云南白药通过换股形式对白药控股实施吸收合并。收购对价为510.28亿元,按76.34元/股算,公司向云南省国资委、新华都、鱼跃定向增发6.68亿股,同时注销控股公司持有的上市公司股份4.32亿股。总计净新增:2.36亿股。修订后的并购重组方案与草案相比有如下重要补充: 1)云南省国资委、新华都所认购的上市公司新增股份锁定至2022年12月27日;江苏鱼跃锁定至2023年6月26日。 2)收购完成后,云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有白药控股25.14%、25.14%、5.59%。假设出现董事会在重大决策方面长期无法形成有效决议的极端情况,可由《公司章程》规定的其他主体召集股东大会审议相关事项,避免董事会层面的公司治理僵局。 3)合并口径下,公司2017年备考净利润(经调整归母净利润)为35亿元,较交易前提高11.55%;经调整17年EPS为2.75元,考虑到增发摊薄影响,较交易前下降9.06%。18M1-7备考净利润(经调整)为23.6亿元,较交易前提高20%。经调整EPS1.85元,下降2.13%。 混改深化意义重大,意在简化管理层级,从根本上解决同业竞争和关联交易。云南白药通过吸收合并母公司,实现两个平台合二为一,能够大大简化管理层级,提高决策效率,管理层利益与股东利益趋同,意义重大。本次吸收合并完成后,公司的混改进一步深化,体制、机制进一步理顺,长期的激励方案有望出台,为公司的长期发展将带来深远影响。 百年白药重新起航,维持“买入”评级。暂不考虑白药控股资产注入后带来的收益,暂维持18-20年EPS为3.17/3.61/4.16元,当前股价对应19-20年PE为25X/21X(摊薄后表观EPS为2.59/2.95/3.40元)。公司三季报已有复苏迹象,完成本次吸收合并后有望进一步提振业绩。公司长期战略宏伟,混改后将加快推进,未来前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:回购进度低于预期;新产品推广进度低于预期。

事件: 公司发布18 年业绩快报,全年实现收入94.8 亿元(+26.4%),归母净利润4.35 亿元(+17.2%),扣非归母净利润4.13 亿元(+19.5%)。EPS 为1.53 元,基本符合预期。 点评: 18Q4 营收增速放缓,主要和并购节奏放缓有关。18Q4 公司实现营收27.1 亿元,同比增21%,相比18Q1/2/3 同比增28%/29%/29%有所放缓, 主要原因是公司并表节奏变化所致。17Q4 因通辽泽强等大型并表导致收入增长较快,18Q4 无对应的大规模并购,因此整体收入增长有所放缓。 18Q4 扣非净利润继续加速增长,前期开店加速释放业绩。18Q4 公司实现扣非净利润1.05 亿元,同比增24%,相比18Q1/2/3 同比增15%/19%/22%继续提速,主要原因是公司前期自建门店结束亏损进入业绩释放期的节奏加快,此外前期并购标的整合效果较好,盈利能力提升带来的业绩增长的加速。 并购基金和加盟将助力公司快速扩张。公司18Q1-3 批发业务营收同比增长高达90%,主要是由公司加盟门店快速增长驱动。截至18 年三季度末, 公司加盟门店500 家,相比17 年底299 家大幅增加201 家,预计18Q4 也保持快速增长。加盟模式对公司而言,可以更低成本地布局,加快区域市占率的提升。此外,公司19 年1 月公告将出资参股设立产业投资基金, 为公司未来发展储备项目,加快公司外延发展。 延续快速扩张,业绩进入释放期,维持“买入”评级 根据业绩快报情况,我们略微下调18 年EPS 为1.53(原为1.54 元), 维持19-20 年EPS 为1.87/2.22 元,现价对应19-20 年PE 为31/26 倍。公司作为稀缺的全国性药店龙头,继续保持快速扩张节奏,扣非净利润加速也预示公司业绩进入释放期,维持“买入”评级。 风险提示: 并购整合不顺导致商誉减值风险;新建并购速度不达预期风险。

事件: 公司发布18年业绩快报,全年营收89.5亿元(+20.6%),归母净利润5.33亿元(+12.3%),EPS为1.33元。收入略超预期,利润略低预期。 点评: 公司18年开店加快,预计19年投入更多精力加快新店转盈。公司18年自建+并购967家,关店72家,保持快速扩张节奏。从单季度来看,18Q1~4自建门店130/202/219/226家,保持了较快的开店速度。预计全年并购门店约190家,相比16和17年也小有提速。公司16~18年合计净增门店1959家,约占18年期末门店的50%。但考虑到公司新开门店在广东省外占比较高,我们预计公司19年将投入更多精力加快门店转盈。 18Q4收入增长提速,但费用仍拖累利润增长。公司18Q4实现营收26.5亿元,同比增25%,相比18Q1/2/3同比增17%/16%/23%有所提速。主要是前期开设门店转入成长期所致。18Q4扣非净利润1.05亿元,同比增3%,增速较低的主要原因是18Q4因分类分级以及为准备处方外流投入费用较多。另外18年也是公司新建门店规模最大的一年,相应的前期亏损较多,预计后续会有持续改善。从现金储备(截至18Q3末,货币资金15亿)以及待发行的10亿可转债来看,公司也具备通过并购驱动业绩快速增长的潜力。 自建扩张快拖累短期利润,未来有望加快增长考虑18年开店较多及费用投入较多且19~20年仍存前期费用摊销,下调18~20年EPS为1.33/1.54/1.82元(原为1.35/1.71/2.12元),对应19~20年PE为29/24倍。公司自建扩张速度较快,短期费用投入大,但也存在较大并购潜力,未来业绩增速有望持续加快,维持“买入”评级。 风险提示:并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。

事件: 公司发布18年业绩快报,实现收入29.17亿、归母净利润6.95亿,分别同比增长4.70%、7.88%;实现EPS为1.04元,基本符合预期。 点评: 18Q4收入稳健增长,预计康柏西普进一步加速放量。公司18Q2到18Q4单季度收入同比增速分别为-6%、9%、7%,归母净利润同比增速分别为28%、7%、-18%。自18Q3,收入明显提速,但归母净利润增速下滑,预计主要是康柏西普持续放量、传统板块因营销改革而下滑、研发投入大增、四季度计提诉讼减值等因素综合导致。17年康柏西普收入6.18亿元,增长30%,18H1增长46%,预计18H1继续提速,全年70%左右。在低渗透率下,且竞争格局短期无忧,预计康柏西普2020年将贡献超20亿收入。 研发投入继续加码,“新适应症+全球布局”稳步推进。康柏西普的DME适应症已进入优先审评,RVO适应症正进行3期临床,预计将分别于19、20年获批。另外,康柏西普的国际多中心3期临床已全球多地入组患者。2018年全球VEGF眼科用药市场约100亿美元,我们预计2028年左右康柏西普海外有望抢占10%以上份额。18Q1-3研发费用1.51亿,同比增长75%。随着各产品陆续开展临床,我们预计18Q4研发投入继续加码。 业务结构持续优化,传统药品仍处营销改革镇痛期。公司17年进行了分线营销改革,并加强费用控制,影响显著。18H1传统板块收入9.42亿,同比下滑12%。随着改革到位,我们预计18Q4已经企稳,后续有望回升。公司阿立哌唑口崩片已独家通过一致性评价。公司业务结构正持续优化,康柏西普18H1收入占比32%,预计19年将接近一半。 盈利预测与估值:康柏西普进入放量期,海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。考虑诉讼减值高于预期,后续进展存在不确定性,我们下调18-20年EPS预测为1.03/1.41/1.87元(原为1.20/1.56/2.05元),同比增长8%/37%/32%,现价对应18-20年PE为39/29/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:康柏西普放量不及预期;全球临床不及预期;传统药品下滑。

事件: 1)公司发布18 年业绩快报,全年实现收入63.5 亿元、归母净利润12.3 亿元、扣非归母净利润11.8 亿元、经营活动净现金流15.0 亿元,分别同比增长40%、37%、38%和64%,实现EPS 0.69 元,符合预期。商誉和长期股权投资减值约1.28 亿。 2)公司公告,其自研的生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统(NeoVas)于2 月27 日获得NMPA 获批,同时公告了相关临床试验结果。 点评: 18 年内生保持30%左右较高增长。公司18Q1 到18Q4 单季度归母净利润同比增速分别为31%、92%、37%、-43%。业绩增速的波动主要是因为18Q2 处置了Viralytics 的13.04%股权,完成了新东港45%股权收购并表,18Q4 确认了资产减值。剔除以上不可比因素,预计公司18 年各季度内生保持30%左右较高稳健增长。 重磅产品NeoVas 获批,研发投入进入收获期。NeoVas 是国内首款可降解支架,其远期安全性好于雅培,处于国际领先水平。与传统金属药物支架相比,其在血运重建和安全性方面无统计学差异,但支架降解后患者血管基本恢复至原位血管的弹性,表现出统计学优效,可实现血管再造,预计将显著替代传统支架。我们保守测算,19 年该产品有望为公司贡献超2 亿利润,到2021 年有望贡献10 亿利润。公司18Q1-3 研发费用2.64 亿, 同比增长72%。一系列重磅产品有望于19 年陆续获批:器械方面,包括可降解支架、药物球囊、AI 系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪等;药品方面,包括甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1 等。 盈利预测与投资评级:公司深度布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们暂时维持18-20年EPS预测为0.71/0.94/1.21元,分别同比+41%/31%/29%,现价对应18-20年PE为36/28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期;产品放量低于预期;并购整合不及预期。

事件: 公司发布18 年年报,全年实现收入4.09 亿、归母净利润1.08 亿、经营性净现金流1.76 亿,分别同比增长36%、42%、43%,符合市场预期。 点评: 业绩稳健高增长。公司18H1、18Q1-3、18 全年扣非归母净利润同比增速分别为82%、52%、37%,有所回落,我们认为主要是18 年公司调整了收入确认进度的影响。一般在进入订单执行环节,公司会预收30-70%。在产能饱满的情况下,18 年预收账款同比增速仍高达27%,随着后续产能瓶颈的突破,公司19 年业绩大概率继续高速增长。 受益国内创新大潮,公司在手订单饱满,苏州新产能投产在即。公司经过25 年的积累,已经成为国内药物安评领域“金字招牌”,充分受益于国内创新大潮。截至18 年底,公司在手订单饱满,达8 亿。公司现有两处动物房,合计1.82 万平米,产能较为紧张。预计苏州1.1 万平米新产能已经于19 年1 月完成装修,预计将于19 年4 月投入使用。我们粗略估算,加上新产能,足以支撑公司未来3 年较快增长,收入体量有望达到8-10 亿。 向下游环节延伸,打开成长天花板。依托药物评价环节的客户资源,公司正逐步向下游延伸:1)临床1 期:公司在苏州太仓投资建设临床中心,承接临床一期。该中心拥有100-120 张床位,预计19 年下半年开始使用;2)药物警戒:公司通过设立昭衍鸣讯进入药物警戒服务领域,为药物研发、药品生产企业及上市许可持有人提供专业化药物警戒技术服务,包括软件销售、数据统计分析等,目前已完成软件平台的开发,该业务18 年已经开始贡献收入。 盈利预测与投资评级:公司作为药物安全性评价“金字招牌”,在手订单充足,随着19年新产能投产,业绩将持续较快增长。考虑到新业务初期仍需投入,我们微幅下调19、20年EPS预测为1.30/1.74元(原为1.33/1.78元),新增预测21年EPS为2.26元,分别同比增长38%/34%/30%,现价对应19-21年PE为49/37/28倍,维持“买入”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;新产能进度不及预期;竞争加剧。

事件: 1)公司公布2018 年业绩快报:实现营业收入46.5 亿元(+11.94%); 归母净利润14.57 亿元(+0.33%);EPS 1.39 元。业绩符合市场预期。 2)公司获得左乙拉西坦缓释片药品注册批件。 点评: 业绩符合预期,氯吡格雷仍保持较快增长。18年收入端增长较快,其中预计氯吡格雷销售额约33亿,同比增10%-15%,主要来自PCI手术量对销量的拉动。其中Q4收入增速较前三季度环比略下降,主要是带量采购政策影响,发货有所减少。二线品种阿利沙坦酯预计全年销售近1亿元,实现了从无到有的快速放量;比伐芦定与贝那普利稳健增长,预计分别实现销售额2.5亿、1亿。替格瑞洛首仿上市后预计已形成少量销售。 左乙拉西坦获批,多品种战略稳步推进。左乙拉西坦是一种新型抗癫痫药物,最早由比利时UCB公司研制,缓释片剂型于2008年获FDA批准。目前国内已上市片剂、口服溶液、注射剂,尚无缓释片。公司的左乙拉西坦缓释片为国内首家上市,并视同通过一致性评价,填补了国内同类剂型的空白,将与公司已上市产品“左乙拉西坦片”形成互补。公司短期内将以多品种仿制药开发为战略,快速丰富产品线。根据目前BE情况,预计后续围绕“三高”、精神领域,还将有匹伐他汀、厄洛替尼、复格列汀、帕罗西汀、奥美沙坦、利伐沙班等10余个品种相继通过一致性评价上市。 带量采购推动公司创新转型,正在路上。公司短期在4+7带量采购政策下,预计19年制剂收入将实现快速增长,但毛利将进入下行通道;同时伴随研发投入的增加,利润将受到压制。长期看,公司具备向创新型企业转型的实力和决心,在抗肿瘤、骨科、心血管等领域已形成丰富生物药研发储备,19年起将有部分品种逐步进入收获期(详细见表2),长期前景广阔。 盈利预测与估值:考虑带量采购政策执行的影响,下调18-20年EPS至1.39/1.17/1.23元(原1.44/1.60/1.83元),对应19/20年PE为20/19倍。作为国内心血管领域的领导者,公司产品梯队逐步加强,但短期业绩承压,下调至“增持”评级。 风险提示:带量采购进程超预期;新品推广低于预期。

18Q4业绩增速显著回升。公司18Q1到18Q4单季度收入同比增速分别为33%、44%、30%、36%,归母净利润同比增速分别为121%、61%、23%、57%,三季度增速下滑后,四季度回升明显。原因在于方达港股IPO导致18Q3管理费用增加170万美元,及公司于18Q2剥离了方达生物和苏州方达生物两个子公司(影响18Q3约500万利润)影响。另外,公司收购的美国Concord公司毛利率较低,以及大额外协成本提前确认,导致18Q1-3毛利率、净利率分别为42.7%、21.5%,相比于18H1的45.8%、22.7%,同样回落。我们预计18Q4毛利率、净利率因外协成本较少而回升。 订单充足,持续增长有保障。17年新增合同24亿,17年底在手合同28亿,考虑到行业20%增长,假设18年新增合同30亿,那么18年底在手合同高达35亿,十分充足。自我国加入ICH,将逐步认可海外临床数据。但多数海外临床的数据量可能无法说明该药品对亚洲人群的疗效,仍需国内开展临床。因此我们认为对“海外已上市药品在国内临床业务”不必过于悲观。另外,公司已建立13个海外办事处,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。 国内创新药上市入口价值持续变现。预计公司18年实现1亿元非经常性损益(主要是投资收益),同比增长64%。公司储备项目丰富,18Q3可供出售金融资产为11.5亿,同比增长66%。我们认为公司投资业务正实现创新药上市入口价值变现,正持续兑现收益,预计未来几年也保持快速增长。 盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到18年业绩超预期,表明公司竞争力加强,我们上调18-20年EPS预测为0.95/1.31/1.69元(原为0.92/1.24/1.56元),分别增长58/37/30%,现价对应18-20年PE为56/41/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。

保持20%以上较高速增长,平台化、高端化、全球化稳步推进。公司15-18年收入同比增速分别为2%、13%、24%、23%。公司作为医疗器械龙头,在15年医院反腐导致的行业低谷后迅速恢复到20%以上较高增长,超行业平均。18年归母净利润同比增速近44%,远高于收入增速。我们认为主要是上市募资带来的财务费用节省,以及高毛利高端产品占比提升两个因素综合导致。公司已经布局了生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大类产品,在境外地区的超过30个国家设有39家子公司。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进,医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。三级医院相对更加看重产品的技术水平、品牌声誉,目前主要由外资产品占据。迈瑞近年正逐步在各类器械领域实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光等。 盈利预测与投资评级:迈瑞作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们暂时维持18-20年EPS预测为3.02/3.71/4.46元,分别同比+42%/23%/20%,对应18-20年PE为38/31/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。

事件: 公司发布2018年年度业绩快报,18年营收为80.2亿元,同比增34%;归母净利润为10.1亿元,同比增36%,扣非归母净利润为10.9亿元,同比增40%。18年EPS为0.43元,符合我们及市场预期。 点评: 18Q4单季度营收增速有所放缓,主要受医保控费下白内障业务拖累影响。18Q4公司实现营收18.9亿元,同比增20%,相比18Q1/2/3同比增46%/46%/31%,有所放缓。我们认为一方面是18Q1~3存在海外并表因素的影响,增速偏高,而18Q4均为内生,增速下调属正常现象;另一方面,18年医保控费区域严格,部分地区白内障筛查业务增长有所放缓,但公司积极通过口碑营销、会员活动以及打造高端白内障手术品牌(“焕晶”,预计白内障非医保收入占比提升5pp,净利率可提升1pp)来应对筛查减少带来的不利影响。考虑到白内障本身的刚需属性,以及国内CSR率仍较低的现状,以及高端术式渗透率提升,未来白内障业务收入会重归较快增长。 收入放缓未冲击扣非净利润增长,凸显公司业务多元化的抗风险优势。18Q4公司实现扣非净利润1.67亿元,同比增41%,相比18Q3同比增35%有所提速,也明显高于收入增速。首先,白内障业务对公司虽存在短期的收入冲击,但因其利润率相对较低,加上公司业务多元化,白内障业务对利润冲击并不明显;其次,白内障业务本身存在消费升级,高端术式比例提升也有利于提升利润率。值得一提的,一般Q4为全年利润占比最小的季度,对全年利润贡献比重较小,增速波动大也属正常现象。 扣非利润符合预期,白内障业务略受影响但不改业绩快速增长趋势 考虑到白内障业务拖累,我们略下调收入预测为80.2/101.3/128.1亿元(原为82.0/104.2/131.5亿元),但因白内障利润率提升,维持18-20年EPS为0.42/0.59/0.78元,现价对应PE为73/53/40倍。公司内生增长依然强劲,龙头优势持续强化,维持“买入”评级。 风险提示: 并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。

事件: 公司发布18年业绩快报,实现营收52.31亿元、营业利润17.08亿元、归母净利润14.49亿元,分别同比增长289.64%/233.37%/235.20%,实现EPS0.91元。业绩符合市场预期。 点评: 疫苗龙头迎来业绩快速增长。公司Q1-4单季度分别实现营收8.38亿元/12.34亿元/14.23亿元/17.36亿元,环比逐季加速明显;Q1-4归母净利润分别为2.60亿元/4.23亿元/4.04亿元/3.62亿元,预计Q4销售费用率较高导致单季度环比略下降。其中,预计18年自主品种(AC-Hib三联苗为主)实现营收约12亿元,同比增长约20%;预计18年代理品种(HPV+五价轮状为主)实现营收约40亿元,同比增长约1350%。 自主+代理双轮驱动迎来重磅产品放量时代。根据各大检验检疫所的数据,2018年自主品种AC-Hib三联苗批签发量达到644万支,同比增长37%,预计销量500万支,贡献收入10亿元左右;代理品种4价HPV第四季度批签发略受限,全年批签发量380万支,销量接近400万支;9价HPV全年批签发量122万支,销量30万支,HPV预计合计贡献收入35亿元左右;五价轮状病毒疫苗批签发量79万支,预计销量25万支,贡献收入2亿元左右。自主和代理业务均实现快速增长。 研发依次开花结果,转型创新型疫苗企业。公司自主研发的全球独家品种EC检测试剂&预防用微卡已经在2018年提交上市申请,预计2019年上半年将获批上市。EC检测试剂&预防用微卡有望接棒三联苗成为下一个自主重磅品种。15价肺炎结合疫苗预计将于近期开展临床试验。 盈利预测与投资评级:公司是中国疫苗龙头企业,拥有优秀的直销网络,核心品种处于高速放量期,业绩增长确定性强。考虑到18下半年部分品种批签发略受限,微幅下调18年EPS至0.91元(原0.93元),维持19-20年EPS1.69/2.50元,现价对应18-20年PE为47/25/17倍。公司处于快速增长期,当前估值具吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:重磅产品上市进度低于预期;疫苗销售情况低于预期;行业监管政策调整的风险。

事件: 公司发布18年业绩快报,全年实现收入4.77亿、归母净利润1.32亿元,分别同比增长75%、97%,略超此前业绩预告中值。 点评: 业绩增速加速提升,后端业务占比快速提升。公司13-17年收入、归母净利润CAGR分别高达47%、39%。18年进一步提速,18Q1到Q4归母净利润同比增速分别为59%、73%、96%、264%。我们预计,业绩高增长受益于公司在深厚技术积累的基础上市场推广的加强。18Q1-3毛利率为57%,相比于17Q1-3的65%下降明显,主要是公司客户有更多的管线进入到后期,大体量订单占比提升所致,这是公司在发展过程中的必然现象。 分子砌块领域龙头,充分受益我国创新大潮。公司是分子砌块领域龙头,已构建了拥有近10万种不同结构的分子砌块库,积累深厚,客户涵盖了全球各大创新药企,服务其化学创新药的研发。我国制药产业正进入大破大立的时代,转型创新是必然选择。在这一过程中,服务于创新药研发的CRO产业将保持高景气,药石作为研发早期细分领域头部公司,更加受益。 先聚焦+后延伸,小而美崛起在路上。分子砌块行业服务于研发的最早期,随着客户管线的推进,单一品种的订单量将呈现几何级数增长。公司专注于分子砌块领域13年,高达60%的业务毛利率表明公司深厚的技术积累。凭借极强的客户粘性,公司在提高产能的同时,逐步向后端环节延伸。18年10月,公司收购并增资浙江博腾(现改名为晖石药业),参股37.4%,完成原料药平台的布局。此外,药石的全资子公司山东谛爱将逐步聚焦于制剂的生产。至此,药石已经完成了分子砌块、原料药、制剂的布局。 盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,布局研发入口,随着客户管线推进,业绩将持续高增长。考虑到公司18年业绩略超此前预告中值,我们微幅上调公司18-20年EPS预测为1.20/1.79/2.56元(原预测为1.15/1.72/2.40元),分别同比增长97%/48%/43%,现价对应18-20年PE为67/45/31倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。

主业逐季提速,释放内部改革红利。公司18Q1到18Q4单季度收入同比增速为35%、47%、50%、103%,归母净利润同比增速为20%、30%、62%、90%,呈现明显的逐季提速趋势,主要受益于16、17年精细化招商等内部体制和机制改革。分板块看,18年成品药16.77亿,同比增长47%,有一定的低开转高开贡献,扣除此影响,预计主力品种销量总体保持20%以上较快增长,18年瑞舒伐他汀收入7亿以上、康复新液接近3亿、舍曲林接近1.3亿、地衣芽孢杆菌约1亿;18年原料药收入8.5亿,同比增长31%;医疗器械收入3.97亿,同比持平。 多年严格质量管控结硕果,新品借助带量采购放量。作为优秀制剂企业代表,公司一向对质量严格要求,是一致性评价的先行者。公司的瑞舒伐他汀是国内第一家申报一致性评价的品规,左乙拉西坦是第一个实现免BE通过审评,舍曲林是第一个台湾BE。在本次4+7带量采购中,公司中选瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、氨氯地平三个品种,其中左乙拉西坦和氨氯地平市占率均在1%以下,有望借助带量采购迅速放量。 研发加码,中枢神经产品线陆续迎来收获。研发费用2.61亿,同比增长59%,持续加码。公司在中枢神经领域布局深厚,正迎来收获。左乙拉西坦和舍曲林已通过一致性评价,首仿药卡巴拉汀和普拉克索分别于18年6月和8月获批。盐酸美金刚胶囊、帕利哌酮缓释片和创新药EVT201胶囊均在临床阶段。公司中枢神经产品正逐步实现系列化。另外,公司已投资7家海外创新型公司,各具特色,未来与公司的技术协同和商业化合作值得期待。 盈利预测与估值:公司作为优质药企代表,正加速研发转型,将迎来收获。我们暂时维持18-20年EPS预测为0.52/0.66/0.83元,分别同比增长42%/28%/26%,现价对应18-19年PE为21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。

事件:公司发布18年业绩快报,18年实现营收117.15亿元(+24.0%),归母净利润和扣非归母净利润均为5.3亿元(+31.1%),EPS为2.03元。业绩基本符合预期。 点评:高毛利业务继续快速增长,推动利润增速快于收入。从收入增长来看,广西医药配送份额继续向公司这类大型配送企业集中,尤其是医院直销。零售方面,公司继续在新建DTP门店和并购新建下快速增长,参考前三季度情况,我们预计18年全年零售收入增速在40%以上。工业方面,仙茱中药和医大仙晟产能释放效果明显,预计18年全年仍实现翻倍以上增长,此外万通并表也推动公司工业业务快速增长。我们认为公司利润增速明显快于收入增长的原因是医院纯销、零售和工业等高毛利业务仍快速增长,预计毛利率仍在逐步提升。 Q4单季度利润增速因并购和开店费用均有放缓。从单季度数据来看,公司Q4收入同比增长24.0%,扣非归母净利润同比增长21.4%,收入基本保持较快增长,但Q4单季度净利润增速下滑较多,我们预计主要拖累是万通业务并表产生的相应财务费用和并购费用较多,以及加快DTP门店建设带来的开店费用较多。但从收入增长来看,公司无论主业还是产业链延伸均表现较好,未来仍具备较好的盈利增长潜力。 业绩基本符合预期,高毛利业务驱动利润高增长,维持“买入”评级考虑部分并购带来的财务费用和开店费用影响,暂不考虑万通药业的并表,略下调公司18-20年预测EPS为2.03/2.54/3.08元(原为2.08/2.68/3.29元),现价对应19-20年PE为11/9倍。公司高毛利业务快速增长,在区内纯销龙头稳固的基础上,向零售、工业延伸的表现继续优秀,目前估值较低,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)带量采购降价风险;2)零售药店自建扩张及并购整合低于预期。

事件:公司发布18 年年报,实现营收174.18 亿元(+25.89%),归母净利润 40.66 亿元(+26.39%),扣非归母净利润 38.03 亿元(+22.60%),经营净现金流27.74 亿元(+8.90%),实现EPS 1.10 元。业绩超预期。 点评:抗肿瘤和麻醉业务强劲,业绩逐季提速。公司18Q1-Q4收入同比增速分别为22%/23%/26%/32%,逐季提速。除去计提的3.1亿元股权激励费用,归母净利润同比增长33.2%,业绩非常靓丽。分板块看,抗肿瘤药收入73.94亿元(+29.23%),麻醉产品46.53亿元(+29.25%),两大核心板块表现抢眼。预计原因在于销售分线改革成果明显,原有大品种稳健增长的基础上,阿帕替尼、19K、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等新品快速放量。预计18年阿帕替尼销售额约19亿元,多西他赛约15亿元、右美托咪定约19亿元、阿曲库铵约13亿元。 继续加码研发,实现创新良性循环。公司18年研发投入高达26.70亿元(+51.8%),全部费用化,研发费用率高达15.3%。公司已进入创新驱动时代,已有四个创新药上市,预计未来每2-3 年都有创新药获批。在研PD-1单抗处于国内第一梯队,预计将成为重磅品种。公司已实现研发-销售相互促进的良性循环,是国内稀缺的优质创新药标的。 国际化持续推进,布局海外新天地。18年海外营收6.51亿元(+2.24%),稳健增长。地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠在美国获批上市,碘克沙醇注射液在英国和荷兰获批上市,右美托咪定在日本获批上市;SHR0302、INS068、SHR0410获批海外临床。18年是品种收获期,预计19年海外收入将提速。 盈利预测与投资评级:公司是中国创新药龙头,重磅品种陆续上市放量,同时在研创新药管线丰富,长期空间巨大。考虑到公司业绩超预期和后期潜力大,我们上调19、20 年EPS 预测为1.42 元/1.83 元(原预测为1.39 元/1.77 元),新增预测21 年EPS 为2.32 元,同比增长29%/29%/27%, 现价对应19-21 年PE 为45/35/28 倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险;竞争加剧。