锂价大幅下挫,毛利率降低,公允价值损失增加。1)锂盐产销量上行,但市场价格大幅下滑。公司2019年锂盐产销量分别为5.4/4.8万吨LCE,同比+28.2%/+24.3%。但2019年碳酸锂/氢氧化锂市场均价分别同比下跌41.8%/41.0%,公司毛利率因此同比下降12.6pct至23.5%。2)公允价值变动损失进一步影响利润。公司19年实现扣非净利6.94亿元,同比-44.7%。归母净利大幅低于扣非净利的主要原因系公司参股的澳洲锂矿Pilbara的股价全年下跌61%造成约3.9亿元的公允价值损失。 资源布局再上台阶,冶炼产能有序释放。1)资源布局更进一步,成本料将进一步下降。公司全资子公司荷兰赣锋将进一步增持MieraExar股权比例至51%,实现对Cauchari-Olaroz盐湖项目的控股。Cauchari锂资源储量支持年产4万吨电池级碳酸锂并持续40年,而成本仅为3567$/t。项目拟于21年年初投产,公司碳酸锂毛利率或将大幅提升。2)深度绑定下游龙头企业,冶炼产能有序释放。公司于19年年底与宝马签订长期供货协议,确定2020-24年向宝马指定的中游厂商供应锂盐。此前,公司已与特斯拉、大众以及LG化学等龙头厂商签署供货协议,进入高端供应链反映公司技术全球领先,同时有效保障新产能释放。根据公告,万吨锂盐项目预计于20年末投产,届时氢氧化锂总产能将达8.1万吨,超越美国雅宝成为全球第一。 新能源汽车补贴政策落地,优质氢氧化锂有望维持溢价。1)刺激政策频出,新能源汽车迎来发展强心剂。近日,工信部等部委宣布将新能源车补贴政策及免购置税政策延长两年至2022年年末;此前,广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。新能源汽车发展迎来强心剂。2)氢氧化锂溢价有望维持。龙头车企对氢氧化锂品质、稳定性等要求较高,且认证周期长,叠加高端车型放量,优质氢氧化锂较为稀缺。考虑ALB/赣锋/Livet20年无产能释放,供给增量有限,优质氢氧化锂或延续供给紧俏,溢价有望维持。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.43/10.86/15.22亿元,同比+79.5%/+68.9%/+40.2%,维持“增持”评级。 风险提示 供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。

多重因素共振,业绩同比高增。1)钴产品成本下降提升毛利率,存货跌价损失因素消除。报告期内,公司录得综合毛利率17.3%,同比+11.2pct,毛利率提升的主要原因系钴产品成本下降。由于钴原料制备成产成品需要数月的运输及冶炼时间,因此钴价单边下跌背景下,钴成本较高,公司1Q19毛利率受损;而3Q19开始,钴价在底部窄幅震荡,成本相对可控,叠加公司钴粉原料自给率提升,委外加工减少导致成本下降,因此1Q20毛利率提升。此外,报告期内公司无存货跌价损失,上年同期存货跌价损失为6856万元。2)铜产品产销量增长。刚果迈特电解铜五号线于19年年底投产,产能5000吨/年,因此公司铜产品产销量较去年同期有较大幅度增长。 新能源汽车补贴政策落地,海外车企陆续复工。1)刺激政策频出,新能源汽车迎来发展强心剂。4月23日,财政部等部委发布2020年新能源汽车补贴政策,将原定2020年底到期的补贴政策延长至2022年底,平缓补贴退坡力度和节奏;4月22日,工信部等部委宣布将新能源车免购置税政策延长两年至2022年年末;此前,广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。2)欧美停产车企逐渐恢复生产。受疫情影响,欧美车企于3月份陆续停产。近日,沃尔沃、大众等车企部分工厂恢复生产。而特斯拉、福特也有望于5月初复工。我们认为,政策持续加码料将对冲疫情对需求的压制,新能源汽车发展迎来强心剂,随着车企逐渐复工,电动车产销量或逐月改善。 钴价有望逐步回升。1)疫情或导致钴原料供给短缺。南非延长“封国”至5月初,目前冶炼厂、海上及保税区库存的钴原料可用至5月末,6月开始或面临原料短缺。2)钴价有望上涨。目前钴价已跌破大部分中小矿山及手抓矿的现金成本,且冶炼厂利润已非常微薄,钴价下跌空间有限。随着钴原料可能出现短缺,而政策加码背景下需求有望好转,钴价料将逐步回升。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为2.03/3.47/5.41亿元,同比+1361%/+71%/+56%。考虑公司股价已对利空因素消化较为充分,行业需求端刺激政策不断出台,且钴价有望触底回升,上调公司至“买入”评级。 风险提示 供给超预期风险;疫情影响超预期风险;限售股解禁股价承压风险。

董事会换届完成,三年发展战略公布::自2012年借壳以来,公司本着外延 式扩张战略实现了收入和利润的增长。2019年董事长变更为曾执掌三家千亿市值企业的王建华,依托其在黄金行业的经验,公司将主业定位于以黄金采矿为主。在双业务模式下,资源回收业务平稳运行,增长源于采矿业务。 资源禀赋突出,五龙矿业增长潜力大:公司主力矿山为国内少有的高品位富矿,平均品位 7克/吨以上,提交备案的黄金储量 63吨。吉隆矿业和五龙矿业具备“建大矿、上规模”的条件,辽东被列为国家级金矿资源基地,五龙矿业被列为公司重点发展项目,增储和扩产潜力大。 探矿权内储量 远超 采矿权, 大概率完成利润承诺 :瀚丰矿业采矿证内锌资源储量 14.7万吨,探矿权内预计新增锌资源储量 52万吨,增储和扩产的潜力大。2020-2021年瀚丰矿业利润承诺 0.51亿元/0.6亿元,基于赤峰黄金历次收购标的的业绩表现和瀚丰矿业的资源状况,预计完成利润承诺的概率高。 海外并购启动,老挝项目看点多:公司将以老挝项目为基础,借助新董事长经验开展海外并购。Sepo 矿山金资源储量 32.82吨,平均品位 3.82克/吨。待表层铜矿开采完毕后,将启动露天金矿开采。未来通过探矿增储和对低品位矿石开发利用,储量和产量均有增加的空间。 金价高位运行,矿产金产量 增长: :预计 2020-2021年国内金价 350元/克,较 2019年上涨 12%。预计公司 2019年矿产金产量 2吨,2020年增至 4.23吨,2021年增至 6.88吨,产量增长是导致公司未来利润增加的核心要素。 投资建议 与估值 采用分步估值法和市盈率相对估值法对公司进行估值。矿山采选,给予未来6-12个月 10.2元(39X)目标价;资源回收,给与未来 6-12个月 0.64元(13X)目标价。因此,我们给予赤峰黄金未来 6-12个月 10.84元目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 险 风险 金价下跌;产量不及预期;资源负变;项目建设低于预期;危废许可证延期;环保投入增加;股权质押。

业绩简评 公司发布1Q20季报,实现营收44.24亿元,同比+0.53%,环比-8.5%;归母净利润1.84亿元,同比+1385%,环比+585%,与此前业绩预告相符。 经营分析 毛利率改善带动业绩大幅上升。1)产品高端化及铜钴毛利率提升拉动业绩增长。公司1Q20扣非净利润为1.32亿元,同比+693%,环比+438%,录得综合毛利率13.7%,同比+1.7pct,环比+2.0pct。扣非净利大幅改善的主要原因系公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果,且铜钴产品毛利率改善。2)铜钴市场价格下跌背景下公司毛利率为何上升?MB 钴低品级一季度均价为16.77$/lb,同比-9.57%,环比-0.77%;SHFE 铜一季度均价为4.51万元/吨,同比-7.03%,环比-5.34%。我们认为,价格下跌背景下,钴产品毛利率提升或与公司4Q19计提7068万资产减值损失相关联;而铜产品毛利率提升主要原因是公司3万吨电积铜扩产项目投产,铜矿自给率提升,我们预计公司自采矿成本较外购矿石低。 疫情或导致钴原料短缺,政策加码有望带动电动车需求回暖。1)疫情或导致钴原料供给短缺。南非延长“封国”措施至4月底,考虑非洲约80%的钴原料需途经南非德班港运至下游,而目前冶炼厂、海上及保税区库存的钴原料可用至5月末,因此6月份开始或面临钴原料短缺。2)3月电动车产销量环比高增。据中汽协,1Q20国内新能源汽车产销量分别为10.5/11.4万辆,同比下降60.2%/56.4%。其中3月份产销量为5.0/5.3万辆,同比-60.98%/-57.81%,环比+402.46%/+310.6%。3)政策继续加码料带动需求复苏。国务院于3月末宣布将新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长两年,而广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。政策持续加码料将对冲疫情对需求的压制,新能源汽车全年仍有望实现20%的增长。 钴价有望逐步回升。目前国内电钴价格为24.6万元/吨,已跌破大部分中小矿山及手抓矿的现金成本。同时,按最新的中间品价格约10$/lb 测算,冶炼厂利润已非常微薄,钴价继续下跌空间或较为有限。随着钴原料供应可能出现短缺,而政策加码背景下需求有望好转,钴价料将逐步回升。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.4/11.6/19.2亿元,同比+435%/+82%/+65%,维持“买入”评级。 风险提示 供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。

电解铝产能扩张拉动阳极炭素需求,2020年将集中投产:阳极下游主要是电解铝行业,中国电解铝4500万吨产能上限拉动对阳极长期需求。未来原铝产量约有920万吨增量,对应新增预焙阳极需求量460万吨。2020年将是中国电解铝新产能集中投产的年份,待复产产能130.88万吨、已建成待投产79.5万吨,产能增速约5%,阳极企业有望受益需求增长。 阳极价格见底,受益石油焦和煤沥青价格下跌:阳极价格与铝价走势关联度高,国内铝价已处于极端情况,在成本支撑的作用下铝价会出现反弹,阳极价格进一步下跌的可能性小,预计2020-2021年阳极价格变动-12%/2%。石油焦在阳极生产成本中占比60%,煤沥青在阳极生产成本中占比21%,受益于油价下跌,石油焦和煤沥青价格同步出现下跌,未来公司单位成本有下降的空间,预计2020-2021年单位成本变动-17%/0%。 行业低谷期产能扩张,龙头企业受益产能出清:公司阳极产能192万吨,权益产能146万吨。随着在建项目投产,预计公司2020年产量增50万吨至170万吨,2021年产量增10万吨至180万吨。由于价格与成本倒挂,技术实力强、装备水平高、融资能力强的企业有望最终胜出。作为阳极炭素唯一上市公司,公司有望在产能出清的过程中受益。 与下游电解铝企业采用股权合作下的“紧平衡”模式:公司与电解铝企业通过股权上的合作,实现共同受益。公司主要项目的产能均低于项目的全部需求量,即使下游客户需求减少,对公司的影响有限。尤其是在当下铝价低迷的背景下,可以规避电解槽关停对公司阳极炭素需求减少的风险。 投资建议与估值 我们预计公司2020-2021年归母净利润2.96亿元/3.75亿元,同比增长302%/26%,EPS 为0.88元/1.11元。公司下游主要为电解铝企业,选取A股上市的电解铝企业作为可比公司,采用相对估值法进行估值。按照行业2020年平均估值21倍对公司估值,给予未来6-12个月18.48元(21X)的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行;下游客户减产;索通云铝项目进度;环保风险;海外疫情持续影响;解禁风险;股权质押风险。

北京市国资委成为实际控制人,产能跃居行业第三。2016 年公司实际控制人变更为北京市国资委,随后展开与金隅集团水泥业务整合。2019 年公司水泥熟料产能增至1.17 亿吨,产能规模跃居行业第三,龙头地位突出。 行业高景气维持,区域内供需格局良好。2016 年以来水泥价格上涨主要与错峰生产政策有关。由于水泥熟料的产能利用率尚未达到合理区间,未来错峰生产政策将会继续执行,支撑水泥价格上涨的供给逻辑依然存在。华北地区除产能置换外,没有新增产能,同时受益于京津冀一体化和雄安新区建设,华北区域将会保持较高的景气度。2020 年Q1 区域水泥均价较2019 年上涨16 元,随着四月旺季到来,全年均价同比上涨的概率大。 京津冀区域龙头,受益雄安新区建设。公司在京津冀的市场份额为53%,在雄安新区周边共有8 条产线,产能占比77%。我们预计2020-2023 年河北省重点项目对水泥需求增速4.8%、8.1%、7.3%、5.9%,公司受益明显。 公司经营改善,发力“水泥+”业务。重组完成后公司主要财务指标明显好转,困扰公司的三项费用率也出现下滑。随着经营好转,公司三项费用率还有下降的空间,骨料和水泥窑固废处置业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议与估值 公司是中国第三大水泥熟料企业,是北方区域水泥龙头,未来三年河北雄安新区对区域水泥需求增长的确定性高。随着公司重组完成,公司费用率也在持续改善。无论是产能规模,还是区域地位,都具备对标海螺水泥的潜力。 我们采用相对估值法,参考海螺水泥对公司进行估值。我们预计冀东水泥2021 年EPS 为2.89 元,参考海螺水泥2021 年估值8.11 倍计算,给予公司未来6-12 个月23.44 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行风险;水泥价格下跌风险;雄安新区建设进度低于预期风险;水泥销量低于预期风险;其他区域水泥需求下滑风险;固废板块毛利率下滑风险;股权质押风险。

公司发布2019年报,全年营收188.5亿元,同比+30.46%,归母净利润1.2亿元,同比-92.18%。与此前预告的盈利0.76-2.29亿元相符。 经营分析 钴价下挫拖累利润,库存水平大幅降低。1)贸易业务助推营收高增,钴价快速回落影响利润。公司19年贸易及其他收入同比大增415%至86.3亿元,收入占比达46%,对营收增长贡献率为158%。但19年钴价大幅下挫,全年MB 钴低品级均价15.6$/lb,同比-56%,导致公司钴产品毛利率下降23.5pct 至11.2%,全年录得综合毛利率11.2%,同比-17.3pct;2)资产及信用减值导致Q4利润环比下滑。钴价从9月末的29万元/吨跌至12月底的26.3万元/吨。受此影响,公司4Q 计提资产及信用减值损失1.1亿元,导致归母净利环比-55%至0.27亿元;3)主要产品销量齐增,库存水平大幅降低。刚果(金)新增4.5万吨电积铜产能释放,带动铜产品出货量增长76%至6.6万吨。钴/三元产品销量稳定增长13%/7.6%至2.4/1.4万吨。截止19年末,公司钴/三元产品库存为1587/971吨,同比-22.7%/-48.3%。 持续加码三元项目,有望充分受益于电动车渗透率提升。1)三元前驱体迎来高速放量期,绑定高端客户有效保障新增产能释放。公司与LG、浦项合作的前驱体项目陆续投产,20年底产能或达11万吨,同比+83%。公司宣布与浦项签订长期购销合同,20-22年锁定前驱体出货量7.6万吨。2)围绕锂电材料主线完善产业链布局。上游印尼镍矿项目预计22年投产,中游拟新建3万吨硫酸镍产能。我们认为,加大电动车产业链的布局或改变公司的估值体系,即减少钴价的周期影响,增加电动车的成长性因子。 钴行业:短期受疫情影响较大;中长期基本面改善,价格料上涨。短期,疫情蔓延背景下,终端需求较差,6-7月份非洲钴原料进口或受影响。供需两弱,钴价承压,但继续下跌空间有限;中期,预计2020-21年过剩0.6/0.3万吨,较此前预期大幅减少;长期,矿山品位下降导致供给收缩,电动车渗透提升带动需求上行,行业供需格局料进一步优化,钴价有望持续上涨。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.4/11.6/19.2亿元,同比+435%/+82%/+65%。当前股价对应PE 为51倍,考虑钴行业基本面持续改善,且公司有望充分受益于电动车渗透率的提升,维持“买入”评级。 风险提示 供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。

参与特斯拉供应链,全球铯盐龙头。公司为国内重要氟化锂供应商,国内市占率约为30%,同时已与特斯拉上游供应商森田化工形成良好合作,从而参与特斯拉供应链。公司已于2019年完成收购Cabot特殊流体事业部相关事宜,进一步掌握了铯盐从原料到最终商品的主动权及定价权,从而成为全球铯盐龙头。 新能源汽车需求拉升,锂盐板块盈利或将增厚。目前,子公司东鹏新材共有3000吨电池级氟化锂,以及6000吨电池级高纯碳酸锂产能,拟投资新建年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂生产线项目。我们预计,随着新能源汽车需求的持续拉动以及动力电池高镍化的不断推动,公司锂盐板块盈利或将增厚。 资源优势凸显,掌握铯产品定价权。Cabot流体事业部的收购,一方面打破了铯榴石来源单一的困境,另一方面,通过收购全球铯盐龙头,公司进一步掌握了铯盐从原料到最终商品的主动权及定价权,从而成为全球铯盐龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计中矿资源19-21年摊薄EPS为0.54元、0.98元和1.36元。公司估值低于行业平均值。考虑到下游新能源汽车需求预期向好,叠加石油行业回暖预期,公司盈利将继续增厚,给予“买入”评级。 股价催化剂:下游新能源汽车需求强劲,动力电池高镍化进程加快,高温高压油井增多,石油价格上涨。 风险因素:宏观经济影响石油价格,下游电动车及铯需求低预期导致锂价及铯价下跌,2020年,子公司东鹏新材盈利不及预期,公司商誉减值。

粤东市场需求强劲,高景气行情或将延续:粤东地区经济发展较为缓慢,脱贫攻坚与基础设施“补短板”持续推动水泥的消费。地区各市财政对省内转移支付依赖程度较高,而广东省财政实力居全国首位,将有力保障粤东基础设施建设。此外,2019 年地区雨水天气压制的部分需求,将延至2020 年释放,水泥需求仍将高企。由于地形复杂,区域市场相对封闭,同时新增产能有限、错峰生产调节空间较大,供给整体可控。2019 年四季度,天气好转带来的需求集中释放,使水泥价格一路走高。2020 年,地区供需格局依然较好,价格有望继续高位运行。 区域水泥龙头,期待业绩再攀高峰: 塔牌集团占据粤东水泥市场半壁江山,将充分受益区域市场向好。公司还将在2020 年投产一条10000t/d 熟料线,全年有望实现产品量价齐升,业绩再创新高。此外,公司账面现金充裕,若按2018 年分红比例测算,2020 年股息率达到8.46%。 盈利预测与投资评级:我们预计塔牌集团19-21 年摊薄EPS 为1.45 元、1.78 元和1.81。考虑到水泥行业区域性较强,南北方市场景气差异较大,我们选取A 股中部分南方水泥行业上市公司做对比,可比公司PE(2020E)均值为7 倍,塔牌集团的PE(2020E)为6 倍,低于行业平均值。考虑到公司所处区域市场持续向好,且2020 年有新增产能释放,业绩有望再创历史新高,给予“增持”评级。 股价催化剂:下游需求超预期;公司熟料产能释放超预期;原燃材料成本下降等。 风险因素:粤东及周边地区水泥需求不及预期;公司新增产能释放不及预期;外来水泥流入规模超预期;原燃材料成本上升风险;环保、安全等突发事件风险;股东减持风险。

事件: 2019年 12月 9日, 公司全资子公司江西铜业(香港)投资有限公司(JCCI)与 Pangaea Investment Management Ltd.(PIM) 签署了《股份买卖协议》,约定 JCCI 受让 PIM 持有的 PIM Cupric Holdings Limited(PCH) 100%股权,标的股权的转让对价为 11.159亿美元。 PCH 目前持有 First Quantum Minerals Ltd.(FQM) 18.015%股份,公司将成为 FQM 单一最大同行业投资人股东。 点评: 收购 FMQ,公司海外布局迈出坚实一步。 近年来,公司矿产铜产量已呈现出减少的趋势,而公司主要利润来源就是铜精矿,因此公司急需扩充资源储量,增强自身核心竞争力。公司在 2018年年度报告中提出“兼并收购为主 国内外并进”的总体思路,推进海外投资与并购。 此次收购 FQM 是公司海外布局的重大进展,将助力公司走向资源国际化,同时也将为公司补充较强现金流。 FMQ 资源储量丰富,旗下三大世界级矿山已相继投产。 FQM 为加拿大矿业公司, 已于多伦多证券交易所上市, 主要业务是进行矿业勘探和开发。 FQM 目前在赞比亚、巴拿马、秘鲁等 8个国家拥有 9个铜矿开发项目,其中位于赞比亚的Kansanshi 铜矿、 Sentinel 铜矿和巴拿马的 Cobre Panama 铜矿三座世界级矿山已投产。 Cobre Panama 铜矿是在 2019年第二季度正式投产, 9月开始商业化生产, 已探明可控制的矿石量 18亿吨,矿石的品位为铜 0.51%、金 0.08g/t,铜金属量 960万吨,金 147.42吨。 根据公司公告, FQM 合计控制了约 4,925万吨铜矿资源(加拿大 NI 43-101标准),其中权益铜资源量为 4,590万吨。 FQM 在 2017年、 2018年和 2019年前三季度的铜矿产量, 分别为 57.40吨、 60.59万吨和 47.57万吨。 根据 2019年 2月 15日 FQM2018年年报披露的产量指引, 2019-2021年铜产量预计分别为: 70-73.5万吨、 84-87万吨、 82万吨。 2020年铜价谨慎乐观。 2020年全球精炼铜供需可能从短缺转向过剩,铜价走势整体承压。但是,精炼铜供给一直存在不确定性,不排除供给存在低于预期的可能。同时,由于中国是全球最大的精炼铜消费国, 2019年下半年以来随着逆周期调节力度加大,中国经济短期可能已经探底,中国需求存在超预期的可能。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年摊薄每股收益分别为 0.77元、 0.97元、 1.06元, 根据 2019-12-12收盘价计算,对应 PE 分别为 20倍、 16倍、 14倍,维持“ 增持”评级。 风险因素: 全球经济大幅下滑; 美元指数反弹;产品产量不及预期; 金属价格大幅波动。

受益金价上涨,公司业绩环比改善。2019年前三季度,公司实现营业收入1016.3亿元,同比增长33.42%,实现归母净利润30.06亿元,同比减少10.34%。其中,公司三季度单季实现归母净利润11.52亿元,同比增长39.52%。进入2019年下半年,公司业绩明显提升的主要原因在于黄金价格的持续上涨,公司黄金板块业务整体出现量价齐升的局面。 公开发行顺利完成,收购NevsunResources将大幅增厚资源储量。2019年11月15日,公司公开发行23.46亿股A股股票,募集资金主要用于收购NevsunResourcesLtd.100%股权项目。Nevsun拥有Timok铜金矿及Bisha铜锌矿两大核心资产,其中Timok铜金矿尚未开发,Bisha铜锌矿为在产矿山。根据公司公告,公司完成收购后,将新增铜资源储量(按权益)约819.01万吨,占公司现有储量的26.02%;新增金资源储量(按权益)约236.36吨,占公司现有储量的17.90%;新增锌资源储量(按权益)约187.69万吨,占公司现有储量的23.97%。TIMOK铜金矿的铜平均品位为0.86%,金平均品位为0.18g/t;BISHA铜锌矿的锌品位为7.02%,铜品位为1.15%,金品位为0.79g/t,银品位为48.55g/t。 收购大陆黄金高品位金矿,黄金业务版图再拓展。2019年12月,公司拟以现金方式收购大陆黄金100%股权。大陆黄金旗下武里蒂卡(Buriticá)武里蒂卡金矿是世界级高品位大型金矿,探明+控制级别的金资源量165.47吨、银资源量653.17吨,平均品位分别为10.32g/t、40.76g/t,另有推断的资源量黄金187.24吨、银815.53吨,平均品位分别为8.56g/t、37.28g/t。目前武里蒂卡金矿已经完成大部分工程建设,2020年即可建成投产,年均产金7.8吨,产银14.5吨,新增黄金产量约为公司2018年黄金产量的21.38%。 三年产量规划,指引前行方向。2019年11月,公司公布“未来三年(2020-2022)主要产品产量规划”。根据此规划,至2022年,公司矿产金产量为49-54吨,年复合增长率7.9-11.5%;矿产铜产量为67-74万吨,年复合增长率21.9-26.0%;矿产锌产量为38-42万吨,年复合增长率0.9-4.3%;冶炼铜产量为61-76万吨,年复合增长率为3.5-11.4%;冶炼锌产量为26-32万吨,年复合增长率5.7-13.3%。公司矿产铜板块未来将成为业绩增长的重要推动力,旗下的塞尔维亚Timok铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,是实现紫金全球矿业梦的重要支撑。根据 公司公告,卡莫阿-卡库拉铜矿项目控制级别+推断级别的铜金属资源量合计为4,249万吨,矿石量为16.55亿吨,平均品位为2.56%。当前卡莫阿控股公司卡库拉项目采选工程建设投资已完成内部立项,首期600万t/a规模总投资将达到14.72亿美元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.16元、0.19元、0.22元,根据2019-12-12收盘价计算,对应PE分别为25倍、20倍、18倍,维持“买入”评级。 风险因素:全球经济大幅下滑;金属价格大幅波动;在建矿山达产不及预期;环保、安全等突发事件影响。

事件: 2019年 10月 18日, 旗滨集团发布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 65.32亿元,同比增长 7.76%;实现归母净利润 9.27亿元,同比减少 3.33%;实现基本每股收益 0.3535元。 点评: “中长期发展规划”指明前行方向, 产能未来有望扩张。 根据公司发布的《中长期发展战略规划》, 要争取在 2021年实现营业收入超过 100亿元, 2024年争取实现营业收入超过 135亿元, 2021年、 2024年净资产收益率均不低于同行业对标企业 80分位值水平。 同时争取 2024年末浮法原片产能规模比 2018年增加 30%以上、节能玻璃产能规模增加 200%以上。 “戴维斯双击”时刻或已不远。 旗滨集团在引入南玻管理团队后,产业结构逐渐向南玻靠拢,积极发展深加工玻璃及高端电子玻璃等。 而当前南玻 A 估值水平要高于明显高于旗滨集团。考虑到随着公司生产结构不断升级,深加工及高端产品占比持续提升,未来估值仍有上升空间。 玻璃价格仍有上涨空间。 当前北方地区正处于赶工期阶段,南方地区需求也在陆续好转,玻璃市场需求具有持续性。沙河地区产能缩减的预期对价格支撑作用明显,市场整体情绪较为乐观。若后期沙河其他生产线按政策陆续放水冷修,则市场供需关系将发生明显的改变,玻璃价格仍有继续上涨的可能。 盈利预测及评级: 根据公司现有股本, 我们预计公司 2019-2021年摊薄每股收益分别为 0.52元、 0.57元、 0.58元, 根据 2019-11-8收盘价计算,对应 PE 分别为 8倍、 8倍、 7倍,维持“ 增持”评级。 风险因素: 基建投资回升不及预期;房地产投资下行风险;市场竞争风险;区域供给超预期释放风险;原燃材料成本上升风险;错峰生产不及预期;环保、安全等突发事件风险;气候异常使当地水泥需求不及预期

事件: 2019年 10月 22日, 祁连山发布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 52.19亿元,同比增长 20.90%;实现归母净利润 10.42亿元,同比增长 88.98%;实现基本每股收益 1.3416元。 点评: 区域水泥需求延续强势,公司业绩继续向好。 2019年三季度, 甘肃省此前复工及新开工项目仍在继续建设当中,区域水泥需求依然火热。 2019年 1-9月份, 甘肃省固定资产投资完成额同比增加 5.5%,增速较 2019年上半年提升 3.1个百分点;甘肃省水泥产量为 3329.07万吨,同比增长 14.45%。 祁连山作为甘肃省水泥龙头企业, 市占率达到 42%,继续受益大环境的好转。 经营活动现金流大增, 资产负债率继续下行。 报告期内, 自 2016年开始,受益公司业绩向好,经营现金流情况不断好转。 2018年公司经营活动现金流净额为 12.77亿元,同比增长 25.44%; 2019年三季度为 19.25亿元,同比增长 88.37%,为历史最好水平。 此外, 公司资产负债结构持续优化,财务费用随之降低,增厚公司利润。截至 2019年 9月 30日,公司资产负债率仅为 29.98%, 亦为历史新低。 后续需求仍有保障。 报告期内,基建领域作为甘青地区水泥消费的主力军,带动当前区域水泥需求快速增长。甘青地区基础设施历来薄弱,在十九大“打赢脱贫攻坚战”以及“基建补短板”的引领下, 我们认为政府基建投资力度不减。 2019年 8月,发改委正式印发《西部陆海新通道总体规划》, 也有望提振区域需求。 盈利预测及评级: 根据公司现有股本, 我们预计公司 2019-2021年摊薄每股收益分别为 1.53元、 1.64元、 1.72元, 根据 2019-10-29收盘价计算,对应 PE 分别为 7倍、 6倍、 6倍,维持“ 买入”评级。 风险因素: 基建投资回升不及预期;房地产投资下行风险;市场竞争风险;区域供给超预期释放风险;原燃材料成本上升风险;错峰生产不及预期;环保、安全等突发事件风险;气候异常使当地水泥需求不及预期

事件: 2019年 8月 28日,利君股份发布 2019年中报。 公司报告期内实现营业收入 2.76亿元,同比上涨 0.02%; 完成归属于上市公司股东净利润 0.82亿元,同比上涨 3.02%, 实现每股 EPS 0.08元。 点评: 水泥用辊压机板块营收上涨,矿山用辊压机板块营收大幅下滑。 2019年上半年,公司水泥用辊压机板块完成销售收入 1.08亿元, 同比上涨 6.79%。矿山用辊压机板块亏损 1007.49万元, 同比下降 208.94%。 矿山用辊压机板块营收下滑的主要原因是下游矿山行业基础设施投资萎缩, 导致公司 2019年上半年在手合同金额下滑。 此外, 公司客户西乡县鲁泰实业有限责任公司今年上半年退货,使得公司上半年收入受到冲减。 公司航空零部件板块阶段性亏损。 2019年上半年, 利君股份全资子公司德坤航空完成营业收入 1202.6万元, 同比下降77.15%,亏损 425.5万元。 德坤航空上半年营收、利润下降的主要原因, 是已交付客户的产品未达到收入确认条件。 盈利预测及评级: 根据公司最新股本, 我们预计公司 2019-2021年摊薄每股收益分别为 0.12元、 0.13元、 0.14元, 根据 2019-08-29收盘价计算,对应 PE 分别为 40倍、 36倍、 34倍,维持“ 增持”评级。 风险因素: 矿山、 水泥行业固定资产投资下降;下游客户确认收入周期不确定;航空零部件下游客户需求萎缩。

事件:2019年8月27日,南钢股份发布2019年中报。公司报告期内实现营业收入240.95亿元,同比增长11.44%;完成归属于上市公司股东净利润18.41亿元,同比下降19.56%,实现每股EPS0.41元。 点评: 上半年铁矿石价格上涨,导致公司利润下降。2019年上半年,公司生铁产量481.15万吨,同比下降0.17%;粗钢产量539.54万吨,同比增长3.35%;钢材产量503.02万吨,同比增长6.36%;生铁、粗钢、钢材分别完成年度计划的49.86%、50.90%、52.95%。上半年由于进口铁矿石价格单边上涨幅度超过60%,使得公司在原材料成本管控上难度加大,从而导致公司吨钢成本上升,利润下降。 预计全年铁矿石平均价格将回落至合理区间,公司下半年利润将有所提升。进入三季度以来,随着国家宏观调控以及铁矿石市场供给短缺情绪逐渐出清,铁矿石价格已较年内最高点下降近30%。我们认为,2019年下半年铁矿石价格的回落,将使得全年铁矿石整体平均价格得到平抑,公司下半年矿石成本或将进一步下降,从而带来利润上涨。 盈利预测及评级:根据公司最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.86元、0.83元、0.83元,根据2019-09-04收盘价计算,对应PE分别为4倍、4倍、4倍,维持“增持”评级。 风险因素:中美贸易摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性;全社会固定资产投资增速继续下降;地条钢等落后产能复产;钢材价格进一步下行。