事件：公司发布三季报，Q1-Q3实现营业收入315.2亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润33.6亿元，同比下降3.1%。毛利率为27.4%，同比降低1.7pct，净利率为11.7%。其中Q3营业收入126.9亿元，同比增长0.8%；归母净利润14.2亿元，同比增长4.2%。公司Q3计提资产减值5.5亿元，业绩基本符合预期。 市场份额稳居国内第一，全年有望重回全球龙一：根据动力电池产业联盟数据，7月-9月宁德时代装机分别为2.26GW（占比45.1%）、2.46GW（占比47.9%）、3.12GW（占比47.4%），1月-9月宁德时代国内装机16.75GW（占比49%），稳居国内第一。10月5日，SNEResearch数据显示，8月全球动力电池装机量为10.8GWh，宁德时代以2.8GWh的装机量排名全球第一，市场份额为25.9%。今年一季度，得益于特斯拉Model3、雷诺Zoe和保时捷电动汽车的订单，LG化学装机量赶超宁德时代，这一势头一直维持到7月。1-8月，LG化学的全球装机量为15.9GWh，占同期总量(64.7GWh)的24.6%；宁德时代为15.5GWh，占同期总量的24%，预计全年出货量重回龙一位置。 期间费用率下降2.1%，持续高研发投入：公司Q1-Q3期间费用率为12.3%，较去年下降2.1%。其中，Q1-Q3财务费用-6.91亿元，较去年下降0.58亿元，销售费用下降11.98%至13.01亿元；管理费用下降29.16%至11.54亿元；研发费用下降6.03%至21.20亿元，单季度研发费用8.2亿元，占比营收6.5%。 单季度现金流强劲，不断扩大产能：7月公司完成定增，发行价161元/股，引进高瓴资本、本田技研等长期投资者，募集资金净额196亿元。截至9月30日，公司货币资金664亿元，较2019年底增加约106%。Q3经营活动现金流净流入44.8亿元，环比和同比均大幅提升。Q3末在建工程规模为56.6亿元，较2019年底增加了183%，公司仍在继续大幅度扩大产能。 投资建议：预计公司2020年-2022年归母净利润分别为53.2亿元、70.9亿元、94.1亿元，每股收益分别为2.28元、3.05元、4.04元，相当于2021年79倍的动态市盈率，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示：新能源汽车需求恢复不及预期，原材料价格大幅上涨，新能源车政策变化的风险。

事件：公司发布2020年三季报披露，2020Q1-Q3实现营业收入317.8亿元，同比增长13.0%；实现归母净利润33.3亿元，同比增加48.6%；扣非归母净利润19.1亿元，同比下降8.3%。其中，Q3实现营业收入129.4亿元，同比增长8.7%，扣非归母净利润9.5亿元，同比增长36.2%，毛利率16.81%，环比提升0.78pct，基本符合预期。 电池片盈利能力超预期，硅料涨价有望Q4兑现：公司三季度处置非流动资产获得一次性收益约15.2亿元，三季度非经常损益总计达13.7亿元。公司电池片、硅料、农业等核心业务贡献利润约10亿元。预估Q3电池片出货5.7GW（单晶4.7GW），单晶电池片盈利约0.1元/W，超预期。由于受到乐山洪水影响老产能，预估Q3硅料业务出货约1.3万吨，吨净利润约1.2万元。硅料报价在三季度开始大幅上涨，8月-9月仍是成交价格的博弈期，公司三季度硅料吨盈利较低，主要是Q3销售均价较低。预计Q4硅料销售均价有望提升至9万元以上，单季度出货量有望达3-3.5万吨，硅料在Q4有望大幅增厚公司业绩。 20Q3研发和管理费用增长，总体费用率下降：2020Q1-Q3公司研发费用7.4亿元，同比增长13.8%；销售费用5.9亿元，同比下降23.4%；管理费用10.7亿元，同比增长15.1%；财务费用4.7亿元，同比下降7.8%。其中Q3单季度的研发费用2.7亿元，销售费用1.4亿元，管理费用4.2亿元，财务费用1.7亿元，Q3四项费率合计7.7%，同比下降1.1pct，环比下降1.0pct。 坚持专业化道路，加强推动战略合作：公司主要还是焦距光伏硅料和电池片两块业务，继续加强与行业头部公司的战略合作。9月25日，公司与隆基股份签订了《合作协议》，建立长期稳定的多晶硅料供需关系。公司乐山二期和保山一期高纯晶硅项目预计将于2021年投产，合计贡献超8万吨产能，明年公司硅料出货量有望继续增加。公司眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计于2021年上半年投产，明年电池片整体出货量有望达35GW。 投资建议：考虑到公司非经常性损益超预期，并且四季度到明年硅料价格有望维持高位，上调公司2020年-2022年归母净利润分别至50.2亿元、54.6亿元、67.4亿元，相当于2021年23.8倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；产能释放不及预期；其他生产突发事件的风险。

事件：10月26日，公司发布三季报，Q1-Q3实现营业收入54.7亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润8.7亿元，同比增长47.1%。毛利率24.6%，同比增加4.9pct。其中Q3营业收入20.9亿元，同比增长29.8%；归母净利润4.2亿元，同比增长113.6%；Q3毛利率29.7%，环比增加8.7pct，业绩超预期。 Q3胶膜量价齐升，盈利能力大幅提升：公司胶膜Q3实现营业收入18.6亿元，同比增加28.6%。公司Q3胶膜销量2.2亿平方米，同比增长16%，在POE和白色EVA占比提升，行业需求旺盛的情况下，公司Q3胶膜单价8.36元/平方米，同比增长11%，环比增长2%。在成本端，树脂成本进一步下降：Q3树脂成本9.68元/kg，同比降低16.6%。销售增加以及结构升级调整，预计Q3胶膜业务毛利率约为30%，盈利能力大幅度提升。 胶膜持续扩大产能，领先地位凸显：9月9日，公司公告在嘉兴地区投资10.2亿元，建设年产2.5亿平光伏胶膜项目、年产1.1亿平光伏背板项目，建设期三年。2月27日，公司公告投资16亿在安徽滁州建设年产2.5亿平POE胶膜+年产2.5亿平EVA胶膜项目。此外，在建项目还包括杭州基地年产2.5亿平白色EVA胶膜技改项目+年产2亿平POE封装胶膜项目。2019年公司市占率约54%，随产能持续释放，预计市占率继续提升，2022年末产能有望达18-20亿平，继续稳居光伏胶膜行业领先地位。 整体费用率下降，持续加大研发投入：2020Q1-Q3四项费用3.1亿元，同比下降1.7%，四项费用率5.7%，同比下降1.2%。其中，Q1-Q3公司财务费用-0.2亿元，同比下降323.8%，主要是本期外汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。销售费用下降2.4%至0.8亿元；管理费用同比下降8.2%至0.67亿元；研发费用同比上升24.2%至1.9亿元，Q3单季度研发费用0.73亿元，创历史新高。 投资建议：公司原材料成本下降，胶膜价格上涨超预期，上调公司2020年-2022年归母净利润分别至12.6亿元、16.9亿元、23.4亿元，相当于2021年36倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升。

事件：公司2020年三季报披露Q1-Q3实现营业收入50.7亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长103%，在业绩预告范围之内。其中，Q3实现营业收入21.4亿元，同比增长19.3%，实现归母净利润3.7亿元，同比增长70.4%。根据公告，预计2020年Q1~Q4净利润9~12亿元，同比增长61.4%~115.2%。 公司业绩高增长，毛利率持续上行：Q3公司毛利率34.7%，环比提升0.5pct。主要受益于核心GIS产品放量、国网招标价格中枢上行。长期来看，公司将受益于国内加大基建投入的内循环，海外疫情恢复后的EPC项目招标。在目前的产品结构下，加上未来在电力电子、GIS保护和直流断路器等市场的突破，预计公司未来5年收入规模有望增长至200亿元。 总体费用率下降，财务费用有所上升：Q3公司销售费用、管理费用、研发投入分别为1.6亿元、0.3亿元、0.8亿元，环比分别-16.7%、-36.7%、-1.2%；财务费用0.3亿元，大幅上升主要由于汇率变化导致。Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.0%、1.9%、4.7%、0.34%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别-2.7pct、-1.2pct、-0.9pct，财务费用+0.4pct。 存货控制良好，应收账款有所增长，经营活动现金净流入：Q3末公司存货18.8亿元，较上季度基本持平；公司应收票据及应收账款分别为6.4亿元和32.1亿元，较上季度分别增加1.7亿元和2.1亿元。公司Q3季度经营活动、投资活动、筹资活动现金流量净额分别为1.9亿元、-2.2亿元、-0.14亿元。海外项目回款正常，公司披露的重大日常经营合同OlkariaII期220kV与132kV电站改造与新建项目，合同金额9950万元，截止9月底该合同应收账款累计回款98%。 投资建议：预计公司2020年-2022年归母净利润分别为11.3亿元、14.3亿元、17.4亿元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：电网投资不及预期；海外工程进度不及预期；新业务拓展不及预期。

事件：10月 22日，公司发布三季报，Q1-Q3实现营业收入 35.2亿元，同比增长 37.2%； 实现归母净利润 6.1亿元，同比增长 102.9%。毛利率 30.8%，同比增长 5.8pct。其中Q3营业收入 14.0亿元，同比增长 29.9%；归母净利润 2.5亿元，同比增长 103.0%； Q3毛利率 32.8%，环比增加 1.4pct，业绩符合预期。 海缆业务高增长，募投项目产值 45亿元：公司主要受益于海缆业务高增长，Q1-Q3公司实现海缆系统及海洋工程营业收入 17.6亿元，同比增长 63.7%，同比增加 6.8亿元，占公司整体收入比重达 49.9%。2020年公司新增海缆相关订单超 70亿元，估算累计在手订单近 100亿元，有望在 2021年底前集中交付。9月 29日，公司成功发行可转债募集资金 8亿元，主要用于高端海洋能源装备系统应用示范项目”及补充流动资金。该项目总投资约 15亿元，地处宁波北仑开发区穿山半岛峙南区块，建成后可年产海洋新能源装备用电缆 630km、海洋电力装备用电缆 250km、海洋油气装备用电缆 510km 和智能交通装备用电缆 92,450km。项目建成达产后预计可实现年销售收入约 45.0亿元（含税），年均利润总额约 4.1亿元，预计将于 2021年 7月投产。 财务费用大幅减少，持续研发投入：公司 Q1-Q3的销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为 1.26亿元、0.97亿元、0.05亿元、1.2亿元，同比分别+50%、+113%、-73%、+35%。销售费用增长主要系海缆销售规模扩大所致；管理费用增加主要系本期计提 OIMS 奖励基金。研发费用增长主要是公司加大了海缆和超高压电缆的研发投入力度，研发了国际领先水平的 535kV 柔性直流海缆、超深水脐带缆和交流 500kV陆缆。Q1-Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 3.6%、2.8%、0.1%、3.4%，同比分别+0.3pct、+1.0pct、-0.05pct、-0.54pct，整体费用率基本持平。 投资建议：我们预测公司 2020年-2022年归母净利润分别为 8.3亿元、10.1亿元、11.8亿元，相当于 2021年 14倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；订单交付风险；风电抢装不及预期风险。

事件：公司发布2020年三季报，Q1-Q3实现营收621.4亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润25.9亿元，同比下降11.3%；实现扣非净利润18.8亿元，同比下降27.5%。其中Q3实现营收262.1亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润14.4亿元，同比增长2.9%，业绩符合预期。 Q3销量同比增长，皮卡表现亮眼：20Q3公司实现销量28.6万辆，同比增长23.9%，其中哈弗品牌销量18.3万台，同比增长8.5%，WEY品牌销量2.4万台，同比增长3.0%，皮卡销量6.5万台，同比增长93.2%，欧拉品牌销量1.4万台，同比增长222.1%，整车销量增长提振公司Q3营收高增。Q3公司毛利率为18.9%，环比增长1.4pct，同比增长0.4pct。Q3公司整车ASP9.2万元，同比持平，环比下降0.4万元。主要原因在于：1）欧拉黑猫等低单价车型销量占比提升；2）产销快报与公司季报间销量的统计口径不一致。 汇兑损失影响短期业绩，新车周期值得期待：Q3公司期间费用率为11.2%，同比增长2.9pct。其中销售费用率因为新车型的推广销售费用同比增长0.4pct至4.6%，财务费用率同比增长2.4pct至1.8%，主要是受卢布贬值影响，汇兑损失增加。我们预计伴随新平台的新车投放，在规模效应的带动下公司的总体盈利能力也将提升。第三代哈弗H6与2021款H6定价有区分，两者终端表现均将持续上量，哈弗大狗10月正式开售，坦克300和欧拉好猫于四季度即将上市，也将贡献销量。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为46.7、64.7和82.6亿元。净资产收益率分别为8.3%、10.7%和12.4%，相当于2021年35倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期；新车销量低于预期；新平台降本不及预期；汇率波动造成损失。

事件：10月 20日，公司发布 2020年三季报，2020Q1-Q3实现营业收入 85.9亿元，同比下降 0.3%，实现归母净利润 10.9亿元，同比增长 3.4%。其中 Q3实现营业收入 32.8亿元，同比增长 17.4%，实现归母净利润 4.5亿元，同比增长 23.5%，业绩符合预期。 汽零业务放量明显，成长性确定：Q1-Q3汽零业务实现营收 16.0亿元，同比增长33.0%，其中 Q3汽零业务实现营收 6.5亿元，同比增长 48.0%，汽零业务单季度营收实现同比高增长。核心客户方面，特斯拉 Q3交付 13.9万辆，同比增长 44.0%； 蔚来 Q3实现销量 12206辆，上半年日系客户破冰，大众 MEB 平台产品开始放量，全年汽零业务营收增速有望实现高增长。在供应产品方面，公司逐渐转向组件供应方式，积极推动模块集成化项目，可以提升公司单车价值量，并且加强与主机厂的粘性，保持住新能源热管理领域的领先优势。 拟发行可转债，募投成长性较强的商用空调业务：10月 20日公司发布公告，拟募资总额不超过 30亿元可转换债券，用于年产 6500万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产 5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金等，加码商用制冷、节能空调（电子膨胀阀、四通阀等）产能。商用空调和电子膨胀阀是公司除汽零业务外成长性比较好的业务，预测商用空调项目毛利率可达 30%左右，节能空调（技改项目）毛利率可达到 27%左右，打开成长空间。 投资建议：我们预测公司 2020年至 2022年归母净利润分别为 15.3、19.4和 23.8亿元。净资产收益率分别为 14.8%、16.6%和 17.7%，维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：新能源热管理业务发展不及预期；空调行业回暖不及预期；原材料价格上涨风险；特斯拉销量不及预期；募投项目进展进度不及预期。

事件：10月19日，公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营业收入62.6亿元，同比增长49.5%，实现归母净利润3.7亿元，同比减少24.9%。其中Q3实现营业收入25.6亿元，同比增长90.7%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长265%，环比增长316%，业绩符合预期。 Q3电池片出货大幅增长，盈利能力大幅提升：估算公司Q1-Q3电池片出货量约8.8GW，Q3出货量3.5GW，同比增长124%。Q3毛利率18.0%，环比8.8pct，主要受益于产品价格上涨、银浆价格回落以及出货量的增长带来的规模效应。估算公司Q3单瓦电池片利润回升至约6分/W，随大尺寸电池片产能持续释放，良率持续提升，公司单瓦盈利能力有望逐季度继续上行。 ，大尺寸产能占比提高，产能释放持续至明年上半年：：截至6月底，公司电池片产能约15GW，均升级为16X及以上尺寸产线。在建高效太阳能电池产能21GW，预计在2021Q1之前全部投放，累计高效电池产能36GW。其中，180-210mm大尺寸电池产能约24GW，166mm电池产能约10GW，166mm以下尺寸电池2GW，预计明年电池片整体出货量达28-31GW。 研发费用高增长，紧跟电池前沿技术：：2020Q1-Q3公司研发费用2.4亿元，同比增长52.5%。公司将在欧洲开设光伏技术研究院，进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC和叠层电池等新一代电池技术的研究。截至6月底，公司累计拥有国内授权专利521项，其中发明专利65项，实用新型269项，外观设计187项；海外有效专利16项，其中发明专利1项，外观设计15项。公司将在光伏电池片领域保持技术领先优势，继续引领光伏电池片行业发展。 定增资金落地促产能释放，股权激励助公司业绩长虹：8月18日，公司定增发行2.06亿股，发行价格12.11元/股，净募集资金24.6亿元用于新产能投放和光伏研究院建设。5月15日，公司股票期权激励完成登记，授予275名高管及核心骨干，股票期权2925.4万份，授予价格/行权价格11.22元/股，自授权登记完成日起对应的等待期分别为12个月、24个月、36个月、48个月，2020年-2024年4个行权期的业绩考核目标分别为扣非归母净利润为6.68亿元、8.00亿元、11.00亿元、15.00亿元，确保公司业绩持续向好。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别至7.3亿元、13.3亿元、19.6亿元，相当于2021年22倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：扩产不及预期；电池片产品价格下跌超预期；非硅成本上涨超预期；海外需求恢复不及预期。

国内SUV行业龙头，持续研发投入。公司是国内SUV行业的龙头企业，2019年SUV销量国内第一，市场占有率达9.5%。在技术研发上，公司坚持采取“过度投入、精准研发”的策略，近年来公司的研发支出持续增长，研发中心布局全球，研发业务围绕关键零部件布局全面。 基于新平台，开启SUV产品强周期。SUV行业由增量竞争转为存量竞争，其他自主车企如吉利、长安等纷纷进入SUV市场，公司主力车型哈弗H6的销量领先优势略有收窄，危中思变，在此之际推出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台，模块化平台的推出有望缩短公司新车研发周期，提升研发效率，促进零部件通用化率，毛利率有望增长。公司核心动力系统全面升级，动力性经济性进一步提升，年内量产配套新车型，增强公司产品竞争力。模块化平台配合全新升级动力系统，公司下半年迎来新产品周期，神车哈弗H6全新换代，大狗/白猫/坦克300全新上市，伴随新平台渗透率提升，公司有望开启销量与单车盈利双升的强劲新产品周期。 皮卡渗透率有望提升，龙头首先受益。长城汽车以皮卡起家，深耕皮卡市场，于2019年上市长城炮弥补了国内高端乘用化皮卡的空白，皮卡销量位居行业第一，市占率达到将近50%。目前国内皮卡渗透率仅为2%，远低于全球6%~7%的渗透率水平。2016年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，国内皮卡市场有望迎来快速发展。从需求端来看，商用需求有望受益于消费升级，对微卡，微型货车进行替代，乘用需求来看，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群，满足城市中收入较高人群的户外活动需求。预计皮卡行业2025年销量有望达到104万辆，渗透率约为3.6%。在皮卡行业渗透率提升的情况下，公司作为皮卡行业的龙头企业将首先受益。 深化组织改革，开启战略转型。公司调整长期战略，从整车制造企业向全球科技出行公司转型。变革之际，推出“咖啡智能”技术品牌进行双智融合，从智能驾驶、智能座舱、智能电子电器架构夯实未来智能出行服务的竞争力。同时商业模式向“制造+服务”转变，中长期有望改善公司盈利水平，估值中枢有望提升。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.51、0.71和0.90元。净资产收益率分别为8.3%、10.7%和12.4%，给予“买入-B”投资评级。 风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期；新车销量低于预期；新平台降本不及预期。

国内领先智能输电企业：安靠智电是国内领先的地下智能输电领域制造服务型企业之一。公司传统主营业务是国产化超高压电缆连接件，同时掌握了电缆输电和GIL输电核心技术，并为客户提供输电整体系统方案。 主打电缆连接件，竞争格局稳定：电缆连接件是输电系统中最易发生故障的部分，但其成本占比仅1%~2%左右。高压及以上电缆附件市场，主要是安靠智电、长缆科技、长园集团三分天下，合计占国网、南网的份额基本稳定在30-40%。公司生产的500kV 电缆连接件产品打破了进口产品在500kV 电缆系统领域的长期垄断，近五年国内70%的500kV 电缆系统工程由安靠智电总承包。 城市架空线入地，铺开GIL 蓝图：GIL 主要用于高电压、大电流地下电力传输，由于架空线绝缘材料和工艺等因素的限制，500kV 以上电压等级的电能只能通过GIL输电系统进行。根据上海电力部门提供的数据，上海市架空线入地的平均成本为1588万元/公里，远小于当地土地利用价值，架空线路入地的市场空间广阔。 先发优势明显，高压GIL 进入门槛高：公司2015年成功研发200kV、500kV、1100kV电压等级的GIL 设备，自2018年底陆续接触城市电网入地订单洽谈，具有明显的先发优势。公司承接项目均为高压GIL 业务，进入门槛较高，主要竞争对手为国企及外企，如国电南瑞、平高电气、西开、西门子等。公司目前在谈城市电网入地项目主要为常州、佛山、南京、武汉、深圳等长三角、珠三角城市。 拟定增16亿元，发力模块化电站+GIL 业务：为了完善公司现有产品结构，增强提供输变电工程承包服务的技术能力，2020年7月公司发布公告拟定增募集16亿元用于城市智慧输变电系统建设与智能输变电设备研发中心建设。主要建设内容包括模块化变电站及GIL 的扩建和智能输变电设备研发中心及配套实验室，有望拓展公司产业链，提升企业核心竞争力。 投资建议：预计公司2020年-2022年归母净利润分别为1.14亿元、1.65亿元、2.50亿元，相当于2021年33倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-B”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；客户集中风险；订单执行风险；EPC 建设进度不及预期。

制冷部件龙头企业，多元化业务协同发展。三花智控是全球制冷部件的龙头企业，公司成立三十年来一直专注于生产和研发热冷转换、智能控制的环境热管理核心零部件。公司依托制冷技术的优势，拓展了业务范围，公司现有业务包括汽车空调及热管理、微通道换热器以及洗碗机零配件等业务。公司业务多元化，但是主要核心技术仍然是制冷技术，依托制冷技术各业务之间可以协同发展。 汽零资产强势注入，新能源热管理打开成长空间。2017年公司将三花汽零业务并表，开始布局新能源汽车热管理业务。各国政府相继出台政策明确表示燃油汽车限售时间，未来新能源汽车的销量将迎来高速增长阶段。而且传统燃油汽车的热管理系统单车价值约为2,000-3,000元左右，新能源汽车热管理系统的单车价值量能够达到6,000-8,000元，是传统汽车价值量的3倍，公司有望凭借产品组合优势继续提升产品价值量。汽零产品的客户质量优质，现在已相继成为特斯拉、沃尔沃、戴姆勒、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商，现有的新能源订单业务也会集中在2020年开始放量。作为特斯拉供应商，公司盈利能力将直接受益于国产Model 3销量的提升，而且随着Model Y车型的国产化进程加快，将继续开启公司的盈利增长空间。 传统制冷业务市占率第一，业绩增长稳健。公司的主要阀类产品截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀市占率全球第一，分别达到35%、66%和58%。三花微通道因其特有的优势，市占率达到45%，位居全球第一。传统的铜管翅片换热器相比，微通道换热器换热效率可提升 30%以上，体积可减少30%、重量可减轻50%，所以未来微通道换热器将会对铜管铝翅换热器实现有效替代，公司的微通道业务将直接受益于替换率的提升。空调能效新标将于2020年7月1日实施，变频空调销量有望继续增长，电子膨胀阀渗透率将进一步提升，预计2021年公司电子膨胀阀收入为20亿元。 国内洗碗机普及率较低，亚威科业务仍有增长潜力。公司于2013年2月对亚威科电器实现并表，亚威科自成立以来一直从事洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电系统零部件的研发、制造及销售。亚威科毛利率水平较低，但是伴随波兰工厂运营效率提升以及中国芜湖工厂产能释放，有望进一步节约人工成本，提升毛利率水平。虽然目前国内洗碗机普及率较低，但是随着人口老龄化以及年轻一代对生活品质的追求，普及率有望提升，亚威科业务有着较大的成长空间。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.43、0.54和0.66元。净资产收益率分别为14.8%、16.6% 和17.7%，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示：新能源热管理业务发展不及预期，特斯拉销量不及预期；空调行业回暖不及预期；原材料价格上涨风险。

核心逻辑：1）光伏胶膜绝对龙头，市占率超过50%，受益于产能释放和产品结构升级，将迎来量利双提升；2）通过感光干膜顺利进入电子材料领域，成功研发FCCL、感光覆盖膜，有望实现电子材料国产化替代；3）重视研发投入，技术储备丰富，定位为新材料平台企业，未来发展天花板高。 全球份额过半，产品结构升级：公司光伏胶膜连续五年市占率超过50%，上市后加快产能建设节奏，预计2020~2022每年新增3~4亿平米产能，继续巩固规模优势。公司胶膜的毛利率处于行业领先地位，一方面是因为多年工艺积累以及规模效应带来的成本优势，另一方面是因为产品结构升级带来的均价提升。未来随着双面组件占比的提高，公司白色EVA 及POE 等高端产品的出货将快速增长，有望带动盈利能力持续提升。 电子材料二次创业，谱写新篇章：2016年开始中国大陆PCB 产值超过全球总产值一半，但PCB 原材料目前几乎完全依赖进口，未来国产替代前景可期。公司感光干膜业务进展迅速，顺利进入深南电路、景旺电子、奥士康等国内主流PCB 厂商供应链，同时海外客户也在积极开拓中。公司现有感光干膜产能5000万平，预计2020年底产能将达到2亿平，有望突破感光干膜产能瓶颈，加速新客户的导入。 感光覆盖膜、FCCL，布局FPC 材料：根据Prismark 预计，2020-2022年FPC 市场年复合增速约4%，是增速最快的PCB 类型。感光覆盖膜、FCCL 是FPC 的原材料，公司主推的无胶FCCL 采用自主研发的聚酰亚胺作为基膜材料，可用于智能手机、平板电脑等高端电子产品中。目前我国高端FCCL 主要依赖进口，未来国产替代空间较大。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为11.1亿元、14.1亿元、17.5亿元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

事件：当升科技发布2020年中报，2020H1实现营收10.9亿元，同比减少19%；实现归母净利润1.5亿元，同比减少3%；扣非归母净利润1.1亿元，同比减少10%；毛利率19.1%,同比增加0.9pct。其中Q2实现营收6.8亿元，同环比分别-2%、+62%；实现归母净利润1.1亿元，同环比分别增长30%、244%；扣非归母净利润0.7亿元，同环比分别-12%、48%；毛利率20.1%，同环比分别增长0.6pct、2.5pct。 锂电材料海外占比逆势攀升，智能制备毛利率上行：2020H1公司锂电材料合计实现营收10.3亿元，同比减少19%，其中海外销售5.0亿元，同比增长67%，占比逆势攀升。2020H1锂电材料产量8881吨，其中多元材料产量7717吨，毛利率18.1%，同比增加2.7pct；钴酸锂产量1164吨，毛利率13.5%，同比增加6.1pct。 智能装备业务，实现营收0.53亿元，同比减少10%，毛利率51.6%，同比上升5.91%，中鼎高科实现净利润1605万元。上半年中鼎自主开发完成可应用于新能源材料制造行业的视觉检测系统和自动化设备，使锂电材料和智能装备形成有机结合。 常州产能释放，年底产能有望达4.4万吨/年：公司上半年有效产能约2.4万吨/年，常州5万吨锂电新材料产业基地持续推进，一期工程第一阶段已处于产线调试和产品试制阶段，预计四季度和四季度末分别释放1万吨产能，预计2020年底公司正极材料总产能达4.4万吨/年。 拟实施股权激励计划，彰显管理层信心：公司上半年启动第二期管理层和核心骨干股权增持计划，从二级市场直接增持公司股票，并锁定12个月，合计出资7268万元。本次股权增持计划充分彰显公司管理层和核心骨干对公司未来发展的信心。 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.3亿元、5.0亿元、6.3亿元，相当于2020年50倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；吨毛利下滑超预期。

事件：金风科技发布2020年中报，报告期内公司实现营收194.3亿元，同比增长23%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长8%；毛利率17.4%,同比下降3.5pct。其中Q2实现营收139.6亿元，同环比分别增长35%、155%；实现归母净利润3.8亿元，同环比分别下降60%、58%；毛利率15.8%，同环比分别下降2.2pct、5.8pct 【风机销量稳步增长，大机型盈利改善明显】报告期内公司风机实现收入136.9亿元同比增长30%；实现对外销售机组容量4.1GW,同比增长29%；毛利率为12.2%，同比提升0.9pct。其中，6S/8S风机销量为165.8MW，同比增长267%，毛利率为16.8%，同比提升18.3pcts；3S/4S风机销量为276.4MW，同比增长14%，毛利率为15.7%，同比提升2pcts；2S风机销量为3571.7MW，同比增长25%，毛利率为11.0%，同比下降0.4pct；1.5MW风机销量为86.1MW，同比增长74%，毛利率为35.23%，同比提升19.7pcts。 【风机在手订单饱满】截至6月底，公司外部待执行订单总量为16.4GW，分别为1.5MW机组234MW，2S平台产品9485MW，3S/4S平台产品4594MW，6S/8S平台产品2037MW。公司外部中标未签订单1072MW，包括2S平台产品468MW，3S/4S平台产品401MW，6S/8S平台产品204MW。在手外部订单共计17.4GW，其中国际在手订单共计1591MW。此外，公司内部订单537MW。公司在手订单充足，高盈利的大机组占比提高，有望带动下半年业绩提升。 【在手风电容量稳步提升】风电服务实现收入22.3亿元，同比+54.8%，毛利率-8.6%，同比-17.4pct，在运项目容量10.1GW。风力发电实现收入21.0亿元，同比-6.3%，毛利率71.2%，同比+0.3pct，全球新增权益并网装机容量243.2MW，转让权益并网容量276.5MW，全球累计权益并网装机容量4653MW；全球在建风电场权益容量2698MW 投资建议：考虑到公司上半年业绩，下调2020-2022年归母净利润分别至35.4亿元、43.9亿元、46.9亿元，相当于2020年14倍的动态市盈率，维持至“买入-A”投资评级。 风险提示：全球需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；海外疫情扩散。

事件：赣锋锂业发布2020年中报，报告期内实现营收23.9亿元，同比下降15%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降47%；毛利率19.4%，同比下滑5.8pct。其中Q2实现营收13.1亿元，同环比分别-12%、+21%；实现归母净利润1.5亿元，同环比分别增长245%、1820%；毛利率19.3%，同环比分别下滑9.2pct、0.2pct。 锂盐价格下跌趋缓，锂产品毛利率下行：公司2020年上半年锂产品实现营收17.8亿元，同比下降21%，毛利率20.4%，同比减少8.4pct。主要是因为锂化合物价格仍然呈下跌趋势，碳酸锂和氢氧化锂价格跌幅从2020年初开始逐渐趋缓。锂电池系列产品实现营收4.15亿元，同比增长55.4%，毛利率16%，同比增加7.9pct。 锂电池收入高增长，主要是消费类电池的销售大幅增长导致。 储备优质锂资源，年底氢氧化锂产能扩5万吨：锂资源方面，公司2020年上半年荷兰赣锋与美洲锂业以及阿根廷Minera Exar 公司达成协议，将对Minera Exar 和Exar Capital 的持股比例提高至 51%，进一步推进Minera Exar 公司旗下Cauchari-Olaroz 盐湖项目的建设。锂盐方面，公司新余基础锂厂新建年产5万吨吨电池级氢氧化锂生产线，计划于2020年底前投产，年底累计氢氧化锂产能将达8.1万吨。基于市场需求变化，公司计划于2025年形成年产10万吨LCE 矿石提锂、10万吨LCE 卤水及黏土提锂产能。 投资建议：考虑到锂产品价格持续下行，我们下调了公司2020年-2022年的归母净利润分别至5.7亿元、10.7亿元、13.3亿元，相当于2020年117倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：锂市场价格变化风险，资源开发风险，汇率波动风险，海外营运风险。