事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入14.00亿元，同比+59.44%;实现归母净利润0.92亿元，同比+37.39%。 新签订单同比大幅提升，2022年公司收入端将实现高速增长 2021年公司实现营业收入14.00亿元，同比增长59.44%，符合市场预期。一方面，2020年因新冠疫情的影响收入基数较低；另一方面，2021年公司员工数量持续增长，产能不断提升，订单加速交付确认。分行业看：①动力电池行业实现收入9.97亿元，同比增长62.05%，是公司最大的收入来源，主要受益下游动力电池快速扩产；②消费电子行业实现收入1.55亿元，同比增长108.97%，主要系公司加大了对相关行业的市场开拓力度；③汽车及五金行业实现收入1.71亿元，同比增长42.47%，延续较快的增长趋势；④光通讯和其他业务分别实现收入0.12亿元、0.17亿元，分别同比变动-13.01%、+19.29%。2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业；同时，2021年公司新增员工1615人，2021年末员工人数达3,517人，充足的订单+产能将确保2022年公司收入延续高速增长。 员工数量大幅提升影响当期费用率，公司盈利水平拐点已经出现 2021年公司实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%，低于收入端增速，盈利水平有一定下滑，2021年销售净利率为6.58%，同比-1.05pct：①在毛利率端，2021年公司整体毛利率为37.04%，同比+0.37pct，动力电池、消费电子、汽车及五金行业毛利率分别为31.74%、48.92%、46.39%，分别同比变动-0.46pct、+4.60pct、+5.25pct，消费电子、汽车及五金行业毛利率提升驱动了公司整体毛利率提升。②在费用端，2021年公司期间费用率为32.16%，同比+0.33pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比变动-1.24pct/+2.18pct/-0.59pct,管理费用率提升与人员扩张有关。考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断2022年公司盈利水平有望明显提升。 公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间 受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期。此外，公司持续向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，公司深度绑定宁德时代，并积极开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；③激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到动力电池行业持续扩产带来的订单需求，我们维持公司2022-2023年归母净利润预测分别为3.27和6.14亿元，并预计公司2024年归母净利润为8.90亿元，当前股价对应动态PE分别为25、13和9倍。公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，维持“买入”评级。 风险提示：动力电池扩产不及预期，净利率提升不及预期，订单交付不及预期等。

事件：公司发布2021年报：2021年营业总收入843.28亿元，同比+14.01%；归母净利润56.15亿元，同比+50.57%，位于业绩预告中上水平；扣非归母净利润51.19亿元，同比+45.27%。 投资要点业绩增速位居行业前列，龙头竞争力持续提升单Q4来看，公司实现总收入145.32亿元，同比-35.93%；归母净利润10.05亿元，同比-22.35%。2021年分版块来看，公司起重机械/桩工机械/铲运机械/消防机械分别实现收入272.09/89.52/81.22/49.98亿元，分别同比+2.72%/+22.11%/+22.77%/+33.86%，增速稳居行业前列。据公司年报，2021年徐工集团挖掘机成长为国内第二、全球第六；塔式起重机跃升至全球第二；矿山露天挖运设备居全球前五，打破国际顶尖巨头垄断；混凝土机械稳居全球第一阵营。2021年公司出口收入129.4亿元，同比+111.81%，创历史新高。 业绩弹性最大的工程机械龙头，利润率提升逻辑持续兑现2021年公司综合毛利率为16.24%，同比-0.83pct；归母净利润率为6.66%，同比+1.62pct，利润率提升逻辑持续兑现。展望未来，公司利润率仍有较大提升空间。2021年前三季度，徐工机械/三一重工（2021年报未出）/中联重科的毛利率分别为15.8%/27.3%/24.4%，净利率分别为6.7%/14.7%/10.7%，公司净利率仍存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后，公司考核机制由市场份额转向利润，公司利润增速及利润率提升大幅高于行业，盈利能力提升逻辑持续兑现，释放业绩弹性。 整体上市稳步推进，“新徐工”值得期待2021年4月6日公司公告，拟通过向股东徐工有限发行股份等方式实施吸收合并，徐工有限主营集团工程机械业务，合并后相关资产有望实现整体上市。根据徐工有限债券募集书，2020年主要未上市子公司收入如下：徐工挖机（挖掘机，国内销量份额前二）231亿、徐工建机（塔机国内，销量份额前二）62亿、徐工施维英（混凝土机械，国内销量份额前三）61亿、徐工矿机（矿业机械，全球销量份额前五）28亿，合计收入达382亿；2020年徐工有限主营业务收入961亿，其中徐工机械收入740亿。整体上市后‘新徐工’收入规模有望超千亿，跃居行业第一。 稳增长政策加码，关注工程机械板块估值修复机会2022年1-2月，全国累计发行新增地方政府专项债8775亿元，发行节奏前置，有效拉动基建项目的投资。2022年Q1年全国基础设施投资同比增长10.5%。二季度稳增长政策有望持续加码，3月29日及4月6日，国常会提出“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”、“部署适时运用货币政策工具”。2022年初以来，已有超60个城市出台稳定地产政策，在因城施策的指导方针下，杭州、广州、郑州、昆明等地通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式放松地产政策。工程机械板块前期回调较多，基建、地产两大下游边际改善，估值具备较大修复空间盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润70（原值79）/80（原值89）/86亿元，当前市值对应PE分别为6.09/5.28/4.91倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动；行业周期加剧；原材料价格持续上涨风险，整体上市工作进展不及预期。

事件：2022年4月18日公司披露年报。2021年公司实现营业收入5.30亿元，同比+43.93%；实现归母净利润1.11亿元，同比+54.67%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比+53.38%。 投资要点单Q4营收端增长提速，产能季度环比提升2021年半导体设备产业链供给短缺，公司产能季度环比提升态势向好。2021年单Q4公司实现营收1.51亿元，同比+60%，环比单Q3营收1.46亿元增长；单Q4归母净利润0.28亿元，同比增长120%，环比单Q3归母净利润0.35亿元略有下降，主要系Q4利润率波动。2021Q4单季期间费用率17.4%，环比Q3提升9.5pct，主要系员工薪酬增加及汇率变动。 2021年分产品看， （1）精密金属结构件：收入合计5.2亿元，同比+43.6%，我们判断主要系公司最大下游半导体设备高景气带动。 （2）半导体设备维修：收入合计0.07亿元，同比+55.3%。公司下游客户主要为超科林、ICHOR等海外半导体组装厂，公司海外营收3.1亿元，同比+80%；国内营收2.2亿元，同比+12%，我们判断主要系海外市场供不应求。 在手订单充足，奠定2022年业绩增长基础我们判断公司在手订单充足，产能提升趋势向好，奠定2022年业绩增长基础：①2021年公司经营性现金流出净额4.0亿元，同比+49.6%，主要系购置原材料增长；②2021年底公司存货1.1亿元，同比+113.2%、环比+20.6%，主要系订单增加；③2021年底公司固定资产0.9亿元，同比+8.2%、环比+7.8%，21Q4起产能提升，奠定2022年业绩增长基础。 盈利能力维持高水平，产品结构优化2021年公司综合毛利率39.4%，同比-0.5pct；归母净利润率21.0%，同比+1.5pct。 毛利率略降主要系原材料及海运价格上涨，同时高毛利业务高增对冲部分负面影响。 2021年公司期间费用率12.6%，同比-2.4pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别6.3%/3.2%/2.0%/1.1%，同比+0.1pct/-0.7pct/-0.8pc/-0.9pct，规模效应凸显。 拟发行不超过3.4亿元可转债扩产，未来三年迎黄金发展期2022年4月19日公司发布公告，拟发行可转债募集不超过3.4亿元，用于建设半导体设备等领域精密金属部件智能化生产新建项目，有望缓解公司产能瓶颈。公司已切入AMAT、LAM等全球半导体设备龙头供应链体系，未来将持续受益于下游晶圆厂扩产及零部件国产替代，未来三年迎业绩增长黄金发展期。 盈利预测与投资评级：公司下游景气度向好，产能释放顺利，我们维持公司2022-2023年净利润预测1.8/2.7亿元，2024年预计为3.9亿元，当前市值对应PE分别为25/17/11X，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业波动风险；毛利率下降风险；客户产业转移风险

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入4651万元，同比+55%；实现归母净利润476万元，同比+364%。 受益军工行业高景气度，2022Q1公司收入略超市场预期2022Q1公司实现营业收入4651万元，同比+55%，在疫情影响部分订单交付背景下，仍同比大幅提升，略超市场预期。分业务来看：1）结构力学性能测试系统：军工行业需求持续旺盛，叠加2021年12月部分订单延期确认收入，我们判断2022Q1实现大幅增长，是收入端略超市场预期的核心驱动力；2）PHM：我们判断国防军工领域收入仍快速增长，民用领域业务开展有受到部分疫情影响；3）电化学工作站：收入仍主要集中在高校、科研机构等科学仪器领域，同样取得不错的增长。 规模效应显现&减值损失下降，Q1盈利能力大幅提升2022Q1公司实现归母净利润476万元，同比+364%，实现扣非归母净利润449万元，同+402%，均实现大幅增长，这主要系公司收入季节性较强，Q1收入占比较低（2020-2021年Q1收入占比为11%和12%），费用率较高，2021Q1净利润基数较低。2022Q1公司销售净利率为10.23%，同比+6.81pct；扣非后销售净利率为9.65%，同比+6.67pct，盈利能力明显提升。 具体来看：1）毛利端：2022Q1公司销售毛利率为66.95%，同比-0.23pct，略有降低，仍维持在较高水准。2）费用端：2022Q1公司期间费用率为56.48%，同比-2.42pct，规模效应显现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-5.90/+1.23/+2.06/+0.19pct，管理和研发费用率提升分别系计提股权激励成本摊销约358万元、加大研发投入力度。由此可见，公司实际盈利能力表现更加出色。3）此外，2021Q1公司计提信用减值损失217万元，2022Q1仅为55万元，也对盈利水平提升起到促进作用。 结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展PHM&电化学工作站领域，成长空间持续打开。①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长。②PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大。③电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级：基于军工行业高景气度，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为1.44、2.16和3.02亿元，当前股价对应动态PE分别为25/17/12倍。公司成长性较为突出，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。

事件：2022年4月19日晚，奥特维公告控股子公司松瓷机电中标宇泽半导体3亿元单晶炉订单。 投资要点再次中标宇泽3亿元单晶炉订单，产品&服务获客户认可：奥特维控股子公司松瓷机电再次中标宇泽半导体3亿元单晶炉订单。宇泽半导体起家于半导体硅片，后转型光伏硅片，2020年5月，宇泽年产8GW硅片项目落户宜春，其中一期3GW硅片项目2020年内建成；二期5GW硅片项目于2021年建设。2022年2月19日，宇泽签约曲靖经开区，合作投资约60亿元扩产20GW大硅片项目。宇泽有电池片产能，此外宇泽的电池片客户包括中来股份等。奥特维于2021年4月增资控股松瓷机电延伸至硅片环节，增资后奥特维持股比例为51%。2021年10月17日，松瓷机电中标金额宇泽1.4亿元（含税）单晶炉订单（在宇泽该次招标中占比1/3），该批订单于2022春节前全部交货，拉晶质量、交货速度、服务质量获客户高度认可。 单晶炉订单超预期，产能同步积极扩张：（1）单晶炉订单超预期：2022年宇泽半导体扩产20GW，我们假设单GW价值量为1.2亿元，对应设备投资24亿元，假设松瓷机电仍占比1/3，则对应8亿元订单。在占据一定市场份额后，公司将加速发展自动化拉晶和大数据拉晶技术，进一步提高晶棒品质，其他客户的订单同样值得期待，如晶科、晶澳以及硅片环节新进入者，我们预计全年单晶炉订单有望达14亿元（高于此前预期6亿元）。（2）单晶炉产能充足：奥特维团队协同松瓷机电持续优化管理体系，已使松瓷机电达到规模化交货的能力。2021年松瓷机电月产能约100台/月，2022年3月达到150台/月，我们预计6月达到180-200台/月，单台价格为120万元，对应的月产值将达2.2-2.4亿元，保证充足交货能力。 组件设备龙头延伸硅片&电池片设备，打通光伏产业链：除传统主业组件设备以及高增的硅片设备业务，奥特维还通过3个平台实现在电池片设备上的多产品布局。（1）丝网印刷机：控股子公司奥特维旭睿（奥特维持股82%）在做丝网印刷机等电池片设备，目前刚开始做试验线，将采用直线方式，在薄片化的趋势下有优势。（2）ALD设备：无锡松煜（奥特维持股8%）主要从事ALD（原子层沉积）设备的研发和销售。（3）退火吸杂炉&LPCVD：奥特维母公司的退火吸杂炉/氢钝化炉已成为通威等公司设备核心部件，能提高光电转换效率；LPCVD目前在前期调研阶段。奥特维是光伏行业少有的在硅片、电池片、组件环节都有布局的设备公司，目的是把光伏制造产业链打通，大数据建模时，数据越全面，分析全流程制造效果越好。 盈利预测与投资评级：随着光伏组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024年的归母净利润分别为5.5/7.9/11.0亿元，对应当前股价PE为39/27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期，下游扩产不及市场预期。

信实工业（REC 母公司）8 条整线落地，REC 坚定选择HJT：信实工业系印度最大民企，为印度石油和电信巨头，信实工业的全资子公司信实新能源太阳能于2021 年收购REC，开启光伏市场的全球扩张。信实工业（REC 的母公司）拟向新加坡迈为采购8 条HJT 整线设备，产能为600MW/条，合计4.8GW，其采购总额超过公司2021 年营业收入的50%，未达到100%（2021 年收入31 亿元，此次订单金额区间为16-31亿元）。REC 是一家总部设在挪威的太阳能电池、组件和多晶硅制造公司，运营总部设在新加坡。REC 有4 个制造基地——两个在挪威生产太阳能多晶硅，一个在新加坡生产太阳能电池和组件，一个在印度生产太阳能电池和组件。此次4.8GW 大订单将供货REC 印度。不同于国内的技术路线之争，海外偏好HJT 路线，HJT 设备市场空间广阔。尤其是在一些温度较高或者地形较为复杂的地区，比如北美、中东、日本、印度，都是偏好HJT 的地域。尤其是在美国，业主会对更高发电效益（双面率达到90%）、更低BOM 成本的HJT 组件有更高需求。 迈为股份和REC 合作已久，此次设备出海规模创中国HJT 设备出海规模之最：迈为股份与REC 的首次合作始于2019 年REC 新加坡600MW的HJT 示范线，设备选型为YAC 的清洗制绒+梅耶伯格的PECVD+梅耶伯格的PVD+迈为股份的丝网印刷机，于2019 年10 月10 日实现量产。自此REC 开始对迈为股份的整线设备进行了长期考察。基于REC对迈为股份设备的大量可靠性测试、效率测试，REC 认为迈为股份设备的性能达到甚至超出自身预期，迈为股份于2021 年11 月中标REC400MW 的HJT 整线设备订单，实现了国内HJT 设备首次出海。 HJT 降本增效加速推进，迈为股份作为HJT 整线设备龙头具备高订单弹性：我们认为2022 年是HJT 降本增效加速推进的一年，维持2022 年全行业扩产20-30GW 扩产的预期不变，2023 年开始全行业扩产爆发&主流大厂均将开始规模扩产，迈为作为HJT 整线设备龙头弹性最大。 （1）银浆：降银耗助力HJT 电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩；（2）硅片：薄片化&N 型硅片成本下降有望成为未来HJT 降本的主要方向；（3）靶材：AZO 靶材助力HJT 降本，铟储量充足不会制约行业发展；（4）微晶提效：微晶设备已成熟，零部件国产化&效率提升正当时。 盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的HJT 整线设备龙头充分受益于HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 9.19/13.99/21.69 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为54/36/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期。

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入2.59亿元，同比+124%；实现归母净利润1.22亿元，同比+356%。 Q1收入大幅增长，新品放量驱动在手订单依旧饱满2022Q1公司实现营收2.59亿元，同比+124%，低于市场预期。整体上看，公司Q1收入延续高速增长，我们判断主要系2021年下半年以来半导体行业高景气度，公司2021Q3新签订单较多（2021Q3末公司合同负债达到1.40亿元，同比+265%），大部分在2022Q1确认收入。短期来看，在汽车电子等旺盛需求带动下，半导体行业景气度依旧较高，IC设计测试设备需求持续坚挺，3月份封测厂需求也在快速回暖，叠加公司STS8300等新品快速放量，我们判断公司在手订单依旧饱满。截至2022Q1末，公司合同负债和存货分别达到1.24和1.98亿元，分别同比增长51%和82%。考虑到公司有大量原材料供应来自上海及周边地区，疫情为短期不确定因素。 如果随着后续疫情缓解，2022年全年公司业绩快速增长仍有较强支撑。 公司规模效应彰显。2022Q1净利率同比大幅提升2022Q1公司实现归母净利润1.22亿元，同比+356%，销售净利率为47.09%，同比+23.94pct，盈利能力大幅提升。具体来看：1）毛利端：2022Q1公司整体毛利率为80.03%，同比-0.70pct，略有下降，仍维持出色水平；2）费用端：2022Q1公司期间费用率为22.74%，同比-13.73pct，规模效应显现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-6.66pct、-3.11pct、-6.86pct和+2.91pct，期间费用率大幅下降是公司净利率同比明显提升的核心驱动力。3）此外，公司2021Q1公允价值变动净收益为-0.17亿元，2022Q1同期为43.6万元，也对2022Q1净利率大幅提升起到了促进作用。 前瞻性布局SoC/GaN测试设备，进一步打开成长空间公司在维持模拟测试机领先性的同时，拓展新品SoC/GaN测试机，成长空间持续打开：①我们预估2020年全球SoC测试机市场规模可达19亿美元，约为模拟测试机的4-5倍，市场长期被泰瑞达&爱德万垄断，国产化亟待突破。公司已在相关领域积累多年，STS8300已获诸多优质客户订单并取得一定装机量，IPO募投项目达产后将形成200台/年的SoC类测试设备产能，进一步打开公司成长空间；②2021年为GaN放量元年，公司第三代半导体订单明显增长，产品已进入Navitas、意法半导体、华为等头部客户，将持续受益下游新兴应用带来的高成长性和增量需求。 盈利预测与投资评级：基于半导体行业较高景气度，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为6.40、8.73和11.59亿元，当前股价对应动态PE分别为38/28/21倍。公司成长性较强，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业资本开支不及预期，新品产业化进展不及预期等。

事件：公司公告 2022年一季报，实现营收6.25亿元，同比+70%；归母净利润1.07 亿元，同比+109%。 投资要点 受益于行业高景气，组件设备龙头业绩持续超预期： 2022Q1 公司实现营收6.25 亿元，同比+70%，环比+1%；实现归母净利润1.07 亿元，同比+109%，环比-25%，主要系2021Q4 的其他收益和公允价值变动净收益较多。 毛利率稳定提升，净利率同比大幅改善：2022Q1 公司毛利率为38.6%，同比+1.1pct，环比+2pct，订单质量明显改善；净利率为16.2%，同比+2.4pct，规模效应下净利率提升明显，净利率环比-7pct，主要系2021Q4的其他收益和公允价值变动净收益较多所致。2022Q1 期间费用率19.2%，同比-3.7pct，环比+5.1pct。其中销售费用率为4.6%，同比-0.8pct，环比+1.6pct；管理费用率（含研发）为14.2%，同比-0.9pct，环比+3.0pct；财务费用率为0.4%，同比-2.1pct，环比+0.5pct。 合同负债&存货高增，新签订单饱满业绩确定性强：截至2022Q1 末，公司合同负债为13.3 亿元，同比+63.6%；存货为23.2 亿元，同比+66%。 主要系公司订单充足，2022Q1 新签订单14.4 亿元（含税），同比+85%，环比+1.4%；截至 2022Q1 末，公司在手订单 48.9 亿元（含税），同比+77%。公司订单大增，我们判断主要原因是因为下游组件厂预期硅料价格下跌后，下游终端市场需求会迅速复苏，故提前布局设备环节扩产，而串焊机从订单到交货需要3 个月，从交货到调试完成也需要1-2 个月，故组件厂Q1 已经开始布局设备下单扩产，我们预计全年组件厂扩产会随着终端需求复苏而持续旺盛；根据我们测算，公司2022-2023 年新签总订单将分别达56、77 亿元。 技术储备丰富，成长为横跨光伏、锂电、半导体的自动化平台公司：（1）半导体键合机：2022 年4 月6 日奥特维获通富微电批量键合机订单，获头部客户认可键合机国产化提速。（2）光伏领域：单晶炉获得GW 级订单；烧结退火炉（光注入）随着N 型电池片（TOPCon）市场规模扩大逐步放量；SMBB 超细焊丝多主栅串焊机已获得知名光伏企业大额订单。（3）锂电设备：是公司低基数的高增长业务，2021 年中标蜂巢1.3亿元订单（模组 PACK 线），未来还将布局叠片机受益于专机放量。 盈利预测与投资评级：随着光伏组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024 年的归母净利润分别为5.5/7.9/11.0 亿元，对应当前股价 PE 为36/25/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及市场预期。

事件：迈为股份采用低铟TCO工艺结合银包铜栅线，在全尺寸(M6，274.5cm2)单晶硅异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率。 AZO靶材助力HJT降本，铟储量充足不会制约行业发展：迈为股份通过单面AZO对双面ITO的替代，将对应的靶材成本从0.325W/片（即0.0478元/W）降低到0.1426/片（即为0.021元/W），HJT靶材降本幅度达到50%以上。在2022年底电池片总成本0.9+元/W的背景下,铟的价格对总成本的影响几乎可忽略。考虑正面采用“90%氧化铟+10%氧化锡”的ITO，技术革新后铟使用量约为33.6mg/片，对应1GW消耗5吨铟，而当前全球铟储量充足，不会制约行业发展。 降银耗助力HJT电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩：银浆降本是HJT降本的主要方向之一，具体方式包括：（1）多栅线细栅线：华晟在SMBB技术导入后，用银量已经降到150mg/片，钢板印刷导入后可降到130mg/片的纯银路线基准数值。（2）银包铜：分成2步走，一是银铜比例的极限探索，二是银包铜浆料的国产化。现导入的浆料含银量为，未来极限含银量30%。我们预计22H2国产企业能实现低温银浆成本6500元/kg，届时HJT低温银浆成本只比PERC高10%以内。待国产银包铜导入，成本将持续下降至4000元/kg。（3）电镀铜：尚处于研发阶段，有望成为终局解决方案。 薄片化&N型硅片成本下降有望成为未来HJT降本的主要方向：薄片化系低温工艺&板式设备特殊的降本项。HJT采用低温全流程工艺和板式镀膜设备，将充分受益且助推薄片化趋势。退火吸杂技术逐步成熟，设备与技术储备将助力N型硅片实现降本，解决纯度痛点。随着N型硅片生产厂商的增加，规模化也能帮助实现N型硅片与P型硅片平价。 微晶设备已成熟，零部件国产化&效率提升正当时：N型单面微晶技术现已成熟，未来提效空间大。2022年4月9日，金刚玻璃的首条HJT微晶产线第一批次电池片效率已经达到24.6%，远超过同阶段非晶路线。达产后，金刚玻璃预计能实现25%的HJT电池量产效率。作为设备商的迈为在设备工艺上取得了成功，并且在微晶提效上展现出巨大潜力。 盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的HJT整线设备龙头充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.19/13.99/21.69亿元，当前股价对应动态PE分别为54/36/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及市场预期

事件： 公司发布 2021年年报。 2021年实现收入 87.76亿元，同比+5.80%，符合预期；归母净利润 15.86亿元，同比-6.17%， 略低于我们此前预期，主要系公司 2021年计提减值损失合计 1.7亿元。 投资要点 计提减值致业绩暂时承压， 回款已呈现改善趋势单 Q4来看，公司实现收入 32.48亿元，同比+13.13%；归母净利润 4.40亿元，同比-23.57%，主要系公司单 Q4计提资产、信用减值损失合计 0.79亿元， 计提减值导致短期业绩承压。 2021年公司减值大头应收账款按账龄对应账面余额及比例计提坏账准备， 从账龄结构看后续减值压力已大幅减弱。 2021年公司经营性现金流净额为 8.08亿元，同比增长 157%，其中单Q4经营性现金流净额为 9.48亿元， 回款已呈现改善趋势。 基本面持续向好， 静待业绩增长拐点我们认为计提减值损失仅为暂时性影响，不改公司基本面持续向好。 2021年全年公司累计获取订单 147.91亿元，同比增长 51.73%，年末存量订单88.60亿元，营收和累计获取订单再创上市以来新高。 油服公司订单整体滞后于油价， 2022年高油价背景下公司订单有望保持高速增长。 公司设备订单平均确认周期约半年，我们预计 2022年起有望迎来业绩增长拐点。 盈利能力短期承压， 北美市场拓展有望再造杰瑞2021年公司综合毛利率为 34.86%，同比-3.04pct；归母净利润率 18.07%，同比-2.30pct， 毛利率下滑主要受大宗商品、原材料价格及国际海运价格高企影响。 2022年油价上涨背景下，公司下游客户盈利改善，有望带动自身盈利能力修复。 2021年公司在科威特取得 4.26亿美元北部侏罗纪生产设施 5期项目订单，在美国取得 2套涡轮压裂设备订单、首套为电驱压裂等设备配套的 30MW发电机组订单。 北美页岩气产业复苏及压裂设备进入更新换代期， 公司涡轮压裂设备具备全球竞争力， 北美市场高速拓展有望再造杰瑞。 盈利预测与投资评级： 公司基本面无变化， 我们维持 2022-2023年归母净利润预测 25/30亿元，预计 2024年归母净利润 35亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 15.11/12.44/10.77倍，维持“买入”评级。 风险提示： 油气价格大幅波动；汇率变动风险； 北美市场拓展不及预期。

国内数控机床领军企业，正处于较快成长阶段公司前身为劲胜智能，2020 年剥离结构件业务轻装上阵后，迅速成长为国内高端数控机床细分龙头。公司的机床业务主要分为3C 系列产品和通用系列产品，2021 年实现营业收入52.6 亿元（同比+53.6%），归母净利润5.0 亿元（同比+171.7%），显著受益于机床行业回暖。我们预计未来几年随着业务剥离的影响消除，主业市场份额提升、规模效益凸显，公司将迎来快速发展期。 机床行业十年周期拐点已至，行业集中度+国产化率提升进行时我国机床行业大而不强，高端领域亟待突破。我国机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场，但正处于向中高档数控机床国产化的转型阶段。从竞争格局来看，外资企业占据高档市场，具备一定技术实力民企和国企占据中高端市场，技术含量较低、规模较小的众多民企占据低端市场。 更新周期驱动，机床行业迎来黄金发展期。机床十年周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达千亿级别，同时创世纪、北京精雕、海天精工等国产头部品牌逐步跻身市场前列。我们认为随着国产龙头技术及性价比优势进一步凸显，有望在这一轮周期中脱颖而出，并且在规模效应下龙头业绩弹性可期。 “3C+通用”两大核心业务齐赢黄金发展期公司钻攻中心国内领先，2021 年销量超万台，至今累计销售超8 万台。随着非传统3C 领域的兴起以及存量更新需求的释放，我们认为公司钻攻机销量有望维持高位增长。通用产品方面，公司立加中心连续4 年实现销量翻倍（2021 年销量破万台），销量市占率达10%；此外公司还积极布局龙门、卧加、数控车床、五轴机床等新产品，发展迅速。 资源合理配置，重视研发投入&创新销售公司将资源投入附加值较高的研发与销售服务。1）研发方面，2021 年公司研发投入2.47 亿元，同比+17.7%，占营收的比重达4.7%，并取得丰硕成果。整机方面研发出五轴立加及双交换卧加等高端机型，零部件方面完成刀库90%和主轴50%自产化，具备行业领先的零部件自主能力；2）销售方面，公司推动直销分销协同发展，且在创新销售方面不断推陈出新。 轻资产模式有效降本增效。在附加值较低的零部件制造环节，公司主要通过“自主设计+委托加工”模式，轻资产模式下有效降本增效，并能够降低业务淡旺季和周期性波动带来的经营风险。 盈利预测与投资评级：公司正快速成长，我们预计2022-2024 年归母净利润为9.2/12.3/16.4 亿元，当前股价对应动态PE 分别为18/13/10 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、技术与产品研发不及预期风险。

事件 ： 2022年 4月 13日公司公告与苏州琞能签订 6.8亿元销售框架合同。 投资要点 苏州琞能（协鑫能科） 6.8亿合同落地，换电设备业务快速放量： 瀚川智能与苏州琞能就商用车、乘用车换电站设备签订 6.8亿元（含税）销售框架合同，我们预计此次合同将兑现为 2022年订单（金额以后续订单为准）。苏州琞能的控股股东为苏州鑫煜（100%持股），而苏州鑫煜为协鑫能科全资子公司（100%持股），故苏州琞能实际为协鑫能科全资孙公司。 根据协鑫能科定增项目，拟建设 485座换电站，其中商用车 185座，乘用车 300座（2021年 30座， 2022年 455座），按照此规划，我们判断 2022年下半年协鑫能科有望再下订单。 瀚川智能与协鑫能科达成 5年框架协议，换电设备业务 2022年迎爆发： 瀚川智能于 2022年 1月 28日与协鑫能科签署换电项目合作框架协议。按协鑫能科战略规划， 2022年将建成服务 3-5万辆电动车的换电站，到 2025年将服务超过 50万辆电动车，若每个换电站服务 100辆电动车，则 2022年换电站规划数量为 300-500座，到 2025年达 5000座。目前乘用车、商用车换电设备价值量为 200万元/座和 350万元/座，我们假设随着技术进步和规模效应， 2025年乘用车、商用车换电设备价值量分别下降为 150万元/座和 250万元/座，则保守估计协鑫能科 5000座换电站对应设备市场空间为 100亿元（假设商用车换电站和乘用车换电站为 1： 1）。根据二者框架协议深度合作，我们判断瀚川智能在协鑫能科未来 5年扩产中占据高份额。 2022年是换电站建设爆发元年，瀚川智能作为头部设备商充分受益： （1） 2022年： 当前换电模式逐步获得认可，尤其在商用车领域的经济性凸显，除协鑫能科大规模扩建换电站外，需要重点关注的是吉利在换电重卡领域也有重点布局，我们预计2022年全行业换电站新增数量有望达 2000座，我们判断公司作为换电设备龙头，批量订单有望加速落地。 （2）未来 3年： 低基数换电行业具备高成长性，我们预计2025年建设换电站数量将超 16000座，对应新增设备投资额近 400亿元。 公司拥有换电站装备制造、核心零部件制造与终端运营系统平台三大类产品且在大客户切入上具备先发优势。 多重优势开拓换电新业务，瀚川智能迎第二增长曲线： （1）批量快速交付：瀚川积累较多大批量快速交付经验，同时对换电产品进行最小采购单元和装备单元的标准化设计。 （2）技术： 设备需要做到精确和稳定，对机电光软一体化的系统集成能力要求高，公司汽车装备业务底层核心技术通用。 （3）资源：充分受益于独立第三方设备供应商立场，客户更加多元。 （4）先发优势：换电站需要适应各种应用场景，要求设备不断迭代， 公司具备经验优势。在 2022换电站大规模建设元年绑定大客户，建立起规模制造和流程化生产优势，公司先发优势在 1年以上。 盈利预测与投资评级： 随着换电业务逐渐放量， 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 0.7/1.7/3.2亿元，对应 PE 分别为 66/26/14X，维持“增持”评级。 风险提示： 换电站建设不及预期，新业务开拓不及预期。

事件：公司发布 Table_Summary]2021年年报。 总线系统&智能切割头快速放量， 2021年收入高速增长2021年公司实现营收 9.13亿元，同比+60.02%，实现高速增长，主要系 2021年激光行业景气度较高，激光切割控制系统需求持续增长，此外智能切割头新品快速放量，就具体产品看：①随动系统实现收入 3.00亿元，同比增长 36.13%，实现销量 3.66万套，同比增长 34.79%； ②板卡系统实现收入 2.90亿元，同比增长 37.66%，实现销量3.96万套，同比增长 34.00%； ③高功率产品市场份额持续提升，总线控制系统收入 1.40亿元，同比增长 98.78%，实现销量 0.39万套，同比增长 97.81%；③其他业务实现 1.83亿元，同比增长 164.09%，其中智能切割头业务进入快速放量期， 2021波刺实现收入0.82亿元， 超市场预期。 此外， 我们预计套料软件收入也实现大幅度增长。 毛利率延续出色表现，投资收益减少影响 2021年净利率水平2021年公司实现归母净利润 5.50亿元，同比+48.46%，实现扣非后归母净利润 5.44亿元，同比+78.77%。 2021年净利率为 60.09%，同比-4.66pct，盈利水平有一定下滑： ①毛利率端， 2021年公司整体毛利率为 80.29%，同比下降 0.44pct，维持出色的水平，其中随动系统、板卡系统、总线系统、其他业务毛利率分别为 86.11%、 79.80%、 74.77%和 75.78%，分别同比+0.13/+0.67/+0.29/+0.49pct，整体毛利率下降与毛利率较低的总线系统和其他业务收入占比提升有关； ②费用端， 2021年期间费用率为 22.81%，同比-3.02pct， 其中销售/管理/财务费用率同比变动-0.09/+0.25/-3.18pct，财务费用率是期间费用率下降主要原因，财务费用率下降主要系本期利息收入增加所致。③我们注意到，2021年公司投资净收益减至 0.33亿元， 2020年为 0.61亿元，是导致 2021年净利率下降的最大因素，从扣非盈利角度看，公司盈利水平较 2020年有一定提升。 定增落地， 智能切割头&智能焊接机器人打开公司成长空间2022年 4月公司定增落地，募集资金总额为 9.77亿元，发行价格为 266.68元/股，募投智能切割头、焊接机器人等项目，打开公司成长空间：①我们预计 2025年我国智能切割头市场规模超过 30亿元， 随着募投项目产能提升， 将持续快速贡献业绩。②我们预计 2021年国内智能焊接机器人潜在市场规模超过 200亿元；公司已研制出焊缝跟踪传感器软硬件原型、机器人离线编程软件 demo、基础的机器人控制系统，并与客户形成小规模意向订单，后续将彻底打开公司成长空间。③超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对制造业的影响，我们预计 2022-2023年公司归母净利润预测分别为 7.32（前值 7.52）和 9.74（前值 10.01）亿元，并预计 2024年归母净利润为 13.11亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 37、 28和 21倍。 基于公司出色的盈利能力和成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 制造业投资不及预期、盈利能力下滑、新品放量不及预期等。

事件：2022年4月12日公司发布2022Q1业绩预告。 投资要点Q1业绩预告符合预期，受疫情影响较小全年业绩高增：业绩预告预计晶盛机电2022Q1实现归母净利润4–4.8亿元，同比增长42%–71%；扣非归母净利润为3.9–4.7亿元，同比增长61%–94%。一季度是光伏设备企业验收淡季（过去3年历史数据上看，Q1归母净利润占全年的16%-20%），我们预计充足订单和高盈利能力推动公司全年业绩高速增长（公司受疫情影响较小，在过去2-3年已和供应商&客户探索出疫情下的供货机制）。 2021新签订单高增，2022年订单看海外扩产和硅料价格：光伏是极致PK成本的行业，客户普遍会选择最好的设备帮助自己降本增效，导致设备龙头具备高市占率。截至2021Q3末，公司在手订单177.6亿元；2021年10月、11月分别与青海高景、双良签订合同，金额合计30.99亿元（含税），上述在手订单合计达到209亿元（对应不含税收入185亿元，均会确认在2021Q3之后），我们预计晶盛机电2021全年新签订单超200亿元。 我们认为2022年新接订单是否同比继续保持增长，要看海外市场落地情况，同时要动态观察二三线硅片厂的产能追赶速度，和一线硅片厂继续扩产的策略，伴随硅料价格回落后下游装机复苏，我们预计2022年扩产有望和2021年持平（150GW）。 盈利能力不断提高，长晶设备龙头释放高业绩弹性：规模效应下盈利能力不断提高。光伏设备规模效应显著，晶盛机电2021Q3净利率超30%，凭借领先的管理能力净利率有望进一步提高。 产能释放对应高业绩弹性。公司在过去两年内，一直在做精益制造的改进&供应链的优化，可以快速消化在手订单，释放产能转化为业绩弹性。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2021-2023年的归母净利润为17.18/24.92/35.06亿元，对应动态PE为39/27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期。

业绩快速增长，数控机床业务发展向好：2021年公司实现营收11.4亿元（同比+55%）；归母净利润2.0亿元（同比+67%）；扣非归母净利润1.78亿元（同比+69%）。分产品来看，数控机床业务营收8.3亿元（同比+75%），智能自动化产线业务营收1.2亿元，与上年持平，装备部件业务营收1.7亿元（同比+37%）。 公司业绩增长主要得益于机床行业景气度向好，订单及产能提升拉动机床销量增长。2021年公司机床销量1,850台（同比+78%），同时产品也逐步向高档升级，2021年高档机床收入占机床业务营收比重为53.4%（同比+1.9pct）。 会计变动导致综合毛利率略有下降，期间费用控制良好：2021年毛利率为30.2%（同比-2.4pct），主要原因系会计准则变动，2021年运输费和装卸费列为主营成本（2020年列为销售费用），此外钢材等原材料大幅涨价对数控机床及装备部件业务毛利率产生一定影响。 2021年销售净利率为17.7%（同比+1.2pct），主要系规模效应下期间费用率降低至12.5%（同比-2.4pct）其中销售/财务费用率分别同比-2.1/-0.4pct，管理（含研发）费用率与去年持平。此外2021年研发费用率5.1%（同比+0.2pct），研发费用5787万元，创历史新高。研发成果方面，公司针对航空航天、新能源等应用领域开发出三面铣龙门、双面镗铣卧加等新品；零部件方面，数控镗铣床的主轴自制率提升至80%，五面加工全自动直角头自制率进一步提升。 在手订单充裕，现金流情况良好：截至2021年末，公司合同负债金额为0.94亿元（同比+95%）；存货为3.88亿元（同比+87%），目前公司在手订单充足，各生产基地产能提升加快，产量增加提速，销量也在持续增长。2021年公司经营活动净现金流为0.94亿元，较去年基本持平，主要系销售订单增加、增值税返还增加所致。 十年更新周期下，优质机床企业业绩有望加速释放行业层面来看，目前制造业增速虽略有放缓，但在十年更新周期的大背景下，我们预计机床行业景气度将延续。公司层面来看：①产品线逐步丰富：公司贴近下游船用发动机缸体、工程机械、航空航天、新能源汽车等领域加大产品研发，多个新品研发试制完成；龙门系列完成迭代优化，批量上市销售；桥式五轴加工中心批量化投产；②加强市场营销：公司采取经销为主、直销为辅的销售模式，并不断加强市场开发考核机制。2022年公司计划增加10家以上经销商，在重点区域进行直销客户群体的培育，并加速对接新能源、风电等新兴赛道。我们判断随着公司产能逐步释放，业绩有望持续较快增长。同时高研发投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。 盈利预测与投资评级：公司成长可期，我们预计2022-2024年归母净利润为2.8/3.6/4.6亿元。当前市值对应PE为15/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险