事件。 3月27日晚,曲美家居发布2017年年度报告。公司2017年度实现营业总收入20.97亿元,同比增长26.05%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.46亿元,同比增长32.78%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.27亿元,同比增长31.48%。 分季度来看,公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为3.43亿元、5.39亿元、5.50亿元、6.65亿元,同比增速分别为37.61%、25.17%、23.40%、23.59%;归母净利润分别为0.25亿元、0.81亿元、0.68亿元、0.72亿元,同比增速分别为58.71%、41.94%、12.82%、38.22%。 公司业绩基本符合我们预期。 我们的分析和判断: 1、定制+成品+软装共同驱动公司业绩稳增长。 2017年曲美家居在“新产品”方面已经基本形成了“定制+成品+软装”的多品类、多层级的产品矩阵,成品家具SKU 数量超过2万个,饰品SKU 数量超过1万个,在终端通过布局“你+生活馆”、“居+生活馆”形成了特色精品生活馆模式,进而满足不同层级的市场需求和消费需求。 分产品来看: 人造板家居产品实现营业收入10.32亿元,同比增长29.27%,占比49.21%;毛利率为39.75%,较上年同期减少2.51pct; 综合类家居产品实现营业收入3.31亿元,同比下降6.33%,占比15.78%;毛利率为40.52%,较上年同期减少1.07pct; 实木类家居产品实现营业收入3.03亿元,同比增长15.94%,占比14.45%;毛利率为46.15%,较上年同期减少0.72pct; 家居饰品类产品实现营业收入3.09亿元,同比增长35.89%,占比14.74%;毛利率为24.05%,较上年同期减少0.47pct。 2、渠道优化加速,你+、居+、B8持续布局。 截至2017年末,曲美拥有经销商377家,专卖店875家。 其中,直营专卖店14家,经销商专卖店861家;店面面积超过1000平方米的大店共212家,店中店643家。 按渠道类型来看: 你+生活馆:对原有店面进行“你+”新模式升级,共优化老店100多家,同时全面布局800-2000平方米的“你+生活馆”,签约超过100家,已开业店面67家。2018年公司计划新开70-80家。 居+生活馆:2017年9月推出,签约客户超过100家,开业15家,2018年计划新开100家。 B8:采取独立店和店中店结合的渠道模式,2017年新开店中店87家,独立店13家,截至2017年末,公司拥有B8单独专卖店22家,可提供B8定制服务的专卖店460多家。2018年公司计划新开B8定制生活馆100家。 大宗业务:公司先后与万科、恒大、业之峰、金螳螂装饰、百安居等地产公司、装饰公司、建材公司建立业务合作,大力拓展工程和新渠道业务。 3、盈利能力基本稳定,期间费用有所改善。 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为38.87%,较上年同期毛利率40.54%减少1.67pct;销售净利率为11.71%,较上年同期净利率11.12%上升0.59pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为37.68%/38.69%/39.94%/38.74%,销售净利率分别为7.25%/14.98%/12.43%/10.76%,报告期内公司盈利能力基本保持稳定。 期间费用方面,2017年公司销售费用为3.44亿元,同比增长19.23%,主要系公司大宗销售业务服务费增加;销售费用率为16.41%,较上年同期降低0.94pct。管理费用为1.69亿元,同比增长12.94%,主要系公司研发投入加大和咨询服务增加,管理费用率为8.04%,较上年同期减少0.94pct。财务费用为-0.01亿元,主要系公司利息收入减少。 4、产能持续布局,后端生产无虞。 目前公司拥有6家工厂,包括两家实木工厂、一家沙发工厂、两家定制工厂、一家弯曲木工厂,截至2017年末,6号厂房已全面正式投产,预计将新增4亿年产能,同时兰考生产基地预计将于2018年8月投产,预计将新增5亿年产能。 公司将着力满足后续发展的产能需求,同时解决生产区与销售区间、原材料基地间距离过长带来的成本困扰问题,同时在保证品质前提下降低原材料成本。以提高性价比为目标,公司持续整合供应链,未来有望实现业绩和盈利能力的不断提升。 5、公司推出股票激励计划,凸显长远发展信心。 此次限制性股票激励计划,公司业绩考核目标以2017年业绩为基数,2018、2019、2020年的营收增长率不低于25.00%、56.25%、95.31%,净利润增长率不低于20.00%、44.00%、72.80%;即2018-2020年每年的营收同比增速均不低于25%,净利润同比增速均不低于20%。激励对象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售。 此外,按照测算,假设公司2018年3月初授予限制性股票,2018-2021年限制性股票成本摊销分别为2283万、1565万、744万和104万。 我们认为,公司股票激励计划一方面有利于绑定公司和股东、核心团队的上下利益,另一方面可以进一步提高公司未来3年业绩增长的确定性。 投资建议: 我们预计2018-2019年公司营业收入分别为26.92亿元、34.26亿元,同比分别增长28.35%、27.27%;归母净利润分别为3.12亿元、3.94亿元,同比分别增长27.11%、26.20%;对应PE为21.0x和16.6x,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产政策影响超预期;家居行业竞争明显加剧。

1、产品结构优化,客单价与订单数量均增长 分产品来看: 整体衣柜实现营业收入17.93亿元,占比96.24%,同比增长28.16%;毛利率为40.08%,较上年同期增加0.23pct;成品配套实现营业收入0.38亿元,占比2.04%,同比增长121.75%;毛利率为18.06%,较上年同期减少4.76pct。 客单价方面:公司产品体系不断丰富,出厂客单价及经销商终端客单价与上期相比,增长均在15%以上。其中公司继续迎合消费升级趋势,推广原态产品,2017年A类、B类、C类城市原态产品销售占比分别为48%、30%、17%。 订单数量方面:公司通过多渠道的销售模式,加强线上、线下引流服务管理,同时,加大新门店的投入支持,旧店面换样上新,有效提升坪效,进而增加订单数量,我们预计公司订单数量同比增长约为13%。 2、渠道扩张加快,经销商调整逐渐见效 分渠道来看:经销商渠道实现营业收入17.26亿元,占比94.23%;直营渠道实现收入1.06亿元,占比5.77%;大宗渠道实现营业收入3.85万元。 分地域来看:A类城市(省会、直辖市、副省级):门店数量占比14%,收入占比22%;B类城市(地级市):门店数量占比39%,收入占比43%;C类城市(县级市及以下):门店数量占比47%,收入占比35%。报告期内公司继续加强经销商销售网络的建设,2017年净增加经销商门店超过250家,截至2017年底公司拥有经销商数量超过1000个,经销商门店数量超过1500家(含装修)。除去新开门店,公司2017年翻新门店221家,约占全部终端门店的14%。 同时,好莱客经销商调整接近尾声,部分经销商经营情况不佳,公司及时淘汰优化。截止报告期末,公司针对大部分的省会城市已经完成经销商调整计划。 3、品类延伸至木门与橱柜,大家居战略协调发展 公司以定制衣柜为核心、扩充产品品类逐步推行大家居战略,报告期内公司启动定制橱柜与定制木门项目。橱柜作为独立产品,形成产品闭环。木门则成立单独的木门事业部,通过有效整合与资源互补,充分发挥木门作为家装前端流量入口的导流作用,与现有的衣柜、全屋定制业务形成协同。 4、多基地布局,产能瓶颈消除 好莱客现已经围绕广州总部,先后投建了萝岗、惠州、从化三个基地,2017年惠州二期工程顺利完工投产,三期立体仓库建设接近尾声,从化基地建设顺利推进。华南三角基地群顺利投产后可保障公司40亿产能。 2017年12月,公司与湖北省汉川市人民政府签订“好莱客(湖北)定制家居工业4.0制造基地项目”投资合同,打造华中生产基地,拉开好莱客全国基地战略布局的序幕,项目竣工满产后,预计年生产衣柜1000万平方米、橱柜10万套、木门40万樘,全面覆盖衣柜、橱柜、木门等品类。 5、毛利率稳定,期间费用有所改善 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为38.34%,较上年同期毛利率39.98%减少1.64pct;销售净利率为18.68%,较上年同期净利率17.60%增加1.08pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为38.27%/38.30%/40.19%/36.79%,销售净利率分别为9.75%/18.17%/21.55%/20.39%。报告期内公司盈利能力基本保持稳定。 期间费用方面,2017年公司销售费用为2.19亿元,同比增长14.67%,销售费用率为11.78%,较上年同期减少1.57pct。管理费用为0.97亿元,同比增长18.32%,管理费用率为5.23%,较上年同期减少0.52pct;财务费用为-0.03亿元。 投资建议:公司在夯实衣柜主业基础上进一步拓展橱柜、木门等品类,推进大家居战略,我们预计2018-2019年公司营业收入分别为24.78亿元、32.86亿元,同比分别增长33.01%、32.61%;归母净利润分别为4.53亿元、5.85亿元,同比分别增长30.31%、28.99%;对应PE为19.6x和15.2x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产政策影响超预期;家居行业竞争明显加剧。

事件 2018年3月27日晚间,公司公告,公司与茅台技开司及公司参股子公司上海仁彩印务有限公司签署《贵州省仁怀市申仁包装有限责任公司增资扩股协议书》,公司拟以人民币8,320万元对申仁包装进行增资,上海仁彩拟以人民币2,080万元对申仁包装进行增资。 简评 我们的分析和判断1、8320万增资申仁包装,再加码最优质酒客户包装 (1)此次公司拟以人民币8,320万对申仁包装增资,上海仁彩拟以人民币2,080万对申仁包装进行增资,以上增资款项主要用于申仁包装的厂房建设、生产经营及后续发展。增资完成后,申仁包装的注册资本将由人民币1亿增至1.13亿(其余计入资本公积),茅台技开司占其增资后注册资本的45%,劲嘉占其增资后注册资本的35%,上海仁彩占其增资后注册资本的的20%。 (2)申仁包装为茅台技开司下属子公司,主要产品包括茅台53度的包装彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标等,主要客户包括中国贵州茅台、国酒茅台定制营销等,此次劲嘉增资申仁,对申仁包装的持股比例将得以提升,控制力度进一步加强。 一方面,公司直接及间接持有申仁包装部分股权,间接持有上海仁彩部分股权,茅台技开司为申仁包装及上海仁彩的股东之一,公司与茅台技开司形成紧密的利益共同体。此次增资事项完成后,将进一步深化公司与茅台技开司的资源共享机制,双方将优化申仁包装的运营管理和资源配置,共同推动申仁包装在白酒包装等领域的发展及布局。 另一方面,此前申仁包装产能不能很好地满足茅台集团内部及外部市场的需求,此次增资完成后,申仁包装的资本实力进一步提升,为其扩充产能、项目开展等提供重要资金支持,有利于申仁包装获得更多优质客户及优质订单,提高营业收入,同时劲嘉通过本次增资,将加大对申仁持股比例,申仁业务的扩充将为公司贡献更多的利润。 2、烟标行业底部向上,公司业绩拐点显现 (1)2017年,全国卷烟销量稳定增长,全年完成4737万箱,同比增0.8%;税利总额稳定增长,全年实现11145亿元,同比增3.24%;全国一二类卷烟、高端卷烟、细支烟、短支烟等销量均保持较高速度增长,其中细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%;工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,卷烟行业整体趋势向好。 (2)在行业向上背景下,公司经营业绩保持良好的发展态势,公司预计2017年实现收入29.45亿,同比增6.06%;实现归母净利润5.76亿,同比增1.02%;扣非归母净利润5.53亿,同比增25.82%。在公司2017年不再合并重庆宏声及其下属子公司重庆宏劲的财务报表的情形下,收入增长为6.06%;在与2016年合并报表同口径(合并重庆宏声及重庆宏劲)情形下,公司收入增长超过双位数区间,烟标主业增长维持稳健。 此外,由于烟标、精品烟酒等彩盒包装订单及执行情况良好,公司前期业务布局持续贡献业绩增量,公司预计2018年一季度实现盈利2.02亿元-2.28亿元,较上年同期增长15%-30%。 3、公司回购股份占总股本2.09%,彰显未来发展信心 2018年2月,公司发布回购公司股份的预案,公司拟以自有资金1亿元至3亿元、以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过9.6元/股,预计最大回购股份数量为3125万股,约占公司总股本的2.09%。回购股份将予以注销,注册资本相应减少。 截至2018年3月26日,公司累计回购股份658万股,占公司目前总股本的0.4402%,成交金额为5486.76万(不含交易费用),回购均价为8.34元/股,公司目前股价8.38元,大比例回购将利于公司股票市场价格向公司长期内在价值的合理回归,彰显公司长期发展信心。 4、定增落地,大包装+大健康战略并进,包装龙头稳前行 (1)2017年11月公司定向增发股票顺利落地,成功发行股票1.89亿股,募集资金16.5亿元,投资于智能物联运营支撑系统、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台、新型材料精品包装及智能化升级、包装技术研发中心项目,项目建成后将增强公司大包装生产能力,实现包装产品智能化,推动公司的大包装业务全面转型升级,提高企业综合竞争实力。 (2)公司于2015年底提出进入大健康领域的战略构想,并将其纳入未来五年发展战略的核心产业之一。公司大健康规划主要分为四个方面:医疗服务,健康资本,健康产业园与健康休闲。 投资建议: 我们预计2018-2019年公司收入分别为33.35亿元和38.40亿元,同比增长分别为13.23%和15.15%,2018年,我们再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献,则备考总归母净利润7.80亿,同比增长36.5%;2019年预计净利润9.36亿元,同比增长20.1%;2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄为0.52、0.63元/股(考虑回购后股本EPS分别为0.53、0.64元/股),对应PE分别为16.08x、13.39x(考虑回购后PE分别为15.75x、13.11x)。维持“买入”评级。

事件 晨光文具发布2017年年度报告。公司2017年实现营业收入63.57亿元,同比增长36.35%;归属于上市公司股东的净利润为6.34亿元,同比增长28.63%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.45亿元,同比增长25.54%。 分季度看,2017Q4公司实现营业收入18.64亿元,同比增长54.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元,同比增长46.81%。 公司收入略超我们预期,利润基本符合预期。 我们的分析和判断 1、传统业务稳定增长,新业务高速成长 分产品来看: (1)书写工具实现营业收入17.88亿元,同比增长8.56%,其中销售量和销售单价分别同比增长4.56%和3.83%;毛利率为33.16%,较上年同期增加0.81pct; (2)学生文具实现营业收入16.33亿元,同比增长18.87%,其中销售量和销售单价分别同比增长10.22%和7.85%;毛利率为30.54%,较上年同期增加0.95pct;其中代理产品(主要是晨光生活馆和九木杂物社销售)实现营业收入1.73亿元,同比增长38.05%,毛利率为40.76%,较上年同期减少0.59pct; (3)办公文具实现营业收入28.33亿元,同比增长82.55%,其中销售量和销售单价分别同比增长52.04%和20.06%;毛利率为18.20%,较上年同期增加0.48pct;其中代理产品(主要是晨光科力普销售)实现营业收入12.20亿元,同比增长165.67%,毛利率为14.72%,较上年同期减少2.44pct。 分业务来看: (1)传统核心业务:我们测算2017年公司传统业务实现营业收入约47亿元,较2016年同比增长约20%。 (2)晨光科力普:继续保持高速增长,2017年实现营业收入12.55亿元,同比增长143%,实现净利润约2104.34万元。 (3)晨光生活馆/九木杂物社:2017年我们预计实现营业收入约2亿元,其中晨光生活馆净利润约为-4114.99万元。 (4)晨光科技:晨光科技业务稳步发展,2017年实现营业收入1.85亿元,同比增长135%。 2、传统业务深耕渠道,推进渠道优化升级 截至2017年底,晨光在全国拥有31家一级(省级)合作伙伴,超过1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.5万家,较2016年净增加超过2000家。同时公司积极推进单店质量提升,升级单店提升模式并在全国重点终端快速推广。 3、科力普保持高速增长,大办公持续推进 2017年晨光科力普成功收购欧迪中国业务,6月签约,7月底完成交割,晨光科力普在办公直销领域的市场占有率和品牌知名度均进一步提高。 2017年晨光科力普在重大投标项目和大客户开发方面: 政府方面:再次入围上海市政府、天津市政府采购项目,中标成都市政府、深圳市政府、福建省政府采购项目; 央企方面:成功入围2017-2019年度国家电网全国办公用品集采项目,再次中标中国石化、上航公司采购项目,成功中标南方电网、联通集团、中化股份、中国电建、中国移动、英大商务等采购项目; 金融客户方面:中标招商银行、中信银行全国采购项目; 500强方面:中标海南航空、耐克公司全国采购项目; 中间市场:中标金科地产、万科物业、特斯拉全国采购项目。 2018年科力普相继中标中国邮政储蓄银行电商平台采购项目、北京市市级行政单位2018-2019年度办公设备协议采购项目,以及与A.O.史密斯签署战略合作协议,成为其在办公行业的独家签约代理商。 4、晨光生活馆维持改善,九木杂物社定位精品文创 晨光文具继续探索直营大店模式,截至2017年底公司拥有177家直营大店,其中晨光生活馆为152家,九木杂物社为25家,截止目前九木杂物社为30家。 对于晨光生活馆,公司将继续升级店铺形象,优化组品方案和场景陈列,提升单店运营质量,提高坪效,促进产品升级和渠道升级,进而改善盈利。 九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,渠道以Shopping Mall为主,未来将成为公司发力精品文创的重要切入点,公司将明确品牌定位和场景模块,满足消费者的精品文创需求,拓展公司在精品文创市场的占有率。 5、盈利能力、期间费用基本稳定 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为25.73%,较上年同期毛利率26.42%减少0.69pct;销售净利率为9.87%,较上年同期净利率10.32%下降0.45pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为26.82%/26.33%/26.28%/23.97%,销售净利率分别为11.50%/8.60%/11.88%/7.72%,报告期内公司盈利能力基本保持稳定。 期间费用方面,2017年公司销售费用为5.70亿元,同比增长40.85%,销售费用率为8.97%,较上年同期增加0.29pct,主要系公司对晨光科力普、晨光科技的大量市场拓展投入,以及业务高速增长引起的人力成本提高和运输成本提高。管理费用为3.84亿元,同比增长27.89%,管理费用率为6.03%,较上年同期减少0.4pct;财务费用为-0.03亿元。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为85.19亿元和111.58亿元,同比增长34.01%和30.98%;公司净利润分别为8.31亿元和10.60亿元,同比增长31.06%和27.56%,对应EPS分别为0.90和1.15元/股,PE分别为30.8、24.1倍,目前市值256亿;维持“买入”评级。 风险因素: 文具用品市场竞争大幅加剧。

事件 继2月23日晨光科力普中标中国邮政储蓄银行电商平台采购项目后,3月23日,根据晨光科力普官方报道(http://content.colipu.com/newsdetail-31483),晨光科力普成功中标北京市市级行政事业单位2018-2019年度办公设备协议采购项目。 我们的分析和判断 1、中标北京政府项目,办公直销龙头优势凸显 此次科力普中标为北京市市级行政事业单位2018-2019年度办公设备协议采购项目,目前全国多个省市已在规划电子化交易平台的建设,大力推进电子采购,着力规范采购行为。科力普自2014年开始积极推进“互联网+”政企采购平台的电商化进程,近年来已成功参与到全国各地多家政企采购电商平台的招标项目中。目前已与中央国家机关、广东省、安徽省、湖北省、河南省、浙江省、上海市、天津市等全国多地政府电商采购平台实现对接,并先后中标中国石化、国家电网、南方电网等大型央企办公用品电商采购平台项目。 我们认为,晨光科力普拥有丰富的政府项目合作经验,此次合作,再一次体现了科力普在办公直销行业内专业化服务优势,科力普将为北京市市级行政事业单位提供个性化办公室服务解决方案,其属地化服务满足政府采购对于物流响应速度等方面的严苛要求,帮助政府进一步降低采购成本、提升采购效率,公司作为办公直销行业内龙头的地位进一步显现,未来订单可期。 2、一体两翼齐推进,文具龙头稳成长 (1)一体两翼之“体”,传统文具业务继续回暖 公司业务结构目前是一体两翼,传统存量业务(书写工具、学生用品、儿童美术、办公产品)+增量一(晨光科力普,提供一站式办公解决方案)+增量二(晨光科技、九木杂物社、晨光生活馆)。 传统存量业务方面,公司一方面渠道数量继续开拓,公司2017三季度零售终端超过7.5万家,相对年初新增3000多家,其中样板店增加较多,其次是办公点和加盟店;另一方面积极探索精品文创市场,面向全国精品文具店,打造精品文创专区,精品文创是跟晨光传统业务互补,传统渠道销售的产品相对偏中低端,精品文创销售中高端产品,进一步提升公司产品附加值,扩大公司产品在精品文创市场占有率。渠道+附加值双重驱动下,公司17年前三季度传统业务营业收入稳步增长,较去年同期增长18%。 (2)两翼之“办公直销”,成功收购欧迪并表,科力普开拓新客户 一方面,公司2017上半年成功收购欧迪中国,目前欧迪已经并表(8月并表)。欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,公司计划将通过一到两年的时间周期完成从市场、客户、供应链采购、物流配送、IT系统、组织架构、团队人员等一系列整合工作,收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率;另一方面,科力普继续按照年度计划推进:1)聚焦核心客户,加强大客户挖掘,提升服务品质,拓展产品品类,提升产品毛利率;2)拓展重点城市,将业务范围向全国拓展;3)对欧迪进行整合。 我们预计,公司科力普+欧迪前三季度收入高增,业绩已实现扭亏为盈。 (3)两翼之“生活馆+九木”,产品升级、渠道升级战略桥头堡 公司推出生活馆探索直营大店的经营模式,晨光生活馆2014-2016年渠道数量由47家提升到了173家,后由于生活馆业绩亏损拖累,公司逐渐停止了生活馆的扩张,2017三季度3家关店,并开始对已有门店降本增效,持续优化,晨光生活馆拖累有望减少;另一方面,公司在2016年首次推出了九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,以Shopping Mall为主,采取工业化零售模式,旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。截止2018年2月,公司共拥有30 家九木杂物社,未来或将采取经销商加盟开店模式,渠道开拓速度有望加快,发展潜力可期。 投资建议: 我们认为,此次公司中标北京政府项目,再一次表明公司在办公直销行业内专业化,专注化的服务优势,公司科力普办公直销业务持续受到市场认可,未来订单可期。此外,公司一体两翼稳步推进,我们预计2017、2018年公司营业总收入分别为61.94、83.42亿元,同比增32.85%、34.68%;公司净利润分别为6.29、8.25亿元,同比增27.61%、31.16%,对应PE分别为39.42、30.05倍,目前市值248亿;维持“买入”评级。

1、渠道+品类+品牌并拓,衣橱并进共筑收入稳增长 (1)分品类来看,公司整体厨柜业务起家,近年通过“大定制”发展战略,已形成“志邦”、“法兰菲”、“IK”等众多品牌,产品品类包括厨柜、衣柜及全屋、木门,并且通过志邦橱柜带动法兰菲衣柜,从客户源头进行橱衣引流,成效渐显。2017年公司实现整体厨柜收入18.76亿,同比增32.25%,实现定制衣柜收入2.25亿,同比大幅增长146.35%。全年橱柜销售达到28.02万套,同比增长39.8%,衣柜销量6.13万套,同比增长148.6%此外,针对互联网等刚需消费群体,公司推出新兴品牌IK整体定制,IK为结合志邦原有品牌基础打造的年轻品牌形象,迎合互联网趋势及年轻化需要。未来公司将打造成为“具有设计优势的定制化家具生产销售商”。 (2)分渠道来看,公司通过多品牌、多品类抢占多层次市场,立足华东、布局全国,形成行业内较有竞争力的零售营销网络。截至2017年12月31日,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家;定制衣柜经销商314家,店面395家,初步形成“大定制”发展格局。其中2017年实现整体厨柜店面净增加223家,定制衣柜店面净增242家。 此外,公司依据“大定制”发展战略,成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,并积极开拓大宗渠道,近几年大宗营收占比控制在15%左右,未来随着行业趋势的发展和业务模式的改变,其营收占比可能会相应提高,公司会将风险与收益相权衡,控制风险提高收益。 2、橱柜毛利率略降,衣柜规模优势显现,期间费用率控制良好 (1)毛利率上,公司2017年橱柜毛利率同比降低2.02pct至36.78%,衣柜业务由于收入规模迅速壮大,规模优势开始显现,毛利率同比提高6.53pct至25.98%,最终公司综合毛利率同比略降1.89pct至34.90%。 (2)期间费用率上,公司2017年销售费用率降低1.17pct至13.58%,管理费用率降低0.49pct至7.95%,财务费用率提高1.08pct至0.03%。整体上,公司期间费用率控制良好,同比降低0.58pct至21.57%。 3、橱柜+衣柜+木门产能三线拓展,化解产能瓶颈 公司前期产能维持高位运行,17年6月IPO募集资金9.34亿支持公司发展。募投项目中,拟投资3.38亿元建设年产20万套整体厨柜项目、1.32亿元建设年产12万套定制衣柜项目、0.3亿元建设信息化系统建设项目、1.5亿元建设品牌推广项目。募投项目2017年下半年已经陆续投产,2018年底产能可达产。根据未来的增长收入规模,预计2019年底可满产。 此外,公司投资成立了全资子公司合肥志邦木业有限公司,志邦木业计划投资约12亿用于新建志邦木业及家居配套50万套项目。建设周期为2年,计划用5年(2022年)达产,定位中高端,预计2020年盈亏平衡。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为28.48亿元和37.13亿元,同比增长分别为32.04%和30.37%;净利润分别为3.12亿元和4.07亿元,同比增长分别为33.21%和30.45%;PE为35.79x和27.44x,维持“买入”评级。

1、造纸+化工双轮驱动,业绩实现高增长 公司的主要业务为造纸和化工,其中造纸产品主要为新闻纸、文化纸、铜版纸和包装纸,化工产品主要为烧碱、液氯、双氧水和环氧丙烷等,主要化工产品烧碱以对外销售为主,双氧水以内部自用为主。 分产品来看: 纸制品:目前公司原纸产能为255万吨,报告期内实现营业收入102.77亿元,同比增长27.55%,毛利率为15.42%,较上年同期增加3.38pct,总销售量约为229.22万吨,净利润约为4.81亿元,对应吨净利约为210元/吨。其中公司: (1)新闻纸实现营业收入25.98亿元,同比增长7.94%,毛利率为11.27%,较上年同期增加0.90pct;新闻纸生产量54.97万吨,销售量58.95万吨; (2)文化纸实现营业收入32.72亿元,同比增长36.60%,毛利率为14.77%,较上年同期增加2.58pct;文化纸生产量61.60万吨,销售量63.81万吨; (3)铜版纸实现营业收入24.55亿元,同比增长22.12%,毛利率为22.74%,较上年同期增加8.85pct;铜版纸生产量47.62万吨,销售量46.70万吨; (4)包装纸实现营业收入19.52亿元,同比增长56.84%,毛利率为12.80%,较上年同期增加0.82pct;包装纸生产量48.81万吨,销售量46.81万吨; (5)浆产品实现营业收入6.72亿元,同比增长5.66%,毛利率为6.97%,较上年同期减少3.44pct。浆产品生产量28.47万吨,销售量12.95万吨。 化工产品:营业收入为21.28亿元,同比增长32.64%,毛利率为24.63%,较上年同期增加6.24pct,净利润约为1.93元。 2.盈利能力提升显著,费用率持续改善 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为16.06%,较上年同期毛利率13.22%增加2.84pct;销售净利率为5.00%,较上年同期净利率1.67%增加3.33pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为13.32%/15.81%/16.96%/17.70%,销售净利率分别为4.00%/5.44%/5.33%/5.16%,报告期内公司盈利能力提升显著。 期间费用方面,2017年公司销售费用为6.19亿元,同比增长60.67%,销售费用率为4.53%,较上年同期增加0.97pct,主要系公司支付液氯运费及处置费用增加所致。管理费用为4.41亿元,同比增长1.67%,管理费用率为3.23%,较上年同期减少0.79pct;财务费用为2.61亿元,同比下降25.45%。 3、造纸行业维持高景气度,业绩持续增长可期 2017年造纸行业景气度逐季提升,在主要原材料废纸、木浆价格大幅上涨的带动下,文化纸、铜版纸、包装纸价格均大幅上涨。 根据卓创数据,2017年铜版纸销售均价为6838.21元/吨,较2016年销售均价5154.49元/吨上涨32.66%;双胶纸销售均价为6533.23元/吨,较2016年上涨22.13%;箱板纸2017年销售均价为4725.79元/吨,较2016年上涨46.44%;瓦楞纸2017年销售均价为4055.60元/吨,较2016年上涨49.78%。 我们认为,新闻纸、文化纸、铜版纸行业已经历过激烈竞争,目前行业集中度较高,行业供给格局、下游需求均已较为稳定,在上游木浆价格稳定的趋势之下,纸价仍可维持高景气。 4、化工业务持续拓展 公司化工业务主要对外销售产品为烧碱,据百川资讯统计,截止2017年底国内烧碱总产能达到4015.5万吨,其中离子膜烧碱产能3995万吨,隔膜烧碱产能20.5万吨,2017年合计增产102万吨,基本于2017年8月前后投产。 2017年山东市场烧碱(32%离子膜)出厂均价为1003.70元/吨,较2016年出厂均价622.66元/吨大幅上涨61.20%。 另外公司拟通过非公开发行,募集资金不超过9.3亿元,用于精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金。其中6.57亿投资于精细化工项目,主要产品为对氨基苯酚、间苯二胺。 投资建议: 公司作为造纸+化工龙头,一方面在造纸行业高景气度背景下继续进行技术改造,向附加值高的高档文化纸、牛皮纸等方向发展,提高产品附加值;另一方面公司化工主业始终保持良好的盈利水平,随着公司25万吨烧碱产能释放和非公开发行募投项目精细化工项目,未来竞争力将继续提高。考虑到公司造纸业务盈利水平的提升以及精细化工项目的加码,以及公司设备折旧的贡献,我们预计公司2018-2019年净利润分别为7.23亿和7.64亿,同比增长7.27%和5.67%,EPS分别为0.62和0.65元/股,对应PE分别为10.6倍,10.1倍,目前公司市值76.94亿,维持“买入”评级。 风险提示: 造纸、化工下游需求减弱。

我们在发布盈趣科技深度报告一《盈趣科技:电子烟大发展,供应龙头优势显》之后,继续从研究其主要客户Venture以及PMI两家公司入手,深入研究电子烟行业,进一步分析盈趣科技的投资价值。 盈趣科技近年来业绩保持快速增长,主要产品包括智能控制部件、创新消费电子产品和汽车电子产品,客户较为集中,其中对公司第一大客户Venture销售额占收入比例达到52.73%。据公司披露,2014年盈趣科技与Venture开展PMI电子烟精密塑胶部件产品业务合作,2015年向Venture子公司Technocom供货;Technocom是Venture在马来西亚设立的全资子公司,Technocom是PMI电子烟产品的一级供应商,盈趣科技则为PMI电子烟产品的二级供应商。盈趣提供的精密塑胶部件主要运用在iQOS品牌电子烟的充电盒及加热棒两个部件上,主要是iQOS的外观零部件。 传统卷烟行业增速放缓,电子烟增长势头较强。据欧睿国际统计数据,全球电子烟行业市场规模从2012年的20亿美元增长到2015年的80亿美元,预计2016年已达到100亿美元,年均复合增长率达到49.5%。 Venture成立于1984年,总部位于新加坡,主营业务为电子服务提供商,零售商店解决方案和工业服务,以及组件技术服务。分业务看:2016财年电子服务提供商业务营业收入为20.63亿新元,同比增长13.02%,占比69.61%;零售商店解决方案及工业服务营业收入为7.22亿新元,占比24.37%。分区域来看,2016财年新加坡国内营业收入为10.03亿新加坡元,占比34.91%;亚太地区(除新加坡外)营业收入为16.96亿新加坡元,占比59.01%。近年来公司在美国、欧洲等新地区市场有良好表现,2012-2016财年,公司在美国、欧洲等新地区市场的营业收入从1.20亿新加坡元增长至1.75亿新加坡元,复合增长率为7.87%。目前美国、欧洲等地区营收占总营收仅为6.08%,依然有较大提升空间。 PhilipMorrisInternationalInc.(PMI)是世界第一大烟草制造商,业务遍及180多个国家和地区,在法国、德国、香港、印度尼西亚等100个国家中市场占有率超过15%。公司研发生产的iQOS产品通过精密的电子芯片加热烟草,将烟草加热到低于350°C的温度,释放烟草真正的味道,且有害化学物质显著降低。iQOS目前已占日本整个卷烟市场份额的11.9%,而PMI公司也已经提高了产能。 PMI近三年总出货量逐年减少,2017年出货量同比下降2.7%至7981.52亿支。其中,卷烟出货量同比下降6.28%至7619.26亿支,但是RRP(主要是iQOS)出货量2017同比上升389.94%至362.26亿支。公司近三年营业收入逐年上升,2017年营业收入同比上升4.2%至780.98亿美元。卷烟产品营业收入小幅下降,增长主要由RRP驱动,RRP贡献的营业收入从2015年的6600万美元增长至2017年的37.93亿美元,年均复合增长率高达658.09%,未来有望进一步提升。以出货量为基础计算,RRP产品在PMI产品系列中渗透率为4.54%;以收入为基础计算,RRP产品在PMI产品系列中渗透率为4.86%。 投资建议:在A股投资标的上,我们预计盈趣科技2018-2019年营业总收入分别为46.39亿元、64.64亿元,同比增速分别为42.05%、39.32%;归母净利润分别为14.58亿元和20.68亿元,同比增速分别为48.22%、41.86%;对应PE为32.52x和22.93x,维持“增持”评级。 风险因素:电子烟行业政策风险;市场竞争大幅加剧。

3月7日,好太太发布2017年业绩快报,公司2017年度实现营业总收入11.13亿元,同比增长37.75%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长35.41%。因公司完整年报暂未披露,季度业绩及同比增速暂未列出。 公司2017年收入与利润均略超过公司《首次公开发行A股股票上市公告书》增长30%-35%的预计。 公司一方面加大经销商及销售网络开拓和建设力度,细分销售区域;另一方面持续加大互联网销售的资源投入,在天猫、京东商城等电商平台增设线上门店。目前,公司已形成以经销商经销商和电商为主、直营为辅的线上线下全面营销渠道。 截至2017年9月,公司已拥有410家经销商和1448家经销商专卖店,销售网络覆盖全国绝大多数地区。同时,公司自2010年即布局电商渠道,目前已在天猫商城、京东商城、亚马逊、1号店、当当商城、融e购等平台开通线上门店。从2017年中报看,公司经销商销售金额达到3.85亿元,占比82.22%;电商渠道销售收入为0.77亿元,占比16.36%(2016全年占比是12.03%);直营渠道收入为0.07亿元,占比为1.42%。在传统经销商销售金额持续增长的情况下,电商渠道销售也实现较快增长。 (1)公司是国内家居晾晒行业领军企业,品牌知名度和影响力行业领先。在2016年5月品牌观察杂志社联合国内200家机构共同主办的第十届中国品牌价值500强评选活动中,“好太太”成为晾衣架行业唯一入选的品牌。同时,“好太太”品牌和产品也多次获得“中国驰名商标”、“广东省制造业百强企业”等荣誉。 (2)公司不断进行原创设计,研发优势明显。公司持续进行研发投入,2015-2017H1公司研发费用分别为0.23亿、0.27亿和0.14亿,占营收比重分别达到3.39%、3.50%和3.07%;研究中心共有研究技术人员114人,未来3年计划继续增加研究技术人员。公司坚持原创设计,目前已收获“心连心结构”、“智能纠错”、“智能声控”、“APP云智能控制”、“高集成动力模块”等多项核心技术及210项国家专利;研发中心也于2015年被广东省科技厅评为“广东省智能晾晒系统工程技术研究中心”,公司也连续3次被认定为“高新技术企业”。 (3)通过持续的研发投入,公司建立了丰富的产品体系。公司产品定位中高端消费人群,现已形成“好太太”、“科徕尼”、“晒客(电商)”等的多品牌布局,拥有手摇晾衣架、智能晾衣机、落地晾衣机和外飘晾衣架四大系列晾衣架产品以及智能锁、智能扫地机器人等主要智能家居产品。其中,科徕尼智能家居系统以智能晾晒机为切入点,涵盖了智能晾晒系统、智能清洁系统、智能安全系统、智能家居控制平台等众多领域。 (4)公司具备强大售后服务能力。全国共有3万余家销售服务网点,各地均配备专业服务团队,在业内最早开通400全国售后服务热线,为客户提供24小时响应、48小时上门的五星级售后服务。 我们认为,公司品牌知名度高,研制优势明显,产品体系丰富,售后服务优异,是晾衣架行业绝对龙头。 晾衣架行业基础需求稳定。通常情况下,一套晾衣架使用周期是5-8年。尽管我国房地产市场正在调控,但十余年来房地产市场的繁荣仍带来大量二次购买需求,改善性住房也推动了晾衣架的更新需求。而随着我国城镇化进程进一步推进、1985-1994年出生的第三次婴儿潮人群逐渐步入婚育阶段,晾衣架行业的市场需求也将跟随住房需求扩大获得新提升。 同时,晾衣架智能化趋势将开辟新的成长空间。伴随消费结构升级,人们更愿意购买有品质保障且设计精良的品牌产品,对产品功能、质量、款式等要素要求更高,也会更注重产品的使用效率。智能晾衣机功能多样,实现智能化操作,很好地贴合了人们当下的消费习惯,开始逐渐替代传统晾衣机。公司自2014年开始培育智能晾衣架,目前拥有6条智能车间生产线。 我们认为,晾衣架行业发展稳健,具备更高产品附加值的智能晾衣机有望驱动行业与公司新的成长。 我们认为,公司作为国内晾衣架行业龙头,渠道布局全面完善,研发优势明显,产品体系丰富,未来电商渠道也有望继续快速增长。预计2018-2019年公司营业收入分别为14.80亿元、19.21亿元,同比分别增长33.02%、29.78%;归母净利润分别为2.69亿元、3.43亿元,同比分别增长30.53%、27.49%;公司目前市值74.43亿元,对应PE为27.67x和21.70x,维持“买入”评级。

事件 2 月28 日,盈趣科技发布2017 年业绩快报,公司2017 年度实现营业总收入32.67 亿元,同比增长98.20%;实现归母净利润9.84 亿元,同比增长120.86%;分季度来看,公司2017 年Q4 单季度实现收入9.56 亿元,同比2016 年Q4 增长67.65%;实现归母净利润2.38 亿元,同比2016 年Q4 增长53.38%。 公司2017 年业绩符合2018 年1 月3 日《首次公开发行股票招股说明书》的预计。 我们的分析和判断 1、创新消费电子产品(电子烟部件)收入高速增长,筑力全年业绩持续较快增长根据公告,公司智能控制部件产品及创新消费电子产品为公司营业总收入的主要来源,智能控制部件产品和创新消费电子产品销售收入的增长带动了营业总收入的增长。一方面,公司智能控制部件产品销售收入稳步增长;另一方面,得益于创新消费电子产品下游行业旺盛的市场需求,公司电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机等创新消费电子产品产销量保持持续较快地增长。营业收入的持续增长,创新消费电子产品收入占比提高,是公司盈利能力实现较快增长的主要原因。 从收入结构看,2017 年半年报创新消费电子产品、智能控制部件产品的收入占公司总营收的71.60%、24.27%(2017 年三季报则分别为72.96%、23.30%),合计达到95.87%(2017 三季报为96.26%),是公司的主要收入来源。 其中,创新消费电子产品中电子烟部件业务的高速增长是公司业绩靓丽的坚实基础:电子烟部件业务2015、2016、2017H1的收入分别占公司总收入的10.09%、28.60%、52.30%,毛利率分别高达49.37%、66.78%、66.91%;电子烟部件业务2017H1 的收入6.87 亿元即已超过2016 全年的4.71 亿元。 2、全球电子烟消费市场兴起,电子烟供应龙头高速增长可期(1)电子烟市场前景良好,加热非燃烧电子烟iQOS 火爆全球电子烟更好地满足了消费者对健康、环保的需求,且具有体验新颖、时尚,正逐渐成为年轻人替代传统香烟的新选择。以年轻人群为消费主力的电子烟市场呈现显著上升态势。根据欧睿咨询数据,2014 年全球电子烟及相关产品的消费者已达1300 万人,2016 年全球电子烟市场规模约100 亿美元,电子烟作为新兴产品的市场前景良好。作为全球知名的烟草和食品制造商,Philip Morris 集团(中文名菲利普·莫里斯,简称PMI 公司)推出的加热非燃烧电子烟产品iQOS 已成为火爆全球的口碑佳品。根据PMI 公司公开数据,自2014 年推出至2017 年12 月末,全球已有470 万人成为IQOS 的用户,是2016 年140 万用户的3.4 倍。 (2)公司进入全球烟草巨头PMI 供应体系,电子烟部件供应龙头有望继续高增长iQOS 是一种加热非燃烧电子烟,通过电加热元件对烟草进行加热;PMI 品牌电子烟属于创新型、市场引入期产品,对iQOS 等电子烟装置(电子烟精密塑胶部件)的材料使用、工艺要求、质量、性能及外观等要求极高。 由于业界口碑良好且前期设计参与度高,并掌握了仿形柔性研磨、塑胶件铣胶口加工、特殊材质表面喷涂等多项核心技术,盈趣科技成为PMI 公司电子烟产品的二级供应商,为PMI 公司的电子烟产品制造商Venture 提供电子烟部件以及相关技术研发服务。其中,电子烟部件产品定型需经PMI 公司审核,量产后直接销售给Venture子公司Technocom。 电子烟全球市场的兴起有力地支撑了公司电子烟部件业务收入的快速增长。公司自2015 年进入PMI 公司的电子烟供应商体系,截至2017 年上半年该部分收入已达到6.87 亿元,超过2016 年全年收入4.71 亿元,占公司总营收的52.30%。同时,电子烟部件业务的盈利能力高企,2017 年上半年的毛利率高达66.91%。 同时,由于全球两大潜在电子烟市场-美国与中国仍未放开完全放开IQOS 的销售,公司电子烟部件业务有望随着IQOS 在两国的上市继续高速增长。美国食药监局(FDA)正在审批PMI 公司有关IQOS 在美国上市的申请,IQOS 预计2018 年有望上市。根据欧睿国际数据,美国电子烟市场占全球约50%的份额;各界也在推动拥有超过3.5 亿烟民的中国引入无害代替产品IQOS。因此,全球风靡的IQOS 电子烟仍处于市场引入期,发展空间巨大。作为通过PMI 公司严格考核的优秀供应商,公司拥有电子烟部件结构设计及表面处理等多项核心研发、设计与制造技术,技术优势明显,业界口碑良好,是名副其实的电子烟部件供应龙头,未来增长可期。 3、UDM 模式实现产品高度定制化,迈步成为国内智能制造领军者公司多年来一直深耕于智能控制部件和创新消费电子行业,UDM 业务模式是以ODM 模式(原始设计制造商模式)为基础,通过自主创新的UMS 联合管理系统,形成了高度信息化、自动化的智能制造体系,能满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联、综合服务、客户体验感强的一种业务模式。该模式最大的特点是高度定制化,单一产品向单一客户专供。 公司为国际知名企业及科技型企业提供可靠性和一致性高的产品研发及制造服务。前五大客户包括国际知名企业:Venture(新加坡上市公司,PMI 电子烟产品一级供应商)、Prova Craft(家用雕刻机产品用户)、罗技(瑞士上市公司)、Asetek(挪威上市公司)、WIK(雀巢咖啡机一级供应商)。同时,公司已将自主研发、长期实践使用的 UMS 联合管理系统实现了产品化,并且已向多家企业出售了以UMS 联合管理系统为核心的智能制造解决方案。目前产品包括智能控制部件和创新消费电子产品两大类。其中智能控制部件包含网络遥控器、演示器、游戏控制器、3D 鼠标、咖啡机人机界面模组、水冷散热控制系统等;创新消费电子产品包含电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、VR 眼镜等。 我们认为,公司立足智能控制部件与创新消费电子行业,客户产品高度定制化的业务模式为公司持续积累了强大的研发创新、智能制造及质量控制优势,未来公司有望成长为国内智能制造领域领军者。 投资建议:我们认为,公司UDM 业务模式创新,已成国内电子烟精密塑胶部件供应龙头,专注于智能控制部件与创新消费电子行业,未来有望成为国内智能制造领域领军企业。我们初步预计,2018-2019 年公司营业总收入分别为45.90 亿元、63.58 亿元,同比增速分别为40.50%、38.50%;归母净利润分别为14.02 亿元和19.54 亿元,同比增速分别为42.50%、19.40%;对应PE 为33.8x 和24.3x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电子烟精密塑胶部件业务发展未达预期;行业竞争加剧。

1、整体业绩稳健,子公司转联营提升Q4投资收益 公司2017年度加强内部管控,大力拓展业务,全年新签装修装饰业务订单金额143.52亿元,相较于2016年的126.64亿元增长13.33%。公司全年实现收入131.23亿,同比增29.77%,实现归母净利润6.23亿,同比增54.80%。其中公司Q4单季度归母净利润同比高增127.62%,是由于公司控股股东广田控股集团对广田高科进行增资,增资后公司对广田高科持股比例相应下降,改为按联营公司进行核算,由此取得较大投资收益。 2、建筑装饰行业“大市场、小企业”,龙头发展空间大 2016年,全国建筑装饰行业完成工程总产值3.66万亿元。同期营收规模排名第一的苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司营业收入196.01亿元,也仅占行业规模的0.54%,市场集中度较低。此外,目前全行业企业数量达13.2万家左右,中小企业占据绝大部分比例。我们认为未来行业整合空间大,市场份额有望逐步向广田集团等龙头企业集中。 3、在手订单充足,18年业绩保障力强 截至2017年年末,公司累计已签约未完工订单金额为270.31亿元,同比2016年的215.23亿元增长25.59%,其中装饰施工累计已签约未完工订单金额为266.96亿元,占比98.76%。期末公司已中标尚未签约订单金额为4.9亿元,加上公司已签约未完工订单金额总共为275.21亿元,为2017年营收的2.1倍,为公司2018年业绩高增长提供了保障。 4、内生与外延并拓,积极打造大装饰平台 2016年公司通过收购福建双阳建筑工程有限公司,布局了建设工程施工业务领域,2017年公司控股股东广田控股收购意大利幕墙巨头帕玛斯,将引进先进的节能环保技术和幕墙施工技术,进一步增强公司在高端定制幕墙业务的市场竞争力。 公司大力推动产业的转型升级,积极发展互联网家装、智慧家居等新业务。一方面,公司通过“广田过家家”开展互联网家装业务,17年与50家左右城市伙伴人达成合作;另一方面,公司推出智能家居产品“图灵猫”切入物联网领域,目前智能家居业务开展顺利,深圳新豪方地产项目已落地,未来将开展智能家居家庭服务和社区化服务的运营。 我们认为,公司内生与外延并拓,积极完善产业链,目前业务涵盖室内装饰、幕墙、智能、机电、园林、新材料等,未来公司仍将积极进行相关布局,打造成为专业、高效的总包集成服务平台。 5、紧握海外发展机遇,加大力度开拓市场 公司初步形成覆盖全国的营销网络后,2016年公司紧跟国家“一带一路”战略,成立了海外业务部,搭建香港、澳门子公司平台,先后完成了塞班、哈萨克斯坦、迪拜、泰国子公司的注册,开拓中东、东南亚、非洲等地区市场。 我们认为,公司积极实施“走出去”战略,加快海外营销网络的建设,随着国家“一带一路”战略的不断推进,海外建筑装饰工程景气度将不断提升,公司凭借多方面综合优势,在海外市场的蓝海中将逐步提升市场份额,助力公司长期业绩。 6、员工持股计划出台,发展动力充足 公司2018年2月1日发布关于第一期员工持股计划草案的公告。本次员工持股计划参与员工合计不超过人,委托金额上限为4亿元,按照不超过1:1设立优先份额和一般份额,筹集员工资金不超过2亿元根据公司2018年3月1日公告,部分员工因资金无法筹措到位减少认购,同时基于对公司未来发展信心,公司部分董事、监事和高级管理人员增加认购本次员工持股计划份额。调整前,公司董事、监事、高级管理人员共计出资3340万元,占计划总规模的16.7%;调整后,公司董事、监事、高级管理人员共计出资为4580万元,占计划总规模的22.9%;除此内容之外无其他变更。标的股票的锁定期为12个月。 我们认为,此次持股计划广泛覆盖公司管理层及员工,有助于进一步提高职工的凝聚力和公司竞争力,同时彰显了公司对未来业绩发展的信心。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年收入分别为168.56亿、213.20亿,同比分别增长28.45%、26.48%;净利润分别为7.81亿、9.76亿,同比分别增长25.36%,24.97%。PE分别为15.98、12.79倍。维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售大幅下滑。

1、办公净水设备供应商签约A.O.史密斯,科力普办公“一条龙”解决方案形成 2018年2月23日,晨光文具子公司晨光科力普官方报道,公司与,艾欧史密斯(中国)环境电器有限公司(即A.O.史密斯)签署战略合作协议,正式成为A.O.史密斯净水设备在办公行业的独家签约代理商,全面加强双方在办公饮水市场的合作力度。 美国A.O.史密斯公司是拥有143年悠久历史的跨国家电公司,致力于将创新技术和节能解决方案应用于产品,并行销世界各地。A.O.史密斯专注研发、不断创新,已研发出百余项专利科技。依靠领先的技术、优质的产品和完善的服务,公司成为全球领先企业,2017年公司全球营业额30亿美元,市值已超过100亿美元。 饮用水设备与方案是办公采购领域和一站式办公采购服务不可或缺的产品与服务。我们认为,通过A.O.史密斯的合作,科力普将为客户提供高品质、个性化的商用饮水解决方案,拥有纸张、文具等10大品类的“一站式”服务内容进一步扩充,涵盖办公区、会议室、财务室、茶水间、文印间、洗手间等6大空间的办公“一条龙”解决方案得以形成。科力普持续扩展服务产品品类和提升服务品质,未来有望继续获得优质客户的认可,晨光文具“大办公”高速发展可期。 2、一体两翼齐推进,文具龙头稳成长 (1)一体两翼之“体”,传统文具业务继续回暖 公司业务结构目前是一体两翼,传统存量业务(书写工具、学生用品、儿童美术、办公产品)+增量一(晨光科力普,提供一站式办公解决方案)+增量二(晨光科技、九木杂物社、晨光生活馆)。 传统存量业务方面,公司一方面渠道数量继续开拓,公司2017三季度零售终端超过7.5万家,相对年初新增3000多家, 其中样板店增加较多,其次是办公点和加盟店;另一方面积极探索精品文创市场,面向全国精品文具店,打造精品文创专区,精品文创是跟晨光传统业务互补,传统渠道销售的产品相对偏中低端,精品文创销售中高端产品,进一步提升公司产品附加值,扩大公司产品在精品文创市场占有率。渠道+附加值双重驱动下,公司17年前三季度传统业务营业收入稳步增长,较去年同期增长18%。 (2)两翼之“办公直销”,成功收购欧迪并表,科力普开拓新客户 一方面,公司2017上半年成功收购欧迪中国,目前欧迪已经并表(8月并表)。欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,公司计划将通过一到两年的时间周期完成从市场、客户、供应链采购、物流配送、IT系统、组织架构、团队人员等一系列整合工作,收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率;另一方面,科力普继续按照年度计划推进:1)聚焦核心客户,加强大客户挖掘,提升服务品质,拓展产品品类,提升产品毛利率;2)拓展重点城市,将业务范围向全国拓展;3)对欧迪进行整合。 我们预计,公司科力普+欧迪前三季度收入高增,业绩已实现扭亏为盈。 (3)两翼之“生活馆+九木”,产品升级、渠道升级战略桥头堡 公司推出生活馆探索直营大店的经营模式,晨光生活馆2014-2016年渠道数量由47家提升到了173家,后由于生活馆业绩亏损拖累,公司逐渐停止了生活馆的扩张,2017三季度3家关店,并开始对已有门店降本增效,持续优化,晨光生活馆拖累有望减少;另一方面,公司在2016年首次推出了九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,以ShoppingMall为主,采取工业化零售模式,旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。截止2018年2月,公司共拥有30家九木杂物社,未来或将采取经销商加盟开店模式,渠道开拓速度有望加快,发展潜力可期。 投资建议: 我们认为,此次与A.O.史密斯的合作进一步完善晨光科力普的办公“一条龙”解决方案,中标邮储大单也标志着科力普“一站式”的服务理念持续得到客户高度认可。 公司一体两翼稳步推进,我们预计2017、2018年公司营业总收入分别为61.94、83.42亿元,同比增32.9%、34.7%;公司净利润分别为6.29、8.25亿元,同比增27.7%、31.1%,对应PE分别为41.0、31.3倍,目前市值亿;维持“买入”评级。

投资建议: 我们认为尚品宅配2018的收入驱动因素将会更加多元化、更加多维度化,直营、加盟、尚品、维意、整装、配套都将会做出贡献!我们预计:公司2018-2019年收入为70.01、91.29,同比增长31.50%、30.40%,净利润为4.89、6.43亿元,同比增长33.50%、31.50%,EPS为4.43、5.82元/股,对应的P/E为37、28倍,维持“买入”评级。 风险提示: 家居行业竞争明显加剧;地产销售大幅度下滑。

投资建议: 我们预计:2018-2019年公司营业收入为231.44、278.65亿元,同比增长22.50%、20.40%;净利润为24.87、30.09亿元,同比增长24.48%、21.00%,对应EPS为0.96、1.16元/股,当前PE为12.7、10.6倍。 对于2018年造纸板块的行情,我们认为:核心还是一个量的逻辑,而太阳纸业作为工业纸板块里面,产能投放最确定的公司,同时管理最优秀、最稳健,所以我们维持买入评级。 风险提示: 文化纸、箱板纸价格大幅下跌,海外产能的投放是低于预期。

2月27日晚,公司发布2017年业绩快报:公司2017年度实现营业总收入46.38亿,同比增21.76%;实现归母净利润3.49亿,同比增34.01%。 分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入分别为10.32亿元、10.91亿元、12.29亿元和12.86亿元,同比增长分别为20.86%、18.91%、26.77%和20.39%;归母净利润分别为0.75亿元、0.81亿元、0.90亿元和1.02亿元,同比增速分别为65.23%、34.65%、19.75%和29.14%。 1、渠道、产能稳步建设,产品结构优化,共筑公司稳增长 (1)四大渠道建设稳步推进。 公司不断完善GT、KA、EC、AFH各渠道的管理建设:GT渠道持续扩大网络布局,截至17年三季度末经销商达1700家,比年初增加700家;KA渠道继续与一线大型连锁卖场建立良好的合作关系,并逐步将一些重点的卖场转为公司直营,进而优化KA系统,提升分销效率;EC渠道逐步增加投入,17年前三季度销售增长40%以上。 (2)产能增长支持公司市场纵横开拓。 公司2017年新建云浮12万吨及唐山2.5万吨的高档生活用纸项目,一方面支持公司原有强势市场渠道持续下沉,另一方面加强华北市场的布局,年底公司产能达到65万吨。 (3)产品结构改善,高毛利产品占比增加。 公司近年不断提高高毛利产品占比,当前非卷纸占比为60%+。17年公司紧跟市场新兴的环保与健康消费需求,推出溢价率及毛利率更高的自然木系列产品。目前公司主推的高毛利产品Face、Lotion、自然木系列,进展顺利。 2、行业格局优化,公司市占提升,一方面木浆价格回落,一方面通胀环境下公司提价。 (1)行业格局优化,市场集中度将逐步提升,通胀提价起根据欧睿国际数据,2016年国内前四大生活用纸企业的市场份额合计占比仅为30.3%,中小企业占据了相。 当大的市场份额。2017年造纸原料木浆价格大幅上涨造成大量企业减产停产,加之环保核查越来越严格,中小企业生存空间不断受到挤压,未来市场份额将进一步向第一梯队的企业集中,预计未来中顺洁柔销量规模将逐步提升。 此外,由于浆价上涨,生活用纸行业逐步开始提高产品价格以减轻成本压力。近日据台湾媒体中时电子报报道,连锁卖场大润发透露已接获多家品牌生活用纸厂商通知,3月中旬起生活用纸将提价10%-30%。中顺洁柔早于2017年年底开始进行提价,各渠道提价工作进展顺利,新价格已于18年开始执行,整体提价14%以上,大部分覆盖木浆的价格上涨,未来公司有望收获量价齐增的格局。 (2)空白市场广阔,公司渠道建设仍将发力。 2018年公司依然定位为渠道建设年,目前我国有2800多个城市,公司目前开发的数量只有1000多个,尚有很多空白城市需要公司的团队不断拓展。此外,已经有产品覆盖的区域,公司将进一步提高产品渗透率。我们认为,公司通过渠道的不断建设加强新市场的开拓、原有市场的深化,将驱动公司业绩持续稳定增长。 (3)后方新增产能无虞,奠定公司成长根基。 公司2017年产能达到65万吨,之后公司还将根据市场发展及销售规划进行湖北20万吨及唐山5万吨的产能建设项目,全部项目建成后,公司整体产能实力会进一步增强。公司预计未来5年,每年约有10万吨的产能投放,支持公司销售增长。 (4)公司利益上下一心,高管、经销商信心强。 2015年10月,公司推出限制性股票激励计划,2017年8月再出炉第一期员工持股计划。我们认为,两次计划深度绑定员工与公司利益,为公司未来发展注入充足动力。 2017年12月,公司董事会秘书兼副总经理周启超先生完成增持公司69.63万股,增持金额1006.21万元, 占总股本比例为0.0916%,增持平均价格为14.5元/股。 2017年12月,公司发布公告,称收到经销商持股意向书,望再推经销商持股计划。 2018年2月,公司发布公告,公司实际控制人、副董事长兼总经理邓冠彪先生计划自2018年2月7日起6个月内通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份,增持比例不超过公司股本总额的1%。 我们认为,高管与经销商增持充分说明公司内部、外部对公司未来发展信心十足。 (5)木浆价格18年预计稳中有降,有望带来业绩恢复弹性。 木浆价格在2017年11月初达到高点后已连续下降4个月,我们预判2018年木浆价格稳中有降。虽然一方面,近期发布的《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》确定进口废纸中其他夹杂物的比重由1.5%正式修订为0.5%,并于2018年3月1日开始实施,废纸进口政策收紧后废纸进口量将逐步缩小,一定程度支撑木浆价格;但是,我们也要看到的是:另一方面,2018年木浆总体供给大于需求,一是前期未按计划正常生产的浆厂现已实现正常生产,二是巴西Fibria浆厂195万吨产能、芬兰芬宝浆厂75万吨产能在2017年只生产了几个月,2018年会达到满产,也增加了供应。所以木浆总体供需均衡偏松,则对生活用纸企业利润带来恢复弹性。 投资建议: 我们预计:2018-2019年公司营业收入为56.6、68.2亿元,同比增长22.1、20.5%;净利润为4.6、5.9亿元,同比增长30.7%、28.0%,对应EPS为0.61、0.78元/股,当前PE为25.0、19.5倍,维持“买入”评级。