一、事件概述 安恒信息于4月23日晚发布年报及一季报，公司2020年实现营收13.23亿元，同比增长40.14%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长45.43%；扣非净利润达到1.21亿元，同比增长51.72%。公司21Q1延续高增长，营收1.84亿元，同比增长57.84%。 二、分析与判断 新安全业务引领，营收增速领先行业 安全平台与安全服务收入高速增长，20年营收40%位居行业第一。从营收结构看，公司安全基础产品、安全平台与安全服务营收分别为4.6、4.5、3.7亿元，收入占比分别为35%、34%、28%。其中网络安全平台（主要分为云安全、大数据与物联网安全）高速增长，营收增速达到63.9%；安全服务业务收入增速为39.5%；而安全基础产品一定程度上收到疫情影响，收入增速保持在20.1%。得益于新安全“赛道”的前瞻布局，公司20年营收增速达到40.14%，位居行业第一，同时远超行业24%的平均增速。 财务指标健康发展，员工规模高速扩张 2020年公司毛利率为68.97%，安全产品、平台、服务业务毛利率分别为79%、76%、54%，与2019年基本持平。销售费率、管理费率、研发费率分别为33.2%、7.7%、23.6%，费用控制稳健，主要费率与去年持平。公司依然处于高速扩张时期，员工总数在2020年达到2719人，同比扩招920人，增幅达到50%，主要为研发、安全服务与技术人员。 21Q1收入端保持高速增长，看好全年网络安全行业景气度 一季度收入达到1.84亿元，同比增长57.84%，毛利率51.78%预计与收入结构有关，Q1受季节性影响安全服务收入确认比例较高。随着疫情逐渐恢复，网络安全行业自20年下半年以来进入高速增长态势，从21一季度的预告来看，安全厂商的营收依然维持高速增长。预计随着等保2.0持续推广、护网行动、关基保护等行业政策推动，网络安全行业将重回高速增长态势，公司有望充分受益。 三、投资建议 预计公司21-23年营收分别为19.56、26.6、34.64亿元，归母净利润分别为1.92、2.74、3.79亿元。可比公司在Wind一致预期下对应21年PS均值为12倍，公司目前市值对应21年PS为11倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 安全支出不及预期；行业竞争加剧；人工成本上升

一、事件概述。 奇安信于4月28日发布2021年一季报，一季度实现营收4.56亿元，同比增长102.07%；实现归母净利润-5.37亿元，同比去年亏损收窄1.3%；扣非净利润-5.53亿元，同比持平。 二、分析与判断 收入端高速增长，毛利率变化是核心亮点。 Q1营收持续增长，规模继续保持领先。奇安信21Q1实现营收4.56亿元，同比增长102%，相较于2019年营收增速达到22%。公司一季度营收规模继续保持行业领先地位，预计随着客户对攻防需求的提升，公司将保持持续增长。 毛利率达到63.79%，同比大幅提升。公司21Q1毛利率达到63.79%，同比提升6.86pct，相较于2020全年提升4.23pct。公司践行“高质量”发展战略，主动调节产品结构控制低毛利的集成业务，高毛利的网络安全产品及网络安全服务占比持续提升，从而带动整体盈利能力增强。 费用增速下降，网络安全景气度可期。 费用投入增速放缓，前期建设渐进尾声。21Q1奇安信销售费用、管理费用、研发费用分别为3.8、1.6、3.7亿元，同比增速分别为11%、30%、31%，费用投入逐渐放缓。公司在2020年建成8大研发平台，将产品能力封装成组件，将大大提升研发效率。 安全行业景气度可期，攻防成为常态。根据IDC的数据预测，2020年中国网络安全行业市场空间达到102亿美元，预计到2024年行业复合增速将保持在16.8%，网安行业将迎来蓬勃发展。从短期看，今年我国网络安全将迎来护网行动、冬奥会等一系列重大事件，安全攻防的需求持续提升。公司作为网络安全行业动态攻防的引领者，有望充分受益。 三、投资建议。 预计奇安信2021-2023年营收分别为59.61、82.0、106.31亿元，同比增速分别为43%、38%、30%；21-23年归母净利润分别为0.16、3.95、6.44亿元。公司是高速成长的网络安全公司，适用于PS估值。当前公司市值对应21年PS仅为11倍，可比公司在Wind一致预期下对应21年PS均值为13倍，公司估值具备良好空间，故维持“推荐”评级。 四、风险提示。 新产品研发不及预期；投入力度加大致使亏损扩大；行业竞争加剧致使毛利率下滑

一、事件概述 公司2021年4月28日发布2021年一季度报告，营业收入7.29亿元，同比增长146.26%，归母净利润3503.32万元，上年同期净亏损3644.69万元，同比增长196.12%。 二、分析与判断。 收入增长叠加利润率回升，利润实现高增。 2020年第一季度受疫情影响较大，本年随着疫情得到控制，市场需求复苏，收入恢复增长。同时公司销售、研发等费用增速低于收入增速，因此公司整体净利率较去年同期提升约17个百分点，带动净利润大幅增长。 各条业务线齐发力，看好工业软件龙头长期成长性。 公司的工业自动化及智能制造解决方案、自动化仪表、工业软件等业务持续推进。根据2020年年报，工业自动化及智能制造解决方案收入增速14.65%，保持稳健增长，同时自动化仪表、工业软件收入增速分别达到66.26%和39.43%，表现亮眼。 工业软件领域，公司已经形成了以实时数据库（RTDB）为基础、先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）和仿真培训软件（OTS）为主体的四大类软件产品体系，完成包括设备管理、能源管理、生产管控、供应链管理、质量管理、安全管理等各领域共计196个APP应用开发。工业软件是公司目前着力培育的新增长点，未来有望成为公司长期成长的重要动力。 与此同时，公司大力发展海外业务，特别是东南亚和中东市场的重点突破。2020年公司已经实现了百万吨乙烯海外业绩的突破，AAS、VMS、EMS、信息化等工业软件及解决方案得到海外高端客户认可。在海外疫情整体逐步缓解的情况下，公司持续发力海外市场，有望为公司带来新的业绩增长点。 三、投资建议。 公司是工业软件领军企业，在DCS等细分领域市占率较高，有望持续受益于工业软件高景气度延续。预计公司2021-2023年EPS分别为1.10/1.35/1.66元，对应PE分别为75X、61X、50X。选取工业软件领域细分龙头奥普特、柏楚电子、用友网络作为可比公司，三家公司2021年平均PE（Wind一致预期）为83X，公司估值仍低于行业平均，且公司行业龙头地位稳固，具有一定估值溢价，维持“推荐”评级。 四、风险提示： DCS领域需求释放不及预期，工业软件领域国外产品竞争带来市场份额波动。

一、事件概述 浪潮信息于4月23日发布年报，2020年实现营收630.38亿元，同比增长22.04%；实现归母净利润14.66亿元，同比增长57.90%；扣非净利润14.09亿元，同增75.89%。 二、分析与判断 2020年业绩高速增长，AI服务器增长可期 营收增速达到22%，AI服务器贡献主要增量。公司20年营收630.38亿元，同增22%，其中服务器及部件收入618.55亿元，同比增长20.34%。浪潮服务器市场地位继续稳固，根据IDC最新数据，2020年浪潮通用服务器全球市占率9.9%，蝉联全球第三，成为全球前五中增速最高的服务器厂商；在中国市场，浪潮通用服务器市占率超35.6%，浪潮边缘服务器以32%的市占率居中国市场第一。浪潮AI服务器成长迅速，2020在中国市场市占率提高至53.5%，AI服务器在服务器收入从2017年的8.3%提升至24%。2021年全球服务器预计增长，国内市场继续拓展。根据集邦咨询研究，近年全球企业同时面临着快速变化的市场需求，以及新冠疫情的高度不确定性，促使企业对于云端服务的需求于近两年持续增温，预计2021年全球服务器出货量将增长同比增长超过5%。2021年第一季度中国服务器使用量约占全球27.2%。 经营状况持续改善，利润与现金流创历史新高 20年实现归母净利润、经营性净现金流分别为14.66、23.30亿元，均创历史新高。2020年全球及国内服务器市场景气度提升，公司得益于在服务器行业的领先优势，持续高研发投入下20年核心业务收入稳步快速增长。20年归母净利润达到14.66亿元，同比增长57.90%，利润率显著增加，达到2.39%，同增29pct；经营性净现金流达到23.30亿元，同比增长169.29%，经营质量显著提升。 海外收入提升显著，规模效应带动高增长 20年公司海外收入108.74亿元，同比增长82.75%。受益于公司在海外的提早布局，20年公司海外收入在疫情影响下逆势增长82.75%。公司的产品质量得到世界认同，20年海外收入占公司全部营收从19年13%提高到17%，海外业务成为公司主要增长动力之一。公司产品市占率的进一步提升能够发挥规模效应，提升上下游议价能力，公司的海外业务拓展未来可期。 三、投资建议 预计公司21-23年营收分别为814.2、997.47、1097.22亿元，归母净利润分别为18.71、24.21、29.01亿元。可比公司在Wind一致预期下对应21年PE均值为34.55倍，公司作为服务器行业领军企业，目前市值对应21年PE为21.2倍。故维持“推荐”评级 四、风险提示 服务器需求不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦导致的供应链风险

oracle.sql.CLOB@40ad3460

一、事件概述 2021年 4月 26日公司发布 2021年一季报，营收 3.9亿，同比增长 84.7%，归母净利润 1182.3万元，同比增长 154.14%；扣非归母净利润 750.8万元，同比增长 133.9%。 二、分析与判断 收入、订单实现双高增， 利润率大幅度回升 收入、订单实现双高增。 收入端实现高速增长，同时 2021年第一季度在手订单同比增 长 110.12%，公司紧跟银行 IT 发展方向，同时深耕大行客户，需求端保持高景气度。 毛利率提升 13个百分点带动整体利润率明显回升。 公司 2021Q1毛利率 29.99%，同比 提升 13.01个百分点，净利率同比提升 13.44个百分点，利润率大幅度提升带动公司净 利润提升。 研发费用提升体现公司对研发重视。 费用端，公司销售、管理费用率为 5.3%、 4.5%，均 较去年同期有所降低；研发费用方面，公司报告期内投入研发费用 5312.35万元，同比 增长 118.03%，研发费用率提升 2个百分点，提现公司对研发的重视。 大行合作持续加深奠定发展基础， 多点布局金融科技助力长期成长 落地多个大行项目，合作持续深入。 2020年公司落地了多个大行项目，包括建设银行、 邮储银行、中信银行、平安银行等银行的信贷系统项目，中信银行、建行银行等银行的 信用卡核心项目等，资产规模过万亿的银行客户收入占营业收入比例达到 63.05%，占比 较去年同期增加 12.91%。未来大型银行是金融信创、金融科技等 IT 转型的主力军，公 司重点发展大行客户有助于未来承接更多金融科技建设需求。 通过对外投资、设立子公司等方式布局金融信创、中小银行金融 IT 建设等领域。 1）金 融信创方面，公司通过设立合资公司等方式， 在金融信创咨询、技术服务等领域布局。 同时，公司开始布局面向党政军客户的移动应用生态建设。 2）金融云方面，公司通过设 立北京金实宏成技术有限公司，打造 aPaaS 技术平台， 为企业 SaaS 应用上云提供技术 支撑与服务。 3）中小银行金融 IT 建设方面，公司通过购买和顺恒通股权，在中小银行 的金融科技产业链建设领域逐步开展业务，和顺恒通的金融云平台已经接入 66家村镇 银行，可以为银行提供一整套系统托管解决方案的基础业务。金融 IT 领域竞争激烈， 拓展新的细分领域有助于打造公司新的增长点，助力公司长期成长。 三、 投资建议 公司是金融 IT 领域领军企业，有望受益于金融信创、数字货币等领域发展，同时自身 与大行合作关系不断加深，长期成长可期。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.89、 1.2、 1.58元，对应 PE 分别为 41X、 30X、 23X。选取金融 IT 领域领军企业恒生电子、 长亮科技、神州信息作为可比公司，相关公司 2021年平均 PE（Wind 一致预期）为 43X， 公司估值低于同行业平均估值，同时考虑到公司在数字货币、金融信创等领域的发展前 景以及大行客户的不断拓展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述 公司2021年4月26日发布2020年年报及2021年一季报，2020年营业收入约为4.95亿元，同比增长1.41%；归母净利润约为9121万元，同比增长16.67%；2021年一季度营收约3365万元，同比下降13.65%；净亏损约703万元，上年同期净亏损1388.2万元，亏损缩窄。 二、分析与判断 产品结构优化带动毛利率显著提升，经营性现金流持续改善 产品结构优化带动毛利率明显提升。软件开发收入较上年同期增幅47.46%，同时硬件集成类较上年同期下降49.74%，软件占比提升带动整体毛利率提升10个百分点，分业务看政务、用电业务分别提升10、14个百分点。从一季报看，公司毛利率提升趋势延续，整体毛利率达到68.28%，较上一年同期提升14.36个百分点。与此同时，公司经营性净现金流持续优化，2020年经营性净现金流达到1.28亿元，同比增长1024.87%，2021Q1经营性净现金流同比增速近40%，体现公司对现金回款的管控能力。 三大业务齐头并进，报告期内取得多项成果 智慧政务业务方面，公司研发了全国人社系统首个“区块链综合应用平台”，并在淄博人社链上线启用，同时其他人社产品在山东、江苏、安徽、甘肃、山西、湖北等地落地。政府业务方面，公司，重点建设“区块链+”政务服务应用体系，济南市“泉城链”于9月上线，现已完成20个政府部门180项企业和个人数据的上链工作，目前正在建设包含济南、淄博、泰安等地市的省会经济圈（黄河流域）9城市一体化联盟区块链，推动数据跨区域安全可信共享。医保业务方面，公司全面推广医保电子凭证在山东省内各地市应用，并率先探索实现智慧医保全业务系统上云，助力浙江衢州、绍兴医保核心业务系统在阿里云上稳定运行，同时在绍兴市上线了云药店管理系统等，实现了医保基金的全方位监管。医疗领域，公司重点开发医院信息集成平台等多个产品，覆盖近20个省市，近8万家医疗机构，服务近300家二级以上医院。电力信息化方面，公司深耕用电信息采集和电力大数据领域，用电信息采集领域覆盖国网总部以及多个网省，电力大数据领域充分挖掘用电数据潜在价值，目前有多个项目正在推进，长期前景可期。 三、投资建议 公司智慧政务、医保、电力信息化三大业务齐头并进，同时公司自身区块链等技术应用逐步普及，成为公司长期成长的重要动力；国寿作为重要股东带来的协同效应，有望助力公司在医保等领域持续拓展。预计公司2021-2023年EPS分别为0.29、0.37、0.44元，对应PE分别为44X、35X、30X。公司上市至今平均PE(TTM)为93X，公司目前PE(TTM)52X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 医保建设进度不及预期，省外拓展不及预期。

一、事件概述。 公司2021年4月27日发布2021年一季度报告，营收20.42亿元，同比下滑-3.83%，归母净利润3910.97万元，同比增长32.73%。 二、分析与判断?业务结构优化带来毛利率提升，扣非净利润增速近五成。 业务优化带来利润率提升，扣非净利润增速达到48%。公司加大软服业务培育，软件开发及技术服务业务实现营业收入7.95亿，同比增长25.89%，增速明显超过整体收入增速，软服收入占比提升带动整体毛利率提升3.8个百分点，毛利率提升带动下净利率提升4.1个百分点，公司归母净利润增速超30%，扣非净利润增速达到48%。 金融业务收入增速超30%，信创、数字货币等领域多点开花。 金融业务增速超30%，在手订单充足奠定发展信心。公司整体金融行业实现营业收入11.35亿，同比增长31.92%，其中金融行业软服收入4.19亿，同比增长35.57%，增速高于金融业务增速。在手订单方面，2021年第一季度已签未销60.89亿元，同比增长63.05%，其中金融科技业务已签未销23.52亿元，同比增长76.69%。金融信创、数字货币取得多个成果，长期前景可期。金融信创领域，公司中标及签约浦发硅谷银行等5家股份制、城商及农商银行；金融信创基础设施建设及服务中标、签约多个国有大行及保险机构；数字货币领域，公司服务10余家金融机构，推动实现数字钱包功能落地；场景金融方面，银农直连项目签约超1亿，同比增长超8倍，签约某国有大行银农直连项目2,808万元；银税互动平台接入广发银行、重庆富民银行等银行总、分行，不断取得成果。金融信创、数字货币等领域具有长期发展前景，公司在相关领域的布局有望助力长期发展。 三、投资建议。 金融IT建设需求旺盛，核心式分布系统普及将持续提升行业景气度。数字货币领域，公司已经与国有大行有相关合作，长期发展前景可期。预计公司2021-2023年EPS分别为0.62、0.78、0.98元，对应PE为24X、19X、15X。根据Wind一致预期，Wind金融科技板块2021年平均PE为40X，公司具有一定估值优势，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 金融信创进程低于预期；金融IT竞争激烈程度加剧；公司费用控制力度不及预期。

一、事件概述。 恒生电子于4月26日发布年报，2020年实现营收41.73亿元，同比增长7.77%；实现归母净利润13.22亿元，同比减少6.65%；扣非净利润7.34亿元，同比减少17.56%。 二、分析与判断 会计准则调整表观业绩承压，合同负债与现金流显示经营状况亮眼。 报告期内公司营收增长7.77%，归母净利润同比下降6.65%，销售毛利率下降19.69pct至77.09%，系执行新收入准则所致。新收入准则下，公司对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入，从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入。本期营业成本为9.56亿元，同比增加666.08%，销售费用为3.54亿元，同比减少61.82%，系新收入准则下，公司将合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用归集入合同履约成本核算所致。 报告期内合同负债实现31.07亿元，经营现金流实现13.98亿元，同比增长30.55%。新收入准则下公司将已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务作为合同负债列示，2020年净增长合同负债6.33亿元，稀释营业收入。经营现金流实现13.98亿元，创历史新高，体现公司较强的回款能力，经营质量显著增强。 核心竞争力继续增强，规模效应带动增量收益。 公司作为国内金融科技龙头行业地位持续提升，拳头产品市占较高带来规模效应。在IDCFintechRankings100排名中，公司排名整体呈上升趋势，2020年排名为40位，公司竞争力和品牌影响力显著增强。公司核心产品，恒生财富管理We6、经纪业务UF3.0、资产管理O45市占率较高，基于金融机构的需求属性（稳定、安全、长期优质的服务），使得客户对于公司产品的用户黏度较高，已形成一定的规模效应并拥有良好的边际收益。 并购投资加强产业布局，寻求合作落实国际化战略。 公司通过控股并购与投资加强产业布局，同时与Finastra公司签署战略合作协议。控股并购安正软件与公司原有的数据中台业务进行整合，控股金纳软件和公司交易系统相结合，并购保泰科技切入保险科技领域，投资了道客网络、标贝科技、同创用益，加强与公司的业务协同，强化金融产业布局，拓展业务边际。同时公司的国际化战略继续推进落实，与国际领先的Finastra公司签署战略合作协议，与公司的投资交易系统实现协同联动。 三、投资建议。 预计公司21-23年营收分别为53.66、64.51、77.41亿元，同比增长分别为28.6%、20.2%、20%；预计归母净利润分别为15.94、19.43、24.27亿元，同比增速分别为20.6%、21.9%、24.9%亿元。公司当前市值对应21年PE仅为57倍，目前计算机软件行业在Wind一致预期下对应的21年PE均值为36倍。但考虑到恒生在行业中卓越的领军地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示。 证券IT支出不及预期；行业竞争加剧；新领域业务拓展不及预期

一、事件概述。 2021年4月26日，公司发布2021年一季度报告，营业收入8.34亿元，同比增长52.21%。归母净利润为7665.63万元，同比增长44.71%。扣非归母净利润为7517.94万元，同比增长57.53%。 二、分析与判断 19Q1-21Q1收入复合增速超30%，云合同增速近六成。 公司2019Q1-2021Q1收入复合增速34%，体现了业务快速发展态势。同时，公司2021Q1新签署云合同3.3亿元，而2020年同期1.59亿元，2019年同期1.31亿元，2019-2021年新签署云合同复合增速达到59%，体现云业务景气度。从公司整体合同负债来看，2021Q1期末达到14.9亿，同比增速约为81%，同样反映公司需求端景气度。 云转型顺利推进，施工业务未来发展值得期待。 云转型顺利推进。截至2020年底，公司数字造价业务累计25个地区进入云转型，2020年新转型地区全年产品综合转化率达到50%；2019年转型的10个地区产品综合转换率超过80%，续费率88%；2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。 创新业务未来值得期待。施工业务方面，截止2020年年底，项目级产品累计服务项目数3.8万个，累计服务客户3400家；2020年新增项目数1.5万个，新增客户1700家，对头部施工企业业务实现突破。技术研发方面，公司坚持在新一代信息技术领域大力投入，持续推进与清华大学、上海交通大学等高校的合作，计算机视觉领域算法等能力持续提升。施工业务是公司目前重点发展的业务，具有长期发展前景，未来持续拓展市场有望给公司长期成长带来重要动力。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年实现营收50.08/62.62/72.23亿元，实现归母净利润分别为5.67/8.43/11.34亿元。考虑到公司处于转云期，以PS 估值较为合适，2021年PS16倍，计算机行业云计算龙头用友网络、金山办公21年平均PS（Wind 一致预期）为27倍，公司具有一定估值优势，考虑到公司长期成长性，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 转云进度不及预期；下游需求不及预期。

一、事件概述。 东方通于4月26日晚发布年报，2020年实现营收6.4亿元，同比增长28.08%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长72.95%；扣非净利润达到1.68亿元，同比增长40.6%；经营性现金流净额为1.23亿元，同比增长40.9%。 二、分析与判断 享信创红利，中间件业务高速增长。 基础软件业务收入2.69亿元，同比增长55%。公司紧抓信创带来的机遇，中间价业务大放异彩，2020年业务规模突破2亿大关达到2.69亿，创历史新高。得益于信创业务大增，公司20Q4单季度实现营收4.39亿元，同比增长77%。行业安全业务20年实现营收3.71亿元，同比增长13.65%，在疫情背景下实现稳健增长；从子公司角度看，东方通网信20年营收2.52亿元同增13%，泰策科技20年营收1.42亿元同增50%。 扩人才团队，研发投入同比翻倍。 研发投入2.01亿元同增102%，研发人员824人同增75%。考虑到长远发展，公司进一步扩大人员规模，2020年员工整体人数扩张至1103人，同比增长62%，其中研发人员增长至824人，占比达到75%。从研发方向上看，基础软件领域公司进一步与金融、电信行业领军者合作，提升高端中间件产品性能；信息安全领域公司产品在电信行业有丰富的标杆案例，有望规模化复制到更加广阔的行业领域。 抓数字化机遇，具备长期成长性。 收购睿帆科技布局数据库，中移动战略入股带来协同。东方通战略投资2000万元，持有睿帆科技股权比例为5.92%，睿帆科技在大数据处理和分布式数据库领域具备较强竞争力，与公司在业务领域能够实现良好的协同。同时，公司稳步推进与中国移动战略合作的事宜，中国移动是公司核心客户，两者在技术、订单、渠道领域具备显著协同效应。 三、投资建议。 预计公司21-23年实现营收10.65、16.34、23.53亿元，同比增速分别为66.4%、53.4%、44%；21-23年归母净利润分别为4.53、6.64、9.78亿元，同比增速分别为85%、47%、47%。信创和网络安全领域可比公司市值对应Wind一致预期下21年PE为28倍，公司当前市值对应21年PE仅为24倍，考虑到公司中间件优势地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示。 信创招标不及预期；下游IT支出不及预期；行业竞争加剧致价格战严重

一、事件概述 2021年4月26日公司发布2021年第一季度报告，营收6175.05万元，同比增长90.26%，归母净利润144.27万元，同比减少16.77%，扣非净利润67.39万元，同比增长114%。 二、分析与判断 收入增速接近翻倍，毛利率同比提升超6个百分点。 收入端实现高速增长，反映业务快速发展态势。公司报告期内收入增速90%，19Q1-21Q1收入端复合增速达20%。同时，公司合同负债较2020年年末增长28%，从另一个侧面体现公司业务景气度。 毛利率逐步回暖体现新业务逐步走向正轨。公司披露报告期内收入增长主要由于视频解决方案及公共安全收入增加所致，而公共安全业务由于处于发展初期，投入较大。但从2021年一季报看，公司整体毛利率39.94%，较去年同期提升6.6个百分点，说明公司在保持公共安全业务快速发展同时，能够实现整体利润率的回暖，也说明公共安全业务逐步走向正轨，对公司利润率影响逐步减小。 超高清领域优势明显，创新业务持续发力。 公司是超高清频道领域主要参与者。在已开通的6个4K超高清频道中，公司参与其中4个，2020年分别中标央视4K频道招标以及参与央视8K频道试验开播项目。同时，公司在8K领域优势同样明显，是国内唯一在中央广播电视总台实现8KAVS350P直播编码器商用的厂商。 互联网视频等新业务有望持续发力。公司拥有腾讯、优酷、咪咕等头部互联网视频厂商客户，能够参与专业视频平台建设，同时能够提供视频采集、生产等全链条产品和服务，未来互联网视频厂商自制节目是大势所趋，公司有望受益于相关需求释放。 三、投资建议。 公司是超高清领域领军企业，超高清频道有望在2021年加速普及，同时公安视频、视频网站等领域需求有望释放，预计公司2021-2023年EPS分别为1.77/2.31/2.98元，对应PE分别为36X、28X、22X。公司当前PE(TTM)为50X，近上市至今平均PE(TTM)为82X，公司估值处于低位，维持“推荐”评级 四、风险提示： 超高清频道普及不及预期，新业务拓展可能带来利润率短期波动。

一、事件概述公司 2021年 4月 25日发布 2020年年报及 2021年一季报，2020年营业收入 30.08亿元，同比增长 41.6%，归母净利润-12.92亿元，上年同期净亏损 13.97亿元，亏损缩窄； 2021Q1营业收入 8.32亿元，同比增长 183.60%；归母净利润 426.02万元，上年同期为-1.36亿元。 二、分析与判断 收入高增验证需求景气度，2021Q1利润端扭亏为盈体现经营改善2020年医疗业务增速较高，2019Q1-2021Q1收入复合增速近 50%。2020年公司各项主营业务均保持增长，其中传统医卫业务收入增速 61%，互联网端业务增速达到 124%，是公司整体收入快速增长的重要支撑。2021Q1公司营收端保持高增，19-21年一季度收入复合增速达到约 48%。 经营逐步改善。2021Q1同比扭亏。2020年归母净利润增速 8%，实现正增长，同时经营性现金流净额增速 55%。公司在业务转型期需要解决部分历史订单等相关问题，但 2020年利润及现金流已经出现改善；2021Q1归母净利润增速为 103%，同比扭亏为盈，说明公司经营的进一步改善。 医卫业务全面开花，看好公司互联网业务长期成长传统医疗 IT 领域，公司持续稳定发展。政府端公司以 1.89亿成功拿下全国首个省级三医联动项目，并面向多个城市落地公卫项目。医院端公司中标多个千万级订单，医疗废弃物监管系统累计服务 300余家医疗机构，新增部署医疗机构超 100家。 互联网医疗有望成为未来重要看点，蛮牛健康医疗资源快速累积。2020年公司互联网医疗平台蛮牛健康发布，医院覆盖方面，目前线上预约挂号服务覆盖 2700多家医院，线上问诊接入全国各大医院 5000多名医生；医疗服务导流方面，线下合作健康体检中心50多家、合作药店超 3万家、覆盖 260多个城市；药品导流方面，公司打造自身靶向药特色，实现在线提供 120多种靶向药及罕见病药品，1万多项特价购药服务，药品来自 2万多家合作药房，覆盖全国 260个主要城市。 健康云、市民云用户数量快速增长。2020年，市民云业务全年新增实名注册用户 5010万，累计实名注册用户达 7168万，相比 2019年增量翻两番；健康云全国注册用户累计突破 3600万，每月活跃用户（MAU）320万。 三、投资建议公司是医疗 IT 领域领军企业，在互联网医疗等领域具有长期前景，相关业务呈现快速发展态势。2020年虽整体亏损，但亏损幅度有所缩窄，同时内部经营快速改善，利润率有望逐步提升，2021Q1实现扭亏为盈。我们预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.23、0.32、0.43元，对应 PE 为 63X、44X、33X。公司正处于向互联网医疗转型中，因此采用 PS 估值，将平安好医生、阿里健康、京东健康作为可比公司，可比公司 2021年平均 PS（Wind一致预期）为 12X，公司 2021年 PS 为 4X，维持“推荐”评级。

一、事件概述。 公司2021年4月22日发布2020年年报及2021年一季报，2020年营业收入16.33亿元，同比增长10.34%，归母净利润3.32亿元，同比增长5.82%；2021年一季度营业收入4.02亿元，同比增长22.75%，归母净利润9036.37万元，同比增长55.85%。 二、分析与判断。 软件占比提升带动毛利率提升，股份支付费用还原后扣非利润增速近三成。 股份支付费用还原后扣非利润增速近三成。1）收入端：公司2020年软件销售收入增速28%，体现自身业务景气度；与此同时，软件收入占总收入比重同比提升，带动整体毛利率提升近2个百分点。2）利润端：公司2020年扣非净利润3.15亿元，同比增速20%，加回股份支付费用之后，公司扣非净利润同比增速为28%，仍保持较高增速。现金流方面，公司经营性净现金流2.7亿元，同比增长238.49%。 一季报利润增速超50%。与此同时，公司公布2021年一季报，归母净利润、扣非净利润增速均超过50%，业绩高增长延续。 订单高增奠定增长基础，互联网、云化打造长期看点。 订单侧保持高增长。公司披露，2020年订单方面，新增千万级订单28个，较上年同期增长近50%，同时公卫订单较去年同期增长近40%，订单的高速增长为未来业绩成长奠定重要基础。 标杆效应不断树立，互联网医疗持续取得进展。公司“以评促建”在审或通过项目较去年增长近200%，包含高级别电子病历、互联互通等项目；互联网医疗方面，参与互联网医院公有云和私有云的建设超过400家，中山项目实现预约挂号累计上传号源近2000万，且已在自贡、温州等地区进行了落地复制。 推出云化平台，已在多家医院落地。2020年公司推出了平台型云化HIS产品“HI-HIS”，打造数据中台，并涵盖多重功能，可覆盖大中型医院、政府、社区，已经在苏州市立医院、温州市中心医院等落地。作为行业领军企业，公司云化的不断推进有望树立行业转云标杆，助力公司长期成长。 三、投资建议。 公司是医疗信息化领域领先企业，传统医疗业务稳健发展，创新业务多点发力，云化推进有望助力长期成长。预测公司2021-2023年EPS分别为0.42、0.54和0.67元，对应PE分别为27X、20X和17X。根据wind数据，同行业可比公司（以医疗信息化为主业的公司，包括卫宁健康、思创医惠、麦迪科技、和仁科技、东软集团、东华软件、久远银海）的20年平均估值为37X，公司具有一定估值优势。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示： 医疗IT业务回暖进度不及预期，医疗物联网业务发展进度不及预期。

一、事件概述 公司2021年4月20日发布2020年年报，公司实现营业收入22.67亿元，同比增长18.79%;归属于上市公司股东的净利润4.91亿元，同比增长23.26%。 二、分析与判断 软件高增速带来利润率优化，现金流净额同比增速超六成 公司软件业务收入增速达到23%，而硬件增速约4%，软件占比不断提升带来毛利率改善，整体毛利率提升2.66个百分点。与此同时，公司经营性现金流净额同比增加67%，改善明显。 互联网医疗整体收入增速84%，纳里健康收入、利润均明显改善 互联网医疗业务表现亮眼，收入增速达到84%。互联网诊疗方面，纳里健康平台提供互联网医疗应用服务的医疗机构累计达6000余家，较2019年增加2000家；与实体医疗机构已签订合作共建协议的互联网医院累计280余家，2019年同期为89家；在线服务累计超过320余万单，其中收费服务超过100万单。整体看，收入端增速达到56%，同时利润端亏损快速收窄，净利润增速达到70%。 云险方面，截至2020年末，卫宁科技已中标6个省级医疗保障信息平台项目，卫宁科技收入增速也达到46%。与此同时，负责云药业务的钥匙圈也实现了收入的稳定增长，新一代“医药健险整合运营”SaaS服务平台RiNGNEX有望带来模式等方面的创新。 传统业务持续获得标杆项目，WiNEX平台助力长期发展 标杆项目持续树立。2020年公司助力14家医疗机构通过2019年度国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评，4家医院通过2019年度电子病历系统功能应用水平分级评价五级，体现了公司在传统医疗IT领域的能力。Winex平台已在数十家医院建设。公司于2021年4月正式推出WiNEX平台，并已在数十家医疗机构推进建设，未来中台化、云化战略的持续推进有望成为公司中长期内的重要看点 三、投资建议 公司是医疗IT领军企业，同时互联网医疗业务快速发展。预计2021-2023年EPS为0.30、0.37、0.46元，对应PE分别为59X、47X、38X。我们认为公司作为行业龙头，积极转云，应同时选取医疗IT领军企业和云计算领域领军企业作为可比公司，综合考虑，选取万达信息、创业慧康、用友网络、广联达作为可比公司，相关公司2021年平均PE为（Wind一致预期）77X，公司目前具有一定估值优势，同时考虑到公司在行业内领先地位明显，具有一定估值溢价，维持“推荐”评级。 四、风险提示： Winex平台推进进度不及预期，医院IT开支水平不及预期。