国内SUV行业龙头，持续研发投入。公司是国内SUV行业的龙头企业，2019年SUV销量国内第一，市场占有率达9.5%。在技术研发上，公司坚持采取“过度投入、精准研发”的策略，近年来公司的研发支出持续增长，研发中心布局全球，研发业务围绕关键零部件布局全面。 基于新平台，开启SUV产品强周期。SUV行业由增量竞争转为存量竞争，其他自主车企如吉利、长安等纷纷进入SUV市场，公司主力车型哈弗H6的销量领先优势略有收窄，危中思变，在此之际推出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台，模块化平台的推出有望缩短公司新车研发周期，提升研发效率，促进零部件通用化率，毛利率有望增长。公司核心动力系统全面升级，动力性经济性进一步提升，年内量产配套新车型，增强公司产品竞争力。模块化平台配合全新升级动力系统，公司下半年迎来新产品周期，神车哈弗H6全新换代，大狗/白猫/坦克300全新上市，伴随新平台渗透率提升，公司有望开启销量与单车盈利双升的强劲新产品周期。 皮卡渗透率有望提升，龙头首先受益。长城汽车以皮卡起家，深耕皮卡市场，于2019年上市长城炮弥补了国内高端乘用化皮卡的空白，皮卡销量位居行业第一，市占率达到将近50%。目前国内皮卡渗透率仅为2%，远低于全球6%~7%的渗透率水平。2016年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，国内皮卡市场有望迎来快速发展。从需求端来看，商用需求有望受益于消费升级，对微卡，微型货车进行替代，乘用需求来看，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群，满足城市中收入较高人群的户外活动需求。预计皮卡行业2025年销量有望达到104万辆，渗透率约为3.6%。在皮卡行业渗透率提升的情况下，公司作为皮卡行业的龙头企业将首先受益。 深化组织改革，开启战略转型。公司调整长期战略，从整车制造企业向全球科技出行公司转型。变革之际，推出“咖啡智能”技术品牌进行双智融合，从智能驾驶、智能座舱、智能电子电器架构夯实未来智能出行服务的竞争力。同时商业模式向“制造+服务”转变，中长期有望改善公司盈利水平，估值中枢有望提升。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.51、0.71和0.90元。净资产收益率分别为8.3%、10.7%和12.4%，给予“买入-B”投资评级。 风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期；新车销量低于预期；新平台降本不及预期。

国内领先智能输电企业：安靠智电是国内领先的地下智能输电领域制造服务型企业之一。公司传统主营业务是国产化超高压电缆连接件，同时掌握了电缆输电和GIL输电核心技术，并为客户提供输电整体系统方案。 主打电缆连接件，竞争格局稳定：电缆连接件是输电系统中最易发生故障的部分，但其成本占比仅1%~2%左右。高压及以上电缆附件市场，主要是安靠智电、长缆科技、长园集团三分天下，合计占国网、南网的份额基本稳定在30-40%。公司生产的500kV 电缆连接件产品打破了进口产品在500kV 电缆系统领域的长期垄断，近五年国内70%的500kV 电缆系统工程由安靠智电总承包。 城市架空线入地，铺开GIL 蓝图：GIL 主要用于高电压、大电流地下电力传输，由于架空线绝缘材料和工艺等因素的限制，500kV 以上电压等级的电能只能通过GIL输电系统进行。根据上海电力部门提供的数据，上海市架空线入地的平均成本为1588万元/公里，远小于当地土地利用价值，架空线路入地的市场空间广阔。 先发优势明显，高压GIL 进入门槛高：公司2015年成功研发200kV、500kV、1100kV电压等级的GIL 设备，自2018年底陆续接触城市电网入地订单洽谈，具有明显的先发优势。公司承接项目均为高压GIL 业务，进入门槛较高，主要竞争对手为国企及外企，如国电南瑞、平高电气、西开、西门子等。公司目前在谈城市电网入地项目主要为常州、佛山、南京、武汉、深圳等长三角、珠三角城市。 拟定增16亿元，发力模块化电站+GIL 业务：为了完善公司现有产品结构，增强提供输变电工程承包服务的技术能力，2020年7月公司发布公告拟定增募集16亿元用于城市智慧输变电系统建设与智能输变电设备研发中心建设。主要建设内容包括模块化变电站及GIL 的扩建和智能输变电设备研发中心及配套实验室，有望拓展公司产业链，提升企业核心竞争力。 投资建议：预计公司2020年-2022年归母净利润分别为1.14亿元、1.65亿元、2.50亿元，相当于2021年33倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-B”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；客户集中风险；订单执行风险；EPC 建设进度不及预期。

制冷部件龙头企业，多元化业务协同发展。三花智控是全球制冷部件的龙头企业，公司成立三十年来一直专注于生产和研发热冷转换、智能控制的环境热管理核心零部件。公司依托制冷技术的优势，拓展了业务范围，公司现有业务包括汽车空调及热管理、微通道换热器以及洗碗机零配件等业务。公司业务多元化，但是主要核心技术仍然是制冷技术，依托制冷技术各业务之间可以协同发展。 汽零资产强势注入，新能源热管理打开成长空间。2017年公司将三花汽零业务并表，开始布局新能源汽车热管理业务。各国政府相继出台政策明确表示燃油汽车限售时间，未来新能源汽车的销量将迎来高速增长阶段。而且传统燃油汽车的热管理系统单车价值约为2,000-3,000元左右，新能源汽车热管理系统的单车价值量能够达到6,000-8,000元，是传统汽车价值量的3倍，公司有望凭借产品组合优势继续提升产品价值量。汽零产品的客户质量优质，现在已相继成为特斯拉、沃尔沃、戴姆勒、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商，现有的新能源订单业务也会集中在2020年开始放量。作为特斯拉供应商，公司盈利能力将直接受益于国产Model 3销量的提升，而且随着Model Y车型的国产化进程加快，将继续开启公司的盈利增长空间。 传统制冷业务市占率第一，业绩增长稳健。公司的主要阀类产品截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀市占率全球第一，分别达到35%、66%和58%。三花微通道因其特有的优势，市占率达到45%，位居全球第一。传统的铜管翅片换热器相比，微通道换热器换热效率可提升 30%以上，体积可减少30%、重量可减轻50%，所以未来微通道换热器将会对铜管铝翅换热器实现有效替代，公司的微通道业务将直接受益于替换率的提升。空调能效新标将于2020年7月1日实施，变频空调销量有望继续增长，电子膨胀阀渗透率将进一步提升，预计2021年公司电子膨胀阀收入为20亿元。 国内洗碗机普及率较低，亚威科业务仍有增长潜力。公司于2013年2月对亚威科电器实现并表，亚威科自成立以来一直从事洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电系统零部件的研发、制造及销售。亚威科毛利率水平较低，但是伴随波兰工厂运营效率提升以及中国芜湖工厂产能释放，有望进一步节约人工成本，提升毛利率水平。虽然目前国内洗碗机普及率较低，但是随着人口老龄化以及年轻一代对生活品质的追求，普及率有望提升，亚威科业务有着较大的成长空间。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.43、0.54和0.66元。净资产收益率分别为14.8%、16.6% 和17.7%，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示：新能源热管理业务发展不及预期，特斯拉销量不及预期；空调行业回暖不及预期；原材料价格上涨风险。

核心逻辑：1）光伏胶膜绝对龙头，市占率超过50%，受益于产能释放和产品结构升级，将迎来量利双提升；2）通过感光干膜顺利进入电子材料领域，成功研发FCCL、感光覆盖膜，有望实现电子材料国产化替代；3）重视研发投入，技术储备丰富，定位为新材料平台企业，未来发展天花板高。 全球份额过半，产品结构升级：公司光伏胶膜连续五年市占率超过50%，上市后加快产能建设节奏，预计2020~2022每年新增3~4亿平米产能，继续巩固规模优势。公司胶膜的毛利率处于行业领先地位，一方面是因为多年工艺积累以及规模效应带来的成本优势，另一方面是因为产品结构升级带来的均价提升。未来随着双面组件占比的提高，公司白色EVA 及POE 等高端产品的出货将快速增长，有望带动盈利能力持续提升。 电子材料二次创业，谱写新篇章：2016年开始中国大陆PCB 产值超过全球总产值一半，但PCB 原材料目前几乎完全依赖进口，未来国产替代前景可期。公司感光干膜业务进展迅速，顺利进入深南电路、景旺电子、奥士康等国内主流PCB 厂商供应链，同时海外客户也在积极开拓中。公司现有感光干膜产能5000万平，预计2020年底产能将达到2亿平，有望突破感光干膜产能瓶颈，加速新客户的导入。 感光覆盖膜、FCCL，布局FPC 材料：根据Prismark 预计，2020-2022年FPC 市场年复合增速约4%，是增速最快的PCB 类型。感光覆盖膜、FCCL 是FPC 的原材料，公司主推的无胶FCCL 采用自主研发的聚酰亚胺作为基膜材料，可用于智能手机、平板电脑等高端电子产品中。目前我国高端FCCL 主要依赖进口，未来国产替代空间较大。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为11.1亿元、14.1亿元、17.5亿元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

事件：当升科技发布2020年中报，2020H1实现营收10.9亿元，同比减少19%；实现归母净利润1.5亿元，同比减少3%；扣非归母净利润1.1亿元，同比减少10%；毛利率19.1%,同比增加0.9pct。其中Q2实现营收6.8亿元，同环比分别-2%、+62%；实现归母净利润1.1亿元，同环比分别增长30%、244%；扣非归母净利润0.7亿元，同环比分别-12%、48%；毛利率20.1%，同环比分别增长0.6pct、2.5pct。 锂电材料海外占比逆势攀升，智能制备毛利率上行：2020H1公司锂电材料合计实现营收10.3亿元，同比减少19%，其中海外销售5.0亿元，同比增长67%，占比逆势攀升。2020H1锂电材料产量8881吨，其中多元材料产量7717吨，毛利率18.1%，同比增加2.7pct；钴酸锂产量1164吨，毛利率13.5%，同比增加6.1pct。 智能装备业务，实现营收0.53亿元，同比减少10%，毛利率51.6%，同比上升5.91%，中鼎高科实现净利润1605万元。上半年中鼎自主开发完成可应用于新能源材料制造行业的视觉检测系统和自动化设备，使锂电材料和智能装备形成有机结合。 常州产能释放，年底产能有望达4.4万吨/年：公司上半年有效产能约2.4万吨/年，常州5万吨锂电新材料产业基地持续推进，一期工程第一阶段已处于产线调试和产品试制阶段，预计四季度和四季度末分别释放1万吨产能，预计2020年底公司正极材料总产能达4.4万吨/年。 拟实施股权激励计划，彰显管理层信心：公司上半年启动第二期管理层和核心骨干股权增持计划，从二级市场直接增持公司股票，并锁定12个月，合计出资7268万元。本次股权增持计划充分彰显公司管理层和核心骨干对公司未来发展的信心。 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.3亿元、5.0亿元、6.3亿元，相当于2020年50倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；吨毛利下滑超预期。

事件：金风科技发布2020年中报，报告期内公司实现营收194.3亿元，同比增长23%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长8%；毛利率17.4%,同比下降3.5pct。其中Q2实现营收139.6亿元，同环比分别增长35%、155%；实现归母净利润3.8亿元，同环比分别下降60%、58%；毛利率15.8%，同环比分别下降2.2pct、5.8pct 【风机销量稳步增长，大机型盈利改善明显】报告期内公司风机实现收入136.9亿元同比增长30%；实现对外销售机组容量4.1GW,同比增长29%；毛利率为12.2%，同比提升0.9pct。其中，6S/8S风机销量为165.8MW，同比增长267%，毛利率为16.8%，同比提升18.3pcts；3S/4S风机销量为276.4MW，同比增长14%，毛利率为15.7%，同比提升2pcts；2S风机销量为3571.7MW，同比增长25%，毛利率为11.0%，同比下降0.4pct；1.5MW风机销量为86.1MW，同比增长74%，毛利率为35.23%，同比提升19.7pcts。 【风机在手订单饱满】截至6月底，公司外部待执行订单总量为16.4GW，分别为1.5MW机组234MW，2S平台产品9485MW，3S/4S平台产品4594MW，6S/8S平台产品2037MW。公司外部中标未签订单1072MW，包括2S平台产品468MW，3S/4S平台产品401MW，6S/8S平台产品204MW。在手外部订单共计17.4GW，其中国际在手订单共计1591MW。此外，公司内部订单537MW。公司在手订单充足，高盈利的大机组占比提高，有望带动下半年业绩提升。 【在手风电容量稳步提升】风电服务实现收入22.3亿元，同比+54.8%，毛利率-8.6%，同比-17.4pct，在运项目容量10.1GW。风力发电实现收入21.0亿元，同比-6.3%，毛利率71.2%，同比+0.3pct，全球新增权益并网装机容量243.2MW，转让权益并网容量276.5MW，全球累计权益并网装机容量4653MW；全球在建风电场权益容量2698MW 投资建议：考虑到公司上半年业绩，下调2020-2022年归母净利润分别至35.4亿元、43.9亿元、46.9亿元，相当于2020年14倍的动态市盈率，维持至“买入-A”投资评级。 风险提示：全球需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；海外疫情扩散。

事件：赣锋锂业发布2020年中报，报告期内实现营收23.9亿元，同比下降15%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降47%；毛利率19.4%，同比下滑5.8pct。其中Q2实现营收13.1亿元，同环比分别-12%、+21%；实现归母净利润1.5亿元，同环比分别增长245%、1820%；毛利率19.3%，同环比分别下滑9.2pct、0.2pct。 锂盐价格下跌趋缓，锂产品毛利率下行：公司2020年上半年锂产品实现营收17.8亿元，同比下降21%，毛利率20.4%，同比减少8.4pct。主要是因为锂化合物价格仍然呈下跌趋势，碳酸锂和氢氧化锂价格跌幅从2020年初开始逐渐趋缓。锂电池系列产品实现营收4.15亿元，同比增长55.4%，毛利率16%，同比增加7.9pct。 锂电池收入高增长，主要是消费类电池的销售大幅增长导致。 储备优质锂资源，年底氢氧化锂产能扩5万吨：锂资源方面，公司2020年上半年荷兰赣锋与美洲锂业以及阿根廷Minera Exar 公司达成协议，将对Minera Exar 和Exar Capital 的持股比例提高至 51%，进一步推进Minera Exar 公司旗下Cauchari-Olaroz 盐湖项目的建设。锂盐方面，公司新余基础锂厂新建年产5万吨吨电池级氢氧化锂生产线，计划于2020年底前投产，年底累计氢氧化锂产能将达8.1万吨。基于市场需求变化，公司计划于2025年形成年产10万吨LCE 矿石提锂、10万吨LCE 卤水及黏土提锂产能。 投资建议：考虑到锂产品价格持续下行，我们下调了公司2020年-2022年的归母净利润分别至5.7亿元、10.7亿元、13.3亿元，相当于2020年117倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：锂市场价格变化风险，资源开发风险，汇率波动风险，海外营运风险。

事件：8月28日，爱旭股份发布2020年中报，2020H1实现营业收入37.0亿元，同比增长30%，实现归母净利润1.4亿元，同比减少68%，扣非归母净利润0.6亿元，同比减少86%。其中Q2实现营业收入18.6亿元，环比增长2%，实现归母净利润0.6亿元，环比减少29%，扣非归母净利润231万元，环比减少96%。公司二季度业绩不及预期。 上半年电池片出货第二，盈利能力有所下滑。2020H1公司电池片收入35.5亿元，同比增长28.3%，代工收入1.4亿元，同比增长92%。公司电池片出货量约5.24GW，同比增长82%，位列全球电池出货量第二。电池片毛利率9.64%，同比下滑15.8pct，主要是因为受新冠肺炎疫情影响，电池片价格在2-4月的三个月内下跌了近20%，且银浆价格上涨导致成本上升。目前由于需求恢复，叠加硅料及硅片价格上涨，电池片价格已经反弹至0.9-0.98元/W的范围，下半年公司盈利能力将回升。 大尺寸产能占比提高，下半年有望放量。截至6月底，公司电池片产能约15GW，目前均升级为16X及以上尺寸产线。在建高效太阳能电池产能21GW，预计2020年底将建成高效电池产能36GW，其中180-210mm大尺寸电池产能约24GW，166mm电池产能约10GW，166mm以下尺寸电池2GW，有望满足下半年及明年市场对大尺寸电池的需求。 持续加强研发投入，紧跟电池前沿技术。2020H1公司研发费用1.40亿元，同比增长30%。公司进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC和叠层电池等新一代电池技术的研究，力争在未来实现技术的创新突破。截至6月底，公司累计拥有国内授权专利521项，其中发明专利65项，实用新型269项，外观设计187项；海外有效专利16项，其中发明专利1项，外观设计15项。公司将在光伏电池片领域保持技术领先优势，继续引领光伏电池片行业发展。 股权激励有助公司业绩长虹：2020年3月27日公司授予275名高管及核心骨干，股票期权2925.4万份，授予价格/行权价格11.22元/股，自授权登记完成日（5月15日）起对应的等待期分别为12个月、24个月、36个月、48个月，2020年-2024年4个行权期的业绩考核目标分别为扣非归母净利润为6.68亿元、8.00亿元、11.00亿元、15.00亿元。股权激励确保公司业绩持续向好。 投资建议：考虑到公司Q2电池片盈利能力有所下滑，我们下调了公司2020年-2022年归母净利润分别至7.3亿元、13.3亿元、19.6亿元，相当于2021年21倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：扩产不及预期；产品价格下跌超预期；非硅成本上涨超预期；海外需求恢复不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，公司上半年实现营收359.29亿元，同比-13.17%；归母净利润11.46亿元，同比-24.46%；扣非归母净利润8.02亿元，同比-35.34%。其中二季度单季度实现营收235.13亿元，同比+25.41%；归母净利润17.96亿元，同比+141.47%；扣非归母净利润15.51亿元，同比+159.58%。业绩符合预期。 Q2业绩增长强劲，盈利能力回升：公司Q2营收和归母净利润分别同比增长25.4%和141.5%。Q2公司汽车销量实现24.5万辆，对应单车净利润为7361元，比去年同期增长107.4%，单车盈利能力提升幅度较大。其中主要贡献来自于皮卡车型，Q2公司实现皮卡销量6.5万辆，同比增长128.8%。其中长城炮车型销量表现亮眼，Q2长城炮实现销量3.3万辆，占皮卡销量的50.8%，长城炮对公司总体毛利率提升比较明显。且公司推出新产品时，成本压力较大，但是随着产品规模的提升，毛利率仍有提升空间。 Q2销量回暖，皮卡表现突出：Q1公司实现销量15.0万辆，同比-47%，Q2实现销量24.5万辆，同比+16.7%，其中皮卡销量实现6.5万辆，同比+128.9%，二季度销量回暖。2020年1-6月公司实现销量39.5万辆，同比-20%，降幅较1-3月收窄27个pct。上半年皮卡表现突出，共实现销量9.5万辆，同比+47.7%，市占率达到45.4%，龙头地位进一步增强。我们认为随着皮卡解禁政策陆续出台，长城炮销量将继续增长，公司皮卡市场份额将进一步提升。 新一轮产品周期开启，销量有强力支撑：今年下半年公司有多款新车上市：1、7月15日上市欧拉品牌新车白猫；2、基于全新“柠檬”平台打造的哈弗大狗和第三代哈弗H6，其中哈弗大狗是兼顾了城市和越野功能两方面性能；3、基于“坦克”平台和咖啡智能系统打造的越野车型WEYP01有望年内上市；4、长城炮柴油越野版也将于年内上市。2021年有10余款新车型投放，新车密集投放，销量有强力支撑。且基于新平台打造的车型，毛利率相对于旧平台车型将提升3-4pct，公司盈利能力有望进一步提升。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.46、0.56和0.62元。净资产收益率分别为7.5%、8.8%和9.1%，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：公司汽车销量不及预期；公司单车盈利低于预期；新型冠状病毒肺炎疫情的影响时间超预期。

事件：8月27日，公司发布2020年中报，2020H1实现营业收入14.7亿元，同比增长25%；归母净润2.8亿元，同比增长10%；毛利率30.1%，同比下滑6.5pct。其中Q2实现营收7.6亿元，同比增长24%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长14%；毛利率26.9%，同环比分别下滑12.2pct、6.5pct。 【晶体生长设备收入快速增长，毛利率略有下滑】2020H1公司晶体生长设备实现营收10.20亿元，同比增长37%，毛利率34.0%，同比减少6.1pct。智能加工设备实现营收2.0亿元，同比减少36%，毛利率30.6%，同比减少3.6pct。蓝宝石产品实现营收0.67亿元，同比增长145%，毛利率5.0%；设备改造业务实现营收0.79亿元，毛利率13.9%。公司主要业务晶体生长设备收入增速略超预期。 【在手订单持续增长，预收款项同比大增】截至6月底，公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计38.01亿元，环比增长28%，同比增长39%，其中未完成半导体设备合同5.01亿元（含税），环比增长6.6%。上半年合同负债（预收款项）14.2亿元，同比增长87%。公司在手订单和预收款项均持续增长，有望保障下半年业绩释放。 【持续研发投入，加快半导体设备布局】2020H1公司研发经费投入7127万元，占营业收入比例的4.85%。截止2020年6月30日，公司及控股子公司获授权的专利428项（增加41项），其中发明专利56项（增加1项），实用新型356项（增加41项），外观专利16项。 公司主要研发成果包括：1、公司研发的8英寸硬轴直拉硅单晶炉，该技术解决了轴动密封、抗震动、轴水冷、气流场等诸多技术难题，可以有效改善晶体径向均匀性。今年8月由公司晶体实验室使用该设备生长出直径8英寸硅单晶，是国内首台硬轴直拉炉生长出的首颗8英寸晶体。2、公司研发的6英寸碳化硅外延设备，兼容4寸和6寸碳化硅外延生长。3、公司研发的8英寸硅外延炉已通过部分客户产品性能测试，技术验证通过，具备批量生产基础。4、公司研发出8英寸、12英寸两款半导体硅片边缘抛光机，用于半导体级单晶硅片边缘、V槽或平边抛光，已经通过客户技术验证。5、公司研制储备下一代光伏单晶炉，该设备可兼容36-40英寸更大热场投资建议：预计公司2020年-2022年营业收入分别为38.3亿元、46.6亿元、55.3亿元，归母净利润分别为7.7亿元、10.6亿元、12.9亿元，相当于2020年45倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：订单确认不及预期；半导体设备进展不及预期；晶硅炉毛利率下滑超预期；光伏行业设备更新换代速度不及预期。

事件：华友钴业发布2020年中报，报告期内实现营收90.5亿元，同比下降0.57%；实现归母净利润3.5亿元，同比上升965%；毛利率14.5%，同比上升2.5pct。其中Q2实现营收46.3亿元，同环比分别-2%、+5%；实现归母净利润1.7亿元，同环比分别+712%、-9%；毛利率15.3%，同环比分别+3.3pct、+1.6pct。 铜业务超预期，前驱体高增长：2020H1公司电积铜产量为42704吨，同比增长50%，实现营业收入16.0亿元，同比增长21.2%，毛利率42.4%，同比提升4pct。前驱体实现营业收入9.6亿元，同比增长74.5%，毛利率14.1%，同比上升7.4pct。前驱体已经进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球动力电池的核心产业链，2020H1前驱体产量13004吨，同比增长95%；销量达12745吨，同比增长88%，其中不包括合资公司的直接出口海外产品6578吨，同比增长216%。 钴产品吨毛利上行，下半年钴价有望回升：2020H1公司钴产品产量13510吨，同比持平；销量10360吨，同比有所下降，实现营业收入22.6亿元，同比下滑25%，毛利率14.6%，同比增长3.2pct，吨毛利上涨0.5万元至3.2万元。8月28日MB标准级钴报价15.25-15.5美元/磅，较年内低位回升1.5-1.75美元/磅。根据财联社报道，我国将在今年收储2000吨金属钴，叠加下半年新能源车需求回暖，钴价有望持续走强，公司钴业务有望超预期。 镍产品逐渐起量，拟定增62.5亿元建设高镍产能：公司镍业务实现营业收入1.3亿元，同比持平，毛利率10%，同比大幅上行。公司5月公告，拟定增不超过62.5亿元，建设年产4.5万吨高冰镍、年产5万吨高镍型动力电池三元前驱体材料项目，有助力于公司实现全球新能源锂电材料行业领导者的战略目标。 投资建议：考虑到公司铜业务超预期，上调公司2020年-2022年归母净利润分别至7.5亿元、14.1亿元、22.4亿元，相当于2020年62倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；产能释放不及预期；需求恢复不及预期。

事件：8月29日，公司发布2020年中报，2020H1实现营收35.4亿元，同比增长139%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长141%；毛利率12.5%，同比下滑2.8pct。其中Q2实现营收25.2亿元，同环比分别增长214%、145%；实现归母净利润0.25亿元，同环比分别增长753%；毛利率11.7%，同环比分别下滑2.4pct、2.5pct，公司业绩增长不及预期。 【2020H1风机销量1.1GW，同比增长141%】2020H1公司风力发电机组及零部件实现收入35.1亿元，同比增长146%。对外销售风机1.1GW，同比增长141%。其中2MW销量122.6MW，毛利率14.5%，同比下降0.9pct；2.5MW销量662.5MW，毛利率12.1%，同比提升1.8pct；3.0MW销量249MW，3.6MW销量75.6MW，毛利率12.7%。公司风机出货量略超预期，但毛利率下滑，主要是因为2.0MW产品价格偏低，且桨叶价格上涨导致成本上行。 【在手订单充足，保障明年业绩】2020H1公司新增订单1079.5MW，主要是平价项目以及2021年交付的项目。累计在手订单6970.6MW，其中2MW风电机组（含2.2MW、2.3MW）1050MW、2.5MW风电机组3787.5MW、3MW风电机组1143MW、3MW以上风电机组990.1MW。公司订单量仍然饱满，明年出货量有望维持。 【昔阳风场Q3投运，风电场后市场业务稳步推进】2020H1公司累计新签订风资源开发协议140万千瓦，光伏开发协议80万千瓦，共计220万千瓦。公司募投项目昔阳一期50MW有望在Q3投运。截至6月底，已签订后市场销售合同金额3739.22万元，较去年同期呈现小幅增长。 投资建议：考虑到公司上半年毛利率恢复不及预期，以及昔阳电站项目推迟至Q3投运，我们下调了公司2020年-2022年归母净利润分别至2.6亿元、3.5亿元、3.9亿元，相当于2020年16.4倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：订单价格不及预期；风电装机不及预期；电站运营不及预期；

事件：公司发布2020年半年度报告，2020H1实现营收266.15亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润7.28亿元，同比增长13.77%，经营活动现金流净额24.25亿元，同比增长12.50%。其中Q2实现营收184.04亿元，同比增长68.2%，实现归母净利润4.66亿元，同比增长41.5%，业绩符合预期。 降本增效成效逐步显现，毛利水平进一步提升：上半年毛利率水平为10.69%，比去年同期增长0.22pct。从费用率来看，销售费用率同比下降0.32pct至2.21%；管理费用率同比提升0.74pct至1.30%，主要是因为优化人员结构计提辞退福利所致；财务费用率同比下降0.16pct至0.23%；研发费用率同比上升0.3pct至1.11%，主要是研发投入力度加大；期间费用率合计同比提升0.26pct至3.74%。同时公司上半年单车净利润为8255元，同比增长1.5%，盈利能力进一步提升。 受益重卡行业高景气，销量同比增长：国内重卡行业在一季度销量同比下滑后，受“高速公路免费通行”、“新基建”、“国三淘汰”、“持续治超”等政策作用，连续三个月保持同比高增长，行业持续高景气度。重卡行业上半年销量81.62万辆，同比+24.4%，公司重卡销量8.95万辆，同比增长15.45%。中国重汽集团上半年实现重卡销量12.08万辆，市占率达到14.88%，排名第三。作为重卡行业龙头企业之一，公司将直接受益于行业景气度的延续。同时上半年，公司推出“HOWO-TX”系列产品，新产品在轻量化、标准化、舒适性、动力性等均进行升级，新产品将助力公司销量增长。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为2.10、2.23和2.45元。净资产收益率分别为19.7%、17.9%和16.9%，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：重卡行业产销量增长低于预期；公司降本增效改革效果低于预期。

事件：8月24日，恩捷股份发布2020年中报，报告期内实现营收14.4亿元，同比增长5%；实现归母净利润3.2亿元，同比减少17%；毛利率39.9%，同比下滑4.1pct。其中Q2实现营收8.9亿元，同环比分别增长23%、61%；实现归母净利润1.8亿元，同环比分别增长4%、33%；毛利率35.3%，同环比分别下滑7.1pct、12.1pct，主要是因为上半年新能源车销量下降，导致公司产能利用率下降。 【隔膜出货持续增长，捷力扭亏为盈】2020年上半年上海恩捷实现营收5.8亿元，同比下降31%，净利润2.2亿元，同比下降45%；苏州捷力上半年实现净利润1744万元，去年同期亏损2136万元，其中3月并入合并报表后为公司贡献营收2.5亿元，净利润7092万元。公司湿法隔离膜出货量超4亿平，同比增长14%，市场份额继续保持领先。 【海外市场增速较快，盈利能力同比提升】2020年上半年境外地区营收2.8亿元，同比上涨33%；毛利率63.3%，同比增加3.4pct，远高于国内业务毛利率水平。海外地区营业收入大幅增长主要系公司积极开拓锂电池隔膜业务海外市场所致。 【烟草包装业务增长显著】因疫情对国内物流运输的影响，烟草包装市场供给不足，公司及时调整产销策略，相关业务增长明显。公司上半年烟膜实现营收1.2亿元，同比增长29%；平膜实现营收1.3亿元，同比下降34%；烟标实现营收7847万元，同比增长47%；无菌包装实现营收1.7亿元，同比增长38%；特种纸实现营收为7625万元，同比增长66%。 【拟收购纽米科技，完善隔膜市场布局】公司8月8日发布公告，拟使用自有及自筹资金以公开竞价方式收购纽米科技1.6亿股，占总股本54.76%。纽米科技主要客户包括珠海冠宇、乐金化学等国内外一流的3C消费类电池、电动工具电池、电动自行车电池以及汽车动力电池制造企业，有望完善公司隔膜下游市场的布局，提高综合竞争力。 投资建议：考虑到疫情对新能源车销量的影响，下调公司2020-2022年归母净利润分别至8.6亿元、11.2亿元、15.7亿元（原值11.3亿元、14.3亿元、18.0亿元），相当于72倍的动态市盈率，下调至“买入-B”投资评级。 风险提示：全球需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；海外疫情扩散。

事件：8月7日，公司发布2020年半年度报告，2020年上半年实现营业收入187.4亿元，同比增长16%；归母净利润10.1亿元，同比下降30%；毛利率16.4%，同比下降5.6pct。2020年Q2实现营业收入109.1亿元，同比增长9.6%；归母净利润6.7亿元，同比减少31%；毛利率16.0%，同比下降5.8pct。 饲料业务稳步增长，光伏业绩符合预期：公司上半年饲料业务实现收入84.9亿元，同比增长19%，实现销量233.3万吨，同比增长15%。高纯晶硅实现收入27.8亿元，实现销量4.5万吨，同比增长97%，平均毛利率27.7%。太阳能电池及组件业务实现营收58.43亿元，同比增长0.2%，实现销量7.8GW，同比增长34%。 期间费用率持续下降：公司2020年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.4%、3.5%、2.5%、1.6%，同比分别下降0.3pct、0.2pct、0.4pct、0.5pct。Q2期间费用率合计8.7%，同比下降1.6pct，环比下降2.9pct。 优质产能持续投放，有望巩固领先优势：公司乐山二期和保山一期高纯晶硅项目预计将于2021年投产，合计贡献超8万吨产能，有望进一步扩大公司高纯晶硅的竞争优势。公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已投产，可兼容生产21X及以下所有尺寸电池产品，目前正在产能爬坡中。同时，公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计将于2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW。 投资建议：考虑到近期产业链价格上涨超预期，上调公司2020-2022年归母净利润分别至38.0亿元、45.5亿元、57.0亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：全球需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期。