事件: 公司发布非公开发行股票预案,引入战略投资者高瓴资本,拟募集资金不超过 21.73亿元,扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。本次非公开发行股票的发行价格为人民币 12.83元/股,非公开发行股票的数量不超过 1.69亿股(含本数),锁定 18个月。 点评: 引入战略投资者,增强公司综合竞争力。公司定增战投引入高瓴资本,有望助力公司战略产业布局,增强综合竞争力。1)高瓴在医疗健康领域有深入的产业投资,在创新药领域累计投资 52家创新药企业,可以积极协助公司引入重点治疗领域的在研创新药产品和高水平研发平台,如吸入制剂、微球技术、脂微乳技术、CAR-T 细胞免疫疗法、双特异性抗体等。2)高瓴与被投企业长期保持紧密沟通和协作,具备产业资源导入与整合的能力,将向公司输出自身在众多被投企业中被实践应用的精益化制造提升、数字化改造和科技赋能等相关经验。2)高济医疗作为高瓴旗下专注大健康领域投资与运营的公司,是领先的医药零售平台,可以与公司在呼吸产品等慢性病用药以及保健产品、OTC 产品的销售渠道上发挥协同效应。 增强资金实力,提高抗风险能力。随着公司业务规模的持续扩大,公司对流动资金的需求规模将持续增长,公司呼吸吸入制剂作为重要战略发展方向,也需要大量资金进行该领域产品的研发和市场拓展。募集资金到位后,将有效缓解公司在市场开拓、研发支出方面的资金压力,提高公司盈利能力。此外,公司通过合理运用本次非公开发行募集的资金可以增强公司资本实力,优化公司资产负债结构和财务状况,提高公司的抗风险能力,促进公司业务稳健发展,保持公司的行业地位,实现并维护股东的长远利益。 盈利预测与估值评级。公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前,重磅品种布地奈德混悬液有望于20Q3获批,综合考虑疫情影响原料药提价及吸入制剂重磅新品种上市,我们维持20~22年EPS分别为0.55元/0.64/0.76元,同比增长20.0%/16.5%/18.6%,对应20~22年P/E分别为30/26/21x,公司吸入制剂布局全面,重磅品种有望迎来收获期,维持“买入”评级。 风险提示:药品带量采购风险,审批政策风险,原料药价格波动等。

事件: 公司发布2020年中报业绩预告:预计2020年上半年实现营业收入9.06-9.37亿元,同比增长45%-50%(中值9.21亿元,同比增长47.5%);实现归母净利润1.24~1.37亿元,同比增长90%-110%(中值1.31亿元,同比增长100%),业绩略超预期。 点评: Q2单季营收净利润创历史新高,经营效率改善净利润率提升。以预告中值计算,公司20Q2营收达到5.31亿元,同比增长43%;归母净利润为0.82亿元,同比大幅增长69%,单季收入和利润均为历史新高,超出市场预期。20Q2净利率为15.54%,较2019Q2的13.15%同比提升2.39pp,较2020Q1的12.33%环比提升3.21pp,体现公司产能利用率和经营效率的持续提升以及公司产品结构升级。随着公司持续推进服务平台战略模式、营销转型、发展工艺化学CRO等六大核心举措,我们认为公司净利率仍有提升空间。短期成长障碍扫除,长期成长逻辑理顺。短期来看,公司拓展CRO业务,2019年公司的CRO业务大幅增长66%,收入达到4.91亿元,占比迅速提升至32%。临床早期项目数量大幅增长,从2017年的69个迅速提升至2019年的187个,加强项目储备,有效规避大客户产品销售波动对公司业绩影响。长期来看,公司布局战略性新业务,选择制剂和生物CDMO中的高壁垒领域--细胞治疗和基因治疗等作为发力点,提升公司的技术壁垒。目前,两大新业务仍处于布局早期且处于亏损状态,建议持续关注进展。随着公司一站式服务的建立,早期订单不断向后期转化,我们预计未来3年公司业绩有望维持30%以上的较高复合增长。 盈利预测与估值: 公司积极储备CRO项目,有望向商业化阶段不断转化,带来业绩持续较高增长;同时,战略性布局制剂和生物CDMO等高壁垒项目,估值有望进一步提升。我们维持公司20-22年EPS0.44/0.59/0.83元,分别同比增长29%/33%/40%,现价对应20-22年PE为85/64/46,维持“买入”评级。 风险提示:临床后期订单放量不及预期;CRO业务拓展不及预期;战略新业务延伸进度不及预期;大客户订单规模下滑。

事件:(1)公司公布2020年半年度业绩预告:实现归母净利润12.35亿元-13.81亿元,同比增长70%-90%(中枢13亿元,同比增长80%),业绩略超市场预期。 (2)公司拟就儿童药平台项目认购美国Brillian公司A轮优先股。美国Brillian公司估值4,482.87万美元。公司本次出资2,830万美元。 点评:金赛、百克净利润大幅增长,华康、房地产表现一般。20H1公司归母净利润增长主要来源于金赛药业与百克生物收入的增长,以及同比口径对金赛药业持股比例有70%提升至99.5%。根据业绩预告,我们估算20H1金赛药业净利润增长约37%~40%,百克生物净利润增长约60%~100%(考虑到百克水痘疫苗上半年批签发量同比增长113%),华康药业和房地产受疫情影响,净利润分别下滑10%、50%左右。其中估算Q2单季度金赛药业净利润同比增幅达到50%以上,较Q1的25%更有显著上升,主要由于4月疫情得到控制后生长激素诊疗量和发货量均有加速增长,以及销售的规模效应导致净利润率同比提升。估算Q2单季度百克生物净利润增速50%~100%,得益于水痘疫苗接种的刚需性,同时4月开始全国接种点逐步恢复。 百克生物拆分上市,疫苗板块未来可期。百克的国内首款鼻喷流感疫苗预计今年开始将显著贡献收入,此外其减毒活疫苗研发平台在国内处于领先,有望在此基础上开发新型疫苗产品。带状疱疹疫苗已进入3期临床,有望成为国产首家获批;吸附无细胞百白破(三组分)进入临床;流感裂解疫苗已申报临床;对外合作的麻腮风联合疫苗处于临床前研发阶段;RSV疫苗已获得英国临床许可。百克生物上市和在研品种日益丰富,疫苗板块未来发展可期。儿童药投资方面,美国Brillian公司主要进行高端仿制药与儿童505b2改良药研发,制剂及缓控释技术高于同行业平均水平。公司有望借助其儿童药平台快速打开国内外市场,丰富妇幼用药领域产品管线。 盈利预测与估值:暂不上调盈利预测,公司实施每10股转增10股,下调EPS至7.20/9.38/12.07元,同比增长64%/30%/29%,当前股价对应20-22年PE为62/48/37X,公司业绩高速增长,PEG水平合理,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发及推广不达预期。

事件: 公司发布2020年中报预告,预计20H1实现归母净利润3.97~4.59亿元,同比增长30~50%,其中非经常性损益约2340万元,业绩略超预期。 点评: 20Q2业绩略超预期,血液灌流器需求刚性,全年稳健增长可期。新冠疫情下,公司20Q1收入继续保持28%较高增长,随着疫情好转,我们预计20Q2收入将小幅提速。以预告中位数计算,20Q1、Q2、H1归母净利润同比增长42%、38%、40%,扣非归母净利润同比增长55%、43%、49%。利润端环比小幅降速,原因在于疫情下的隔离措施,导致20Q1学术推广活动受阻,20Q2逐步恢复,即主要是销售费用环比增加导致。考虑尿毒症患者享受大病医保,全年医保总额度呈增加趋势,预计全年业绩稳健增长可期。 国内灌流器远期市场163亿,海外市场+延伸价值可期。灌流器远期市场163亿元,海外+延伸可期:1)公司产品目前已经进入全球50个国家,并在越南、伊朗、土耳其、德国、泰国、拉脱维亚等国家纳入了医保。2)依托于灌流器,公司正逐步补齐透析产品,切入血透500亿大市场。 耗材集采不悲观,创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020年,可能有部分高值耗材参与全国集采,我们认为,对于灌流器,不必悲观:1)灌流市场体量仍小;2)渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限;3)降价促进渗透率提升;4)公司行业地位稳固;5)耗材集采不会改变行业竞争要素,反而加速优质企业行业整合。另外,公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险,慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保,每年均价2000元左右的保费,即可获得最高50万元尿毒症治疗费用赔付。该创新保险产品有望破除支付瓶颈,并且公司以支付端为抓手,有望构建肾病生态闭环。 盈利预测与投资评级:我们维持公司20-22年收入和净利润预测不变,由于转增增加股本,我们调整公司20-22年EPS预测为0.97/1.30/1.73元(原为1.85/2.48/3.30元),同比增长36%/34%/33%,对应PE为70/52/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续超预期;控费政策超预期;竞争加剧。

事件:公司发布2020年中报预告,预计20H1实现归母净利润10.4~12.7亿、扣非归母净利润10.6~12.4亿元,同比-10~10%、+15~35%,略超市场预期。 点评:疫情短期延后刚需,新冠相关产品提供增量,20Q2业绩显著回升。以预告中位数计算,20Q1、Q2归母净利润同比增长-34%、+35%,扣非归母净利润同比增长-9%、+54%。扣非归母净利润增速较高,原因在于19Q1出售君实生物部分股权带来非经常性损益 2.3亿元所致。Q2业绩环比显著提速,原因在于因Q1疫情影响,占用量约70%的非急性PCI 手术以及其他心内科手术被延后,随着疫情好转,预计植入器械和医疗服务自Q2已呈现良好的增长态势;药品业务受益于院外渠道,Q2利润继续实现增长;另外,新冠试剂、监护仪等出口也贡献了业绩增量,预计Q2抗疫相关产品收入同比增长 60%以上。 高值耗材集采不改行业竞争要素,不必悲观。支架集采可能于2020年下半年全国推广,但不必悲观:1)短期,耗材全国集采无法独家中选,中选企业需承担服务职能,这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后,NeoVas 高端型号有望加速推广;2)长期,耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,全国集采并不会显著改变行业竞争要素,反而加速支架行业整合。 研发投入进入收获期,打造心血管药械创新产品群。公司19年研发投入6.3亿,同比增长34%。公司产品储备丰富,除了可降解支架、药物球囊、左心耳封堵器分别于19年2月、20年6月、20年6月获批,后续仍有一系列重磅产品有望陆续获批,包括AI 系列产品、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4等。 盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大领域,远期空间大。 我们暂时维持公司20-22年EPS 预测为1.26/1.65/2.09元,分别同比+30%/31%/27%,对应20-22年PE 为33/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;降价超预期;NeoVas 放量低于预期。

事件:公司公布2020年半年度业绩预告:归母净利润1.33亿元-1.38亿元,同比增长50%-55%,EPS0.57元-0.59元。业绩略超市场预期。 点评:达因Q2较高基数下兑现高增长,单季度净利润恢复至历史高峰。按预告中位数,公司Q2单季度实现归母净利润0.85亿元,同比+31%。H1母公司略有亏损,卧龙学校及其他子公司H1净利润基本稳定。由此估算,达因药业Q2单季度净利润同比增长50%左右(我们估算19Q1-20Q1各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72/0.96/1.47亿元),单季度净利润接近17年最高峰值水平。19年Q1达因药业净利润低基数,19Q2生产恢复后净利润显著提升,因此20Q2单季度在较高基数下仍实现高速增长,略超预期。我们认为一方面由于疫情期间物流、线下销售等略受影响,Q2有所恢复。另一方面,10亿粒新增产能自5月开始投产,存在终端补库存的情况。随着下半年新增产能逐步释放,伊可新渠道下沉、学术营销等取得效果,公司业绩有望站上新的台阶。实控人易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2019年12月,上市公司发布实际控制人拟发生变更的公告。截至2020年3月26日,上市公司实控人变更手续已全部履行完毕,山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。近日,山大华特原董事长辞职,山大产业集团委任朱效平先生接任过渡时期新董事长,至本届董事会届满时止。我们预计,大股东易主后,山东国投可能会对董事会进行改选,确认新一届经营管理层。 盈利预测与估值:维持预计公司20-22年EPS为1.33/1.74/2.18元,同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22年PE为24/19/15X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前估值较低,PEG显著小于1,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。

浙江医药是我国脂溶性维生素、抗耐药抗生素、喹诺酮类抗生素的主要生产基地。公司坚持生命营养品、医药制造类产品双主业,医药方面正由原料药向创新药、高端制剂产业转型升级。 维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势,逐步兑现利润。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远;BASF6月公布维生素A生产线故障;受欧洲疫情影响,维生素A、E供给收缩;维生素D3国标7月1日执行,脑干胆固醇退出维生素D3原料市场,供给收缩,三者价格有望维持高位,公司相关产品成交价逐步上升,有望逐步兑现利润。 ADC药物ARX788即将临床II/III期:公司1类生物创新药HER2-ADC药物ARX788已完成国内I期临床,临床数据显示出优秀的有效性与安全性,预计将于20年下半年开展II/III期临床试验,ARX788在国内第二梯队中进度靠前,且安全性特征优秀,有望实现me-better的优势竞争。同时公司基于CD70靶点的ADC药物ARX305,目前处于临床前研究阶段。 奈诺沙星逐渐步入收获期:16年8月1.1类新药奈诺沙星胶囊剂上市,19年底通过谈判进入国家医保目录乙类,有望迎来放量。苹果酸奈诺沙星胶囊对耐喹诺酮药物细菌感染的良好疗效及安全性在武汉抗击新冠疫情得以证明。奈诺沙星注射剂报批并已完成现场检查,等待最终获批。 全球高端抗耐药性抗生素原料药龙头之一,高端制剂出口有望迎来突破:公司基于“无菌喷雾干燥”等技术打造高端制剂出口平台,已完成无菌喷干项目整改工作,万古霉素505b(2)已向FDA再次递交NDA申请。若能获批上市,结合公司原料药优势,后续产品有望陆续跟进,形成注射剂出口产品梯队。 盈利预测与投资建议:我们维持20-22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元,EPS为1.77/2.19/2.32元。结合分部估值结果和创新药绝对估值,给予公司整体估值261亿元,对应目标价27.05元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、新药上市推迟风险、新药研发不达预期的风险。

血制品品种逐步丰富,血浆综合利用率有望进一步提升。在此次批文前,公司已拥有人血白蛋白、静丙、肌丙、乙免、破免、狂免共6个品种的生产批文,因子VIII进一步补充完善了公司产品线。凝血因子VIII临床刚需强劲且目前渗透率低、增长迅速,2019年样本医院销售额超7亿元,同比+29%,2012-2019年CAGR=27%,目前重组因子VIII以拜耳和百特为主,人源因子VIII以莱士、泰邦、华兰、绿十字为主,竞争格局相对较好。公司补充凝血因子类产品后,血浆综合利用率有望进一步提升。 新疆德源和派斯菲科将带来双重弹性,浆量有望跨越式增长。公司与新疆德源拟签订供浆协议,合作期限5年,供浆量不低于180吨/年,协议价吨浆99(普通浆)/129(特免浆)万元。并购派斯菲科将获得10家在营浆站+10个新浆站名额,2019年派斯菲科采浆240吨,双林采浆突破400吨。 双林原有浆站+德源供浆+派斯菲科原有浆站可将公司每年浆量提升到820吨以上,考虑后续新建浆站和现有浆站采浆能力提升,公司有望2~3年后浆量达到千吨级别,跨入国内血制品第一梯队。 盈利预测、投资评级和估值:随着公司治理结构完善,发展逐渐步入正轨,并购与合作将带来较大的成长空间、血浆综合利用率持续提升,未来有望进入快速增长期。维持预测2020-2022年EPS为0.86/1.35/1.77元,同比增长46.83/57.48/31.20%,现价对应PE为86/55/42倍,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期;对外并购或合作事项低于预期。

事件: 公司公告:F-627第二个国际III期关键性临床试验结果达到预设临床终点。 点评: F-627美国III期“非劣效”达到预设终点,安全性良好。F-627是公司控股子公司健能隆自主研发的重组人粒细胞集落刺激因子-Fc融合蛋白。近期在美国开展的第二个三期临床“05试验”结果显示达到预设主要疗效终点和次要疗效终点,治疗组患者的重度(4级)嗜中性粒细胞减少症持续时间与对照组原研药Neulasta相当,两组差异的95%可信区间(-0.1,0.1)上限小于方案预设非劣效界值“0.6天”。另外F-627在化疗第一个周期的重度(4级)嗜中性粒细胞减少症发生率、全化疗疗程的发热性中性粒细胞减少症(FN)的发生率、静脉抗生素使用率及天数、因FN和感染住院率及天数等方面与Neulasta相近,受试者耐受情况良好,整体安全性良好。 F-627预计下半年中美双报,市场前景乐观。Neulasta全球峰值销售额47亿美元,随着2018年专利到期后,美国已有4款Biosimilar药物上市。根据IMS数据,G-CSF2019年美国市场销售额共45亿美元,其中长效40亿美元,原研32亿美元(占比80%),4款类似物合计8亿美元(占比20%)。国内市场中,G-CSF2019年销售额36亿元,其中长效22亿元,占比由2017年的26%上升到2019年61%,长效市场不断扩大。此前F-627国内III期临床也已达到预设终点,当前中美均处于报产前准备阶段,预计下半年启动报产。该产品是国内目前唯一与原研长效Neulasta做过头对头临床试验的升白制剂,较津优力、新瑞白、19K而言更具有市场推广潜力。我们预计,F-627中美上市后,美国市场空间2~3亿美元(中性5%市占率),中国市场空间5亿人民币(中性10%市占率)。 盈利预测与估值:维持20-22年EPS0.97/1.19/1.44元,分别同比+32%/23%/21%。现价对应PE为24/19/16倍。公司重磅创新药上市在即,在研管线进入收获期,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:泛酸钙具有周期属性、创新药研发与上市进度不达预期。

公司与新疆德源拟签订《供浆合作协议》:新疆德源的合作浆站向广东双林供应原料血浆;南方双林向新疆德源支付1.8亿元作为押金。 合作期限:合作浆站在协议签署生效后五个合作年度内持续向广东双林供浆,若新疆德源供合格血浆浆量不足、合作期满未能归还全部押金,则合作期限相应延长。 供浆目标:每一合作年度合计供应合格浆量不低于180吨(包括延长的合作年度),且半个合作年度不低于90吨,五个合作年度合计不低于900吨。 采购价格:①1吨普通原料血浆:支付相应浆站85万元+支付新疆德源14万元;②1吨特免原料血浆:支付相应浆站85万元+支付新疆德源44万元。 点评:合作协议供浆量大,价格合理2019年公司采浆量首次突破400吨,若在此基础上增加德源供浆180吨,则合计可用浆量达到580吨,增长约45%,带来巨大弹性。2019年公司营业成本4.36亿元,按采浆量测算吨浆成本约为109万元;血制品直接材料成本3.11亿元,吨浆直接材料成本约为78万元。此次合作协议的吨浆采购价为99万元(普通浆)/129万元(特免浆),相比自有浆站的采浆成本,价格较为合理。未来待贵州泰邦和新疆德源的诉讼完结后,公司与新疆德源将进一步推进合作。 并购派斯菲科将带来双重弹性,浆量与品种期待突破除从新疆德源签订供浆协议外,公司还在推进并购派斯菲科。派斯菲科现有10家正式运营的单采血浆站+10个指定的县和县级市中设置浆站的名额,2019年采浆约240吨。双林原有浆站+德源供浆+派斯菲科现有浆站可将公司每年的原料血浆量提升到820吨以上,考虑后续新建浆站和现有浆站采浆能力的提升,公司有望在2~3年后浆量达到千吨级别,跨入国内血制品第一梯队。同时派斯菲科可发挥品种优势互补的协同作用,为公司补充冻干静丙、纤原、静注乙免三个品种,使公司进军凝血因子类产品。 盈利预测、投资评级和估值:随着公司治理结构的完善、历史遗留问题逐步清理,公司的发展逐渐步入正轨,规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升,并购与合作将带来较大的成长空间,未来有望进入快速增长期。考虑新疆德源尚未完结诉讼,存在一定不确定性,暂时维持预测公司2020-2022年的净利润预测为2.36/3.72/4.87亿元,由于股权激励导致股本变动,对应EPS 调整为0.86/1.35/1.77元,同比增长46.83%/57.48%/31.20%,现价对应PE 为86/55/42倍,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期;对外并购或合作事项低于预期。

IVD服务龙头上下游延伸,自主新冠试剂将借道放量,20Q2业绩回升在即。 公司作为IVD集约化服务龙头,持续延伸上下游,以深度绑定客户,并提高毛利率。上游方面,本次新冠试剂即是公司和北京纳捷联合研发,目前已经取得CE认证、国内注册证,并进入商务部医疗物资出口“白名单”,将借助公司渠道快速放量;下游方面,公司集约化及区域检验中心业务收入增长较快,2019年收入已达20.63亿(同比+21.24%),深度绑定的客户数量达300多家。20Q1受疫情短暂冲击,新冠检测和核酸实验室建设等新业务有望增厚业绩,20Q2业绩回升在即。 有望持续受益于后续医院建设、专项贷款支持。疫情中,公司全面负责雷神山医院检验科建设、物资配送等,服务能力得到广泛认可。疫情后,公司有望持续提高市占率,并受益于各层级医院检验科建设,如公司已承接大量的PCR实验室建设订单。另外,公司引进国企杭州市下城国投为第一大股东后,并享受专项低息贷款支持,后续财务费用有望大幅节省。 服务能力不可替代价值凸显,有望价值重估。公司并非单纯的IVD配送公司,而是以服务能力为核心,IVD产品仅是计价的载体。公司有大量的后台支持人员,可以实时响应医院检验科的需求,甚至为检验科提供整体解决方案。这也是国药、柳药等大型流通商选择和润达合作的原因,国润过去几年快速增长即是最好的证明。 盈利预测与投资评级:公司作为IVD综合服务商龙头,将充分受益于行业集中度提升。我们维持公司20-22年EPS预测为0.65/0.86/1.05元,同比增长21%/33%/22%,现价对应20-22年PE为20/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;IVD耗材降价超预期;商誉减值风险。

事件: 公司发布2020年中报预告,预计20H1实现归母净利润2.17~2.40亿元,同比增长90~110%,其中非经常性损益约1100万元,即预计扣非归母净利润2.06~2.29亿元,同比增长94~116%,业绩超市场预期。 点评: 20Q2单季度利润创历史新高,疫情助推需求增长+供给收缩,利好进入兑现期,新产能即将投产,主力品种有望延续量利齐升趋势。以预告中位数测算,19Q2到20Q2单季度归母净利润分别为0.61、1.02、0.90、0.84、1.45亿元,单季度利润再创新高。原因在于正常复工,以及疫情带来需求增长和海外供给收缩综合导致,具体而言:1)20Q2公司生产进入正轨;2)疫情全球蔓延,增加了抗生素药物的需求。巴坦类和培南类作为高端抗生素,需求弹性更大;3)3月初,印度政府限制13种API及相应制剂出口,主要是抗生素、抗病毒、维生素类。另外,公司巴坦新产能有望于10月份投产,培南新产能正启动建设,公司主力产品有望继续量利齐升。 深耕抗生素、抗病毒产业链,持续纵向一体化、横向协同拓展。公司正通过扩充产品线、产能建设、横向延伸等方式,强化抗生素、抗病毒原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间已于19年11月通过GMP认证。另外,无菌混粉项目正加速推进,有望依托他唑巴坦优势,横向拓展进入哌拉西林等产品线。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于疫情带来的需求增长+行业供给收缩,业绩将持续较高增长。我们维持20-22年收入和归母净利润预测,考虑转增增加股本,调整20-22年EPS预测为0.90/1.10/1.28元(原为1.43/1.75/2.03元),同比增长35%/22%/16%,现价对应20-22年PE为18/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。

事件: 1. 发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,激励对象 41人包括董事、高管和核心管理/技术人员。拟授予限制性股票与股票期权的数量总计 410万份,占已发行股本的 1.5%。 2. 拟通过发行股份的方式购买派斯菲科 87.39%的股权;同时拟通过发行股份并通过新设子公司支付现金的方式购买七度投资 100%的合伙企业财产份额。本次交易完成后,公司将持有派斯菲科 100%股权。 3. 与新疆德源签署合作框架协议,约定新疆德源将其下属部分浆站临时设置给广东双林,公司支付 4,000万元合作诚意金。目前广东双林已与五个浆站签署了约定了供浆合作关系,五个浆站已向广东双林供浆。 4. 引进付绍兰、佳兆业集团下属控股公司诚合有限公司和航运健康作为战略投资者。本次配套融资总金额不超过 160,000万元,股票发行数量上限不超过本次发行前公司总股本的 30%,即 81,773,279股(含)。付绍兰、航运健康拟分别认购融资总金额的 21.875%和 56.25%,且认购金额不超过 35,000万元和 90,000万元。 点评: 激励方案彰显信心,团结共促长远发展本次激励方案的限制性股票激励计划(首次授予的价格为 19.61元/股)和股票期权激励计划(首次行权价格为 39.22元/份)各授予 205万股(份),解除限售和期权行权的业绩考核要求为,2020-2022年净利润触发值分别为1.62/3.00/4.00亿元,目标值为 2.00/3.70/5.00亿元。本次激励计划彰显了管理层的信心,将充分调动董事、高管和核心技术/业务人员的积极性,将股东、公司和核心团队的利益相结合,共同促进公司的长远发展。 收购派斯菲科及与新疆德源建立合作,采浆量将跻身第一梯队派斯菲科主营血制品业务,产品涵盖三大类蛋白制剂、免疫制剂、凝血因子类制剂等,拥有 10家正式运营的单采血浆站。此外,黑龙江省卫生部门已向派斯菲科签发《关于单采血浆站设置备选地点的通知》,允许派斯菲科在 11个县及县级市中设置单采血浆站。依据该通知,派斯菲科尚可在 10个指定的县及县级市中设置浆站,未来采浆量规模仍有广阔的增长空间。加上双林现有的13家单采血浆站,公司在交易完成后将拥有 23家单采血浆站。2019年派斯菲科采浆量约 240吨,双林生物采浆量突破 400吨。与新疆德源的合作则提供了 5个浆站的供浆。预计 2~3年内,公司的自有+外部合作浆站将接近 30个,且有 10个新增浆站名额,采浆规模有望超过 1000吨,跻身国内血制品第一梯队。 品种优势互补,发挥协同作用本次交易前已获批上市的品种: ? 双林生物:有 6个品种(人血白蛋白、静丙、肌丙、乙免、破免、狂免)、16个规格的生产批文; ? 派斯菲科:有 9个品种(人血白蛋白、静丙、冻干静丙、肌丙、纤原、乙免、破免、狂免、静注乙免)、29个规格的生产批文。派斯菲科的人纤维蛋白原生产技术行业领先,收率在业内位居前列。公司的整体血浆综合利用率将进一步提升。 通过此次交易,公司的产品结构进一步拓宽,新补充冻干静丙、纤原和静注乙免三个品种,进军凝血因子类产品。 从在研品种来看: ? 派斯菲科:人凝血酶原复合物已完成临床试验,目前正进行申报生产文号;人凝血因子 VIII 已完成临床前试验工作,目前正进行临床批件的申报工作;a1-抗胰蛋白酶、高纯静注人免疫球蛋白(PH4)、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白正在开展临床前试验研究工作。 ? 双林生物:人凝血因子 VIII 处于申请上市阶段;人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物处于 III 期临床;人纤维蛋白粘合剂已获批临床;外用人凝血酶处于临床试验申请阶段;同时积极推进新一代静丙、人凝血因子 IX等关键产品的研发工作。 综合来看,两家公司的在研品种也有互补效应,在研产品梯队将得到强化。 业绩承诺超额奖励,合力推动上市公司迅速增长业绩承诺方承诺派斯菲科 2020年、2021年、2022年净利润分别不得低于人民币 8,500万元、13,500万元、22,000万元。若派斯菲科业绩承诺补偿期内累计实现的净利润高于累计承诺净利润的,则上市公司应将超出部分的50%作为奖励金支付给业绩承诺方及派斯菲科高级管理人员团队;同时,奖励金额不得超过当年派斯菲科净利润的 20%,且不得超过标的资产交易价格的 20%。 盈利预测、估值与评级随着公司治理结构的完善、历史遗留问题逐步清理,公司的发展逐渐步入正轨,规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升,并购与合作将带来较大的成长空间,未来有望进入快速增长期。维持预测公司 2020-2022年的 EPS为 0.86/1.36/1.79元,同比增长 46.83%/57.48%/31.20%,现价对应 PE 为50/32/24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期。

工业:疫情导致收入下滑,但海外出口需求激增。Q1受疫情影响,医药工业实现收入56.51亿元,同比-8.80%。但公司的抗疫药品海外市场需求激增,Q1实现向六大洲数十个国家及地区的出口,总金额已超过去年全年。 Q1研发费用3.41亿元,同比+25.93%,还原研发费用后公司扣非归母净利润13.24亿元,同比+1.06%。其中自主研发的口服、小分子选择性ErbB2抑制剂SPH3261胶囊及小分子抗肿瘤药物SPH4336片的临床试验申请获受理;右佐匹克隆片及盐酸二甲双胍片(0.5g)通过一致性评价;另外,公司拟出资250万美元继续参股Oncternal,协助推进包括Cirmtuzumab和TK216在内的管线产品临床试验,其中Cirmtuzumab联合用药治疗CLL的Ⅱ期临床试验已入组病人总缓解率超过80%,TK216已获得美国FDA孤儿药和快速审评资格,Ⅰ期临床试验显示耐受性良好。 商业:受疫情影响配送收入下滑,互联网医疗业务加速推进。同样受到新冠疫情影响,Q1医药商业实现收入347.97亿元,同比下降12.59%,但在互联网医疗方面快速响应,加速推进“上药云健康”与三甲医院合作,截至Q1末电子处方量突破1000万张,服务300万次患者。上海仁济互联网医院于3月4日正式上线,完成了互联网医院首张处方的送药上门服务。 3月18日“上药云健康”启动B轮融资。 盈利预测与评级:2019年公司实施首次股票期权激励计划,行权价格为18.41元/A股,激励有望助力盈利改善和创新升级。维持20-22年EPS为1.74/2.00/2.29元。A股现价对应PE为11/9/8倍,维持“买入”评级;H股现价对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期;一致性评价进度低于预期。

19Q4业绩再超预期,20Q1受疫情一过性影响,业绩确定性回暖在即。 19Q3、Q4收入分别同比+40%、38%,降速原因在于18Q4因共建业务放量导致基数较高;归母净利润分别同比+32%、59%,提速原因在于九项呼吸道代理业务的返利及减税贡献。20Q1因医院诊疗量下降,公司受一过性影响。虽然20Q1化学发光收入下滑20%,但仪器铺货正常,发光仪发货300台、装机200台,流水线装机11条。另外,公司新冠核酸、发光、胶体金检测试剂盒均已获CE证书,胶体金获FDAEUA证书,将贡献新增量。 化学发光行业将进入分化时代,公司发光主业有望持续较高增长。2019年公司发光仪新装机超1100台,累计保有超4100台,单机产出提升至约35万元,贡献试剂收入增速超45%。随着二级医院过去5年完成从无到有的配置,内资化学发光企业将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70%生物原材料自产优势,有望持续替代外资和其他内资产品,保持持续增长,预计2020年新装机超1200台。 得化学发光者得流水线,得流水线者得IVD,流水线将于21年带来加速度。 公司流水线2019年装机19条,预计2020年流水线装机新增50条以上,即年底累计装机70条以上。假设2021年新装机100条,单条产出500万元试剂,则2021年流水线将带动试剂收入约5亿。 盈利预测与投资评级:考虑疫情影响、流水线将于21年显著贡献业绩,我们略下调公司20年EPS为2.21元(原为2.27元),上调21年EPS预测为3.10元(原为3.01元),新增22年EPS预测为4.21元,同比+23%/40%/36%,对应20-22年PE为61/43/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;仪器铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧。