公司概况：深耕主业的老牌饲企，稳健成长的养殖新星成立32年以来，公司致力于发展生猪产业链一体化经营体系，形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局。公司养殖业务持续发力，经营业绩实现大幅提高，2020年营收较2019年同比增长20.67%，净利润同比增加271%。 公司分析：逆周期而行的生猪养殖新势力1）完善饲料布局，深耕无抗技术。公司在创立后较短时间内创造了广受行业认可的“骆驼”牌饲料，后期横向整合并购了山东和美集团和深圳比利美英伟，完成了猪料、禽料、水产料全覆盖的产品布局。公司饲料研发成果推陈出新，无抗生物饲料和乳猪酸奶口口乳是公司两大拳头产品，对增强猪群免疫力、维护肠道健康、促进消化、提高成活率等方面均有出色效果。2）高度重视核心育种，打造生猪产能护城河。公司与世界顶级育种公司华特希尔强强联合成功研发培育出了新美系种猪“美神”。2020年公司又引进PSY可达28以上的高繁殖率的新丹系种猪，进一步强化核心育种实力。随着对低效母猪的逐步淘汰和丹系种猪的持续繁殖培育，公司在2022年年底能够完成较大比例的种猪种群更新，届时种群整体生产效率将显著提高。3）龙华模式加速产能扩张，楼房智能养殖降本增效。为扩大生猪养殖业务规模，公司收购了湖南知名龙头养殖企业龙华农牧。龙华农牧规划的130万头全自繁自养产能建设将在2022年一季度前完工，将充分提升公司的业绩弹性。楼房智能化养猪模式的推广方面，先行投入运营的龙华农牧已解决了通风、防疫、环保等技术难题，旗下项目多项生产指标表现优秀，出栏完全成本有望达到行业领先水平。未来公司将提高自繁自养模式猪场的建设和占比，届时完全成本和养殖效率将能够进一步改善。4）立足屠宰打造肉食品牌，提高生猪产品附加价值。生猪产业诸多企业中，公司是少有的饲料和肉制品同时具有较强品牌效应的企业。公司在湖南区域构建了商贸连锁、超市等线下销售模式，同时主动拥抱新零售，积极开展网络直播带货等新型营销模式，肉品销售大幅增长。5）巧用融资工具稳健扩张，十年力争千万生猪出栏。2021年猪价步入下行周期，公司为继续稳步扩张产能，资产负债率相较于2020年有所提升。但截至2021年Q3季度，公司的资产负债情况良好，债券主要是中长期贷款，短期还款压力较小，财务风险仍然属于安全可控区间。公司目前持有近28.96亿元货币资金，较年初增加近174%。 投资建议预计公司2021-2023年实现营收202.44/232.84/275.29亿元， 归母净利润2.58/5.31/13.00亿元。当前市值对应2021-2023年PE 为34/16/7倍，对应EPS 为0.22/0.44/1.08元。公司2022年PE 16倍，显著低于可比公司的均值40倍，未来估值料有较大提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示猪瘟疫病传播风险，天气灾害导致原材料价格波动风险，政策调控导致猪价反弹不及预期风险等。

一、事件概述2021年12月27日，公司公告拟与关联方共同投资设立淮北矿业绿色化工新材料研究院有限公司（暂定名，下称“化工研究院”）。 二、分析与判断? “双碳”目标下，公司转型开启据公告，成立化工研究院主要用于开展新材料、新能源、绿色化工的技术开发；氢能、碳捕集及转化、高分子材料、石墨烯材料技术研发及利用；煤化工、氯碱化工及其产业链延伸领域的产品、工艺、催化剂研发及利用等。化工研究院的成立将推动公司化工产业向新材料、新能源转型。 发行可转债投资甲醇综合利用项目，化工产业链进一步延伸公司拟通过可转债形式募集30亿元，用以投资建设甲醇综合利用项目(60万吨乙醇项目)和偿还公司债务，项目投产后，公司可延伸现有的煤制甲醇产线，将终端化产品由甲醇延伸至乙醇，公司化工产业链有望进一步延伸，实现高质发展。 煤炭增长潜力扩张据公司9月17日公告，公司下属300万吨/年新湖煤矿正式投产，公司在产权益产能增长约204万吨/年，预计该矿井可在2022年继续贡献产量增量。此外，公司下属诚达矿业拟建的陶忽图煤矿项目，建设规模为800万吨/年，已购买了产能置换指标，同时据公司12月11日公告，公司与诚达矿业的其他股东签署了一揽子协议，淮矿投资（全资子公司）与奇瑞控股就成达矿业股权转让价款等方面达成一致意见，有利于加快推进陶忽图井田项目建设，虽然“十四五”期间，公司朱庄煤矿或面临关停，但陶忽图项目的建设有望进一步增加公司煤炭主业的潜力。 三、投资建议预计2021-2023年公司归母净利为48.92亿元、45.29亿元、49.19亿元，折合EPS 分别为1.97/1.83/1.98，对应PE 均为6倍（基于2021年12月28日股价测算），首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，化工研究院项目存在不确定性。

煤炭区域市场需求旺盛，长协提价促业绩稳定增长 公司下属矿井产能4600万吨/年，均为露天开采，生产成本在目前A股动力煤公司中优势显著。同时，公司地处内蒙古东部，煤炭产品销往吉林以及辽宁，公司目标市场在去产能以及本身新建产能不足的背景下，供需缺口持续扩大，公司区位优势得天独厚。价格方面，2022年秦皇岛长协基准价有望从535元/吨提升至700元/吨，公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢有望稳步提升。公司旗下霍煤鸿骏（51%权益）拥有电解铝权益产能86万吨/年（对应公司权益产能43.86万吨/年），自备电厂，盈利能力行业领先，中长期盈利稳定。 持续投资光伏与风电项目，新能源版图不断扩张 2014年起，公司积极布局新能源发电，目前主要投资在光伏与风电领域，目前公司在运、在建（含拟建）新能源项目装机容量合计达到4797.78MW（权益装机容量3817.72MW），且从2014年至今的投资节奏情形来看，未来预计仍有扩张预期。目前公司布局的新能源发电项目装机总容量已经超过火电，并且项目正在陆续投产，随着新能源发电项目的落地，公司发电量有望持续上升，发电成本有望下降，新能源发电上网电价也高于火电，电力业务有望量价齐升，盈利能力有望持续好转。 过去公司新能源项目主要集中于内蒙古，尤其是蒙东地区，山西也略有布局，但近期在陕西、山东、天津以及吉林等地积极投建项目，逐步从区域公司发展成为全国性公司。2021年10月26日，公司公告将公司名称由“露天煤业”变更为“电投能源”，标志着公司的未来发展方向由原有的煤炭主业向新能源领域转型，公司由传统能源供应商逐步向综合能源供应商转变。未来公司煤炭行业产生的稳定现金流将持续投入新能源电站建设。 投资建议 我们预计公司2021-2023年有望实现归属于母公司股东的净利润40.14亿元/39.89亿元/42.02亿元，对应PE倍数分别为7.6X、7.6X和7.2X。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。

一、事件概述2021年 12月 1日，公司披露 2021年 A 股限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予 6298万份限制性股票，约占计划公告日公司股本总额的 1.29%，股票来源为公司向激励对象定向发行的 A 股普通股；授予价格 11.72元/股；激励对象共计 1268人。 二、分析与判断 股权激励提升核心队伍积极性，有利于公司长远健康发展公司本次股权激励计划为 2018年以来第二次股权激励，涉及人员包含董事（不含外部董事）、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员。股权激励计划有助于充分调动公司管理团队及骨干员工积极性，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益紧密结合，提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力。 行权条件的业绩考核彰显公司对未来发展信心草案中提出，股权激励的行权条件包括：以 2020年净利润均值为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于 20%、30%、40%，每股收益分别不低于 1.60元/股、1.74元/股、1.87元/股，且净利润增长率和每股收益均不低于同行业平均水平。根据上述 EPS，以目前股本测算，2022-2024年公司净利润分别为 77.98亿元、84.81亿元、91.14亿元，对应 PE 分别为 14.83倍、13.63倍以及 12.68倍（12月 1日收盘价）。 煤与化工业务全面走强，公司业绩弹性有望持续释放四季度以来，煤价保持高位，据 Wind 数据，截至目前，四季度秦皇岛动力煤市场价均价环比三季度上涨 34.3%，同比增长 135.88%，化工品方面，四季度醋酸价格同比增长112.85%，环比增长 12.82%。煤与化工品价格上涨有望带动公司业绩释放。 三、投资建议随着海内外煤价持续上涨，公司业绩弹性有望持续释放。预计 2021-2023年公司归母净利为 196.85亿元、200.85亿元、204.46亿元，折合 EPS 分别为 4.04/4.12/4.19，对应 PE5.87倍、5.76倍、5.65倍，行业中估值较低。公司逐步聚焦主业，剥离非煤贸易资产，估值有望提升，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示： 1)宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）煤化工产品价格大幅下滑。

一、事件概述11月 25日,内蒙古印发《内蒙古自治区新能源装备制造业高质量发展实施方案（2021—2025年）》，提出：“‘十四五’期间计划建成 5000套以上燃料电池汽车电堆系统、 800台套以上制氢及工业副产氢提纯设备、 40万吨以上储氢设备的生产能力。新能源装备制造业产值达到 1000亿元以上。” 二、分析与判断 政策端对燃料电池行业的支持陆续出台，对行业发展的快速启动形成利好。 碳达峰、碳中和背景下，各地区陆续出台一系列政策文件，加大了对燃料电池产业及燃料电池车相关产业的支持力度， 明确了未来燃料电池相关产业的发展目标， 产业政策的落地一方面明确了行业空间发展较为广阔，另一方面也将助力行业发展进入快车道。 美锦能源具备较完备的燃料电池产业链布局，有望受益于行业发展。 据公告，公司目前已经搭建了氢气的“制储运加”氢能供应体系、“膜电极-燃料电池电堆-燃料电池动力系统-燃料电池商用车整车”氢能车辆制造体系，以及氢能示范应用三大体系，并复制成熟的广东氢能发展模式在山西晋中、山东青岛、浙江嘉兴积极落地氢能产业园，覆盖国内主要经济区域。公司具备较完备的氢能产业链条布局，有望受益于氢能产业的快速发展。 美锦能源焦化主业盈利稳健。 据公告， 2021年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润 20.25亿元，同比增长 344.81%，且公司年产 385万吨的华盛化工项目中的焦炭项目已全部投产， 焦炭产量有望增加， 目前焦炭价格仍保持相对高位,公司主业预计贡献稳健盈利。 三、 投资建议预计公司 21-23年实现营收 241.05/197.92/206.85亿元，实现归母净利润 28.38/20.47/20.97亿元，当前市值对应 22/23年 PE 分别为 27/26倍。考虑到公司在燃料电池领域布局充分，基本覆盖全产业链，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 大股东质押比例高，焦炭价格下滑影响盈利，焦煤价格升高侵蚀利润空间，氢能源项目建设不及预期。

事件： 2021年 10月 29日，公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入 280.04亿元，同比增长 21.74%，净利润 22.91亿元，同比增长109.33%。 点评三季度业绩大幅增长：2021年第三季度，公司单季度归母净利润 11.39亿元，同比上升 204.99%，环比增长 65.1%煤价提升促使盈利大增： 据 Wind 数据， 三季度阳泉无烟洗小块均价为 1388元/吨，同比增长 31.86%，环比增长 33.9%；阳泉地区 Q5500动力煤均价为 974元/吨，同比增长 119.04%，环比增长 31.7%，当地煤价的提升促使公司业绩大增。 钠电池材料版图扩张，新能源布局向好： 2020年山西省国企改革中，公司控股股东由阳泉煤业集团更名为华阳新材料科技集团，未来或转型为碳基新材料为主的集团，华阳股份也与大股东改革保持同步，积极向新材料领域探索，据公告，今年 3月，公司受让阳煤智能制造基金财产份额，通过该基金投资了北京奇峰和中科海纳两个项目公司，为公司转型打下坚实的技术基础。 4月，公司公告公司拟投资钠离子电池正负极材料项目，预计未来形成各千万吨产能。 6月，山西转型综改示范区管委会消息，与北京中科海纳科技有限责任公司共同打造的全球首套 1MWh 钠离子电池储能系统，在山西综改示范区投运。 9月， 公司公告与电解液行业龙头多氟多新材料股份有限公司及梧桐树资本签署《战略合作框架协议》，拟就六氟磷酸钠和钠离子电池、电解液添加剂、负极材料、研究院和工业互联网等领域展开深度合作。 投资建议： 华阳股份保留了原有煤矿资产，拥有煤炭产能 4270万吨/年（其中在产 3270万吨/年，在建 1000万吨/年），既可以享受煤炭业务带来的丰厚利润和现金流，又有望获得新材料业务带来的估值提升 。 给 予 增 持 -A 评 级 。 预 计 2021-2023年 公 司 归 母 净 利 为34.16/39.75/43.75亿元，折合 EPS 分别为 1.42/1.65/1.82。 6个月目标价 17.04元。 风险提示： 公司钠离子项目建设进度低于预期；煤价大幅下跌。

事件：2021年10月27日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润58.26亿元，同比增长324.93%；营业收入309.26亿元，同比增长69.72%。 点评三季度业绩大幅增长：2021年第三季度，公司归母净利润24.98亿元，同比上升1189.84%，环比增长43.54%；单季度扣非净利润25.21亿元，同比上升1080.28%，环比增长45.49%。 煤炭价格大幅抬升。据公告，前三季度公司实现商品煤销量3773.35万吨，同比增长12.48%，其中销售混煤2145.07万吨，同比增长6.77%，销售喷吹煤1445.36万吨，同比增长19.06%。商品煤综合售价为713.96元/吨，同比增长54.36%。 公司三季度实现煤炭销量1280.06万吨，环比下降4.7%，同比增长8.5%，其中混煤销量为707.83万吨，环比增长0.5%，同比下降4.4%，喷吹煤销量为507.48万吨，环比下降12.2%，同比增长30%。商品煤综合售价为917.97元/吨，环比上涨42.91%，同比增长109.7%。 煤炭生产安全费用提取标准升高，小幅影响利润：据公告，公司自2021年7月1日起，将煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出矿井、高瓦斯矿井安全费用提取标准由吨煤30元提高为吨煤50元，将其他井工矿安全费用提取标准由吨煤15元提高为吨煤30元，该变更预计使得公司2021年度利润总额减少4亿-5亿元。 四季度公司业绩有望持续释放：进入四季度以来煤炭行业整体处于供给偏紧格局，价格持续保持高位，公司调价机制相对灵活，在高煤价背景下有望更充分的业绩弹性。 投资建议：预计2021-2023年将实现净利润100.32亿元/120.39亿元/124.89亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。 给予买入-A投资评级，6个月目标价19.88元。 风险提示：11）宏观经济下行风险；22）下游行业价格下跌风险；33）安全生产风险。

事件： 2021年 10月 25日， 公司发布三季度业绩报告， 报告期内实现主营业务收入 179.97亿元，同比上升 22.8%；归母净利润 28.74亿元，同比上升 39.59%；扣非净利润 29.0亿元，同比上升 41.7%。 点评煤铝主业向好， 三季度业绩大幅增长： 公司三季度实现归属于母公司股东的净利润 10.44亿元， 同比增长 61.46%，环比增长 27.38%。 业绩增长的主要原因是煤、 铝价格提升带动业绩释放， Wind 数据显示，三季度锦州港褐煤均价环比二季度上涨 14.28%，环渤海动力煤指数均价环比二季度上涨 12.8%；三季度铝锭均价环比二季度上涨 10.7%，受益于煤、铝价格升高。 四季度业绩有望持续改善： 我们认为四季度公司业绩有望继续向上的主要原因有二：一是由于公司全部为露天开采，一般二、三季度主要进行土方剥离，一、四季度主要进行煤炭开采，因此从历史数据来看，四季度业绩往往环比增长。二是公司主要辐射东北地区，四季度进入供暖季，用煤需求环比提升， 公司综合售价与环渤海指数及锦州港褐煤煤指数挂钩，据 Wind 数据， 10月以来锦州港褐煤价格以及环渤海动力煤价格指数持续走高，公司售价有望向上联动。 拟更名为“电投能源”， 公司新能源版图持续扩张： 据公告， 公司拟将公司名称变更为内蒙古电投能源股份有限公司，证券简称变更为电投能源，我们认为，公司名称变更体现了公司未来的主要发展方向，2014年起，公司开始积极布局新能源发电，目前共有新能源项目3368.5MW，2021年开展有设立多个新能源项目合计装机规模1100MW，未来项目落地后，公司新能源发电装机规模增加 32.65%。近年来随着新能源项目陆续并网发电，公司发电量持续提升，在“碳中和、碳达峰”的背景下，新能源发电业务将在未来为公司传统板块盈利形成有效补充。 投资建议：预计2021-2023年净利润分别为40.88/43.77/46.82亿元，对应 EPS 分别为 2.13/2.28/2.44元/股。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。买入-A 评级， 6个月目标价 19.17元。 风险提示： 1）区域市场需求变化或导致煤价下跌； 2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险； 3）新能源在建项目多，存在政策变化风险； 4）电解铝价格大幅下跌

事件：2021年10月21日，公司发布三季度业绩预告，公司预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约115亿元，与追溯调整前上年同期数据相比，将增加58.1亿元或102.09%；与追溯调整后上年同期数据相比，将增加45.21亿元或64.78%。 点评 三季度业绩大增：三季度单季度实现归母净利润54.58亿元，环比二季度增长43.97%，同比增长400%（与追溯调整前）。三季度业绩大增的原因主要由于在煤价持续上行的背景下，公司煤炭产销环比提升。 同时由于国际油价走高，公司煤化工产品盈利能力提升。 三季度煤炭产量环比增长：：公司前三季度实现商品煤产量7777万吨，同比下降14.07%，实现商品煤销量7747万吨，同比下降31.67%，其中自产煤销量为6875万吨，同比下降18.73%。三季度单季度公司生产商品煤2680万吨，比第二季度商品煤产量增长8.85%，较去年同期下降-15.3%，销售商品煤2656万吨，比第二季度商品煤产量增长4.24%，较去年同时下降33.15%三季度化工品产量环比下滑：三季度公司生产甲醇52万吨，同比增长29.6%，环比下降21.2%，销售甲醇70万吨，同比增长68.75%，环比增长12.9%；乙二醇三季度产量环比下降50%至4万吨，销量环比下滑25%至6万吨。醋酸三季度产量为26万吨，同比下降8.23%，环比下降10.34%；三季度醋酸乙酯产量为9万吨，同比下降18.76%，环比下降18.18%；液体粗蜡产量为11万吨，环比持平，同比下降7.18%。 投资建议：随着海内外煤价持续上涨，公司业绩弹性有望持续释放。 预计2021-2023年公司归母净利为200.41/226.16/236.48亿元，折合EPS分别为4.11/4.64/4.85。公司逐步聚焦主业，剥离非煤贸易资产，股息率高，业绩弹性大，估值有望提升。给予买入-A评级，6个月目标价36.99元。 风险提示：)1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；22）新建产能释放超预期；33）煤化工产品价格大幅下滑

事件：2021年10月14日，公司发布1-9月运营数据公告。 点评 煤价大幅上涨有望促使业绩释放：前三季度公司实现煤炭产量1042.2万吨，同比增加16.97%，实现销量1078.67万吨，同比增加11.2%，吨煤售价483.5元/吨，同比上涨68.6%，吨煤毛利331.5元/吨，同比增长101.4%。三季度单季度公司生产煤炭356.38万吨，同比增长6.7%，环比增长0.6%，销售煤炭368.88万吨，同比增长4.88%，环比增长1.4%，吨煤售价635.58元/吨，同比增长132%，环比增长42.7%，吨煤毛利470.7元/吨，同比增长194.4%，环比增长46.7%。 三季度甲醇发生亏损：前三季度公司生产甲醇32.64万吨，同比增长1.98%，销售甲醇32.64万吨，同比增长4.54%，甲醇业务毛利为-6138。48万元，处于亏损状态。三季度公司生产甲醇9.51万吨，同比增长1.34%，销售甲醇10.03万吨，同比增长4.11%，测算甲醇售价为1881.44元/吨，毛利为-539.73元/吨，处于亏损状态。 无烟煤产能全部退出，动力煤业绩弹性释放：据公告，2020年，京西矿区（无烟煤）全部完成关停退出，公司核心产能转移至内蒙地区，主力矿井为红庆梁矿以及高家梁矿，合计产能1350万吨/年，另有红墩子矿在建产能480万吨/年。2020年12月25日，西部能源与内蒙古自治区自然资源厅签订了《采矿权出让合同》并缴纳了首期矿业权出让收益，2021年1月6日取得了《采矿许可证》。西部能源（红庆梁煤矿）已逐步恢复正常生产经营秩序。目前动力煤中枢处于上升通道，公司动力煤长协占比低，价格弹性大，在煤价上行周期中有望释放业绩弹性。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为，30.95亿元、33.48亿元，36.62亿元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.48元。 风险提示：宏观经济下滑，影响煤炭价格；相关诉讼或给公司带来潜在损失

事件： 2021年 10月 12日,公司发布业绩预报称，前三季度预计净利润约 112.6亿元~124.4亿元，同比增长 171.0%~199.4%。 点评三季度业绩大幅增长： 根据公告可得，公司三季度单季度实现归母净 利 润 36.74~48.54亿 元 ， 同比 增 长 97.5%~163.1% ， 环比 增 长-10.6%~19.1%。 煤炭、化工主业盈利抬升： 煤炭业务方面，公司全力增产增销保障能源供给，据公告 1-8月公司生产商品煤 7459万吨，同比增长 2.8%，销售商品煤 19743万吨，同比增长 21.2%。价格方面， Wind 数据显示，三季度长协相关价格指数均上涨，公司售价向上联动， 煤炭业务量价齐升。化工业务方面，公司化工品产量同比提升明显，据公告， 前 8月公司聚烯烃与甲醇产量分别同比增长 1.6%与 62.1%。 公司化工品销售价格与国际油价关联度高， Wind 数据显示，三季度布伦特价格环比上涨 6.6%， 同比上涨 71%。此外，公司参股中天合创等化工企业， 参股企业投资收益增加也导致公司盈利抬升。 Q4盈利有望持续抬升： 预计四季度公司仍将增产增销保障能源供给，价格方面，由于中下游各环节库存均处于较低水平，且旺季刚性需求持续， 在海外煤价仍然较高的背景下，煤价仍将保持强势。 因此预计公司四季度煤炭主业仍将呈现量价齐升格局，业绩有望持续释放。 产能扩张潜力足，成长性显著： 据公司业绩说明会，公司现有在建矿井 4对，总产能 2380万吨/年（权益总产能 2064万吨/年），将于近年内投产，其中 2021年将竣工依兰三矿（240万吨/年）、苇子沟（240万吨/年），合计产能 480万吨/年（权益产能 360万吨/年）， 2022年竣工大海则煤矿 1500万吨/年， 2024年竣工里必煤矿 400万吨/年（权益产能 204万吨/年）。未来四年内公司在建产能不断投产，因此公司自产煤产量有望稳步提升。 投资建议： 买入-A 评级。预计 2021-2023年公司归母净利为164.81/173.55/175.97亿元，折合 EPS 分别为 1.24/1.31/1.33。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大， 6个月目标价 12.40元。 风险提示： 1)宏观经济下行，煤价大幅下跌； 2）新建产能释放超预期； 3）煤化工产品价格大幅下滑

事件：2021年 8月 12日，公司发布 2021年半年度报告。2021H1公司实现营业收入 1032.3亿元，同比增长 18.69%；实现归母净利润 29.7亿元，同比下降 1.24%；实现扣非归母净利润 39.12亿元，同比增长36.64%。 Q2营收稳定增长，套保业务拖累公司业绩：Q2单季度公司实现营业收入 521.5亿（+10.82%），实现归母净利润 14亿（-21.85%），实现销售毛利率为 10.63%，较去年同期提升 0.74pcts；受套保业务亏损影响，公司 Q2销售净利率为 2.87%，同比下降 1.23pcts。 厨房食品业产品结构持续升级，产品矩阵丰富进一步丰富：2021H1公司厨房食品业务实现营业收入 660亿元，较上年同期增长 22.2%。 但受原材料成本大幅上涨及毛利率较低的餐饮渠道产品销量占比提升影响，厨房食品业务毛利下降为 11.84%，同比下降 0.92pcts。实现利润总额 24.4亿，较上年同期下降 11.1%。其中，食用油业务的油脂压榨产能同比下降超过 30%，我们推测公司食用油销量有所下滑，但部分产品有所提价，且持续出了“外婆乡小榨香豆油”等高端产品；米、面业务产能同比增长约 20%，新推出“稻谷鲜生”、“高筋”系列产品，可更为全面的满足消费者需求；调味品业务新推出“海皇”牌醋、料酒、蚝油等产品，调味品产线进一步丰富，对公司业绩贡献有望进一步提升。 行业持续向好，饲料原料及油脂科技业利润提升显著：市场行情上涨拉动公司饲料原料及油脂科技板块利润实现同比增长。据中国畜牧业信息网数据，2021H122个省市豆粕均价由 3.43元/kg 上涨至 3.65元/kg，涨幅达 6.41%。相对应的，公司饲料原料及油脂科技业务2021H1实现营业收入 365亿元（+12.3%），毛利率提升 3.81pcts 至11.75%，实现利润总额为 19.5亿（+86.7%）。 产能扩张正当时，深入细化渠道布局：目前，公司在全国拥有 69个已投产生产基地，并在齐齐哈尔、潮州、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。同时，公司渠道布局的步履不停，目前已基本在全国范围实现了县级覆盖，并在部分沿海经济发达地区实现了镇、村级覆盖。随着产品品类的不断丰富，公司将持续进行渠道下沉策略，并在较发达地区细分市场进行精细化管理。产能的持续扩张及渠道网络在华文楷体 广度和深度上的进一步加宽加深，有望为公司增长提供源源不断动力。 投资建议：考虑到原材料价格持续上涨，我们对公司盈利预测进行了调整。预计公司 2021-2023净利润分别为 69.1、92.3、103.4亿元，对应 EPS 分别为 1.27、1.70、1.91元/股，给予“增持-A”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧的风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、产能释放不及预期风险

事件： 2021年 8月 11日，公司发布 2021年中期报告， 公司报告期内营业收入 126.51亿元，同比增长 10.26%;归属于上市公司股东的净利润 10.58亿元，同比增长 49.56%。 点评二季度净利润符合预期： 2021年上半年公司实现归母净利润 10.58亿元，同比增长 49.56%，其中二季度单季度实现归母净利润 5.13亿元，同比增长 26.56%，环比一季度下降 5.73%。 二季度产销环比下滑： 上半年公司生产原煤 1486.26万吨，同比下降2.64%，销售商品煤 1570.02万吨，同比下降 0.4%。 据公告测算， 2021年二季度公司实现原煤产量 703.12万吨，同比减少 63.17万吨，降幅8.24%，环比减少 80.02万吨，下降 10.22%。销量方面，二季度销售商品煤 755.73万吨，同比增加 7.09万吨，增幅 0.95%，环比减少 58.56万吨，降幅 7.19%。我们认为公司二季度产量下滑主要由于生产受到安全检查干扰所致。 商品煤价格走高，毛利率环比基本持平： 据公告，上半年公司吨煤销售收入为 761.36元/吨，同比增长 10.54%。上半年公司成本控制良好，吨煤销售成本为 543.32元/吨，同比增长 5.35%。上半年吨煤毛利同比增长 24.94%，毛利率增长 3.3个百分点至 28.64%。据公告测算，二季度公司商品煤吨煤收入为 791.64元/吨，较一季度增加 58.39元/吨，增幅 7.96%，较去年同时期增长 62.29元/吨，增幅 8.54%。二季度吨煤销售成本为 565.20元/吨，较一季度增 42.19元/吨，增幅 8.07%，较去年同时期增长 29.16元/吨，增幅 5.44%。二季度公司吨煤毛利为226.44元/吨，较一季度增长 16.20元/吨，较去年同时期增长 33.13元/吨，毛利率为 28.60%，环比减少 0.07个百分点。 据公告，公司长协客户占比 90%，由于长协占比高，且二季度长协价格上涨幅度较小，导致二季度公司综合售价提升有限，进入三季度，焦煤价格持续上涨，公司长协价格有望向上联动，促进业绩释放投资建议： 在新建产能释放不足的背景下，煤价有望保持高位水平，公司有望实现稳健盈利， 同根据公司股东回报计划， 2019-2021年分红比例不低于 60%且每股派息不低于 0.25元人民币，高分红有望促使估值提升。 预计 2021-2023年公司归母净利为 22.42/24.91/25.36亿元，折合 EPS 分别为 0.95/1.06/1.08。给予“增持-A”评级， 6个月目标价 8.55元。 风险提示： 宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；煤价大幅下跌，产量不及预期。

事件： 2021年 8月 5日，公司发布半年报， 报告期内实现营业收入192.27亿元，同比增长 23.37%；归属于上市公司股东的净利润 19.44亿元，同比增长 60.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 19.33亿元，同比增长 62.81%。 点评二季度盈利环比增长 13.62%： 据公告，上半年公司实现归母净利润19.44亿元， 同比增长 60.66%，公司二季度创造归母净利润 10.34亿元，同比增长 88%，环比增长 13.62%。 煤炭业务量价齐升：上半年公司生产原煤 1797万吨，同比增长10.97%，其中洗精煤产量 748万吨，测算精煤洗出率 41.62%，较上年同期增长 0.7个百分点。销售商品煤 1490万吨，同比增长 21.14%。价格方面，上半年综合售价为 724.97元/吨，同比增长 10.49%。测算上半年吨煤销售成本 360.68元/吨，同比增长 30.9%，增幅较大主要由于口径变化影响，即将运费及港杂费调整至主营业务成本核算导致。 煤炭业务毛利率为 50.52%， 同比下降 6.79个百分点。 受成本抬升影响，电力热力业务亏损，焦炭毛利率下滑： 公司上半年销售焦炭 203万吨，同比下降 2.4%，焦炭价格同比增长 18.65%至1957.68元/吨，焦炭业务毛利率同比下降 0.22个百分点至 4.2%。电力热力业务方面， 2021年上半年公司发电量同比下降 1.94%至 101亿千瓦时，供热量同比下降 3.52%至 1616万 GJ，由于成本抬升电力热力业务出现亏损。 三季度长协价格有望上涨： Wind 数据显示，二季度京唐港主焦煤均价约为 1921元/吨，环比一季度上涨 259元/吨， 公司长协定价多在上一季度末， 二季度焦煤价格上涨的背景下公司长协价格有望向上联动， 继而带动公司业绩释放。 投资建议： 上市公司正式更名为“山西焦煤”，标志着将焦煤股份打造成为集团层面资源整合的平台，煤炭资源整合和专业化重组的步伐加快。预计 2021-2023年公司归母净利为 45.28/49.73/52.26亿元，折合 EPS 分别为 1.11/1.21/1.28。考虑公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级， 6个月目标价 11.10元。 风险提示： 宏观经济大幅下行，煤炭价格大幅下跌

事件：2021年 7月 30日，公司发布上半年业绩预告称，预计公司 2021年上半年净利润约 260亿元，同比增长约 26%， 归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 256亿元，同比增长约 26% 点评 二季度业绩业绩： 根据公告测算，二季度公司实现归母净利润 143.89亿元，同比增长 32.61%，环比增长 23.92%。 业绩增长的主要原因有： 1）公司主要产品煤炭、烯烃等产品价格上涨； 2） 受煤炭销售量增长等因素影响，运输业务板块铁路运输周转量、港口装船量、航运周转量等业务量同比增长。 二季度煤炭产量环比微降：据公告，上半年公司实现商品煤产量 152.4百万吨，同比增长 4.7%，商品煤销量为 240.8万吨，同比增长 17.3%。 二季度公司商品煤产量为 74.4百万吨， 同比增长 4.49%，环比下降4.62%。二季度商品煤销量为 125.4百万吨，同比增长 17.31%，环比增长 8.67%。 发电量同、 环比增长明显： 上半年公司实现总发电量 77.04十亿千瓦时，其中二季度实现 39.86十亿千瓦时，环比增长 7.21%，同比增长12.73%。上半年售电量为 72.04十亿千瓦时，其中二季度完成售电 37.16十亿千瓦时，环比增长 6.54%，同比增长 12.44%。 据公告，锦界煤电一体化项目三期工程 5、 6号机组（1320MW） 2020年投产，未来公司还有胜利电厂（2×660MW）等项目在建，未来将不断释放产能增量。 运输业务量同比增长明显： 上半年公司自有铁路周转量为 150十亿吨公里，同比增长 12.5%，其中二季度完成 76.2十亿吨公里，环比增长 3.25%，同比增长 12.22%；上半年黄骅港装船量 109.4百万吨，同比增长 16.8%，其中二季度完成 54.3百万吨，环比下降 1.05%，同比增长11.04%。 上半年神华天津煤码头装船量为 22.8百万吨，同比增长 6%，其中二季度完成 11.9百万吨，环比增长 9.17%，同比增长 11.71%。上半年完成航运货物量 59.3百万吨，同比增长 15.6%，其中二季度完成29.1百万吨，环比下降 3.64%，同比增长 2.46%。航运周转量上半年实现 53十亿吨海里，同比增长 23.5%，二季度完成 27.7十亿吨海里， 环比增长 9.49%，同比增长 12.6%。 二季度聚烯烃销量实现同比正增长： 据公告，上半年公司销售聚乙烯 190.2千吨，同比增长 4.5%，其中二季度销售聚乙烯 95.4千吨，同比增长 2.58%，环比增长 0.63%。上半年销售聚丙烯 180.9千吨，同比增长 10.2%，其中二季度销售聚丙烯 91.2千吨，同比增长 9.48%，环比增长 1.67%。 投资建议： 我们预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 499.76亿元、 504.67亿元、 511.04亿元，对应 EPS 分别为 2.52元、 2.54元、 2.57元。公司盈利稳健，现金流优势明显，同时公司上市以来始终维持稳定高分红，估值有望回升。维持买入-A 投资评级， 6个月目标价 25.20元。 风险提示： 煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，在建工程建设慢于预期