事件: 公司发布关于分拆所属子公司华兰生物疫苗有限公司至深圳证券交易所创业板上市的预案,分拆完成后,公司仍将维持对华兰疫苗的控制权。 点评: 四价流感疫苗拉动业绩增长,刚需强劲产能翻番有望加速增长。华兰疫苗是公司下属从事疫苗研发、生产和销售的平台,2019年收入10.43亿元,同比+30.77%,毛利8.87亿元,毛利率85.03%(同比提升1.37pp),净利润3.75亿元,净利率35.98%(同比提升2.11pp),主要是四价流感疫苗迅速放量拉动业绩增长,2019年该品种批签发量约836万支,估计实现收入8~9亿元。由于19年新生产线获批GMP且新冠疫情可能带来疫苗接种意愿提升,预计2020年四价流感疫苗有望进一步加速增长。 管线持续完善建设疫苗大平台,借力资本市场实现跨越式发展。公司已上市疫苗包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母),目前是我国最大流感病毒裂解疫苗生产基地,流感疫苗市占率局国内首位。在研品种包括冻干人用狂犬病疫苗、破伤风疫苗、AC结合疫苗、百白破疫苗等,随着管线持续完善,华兰疫苗有望成为国内稀缺的优质疫苗大平台。华兰疫苗3月底以138亿估值引入战投高瓴骅盈、晨壹启明,分别持股9%、6%,本次分拆上市将进一步拓宽融资渠道、提高融资灵活性和效率,降低资金成本,进而加大研发、运营的投入,巩固市场竞争力,实现跨越式发展。 盈利预测、投资评级和估值: 公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。暂不考虑权益分派情况,维持2020-2022年EPS预测为1.20/1.44/1.66元,同比+31/20/15%,现价对应PE为41/34/29倍,维持“买入”评级。 风险提示: 血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低于预期。

事件: 公司发布2019年年报,报告期内实现营收99.90亿元(+24.74%);归母净利润13.79亿元(+36.67%);扣非后归母净利润14.29亿元(+32.42%);EPS为0.45元。公司拟每10股送红股3股,派息1.5元(含税)。业绩符合市场预期。 点评: 内生保持高增长,华南区域表现突出。 公司2019年内生收入保持较高增长,长沙、武汉等规模过亿成熟医院平均收入增速17.85%,净利润增速26.81%;成长期医院维持25%左右高速增长。分区域看,公司国内业务和海外业务分别实现收入同比增长26.99%和9.99%,其中华南地区收入增速最快,同比增速为37.80%,广州爱尔、东莞爱尔、深圳爱尔等医院进入快速增长期。2019年公司门诊量663万人次,同比增长15.56%;手术量60.84万例,同比增长7.76%;门诊量与手术量增速放缓与公司新开门店数量增速放缓有关,但客单价明显提升。 白内障业务出现回暖,视光业务保持高速增长。 公司2019年屈光收入同比增25.56%,主要是一方面由于各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,形成量价齐升的局面;另一方面公司加大对各地县级医院加快屈光科室的建设力度;视光收入同比增30.67%,在国家近视防控政策的推动下,公司大力发展角膜塑形镜验配等视光业务,保持高速增长势头;白内障收入同比增13.97%,较2018年提速4.97pct。2019年公司白内障业务转型升级取得突破,复明性白内障向屈光性白内障升级,如高端多焦晶体、飞秒白内障术式等应用增加,确保了该项目的稳定增长。 毛利率和净利率显著上升,年内计提较大额度资产减值损失。 报告期内公司毛利率为49.3%(+2.3%);销售净利率为14.3%(+1%)。分业务结构来看,屈光业务毛利率提升幅度最大,较2018年上升5pct至57.38%。这主要是因为规模效应体现及高端手术品类占比提升。分区域看,西南地区2020年毛利率同比增长4.60%,主要系屈光及视光的收入占比逐年提升。公司报告期内出于谨慎考虑,进行了应收账款和商誉减值计提,资产减值损失同比增1.29亿元,冲抵了毛利率提升带来的部分利润贡献。 外延扩张重启,有望增厚未来利润。 公司2020年计划外延扩张加速,公司拟以发行股份及支付现金方式购买天津中视信等30家眼科医院股权,26家为爱尔眼科参与设立的并购基金旗下医院。交易作价合计18.7亿元。拟收购眼科医院均为地市级处于高速成长期和扭亏期前后的资产,交易标的预计20~21年归母净利润合计1.3/1.5亿元,受益于前期并购基金的培育和规范,被收购医院已建立了成熟的管理模式,有助于收购后“无缝对接”,与爱尔眼科现有业务形成较好的协同效应。 盈利预测、估值与评级。 考虑到新冠疫情对公司一季度经营产生的不利影响需要时间恢复,下调公司20年预测EPS为0.55(-0.04)元;维持21年预测EPS为0.78元;新增22年预测EPS为1.01元。现价对应20~22年PE为81/57/44倍。公司内生增长强劲,消费升级动力不竭,疫情结束后有望重回高增长,维持“买入”评级。 风险提示: 并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。

事件 : 公司公布 2020年一季报:实现营业收入 16.61亿元,同比-6.43%;归母净利润 5.42亿元,同比+48.59%;扣非归母净利润 5.44亿元,同比+51.68%,净经营性现金流 3.37亿元,同比-45%,主要由于应收账款与预付账款增加所致;EPS 2.68元。业绩符合预期。 点评 : 测算 公司 同口径净利润 同比+13% ,医药主业 利润 大幅增长。一季度医药企业收入增长 6.39%,净利润增长 71.99%。一方面由于金赛药业利润大幅增长,金赛 Q1估算收入 12.74亿元,同比增长接近 10%;净利润约 5.5亿元,同比增长 25%左右;净利率约 43%,环比持平。另一方面由于 19年公司完成重大资产重组,金赛合并比例由 70%上升至 99.5%所致。我们测算剔除合并因素,Q1同口径公司净利润同比增速约 13%。百克水痘疫苗由于同比低基数,估算收入 1.79亿元,同比增长近 30%,净利润 0.43亿元,同比增长超 20%,但受疫情影响,环比下降。华康与房地产受疫情影响较大,华康估算收入 1亿元,净利润 500万左右,同比下滑近 50%;地产估算收入 8000万元,净利润 1000万元,同比下滑超 50%。 新冠疫情对生长激素 纯销 影响有限,看好疫情过 后新患 恢复。由于 19Q1金赛表观收入基数较高的原因,导致 20Q1表观收入增速略低。但我们估测一季度生长激素纯销维持了约 20%的较快增长,存量患者的持续用药并未受到疫情严重影响。新患开发方面,估计 Q1有所下滑,但 3月开始门诊陆续恢复营业,新患开发逐步恢复。生长激素作为儿童长高“刚需”治疗属性药品,我们看好疫情过后的恢复趋势。此外,鼻喷流感疫苗于今年 2月获批,因疫情关系我们预计下半年流感疫苗接种率有望显著提升,今年将显著贡献收入。公司在生物药、疫苗、抗体等领域有丰富研发管线,研发进度持续推进。 盈利预测与估值:维持 20-22年 EPS 14.38/18.73/24.11元,当前股价对应 PE 为 38/29/23X,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响生长激素全年销售;新产品研发及推广不达预期。

事件: 公司公告2019年报:实现营业收入105.87亿元,同比+102.5%;归母净利润23.66亿元,同比+63.05%;扣非归母净利润23.88亿元,同比+63.7%;净经营性现金流13.67亿元,同比+133.44%;EPS1.48元。业绩符合预期。 点评: HPV与五轮高速增长拉动业绩,三联苗承压。代理品种:2019年四价HPV疫苗批签发554万支,估算销售额37亿元,同比+25%;九价HPV疫苗批签发332万支,估算销售额43亿元,同比+1066%;五价轮状疫苗批签发470万支,估算销售额11亿元,同比+448%。自产品种:三联苗批签发428万支,估算销售额10亿元,同比-7%,主要是受到未能获得药品再注册批件导致无法继续生产的影响。19年综合毛利率42.05%,下降13个百分点,主要由于代理品种占比快速上升。19年公司进一步扩大一线销售队伍,销售费用同比+43%,销售人员+23%至1843人。 微卡与EC即将获批,其他重磅自产品种进入临床后期。19年公司加大研发至2.59亿元,同比大幅+52%;研发人员数量+21%。目前,预防用微卡与EC诊断试剂已完成现场检查,微卡于2019年12月31日进入第2轮补充资料,预计即将获批上市,接棒三联苗成为下一个自主大品种;其他自产品种如23价肺炎疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)正在推进3期临床;组分百白破、EV71、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)已获批临床试验。随着自主研发品种逐步推进,公司将具备丰富的自产梯队,将成为自产+代理双轮驱动增长的疫苗大平台。 盈利预测、投资评级和估值公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期,核心代理品种处于高速放量期,维持预测20年EPS2.16元,考虑到传统疫苗升级换代贡献利润弹性,上调21年EPS至2.91元(原2.44元),新增22年EPS为3.63元,现价对应PE为36/27/21倍,估值处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;微卡上市与推广低于预期。

事件: 公司发布2019年年报,全年实现收入28.03亿、归母净利润8.42亿、扣非归母净利润5.58亿元,分别同比增长21.85%、78.24%、56.31%,其中非经常性损益2.84亿元,业绩符合预期。 点评: 基数因素致19Q4收入降速,同口径下保持30%增长:19Q3、19Q4收入分别同比增长24%、9%,环比降速,原因在于公司于19Q1剥离了子公司晟通,由于晟通18年收入1亿多,且大部分收入在18H2确认,导致公司表观收入增速环比降低。剔除晟通因素,公司19年收入增长超25%。另外,19年收入中过手费占比较低。同口径下,推算19年实际收入增长约30%,继续保持稳健较高增长。19Q3、19Q4归母净利润分别同比增长77%、103%,大幅提速,原因在于公司在19Q4按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较大,即非经常性损益较大。扣非归母净利润层面,19Q3、19Q4分别同比增长101%、29%,19Q4降速原因在于18Q4基数较高,以及公司调整回款波动较大的Biotech公司服务策略所致。 短期:疫情影响具有一过性,后续有望受益再融资放松利好:以20年一季报预告中位数计算,20Q1扣非归母净利润同比增长5%。疫情影响仅是延后需求,且具有一过性,并且短期新冠药物临床需求大增。公司作为行业龙头,订单充足(19年底在手合同50亿元,同比增长36%),预计对全年业绩影响可控。另外,上市药企再融资放松,预计对CRO服务的需求将增加。另外,充足的资金也是CRO快速发展的先决条件。 长期:危中有机,有望加速国际化。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为,不必悲观:1)研发投入的承压,反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下,将促使药企增加在我国招募患者比例。凭借在国内的完善布局,泰格对药企吸引力提升,有望借此加速国际化。公司有望于2020年下半年在港交所上市,为海外布局加码。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。 盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到疫情影响,以及后续投资业务有望受益于国内Biotech融资环境优化,我们下调20年EPS预测为1.41元(原为1.52元),上调21年EPS预测为1.92元(原为1.77元),新增22年EPS预测为2.57元,分别同比增长25%/36%/34%,对应20-22年PE为55/40/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;中国临床开展不及预期;研发投入不及预期;投资收益波动。

事件: 公司发布 2019年报,实现营业收入 27.77亿元,同比+3.13%;归母净利润8.11亿元,同比-3.27%;扣非归母净利 8.09亿元,同比-0.61%;经营性净现金流 11.52亿元,同比+31.39%;EPS 0.40元。业绩符合市场预期。 点评: 胰岛素销量略超预期,地产结算影响表观增速2019年 Q1~4单 季 营 收 分 别 为 7.14/7.20/6.23/7.20亿 元 , 同 比-0.70/-3.18/+14.14/+5.23%;归母净利润分别为 2.74/2.59/1.56/1.23亿元,同比-0.06/-1.67/+3.36/-18.49%;扣非归母净利分别为2.70/2.55/1.62/1.22亿元,同比+0.41/+1.64/+11.99/-18.48%。Q3~4收入增速高主要是由于上年同期去库存导致收入基数较低;净利润逐季递减主要是由于下半年开始进行甘精胰岛素的市场导入工作,销售费用较高。分业务板块来看: 二代胰岛素:2019年重组人胰岛素原料药及注射剂实现收入 22.14亿元,同比+14.09%;毛利 18.62亿元,毛利率 84.09%,同比下降 2.62pp。其中: 注射剂:销售额 21.02亿元,同比+11.80%;销售量 5401.56万支,同比+14.87%, 略超市场预期;毛利 18.10亿元,毛利率 86.14%,同比下降 1.40pp。毛利率略有下降的原因一是出厂价格略有下降,估计受到胰岛素终端降价压力的影响;二是平均生产成本略有上升,估计是部分原材料价格上涨、及去库存生产量收缩也对成本摊薄有一定影响。2019年底库存量仅 189.51万支,处于历史较低水平; 原料药:销售额 1.13亿元,同比+84.58%,维持高速增长;毛利 0.52亿元,毛利率 45.98%,同比下降 15.35pp;毛利率下降的原因估计是拓展国际市场,价格体系有所波动; 医疗器械: :2019年注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械销售收入 3.55亿元,同比+8.71%;毛利 1.27亿元,毛利率 35.86%,同比增加 5.70pp。 器械的增长主要是瑞特血糖仪、瑞特血糖试纸、注射笔用针等销量增幅较大所致; 房地产:2019年商品房收入 1.11亿元,同比-64.76%;毛利 0.11亿元,毛利率 9.68%,同比下降 24.52pp,房地产业务对表观增速有一定拖累。 截至 2019年报期,公司存货中开发产品(房地产)的账面价值为 2.61亿元,比上年同期下降 0.89亿元,销售工作接近尾声,未来将持续聚焦主业;互联网医疗:2019年你的(上海)医疗咨询实现净利润-0.28万元,亏损明显收窄(上年同期-501.20万元)。东宝糖尿病全病程一体化管理平台现已有超过 16,000名专业医生建群,总用户数超过 40万人次,日均用户增加 100多人次,月均群互动 800多场,文章点击率 8000多次,为众多糖尿病患者提供专业的院外血糖管理服务,打通院内、院外血糖管理的屏障,帮助医护实现了院内、院外患者共同管理。促进了和医院在糖尿病患者整体解决方案的深度合作。 研发捷报频传,降糖药全产品线持续完善2019年公司研发投入总额 1.99亿元,占营收比重 7.17%;其中费用化 0.78亿元,资本化 1.21亿元。研发投入资本化比重高达 60.78%,主要是由于推进至临床后期的项目较多,如甘精胰岛素、门冬胰岛素、利拉鲁肽等,主要项目进度: 胰岛素类似物: 甘精胰岛素注射液:2019年 12月 6日获得药品注册批件,并于2020年 2月 4日首批产品投放市场; 门冬胰岛素注射液:2020年 1月收到发补通知,正在准备相关资料,计划 2020年上半年完成发补意见; 门冬胰岛素 50注射液:III 期临床最后一例受试者已出组,现处于数据收集整理阶段,计划 2020Q2数据库锁定,拟定于 2020Q3申报生产; 门冬胰岛素 30注射液:2018年 10月 III 期临床首例受试者入组,目前处于临床入组阶段,计划于 2020Q2完成全部患者入组; 赖脯胰岛素及其混合注射液:2018年 9月获得临床试验批件,现已启动临床试验; 地特胰岛素注射液:2017年 10月获得临床试验批件,现处于临床试验筹备阶段; 第四代胰岛素:超速效型胰岛素类似物(THDB0206)已完成处方筛选工作,进行了注册批的生产及临床前药学和药理毒理研究,预计2020年下半年申报临床试验;胰岛素基础餐时组合(THDB0207)已完成处方筛选工作,正在进行关键工艺参数试验,预计 2020Q3完成注册批生产,进行临床前药学研究及相关委外研究。 GLP-1: 利拉鲁肽注射液:2019年 4月启动 III 期临床试验首家研究中心,6月入组首例受试者,目前处于病例入组阶段,现已入组超过 50%; 度拉糖肽注射液:已完成临床申报用三批中试生产、质量研究、药效学药代动力学研究及药物安全性评价,目前正在进行临床试验前的进一步研究。 口服降糖药:瑞格列奈片:完成了临床前药学研究,预计 2020年内通过生物等效性试验,并完成注册申报; 瑞格列奈二甲双胍片:2016年获得临床批件,等待和国家有关部门确定好临床参比制剂后开展进一步的生物等效性研究; 琥珀酸曲格列汀片:2019年上半年完成了临床前的补充药学研究,并对临床样品进行了生产,目前正在开展相关的临床试验; 磷酸西格列汀片:2019年 11月收到审评中心发补通知,现正在进行相关试验,准备发补意见的相关材料; 西格列汀二甲双胍片:2019年 12月收到审评中心发补通知,现正在进行相关试验,准备发补意见的相关材料; 恩格列净:已完成原料药中试研究,基本完成相关的药学研究,于2020年开展临床样品的试制以及开展相应的临床试验。 预计未来2~3年内,公司将拥有包括二代胰岛素、三代胰岛素、GLP-1、DPP-4等口服降糖药在内的降糖药全产品线,搭载公司成熟的糖尿病推广网络实现迅速放量。同时公司引进 Adocia 的第四代胰岛素潜力巨大,占据先发优势,有望成为下一个降糖药时代的“重磅炸弹”。 盈利预测、 估值与评级公司胰岛素基层市场龙头地位稳固,二代胰岛素仍能稳健增长,甘精胰岛素上市接力发展,并积极引进重磅胰岛素升级产品,糖尿病治疗药物管线持续丰富。公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台企业。考虑到三代胰岛素市场导入期需要增加一定销售费用,且新冠疫情对于胰岛素新增患者开发有一定负面影响,略下调 2020~2021年 EPS 为 0.49/0.63元(原预测为 0.57/0.69元),新增预测 2022年 EPS为 0.81元,同比增长 22.33/29.82/27.92%,现价对应 PE 为 24/19/15倍,维持“增持”评级。 风险提示 : 胰岛素厂家增多竞争加剧的风险;新产品研发、申报进度不达预期的风险; 口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。

事件: 公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入30.48亿元,同比增长23.43%;归母净利润1.91亿元,同比增长29.68%;扣非后归母净利润1.83亿元,同比增长28.94%;基本每股收益0.51元。 点评: 疫情期间扩张速度有所放缓,加盟模式提速。截至2020年Q1,公司共拥有门店4,869家(含加盟店419家),净增门店117家,其中新开门店77家、收购门店31家、加盟店33家、关闭门店24家。受到疫情影响,公司新增门店与2019年同期新增304家门店相比速度明显放缓。2020年Q1公司将对加盟店的配送销售由零售业务划为批发业务,若将口径调为一致,则2020年Q1零售业务的营业收入同比上升21.20%;批发业务的营业收入同比上升103.14%,加盟店数量同比增加207家,同比增速高达97.64%,加盟模式的贡献度明显提升。 疫情期间中药毛利率上升,整体医保覆盖率创历史新高。受疫情期间政府限价等政策影响,2020年Q1公司整体毛利率同比下降1.36pct至36.63%。但公司中药毛利率同比上升2.97pct至46.63%,受限价影响较小。截至2020年Q1,公司医保门店数量为3,503家,占公司门店总数比例为78.72%,医保覆盖率同比上升3.47pct,创历史新高。 资金充裕,疫情后有望重启扩张模式。证监会已核准公司向社会公开发行面值总额15.81亿元可转债,期限6年。其中,可用于新建门店资金将不少于10亿元。去年8月,公司还发行过总规模不超过人民币10亿元的超短期融资券,目前公司资金充裕,有望在疫情过后重启扩张模式。 盈利预测、估值与评级: 公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司,依靠自建与并购实现快速扩张。维持20-22年EPS预测为1.93/2.46/3.10元。维持“买入”评级。 风险提示: 新建和并购进度不达预期风险;商誉减值风险。

事件: 公司公布2019年报:实现营业收入44.70亿元(-3.9%);归母净利润7.15亿元(-50.95%);扣非归母净利润6.43亿元(-54.19%);经营活动产生的现金流量净额15.07亿元(+12.38%)。EPS0.68元。拟每10股派5元。 同时公布2020年一季度实现营业收入8.66亿元(-27.13%);扣非归母净利润1.35亿元(-55.75%)。业绩符合预期。公司拟出资2.4亿元购买生物药研发与产业化平台,苏州信立泰(原苏州金盟)15.73%全部剩余股权。 点评: 20Q1环比改善,二线品种实现放量。单季度看,19Q1-20Q1分别实现收入11.89/11.68/12.08/9.06/8.66亿元,净利润3.22/3.11/0.84/-0.02/1.5亿元。其中19Q4是业绩低点,主要原因是19年集采扩面原计划于20年Q1执行,19年末泰嘉发货受到影响,但价格率先实现集采价,导致泰嘉业绩下滑。同时,19年研发管线优化,将1.9亿元研发支出予以费用化。20Q1疫情影响下招标继续推迟,但业绩环比有所恢复。分产品看,估算2019年泰嘉收入近30亿元,阿利沙坦酯3.5亿元,比伐卢定2.5亿元,替格瑞洛6000万元,原料药收入6.13亿元。二线品种均有大幅增长,阿利沙坦酯放量速度超预期。 继续加码研发,研发管线均有实质进展。2019年公司研发支出5.98亿元,同比减少约1.6亿,主要原因一是将1.9亿元研发支出予以费用化,二是PTH上市并转入无形资产。剔除上述因素,公司研发支出持续增长。目前PTH长效即将进入临床3期,新增申报水针剂型临床试验;复格列汀进入临床3期; 抗心衰新药S086进入临床2期,并申请降血压适应症;PCSK-9小分子启动临床1期;肾性贫血新药已在日本报产,计划今年申报国内临床;抗心衰药物JK07美国获批临床,计划今年申报国内临床;EB病毒肿瘤新药nanatinostat处于临床前准备阶段(表1)。器械方面也取得研发进展(表2)。 大量一致性评价新品种有望贡献增量。19年底集采扩面泰嘉“丢标”,导致4+7以外省份份额受影响,但4+7省份基本完成续标,我们预计泰嘉市场份额有望在Q1基数上保持稳定。公司其他首批通过一致性评价品种如匹伐他汀、左乙拉西坦、地氯雷他定等有望参与后续集采,贡献增量业绩。 盈利预测与评级:考虑到集采影响,下调公司20-21年EPS至0.59/0.7元(原为0.93/0.98元),新增预测22年EPS为0.84元,对应PE为32/27/22X。 创新产品梯队日渐丰富,中长期发展前景乐观,维持“增持”评级。 风险提示:集采降价超预期;研发低于预期;新品推广低于预期。

事件 : 公司披露一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润1.2亿元~1.3亿元,同比增长 254.57%~284.11%。 点评 : 疫情驱动核心产品量价齐升, 多因素促成一季 度 高增长 。一季度受疫情影响,公司核心产品一次性防护手套需求激增,产品售价有一定增长,量价齐升;2019年 8月起安徽投产的 16条 PVC 手套生产线,使得报告期内手套产能同比有所增加。此外,除公司自产产品外,公司在口罩等防护用品贸易板块的增长,也对业绩增长起到一定促进作用。 海外疫情存持续可能,全年业绩 有望延续一季度 增长 势头。截至 4月 9日,海外新冠肺炎确诊人数已突破 136万人,印度、巴西等国家确诊人数增长速度加快。随着疫情开始在南半球国家蔓延,不排除疫情全年持续的可能。目前公司海外手套订单已排到 5月下旬之后,始终处在供不应求状态,全年业绩有望延续一季度增长势头。 产能扩张+ 内销加码,公司未来业绩有望持续高增长。公司新投放产能将在未来两年集中达产,高端丁腈手套产能有望快速翻倍。同时公司计划在五年内构建多个低成本生产基地,总产能有望突破 700亿只,全球销量市占率有望突破 8%。公司内销比例提升,内销价格及毛利率高于外销。公司历史内销比例极低仅为 3%,内销比例提升带来的业绩弹性较大。 盈利预测、估值与评级 : 公司为一次性手套龙头,未来两年将进入产能集中释放期,疫情刺激下国内外防护需求大增,随着高端丁腈手套占比提升,内销贡献度提高,公司业绩有望加速。维持公司 19-21年 EPS 预期为 0.87/1.73/2.46元/股,现价对应 19-21年 PE 为 57/29/20倍。维持目标价 55.74元,维持“买入”评级。 风险提示 : 产能投放延期;原材料价格上升;国内需求不达预期;汇率风险等。

事件:公司发布2020年一季报,收入6.78亿元,同比-2.62%;归母净利润2.47亿元,同比-4.71%;扣非归母净利润2.44亿元,同比+1.49%。经营性净现金流0.96亿元,同比-49.03%。EPS 0.18元。业绩略低于市场预期。 点评:疫情期间静丙需求旺盛,整体血制品业务保持稳健。一季度营收以血制品为主,收入、利润与上年同期基本持平。静丙需求在疫情期间有明显拉动,但考虑到疫情期间医院总体诊疗大幅减少,其他品种销售工作受到影响,估计静丙的增长与其他品种的下滑相抵消,整体血制品业务保持稳健。Q1销售费用同比-55.20%,主要是销售推广咨询费减少;经营性净现金流同比-49.03%,主要是销售商品收到的现金减少。预计随着疫情缓解,各项受到不利影响的经营活动将逐步恢复正常。 海外疫情蔓延影响血浆供给,有望释放价格弹性和市场空间。全球新冠疫情持续蔓延可能影响国外采浆导致进口血制品供给收缩,产生价格弹性;我国血制品进口占比较大,2019年进口白蛋白批签发量占60%左右,进口供给的收缩有望为国内血制品企业释放市场空间。 疫苗引入战投,利好板块长远发展。2020年3月,香港科康签订股权转让协议,拟以12.42亿元向高瓴骅盈转让疫苗公司9%的股权,以8.28亿元向晨壹启明转让疫苗公司6%的股权,公司持股比例不变,引入国内领先的医药战投利于疫苗业务长远发展。疫情有望加强国内疫苗接种意识,同时四价流感疫苗新生产线建成后产能翻倍,2020年有望进一步加速增长。 盈利预测、投资评级和估值:公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。维持2020-2022年EPS 预测为1.20/1.44/1.66元,同比+31/20/15%,现价对应PE 为40/33/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低于预期。

事件: 公司发布2019年年度报告,实现营业收入102.76亿元,同比增长48.66%;归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%;扣非归母净利润5.37亿元,同比增长40.87%;实现每股收益1.44元。拟每10股转增4股,并派发现金股利3.00元(含税)。 同时,公司公告收到中国证监会出具的《关于核准益丰大药房连锁股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司发行总额15.81亿元可转换公司债券,期限6年。 点评: 门店增速保持高水平,区域发展更加均衡 2019年,公司根据“区域聚焦,稳健扩张”的发展战略,通过“新开+并购”并重的直营店拓展模式以及加盟店模式试点,新开门店和行业并购持续取得稳健发展。19年全年净增门店1,141家,其中,公司自建门店639家,并购门店381家,新增加盟店217家,关闭门店96家;截至19年底公司门店总数4,752家(含加盟店386家),较18年增长31.60%;15至19年,公司门店数量净增3,687家,年复合增长率45.34%。分区域来看,公司在中南、华东和华北分别有门店2,159/2,035/558家,华东与华北门店增速均有提速,区域发展更加均衡。 并购持续加码,新兴药房完成业绩承诺 2019年,公司继续加强并购整合,共发生了12起同行业的并购投资业务。公司18年通过发行股份及支付现金对石家庄新兴药房实施重大资产重组,经过一年的整合,新兴药房人员结构稳定,员工专业服务能力、顾客满意度等指标持续提升,全年实现营业收入11.66亿元元,净利润9,693.84万元,较上年分别增长10.77%和49.20%,完成业绩承诺指标。若剔除新兴药房并表影响,公司2019年实现归母净利润4.48亿元,同比增长16.64%。 经营效率保持稳定,医保覆盖率上升 公司经营效率保持稳定,受到集中采购等政策影响,公司整体毛利率和净利率较18年略下滑0.72/0.46pct,为39.01%/5.93%。但公司控费能力进一步加强,销售费用率较18年明显下降1.34pct至26.09%,管理和财务费用率保持稳定。通过精细化管理,公司门店日均平效保持较高水平,旗舰店日均平效提升明显,由18年115.01元/平方米提升至150.76元/平方米。此外,随着医保定点政策的放开和逐步推进落实,公司在华东地区医保定点药店占比较低的状况逐步改善,华东地区医保覆盖率较2018年大幅提升11.2pct至72.52%,公司整体医保覆盖率达到76.82%。 积极布局电商业务,承接处方外流和慢病管理稳步推进 公司积极布局电商业务,传统B2C业务依靠供应链优势和精细化运营保持了利润和销售的同步提升;O2O上线门店超过3,000家,覆盖了公司线下所有主要城市。截至2019年底,公司建成DTP专业药房30余家,经营国家谈判指定医保报销品种70个,医院处方外流品种近250个,与近100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系。 可转债发行在即,资金充裕支撑未来扩张 证监会核准公司向社会公开发行面值总额15.81亿元可转换公司债券,期限6年。该可转债募集资金将用于江苏益丰医药产品分拣加工一期项目、上海益丰医药产品智能分拣中心项目、江西益丰医药产业园建设一期项目、新建连锁药店项目、老店升级改造项目、数字化智能管理平台建设项目及补充流动资金。其中,可用于新建门店资金将不少于10亿元。去年8月,公司还发行过总规模不超过人民币10亿元的超短期融资券,目前公司资金充裕,足以支撑未来快速扩张。 盈利预测、估值与评级 公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司,依靠自建与并购实现快速扩张。考虑到19年新兴药房并表贡献较大,20-22年不考虑大型并购的前提下,并购的收入及利润贡献度可能降低,将20-21年净利润微调至7.28(-0.48)/9.35(-0.81)亿元,新增22年净利润预测为11.76亿元,分别同比增长33.82%/28.45%/25.87%,对应EPS为1.92(-0.13)/2.47(-0.21)/3.10元。维持“买入”评级。 风险提示: 新建和并购进度不达预期风险;商誉减值风险。

事件: 公司公布2019年报:实现营业收入17.13亿元,同比+17.17%;归母净利润1.24亿元,同比-52.71%;扣非归母净利润1.05亿元,同比-61.16%;净经营性现金流2.96亿元,同比+2.83%。EPS0.12元。拟每10股派1.5元,转增3股。同时公告2020年Q1预计实现归母净利润7300~8650万元,同比+10~30%,一季报业绩符合预期。 点评: 商誉与无形资产减值拖累19年业绩,生长激素增速良好。19年公司对苏豪逸明、中德美联计提商誉和无形资产减值1.99亿元。还原后归母净利润为3.23亿元(+23%),符合预期。生长激素实现收入6.53亿元(+26%),估算净利润约1.97亿元(+39%),新患增速逐渐恢复,其中Q4新患增速已恢复至30%。干扰素19年收入1.56亿元,微幅下滑,但呼吸道领域的吸入剂型增长迅速。中德美联19年收入1.6亿元(+35%),净利润2000万元(-48%),由于Y库建设的服务型收入增多伴随竞争加剧导致毛利率下降,计提商誉与无形资产减值1.4亿元。苏豪逸明由于多肽下游市场环境变化以及成本提升,实现收入0.82亿元(-7%),净利润0.33亿元(-13%),计提商誉减值0.6亿元。中成药收入4.9亿元(+12%),净利润3740万元(-2.9%);化药收入1.27亿元(+16%),净利润591万元(-16%)。 疫情影响下Q1仍有良好增长,期待20年轻装上阵。生长激素新患开发略受疫情影响,但存量患者发货良好;干扰素与多肽作为抗疫用药,Q1实现快速增长;中成药、化药与中德美联预计Q1表现一般。综合看,公司Q1仍维持良好增长,叠加19年减值计提完毕后,20年业绩有望重拾高增长。 研发投入加大,单抗项目进入后期。19年公司研发投入2.5亿元(+50%),费用化1.2亿元(+38%),费用化占比逐年提升。目前Her-2单抗3期临床接近完成;VEGF单抗3期目前临床进行中;CAR-T持续推进科研临床工作;PD-1正在开展1期临床;溶瘤病毒与P53靶向药处于临床前研究阶段。未来公司的创新研发领域将逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 盈利预测与评级:考虑到疫情下生长激素水针推广略低于预期,略下调20-21年EPS至0.38/0.49元(原0.44/0.58元),新增22年EPS0.63元,对应PE38/29/23倍,20年有望重拾高增长,维持“买入”评级。 风险提示:粉针新患增速恢复与水针销售不达预期;单抗研发不达预期。

事件: 公司发布2019年年报,全年实现收入13.54亿、归母净利润3.06亿、扣非归母净利润2.96亿元,分别同比增长16%、57%、53%,实现EPS1.16元,业绩符合市场预期。另外,公司计划向全体股东每10股派发2元股利、转增6股。 点评: 产能改造陆续到位,业绩继续保持较高水平。以20Q1预告中位数计算,18Q4到19Q1单季度归母净利润分别为0.22、0.53、0.61、1.02、0.90、0.85亿元,19Q4、20Q1继续维持在较高水平,原因在于2018Q4开始,公司主动对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林,以及配套的回收车间进行升级改造,影响了18Q4到19Q2的业绩。随着改造逐步到位,19Q3业绩回到正轨。19Q4、20Q1环比稍有降低,原因在于国庆和春节期间部分停产。 疫情助推需求增长,叠加供给收缩、新产能,主力品种有望延续量利齐升趋势。疫情全球蔓延,增加了抗生素药物的需求。巴坦类和培南类作为高端抗生素,需求弹性更大。3月初,印度政府限制13种API及相应制剂出口,主要是抗生素、抗病毒、维生素类。需求增长、海外供给收缩,叠加公司巴坦新产能有望于10月份投产,公司主力产品有望继续量利齐升。 深耕抗生素、抗病毒产业链,持续纵向一体化、横向协同拓展。公司正通过扩充产品线、产能建设等方式,强化抗生素、抗病毒原料药主业优势。 AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间已于19年11月通过GMP认证。另外,无菌混粉项目正加速推进,有望依托他唑巴坦优势,横向拓展进入哌拉西林等产品线。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于疫情带来的需求增长+行业供给收缩,业绩将持续较高增长。考虑到可转债转股导致公司股本增加,我们下调20-21年EPS预测为1.43/1.75元(原为1.52/1.86元),新增22年EPS预测为2.03元,同比增长35%/22%/16%,现价对应20-22年PE为20/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。

事件: 公司发布2019年年报,全年实现收入165.56亿、归母净利润46.81亿、扣非归母净利润46.15亿,分别同比增长20.38%、25.85%、25.05%,实现EPS3.85元,业绩符合市场预期。 点评: 业绩稳健较高增长,预计化学发光同比增长超80%。19Q1到19Q4收入同比增速分别为21%、20%、20%、20%,归母净利润同比增速分别为25%、28%、27%、23%,扣非归母净利润同比增速分别为28%、25%、29%、17%,收入稳健增长,利润环比降速,原因在于18年10月上市募资后18Q4财务费用节省较多导致基数较高。19年利润增速高于收入原因在于高端产品占比提升,以及规模效应带来费用率下降。三大品类收入稳健增长:生命信息与支持类同比+21%、IVD类26%(预计化学发光同比增长超80%)、医学影像类12%(主要是医院招标周期波动等行业性原因导致增速稍低)。 短期:疫情扩散,公司有望加速全球扩张。2019年公司外销收入占比42%。新冠疫情正在全球扩散,带来了监护仪、呼吸机、血球、CRP、移动DR、便携彩超等产品的短期需求放量,公司显著受益。更重要的是,公司有望借此加速全球扩张。 远期:受益战略储备项目、新医疗新基建、进口替代。疫情之后,我国有望启动战略应急物资储备项目(含呼吸机、监护仪等)和新医疗新基建。公司的监护仪、呼吸机、麻醉机、血球、生化、化学发光、超声等主力产品均入选优秀国产医疗器械目录,有望受益。公司19年研发投入16.49亿,同比+16%。公司正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光、流水线等。 盈利预测与投资评级:考虑疫情带来远期需求在短期释放,我们上调20年EPS预测为4.73元(原为4.68元),下调21年EPS预测为5.66元(原为5.77元),新增22年EPS预测为6.91元,分别同比增长23%、20%、22%,对应20-22年PE为54、45、37倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。

盈利预测、估值与评级 公司覆盖医药健康全产业链,业务板块间具协同潜力,且布局多个创新型平台,随着各创新平台逐步落地,有望逐步实现创新驱动转型。考虑到公司研发投入持续加大,略下调2020~2021年EPS预测为1.42/1.67元(原预测为1.42/1.72元),新增预测2022年EPS为2.02元,A股现价对应2020-2022年PE为22/19/16倍,维持“买入”评级;H股现价对应2020-2022年PE为16/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价超预期;研发进度不达预期;投资收益低于预期。