事件: 公司公布年报,2015年度实现营业收入14.57亿元,同比增长60.58%;归母净利润8237万元,同比增长787%,EPS为0.31元;拟每10股派发现金红利1.5元(含税),以资本公积金每10股转增5股。 评论: 1、业绩符合预期,业务转型带动业绩迅速拉升 业绩符合我们预期。去年公司完成灵云传媒100%股权收购,积极推进进口跨境电子商务平台建设,迅速形成新的业绩增长点,带动收入规模显著提升。而传统文具主业实现了11.52%的增长,物流业收入下降48.19%。考虑到新业务发展迅速且后续汇元通可能的并表贡献,我们认为新业务收入占比有望持续提升,带动公司整体经营提速。 2、盈利能力稳定向上,费用控制显著改善 15年公司整体毛利率20.44%,同比上升1.03pct;其中文具行业产品结构持续优化,毛利率同比上升1.91个pct达22.18%;互联网及相关服务业毛利率为20.09%。受灵云传媒并表影响,15年净利率达5.7%,同比提升4.64个pct,对盈利能力提升效应显著。同时,公司费用控制明显改善,去年销售、管理费用率分别为7.85%、6.0%,同比分别下降2.19个pct、2.37个pct。 3、跨境支付产业链多方布局,维持“强烈推荐-A”评级 公司从一家主营文具用品出口业务的传统制造商,通过2014年并购互联网营销公司灵云传媒,2015年参股泊源科技,上线跨境电商环球淘,2016年又计划增发收购跨境支付商汇元通,完善了跨境支付业务环节,为进一步完善跨境产业链提供了一级重要台阶。我们认为,公司已经逐步实现了由传统制造,向互联网广告营销、跨境电商、跨境支付等多业务转型的综合服务商。不考虑汇元通并表,我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.46、0.52、0.57元,如考虑汇元通承诺业绩,摊薄后2016~2018年EPS预计为0.72、0.96、1.17元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:Uber中国业务运营风险,人民币在岸与离岸汇率差逆转,汇元通佣金费率下滑。

公司业务梳理已经完毕,未来将坚持做强人造板和木地板业务,我们认为企业管理效率的提升是个缓慢的过程,但我们看好董事长陈晓龙丰富的各业务链运营经验,期待改革增效、利用上市平台做强企业。预估每股收益16年0.75元、17年0.95元,对应16年的PE、PB分别为19、2.8,维持“审慎推荐-A”。 2015年净利润同比增长94%。公司2015年实现销售收入76.77亿元,营业利润3.17亿元,净利润3.18亿元,同比分别增长-9%、56%、94%。每股收益0.60元,分配预案:每10股派现金红利0.5元(含税); 资产梳理专注森工主业。2015年公司将烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等非木业资产置出,同时收购木业子公司的少数股权。由原来的多元化经营转变为以人造板、木地板为主要产品的经营模式,有利于各木业子板块充分利用公司品牌、渠道,加强相协同效应,进一步强化和突出公司的主业。 “圣象”品牌优势明显,毛利率稳步提升。公司为我国地板行业龙头,其“圣象”品牌价值15年已达180亿元,目前公司拥有4200万方产能、3000多家专卖店。受益“圣象”品牌地位,地板业务毛利率稳步提升(2015vs2014:38%VS32%),该业务为公司未来利润发力主要来源。 人造板行业竞争激烈,公司将优化生产基地布局。我国人造板近年产能过剩,公司目前拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,其中大亚人造板集团、肇庆、茂名、江西生产线盈利远优于同业,亏损严重的黑龙江、福建生产线在会计期内进行了长期股权投资计提,优化了资产质量。 维持“审慎推荐-A”。公司业务梳理已经完毕,未来将坚持做强人造板和木地板业务,我们认为企业管理效率的提升是个缓慢的过程,但我们看好董事长陈晓龙丰富的各业务链运营经验,期待改革增效、利用上市平台做强企业。预估每股收益16年0.75元、17年0.95元,对应16年的PE、PB分别为19、2.8,维持“审慎推荐-A”; 风险提示:管理效率提升低于预期。

事件: 公司公布年报,2015年度实现营业收入16.87亿元,同比增长30.75%;归母净利润1.91亿元,同比增长103%,EPS为0.61元;拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。 评论: 1、业绩略超预期,精准营销带动四季度经营逆势而上 业绩小幅超我们预期。去年尤其是四季度以来,公司自有品牌强势发力,通过策划“蜜月喜临门”营销方案、优化品牌形象以及产品结构等方式,带动第四季度收入、净利分别实现了65.39%、950%的高增长。我们估计第四季度同店增长约20-30%,是收入增长主要动力;同时门店扩张持续,估计公司去年门店新开净增60家,预计今年将加快开店步伐,进一步提升开店对业绩的贡献。 2、盈利情况持续改善,16年关注费用控制 公司费用情况整体优化,15年销售、管理费用率分别同比下降3.74、1.12个pct,第四季度因加大营销销售费用有所抬升。去年整体毛利率持续回升至39.61%,达到近5年来最高水平。我们认为,公司去年以来加大预算管控举措成效渐显,但考虑到16年加快门店扩张以及广告营销投入等,预计全年费用控制平稳为主。 3、传媒&智能领域布局有序开展 公司收购晟喜华视正式进入传媒领域,预计今年晟喜华视将启动精品战略,尝试网络剧等新形态,结合文化资源进一步提升主业品牌价值。智能板块,去年公司参股神灯科技35%股权,完善智能睡眠产品的研发和布局,预计舒眠公司将通过与国内知名家具厂商合作等方式,智能床垫有望于6月份后正式推出市场。 4、维持目标价31.2元和“强烈推荐-A”评级 我们认为,董事会和经营团队换届后,今年公司发展“实业+影视”的思路更为明确。1)实业以床垫为核心,采用自有品牌+国际大客户OEM的双轮驱动策略,积极开拓多渠道发展;2)影视板块启动精品战略,尝试新形态;3)启动三年定增计划,大股东、员工持股,引入资深战投,彰显发展信心。预计2016-2018年EPS分别为0.8、1.0、1.25元,维持目标价31.2元和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期,智能床垫业务发展低于预期。

公司立足主业大娱乐的同时,强烈看好精准医疗未来的发展,继投资细胞免疫治疗领域上海细胞治疗工程技术研究中心和上海颐木生物科之后,继续投资视网膜遗传病基因治疗公司,研发治疗眼科疾病的生物药物,维持“强烈推荐-A”。 公司投资上海纬景生物技术公司布局视网膜遗传病基因治疗。继公司投资上海细胞治疗工程技术研究中心(占22%股权、CAR-T)和上海颐木生物科技有限公司(占51%股权、TCR-T)之后,公司进一步加大在精准医疗领域方面的投入,拟参股上海纬景生物技术公司布局视网膜遗传病基因治疗。细胞治疗和基因治疗都代表了生物医疗产业未来的发展方向,又能形成互动关系,有利于公司更深入的参与整个精准医疗未来的发展。 “扑克+彩票+游戏”构建公司大娱乐战略布局:1、扑克业务(行业市占率约30%):通过本次收购万盛达后扑克市占率继续,将进一步提升行业定价权,提升第55张牌渠道价值。 2、彩票业务(占25.77%):公司设立上海姚记悠彩,通过线下渠道+线上渠道+专业团队,强强联合开展电子彩票业务。1)姚记扑克拥有年8亿副线下扑克牌消费客户;2)卓悠公司核心业务为手机预装系统级及appstore,为业内700-1500元档手机该业务龙头之一;3)丁玎专业资深的电子彩票业务研发及推广团队。 3、游戏的研发和运营(占43.75%):公司与电魂创投合作共同设立上海跳刀网络科技有限公司,进行MOBA游戏的研发和运营。 维持“强烈推荐-A”评级:公司立足主业大娱乐的同时,强烈看好精准医疗未来的发展,继投资细胞免疫治疗领域上海细胞治疗工程技术研究中心和上海颐木生物科之后,继续投资视网膜遗传病基因治疗公司,研发治疗眼科疾病的生物药物,同时通过基因检测和遗传咨询逐步建立起眼科疾病的数据库,从检测、咨询到治疗,建立完整产业链,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:细胞免疫治疗、基金治疗疗效低于预期。

评论:1、木浆业务持续大幅亏损,拖累其盈利。 公司15年业绩大幅亏损,低于前期我们预计公司的亏损幅度,且为13年以来首次大幅亏损,原因主要在于木浆项目大幅拖累,整个2015年木浆毛利率仅为1%,可见上游大宗木浆产业景气之惨淡。但公司已经于2015年10月将骏泰浆厂资产置换出公司,并置入盈利的地产等资产,因此我们预计公司2016年轻装上阵,将进入盈利通道。 2、16年看点仍是央企改革和园林工程项目弹性。 在央企改革逐渐升温的背景下,我们认为公司业务不会长期停滞于此,作为唯一上市的央企造纸企业,岳阳林纸是央企中诚通下造纸板块最重要的上市平台,有望借力央企改革提升企业经营的效率。前期公司已经公告转型开启园林环保工程的新主业,预计2016年将是PPP大年,我们预计后期在各地取得园林工程PPP项目将是公司未来新增长极。 3、前期公告母公司成为央企资产整合平台,维持“强烈推荐”评级。 近期公司公告实际控制人诚通集团成为国有资本运营公司试点,我们认为该预期将可能带来未来国有优质资产注入上市公司预期。而2012年公司大股东耗资10亿参与增发,且此次新增发方案中,大股东也全力参与,完成增发后我们测算岳阳林纸获得诚通资金支持预计将达到25亿元左右,加之前期入股岳纸时的承诺,我们认为中国诚通将对于岳阳林纸扶持政策上或超预期。我们预估每股收益16年017元、17年0.24元,考虑后期资产注入预期以及股价历史弹性,维持强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:PPP订单低于预期、造纸行业景气度持续下行。

公司为国内文具第一品牌,拥有强大的渠道铺设能力,在不断做强主业的同时,积极探索“生活馆+互联网”、“办公直销”新业务模式,预计16年将逐步迎来收获期。公司16年的PE、PB分别为34、7.2,首次给予“审慎推荐-A”。 2015年净利润同比增长24.47%,符合期预。公司2015年实现销售收入23.60亿元,营业利润4.59亿元,净利润2.8亿元,同比分别增长23.19%、26.4%、24.47%。每股收益0.92元,分配预案:每10股转增10股,每10股派现金红利5元(含税);q不断挖掘市场潜力,促进销售稳步增长。公司首创“层层投入、层层分享”的“晨光伙伴金字塔”营销模式,重点建设校内店、办公店以及儿童美术专区,提升单店质量和大学城开发。2015年底已在全国拥有6.8万家零售终端实现了校边商圈的覆盖率超过80%。公司依靠强大的营销网络2015年收入实现了23.2%的增长,远超行业8.64%(规模以前制笔企业)的增幅。 依托“晨光生活馆”探索中国文化时尚购物方式。晨光生活馆定位为“全品类一站式”文化时尚购物场所,提供线下产品体验,同时晨光科技负责线上销售,积极探索互联网零售新模式+众筹/跨界合作的新销售模式,2015年公司已拥有71家晨光生活馆。 晨光科力普努力打造成中国式史泰博。办公直销是办公文具未来销售的重要方式,公司设立晨光科力普发展办公B2B业务,目前公司已拥有超过10,000家有效客户月,订单量超过30,000单。入围上海市政府、广东省政府、北京市市级行政事业单位等政府采购项目,成功签约宝钢集团、中石化、东方航空、华为、万科、绿地、招商银行、浦发银行等大型客户。 首次给予“审慎推荐-A”。公司为国内文具第一品牌,拥有强大的渠道铺设能力,在不断做强主业的同时,积极探索“生活馆+互联网”、“办公直销”新业务模式,预计16年将逐步迎来收获期。预估每股收益16年1.14元、17年1.39元,对应16年的PE、PB分别为34、7.2,首次给予“审慎推荐-A”;q风险提示:新业务发展低于预期。

事件: 公司公告与证通股份有限公司签署《战略合作协议》,双方就共同建设“金融行业增值税系统平台”项目达成协议。东港股份为建设金融行业增值税系统平台全国的战略合作伙伴,其中在证券业为独家战略合作伙伴 评论: 1、携手证券行业“银联”证通股份,电子发票进军证券行业 证通股份有限公司成立于2015年1月8日,是由主流证券、基金、期货公司等机构及支付公司等联合成立的综合性互联网金融服务企业。注册于上海自贸试验区,注册金威20.15亿元。16年1月,满足“银证通汇”功能需求的证通联网通汇服务平台成功试点上线,标志着公司已正式向证券业机构提供证券和银行账户间以及证券账户之间的互联互通服务,在支持证券业机构实现投行化转型和互联网金融创新发展。此次合作双方将共同建设完成金融行业增值税系统平台,向证券行业或其他行业的企业共同推广金融行业增值税系统平台综合解决方案的产品与服务。简单来说,证通股份业务定位即"证券版银联",主要为证券行业联网互通平台建设、证券行业综合理财支持服务、证券行业电子商务支持服务等。东港股份具备较为成熟的电子发票运营系统经验,此次合作建设证券行业增值税系统平台将充分利用各自领域优势,证券行业排他合作加快电子发票渗透速度。 2、电子发票推广大年,更多区域和行业拓展可期 电子发票推广16年已经全面进入突破期,且“十三五”规划草案新增电子发票推广,未来电子增值税发票可报销,以及征信、大数据业务的发展有望成为行业主要催化剂。我们预计2016年将是电子发票推广大年,各地接入电子发票业务量将快速增长,届时将表现为瑞宏网收入增长大幅提升,我们继续强调电子发票对企业税负、效率、数据运用等各方面的大幅改善,看好电子发票业务推广对公司带来的未来潜在效益。 3、维持“强烈推荐-A”评级 电子发票推广具备国家意志,是主要投资逻辑。且公司实施大面积员工持股计划,彰显未来长期发展信心,优化整体激励机制,实现公司与员工利益的一致绑定。我们预测2016、2017年EPS分别为0.74、0.87元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:主营业务增长慢于预期,电子发票推广进度低于预期。

事件: 公司公布年报,2015年实现营业收入2.91亿元,同比下降5.23%;归母净利3688.65万元,同比下降24.23%;EPS为0.45元;并拟向全体股东每10股派发现金股利0.95元(含税)。 评论: 1、业绩略低于预期,主业出口转内销持续调整 2015年在宏观经济环境未见明显好转的背景下,公司数量大、单价偏低的小器型礼品产品销售增加,导致营业收入有所下滑;同时,公司渠道布局逐步转向国内,积极开拓国内精品、礼品中高端市场,内销收入占比由2014年底的23.2%升至35.76%。我们认为,日用瓷产品本身具有较强不可替代性,且随着居民文化品位逐渐提高,国内陶瓷行业仍有较大发展空间,未来公司内销收入占比有望有一步提升。整体毛利率下降1.78pct至31.33%,销售、管理费用率分别提升1.14pct、2.36pct,拖累净利润有所下滑。 2、产业基金开启转型预期,入股别早科技开拓电商渠道 公司前期设立广东松发共赢产业并购基金,定位于对新兴产业进行股权并购投资。去年底参股别早科技,进军社交电商运营领域,在分销系统、移动商城、产品二维码、用户中心、商城专柜等五大功能上寻求突破,打造又一重要内销渠道,在人际分享、口碑营销的推动下,形成正向消费者忠诚度循环。我们认为,继产业基金成立以后,参股别早科技或是公司转型第一步,凭借丰富的业内项目资源和自身强大执行力,跨出第一步后,公司在未来几个季度持续转型预期或已开启。 3、维持“审慎推荐-A”评级 我们认为,公司上市以来发展方向十分明确,主业由出口转内销,社交电商发展空间广阔,而成立产业基金标志转型预期明确,松发创赢产业基金规模较大,有望为公司转型提供较大业务支持;此外,公司股东中也有来自产业内高管,在健康、家居等领域有较多业务储备,能为公司未来业务转型提供储备项目。我们预计2016~2018年EPS分别为0.55、0.66、0.79元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:出口市场持续低迷,内销业务发展低于预期。

事件: 公司公布年报,2015年实现营业收入12.6亿元,同比增长13.1%,实现净利润2.16亿元,同比增长28.1%,EPS0.59元,公司拟10股分红3元。 评论: 1、业绩略超预期,四季度收入增速加快是主因。 公司15年的业绩略超我们前期预期,主要源自公司四季度收入增速大幅提升,东港主营是印刷产品,客户集中于金融、政务订单,且收入中1、4季度是传统旺季,公司旺季时节加大了销售力度,带动公司收入增长提速。 2、传统印刷类业务小幅增长。 公司传统票证类印刷业务增长8.1%,较中报增长增速加快,经济下行情况下,下游客户需求普遍放慢。这一背景下公司仍保持较快增长,我们认为显示出公司卓越的销售能力和民企机制,未来我们预计印刷类业务增长仍将维持小幅增长趋势。 3、公司卡类业务快速放量,且毛利率水平抬升9个百分点。 公司前期投资新建的银行卡业务经历几年运营磨合期,2015年整体实现1.7亿元收入,增长49%,且毛利率水平抬升至33.9%,增长9个百分点,我们认为新业务已经开始成为公司新的盈利增长点,且随着收入持续增长,毛利率相比恒宝股份等卡类业务36%的毛利率水平,仍有一定上升空间。 4、报告期公司控股“瑞宏网”,电子发票大年来临,维持“强烈推荐-A”评级。 公司报告期控股瑞宏网90%股权,2015年瑞宏网已经实现120万收入,仍处于小幅亏损,我们预计2016年将是电子发票推广大年,各地接入电子发票业务量将快速增长,届时将表现为瑞宏网收入增长大幅提升,我们继续强调电子发票对企业税负、效率、数据运用等各方面的大幅改善,看好电子发票业务推广对东港带来的未来潜在效益。电子发票推广具备国家意志,维持强烈推荐评级。 风险提示:主营业务增长慢于预期,电子发票推广进度低于预期。

我们近期对中顺洁柔进行了终端调研,并拜访了公司全新销售团队,渠道营销明显改善,带动经营拐点已现,未来高增长仍有望进一步提速,预计2015、2016、2017年EPS分别为为0.19、0.29、0.44元,维持“强烈推荐-A”评级。 核心销售人员变更后激励到位,公司盈利增速拐点显现。公司自15年一季度更换了销售团队,15年收入和净利回升趋势基本确立,全新销售团队对公司营销架构、渠道建设等优化举措成效渐显。且据我们草根调研发现,目前公司产品终端库存显著下降。前期公司公告以4.25元/股的价格向高管及核心骨干共计242名激励对象授予1900万股限制性股票,合计1,147万元,我们认为,大量资金绑定充分调动被激励高管积极性,收入与业绩拐点更为明确。 今年以来经营情况持续好转,预计下半年正式进入增长提速期。公司全新销售团队精力充沛,对渠道营销具有丰富经验,通过减少SKU、提升高毛利产品占比、以及联合经销商营销等多举措调整,今年公司终端销售延续了去年下半年以来的好转趋势。而公司产品质量口碑业内第一,具有较强竞争力,我们认为,经过一段时间的磨合和打造后,凭借渠道和产品向结合,公司收入增长和盈利弹性有望在下半年至明年开始正式上一个台阶。 渠道改善提升产能利用率,收入扩张带来盈利弹性。公司目前产能约50万吨,2015年营业收入30亿元,利用率水平仅60%左右,仍有较大提升空间。我们测算公司2016年收入增速对毛利率弹性,可以带来2个点毛利率抬升,如图13,而图14表现为,产能利用率水平最终从60%到85%,则吨纸毛利额将提升300元左右。 盈利拐点清晰,激励到位,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2015、2016、2017年EPS分别为为0.19、0.29、0.44元,同比增长37%、55%、48%,随着公司经营机制改善,盈利能力和动力提升确定性增强,且生活用纸为日常消费品,需求波动较低,维持16.5~18元的目标价和“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争继续加剧,销售开拓不及预期。

公司引进优秀销售团队,草根调研观察公司渠道改善较大,有望带动收入大幅增长,迎来业绩拐点;同时股权激励计划绑定核心团队利益,预计2015、2016、2017年EPS分别为0.19、0.29、0.44元,上调评级为“强烈推荐-A”。 行业供求格局2017年改善,龙头企业强者恒强。2015年以来,行业和龙头企业均出现了较大规模的投产计划延期,且供需缺口也自去年高峰拐点向下逐步收窄,自09开始,国内主要4家企业(恒安、APP、维达、中顺洁柔)的市占率合计已从27.02%上升至35.40%,且以公司为代表的高档生活用纸产品2000年开始已达到60%以上的市占率,这一集中趋势预计仍将延续; 核心销售人员变更后激励到位,公司盈利增速拐点显现。公司自15年一季度以来更换了公司销售业务团队,15年其销售收入和净利润回升趋势基本确立,全新销售团队对公司营销架构、渠道建设等优化举措的成果体现。且据我们草根调研发现,目前公司产品的终端库存显著下降。前期公司公告以4.25元/股的价格向中高层管理人员、核心骨干共计242名激励对象授予1900万股限制性股票,对应金额为1,147万元,我们认为,大量资金绑定充分调动被激励高管积极性,收入与业绩拐点更为明确; 渠道改善提升产能利用率,收入扩张带来盈利弹性。公司目前产能约50万吨,2015年营业收入30亿元,利用率水平仅60%左右,仍有较大提升空间。我们测算公司2016年收入增速对毛利率弹性,可以带来2个点毛利率抬升,如图13,而图14表现为,产能利用率水平最终从60%到85%,则吨纸毛利额将提升300元左右; 盈利拐点清晰,激励到位,上调评级至“强烈推荐-A”。我们预计2015、2016、2017年EPS分别为为0.19、0.29、0.44元,同比增长37%、55%、48%,随着公司经营机制改善,盈利能力和动力提升确定性增强,且生活用纸为日常消费品,需求波动较低,参照公司未来盈利增速复合增长55%的预期,我们给予16.5~18元的目标价格,上调评级至“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争继续加剧,销售开拓不及预期。

事件: 公司发布业绩快报,2015年实现营业收入29.59亿元,同比增长17.34%,归属于上市公司股东的净利润8,695万元,同比增长28.81%;EPS为0.18元。 评论: 1、业绩符合预期,终端渠道有力验证经营改善趋势确立 公司15年业绩符合我们业绩前瞻的预期,自15年一季度以来,销售收入和净利润回升趋势基本确立,且四季度仍保持快速增长。我们认为在去年募投项目产能逐渐释放的同时,公司销售收入的提升更多是其一年以来,全新销售团队对公司营销架构、渠道建设等优化举措的成果体现(详情请参考15年11月《新起点、新团队》报告)。据我们近期草根调研显示,目前公司产品在大型超市渠道的货架位置已明显优化,上架时间和生产时间的差距也大幅缩短,表明公司产品的终端库存显著下降。我们预计,随着未来公司销售渠道的进一步迅速突破,收入端持续高增长趋势有望延续,2016年底产销逐步平衡,业绩拐点明确。 2、强大研发能力构筑较高技术壁垒,毛利率持续提升 公司拥有“洁柔”、“C&S国际版”和“太阳”三大品牌,分别以高端品位、国际版、暖万家为品牌定位;其高毛利的非卷纸类产品收入占比50%以上,在高档面巾纸市场的市占率约60%,拥有较强研发技术优势,尤其是公司生产的可湿水和柔滑纸,FACE和 LOTION系列在市场具有较高竞争力。2015年以来,背靠强大研发,在全新销售团队的带领下,通过产品结构优化以及成本控制,公司毛利率持续提升,带动四季度营业利润和净利润分别增长7.0%和25.8%。 3、盈利增速拐点清晰,渠道改善效果值得重视,维持“审慎推荐-A”评级 我们认为,公司与2013年的美克家居较为类似,经营人员的更换带来盈利改善的预期,股权激励绑定核心团队利益;经过将近一年时间,团队更替对公司经营的提振成效已初步显现。建议投资者持续关注终端企业产品的改变,包括其终端货架位置、堆垛、以及动销率的变化等,我们认为公司市值弹性更具想象空间。考虑到未来销售持续发力、成本节约空间,以及品类扩张预期,预计2016、2017年EPS分别为0.29、0.44元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争继续加剧,销售开拓不及预期。

公司转型跨境产业链,收购汇元通打通跨境支付重要一环。广博股份从一家主营文具用品出口业务的传统制造商,通过2014年并购互联网营销公司灵云传媒,2015年参股泊源科技,上线跨境电商环球淘,2016年计划增发收购跨境支付商汇元通,已经逐步实现了由传统制造,向互联网广告营销、跨境电商、跨境支付等多业务转型的综合服务商。通过此次收购,公司完善了跨境支付业务环节,为今后进一步完善跨境产业链提供了一级重要台阶; 新需求带动跨境资金量快速增长,跨境支付行业新兴蓝海。跨境电商、留学教育、海外旅行等新兴跨境交易内容爆发,代表了未来跨境资金结算规模增长的新力量,如图4~7,我们预计新渠道需求带动资金进出境增速未来3年复合仍将保持20%以上增长。由于第三方支付能满足客户1对多、多对多的并发支付需求,已经成为占比达到51%的跨境转账或汇款最主要渠道;同时,支付牌照、运营(客户个性化支付方案)、以及合规等多因素构成经营壁垒; 汇元通经营杠杆高,主要客户Uber成长快速,新增客户是催化剂。汇元通以个人货币兑换业务为成熟业务、跨境支付服务业务为成长主力业务、电子旅行支票业务为潜在培育业务布局,其中,公司收入占比约50%的客户Uber风头正盛,当下Uber在国内移动用车市占率仅为11%,未来3年其中国业务预计仍将高速增长,从而带动公司收入、盈利弹性,见表2,此外,未来新增的跨境电商客户以及自身电商业务扩张也将为汇元通带来持续收入动力; 目标价为36.2~51.2元,上调至“强烈推荐-A”评级。我们认为公司业务模式为佣金抽成,经营壁垒较大,核心客户Uber2016年增长预计维持高速,整体盈利模式弹性类似于券商经纪业务。不考虑并表,我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.25、0.49、0.54元,如考虑汇元通承诺业绩,摊薄后2015~2017年EPS预计为0.72、0.97、1.17元,参考可比公司,我们给予50XPE,按照承诺和乐观EPS假设2016年分别为0.72和1.02元,目标价为36.2~51.2元,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:Uber中国业务运营风险,人民币在岸与离岸汇率差逆转,汇元通佣金费率下滑。

公司珠宝主业稳定发展,通过收购丰汇租赁切入黄金租赁领域,未来双方协同效应可期;同时员工持股计划绑定核心团队利益,彰显发展信心,预计并表后2015、2016年EPS分别为为0.28、1.06元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。 黄金实体:先发优势显著,产业链上下游延伸。作为国内集黄金珠宝设计、生产、批发、零售产业链为一体的珠宝行业龙头企业,公司近年传统主业持续稳定发展,未来黄金实体业务发展方向为品牌推广、丰富产品结构、门店扩张,同时由目前的黄金加工批发设计业务进一步向产业链上游延伸,整合黄金实体全产业链资源。 黄金金融:收购丰汇租赁进入融资租赁领域,协同效应显著。公司收购丰汇租赁进入融资租赁领域,引入金融服务平台,双方在完善风控体系、降低资金成本、共享客户资源等方面协同效应显著。未来公司有望将融资租赁、黄金租赁、委托贷款等金融服务模式与现有黄金产业经营优势结合,实现黄金产业与金融服务共同发展的产融结合经营模式的同时,持续探索更多黄金金融产业布局。 融资租赁行业空间广阔,高增长趋势有望延续。近五年我国融资租赁行业规模复合增长率超过45%,预计2016-2020年行业增速仍有望达30%-40%;且我国融资租赁行业渗透率仅约3.1%,远低于发达国家10%以上的水平。 我们认为,随着未来国内行业相关政策、互联网金融与其他资本市场工具的完善,我国融资租赁市场渗透率将持续提升,带动行业总体规模进一步扩张。 首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。我们看好公司收购丰汇租赁后,黄金实体和黄金金融产融结合的业务模式,以及后续黄金全产业链延伸和更多黄金金融模式的探索预期;员工持股计划绑定核心团队利益,彰显发展信心。 我们认为未来公司稳定发展趋势有望延续,预计主业2015-2017年EPS分别为0.27、0.36、0.45元,同比增长7%、31%、26%;若考虑融资租赁并表及黄金租赁业务,预计公司2015-2017年EPS分别为0.28、1.06、1.37元。 风险提示:黄金消费持续低迷,租赁业务开拓不及预期。

我们强烈看好宜华木业公司2点转变:公司经过2年时间布局沉淀,从一个依赖出口的家具制造商,慢慢转变为拓展内销的家居生活提供商,产业链上的布局群星璀璨;此外,公司在与资本市场互动上,由原来融资为主,转变为大股东增持、增发以及员工持股,体现对市值的呵护和认同,维持“强烈推荐-A”投资评级。 主营业务出口转内销,从制造商变为服务商。自2014年以来,我们认为公司战略方向逐渐发生根本改变,从以往出口导向,低成本中心,渐变为内销导向,产业链布局。经过两年时间积淀和一系列并购合作,我们认为宜华木业公司已经从原来的简单实木出口公司,转变为内销定位的互联网家居公司;q公司逐渐形成以美乐乐为主要流量节点的家具生态圈。经历与美乐乐、海尔电器、爱福窝等众多企业合作后,公司以美乐乐为主要流量节点的家具生态圈布局日渐明晰,即:1)以美乐乐为主要流量中心,线上合作扩大消费群体和电商业务,线下渠道共建升级O2O体验店,打通"互联网+微信+实体门店"渠道;2)同时,通过入股爱福窝和有住网把握设计家装入口,与海尔电器深度合作切入家具定制业务,与金融1号店“互联网+”战略合作,基本实现了家具电商最全布局。3)此外,公司自身占据供应链输出中心,丰富林木资源提供强大产能保障;q大股东近期大举增持,成本预计12~13元。公司公告计划在15年7月起累计增持比例将不超过公司总股本的2%,且后期继续公告增持股份不少于1,000万股,并付诸积极行动,我们预估公司近期增持783万股,平均成本在12~13元,而这也是公司对资本市场的行为变化。 股价回到安全边际上,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们15年1月领先市场推出《O2O加速布局,期待内销后来居上》报告,公司涨幅达到惊人4倍,随着股价回落,我们认为估值已经回落到相当安全区域,我们预估EPS15年0.41元、16年0.53元,17年0.60元,对应16年的PE仅20X,远低于行业平均32倍的水平,目标价14.8元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:内销拓展不达预期,产业链整合协同性低于预期。