事件：2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入22821.35亿元，同比下降7.1%；归母净利润为1316.51亿元，同比增长9.8%。扣非归母净利润1345.62亿元，同比增长4.1%。 23Q3归母净利同环比高增。23Q3，公司营业收入为8022.64亿元，同比下降4.6%，环比增长7.3%；归母净利润为463.75亿元，同比增长21.1%，环比增长11.3%。 油气和新能源板块盈利环比增长。1）产量方面，23Q3，公司油气当量产量为4.22亿桶油当量，同比增长3.7%，环比下降4.6%。分品种看，公司生产原油2.32亿桶，同比增长2.9%，环比下降2.6%；生产天然气11395亿立方英尺，同比增长4.9%，环比下降6.8%。2）价格方面，23Q1-Q3，公司原油平均实现价格为75.28美元/桶，同比下降20.9%，相比23H1均价的74.15美元/桶有所提高。3）成本方面，23Q1-Q3，油气单位操作成本为11.25美元/桶，同比下降4.1%，略高于23H1的10.82美元/桶。4）从盈利能力来看，23Q3，油气和新能源板块实现经营利润471.81亿元，同比下滑16.5%，环比增长6.0%。 天然气销售业务效益持续提升。23Q3，公司销售天然气627.8亿立方米，同比增长6.1%；其中，国内销售467.2亿立方米，同比增长7.3%，环比增长1.0%。公司持续优化资源结构、市场布局和用户结构，23Q3实现经营利润53.56亿元，同比增长168.5%，环比增长34.4%。 高油价下，炼化业务盈利优势延续。23Q3，公司汽油/柴油/煤油的产量分别为1381.1/1507.0/471.4万吨，同比增长28.4%/17.9%/95.7%，环比增长8.9%/0.1%/40.0%。主要化工品中，乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量分别为183.8/293.2/26.3/21.0/56.7万吨，同比分别变化+5.9%/+7.2%/+0.4%/-14.3%/-7.0%，环比整体下降。从经营业绩来看，23Q3公司炼油业务实现经营利润91.70亿元，同比增长250.8%，环比增长0.6%；化工业务实现经营利润2.92亿元，同比扭亏，高油价下盈利持续。 国内需求回暖驱动销售业务经营利润大幅增长。23Q3，公司汽油/柴油/煤油的销量为1812.0/2133.8/549.8万吨，同比变化+27.6%/-1.3%/+57.2%，环比变化+2.3%/+4.2%/+12.3%。其中，国内销量分别为1378.4/1709.9/285.1万吨，环比变化+5.4%/+4.5%/+8.9%；国际销量分别为433.6/423.9/264.7万吨，环比变化-6.5%/+2.8%/+16.1%。23Q3公司销售业务经营利润为63.32亿元，同比增长594.7%，环比增长127.0%。 投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1780.80/1812.73/1835.19亿元，EPS分别为0.97/0.99/1.00元/股，对应2023年10月30日收盘价的PE均为7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。

事件： 2023年 10月 30日， 公司发布了 2023年第三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入 29.97亿元，同比增长 35.23%；实现归母净利润6.90亿元，同比增长 85.65%；实现扣非归母净利润 6.72亿元，同比增长 80.99%。 23Q3业绩同环比高增。 23Q3，公司实现营业收入 11.15亿元，同比增长35.86%，环比增长 13.33%；实现归母净利润 2.50亿元，同比增长 56.92%，环比增长 9.83%；实现扣非归母净利润 2.37亿元， 同比增长 47.33%，环比增长5.05%。 量价齐升，成长性凸显。 据 wind 数据， 23Q3布伦特原油现货均价为 86.92美元/桶， 同比下降 13.95%，环比增长 11.15%；同时，公司产量保持强劲的增长势头， 23Q1-Q3完成原油产量 43.08万吨，同比增长 36.85%； 23Q3完成原油产量 15.57万吨，同比增长 33.14%，环比增长 7.45%，从而业绩同环比表现亮眼。 四季度， 沙特和俄罗斯的减供维持至十二月底，原油供需维持紧平衡， 且在地缘冲突的刺激下，油价依然维持高位， 截至 10月 30日， 23Q4的布伦特原油现货均价为 91.43美元/桶，环比持续上升、增长 5.19%。 钻井工程板块收入和盈利持续修复。 23Q3，公司油服业务签订合同金额29.18亿元， 同比增加 19.35亿元，环比增加 28.47亿元。其中， 海外钻井项目签订合同量 8个，合同金额 28.14亿元，同比增加 18.45亿元，海外业务得到有序恢复，使得钻井工程服务收入和毛利率有所增加； 国内钻井项目签订合同量 1个，合同金额 0.03亿元； 设备销售及租赁签订合同量 42个，合同金额 1.01亿元，同比上涨 621.43%。 海外坚戈油田上产有望提速。 2022年坚戈油田储量评估报告显示，坚戈油田 2P 原油地质储量为 6441.4万吨， 2P 原油经济可采储量为 595.28万吨， 2P天然气地质储量为 218亿方，开采潜力较大。 4月公司全资孙公司 Petro 中标了公司所属的坚戈油田修井工程服务招标，两家公司已签署修井工程项目合同，金额为 2626.6万元，从而坚戈油田正稳步提产。 据公司公告， 2022年 1-7月坚戈油田产量为 3.65万吨，在提产措施逐渐落实后，坚戈油田产量有望进一步释放。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 ， 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为9.14/11.83/14.34亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 2.28/2.96/3.58元/股，对应 2023年 10月 30日收盘价的 PE 分别为 9/7/6倍， 由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势， PE 估值仍有提升空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

事件： 2023年 10月 26日，公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 24699.4亿元，同比增长 0.7%；归母净利润 529.7亿元，同比下滑 7.5%；扣非归母净利润 502.8亿元，同比下滑 10.3%。 23Q3归母净利润同环比改善。 23Q3， 公司实现营业收入 8762.6亿元， 同环比分别增长 4.2%和 9.2%； 归母净利润为 178.6亿元，同环比分别增长 34.0%和 19.0%。 勘探及开发： 23Q3油价环比回升，板块业绩实现环比增长。 勘探方面， 塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进；开发方面， 高效推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化老油田精细开发；大力实施天然气增储上产，加快顺北二区、川西海相等产能建设。 产量方面， 23Q3，公司实现油气产量 1.26亿桶油当量， 同环比分别增长 4.2%和 0.8%，其中，原油产量为 0.71亿桶，同比下降 0.4%、环比增长0.8%，天然气产量为 3321亿立方英尺，同比增长 10.7%、环比增长 0.5%。 价格方面， 在地缘政治和供需不平衡的催化下，油气价格高位运行， 2023年前三季度，公司实现原油价格 75.73美元/桶，高于上半年原油实现均价 73.7美元/桶；天然气价格 7.10美元/千立方英尺，同比分别下降 19.6%和 5.8%，从而板块息税前利润为 147.0亿元，同比下降 18.4%，环比增长 8.4%。 炼油和化工： 炼油盈利能力大幅提升，化工板块扭亏为盈。 23Q3，公司汽、柴、煤油产量分别为 1693、 1630、 822万吨，同比变化+13.2%、 +14.2%、+69.1%。 化工方面， 23Q3，乙烯和合成橡胶产量分别为 378.7和 38.2万吨，同比分别增长 20.0%和 31.7%， 合成树脂、 合纤单体及聚合物、 合成纤维产量分别为 544.0、 204.0、 28.4万吨，同比分别变化 20.5%、 -0.4%、 1.8%，主要是公司加大盈利产品排产力度，强化成本管控， 23Q3公司炼油和化工板块息税前利润均同环比增长。 其中， 炼油板块息税前利润为 75.1亿元，同比扭亏为盈、环比增长 925.8%； 化工板块息税前利润为 0.6亿元，同环比均扭亏为盈。 营销和分销： 成品油价同步上升，非油业务加速发展。 公司坚持产销一体协同优化， 提高装置负荷， 23Q3，公司成品油总经销量为 63.95亿吨， 同比增长20.3%， 环比增加 5.8%。此外，公司不断提升非油业务经营质量和效益， 积极向“油气氢电服” 综合能源服务商转型。 23Q3该板块息税前利润为 81.3亿元，同比增长 49.7%、环比下降 18.1%。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 ， 2023-2025年 公 司 的 归 母 净 利 润 分 别 为726.14/824.19/892.07亿元， EPS 分别为 0.61/0.69/0.74元/股，对应 2023年10月 27日的 PE 为 9倍、 8倍、 8倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原油价格波动的风险， 化工品景气度下行的风险， 下游需求不及预期的风险。

事件： 2023年 10月 25日， 公司发布了 2023年第三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入 2390.47亿元，同比增长 6.19%；归母净利润为1.08亿元， 较 23H1扭亏为盈；扣非归母净利润为-1.30亿元。 23Q3业绩环比大幅改善。 23Q3， 公司实现营业收入 845.22亿元，同比增长 9.07%，环比略降 0.33%；实现归母净利润 12.34亿元， 同比大增 13倍以上，环比大增 2倍以上；实现扣非归母净利润 12.58亿元， 同比增长 6倍以上，环比增长 5倍以上。 亚洲成品油裂解价差修复， Q3毛利率有所回升。 随着三季度国内需求回暖，成品油和化工品价格有所回升， 23Q3，新加坡的汽油、柴油、煤油和布伦特原油的价差均值分别为 18.56、 27. 13、 25.94美元/桶，环比 Q2分别提高了 15.96%、91.94%、 90.05%，价差的修复提高了公司的盈利能力。此外， 7月，国家商务部批复赋予浙石化成品油非国营贸易出口资格，从而浙石化作为首家获得出口权的民营炼化企业率先打开了东南亚的销售窗口，在国内成品油供应过剩以及国际成品油价格高位的局面下，浙石化成品油出口权具有稀缺性和较高的价值； 9月1日，公司获悉商务部下达的成品油、低硫船用燃料油出口配额的通知， 安排浙石化成品油一般贸易出口配额 104万吨，低硫船用燃料油出口配额 2万吨， 有望打开公司成品油的出口套利空间。 据公司公告测算， 23Q3，公司毛利率为15.88%，同比提高了 6.91pct，环比提高了 2.04pct。 新项目陆续落地， 高附加值产品投产有望强化公司盈利能力。 公司依托浙石化大炼化平台的优势， 规划的高附加值产品相继投产。 23Q3， 浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的 30万吨/年醋酸乙烯装置、 60万吨/年苯乙烯装置均已顺利产出合格产品， 1000吨/年α-烯烃中试装置也已顺利产出合格产品 1-己烯； 此外， 公司控股子公司永盛科技的年产 25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产， 未来，随着项目项目全部投产， 公司的聚酯薄膜产能将到达 43万吨。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 ， 2023-2025年 ， 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为15.75/40.21/63.49亿元， EPS 分别为 0.16/0.40/0.63元/股，对应 2023年 10月 26日的 PE 分别为 72/28/18倍， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险；协议落地不及预期的风险。

事件概述： 公司于 10 月 27 日发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营收 829.7 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润-18.4 亿元，同比转亏； 共计出栏生猪 4701.0 万头，同比+4.0%， 其中商品猪 4555.5 万头，仔猪 131.1 万头，种猪 14.3 万头。其中， 2023Q3 实现营收 311.0 亿元，同比-14.8%；实现归母净利润 9.4 亿元，同比-88.6%，环比扭亏为盈。 生猪出栏成本持续下降，单头盈利扭亏为盈。 2023Q3 公司生猪养殖业务实现营收 300.2 亿元，同比-12.0%；共计出栏生猪 1674.5 万头，同比+20.1%；出栏均重 117.1 公斤， 同比+4.2%； 销售均价 15.3 元/公斤，同比-29.6%。 2023 年上半年生猪供应充足，猪价持续磨底， Q3 猪价季节性反弹，公司凭借较强的成本控制能力实现盈利。 根据我们的测算， 2023Q3 公司生猪养殖完全成本约 14.5 元/公斤左右， 较 2022Q2 的 15.0 元/公斤明显下降， 头均盈利 100 元/头左右。 产能储备充裕， 财务指标健康。 截至 2023Q3 末， 能繁母猪存栏为 303.2万头，同比+15.8%； 公司断奶仔猪成本在 300 元/头左右，养殖全程存活率在87%以上， PSY 在 28 以上，育肥料比略高于 2.8，育肥阶段日增重在 800g 以上。 公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本持续下降。 公司计划 2023 年出栏量在 6500-7100 万头之间，我们预计 2024 年公司生猪出栏量或超 7000 万头。 此外，公司现金流储备安全、稳定，财务结构不断优化。 2023 前三季度货币资金余额 157.6 亿元，同比+4.4%。资产负债率 59.7%，同比-1.8PCT，低于行业平均水平。 两次增持股份计划提振信心， 降本扩产之路持续推进。 2023 年 10 月公司罕见地两度披露增持计划，公司控股股东及实际控制人秦英林先生和钱瑛女士之子秦牧原先生、 部分董事、监事、高级管理人员及核心管理、技术、业务人员，合计计划增持金额不低于人民币 15 亿元（含）且不超过人民币 22 亿元（含），彰显其对公司未来发展的信心和长期投资价值认可。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为-9.40、130.92、 230.82 亿元，对应 EPS 分别为-0.17、 2.40、 4.22 元。 猪价旺季不旺，淘汰母猪、仔猪价格连创新低，表明产业预期转向悲观，产能去化有望加速，利好明年下半年猪价表现。 公司作为我国生猪养殖龙头， 单头盈利优势领先行业，未来有望量利齐增， 维持“推荐“评级。 风险提示： 动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

事件：2023年10月27日晚间发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润21.64亿元，同比减少36.01%；营业收入112.55亿元，同比减少12.0%。 23Q3业绩实现环比增长。2023年第三季度，公司实现营业收入38.02亿元，同比下降3.07%，环比增长1.73%；实现归母净利润7.79亿元，同比下降25.87%，环比增长15.41%。 2023年第三季度销量环比微增，价格环比略降。2023年前三季度公司完成原煤产量2541.99万吨，同比增长5.79%；商品煤销量2213.67万吨，同比增长7.86%；吨煤售价494.2元/吨，同比下降18.22%，吨煤成本263.5元/吨，同比增长3.39%；煤炭业务毛利率为46.7%，同比下降11.14个百分点。2023年第三季度公司生产原煤841.31万吨，同比增长22.4%，环比下降0.81%；销售商品煤765.26万吨，同比增长23.54%，环比增长2.21%；吨煤售价为474.74元/吨，同比下降22.75%，环比下降2.8%。 公司资产负债表持续改善，现金不断累积。截至2023年三季度末，公司资产负债率下降至37.48%，较2022年年末下降12.33个百分点；带息债务54.47亿元，较2022年末下降44.7%。公司净现金115.16亿元，净现金/市值比高达59.36%，同行业领先。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为28.01/31.52/35.37亿元，对应EPS分别为1.67/1.88/2.11元/股，对应2023年10月27日收盘价的PE分别均为7/6/5倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入为203.56亿元，同比下降29.93%；归母净利润39.16亿元，同比下降1.73%。2023年三季度，公司营业收入为56.04亿元，同比下降38.17%，环比下降17.93%；归母净利润5.49亿元，同比下降61.17%，环比下降17.31%。 成功转让乾新煤业72%股权，剥离低效资产。2023年10月，海南蒙宏科技有限公司成功拍得公司所持有的乾新煤业72%股权，对价10.35亿元。此外，公司所持邢北煤业全部资产和负债也已通过公开挂牌方式对外转让，低效资产的剥离有助于公司进一步提升盈利能力。 受让探矿权保障资源接续，煤炭产能增量可观。为解决公司全资子公司邯峰公司下属云驾岭矿、郭二庄矿资源接续问题，邯峰公司拟以现金方式受让邯矿集团持有的武安北通云规划区云驾岭及郭二庄深部扩大区探矿权，交易价格3.16亿元，交易完成后，公司合计增加可采储量2102万吨，增加生产能力120万吨/年。 此外，1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能，公司预计23H2建成投产，2024年达产；2）在产产能核增：2023年内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增，嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨将在2023年核增，嘉信德产能置换方案已组卷上报东胜区能源局，嘉东煤业已成功取得资源扩界项目采矿许可证，项目扩界完成后，可增加优质保有资源储量2700多万吨、可采原煤量2004万吨，目前正在编制产能置换方案同时购买产能指标。公司控股股东冀中能源集团在上市公司体外仍有核定产能约3006万吨，未来公司有望通过集团资产注入实现煤炭板块增量。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建，预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为45.25/40.65/42.16亿元，对应EPS分别为1.28/1.15/1.19元/股，对应2023年10月27日收盘价的PE分别均为5/6/5倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布三季度业绩公告称， 2023年前三季度营收约 1350.38亿元，同比减少 20.15%；归属于上市公司股东的净利润约155.25亿元，同比减少 46.8%。 2023年第三季度业绩环比基本持平。 2023年前三季度实现归母净利润155.25亿元，同比减少 46.8%，主要原因在于煤炭及化工等主要产品价格同比下降。 2023年第三季度，公司实现归母净利润 45.16亿元，同比下降 52.43%，环比下降 0.91%。 煤炭产量环比增加，成本攀升侵蚀利润。 2023年前三季度公司完成商品煤产量 9729.6万吨，同比下降 2.51%，其中子公司昊盛煤业和菏泽能化因地质条件改善、工作面生产条件转好等因素商品煤产量分别同比大幅增长 34.87%和34.21%；商品煤销量 9916.7万吨，同比下降 2.01%；商品煤综合售价 841.06元/吨，同比下降 22.32%；综合销售成本 444.75元/吨，同比增长 2.16%；煤炭业务毛利率达到 47.12%，同比下降 12.67个百分点。 23Q3公司实现商品煤产量 3345.1万吨，同比下降 1.47%，环比增长 25.28%；商品煤销量 3322.6万吨，同比增长 0.77%，环比增长 23.88%；吨煤售价 961.3元/吨，同比下降34.38%，环比增长 9.48%；吨煤销售成本 503.94元/吨，同比下降 9.99%，环比增长 9.94%；煤炭业务毛利率达到 47.58%，同比下降 14.2个百分点，环比下降 0.22个百分点。 化工品单季度毛利率同环比抬升。 2023年前三季度公司实现化工品产量649.5万吨，同比增长 14.02%；化工品销量 589.5万吨，同比增长 10.46%；化工品综合售价 3342.32元/吨，同比下降 9.12%；综合成本 2690.92元/吨，同比下降 8.5%；化工业务毛利率同比下降 0.55个百分点至 19.49%。 23Q3公司实现化工品产量 235万吨，同比增长 14.99%；化工品销量 211万吨，同比增长10.42%，环比增长 28.35%；综合单位售价 3739.34元/吨，同比下降 6.66%，环比增长 5.99%；综合销售成本为 2793.84元/吨，同比下降 17.56%，环比下降 4.47%；化工业务毛利率为 25.29%，同比增长 9.87个百分点，环比增长 8.18个百分点。 电力业务保持盈利。 2023年前三季度公司完成发电量 66.36亿千瓦时，同比增长 5.57%；售电量 54.88千瓦时，同比增长 3.59%；电力业务毛利率为9.53%，同比下降 5.83个百分点。 23Q3公司完成发电量 23.76亿千瓦时，同比下降 3.4%，环比增长 13.07%；售电量 19.49亿千瓦时，同比下降 5.92%，环比增长 13.71%；电力业务毛利率为 9.22%，同比下降 4.09个百分点，环比增长3.46个百分点。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报， 报告期内公司实现营业收入 76.19亿元,同比减少 15.87%；归母净利润 7.73亿元，同比减少 53.4%。 23Q3净利润同环比下滑。 2023年第三季度，公司实现归母净利润 1.54亿元，同比下降 62.92%，环比下降 42.88%。 23Q3发生资产减值损失 1.76亿元，主要为首黔公司计提减值准备，减少归母净利润 1.51亿元。 2023年前三季度煤炭业务产销增长，售价下滑致毛利率下降。 2023年前三季度，公司完成煤炭产量 922.79万吨，同比增长 6.96%；煤炭销量 950.52万吨，同比增长 1%，其中自产煤炭销量 916.67万吨，同比增长 5.96%。 据公告测算， 2023年前三季度公司煤炭综合售价 773.5元/吨，同比下降 18.73%；吨煤成本 540.13元/吨，同比增长 0.63%；吨煤毛利 241.99元/吨，同比下降45.01%；毛利率为 31.28%，同比下降 15.47个百分点。 23Q3产销下滑，毛利率下降。 23Q3，公司完成煤炭产量 282.83万吨，同比下降 6.81%，环比下降 12.44%；煤炭销量 276.24万吨，同比下降 14.69%，环比下降 14.86%，其中自产煤炭销量 276.23万吨，同比下降 7.29%，环比下降 14.47%。 据公告测算， 23Q3煤炭综合售价 796.24元/吨，同比下降 5.85%，环比增长 9.4%；吨煤成本 544.45元/吨，同比增长 6.77%，环比增长 8.06%； 吨煤毛利 251.8元/吨，同比下降 31%，环比增长 11.91%；毛利率为 31.62%，同比下降 26.72个百分点，环比下降 0.71个百分点。 煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。 1）煤炭：截至2023年半年度末，公司所属生产矿井产能合计 1980万吨/年，增量来自 120万吨/年马依西一井一采区，该矿井于 23年 2月取得安全生产许可证并正式投产。 此外， 90万吨/年发耳二矿西井一期 22年底已进入联合试运转；加快推进首黔公司杨山煤矿 120万吨/年技改扩能项目、马依公司西一井二采区 120万吨/年等在建矿井建设。 2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66万千瓦燃煤发电），预计年底并网发电；盘江普定电厂（2×66万千瓦燃煤发电） 2022年 12月正式进入施工建设期，预计 1号机组 2024年底并网发电，第二台机组 2025年一季度投入运营。 3）新能源：截至 2022年底，公司累计获得新能源建设指标 375万千瓦，计划 23H2加快推进关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期 105万千瓦项目建设，争取年内建成 60万千瓦光伏场区，其中 40万千瓦并网发电；盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏发电项目于 23年 8月正式开工，计划 24年 2月竣工。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利为 9.15/13.95/16.18亿元，对应 EPS 分别为 0.43/0.65/0.75元/股，对应 2023年 10月 27日收盘价的PE 分别为 14/9/8倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）煤炭价格波动的风险。 2）项目进度不及预期的风险。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 204.01亿元，同比下滑 5.05%；实现归母净利润38.91亿元，同比下滑 27.58%；实现扣非归母净利润 41.46亿元，同比下滑27.86%。 23Q3归母净利润同环比大增。 23Q3，公司实现营业收入 73.11亿元，同比增长 3.11%，环比增长 15.01%；实现归母净利润 16.34亿元，同比增长20.34%，环比增长 52.50%；实现扣非归母净利润 17.10亿元，同比增长 16.42%，环比增长 47.96%。 焦炭产销量同比增长 15%。 23Q1-Q3， 公司聚乙烯产销量为 54.93/53.72万吨，同比变化+3.31%/+0.26%；聚丙烯产销量为 49.53/48.41万吨，同比变化 -0.16%/-3.60% ； 焦 炭 产 销 量 为 517.30/518.61万 吨 ， 同 比 变 化+14.85%/+15.42%； 纯苯产销量分别为 6.23/4.58万吨 ，同比分别变化+5.06%/-22.90% ； 改 质 沥 青 产 销 量 为 9.34/8.96万 吨 ， 同 比 变 化+0.54%/+1.36%； MTBE 产销量为 7.29/7.23万吨，同比变化-1.49%/-2.17%。 主产品价格和成本同步下降。 价格方面， 23Q1-Q3，公司聚乙烯平均售价为7122.45元/吨，同比下降 5.67%； 公司聚丙烯平均售价为 6766.26元/吨，同比下降 9.81%； 公司焦炭平均售价为 1537.35元/吨，同比下降 27.31%； 公司纯苯平均售价为 5851.68元/吨，同比下降 16.01%； 公司改质沥青平均售价为4884.08元/吨，同比下降 8.78%； 公司 MTBE 平均售价为 6640.31元/吨，同比下降 1.06%。 成本方面， 气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的采购均价分别为615.00/1220.76/482.25元/吨，同比变化-14.28%/-26.08%/-8.05%。 新项目陆续投产， 利润增长点不断形成。 上游方面，公司今年完成了两个煤矿产能核增工作，其中， 马莲台煤矿产能核增 40万吨/年至 400万吨/年， 红四煤矿产能核增 60万吨/年至 300万吨/年，从而公司原料自给能力进一步提升； 此外，公司在建的丁家梁煤矿产能 90万吨/年，今年 8月初取得宁夏自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》。 下游方面， 公司 20万吨/年苯乙烯项目已于 8月初投入试生产并生产出合格产品； 宁东三期烯烃项目（除 EVA 项目） 建成投产，其中， 甲醇装置已于今年 3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力； 40万吨/年聚乙烯装置、 50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产； 内蒙古 300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。 投资建议： 随着项目逐渐投产， 我们预计， 2023-2025年公司的归母净利润分别为 58.36/83.37/123.74亿元，对应 EPS 分别为 0.80/1.14/1.69元/股，对应 10月 27日收盘价的 PE 分别为 18/13/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 在建项目投产不及预期；下游需求不及预期； 原料价格大幅波动。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 2524.67亿元，同比增长 0.8%；归母净利润 482.69亿元，同比下降 18.4%。 2023年三季度， 公司实现营业收入 830.25亿元，同比下降2.2%，环比增长 0.8%；归母净利润 149.90亿元，同比下降 16.7%，环比增长2.2%。 连续两个季度大幅计提职工薪酬， 专项储备环比增长。 截至 23Q3末， 公司应付职工薪酬 203.26亿元， 环比 23Q2末增长 40.46亿元； 23Q2末， 公司应付职工薪酬 162.8亿元， 环比 23Q1末增长 52.12亿元。 公司连续两个季度大幅计提职工薪酬， 从而公司利润有所减少。 此外， 23Q3末公司专项储备 190.55亿元， 环比 23Q2末增长 9.56亿元。 资产负债表持续优化。 截至 23Q3末，公司短期借款 28.66亿元，环比 23Q2末的 38.11亿元下降 24.8%； 长期借款 306.38亿元， 环比 23Q2末的 386.35亿元下降 20.7%。 23Q3末公司资产负债率下降 7.06个百分点至 24.72%， 资产负债表持续优化。 控股股东增持凸显发展信心。 基于对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可， 公司控股股东国家能源投资集团有限责任公司计划在未来 12个月内增持公司 A 股股份，增持金额不低于人民币 5亿元、不超过人民币 6亿元，增持价格不超过人民币 33.10元/股。 23Q3煤炭产销同环比均增， 售价下滑叠加成本上升， 毛利率回落。 23Q1-3， 公司实现商品煤产量 2.42亿吨，同比增长 2.8%，煤炭销量 3.33亿吨，同比增长 7.5%； 综合销售价格 583元/吨，同比下降 7.3%； 自产煤单位成本为 191元/吨，同比增长 11.9%，原因系安全生产费、剥离费、人工成本等增长； 煤炭业务毛利率为 30.9%，同比下降 6.4个百分点。 23Q3， 公司实现商品煤产量 8130万吨，同比增长 4.5%，环比增长 0.9%；煤炭销量 1.15亿吨，同比增长 15.6%，环比增长 3.9%； 吨煤售价为 548元/吨，同比下降 11.8%，环比下降 5.8%； 吨煤成本为 395元/吨，同比上升 1.7%，环比下降 2.1%；煤炭业务毛利率为 27.8%，同比下降 9.6个百分点，环比下降 2.7个百分点。 煤矿项目建设、资产收购进展顺利。 截至目前， 公司内蒙古台格庙北区新街一井、二井签订矿业权出让收益合同，新街一井环评报告取得国家生态环境部批复；神东矿区上湾煤矿、补连塔煤矿扩大区资源获取工作有序推进，签订矿业权出让收益分期缴纳合同；李家壕煤矿生产能力由 600万吨/年核增至 800万吨/年，通过矿山安全监察局现场核验。 此外，公司 2023年 6月公告，拟收购控股股东国家能源集团大雁矿业和杭锦能源 100%股权，涉及煤矿可采储量合计 13.3亿吨、煤炭产能 2070万吨/年。若资产收购完成，公司煤炭业务规模将再度扩张，助力业绩成长。 23Q3发电量环比增长，毛利率抬升。 23Q3， 公司实现发电量 56.03十亿千瓦时，同比下降 2.7%，环比增长 15.5%；实现总售电量 52.57十亿千瓦时，同比下降 3.0%，环比增长 15.5%； 平均售电价格 413元/兆瓦时， 同比下降2.4%； 发电业务实现利润总额 38.65亿元，同比增长 8.8%，环比增长 31.9%； 电力业务毛利率为 19.9%， 同比上升 2.3pct， 环比上升 13.6pct。 此外，据公司公告，胜利能源露天排土场 150兆瓦光伏项目已全容量并网发电，截至 23Q3末累计发电量为 0.44亿千瓦时； 公司持股 95%的控股子公司国家能源集团岳阳发电有限公司 2×1000MW 新建工程即岳阳项目 1号发电机组顺利通过 168小时连续满负荷试运行，正式投入商业运营； 岳阳项目 2号发电机组建设正在稳步推进，预计 2023年底左右投运。岳阳项目一期工程发电机组全部投运后，将为岳阳市及湖南省北部地区能源保供、完善区域“风光水火储”调剂运行体系提供保障。 23Q3煤化工产销增长， 盈利下滑。 23Q3， 公司聚烯烃产品销量为 17.51万吨，同比增长 4.5%，环比增长 0.5%。 其中， 聚乙烯销量 8.78万吨，同比增长 3.5%， 环比减少 2.7%；聚丙烯销量为 8.73万吨，同比增长 5.4%， 环比增长 3.9%； 煤化工业务实现利润总额 0.11亿元，同比下降 57.7%，环比下降26.7%。 据公司公告，目前包头煤化工煤制烯烃升级示范项目已经开工，项目建成投产后将进一步推动本集团煤基新材料产业的发展，有利于巩固本集团一体化运营模式。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利为 631.44/671.93/686.75亿元，对应 EPS 分别为 3.18/3.38/3.46元/股，对应 2023年 10月 27日的 PE 分别为 10/9/9倍。维持“推荐” 评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

事件： 1） 2023年 10月 27日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润 161.8亿元，同比减少 44.56%；营业收入 1274.32亿元，同比减少 2.41%。 2） 公司控股股东陕煤集团计划在未来 12个月内增持公司A 股股份。 23Q3公司扣非后净利润环比下滑，符合我们预期。 公司 2023年第三季度实现归母净利润 46.01亿元，同比增长 27.07%，环比下降 1.44%。 2023年第三季度扣非后净利润为 53.63亿元，同比下降 27.91%，环比下降 15.73%。 非经常性损益-7.64亿元， 其中交易性金融资产等的公允价值变动损益为-10.75亿元。 2023年前三季度，公司煤炭量增价减，成本微降。 2023年前三季度，公司实现原煤产量 12426.68万吨，同比增长 7.14%，实现煤炭销量 18645.25万吨，同比增加 6.65%。测算吨煤销售收入 659.5元/吨，同比下降 8.96%，吨煤销售成本为 414元/吨，同比下降 2.96%。 煤炭业务毛利率为 37.22%，同比下降 3.88个百分点。 23Q3销量下滑明显。 2023年第三季度，公司实现原煤产量 4019.94万吨，同比增长 0.94%， 环比下降 6.83%。实现煤炭销量 5785.15万吨。同比下降11.93%，环比下降 19.97%。公司煤炭销量主要由自产煤与贸易煤构成，基于原煤产量降幅并不明显，我们认为公司销量的下滑主要来自于贸易煤，由于贸易煤利润较薄，因此销量下滑对公司业绩影响有限。 大股东增持彰显对未来发展信心。 公告显示公司控股股东陕煤集团在未来12个月内增持公司 A 股股份，增持金额不低于人民币 2亿元、不超过人民币 3亿元，拟增持价格不超过 25元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。 本次增持计划凸显了大股东对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可。 优质产能加速扩张，公司增长潜力大。 2022年，公司收购了控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，其中，彬长矿业集团贡献新增产能 1200万吨/年，神南矿业公司持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，一号井设计产能规模 800万吨/年，优质资产的注入有望加速公司产能扩张。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利为 226.39/271.35/291.19亿元，对应 EPS 分别为 2.34/2.80/3.00元/股，对应 2023年 10月 27日收盘价的 PE 分别为 8/6/6倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。

事件： 2023 年 10 月 26 日，公司发布 2023 年第三季度报告。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 442.00 亿元，同比增长 16.49%；归属于上市公司股东的净利润为 8.87 亿元，同比增长 212.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 7.38 亿元，同比增长 313.67%。 23Q3 归母净利润同环比大幅改善。 23Q3，公司实现营业收入 160.17 亿元，同比增长 12.57%，环比增长 2.19%；归属于上市公司股东的净利润为 4.07亿元， 同比扭亏为盈， 环比增长 40.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 3.69 亿元， 环比增长 44.74%。 23Q1-Q3 主产品产销高增。 2023 年前三季度， 公司实现 POY 产销量分别为 336.3 和 330.3 万吨，同比增长 10.6%和 13.7%；实现 FDY 产销量分别为104.0 和 104.2 万吨，同比增长 16.8%和 23.0%； 实现 DTY 产销量分别为 54.5和 54.4 万吨，同比增长 12.6%和 29.1%； 实现短纤产销量分别为 84.6 和 82.6万吨，同比增长 173.6%和 191.0%； 实现 PTA 产销量分别为 35.5 和 36.2 万吨，同比增长 57.7%和 34.8%。 主产品价格和原料同步下降，但价差扩大。 2023 年前三季度， 公司POY/FDY/DTY 的不含税平均售价分别为 6837/7663/8487 元/吨，同比分别变化-4.7%/-2.5%/-5.2%； 其原料 PTA/MEG 的不含税平均售价分别为 5209/3590元/吨， 同比分别变化-6.7%/ -14.5%；从而， 主产品 POY/FDY/DTY 的价差分别为 1137/1963/2788 元/吨，同比分别变化+20.0%/+20.6%/+2.4%。 公司主产品价差的扩大增强了公司的盈利能力，据公告测算， 2023 年前三季度，公司综合毛利率为 6.4%，同比增长了 1.2pct。 进军海外， 计划启动印尼石化项目。 2023 年 6 月，公司公告计划启动泰昆石化（印尼） 有限公司印尼北加炼化一体化项目， 项目依托单位为泰昆石化（印尼） 有限公司，其中，新凤鸣通过在香港成立的全资子公司罗科史巴克持股44.1%， 桐昆股份通过在香港成立的全资子公司桐昆香港持股 45.9%， 上海青翃持股 10%； 该项目含增值税计划筹资额为 86.24 亿美元，建设规划年限为 4 年；主要产品包含成品油 430 万吨/年、对二甲苯（PX） 485 万吨/年、醋酸 52 万吨/年、苯 170 万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72 万吨/年、聚乙烯 FDPE50 万吨/年、 EVA（光伏级） 37 万吨/年、聚丙烯 24 万吨/年等。据公司测算，该项目建成后，年均营业收入 104.38 亿美元、 年均税后利润 13.28亿美元， 税后财务内部收益率 16.68%， 税后投资回收期 9 年。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为15.18/19.44/23.01 亿元， EPS 分别为 0.99/1.27/1.50 元/股，对应 2023 年 10月 27 日的 PE 分别为 13/10/8 倍。 随着国内需求逐步回暖，长丝景气度提升，且公司估值在行业内较低，具有配置价值，因此上调评级，给予“推荐”评级。 风险提示： 原油价格波动的风险；下游需求不及预期的风险； 项目审批风险

事件概述： 公司于 10月 25日发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 646.9亿元，同比+15.8%；实现归母净利润-45.3亿元，同比转亏。 2023Q3实现营收 235.0亿元，同比-3.4%，环比+6.3%；实现归母净利润 1.6亿元，同比-96.2%，环比+108.2%。 猪价低迷压制业绩， 持续优化成本管控。 2023年前三季度公司生猪业务实现营收 327.7亿元，同比+29.2%； 共计出栏 1832.6万头，同比+47.6%；毛猪销售均价 15.0元/公斤，同比-11.8%； 出栏均重 119.4公斤，同比-0.7%。 公司母猪产能充足，坚持落实疫病防控等基础管理工作。截至 2023年三季度末，公司能繁母猪存栏 156万头，后备母猪约 60万头， 考虑到冬季引种难度和公司出栏规划，预计年底能繁母猪增加至 160万头以上。 公司全方面挖掘猪业降本空间，成效显著。 2023Q3肉猪养殖综合成本降至 8.1元/斤，季度环比下降 0.4元/斤，肉猪销售头均亏损 54元/头左右。 超额完成降本目标，旺季带动肉鸡业务盈利。 2023年前三季度公司肉鸡养殖业务实现营收 251.1亿元，同比+3.6%； 共计出栏 8.6亿只，同比+10.1%； 毛鸡销售均价 13.6元/公斤，同比-10.5%； 出栏均重 2.1公斤，同比+5.2%。 公司鸡生产持续保持高水平稳定，养殖综合成本控制良好。 2023Q3公司毛鸡出栏成本降至 6.6元/斤，季度环比下降 0.4元/斤， 只均盈利 2.8元左右。 生产性能持续变化，出栏规模有望稳步扩张。 公司生产成绩持续变好，相关核心生产技术指标稳中有升。 2023年 9月公司养猪业务配种分娩率进一步提升至 85%，处于非瘟后较高水平；窝均健仔数保持在 10.9头； PSY 已稳步提升至 22以上； 苗生产成本下降至 350元/头以下。 养殖规划方面， 2023、 2024年公司计划出栏生猪 2600、 3000-3300万头， 黄羽肉鸡出栏较今年增加 5%-10%。公司作为猪、鸡养殖双龙头，管理能力持续提升，养殖成本改善明显，产能储备充裕，未来出栏规模有望稳步扩张。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为-38.24、42.01、 101.04亿元， EPS 分别为-0.58、 0.63、 1.52元，在本轮后周期景气上行过程中， 公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业， 盈利能力有好转趋势， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 96.04亿元，同比下滑 16.08%；实现归母净利润17.99亿元，同比下滑 34.79%；实现扣非归母净利润 17.76亿元，同比下滑44.55%。 23Q3所得税环比提高， 公司归母净利润环比下降。 23Q3，公司实现营业收入 31.35亿元，同比下降 17.18%，环比下降 9.17%；实现归母净利润 4.37亿元，同比下降 43.43%，环比下降 25.82%； 实现扣非归母净利润 4.39亿元，同比下降 53.08%， 环比下降 21.91%。 公司 23Q3利润总额为 8.46亿元，环比增长 2.83%；而所得税达到 3.40亿元， 环比增长 87.81%，从而所得税环比大幅提高导致公司归母净利润环比下滑，据报表测算，公司 23Q3所得税率为 40.16%。 23Q3煤炭销量环比增长， 价格成本环比同降。 23Q3， 公司煤炭产量完成355.04万吨，同比增长 25.07%，环比略增 0.32%； 销量实现 331.33万吨，同比增长 7.79%，环比增长 4.50%。 23Q3，公司煤炭综合售价为 683.04元/吨，同比下降-22.13%，环比下降-1.90%；单位成本为 306.48元/吨，同比增长2.70%，环比下降-1.48%；单位毛利率为 55.13%，同比下降-10.85pct，环比下降-0.19pct。 多个建设煤矿于 Q3贡献产量增量， Q4产量有望进一步释放。 公司同宝煤业产能 90万吨/年， 已于 2023年 8月份完成竣工验收，正式转为生产矿井； 沁裕矿产能 90万吨/年， 已于 2023年 7月进入联合试运转，两矿井或将在 Q4期间产量进一步爬坡，为公司贡献增量。此外，公司预计， 90万吨/年的百盛矿 2023年底进入联合试运转，明年有望进一步放量。 23Q3尿素价格受需求拉动环比回暖， Q4受停产减排影响产销预计环比下降。 23Q3， 尿素产量完成 26.00万吨，同比增长 3.63%，环比下降 3.81%，销量实现 24.23万吨，同比下降 1.18%，环比下降 15.46%。 23Q3，公司尿素产品单位售价为 2178.46元/吨，同比下降-2.09%，环比增长 3.68%；单位成本为1699.05元/吨，同比下降-17.84%，环比下降-6.29%；单位毛利率为 22.01%，同比上升 14.95pct，环比上升 8.30pct。 据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确 2023-2024年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于 Q4落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计 23Q4尿素产量减少约 7.8万吨，己内酰胺产量减少约 1.35万吨，影响公司 2023年四季度销售收入减少约 3.2亿元； 24Q1尿素产量预计减少约 6.35万吨，影响公司24Q1销售收入减少约 1.4亿元。 投资建议： 随着在建矿井逐步投产，公司有望受益于煤炭的持续放量， 我们预计， 2023-2025年公司的归母净利润分别为 22.08/26.07/28.95亿元，对应EPS 分别为 1.49/1.76/1.95元/股，对应 10月 27日收盘价的 PE 分别为 6/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭及尿素价格大幅下跌， 在建矿井投产不及预期。