发布19年一季报,归母净利润同比增长 公司于4月26日发布19年一季报:2019年一季度实现营业收入31.42亿元,同比增长3.10%;归母净利润1.75亿元,同比增长2.47%;扣非后归母净利润1.39亿元,同比下降10.71%,公司业绩基本符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,同时进一步巩固产业下游客户优势,预计19-21年公司EPS为0.23/0.30/0.35元,维持公司“增持”评级。 政府补助增厚利润,钴价触底回升有望利好盈利 据一季报,公司计入当期损益的政府补助部分达到0.51亿元,当期的非经常损益合计约0.37亿元,对一季度归母净利润起到增厚。根据Wind数据,4月24日MB标准级钴报价16.43美元/磅,较3月22日的底部价格13.75美元/磅上涨约19.5%;在海外价格带动下,国内电解钴、硫酸钴、四氧化三钴等钴产品均出现不同程度的回升。我们认为,二季度钴价企稳回升,有望减轻原料和库存价格下跌的压力,助力公司盈利水平稳定上涨。 前驱体领域多方面合作,拓展下游优质客户 公司4月8日发布公告,全资子公司荆门格林美与厦钨新能源签署《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》,并与邦普循环就供应镍钴锰氢氧化物签署《三元前驱体战略合作框架协议》。据公告,公司此前与ECOPRO签署合计17万吨的镍前驱体供应协议。并与宁波容百签署三元前驱体合同,我们认为公司持续拓展优质客户,在高镍三元前驱体制造领域的技术与市场领先地位有望进一步巩固。 前驱体和正极产能持续提升,有望驱动盈利增长 我们认为中长期动力电池材料将成为公司业绩增长的主要驱动力。据年报,公司已经具备高镍三元前驱体的核心技术,18年三元前驱体出货量达4万吨,其中单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比75%以上,正极材料出货量超过7000吨;18年底公司已经建成三元前驱体8万吨/年的产能,循环再造动力电池用三元材料(3万吨/年)、前驱体原料(6万吨/年)等多个项目有望于19-21年陆续达产,助力盈利持续提升。 持续拓展优质客户,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,预计19-21年公司营收为141.94、167.42、209.02亿元,归母净利润为9.47、12.24、14.54亿元,EPS为0.23、0.30、0.35元,对应PE为22、17、14倍。参考可比公司19年平均PE26倍,由于公司前驱体产能持续提升,给予一定估值溢价,给予19年PE区间28-30倍,对应目标价6.44-6.90,维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期。

公司2018年归母净利润2.39亿元,19Q1净利润0.55亿元 公司18年营收188.35亿元,同比下降0.34%;归母净利润2.39亿元,同比下降35.11%。其中第四季度归母净利润-0.53亿元,同比减亏4.67亿元,环比增亏0.16亿元。公司19Q1营收45.54亿元,同比下降3.36%;归母净利润0.55亿元,同比下降20.27%,但环比上升1.08亿元。由于18Q4铝价低迷,公司业绩低于我们的预期,此次预测公司19-21年EPS将分别为0.22/0.26/0.31元。考虑到公司未来云南产能投产后成本有下降空间,且目前PE估值较可比公司仍略低,对公司维持增持评级。 18年扣非后净利润大幅亏损,计提大额资产减值损失 公司18年扣非后利润为-22.79亿元,全年非经常性损益25.18亿元,其中非流动资产处置收益27.85亿元。公司向云南神火转让本部25万吨电解铝产能指标和沁澳铝业14万吨指标,增加资产处置收益25.35亿元。公司18Q4扣非后利润为-18.38亿元,一方面由于该季度铝价深度下跌,存货成本高于可变现净值,公司全年存货跌价损失3.50亿元;另一方面公司四季度计提了大量固定资产和在建工程减值损失,公司全年对下属铝业子公司和列入化解过剩产能名单的煤矿计提了7.56亿元固定资产减值损失和1.98亿元在建工程减值损失。此外公司全年商誉减值0.68亿元。18年煤炭和原铝产量下降,单位成本上升18年公司生产煤炭564万吨,同比下降9.9%;生产铝产品108万吨(河南28万吨,新疆80万吨),同比下降2.7%;生产碳素产品61万吨(河南13万吨,新疆48万吨),同比增长7.0%。公司煤炭业务受部分产能事故和退出行业的影响,产量下降,并导致毛利率同比下降7.62个百分点至37.94%;受铝价同比下跌的影响,公司18年铝锭毛利率为4.80%,同比下降14.08个百分点。公司19年计划生产煤炭595万吨,电解铝101万吨,计划将煤炭完全成本控制在720元/吨,将河南/新疆电解铝完全成本分别控制在14400和11150元/吨。 19Q1氧化铝价格较低,公司受益,Q2业绩或环比继续增长 19Q1原铝价格先跌后涨,据Wind报价,尽管原铝Q1均价13530元/吨环比降约300元,但原材料氧化铝跌幅更大,Q1河南氧化铝均价2825元/吨,环比降9.1%。据公司年报产量数字,公司氧化铝自给率不足40%,氧化铝下跌对公司偏利好,19Q1业绩环比改善。4月末铝价已突破14200元/吨,预计公司二季度业绩有望环比继续增长。公司19年将继续聚焦长期发展,推进云南神火建设和定增募集资金用于梁北煤矿改扩建工作。 下调盈利预测,但公司估值偏低,维持增持评级 根据公司生产计划以及19Q1业绩情况,我们预计公司19-21年EPS将为0.22/0.26/0.31元,19-20年预测较上次分别下调13.0%/12.9%。但参考可比公司24.97倍的19年Wind一致预期PE,公司估值偏低,我们给予公司19年24-26倍PE,对应目标价5.28-5.72元,维持增持评级。 风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。

公司2018年归母净利润4.06亿元,19Q1净利润1.09亿元 公司18年营收212.01亿元,同比增加7.21%;归母净利润4.06亿元,同比增加1.92%。其中第四季度实现归母净利润1.04亿元,同比增加77.96%,环比增加38.38%。公司同时公布19年一季报,一季度实现营收58.56亿元,同比增加26.26%;实现归母净利润1.09亿元,同比下降17.86%,但环比上升4.81%。公司业绩基本符合我们的预期,我们预计公司19-21年EPS分别为0.51/0.59/0.68元,对公司维持增持评级。 受益于收购建德铜矿,公司四季度业绩增长明显 公司18Q4业绩同比和环比上升较大,主要因为完成收购建德铜矿。由于是同一实控人下的收购,公司对建德铜矿自年初以来的财务数据进行了并表,建德铜矿18年实现净利润4168万元。但若校正18Q4收购建德铜矿的影响,公司19Q1业绩真实环比增加幅度约为47%,我们认为这与Q1贵金属均价上涨,以及公司18H2小金属和湿法冶炼废渣处理两个项目投产后,各类产品的产量上升有关。不过公司19Q1净利润同比来看有所下滑,或与18Q1电解铜产品原材料成本偏低有关。 2018年公司贵金属毛利率上升,小金属贡献业绩增量 公司18全年生产黄金37.9吨,其中自产加冶炼金14.6吨,同比小幅下降0.3吨;生产白银540吨,同比小幅下降11吨;生产电解铜13.0万吨,同比下降1.5万吨。公司18年黄金、白银、电解铜毛利率分别为11.2%、15.7%、0.6%,分别同比变动2.6、1.4、-6.6个百分点。在贵金属18全年均价同比下降的情况下,公司黄金毛利率上升主要是减少了低盈利能力精炼金的销售规模。电解铜毛利率大幅下降主要是18Q1之后铜价总体偏弱,低成本铜精矿基本耗尽。公司新投产的小金属毛利率为42.5%,18年贡献1.24亿元毛利,我们预计19年其贡献有望翻番。 公司第一大股东或将变更为江西铜业,为公司长期发展提供有力支持 公司3月5日公告,江西铜业拟以29.76亿元收购公司29.99%的股份(收购价10.90元/股)。若收购完成,江西铜业将成为公司第一大股东。根据江铜公告,完成收购后其将在60个月内解决同业竞争问题,或将优质资产优先注入公司。江西铜业拟以公司作为集团黄金板块发展平台,为公司发展提供支持。我们认为若交易最终完成,公司长期发展将迎来有力的支援,同时公司原第一大股东恒邦集团的股权质押压力也将得到明显缓解。 预计公司利润将随生产规模扩大而增长,维持增持评级 我们基本维持此前的盈利预测假设。考虑到公司多个项目将在2019年及之后陆续达产,我们预计公司业绩将逐步提升,预计2019-21年公司EPS将分别为0.51/0.59/0.68元,19-20年预测较上次不变。根据可比公司19年26.97倍的Wind一致预期PE估值,我们给予公司19年26-28倍PE,对应股价目标区间13.26-14.28元,维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。

发布19年一季报,扣非净利润同比大幅增长 公司于4月23日发布19年一季报:2019年一季度实现营业收入11.90亿元,同比增长2.75%;归母净利润0.47亿元,同比下降17.65%;扣非后归母净利润0.41亿元,同比增长195.91%。公司业绩基本符合我们此前预期;作为国内镁行业的龙头,我们认为公司有望继续受益镁价高位和轻量化趋势的发展,预计19-21年EPS为0.67、0.54、0.87元,维持“增持”评级。 政府补偿款较同期减少,经营性利润预计持续改善 据一季报,公司19年1-6月份预计归母净利润为0.9-1.4亿元,同比下降3.69%-38.09%,主要由于公司18年同期收到政府拆迁补偿款,而19年一季度及中报业绩预测暂不包含今年的拆迁补偿,导致净利润同比有所下降;而报告期扣除非经常性损益的净利润同比增加。据一季报,公司19年3月与南京溧水经济技术开发总公司签署合同,搬迁补偿总金额为6.75亿元(不含税),我们预计在扣非净利润持续改善的背景下,新的拆迁补偿有望在后续增厚公司利润。 原镁供应受环保影响收缩,公司盈利受益改善 据镁业协会统计,2018年受环保限产等影响,国内原镁产量达到86万吨,同比减少5.4%;国内全年消费量45万吨,同比增长7%。据亚洲金属网数据,19年4月23日国内镁价最新价格为1.69万元/吨,较18年同期增长约11.9%。我们预计19年公司原镁产量可达到8.5万吨左右,镁行业景气度提升的背景下,我们认为公司盈利有望持续改善。 成功携手宝刚金属,有望加速汽车轻量化推进 据公司公告,2018年12月25日,通过签署《股份转让协议》,公司实际控制人将其持有上市公司8%的股份,按7.02元/股的价格转让给宝钢金属,实现了部分股份转让。据年报,2018年内公司加大压铸件新品开发,新增微通道扁管产线,同时在印度新建压铸公司,布局轮毂产业;在汽车轻量化方面,已经形成镁合金方向盘骨架等主打产品。我们认为公司在镁材料加工领域持续布局,轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。 轻量化方向持续布局,维持公司“增持”评级 考虑补偿分期发放的情况,我们预计19年和21年公司将获得政府拆迁补偿,总额6.75亿元;预计19-21年公司营收分别为53.71、60.52、67.31亿元,归母净利润分别为4.32、3.51、5.61亿元(不考虑补贴下对应的净利润为2.87/3.51/3.78亿元),PE为14、17、11倍。参考同行业19年PE平均估值25倍,由于非经常损益影响较大,采用扣非后净利润进行估值,给予19年扣非后PE估值区间24-26倍,对应目标价10.66-11.55元(此前为8.89-9.77元),维持“增持”评级。 风险提示:轻量化进程低预期;研发和产能释放低预期;镁价低预期。

事件:2019Q1归母净利润0.83亿元,符合预期 公司发布2019一季报,报告期实现营收5.34亿元,同比减少9.70%;归母净利润0.83亿元,同比增加0.69%,扣非归母净利润0.41亿元,同比减少43.12%,环比2018Q4增加10.81%,符合预期。营收减少主要受到材料下游需求不景气的影响;2019Q1毛利率同比提升1.74pct,销售期间费用率同比降低2.94pct。我们看好公司在电子材料和高端装备的协同产业布局和项目执行能力,尤其是近年在装备业务上的突破。预计19-21年EPS分别为0.37/0/46/0.54元,维持“增持”评级。 电子材料:LED衬底需求下行,磁材客户结构改善续增长 19Q1营收同比减少,我们认为主要由于材料下游需求不景气所致。2018公司蓝宝石营收同比增长55%,主要由于产能提升销售上量;但从17年底至今蓝宝石下游的LED芯片持续降价,我们认为18Q4-19Q1公司用于LED衬底的蓝宝石销售受到影响并将持续到19年底;18年报显示未来公司将加大的晶体材料在高端手表、移动终端盖板、摄像头保护片等窗口材料应用的推广,有望减弱需求下滑带来的影响。18年磁材业务营收同比增长6%,磁材下游相对分散,我们认为公司长期在无线充电、电动汽车、NFC等新应用市场的积累,有望抵御19年部分传统磁材需求下行的影响。 光伏单晶炉:19年行业需求复苏龙头扩产,晶体装备优势明显 电力发展“十三五”规划指出到2020年底,太阳能发电装机要达到105GW以上,即“十三五”期间光伏装机CAGR为19.4%。太阳能发展“十三五”规划提出到2020年,光伏发电电价水平在2015年基础上下降50%以上,在用电侧实现平价上网目标。经过18年光伏新政影响后,19年产业复苏、需求恢复增长,部分龙头企业开始扩充产能,行业景气度亦逐步向上游光伏装备传导。单晶产品由于其效率优势,并随着PERC技术的产业化推进,市场渗透率有望快速提升。天通凭借在晶体生长工艺和装备上的长期积累,在光伏单晶炉优势明显,有望受益于此次下游扩产周期。 显示设备:OLED模组段绑定设备开发完毕,有望受益国内OLED建设潮 赛迪数据显示,12-18我国平面显示市场持续增长,其中大尺寸LCD和中小尺寸OLED成为主要增长点,19-20年OLED有望迎来投资高峰。作为最早开始显示设备国产化的单位之一,天通为国内主要显示面板制造厂商提供各世代产线的光检和搬送配套设备,广泛用于TFT-LCD和OLED等显示领域。18年报显示公司OLED模组段绑定设备,已完成技术和产品开发,待客户验证。 看好公司业务布局,维持“增持”评级 我们维持原有预测,预计19-21年营收32.67/36.49/40.72亿元,归母净利润3.68/4.61/5.33亿元。对标公司2019Wind一致预期的PE值平均数为29X,我们按19年归母净利润给予28-30XPE,目标价维持10.36-11.10元。我们看好公司的产业布局和执行能力,维持“增持”评级。 风险提示:蓝宝石需求增速下滑;半导体、显示客户测试不及预期。

归母净利润28.05亿元,同比增加84.92% 公司2018年实现营业收入110.76亿元,同比增长59.37%;归母净利润28.05亿,同比增长84.92%,EPS为4.19元。18年四季度单季营收26.36亿元,同比增长29.92%;实现归母净利润5.59亿元,同比增长1.45%。报告期内40万吨工业硅项目陆续投产,工业硅产销量增加,有机硅18年前三季度市场价格同比显著上涨,公司18年业绩较为符合我们此前预期。我们预计公司19-21年归母净利润有望达到28.66、33.75、36.64亿元,EPS为4.28、5.04、5.47元,维持“增持”评级。 工业硅及石墨电极项目顺利投产,主要产品价格同比上涨 报告期内,东部合盛年产40万吨工业硅项目顺利投产,隆盛碳素年产7.5万吨硅用石墨质炭电极项目完成建设投产,鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目进入设备安装调试阶段。据公司公告,18年工业硅平均售价同比上涨7.81%、110生胶同比上涨21.97%、107胶同比上涨26.35%、混炼胶同比上涨22.34%、环体硅氧烷同比上涨40.32%、气相法白炭黑同比上涨25.35%。 19年三季度有机硅新增产能有望投产,利好业绩持续增长 据18年报,年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目,18年末完工进度为50%,预计19年三季度完工投产,此前17年公司年报披露的投产时间为20年3月全部投产。有机硅产能有望提前投放,或促使19年业绩显著提升。据百川资讯,18年四季度有机硅市场价格出现较大跌幅,18年年末有机硅市价已跌至18500元/吨,但目前来看我们认为价格或已出现止跌企稳的迹象,截至4月22日DMC价格为21300元/吨,较3月同期上涨4.9%。 公司加大研发投入力度,工业硅单吨成本优势显著 据18年报,公司18年销售费用4.89亿,同比上升39.16%,主要因产品销售量增加,运输费用增加;财务费用1.93亿元,同比上升4.38%;管理费用3.19亿,同比上升31.94%,主要因职工薪酬增加;研发费用2.05亿,同比上升144.97%,公司加大研发投入力度。据Wind,18年公司销售期间费用率9.85%,较17年提升0.58pct。另外,据公司18年报,工业硅单吨成本约5908元/吨,此前我们测算的中国工业硅行业平均成本(除合盛硅业)10376元/吨,公司工业硅单吨生产成本显注低于行业平均水平。 具备低成本扩产优势,维持公司“增持”评级 18年四季度有机硅价格下跌幅度较大,当前价格仍处于低位,预计19-21年公司营业收入分别为127.98、135.60、140.38亿元,归属母公司净利润28.66、33.75、36.64亿元,19-20净利润较此前预测下调,幅度分别为-1%、-11%,对应PE分别为13、11、11倍。参考同行业公司估值水平(19年PE平均14倍),给予公司19年PE14-15倍,对应股价区间59.89-64.16元(原为47.48-51.80元)。维持“增持”评级。 风险提示:工业硅、有机硅价格不达预期,新增产能投放较慢等。

事件:2018年归母净利润3.41亿元,同比增长11.62%,符合预期 公司发布2018年报,报告期实现营收60.65亿元,同比增加5.33%,归母净利润为3.41亿元,同比增长11.62%,实现经营性现金流6.94亿,同比增长63.91%,符合预期。净利润增加主要由于公司高端铜板带销售占比提升导致毛利率增加。公司是具国际竞争力的有色特殊合金材料的引领者,是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一,产品覆盖四大合金材料领域上百个牌号。我们看好公司产品结构的持续调整,预计19-21年EPS分别为0.67/0.73/0.80元,维持“买入”评级。 铜合金:产品结构优化盈利水平提升,高端特殊合金项目持续建设中 2018公司合金业务营收44.79亿元,同比增长7.66%,销售合金材料11.44万吨;实现归母净利润2.36亿元,同比增长42%,毛利率同比增1.37pct;主要由于高附加值特殊合金销量占比提高。18年公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线经过系统产品认证;同时5万吨特殊合金建设项目已启动。高端铜板带加工费是普通产品的2-4倍;公司作为高性能、高精度合金的领先者,聚焦在高性能合金、环保合金、节能合金材和替代合金四大材料,广泛应用于5G通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等领域,我们预计19-21年业绩有望稳步提升。 国际新能源:业绩受国内外光伏政策影响下滑,积极开拓新兴市场 2018公司新能源业务营收15.14亿元,同比减少0.28%,销售组件516MW;净利润1.05亿元,同比减少25%,毛利率同比减少4.08pct。光伏基地在越南,人力成本和能源价格相对较低,且越南政府为吸引外资提供多项税收优惠。光伏产品最早以美国、欧洲为主,在美国实施“201”条款后美国销售萎缩,公司迅速调整策略开拓越南等新兴市场;此外公司在越南投资100MW光伏电站,年报预计在19年6月底并网发电。公司18年在PERC技术升级方面取得突破,电池平均转化效率达22%。 拟发行股份和支付现金购买博德高科,进军高精度切割丝市场 公司拟以发行股份及现金支付的方式购买博威集团等持有的博德高科93%股份,全资子公司博威板带拟购买博威集团持有的7%股份,博德高科100%股份预估作价9.90亿,19-22年业绩承诺分别为0.78/0.9/1.06/1.31亿元。博德高科主要从事精密丝线生产,主要应用于航空航天、汽车制造、医疗器械、电子通讯等领域。子公司德国贝肯霍夫是世界顶级细丝和高端精密切割丝生厂商,切割丝精度可达0.015mm,明显改善加工精度。 电子材料新贵,维持“买入”评级 暂不考虑收购,我们略微下调光伏组件销量、单价和毛利率水平,预计19-21年营收70.21/77.59/84.18亿元(19-20年前值73.43/83.88亿元),归母净利润4.18/4.59/5.03亿元(19-20年前4.37/5.19亿)。电子材料、金属加工及光伏企业19年PE均值17XPE,我们给予2019年16-18XPE,上调目标价至10.72-12.24元(前值7.95-9.08元),维持“买入”评级。 风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏销售低于预期、收购不成功。

发布19年一季报,归母净利润同比上涨 公司于4月15日发布19年一季报:2019年一季度实现营业收入5.24亿元,同比增长10.78%;实现归母净利润0.22亿元,同比增长423.80%;扣非后归母净利润0.19亿元,同比增长4297.03%;基本每股收益为0.04元,加权ROE为0.99%。公司业绩基本符合我们此前预期,我们认为公司锂盐产品持续放量,维持“增持”评级,预计19-21年EPS分别为0.43、0.60、0.76元。 锂盐业务稳步发展,中报预计盈利继续增长 据公司披露的19年中报业绩预告,19年1-6月份公司预计归母净利润区间为0.65-0.97亿元,同比增幅为13.02%-68.66%,延续了一季度的增长趋势。公司业绩增长的主要原因为锂盐业务盈利能力进一步稳定以及提升。据18年年报披露,公司致远锂业1.3万吨产能生产线按计划顺利达产,项目总设计产能4万吨;根据此前公告,公司与洛克伍德签署了锂加工协议,我们认为公司锂盐下游客户具备较好保障,且产能有持续提升的空间。收购预案获董事会通过,锂矿注入事项继续推进据一季报,2018年11月15日,奥伊诺矿业取得四川省国土资源厅颁发的《采矿许可证》。2019年2月18日,公司董事会通过了《关于公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案的议案》等相关议案。目前收购各项工作仍在有序推进,待交易的审计报告及评估报告出具后,公司将再次召开董事会审议本次交易方案。我们认为,奥伊诺矿山若成功注入,有望进一步提升公司盈利能力。 锂价已接近底部成本区间,预计下跌空间有限 据SMM,至19年4月15,国内电池级碳酸锂价格为7.65万元/吨,较18年高点下跌超过50%,当前价格已经逐渐接近成本线附近(据CRU统计约6万元/吨),我们认为继续下跌的空间有限。我们认为在价格低迷的背景下,部分高成本产能存在出清的可能,且低价也将阻碍长期新增产能的投资和建设,在此背景下低成本的优质锂矿资源将占优势。 锂盐项目产销持续提升,维持“增持”评级 公司一季度费用有所上升,预计2019-2021年营收39.89、47.47、58.20亿元,归母净利润2.30、3.20、4.06亿元,净利润较此前下调幅度为2.95%、1.23%、0.98%。由于收购集团旗下奥伊诺矿山事项进程加快,按照天齐锂业吨市值储量(1.10万元/吨)的60%-70%折扣,对应的锂业务市值区间45.24-52.78亿元;磁材由于亏损暂不考虑估值;人造板按照19年权益利润1.1亿元,参考可比公司均值14XPE给予19年PE13-15倍,对应14.3-16.5亿元。合计市值区间为59.54-69.28亿元,对应目标价为11.13-12.95元(原8.74-10.27)。维持“增持”评级。 风险提示:人造板业务盈利不及预期;锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期;锂价下跌超预期。

发布18年年报,归母净利润同比下降19.30% 公司于4月12日发布18年年报:2018年实现营业总收入195.57亿元,同比增长37.84%;实现归母净利润4.99亿元,同比下降19.30%;扣非后归母净利润为3.08亿元,同比下降38.76%。18年第四季度实现营收54.17亿元,同比增加33.89%;归母净利润0.49亿元,同比增长59.22%,扣非后归母净利润为-0.09亿元。公司业绩基本符合我们预期。公司锂电材料产能持续增长,预计19-21年EPS为0.40/0.47/0.57元,维持公司“增持”评级。 电池材料产品利润下滑,政府补助增厚非经常损益 据年报,18年公司新能源电池材料产业实现销售收入72亿元,实现利润总额9254万元。公司18年锂离子材料产量同比增加31.49%,带动营收规模提升;但18年下半年钴价下跌带动产品价格下跌,电池材料毛利率同比下滑3.76个百分点导致盈利水平有所下滑。据年报,公司18年非经常损益对利润影响额为1.9亿元,其中计入当期损益的政府补助达到2.6亿元,增厚了公司利润水平。 动力三元材料项目陆续推进,产能有望持续增长 据年报披露,公司三明基地6千吨项目一期已建成投产;二期设备选型已经开始,计划2019年8月投产;宁德基地年产1万吨三元正极材料项目18年底进行设备安装,正在安装调试;海沧基地1万吨三元正极材料项目一期6000吨已建成投产,二期设备正在安装调试。我们认为公司动力电池正极材料多个项目预计陆续投产并继续推进,随着新增项目产能的爬坡, 19-21 年电池材料业务规模有望持续提升。 钨深加工多个项目建设中,静待行业企稳向好 据年报,厦门金鹭切削刀具(年产4千万片数控刀片和7百万件整体刀具)扩产项目,已经在2018年底完成新刀片车间主体工程,2019年3月土建竣工;天津百斯图刀体扩产项目已在2018年底完成土地合同签订、安评、环评和施工招投标工作,2019年2月主体工程开工。我们认为受益于行业库存消化和环保力度强化,19-21年钨行业有望企稳回暖,公司钨刀具等深加工产品项目投产后,有望对营收和利润产生积极影响。 关注锂电材料产能扩张,维持“增持”评级 由于钴锂原料价格同比下降,且19年一季度业绩预告低于预期,适当下调盈利预测,预计公司19-21年营收为204.57、244.06和283.44亿元,归母净利润为5.59、6.60、8.07亿元,19-20年净利润较此前下调17.31%、23.43%,对应当前PE为38、32、27倍。参考同行业19年平均PE水平33倍,由于公司是钨行业龙头,锂电材料规模持续提升,给予一定估值溢价,给予19年PE39-41倍,对应目标价15.60-16.40元(原为15.36-16.32元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司项目进度不及预期;钴、钨、稀土等金属价格下跌。

携手厦门钨业和邦普循环,签署三元前驱体材料采购协议 公司4月8日发布公告,全资子公司荆门格林美与厦钨新能源就三元正极材料前驱体技术、产能保障、市场资源等方面开展合作签署《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》,并与邦普循环就供应镍钴锰氢氧化物签署《三元前驱体战略合作框架协议》。公司三元材料产能持续扩张,同时进一步巩固产业下游客户优势,预计19-21年公司EPS为0.23/0.30/0.35元,维持公司“增持”评级。 订单与技术等多方面合作,打造下游优质客户群 根据公告,厦钨新能源向公司采购NCM三元正极前驱体,19年不少于5000吨,2020年起每年不少于7000吨,到2023年底止。邦普循环各个子公司向公司采购NCM氢氧化物,原则上15000吨/年,到2023年底止。据公告,邦普循环是CATL的控股子公司,是国内外电池领先企业的材料核心供应商;厦钨新能源是厦门钨业全资子公司,产销居国内前列。据18年年报,公司此前与ECOPRO签署合计17万吨的镍前驱体供应协议。并与宁波容百签署三元前驱体合同,我们认为公司持续拓展优质客户,在高镍三元前驱体制造领域的技术与市场领先地位有望进一步巩固。 前驱体和正极产能持续提升,有望驱动盈利增长 我们认为中长期动力电池材料将成为公司业绩增长的主要驱动力。据年报,公司已经具备高镍三元前驱体的核心技术,18年三元前驱体出货量达4万吨,其中单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比75%以上,正极材料出货量超过7000吨;18年底公司已经建成三元前驱体8万吨/年的产能,循环再造动力电池用三元材料(3万吨/年)、前驱体原料(6万吨/年)等多个项目有望于19-21年陆续达产,助力盈利持续提升。 钴行业景气触底回升中,产业有望步入强强联合时代 根据Wind数据,4月5日MB标准级钴报价14.5-16.2美元/磅,均价较3月22日的底部价格13.75美元/磅上涨约11.6%;在海外价格带动下,国内电解钴、硫酸钴、四氧化三钴等钴产品均出现不同程度的回升。我们认为,中长期新能源汽车行业仍将保持较高增长,未来电池材料的扩产将主要聚焦于少数头部企业,并且上下游的深度绑定也在逐步形成,技术升级和产品认证壁垒将形成企业盈利的“护城河”。 持续拓展优质客户,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,由于钴价回升以及公司下游订单拓展,预计19-21年公司营收为141.94、167.42、209.02亿元,归母净利润为9.47、12.24、14.54亿元,较此前调整幅度16.8%、13.8%、13.5%,对应PE为25、19、16倍。参考可比公司19年平均PE26倍,由于公司电池材料产能持续增长,给予公司一定估值溢价,给予19年PE区间28-30倍,对应目标价至6.44-6.90(原为5.40-5.80元),维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期。

航空发动机发展正当时,利好A股高温合金龙头企业 我们认为公司作为国内高温合金行业龙头,有望受益于下游航空发动机事业快速发展。当前军改结束后装备订单恢复,叠加空军多种新式武器装备集中亮相,预计下游订单将显著增长。此外航发集团成立后,飞发分离和多项产业政策也将支持航发的研制,拉动高温合金需求。我们测算我国各类军机发动机带来的高温合金年市场空间约25亿元,空间广阔,利好公司。此外公司对青岛新力通股权的收购也将显著增厚整体利润。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.37/0.43/0.50元,给予公司增持评级。 公司市场占有率高,或受益于下游订单放量 钢研高纳是国内唯一的主营高温合金的上市公司,公司产品全面、技术领先,在多个市场具有较高份额。高温合金约55%用于航空航天领域,在我国主要用于军用航空发动机。我们认为公司作为行业龙头,将受益于下游军工订单的增加。从历史规律看,每个五年计划后期,军工集团营收和净利润增速呈上升趋势,而材料企业作为产业链前端有望首先受益。叠加2016年以来大型运输机、新一代战斗机等新型装备集中列装,旧一代军机存在更新需求,我国战略空军发展提速,未来军工材料市场需求广阔。 政策驱动发展,预计航发领域高温合金年市场空间约25亿元 自2016年航发集团成立后,我国航空发动机事业与下游飞机研制相分离,摆脱了配套掣肘。2015年以来,两机专项及新材料产业多项政策也明确提到将支持航发及高温合金发展。我们预计2016-18年军改影响消除后,在政策驱动下,航发及配套行业有望进入加速发展状态。从下游角度看,我国空军战斗机、运输机、武装直升机均有较大增长空间,其中战斗机主要集中在三、四代战机及国产航发的替代,运输机增量集中在大型运输机运-20的列装,直升机增量集中在直-20。我们测算航空发动机带来的高温合金年市场空间约25亿元,明显高于公司现有营收水平。 收购青岛新力通65%股权,业绩有望显著增厚 公司2018年11月通过定增募集3.72亿元收购青岛新力通65%的股权,青岛新力通主要产品应用于石化、冶金、玻璃、热处理等行业,包括乙烯裂解炉炉管、制氢转化炉炉管、冶金生产线用辐射管及炉辊等。青岛新力通主要产品毛利率高达40%,核心化工产品市占率高达33%,且近年产品客户范围和产品销量在连续扩大。根据青岛新力通的业绩承诺,其2019年计划实现9000万元净利润,有望显著增厚公司整体盈利能力。同时公司有望通过青岛新力通的平台实现其产品在石化等领域的应用扩张。 预计业绩稳定增长,给予增持评级 我们预计公司变形、铸造、新型高温合金业务在2019-21年将分别保持一定速度的增长,预计公司2019-21年EPS将分别为0.37/0.43/0.50元。参考可比公司2019年Wind一致预期的47.27倍PE,我们给予公司19年45-50倍PE,对应目标价16.74-18.60元,给予公司增持评级。 风险提示:需求不及预期、公司市占率降低、技术更新等。

公司2018年归母净利润同比增加256% 公司2018年实现营业收入87.78亿元,同比减少13.99%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长256%,加权平均ROE为2.96%,同比增加2.12个百分点。其中第四季度实现营收22.96亿元,同比增加10.67%,环比增加0.39%;归母净利润1.54亿元,同比增加123%,环比增加97.44%。由于钼价上涨程度高,公司业绩高于我们预期。我们预计公司2019-21年EPS将为0.13/0.17/0.19元,维持增持评级。 四季度钼价冲高,业绩显著增厚 公司2018年业绩大幅提升主要因为产品价格上涨。2018年河南钼精矿均价为1725元/吨,同比上升42.2%;氧化钼均价为1827元/吨度,同比上升39.6%;钼铁价格为12.01万元/吨,同比上升39.2%。公司全年钼产品毛利率达到35.71%,同比增加12.80个百分点。特别是第四季度,钼精矿、氧化钼、钼铁均价分别为1925元/吨、2027元/吨度、13.21万元/吨,环比三季度继续上升9.1%、8.2%、4.8%,使得公司四季度毛利润达到6.15亿元,环比上升54.5%。此外,公司四季度管理费用仅0.43亿元,环比减少0.85亿元,以上因素综合使得公司四季度业绩较超预期。 公司产销量提升,19年钼供需格局或趋紧 除价格上升因素外,公司产销量的提升也增厚了业绩。公司2018年钼精矿产量为4.74万吨,同比增加4.68%;销量为5.21万吨,同比增加13.21%。公司金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿分别生产1372和711万吨矿石,品位分别为0.08%和0.12%。2019年公司计划生产钼精矿4.8万吨。国际钼协预测,2019年我国钼需求量将达到9.5万吨,增速达到6.5%;而受制于环保政策的限制,钼供给增长可能有限,增速在2%-5%的区间内。国际钼协预计钼供需平衡趋紧有望使其价格中枢继续抬升。继续延伸产品下游,附加值有望提高公司年内在提升产品附加值方面有较大突破。公司新产品市场推广成果显著,新六代靶材取得客户认证并实现批量供货;与全球最大的有机钼生产商达成了合作。研发方面,公司与西安交大达成战略合作,共建难熔金属管材及其异型件制备技术研究中心;此外公司核级薄壁钼合金管项目进入研发第二阶段。未来公司产品附加值有望进一步提升。 PB估值偏低,维持增持评级 我们维持此前对钼价格和公司产品产量、成本的假设,预计2019-21年公司EPS将为0.13/0.17/0.19元,19-20年预测较上次保持不变。预计19年公司BVPS为4.17元。参考可比公司19年Wind一致预期的2.41倍PB估值,以及公司自13年来平均2.03倍的PB估值,我们保守给予公司19年2.0-2.2倍PB,对应股价目标区间8.34-9.17元,维持增持评级。 风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。

事件:2018归母净利润2.84亿元,同比增80.76%,符合预期 公司发布2018年报,报告期实现营收26.10亿元,同比提高19.77%;归母净利润2.84亿元,同比增加80.76%,符合预期;业绩增长源自汽车、无线充电等高端磁材销售增加、蓝宝石产能扩张毛利率提升、以及粉体、晶体和显示等高端装备订单大幅增长。Q4归母净利润0.50亿元,环比降低29.36%主要由于Q4计提资产减值损失0.29亿元。我们看好公司的产业布局和执行能力,预计19-21年EPS分别为0.37/0/46/0.54元,维持“增持”评级。 高端装备:粉体、晶体和显示订单齐增,晶圆CMP和显示设备获突破 18年专用设备收入10.79亿元,同比增61%;毛利率27.39%,同比提升3.18pct。增长源自:1)粉体设备:成型、烧结、后道加工各工艺段成套设备供应,粉末成型、气氛保护烧结炉市占率领先,全产业链优势显著。2)晶体材料设备:400kg蓝宝石生长炉批量生产,半导体8英寸CMP专用设备样机正在安装调试并与华虹签订设备验证协议、半导体硅单晶炉和硅片研磨机以及晶圆减薄设备获得市场订单实现量产。3)半导体显示设备:为国内主流显示面板制造厂商提供光检和搬送配套设备、LED模组段绑定设备,已完成技术和产品开发,待客户验证。 磁性材料:拓展汽车电子、无线充电等高端磁材,维持高毛利率水平 18年软磁材料营收6.58亿元,同比增长6%,毛利率仍然维持在27%左右。近年无线充电、数据中心服务器、电动汽车、NFC等新兴市场的崛起,为软磁应用打开了新空间,公司也加大软磁材料在电动汽车、无线充电等新兴应用领域的产业推进,积极开发高频、宽温、低功耗等性能材料;同时利用自身设备优势建立全自动产线,提升效率。18年电子部品营收6.01亿元,毛利率18.08%,同比提升1.73pct;部门积极开拓高附加值客户。 晶体材料:蓝宝石盈利改善,积极拓展窗口应用,压电晶体实现量产 18年蓝宝石营收5.57亿元,同比增长55%,毛利率39.30%,同比提升6.03pct。银厦长晶工厂二期扩产顺利,衬底工厂满负荷运行;需求端产品成功进入高端手表、智能手表表镜、智能移动终端盖板和工业医疗设备盖板等市场,摄像头保护片和指纹识别片等产品也顺利和国内一线智能手机厂商建立合作;此外公司具备蓝宝石CNC加工和丝印镀膜能力,可以直接为客户提供完整的产品方案。压电晶体瞄准声表滤波器基板材料市场,4英寸、6英寸LT和LN晶片产品已形成批量供货,产品质量获得国内外客户认可。 看好公司业务布局,维持“增持”评级 我们根据磁材行业趋势和蓝宝石应用拓展进度,下调电子材料的营收增速,预计19-21年营收32.67/36.49/40.72亿元(19-20年前值40.69/49.46亿元),归母净利润3.68/4.61/5.33亿元(19-20年前值3.92/4.82亿元)。对标公司2019Wind一致预期的PE值平均数为31X,考虑到公司泛半导体业务刚起步,我们按19年归母净利润给予28-30XPE,目标价上调至10.36-11.10元。我们看好公司的产业布局和执行能力,维持“增持”评级。 风险提示:蓝宝石需求增速下滑;半导体客户测试不及预期。

公司2018年业绩增长557% 公司2018年实现营业收入34.10亿元,同比增加18.56%;实现归母净利润1.41亿元,同比增加556.74%;加权平均ROE为4.05%,同比上升3.42个百分点。其中第四季度实现营收8.33亿元,同比下降4.03%,环比减少16.53%;归母净利润0.44亿元,同比下降8.33%,环比下降30.16%。公司2018年业绩略低于我们的预期,我们预计公司2019-21年EPS分别为0.47/0.61/0.68元,维持增持评级。 四季度计提资产减值损失,业绩环比下滑 公司四季度业绩环比下降,与计提资产减值损失有一定关系。四季度公司计提0.41亿元资产减值,全年的0.62亿元资产减值中0.41亿元来源于存货跌价,0.20亿元为坏账损失。此外公司四季度短期借款增加3.85亿元,财务费用环比上升0.14亿元;四季度公司还有政府补助0.28亿元,计入利润表其他收益科目。 海绵钛和民用钛材受化工需求拉动而涨价,预计19年价格维持高位 据瑞道金属网,2018年化工两碱领域设备投资与换新需求增加,拉动民用钛材和海绵钛消费。据亚洲金属网,年内海绵钛价格从5.4万元/吨上涨至6.6万元/吨,公司控股子公司宝钛华神实现7140万元净利润,同比增加49%。钛板价格从9.55万元/吨升至11.05万元/吨,价格回升带动钛材行业利润修复。由中国有色协会数据,我国每年化工钛材消费量与两碱企业在建工程呈正相关性,而两碱企业在建工程变化滞后其ROE约1年。2018年三季度末,SW两碱企业ROE接近10%,为2010年以来新高。因此我们判断今年化工领域设备投资和钛材消费仍将保持较好,支撑价格。 军品订单增长,产品附加值提升 据公司年报,2018年公司加快推动薪酬和管理改革,生产能力、市场反应速度和竞争力增强,产品订货额和销量同比增长,航空、航发、航天等领域中高端产品比例明显提升,国际市场取得突破。公司钛产品2018年毛利率为24.74%,同比上升1.99个百分点。受益于军改落地,我国新一代空军装备集中列装的影响,公司高附加值军品订货量增长。2018年公司实现钛材销售量10000.07吨,同比增长7.93%。 实际业绩略低于业绩预告值,仍维持增持评级 公司此前业绩预告表示2018年将实现归母净利润1.5-1.7亿元,此次真实业绩略低于业绩预告值。据此我们预计公司2019-21年EPS将为0.47/0.61/0.68元,2019-20年预测下调4%/5%,预计公司19年BVPS为8.71元。由可比公司19年2.52倍的Wind一致预期PB,考虑到公司在钛材行业中的龙头地位与业绩高增速,我们给予公司一定溢价,给予其19年2.8-3.0倍PB,对应目标股价24.39-26.13元,维持增持评级。 风险提示:公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。

公司2018年归母净利润下降23% 公司2018年实现营收547.88亿元,同比增加7.34%;实现归母净利润8.76亿元,同比下降23.01%,加权平均ROE为4.92%,同比减少2.20个百分点。其中第四季度实现营收175.27亿元,同比增加39.80%,环比增加55.91%;归母净利润1.06亿元,同比下降56.50%,环比下降32.91%。由于海外矿成本上升等原因,公司业绩低于我们预期。预计公司2019-21年归母净利润为10.39/11.88/12.64亿元,考虑到公司当前PB低于近5年均值,以及公司单吨资源量对应市值偏低,我们对公司维持增持评级。 四季度各项税费较高,拖累全年利润 公司Q4业绩偏低,尽管毛利11.20亿元较三季度7.45亿元有所上升,且公允价值变动净收益达到2.35亿元,但公司各项费用和税金增加明显。与Q3相比,公司营业税金及附加增加0.98亿元,管理费用增加1.00亿元,财务费用增加0.65亿元。公司Q4实际所得税率高达59%,较Q3增加1.08亿元所得税。公司18年末短期借款达到36.23亿元,较Q3末增加7.97亿元,较17年末增加28.34亿元,但Q4公司由于子公司归还长期借款,长期借款由Q3末的67.49亿元降至20.91亿元。 贝拉德罗金矿四季度成本和税费大幅增加 公司第四季度税费大幅上升与海外贝拉德罗矿有关,据巴里克年报,贝拉德罗矿Q4销售成本高达1352美元/盎司,环比上升269美元/盎司;完全成本1648美元/盎司,环比上升653美元/盎司。Q3和Q4贝矿分别销售黄金5.0和7.4万盎司。该矿成本上升源于:(1)折旧成本大幅增加;(2)品位下降;(3)阿根廷国内通胀自年中后非常严重,能源和动力费用大幅上升;(4)2018年9月-2020年12月阿根廷政府对出口产品征税12%。此外巴里克公司预计贝矿2019年的销售成本为1250-1350美元/盎司。 公司2019年黄金生产计划较18年下降 2018年公司矿产金产量39.32吨,同比增加9.57%。其中国内30.67吨,同比增加4.3%,海外产量8.65吨,按统一口径调整下降13.15%。公司国内矿山原矿品位为2.28g/t,同比提高0.05g/t;海外原矿入堆品位0.85g/t,同比下降0.15g/t。我们按照公司年报数据推算,公司全年国内克金生产成本约135元,海外克金生产成本约222元。2019年,公司生产经营计划是生产黄金37.87吨,受海外矿不利影响,整体较今年有所下调。 历史PB和单吨资源量市值角度,公司估值有上升空间,维持增持评级 由于海外黄金产量下滑,公司下调了产量目标。我们预计公司2019-21年归母净利润为10.39/11.88/12.64亿元,19-20年预测较上次下调19%/19%。公司自2014年来的平均PB (LF)为3.6倍,目前3.2倍估值低于平均水平。此外参考可比公司单吨资源量对应0.77亿元市值的平均水平,公司亦存在低估。我们给予公司单吨资源量0.75-0.80亿元的估值,据此计算出的公司目标股价为34.11-36.39元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌;公司黄金产量不达预期;公司生产成本增加等。