事件描述 汇川技术发布年报及1季报:2017年实现归母净利润10.60亿元,同增13.76%;营收47.77亿元,同增30.53%;毛利率45.12%,同比下滑3pct,净利润率22.84%,同比下降3.94pct。2018Q1实现归母净利润1.96亿元,同增13.94%;营收9.75亿元,同增24.73%。 事件评论 通用自动化业务已经不是简单的周期复苏,而是质的变化。 2017年公司通用自动化业务(包括通用变频器、通用伺服、PLC&HMI 等产品)同比增长78%,约占总收入45%。2016年下半年以来制造业复苏,公司通用自动化业务出现拐点大幅加速。但公司通用自动化2017年增速78%远高于行业16.5%的增速,我们认为主要两大原因:1)公司通用自动化产品线日益丰富,已经基本覆盖了从控制、驱动、反馈到执行的各个部分,业务拓展从单产品渗透变成多产品解决方案组合;2)公司的“营销2.0”打破了市占率瓶颈。从15年之后,公司逐渐推广“行长制”,下游细分市场缩小业务范围,在小业务中做专做精,利用公司强大的平台优势,不断提升市占率。 电梯一体机及新能源商用车电机控制器业务发展稳定。电梯一体机业务2017年收入11.21亿元,同增16%,2018Q1订单虽略有下滑,但二季度有望出现好转。新能源车电机控制器业务2017年收入9.14亿(绝大部分为商用车),同增8%,2018Q1较同期有较大幅度增长。我们认为电梯一体机业务有望保持稳定增长,商用车电机控制器业务市占率有望持续提高。 搭建汽车电子研发平台,持续投入加码乘用车动力总成。17年公司研发人员1697人,研发投入 5.92亿元,研发费用率 12.40%,主要应用在汽车电子、工业机器人等领域,其中新能源乘用车动力总成为研发投入重中之重。 通过了 ISO26262功能安全流程认证和 TS16949体系认证,TS16949质量体系已固化到现有平台项目开发过程中。技术平台方面搭建了“电控+电机+减速箱+电源”等动力总成技术平台;市场推广方面实现动力总成“零”的突破及多家客户定点,部分车型开始批量供货,INOSA 品牌业内得到提升。 2018Q1扣除轨交收入确认影响,收入增速为30.78%。主要源于通用自动化持续高速增长,去年同期新能源商用车电机控制器基数较低。综上,看好公司中长期发展前景,预计18-19年归母净利润13.44、18.14亿元,EPS为0.81、1.09元/股,PE 为41、30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、新能源汽车业务不达预期;2、工控自动化行业景气度不达预期。

事件描述 新纶科技公告2018年一季报,报告期内实现营业收入5.09亿,同比增长48.11%;实现归属母公司股东净利润5124万,同比增长125%。一季报增速落在此前预告的业绩范围内。公司同时预告,半年报公司实现归属母公司股东净利润1.74-2.11亿,同比增长135-185%。 常州一期3c 功能膜业务仍是公司今年业绩主要驱动力,标杆客户的持续突破助推高增长。自去年成功进入苹果供应链以来,新纶常州一期3c 功能胶膜业务进入利润加速释放期,预计今年一季度同样贡献主要业绩增速。此外,根据公告,年初以来公司在客户新产品导入中保持了强劲势头,在出货品类和出货量上均较2017年有显著增加(超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、及HomePod 等产品的原材料BOM 清单)。当前部分投资者担心苹果iphone X/8的销量不及预期可能影响公司订单增量,但我们预计公司供货品类的提升速度会覆盖苹果单类产品的销售波动,预计今年常州一期仍将实现超70%增速。 铝塑膜产量保持高增长,静待国内产能投放。公司收购日本凸版印刷旗下的铝塑膜业务后,帮助其成功导入了国内多家动力电池客户,产品出货量快速提升。目前公司已成为江西孚能、浙江微宏、天津捷威、多氟多等一线软包电池厂的核心供货商,在手订单充沛。公司后续2条国内新产线落地后,将超越DNP、昭和电工成为全球铝塑膜最大规模生产企业,预计全年可实现产销2000-2500万平,同比显著增长。 公司收购千洪电子事项近期完成资产过户,二季度开始并表。千洪电子是国内一线消费类电子模切厂商,在产业链上位于新纶科技下游,主要客户包括OPPO、VIVO 两大品牌,2017-2019年的盈利承诺为不低于1.1/1.5/1.9亿元。目前千洪业绩增长保持良好,其中2017年实现净利润1.18亿,同比增长71%。公司预计千洪电子今年二季度实现净利润0.4-0.5亿,全年超出业绩承诺的概率较高。 暂不考虑千洪电子并表及后续摊薄,预计公司2018及2019年EPS 分别为0.33/0.51元,维持买入评级。 风险提示: 1. 苹果新产品销量大幅低于预期; 2. 软包电池渗透率提升进度低于预期。

低压电器、光伏双轮驱动,能源解决方案提供商扬帆起航 公司起步于低压电器,2016年收购正泰新能源进入光伏领域,两大业务有望驱动公司业绩持续上行。同时,公司采取兼并战略,打造能源解决方案提供商。类比全球能效管理龙头施耐德成长之路,公司未来有望在迈向综合能源商道路上实现营收、业绩、市值的飞跃。 深耕光伏产业链,聚焦分布式公司深耕光伏产业链十余年,逐步形成“制造为辅,电站为主”的业务结构。 1)公司具备组件产能2.5GW,公司坚持制造业务做优做精,长期位居Bloomberg、Photon组件企业排名前列,为公司建立品牌口碑;2)依托完整的制造布局,加速推进电站业务,并聚焦分布式,2017Q3底具备并网光伏电站1.94GW,其中分布式占比约26%,后期将维持规模增长。 天时地利人和,户用业务迎爆发增长 户用分布式业务推广的关键主要在于四个因素:市场、模式、品牌与渠道,正泰具有天时地利人和的优势:1)地处浙江省,为我国户用光伏发展最早,培育最好的市场;2)深耕光伏多年,行业经验丰富。针对户用市场,积极推进模式创新,初期推出租赁模式。市场逐步推广开后,适时推出直接销售模式,并引入浙商银行等金融机构,完善商业模式;3)浙江市场的拓展为公司初步建立品牌优势,传统低压电器与系统集成业务更为公司积累了良好的“正泰”口碑;4)公司低压电器等业务已在全国建立起完善的销售渠道,借助其渠道,利于公司进一步将户用业务推向全国,实现跨越式发展。 行业复苏仍在,新需求开拓在即,低压电器步入成长新阶段 过去几年公司低压电器业务与宏观经济走势相关性较高,2015年受宏观经济拖累出现下滑,但2016年以来随下游行业回暖恢复增长。目前时点来看,下游地产、配网、工控行业复苏趋势依旧,支撑低压电器未来短期需求。此外,最值得关注的是,公司正通过三大举措积极寻找行业新需求以实现超越周期的持续增长,主要包括:1)理顺经销商激励机制,积极推进产品升级换代,加速公司在国内低压电器市场份额提升;2)开拓低压电器海外市场,重视智能家居和光伏逆变器等新产品销售;3)推进价值量更高的集成化、系统化产品的研发。基于此,我们判断公司低压电器业务正步入成长新阶段。 风险提示: 1.低压电器业务拓展不及预期; 2.户用光伏发展低于预期。

叠加周期复苏,公司通用自动化业务平台化拓展进入新阶段,成为公司盈利增长的主要支撑 公司以通用变频器起家,2010年上市前通用变频器产品迎来了国产化替代的高峰,上市后,2010-2015年通用自动化产品线逐渐完整,2016-2017年公司通用自动化板块迎来了复合50%左右的高速增长,有制造业复苏的因素,更重要的是公司依托行业化营销,突破了市占率瓶颈。我们认为公司在通用自动化领域“小业务+强平台+大公司”模式会越规模越经济,拓品类与市占率提升共振,超越外资品牌趋势明显。 “电气+自动化”是汇川技术拓品类的两个方向 汇川技术在上市以后,2010-2015年迎来了拓品类的高峰,一方面是基于电力电子技术在电梯、光伏、新能源汽车、轨道交通等领域推出了众多电力电子产品,另一方面针对自动化领域的特定客户,汇川技术提供的产品也从驱动层变频器向控制层、执行层、反馈层等领域拓展,成为国内最完整的工控自动化产品供应商。 乘用车动力总成是公司未来重点投入的战略领域 乘用车企业对动力总成供应商的要求极为严格,远远超过工业自动化领域的标准,短期来看依然是车厂和外资第三方动力总成企业占主导。汇川技术虽然从2015年之后成为客车龙头企业宇通的供应商而取得收入爆发,但是仍需要大幅的投入和提升才能够进入乘用车车厂体系。公司已经在乘用车动力总成领域持续投入3年以上,目前乘用车领域的研发人员超过500人,与国内大部分主流车厂均有接触。中国是全球最大的新能源汽车市场,高速响应、工程师红利是中国企业的优势。我们认为,作为国内品牌的佼佼者,汇川技术有望在未来的新能源乘用车动力总成市场取得突破。 2017Q4迎来利润拐点,2018年收入、利润增速剪刀差有望收敛 由于在新能源乘用车动力总成的持续投入,公司自2015年以来,利润增速持续低于收入增速。随着现有业务的持续高速增长,逐渐弥补了乘用车的投入,从2017年Q4出现了利润的大幅增长,单季度利润增速超过收入增速。 我们预测2018年公司收入、利润增速剪刀差有望收敛。综上,看好公司中长期发展前景,预计17-18年归母净利润约为10.65、13.40亿,EPS为0.64、0.81元/股,PE为52.43、41.66倍,给予“买入”评级。

事件描述 新纶科技发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入20.64亿,同比增长24.48%;实现归属上市公司股东净利润1.73亿,同比增长244%。 事件评论 电子标杆客户的持续突破带动常州一期及公司整体业绩高增长。得益于在功能材料市场的成功转型,新纶科技自2017年中报以来业绩持续超预期增长。分拆业务来看,短期对公司增长拉动最大的仍是3c功能胶膜业务。自去年成功进入苹果供应链以来,新纶常州一期3c业务进入利润加速释放期,2017年实现净利润1.31亿,同比翻倍增长。我们判断这一趋势在2018年仍将延续,主要基于:1)公司在客户新产品导入中保持强劲势头,在出货品类和出货量上均较2017年有显著增加,其中超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单;2)常州一期产能正在配套快速提升中。预计产线全部到位后,公司可实现3c业务销售不低于20亿元,相比2017年的7.88亿元有大幅提升。 铝塑膜业务有望成为公司今年超预期点。新纶科技自2016年收购日本凸版印刷旗下的铝塑膜业务后,帮助其成功导入了国内多家动力电池客户,目前公司已成为江西孚能、浙江微宏、天津捷威、多氟多等一线软包电池厂的核心供货商。受此带动,公司铝塑膜产品出货量显著提升,预计2017年全年累计销售接近千万方,销售额估算近3亿元。我们认为该项业务今年有望继续超预期,这一方面基于部分龙头软包电池企业的加速崛起,另一方面则在于公司对这些客户的绑定力度在不断加强,如先后与多氟多、捷威确定为主力供货商。公司后续2条国内新产线落地后,将超越DNP、昭和电工成为全球铝塑膜最大规模生产企业,预计全年产销量可实现同比翻倍以上增长,贡献利润不低于5000万。 继续坚定看好新纶科技的战略转型。公司自2013年转型功能材料市场以来,已深入掌握核心精密涂覆技术,直接面向超500亿蓝海市场,未来3年都将是其跨越式增长的关键阶段。暂不考虑千洪电子并表,预计公司2018及2019年EPS分别为0.66/1.02元,维持买入评级。 风险提示: 1.产品价格大幅下降; 2.动力电池软包渗透率提升进度低于预期。

事件描述。 公司近期发布公告,孙公司厦门宏发电力电器有限公司拟在印度尼西亚投资成立控股子公司印尼宏发电子有限公司,持股比例为59%。印尼宏发电子的主要业务为面向印尼、东南亚地区的各智能电表公司销售电表继电器。 事件评论。 电力继电器销售增长有望延续。宏发股份自成立之初就以国际化为导向,近年海外销售收入占比达40%。此外在公司各项重点业务中,电力继电器产品的外销比重最高。受益于近年欧洲及亚太市场智能电表更换需求的提升,公司电力产品销售在国内招标持续大幅下滑的背景下仍保持了相对稳健增长。本次与印尼当地产业界人士合资设立控股公司,意在进一步打开东南亚区域内的新兴市场。 电动车业务全球高端客户拓展超预期。过去两年中,公司电动车产品表现最为抢眼,预计2017年实现同比翻倍增长。这一方面是受益于下游行业整体放量;另一方面则是公司成功由乘用/物流车市场向大巴市场拓展,预计全年大巴产品销售占比可超过30%。公司目前客户仍集中在国内市场,但2017年成功通过了雷诺、宝马及奔驰等海外巨头车企审核,顺利进入全球供应链。判断高压直流继电器未来仍将是公司增长最快的业务板块。 家电及汽车业务增速有所回落。在家电方面,受行业需求变化影响,该业务在 2015年下半年以来加速下滑,在 2016年三季度则出现拐点,复苏趋势延续至今。在去年半年报中,公司披露其通用继电器出货增速超 40%,扣除光伏产品后,预计家电产品增速超 30%,超市场预期。 进入下半年,由于前年同期基数升高,家电业务增速逐步收窄在预料之中;汽车方面,受国内市场增长放缓影响,去年出货量增速预计较2016年有所放缓,但公司仍在扎实推进产能扩张,进口替代趋势不可阻挡。 宏发股份是我们持续看好的制造业白马公司。中期看,我们认为公司在全球继电器市场份额大概率将超过欧姆龙,此外低压电器、传感器等其他电气产品也将贡献新利润支柱。预计公司2017/2018年归属母公司净利润为 7.2/8.8亿,对应EPS 分别为1.35/1.65元,维持“买入评级”。

坚定的转型:转身功能材料,掌握核心技术 新纶科技自成立以来,一直是国内净化服务市场的龙头。但近年受制于下游固定资产开支的萎缩以及行业竞争的加剧,传统主业销售体量出现调整。公司从2013年起坚定推进转型战略,确定以胶膜类功能材料业务作为核心投入方向。通过积极引入日韩技术团队,以及在苏州建设国内领先的产品研发基地,公司目前深入的掌握了胶膜类高分子功能材料的精密涂覆技术及前段配方开发能力,可以提供从基材材料、功能材料研发,到结构设计、配方设计,再到生产的全流程服务。此外,精密涂覆技术的应用延展性广,公司所储备的产品下游覆盖汽车、3c、锂电、印刷等众多行业,未来发展空间广阔。 超预期的进度:打破蓝海市场进口垄断,标杆客户实现突破 在众多的产业化路径中,公司当前重点选择了三大未来主攻方向,主要包括工业胶带、铝塑膜以及光学薄膜,在具体应用场景上则分别对应消费电子、锂电池以及屏显。我们估算上述产品直接面向的市场体量超500亿,且主要由外资垄断,高壁垒保证了高毛利。围绕三大产品主线,公司前期完成了技术引进和产能投建工作,并从2016年起进入收获期,在3c和锂电领域相继获得标杆客户突破:1)在3c方面,公司前期已成为三星、TCL等主流企业重要供应商,今年更有多款高端胶带产品进入苹果等知名手机品牌新机型BOM清单。预计苹果即将成为公司胶带业务中盈利贡献占比最大客户;2)锂电铝塑膜方面,公司完成了从3c市场向动力市场的拓展。目前已成为捷威,微宏,孚能,多氟多等国内软包锂电池龙头主力供应商。凭借完善的产业布局以及超预期的客户突破,公司预告2017年归属净利润将实现同比2倍以上增长。我们预计未来3年都将是公司实现跨越式增长的关键阶段。 更深入的布局:收购千洪电子,整合渠道蓄势新客户放量 公司近期公告,拟作价15亿元收购千洪电子100%股权。千洪电子是国内一线消费类电子模切厂商,在产业链上位于新纶科技下游,是OPPO、VIVO等知名手机企业的核心供应商。其2017-2019年的盈利承诺为不低于1.1/1.5/1.9亿元,整体保持高速增长。本次收购除了明显增厚上市公司业绩外,更重要的是有助于双方整合客户资源,拉升新纶科技3c业务的销售体量。暂不考虑本次并购,我们预测公司2018/2019年归属母公司净利润分别为3.4/5.4亿元;考虑本次并购后,预测分别为4.9/7.3亿元,维持买入评级。 风险提示: 1.产品价格超预期下降;2.新客户突破不及预期。

行业边际因素改善,装机复苏趋势渐起。2016-2017 年国内风电行业装机持续调整,但目前行业已出现明显的边际改善迹象,装机复苏趋势渐起:1)受土地、环评趋紧等影响,今年中东部及南方部分项目开工时间被迫推迟,导致企业装机低于预期。但是,随着企业自身调整,工期影响逐步减弱,后期企业装机将逐步恢复,这点从我们近期调研的部分运营商规划中可以得到印证;2)西北地区弃风限电持续改善,目前除新疆、甘肃外,弃风率均已低于20%的红色预警线,预计明年西北地区将逐步解除红色预警限制,进一步带动行业装机复苏,这点在2013-2015 年的行业周期中表现明显;3)国家能源局发布相关政策支持分散式风电发展,河南省已发布约2GW 分散式风电开发计划,后期其他中东部省份有望陆续跟进,贡献装机增量。 风机龙头受益行业复苏,业绩增长确定性强。公司为国内风机龙头企业,2016年风机对外销售5.88GW,含内销规模预计6.7GW 左右,国内市占率超过27%,较2015 年有所提升。后期伴随我国风电装机复苏,预计公司风机业务将重回增长通道。同时,随着国内风电运营商对风机质量、度电成本等重视度的提升,龙头企业质量与品牌优势逐步体现,公司市占率将有望持续提升,驱动业绩加速向上。 Q3 单季度收入增速转正,投资收益带动净利润同比增长。Q3 公司实现收入71.67 亿,同比增长18.58%,2016Q3 以来增速首次转正:1)三季度国内风电利用小时约402 小时,简单估算公司3 季度发电收入约7-8 亿元;2)扣除风电服务等业务,预计风机业务实现收入56-59 亿元左右,对应风机销售规模约1.4-1.6GW,同比增长约10%。盈利方面,Q3 净利润11.63 亿元,同比增长68.44%:1)从投资收益水平来看,预计公司向苹果转让285MW电站事项在Q3 正式完成,贡献投资收益4-5 亿元左右,带动利润增长;2)预计风电场业务贡献利润1.5-2 亿元;3)预计风机业务贡献利润4-4.5 亿元左右,净利率约7%-8%,较上半年5%左右水平有所回升。 维持买入评级。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.94、1.11 元,对应PE 为17、15 倍,维持买入评级。

事件描述 宏发股份近期发布公告,公司主要股东联发集团及其一致行动人联发商置计划在公告之日起15个交易日后3个月内,通过集中竞价或大宗交易的方式合计减持不超过500万股公司股份,占公司总股本的0.94%。 事件评论 股东例行减持无碍公司发展。宏发股份二股东联发集团是公司上市前初始财务投资者,不参与公司具体经营。出于自身财务考虑,其近年对公司股份进行不定期减持,过往每年减持量约500万股,其中今年5月16日已减持144万股,故本次减持计划符合预期(目前剩余7188万股)。从过往经验看,上述减持行为对公司经营和股价都无实质影响。 电动车产品销售顺利恢复高增长。今年到三季度为止,公司盈利都实现了良好增长,其中扣除汇兑损益影响后,三季报归属母公司净利润同比增速接近30%。此外分业务看,公司电动车产品表现最为抢眼,预计出货量已由上半年的同比接近持平恢复为高增速,全年有望翻倍。这一方面是受益于下游行业整体出现季度性环比改善;另一方面则是公司成功由乘用/物流车市场向大巴市场拓展,预计全年大巴产品销售占比可超过30%。判断高压直流继电器明年仍将是公司增长最快的业务板块。 家电及汽车业务增速有所回落。在家电方面,受行业需求变化影响,该项业务在2015年下半年以来加速下滑,在2016年三季度则出现显著拐点,复苏趋势延续至今。在半年报中,公司披露其通用继电器出货增速超40%,扣除光伏产品后,我们预计家电产品增速超30%,超出市场预期。进入三季度后,由于去年同期基数升高,家电业务增速逐步收窄在预料之中。考虑公司目前在手家电订单仍充沛,同时光伏等新产品仍快速放量,判断全年通用继电器业务增速仍可超过20%;汽车方面,受国内整体市场增长放缓及传统淡季因素影响,业务出货量增速有所下降。但9月起传统淡季因素开始明显消除,预计公司订单环比上升明显。 宏发股份是我们持续看好的制造业白马公司。中期看,我们认为公司在全球继电器市场份额大概率将超过欧姆龙,此外低压电器、传感器等其他电气产品也将贡献新利润支柱。预计公司2017/2018年归属母公司净利润为7.4/9.1亿,对应EPS分别为1.38/1.70元,维持“买入评级”。 风险提示: 1.下游家电行业需求增速大幅回落; 2.电动车行业政策明显低于预期。

高效化路径明确,单晶优势显现,中期占比提升趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益。同时,伴随连续拉棒、金刚线切割等技术持续应用,单晶生产成本加速下降,从而使得目前单晶与多晶的成本劣势已明显低于单晶高转换效率所带来的价格优势,从而使得单晶在与多晶竞争中占据有利地位,推动后期占比提升。 技术与成本优势奠定成长基础,单晶龙头加速扩张。公司为全球单晶龙头企业,2016 年底具备单晶硅片产能7.5GW,组件产能5GW。相比于其他企业,近年来公司坚持持续深入拓展单晶领域,为公司积累深厚的技术与成本优势,从而使得具备公司更强的盈利能力,奠定扩张基础。今年以来,公司加速推动银川隆基5GW 单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW 单晶硅棒等项目建设,预计目前单晶硅片产能已超过13GW,后期将继续推动保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目,一方面巩固公司单晶龙头地位,另一方面享受单晶市场扩容,实现业绩释放。 新产能释放带动产销放量,Q3 持续高增长。今年3 季度公司实现收入45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%:1)伴随产能逐步释放,公司3 季度产销规模持续扩张,预计3 季度硅片产量约5.7-6 亿片,相比2 季度增加1 亿片左右;组件产量超过1GW 水平;2)收入方面,公司计划于2017年开发电站1.06GW,上半年建成约800MW,考虑扣除自建电站组件需求,预计3 季度组件外销0.8-0.9GW,对应收入约22-24 亿元;扣除自用,预计硅片外销3.5-4 亿片左右,贡献收入约18-20 亿元;3)此外,预计自持及并网未转让电站贡献发电收入约1.5-2 亿元。盈利方面,3 季度实现归属净利润10.05 亿元:1)预计硅片业务贡献利润4.5-5 亿元;2)组件业务贡献利润约4-4.5 亿元;3)电站等其他业务贡献利润约0.5-1 亿元。 维持买入评级。预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.67、2.12 元,对应PE 为22、17 倍,维持买入评级,继续重点推荐!

市场内生性因素持续优化,分布式装机爆发增长。今年以来,国内分布式光伏装机持续爆发增长,一方面具有一定抢装因素影响,另一方面更多的是行业内生性因素持续优化带来的市场快速扩容:1)近年来分布式电站补贴维持稳定,成本持续下降带动分布式电站收益率大幅提升;2)在西北地区限电严重、中东部土地紧张等影响下,2016年以来,国内光伏企业更多的将重心转向分布式业务,推动分布式市场爆发;3)分布式具备一定消费属性,持续的市场推广与积累使得工商业企业、居民等对分布式接受程度明显提升,促进分布式市场爆发。 资源与资金优势明确,打造国内东部分布式龙头。公司2014年以来转型光伏电站开发与运营,分布式发展战略方向明确,立足打造国内分布式龙头企业。相比其他企业,公司管理层行业经验、电网及销售网络资源、先行优势等使得公司后期战略扩张确定性强,预计后期公司电站运营规模将在当前约1GW的水平上进一步扩张,年均开发规模预计400-500MW左右,贡献后期业绩弹性。 电站业务持续放量,前3季度业绩同比大幅增长。1-9月公司实现收入25.24亿,同比增长21.06%:1)电站业务方面,截至9月底,公司已具备并网光伏电站1175MW,1-9月实现光伏发电9.96亿度,同比增长152%,预计贡献收入约7.9亿,同比增长约4.5亿左右;2)扣除电站业务,预计1-9月实现收入17.3亿左右,同比去年基本持平。3)电表业务方面,尽管国网招标有所下滑,但南网招标大幅增长,同时公司海外销售获得突破,我们判断公司智能电表业务同比去年有所增长。4)除电站、电表业务外,预计公司电池组件业务同比有所下滑。盈利方面,1)预计1-9月电站折旧约2-2.3亿,财务费用0.6-0.7亿元左右,预计电站业务贡献归母净利润约3.5-4亿左右;2)扣除电站业务,预计公司电表等其他业务贡献利润1.5-2亿左右。 维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS为0.44、0.60元,对应PE为24、17倍,维持买入评级。

收购上海恩捷,湿法隔膜标杆企业正式登陆A 股市场。 创新股份发布公告,拟作价55.5亿元收购上海恩捷,同时配套募资8亿元。 创新股份原有主业为包装印刷业务,业绩保持相对稳健。本次收购的上海恩捷则为国内锂电湿法隔膜龙头企业,盈利实现高速增长。通过本次收购,创新股份将在保持实际控制人不变的情况下完成主业变更。 为什么看好湿法膜:需求增速位居锂电材料首位,供给释放滞后。 下游电动车行业高景气带动锂电池及其四大原材料需求持续高增长。这其中湿法膜市场增速最为强劲,主要基于:1)隔膜行业内部存在技术路线升级,湿法膜因其更优性能正在逐步替代干法隔膜;2)海外产品目前占据国内市场较高份额,进口替代则在快速推进。考虑以上因素,我们估算未来4年国内湿法膜需求将维持35%以上年复合增速。此外在供给方面,湿法膜行业产能在锂电各材料环节中释放最为滞后,这一方面是因为其工艺技术壁垒高,行业导入期长;另一方面则是上游核心设备环节存在供应瓶颈。综合测算来看,我们判断当前行业供需偏紧的格局至少可维持至明年下半年。 为什么最看好恩捷:产能及成本优势明确,助力公司强者恒强。 我们认为湿法隔膜行业的竞争短期主要看产能扩张进度,长期看成本控制能力,而其背后的核心影响因素都是企业的生产工艺积累。上海恩捷作为国内最早进入市场的湿法隔膜制造企业之一,拥有明确的工艺优势,故在产能扩张及成本控制上也大幅领先行业竞争者——首先在扩产上,公司年底将坐拥超过5亿平米基膜产能,正式跻身全球首位,中期则将进一步提升至13亿平米;其次在成本控制上,公司目前单平米隔膜销售实现的净利润可达行业平均水平近2倍,且成本还在持续降低中。凭借上述优势,公司目前实现了国内电池巨头悉数供货,同时在LG/三星等外资龙头供应链中成功切入。可以预见,上海恩捷未来将成为全球锂电湿法隔膜市场的一线供应商。 半年度增速及盈利能力皆超预期,承诺业绩完成无压力。 上海恩捷在2017-2020年的承诺归属净利润为不低于3.78、5.55、7.63、8.52亿元。但根据公告,公司上半年已实现归属净利润2.1亿元,超过去年全年,此外盈利能力进一步攀升,超出市场预期。结合公司披露的在手订单情况,我们估算其2017年全年将实现湿法膜销量近2.5亿平米,净利润不低于5亿元,大幅超出业绩承诺。预计公司2018年仍将延续爆发式增长趋势。

事件描述 公司公告显示,2017年上半年营业收入为16.35亿元,同比增长34.46%,归属于上市公司股东的净利润为2.85亿元,同比增长10.97%,基本每股收益为0.26元。2017年第二季度,公司营业收入为9.36亿元,同比增长29.00%,归属上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比减少3.56%。符合预期。公司预计2017年1-9月业绩为4.26-4.84亿元,同比增长10%-25%。 事件评论 主营产品销量增加,推动公司收入高增长。受益于京津冀地区“煤改气”工程,PE管道供不应求,公司通过合理排产、设备改造升级与新增生产线顺利解决产销矛盾,上半年PE管道产品实现收入9.35亿元,较上年同期大幅增加52.91%,毛利率为21.67%,同比增加0.77个百分点。BOPA薄膜方面,公司上半年销售收入为4.49亿元,同比增长30.39%,主要源于下游包装增长,带动公司产品销量增加;毛利率为34.21%,同比减少4.42个百分点,主要源于产品涨价幅度小于原料PA6涨幅。锂离子电池隔膜方面,锂电隔膜产品实现收入2.12亿元,同比减少11.54%,毛利率57.96%,同比减少11.49个百分点,主要源于低盈利能力的湿法隔膜占比提升,以及行业大规模扩产,竞争激烈所致。 公司期间费用率大幅下降。由于BOPA薄膜、锂电隔膜毛利率下降,公司上半年综合销售毛利率为29.49%,同比减少5.85个百分点。上半年,公司期间费用率为6.44%,较去年同期大幅下降2.12个百分点,其中财务费用率为0.46%,同比下降0.75个百分点,财务费用率下降主要是因为报告期内汇兑损失减少。 锂电隔膜产线投产顺利,公司行业地位不断巩固。公司是国内锂电池隔膜龙头企业,通过持续技术研发,突破了湿法和干法隔膜相关技术瓶颈,并已实现了规模化生产。公司年产6,000万平方米湿法隔膜项目已分别于今年四月和八月投产,年产1.05亿平方米湿法隔膜项目也部分于七月投产。待该项目完全投产后,公司锂电池隔膜总产能将达到2.4亿平方米/年。新增的湿法隔膜产能将进一步完善公司产品结构,极大的提高公司综合竞争力。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.65元、0.76元,继续维持“买入”评级。 风险提示:1.项目实施风险; 2.市场开发风险。

事件描述: 公司 2017H 实现营业收入44.8亿元,同比增长18.1%;归属净利润3.7亿元,同比增长37%。前三季度业绩指引:归属净利润5.1-6.8亿元,同比增长50-100%,对应Q3归属净利润同比增长104-360%。 事件评论: 上半年业绩高增长主要源于玻纤产销两旺、风电平稳运行。整体盈利能力提升显著,毛利率自25.9%提升至28.9%,主要受益于产品升级竞争力增强;期间费率同比下降1.4个百分点,其中销售费率持平,管理、财务费率分别下降0.9、0.5个百分点。此外,上半年营业外收入较去年同期下降1.16亿元(其中政府补贴减少1.12亿元),最终归属净利润同比增长37%,扣非净利润同比增长50%。单季度看,Q2收入同比增长8%,归属净利同比增长20%,主要源于去年同期高基数。 玻纤产销两旺量价齐升。上半年玻纤板块实现收入23.9亿元,同比增长32%,高增长源于量价齐升,销量同比增长29%,价格同比提升2%,叠加新线投产带来的技术升级和成本下降,业绩实现高增长。今年以来国内市场需求较好,海外景气回升显著,公司新线投放后得到充分消化、库存降至低位,考虑到去年下半年低基数,全年玻纤业绩高增长可期。 产品升级更筑壁垒,风电低迷告一段落。受风电行业新增装机回落影响,上半年风电叶片收入预期回落,但由于公司产品结构调整(2MW 及以上占比提升至83%,去年同期为49%),毛利率同比提升2.2个百分点,产品竞争力增强。上半年行业复苏乏力主要源于标杆电价调整模式的改变使得抢装效应弱化、装机区域向南转移使得装机节奏放缓。我们判断下半年行业有望复苏,一是项目结构性南移导致下半年旺季特征更显著,二是标杆电价将于2018年下调,2017年底前或迎开工小高峰。 锂电池隔膜有序推进,下半年将迎规模放量。上半年锂电池隔膜小幅亏损,营业外影响占很大因素,实际亏损幅度更小。目前生产基地1#、2#线(合计年产1.2亿平米)进入安装联调阶段,考虑到其产品定位、目前的良率和客户基础,新产线有望成功落地,板块业绩将迎规模放量。 预计 17-18年EPS 为1.07、1.50元,对应PE20、14倍,买入评级。

事件描述。 国电南瑞发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入41.76亿元,同比增长10.03%;实现营业利润3.53亿元,同比增长36.36%;实现归属母公司净利润3.50亿元,同比增长24.68%。 事件评论。 本次半年报业绩整体符合预期,保持了持续稳健增长。分单季度来看,公司二季度实现营业收入27.55亿元,同比增长15.15%,较一季报环比提升5.12个百分点;实现归属净利润3.32亿元,同比增长24.32%,增速保持平稳。此外,在非利润表指标上,公司应收账款及存货规模基本与去年同期持平,同时经营性净现金流同比增长5亿元,显示公司经营质量在同步提升。 电网自动化业务销售仍超60%,内生增长动力好于预期。公司上半年经营分具体业务来看:1)电网自动化业务实现销售26.60亿元,同比增长17.15%。在电网公司自动化产品招标量整体平稳背景下,公司业务增速明显高于行业,内生增长动力强于市场预期。其中在传统产品方面,公司配电自动化、变电自动化等产品快速增长,调度自动化、用电自动化产品小幅增长。另外在新产品方面,公司成功中标电力市场现货交易系统(国内首套)、锡盟-泰州、上海庙特高压直流稳控系统以及次同步振荡主站等,有效贡献销售增速;2)公司工业及轨交业务继续保持高增长,上半年营业收入4.74亿元,同比增长44.02%,判断仍主要受南京宁和PPP项目交货带动。公司在地铁市场外也积极开拓了电气化铁路市场,实现综自350公里时速挂网运行,首次在华东地区中标高铁二次设备集成项目;3)公司发电及新能源业务实现销售5.77亿元,同比下滑16.09%,主要受光伏EPC总包市场竞争加剧拖累;此外节能环保业务实现收入4.60亿元,同比下滑8.56%,略低于预期。 公司盈利能力逐步企稳。公司上半年毛利率为19.86%,同比下滑0.3个百分点;管理费用率同比降低0.4百分点,销售费用率持平,公司净利率下滑的趋势得到遏制。分业务来看,电网自动化业务毛利率提升0.13%,节能环保业务毛利率提升1.02%,发电及新能源业务毛利率下降1.87%。此外,公司工业轨交业务毛利率下滑6.67%,主要源于报告期内PPP项目相关收入占比提升,盈利能力低于传统综合监控产品。