Q3并表亚美能源,总资产同比增211.45%,业绩受三费拖累、同比下滑 18年8月24日,公司全资子公司香港利明正式持有亚美能源50.5%的股份。 三季报,公司并表亚美能源,总资产明显增长,但利润表项目同比增速有限,主要原因为利润表的合并应从购买日计,根据会计准则,“非同一控制下企业合并增加的子公司,应当将该子公司购买日至报告期末的收入、费用、利润纳入合并利润表”。 Q3公司业绩下滑,主要为三费拖累:公司营收同比增1.59亿元,增速91.87%,其他收益同比增加0.32亿元;同时,营业成本同比增加0.65亿元,销售费用同比增加0.07亿元,管理费用同比增加0.43亿元,财务费用同比增加0.57亿元,所得税同比增加0.24亿元;最终导致归母净利同比减少0.21亿元,拖累前三季度总体业绩增速。三费明显增加的主要原因为:①管理费用:公司在收购过程中涉及中介费用;亚美能源管理费用较高,带动公司管理费用提升;②财务费用:公司收购亚美能源时向银行贷款15亿元,预计2018年该项贷款对财务费用的影响为8266.67万元。 并表后新增10亿元在建工程,推测主要为马必区块开发方案获批后加快建设进度,待气量增长后有望带动公司业绩 并表后公司在建工程共计10.49亿元,较并表前增加10.19亿元,主要原因为亚美能源煤层气开采涉及较多在建工程:潘庄区块2016年正式进入生产期后,开采力度逐渐加大;马必区块2018年6月提交ODP1开发方案,10月获发改委审批通过,目前已进入商业开发阶段,涉及较多在建工程。 亚美能源处于快速发展期,公司有望受益于马必区块气量高增长。2018年上半年,潘庄区块产气量3.3亿方,同比增加24.18%,气价上涨至1.53元/方,同比提高12.5%;马必区块产气量0.499亿方,同比增加91.26%,气价上涨至1.42元/方,同比提高25.66%;亚美能源归母净利2.06亿元,同比增加221.4%。目前马必区块已经进入商业开发阶段,该区块的设计产能为10亿方/年,是潘庄区块的2倍,待马必区块正式进入生产期后,有望为亚美能源带来产气量的高增长,届时公司业绩有望得到明显提升。 盈利预测:我们前期预计公司18-19年原有业务归母净利1.75、1.50亿元,同时给出并表后备考盈利预测:18-19年归母净利2.54、4.64亿元。目前公司已经完成并表,我们调整盈利预测为:18-19年公司归母净利为2.54、4.64亿元,对应EPS为1.59、2.90元。 风险提示:天然气政策变动,煤层气产气量不达预期,宏观经济下行。

Q3发电量同比增9.85%,拉动前三季营收同比增长4.92% 1-9月公司发电量1641.06亿千瓦时,同比增长4.54%;其中:三峡发电量790.04亿千瓦时,同比增10.36%;葛洲坝发电量139.43亿千瓦时,同比减少4.4%;溪洛渡发电量465.33亿千瓦时,同比增1.64%;向家坝发电量246.26亿千瓦时,同比减少1.59%。Q3整体来水同比偏丰,单季发电量同比增长9.85%。公司合同电量电价基本与去年持平,市场化交易在保障电量消纳的同时也会降低整体电价水平,但由于占比较小,对公司平均电价水平影响不大。上半年公司营业收入同比增4.92%,略高于发电量增幅。 前三季度其他收益同比减少12.55亿元:增值税返还政策到期 本期其他收益(7.17亿元)主要是收到的2017年度电力销售增值税返还余款,按照目前的政策,2018年起将不再享受增值税返还。2017年共收到增值税返还22.91亿元,预计18年全年收到增值税返还同比减少15.74亿元,将对利润总额造成等值的影响。 本期税金及附加同比增加2.69亿元,主要系四川省自2017年12月1日起实行水资源费改税。溪洛渡和向家坝两电站之前需缴纳的水资源费(计入营业成本),其中归属于四川省的部分,改为缴纳“水资源税”的形式(发电用水按0.008元/千瓦时征收),计入“税金及附加”科目。 Q3投资收益同比减少3亿元、营业外支出2.14亿元,拖累业绩增速 公司上半年投资收益22.94亿元,同比增加7.12亿元;Q3投资收益1.37亿元,同比减少3亿元。长期股权投资比上年度期末增加48.49亿元。公司以水电为主业,同时业务多元化布局以平滑水电业绩波动,投资收益15-17年分别为22.1、13.3、23.1亿元,在利润总额中占比可观;对投资收益的稳定性和持续性需持续关注。 前三季度营业外支出为2.14亿元,我们推测其主要为对外捐赠(2017年报营业外支出4.23亿元,其中对外捐赠4.11亿元)。 盈利预测 基于三季报业绩数据,我们下调18-19年归母净利润预测为222.99、223.80亿元(调整前为223.16、224.97亿元),对应EPS为1.01、1.02元(四舍五入的原因调整后EPS不变),维持目标价17.5元,维持“增持”评级。 风险提示:用电需求不足,来水不及预期,投资收益不及预期,电价下调。

事件:10月25日晚,公司发布2018三季度报告,公司前三季度实现营收24.9亿元,同比增长73.81%;实现归母净利2.28亿元,同比增长127.68%;实现扣非后净利润2.27亿元,同比增长134.58%。 营收增长由工程板块拉动,运营板块贡献50%以上毛利。2018年前三季度,污水处理运营板块贡献营收8.7亿元,比去年同期增长42.15%,占总营收的34.94%,工程板块贡献营收14.87亿元,比去年同期增长140.23%,占总营收的59.72%。根据2018半年报数据,污水处理运营毛利率为37.11%,工程建设服务毛利率为14.5%,以此估算,公司前三季度运营板块贡献毛利约为3.23亿元,占总毛利的53.4%;工程板块贡献毛利约为2.16亿元,占总毛利的35.7%。剩下的毛利由设备销售贡献。 毛利率了略有下滑,费用率管控良好。2018年前三季度公司毛利率为24.28%,相较去年同期下滑4.08个百分点。三项费用率下降拉动期间费用率大幅下降8.52个百分点。期间费用率管控效果良好。利息支出/带息债务比例较2017年底下降1.64个百分点。说明公司对融资成本把控良好,且借款融资是用于在手项目而非盲目做大工程收入。 应收账款回款情况良好,经营活动现金流净额是净利润180%。公司的应收款为8.52亿元,同比上年同期增长了20.49%。公司应收款的增速就低于营收和利润的增速,说明公司在积极拿单,扩大规模的同时,严控应收,加强项目回款,对应收账款把控良好。公司2014-2018Q3的调整后经营活动现金流净额分别为1.25、0.72、0.50、1.40、4.20亿元,是当期净利润的3.0、1.7、0.6、1.4、1.8倍。 在手订单饱满。2018年前三季度新增节能环保工程类订单36个,涉及投资17.29亿元。在手节能环保工程类订单102个,未确认收入45.57亿元,是上年同期在手未确认收入的1.88倍。新增经营类合同订单13个,涉及投资金额37.52亿元(含中标未签订的合同),同比增加74%。本期完成投资金额11.22亿元,未完成投资金额53.43亿元,同比增长282%。 定增有望改善财务结构。10月11日公司发布定增预案,拟向不超过5名特定对象发行股份,募集资金合计10亿元,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。募集资金到位后有望降低公司资产负债率,改善公司财务结构。结合近期一系列针对缓解民企融资压力、股权质押压力的政策,公司有望改善资金紧张的局面,保持业绩快速增长。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现净利润3.2/4.16/5.5亿元,对应PE为14/11/8倍。目前公司市值仅为46亿元,我们看好公司业绩向上弹性和估值修复预期,维持“买入评级”。 风险提示:融资成本增加、定增发行失败、项目进度不及预期。

事件: 公司发布2018年三季报,前三季度公司营业收入14.18亿元,同比增23.58%;营业成本8.44亿元,同比增17.41%;归母净利润4.78亿元,同比增50.81%;EPS0.49元。Q3公司营业收入4.15亿元,同比增20.86%; 营业成本2.66亿元,同比增19.44%;毛利率35.90%;归母净利1.49亿元,同比增121.21%。公司前三季度业绩稳定增长的主要原因为:(1)受油气市场利好影响,煤层气售价同比有所提升;(2)公司工程施工量同比增加。 我国天然气供需紧平衡,煤层气具备涨价空间 受“煤改气”等因素影响,18年国内天然气供需处于紧平衡;煤层气销售为市场化定价,当前具备涨价条件,公司煤层气销售价格有望随行就市得到提高。我们测算18年上半年公司气价为1.53元/方,比17年气价1.47元/方高出4.08%。公司8月新增的煤层气销售合同中,气价为1.78-1.79元/方,比公司17年煤层气综合售价高出21%-22%;预计下半年合同金额4856万元,气价在1.78元/方以上,有利于进一步提升公司综合气价。 工程施工订单充沛,提振公司全年业绩 2017年公司气井建造工程营收4.7亿元,瓦斯治理营收2.83亿元,共计7.52亿元。2018年工程订单分别为:气井建造工程4.44亿元,瓦斯治理3.32亿元,共计7.76亿元。上半年,两业务营收分别为2.92、1.41亿元,共计4.33亿元;预计下半年两业务收入分别为1.52、1.91亿元,共计3.43亿元。目前公司在手工程施工订单充沛,对业绩有较好的提振作用。 三费、资产负债率持续降低,Q3现金流明显好转 今年以来,公司加强管理和经营,前三季度三费均有所降低:销售费用0.07亿元,同比降低13.17%;管理费用0.82亿元,同比降低1.57%;财务费用1.04亿元,同比降低16.59%。 截止三季报末,公司货币现金9.94亿元;资产负债率目前已降至49.98%。 Q3公司经营活动产生的现金流量净额2.27亿元,较Q1、Q2明显提高,主要原因为公司部分应收账款收回,同时经营活动现金流出环比减少。前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.76亿元,现金流好转有利于公司后续的投资、经营。 盈利预测:我们预计公司18/19年归母净利为6.88/9.12亿元,EPS为0.71/0.94元,给予公司19年19XPE,目标价17.8元,给予“买入”评级,强烈推荐。 风险提示:新区块进展缓慢,产气销气量不达预期,气价下降

事件: 前三季度营收同比增13.63%,归母净利同比增11.88% 公司发布2018年第三季度报告。2018年前三季度,公司营业收入157.27亿元,同比增13.63%;归母净利15.83亿元,同比增11.88%;EPS为0.45元,同比增4.65%;经营活动产生的现金流量净额11.38亿元,同比减53.56%;截止三季报末,公司总资产511亿元,同比增11.56%。 公司Q3营业收入56.59亿元(Q1、Q2分别为53.15、47.54亿元),同比增加2.83%;公司Q3归母净利润6.27亿元(Q1、Q2分别为4.45、5.83亿元),同比增加12.83%;经营活动产生的现金流量净额-0.33亿元,同比减102.05%。 点评: 成功控股苏晋能源项目,战略布局优化 为进一步加强江苏省和山西省能源经济领域合作,落实国家能源战略和部署要求,公司与中煤平朔、同煤集团、山西神头和山西阳光共同投资设立苏晋能源。苏晋能源的注册资本为人民币60亿元,其中,公司出资额为30.6亿元,占注册资本的51%;中煤平朔出资额为9亿元,占注册资本的15%;同煤集团出资额为9亿元,占注册资本的15%;山西神头出资额为5.7亿元,占注册资本的9.5%;山西阳光出资额为5.7亿元,占注册资本的9.5%。目前合资公司已经注册完毕。 江苏省经济发达,用电需求量大,2017年,江苏全社会用电量达到5807.89亿千瓦时,同比增长6.4%,在全国31个省份中仅次于广东省,位列第二,电力需求增长迅猛,机组利用小时远高于全国平均水平,为公司的发展提供了良好的外部环境。公司投资设立苏晋能源,控股雁淮直流配套电源点项目,有助于扩大公司在江苏电力市场的份额。同时苏晋能源的设立实现了公司业务区域范围的突破,公司战略布局得以优化,将提高公司的可持续发展能力和综合竞争实力,预计公司业绩和经营情况将进一步改善。 受让利安人寿股份,信托业务与寿险业务整合空间大 近期,公司控股子公司江苏信托以协议转让方式受让了江苏苏汇、凤凰传媒和紫金集团所持有的利安人寿股份,转让后,江苏信托持有利安人寿1,043,443,656股股份,持股比例为22.79%。江苏信托的客户都是高净值客户,对保险的需求大,公司信托业务与寿险业务有整合的空间,同时公司也能为客户提供更丰富的产品。 盈利预测:我们预计18-19年营收为214.4、234.7亿元,归母净利为26.4、28.3亿元,对应EPS为0.70、0.75元,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭价格持续上涨,利用小时数持续下降

事件10月25日公司发布2018年三季报。18年前三季度公司营业收入6.0亿元,同比增加8.65%;加权平均净资产收益率为12.57%,同比减少0.8个百分点;归母净利润27.71亿元,同比减少3%;基本每股收益0.6295元,同比减少3.02%。投资收益28.40亿元,同比减少3%。 业绩总览:并表主营业务业绩平稳、营收上升,投资收益下滑拖累盈利前三季度公司实现营业收入6.0亿元,同比增加0.48亿元,增幅8.65%,主要原因是控股80%的田湾河公司本期发电量、售电量均同比有所上升。 公司归母净利27.71亿元,同比降低0.86亿元,降幅3.02%;利润下降的主要原因是:公司参股48%的雅砻江水电本期净利润同比下降0.41亿元; 国电大渡河去年同期分红0.47亿元,本期尚未分红。 控股企业:水电量价齐升,火电维持停运前三季度公司控股电力企业累计发电量24.65亿千瓦时,同比增10.89%,上网电量24.25亿千瓦时,同比增10.88%;平均上网电价0.209元/千瓦时,同比增2.45%,反映了市场化交易电价的折价幅度同比收窄。 投资收益:雅砻江水电净利润同比下降,国电大渡河今年暂未分红雅砻江水电前三季度发电量563.18亿千瓦时,同比增加1.72%;净利润58.96亿元,同比减少1.45%。公司该项投资收益同比下降0.41亿元。国电大渡河水电去年同期分红0.47亿元,今年尚未分红。国电大渡河今年1-9月发电量同比增长20.5%,后续分红可期。 未来看点:雅砻江中游成长可期,特高压助力水电外送公司权益占比48%的雅砻江水电资产优质,下游装机1470万千瓦已全部竣工;中游在建容量450万千瓦(两河口电站+杨房沟电站),预计2021年开始投产;中游规划装机1186.5万千瓦,未来成长可期。 根据国家能源局通知,雅中直流落点确定为江西南昌;规划建设一条±800千伏特高压直流工程,输电容量800万千瓦,预计今年第四季度核准开工。 盈利预测我们预计公司2018-2020年归母净利润为30.78/31.41/32.04亿元,对应EPS为0.70/0.71/0.73元。给予公司2019年15xPE,维持目标价10.65元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,水电消纳和特高压政策推进不及预期,雅砻江来水不及预期,电价下调,雅砻江中游电站建设进度不及预期

前三季度业绩平稳增长,继续保持高毛利。营业收入较上年同期增长22.25%的原因是公司工业废水大客户为钢铁、石化、化工行业,有一定的传导时效性。今年的业绩由2017年底及2018上半年的订单产生,2017年以来,钢铁等工业行业大公司的盈利情况回暖,针对环保的资本开支增加,使得公司的订单增加,订单的转化速度加快。前三季度公司的毛利率为41.14%,较上年同期下滑1.01pct。公司的总体毛利率维持在40%以上的高位,为公司业绩增长做出了重要贡献,未来仍然有望继续增长。 费用管控良好,继续维持轻资产运营。公司在报告期内的总费用为0.38亿元,比上年同期降低了0.07亿元。期间费用率为13.98%,比去年同期下降了6.69个百分点。其中财务费用了下降了2.75个百分点,主要因为公司自有资金和募集资金收益增加。公司的资产负债率为13.82%,较去年同期增加了4.12个百分点。因代缴个人所得税和员工股权激励款带来公司流动负债增加。公司短期负债并无增加,资金面保持宽裕。公司保持较低的资产负债率,主要是由于公司保持轻资产的运营模式,以药剂销售、服务、整体工艺方案为主。 工业水处理市场风起,斩获3.7亿EPC大单,运营+EPC持续发力。从环保督查的情况来看,化工钢铁有色企业的水污染问题是重灾区。工业水处理第三方运营将成为未来主流趋势,具有先进技术、成熟经验的公司是最直接的受益者。公司作为工业废水处理第三方运营方面的先驱者,同时具备了技术、经验等要素,未来有望持续获得第三方运营订单。公司牵头和宝钢工程技术集团有限公司组成联合体,拿下河钢集团水处理EPC总承包项目,金额达3.72亿元,为公司在工业水处理领域最大订单。驱动公司业绩增长。未来有望复制与钢铁集团工程技术公司合作模式,整合业内人脉、技术、产业等资源,持续获得钢铁水处理EPC大单。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现净利1.02/1.53/1.83亿元,公司当前市值为21.70亿元,对应PE为21/14/12倍。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:客户订单释放不及预期,项目运营不及预期。

事件10月24日公司发布2018年三季报。18年前三季度公司营业收入18.13亿元,同比减少11.60%;归母净利润2.93亿元,同比减少15.14%;基本每股收益0.9587元,同比减少15.14%。第三季度公司营业收入7.4亿元,同比减少40.89%;归母净利润1.53亿元,同比减少48.72%;基本每股收益0.5002元,同比减少48.72%。 点评来水波动导致Q3发电量同比大幅下降,拖累营收减少40.89%2018年1月1日(指政策执行时间)之后没有新的电价调整政策,来水波动导致发电量减少是公司营收下降的主要原因。公司截止18年Q3年度累计发电量为69.6亿千瓦时,同比减少11.77%;Q3单季度发电量28.87亿千瓦时,同比减少41.60%。公司前三季、第三季营收分别下降11.60%、40.89%,基本与电量减少幅度吻合。 公司电价稳定,电量消纳有保障公司通过与贵州电网签署《购售电合同》约定各个电站的上网电量和上网电价,其中光照和董箐作为公司最大的两个电站,直接与南方电网的500千伏主网连接,并由南方电网电力调度中心统一调度,公司每年初与中国南方电网公司下属的贵州电网公司签属购电合同,保证了当年电量的消纳。 Q3发电量同比减少较多,预计全年发电量同比下降约10%10月份以来,龙头电站光照水电站的水库水位保持高位,与17年基本持平;同时数据显示,10月光照水库入库流量略高于9月。四季度具体发电情况仍需进一步跟踪。从历史数据看,Q4发电量一般明显低于Q3发电量,由于18年Q3发电量同比下降较多并导致前三季度总发电量同比下降11.77%,我们预计全年发电量低于去年。中性假设下,我们预计四季度发电量与去年同期持平,则全年发电量为83.0亿千瓦时,同比下降约10%。 盈利预测基于最新的业绩情况和目前的预测假设,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测值为2.47/2.92/3.01亿元(调整前为3.78/3.92/4.13亿元),对应EPS 为0.81/0.96/0.99元(调整前为1.24/1.28/1.35元)。目标价由18.6元下调至14.4元,下调为“增持”评级。 风险提示:用电需求不足,来水不及预期,电价下调,电站遭遇自然灾害,调度不力造成弃水

事件:公司发布2018 年三季度报告,Q3 营收436 亿元,同比增9.02%,环比增11.33%;营业成本387 亿元,同比增11.19%,环比增13.25%;归母净利-1.4 亿元。前三季度营业收入1260 亿元,同比增13.08%;营业成本1102 亿元,同比增12.48%;归母净利19.89 亿元,同比降29.33%。EPS 0.12 元。Q3 公司营业成本增幅明显高于营收增幅,导致业绩亏损的主要原因为:燃料价格上升、投资收益下降。 点评:发电量、利用小时稳定增长,但增幅有所回落 Q3 公司发电量1164.91 亿千瓦时,同比增8.27%,增幅较Q1、Q2 有所回落(Q1:8.67%,Q2:14.51%)。前三季度发电量3267.55 亿千瓦时,同比增速11.04%,比去年同期降15.48 个百分点。 Q3 公司全口径利用小时1129 小时,同比升53 小时;火电1170 小时,同比上升59 小时。前三季度,公司全口径利用小时3180 小时,同比上升105 小时;火电3281小时,同比上升129 小时。公司机组利用小时同比提高,机组利用效率进一步提高。 上网电价同比增长1.99%,但环比再次下降 Q3 公司境内电厂平均上网电价降低,导致前三季度上网电价低于一季度和上半年。 一季度、上半年和前三季度境内电厂含税上网电价分别为:423.55、418.57、417.12元/兆瓦时。上网电价同比增长的原因为:市场电折价收窄。上网电价环比降低的主要原因为:下半年天津、河北、山东、山西、福建等省市,将高于燃煤标杆电价的电厂电价调整为标杆电价,下调幅度4 厘到5 分钱不等,致使公司业绩受损。 Q3 燃料价格上升、投资收益下降等原因,导致公司业绩亏损1.4 亿元 Q3 公司营业成本增幅明显高于营收增幅,主要原因为燃料价格上涨。公司营业成本中燃料成本占比高达60%-70%,按照单季度火电发电量1000 千瓦时、平均供电煤耗306 克/千瓦时测算,标煤单价增加10 元/吨,燃料成本将增加3.06 亿元,煤价对公司业绩影响大。Q3 以来电煤价格指数高位波动,燃料价格的增长导致公司营业成本明显增加。 Q3 公司投资净收益-2.29 亿元,环比Q2 减少4.08 亿元,对公司业绩产生较大影响。 主要原因为对联营合营企业的投资收益亏损2.3 亿元。此外,Q3 公允价值变动-0.07亿元,资产减值损失1.74 亿元,财务费用环比增加1.21 亿元,均影响Q3 业绩。 17 年以来煤价高位波动,公司度电毛利较低,公司业绩对煤价敏感性高;Q3 公司燃料价格上涨的同时,投资收益下降等原因协同作用下,导致公司业绩亏损。 盈利预测:我们将公司18-19 年归母净利从50.16、68.51 亿元调整为27.84、44.99亿元,对应EPS 从0.33、0.45 元调整为0.18、0.29 元。公司系火电龙头企业,资产质地优秀,发电量增加、煤价下调都将带动公司业绩有望得到明显提升。 风险提示:煤价上涨,发电量不及预期,宏观经济下行,政策调整。

前三季度业绩平稳增长18.76%,符合预期。营业收入较上年同期增长37.64%的原因为前三季度公司的八个垃圾焚烧发电项目运营良好,收入稳步增长;公司在建的和改造的垃圾焚烧发电项目加速推进,使得公司的环保工程建设和设备销售收入较上年同期有较大的增长。前三季度公司的毛利率为36.12%,较上年同期下滑4.34pct,公司毛利率下滑的原因为:垃圾焚烧行业竞争加剧导致出现了低价竞争的问题,使得垃圾焚烧发电项目的中标价格出现下滑。我们认为公司在垃圾焚烧发电领域深耕十余年,国内已运营项目日处理垃圾能力达8400吨,大量运营项目提供了现金流保证;国内外在建和拟建项目日处理垃圾能力达15850吨,有力保障未来增长。同时全产业链布局促进公司环卫项目快速放量,看好公司未来成长性。 经营活动现金流净额大幅改善,费用率得到有效控制。公司前三季度的经营性现金流净额是3.13亿元,比去年同期增长138.59%,现金流大幅改善。公司的应收款从2017年前三季度的3.25亿元增加到2018年前三季度的4.70亿元,同比增加了44.50%,占收入的比重增加了1.64pct。总得来看,应收款增加的幅度是与公司报告期内的营收增加相匹配的。虽然公司经营规模、业务范围不断扩大,但是公司费用管控良好。公司前三季度期间费用为2.69亿元,期间费用率为19.68%,比去年同期下降了3.58个百分点。 收购海外优质固废公司Urbaser,着眼国内环卫+垃圾分类千亿级别市场。现金(24.78亿元)+发行股份(64.04亿元),88.82亿元收购Urbaser100%股权,重组方案已过会。Urbaser2017年营收超过120亿。毛利率保持稳定,客户以各国政府为主,核心商业模式为获取长期特许经营权。Urbaser智慧环卫技术先进,补齐公司垃圾处理前端布局。扩大业务版图,实现公司全球业务的跨越式发展。 盈利预测与评级:暂不考虑Urbaser并表,预计公司2018-2020年EPS分别为0.23、0.31、0.4元/股,对应PE为19倍、14倍、11倍。考虑2019年Urbaser并表,不考虑配套融资增发股份情况,我们预计公司2018-2020年备考利润为3.07、8.28、9.81亿元,18-20年EPS为0.23、0.34、0.40元/股,对应PE为19、13、11倍。给予“买入”评级。 风险提示:新项目工程进度不及预期、人民币兑欧元大幅升值、产能利用率和吨垃圾处理费下降。

事件:预计18年前三季度归母净利4.5-5亿元,同比增41.95%-57.72% 公司发布业绩预告,预计18年前三季度归母净利4.5-5亿元(17年同期为3.17亿元),同比增41.95%-57.72%;EPS为0.47-0.52元(17年同期为0.35元),同比增34.29%-48.57%。其中,Q3归母净利1.21-1.71亿元(17年同期为0.67亿元),同比增79.47%-153.74%,Q3业绩增速远大于Q1、Q2;Q1、Q2归母净利分别为1.09、2.2亿元(17年同期分别为0.75、1.75亿元),同比增速分别为46.24%、25.67%。 点评:油气市场带动煤层气气价同步提升,工程施工增加提振公司业绩 2018年前三季度,公司业绩增速明显的主要原因为:(1)受油气市场利好影响,煤层气售价同比有所提升;(2)公司工程施工量同比增加。 受“煤改气”等因素影响,18年国内用气量高增长,天然气供需处于紧平衡;煤层气销售为市场化定价,当前市场下具备涨价条件,公司煤层气销售价格有望随行就市得到提高。我们根据“煤层气销售收入/销售量”测算得到18年上半年公司煤层气售价为1.53元/方,比17年综合售价1.47元/方高出4.08%。 公司适时对各单位用气价格进行了调整。8月公司发布新增关联交易公告,其中新增两份煤层气销售合同的气价为1.78-1.79元/方,比17年综合售价高出21%-22%;合同上半年共完成3644万元,提升公司综合气价;预计下半年合同额4856万元,气价在1.78元/方以上,有利于进一步提升公司综合气价。以上两份合同分别为:①与国化能源签订的煤层气销售合同,气价1.78元/方,且气价随市价、国家政策调整,合同预计金额7000万元,日供气量不低于5-30万方,合同期一年,截止2018/06/30已发生金额约3584万;②与国兴煤层气签订的煤层气销售合同,气价1.79元/方,采暖期价格在非采暖期价格基础上上浮20%,合同预计金额1500万元,日供气量不低于5万方,供气时间为18年下半年。 2018年上半年公司气井建造工程收入2.92亿元,同比增加107%,毛利1.142亿元;瓦斯治理服务收入1.41亿元,与去年持平,毛利0.495亿元。如表2-3所示,2018年公司在手煤层气井施工订单预计金额约4.44亿元,瓦斯治理订单金额约3.32亿元,工程施工订单充沛,对公司业绩有较好的提振作用。 柳林石西区块成功点火,期待新区块突破性进展 17年山西省煤层气矿业权下放,公司获得柳林石西、和顺横岭、和顺西和武乡南四个新区块共计610平方公里,资源区块瓶颈取得历史性突破。18年7月31日,柳林石西区块一号勘探井成功点火,成为山西省首批公开出让的十个煤层气区块中,首个勘探施工点火的区块;柳林石西煤层气管线已完成招标,预计10月底建成。根据2018年中报,柳林石西区块已完钻勘探井7口,正在钻井6口;武乡南区块完钻勘探井5口,正在钻井4口;和顺横岭区块正在钻井1口。待开采技术进一步突破后,新区块产量释放,公司业绩有望迈上新台阶。 山西燃气集团成立,控股股东掌握主导权 18年2月,山西燃气集团有限公司成立,公司控股股东掌握新平台主导权。公司作为晋煤集团旗下专业的煤层气开采上市公司,定将受益于本次产业重组整合。 盈利预测:我们预计公司18/19年归母净利为6.88/9.12亿元,EPS为0.71/0.94元,给予公司19年19X PE,目标价17.8元,给予“买入”评级,强烈推荐。 风险提示:新区块进展缓慢,产气销气量不达预期,气价下降。

新疆城燃公司,本地竞争优势明显 公司2000年开始在新疆从事燃气运营,主要从事城市天然气的输配与销售、入户安装和压缩天然气运输等业务。截止2018年上半年,公司经营区域包括乌鲁木齐市米东区、高新区(新市区)、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县、和硕县等8个市(区、县),其中:库车县为非独家经营权,其他7个地区均为独家经营权。2012-2016年,公司天然气销售量占新疆城市天然气供气总量的比例均在9%以上。公司运营管道(包括长输管线和城市主干网管线)长度达1029.4公里,拥有加气站21座,调配站22座,在城市管道燃气的基础网络设施、管理用户等方面具有较为明显的区域市场规模优势。 城燃业务业绩稳定,收购煤层气开采标的亚美能源 2013年,新疆启动了“燃气化工程”,2017年,乌鲁木齐成为全国首个气化城市。近几年,受益于新疆燃气化进程的推进,公司燃气销售与接驳业务平稳发展。2017年,公司营业收入10.16亿元,同比增长11.12%;归母净利2.64亿元,同比增长29.67%。2018年上半年,公司营业收入5.34亿元,同比增长16.64%;归母净利1.02亿元,同比降低7.27%。2018年5月,公司发布公告收购港股上市公司亚美能源50.5%股权,目前收购已经完成,公司成功布局煤层气上游开采。 亚美能源:优质港股煤层气开采标的,勘探开采技术行业领先 亚美能源是一家在中国进行煤层气勘探、开发及生产的外资企业,在中国煤层气开发领域处于领先地位。亚美能源通过与中联煤、中石油签订产品分成合同开采潘庄、马必煤层气区块,两区块均位于沁水盆地,煤层气资源储量十分丰富。目前潘庄已经进入商业开发期,产气量稳定增长;马必开发方案提交能源局等待批复,总面积是潘庄的6倍以上,开发方案获得批准后,有望为公司业绩带来明显增量! 2018年上半年,潘庄产气量3.3亿方,同比增加24.18%,气价1.6元/方,同比增加0.34元/方;马必产气量0.499亿方,同比增加91.26%,气价1.79元/方,同比增加0.66元/方;亚美能源营业收入4.31亿元,同比增加90.48%;归母净利2.06亿元,同比增加221.4%。中央财政大力支持煤层气上游开采的发展,对产气补贴为0.3元/方,此外还有相应的增值税退税政策;上半年亚美能源共收到煤层气开采补贴0.9亿元。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司原有业务归母净利润分别为1.75、1.50、1.74亿元,对应EPS为1.09、0.94、1.09元。公司并表后的备考盈利预测:2018-2020年公司归母净利为2.54、4.64、5.66亿元,对应EPS为1.59、2.90、3.54元,目标价49.38元,给予“买入”评级。 风险提示:天然气政策变动,马必区块未批复,煤层气产气量不达预期

大唐集团旗下广西水电龙头,18中报归母净利12.67亿元 公司控股股东为大唐集团,装机容量1183.81万千瓦,其中水电1022.66万千瓦、火电133万千瓦、风电28.15万千瓦。公司18上半年营收47.52亿元,同比增18.27%;归母净利12.67亿,同比增81.22%。上半年盈利提高的主要原因是水电厂上半年来水偏好、调度水平提高,发电量增加。 清洁能源主业突出,水电装机1022.66万千瓦、占比86.4% 公司电源结构以水电为主,清洁能源占比88.77%,水电占比86.4%。水电站集中的红水河流域水量丰沛;风电从零开始逐渐形成规模;火电比重小且淘汰了落后产能。公司位于广西、四川、湖北、山东、贵州的装机容量分别为1077.46万千瓦、68.2万千瓦、10万千瓦、13.85万千瓦、14.3万千瓦;其中广西水电944.46万千瓦、火电133万千瓦。 广西用电需求旺盛,水电利用小时修复空间大 2018年1-7月,广西全社会用电量942亿千瓦时,同比增长20.4%,增幅全国第一。公司2018上半年发电量205.76亿千瓦时,同比增长38.06%。2017Q2以来,年内累计发电量同比增速持续上升,电量消纳状况持续改善。公司2015~2017年利用小时平均值为4001、3402、3412小时,其中广西水电的利用小时分别为4295、3613、3801小时,近两年利用小时数处于相对偏低水平,修复空间较大。 17年分红比例79.69%,高股息率彰显投资价值 2017年公司分红占归母净利润比例达到79.69%,股息率5.73%,在A股主要电力上市公司中较为领先。公司水电主业突出、整体业绩稳健,2018上半年盈利同比改善明显,预计18年股利分配仍将维持较高比例;在当前市场波动的背景下,高股息率将有效提高公司的投资价值。 广西电改新政:弃水状况有望改善,电价下调负面影响不大 今年4月1日开始执行的电改新政明确了水电与火(核)电发电权交易方案及工业园区和现代服务业电力市场交易方案。预计全年平均电价同比下降,但政策同时也将促进水电消纳;综合来看,预计政策本身对公司18年业绩负面影响不大,若弃水状况改善显著,或将有效释放业绩弹性。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年归母净利润为29.0/31.2亿元,对应EPS为0.48/0.51元。我们采用相对估值法,结合当前可比公司估值情况,给予公司2019年13.5xPE,对应股价6.89元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,用电需求降低,水电来水不及预期,电价下调幅度扩大,水电消纳不及预期

事件 公司发布2018年半年报,上半年公司营业收入192.1亿元,同比减0.42%;营业成本83.1亿元,同比减3.85%;归母净利85.2亿元,同比增5.15%;基本每股收益0.3874元,同比增5.16%。 点评 二季度来水偏枯,上半年发电量、营收微降 上半年公司发电量813.2亿千瓦时,其中:三峡发电量389.2亿千万时,同比增0.29%;葛洲坝发电量84.9亿千瓦时,同比增0.11%;溪洛渡发电量214亿千瓦时,同比减1.75%;向家坝发电量125.1亿千瓦时,同比减0.26%。一季度长江流域来水偏丰,但二季度来水偏枯,上半年整体发电量同比下降0.36%。上半年公司持续推动配售电业务发展,市场化售电量约81.3亿千瓦时。公司合同电量电价基本与去年持平,市场化交易在保障电量消纳的同时也会降低整体电价水平,但由于占比较小,对公司平均电价水平影响不大。上半年公司营业收入同比降0.42%,略高于发电量降幅。 上半年营业成本同比减少3.3亿,但对公司盈利实质影响不大 上半年公司营业成本83.1亿元,比去年同期减少了3.3亿。水电公司的营业成本中折旧占比较大,本报告期公司没有新增机组投产,固定资产折旧与去年同期相比几乎持平,同比仅减少0.27亿元。我们认为报告期营业成本下降的主要原因为:对两家子公司的股权处置、水资源税改革。增值税返还同比减少2.5亿,投资收益贡献主要利润增量上半年公司实现营业利润102.16亿元,同比增加4.94亿元。其中,增值税返还(其他收益)7.17亿元,同比减少2.49亿元;投资收益22.94亿元,同比增加7.12亿元。投资收益的主要增量来自于“处置可供出售金融资产取得的投资收益”,本期实现7.97亿元,去年同期为0.1亿元。根据wind数据,长江电力在2018上半年共减持建设银行股份共1.5亿股,我们推测这是上述7.97亿元收益的主要来源。 盈利预测 公司上半年虽受来水影响营收略有下降,但是投资收益超预期使得上半年归母净利润增长5.15%。基于上半年业绩表现,我们上调公司18-19年归母净利润预测为223.16、224.97亿元(调整前为213.77、215.52亿元),对应EPS上调为1.01、1.02元(调整前为0.97、0.98元),当前股价对应PE为15.60x、15.47x,维持目标价17.5元,维持“增持”评级。 风险提示:用电需求下降,长江来水偏枯,投资收益低于预期,电价下调

深耕垃圾焚烧行业十二年,运营项目扎实技术行业领先。公司成立于2006 年,实际控制人严圣军持股比例为42.11%。公司深耕垃圾焚烧发电领域十余年,在吸收国外先进技术的基础上,自主开发加长干燥段三段式炉排的焚烧炉,完成了800t/d焚烧炉的设计和制造。经处理后,公司垃圾焚烧发电运营项目二噁英含量均可达欧盟2000标准。目前年处理垃圾295万吨,建成了一支高水平的运营管理团队,江苏天楹2006年取得第一个垃圾焚烧发电项目,目前在手和筹建项目已分部在全国十多个省市,行业经验丰富。自主开发焚烧炉等核心设备的技术优势,叠加运营经验丰富,促使公司毛利率高于行业平均。 垃圾焚烧行业产能缺口仍然很大,未来龙头市占率将逐步提升,公司凭借先进技术获取饱满订单。从中央环保督察的31个省区中,有9个省区被督察到有生活垃圾无害化能力不足的问题。虽然我国垃圾焚烧处理率提高迅速,但跟规划仍有较大差距。我们预计2018-2020年垃圾焚烧发电行业增速分别是20%、22%和23%。截至2016年底,我国垃圾焚烧企业CR5的市场占有率合计为41%,与CVA(美国垃圾焚烧龙头企业)67%的市占率相比仍有提升空间。截止2017年底,公司国内已运营项目日处理垃圾能力达8400吨,国内外在建和拟建项目日处理垃圾能力达15850吨,拟建/运营产能比例为189%,位列同类上市公司第四,仍处于扩大规模第一梯队。 收购海外优质固废公司Urbaser,着眼国内环卫+垃圾分类千亿级别市场。现金(24.78亿元)+发行股份(64.04亿元),88.82亿元收购Urbaser100%股权,天楹实际控制人承诺2018-2020年业绩不低于4975/5127/5368万欧元。Urbaser位于西班牙,深耕城市固废处理27载,世界排名第六,2017年营收超过120亿。智慧环卫贡献营收毛利过半,毛利率保持稳定。客户以各国政府为主,核心商业模式为获取长期特许经营权。Urbaser智慧环卫技术先进,补齐公司垃圾处理前端布局。扩大业务版图,实现公司全球业务的跨越式发展。融资优势明显,现金流良好,强强联合发挥协同效应。进入2016年,我国环卫市场化呈现出快速增长态势,合同金额同比2015年高达223%。2017年我国的环卫市场继续发力,预计到2020年,我国环卫市场可达1735亿元。公司通过收购Urbaser,前端分类+智慧环卫+设备自造+后端垃圾焚烧处理全产业链打造完毕,有望凭借品牌及后端处理优势迅速抢占国内环卫市场。 盈利预测与评级:暂不考虑Urbaser并表,预计公司2018-2020年EPS分别为0.23、0.31、0.4元/股,对应PE为18倍、13倍、10倍。考虑2019年Urbaser并表,不考虑配套融资增发股份情况,我们预计公司2018-2020年备考利润为3.07、8.28、9.81亿元,18-20年EPS为0.23、0.34、0.41元/股,对应PE为18、12、10倍。给予“买入”评级。 风险提示:收购方案仍需得到证监会审批通过、新项目工程进度不及预期、人民币兑欧元大幅升值、产能利用率和吨垃圾处理费下降