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黄淑妍

长城证券

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红豆股份 纺织和服饰行业 2023-04-28 3.27 -- -- 3.61 9.39%
3.58 9.48%
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2023Q1营收同比增长 1.79%,归母净利润同比提升 5.25%。公司 2023Q1实现营业收入 6.55亿元,同比+1.79%;归母净利润 0.31亿元,同比+5.25%; 扣非净利润 0.29亿元,同比+22.06%;基本每股收益为 0.01元,与去年同期持平。 费用率控制良好,盈利能力保持稳健。公司 2023Q1毛利率为 37.27%,同比+0.98pct;费用端,2023Q1费用率为 33.03%,同比+0.19pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 22.70%/8.21%/1.11%/1.01%,同比分别-0.66pct/+0.90pct/+0.18pct/ -0.23pct。2023Q1公司净利率为 4.76%,同比-0.05pct。 HOdo 男装营收增长,线上渠道业绩表现良好。分品牌来看,公司 HOdo 男装 / 贴 牌 加 工 服 装 分 别 实 现 营 收 4.86亿 元 /1.32亿 元 , 同 比+22.63%/-39.23%;毛利率为 46.53%/7.59%,同比-6.95pct/-0.41pct。分渠道来看,公司线上/线下分别实现营收 1.58亿元 /4.61亿元,同比+4.38%/-0.52%;毛利率为 51.45%/33.65%,同比+5.08pct/-0.75pct。 经营活动现金流量净额增加,存货周转速度减慢。现金流方面,2023Q1年公司经营活动产生的现金流量净额为 0.07亿元,同比+105.96%,主要是公司加大资金回款力度后销售回款的增加。2023Q1年公司存货为 1.92亿元,同比+49.21%;存货周转天数为 37.70天,同比增加 11.11天,存货周转速度减慢。 拟向特定对象发行股票募集资金,彰显发展信心。公司拟向特定对象发行股票募集资金,发行股票数量不超过 3.8亿股(含本数),募集资金总额不超过11.8亿元(含本数),扣除发行费用后拟用于建设红豆品牌体验店升级改造项目、红豆品牌电商中心建设项目、红豆品牌设计研发中心建设项目以及补充流动资金。2023年 4月 10日,上述向特定对象发行股票申请已获得上海证券交易所受理。 持续拓展服装业务,加码布局新能源赛道。基于业务发展需要,公司以自有资金出资设立全资子公司无锡红豆服饰科技有限公司,注册资本为 100万元,现已完成工商设立登记手续;公司控股子公司无锡红日风能科技有限公司参 与出资设立了无锡包风壹号新能源有限公司,注册资本 5亿元,其中无锡红日风能科技有限公司认缴出资 1000万元,持股比例 2%,现已完成工商设立登记手续。 投资建议:公司拥有 65年品牌历史,厚积薄发,当前聚焦经典舒适男装战略,加大产品自主研发并打造全方位舒适的新形象,以极致产品满足广大消费者对舒适男装产品的需求。公司积极进行渠道升级,盈利能力有所提升,未来线上化有望持续发力,公司仍有较大发展空间。预测公司 2023-2025年 EPS分别为 0.04元、0.07元、0.09元,对应 PE 分别为 74X、50X、39X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:市场需求变化的风险,产品研发的风险,运营管理的风险,行业竞争加剧的风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2023-04-28 15.75 -- -- 16.78 5.93%
16.97 7.75%
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2022年营收创历史新高,23Q1扣非净利润同比+179.99%。2022年公司营业收入为 27.41亿元,同比+19.75%;归母净利润 0.47亿元,同比-73.98%;扣非后净利润 0.20亿元,同比-79.01%;基本每股收益为 0.20元,去年同期为 0.75元。分季度来看,公司 2022Q4实现营业收入 5.81亿元,同比-18.67%,归母净利润-0.23亿元,去年同期为 0.29亿元;扣非后净利润-0.28亿元,去年同期为-0.27亿元。同时,公司公告一季度业绩,2023Q1实现营业收入 7.40亿元,同比+21.00%,归母净利润 0.35亿元,同比-24.72%;扣非后净利润 0.35亿元,同比+179.99%。 22年毛利率、净利率下降,费用率控制良好。公司 2022年毛利率为 21.63%,同比-4.95pct。费用端,公司 2022年期间费用率为 16.98%,同比-6.31pct,其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.92%/7.25%/2.07%/0.75% , 分 别 同 比 -4.84pct/-0.18pct/-0.68pct/-0.60pct。销售费用减少 29.56%,主要系市场营销运营费下降所致;管理费用增长 16.87%,主要是因代工制造业务收入大幅增长,管理人员薪资、股权激励等费用上升所致;财务费用减少 33.49%,主要系汇兑收益金额较大所致。公司 2022年净利率为 1.99%,同比-5.55pct。分季度来看,公司 2022Q4净利率为-2.75%,去年同期为 4.83%;2023Q1净利率为 4.45%,同比-2.74pct。 代工制造业务逆势大幅增长,短期客户结构调整毛利率承压。分业务来看,公司代工制造/品牌经营分别实现营业收入 21.98亿元/5.13亿元,同比+50.09%/-32.11% ; 毛 利 率 分 别 为 21.98%/20.87% , 分 别 同 比-3.99pct/-7.41pct。在老客户合作关系深化、订单持续放量,以及新拓客户带来增量订单的共同推动下,公司代工制造业务收入规模创历史最高水平,但受上半年原材料价格波动及短期客户结构调整的影响,毛利率有所下降。品牌经营业务中,分销/线上销售分别实现营业收入 2.86亿元/2.28亿元,同比-30.18%/-34.39% , 毛 利 率 分 别 为 20.31%/21.59% , 分 别 同 比-6.68pct/-8.22pct。线上销售及分销销售收入减少,毛利率下滑,主要系市场终端需求波动,公司主动调整渠道布局所致。 有序推进产能扩建,完善全球化布局。公司根据订单情况,有序推进滁州、 印尼、印度生产基地的产能建设,增设越南办事处,加强与客户交流,积极扩大生产规模,加快产能爬坡速度,保证产能充足,确保及时供货。同时,公司深化精益管理、持续改善理念,不断加强工厂端的制造工艺及创新能力,打造高标准的订单交付水平和交付品质,提高生产经营效率,公司全球领先的箱包制造地位得到进一步巩固。公司成功获得了迪卡侬质量体系(QA)和社会责任体系(HRP)自主化项目的全球首家双认证的箱包供应商。依托先进的研发制造能力,公司全资子公司滁州米润荣获 2022年度安徽省“专精特新”中小企业、安徽省企业技术中心。 投资建议:公司代工业务方面,客户结构不断巩固优化,积极开拓新品类,收购上海嘉乐股权切入纺织服装及面料新赛道,未来产能扩充叠加产能利用率回升驱动业绩增长。品牌经营业务方面,公司强化市场推广同时提高营销转化,品牌塑造稳步推进,渠道端线上渠道表现亮眼。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.63元、0.85元、1.05元,对应 PE 分别为 24X、18X、15X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:客户集中度较高的风险,原材料价格波动与劳动力成本上升风险,经营规模扩张带来的管控风险,汇率波动的风险,品牌运营风险。
贝泰妮 基础化工业 2023-04-28 108.05 -- -- 116.00 6.44%
115.01 6.44%
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2023Q1营收同比增长6.78%,归母净利润同比提升8.41%。公司2023Q1实现营业收入8.63亿元,同比+6.78%;归母净利润1.58亿元,同比+8.41%;扣非净利润1.27亿元,同比+1.72%;基本每股收益为0.37元,去年同期为0.34元。 费用率控制良好,净利率基本持平。公司2023Q1毛利率为76.11%,同比-1.71pct;费用端,2023Q1费用率为58.46%,同比-0.53pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为47.60%/7.72%/3.93%/-0.79%,同比分别-0.42pct/+0.14pct/+0.09pct/-0.35pct。财务收益增长90.03%,主要系报告期内公司取得商业银行活期存款利息收入较上年同期增加较多所致。2023Q1公司净利率为17.96%,同比-0.03pct。 经营活动现金流量净额减少,存货周转速度减慢。现金流方面,2023Q1年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.97亿元,去年同期为-1.67亿元。 2023Q1年公司存货为6.69亿元,同比+37.49%;存货周转天数为292.30天,同比增加53.95天,存货周转速度减慢。 主品牌聚焦核心系列和大单品,新品牌不断丰富产品品类。(1)“薇诺娜宝贝”品牌将持续深耕婴童功效性护肤品赛道,不断丰富产品矩阵,聚焦重点打造“舒润霜”大单品,并将以此为核心推动其他“薇诺娜宝贝”品牌相关产品线的成长。2023年将积极开拓线下渠道,实现品牌线上线下的联动。(2)抗老高端科技品牌“瑷科缦”继2022年推向市场后,也将在2023年积极拓展丰富产品线,逐步完善产品矩阵,积极开拓线上、线下专业渠道。在线下专业渠道以“专妍系列”产品培育核心原点人群,线上渠道积极开展“美妍系列”销售,抢占高端护肤渠道市场份额。(3)公司以中国皮肤疾病大数据为研究基础,通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发,独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌“贝芙汀(Beforteen)”的系列产品,于2023年首发问世。 投资建议:公司是皮肤学级护肤品行业的龙头,布局线上线下多元化渠道,并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀,未来行业有望保持高速增长,主品牌薇诺娜占据先机,在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一,市占率有望持续提升。随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立,公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2023-2025年EPS分别为3.20元、4.07元、5.08元,对应PE分别为34X、27X、21X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险,营销模式无法顺应市场变化的风险,销售平台相对集中的风险,销售季节性波动的风险,委托加工的风险,品牌相对集中的风险,产品质量控制的风险,获客成本快速增长的风险。
牧高笛 纺织和服饰行业 2023-04-28 53.69 -- -- 55.16 0.11%
53.75 0.11%
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2022年营收同比增加 55.52%,23Q1净利润承压。2022年公司营业收入为 14.36亿元,同比+55.52%;归母净利润 1.41亿元,同比+78.88%;扣非后净利润 1.39亿元,同比+125.60%;基本每股收益为 2.11元,去年同期为 1.18元。分季度来看,公司 2022Q4实现营业收入 2.78亿元,同比+39.39%,归母净利润 0.10亿元,同比+44.24%;扣非后净利润 0.07亿元,同比+1799.78%。同时,公司公告一季度业绩,2023Q1实现营业收入 3.43亿元,同比+4.81%,归母净利润 0.29亿元,同比-21.47%;扣非后净利润0.26亿元,同比-18.70%。 22年毛利率、净利率上升, 23Q1净利率同比下滑。公司 2022年毛利率为28.33%,同比+3.50pct。费用端,公司 2022年期间费用率为 15.41%,同比-0.02pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.87%/6.00%/2.52%/0.02% , 分 别 同 比 +1.12pct/-0.05pct/-0.23pct/-0.85pct。销售费用增长 85.77%,主要系主营业务增长而增加人工成本、推广费等增加所致;管理费用增长 54.33%,主要系本期主营业务增长而增加人工成本、租赁费等所致;研发费用增长 42.31%,主要系公司增加帐篷、装备及鞋服新产品研发投入力度而增加所致;财务费用减少 96.83%,主要系本期汇率上涨引起的汇兑收益增加所致。公司 2022年净利率为 9.79%,同比+1.58pct。分季度来看,公司 2022Q4净利率为 3.72%,同比+0.12pct; 2023Q1净利率为 8.42%,同比-2.81pct。 自主品牌业务业绩亮眼,经销渠道营收大幅增长。分业务来看,OEM/ODM业务实现收入 7.16亿元,同比增长 16.4%;自主品牌业务受益于国内户外露营爆发式增长,叠加公司在产品力、品牌力、渠道力上持续发力,实现收入7.05亿元,同比增幅达 130.50%,成为公司经营业绩亮点。分渠道来看,公司直销/经销分别实现营收 10.57亿元/3.65亿元,同比+39.95%/+119.30%; 毛利率为 28.21%/29.99%,同比+4.48pct/-0.31pct。 经营活动现金流量净额增加 102.15%,应收账款周转率加快。现金流方面,2022年公司经营活动产生的现金流量净额为 0.01亿元,同比增加 102.15%,主要系因业务增长货款收回金额较采购商品支付金额增加所致。由于自主品牌业务装备随着市场增量备货以及 OME/ODM 业务 2023年在手订单备货, 2022年公司存货为 6.96亿元,同比+31.10%;存货周转天数为 214.67天,同比减少 1.07天,存货周转速度微增。应收账款周转天数为 24.01天,同比减少 5.77天,应收账款周转率加快。 持续品类创新,丰富全品类矩阵。公司坚持“以人为本”的产品开发理念,坚持中高端的产品定位,以露营爱好者为突破口,快速构建产品品类矩阵。 公司推出露营纪元、揽盛、假日星空等系列,注重产品研发设计,兼顾潮流与实用,在市场上赢得了消费者良好的口碑。此外,公司打造高海拔、精致徒步、精致野餐等场景矩阵,开发睡眠系统、厨房系统、收纳系统、客厅系统等产品矩阵,从产品风格上丰富场景,从产品线上细化产品。未来公司将持续品类创新,进一步丰富全品类矩阵,聚焦产品功能性、轻量化、个性化,解锁更多露营新场景。 投资建议:公司主要从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品的设计、研发、生产和销售,拥有越南、孟加拉两个海外生产基地,产能处于国内领先地位,目前国内外产能已经充分理顺,有能力抓住行业快速发展机遇。代工业务方面,公司凭借在工艺设计、材料品质、生产效率和附加服务等方面优势,积累的良好口碑,深度绑定多家户外行业头部客户。自有品牌方面,随着国民经济的快速发展、户外运动行业政策持续落实、消费者注重健康观念不断提升,国内迎来精致露营行业的快速发展,公司凭借领先的品牌影响力、不断创新的高质量产品、广泛的多渠道布局,抓住行业机遇,推动内销业务持续快速增长。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.27元、2.81元、3.60元,对应 PE 分别为 25X、20X、16X,维持“买入”的投资评级。 风险提示:海外需求下行风险,户外露营行业增速放缓及竞争加剧风险,汇率波动风险,内部管理风险,国际政治经济环境的变化风险,原材料价格上涨风险,客户集中度较高带来的经营风险。
水星家纺 纺织和服饰行业 2023-04-27 12.73 -- -- 15.81 17.99%
15.57 22.31%
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2022年营收同比减少 3.57%, 23Q1业绩向好。 2022年公司销售收入有所下降,营业收入为 36.64亿元,同比-3.57%;归母净利润 2.78亿元,同比-27.89%;扣非后净利润 2.26亿元,同比-37.47%;基本每股收益为 1.05元,去年同期为 1.46元。分季度来看,公司 2022Q4实现营业收入 11.66亿元,同比-13.19%,归母净利润 0.96亿元,同比-29.51%;扣非后净利润 0.84亿元,同比-36.52%。同时,公司公告一季度业绩,2023Q1实现营业收入8.18亿元,同比+1.45%,归母净利润 0.84亿元,同比-1.22%;扣非后净利润 0.70亿元,同比+5.54%。 22年毛利率微增同时费用率上升, 23Q1净利率有所修复。公司 2022年毛利率为 38.70%,同比+0.75pct。费用端,公司 2022年期间费用率为 29.64%,同比+4.36pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为23.34%/4.72%/1.95%/-0.37% , 分 别 同 比 +3.49pct/+0.72pct/+0.23pct/-0.08pct。销售费用增长 13.41%,主要系广告宣传费、推广费、人员薪资类支出等增加所致;管理费用增长 13.75%,主要系人员薪资类支出、管理咨询费用等增加所致;研发费用增长 9.87%,主要系研发投入增加所致;财务费用减少 24.80%,主要系银行存款利息收入增加所致。公司 2022年净利率为 7.59%,同比-2.57pct。分季度来看,公司 2022Q4净利率为8.21%,同比-1.90pct;2023Q1净利率为 10.23%,同比-0.27pct。 线上渠道保持增长态势,电商运营效能提升。分渠道来看,公司电商/加盟/直营/其他分别实现营收 21.37亿元/11.84亿元/2.80亿元/0.55亿元,同比+8.77%/-20.21%/+0.18%/-13.93%;毛利率为 38.53%/36.80%/51.73%/27.15%,同比+2.35pct/-0.29pct/-5.99pct/-2.48pct。公司利用大数据技术对线上人群的需求进行深入地分析,研发出符合其需求和喜好的产品,提高产品研发的质量和创新性。公司对线上业务流程和数据需求进行梳理,确定了一些常用的数据分析场景,如市场动态、竞争对手、渠道效果、产品销售、客户行为等,公司通过建立标准化的数据模型和报表,实现了这些场景的自动化和规范化,减少了人工干预和错误,提高分析的速度和准确性。 经营活动现金流量净额减少 77.60%,存货周转速度减慢。现金流方面,2022年公司经营活动产生的现金流量净额为 1.04亿元,同比减少 77.60%,主要 系支付的税费和销售费用增加及销售收入下降所致。2022年公司存货为10.21亿元,同比+9.66%;存货周转天数为 156.39天,同比增加 29.34天,存货周转速度减慢。应收账款为 3.45亿元,同比+59.10%,主要是本期电商平台业务增长所产生的应收款项增加所致;应收账款周转天数为 27.58天,同比增加 3.75天。 科技赋能产品创新,持续强化研发投入。2022年公司继续以功能性纺织纤维新材料和助剂材料的自主研发为重点,以开发健康、环保、生态型家纺产品为基本方向,重点开展了牛奶蛋白纤维、无机抑螨纤维、茶氨酸纤维、草本天然抗菌、物理抗菌、玻尿酸家纺材料、吸光发热光暖材料、超薄超保暖絮片材料等项目的技术研发、科技攻关和成果转化,取得了众多的技术成果。 低致敏纤维 2022年已广泛应用于水星 KIDS 系列产品中,其中低致敏夏被系列被评为“2022年度十大纺织创新产品”。公司与上海应用技术大学合作,完成“香萱 1号”缓释萱草花香氛材料的技术转化,应用于大单品“萱”系列蚕丝被中,产品获得市场广泛认可;与上海应用技术大学联合攻克完成《特色花卉香料绿色植被与高值化利用关键技术》,并获得中国轻工业联合会“技术发明一等奖”。2022年,公司获得包括《金色蚕种小蚕共育方法》《含钛纤维凉感家纺面料的制备方法以及制备的面料》等在内的发明专利共计 12项,其中以《金色蚕种小蚕共育方法》为核心技术的水星 1号金桑蚕丝被被评为“上海市创新产品”、“奉贤区创新产品”,与其关联的金桑蚕丝保色技术《一种提高天然彩色蚕丝纤维抗紫外性能的方法》2021年获得发明专利授权,2022年获得中国纺织工业联合会“优秀专利奖银奖”。除此以外,公司还获得 12项实用新型专利授权。同时公司在重点研发领域新申请发明专利 10项、实用新型专利 5项。 投资建议:公司专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售,主要产品包括 套件、被芯、枕芯等床上用品。公司也已建立丰富的品牌矩阵,以“水星”品牌为主,“百丽丝” 品牌为辅以及其他细分品类品牌。品牌端,公司进行跨界合作、加大宣传力度以提升品牌影响力;渠道端,公司线下门店持续向好、线上高增长,积极布局抖音等社交电商新渠道、发展新兴增长点;产品端,优化产品结构并聚焦打造爆款,从而塑造核心竞争力。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.40元、1.68元、1.94元,对应 PE 分别为 9X、8X、7X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观因素波动风险,原材料价格波动风险,人力成本上升风险,新产品开发风险。
兴业科技 纺织和服饰行业 2023-04-26 10.89 -- -- 11.90 4.48%
13.24 21.58%
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2022年营收同比增加15.14%,23Q1业绩表现亮眼。2022年公司营业收入为19.88亿元,同比+15.14%;归母净利润1.51亿元,同比-16.96%;扣非后净利润1.32亿元,同比-22.19%;基本每股收益为0.52元,去年同期为0.62元。分季度来看,公司2022Q4实现营业收入5.87亿元,同比+19.60%,归母净利润0.19亿元,同比+373.86%;扣非后净利润0.14亿元,同比+325.74%。同时,公司公告一季度业绩,2023Q1实现营业收入4.64亿元,同比+78.99%,归母净利润0.28亿元,同比+629.59%;扣非后净利润0.23亿元,同比+1501.28%。 22年毛利率下降同时费用率微降,23Q1净利率上升。公司2022年毛利率为19.51%,同比-4.90pct。费用端,公司2022年期间费用率为8.46%,同比-0.75pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.10%/4.11%/2.77%/0.48%,分别同比-0.02pct/-0.44pct/-0.13pct/-0.17pct。公司2022年净利率为8.43%,同比-2.05pct。分季度来看,公司2022Q4净利率为4.56%,同比+3.76pct;2023Q1净利率为7.03%,同比+5.47pct。 汽车内饰业务快速放量,直销渠道营收增长迅速。分产品来看,鞋、包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原产品原料分别实现营收15.61亿元/3.09亿元/0.516亿元,占比78.51%/15.52%/2.55%。鞋、包带用皮革/二层皮胶原产品原料营收同比-2.98%/+74.39%;毛利率为19.48%/14.07%,同比-5.77pct/-9.11pct。2022年度公司通过收购和增资的方式取得宏兴汽车皮革的控股权,借助宏兴汽车皮革的客户渠道,快速切入汽车内饰用皮革市场。 2022年度随着国内新能源车销售的快速增长,汽车内饰用皮革销量大幅度增长,毛利率达23.85%。分渠道来看,公司直销/经销分别实现营收12.93亿元/6.95亿元,同比+34.41%/-9.11%;毛利率为19.25%/19.99%,同比-6.18pct/-3.12pct。 经营活动现金流量净额减少,存货周转速度减慢。现金流方面,2022年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.11亿元,去年同期为1.35亿元,主要系本报告期购买原材料支付货款增加所致。2022年公司存货为10.16亿元,同比+39.12%,主要系本报告期新增控股子公司合并报表所致;存货周转天数为196.56天,同比增加25.27天,存货周转速度减慢。 拟收购联华皮革部分股权并向其增资,实现海外产能扩充和市场拓展。公司子公司兴业国际于2021年11月份与PT.CISARUACIANJURASR共同在印度尼西亚设立联华皮革工业有限公司,兴业国际持股比例90%。联华皮革2023年度预计将具备天然牛头层皮革年加工800万平方英尺的生产能力,未来随着联华皮革业务的逐步拓展,其产能将有序扩张。2023年4月24发布公告,兴业国际拟以人民币50万元收购PT.CISARUACIANJURASRI持有的联华皮革5%的股权,并向联华皮革增资人民币4000万元,本次股权转让和增资事项完成后,兴业国际将持有联华皮革99%的股权。 拟实施2023年股票期权激励计划,彰显发展信心。本激励计划拟授予的股票期权数量1670万份,占本激励计划草案公告时公司股本总额的5.72%。 其中首次占80.24%,预留占19.76%。股票期权的行权价格为每份8.19元,激励对象为董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员共计251人。 有效期自股票期权首次授权之日起至激励对象获授的股票期权全部行权或注销之日止,最长不超过60个月。本激励计划首次授予部分股票期权业绩考核为以上一年度净利润为基数,具体目标如下表所示:投资建议:公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售,拥有四大生产基地,采购与产量规模较大,拥有较强议价能力。面对下游市场变化,公司积极推动组织变革,调整客户结构和产品结构,有效扩充产品品类,同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发,提升公司竞争力。由于疫情及环保等原因,中小厂商逐步出清,公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场,弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇,随着国产新势力品牌崛起,宏兴有望乘借行业东风实现快速发展,成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进,未来有望成为公司第三增长极。测公司2023-2025年EPS分别为0.73元、0.91元、1.13元,对应PE分别为15X、12X、10X,维持“买入”的投资评级。 风险提示:环保政策的风险,产品创新与技术进步的风险,主要原材料价格波动的风险,汇率风险,技术失密及核心技术人员流失的风险,流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险,中美贸易战的风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2023-04-26 43.06 -- -- 43.17 0.26%
43.86 1.86%
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2022年营收同比增加 41.23%,23Q1业绩整体稳健。2022年公司营业收入为 113.51亿元,同比+41.23%;归母净利润 16.51亿元,同比+33.18%; 扣非后净利润 15.61亿元,同比+51.69%;基本每股收益为 3.90元,去年同期为 2.91元。公司坚持基础材料自主创新研发,坚持产品领先,围绕核心爆品,深耕渠道发展,带动品牌知名度、美誉度不断提高;年内,经营业绩及管理质量方面都得到了较好的成绩。分季度来看,公司 2022Q4实现营业收入 37.09亿元,同比+67.26%,归母净利润 4.00亿元,同比+195.90%;扣非后净利润 4.12亿元,同比+413.47%。同时,公司公告一季度业绩,2023Q1实现营业收入 23.52亿元,同比+1.28%,归母净利润 3.77亿元,同比+5.56%;扣非后净利润 3.10亿元,同比-5.57%。 22年毛利率下降同时净利率微降, 23Q1净利率+1.09pct。受全球医用防护产品销售价格回落同时业务占公司整体销售比重上升的影响,公司 2022年毛利率为 47.38%,同比-2.50pct。费用端,公司 2022年期间费用率为26.86%,同比-5.91pct,降本增效效果显著。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 18.06%/5.58%/4.30%/-1.08%,分别同比-6.69pct/-0.07pct/+0.59pct/+0.26pct。管理费用增长 39.44%,主要系职工薪酬增加、新增并购公司其他管理费用以及并购公司资产评估增值导致摊销增加所致;研发费用增长 63.53%,主要系研发人员职工薪酬、研发材料投入及并购公司研发费用增加所致。公司 2022年净利率为 14.75%,同比-0.65pct。分季度来看,公司 2022Q4净利率为 10.98%,同比+4.96pct; 2023Q1净利率为 16.49%,同比+1.09pct。 医用耗材中常规品业务快速增长,健康生活消费品营收规模逆势保持稳定。 分行业来看,公司医用耗材/健康生活消费品分别实现营收 72.03亿元/40.55亿 元 , 同 比 +83.65%/+0.02% ; 毛 利 率 为 44.52%/52.80% , 同 比-2.98pct/+0.56pct。医用耗材方面,感染防护产品实现营业收入 47.4亿元,其中口罩及防护服产品贡献收入 44.8亿元,成为当年医疗板块的主力产品。 借助口罩和防护服为公司提升的品牌知名度及美誉度,常规品在“内生+外延”双重因素的驱动下显著高增,实现收入 24.7亿元,同比增长 59.8%,其中高端伤口敷料产品销售收入提高 3.7倍以上,剔除并购后增长 108.4%;手术室耗材产品/健康个护产品销售收入同比+46.8%/+34.9%。健康生活消费 品方面,无纺产品/有纺产品分别贡献营收 21.7亿元/18.9亿元,同比+1.4%/-1.5%。无纺产品方面,干湿棉柔巾/卫生巾产品分别实现营收 11.6亿元/5.7亿元,同比 2021年稳中微升。有纺产品方面,婴童服饰及用品/成人服饰/家庭纺织消费品分别实现销售收入 8.5亿元/6.9亿元/3.5亿元,纱布浴巾、口水巾、婴童抱被等品类市场份额保持领先。门店作为婴童品类销售主要渠道,年内频繁临时闭店不能营业,婴童服饰及用品收入同比下降 2.6%。 成人服饰收入规模整体保持稳定。 经营活动现金流量净额大幅增加,存货周转速度加快。现金流方面,2022年公司经营活动产生的现金流量净额为 29.83亿元,同比增加 242.26%,主要系公司业绩增长、针对感染防护产品采用预收货款的信用政策以及对外采购付款账期延长所致。2022年公司存货为 15.59亿元,同比-2.41%;存货周转天数为 95.12天,同比减少 30.62天,存货周转速度加快。应收账款周转天数为 27.09天,同比减少 9.19天,应收账款周转率加快。 坚持基础材料自主创新开发,推动产学研创新项目落地。截至 2022年 12月31日,公司已在境内取得发明专利 76项、实用新型专利 662项、外观设计专利 349项;在境外取得发明专利 54项、实用新型专利 8项。公司被深圳市人民政府认定为“自主创新行业龙头企业”,被深圳市市场监督管理局认定为“深圳市知识产权优势企业”。在医疗伤口护理领域,公司不断升级迭代功能性伤口敷料,产品得到国内外客户认可。同时,公司也在加速布局国内外产品证件准入,为欧盟法规切换和国内医院国产替代提前做准备,今年公司自主研发的多款湿性敷料作为首批企业获得美国 FDA 批准认证,还有十几款湿性敷料在 CE、FDA 和国内顺利注册中,预计 2023年能顺利取得证件。健康消费品领域,公司在行业首创空气褶皱纱全棉面料,应用于家居服、浴巾、床品,蓬松舒适亲肤柔软,全棉防晒 3.0的开发,不仅拥有 UPF50+的超强防晒效果,而且更薄更轻更透气更舒爽;同时,公司核心品类棉柔巾、湿巾和纱布类产品,顺利通过了绿色产品的认证。产学研合作方面,公司与华农联合成立棉花研究院,并聘任张献龙教授为全棉时代首席棉花科学家,开展棉花育种及水刺专用棉研发项目合作;与苏州大学成立苏州大学—全棉时代科技有限公司健康睡眠产品产业技术创新中心,开展健康睡眠床品等的研究开发;与东华大学国家环境保护工程技术中心-纺织工业污染纺织,开展纺织材料微塑料释放分析与检测项目。 投资建议:公司通过三大品牌实现医疗+消费两大板块协同发展,不断拓展产业边界,已逐渐发展为覆盖多领域的医疗大健康企业。受益于疫情影响逐渐减小、消费需求回暖,公司健康生活消费板块稳定增长。医用耗材收入与毛利率受同期高基数影响有所回落,但公司品牌力较强,产品质量高,看好未来长期增长潜力。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 4.31元、4.78元、5.33元,对应 PE 分别为 14X、13X、11X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险,感染防护产品市场需求降低的风险,汇率波动风险,行业政策及标准变化的风险,未能收到河源稳健投资项目补偿款的风险,商誉等资产的减值风险,募集资金项目风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2023-04-25 46.04 -- -- 46.48 0.96%
56.80 23.37%
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2022年营收同比增长 17.74%,归母净利润同比增长 16.63%。2022年公司营业收入为 205.69亿元,同比+17.74%;归母净利润 32.28亿元,同比+16.63%;扣非后净利润 31.65亿元,同比+14.62%;基本每股收益为 2.77元,去年同期为 2.45元。分季度来看,公司 2022Q4实现营业收入 51.95亿元,同比+7.45%,归母净利润 7.83亿元,同比+1.52%;扣非后净利润 7.62亿元,同比-0.25%。2022年公司销售运动鞋 2.21亿双,同比增长 4.65%,消费者对于运动鞋的消费需求仍稳健增长。 费用率控制良好,净利率微降。公司 2022年毛利率为 25.86%,同比-1.37pct。 费用端,公司 2022年期间费用率为 5.23%,同比-0.15pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.38%/3.75%/1.42%/-0.31%,分别同比+0.01pct/-0.18pct/+0.08pct/-0.05pct。由于定期存款增加,利息收入相应增加,以及人民币对美元贬值,汇兑收益增加,财务费用同比减少40.75%。公司 2022年净利率为 15.69%,同比-0.15pct。分季度来看,公司2022Q4净利率为 15.06%,同比-0.88pct。由于 2022年初以来运动鞋产能快速复苏和运输效率回升,以及国际经济环境的不确定性,部分运动品牌的产品库存有所走高,开始在 2022年下半年通过调整制造商订单等方式降低库存,对公司的订单产生一定的影响。为应对客户订单波动,公司通过持续加强竞争力优势稳固客户粘性、积极拓展新客户等方式确保订单稳健,同时通过柔性产能和持续改善成本控制,保持毛利率的平稳。 运动休闲鞋营收稳健增长,欧洲市场销售增长迅速。分产品来看,公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋、拖鞋及其他分别实现营收 184.79亿元/10.38亿元 /10.08亿 元,占 比 89.84%/5.05%/4.89%, 同比 +30.03%/-34.45%/-38.45%; 毛 利 率 为 26.72%/16.48%/18.59%, 同 比 -2.16pct/-2.18pct/-1.93pct。分地区来看,美国/欧洲分别实现营收 173.20亿元/28.09亿元,占比 84.20%/13.66%,同比+13.97%/+37.22%;毛利率为 26.23%/24.38%,同比-1.27pct/-1.13pct。 经营活动现金流量净额增长,存货周转速度加快。现金流方面,2022年公司经营活动产生的现金流量净额为 35.03亿元,同比增加 44.59%,主要系销售规模增长,同时收到的税费返还增加。2022年公司存货为 24.64亿元,同 比-7.75%;存货周转天数为 60.60天,同比减少 6.78天,存货周转速度加快。 应收账款 31.15亿元,同比+25.21%;应收账款周转天数为 49.02天,同比增加 5.15天。 积极扩充、优化产能,大力推进技术改造和信息化管理水平。2022年,新工厂越南永山、越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利,其中越南永山月产能达到约 94万双,越南威霖月产能达到约 88万双,越南弘欣月产能达到约 48万双。2023年,公司在越南、印度尼西亚将陆续有新工厂投产。另外,公司持续推进自动化,在各量产工厂大力推进技术改造,除关键工序普及自动化设备外,对于不适合自动化设备的工序,通过自研自创辅助夹制具的推广和广泛使用来提升产品品质稳定性和生产效率。2022年公司升级并推广“电脑车接鞋舌工艺”“自动翻折创新型夹板”等工艺技术,开始在各量产工厂实施新开发的电脑针车车装饰带技术、整个鞋面多层部件复合定位电脑车技术、自动电烙铁定位器等技术,各量产工厂形成“比-学-赶-帮-超”的积极创新文化,有效改善品质、提升效率,提高集团的核心竞争力。同时,公司持续推行管理标准化和信息化、数字化,持续推行精益生产,全集团的信息安全系统与管理办法也进行了改造升级,保障公司数据和信息安全。 投资建议:公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售,是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营,公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力,积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。随着运动鞋履市场需求的持续增长、知名运动品牌客户业绩的增长以及公司对主要客户销售份额的占比提升,公司业绩有望持续增长。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.88元、3.42元、4.01元,对应 PE 分别为 16X、14X、12X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:国际贸易风险,跨国经营风险,劳动力成本上升的风险,客户集中的风险,生产基地集中的风险,募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2023-04-25 7.88 -- -- 9.58 13.51%
8.95 13.58%
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2022年营收同比下降3.14%,23Q1归母净利润同比上升5.28%。2022年公司营业收入为30.80亿元,同比-3.14%;归母净利润5.34亿元,同比-2.21%;扣非后净利润4.81亿元,同比-6.72%;基本每股收益为0.65元,去年同期为0.67元。分季度来看,公司2022Q4实现营业收入10.97亿元,同比-7.77%,归母净利润2.06亿元,同比-9.76%;扣非后净利润1.91亿元,同比-16.25%。同时,公司公告一季度业绩,2023Q1实现营业收入6.20亿元,同比-7.57%,归母净利润1.11亿元,同比+5.28%;扣非后净利润1.03亿元,同比+4.41%。 22年毛利率微增同时费用率上升,23Q1净利率持续提升。公司2022年毛利率为53.10%,同比+0.70pct。费用端,公司2022年期间费用率为32.95%,同比+2.36pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为25.61%/4.04%/3.57%/-0.27%,分别同比+2.52pct/-0.77pct/+1.18pct/-0.56pct。管理费用同比减少18.64%,主要系22年无第三方服务费用所致;研发费用同比增加44.49%,主要系加大研发投入所致;财务费用同比减少188.27%,主要系大额存单利息收入计提所致。公司2022年净利率为17.33%,同比+0.16pct。分季度来看,公司2022Q4净利率为18.79%,同比-0.41pct;2023Q1净利率为17.91%,同比+2.19pct。 加盟业务稳健增长,全渠道毛利率提升。分产品来看,公司套件类/被芯类分别实现营收12.06亿元/12.02亿元,同比-3.88%/-2.47%;毛利率为56.15%/52.76%,同比-0.34pct/+0.37pct。分渠道来看,公司线上/直营/加盟分别实现营收12.80亿元/7.31亿元/8.28亿元,同比-3.24%/-4.68%/+1.64%;毛利率为46.31%/66.53%/52.65%,同比+0.12pct/+1.25pct/+2.62pct。公司对加盟商采取扁平化架构经营,严格通过账期管理把控加盟商的市场终端趋势。公司的直营管理团队根据公司的市场策略、营销策略、品牌策略、产品策略去落地执行,并对加盟商做管理输出,让公司线下渠道持续健康发展。截止2022年末,公司线下门店(专、柜)共1470家,其中直营/加盟门店数量分别为471/999家,同比+1/-56家。 经营活动现金流量净额减少8.38%,库存管理水平质量较优。现金流方面,2022年公司经营活动产生的现金流量净额为7.10亿元,同比减少8.38%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。2022年公司存货为7.60亿元;存货周转天数为195.89天,同比增加10.26天,存货周转速度减慢。 总库存中,原材料占比9.72%,产成品(库存商品)占比77.23%;库存商品中,直营渠道库存占比17.41%,电商渠道占比37.22%,团购渠道占比3.98%,家居事业部渠道占比0.42%,总仓占比18.21%。从分拆渠道的占比情况来看,公司的库存管理水平质量较优,原材料价格的波动对库存的影响不大。 重视行业标准,拥有丰厚的行业自主知识产权。2022年度,公司被挂牌为“广东省工业设计中心”、“广东省艺术家纺(富安娜)工程技术研究中心”等关于研发设计方面的行业认可授予。公司高度重视标准化工作,截止到2022年底,公司作为国家行业标准主要起草单位参于编制修订了7项国标、7项行标、15项团标及本企业的10项企标共39项标准,发挥了行业模范的作用。 同时,公司拥有丰富的自有知识产权,截止2022年末,公司拥有包括发明专利、实用新型专利、外观专利、软件著作权、版权共1408项,其中,2022年内新增版权、外观专利、实用新型专利、软件著作权共98项。 投资建议:公司为国内高端家纺龙头、四大自有品牌覆盖低中高市场,通过“全屋艺术美家配置”业务,布局“家纺+家居”新生态模式。产品方面,公司把握客户需求,注重产品个性化及相关体验的打造,增强产品竞争力;渠道方面,公司全渠道高质量发展,未来产品与渠道协同效应可期。预测公司2023-2025年EPS分别为0.72元、0.79元、0.90元,对应PE分别为11X、10X、9X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:人工成本上涨、原材料价格波动的风险、市场竞争所带来的风险、“盗版”和“盗牌”的冲击风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2023-04-24 117.26 -- -- 123.79 5.57%
125.45 6.98%
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2022年营收同比增加 37.82%,23Q1业绩表现依旧亮眼。2022年公司营业收入为 63.85亿元,同比+37.82%;归母净利润 8.17亿元,同比+41.88%; 扣非后净利润 7.89亿元,同比+38.80%;基本每股收益为 2.90元,去年同期为 2.87元。分季度来看,公司 2022Q4实现营业收入 24.23亿元,同比+49.51%,归母净利润 3.22亿元,同比+52.05%;扣非后净利润 3.12亿元,同比+47.15%。同时,公司公告一季度业绩,2023Q1实现营业收入 16.22亿元,同比+29.37%,归母净利润 2.08亿元,同比+31.32%;扣非后净利润 1.98亿元,同比+34.93%。 22年毛利率上升同时费用率微增,23Q1净利率保持上升趋势。公司 2022年毛利率为 69.70%,同比+3.24pct。费用端,公司 2022年期间费用率为50.12%,同比+0.53pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 43.63%/5.13%/2.00%/-0.64%, 分别同比 +0.65pct/+0.01pct/+0.35pct/-0.48pct。销售费用增长 39.88%,主要系本期的形象宣传推广费增加;管理费用增长 38.11%,主要系限制性股票股权激励费用、职工薪酬及劳务费同比增加;研发费用增长 67.15%,主要系研发投入增加。公司 2022年净利率为 13.02%,同比+1.00pct。分季度来看,公司 2022Q4净利率为13.50%,同比+0.55pct;2023Q1净利率为 13.70%,同比+0.20pct。 洗护类产品业绩增长迅速,线上渠道营收增长。分产品来看,公司护肤类(含洁肤)/美容彩妆类/洗护类分别实现营收 54.84亿元/7.52亿元/1.26亿元,同比+38.56%/+21.70%/+509.93%;毛利率为 70.51%/66.55%/62.05%,同比+2.02pct/+9.16pct/+11.73pct。护肤类品牌珀莱雅持续深化“大单品策略”,重点对双抗、红宝石、源力三大家族系列的产品品类和功效进行了拓展和升级,同时持续探索高端线品类,推出启时精华油;彩妆类品牌彩棠在面部彩妆大类目基础上,延伸出“轮廓”及“底妆”两个细分赛道,在修容、高光、妆前三个类目的基础上,拓展了粉底液、遮瑕、定妆喷雾,合计六个类目;洗护类中的 OR 品牌持续优化产品结构,推动建立品牌基础头皮健康护理体系。分渠道来看,公司线上/线下分别实现营收 57.88亿元/5.74亿元,同 比 +47.50%/-17.62% ; 毛 利 率 为 70.90%/59.53% , 同 比+2.63pct/+2.60pct。2022年度,珀莱雅品牌成交金额在天猫、抖音、京东 三大线上平台均为国货排名第 1。 经营活动现金流量净额增加 33.92%,应收账款周转率加快。现金流方面,2022年公司经营活动产生的现金流量净额为 11.11亿元,同比增加 33.92%,主要系销售商品收到的现金增加所致。由于公司销售规模扩大,为 2023年第一季度备货量增加,2022年公司存货为 6.69亿元,同比+49.36%;存货周转天数为 103.91天,同比增加 2.25天,存货周转速度微增。应收账款周转天数为 6.79天,同比减少 9.66天,应收账款周转率加快。 以研发创新中心、国际科学研究院为创新引擎,持续专注护肤和彩妆新品的研究和开发。专利方面,2022年公司新申请国家发明专利 21项、实用新型专利 7项、外观设计专利 23项,合计新申请专利 51项;新获得 15项国家授权发明专利、17项外观设计专利,合计新获得 32项专利。截至 22年末,公司拥有国家授权发明专利 107项、实用新型专利 19项、外观设计专利 99项,合计拥有专利 225项。标准发布方面,公司作为起草人,发布两项团体标准《头发生长期与休止期数量比值测试方法》TZHCA 017-2022、《化妆品去屑功效测试方法》T/ZHCA 019-2022。截至 22年末,公司累计主导或参与制定国家标准 14项,行业标准 3项,团体标准 14项。奖项与成果方面,公司荣获“杭州市鲲鹏企业”、“中国轻工业化妆品行业十强企业”、“杭州市制造业百强企业”、“全国商业科技进步奖三等奖”、“2021浙江美妆十大品牌”; 在 IFSCC 国际化妆品科学大会上,公司也持续携多项科研成果亮相。战略合作方面,公司深化现有战略合作方,与浙江湃肽生物股份有限公司等开展战略合作。另外,公司上海研发中心正在建设中,日本研发中心正在筹备中。 投资建议:公司主要从事化妆品类的研发、生产和销售,致力于打造国货化妆品产业平台。目前线上渠道持续高增长、大单品策略稳健推进,优质产品力逐渐占领消费者心智。随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心,费用率有望稳步回落,推动盈利能力持续上升。预测公司 2023-2025年 EPS分别为 3.75元、4.75元、5.78元,对应 PE 分别为 45X、36X、29X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争风险,新品牌孵化风险,新品类培育风险,国际局势的不确定性给供应链带来的不确定性影响。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2023-04-21 5.16 -- -- 6.76 31.01%
6.76 31.01%
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2022年营收同比下降 3.11%,归母净利润同比下降 1.20%。2022年公司营业收入为 43.13亿元,同比-3.11%;归母净利润 4.59亿元,同比-1.20%;扣非后净利润 3.74亿元,同比-9.57%;基本每股收益为 0.31元,去年同期为 0.38元。分季度来看,公司 2022Q4实现营业收入 12.75亿元,同比-13.79%,归母净利润 0.74亿元,同比-23.58%;扣非后净利润 0.60亿元,同比-43.09%。 费用率控制良好,净利率同比上升 0.27pct。公司 2022年毛利率为 62.74%,同比-1.18pct。费用端,公司 2022年期间费用率为 47.30%,同比-1.36pct,其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为39.68%/6.47%/1.93%/-0.78% , 分 别 同 比 +0.04pct/-0.92pct/+0.23pct/-0.71pct。销售、管理、财务费用同比减少 6.40%,主要系报告期内公司依据业绩完成情况计提的超额奖金较上年大幅减少所致;研发费用同比增长10.28%,主要系公司持续加强研发投入所致。公司 2022年净利率为 11.04%,同比+0.27pct。分季度来看,公司 2022Q4净利率为 6.42%,同比-0.65pct。 宝鸟品牌营收增速明显,团购、线上渠道销售稳健增长。分品牌来看,2022年公司报喜鸟/HAZZYS/恺米切&乐飞叶&TB/宝鸟/其他分别实现营业收入14.76亿 元 /14.16亿 元 /3.23亿 元 /8.96亿 元 /1.21亿 元 , 同 比-8.42%/-2.48%/-15.00%/+22.18%/-18.50%。其中,宝鸟品牌深耕职业装团购业务,聚焦重点项目,突破大客户,实现大额订单数量增长,客户覆盖从占比较高的金融系统进一步延伸至通信、交通、能源等行业,实现快速增长。截至 2022年末,报喜鸟/HAZZYS/恺米切&乐飞叶&TB 门店数量分别为804/417/239家,同比+8/+16/-18家。分渠道来看,公司直营/加盟/团购/线上分别实现营收 14.50亿元/7.71亿元/10.08亿元/7.98亿元,占比33.63%/17.87%/23.37%/18.51% , 同 比 -17.49%/-4.44%/+17.06%/+17.18%; 毛 利 率 为 75.46%/67.26%/45.84%/67.77%, 同 比 -2.59pct/+1.92pct/+0.50pct/+2.35pct。团购业务获取千万级别订单能力显著提升,收入较上年同期实现增长;线上业务在传统电商等销售平台稳定发展的基础上,抓住抖音及新零售等新渠道实现快速增长,一定程度缓解线下客流限制导致的销售下降。 经营活动现金流量净额减少 16.81%,存货周转速度减缓。现金流方面,2022年公司经营活动产生的现金流量净额为 5.15亿元,同比减少 16.81%,主要系 2022年公司收入下降和货款回笼减少幅度大于采购货品、其他经营活动支出的减少,支付薪酬较上年同期增加所致。2022年公司存货为 11.79亿元,同比+2.58%,其中服饰存货 11.12亿元,同比增加 0.72亿元;存货周转天数为 260.78天,同比增加 23.81天,存货周转速度减缓。 坚持多品牌、全渠道发展,持续加强产品研发。主品牌报喜鸟持续加大研发投入,研发的“单层双面穿上衣”、“轻正装系列运动西服”等 10项产品被登记为浙江省科学技术成果,多场合功能型运动西服项目获得第九届中国十大纺织科技-新锐科技奖。运动西服兼具商务和休闲属性,市场认可度较高,有效促进西服品类销量以及消费频次的提升。第二大品牌 HAZZYS 坚持品牌定位和品牌调性,持续加强产品研发,推出 Mark Wigan 联名系列、Pointer 年轻系列、天然染色环保系列、HRC 运动系列产品、新年胶囊系列等,并新增配饰产品的研发,打造新的增长点。持续优化渠道结构,进一步扩大线上销售规模,其中官方旗舰店获得天猫男装类目 618GMV TOP10店铺、天猫金麦品质奖以及京东 618男装成交排名第三名。收购恺米切(上海)贸易有限公司,恺米切品牌将实行研发和供应链自主化,有助于进一步优化供应链、降低采购成本、提升毛利率。宝鸟荣获中国西服(含衬衫)十强企业、中国职业装 50强企业、全国服装行业质量领先品牌等荣誉,正在积极推进合肥 100万套智能制造生产项目,为宝鸟业务持续增长提供生产保障。衣俪特成功入选“全国校服十大品牌”。 投资建议:公司是全国知名服装品牌,品牌定位明确,且持续布局“一主一副、一纵一横”战略。公司积极进行渠道调整优化、高毛利的电商渠道占比不断提升,直营渠道维持高毛利同时增长迅速。在报喜鸟品牌稳健发展、HAZZYS 品牌快速增长下,公司未来发展空间广阔,业绩有望实现稳步增长。 预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.42元、0.52元、0.61元,对应 PE 分别为 12X、10X、8X,维持“买入”的投资评级。 风险提示:市场需求反复的风险,存货比重较大及其跌价风险,全渠道营销网络拓展不达预期的风险,投资效益不达预期的风险,网点拓展不达预期的风险,行业竞争及变化的风险。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-04-21 11.58 -- -- 13.52 10.64%
12.81 10.62%
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2022年营收同比下降 7.75%,23Q1归母净利润同比上升 11.13%。2022年公司营业收入为 53.14亿元,同比-7.75%;归母净利润 5.74亿元,同比-19.59%;扣非后净利润 5.28亿元,同比-22.22%;基本每股收益为 0.68元,去年同期为 0.86元。分季度来看,公司 2022Q4实现营业收入 15.96亿元,同比-9.41%,归母净利润 1.82亿元,同比-18.27%;扣非后净利润 1.59亿元,同比-26.34%。同时,公司公告一季度业绩,2023Q1实现营业收入 12.40亿元,同比-3.62%,归母净利润 1.77亿元,同比+11.13%;扣非后净利润1.62亿元,同比+13.47%。 22年毛利率、费用率均微增,23Q1净利率同比上升 1.83pct。公司 2022年毛利率为 45.96%,同比+0.96pct。费用端,公司 2022年期间费用率为29.87%,同比+1.88pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率 分别为 21.46%/6.73%/2.12%/-0.44%, 分 别 同比 +1.84pct/-0.16pct/-0.05pct/+0.24pct。研发费用同比减少 9.90%,主要系所需研发投入减少所致。公司 2022年净利率为 10.79%,同比-1.69pct,2022Q4/2023Q1净利率为 11.37%/14.24%,同比-1.43pct/+1.83pct。 美国业务稳健增长,各渠道毛利率均上升。分渠道来看,公司线上/直营/加盟/其他渠道/美国分别实现营收 14.82亿元/3.09亿元/18.61亿元/4.76亿元/11.86亿元,同比-8.06%/-16.58%/-8.28%/-26.37%/+7.61%;毛利率为50.54%/66.54%/46.70%/37.15%/37.23% , 同 比 +2.09pct/+0.11pct/+1.39pct/+0.75pct/+0.04pct。其中,直营/加盟门店数量分别为 307/2355家,同比+46/+135家。线下渠道方面,公司采取直营和加盟相结合的经营模式,在巩固扩大一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线及以下市场渗透和辐射。截至 2022年 12月 31日,公司各品牌在国内市场拥有 2662家终端门店。同时在华东等地区占有绝对领先优势;线上渠道方面,公司与天猫、京东、唯品会等大型电商平台紧密合作,同时持续布局抖音等短视频平台,通过自播、网红达人直播、社群营销、品牌小程序、小红书等多元化营销方式,提升品牌知名度及业务规模。2022年 618期间,罗莱生活荣登全网 GMV 第一,抖音 618床上用品销售额第一;双十一期间,罗莱生活再次荣登全网 GMV 第一,天猫罗莱官方旗舰店单店 GMV 第一。 经营活动现金流量净额减少 40.70%,存货周转速度减慢。现金流方面,2022年公司经营活动产生的现金流量净额为 4.32亿元,同比减少 40.70%,主要系收入下滑经营活动流入减少所致。2022年公司存货为 16.37亿元,同比+24.60%;存货周转天数为 184.91天,同比增加 45.35天,存货周转速度减慢。 持续加大研发投入,打造高品质超柔床品。2022年,公司新申请专利 83件,商标 65件,著作权 160件;截至报告期末,公司累计获授权专利 210件,获注册商标 1239件,获登记著作权 1820件。2022年公司在原有面料后整理工艺基础上,研发了 Enzyme Lite、Enzyme Plus、Micro-WS 气流柔软等多项独家核心技术。5年前罗莱开始与中国农科院棉花研究所强强独家联合,缔造中棉罗莱 1号品质棉种,经过层层创新迭代,2022年罗莱新疆棉种迎来了新成员“中棉罗莱 1号双 38”长绒棉,并在长绒棉之乡阿瓦提茁壮成长。 该棉种经由科学的原料配比,独特的结构及织造工艺,核心专利打造的超柔后处理技术,从内而外提升面料的超柔体验,打造高品质超柔床品。此外,搭载神州 12号飞船回地球的“中棉罗莱 1号”太空种子已提取出符合罗莱超柔定位的基因,并培育至 M3代,期待通过生物工程筛选育种,形成罗莱特有的超柔床品,满足消费者更高的需求。 投资建议:公司是国内中高端家纺龙头,持续布局“大家纺,小家居”战略,采取多品牌经营策略,针对不同档次、不同需求的消费者,形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张,线下加盟门店数量稳步扩张,线上渠道发展空间广阔。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.88元、1.01元、1.14元,对应 PE 分别为 14X、12X、11X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济波动风险,家纺行业风险,原材料价格变动风险,存货管理及跌价风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2023-04-07 27.24 -- -- 29.50 8.30%
29.50 8.30%
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2022 年营收同比增长1.19%,归母净利润同比下降90.73%。受宏观环境、需求萎缩的影响,公司2022 年营业收入38.78 亿元,同比+1.19%;归母净利润0.16 亿元,同比-90.73%;扣非后净利润0.01 亿元,同比-99.40%;基本每股收益为0.04 元,去年同期为0.39 元。分季度来看,公司2022Q4实现营业收入10.65 亿元,同比+4.95%;归母净利润-0.09 亿元,去年同期为0.29 亿元;扣非后净利润-0.19 亿元,去年同期为0.31 亿元。 毛利率同比微增,净利率同比-4.51pct。公司2022 年毛利率为57.51%,同比+0.50pct,仍维持在较高水平;费用端,公司2022 年期间费用率为56.28%,同比+3.46pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.41%/8.54%/3.00%/2.33% , 分别同比+1.97pct/+0.78pct/+0.06pct/+0.66pct。财务费用同比+41.47%%,主要系本期短期借款增加,相应所需支付的利息费用增加所致。公司实现净利率0.89%,同比-4.51pct。 婴童业务保持增长,医美业务规模快速上升。2022 年公司时尚女装/绿色婴童/医疗美容分别实现营收15.35 亿元/8.78 亿元/14.06 亿元, 占比39.58%/22.63%/36.25%, 同比-9.26%/+7.55%/+9.25%; 毛利率分别为62.94%/60.52%/49.54%,分别同比+1.86pct/+4.85pct/-2.29pct。2022 年,公司旗下各品牌加速向新零售转型,实现了多平台与多品牌的全面突破,打造和完善线上、线下全渠道运营模式,女装各品牌线上销售渠道实现营业收入超5 亿元, 较上年同比增长52% 。公司婴童业务四大品牌Agabang/Dearbaby/Ettoi/Putto 营收分别为4.84 亿元/0.15 亿元/3.03 亿元/0.14 亿元,占比55.19%/1.68%/34.47%/1.58%,同比+18.84%/-60.34%/+6.65%/-5.88%。为匹配国内婴童市场的消费需求,公司将主推品牌从“Agabang”调整为“Ettoi”高端童装品牌,充分发挥国内设计师的优势、减少韩国跨境采购、提高自做货比例,实现中韩两国订货会同步,稳步推进国内营销网络布局战略,开展形式多样的品牌推广活动,进一步提升国内童装市场的销售规模及品牌影响力。医疗美容的四大品牌米兰柏羽/晶肤医美/高一生/昆明韩辰营收分别为7.82 亿元/2.94 亿元/1.34 亿元/1.95 亿元,占比55.66%/20.90%/9.55%/13.89% , 同比+11.30%/+14.71%/-16.48%/+17.05%。四大医美品牌分别专注于不同的医美领域,并已在各自区域市场内具有较高的品牌知名度和市场占有率,朗姿医美的区域规模已经形成。 经营活动现金流量净额下降53.70%,存货周转速度减慢。现金流方面,2022年公司经营活动产生现金流量净额2.36 亿,同比下降53.70%,主要原因是公司女装业务本报告期销售现金流入以及收到其他与经营活动有关的现金较去年同期有所下降。受女装市场需求收缩影响,1-2 年内的旧货库存上涨,以及童装市场回暖,预计销量上涨,备货量上升,2022 年公司存货12.11 亿元,同比增加16.28%。存货周转天数为245.06 天,同比增加20.83 天,存货周转速度减慢。 外延发展和内生增长的双重驱动,加快泛时尚产业布局速度。为紧紧抓住行业发展的机遇,推动公司医美业务快速发展的战略目标,公司先后设立了六支医美并购基金,基金整体规模可达27.56 亿元。公司通过基金的专业化收购和孵化医美标的,将利于公司医美业务规模的持续提升。2022 年,公司收购昆明韩辰医疗美容医院有限公司控股权,本次收购是公司外延发展和内生增长的双重驱动下加快泛时尚产业布局速度,提升医美业务的规模化和行业竞争力水平,加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并力争成为行业领先者的重要举措。目前,公司在成都、西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标,并辐射西南部区域,正在朝布局全国医美的战略版图迈进。 投资建议:公司定位中高端女装市场,业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块,打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。从服饰到医美,公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看,女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展;婴童业务方面,伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升,未来盈利能力有望逐步提升;医美板块作为公司业绩增长点,通过自建+并购的模式加速扩张、新机构发展动力充足,伴随投资并购基金加速优质标的孵化,未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.38 元、0.58 元、0.78 元,对应PE 分别为65X、43X、31X,维持“增持”评级。 风险提示:人力资源成本上升的风险,医疗事故和医疗人员流失的风险,市场竞争风险,业务模式变化风险,财务风险。
华熙生物 2023-04-07 111.58 -- -- 116.10 3.36%
115.32 3.35%
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2022年营收同比增长28.53%,归母净利润同比增长24.11%。公司2022年整体收入规模稳健增长,实现营业收入63.59亿元,同比+28.53%;归母净利润9.71亿元,同比+24.11%;扣非后净利润8.52亿元,同比+28.46%;基本每股收益为2.02元,去年同期为1.63元。分季度来看,公司2022Q4实现营业收入20.39亿元,同比+5.34%;归母净利润2.94亿元,同比+29.27%;扣非后净利润2.51亿元,同比+15.98%;基本每股收益为0.61元,去年同期为0.47元。 毛利率维持较高水平,销售、管理、研发费用增加。公司2022年毛利率为76.99%,同比-1.08pct,仍维持在较高水平;费用端,公司2022年期间费用率为59.47%,同比-1.63pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为47.95%/6.18%/6.10%/-0.77%,分别同比-1.29pct/+0.05pct/+0.36pct/-0.76pct。销售费用同比+25.17%,主要系公司销售人员薪酬增加和线上推广费用增长所致。管理费用同比+29.67%,主要系管理人员及后台部门办公人员增加导致职工薪酬增加,信息化建设及维护、投资业务咨询等导致专业机构服务费增加,以及办公用固定资产增加导致折旧费用增加。由于公司本年度在研项目共计337个,较去年同期增长41.00%,研发费用同比+36.52%。公司实现净利率15.12%,同比-0.55pct。 功能性护肤品业务持续增长,医药级透明质酸原料业务保持较高增速。分业务来看,功能性护肤品/原料产品/医疗终端分别实现营收46.07亿元/9.80亿元/6.86亿元,占比72.45%/15.41%/10.79%,同比+38.80%/+8.31%/-2.00%;毛利率分别为78.37%/71.54%/80.86%,分别同比-0.61pct/-0.65pct/-1.19pct。公司护肤品领域的四大品牌润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现收入13.85亿元/13.68亿元/6.05亿元/8.98亿元,同比+12.64%/+39.73%/+44.06%/+106.40%。继润百颜品牌之后,夸迪成为第二个收入超过10亿元的品牌,同时,BM肌活2022年实现收入8.98亿元,有望成为第三个收入迈入10亿元门槛的品牌。原料业务中医药级透明质酸销售收入3.37亿元,同比+33.73%,占比继续提升;2022年公司出口原料销售收入4.26亿元,占公司原料业务收入的43.45%。 经营活动现金流量净额下降50.22%,存货大幅增加63.80%。现金流方面,2022年公司经营活动产生现金流量净额6.35亿,同比下降50.22%,主要原因是本年支付的存货采购款、费用款项增加,导致购买商品、接受劳务支付的现金同比增长65.70%,支付其他与经营活动有关的现金同比增长40.59%。由于产品备货增加,2022年公司存货11.62亿元,同比增加63.80%。 存货周转天数为230.12天,同比增加33.43天,存货周转速度减慢。 坚持研发驱动,加码合成生物战略布局。公司继续扎根科技底层,不断巩固和提升科技壁垒,截至报告期末,研发人员827人同比增加256人;在研项目337项同比增加98项;已申请专利719项同比增加194项,获授权专利337项(发明专利209项)同比增加171项(发明专利120项);新增原料产品国际注册11项,新获得医疗器械注册30项,新增3项化妆品新原料的备案,新获得2项特殊用途化妆品的行政许可,新上市5款个人护理原料产品;公司在济南12,000平米研发中心新场地已投入使用。同时,公司坚定地布局合成生物学赛道,“合成生物技术国际创新产业基地”已落户北京大兴并投入使用,围绕功能糖、氨基酸、蛋白质、多肽、核苷酸和天然活性化合物六大类物质全面布局生物活性物质产业体系,打造研发、制造、产品应用开发于一体的合成生物制造全产业链赋能体系。另外,公司持续提升制造转化和产业转化能力,华熙天津工厂新增300吨透明质酸产能,建成全球最大的中试转化平台,中试生产线已经正式投入运营;东营佛思特工厂无菌级HA生产线2022年主体设备已经招投标完成,预计2023年实现生产,将进一步占据HA的最高端市场;华熙生物生命健康产业园项目2022年设备设施完成招投标,部分设备已经进场安装,预计2023年实现生产,将进一步提升透明质酸终端产品的产能;公司通过收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权,正式进军动物源胶原蛋白领域,新增胶原蛋白海绵和人工骨两项产品管线;在海口高新区建设的华熙生物科技产业园(一期)将于2023上半年竣工投入使用。 投资建议:公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司,是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业,微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台,以及中试转化平台、配方工艺研发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的六大研发平台,建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。随着新增产能释放,有望带动毛利进一步上升,品牌拓展效果逐步显现,费用端有所优化,公司盈利提升空间较大。预测公司2023-2025年EPS分别为2.65元、3.37元、4.26元,对应PE分别为43X、34X、27X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新产品研发、注册、替代的风险,新产品替代风险,新产品市场推广风险,核心技术人员流失的风险,存货减值风险,行业监管风险,行业竞争加剧的风险,宏观环境的风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-04-05 5.76 -- -- 6.80 18.06%
6.80 18.06%
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公司 2022年业绩承压,营收同比下降 13.54%。 2022年,国内市场需求疲弱、原材料成本高企,中国服装行业以及国内零售行业面临压力和挑战。 2022年公司营业收入 133.31亿元,同比-13.54%;归母净利润 6.37亿元,同比-57.15%;扣非后净利润 4.97亿元,同比-63.26%;基本每股收益为 0.24元,去年同期为 0.55元。分季度来看,公司 2022Q4实现营业收入 43.89亿元,同比-18.71%,归母净利润 3.66亿元,同比-32.76%;扣非后净利润 3.27亿元,同比-31.68%。 毛利率下降同时费用率上升,净利率同比下降 5.06pct。公司 2022年毛利率为 41.30%,同比-1.28pct。费用端,公司 2022年期间费用率为 30.70%,同比+3.36pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.47%/4.43%/2.21%/-0.41% , 分 别 同 比 +2.54pct/+0.40pct/+0.16pct/+0.26pct。销售费用同比减少 3.53%,主要系广告宣传费减少所致,管理费用同比减少 4.89%,主要系职工薪酬、办公费、咨询费减少所致,研发费用同比减少 6.85%,主要系本期试制费减少所致。公司 2022年净利率为 4.57%,同比-5.06pct。分季度来看,公司 2022Q4净利率为 8.15%,同比-1.87pct。 线下业务营收下降,线上渠道销售情况较为稳定。2022年公司休闲服饰/儿童服饰分别实现营业收入 42.82亿元/89.33亿元,占比 32.12%/67.01%,同比 -14.83%/-13.04% ; 毛 利 率 为 39.98%/41.88% , 分 别 同 比-0.15pct/-1.86pct;门店数量 2751/5389家,同比-72/-355家。分渠道来看,公司线上/直营/加盟/联营分别实现营收 64.54亿元/11.53亿元/52.69亿元/3.39亿元,占比 48.42%/8.65%/39.52%/2.54%,同比-0.06%/-17.65%/-22.74%/-45.48% ; 毛 利 率 为 38.80%/65.13%/37.33%/68.30% , 同 比+1.44pct/-1.32pct/ -2.68pct/-2.36pct。 经营活动现金流量净额减少 43.35%,存货周转速度减缓。现金流方面,2022年公司经营活动产生的现金流量净额为 11.76亿元,同比减少 43.35%,主要系本期销售收入减少,相应经营现金流减少所致。2022年公司存货为 38.47亿元,同比-4.38%,其中服饰存货 0.98亿件,同比增加 0.66亿元;存货周转天数为 181.05天,同比增加 48.39天,存货周转速度减缓。 提升全员经营管理意识,持续推广全域数字化零售门店。2022年,公司围绕 “组织分工”、“运营规则”、“考核改革”、“流程再造”四大支柱,以“产品经理制”和“全域一致性”为主轴,实施了全面的组织变革。上线智能拉补系统和自动补货系统,提高了终端整体运营效率,减少了流转过程中的库存积压。另外,公司推出“全域数字化零售门店”的概念,以“消费者为中心”,围绕全消费场景,重塑线下门店生意模型,通过打通单门店实体业务、直播业务、微信生态业务、本地生活业务、O2O 业务和内容种草导流业务,实现商品运营上的全域变革。 推动品牌升级,布局海外市场。公司高端子品牌 Balabala premium 正式启动,以精致时尚和科技时尚两条产品线同时满足高价值消费者的日常、社交、运动户外等穿着需求。Balabala premium 独立门店已陆续进驻杭州武林银泰、广州天汇广场 IGC、海口万象城等高端购物中心,同时在超过 100家的巴拉巴拉优质门店里铺货销售。此外,2022年 12月,公司海外业务中心举办了首次海外招商发布会,围绕森马与巴拉巴拉两个主力品牌海外业务发展机会与策略展开探讨。截至 2022年底森马和巴拉巴拉两个品牌在海外 13个国家和地区共设超 60家门店,未来中东、非洲和东南亚将是森马服饰出海的重点市场。 投资建议:公司以森马和巴拉巴拉品牌为主,持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效,公司线上渠道有望稳健增长,线下渠道持续优化、加盟与联营店面坪效提升。未来童装业务将继续持续发展,休闲服饰业务有望显著恢复并带动盈利能力提升。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.36元、0.45元、0.54元,对应 PE 分别为 17X、13X、11X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济波动风险,品牌运营风险,原材料价格变动的风险,存货管理及跌价风险,进出口贸易风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名