2022年Q3公司实现归母净利润5.66亿元，环增7.74％，业绩符合预期。公司2022年前三季度营收140.87亿元，同增172%；归母净利14.78亿元，同增103%。22Q3营收49.74亿元，同增128%，环减5.6%；归母净利5.66亿元，同增102%，环增8%；扣非归母净利6.73亿元，同增202%，环增8%，业绩符合预期。 公司Q3出货1.6-1.7万吨，环增10%左右，我们预计Q4出货量持续提升。我们预计Q3公司出货1.6-1.7万吨，环比增长10%左右，主要受限电影响，累计前三季度出货4.6-4.7万吨左右，同增50%，Q4排产持续向上，我们预计出货量有望环增25%+，全年出货量我们预计有望达近7万吨，同增50%左右，看明年，常州二期5万吨高镍三元产能已逐步投产，我们预计23年出货量有望维持50%+增长。 公司Q3单吨扣非利润维持3.9万/吨左右，我们预计Q4逐渐回归至正常水平。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非利润3.9万/吨+，环比持平，其中我们预计汇兑损益贡献2亿元左右利润，且公司非经常利润中的远期结汇到期及公允价值变动的损失我们预计为1亿元+（投资收益及公允价值变动损益合计-1.28亿元，其中中科电气公允价值变动损失预计0.2亿元+），若不计汇率波动影响，我们测算公司Q3单吨净利预计达3-3.5万/吨左右，仍处于较高水平。随着高镍产品、海外客户占比持续提升，及汇兑损益减少，我们预计Q4单吨扣非利润维持3.5万/吨左右，全年看单吨利润我们预计仍维持3.4-3.5万/吨。长期看，公司规划将前驱体扩建至1.5万吨产能，自供率提升保证盈利水平，23年单吨盈利我们预计逐渐回归至2-2.5万/吨左右。同时，公司以华友、中伟合作方式锁定上游低价镍、布局电池回收，并携手中伟、四川路桥布局铁锂，拓展新利润增长点。 盈利预测与投资评级：考虑23年盈利水平回到正常水平，我们下修公司2022-2024年归母净利润至21.51/24.08/30.07亿元（原预测为22.56/27.36/33.21亿元），同比+97%/+12%/+25%，对应PE为15x/14x/11x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价95元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

Q3 归母净利3.81 亿元，环比大增135%，扣非净利3.8 亿元，环增129%，超市场预期。前三季度合计归母净利6.45 亿元，同增157%，扣非净利润6.46 亿元，同增167%；Q3 毛利率35.6%，环增5.4pct；归母净利率22.23%，环增6.62pct。 公司Q3 出货环增55%，量利大超预期。22 年Q1-Q3 合计出货2.2gwh，同增128%，其中Q3 出货1gwh，同增110%，环比大增55%，现有产能满产满销，Q4 新增4gwh 产能投产，我们预计出货环增40%左右，对应22 年出货3.6gwh，23 年出货8gwh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司Q3 单wh 不含税售价1.73 元/wh，环增7%，单位成本1.11 元/wh，环微降2%，Q3 单位扣非净利0.38 元/wh，若加回股权激励费用，则单wh 净利达0.42 元/wh，环增35%+，主要系售价环增、成本环比微降、且汇兑损益贡献0.4 亿左右及规模效应摊薄费用。看全年，我们预计Q4售价维持，全年单位扣非净利有望达0.31 元/wh+，且23 年股权激励费用减少，随着规模效应降本，单位盈利有进一步提升空间。 欧洲电价波动不改户储经济性，22-23 年市场需求预计翻倍以上增长。 22 年欧洲能源成本攀升，推动户用光伏高增，尽管近期欧盟出台政策限制非气电价在180 欧元/MWh 导致电价波动，我们预计终端电价依旧维持40 欧分+，户储仍具备经济性。我们预计欧洲22/23 年户储装机达10/23GWh，同增378%/133%，22/23 年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%，考虑渠道库存，22/23 年全球户储出货预计达24/55gwh，同增250%/127%。储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，且23 年电池供给预计仍维持紧平衡，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。 财务处理稳健、现金流亮眼。公司Q3 期间费用1.33 亿，环增40%，期间费用率7.77%，环降1.36pct，规模效应降费明显，财务费用-0.43 亿，预计主要为汇兑损益的正向贡献，此外计提信用减值损失0.2 亿。公司Q3 经营性净现金流4.13 亿，较Q2 的0.07 亿大幅度提升，表现亮眼。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3 业绩超预期，我们上修公司22-24 年归母净利润至11.31/27.56/38.65 亿元（原预测为8.32/23.01/32.27 亿元），同比增长258%/144%/40%，对应PE 分别为54/22/16x，考虑到欧洲户用储能爆发，公司订单供不应求，给予23 年35xPE，对应目标价623 元，维持“买入”评级。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。

事件：公司预计22年Q3实现归母净利1.24亿元，同增49%，环增19%，扣非净利1.16亿元，同增19%，环增60%，业绩符合市场预期。Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。我们预计公司22年Q1-Q3浆料出货3.5万吨，其中Q3出货1.3万吨，环增18%，现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料我们预计下半年释放，Q4再上台阶，全年出货量5.4万吨，同增60%+。 盈利方面，22年Q3单吨盈利0.9万元，环比持平。公司定价预NMP联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升。产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响，总体盈利保持稳定。我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%，增厚盈利，对冲第一代产品产品竞争加剧造成一定降价影响，整体盈利可保持平稳。另外，公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500吨单壁纳米功能性材料产能建设，我们预计24年贡献产量。同时公司拟合资成立正极材料和前驱体公司，生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体，释放后有望进一步增厚利润。随着4680、锰铁锂等新技术落地，碳纳米管需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司做为碳管龙头有望率先受益。盈利预测与投资评级：考虑下游客户产品结构变化对导电剂需求影响，我们下修22-24年归母净利至5.0/9.1/13.7亿元（原预测为5.8/10.5/18.2亿元），同比+70%/81%/50%，考虑到公司为碳管龙头，单壁碳管放量在即，给予23年30倍PE，对应目标价118元，维持“买入”评级风险提示：政策风险不及预期，碳管产品竞争加剧。

2022Q3归母净利润2.20亿元，环比增长10%，符合市场预期。2022年前三季度公司营收20.93亿元，同比增长59.19%；归母净利润5.88亿元，同比增长176.89%；扣非净利润5.73亿元，同比增长188.77%；毛利率为45.02%，同比增加9.02pct；净利率为29.32%，同比增加12.74pct。其中2022年Q3实现营收7.58亿元，同比增加56.74％，环比增长13.22%；归母净利润2.2亿元，同比增长118.33%，环比增长9.7％，扣非归母净利润2.11亿元，同比增长133.56%，环比增长3.36%。盈利能力方面，Q3毛利率为41.07%，同比+3.02pct，环比-9pct；归母净利率28.99%，同比+8.18pct，环比-0.93pct；Q3扣非净利率27.82%，同比+9.15pct，环比-2.65pct 。 Q3出货环比高增、受产品结构影响单平盈利环比略降。我们预计公司22Q3出货约4.5亿平，环比增长25%，符合市场预期，我们预计Q4出货环比增25%-30%，全年出货约17亿平，同比增长50%+。盈利来看，我们测算Q3单平盈利约0.47元/平，环比下降15%，主要系Q3公司干法隔膜产能释放，出货占比提升至50%左右所致，Q4湿法新增产能释放，我们预计全年公司隔膜单平盈利仍可维持0.5元/平左右，同增近80%。看2023年，公司湿法产品价格维持稳定，干法产品已降价0.1-0.2元/平左右，但下游比亚迪、LG等厂商需求旺盛，成本下降对冲部分降价影响，随着公司客户结构进一步优化，海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，单平盈利有进一步提升空间。 下游需求旺盛、23年出货预计持续高增。2022年Q3常州基地干法2亿平产能投产，贡献增量，常州基地2亿平、南通基地6亿平湿法产能我们预计Q4投产，合肥现有1亿平湿法产能，我们预计2022Q4新增2亿平产能，22年底公司隔膜产能有望达30亿平（干法20+湿法10），全年看隔膜出货预计17亿平以上，同比增长50%左右。后公司每年维持15亿平新增产能规划，2023年预计新增10亿平湿法+5亿平干法产能，随着新增产能释放，我们预计2023年公司出货27亿平+，同比增长60%左右。 投资建议：考虑公司产能扩张加速，我们维持2022-2024年归母净利润为8.53/14.19/20.43亿元，同增202%/66%/44%，对应PE为32x/19/13x，给予2023年30xPE，对应目标价33.3元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争超预期，政策不及预期等

Q3归母净利8.77亿元，环增16%，略超市场预期。2022年前三季度公司营收114.14亿元，同比增长81.31%；归母净利润22.73亿元，同比增长84.68%；扣非净利润21.82亿元，同比增长88.68%；22年前三季度毛利率为36.38%，同比增加0.46pct；净利率为21.45%，同比增加1.72pct。2022年Q3公司实现营收45.19亿元，同比增加90.5％，环比增长20.05%；归母净利润8.77亿元，同比增长92.4%，环比增长15.59％。 Q3毛利率为34.75%，同比+0.61pct，环比-1.64pct；归母净利率19.42%，同比+0.19pct，环比-0.75pct；Q3扣非净利率18.78%，同比+0.22pct，环比-0.35pct。 负极出货环增30%+。，盈利水平维持高位，一体化比例持续提升。我们预计公司2022年Q3负极出货3.8万吨左右，环增30%+，符合市场预期，Q4公司出货预计环比进一步增长30%左右，我们预计公司2022年全年出货有望达14万吨，同比增长40%+，随着新增产能释放，我们预计2023年公司出货25万吨，同比增长70%。我们测算公司2022Q3负极（含石墨化）单吨净利近1.3万元/吨，环比略降，主要系上游原材料价格上涨导致Q3成本提升，我们预计2022年负极盈利能力有望维持，明年随着新增产能释放，负极供给紧张缓解，产品价格预计重新议价，但公司主打高端产品，客户结构优秀，预计享受技术溢价，叠加公司2023年自供比例有望进一步提升至80%+，盈利抗压能力强。 隔膜绑定大客户出货高增长，基涂一体化布局即将落地，涂覆材料布局加速。我们预计公司2022Q3出货11亿平+，环增15%左右，符合市场预期，我们预计公司2022年全年出货有望达40亿平+，同比接近翻番增长，23年有望出货达60亿平以上，同比增长50%+；盈利能力方面，我们测算公司2022Q3隔膜单平净利0.2元/平+，环比持平，全年单平盈利有望维持；公司加速基膜产能建设，预计2022年底逐步进入设备调试与试产，2023年预计基膜产品开始贡献收入。此外，公司PVDF业务控股东阳光Q3贡献归母净利近0.6亿元，勃姆石溧阳极盾二期已稳定运行，溧阳勃姆石三期产线开始试运行，Q3也贡献少量利润。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年归母净利润31.07/45.10/63.55亿元的预期，同比增长78%/45%/41%，对应PE为28x/19x/14x，给予2023年35xPE，对应目标价113.4元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

事件： 公司公告 2022年 Q3归母净利润达 1.44-2.14亿元， 同比降低 6-37%， 环比降低 52-67%，中值为 1.79亿元，同比降低 21%， 环比降低60%；扣非净利 1.47-2.17亿元，同比-28-+6%， 环比降低 49-65%，中值1.82亿元，同比降低 11%， 环比降低 57%，业绩低于市场预期。 我们预计 22年 Q3出货 2.3-2.4万吨，环比增长 30%+，符合市场预期，Q4销量预计环比增长 50%+，需求加速恢复。 我们预计公司 22Q3出货达 2.3-2.4万吨，环比增长 30%+， 符合市场预期，其中 9月三元高镍正极需求明显恢复， 公司单月出货量超过 1.1万吨，成为全球首家高镍三元正极材料单月销量超万吨的企业，创历史新高， 公司 10月排产 1.2万吨， 环比增长近 10%持续向上，我们预计 Q4单月出货量有望维持 1.2万吨以上， Q4总出货量预计环比增长 50%+， 对应全年出货近 10万吨，同比接近翻倍增长， 2023年随着海外需求恢复及国内高镍占比进一步提升，公司出货有望达 17万吨，同比增长 70%+。 Q3盈利受原材料库存跌价+氢氧化锂现货高价采购影响， Q4有望恢复正常。 我们测算公司 Q3单吨扣非净利润约 0.64-0.94万元/吨， 中值对应近 0.8万元/吨， 较 Q2的 2.4万元/吨下降明显，主要受公司供应链管理影响，由于公司产品定价为成本加成模式，按照原材料 M-1月市场均价格的基础上加加工费形成， 1） 由于 7月三元需求不及预期，公司提前采购的硫酸钴和硫酸镍在 8月计入成本，而由于钴、镍金属价格 7-8月下跌幅度较大，导致产生库存损失； 2）由于公司 9月出货超预期，导致氢氧化锂备货不足需要采购现货， 而产品结算按照 m-1价格结算，导致氢氧化锂成本增加未传导给下游， 我们预计若不计原材料库存损益， Q3单吨利润有望达 1.5-1.6万元。 考虑库存影响在 Q3已基本消化完毕， 我们预计 Q4单吨利润有望恢复至 1.3-1.5万元， 23年单吨利润仍有望维持 1.3万元左右。 盈利预测与投资评级： 我们下调公司 2022-2024年归母净利润预测至15.01/23.05/31.02亿元（原预期为 20.20/28.51/40.54亿元），同增64.76%/53.58%/34.56%，对应 PE 为 25x/16x/12x， 考虑公司销量持续提升、盈利恢复， 我们给予 2023年 25xPE，目标价 127.8元， 维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

万润主营磷酸铁锂正极，连续三年出货行业前三：公司从事锂电正极材料生产销售，主要产品包括磷酸铁锂、磷酸铁、锰酸锂，是宁德时代、比亚迪的重要供应商。公司核心高管团队经验丰富，均具有多年的锂电正极材料的生产管理经验。2021年公司营收22亿元，同增224%，其中磷酸铁锂收入占比99%。公司2019-2021年铁锂正极材料国内市占率分别为16.7%、13.5%、11.8%，连续三年位于行业前三。2022H1公司实现营收 34亿元，同增 387%，归母净利为4.94亿元，同增252%。 铁锂正极需求强劲，23年产能逐步落地后预计盈利回归合理水平。近两年铁锂电池在动力领域迅速回升，装机占比已从21年初29%大幅提升至58%，预计明年仍会有小幅提升。我们测算22-23年铁锂电池需求292、542gwh，对应铁锂正极需求100、185万吨，同增146%/85%，25年需求近500万吨，22-25年CAGR70%。供给端，21年初开始大规模扩产，22年H2到23年产能逐步释放，预计23年供给紧张明显缓解，其中头部厂商扩产激进，份额有望提升。盈利看，22年供给偏紧，行业平均单吨利润约1万元，中期看预计逐步回归至3000-5000元，但一体化及技术领先厂商盈利更好。 公司绑定两大头部电池厂商，突破产能瓶颈迅速上量。公司同时供应宁德时代、比亚迪两大头部电池厂商，我们预计2022年公司分别供应宁德与比亚迪5万吨，占各自比重15%及25%，23年随公司产能释放，份额有望明显增加。产能方面，22-23年产能大幅扩张助力高增，21年底产能为4.3万吨，预计22年底将达24万吨，23年Q1末达48万吨。因此，我们预计公司22/23年出货量分别为10-12万吨、30-35万吨，同比增速均170%+，市占率有望由2021年的11%提升至18%。 氨法自制磷酸铁筑成本优势，山东新产能投产后有望进一步降本。公司采用固相法生产铁锂，产品性能优异，压实密度2.4-2.5g/ml。铁锂原材料磷酸铁公司基本实现自供，且采用氨法相对钠法更具成本优势。同时，公司山东滨州24万吨新产能23Q1将投产，电费低于公司现阶段用电均价0.6-0.7元/度，有望进一步降低公司单位成本。考虑22年供给紧缺，我们预计公司单吨利润为1.2万元/吨，同比增40%，23年回归至合理水平0.6万元/吨。 盈利预测与投资评级：考虑到公司突破产能瓶颈迅速上量，且具备客户及成本优势，我们预计2022-2024年公司归母净利13.2/18.17/21.35亿元，同比增长274%/38%/18%，对应PE为13/9/8倍，给予公司2023年15倍，目标价319.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，技术路线变动的风险，同行业竞争加剧，客户集中及持续经营的风险，新股股价波动较大的风险。

事件：公司22年Q3归母净利88-98亿元，同增169-，环增32-，中值93亿，同环比+185%/；扣非净利83-93亿元，同增209-，环增37-，中值88亿，同环比+228%/，超市场此前普遍80亿+的预期。我们预计Q3出货达80-90gwh，环增50%左右，盈利水平进一步恢复。宁德Q3排产近100gwh，我们预计出货有望达80-90gwh，环增50%，快于行业增速，其中动力预计出货65-70gwh；公司10月排产环增8%左右，随着Q4冲量，全年出货我们预计达300gwh，同比翻番，23年出货有望进一步达450gwh，同增50%。盈利方面，我们预计Q3动力毛利率达17-，高于22H1的，单wh利润近0.07元，Q4盈利能力预计降进一步提升，考虑到公司在资源端锂和钴的布局，尤其锂明年的有效释放，毛利率明年有望进一步提升，盈利拐点明确。我们预计Q3储能出货15-20gwh，盈利拐点确立。我们预计Q3储能出货环比大幅增长50%-，全年出货预计达50gwh，23年出货预计100Gwh以上，主供美国、中国等市场，全球份额40%+。 公司大储与户储全面布局，户储今年我们预计出货5gwh，规模全球第一，25年规划50gwh+产能。盈利方面，随着新项目交付，储能价格传导顺利，Q3毛利率我们预计恢复至14-，单wh贡献0.04-0.05元利润，Q4有望进一步恢复，23年毛利率我们预计恢复至，其中户储盈利性更好，预计可近30%。8月全球市占率达39%再创新高，预计长期有望40%份额。根据SNE，宁德8月装机18gwh，全球市占率39%再创新高，我们测算对应海外市占率提升至，彰显宁德全球竞争力。我们预计随着欧洲产能落地，欧洲的市占率有望从20%+往40%+提升；美国市场虽政策端有本土化要求，但公司已与特斯拉福特等车企签订全球战略合作，相对优势突出，美国市场未来预计仍有所突破；日韩等其他市场目前虽小但公司均是主供，长期来看公司在动力电池领域预计有望做到40%的份额。 盈利预测与投资评级：我们上修公司22-24年业绩预期至302/483/655亿元（原预期280/480/652亿元），同增90%/60%/，对应32x/20x/15xPE，考虑公司为全球电池龙头企业，市占率持续提升，给予23年36xPE，对应目标价711元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。

比亚迪 9月新能源汽车销量为 20.13万辆，再创新高表现亮眼。 比亚迪9月新能源汽车销量为 20.13万辆，同环比+183%/+15%，其中出口 7736辆，环增 52%，超市场预期。 2022年 1-9月累计销量为 118.01万辆，同比增长 250%。新能源乘用车 9月销量为 20.10万辆，同环比+187%/+16%，2022年 1-9月累计销量 117.53万辆，累计同比增长 255%。 商用车 9月产销量为 286辆，同环比-73%/-70%， 2022年 1-9月累计产销量为 4733辆，累计同比-30%。 9月插混车型销量强势增长，份额环比持续提升。 9月比亚迪插混乘用车销量为 10.60万辆，同环比+214%/+16%，占比 53%，同比提升 5pct，环比提升 1pct，2022年 1-9月累计销量 59.32万辆，累计同比增长 307%； 纯电乘用车销量为 9.49万辆，同环比+162%/+15%，占比 47%，同比下降 5pct，环比持平， 2022年 1-9月累计销量 58.21万辆，累计同比增长214%。 汉 DM&唐 EV 系列同比高增、新车型逐渐放量贡献增量。 汉家族 9月销 3.15万辆，同环比+207%/+21%；唐家族 9月销 1.51万辆，同环比+141%/+39%；宋家族 9月销 4.65万辆，同环比+117%/+9%。新车型中，3月上市的驱逐舰 9月销量 9101辆，环比增长 4%；海豚 9月销 24956辆，环比增长 6%； 7月上市的海豹已开始交付， 9月销 7473辆， 9月上市的唐 DM-p、 DM-i 上市 5小时累计订单超过 3.5万辆。 2022-2023年新车型密集上市，助力销量高增。 宋 pro/驱逐舰 05DM-i 及海豹等已上市新车逐步放量；还将上市海洋系列及军舰系列新车型，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。 2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计 2022年比亚迪电动车销量 170万辆+，同增 2倍以上，预计 23年销量近 280万辆，同增 40%。 电池装机量同比高增，全年出货预计翻番以上增长。 2022年 9月动力和储能电池装机 8.61GWh，同环比+105%/+14%； 1-9月累计装机 57GWh，同比增长 145%。随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献 10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级： 考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们维持 2022-2024年归母净利润预期为 117.85/233.36/327.25亿元，同增287%/98%/40% ，对应 PE 为 62/31/22x， 给予 23年 55xPE， 目标价 441.1元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

公司是便携式储能的先行者，业务转型成就行业龙头。公司设立之初以充电宝ODM业务为主，2015年决定向便携式储能转型升级，逐步打造境内自主品牌“电小二”和国际品牌“Jackery”，完成“境内+境外”以及“线上+线下”的全方位布局。目前，公司已经实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，并在Google、亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等搜索引擎或电商平台的搜索榜单中检索热度排名领先。 户外活动春风渐起，应急备灾完美适配。户外活动和应急备灾是便携式储能主要的应用场景。受益于精致露营理念的普及和应急备灾意识增强，便携式储能行业需求快速增长。根据中国化学与物理电源行业协会数据及我们测算，2022年全球便携式储能出货量将达840.8万台，对应电池容量需求5.66GWh，市场规模达208.1亿元，预计到2025年，全球便携式储能出货量将达2242万台，对应电池容量需求19.84GWh，市场规模达636.2亿元，复合增速分别为39%/52%/45%，需求增长迅速。 “线上直营+第三方平台+线下渠道”三驾马车打造渠道优势。公司在产品初期依托亚马逊平台快速推广、建立品牌，随着品牌影响力提升逐步拓展至线上直营与线下渠道。目前第三方销售平台是公司的主要销售渠道且收入占比逐年提升，2021年占比达68.9%。品牌官网占比提升迅速，2020年建立，2021年收入占比已达15%。同时，公司积极拓展线下渠道，通过线下经销与线下直销的模式推进，2021年销售收入合计占比6.5%，为公司增加新的增长动力。 产品矩阵丰富、销售业绩优异，品牌优势明显。公司通过“Jackery”主外，“电小二”主内，合力打造品牌壁垒。同时，产品矩阵丰富多样，容量、单价范围大，可以满足更多的消费者需求。产能快速扩张但产销率维持高位，得益于品牌力支撑。 盈利预测与投资评级：考虑到公司为便携式储能行业龙头，具备持续性全球竞争力，新增产能可通过持续推广及行业需求增加所消化，未来业绩增长确定性高，我们预计公司2022-2024年归母净利3.8/7.03/10.4亿元，同比增长+36%/+85%/+48%，对应PE为59x/32x/22x。给予2023年42倍PE，目标价308元，对应市值295亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：销售主要通过第三方电商平台的风险、境外经营环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、产品结构较为单一的风险、新股股价波动较大的风险

事件：公司及全资子公司四川时代与洛阳国宏投资控股集团有限公司签署《投资框架协议》。国宏集团拟以其持有的洛阳集团100%的股权对四川时代进行增资。本次交易完成后，洛矿集团将成为四川时代全资子公司，四川时代将通过洛矿集团间接持有洛阳钼业24.68%的股份。 宁德将成洛阳钼业第二大股东，强强联手深化新能源金属布局。洛阳钼业是全球最大的白钨生产商和第二大的钴、铌生产商，也是全球前五大钼生产商和领先的铜生产商，且间接持股华越镍钴30%股权，布局镍冶炼产能。此前洛阳钼业已将KFM控股25%股权转让给宁德时代旗下公司时代新能源，KFM是目前世界上最大、品位最高的待开发铜钴矿之一，蕴含超过62万吨铜金属和超过310万吨钴金属。宁德时代本次入股洛阳钼业，有助于保障公司的钴矿供应，且将有助于凭借洛阳钼业优质平台资源，强强联手，打造具有韧性的全球供应链体系。 持续加码上游资源布局，保障未来供应链安全。钴资源方面，公司间接持股洛阳钼业24.5%，且参股KFM25%股权，锂资源方面，公司子公司宜春时代以8.65亿元的报价成功竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）探矿权，估算碳酸锂当量600万吨以上；宁德参股Pilbara，布局海外锂矿资源，并通过子公司四川时代与天府矿业等公司合资成立四川康德，开发四川锂矿资源，我们预计公司锂矿布局将于23-24年逐渐释放产能，有效保证供应链安全，远期规划庞大。镍资源方面，公司计划投资1.11亿元美元（持股49%）与印尼ANTAM投资印尼红土镍矿开发项目。 动力Q2盈利大拐点，Q3储能盈利大拐点，盈利强势恢复。宁德22H1出货预计105gwh左右，Q3排产近100gwh，环增40%+，我们预计出货有望达80gwh左右，全年出货预计300gwh，同比翻番以上增长，23年出货有望进一步达450gwh，同增50%。盈利方面，动力22H1毛利率15%，超预期，盈利拐点明确，金属价格联动全面执行，叠加材料的降价，下半年毛利率有望进一步提升，储能上半年毛利率6.43%仍在低位，下半年开始传导，Q3有望明显恢复，总体动力和储能毛利率今年底将有效联动，考虑到公司在资源端锂和钴的布局，尤其锂明年的有效释放，毛利率明年有望进一步提升，盈利拐点明确，长期看稳定毛利率预计恢复至25%左右。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年业绩预期280/480/652亿元，同比增76%/71%/36%，对应35x/20x/15xPE，给与23年36xPE，对应目标价708.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。

事件： 1）公司拟与沈阳市政府等签订投资协议，总投资 100亿元规划建设 40GWh 动储电池，其中一二期分别建设 20GWh； 2）拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业 20%股权，已有 2.5万吨碳酸锂和 1万吨氢氧化锂股权， 3万吨碳酸锂产能在建； 3）拟向贝特瑞(四川)新材料增资 8.84亿元，持有其 40%的股权，规划 24年年中形成年产 10万吨锂电负极材料一体化产能。 加码 40GWh 产能，远期产能规划 350gwh+，支撑后续高成长。 公司沈阳储能与动力电池项目规划产能 40GWh，预计总投资 100亿元，分两期建设，一期投资 50亿元建设 20GWh 储能与动力电池智能制造工厂，单 GWh 投资 2.5亿元（固定资产投资 2亿元）。公司合计产能规划超350GWh，我们预计 22年底产能可超 120GWh，23年底有望超 230GWh。 加码锂+负极一体化布局， 22H2-23年成本优势将进一步体现。 上游方面，公司收购瑞福锂业 20%股权，标的公司目前具备锂盐产能 3.5万吨，3万吨产能在建， 我们预计 23年公司碳酸锂出货有望达 1万吨+，远期总权益产能规划超 7万吨；中游方面，此次拟向四川贝特瑞增资持有其40%的股权，目标在 24年年中形成年产 10万吨负极一体化产能，产能优先供给亿纬锂能， 我们预计 23年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈利，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现，利润增量可观。 乘用车客户连续突破，进入订单+客户释放期，出货预计连续翻番增长，量利双升。 目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主，并进入江淮、零跑供应链，此前顺利进入广汽埃安供应链，打破埃安 S 铁锂版中航独供格局， 我们预计未来或进一步供应埃安三元车型，推动市占率进一步提升。 大圆柱方面，公司一期 7GWh 预计 22年年底投产，二期三期预计 23H1投产， 23年开始贡献增量，此前获成都大运定点，并已拿到德国宝马Neue Klasse 系列车型订单。 我们预计公司 22年出货有望达到 27-28gwh（三元 8-9gwh，铁锂 18-20gwh，其中储能 8-9gwh）， 23年公司三元方形、大圆柱等新产品上量，我们预计出货有望达 60gwh+（三元软包10gwh，铁锂 40gwh，三元方形、大圆柱各 5gwh+），连续两年翻番以上增长。 盈利预测与投资评级： 我们维持对公司 2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测 ，同比增长 11%/89%/50%，对应 PE 为53x/28x/19x。 考虑公司 23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予 23年 45倍 PE， 对应目标价 144元，维持“买入”评级。 风险提示： 扩产速度不及预期，电动车销量不及预期。

勃姆石性能优异，远期市场空间广阔。与氧化铝相比，勃姆石硬度较低，粒径分布更窄，吸水性更弱，更易保持隔膜的干燥度，且涂覆平整度高、内阻小，能耗低，可以提升隔膜的耐高温、耐热收缩性和穿刺强度，从而提升电池安全性，且吸液保液性能更优，可提升电池寿命。我们预计勃姆石在隔膜无机涂覆中的应用比例将由2021年的55%上升至2025年的，正极边涂比例将有2021年的44%上升至2025年的50%。按隔膜涂覆用量142吨/GWh，正极边涂44吨/GWh计算，我们预计2022年全球勃姆石需求达5.04万吨，同增70%。2025年全球勃姆石需求将超20.2万吨，2022-2025年复合增速达，勃姆石需求将迎来高增长。 技术进步领先行业，浆料供货+自有热电厂建立成本优势。公司勃姆石产品性能性能优异，量产产品的粒径由150nm-1.2um不等，且率先布局下一代超薄隔膜涂覆材料，涂层厚度进一步降低至1微米（μm）及以下。率先推出浆料产品，省去压滤、烘干、打散等制造环节，显著降低勃姆石的制造成本，且已经处于对龙头客户的送样测试中，我们预计有望2022年下半年量产，实现批量供货。公司收购热电厂，自供电力及热源，我们预计2022年底形成直供，勃姆石总体成本可下降约1000元吨。盈利方面，勃姆石供需格局较好，且公司技术、成本优势可贡献超额利润，我们预计公司勃姆石单吨利润可稳定在0.5万元/吨+。勃姆石全球龙头，产能加速释放。2021年公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，2021年度全球出货量占有率超过，国内出货量市占率超过，市占率与德国NabaltecAG快速拉开差距。我们预计壹石通2022年全年有效产能达3.5万吨，满产满销，出货量较2021年翻倍以上。2022年底公司勃姆石设计产能达到6万吨，考虑产能爬坡因素，2023年全年有效产能超7万吨，产能释放速度领先同行业。公司远期产能规划达16万吨，产能规划庞大。技术不断迭代，新品研发多点开花。公司借助勃姆石平台技术延伸，新产品方面，在研纳米级勃姆石和Low-α氧化铝已实现部分量产。 纳米级勃姆石可用于1um超薄隔膜涂覆，在研Low-α氧化铝在关键指标上与头部厂商达到同一水平，可用于高端芯片封装领域。公司持续推出细分领域新品，在研新产品包括导电剂用途的纳米碳纤维、中温固体氧化物燃料电池用电解质、陶瓷话聚烯烃等，均处于中试或实验阶段。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润2.24/4.48/6.99亿元，同比增长107%/99%/56，对应PE为55/27/18倍，给予公司2023年45倍PE，目标价111元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：价格竞争风险、投资增速下滑风险、疫情风险。

比亚迪 8月新能源汽车销量为 17.49万辆，再创新高表现亮眼。比亚迪8月新能源汽车销量为 17.49万辆，同环比+155%/+8%，其中出口 5092辆。2022年 1-8月累计销量为 97.88万辆，同比增长 267%。新能源乘用车 8月销量为 17.40万辆，同环比+188%/+7%，2022年 1-8月累计销量 97.43万辆，累计同比增长 274%。商用车 8月产销量为 938辆，同环比+4%/+197%，2022年 1-8月累计产销量为 4447辆，累计同比-22%。 8月插混车型销量强势增长，份额同环比提升。8月比亚迪插混乘用车销量为 9.13万辆，同环比+203%/+12%，占比 52%，同环比+3/2pct，2022年 1-8月累计销量 48.72万辆，累计同比增长 335%；纯电乘用车销量为8.27万辆，同环比+172%/+2%，占比 48%，同环比-3/-2pct，2022年 1-8月累计销量 48.72万辆，累计同比增长 227%。 新车型迅速上量，在手订单饱满。汉家族 8月销 2.60万辆，同环比+188%/+1%；唐家族 8月销 1.08万辆，同环比+73%/-8%；宋家族 8月销 4.25万辆，同环比+140%/+10%。新车型中，驱逐舰 05月销量 8725辆，环增 16%；海豚 7月销 23469辆，环增 12%；7月上市的海豹预售订单已超 6万台，订单饱满，9月上市的唐 DM-p、DM-i 上市 5小时累计订单超过 3.5万辆。 2022-2023年新车型密集上市，助力销量高增。宋 pro/驱逐舰 05DM-i及海豹等已上市新车逐步放量；还将上市海洋系列及军舰系列新车型，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计 2022年比亚迪电动车销量 170万辆+，同增 2倍以上，预计 23年销量近 280万辆，同增 40%。 电池装机量同比高增，外供开启叠加储能爆发，全年出货预计翻番以上增长。8月动力和储能电池装机 7.55GWh，同环比+115%/+4%；1-8月累计装机 49GWh，同比增长 154%。随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献 10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们维持 2022-2024年归母净利润预期为 117.85/233.36/327.25亿元，同增287%/98%/40% ，对应 PE 为 70/35/25x，给予 23年 55xPE，目标价 441.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动，巴菲特持续减持风险。

22年H1归母净利润2.64亿元，同比增长70.02%，超市场预期。2022年H1公司归母净利润2.64亿元，同比+70.02%，超市场预期。2022年H1公司营收18.54亿元，同比增长171.94%；归母净利润2.64亿元，同比增长70.02%；扣非净利润2.65亿元，同比增长79.01%；2022年H1毛利率为29.01%，同比减少7.92pct；净利率为14.22%，同比减少8.53pct。 Q2出货环增14%，量利大超预期，全年出货预计连续翻番增长。2022年H1公司出货1.2GWh，同比+145%，其中Q2出货0.64GWh，环增14%，疫情导致4月停产情况下仍做到出货环比增长，超市场预期，公司部分募投项目建成投产，我们预计公司Q3出货进一步环增55%+，Q4新增4GWh产能投产贡献新增量，全年出货3.2-3.5GWh，随着新增产能投产，我们预计23年出货8GWh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司Q2单wh售价达1.62元/wh（不含税），环增12%，二次涨价顺利落地，推动公司Q2单位扣非净利达0.26元/wh，此外公司上半年确认股权激励费用0.68亿，若加回，对应Q2单位净利达0.3元/wh+，大超市场预期，看全年，下游景气度旺盛，公司售价维持，且规模效应摊薄费用，我们预计全年单位净利有望维持高位，且23年股权激励费用减少，单位盈利有进一步提升空间。 欧洲能源紧张加剧形势严峻，户储市场爆发大超预期，公司充分享受行业高增长。2022年因欧洲能源成本和电价的逐年攀升，叠加俄乌战争和海外大型停电事件，居民用电成本高+供电稳定性差，带来户用光伏高增，进而带来户用储能市场超预期的爆发。且电价上涨导致户储经济性提升，光储系统的回收期在7-8年，如考虑各国出台税收减免或直接补贴等，投资回收期将进一步缩短至2-3年，我们预计欧洲22/23年户用储能装机达10/23GWh，同增378%/133%，我们预计2022/2023年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%。户储市场连续翻倍增长，储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q2业绩超预期，我们上修公司22-24年归母净利润至8.32/23.01/32.27亿元（此前预计7.48/20.08/30.24亿元），同比增长163%/176%/40%，对应PE分别为84x/30x/22x，给予23年50xPE，对应目标价742.9元，维持“买入”评级。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。