国内机械密封龙头，收入增速高，盈利能力强。公司是国内中高端机械密封龙头，2019年存量市场份额约9.6%。，位列国内第一。受益于国内“大炼化”及本土密封国产替代，2016-2019年公司收入CAGR达+38.5%，归母净利润CAGR达达+31.2%（利润增速略低主要系2017-18年新收购公司毛利率低于母公司），近四率年平均毛利率55.7%，净利率25.7%。后续随核电等领域市场放量，以及高毛利率的存量订单占比提升，公司收入将持续提升，盈利水平有望再上新台阶。 2025年密封件存量+增量市场预计超80。亿元，核电、管网板块高增速。密封件消费品属性强，更新周期通常为1-3年，下游客户分为主机厂和终端客户。主机厂主打增量市场，配套主机厂是密封企业进入存量市场的前提；终端客户对应存量更新市场，是密封件最终使用者，对密封件可靠性要求高于价格，存量市场毛利率可达达70%，空间约为增量市场十倍。据测算，2025年存量+增量市场超80亿元，较较2020年增长约30%。石化密封市场最大，存量占比36%，核电、天然气管网达存量市场增速最快，分别达76%和和41%，远超行业整体，空间成长确定性强。 代国产替代+。市场集中促进本土龙头市占率提升。大炼化机械密封经过近二十年发展基本实现国产化；天然气管网密封国产率超70%，进度迅速；核电国产率不足10%，国产替代空间最广，海外断供强化自主可控逻辑。全球机械密封成熟市场CR3超60%，国内市场正向头部集中。中密控股未来除继续领衔核电、管网等领域国产替代外，还将受益于石化小产能淘汰带来的市场集中，市占率有望进一步提升。 产内生扩产+。外延并购完善“大密封”布局，对标约翰克兰巨头基因显著。广义密封市场为机械密封十倍以上，公司技术、服务优势强化横向拓展可塑性。参考约翰克兰巨头之路，产公司“大密封”战略主要分为扩产+并购+海外三步走：1、2017-19三年实现产能翻倍，未来重点加码核电、试验及智能化产能；2、外延并购优泰科、华阳密封、新地佩尔，分别完善橡塑、核电及高端阀门业务布局；3、配套海外客户，剑指全球市场。“十四五”行业空间加速成长，公司增量订单充裕，“增”转。“存”提升盈利能力，长期关注“大密封”布局加速，打开空间天花板。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润为2.3亿元、3.6亿元、5.0（亿元（2021-2022）年含新地佩尔并表），对应PE36、25、18倍。给予公司2021年年36倍倍PE，目标价62.6元，对应46%涨幅，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：石油价格波动，天然气管网建设不及预期，核电国产替代不及预期。

天时：激光是先进制造的符号，制造业上行周期中有望加速发展。激光远高于传统工艺的精度、速度，而光纤激光器柔性化强，使激光技术在一次设备采购成本与传统设备相当的情况下，能够快速替代传统工艺。2015-19，我国光纤激光器市场规模CAGR19.4%，2019年同比+6.7%至83亿，预计其中切割占比达60%以上。 切割，千瓦级激光在厚度＜10mm板材切割中经济效益显著，随国产化功率段快速上移，万瓦激光将于更厚板材中打开广阔市场，计我们预计2022年切割相应全功达率段光纤激光器市场规模达96亿，2019-22CAGR22%；；焊接，在高端领域如动力电池中积累较成熟，未来有望在工程机械、轨道交通等主要细分领域放量。另外，清洗、熔覆、超快、军工等其他领域有望迎快速发展。 地利：武汉-无锡-上海三地联动，背靠大股东同时储备军品。2019年，我国激光设备市场规模658亿，其中以武汉为中心的华中区域激光产业规模逾150亿，以长三角为主的华东区域近120亿。锐科激光扎根武汉光谷，同时在无锡设立新厂扩充产能、于上海收购国神光电进入超快领域，并逐步加强与产业链优秀公司的合作，如控制系10统公司、激光设备集成商等，推进激光国产化、国产激光高端化。另一方面，公司背靠航天科工，在军用激光领域也持续研发进程，参照北美军用激光武器发展历程，我们预计军品将成为公司未来重要板块。 人和：领军人物带队打破技术垄断，打造上游产业链全闭环，剑指国内市占第一。 我们认为锐科有望复制IPG取得光纤激光器头把交椅的发展路径——锐科以“千人计划”专家为首持续研发，逐渐完成上游产业链垂直整合，我们细拆二者收入和成本，测推测2019年年锐科连续激光器单瓦成本已于低于IPG，且锐科成本持续下降空间更大。此时公司再次破局：于下沉市场，提升自给率+扩大规模，强化供应链能力、降低成本占领市场份额；于中高端市场，基于数十年技术、供应链、口碑等多重积累，拓展高端应用+提升产品性能，突破大客户从而争取定价权。2015-19年，锐科于国内光纤激光器市场占有率大幅+16pp达24%，剑指国内市占率第一。 盈利预测与投资建议。激光器行业在制造业上行中有望迎快速发展，公司系国内光纤激光器绝对龙头，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.9/4.9/7.1亿元，对应PE79/47/32倍。基于对公司高功率、超快、军工多条产线快速发展，市占率继续大幅提升，收入业绩高增长的预期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国产激光器发展不及预期，行业景气度恢复不及预期。

推荐逻辑：1）传统业务确定性强：此前公司长期深耕于冷链设备用微电机领域，是名副其实的细分行业龙头企业、隐形冠军。多年积累建立了优质的客户网络和渠道，护城河不断深筑。15-19年营收复合增速达19.1%，归母净利润复合增速为19.4%，扎实稳健、确定性强。2）新动能将贡献弹性：一方面，公司自主研发高端ECM电机，效率较传统电机优势明显，预计2021年渗透率将持续提升至20%。另一方面，公司锐意进取切入工业机器人领域、开发WA、WB、WD、WE系列伺服电机新产品，并积极横向拓展至整个伺服系统，2019年销量已达4.1万台。新动能将为公司未来发展贡献业绩弹性。 冷链物流行业迎政策与需求共振，工业机器人助力伺服电机市场扩大。目前中国人均冷库容量仅为0.13立方米，与国外差距明显、发展潜力巨大。在政策扶持和需求共振下，冷链物流行业已迈入爆发期。2019年我国冷库容量和冷链物流市场规模已再创新高，分别为6053万吨和3391亿元。而工业机器人方面，中国作为世界上最大的制造业国家，人均机器人密度大幅低于其他主要制造业国家。在此背景下，国内工业机器人市场发展迅猛。2019年工业机器人产量达18.7万台，2012-2019年年均复合增速高达63%。在工业机器人和其他设备销量增长的带动下，国内伺服电机市场规模迅速扩大。 高效节能成为未来趋势，公司高端ECM电机产品渗透率将持续提升：随着节能减排成为工业发展的内在要求，高效节能电机已成为未来发展趋势。公司自主研发并成功量产高效节能ECM电机，采用先进电子控制技术，使电机的能效得到较大幅度的提升。ECM电机效率达到60%以上、ECM无刷直流风机效率达到40%以上，有效降低客户用电成本，投入产出效益明显。凭借高效节能、性价比高的优势，逐渐被主要客户青睐，销量快速增长。ECM电机销售额从2013年的661万元增长至2019年的8738万元，年均复合增长率高达54%。随着市场渗透率的不断提升，相关产品将进一步放量。 伺服电机产品持续放量，横向拓展进一步提升公司产品附加价值量：公司充分发挥成本控制、产业链完整优势，努力成为品种全、性价比高的伺服电机生产企业。2017年成立伺服电机事业部，投资年产30万台伺服电机项目，切入工业机器人赛道。目前公司伺服电机已实现产业化，伺服电机业务快速增长。2019年收入较2018年翻五倍，2020年上半年收入已超过2019年全年。同时公司研发集中力量，重点突破伺服电机编码器和驱动器等核心技术，由伺服电机拓展至伺服系统，将进一步提高产品附加价值量。目前，公司在编码器和驱动器方面取得进一步突破，成功生产样品，为进一步拓展工业机器人业务奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议：随着高端ECM电机渗透率的持续提升以及伺服电机产品的持续放量，公司未来业绩增长具有高确定性，未来三年归母净利润复合增速达20.8%。我们给予公司2021年30倍PE，对应目标价48.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

业绩总结： 公司2020年前三季度实现营收 8.1亿元，同比下滑 6.5%，归母净 利润 1.1亿元，同比下滑 27.8%；扣非后归母净利润 9512万元，同比下滑 27.3%。 公司三季度实现营收 3.2亿元，同比增长 10.9%；归母净利润 3715万元，同比 下滑 13.5%；扣非后归母净利润 3053万元，同比下滑 20.4%。 三季度公司经营环比明显改善，人民币升值对于公司三季度业绩影响较大。 三 季度海外疫情逐渐恢复，公司主营业务智能家居需求复苏，公司恢复满产状态， 收入从 Q2的 2.5亿增长至 Q3的 3.2亿。但由于人民币对美元升值造成汇兑损 失，公司单三季度财务费用比去年同期增长约 1600万，大幅影响公司利润表现。 随着公司四季度新产能一期投入运行，公司目前极为紧张的产品交付情况有望 得到一定缓解，业绩有望环比持续改善。 公司股权激励落地，体现公司长期发展信心。 公司公告限制性股票激励计划草 案， 计划向 154名核心骨干员工授予 89.95万股，预留 22.46万股。 2020年首 期完全解锁的考核目标为营收 12.2亿， 2021年二期完全解锁考核目标为净利 润 1.7亿或营收 15.5亿， 2022年三期完全解锁考核目标为净利润 2.0亿或营收 20.4亿。公司 2021-2022年的营收目标体现了公司对未来两年业绩增长的较高 期望，每年营收有望实现 30%左右的增速。 盈利预测与投资建议。 我们看好公司未来几年的扩产带来业绩增长拐点，公司 新客户突破也有望持续推进。 本次激励计划的股份支付费用将在 2020-2022年 分三年摊销， 此外 2020年亦考虑汇兑损失及在建工程转固的影响， 下调公司业 绩，预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.65/2.42/3.10亿元，对应 PE 37/25/19倍，公司业绩低点已过，看好公司作为线性驱动龙头二次腾飞，维持 “买入”评级。 风险提示： 中美贸易摩擦风险；疫情反复影响下游需求；市场竞争加剧；募投 项目投产进度不及预期。

推荐逻辑：公司是压力检测校准仪器全球龙头企业，凭借技术和客户复用，公司积极进行温度、电学领域的产品横向拓展，完善产品体系。此外公司也积极进行产业链纵向深化，推进压力仪器核心元器件MEMS 传感器的自产项目以及SaaS 云服务项目，进一步提高公司产品的竞争力。 压力检测校准仪器全球龙头，产品量价齐升保障业绩长期增长。公司是压力检测校准仪器全球龙头企业，凭借技术的深厚积累，公司产品逐步实现高端化； 同时公司开发迭代能力也保证了新品的快速推出。公司产品的量价齐升保障业绩实现长期增长。 校准仪器行业壁垒高，成长空间大，康斯特已进入全球第一梯队。校准仪器行业客户对于产品的精密性和稳定性要求高，对品牌认可度高。行业壁垒高，业内公司有较高的盈利能力，康斯特、Fluke 等公司产品毛利率常年维持在70%以上。目前全球压力和温度检测校准仪器市场空间超过100亿元，Fluke、GE等外国公司主导市场，国产品牌中康斯特已经进入全球第一梯队，在国内中低端产品领域已经占据一席之地，但是在海外、高端领域上仍有较大发展空间。 借助检测校准仪器主业优势，沿产业链打造“校准设备+MEMS 传感器+SaaS云服务”的新业务架构。MEMS 传感器是校准仪器仪表、变送器等工业仪表的核心元器件，目前被GE、横河电机等少数几家外国巨头所垄断，公司已经启动MEMS 传感器IDM 项目建设，项目建成后将年产30万套压力传感器芯体，公司预期可贡献2.1亿利润。此外，为帮助用户进行设备数字化管理和数据分析，公司将于2021年推出SaaS 软件平台，进一步提升公司产品粘性。 盈利预测与投资建议。公司在压力温度检测校准仪器扩产项目缓解产能瓶颈，MEMS 传感器IDM 项目则给公司中长期发展打开了新的空间。预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为7317万元、9653万元、1.17亿元，对应PE 为50/38/31倍。鉴于公司优良的质地和较大的发展潜力，给予公司2021年45倍PE 的目标估值，对应目标价20.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司扩产项目投产进度不及预期、MEMS 传感器IDM 项目进展不及预期、公司新产品推出进度不及预期、中美贸易摩擦、疫情影响下游需求等风险。

Q3单季度归母净利润同比+57%，业绩持续高增长：2020年前三季度，公司共实现营业收入734.24亿元，同比+24.3%；归母净利润124.50亿元，同比+34.7%；扣非归母净利润113.05亿元，同比+22.2%。其中Q3单季度，实现营业收入238.83亿元，同比+56.1%；归母净利润38.54亿元，同比+56.9%；扣非归母净利润33.59亿元，同比+37.6%。 费用管控能力突出，盈利能力持续提升：公司经营质量不断提高，盈利水平持续提升。2020Q1-Q3，受疫情影响，运费成本上升、原材料供应短缺及部分核心部件供应紧张涨价，公司毛利率降至30.3%（同比-2.2pp）。由于费用管控能力突出，公司净利率仍同比增加1.4pp，提高至17.5%。具体而言，前三季度销售费用率5.1%，同比-1.8pp；管理费用率2.0%，同比-0.4pp；财务费用率0.3%，同比+0.6pp；研发费用率4.0%，同比+0.6pp。 挖机业务强者恒强，起重及混凝土板块有望蓄力增长：挖掘机是公司的王牌业务，业绩贡献近40%，产品实力强，市场份额行业第一且持续提升中，随着公司在高技术、高难度的中大挖业务的持续发力，挖机业务有望强者恒强。根据开工顺序，混凝土机械及起重机械的需求体现滞后挖机一定时期。考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响，预计挖机需求较好，起重机、混凝土机械行业景气有望持续。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位，受益行业景气，有望接力挖机，蓄力公司业绩增长。 国际化战略持续推进，海外业务快速增长：：今年来，挖机出口销售在经历4-6月份的低谷之后，7-9月份增速开始稳步回升（4月、5月、6月增速分别为+0.9%，+3.3%、+7.6%，7月、8月、9月的增速分别为+32.5%，+25.7%，31.3%）。 公司抓住“一带一路”机遇，坚定推进国际化战略，海外市场地位提升明显，主导产品挖掘机海外销售高速增长，市场份份额大幅提升。随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升，经销商体系进一步完善，未来增长可期。 盈利预测与评级：：预计2020-2022年归母净利润141/157/170亿元，对应EPS分别为1.66/1.85/2.01元，对应估值16倍、14倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。

业绩总结：Q3单季，公司实现营收9.2亿（-7.8%）；归母净利润1.3亿创历史新高（+9.6%）；扣非归母净利润1.1亿（-0.3%）。拖累公司的新能源板块，下游大客户系北汽新能源（Q3单季产量同比下滑近9成），若扣除相关影响，营收及业绩增速均在更高水平。 业绩弹性快速释放，费用管控能力卓越。Q3单季，公司毛利率同比+5.8pp达31.0%，验证了包含工业品在内的高毛利产品快速放量的逻辑。期间费用率方面，前三季度销售费用率4.9%，同比+1.2pp；管理费用率2.5%，同比+0.6pp；财务费用率1.3%，同比+1.2pp。在具备多条业务线的情况下，体现了卓越的费用管控能力。另外，公司极重研发，研发费用率同比+1.9pp达10.4%。 工业、消费齐发力，医疗电源、智能马桶、变频家电板块看点多。医疗电源主攻海外市场、定位高端，是飞利浦等全球医疗行业领军企业的稳定供应商，并成功拓展了GE、西门子、东芝等行业巨头，营收及市占率有望继续快速提升。 智能马桶主要由大客户驱动，1-6月订单同比+20%，受年底交房旺季推动有望逐渐恢复。变频家电板块中多款产品均实现了快速增长，其中变频家电电控高压电源产品线迅速上升，尤其是微波炉电源市场份额迅速扩大，变频空调控制器则成功打开印度市场，预计疫情好转后将加速渗透。公司多条产品线均具备贡献业绩的动能。 精选赛道+高研发+低管理费，平台型公司增长动能确定性高。我们认为，公司具备多条黄金赛道，例如工业电源千亿级市场，而年均近10%的研发费用可以有效避开低价竞争，其在轨交、油服、焊机、通信等领域的成功拓展均体现这点。此外，虽然公司细分业务较多，但疫情期间仍维持在2.5%以下的管理费率充分体现了其卓越的管理能力及管理制度的优越性，能够成功避免多业务对业绩的拖累。随着工业品继续放量、净利率提升，有望迎戴维斯双击。 盈利预测与投资建议。公司是电气自动化领域的平台型公司，具备技术驱动的增长动能和高效管理基因。我们司预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.0/5.9/8.0亿元，看好公司医疗电源、智能马桶等多条产品线放量、盈利能力提升，予给予2021E35x，目标价40.95元，上调至“买入”评级。 风险提示：疫情影响公司海外业务拓展、中美贸易摩擦、新产品拓展不及预期。

业绩总结：公司发布2020年三季报，前三季实现收入11.8亿元，同比+19.4%，中其中Q3单季收入4.5亿元，同比+36.2%；归母净利2.5亿元，同比-2.6%，其其中中Q3利单季归母净利1.0亿元，同比+15.1%，扣非归母经利2.1亿元，同比+0.03%，其中Q3单季扣非归母净利0.9亿元，同比+26.4%。 订单充足助公司业绩增速逐季回升，Q3经营活动现金净流量创历史新高。本轮家具商补库存周期与精装房渗透率提升利好性价比高的国产设备商，疫情加速家居设备国产替代进程。公司积极调整销售策略，加快产品升级，在手订单充裕，产能饱满，充分受益本轮周期上行。分季度看，司公司20Q1/Q2/Q3收入为3.0/4.3/4.5亿元，同比+1.0%/+19.2%/+36.2%，为归母净利为0.5/1.0/1.0亿元，比同比-37.5%/+9.3%/+15.1%，收入、归母净利增速逐季回升。前三季公司经营量活动现金净流量2.9亿元，其中Q3单季1.45亿元，创历史单季新高。 毛利率逐渐回暖，费用管控能力出色。20年前三季公司毛利率32.6%，同比-5.2pp，较中报+0.7pp，毛利率同比下降主要系上半年公司对产品降价并升级部分高端产品及合并丹齿精工造成成本上升，随着疫情有效控制及公司降本增效，毛利率逐渐回暖。公司前三季净利率21.2%，同比-4.8pp，较中报+1.0pp，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.2%/3.6%/0.3%，同比-1.1pp/-0.3pp/-0.8pp/+0.5pp，期间费用率合计达10.5%，同比-1.7pp，费用管控能力出色。 Q4产能释放推动全年业绩增速转正，预计公司三年内将迎来产能翻倍增长。公司当前产能饱和，受益于地产竣工回暖和精装房对国产设备的结构性拉动，公司计划发行可转债提升智能家具设备及高精密零部件产能，应对未来下游需求提升。程前三季度公司在建工程1.4亿元，较年初增加538.7%，新厂房预计四季度投产进一步提升公司盈利能力。据公司三季报披露，公司全年业绩预计为3.3-3.7亿元，同比+8.4%-21.6%。随着可转债募投项目建设顺利进行，预计公司未来三年实现产能翻倍增长。 盈利预测与投资建议。考虑行业景气提升及公司产能释放，小幅上调公司业绩预期，计预计2020-2022年年归母净利润为分别为3.6亿亿元、4.8亿元、、6.4亿元，对应应PE30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产竣工走弱；“精装修”政策不及预期；汇率波动风险。

Q3单季营收创新高，归母净利同比+84%，龙头强势复苏。Q3单季，公司共实现营收7.2亿元，同比+78%；归母净利润1.13亿元，同比+84%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+116%。同时，现金流情况大幅好转，单季经营活动现金流净流出从去年同期的0.97亿元降至0.07亿元。 毛利率企稳回升，预计产品结构逐渐优化。2020年前三季度，公司毛利率28.0%，同比-3.9pp，环比+4.0pp。其中Q3单季毛利率为31.9%，与去年同期基本持平，环比大涨8.7pp，我们认为主要是由公司产品结构逐渐向高附加值产品转变所推动。期间费用方面，前三季度销售费用率5.3%，同比+0.6pp；管理费用率1.6%，同比+0.2pp；财务费用率-0.1%，与去年同期持平；继续保持高研发投入，研发费用率6.4%，同比+1.2pp。 客户结构大幅优化，有望突破市占率天花板。受产品性能持续优化，以及疫情、贸易战等因素叠加，今年来，激光器国产化趋势加速。锐科激光是国产光纤激光器龙头，持续高研发打造上游产业链闭环，技术水平在国内同业中处领先地位，今年6月连续光纤激光器最高功率已达30kW，获得下游华工、奔腾、宏山等知名激光设备公司高度认可。根据我们草根调研，在产品性不断接近IPG的背景下，公司持续突破大客户、拓展高端应用，并不断巩固在中小客户中的竞争优势，预计随着产能投放、产品多元发展，公司未来市占率有望加速提升，挤占IPG市场份额，剑指国内市占率第一。 高端应用起量，行业竞争逻辑由“成本”逐渐向“工艺”切换，盈利能力有望修复。激光切割行业偏标准品，当行业发展至一定阶段，逐渐开始比拼成本下降能力。但随着激光焊接、清洗、熔覆、超快、军工等新应用逐渐落地，行业竞争逻辑将再度转向“工艺”，届时技术迭代又将拉开企业间盈利能力的差距。公司三季度毛利率明显回升，预计盈利能力有望在新产品逐渐放量的基础上持续修复。 盈利预测与投资建议。激光器行业仍属朝阳行业，预计公司高功率、超快、军工多条产线快速发展，市占率有望继续大幅提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.6/4.5/6.9亿元。考虑到公司是国产激光器领军企业，享有较高估值溢价，给予2021E66x，目标价104.13元，上调至“买入”评级。 风险提示：国产激光器发展不及预期；行业景气度恢复不及预期。

Q3单季度业绩同比+2124%，谷底反转：2020年前三季度，公司共实现营业收入635.92亿元，同比+3.1%；归母净利润6.98亿元，同比+9.6%；扣非归母净利润1.96亿元，同比-51.0%。其中Q3单季度，实现营业收入241.60亿元，同比+27.5%；归母净利润8.80亿元，同比+2123.7%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+949.3%。 盈利能力回升，期间费用控制良好：2020年前三季度，公司毛利率13.7%，与去年基本持平。2020年Q3单季度，公司毛利率15.0%，同比+0.9pp，盈利能力回升。期间费用率方面，前三季度销售费用率2.3%，同比-0.1pp；管理费用率5.0%，同比-0.3pp；财务费用率2.0%，同比+0.6pp，主要系利息支出与汇兑损益影响所致；研发费用率1.6%，同比+0.1pp。 行业格局改善+下游需求拐点已至，集装箱龙头深度受益：此前，中集集团、胜狮货柜、上海寰宇三家占据了集装箱制造市场份额的77%以上。2019年5月，上海寰宇的大股东中远海收购胜狮货柜，使得行业集中度进一步提升、双寡头的竞争格局形成。其后，2020年来行业深入开展健康可持续发展行动，以往低价无序竞争的状况得到改善。此外，由于疫情逐步控制和全球复产复工推进，下游集运行业需求修复拐点已至，中国到美西海岸航线集装箱运价创下了3058美元/FEU的历史新高。需求端高景气复苏，使得集装箱厂商排产饱满，二手集装箱价格超历史峰值。量价齐升下公司作为集装箱龙头深度受益。 扎根深圳先行示范区，聚焦主业、产城业务出表：2020年10月，深圳资本集团收购中远集装箱工业有限公司等4个股东所持有的公司部分或全部股份，合计持有中集集团29.74%的股份，成为公司第一大股东。深圳资本集团战略入股完成后，将继续推动中集扎根深圳先行示范区，保持市场化体制、机制，实现产业发展与资本运作双轮驱动。土地方面，今年下半年公司获得原股东碧桂园、新战略投资者曲江文增资入股，推动产城业务剥离出表带来一次性巨额投资收益46亿元。未来海工业务也将剥离出表，聚焦主业打造出更多的世界冠军产品。 盈利预测与评级：公司是全球集装箱的龙头企业，深度受益于集装箱行业持续复苏及行业格局的大幅改善。预计2020-2022年公司归母净利润分别为13.4/25.3/37.4亿元，对应PE29/16/11倍，给予2021年20倍估值，对应目标价14.2元，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济低迷；全球疫情防控不及预期。

Q3单季业绩同比+82.5%，经营活动现金净流量创上市以来新高。2020年前三季度公司实现营收30.9亿元，同比+70.9%，其中Q3单季度收入11.9亿元，同比+103.4%，延续了二季度的高增速；归母净利润4.5亿元，同比+32.2%，其中Q3单季度归母净利润2.0亿元，同比+82.5%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+27.6%，其中Q3单季度扣非归母净利润1.8亿元，同比+62.8%。2020年前三季度公司经营活动现金净流量达5.75亿元，其中Q3单季经营活动净流量达3.72亿元，创上市以来新高。 Q3单季度毛利率回暖，政府补助增厚三季度净利率。20年前三季度公司毛利率27.0%，同比-6.6pp，净利率14.4%，同比-4.3pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.0%/3.6%/0.9%，同比-4.8pp/-1.0pp/-0.3pp/+2.0pp，期间费用率合计5.7%，同比-6.9pp。公司自上半年开始执行新收入准则，将场外安装调试费用重分类至履约成本，造成毛利率和销售费用率同比下滑。分季度看，20Q3公司毛利率26.0%，环比+0.4pp，毛利率回暖。公司前三季度计提资产减值损失达1.3亿元，其中上半年计提1.04亿元，主要系上半年应收账款增长较快，出于谨慎性原则计提部分坏账，拖累公司整体净利率。分季度看，20Q3公司净利率16.6%，环比+5.0pp，主要系资产减值损失计提结束及政府补助增厚其他收益。 下半年国内光伏迎来装机潮，公司加码大尺寸设备紧跟技术叠新。受疫情影响，上半年国内光伏装机萎缩，积压需求集中在下半年释放。据中电联数据，三季度光伏装机并网量达7.6GW，同比+69%，预计四季度光伏装机将持续高景气。为进一步释放公司perc+设备产能，紧跟光伏降本增效技术路径，公司拟终止IPO部分项目，将对应资金余额2.9亿元用于大尺寸多腔室扩散炉及PECVD设备生产线建设，计划建设时间2年，建成后预计每年可带来12.6亿元收入，2.7亿元净利润。 盈利预测与投资建议。平价上网临近，光伏装机需求提升，公司是国内光伏前道设备龙头，引领设备技术变革。预计2020-22年归母净利润分别为5.8、7.6、9.8亿元，对应PE56、43、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：电池技术升级或不及预期，光伏装机量增长或不及预期，行业竞争加剧风险。

超 60亿元在手大单推动业绩高增长，经营现金流量净额连续三季正流入。目前公司在手大单超 60亿元，Arctic LNG 2、Mero2、MV32、MV33等项目运行良好。20年前三季度公司实现收入 16.5亿元，同比+114.9%，其中 Q3单季收入6.8亿元，同比+153.3%；前三季度归母净利 7925万元，同比+241.2%，其中Q3单季归母净利 3715万元，同比+303.1%。20年公司经营活动现金流量净额连续三个季度正流入，前三季合计达 5.2亿元，创近四年新高。前三季度公司毛利率 9.17%，同比-3.5pp，毛利率走低主要系公司项目施工进展较快，部分合同负债确认收入时间滞后于成本，前三季度公司合同负债达 8.5亿元，预计公司毛利率将随着各类项目交付逐渐释放。 费用管控能力与效率提升，净利率逐季升高。2020年前三季度公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.2%/2.6%/3.9%/-0.1% ， 同 比-0.5pp/-2.7pp/-0.8pp/-2.9pp，期间费用率合计为 5.7%，同比-6.9pp。公司近年来通过自动机器人、改善工艺等方式，提高生产效率，减少人工及氩气成本，受益于此，公司净利率自 2019年以来呈逐季回暖趋势，2020年前三季度公司净利率 4.8%，同比+1.8pp，Q3净利率 5.5%，创自 19年以来单季最高。 实力增强+绑定大客户+扩产，公司市占率持续提升。公司业务从生活楼模块走向电气间、上部油气处理模块，从建造走向详设、调试、总装全产业链覆盖，业务实力不断增强。公司凭借安全性和效率积累了良好的客户口碑，与 Modec、SBM、Technip 等国际巨头建立长期紧密合作关系。公司非公开发行股票已获证监会核准批复，2#码头、四期场地等募投项目建设进展顺利，强化了公司承接大型模块与 FPSO 总装实力。预计公司市占率将随着行业回暖持续提升。 盈利预测与投资建议。公司是全球海工产业链转向中国的排头兵，预计2020-2022年归母净利润分别为 1.5、2.9、4.0亿元，对应 PE 27、 14、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动风险；项目预算风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

页岩气开发迈向2.0时代--低油价倒逼行业开始新一轮降本增效，重运营、管理的玩家有望崛起：2020年上半年，全球石油需求受疫情冲击持续低迷，国际油价剧烈震荡，全公司纷纷大规模削减资本支出。Spears&Associates预测，2020年全球油服市场规模下降幅度达21%，行业面临严峻考验。国际三大油服巨头二季度均大幅转亏，精简业务线、大幅裁员寻求出路。而页岩油气行业也掀起破产潮，上半年北美超过23家液页岩企业申请破产保护。破产的页岩公司合计债务超300亿美元，包括页岩油气先锋切萨皮克能源公司、压裂技术先驱之一BJServices等。当前油价正倒逼页岩油气厂商进一步降低运营成本、提升利润空间，开始新一轮的全面降本增效。行业正掀起变革大潮，重运营、重管理的优质页岩油气企业有望存活、崛起。 压裂设备进入技术迭代加速期，新型化需求将快速释放：压裂环节是页岩气开发中成本最重的部分，也是降本增效最重要的突破口。此前，压裂设备采用传统柴油发动机作为动力驱动手段。但柴油压裂设备在能耗、噪音、环保、维护等多领域均存在改进空间。因此，提高压裂设备作业效率、减少设备停机率，降低燃料成本和设备运营成本有着重要的降本增效效果。目前新型压裂设备主要有电驱压裂、涡轮压裂两种技术路径。在经济性、环保节能、功率密度等方面均有优势。在新形势的降本增效压力下，电驱压裂、涡轮等新型压裂设备加速迭代，需求有望持续释放。我们按照2025年新型压裂车达到30%的渗透率进行中性预计，则2025年全球新型压裂车市场规模将突破100亿。2020-25年，市场规模年均复合增速将达到42.2%。 公司新型压裂产品全球领先，抢占全球份额有望再造一个杰瑞：公司起家于油田进口专业设备及配件的销售，经历多个油服景气周期，始终保持内生增长的动力。经过多年砥砺成长，电驱及涡轮等新型压裂产品已具备全球竞争力。尽管目前国际油价仍处在较低位置，但凭借公司产品的高性价比有望在全球抢占市场份额。未来随着全球经济的重启复苏，原油需求量将持续回升，北美页岩油气产业预计整合进入2.0新繁荣时代。随着新型压裂设备渗透率持续提升，超百亿市场空间有望再造一个杰瑞。 盈利预测与投资建议：全球压裂设备进入技术迭代加速期，公司有望成为全球龙头。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.7/20.5/25.5亿元，给予公司2021年20倍估值，对应目标价42.8元，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动风险，汇率变动风险，市场推广不及预期风险。

Q2行业需求火热，公司业绩表现突出。2020Q1，受疫情影响，基建等下游行业的开工后延，工程机械产品需求推迟，挖机行业销量同比减少8%，公司收入同比下滑19%。2020Q2，国内疫情防控较好，重大项目开工陆续推进，行业需求火热，行业挖机销售10万台(环比大增45%)，好于市场预期，公司产品实力强，单季度实现收入319亿元（同比+45%，环比+84%），净利润63亿元（同比+78%，环比+186%），业绩表现突出。2020H1，公司实现营业收入492亿元(+13%)；归母净利润85亿元（+25%），其中，挖掘机械销售186亿元(+17%)，混凝土机械收入135亿元(+4%)，起重机械销售94亿元(+11%)。 费用管控能力突出，盈利能力持续提升。公司经营质量不断提高，盈利水平持续提升。2020H1，受疫情影响，运费成本上升、原材料供应短缺及部分核心部件供应紧张涨价，公司毛利率降至30%（同比-2pp）。由于费用管控能力突出，公司净利率仍同比增加1.6pp，提高至17.6%。其中，销售费用率、管理费用率分别同比-1.8pp、-0.3pp。为了提高公司的产品实力，保持公司的竞争优势，公司在工程机械产品及关键零部件、数字化、智能化等方向持续投入。随着公司收入规模扩大、产品实力持续提升，公司盈利能力有进一步提升的空间。 政策持续加码，长期看好行业需求。2020全年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，截至7月31日，2020年新增地方政府专项债券已发行2.3万亿元，完成全年计划的60%，其中超8成专项债投向交通基础设施等三大领，助力基建投资加速修复。专项债作为今年重要的逆周期政策工具，持续加码，基建投资有望持续加速修复，对工程机械板块影响积极，行业景气有望提升。根据开工顺序，混凝土机械及起重机械的需求体现相对滞后挖机一定时期。从现在的挖机销量情况看，起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位，有望接力挖机，支撑公司业绩增长。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润141/157/170亿元，对应EPS分别为1.66/1.85/2.01元，对应估值14倍、12倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。

公司发布2020年中报，公司20H1实现收入7.3亿元，同比+11.0%；实现归母净利润1.5亿元，同比-11.9%。毛利率31.9%，同比-6.1pp，净利率20.2%，同比-5.3pp。 20Q2归母净利同比+9.3%，逐渐走出疫情对子公司经营和毛利率影响。一季度疫情对地产竣工和家具销售影响较大，间接影响子公司经营，20H1丹齿精工和MASTWOOD 合计亏损1449万元，使公司上半年业绩短期承压。分季度看，20Q1/Q2公司收入为3.0/4.3亿元，同比+1.0%/19.2%，归母净利润为0.5/1.0亿元，同比-37.5%/+9.3%，公司20Q2归母净利增速转正，逐渐走出疫情影响。 分业务看，封边机/数控钻/加工中心/裁板锯20H1收入3.0/1.4/1.3/0.9亿元，同比+10.2%/9.1%/-0.6%/-12.4%，除裁板锯外其他业务毛利率均有所下滑，主要系公司采取小幅降价缓解疫情冲击，20Q1/Q2公司毛利率分别为29.1%/33.8%，随着疫情有效控制和公司降本增效，下半年毛利率预计将逐步恢复。 费用管控能力出色，产能扩充推动在建工程同比+333.0%。20H1公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.3%/4.4%/3.7%/0.2% ， 同比-1.1pp/-0.5pp/-0.5pp/+0.4pp，期间费用率合计达10.6%，同比-1.7pp。公司上半年积极推动扩产，在建工程账面价值1.0亿元，同比+333.0%，据公司20中报披露，公司新产能将在四季度逐步释放，提升公司未来收入空间。 可转债强化智能装备和零部件产能，预计公司三年内将迎来收入翻倍增长。据国家统计局数据，上半年全国房地产开发投资同比+1.9%，家具类消费品零售总额同比降幅较一季度收窄15.2%，精装房景气度持续。公司当前产能饱和，受益于地产竣工回暖和精装房对国产设备的结构性拉动，公司计划发行可转债提升产能应对未来下游需求提升。上半年玛斯特智能高端智能家具生产装备项目工程进度达29%，预计三年内满产，可实现16.2亿元收入、2.5亿元净利润； 公司高精密零部件自产项目，当前工程进度54%，达产后将提升公司毛利率水平。随着可转债募投项目建设顺利进行，预计公司未来三年实现产能翻倍增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为3.3亿元、4.6亿元、6.1亿元，对应PE 26/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产竣工走弱；“精装修”政策不及预期；汇率波动风险。