22H1归母净利润3.44亿元，同比增长58%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收33.88亿元，同比增长88%；归母净利润3.44亿元，同比增长57.51%；扣非净利润3.25亿元，同比增长58.28%；22年H1毛利率为24.58%，同比降3.35pct；净利率为10.3%，同比降1.98pct。此前公司预告2022H1归母净利润3.33-3.68亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 22Q2归母净利1.75亿元，毛利率环增好于预期，费用率提升导致净利率环比下降。2022年Q2公司实现营收18.22亿元，同比增长81.84％，环比增长16.34%；归母净利润1.75亿元，同比增长33.59%，环比增长3.47％，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长31.69%，环比增长1.89%。盈利能力方面，Q2毛利率为25.07%，同比下降4.45pct，环比增长1.07pct；归母净利率9.61%，同比下降3.47pct，环比下降1.19pct；Q2扣非净利率8.99%，同比下降3.42pct，环比下降1.27pct。 22Q2收入逐季向上，全年预计翻番增长，下半年起铝价下跌叠加产能利用率提升，预计盈利环比改善。公司上半年收入34亿元，锂电结构件贡献主要增量，我们预计Q3收入有望环增40%+，全年收入预计达90亿元，同比翻倍增长，23年收入仍可维持50%+增长。盈利方面，Q2公司毛利率环比提升1pct，净利率环比下降1.33pct，主要系新产品开发使得研发费用显著增加，且新增产能爬坡导致费用提升。看下半年，铝价下跌弹性将充分体现，叠加设备稼动率提升及规模效应降本，我们预计Q3起盈利将环比显著改善，全年净利率有望维持11%-12%。 产能扩张加速支撑长期高增，海外产能+麒麟电池+4680贡献新增量。公司总产值规划约220亿元，远远领先竞争对手，我们预计2023年海外基地可贡献5-10亿元收入。此外，公司充分受益于电池技术升级，宁德时代推出麒麟电池采取倒置电芯，对圆柱电池结构强度、焊接及密封可靠性、结构件精度强度的要求更高，均预计23年实现放量。公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，2H起量，并进入欧美市场，明年将成新的增长点，支撑公司在全球份额进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润10.55/16.57/24.03亿元的预测，同比增长95%/57%/45%，对应PE为32x/20x/14x，给予2023年30xPE，目标价213.3元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。

2022H1归母净利16.61亿元，同比增长118.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收107.72亿元，同比增长8.3%；归母净利润16.61亿元，同比增长118.65%；扣非净利润14.2亿元，同比增长96.33%；2022年H1毛利率为25.36%，同比增加0.87pct；净利率为16.04%，同比增加7.22pct，此前公司预告2022年H1归母净利16~17亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022Q2归母净利8.5亿元，业绩环比增长。2022年Q2公司实现营收57.42亿元，同比减少3.45％，环比增长14.18%；归母净利润8.54亿元，同比增长86.74%，环比增长5.83%。盈利能力方面，2022Q2公司毛利率为25.2%，同比增长1.58pct，环比减少0.34pct；归母净利率14.87%，同比增长7.18pct，环比减少1.17pct。 负极业务出货8万吨，量利齐升，全年预计维持高增长。公司公告2022H1年出货8万吨+，同比大增71%，我们预计确认收入6.4万吨左右，其中2022年Q2确认约3.8万吨，环比大增近50%。公司现有负极产能18万吨，石墨化产能9万吨+，四川20万吨一体化一期即将投产、云南30万吨一体化项目积极推进，随着新增产能释放，我们预计公司全年负极材料出货18万吨左右，同比增长60%+。盈利情况来看，公司2022Q2单吨净利预计近0.7万/吨，环比增长25%，一体化比例提升驱动负极业务量利双升。全年看，公司10万吨眉山一体化石墨化部分预计2022年Q3投产，年底自供比例提高到50%+，且22H1快充负极出货占比提升至60%，动力4C负极已经切入头部电池厂，第二代硅氧产品已批量出货，产品结构明显优化，我们预计公司全年单吨盈利有望达0.6万元/吨+，量利双升。 偏光片业务贡献稳定业绩增量，面板需求低迷情况下保证业绩稳健增长。公司陆续在广州、张家港、四川绵阳地区开展偏光片前端生产线的扩产计划，现有产能1.7亿平方米，2022H1公司偏光片销量0.7亿平方米，全年我们预计偏光片业务将贡献归母净利润16亿元+，同比增长30%左右。公司通过技术创新、进一步聚焦高附加值产品和战略市场以及运营效率提升，实现了偏光片业务的稳健经营。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利33.60/43.16/54.08亿元的预期，同增1%/28%/25%，对应PE为19x/15x/12x，给予2022年30xPE，对应目标价45元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，偏光片产能投产不及预期

比亚迪 7月新能源汽车销量为 16.25万辆，同环比+222%/+21%。 根据公司产销快报，比亚迪 7月新能源汽车销量为 16.25万辆，同环比+222%/+21%， 2022年 1-7月累计销量为 80.39万辆，同比增长 292%。 新能源乘用车 7月销量为 16.22万辆，同环比+224%/+21%， 2022年 1-7月累计销 80.03万辆，累计同比增长 300%。商用车 7月产销量为 316辆，同环比-27%/15%， 1-7月累计产销量为 3509辆，累计同比-27%。 7月纯电车型销量强势增长，份额同环比显著提升。 7月比亚迪插混乘用车销量为 8.12万辆，同环比+224%/+26%，占比 50%，同环比+0/+2pct，2022年 1-7月累计销量 39.59万辆，累计同比增长 384%；纯电乘用车销量为 8.10万辆，同环比+224%/+16%，占比 50%，同环比+0/-2pct，2022年 1-7月累计销量 40.45万辆，累计同比增长 242%。 汉家族销量强势增长，新车型迅速上量。 汉家族 7月销 2.58万辆，同环比+203%/+2%， 1-7月累计销量 12.31万辆，同增 103%；唐家族 7月销 1.18万辆，同环比+152%/45%， 1-7月累计销量 6.76万辆，同增 281%； 宋家族 7月销 3.87万辆，同环比+168%/+21%， 1-7月累计销量 20.16万辆，同增 111%；秦家族 7月销 3.41万辆，同环比+79%/+28%， 1-7月累计销 18.08万辆，同增 186%；元家族 7月销 2.22万辆， 同环比+421%/+12%， 1-7月累计销 10.08万辆。新车型中， 3月上市的驱逐舰05月销量 7548辆，环增 1%，海豚 7月销 21005辆，环增 102%。 2022-2023年新车型密集上市，助力销量高增。 宋 pro/驱逐舰 05DM-i及 E3.0平台中型轿车海豹等已上市新车逐步放量；还将上市海洋系列及军舰系列新车型，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。 2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计2022年比亚迪新能源车销量 170万辆+，同增 2倍以上。 7月电池装机量同环比增长，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长。 2022年 7月动力和储能电池装机 7.29GWh，同环比+143%/+6%； 1-7月累计装机 41GWh，同比增长 163%。 下游需求旺盛，随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+，同比翻番以上增长。 盈利预测与投资评级： 考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们维持 2022-2024年归母净利润预期为 117.85/233.36/327.25亿元，同增287%/98%/40% ，给予 23年 50xPE，目标价 401元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

事件： 华友钴业与特斯拉签订供货框架协议，于 22年 7月至 25年 12 月向特斯拉供应三元前驱体，经公司董事会审议通过，将打开公司未来 业绩空间，增厚公司盈利。 切入特斯拉供应链，彰显公司全球竞争力。 公司继福特后， 成功切入特斯拉供应链，再次获得国际大客户认可，也表明公司前驱体产品的绝对 竞争力。本次供货协议经过董事会审议，按照董事会议事规则，我们预 计总金额不低于 21年收入的 50%（>170亿元，按 21年均价计算， 我们预计供应 17万吨+）， 未来将切入特斯拉主流电池供应体系，量纲庞大。公司镍冶炼资源布局完善， 作为国内的镍冶炼龙头， 已公告项目累计合计 58.5万吨， 同时公司向下打通了前驱体、正极，一体化布局优势明显， 规模化效应成本不断下沉， 充分彰显公司全球竞争力。 镍产能集中释放，利润弹性大。 公司 22年 H1前驱体出货 3.6-3.7万吨，我们预计全年出货 11-12万吨，同增 95%， 23年仍有望翻番增长，正极全年我们预计出货 7-8万吨， 前驱体业务绑定海内外知名客户，需求旺盛，我们预计 23年继续翻番。 22年 2H 公司将迎来镍冶炼产能释放的集中期，华科火法 4.5万吨项目部分子项目投料试产， 我们预计下半建成达产； 华越湿法 6万吨项目已于 6月底达产落地，华飞湿法 12万吨项目我们预计 23年上半年具备投料条件。镍 22年出货有望达 6万吨+（权益 3.5万吨+），同时全年镍均价仍有望维持在 2万美元/吨以上， 我们预计镍项目将持续增厚公司盈利， 利润弹性较大。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 22-24年归母净利 57.3/74.9/97.2亿元的预测，同比增长 47%/31%/30%， 对应 PE 为 24x/18x/14x， 给予 23年 25xPE，对应目标价 117元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧， 原材料价格波动明显。

事件： 中伟再次与特斯拉签订长期供货合同，延续此前 2020-2022年合同，本次约定在 2023年 1月至 2025年 12月向特斯拉供应三元前驱体，金额占最近一年收入 50%以上。 深度绑定特斯拉，全球前驱体龙头地位稳固。 中伟 2020年与特斯拉签订供货合同， 2020-2022年维持绝对主供，特斯拉成为中伟第一大客户。 预计 2022年特斯拉销 150万辆，装机需求 110gwh，其中三元预计 75gwh（自制 10+LG 南京 30+松下 35），对应前驱体需求 13万吨，其中 LG 及自制需求 7万吨+，主要由公司供应。本次公司签订 2023-2025年合同，金额超 21年营收 50%+， 23年特斯拉预计交付 220万辆， 我们预计三元装机需求 100gwh，同增 40%+，对应前驱体 17万吨，其中 LG 及自制需求 11万吨， 2024-2025年预计三元装机需求 150/230gwh，对应前驱体总需求 25/35万吨，我们预计中伟主供地位可维持，对应量纲庞大，绑定特斯拉享受高成长。 镍冶炼产能落地加速，一体化比例提升盈利拐点已现。 公司 2022年 H1出货超 10万吨，全年预计出货 27-28万吨，同增 55%；盈利方面，公司 2022年 Q2硫酸镍自供比例由 20%提升至 30%，带动单吨扣非利润提升 0.1万+至 0.5-0.56万元/吨，公司现有镍冶炼产能 23.5万吨（其中18万吨高冰镍+5.5万吨低冰镍），考虑印尼镍冶炼一期（2万吨）和二期（4万吨） 2022年 Q3和 2023年 Q1投产，叠加 2023年年初投产的5.5万吨低冰镍产能，到 2023年公司将具备近 10万吨镍冶炼产能（权益 6万吨+）， 我们预计将贡献 15亿元+盈利增量，前驱体单吨净利有望提升至 0.7万元/吨，量利齐升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 2022-2024年 归 母 净 利18.0/40.0/58.9亿元的预测，同增 92%/122%/47%，对应PE为 50x/22x/15x，给予 2023年 30xPE，目标价 196.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。

事件：1）公司22H1营收68.95亿元，同比+76%，归母净利13.96亿元，同比+80%，毛利率37.45%，同比+0.46pct，其中Q2营收37.64亿元，同环比+72％/+20%，归母净利7.59亿元，同环比+72%/+19％，毛利率36.39%，同环+0.01/-2.35pct。处于业绩预告中值，符合市场预期；2）公司拟定增募资不超85亿元，分别用于10万吨负极一体化（39亿元）、9.6亿平基涂一体化（24亿元）及补充流动资金（22亿元），支撑公司后续扩产；3）公司拟筹划控股子公司江苏嘉拓分拆上市。 负极一体化比例提升，公司量利齐升。公司22年H1出货5.5万吨，同比增长21.56%，其中22Q2预计出货2.8-2.9万吨，环比微增，随着新增产能释放，我们预计公司22年出货有望达15万吨，同比增长50%+。盈利能力方面，我们测算公司22H1年负极（含石墨化）单吨净利1.3万元/吨+，同增15%左右，主要系负极涨价弹性充分体现，且公司22Q2一体化比例进一步提升至70%左右，驱动负极业务量利双升，我们预计22年负极盈利维持高位。 隔膜绑定大客户出货高增长，基涂一体化布局即将落地。公司22年H1出货17.29亿平，同增100%+，其中Q2出货达9亿平左右，环比+10%，我们预计公司22年出货有望达40亿平+，同比接近翻番增长；盈利方面，我们测算公司22H1隔膜单平净利0.2元/平+，同比进一步提升，公司关键涂覆材料和粘结剂的国产化替代顺利，大幅提升涂覆生产效率，我们预计全年单平盈利有望维持。此外，公司加速基膜产能建设，四川卓勤4亿平基涂一体处于设备安装阶段，预计22年底试产，二期9.6亿平基涂一体项目预计22年下半年开始建设。 设备订单逐渐释放、拟分拆上市，PVDF等其他业务贡献利润。设备22H1营收10.5亿（含内部销售），同增长93%，子公司江苏嘉拓22H1净利0.4亿，公司涂布机（不含内部订单）尚未履约的在手订单金额超过28亿（含税），新产品超过6.6亿（含税）。公司拟分拆江苏嘉拓独立上市，预计将拓宽融资渠道，有利于深化设备布局。此外，公司PVDF22H1预计贡献归母净利1.3亿元，Q2预计0.7亿左右，环比微增，铝塑膜22H1出货705万平，同增45%，预计已经开始贡献盈利。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年归母净利润31.07/45.10/63.55亿元的预期，同比增长78%/45%/41%，对应PE34x/24x/17x，给予2023年35xPE，对应目标价113.4元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

事件：1）公告新增济宁基地140亿元扩产。2）股权激励方案落地，采用收入考核模式，未来5年预计持续20%+增长。3）与福特签订合作协议，切入北美市场。 计首次进入美国传统大车企本土市场供应链，在美布局加速，预计2025年球可维持全球35%+。市占率。公司2023年起将为Mach-E供应磷酸铁锂电池包，2024年起为纯电皮卡F-150提供磷酸铁锂电池包。福特汽车21年电动车销量11万辆（纯电6万辆），福特计划2023年纯电车产能60万辆，2026产能达到200万辆，主力车型即为Mach-E及F150（预计23年Mach-E达27万辆，F-150达15万辆）。随着宁德逐步突破北美客户，我们预计2025年公司在北美市场有望获得20%份额。假设欧洲地区市占率为30%、其他地区市占率35%，则中性预期下，宁德时代2025年全球市占率仍能保持35%左右，全球龙头地位稳固。 宁德产能再加码，25年产能规划超800gwh。，全球龙头优势再扩大。公司新增济宁基地规划，拟总投资140亿，预计可新增40gwh左右产能，公司2025年产能规划已超800GWh，遥遥领先国内二线及海外电池厂产能规划，充分满足公司在手订单需求，支撑公司保持全球35%以上装机份额。公司2021年底产能达220-240GWh，随着四川基地、贵州基地、厦门基地等陆续开工投产，我们预计2022年年底产能将超400gwh，全年有效出货能力达300gwh+，同比翻番增长。 2022年股权激励方案落地，要求此后5年营收复合增速不低于20%，彰显公司长期发展信心。上市后公司共推出5次股权激励计划，面向中高层和核心骨干，覆盖人员面广，本次公司拟实施2022年股权激励计划，计划授予513.4万股，占总股本0.2%。其中股票期权196.3万份，限制性股票317.1万股，授予董事、高管及核心骨干4688人。公司考核营业收入，不同管理层考核分别考核3-5年，首次授予部分要求2022-2026年累计营业收入分别不低于2300/5100/8500/12600/17500亿元（对应22-26年分别不低于2300/2800/3400/4100/4900亿元，23-26年同增22%/21%/21%/20%）。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利243/401/566亿元的预测，同增53%/65%/41%，对应PE为52/32/23x，给予2023年40xPE，对应目标价656.7元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。

回收龙头化繁为简，专注前驱体业务成长空间广阔。 格林美是一家以资源回收起家，后切入锂电前驱体材料的公司，当前稳居前驱体行业第一梯队。 公司 2021年实现营业收入 193.01亿元，同比增长 54.83%。 归属于母公司净利润 9.23亿元，同比增长 123.8%， 前驱体业务贡献主要增量。 前驱体受益于电动车市场爆发， 我们预计到 2025年全球三元前驱体需求超过 200万吨，复合增速超 40%， 公司高镍前驱体技术优势明显， 且深度绑定下游大客户，我们预计公司 22-23年前驱体出货18/25万吨，同比增长 98%/39%，助力业绩高增长。 前驱体行业技术要求较高， 单晶/高镍趋势进一步提升行业壁垒， 公司高镍占比逐步提升。 三元前驱体生产工艺复杂，对具体参数的控制也成为前驱体制备的核心壁垒， 由于三元正极的烧结工序对前驱体结构影响很小，因此正极的粒径、均一性、球形度、比表面积、振实密度、材料体系直接由前驱体决定。 当前三元正极的高镍化/单晶化，均对前驱体公司提出更高技术要求，公司在高镍/超高镍/核壳技术控制上处于行业前列，且在超高镍、单晶技术均有布局，公司 21年高镍出货5.4万吨，占比 60%+， 22年我们预计高镍 2022进一步提升至 70%+，远期提升至 80%+，产品结构优化使得公司赚取超额技术溢价。 前驱体资源属性明确，一体化布局为大趋势，公司湿法镍冶炼产能即将贡献利润。 前驱体厂商原材料成本占比 90%+，采用成本加成模式定价，一体化布局厂商赚取超额利润。 公司携手宁德、青山规划 5万金吨湿法镍冶炼产能，其中 3万吨产能 22Q3投产，预计 22年出货 6000吨左右， 23年 3万吨达产，且新增 2万吨产能预计 23年下半年投产，我们预计出货 2万吨+。在镍价 15万元/金吨的假设下，我们预计全年可贡献 3亿元+利润， 23年考虑镍价下跌，我们预计仍可贡献 8亿元+利润， 贡献新利润增量。 动力电池回收初现规模，静待放量。 格林美动力电池回收量由 2019年的 1000吨提升至 2021年的 8400吨；对应的梯级利用量由 2019年的0.11GWh提升至 2021年的 1.06GWh，预计 2022年回收利用实现翻番，预计未来业务转型下电池回收将成为公司的业绩增长点，公司现有回收网点突破 200个，是行业内绝对的动力电池回收龙头。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司镍冶炼产能即将投产，原材料自供比例逐渐提升，叠加产品结构优化+海外客户占比提升， 公司将会实现量利齐升，我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 21.57/31.82/40.48亿元，同比增长 134%/48%/27%，对应现价 PE 为 20/14/11倍，给予2022年 35倍 PE，对应目标价 15.8元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动；订单项目落地不及预期； 行业竞争加剧。

公司预告22Q2归母净利润19.9-27.9亿元，环比增长146%-245%，中值23.9亿，环增196%，大超市场预期。公司预计2022年H1归母净利润28-36亿元，同增139%-207%，扣非归母净利润25-33亿元，同增578%-795%，对应2022年Q2归母净利19.9-27.9亿元，同增113%-198%，环增146%-245%，扣非归母净利润19.86-27.86亿元，同增341%-519%，环增286%-442%，我们测算归母净利中值23.9亿元，环增196%，扣非净利23.86亿，环增364%，大超市场预期。其中，新能源车业务量利齐升，手机部件及组装业务受益于产品结构调整，盈利能力改善。 Q2公司新能源车销量增长强劲，创历史新高。Q2公司电动车销35.5万辆，同增256%，环比Q1的28.6万辆增长24%，在疫情、原材料价格上涨背景下仍保持强劲增长，创历史新高。其中纯电动乘用车销18万辆，同增229%，环比Q1 的14万辆增长26%；插混乘用车销17.3万辆，同增312%，环比Q1的14万辆增长22%。公司在手订单饱满，我们预计可达约60万辆，支撑持续高增长，且2022年新车型密集推出，宋pro/驱逐舰05 DM-i等已上市新车逐步放量；还将上市海洋网络纯电车型，E3.0平台中型轿车海豹及海洋军舰系列护卫舰07，我们预计2022年比亚迪电动车销量170万辆+，同增2倍以上。 二次提价传导成本压力，销量高增对冲部分成本上涨，盈利大幅改善。Q1公司两次提价，总体涨幅7000-16000元，4月针对部分网约车，公司进一步提价传导成本压力，同时公司销量高增，产能利用率提升带来的盈利改善可对冲部分成本压力，Q2汽车板块盈利大幅改善，我们预计单车盈利接近6000元。随着原材料价格涨幅趋缓，及销量高增带来的规模效应，我们预计H2单车利润可进一步提升至7000-8000元，全年单车利润近6000元，同增近2倍，释放盈利弹性。 Q2电池装机量同比高增，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长。根据比亚迪产销快报，Q2动力和储能电池装机19.3GWh，同环比+159%/+31%；1-6月累计装机34.04GWh，同比增长168%。下游需求旺盛，随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长，其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍增长。 盈利预测与投资评级：我们上修公司2022-2024年归母净利润至117.85/233.36/327.25亿元（原预测值为90.46/141.22/204.67亿元），同比增长287%/98%/40%，对应PE为80x/40x/29x，给予2023年50倍PE，目标价401元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。

事件：公司预告2022年Q2归母净利润4.2-4.7亿元，环增42%-59%，超市场预期。公司预计2022年上半年归母净利润7.1-7.6亿元，同增121.18%-136.76%，扣非归母净利润7.0-7.5亿元，同增164.84%-183.76%，对应2022年Q2归母净利润4.2-4.7亿元，同增107%-132%，环增42%-59%，扣非归母净利润4.0-4.5亿元，同增131%-159%，环增36%-53%，超市场预期。 公司2022年Q2出货1.7-1.8万吨，环比持平，单吨利润预计2.5万元/吨，超市场预期。公司2022年Q2我们预计出货约1.7-1.8万吨，同增36%-44%，环比持平，主要受镍价上涨影响，随着钴镍金属价格下跌，下游需求恢复，叠加公司产能顺利释放，我们预计公司22年Q3出货有望环增50%，22全年出货预计12万吨，同比高增118%，连续两年翻番增长。盈利方面，我们预计公司22年Q2单吨净利2.5万元/吨，环增50%左右，较Q1的1.6万/吨明显提升，我们预计供应链管控加强，贡献主要利润增量，下半年公司低价碳酸锂库存逐渐消耗，但整体仍可维持较好水平，随着公司大产线投产后产能利用率提升+规模效应降本，我们预计22全年单吨净利仍有望维持1.6-1.7万元/吨，量利双升。 钴镍金属价格下跌，预计三元份额提升，高镍化大势所趋，公司身为高镍龙头充分受益。钴镍金属价格下降，Q2在钴55万/吨，镍价22万/吨时，三元与铁锂成本差距为0.22-0.25元/wh，Q3预计钴价格35、镍价15、碳酸锂55万时，成本差距缩小至0.17元/wh，且随着钴、镍价格下行至30万、12万，且碳酸锂回归至10万，三元与铁锂的成本差距将缩小至0.1元/wh以内，三元性价比大幅提升；同时高镍电池性能优势明显、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提升，22年H2有望随着4680电池等量产渗透率加速。公司21年年底产能12万吨，公司预计2022年底产能将超25万吨，2025年公司将扩大高镍正极产能至60万吨以上规模，产能规划庞大。公司为宁德高镍主供，与宁德、孚能、卫蓝新能源均签订高镍正极供货协议，同时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议，22年订单确定性较高，我们预计公司2022年出货有望达12万吨，同比+118%，23年出货有望达21万吨，连续2年持续高增。 盈利预测与投资评级：公司为高镍正极龙头，未来几年有望维持高增长。我们上修公司22-24年归母净利20.20/28.51/40.54亿元（原预期为18.07/28.21/40.20亿元），同增121.74%/41.13%/42.20%，给予22年40xPE，目标价180.4元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，产能释放不及预期，镍价超预期上涨。

事件：告公司预告2022年年Q2归母净利润4.0-4.3亿元，环增55%-67%，略好于市场预期。公司预计2022年上半年归母净利润6.5-6.8亿元，同增33.23%-39.38%，扣非归母净利润4.7-5.0亿元，同增10.34%-17.38%，对应2022年Q2归母净利润4.0-4.3亿元，同增43%-54%，环增55%-67%，扣非归母净利润2.6-2.9亿元，同增15%-28%，环增27%-42%，略好于市场预期。 公司22年年Q2出货环比微增，单吨净利提升至0.5万元/吨+，盈利拐点明确。公司公告22年上半年出货超10万吨，其中我们预计22年Q2出货5.2万吨左右，环比微增，下半年公司拐点明确，22年Q3我们预计排产环增40%+，全年出货27-28万吨，同增55%；盈利方面，虽然液碱价格仍维持高位，但公司22年Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，我们预计硫酸镍自供比例由20%提升至30%左右，对应成本降低1000元/吨左右，带动22年Q2单吨扣非利润环比提升至0.5-0.56万元/吨，环增30%+；全年看，我们预计公司硫酸镍自供比例有望一路提升至35%-40%，将进一步驱动公司盈利提升，我们预计全年公司单吨净利有望提升至近0.7万元/吨，同增50%+，公司量利齐升。 镍冶炼产能落地加速，23。年起利润弹性明显。公司印尼镍冶炼一期2万吨我们预计22年Q3投产，二期4万吨我们预计23年Q1投产，且新增8万吨我们预计23年Q3投产，叠加23年年初投产的5.5万吨低冰镍产能，23年将具备近10万吨镍冶炼产能（权益6万吨+），在镍价1.7-1.8万/美金假设下，我们预计贡献15亿元+利润增量。公司现有镍冶炼产能23.5万吨（18万吨高冰镍+5.5万吨低冰镍），可保证近50万吨前驱体需求，23-24年将开始贡献利润增量，镍价高位下利润弹性明显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年归母净利至18.00/40.02/58.87亿元，同增92%/122%/47%，对应PE50x/22x15x，给予2023年30xPE，目标价196.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。

投资要点 公司预告22Q2归母净利润1.64-1.99亿元，环比-3%-18%，中值1.8亿，环增7%，符合市场预期。公司预计2022年上半年归母净利润3.33-3.68亿元，同增52.39%-68.40%，扣非归母净利润3.1-3.45亿元，同增51.18%-68.24%，对应2022年Q2归母净利润1.64-1.99亿元，同增25%-52%，环比-3%-18%，扣非归母净利润1.49-1.84亿元，同增20%-48%，环比-7%-15%，我们测算归母净利中值1.8亿，环比增长7%，扣非净利1.7亿，环比增长3%，符合市场预期。 我们预计Q2收入环增20%，盈利水平持平微降，符合市场预期。我们预计公司Q2收入18亿元+，环比增长20%左右，疫情影响公司Q2排产，随着生产恢复及新增产能释放，我们预计7月排产环增15%，Q3排产环比增长30%+，公司全年收入有望达90-100亿元，同比翻倍增长。盈利方面，我们预计Q2公司利润率10%左右，环比略降，主要系疫情影响公司产能利用率，导致成本、费用增加，且铝价下跌传导有滞后性，原材料价格仍维持高位，看下半年，随着铝供需结构的反转，铝价已由2.4万元/吨回落至1.7万元/吨左右，H2原材料成本下降弹性将充分体现，叠加公司设备稼动率提升及规模效应降本，我们预计Q3盈利将显著改善，2022年净利润率维持11%左右。 公司加码布局结构件产能，麒麟电池+4680贡献新增量。公司公告拟于广东江门投资10亿元建设锂电结构件，达产后产值约20亿元，我们预计2023年投产。截至2022年7月，公司总产值规划约220亿元，远远领先竞争对手。此外，公司充分受益于电池技术升级，宁德时代推出麒麟电池采取倒置电芯，对电池顶盖设计要求更高，预计23年起量；4680采用预镀镍的壳体，防爆阀安装在底部，对圆柱电池结构强度、焊接及密封可靠性、结构件精度强度的要求更高，预计23年实现放量。技术升级导致行业技术壁垒进一步提升，且单位价值量提升，龙头公司充分收益，持续高增明确。 盈利预测与投资评级：我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润10.55/16.57/24.03亿元的预测，同比增长95%/57%/45%，对应PE为38x/24x/17x，给予2023年35xPE，目标价247.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。

事件： 1）全资子公司香港中拓与 DNPL 拟投资 1.5亿美元，建设 2.75万吨低冰镍产能，预计 2023年 3月投产， 4个月后达产。 2）全资子公司香港中拓拟以不超过 2亿美元收购 DHPL100%的股权， DHPL 持有DNI50.1%的股权（2.75万吨低冰镍产能和 1个 380MW 配套电厂）。 携手青山布局 RKEF 产线， 5.5万吨低冰镍产能预计 23年即可贡献增量。 RKEF 产线成熟，单吨投资 0.55万美元/金吨，考虑转化高冰镍成本，单吨投资预计 0.7万美元/金吨左右（DNI 由于包含电厂收购成本略高），明显低于湿法路线，有利于产线快速复制投产。合资公司 2.75万吨项目 2条低冰镍产线公司预计 23年 3月 31日或之前投产并在投产后4个月内完成产量爬坡直至达产（单月产量不低于设计产能的 80%），DNI 项目规划 22年底建成， 23年投产， 本次 5.5万吨低冰镍产能快速投产放量，有利于公司一体化比例快速提升。 镍冶炼产能落地加速，成为公司业绩新驱动力， 23年起利润弹性较大。 公司现有镍冶炼一期 2万吨项目进展顺利，公司预计 2022年 Q3逐步建成投产，且二期项目同步展开，我们预计二期 4万吨于 2023年 Q1投产， 2023年将具备 6万吨镍冶炼产能（权益 4.2万吨），保守镍价假设下，预计贡献 10亿元+利润增量。此外公司加深一体化布局，公司现有镍冶炼产能 23.5万吨（18万吨高冰镍+5.5万吨低冰镍），可保证近 50万吨前驱体需求， 保供降本， 提高产品盈利能力，增强公司竞争优势。 21Q4-22Q1液碱涨价影响部分利润，预计硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复，公司全年量利齐升。 我们预计公司全年出货 25-30万吨，同增 60%，其中 Q2预计出货环增 10%左右；盈利方面，受液碱成本上涨影响， 22Q1单吨扣非净利润约 0.41万元/吨左右，液碱预计减少公司单吨扣非净利润 0.2万元/吨左右。目前液碱价格仍处于高位，但 22年Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例有望从 20%左右提升至 30%左右，对应成本降低 500-1000元/吨左右，有望有效对冲部分成本上涨，带动 Q2单吨利润环比提升 5000元/吨左右，全年看，公司硫酸镍自供比例有望一路提升至 35%-40%，将进一步驱动公司盈利逐渐恢复，我们预计全年公司单吨净利有望提升至 0.6万元/吨，同增 35%。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 上 调 公 司 22-24年 归 母 净 利 至18.00/40.02/58.87亿 元 （原 预 测 18.00/35.33/47.28亿 元 ）， 同 增92%/122%/47%，对应 PE 45x/20x/14x，给予 2023年 30xPE，目标价 196.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格波动

事件：公司预告 2022年上半年归母净利润 3.65亿元~3.85亿元，同比增长 227%~245%， 超市场预期。 扣非净利润为 3.5~3.7亿元，同比增长224.25%~242.77%。分季度看， 2022Q2实现归母净利润 1.97亿~2.17亿元，同比增长 294.84%~334.84%，环比增长 17.81%~29.74%；扣非归母净 利 润 1.92~2.13亿 元 ， 同 比 增 长 277.51~316.73% ， 环 比 增 长22.26%~34.97%，超市场预期。 客户结构优化，公司 Q2单平扣非净利 0.55元/平+，量利齐升超市场预期。 我们预计公司 Q2出货 3.5-3.6亿平，环比增长 5-10%，当前 15亿平产能满产满销，其中湿法占比预计 60%+；盈利端看，我们预计公司2022Q2扣非单平净利润 0.55元/平+，较 Q1的 0.5元/平环比进一步提升，主要系公司海外湿法客户占比进一步提升，客户结构优化，我们预计 Q2海外湿法客户占比提升至 40-50%，涂覆比例提升至 50%+。全年看，我们预计海外湿法客户占比、涂覆比例进一步提升至 50%，全年单平盈利有望维持 0.5元/平左右，看 2023年，公司客户结构进一步优化，海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，单平盈利有进一步提升空间。 下半年出货增长提速， 2022年预计出货 17亿平，同比增长 40%。 2022年上半年公司产能 15亿平满产满销， Q3起新增干法湿法产能投产，其中干法产能预计 Q3贡献增量，南通基地湿法产能预计 Q4投产，我们预计下半年公司出货增长提速，全年看隔膜出货预计 17亿平以上，同比增长 40%左右，其中湿法占比预计提升至 60%+，此外公司受益于比亚迪刀片电池，干法占维持 40%左右。后续瑞典基地规划 7亿平，预计将于 2023年开始逐步投产，国内南通基地规划 30亿平，将于 2022年Q4开始陆续投产，公司每年维持 15亿平新增产能规划， 2023年起产能释放提速，我们预计出货 25亿平以上，同比增长 47%以上。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利8.53/13.19/19.26亿元， 同增 202%/55%/46%，（原预期 7.0/10.9/15.3亿元）， 给予 2023年 40xPE，对应目标价 45.6元。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争超预期

事件： 公司预告 2022年 Q2归母净利润 5.1-6.1亿元，同增 244%-311%，环增 33%-58%，大超市场预期。公司预计 2022年中报归母净利润 9-10亿元，同比大增 101%-124%，对应 2022年 Q2归母净利润 5.1-6.1亿元，同增 244%-311%，环增 33%-58%。 2022年中报扣非归母净利润 9-10亿元，同增 209%-243%，对应 2022年 Q2扣非归母净利润 5.5-6.5亿元，同增 377%-464%，环增 56%-85%，大超此前市场预期。 产品结构优化， 2022年 Q2单吨利润环比大增 50%。我们预计公司 2022年 Q2出货 1.7万吨以上，环增 10%， 2022年 H1出货 3.3万吨以上，同增 70%+。 盈利方面，我们预计 2022年 Q2扣非单吨净利润 3万元/吨+， 环比大增 50%+， 主要受益于产品+客户结构优化， 我们预计高镍占比提升 10%至 40%左右， 2022年 Q2海外客户占比提升至 80%+， 带动产品价值量提升，同时低价原材料库存、人民币贬值等亦有正向贡献。 2022年 Q3出货环增 50%，单吨利润可维持高位。 2022年下半年国内+海外大客户需求爆发，我们预计 2022年 Q3公司出货量有望达到 2.6万吨，环比增加近 50%， 2022年全年出货量可达 9万吨， 2022年 H2常州二期新增 5万吨，我们预计 2023年出货量达 14万吨，同比增长 56%。 盈利方面，考虑公司高镍产品占比及海外客户占比 2022年 H2将进一步提升， 我们预计高景气度持续， 2022年 Q3单吨利润有望维持高位 3万元左右， 2023年有所回落，但仍可维持 2万元/吨+。 绑定下游大客户，扩产稳步推进，一体化布局完善。 公司 2022年全年海外客户占比我们预计 70%+，其中 SK 及美国一线电动车企贡献主要增量。公司扩产稳步推进， 现有有效产能 4.4万吨，江苏四期 2万吨产能及常州二期 5万吨产能在建， 其中常州二期 2022年 H2投产， 同时公司定增规划 5万吨高镍+2万吨 3C 产能建设，叠加欧洲 10万吨产能规划，现有产能规划达 20万吨+。 公司通过强化与产业链上下游合作，与华友战略合作，华友钴业承诺提供有竞争优势的镍钴金属原料计价；且拟参股中伟印尼红土镍矿项目，保障前驱体原料供应，同时降低采购成本。公司还携手中伟布局铁锂，携手华友布局电池回收，拓展新利润增长点。此外公司增加磷酸铁锂产能布局，在贵州投资建设 30万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段，一体化布局不断完善。 盈利预测与投资评级： 我们上修公司 2022-2024年归母净利润至26.00/35.04/42.31（ 原 预 期 为 16.78/23.00/30.59亿 元 ）， 同 比+138%/+35%/+21%，给予 2022年 30xPE，目标价 153.9元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期。