Q3单季度盈利能力持续保持高增长,费用结构持续优化。公司Q3单季度毛利率为60.79%,同比增长约9个百分点,主要受益于高毛利率屏下指纹产品出货量提升;环比下滑1.15个百分点,主要是受IoT新品影响。公司Q3单季度净利率为38.82%,同比增长17.68个百分点,环比增长2.56个百分点,主要是由于公司进一步优化费用结构,提升经营效率所致。 屏下光学指纹渗透率持续提升,助推业绩增长。据我们统计,目前搭配OLED机型的国产大品牌手机几乎全部搭载光学屏下指纹,相比去年渗透率有了大幅提升,受益于该产品渗透率的提升,公司三季度业绩保持稳中有升的态势。截止目前已有85款品牌机型搭配了公司的光学屏下指纹,且为5G打造的超薄屏下光学指纹也将量产,LCD屏下光学指纹也预计今年年底推出,据多家调研机构预测2020年5G手机出货量将达到1.5-2亿之间,且LCD屏幕在手机款型中仍占很大比重,因此该两款光学屏下指纹芯片将在明年为公司打开更大盈利空间。此外,公司积极通过内生外延方式打造IoT平台,增强市场竞争力。 给予“买入”评级。我们看好未来光学屏下指纹市场前景。预计公司2019~2021年EPS分别为4.72/5.57/6.26元,对应PE为42.02/35.58/31.68倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购进展不及预期,新产品研发推广不及预期。

公司于10月23日发布2019年三季度报告,2019年前三季度,公司实现营业收入24.89亿元,较上年同期增长45.48%;实现归属于上市公司股东的净利润3.65亿元,较上年同期增长26.88%;实现扣非后归母净利润3.74亿元,较上年同期增长146.94%,主要系扣除上年同期紫光同创带来的投资收益所致。此外公司预告全年归属于上市公司股东的净利润同比增长15%-45%,对应净利润4.00-5.05亿元。 集成电路业务高速增长,其他产品稳定出货。特种集成电路产品大客户数量和采购额度增加,客户批量采购减轻公司生产压力,随着行业集中度进一步提高,公司市场份额持续提升,营收维持高速增长;智能芯片业务受益于物联网和国产替代进程加速,叠加换卡周期红利,出货量稳步增长,其中SIM卡业务较为稳定,新兴市场3G换4GSIM卡为刚需,公司通过提升市场份额改善业务毛利率,此外,超级SIM卡项目正在积极推进中,该SIM卡搭配存储功能,价值量将大幅提升;存储业务出货稳定,但受下游代工产能限制,短期无法达到规模经济,资产负债率不断提升,公司拟通过转让子公司西安紫光国芯76%股份给紫光集团子公司紫光存储,充分发挥西安紫光国芯的产品和技术优势,同时改善公司盈利能力。 产业链并购加国产替代助推业绩增长。公司拟收购Linxens以打通产业链上下游,加大协同效应,在持有Linxens的技术、市场和用户后,公司海外市场拓展有望顺利进行;紫光同创FPGA产品推进顺利,三个系列产品在通信、工控和消费类市场陆续批量出货,市场推广进度快于年初预期。5G时代将扩充FPGA市场空间,随着公司FPGA产品的放量,FPGA国产替代进程有望加速。 维持“买入”评级。我们看好未来特种集成电路和智能芯片业务的市场前景。预计公司2019~2021年EPS分别为0.75/0.96/1.15元,对应PE为66.24/51.92/43.09倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购进展不及预期,新产品研发推广不及预期。

事件: 公司于 10月 28日发布 2019年前三季度报告, 2019年前三季度实现营业收入 20.66亿元,与上年同期相比增长 26.43%; 归母净利润为 3.60亿元, 与上年同期相比下滑了 11.18%;扣非归母净利润为 2.87亿元,与上年同期相比增长 14.32%。 三季度毛利率稳步上涨,公司机制改革效果逐步体现。 公司 Q3单季度实现营收 9.19亿,同比增长 25.75%; 实现单季度归母净利润 2.00亿,同比增长 35.02%;实现单季度扣非归母净利润 1.47亿,同比增长 1.83%,主要系今年 Q3出售日本光驰股份带来的投资收益比去年同期减少所致。公司 Q3单季度毛利率为 30.22%, 环比增长 3.35个百分点,主要是由于产能满载带来的规模效应减轻成本压力,以及高毛利产品销售比例增加所致。 公司费用结构持续优化, 前三季度销售费用率为 1.28%,同比下滑 0.36个百分点;管理费用率为 10.88%,同比下滑 2个百分点;财务费用率为 1%,同比上升 0.22个百分点。 光学创新助力公司业务腾飞。 目前后置多射成为手机厂商标配, 而光学创新下的潜望式镜头、 3D 景深镜头渗透率未来将进一步提升。 以华为 Mate 30Pro 为例,前置两颗摄像头分别为 ToF 镜头和前置镜头,后置四颗摄像头分别为广角、超广角、长焦和 ToF 镜头,同时搭载一颗光学屏下指纹镜头, 一共配备 7颗镜头。 在下游厂商持续不断的光学创新驱动下, 公司作为滤光片龙头企业有望优先受益。 此外,公司积极布局 AR 业务,与光波导显示模组龙头公司 Lumus 合作深度合作,为其配套开发与供应系列的零部件产品。 公司联手 Lumus 积极推进AR 元件及模组业务,有助于公司智能眼镜业务实现由零配件供应商向解决方案供应商的跨越式转型。 维持“买入”评级。 我们认为未来手机多射渗透率和 3D 景深相机渗透率的提升将带动公司销量增长, AR 等高附加值产品未来有望为公司 打 开 更 大 盈利 空 间 。 预 计 公 司 2019~2021年 EPS 分别 为0.50/0.55/0.66元,对应 PE 为 31.04/28.30/23.26倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游客户产品销量不及预期、 公司产品推广不及预期。

事件: 公司于 10月 25日发布 2019年前三季度报告,2019年前三季度实现营业收入 4.07亿元, 与上年同期相比下滑了 3.39%; 归母净利润为 1.01亿元,与上年同期相比增长了 8.14%;扣非归母净利润为 0.85亿元,与上年同期相比提高了 9.67%。公司销售费用、管理费用持续优化,研发费用 Q3同比增长,主要是由于公司加大 AI 相关业务的研发投入等因素所致。 条码业务和显微镜业务静待反转。今年受大客户产品结构影响,原先的老产品销量下滑,新产品仍处于研发阶段,导致公司主营业务收入和出货量同比略有下滑,明年随着下游大客户新产品导入,产品销量和客单价有望双重提升。 公司积极布局 AI 业务布局,看好嵌入式显微系统和专业成像光学部件未来发展。公司大力发掘嵌入式显微系统的新应用市场,病理 AI成为医疗诊断新趋势,其中“双癌”(乳腺癌、宫颈癌)检测已成为AI 读片的较为成熟的应用场景之一。 2018年我国 AI+医疗行业有望达200亿的市场规模,公司作为病理 AI 产业链上游,积极布局该市场,培育新盈利增长点;中国数码相机/单反相机/摄像机 Q3出货量同比增长 61%,景气度持续攀高;车载镜头和激光雷达镜头业务稳步推进; 机器视觉受益于工业自动化浪潮,AI+机器视觉成为工业自动化时代大趋势。 维持“买入”评级。我们看好未来扫码业务和显微镜业务大客户新产品导入以及 AI 相关业务带来的公司业绩增长。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.25/1.43/1.69元,对应 PE 为 27.03/23.69/19.98倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户新产品销量不及预期、公司产品推广不及预期、汇率波动风险。

事件:公司于10月24日发布2019三季报,2019Q1-Q3实现营业收入19.31亿元,同比增长10.38%;实现归母净利润2.97亿元,同比下滑17.87%;实现扣非归母净利润2.75亿元,同比下滑14.34%。 单季营收创新高,毛利率和净利润微降不改长期成长逻辑。单三季度实现营收7.14亿元,同比增长15.14%;单季度收入首次突破7个亿,创下新高,主要得益于通讯和汽车电子业务取得良好进展。2019Q1-Q3毛利率34.62%,同比下滑1.30%。毛利率小幅下滑原因主要受被动元器件行业去库存以及新品占比较小的影响。随着新品推广和产品结构持续优化,毛利率有望持续提升。净利润出现下滑是因为管理费用和研发支出的大幅度增长。 5G驱动终端和基站业务长期增长。终端方面,5G手机射频前端复杂化利好电感量价齐升,高端精密电感需求旺盛。公司作为全球少数几家可量产01005型电感的厂商之一,竞争格局良好,掌握核心技术构筑壁垒,毛利率有望得到修复。01005型电感获得射频前端和手机品牌龙头认可,国产替代加速推进。基站方面,公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售,放量在即。 深耕汽车电子,步入收获期。公司目前能供应的汽车电子器件包括功率电感、各种类型的变压器、无线充电线圈、共模扼流器、天线以及保护器件等,汽车电子产品及解决方案上不断丰富,产品品质、技术性能、生产管理得到客户高度认可。公司已经进入BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等国家全球知名汽车电子厂商供应链,汽车电子实现大批量稳定出货。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年EPS分别为0.62、0.85、1.10,对应PE分别为33.66、24.52、18.89倍,维持“买入”评级。 风险提示:电感下游需求不及预期、汽车电子需求不及预期。

事件: 公司于 10月 22日发布 2019Q3业绩, 2019年 Q1-Q3实现收入 6.56亿元,同比下降 34.55%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.96亿元,同比下降 53.11%;实现扣非后归母净利润 0.93亿元,同比下降53.84%。公司预告前三季度净利润同比下滑 46%-63%,对应净利润0.76亿元-1.10亿元。 行业低点已过, 5G 和汽车电子需求旺盛。 2018年 Q4开始,以 MLCC为代表的下游行业一直处于去库存阶段,公司受此影响短期业绩承压,营收和归母净利润双双下滑。 2019年下半年随着下游行业景气度回升,叠加 5G 和汽车电子需求旺盛,公司稼动率有望提升。 产品结构持续优化,新产品稳步推进。 1) 纸质载带:产品结构持续优化,高附加值高毛利率的打孔、压孔纸带占比不断提升。 2)塑料载带:原材料黑色塑料粒子造粒技术已经成熟,公司于 2018年下半年实现原材料的切换,目前部分客户已实现由自产黑色塑料粒子生产的塑料载带的批量使用, 0603、 0402精密小尺寸产品稳定供货,市场反映良好。 3)离型膜:公司目前已经拥有 MLCC 用离型膜、 OCA 光学胶用离型膜和胶粘材料用离型膜等产品,离型膜客户数量稳步增加,产能持续扩张,“年产 36,000吨光学级 BOPET 膜、年产 6,000吨 CPP保护膜生产项目”募投项目上延产业链,控制核心原材料,助力开拓高端离型膜市场,该业务将为公司打开更大的成长空间。 给予“ 买入”评级。 我们看好公司纸质载带龙头地位以及新业务塑料载带和离型膜的成长空间。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.69、1.25、 1.69元,对应 PE 分别 44.13、 24.44、 18.18倍,给予“ 买入”评级。 风险提示: 下游去库存不及预期、新客户拓展不及预期、原材料价格上涨

国内光学显微镜和光学元件细分行业龙头企业,深耕光学精密制造领域。永新光学是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商,主营业务为光学显微镜、光学元件组件和其他光学产品的研发、生产和销售,拥有“NOVEL”、“NEXCOPE”、“江南”等自主品牌,同时为索尼、徕卡等国际企业代工。按业务划分,显微镜系列产品和光学元件组件收入占比分别为45%和52%。2019年上半年,受下游大客户产品结构调整因素影响,公司营业收入略微下降2.79%,归母净利润同比增长11.71%,销售毛利率和净利率稳步上升,分别为40.97%和22.47%。 光学显微镜行业高端国产替代加速,头部企业有望深度受益。公司通过多年的技术沉淀和客户积累,市场竞争力不断增强,研发创新能力、生产工艺水平、生产成本控制能力等均处于行业领先地位。据预测,2020年全球显微镜市场空间将达到近百亿美元,预计未来随着国产高端替代的推进,公司有望占据更大的市场份额。此外,公司大力发掘嵌入式显微系统的新应用市场,未来,病理AI成为医疗诊断新趋势,其中“双癌”(乳腺癌、宫颈癌)检测已成为AI读片的较为成熟的应用场景之一。2018年我国AI+医疗行业有望达200亿的市场规模,公司作为病理AI产业链上游,积极布局该市场,培育新盈利增长点。 光学元件组件下游行业稳定发展,条码扫描仪镜头、专业成像光学部组件需求稳定。公司在条码扫描仪镜头细分领域占据领先地位,积累了优质的客户资源,未来随着大客户新产品的放量,公司销量有望回暖;高端相机和投影机市场上半年景气度上行,车载镜头和激光雷达镜头业务稳步推进,机器视觉受益于工业自动化浪潮,专业成像光学部件业务未来可期。 盈利预测:我们预计公司2019年至2021年总营收为5.74亿、6.71亿和8.11亿元,对应归母净利润为1.37亿、1.56亿和1.85亿元,对应PE为27.55、24.14和20.37倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游客户新产品销量不及预期、公司产品推广不及预期、汇率波动风险。

公司发布2019年三季报预告:前三季度,实现归母净利润2.18亿元至2.41亿元,同比增长19.03%至31.43%,中位数2.30亿元,同比25.23%;第三季度单季度9,583.94万元至11,856.5万元,同比增长10.24%至36.38%,中位数10,720.22万元,同比增长23.31%。预计前三季度扣非后归母净利润为1.83亿元至1.94亿元,同比增长23%至30%,中位数1.89亿元,同比增长26.5%;预计第三季度单季度扣非归母净利润为9,443.59万元至10,118.13万元,同比增长约40%至50%,中位数9,780.86万元,同比增长45%。 业绩单季度增速加速,各业务实现快速增长,光学业务高速增长。公司第三季度单季度归母净利润中位数1.07亿元,同比增长23.31%,相对于第二季度增速10.36%呈加速态势,公司光学镜头和触控显示等核心业务均有较快增长,其中光学业务整体实现高速增长。 光学业务中短期受益于屏下指纹识别及切入手机ODM厂商供应。公司屏下光学指纹镜头成功切入国际知名客户,自8月大批量出货,产能扩充符合预期,产能利用率饱和。公司已大量为闻泰、华勤、龙旗等国内重要的手机ODM厂商提供手机镜头与模组,未来随着ODM厂商自主采购份额提升,将为镜头及模组新进入者带来更多发展机会。 光学业务中长期受益于高端玻塑混合镜头的渗透率提升。主射高解析度是光学创新的重要领域,主射像素预计将持续提升,在向64M及以上像素提升的过程中,玻塑混合镜头基于其大光圈、受环境温度影响较小等优势,有望实现高像素的镜头替代。公司长期为GoPRO提供高清广角玻璃镜头,具有较强的玻璃镜头设计研发能力,在手机高端镜头领域大力推进玻塑混合方案,目前6P+G方案已经得到国内知名手机品牌客户的认可,即将出货。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.61、0.84元,对应PE分别为35.59、26.38、19.16倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能手机销量大幅下滑;玻塑混合方案推进不达预期。

事件: 公司于 8月 26日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 550.39亿元, 同比增长 26.60%; 归母净利润 16.68亿元, 同比下降 43.92%;扣非归母净利润为 6.51亿元, 同比下降 56.65%。 点评: 积极推进物联网转型,营业收入迅速增长。 公司各业务营业收入迅速增长。主要业务收入中, 端口器件营业收入为 508.97亿元,同比增长 29.94%; 智慧物联营业收入为 75.22亿元,同比增长 2.38%; 智慧医工营业收入为 6.64亿元, 同比增长 26.09%; 公司深入推进端口器件、智慧物联、智慧医工三大事业板块快速发展,物联网转型战略持续稳步推进。 精益管理不断改善,公司运营效率提升。 相关费用中,销售费用 13.65亿元,同比上升 5.45%; 管理费用为 21.97亿元,同比上升 2.49%; 财务费用为 11.67亿元, 同比下降 2.87%; 研发投入为 38.94亿元,同比上升 6.81%。 公司管理高效,各项费用指标控制较好。公司继续加大研发投入, 多款产品与技术开发项目取得成果,人工智能与大数据技术应用取得进展,同时专利布局持续优化。公司产线技术水平和工艺能力不断提升,显示业务品质管理水平持续提升。 三大业务协同发展,物联网成公司转型新方向。 2019年,公司继续坚持物联网转型战略,挖掘物联网应用场景需求,打造专业细分市场竞争优势,同时不断强化营销、技术和系统能力,深入推进端口器件、智慧物联、智慧医工三大事业板块快速发展,显示器件整体出货量继续保持全球第一,柔性 OLED 智能手机市占率全球第二,全球竞争力持续提升。公司在物联网领域技术应用也取得进展,多项软件系统以及技术实现产品落地,公司物联网领域技术优势将得到进一步巩固。 投资评级与建议: 我们看好公司在国内显示行业的龙头地位以及业务未来发展潜力。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.12/0.17/0.23元,对应 PE 为 31/22/17倍,维持“ 买入”评级。 风险提示: 面板行业价格波动, 下游需求不达预期。

事件: 公司于 8月 26日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 3.56亿元, 与上年同期相比下降了 38.19%; 归母净利润 1.13亿元, 与上年同期相比增长了 69.61%;扣非归母净利润为 0.01亿元,与上年同期相比下降了 89.94%。 点评: 中美贸易摩擦持续,数字营销竞争加剧。 公司各业务营业收入下滑。 智能硬件板块中, LED 照明产品收入为 1.52亿元, 占比 42.61%, 同比下降 27.78%; 智能硬件制造产品营业收入为 0.48亿元, 占比13.58%, 同比下降 57.86%; 智能营销板块中,智慧营销服务营业收入为 1.44亿元, 占比 40.45%, 同比下降 38.40%。中美贸易摩擦的持续,导致智能硬件制造业务的收入同比下降; 数字营销行业竞争加剧、客户预算结构调整,导致智慧营销服务业务量下滑。公司归母净利润增幅较大,主要是投资的麦盟科技及六度人和分别完成新一轮融资,增加公司净利润 9192.52万元。 管理效率提升, 控费效果明显。 相关费中,销售费用 0.15亿元,同比下降 16.74%; 管理费用为 0.30亿元,同比下降 22.00%; 财务费用为-0.49百万元, 同比增长 95.87%; 研发投入为 0.13亿元,同比下降6.97%。 公司由于提高管理效率,优化员工结构,减少相应的管理人员及员工的薪酬支出,带来销售费用和管理费用的下降;另外,由于报告期将理财收益计入投资收益,而上年同期理财收益计入了财务费用,因而财务费用有所增长。 业务增长机遇期,业绩增长潜力大。 伴随着制约智能硬件发展的技术瓶颈被逐渐打破,智能硬件行业发展迅速, 公司已切入怡化股份供应链,有望给公司智能硬件板块带来新的发展机遇,助推业绩进一步增长。 投资评级与建议: 我们看好公司在智能硬件领域的发展潜力。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.21/0.24/0.27元,对应 PE 为 33/29/25倍,维持“ 买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,商誉减值风险。

事件: 公司于 8月 15日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 17.40亿元, 与上年同期相比增长了 41.69%; 归母净利润 1.70亿元, 与上年同期相比增长了 31.85%;扣非归母净利润为 1.63亿元,与上年同期相比提高了 29.97%。 点评: 扩大产业布局,营业收入增长快。 公司各业务营业收入增长较快。 主要业务收入中, 家用电器智能控制器营业收入 11.33亿元, 占比65.09%,同比增长 39.16%; 电动工具智能控制器营业收入 2.53亿元,占比 14.51%, 同比增长 53.09%; 铖昌科技射频芯片营业收入 1.03亿元, 占比 5.90%, 同比增长 69.65%。 公司基于领先的技术研发能力、优秀的配套服务能力、严格供应链管理等优势,获得了国内外高端大客户青睐,订单不断增加,保持了营业收入和净利润的持续增长。 开展管理变革,驱动绩效提升。 相关费中,销售费用 0.31亿元,同比上升 18.21%; 管理费用为 0.61亿元,同比上升 53.59%; 财务费用为 0.11亿元, 同比增长 357.16%; 研发投入为 0.78亿元,同比增长48.29%。 管理费用增加主要是并表影响以及公司业务扩大带来的人工成本等的增长;财务费用增幅较大,主要是因为公司借款增加, 相应的利息支出增加,同时汇率损失同比增加;研发投入增长主要在于公司持续加大投入及并表影响。 重视自主研发,助推业绩增长。 公司一如既往地坚持以国际高端客户与高端市场为主导市场定位,坚持高端客户、高端技术、高端市场的经营方针。铖昌科技拥有较强的技术实力与产品,与主要客户合作关系稳定, 在 5G 毫米波射频芯片领域, 积极推进其在民品方向的研发和市场开拓,不断增强公司核心能力,公司未来业绩有望进一步提升。 维持“ 买入”评级。 我们看好公司未来在智能控制器及射频芯片领域的发展潜力。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.41/0.56/0.73元,对应 PE 为 28/21/16倍,维持“ 买入”评级。 风险提示: 上游材料价格波动,需求不及预期。

公司于8月22日发布2019年半年度报告,2019年上半年,公司实现营业收入15.59亿元,较上年同期增长48.05%。实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,较上年同期增长61.02%。实现扣非后归母净利润2.18亿元,较上年同期增长110.66%。此外公司预告前三季度净利润同比增长0%-30%,对应净利润2.88-3.74亿元。 特种集成电路营收和毛利率齐增,其他产品稳定出货。2019年上半年,公司智能安全芯片产品营收为6.07亿元,同比增长30.32%,主要是由于智能安全芯片产品销量及销售额增长强劲所致;特种集成电路产品营收为4.99亿元,同比增长117.01%,主要是因为大客户数、合同量、销售额均大幅增长;存储器芯片产品营收为3.75亿元,同比增长35.32%,主要是因为在DRAM价格持续走低的情形下公司出货稳定,带动营收增长;晶体业务产品营收为0.75亿元,同比下滑4.62%,主要受产品供过于求带来的产品价格下滑所致。公司19年上半年毛利率为35.72%,同比增长8.68pct,主要是由于高毛利的特种集成电路产品营收和毛利率大幅增长所致。期间费用中,销售费用为0.52亿元,同比增加16.55%;管理费用为1.46亿元,同比增加129.39%,主要系人工费用、中介顾问咨询费增加所致;财务费用为0.08亿元,同比增长526.45%,主要系汇兑损失、现金折扣增加所致;研发投入为2.38亿元,同比下滑1.9%,主要系去年同期含同创电子的研发投入额6200万元。 产业链并购加国产替代助推业绩增长。公司拟收购Linxens以打通产业链上下游,加大协同效应,在持有Linxens的技术、市场和用户后,公司海外市场拓展有望顺利进行。5G时代将扩充FPGA市场容量,随着公司FPGA产品型号的持续完善,FPGA产品国产替代进程有望加速。 给予“买入”评级。我们看好未来国产替代带来的公司业绩增长。预计公司2019~2021年EPS分别为0.80/0.97/1.16元,对应PE为63.90/52.38/44.01倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购进展不及预期,新产品研发推广不及预期。

国产替代化进程加速,半年报业绩亮眼。公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入2.96亿元,同比增长3.99%,归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比增长47.19%,每股收益0.58元,同比上升12.67%。其中上半年归母净利润中0.11亿元来自对钰泰半导体权益法核算的投资收入,扣除该投资收益,公司上半年归母净利润同比增长19.51%。 下游客户拓展顺利,新产品带动整体毛利率。2019年上半年电源管理产品业务收入为1.96亿元,同比增长15.88%,毛利率为42.26%,同比上升4.33pct,该业务毛利率的上涨主要是因为电源管理芯片上半年受国产替代因素影响,公司在消费电子终端渗透率有所提高,叠加电源管理芯片新品推出,电源管理芯片毛利上升;信号链产品上半年收入为1.00亿元,同比下滑13.5%,毛利率为58.31%,同比上升2.22pct,主要是由于下游工业控制、医疗仪器行业景气度回暖速度较慢,营业成本下滑幅度较大所致,预期下半年行业景气度会有所好转。 投资逻辑:和国外龙头厂商相比,公司在产品数量、营收、利润以及企业规模都只是国际巨头的1%,行业未来发展空间巨大。在此期间,公司持续推出新产品,产品数量从2016年的800亿款至2018年的1200亿款,保持新品数量每年20%-30%的增长。在2019年上半年国产替代化的大背景下,公司消费类领域产品受益明显,随着国产替代化的加速,工控医疗相关产品也将受益,公司营收有望稳定增长。 盈利预测与投资评级:受国产替代加速的影响,公司两大类业务市场占有率有望持续提升,叠加公司新品的不断推出,我们预计公司2019年至2021年营业收入为1.56亿/1.96亿/2.43亿元,对应EPS为1.51/1.89/2.36元,对应PE为80.23/63.86/51.29。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业景气度下行风险;新品推广不及预期;客户开拓不及预期。

事件: 公司于 8月 12日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 437.82亿元, 同比下降 16.64%; 归母净利润 20.92亿元, 同比增长 31.93%。 今年 4月,公司顺利完成重组剥离智能终端及配套业务, TCL 集团由相关多元化经营转为聚焦半导体显示及材料产业,并以产业牵引,发展产业金融和投资业务。 剔除重组业务数据影响, 以备考口径计, 2019年上半年营收为 261.19亿元,同比增长 23.94%,归母净利润为 20.92亿元,同比增长 42.28%。 点评: 产能释放加速,营业收入迅速增长。 公司各业务营业收入迅速增长。 主要业务收入中, 华星光电营业收入为 162.77亿元, 占比 37.17%,同比增长 33.53%; 翰林汇营业收入为 88.14亿元, 占比 20.13%, 同比增长 24.17%; 产业金融和投资业务营业收入为 3.68亿元, 占比0.84%, 同比增长 76.0%; 通过重组,公司进一步完善经营战略,优化组织流程,提高经营效率和竞争力。 精简业务结构,资本结构和经营效率持续优化。 相关费用中,销售费用 23.83亿元,同比下降 46.47%; 管理费用为 12.67亿元,同比下降31.51%; 财务费用为 6.05亿元, 同比增长 37.03%; 研发投入为 18.81亿元,同比下降 8.83%。公司完成资产重组后合并范围的变化导致销售费用、管理费用下降, 融资规模上升导致财务费用增加,同时公司继续加大研发投入, 提升公司核心竞争力。 聚焦核心业务,华星有望保持行业领先地位。 公司完成重组剥离后,将聚焦半导体显示及材料产业。华星以其极致的效率和成本管控始终保持行业领先,公司部分 LCD 产线产能持续提升,预计 2019年 Q4武汉 T4AMOLED 产线将实现量产,同时公司也在加快研发印刷、蒸镀式 OLED 发光材料等,未来增长潜力巨大,有望稳固行业领先地位。 维持“ 增持”评级。 我们看好公司重大资产重组后在半导体显示行业的持续增长。重组后预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.29/0.31/0.37元,对应 PE 为 12/11/9倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 面板价格下滑。

事件: 公司于8月13日发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营业收入17.66亿元,与上年同期相比增长了4.39%;归母净利润1.39亿元,与上年同期相比增长了44.64%;扣非归母净利润为1.21亿元,与上年同期相比提高了58.31%。 点评: 产能瓶颈突破,半导体业务增长稳健。主要业务收入中,PCB样板、小批量版营业收入为13.58亿元,占比76.91%,同比下降0.76%;半导体业务中,半导体测试板营业收入为2.28亿元,占比12.89%,同比增长38.73%;IC封装基板营业收入为1.35亿元,占比7.67%,同比增长18.59%。在半导体业务方面,公司突破相关产能瓶颈,产能提升带来相关业务营业收入的稳健增长。加强预算管理,成本管理成效明显。相关费中,销售费用0.96亿元,同比下降5.77%;管理费用为1.49亿元,同比下降6.10%;财务费用为0.32亿元,同比增长62.18%;研发投入为0.96亿元,同比增长17.81%。公司实施的降本增效、加强预算管理的经营策略成效显现,期间管理费用、销售费用都呈现下降趋势;财务费用增幅较大主要为本期借款利息增加,汇兑收益减少所致;同时公司持续加大研发投入将进一步提升公司核心竞争力。 构建技术壁垒,助推业绩增长。公司子公司宜兴硅谷保持生产运营稳定,产品交付改善、良率提升;另一子公司Exception公司管理水平进一步提升,实施各项成本管理措施取得成效。得益于持续的研发投入,公司在高速高频、高功耗等关键技术上构建了一定的技术壁垒,加上5G牌照的发放和国内对于半导体产业的支持,均推动着公司未来盈利能力的进一步提升。 维持“买入”评级。我们看好未来5G需求爆发带来的公司业绩的高增长。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19/0.25/0.32元,对应PE为33/26/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格波动,行业需求不及预期。