公司发布半年报,业绩符合预期。2015H1营业收入8.92亿,同比增23.14%,营业利润1.70亿,同比增28.29%,归母净利润1.45亿,同比增30.27%;当季拆分看,2015年Q2当季收入4.98亿,同比增25.12%,营业利润1.00亿,同比增23.50%,归母净利润0.84亿,同比增23.83%。 简评。 营收持续高增长,主要系东莞美盈森(收入同比增86%)、江苏美盈森(收入同比增46%)和重庆美盈森(收入同比增224%)的新订单量增加,以及泸美、汇天云网并表所致。 (1)在客户方面,公司凭借突出的一体化整体服务能力,持续开发新客户,上半年先后获得中国移动、Diageo、Sonos、海天味业、海康威视等在内的众多高端客户的包装产品供应资质,新开发客户订单逐步释放; (2)在业务方面,公司包材整装供应服务模式推进顺利,销售额显著增加。分产品看,轻型包装产品5.88亿(占比65.87%),同比增11.97%,第三方采购产品2.24亿(占比25.10%),同比增55.54%,重型包装产品0.68亿(占比7.57%),同比增33.80%。 订单结构性变化致综合毛利小幅下降,费控继续有力。1-6月公司综合毛利率33.28%,同比降1.23pct,主要系泸美包材整装服务模式逐步贡献,导致毛利率结构性变化。其他科目上,上半年销售费用0.51亿,同比增8.24%,主要系销售人员工资支出大幅增加;管理费用0.86亿,同比增18.82%,主要系管理员工工资支出和研发支出增加;财务费用-0.15亿,同比大降106.28%,主要系利息收入大幅增加及汇率变动所致。此外,6月底公司应收账款4.47亿,较2014年底增11.20%,存货3.52亿,较2014年底增18.52%。 定制化印刷、环保包装产品等新业务稳步推进。 (1)公司出资5亿设立全资子公司小美集科技有限公司,出资5000万设立美莲检测公司,以建立功能强大的互联网包装印刷及个性化定制服务运营平台; (2)以全资子公司东莞美盈森为投资主体,与合资股东共同投资4000万设立东莞市美之兰环保科技有限公司,开展环保包装纸制产品研发、生产、销售等一体化服务,继续深化环保包装业务。 投资建议:1-9月,公司预计净利润增幅区间为(0%-30%);公司已发布定增预案,拟筹建智慧工厂、互联网包装印刷产业云平台及生态系统建设等项目;同时,公司拟筹划轻工消费品行业资产收购重大事项,预计交易金额≤10亿(尚存不确定性)。公司自身模式升级与外延拓展并进,同时公司8月初2亿现金增持公司股票(均价13.32元),亦凸显未来信心。我们预计2015-2016全年,公司净利润额分别为3.64、5.03亿元,同比分别增39.0%、38.5%,对应EPS分别为0.25、0.36元,对应停牌日PE分别为46、33倍;首次给予“买入”评级。

事件 公司发布半年报,业绩基本符合预期。2015H1营业收入51.94亿,同比降2.09%,营业利润3.57亿,同比增25.68%,归母净利润2.52亿,同比增17.83%,扣非归母净利润2.34亿,同比增21.42%;当季拆分看,2015年Q2当季收入26.73亿,同比降1.65%,营业利润1.96亿,同比增50.72%,归母净利润1.38亿,同比增30.57%。 简评 出口降、内销升,生活用纸及新材料业务快速发展。分地区来看,2015年1-6月,公司外销7.43亿(占比14.31%),同比降25.23%,内销43.97亿(占比84.67%),同比增3.36%;分产品来看,文化纸销售17.22亿(占比33.15%),同比降21.96%,铜版纸15.69亿(占比30.22%),同比降10.74%,原纸和生活用纸收入分别同比增100%和1027.35%,达到3.86亿(占比7.42%)和2.38亿(占比4.59%),纸制品销售结构更加多元化;此外,新材料溶解浆销量3.54亿(占比6.81%),同比增4.94%。公司“四三三”发展战略顺利推进,30万吨轻型纸改扩建项目和35万吨天然纤维素循环经济一体化项目建设将在2015年三季度末顺利投产,且生活用纸项目继续推进,使得造纸、生物质新材料、快消品三大产业齐头并进,产品结构进一步优化。 综合毛利继续提升,盈利能力增强。公司对成本控制加强,2015年1-6月,综合毛利率22.21%,同比增3.29pct,其中外销毛利率同比升0.87pct至2.22%,内销毛利率同比升3.21pct至25.74%;分产品来看,除溶解浆毛利率小幅下降1.24pct外其余所有产品毛利率均有提升,其中文化纸毛利率升1.15pct至21.10%,铜版纸毛利率升7.92pct至21.99%,电及蒸汽、原纸及生活用纸毛利率分别提升12.63pct、14.57pct及21.01pct。 其他科目上,销售费用2.05亿,同比增22.22%,主要系本期结算的运输费及销售人员薪酬比上年同期增加;管理费用2.26亿,同比增23.92%,主要系研发投入增加(研发投入0.78亿,同比增211.26%)和股权激励成本摊销增加;财务费用2.80亿,同比降5.5%。此外,6月底公司应收账款10.38亿,较2014年底增50.43%,存货12.73亿,较2014年底增13.26%。 投资建议:公司主业结构不断优化,业绩稳健增长,并着眼外延发展:(1)传统造纸主业占比收缩,成本管控增强,盈利能力持续提升;(2)经过前期线下线上渠道的布局,生活用纸业务步入正轨,发展迅速,前景乐观;(2)新材料产能释放在即,预计2015年将成全国第一大溶解浆供应商,且下半年纤维素产能释放,其生产过程中提取的木糖醇等中间产物附加值高,应用广泛;(3)股权激励计划绑定上下利益,团队保持高工作效率;(4)增资上海瑞力投资,并于2015年6月与其合作共同发起设立产业投资基金,基金目标规模3亿元,启动股权投资业务,外延并购预期增强。结合公司的股权激励目标,我们预计2015-2016年净利额分别为6.6、9.7亿,同比分别约增40%、48%,EPS分别为0.29、0.42元,对应8月27日收盘价PE分别为16.82、11.36倍。维持“买入”评级。

公司发布半年报,2015H1营业收入19.79亿,同比增5.08%,营业利润5.97亿,同比增157.02%,净利润4.56亿,同比增192.11%;当季拆分看,2015年Q2当季收入3.98亿,同比降29.96%,营业利润2.98亿,同比增227.60%,净利润2.23亿,同比增288.16%。公司发布利润分配预案:以6.22亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增25股。 简评。 内销爆发式增长,驱动总收持稳增长。2015年1-6月,公司外销18.71亿(占比94.5%),同比增2.91%(对欧洲、亚洲、非洲增幅分别11.26%、10.56%、330.66%,对北美洲、南美洲、大洋洲降幅分别为4.80%、33.46%、36.84%)。内销0.98亿(占比4.96%),同比增88.59%,内销爆发式增长,一方面因基数较低,另一重要方面则系公司针对国内市场需求特点: (1)相继开发并推出系列适合国内消费者需求产品,如一米阳台系列等; (2)积极推进线上、线下渠道融合,并通过子公司上海优享网络平台进行品牌推广,并与顾家、曲美等合作; (3)与齐家网合作,借助其门店和设计师团队将产品通过家装渠道推广。分产品看,休闲家具14.32亿(占比72.34%),同比增0.12%,遮阳制品(占比24.26%)4.8亿,同比增14.66%。此外,Q2当季下滑,我们认为多为季节性波动导致,公司出口业务年度为当年7月至次年6月,旺季体现在11月-次年4月,其他时间段则是淡季。 原料成本下降,驱动毛利率全线提升。1-6月公司综合毛利率23.58%,同比增1.97pct;各出口市场毛利率均不同幅度增加,内销市场毛利率亦提高1.02PCT至9.38%;分产品看,休闲家具毛利率升1.43pct至22.33%,遮阳制品毛利率升4.20pct至29.62%,金属制品毛利率升3.94pct至3.15%。公司毛利提升更多是来自铝、铁等原料成本的下降,且公司产品质量、交货保障、设计能力等进一步提升品牌议价能力。 投资收益大幅增加。1-6月,公司投资收益2.36亿(上年同期仅3966万),具体贡献: (1)公司在2014年投资国泰金丰-3号资产管理计划1.01亿元,该计划投向新股,公司认购份额对应1032万股,本报告期内继续持有,据基金资产估值表,截至2015年6月30日,上述投资其公允价值为2.77亿(7月已卖出,该资产管理计划正在清算中。) (2)公司在2014年投资东方智汇、东方智盛各9050万元,本报告期初始投资成本均已收回,并取得投资收益4181万元。其他科目上,销售费用1.41亿,同比增9.05%;管理费用1.23亿,同比增17.72%,主要系报告期人工、研发费用等增加所致。此外,6月底公司应收账款2.82亿,较2014年底降64.12%,存货5.37亿,较2014年底降35.69%。 投资建议:公司预计2015年1-9月归母净利增长170%-220%,因营收略有增长,且毛利率同比提升,投资、理财类收益增加。公司目前内销品牌持续发力,线上与齐家网合作,参股明星衣橱、打造移动家居跨境电商平台,线下借力曲美渠道;产品端推出“一米阳台”整体解决方案产品。此外,4.38亿元战略投资航空旅游分销平台51Book,开拓旅游新主业。我们预计2015年净利额约增80%(主要是考虑到市场大幅波动,影响投资收益,同时2014Q41.81亿的高基数),2016年净利润额同比增5%(主要假设2016年投资收益贡献低于2015年,但北京联拓已经并表),对应PE分别为25.0、23.8倍,给予“增持”评级。

市场新特征促使企业借力二维码实现运营模式升级。快消品市场呈现产品多元化、产品时尚化、渠道细腻化和营销精准化的新特点,需要快消品企业渠道管控,精准营销和消费者体验提升等方面做出大幅度改进。 奥瑞金致力于由产品供应商转型服务供应商。公司目前可提供:(1)设计服务:通过卓朴公司,为中小型企业提供包装设计和品牌管理服务;(2)灌装服务:在湖北、广东两地设立了两个全球一流的灌装基地,为客户提供灌装服务;(3)营销服务:通过二维码互联网接口,为客户提供精准的营销服务;(4)渠道服务:投资大学渠道,能够帮助客户在可培育的消费群体中进行产品推广、品牌营销。通过转型,公司能够为客户创造更便利的合作环境,使客户能更轻资产地运作,更灵敏快速地应对市场变化。 行业首创可变二维码智能包装,提升附加服务价值,挖掘大数据金矿。2014年9月,红牛、奥瑞金和湘瑞公司开始推动二维码开创合作,截至目前,红牛北京、宜宾、咸宁和佛山四家工厂21条生产线上的二维码升级切换工作已经完成,赋码产品超过10亿罐,产品陆续上市。可变二维码区别于市面上的普通二维码,能够一罐一码,一箱一码,通过唯一码,企业可实现:(1)精准的渠道管理;(2)产品追溯功能实现,防伪功能提升;(3)信息获取更加精准全面;(4)信息推送可实现精准可选择。奥瑞金已经实现1.0版本二维码,年底前有望推出2.0版本,做到在制罐过程中赋码,最终将推出3.0版本,完成大数据精准营销闭环的构造,使得传统快消品成为具有“物联网”属性的新型产品。 投资建议:维持买入。公司在现有业务强势发展基础上加快布局平台建设,继续转型综合包装解决方案供应商:(1)关键大客户红牛未来三年仍将保持两位数复合增长,且其他客户不断拓展,业务快速扩张确定;(2)中西部地区二片罐布局有助于公司产能在空间和品质上不断深化布局;(3)可变二维码包装大规模推广,有助于帮助客户提供渠道管理、精准营销等增值服务,且可挖掘和积累大数据价值,推动向服务供应商的转型;(4)设立投资管理公司,打造孵化平台,将为短期投资收益的和增加长期客户资源的壮大奠定坚实基础;(5)与平安证券合作成立体育产业基金,且与“动吧体育”联手开拓体育产业,看好体育产业快速发展机遇,且有助于为下游客户提供市场渠道、品牌推广等多方面增值服务;(6)增持永新股份,布局软包装领域,坚定产品品类多元化发展方向。我们预计公司2015-2016年净利额分别为10.7、14.0亿,同比增32.5%、30.6%,每股收益分别为1.09、1.43元,PE为20、15倍。维持“买入”。

事件 公司发布完整半年报,与快报基本一致。公司2015H1营业收入9.69亿,同比增16.40%,营业利润0.58亿,同比增21.93%,净利润0.43亿,同比增17.85%;当季拆分看,2015年Q2当季收入4.44亿,同比增10.85%,营业利润0.19亿,同比下降20.33%,净利润0.15亿,同比下降6.92%。 简评 收入持稳增长。1-6月,分产品看,易拉罐9.20亿(在总收入中占比94.94%),同比增15.72%,具体三片罐、两片罐收入占比尚未披露,目前公司马口铁三片罐生产线28条、铝质两片罐生产线2条,2014年度数据显示,三片罐年销量24亿罐,两片罐年销量8亿罐;易拉盖(在总收入中占比1.03%)0.10亿,同比增13.62%,涂印铁0.07亿(在总收入中占比0.72%),同比增11.11%,底盖及涂印加工费收入较小。虽然下游食品饮料行业整体需求不佳,但是基于公司的战略贴近式布局、完整产业链等优势,市场开拓继续显效。 马口铁价格回落,驱动毛利率同比继续提升;管理费用Q2大幅增加,拖累整体净利。公司1-6月,综合毛利率16.23%,同比增1.22pct;其中,易拉罐毛利率提高1.20pct至16.85%,易拉盖毛利率提高13.62pct至17.56%,涂印铁毛利率提高11.11pct至14.20%。我们认为主要系马口铁、铝材价格的继续下降,带来成本上节约,且产成品售价的下调幅度小于原料的下降幅度。其他科目上,管理费用0.40亿,同比增44.79%(其中Q2当季大增76.90%,从而拖累最终净利),主要系公司规模扩张及公司IPO 期间发生费用所致(公司4月22日挂牌);销售费用0.28亿,同比增19.81%,主要系运输费增加所致;财务费用0.23亿,同比增18.72%,主要系利息支出增加所致。此外,6月底,公司存货0.95亿,较2014年底降低29.63%;公司应收账款3.23亿,较上年底增27.85% 投资建议:公司对2015年1-9月归母净利润增幅预计为0%-30%。综合来看,公司质地、管理双稳健,作为同样金属易拉罐重要生产商之一,公司市场布局继续优化,北(山东、北京、河南)、南(福建、广东)、中(安徽、云南和正在开拓的江西)三大市场已具规模,形成全国范围内同时为多家大型客户及时大规模供货的能力。横向较竞争对手而言,公司的下游重要客户主要为承德露露、银鹭集团、河北养元、达利集团、广药大健康(王老吉)、惠尔康、青岛啤酒、燕京惠泉、广东泰奇等,客户质地同样优秀;只是产品售价和原料价格的关联度更大。此外,公司的产业链更加完整,包括涂印铁、底盖、易拉盖、易拉罐等,产品品质有效保证。考虑到公司未来客户开拓继续,产能继续释放,我们预计公司2015、2016年净利润额分别为1.28亿、1.50亿元,同比分别增15.3%、17.2%,对应PE分别为115、98倍,因次新

事件。 公司发布半年报,2015H1营业收入20.33亿,同比降7.66%,营业利润4.04亿,同比增3.20%,净利润3.38亿,同比增5.85%;当季拆分看,2015年Q2当季收入12.51亿,同比降0.22%,营业利润2.62亿,同比增11.10%,净利润2.17亿,同比增13.21%。 简评。 出口拖累收入,内销增长强劲。分地区看,2015年1-6月,公司外销14.95亿元,同比降18.63%,内销5.73亿元,同比增41.13%。出口下滑,主要是受美国港口罢工事件的影响,但公司进一步拓展非美地区的出口业务,Q2当季出口恢复平稳。内销板块,大幅增加: (1)国内线下销售网络陆续进入业绩释放期; (2)公司和大型房地产商合作; (3)线上打造电商平台建设,实现高效流量变现。分产品看:家具实现销售收入18.72亿元,同比减少8.78%,地板实现收入1.6亿元,同比增长8.83%。 资源整合显成效,毛利率继续提升。毛利率35.13%,同比增1.01pct;主要系家具板块的贡献,1-6月家具毛利率提高1.24pct至35.88%,地板毛利率下降1.5pct至25.96%。家具毛利率提升,我们认为主要因公司生态系统已显成效,通过整合“四向”(纵、横、前、后)优势资源,联结“接入层、产业层、用户层”三大平台,为供应链企业提供基础性产品与服务。其他科目上,销售费用1.12亿,同比降7.71%,主要系报告期国外销售减少,相应运输费用下降所致;管理费用1.20亿,同比增14.68%,主要系报告期人工费用、折旧费用、办公费用等增加所致;财务费用0.69亿,同比降35.48%,主要系公司报告期较去年同期公司债利息费用大幅减少所致。此外,6月底,公司应收账款11.03亿,较2014年底下降6.37%,存货19.62亿,较2014年底增长11.22%。 18%比例入股美乐乐,共塑O2O泛家居平台,同时开展供应链及消费金融等增值服务。公司将持有美乐乐1300万股股份,约占其已发行全部股份18.21%,成其第一大股东,但未取得实际控制权。公司将借助美乐乐在家居O2O电商领域运营的经验及流量资源优势,对线下营销体系进行升级改造,同时积极利用互联网金融服务创新手段为上下游产业链提供延伸金融服务等。 投资建议:公司进一步实际入股美乐乐;我们长线看好公司全面转型升级部署,“互联网+泛家居”一体化战略布局。预计公司2015、2016年净利额同比增21.6%、26.6%,EPS为0.43、0.55元,对应停牌日股价PE为51.4、40.6倍,给予“买入”评级。

事件 公司发布完整半年报,和快报数据一致。2015H1营业总收入33.18亿,同比增21.21%,营业利润7.29亿,同比增38.23%,归母净利润5.54亿,同比增30.13%;当季拆分看,2015年Q2当季收入16.52亿,同比增19.86%,营业利润3.80亿,同比增41.97%,归母净利润2.86亿,同比增26.08%(采用调整后口径)。 简评 核心客户销售稳定增长及公司业务规模扩大驱动营收持续稳增。分结构看,三片罐(饮料罐)继续高增长,1-6月销售额27.22亿(占总收入82.05%),累计同比增38.63%;三片罐(食品罐)收入额1.37亿(占总收入4.14%),累计同比大幅增52.50%;两片罐(饮料罐)收入额3.56亿(占比10.74%),同比增加12.16%。 三片罐饮料罐毛利率继续提升。1-6月综合毛利率累计提高2.76PCT至33.81%,产品结构上主要原因是三片罐产品毛利率的提高,其中三片罐(饮料罐)毛利率同比提高3.53PCT至38.63%;二片罐饮料毛利率略有下降,从上年同期16.20%降1.55PCT至14.66%。 三片罐毛利率继续提升,我们认为主要是:(1)红牛销售稳健,订单价格持稳;(2)马口铁价格低位向下;(3)公司配套能力不断提升;(4)公司技改显现实效。两片罐毛利率下降,我们推断:(1)铝材等原料价格下降,终端消费乏力,带来产品售价相应变化;(2)竞争对手等产能的释放。其他科目上,1-6月,销售费用0.82亿元,同比增48.54%,主要系生产经营规模扩大,运费等增加;管理费用2.04亿元,同比增5.95%;财务费用同比大幅增75.88%,主要系增加银行借款、发行中期票据,利息费用增加所致。6月底,公司应收账款17.29亿元,较2014年底增长56.93%;存货6.79亿元,较2014年底增长6.84%。 智能包装坚实推进,对红牛销售促进初显实效。公司红牛产品生产线已全面实现二维码产品的正常生产,四个生产基地产品接近8亿罐。 产品与客户双纬多元化,综合包装解决方案提供商转型步步推进。公司与康之味、北京一轻战略合作,并涉足异型罐、铝瓶罐等产品包装类型,战略投资永新股份,促进彼此业务协同与互补。公司与动吧体育合作,挖掘体育行业巨大潜在非改革红利,更好为客户提供营销类服务。 投资建议: 据中国证券登记结算公司8月14日提供的最新信息,中央汇金和证金系资管计划持有公司股份,合计为除公司控股股东以外的第二大持股主体。我们也同样坚定看好公司在综合包装解决方案提供商的转型过程中,业绩的持稳及估值的弹性,大市值公司可期。我们预计公司2015-2016年净利额分别为10.7、14.0亿,同比增32.5%、30.6%,每股收益分别为1.09、1.43元,PE为24.4、18.7倍,当前总股本9.81股,总市值262亿。维持“买入”。

事件。 公司发布2015年中报,业绩符合预期:2015H1收入额5.43亿,同比增19.04%;营业利润5062.78万,同比增加12.73%,净利润3812.72万,同比增加14.86%;当季拆分看,2015Q2当季收入额3.41亿,同比增25.69%,营业利润4200.89万,同比增加35.40%;净利润3182.04亿,同比增加38.43%(2015Q1净利润是大幅下降38.22%)。 公司2015年半年度拟进行资本公积金转增股本:以公司截止2015年6月30日总股本2.42亿股为基数,向全体股东每10股转增10股,转增完成后公司总股本股将增加至4.84亿股,资本公积金余额3.29亿元。 简评。 线上线下渠道布局优化完善,共驱收入稳健增长。 (1)开拓渠道,升级店面,老店增长:2015年1-6月,公司有针对性地新设20家独立店;6月底,公司共有经销商302家,经销商专卖店641家,下属直营专卖店10家,实现了30%店面升级改造;考虑到店铺绝对数量增幅不高,上半年收入增长更多是来自原有经销商销售额的稳步上升。 (2)OAO电商平台建设提升消费粘性:线上平台逐渐完善了自主设计、设计师咨询、同城家居体验等功能,在OAO模式下提供一体化、便捷化服务。 (3)产能继续提高:公司新增一条实木产品生产线,显著提升了中式家具产品产能;扩充了定制品牌“笔八”产能,柔性生产体系应用范围扩大。 智能生产及信息化有效提升公司毛利。公司1-6月家居毛利提升0.40pct至36.00%(人造板、实木类的毛利提高幅度分别为1.13、3.13pct),其中: (1)智能技术方面,2015年上半年,公司与德国舒乐咨询公司合作,调整了生产和业务流程、优化设备匹配和产能平衡,继续完善水性漆工艺; (2)在智能信息化平台建设方面,公司在上半年着手搭建全面连接客户端、产品端、设计端和生产端的智能信息化平台,进一步提升经营效率。 其他科目上,公司2015H1销售费用同比增23.59%,而因上市费用支出增加,管理费用同比增29.57%;由于上半年营业收入增长和运营能力大幅提升,经营活动产生的现金流量净额达到4855.17万,同比增4772.89%。 强化原创设计优势,调整优化产品系列组合,大家居战略步步推进。 (1)设计方面,2015年上半年,公司继续引入国内外知名设计师,计划推出意大利风格高端产品,拟开展资源配置、空间设计及智能家居等多维度产品研发; (2)产品组合方面,公司据材质、工艺、风格和消费定位不同,对公司产品进行精细化分和组合优化,上半年,“维格尚品”、“北欧阳光”及“万物”生活馆陆续面世,下半年还将推出其余5个生活馆,更好地满足多元化的需求,助力公司完成由家具企业向大家居企业转型。 投资建议:我们预计公司2015-2016年收入额分别为13.2,15.9亿,同比增20.2%、21.1%,净利额分别为1.2、1.5亿,同比增19.3%、20.7%,对应当前2.42亿股本,EPS为0.50、0.60元,对应当前市价PE为59、49倍。公司证券简称改为“曲美家居”更凸显大家居战略的推进决心,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行带来行业增速放缓,市场竞争加剧。

事件 公司发布中报,业绩低于预期。2015年1-6月,公司营业收入16.84亿,累计同比增2.51%,营业利润0.94亿,累计同比下降8.09%,净利润0.73亿,同比下降17.19%。当季拆分看,2015Q2当季收入7.90亿,同比下降3.81%,营业利润0.37亿,同比下降25.53%,净利润0.28亿,同比下降36.14%。 简评 名表业务拖累总体。公司Q2当季业绩下滑,仍主要系亨吉利名表业务的拖累。因国内名表市场持续不景气,1-6月名表业务收入11.31亿(占比67.16%),累计同比下降2.89%。当前名表店铺数量约为250家,合计营业面积约5.64万平方米,我们推算整体销售均价约8000元/只,均价整体弱势偏下。 自有品牌持续成长。公司自有飞亚达品牌持续稳健增长,品牌渠道质量和顾客满意度继续提升,累计实现营收4.95亿(占比29.38%),同比增17.57%。公司充分发挥代言人效应,提升品牌知名度;不断升级渠道质量,大力拓展经销店、专卖店和综合店,快速拓展三四线城市渠道,同时开拓东南亚、台湾、澳门等海外市场。2014年底,飞亚达品牌专卖店共17家,与2013年持平;全国中高端商场的百货专柜为1865家,较2013年新增330家;全国经销商755家,较2013年新增262家;电子商务渠道合作客户45家,较2013年新增10家,2015年,我们预计渠道总体仍有200-300家增幅,累计将接近3000家。单价方面,我们推算飞亚达表整体均价为2000元/只,相对偏稳。 自有品牌毛利继续提升,研发费用增加及税率共致净利额下滑。盈利能力上,1-6月,名表毛利率同比略降0.88pct至23.63%;飞亚达表毛利率继续提升,1-6月毛利率同比提高1.77pct至66.50%,从而驱动公司综合毛利率同比继续提高1.55pct至38.35%。1-6月,公司销售费用同比增10.45%,管理费用同比明显增18.01%,主要系研发费用同比大幅增加167.46%所致。1-6月,所得税同比大幅增34.32%,主要因公司下属子公司原享受高新资质已于2014年底到期,新一期税率优惠正在申报,公司暂按25%计缴企业所得税。其他科目上,6月底,公司存货20.96亿,较2014年底下降1.76%,应收账款4.47亿元,较上年增27.34%。 投资建议:公司定增方案已获证监会受理(发行价≥12.89元/股),募集资金≤6亿,募资扣除发行费用后全部用于飞亚达表新品上市项目、飞亚达电子商务项目、飞亚达品牌营销推广项目、技术服务网络建设项目及补充流动资金等。此外,公司亦拟投资8000万元入股北表表业公司(持股51%比例),进一步提高公司在关键零部件领域核心竞争力。而居民消费升级、国家《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》的出台,在行业及政策上都提供基石与保障。我们预计公司2015、2016年净利额分别增2.3%、8.7%,EPS分别为0.38、0.41元,当前股价对应PE分别为42.9、39.5倍,维持“增持”评级。

事件 公司发布公告:(1)拟以子公司北京冠豪出资6000万,与珠海民生合作设立北京诚通中彩科技发展有限公司,开拓互联网彩票业务;(2)推出员工持股计划,引入包括公司董事、监事及高级管理人员在内的员工参与,人数不超过180人,筹资总额不低于2000万,存续期24个月;(3)终止筹划非公开发行股份事项;(4)公司将于8月18日复牌。 简评 设立孙公司,继续开拓互联网彩票新业务。公司拟以全资子公司北京冠豪科技作为投资主体,与珠海民生共同出资设立北京诚通中彩科技发展有限公司,以互联网彩票作为首次开拓目标,其中,北京冠豪高新出资6000万,占诚通中彩注册资本60%。公司近年来积极推动纵向的产业链延伸和完善布局与横向的多元化业务战略,一方面通过增资收购生龙条码和生龙纸业,进军物流快递运单印刷行业;另一方面,计划以北京冠豪科技作为新业务拓展平台,借助公司特种纸业务优势,以并购或合作经营等方式进入互联网彩票等业务,促进公司产业升级,进一步提升盈利能力。此次设立孙公司正是横向战略布局的进一步推进。 顺应国改精神拟推员工持股计划,彰显信心。公司拟推行员工持股计划,参与员工不超过180人,包括公司董事、监事及高级管理人员,规模不低于2000万,通过专业机构设立的资管计划进行认购,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和次级份额,其中,优先级份额的权益由公司副董事长、总经理黄阳旭先生提供担保。员工持股计划存续期24个月,股票来源为二级市场购买。作为中国诚通集团下属企业,公司推进员工持股计划顺应国企改革大潮,有利于员工利益共享机制的建立和完善,充分调动团队积极性,彰显发展信心。 此外,本次募集资金主要用于购买环保行业的资产,在项目推进过程中,交易各方无法就本次标的资产交易相关的业绩承诺、支付对价等主要条款达成一致意见,故终止。 投资建议:我们认为,公司主业受营改增推进、产能释放等因素影响,业绩拐点将逐季显现;此外,公司继续纵横布局,互联网彩票业务继续推进(虽然当前互联网彩票监管暂未松动,但彩票互联网化大势不可逆转,公司的中诚通背景,将更有优势);且顺应国企改革精神推出员工持股计划,上下利益一致,利好经营效率。我们预计公司2015、2016年收入额分别为14.25、18.38亿,同比增48.0%、29.0%;净利润额为1.47、1.94亿,同比增17.1%、31.4%(2015年净利增速低于收入增速,主要考虑到营业外收入的影响);EPS分别为0.12、0.16元,对应停盘前股价PE分别为74.87,57.08。维持“买入”评级。

事件 公司发布2015年中报:2015H1收入额18.48亿,同比增23.85%;营业利润2.39亿,同比增加23.66%,净利润2.01亿,同比增加14.80%;当季拆分看,2015Q2当季收入额9.05亿,同比增23.12%,营业利润1.11亿,同比增加7.21%;净利润0.98亿,同比增加4.49%。 简评 品类延伸与市场拓展共驱收入稳步提升。(1)产品品类继续丰富:2015年1-6月,公司开发新品817款,并推出多款互联网创意产品,受到市场欢迎,办公文具业务也开展顺利,分产品来看,公司书写文具营业收入7.93亿,同比增长20.21%,学生文具收入5.39亿,同比增长20.80%,办公文具4.84亿,同比增长40.83%;(2)渠道建设持续推进,网络不断优化升级:截至2015年6月30日,公司拥有30家一级(省级)合作伙伴、超过1,200余家二、三级合作伙伴,零售终端67338家,较2014年底增加3865家;单店提升行动、办公市场开发、重点品类推广、大学城开发等专项工作提升公司营销质量;公司互联网品牌“集客”推出“集客完美计划”,并与多家自媒体开展合作。 毛利率提升,费用有所增加,扣非净利润快速增长。(1)公司生产技术研发项目推进有效降低材料和人力成本,2015年1-6月综合毛利率25.88%,同比增0.64个百分点,各类产品毛利均有提升;(2)因薪资、渠道建设费同比增幅显著,公司上半年销售费用1.19亿,同比增46.84%,管理费用1.20亿,累计同比增19.17%;(3)2015H1扣非后归属母公司股东净利润为2.05亿元,同比增长25.45%,而营业外收益211.03万,同比大幅下降89.62%,导致归属母公司股东净利润增幅小于扣非后净利增速。 直营旗舰大店和办公直销业务持续开拓。(1)直营旗舰店“晨光生活馆”业务进展顺利:截止2015年6月30日,公司已在上海、江西等省市开设63家晨光生活馆,未来将在江苏、浙江设子公司以加快开店速度,预计年新增门店数将突破100家,公司在所有门店逐步植入体验区域及相关设施,优化商品组合,提升购物体验;(2)线上办公用品一站式服务平台“科力普”快速发展:该业务上半年营业收入同比增20.25%,全年预计同比增长差50%,公司已开拓了上海市、广东省政府等一大批大型客户,由于业务正处于推广发展和营业模式培育期,上半年仍亏损1185.8万元,但公司对于办公用品业务线上推广十分重视,专注增强供应链控制力,未来发展潜力巨大,有望成为公司业务增长新引擎。 投资建议:我们预计公司2015-2016年收入额分别为38.1、47.4亿,同比增25.1%、24.4%,净利额分别为4.1、5.1亿,同比增21.4%、22.5%,对应摊薄后EPS为0.90、1.10元,对应当前市价PE为44、36倍。公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力,受益于文具市场巨大成长空间,线下6万多家零售终端奠定行业龙头地位,且不断探索直营旗舰店、办公直销业务经营模式,业绩稳健提升,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧;线上新模式开拓低于预期。

事件 公司发布2015年中报:2015H1收入额12.89亿,同比增1.39%;营业利润1.55亿,同比增加39.23%,净利润1.29亿,同比增加37.09%;当季拆分看,2015Q2当季收入额6.55亿,同比下降7.17%,营业利润1.10亿,同比增加43.85%;净利润0.87亿,同比增加35.05%。 简评 出口降、零售增,产品结构继续优化。营业收入低个位数增长,主要系公司停止OEM业务导致,但因国内零售多品牌业务收入较上年同期增长较快,故总收入整体仍有所增长。1-6月,出口家具收入额489万(占比0.39%),同比降96.92%,零售家居商品收入9.48亿(占比74.53%),同比增20.68%。 毛利率提升明显。2015年1-6月综合毛利率60.27%,同比增8.19pct,主要系零售多品牌业务增加驱动业务结构趋好。销售费用4.65亿,累计同比增11.75%,主要系公司零售店面及销售额增加所致;管理费用1.23亿,累计同比增4.15%,主要系公司办公业务费、研发支出等增长所致。6月底,公司应收账款1.17亿,较上年底下降19.68%;存货15.62亿,较上年底增8.32%;经营活动产生的现金流量净额1.23亿,较上年底大幅增加,主要系收到控股股东美克集团流动资金周转金增加所致。 公司实施多品牌发展战略,业务结构优化明显,家居品牌商定位逐步落地。(1)美克美家品牌:截至6月底,共有3个配送中心,27个服务中心,79家门店分布23个省46个城市;(2)A.R.T.品牌:拓展加盟店12家,截至6月底,共设34家加盟店;(3)Rehome:上半年开立2家店面,已进驻多个电商平台;(4)YVVY:上半年开立2家店面,尚处测试运营期;(5)Zest(恣在家):定位纯互联网产品。 公司其他领域亦齐头并进:(1)布局家居类互联网金融:对深圳市小窝金融信息服务有限公司进行增资入股,成为其战略合作伙伴和重要股东;(2)试点智能制造:美克家居智能制造(MC+FA)项目被国家工信部认定为“家居用品制造智能车间试点示范”项目,“工业4.0”继续推进;(3)与IBM及苹果公司联合开发MobileFirst:公司与IBM在苹果公司见证下,签署《互联时代智慧家居战略合作备忘录》,将利用IBM在各行业的丰富经验和在企业计算领域的能力与苹果公司在产品设计领域卓越的用户体验,来提高顾客的家居购物体验。 公司控股股东美克投资集团全额参与公司三年期定增(拟发行价10.72元/股、限售期3年,总募集额≤3亿),彰显未来信心。 投资建议:我们预计公司2015-2016年,净利额分别为3.1、4.0亿元,同比分别增加32.9%、29.2%,EPS按照当前股本6.46亿股摊薄为0.48、0.62元,对应PE分别为37.4、29.0倍,目前总市值116亿,维持“买入”评级。 风险因素:公司零售渠道扩张,费用超预期。

以园林为切入点,转型市政服务供应商。公司前期发布定增预案,拟募集金额不超过35.53亿,其中不超过10.12亿将用于全资收购宁波凯胜园林,进军园林行业。公司看好目前政府力推以PPP模式解决城市生态发展的前景,地方政府存量及新增生态改造和规划需求巨大,设计、施工、养护等多环节存在盈利空间。 创新模式推动园林业务发展,着眼长期收益。考虑到园林行业前期高垫资,后期回款慢等问题,公司未来的业务重点集中在PPP项目上:(1)投资将列入财政预算,回款得到保障;(2)前期投资将引入政府及外部投资者,改变BT模式下垫资占比高的问题;(3)项目交付后历年的维护等服务具有可观收益。 上游资源禀赋及股东背景带来竞争优势。(1)公司拥有近200万亩林地资源,原料林转为苗圃将带来资产重估增值,且可与园林业务形成显著协同效应;(2)公司大股东为中国诚通集团,转型成功后将成为市场上唯一具有央企背景的园林公司,有助于公司获取投资规模大、运营周期长的市政项目。 成立产业基金,探索林业资产证券化。公司前期公告,与诺安资本共同发起设立规模为50亿的林业产业基金,可采取分期方式实施,并以广西林场进行投资试点。基金采用包括林业产业基金、可上市交易的林业资产证券化产品以及林业REITs等多种形式进行运营,为公司获取优质林业资源带来便利,有利于公司探索林业资产变现模式,丰富林业资产运营管理经验,也为园林业务的发展奠定更强大的上游资源基础。 业务板块调整优化,不良资产加速处置。公司业绩受造纸行业产能过剩大环境影响,未来业务主要集中在造纸、林业、园林三个板块上,主要的商品浆生产基地已经公告计划进行处置,包装纸生产基地将会搬迁至岳阳,原造纸主业拖累将大幅减轻,有望扭亏为盈。 员工持股计划绑定上下利益,国改林改双风起,力助业务扬新帆。一方面,公司在前期定增中同时发布员工持股计划,引入高管及骨干员工认购,有利于增强公司上下利益的一致性,调动团队积极性;另一方面,作为中国诚通集团旗下产业链布局最为完善的子公司,公司业务有望受益于国改的推进;同时,林业改革的加速也将有利于公司林业板块的发展。 投资建议:我们初步预计今年底公司完成资产剥离,明年将实现凯胜园林并表,业绩弹性大幅体现。预计公司2015-2016年EPS分别为0.01、0.22元,对应PE为727、46倍,目前PB1.99倍。公司目前正处于业绩底部,未来业绩弹性可期,且有国改、林改双催化,继续维持“买入”评级。 风险因素:亏损业务剥离慢于预期,园林业务整合不顺。

事件。 东港股份向员工持股计划发布3年期定增。(1)份额:本次员工持股计划计划份额合计≤2.8亿份,资金总额≤2.8亿元,对应认购东港股份非公开发行的股票≤1128.58万股,占目前股本3.1%。(2)高管认购:参与员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员共9人,合计认购3370万份,对应公司非公开发行股票135.83万股,占员工持股计划总份额的12.04%。(3)价格:员工持股计划认购价格为24.81元/股。(4)时间:持股计划存续期48个月,前36个月为锁定期,后12个月为减持期。(5)用途:扣除发行费用后,全部用于补充公司流动资金。 简评。 业务转型升级获得资金支持。本次发行完成后,公司总股本将由3.64亿股增加至3.75亿股。本次募资的使用将增强公司抵御风险能力,为公司正在实施的由传统印刷业务向基于信息技术的综合服务业务战略转型提供资金支持。 第三方服务平台获得认可。7月9日,国家税务总局发布《关于开展增值税发票系统升级版电子发票试运行工作有关问题的通知》,规范了增值税系统升级后电子发票开具的模式和应用方法,明确了第三方服务平台在整体电子发票业务中在流程位置和功能,对于今后服务平台的推广具有帮助作用。 瑞宏网已完成升级版税控设备融合。从北京地区来看,公司在服务平台统一部署了税务主管机关确认的税控设备,对原系统进行改造,已经完成开票软件升级,使发票需求量较小的企业可通过公司电子发票服务平台正常开具增值税电子发票。在上海地区,由公司提供技术支持的上海天天果园也完成了与当地国税局的技术对接,成功实现升级版增值税电子发票的开据。 盈利模式继续摸索。公司当前所提供的电子发票服务是免费的,今后将根据业务发展情况,由主管部门、客户和供应商共同研究。其中,服务平台的服务和数据应用均需获主管单位的同意与授权。2015年1-6月,平台开据电子发票已超1亿份,主要用户包括线上电商和部分线下的保险、金融等服务行业企业。 投资建议:2015Q1公司实现净利润0.45亿元,同比增长9.28%。公司主营稳健,且积极推进业务转型,前景广阔。我们预计2015-16全年,公司净利润额分别为2.08、2.60亿元,同比分别增23.0%、25.2%,对应EPS0.57、0.71元,PE为66、53倍。公司目前总股本3.64亿股,总市值126亿,维持增持评级。

事件 公司发布半年报,2015H1营业总收入6.40亿,同比增15.98%,营业利润0.68亿,同比增13.25%,净利润0.56亿,同比增11.78%;当季拆分看:公司Q2当季收入额3.38亿,同比增11.73%,营业利润0.40亿,同比增19.89%,净利润0.32亿,同比增12.67%。 简评 软床及配套产品收入增长显著。2015年1-6月,公司软床及配套产品收入1.02亿(在总收入中占比16.00%),同比大幅增73.39%,主要是受益于客户及新品类的开发,截至2015年3月底,“软床及配套产品项目”已经全部建设完毕;床垫收入4.79亿(在总收入依然占据74.92%的大部分比例),同比增8.82%;酒店家具收入额出现下滑,1-6月收入0.47亿,同比下降7.40%。 晟喜华视业绩前低后高。1-6月,公司实现影视剧销售收入596.98万元,主要系晟喜华视已顺利完成100%股权变更手续,成为公司全资子公司;晟喜华视前期与电视台签署的电视剧的发行合同需在收到《电视剧发行许可证》后才达到收入确认标准,故晟喜华视上半年收入主要依靠往年取得发行许可证的电视剧发行所得,下半年将有多部新发行剧集可确认收入,年营业收入将呈现前低后高的特征。 毛利率基本持平,费用控制已显一定成效。公司1-6月综合毛利率37.39%,同比略降0.04个百分点,基本持平;1-6月销售费用额1.03亿,累计同比增8.81%(其中:Q1销售费用当季增31.22%,Q2当季同比下降8.19%);1-6月管理费用0.58亿元,累计同比增20.00%。6月底,公司应收账款4.05亿,较2014年增幅29.59%;存货3.57亿,较上年底增72.65%,主要系原材料同比增51.95%所致。 未来公司继续打造“文化塑品牌”战略。一方面,加强床垫、软床及配套产品研发、生产和销售业务;另一方面,收购晟喜华视介入文化产业,完成“品质领先”向“品牌领先”的战略转型。 投资建议:考虑下半年传统旺季、公司费用管控继续加强、晟喜华视收入大部分体现在下半年(晟喜华视2015-2016全年净利额承诺分别为不低于6850万元、9200万元),我们预计并表后,2015-2016年净利润额分别为1.95、2.23亿,同比分别增109.68%、15.38%,EPS分别为0.62、0.71元,PE分别为24.45、21.31倍,目前公司总股本3.15亿股,总市值47.88亿,维持买入评级。