,陶瓷背板有望引领公司新增长。5G、无线充电等新兴技术直接与金属信号屏蔽的缺陷相冲突,为玻璃和陶瓷等非金属背板带来了巨大机遇。我们认为手机背板已经成为智能手机差异化竞争的重点,陶瓷背板的性能卓越,5G时代有望和玻璃背板共分天下。目前公司陶瓷背板已在一加手机、小米5、小米MIX等手机上得到应用,未来有望成为公司最强的业绩增长点。 三环的“毛坯”+长盈的“CNC加工”。公司于2017年2月公告与长盈精密签订87亿元投资手机陶瓷背板合作框架协议,以三环的“毛坯”+长盈的“CNC加工”合作模式,将打通整个陶瓷背板产业链,实现了两者的优势互补。陶瓷背板制作流程大致分为:粉体-毛坯-成品,其中“粉体-毛坯”环节需要经过配料、成型、烧结等多道复杂工序,技术门槛极高,是大量时间和经验的累积,更是三环集团核心的竞争力,通过产业调研,我们认为公司这一环节的良率已经是行业领先水平。“毛胚-成品”环节需要经过抛光、打磨、检测等多道复杂工序,需要专业的加工设备处理,而长盈精密是行业领先的手机金属背板制造商,拥有出色的CNC加工能力。另外长盈的客户有OPPO、vivo 、小米、华为等,和三环高度重叠,发展协同值得期待。 盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为13.18、18.14和24.37亿元,对应EPS分别为0.76、1.05及1.41元/股。相关可比公司17年PE在29x-51X之间,考虑到公司陶瓷背板相关技术实力雄厚,产业链布局完善,我们认为公司是陶瓷背板产业链中最稀缺的标的,给予公司2017年35XPE,对应目标价26.60元,维持“买入”评级。 风险提示。陶瓷插芯及套筒增速不及预期;手机外观件陶瓷应收市场接受度有限。

公司是国内热塑性弹性体龙头,核心产品TPV具有很高的技术壁垒。目前公司TPV产品下游主要为汽车领域,并已拿到国内外大部分主机厂认证。TPV是替代传统橡胶的环保、可回收、轻量化重要材料,已成为海外车厂车窗密封件、防尘罩的主流应用材料,在内外饰、车身橡胶件等领域正在逐步替代橡胶。目前国内汽车中TPV渗透率估计不足30%,有广阔的替代空间。公司面对的主要竞争对手为埃克森美孚、三井石油和TeknorApex。在国际竞争中,公司在材料性质和价格方面优势明显,已凭借全市场独家的发泡TPV产品切入海外车厂。在国内市场中,公司相对于海外竞争对手在技术服务和价格等方面具有绝对优势。TPV下游应用仍在逐步扩展,在水管、交轨等领域具有广阔的市场开发空间。 公司产能扩张加速,2018年进入爆发期。公司目前产品供不应求,主要受产能制约,过去年份所有产品均满产满销。未来产能投放速度加快,预计新建3万吨(增长60%)改性塑料将有望在2017年内建成;2.1万吨(增长160%)TPV将于2018年一季度建成投产。同时两个新增弹性体品种,1万吨医用热塑性弹性体TPIIR和3000吨军工特种弹性体HNBR预计将于2018年一季度建成投产。2018年是公司产能投放密集期,叠加两个新材料产品量产,将带动2018、2019年业绩大幅增长。 公司属于技术平台型,在弹性体领域积极布局,不断扩展产品品类。公司未来布局两大板块,弹性体板块包含热塑性弹性体和特种弹性体,塑料板块包括改性塑料和色母粒。热塑性弹性体品类下,公司的技术实力可以支持品种不断延伸,向TPU、TPEE等品类扩展布局。特种弹性体品类下,军工材料HNBR于2018年开始量产,第三代轮胎阻隔层DVA目前正在积极研发中。塑料板块公司寻求差异化,走高端路线,与弹性体品种在汽车领域发挥协同效应,将继续扩大产量。 受原材料价格影响,目前改性塑料毛利率处于低位,后期有提升空间。原材料PP价格上涨导致公司一季度改性塑料毛利率下滑至15%,同比下滑8.05个百分点。随着后期改性塑料提价及PP价格下降,预计公司整体毛利率将有所改善。一季度弹性体材料毛利率稳健,同比环比均略有上升,一季度达35.55%。 盈利预测与投资建议。2017-2019年预测EPS分别为1.41、1.92、2.33元,公司主营热塑性弹性体业务属于化工新材料类,可比公司2017年预测PE约为30-55倍;公司技术壁垒高,未来发展空间大,给予2017年预测PE55倍估值,对应目标价77.55元,给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅上升;下游行业不景气;市场开发进展缓慢;新技术开发存在不确定性。

一体化应用解决方案提供商,消费电子促增长。93年成立至今,公司经历了从电子辅料产品生产-电磁屏蔽及导热产品应用开发-自主研发生产电磁屏蔽材料-电磁屏蔽及导热应用解决方案提供商,近年来与华为、中兴、诺基亚、思科等众多海内外知名企业建立了紧密合作关系,进入快速发展期。2016年在保持通讯设备领域规模的同时,积极开拓手机终端和计算机等消费电子市场,使其成为公司收入和利润重要贡献点。 5G时代行业或将迎爆发,国内市场进口替代逐步加快。5G在2020年开始步入商用,基站分布密度将比前几代移动系统都高,对基站设备的数量将大幅增加,从而直接拉动对电磁屏蔽与导热材料或器件的需求。另外,全球智能手机增速趋缓,国内成智能手机市场增长主力,国内电磁屏蔽与导热行业直接受益。而国内电磁屏蔽与导热市场起步晚,长期主要依靠国外进口,近年来随着市场需求日益旺盛,内资相关企业数量迅速增加,凭借逐步改善的技术、更低的成本、更广阔的渠道和更具个性化的服务等优势,市占率正在逐步提升,进口替代正在加快。公司是国内少数的综合解决方案提供商之一,定位中高端市场,将直接受益于进口替代这一行业大趋势。 “产品+客户”双重优势,打造“材料+后加工”一体化。公司从前期就与客户共同深入产品研发,建立紧密合作关系,产品结构丰富,基本全覆盖了行业内所有广泛应用的产品,“产品+客户”双重优势明显。我们认为材料技术是国内和国外行业差距的关键所在,也是生产厂家之间核心区别所在,公司正朝着“材料+后加工”一体化方向迈进,将逐步摆脱对关键原材料的外采依赖,完善产业链布局,提高毛利率。随着关键材料自制技术逐步成熟并逐渐投产,将极大提升公司核心竞争力,增厚公司业绩。 盈利与估值。预计公司2017年-2019年实现归属于母公司净利润分别为1.39、1.86和2.54亿元,对应EPS 分别为1.39、1.86和2.54元/股。相关可比公司17年PE在27x-65X之间,考虑公司具有高成长性,市值仅为50亿元左右,给予适当的估值溢价,给予公司17年42倍PE,对应目标价58.38元,“买入”评级。 风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧;下游客户集中度过高;募投项目投产进度不达预期。

公司实力行业领先,业绩快速增长。公司97年成立,做摩托车发动机工装夹具和精密零部件起家,目前已成为国内涡轮压缩器和工装夹具知名厂商。2016年实现营收5.47亿元(YoY14.85%),归母净利润1.17亿元(YoY24.30%),具体大类有汽车零部件(包含涡轮增压器的精密轴承件、叶轮、中间壳,以及汽车发动机缸体,合计收入4.17亿元,毛利率44.33%)、工装夹具(收入0.61亿元,毛利率42.69%)、飞机机舱零部件(收入0.31亿元,毛利率31.40%)、其他零部件(收入0.36亿元,毛利率33.82%)。2017年第一季度实现营收1.45亿元(YoY13.77%),归母净利润0.31亿元(YoY13.98%)。 涡轮增压器市场高增长,公司客户优势明显。根据霍尼韦尔发布的“全球涡轮增压市场预测”报告,预计全球涡轮增压器销量将从2015年的3,400万台增长到2020年的5,200万台,复合增长率约为9%。国内涡轮增压器行业受油耗限制和二氧化碳减排推动影响,再加上国外涡轮增压器产能向国内转移,国内涡轮增压器行业增长速度快于全球市场,未来在国内新销售车辆的渗透率将极大地提升,预计从2015年的28%上升至2020年的47%,涡轮增压器的年销量从2015年750万台上升到1,550万台,复合增长率约为16%。1个涡轮增压器用1个中间壳和1个压气机叶轮,因此可以预计全球中间壳、压气机叶轮销量复合增长率均为9%,国内均为16%。公司下游客户均为霍尼韦尔、康明斯等行业著名主流企业,2016年前十大客户的销售占比为81.91%。 产品升级、航空、机器人业务将打开公司新一轮增长空间。叶轮升级:为了紧跟乘用车增压普及化的技术趋势,实现现有产品的升级换代,公司2014年就开始试生产全加工叶轮,到2015年和2016年全加工叶轮产量占比不断提升,相比铸件叶轮的主材是外采的叶轮毛坯件,全加工叶轮的主材是铝棒,直接材料成本更低,同时综合性能更好。打造飞机机身自动化钻铆系统:公司2008年开始为美国BE航空批量供应飞机机舱零部件,公司投资的飞机机身自动化钻铆成套设备生产车间,可以将飞机机身生产多项手工作业进行自动化生产。投资建设生产自动化系统车间:通过生产机器人自动线,为原工装夹具以及使用自动化生产线的客户提供更全面的、一揽子解决方案。我们认为这些新的产品升级、新的产品种类,将成为公司后续强有力的业绩增长点。 上市融资扩产能。公司上市募投项目为“高端自动化加工装备和精密零部件制造项目”,项目拟投资总额为6.51亿元,募集资金贡献3.62亿元,预计投入时间为2年。项目主要细分为三大块:?汽车全加工涡轮增压器压气机叶轮等精密零部件生产:建成后可年产300万件新一代汽油机用涡轮增压器全加工压气机叶轮、年产200万件涡轮增压器中间壳以及年产30万件满足欧IV以上排放标准的新一代高压共轨燃油泵体;?飞机机身自动化钻铆系统:公司拟投资建设飞机机身自动化钻铆成套设备生产车间,将研发成果实现商业化。项目建成后,预计可年生产5套机器人自动化钻孔系统、2套双机器人自动化钻铆系统和2套飞机机身大部件复合加工机床系统;?生产自动化系统:公司拟投资建设生产自动化系统车间,建成后预计可年生产72套两轴桁架机器人自动线、30套三轴桁架机器人自动线和8套倒挂关机机器人自动线。募投项目在2015年9月就已达到可使用状态,截止2017年一季度末,已实现累计收益0.47亿元,累计投资3.51亿元,占拟投资总额6.51亿元的53.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018年实现归属于母公司净利润分别为1.35、1.61和1.82亿元,对应EPS 分别为0.68、0.81和0.91元/股。相关可比公司17年PE在28x-33X之间,考虑到公司技术行业领先,且公司是17年刚上市的小市值公司,给予适当的估值溢价,给予公司17年36倍PE,对应目标价24.48元,“增持”评级。 风险提示。汽车行业周期波动;客户集中度过高;新技术开发风险;募投项目投产进度不达预期等。

我国自动变速箱龙头雏形已现。公司2016 年成功整合CVT 资产,万里扬CVT是国产CVT 变速箱龙头,行业短期有3 倍空间,长期有14 倍空间,万里扬CVT将充分分享行业红利实现高速发展。此外,万里扬携手国际一流研发团队吉孚动力,进行包括MT,AT 等在内各类汽车变速箱以及新能源汽车动力总成的研发服务。同时,投资5 亿设立全资子公司浙江吉孚,主要生产和销售新能源汽车传动系统和AT 系列自动变速箱,打造国内领先变速箱平台。 携手全球领先汽车零部件供应商,开拓汽车内饰件业务。公司全资子公司金兴内饰与美国恩坦华签署意向书,拟投资1500 万美元设立合资公司从事汽车饰件研发、生产和销售。本次合作可为金兴内饰产品技术发展提供有力支持;通过市场资源共享,可帮助公司快速开拓中外合资汽车品牌市场,并推动汽车变速器业务发展。 打造我国领先乘用车底盘供应商。公司与中国银行庆春支行签订合作框架,合作设立不超过20 亿元产业基金,主要向汽车电子产业及相关领域投资,此次布局汽车电子和新能源汽车混合动力总成技术领域,将充分实现资源共享和优势互补,形成协同效应。同时,公司携手全球电子电气龙头维克多,推动新能源传动发展。维克多是全球领先汽车电子电气领先企业,在总线开发、测试及嵌入式解决方案方面技术领先,公司和维克多合作,为新能源传动系统发展提供强力支持,推动公司业绩持续快速增长。公司落子坚定,打造我国领先乘用车底盘供应商。 盈利与估值。我们预测公司17,18,19 年EPS 分别为0.62 元,0.84 元和1.21元。可比上市公司双林股份17 年平均预测PE 为16 倍。考虑到奇瑞CVT 发展前景广阔,行业寡头优势明显,给予公司17 年预测EPS35 倍动态PE,目标价21.7 元,“买入”评级。 风险提示:技术开发风险,汽车行业增速放缓风险。

公司是国内热塑性弹性体龙头,核心产品TPV具有很高的技术壁垒。目前公司TPV产品下游主要为汽车领域,并已拿到国内外大部分主机厂认证。TPV是替代传统橡胶的环保、可回收、轻量化重要材料,已成为海外车厂车窗密封件、防尘罩的主流应用材料,在内外饰、车身橡胶件等领域正在逐步替代橡胶。目前国内汽车中TPV渗透率估计不足30%,有广阔的替代空间。公司面对的主要竞争对手为埃克森美孚、三井石油和TeknorApex。在国际竞争中,公司在材料性质和价格方面优势明显,已凭借全市场独家的发泡TPV产品切入海外车厂。在国内市场中,公司相对于海外竞争对手在技术服务和价格等方面具有绝对优势。 TPV下游应用仍在逐步扩展,在水管、交轨等领域具有广阔的市场开发空间。 公司产能扩张加速,18年进入爆发期。公司目前产品供不应求,主要受产能制约,过去年份所有产品均满产满销。未来产能投放速度加快,预计新建3万吨(增长60%)改性塑料将有望在17年内建成;2.1万吨(增长160%)TPV将于18年一季度建成投产。同时两个新增弹性体品种,1万吨医用热塑性弹性体TPIIR和3000吨军工特种弹性体HNBR也将于18年一季度建成投产。18年是公司产能投放密集期,叠加两个新材料产品量产,将带动18、19年业绩大幅增长。 公司属于技术平台型,在弹性体领域积极布局,不断扩展产品品类。公司未来布局两大板块,弹性体板块包含热塑性弹性体和特种弹性体,塑料板块包括改性塑料和色母粒。热塑性弹性体品类下,公司的技术实力可以支持品种不断延伸,向TPU、TPEE等品类扩展布局。特种弹性体品类下,军工材料HNBR于18年开始量产,第三代轮胎阻隔层DVA目前正在积极研发中。塑料板块公司寻求差异化,走高端路线,与弹性体品种在汽车领域发挥协同效应,将继续扩大产量。 受原材料价格影响,目前改性塑料毛利率处于低位,后期有提升空间。原材料PP价格上涨导致公司一季度改性塑料毛利率下滑至15%,同比下滑8.05个百分点。随着后期改性塑料提价及PP价格下降,预计公司整体毛利率将有所改善。 一季度弹性体材料毛利率稳健,同比环比均略有上升,一季度达35.55%。 盈利预测与投资建议。17、18、19年预测EPS分别为1.41、1.92、2.33元,公司主营热塑性弹性体业务属于化工新材料类,17年预测PE约为30~55倍;公司技术壁垒高,未来发展空间大,给予17年预测PE55倍估值,对应目标价77.55元,给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅上升;下游行业不景气;市场开发进展缓慢;新技术开发存在不确定性。

终止发行股份及支付现金购买王子制陶,变更6.68亿现金收购望加快收购步伐,全力打造催化剂领域。公司拟通过发行股份及支付现金的形式购买宜兴王子制陶有限公司100%股权,交易价格为5.6亿元。由于公司发行股份及支付现金购买资产历时较长,公司以全部支付现金的方式收购王子制陶100%股权,交易价格为6.88亿。此次由发行股份及支付现金转更为全部支付现金,公司能够加快通过王子制陶进入尾气催化剂载体行业,王子制陶在蜂窝陶瓷行业处于领先地位,产品主要用于汽车尾气催化剂载体、颗粒捕捉器等,公司此次收购王子制陶,有望与公司的氧化铝业务及控股子公司江苏天诺的分子筛催化剂协同发展,推动公司催化剂板块快速发展。同时王子制陶承诺2017年度和2018年度净利润分别不低于7200万和8600万,将显著增厚公司业绩。 基于传统主业水热法制备超细粉体技术,大力发展MLCC电子陶瓷材料、纳米氧化锆、高纯氧化铝及陶瓷墨水四大业务,前景广阔。公司是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,填补了国内MLCC陶瓷材料行业空白。氧化锆及氧化铝方面,公司已募集资金7.96亿用于年产3500吨纳米级复合氧化锆材料项目和年产5000吨高纯超细氧化铝材料项目,2017年氧化锆和氧化铝营业收入增长迅速,根据公司一季报显示,纳米氧化锆系列产品实现营业收入4,431.98万元,同比增长139.94%,氧化铝系列产品实现营业收入956.35万元,同比增长1291.53%,随着未来手机厂家有望采用陶瓷背板技术,将快速带动氧化锆放量,前景广阔。 收购泓源光电及东莞戍普进军电子浆料领域,打造新的盈利增长点。2016年6月公司以1.2亿收购泓源光电,2016年12月8日公司以2000万收购东莞戍普。泓源光电致力于太阳能导电背铝浆料、背银浆料、正银浆料的研发,2015年铝浆年出货约1800吨,较2014年增长约80%,市场占有率第二;背银年出货33吨,较2014增长约180%,市场占有率第三。正银由于技术壁垒较高,美国杜邦、德国贺利氏、韩国三星和台湾硕禾四家公司占据了近90%的正银市场,公司通过水热方法生产纳米级正银浆料,稳定性好,有望迅速扩大正银浆料的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为1.97、3.03和3.65亿元,对应EPS分别为0.66、1.01及1.22元/股。相关可比公司17年PE在56X-72X之间,考虑到公司技术行外延打开新的增长空间,按照公司17年70倍PE,对应目标价46.2元,增持评级。 风险提示:公司收购王子制陶进度不及预期;产品价格不及预期;新业务发展不及预期。

投资要点: 公司4月28日发布2016年报。报告期内实现营业收入23.71亿元,同比增长60.54%;利润总额2.42亿元,同比增长77.66%;归属净利润1.85亿元,同比增长104.63%,扣非净利润1.73亿元,同比增长93.51%。2016年公司摊薄每股收益0.53元,净资产收益率14.41%;每股经营性现金流-0.16元。 2017年经营计划:营业收入达50亿元,同比增长110.88%。 公司同时公告:2017年一季度收入7.63亿元,同比增长63.74%,归属净利2495万元,同比增长65.12%,扣非净利2379万元,同比增长61.67%。预计2017年上半年归属净利增长470%-500%至2.95-3.11亿元,主因化妆品业务快速增长,以及杭州悠可并表后将产生2.2亿元的投资收益。 简评和投资建议 1.2016年收入增61%至23.71亿元,其中化妆品大增290%;综合毛利率减少0.95个百分点至20.57%。 分行业(表1),化妆品收入大增290%至6.65亿元,主要来自整合经销商及收购广州韩亚等带来的收入规模提升;毛利率减少37.39个百分点至45.68%,主要由于收入增长带来的结构性下降。 公司2016年完成了广州韩亚、浙江金庄、云南弘美、四川弘方、山东博美、安徽弘方、天津弘方、湖南弘方等化妆品品牌公司和经销商的收购整合与报表合并,截至2016年底,已完成全国19家经销商的整合,预计2017年有望提速甚至提前完成全部60家的整合,带来化妆品业务规模的进一步提升。 新材料蜡烛及工艺品收入5.7亿元,同比增长3.21%,毛利率增加1.42个百分点至29.84%,主要由于蜡烛市场成熟,需求刚性且稳步增长,公司因品牌和差异化优势,行业龙头地位突出且稳固。 油品贸易收入11.35亿元,同比增长51.27%,占总收入比例达48%,主要受益于公司石蜡等原材料采购方面强大的议价能力、与供应商良好的合作资源、以及规模化采购等优势;毛利率减少0.99个百分点至1.15%,主要是收入大幅增长带来的结构性下降。 2.全年期间费用率减少1.86个百分点至11.51%,三项费用率均有下降。其中销售费用率5.7%,同比减少0.85个百分点;管理费用率4.45%,同比减少0.49个百分点;财务费用3235万元,费用率减少0.52个百分点至1.36%。三费均有增长,主要是并表所致,而费用率均有所下降,主要由于收入的大幅增长。 3.收入增长、费用率减少抵消毛利率下降,全年营业利润同比增长74.59%至2.34亿元,投资收益和营业外收入分别增加1654万元和590万元,所得税税率和少数股东损益变化不大,最终归属净利同比增长104.63%至1.85亿元,扣非净利增长93.51%。 公司主要参控股子公司2016年均超额完成业绩承诺(表3),其中:(1)杭州悠可实现收入8亿元,同比增长8.7%,净利润大幅增长约89%至7045万元(承诺6700万),贡献归属利润2607万元,占比公司归属净利的14%,预计2017年一季度保持65-70%的高增长;(2)2016年中收购的广州韩亚实现收入1.47亿元,净利润增15%左右至3263万元,占比归属净利17.61%;(3)测算2016年中收购的上海月沣收入约1.6亿元,净利润增12%至6301万元;(4)参股45%的广州栋方收入增6%至1.64亿元,净利润增12.5%至1730万元;(5)金王产业链管理公司加大线下渠道的拓展宽度和深度,形成多元化和高效协同的销售网络和线上、线下渠道互动互通的全渠道布局,2016年实现收入3.58亿元,净利润2147万元。 围绕内生+外延,持续打造“颜值经济产业圈”平台。截至2016年底,公司是化妆品行业中已投资数量最多(26家),金额最大(15亿左右),覆盖面最广(3万左右店铺、3500销售管理人员、8.8万地推人员),以产业投资的方式来重塑颜值经济新模式的上市公司。公司未来仍将围绕渠道进行整合,其中:(1)杭州悠可:公司收购其剩余63%股权已过会,预计未来悠可将借IT系统整合大数据并尝试化妆品O2O,为品牌客户提供更为综合性的服务。 (2)经销商整合:我们预计,公司整合步伐将进一步提速,至2017年底有望覆盖全国18-20个省(截至16年底11个省)、至2018年实现全国32个省(不包括2个特别行政区)的全覆盖。 我们认为,渠道整合中短期价值在于为公司带来收入和利润的增厚,长期来看,渠道作为产业链入口的终端价值更可为公司后续产业链的协同打下良好基础,从而在品牌导入、C2M定制个性化服务等衍生价值方面有所建树,进一步扩大盈利点。 对公司的判断。①化妆品市场规模5000亿,每年仍20%左右成长,是一个能够做的很大的市场;②渠道有抱团整合的内在需求,公司选择电商代运营和经销商这种中间渠道为核心进行整合,选择了一个很好的赛道;③线上(悠可)线下(经销商)持续增长并加速整合,马太效应初显;④经销商整合、产业链协同效应带来高成长,并打开未来导入品牌成长新空间。⑤2016年中完成员工持股计划,以25元/股购买292万股占比0.91%,锁12个月;中植产投2017年初以32元/股受让2000万股占比5%,通过受让股份实现举牌,持有公司8.7%股份成为二股东,中植集团具备深厚的产业资源和资金实力,积极关注其后续在一二级市场与公司进一步深入合作的可能性。 更新盈利预测。预计2017-2019年归属净利为5.3亿、5.03亿和6.39亿,对应完全摊薄EPS为1.30元、1.23元和1.57元,剔除2017年悠可并表一次性收益后的可比增速为94%、40%和27%。考虑到公司在化妆品全产业链布局,具备较高战略眼光且执行有力,孕育高成长,以及作为A股化妆品标的稀缺性,按2017年0.88元主业EPS给予45倍PE,并加上0.42元一次性收益,对应40.2元目标价,维持“买入”评级。 公司股价年初至今累计跌22%,目前对应2017年扣非仅PE为24倍。当前23.35元股价已经与收购悠可的增发价(23元/股)相当,低于员工持股成本(25元/股)和中植受让股权成本(32元/股),安全边际高,短期超跌已现中长期机会。 风险和不确定性。化妆品渠道、品牌等并购、整合的不确定性。

公告。公司4月24日晚公告年报,公司报告期内实现营业收入8.00亿元,实现归属上市公司股东净利润7932万元,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7461万元,分别同比增长27.70%,32.44%和33.63%。 2016年利润分配方案为每10股派发现金红利2.5元,以资本公积金每10股转增5股。热塑性弹性体与改性塑料为公司两大支柱,2016年分别占营业收入32.59%,51.03%。两大业务的毛利率上升,带动公司盈利能力改善,毛利率水平由23.31%增长至24.38%。热塑性弹性体毛利率高达34.59%,贡献9016万毛利润,占总体毛利润比例为46.24%。改性塑料毛利率小幅上升至19.05%,贡献7774万毛利润,占总体毛利润比例为39.87%。公司三费情况稳定,管理费用由于研发投入增加而有所上升。此外,由于合营企业大韩道恩继续亏损,导致公司投资损失875.97万。 公司募投项目进展良好,TPV扩产及TPIIR项目将接力公司成长。在建工程中,医用溴化丁基橡胶项目及高分子材料技术开发项目有所进展,在2016年度分别投入1965.84万元,567.08万元,累计投入比例分别占项目总体的21.96%,18.85%。1万吨医用溴化丁基项目将有望在2017年建成投产,未来成为公司业绩的又一大驱动力。TPV扩建项目也在2016年开始投资建设,在建项目中反映工程进度0.83%。2018年TPV扩建项目有望建成,突破目前公司产能限制,进一步打开成长空间。 公司项目储备丰富,重视技术研发,技术水平保持前列。公司拥有4个国家级研究平台,2016年报告日研发团队人数达101人,研发人员占比18.40%,获得发明专利17项,新型实用专利30项。公司积极研发其他新型热塑性弹性体材料,目前技术储备情况良好,重点研发项目包括轮胎阻隔层新型橡胶材料(DVA),高耐热耐油氢化丁腈橡胶等。 盈利预测与投资建议。17、18、19年预测EPS分别为1.41、1.92、2.33元,公司改性塑料业务所属行业上市公司17年预测市盈率平均为24倍;公司主营热塑性弹性体业务属于化工新材料类,17年预测市盈率平均为48倍;我们认为公司技术壁垒高,未来发展空间大,给予17年预测PE55倍估值,对应目标价77.55元,给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅上升;下游市场开拓不达预期;募投项目进展缓慢;新技术开发存在不确定性。

2016年半导体业务和燃料电池业务带动业绩增长。公司在4月19日发布2017年年报,公司2016年实现营收28.88亿元,同比增长16.00%,归母净利润10.59亿元,同比增长21.24%。排名前三类产品营收分别为:通信部件营收12.81亿元(YOY-14.63%),毛利率为52.69%;半导体营收6.05亿元(YOY189.00%),毛利率为45.05%;电子元件材料营收3.47亿元(YOY13.60%),毛利率为42.44%。业绩增长主要动力来源为:以陶瓷封装基座和指纹识别陶瓷片为主的半导体业务快速发展,同时燃料电池部件营收为2.15亿元(YOY44.44%),进一步增厚业绩。 插芯与套筒市场份额进一步提升,指纹识别片进入一线手机供应链。受益于国家政策推动及数据流量大爆发,三大运营商、数据中心服务商等均加大光纤网络升级与建设,光通信行业继续稳定增长,2016年公司通过对插芯与套筒采取主动降价策略,虽然导致通信部件业务收入有所下滑,但是公司的市场份额有了较大幅度提升,行业龙头地位进一步稳固。另外公司2016年推出的新产品指纹识别片已取得多家客户认可,全面进入包括小米、OPPO、一加、vivo等知名品牌的供应链,订单实现井喷式增长,为公司的利润增长做出了突出贡献。同时,由于某个日本友商计划退出陶瓷封装基座市场,加上公司在国内近距离的地理优势和产品自身的综合优势,市场份额进一步提升。 手机背板金属终将让位非金属,陶瓷背板有望引领公司新增长。5G、无线充电等新兴技术直接与金属信号屏蔽的缺陷相冲突,为玻璃和陶瓷等非金属背板带来了巨大机遇。我们认为手机背板已经成为智能手机差异化竞争的重点,陶瓷背板的性能卓越,5G时代有望和玻璃背板共分天下。公司拥有从材料配方,到成型、烧结、精细加工的核心技术,并于2017年2月14日公告与长盈精密签订87亿合作框架协议,以三环的“毛坯”+长盈的“CNC加工”合作模式,将打通整个陶瓷背板产业链,实现了两者的优势互补。目前公司陶瓷背板已在一加手机、小米5、小米MIX等手机上得到应用,未来有望成为公司最强的业绩增长点。 盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为13.18、18.14和24.37亿元,对应EPS分别为0.76、1.05及1.41元/股。相关可比公司17年PE在25x-56X之间,考虑到公司陶瓷背板相关技术实力雄厚,产业链布局完善,我们认为公司是陶瓷背板产业链中最稀缺的标的,给予公司2017年35XPE,对应目标价26.60元,维持“买入”评级。 风险提示。陶瓷插芯及套筒增速不及预期;手机外观件陶瓷应收市场接受度有限。

投资要点: 事件。4月17日晚公司发布2016年年报,公司2016年实现营收14.66亿元,同比增长39.83%,归母净利润2.50亿元,同比增长41.59%。分产品看,头枕收入为7.15亿元(YOY32.38%),占比为48.79%,毛利率为36.99%;座椅扶手收入为4.65亿元(YOY54.16%),占比为31.75%,毛利率为37.22%;枝干收入为1.20亿元(YOY11.93%),占比为8.18%,毛利率为40.20%。头枕和座椅扶手贡献主要收入来源,合计收入占比为80.54%,其中座椅扶手增速最快。公司业绩高增长的原因主要是受益于国内汽车市场较快增长,同时公司加大了市场和客户的开拓。 国内汽车市场保持较快增长,带动座椅零配件需求增长。目前欧美等发达国家汽车市场生产和消费量均呈现饱和状态,主要以更新需求为主,国内汽车市场仍保持较快增长,2016年国内汽车产量与销量均创历史新高,分别为2811.9万辆(YOY14.5%)和2802.8万辆(YOY13.7%),其中乘用车产销量分别为2442.1万辆(YOY15.5%)和2437.7万辆(YOY14.9%)。整车产量与销量的增长直接带动了座椅零配件需求增长,公司技术实力雄厚,是国内少数能同时为欧系、美系、日系及自主品牌车系配套的座椅零配件供应商,直接受益于国内汽车市场的快速发展。 深化现有客户合作关系,加大新市场、新客户开拓力度。国内汽车座椅总成行业市场集中度较高,主要被安道拓、李尔、佛吉亚等全球知名座椅总成厂商垄断,进入这些主要总成厂商的配套体系将建立起较高竞争壁垒,目前公司已和这些知名总成厂商建立了合作关系,在2016年公司积极加大生产基地建设布局,进一步深化与整车厂和座椅总成厂商的合作关系。同时,公司通过合资设立企业、参股其他企业、签订合作协议等方式,加大新市场、新客户的开拓力度。比如在2017年2月,公司和德国GRAMMER 公司签署谅解备忘录(MOU),建立战略合作伙伴关系,双方产品具有极高互补性,未来将在产品、技术、渠道等资源方面共享利用,共同加大在国内和全球市场的业务开拓。 盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为2.92、3.72和4.61亿元,对应 EPS 分别为0.70、0.89及1.10元/股。相关可比公司17年PE 在19x-66X 之间,考虑到公司作为细分行业稀缺标的,竞争实力强劲,给予公司17年38倍PE,对应目标价26.60元,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济波动;新客户拓展遇阻;下游压低采购价格等。

公司4月11日发布2016年年报,业绩大幅增长。受2015年收购子公司新合新和利华业绩并表影响,2016年公司全年实现营业收入15.12亿元,同比增长115.00%;归母净利润实现1.14亿元,同比增长58.11%;营收利润均创新高。基本每股收益达到0.30元,同比增长26.45%;报告期内公司农牧+医药两大板块发展顺利,一体两翼之势渐成。公司是亚洲生物酶制剂龙头企业,2015年收购新合新和利华进军生物医药产业链。从发展阶段来看,2016年是公司的“整合年”:对内致力于整合并购业务并完善管理架构,初步形成生物医药、生物农牧、生物工业和生物环保四大板块;对外不断扩大营销渠道。一体两翼之势逐渐成型。 生物酶领域:业务多元化,产能逐步释放保证未来业绩。公司自2014年收购鸿鹰生物以来,生物酶产品线逐步多样化。从报告期业绩来看,能源和纺织用酶销量均有所下滑,一定程度上拖累公司业绩;而食品用酶销量提升明显。我们预计随着公司产能问题缓解,生物酶版块业绩将逐步释放。 生物医药板块:产业链完善进度加速,利华对赌业绩不达预期。2016年子公司新合新收购其上游甾类中间体供货商龙腾生物70%股权,产品线方面,子公司利华制药新增6个产品药品生产许可证;随着公司募投项目逐步实施,公司将具备7大类22种产品的生产能力,同时甾体药物产能紧张问题也将得到极大缓解。从并购子公司新合新利华报告期内业绩实现情况来看,利华1794.5万元,未能实现当期预测业绩。 盈利预测与估值。假设2017年初增发顺利实施,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.17亿元、2.90亿元和3.49亿元,如2017年过会,股本增至4.66亿股,则2017-2019年EPS分别为0.54元、0.62元和0.75元(其中生物酶业务17,18,19年预测EPS分别为0.28元,0.30元和0.35元,生物医药业务17,18,19年预测EPS分别为0.26元,0.32元和0.40元);估值方面,生物酶领域参考诺维信2017年22倍PE,生物医药业务参考国内可比公司41倍PE。同时我们认为,公司2018-2019年产能释放后生物酶和医药业务业绩将大幅提高,同时绿色饲料市场前景大,世唯技术+公司渠道均位列市场前茅,领先身位明显,因此可以给予一部分估值溢价。综上所述,给予公司2017年55倍PE,对应目标价25.61元,“买入”评级。 主要不确定因素:业务整合风险、定增过会风险,人才流失风险,技术被赶超风险。

公司4 月11 日发布2016 年年报,业绩大幅增长。受2015 年收购子公司新合新和利华业绩并表影响,2016 年公司全年实现营业收入15.12 亿元,同比增长115.00%;归母净利润实现1.14 亿元,同比增长58.11%;营收利润均创新高。 基本每股收益达到0.30 元,同比增长26.45%;报告期内公司农牧+医药两大板块发展顺利,一体两翼之势渐成。公司是亚洲生物酶制剂龙头企业,2015 年收购新合新和利华进军生物医药产业链。从发展阶段来看,2016 年是公司的“整合年”:对内致力于整合并购业务并完善管理架构,初步形成生物医药、生物农牧、生物工业和生物环保四大板块;对外不断扩大营销渠道。一体两翼之势逐渐成型。 生物酶领域:业务多元化,产能逐步释放保证未来业绩。公司自2014 年收购鸿鹰生物以来,生物酶产品线逐步多样化。从报告期业绩来看,能源和纺织用酶销量均有所下滑,一定程度上拖累公司业绩;而食品用酶销量提升明显。我们预计随着公司产能问题缓解,生物酶版块业绩将逐步释放。 生物医药板块:产业链完善进度加速,利华对赌业绩不达预期。2016 年子公司新合新收购其上游甾类中间体供货商龙腾生物70%股权,产品线方面,子公司利华制药新增6 个产品药品生产许可证;随着公司募投项目逐步实施,公司将具备7 大类22 种产品的生产能力,同时甾体药物产能紧张问题也将得到极大缓解。从并购子公司新合新利华报告期内业绩实现情况来看,利华1794.5 万元,未能实现当期预测业绩。 盈利预测与估值。假设2017 年初增发顺利实施,我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为2.17 亿元、2.90 亿元和3.49 亿元,如2017 年过会,股本增至4.66 亿股,则2017-2019 年EPS 分别为0.54 元、0.62 元和0.75 元(其中生物酶业务17,18,19 年预测EPS 分别为0.28 元,0.30 元和0.35 元,生物医药业务17,18,19 年预测EPS 分别为0.26 元,0.32 元和0.40 元);估值方面,生物酶领域参考诺维信2017 年22 倍PE,生物医药业务参考国内可比公司41倍PE。同时我们认为,公司2018-2019 年产能释放后生物酶和医药业务业绩将大幅提高,同时绿色饲料市场前景大,世唯技术+公司渠道均位列市场前茅,领先身位明显,因此可以给予一部分估值溢价。综上所述,给予公司2017 年55倍PE,对应目标价25.61 元,“买入”评级。 主要不确定因素:业务整合风险、定增过会风险,人才流失风险,技术被赶超风险。

投资要点: 年报。公司2016年实现营业收入30.10亿元,实现归母净利润和扣非归母净利润分别为1.01亿元和1.04亿元,分别同比增长85.09%,104.66%和634.60%。收入增长主要是新增房地产销售和供应链贸易业务,两部分分别贡献12.37亿元和3.30亿元。利润增长主要由房地产销售贡献,增加4.93亿毛利。 员工持股激励充分,彰显公司对未来强烈信心。公司公告员工持股草案,拟筹集1亿元作为劣后级份额,按1:1比例设立总金额2亿元信托计划,存续期36个月。参加本次员工持股计划员工包括公司董事、监事和高级管理人员在内一共约30人,激励充分,彰显公司对未来发展强烈信心。 业务多点开花,长期发展看好。2017年公司商业地产业务中兰州项目将积极推进建设和招商运营工作;福安项目计划实现住宅一期全面交房、二期封顶及预售完成,商业部分完成封顶、外立面装修和整体业态规划并积极招商.物流地产业务公司2016年取得位于广东、北京、天津的四宗仓储用地,占地面积共计60万平方米,可租赁面积约46.8万平方米,公司引入国内一流物流地产团队,拿地能力强,物流地产项目运营能力突出,未来发展持续看好。商业零售业务通过对现有门店进行调整升级,叠加地铁开通优势,业绩增长可期。供应链业务将持续拓展大型客户,发展多元化运营路线,建立运作中心,提供包括供应链金融在内多项服务。 盈利预测。基于地铁围堵消除以及扩建完成带来百货主业恢复性增长,商业地产项目逐渐结算和物流地产开始运营贡献业绩,我们预测公司2017-2019年归属净利润(假设建成物流地产全部出租)分别为3.34亿元、4.44亿元和6.56亿元,对应EPS 分别为0.37元、0.49元和0.73元,分别同比增长230.24%、33.19%和47.54%。 公司估值。公司未来1年价值的主要构成为两部分:(1)商业+百货RNAV价值75.6亿元。主要有当前在运营自有物业门店(东百大楼&扩建、东方百货)合计面积10万平米,以及兰州国际商贸中心和福安市东百广场地产项目;(2)测算智能仓储价值约80亿元。公司2017年有望达到130万平开工面积。我们谨慎假设公司未来1年左右将达200万平米设施面积,估算单位增量价值约4000元/平米,则该部分价值增量将达约80亿元。综合以上,判断公司1年左右目标市值约155.6亿元,对应17.32元/股的公司12个月目标价,维持“买入”评级。 风险提示:储备项目投建及培育进程的不确定性;地产项目结算节奏和金额的不确定性;智能仓储转型推进的不确定性。