药石科技发布2020年年度报告年年度报告。2020全年公司实现营业收入10.22亿元，同比增长54.36%；公司实现归母净利润1.84亿元，同比增长21.13%；公司实现扣非净利润1.73亿元，同比增长26.77%，实现EPS为1.20元。 公司2020年Q4营业收入2.97亿元，同比增长49.87%；归母净利润0.42亿元，同比增长20.87%；归母扣非净利润0.39亿元，同比增长49.27%。 药石科技发布收购浙江晖石药业有限公司收购浙江晖石药业有限公司16.5%股权的公告股权的公告。公司将以现金1.65亿元收购浙江晖石16.5%股权，交易完成后，公司持股比例将由37.43%变更为53.93%，浙江晖石将成为公司的控股子公司。 观点：收入端增速亮眼符合预期，加回激励费用及汇兑后内生增速增速60%。 2020年公司收入年公司收入增速增速54.36%亮眼，加速成长趋势明显亮眼，加速成长趋势明显。由于公司2020年有激励费用和汇兑损失，所以对利润有一定的影响，收入端更能反映公司业务趋势。50%以上的收入增速体现公司成长加速趋势。公司经营活动产生的现金流量净额达2.72亿元，同比增长113.71%，反映出良好的经营趋势和回款情况。 拆分来看，公斤级以上订单和公斤级以下订单均衡增长。拆分来看，公斤级以上订单和公斤级以下订单均衡增长。 公斤级以上收入8.04亿元（+67.33%），占收入比重78.73%；公斤级以下收入1.94亿元（+17.23%），占收入比重18.94%。 从项目的角度：：2020年，公司承接的分子砌块及CDMO项目中，有430余个处在临床前至临床II期，超过35个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有560余个公斤级以上项目，为后续的增长提供源源不断的动力。 公司公司2020年年表观业绩增速不高，加回激励费用及各影响项后内生增长超高，略超预期。公司2020年激励费用4894.65万元（去年同期激励费用1113万元），2020年汇兑损失高达2364.40万元，也影响了内生增速，因而需要将激励费用加回后还原真实内生增速。2019年加回激励费用后全年归母净利润约1.6亿元，2020年加回激励费用和汇兑损失后内生利润2.57亿元，则内生增速高达60%。除此之外安纳康创新平台和药建康科难仿药平台也在持续投入，预计未来这两个公司的投入也将转化为公司的优质业务！公司以公司以1.65亿现金收购晖石16.5%股权股权，浙江晖石成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。公司收购浙江晖石部分股权有利于进一步加强公司产业战略发展规划，整合吸收优质资源，实现公司业务的健康快速发展。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.76亿元、4.04亿元、5.52亿元，增长分别为49.9%、46.1%、36.9%。EPS分别为1.80元、2.63元、3.59元，对应PE分别为70x，48x，35x，维持“买入”评级。 风险提示：：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期。

丽珠集团发布 2020年度报告。 2020年公司实现营业收入 105.20亿元，同 比增长 12.10%；归母净利润 17.15亿元，同比增长 31.63%；扣非净利润 14.32亿元，同比增长 20.14%，实现 EPS 为 1.93元。 单独看 Q4，公司实现营业收入 25.95亿元，同比增长 24.17%；归母净利 润 2.93亿元，同比增长 11.53%；扣非净利润 2.53亿元，同比增长 7.85% （激励基金在 Q4计提，加回后 Q4扣非增速超过 25%） 。 公司发布公告使用自有资金人民币 7.24亿元受让天津天士力所持有的天津 同仁堂集团股份有限公司 40%股权。 公司全年业绩高速增长略超预期，扣非业绩加回激励基金之后较为亮眼。 在 疫情影响下，公司业绩略超预期，且 2020下半年收入增速明显快于上半年， 处方药回暖明显。扣非增速低于归母主要是江苏尼科股权收入的确认。公司 有激励基金的计提（ 2020年计提 7327万， 2019年为 4419万），和股权 激励费用（ 2020年 3073万， 2019年为 1588万）同时公司多个重点品种 临床推进加速，研发投入也比较大（相较去年同期增长 20.63%） 。 公司业 绩与收入增速的差异主要来自于毛利率的提升以及销售费用结构的优化。 我 们进一步看到参芪扶正和鼠神经生长因子的影响已经微乎其微（参芪扶正收 入占比仅 5.79%），原料药和诊断板块盈利能力持续增强（原料药毛利率 提升 1.2pp，诊断试剂毛利率提升 8.91pp）。 公司研发加速推进。 生物药领域共有 9个项目在研，重点推进品种包括注 射用重组人绒促性素（等待获批）、 IL-6R（ Biosimilar， III 期临床入组完毕 即将展开申报工作，有望争第一）、 PD-1（在中美同时开展临床研究， Ib/II 期），注射用重组肿瘤酶特异性干扰素 α -2b Fc 融合蛋白、重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗在进行 Ia 期。化药领域常规制剂和一致性评价有 序稳步推进，复杂制剂方面微球加速推进（多个品种国内第一），重点品种 包括，曲普瑞林 1个月（ III 期临床试验数据整理阶段）、阿立哌唑微球 1个月（ I 期）、亮丙 3个月（ I期开展， III 期临床完成遗传备案）；奥曲肽 1个月（启动 BE）、双羟萘酸曲普瑞林 3个月（申报临床）；原料药方面 发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局（多肽等）。诊断领域 自主研发产品将进入收获期。 盈利预测与估值。 基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台 等，公司长期投资价值凸显。 我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 19.74亿元、 23.79亿元、 27.88亿元，增长分别为 15.1%、 20.5%、 17.2%。 EPS 分别为 2.10元、 2.53元、 2.97，对应 PE 分别为 19x， 16x， 14x。扣除激 励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创 新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看 好公司长期发展，维持“买入”评级。

事件。公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入7.85亿元，同比增长56.09%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长52.93%；实现扣非净利润1.57亿元，同比增长53.86%；实现EPS0.41元；与业绩快报一致。 观点：业绩增长快，管线进展多，公司有望长期快速发展。 1.业绩业绩与快报一致，全年实现快速增长，各业务条线进展多：：原料药：卡泊芬净原料药占比大幅上升，中间体占比减少；米卡芬净由于专利到期，在欧洲已实现商业化放量，在美国和日本即将实现商业化放量，下游制剂客户对米卡芬净采购量大幅增加；阿尼芬净已在欧洲实现商业化放量，2020年销售收入稳定增长。恩替卡韦原料药受益于国内集采，下游中标制剂客户对恩替卡韦原料药采购量大幅增加。下游客户的吡美莫司制剂在美国上市，对公司吡美莫司中间体（子囊霉素）采购量有较大增长。 制剂类：制剂类：收入3617万元，毛利率69.53%。公司制剂产品商业化销售的第一年，主要包括磺达肝癸钠注射液和注射用醋酸卡泊芬净。 技术转让或服务：技术转让或服务：收入4701万元，同比下降40.60%。 产品权益分成：产品权益分成：收入6624万元，同比增长76.42%。收入增长较多主要是由于公司与合作伙伴合作的卡泊芬净制剂、阿尼芬净制剂及吡美莫司原料药因下游制剂销售稳定成长，公司分得的产品利润持续成长所致。 2.。研发持续高投入，有望支撑公司长期快速发展。公司2020年研发投入1.41亿元，同比增长12.79%，占营业收入17.93%。研发人员270人，较2019年增加36人。作为高壁垒药物研发企业，公司2020年收获颇丰。此外，创新药BGC0228准备申报IND，4个制剂和2个原料药国内提交注册申请，艾立布林等6个原料药和1个中间体向欧美日韩监管机构递交注册申请。公司通过股权投资博诺康源和启德医药，战略性进入呼吸吸入和肿瘤免疫领域。公司在研发上的高投入，有望支撑长期快速发展，并不断拓展新的领域。 3.从财务指标来看从财务指标来看：：公司销售费用率2.21%，比2019年下降0.82pct，销售费用率呈现下降趋势；管理费用率10.07%，比2019年下降2.00pct，管理效率提高；财务费用率0.60%，比2019年上升1.17pct。经营性现金流1.55亿元，大幅增长153.42%；应收账款1.77亿元，下降4.32%。 盈利预测与结论。根据最新年报，我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年收入可达11.93亿元、18.09亿元、27.68亿元，同比增长为51.9%、51.7%、53.0%；归母净利润为2.51亿元、3.81亿元、5.83亿元，同比增长为47.9%、51.5%、53.2%；对应PE为73x、48x、32x。维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败

事件：公司全资子公司昊海发展与亨泰视觉、金亨泰（厦门）贸易签署《投资协议》，昊海发展以共计人民币2500万元总投资款获得亨泰视觉55%的股权；公司和亨泰光学（6747.TWO）、亨泰视觉签署《独家经销合同》，约定亨泰光学授予亨泰视觉高端角膜塑形用硬性透气接触镜产品（OK镜）迈儿康myOK于中国大陆地区、期限为10年（截至2030年12月31日）的独家经销权；并持续授予亨泰视觉儿童近视管理及控制的光学镜片“贝视得”于中国大陆地区的独家经销权。 OK镜“两条腿走路”的关键一环落地，蓄积OK市场竞争优势。昊海生科自主研发的创新OK镜产品（透氧率125），已经于2020年1月启动临床，2020Q3完成临床入组，有望于2022-2023年获批上市，由于公司的英国子公司Contamac（全球三大独立视光材料供应商）已经成功上市透氧率高达180，全球最高的角膜塑形镜材料，公司后续OK镜在材料端享有优先升级+自主可控的优势。公司本次与台湾亨泰光学在OK镜领域进行合作，是公司OK镜自主研发+对外合作两条腿走路战略的兑现。亨泰光学是亚洲第一大隐形眼镜制造商，拥有近50年的亚洲角膜形态数据，在大陆地区拥有2张角膜塑形镜批文，市占率约15%（销量）；亨泰光学已在中国大陆18个省市建立经销网络，2018-2019年其OK镜在中国的销量分别达到约18万片和20万片。根据亨泰光年报，2019年大陆地区收入2.7亿新台币，约合0.62亿人民币，主要为OK镜产品贡献，由于采用出口代理模式，出厂收入远小于终端规模。昊海生科本次取得的迈儿康myOK 独家代理权，产品在大陆地区获批于2019年，品名Hiline Boston XO2 overnight orthokeratology contact lens，透氧率高达141，是大陆地区已获批OK镜产品中最高的；迈儿康?myOK?可搭载数位验配方式，使消费者无需使用试戴片即能验配，验配体验较佳，验配时间较短，有助于提升消费者的验配意愿。 目前中国大陆市场已有9家企业取的OK镜（角膜塑形镜）批文，其中大陆企业仅有欧普康视和爱博医疗两家。按照中国医疗器械行业协会、爱博诺德及Menicon披露数据测算，2019年国内角膜塑形镜销售规模（出厂价）达16.2亿元，终端规模超过90亿元，渗透率仅为1.05%，相比港台地区5%以上渗透率提升空间很大，OK镜是目前国内眼科器械领域最具吸引力的消费产品。由于OK镜产品定制化、个性化的特点，以及渠道利润远大于工业端利润的现状（出厂价格一般为终端价格的10%-20%），对渠道和终端的掌控力成为产品本身以外行业竞争的关键。公司通过代理台湾亨泰的高端OK镜产品，不及能够丰富自身产品组合，也能为OK镜的销售积累经验，积累渠道和终端资源，在自主研发的产品上市后迅速打开局面，在OK镜的市场竞争中加强优势。 眼科实力持续增强，消费类眼科产品后劲十足。公司在眼科领域，除了传统优势的白内障人工晶体、粘弹剂外，眼表药物、眼底人工玻璃体、视网膜裂隙凝胶等强医疗属性产品外，消费类的OK镜、框架离焦镜（青少年近视防控）及后房型屈光晶体（成人近视手术）均已开始落地，后续巩膜镜（OK镜升级产品）、软性角膜接触镜在研。在医保控费大环境下，依靠自主消费驱动的眼科消费品将撑起公司未来3-6年的快速发展。 盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为2.3，4.5，5.8亿元，对应增速-37.9%，94.1%，30.0%，当前股价对应PE为78/40/31X，我们看好公司在眼科及医美领域布局逐步落地后的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品开发不及预期；并购标的业绩不及预期。

博腾股份发布2021一季度业绩预告。公司预计2021第一季度实现营业收入5.16亿元-5.55亿元，同比增长32%-42%；预计归母净利润0.80亿元-0.89，同比增长65%-85%；预计归母扣非净利润0.63亿元-0.73亿元，同比增长30%-50%。考虑到汇率的波动对报表的影响，公司在2020年高基数的基础上再超预期。按中值计算的话，公司Q1营业收入5.36亿元，考虑到公司主要收入来自海外，且主要以美元等外币定价和结算，2021年Q1整体汇率水平在6.5,2020年Q1汇率水平在7左右，由此影响的收入我们测算在3000万规模，若还原回同等汇率计算，Q1收入增速在45-50%。去年Q1公司收入基数并不低，2021年Q1预告反映了订单持续的高速增长趋势。 利润端符合预期，新业务持续投入。公司基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务等新业务板块目前仍处于“建能力、树口碑”的业务培育期，2021Q1较去年同期投入的加大，也影响了一部分利润增速，若还原回去，实际主业内生增速更高。归母利润和扣非利润之间的差异主要是1800万的非经常损益。 公司投资逻辑再梳理。 看三年，公司有望持续快速增长（我们预计收入复合增速30%+，随着产能释放和盈利能力提升，利润增长快于收入增长，利润复合增速40%+）。现有小分子CDMO业务方面，当前产能（1200立方，2020年平均产能利用率70%）打满后预计支撑25亿以上收入，109车间（新增162立方）+东邦产能投产后预计支撑35亿以上收入，其他空地建设完毕之后我们预计支撑50亿以上收入（2020年收入20.72亿，还有翻倍以上空间），可以预见逐步成为国内领先的CRO+CDMO一体化服务公司。 看五年维度，公司基因和细胞治疗CDMO有望开花结果。基因细胞疗法市场规模2017年约60亿美金，预计2026年会达到350亿美金，增速远远快于药品市场整体增速。当前基因细胞治疗可类比十年前的单抗生物药，但临床管线更多，壁垒更高！国内先发企业还均处于技术能力建设的过程中，所以博腾有一定的先发优势。后续如果进展顺利，则有望复制药明生物的辉煌。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.59亿元、6.46亿元、8.67亿元，增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS分别为0.85元、1.19元、1.60元，对应PE分别为53x，38X，28x。认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高增长，基于经营效率的提升，利润增速有望快于收入。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期

公司发布 2020年年报： 2020年实现收入 138.4亿元，同比增长 564.3%； 实现归母净利润 70.1亿元，同比增长 3829.6%；实现扣非后归母净利润 70.1亿元，同比增长 4045.1%；业绩符合预期。 一次性手套量价齐升，驱动公司业绩爆发： 国内外疫情拉动一次性手套需求 激增行业供不应求，公司持续加大生产投入供给全球市场，一次性手套业务 量价齐升，实现全球市占率与品牌知名度进一步提升。销售方面，以一次性 手套为主的个人防护类产品贡献收入 134.5亿（同比+660.2%）；一次性手 套销量 247.6亿只（同比+50.3%）；生产方面， 2020年末一次性手套产能 360亿只（同比+89.5%）。得益于行业供不应求下手套提价明显，报告期 内公司毛利率与净利率大幅提升，分别同比提高 44个百分点与 42个百分点； 销售费用率与管理费用率分别同比下降 4.0个百分点与 2.4个百分点； 主要 受汇率波动汇兑损失增加影响，财务费用率同比提高 0.8个百分点。 疫情加速手套行业发展，长期需求持续旺盛： 基于人们健康防护意识提升、 各国政府与行业规范手套使用及有关部门战略储备等因素，我们认为后疫情 时代一次性手套行业仍将持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，预计全球一 次性手套销量将由 2019年 0.53万亿只增至 2025年 1.29万亿只（复合增 速 15.9%）。对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端现状，一 次性手套市场有望持续供不应求，行业需求持续旺盛。 把握行业发展机遇，加速扩产跻身全球龙头： 根据马来西亚手套行业协会资 讯， 疫情之下马来西亚一次性手套厂上工率及相关配套产业链受损，手套供 给阶段性承压。公司是国内一次性手套行业龙头， 扩产方面相对海外传统手 套厂具备丁腈原材料、土地、能源方面的成本优势、工程师红利下的人才优 势与中国制造业优势。 公司持续推进扩产， 加速跻身全球龙头， 2020年末 一次性防护手套产能约 360亿只，预计在未来 12至 15个月之内总产能达 到 1200亿只。此外， 公司于 2021年 1月启动赴港上市，若发行成功有望 再增厚资金实力，支持未来持续发展。 盈利预测与投资建议： 全球一次性手套供不应求，公司在稳定供应能力与新 产能建设方面优势明显，在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领 先优势， 业绩高增同时有望加 快跻身全球手套龙头 。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 141.4亿元、 87.4亿元， 82.5亿元，对应 PE 分别 4.9X、 8.0X、 8.5X，维持“买入”评级。

事件：3月10日，公司同中科院微生物所联合研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）在中国国内紧急使用获得批准，成为国内第五款获批使用的新冠病毒疫苗，也是国际上首个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。 全球首个重组亚单位新冠疫苗获得批准。公司和中科院研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）是国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制科研攻关组布局的5条技术路线之一。研发历程看，6月份获得临床批件，10月完成I、II期临床试验。2020年11月起陆续在国内及乌兹别克斯坦、巴基斯坦、厄瓜多尔、印度尼西亚多国启动III期临床试验，计划接种人数29000例。21年3月1日在乌兹别克斯坦获批使用。3月10日国内获批紧急使用。此次国内批准是全球首个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。 公司新冠疫苗具有产能、成本和工艺等优势，有望解决国内产能需求，未来有望大幅提升公司业绩。公司新冠疫苗生产采用工程化细胞（CHO）生产重组蛋白，不需要高等级生物安全实验室生产车间，生产工艺稳定可靠，可以快速实现国内外大规模产业化生产，具有产能、包装、运输等优势。国内后续新冠疫苗接种有望提速，在全民接种的大背景下，国内产能需求巨大，重组亚单位疫苗在产能上具有明显优势，有望大幅填补国内产能需求，同时新冠疫苗21年有望大幅提升公司业绩。 预计未来疫情常态化可能会超预期，新冠疫苗市场有望进一步扩大。疫情的持续进行，即病毒传播的时间拉长，后续病毒变异的可能性越大，未来的预防工作形势将会更加严峻，目前的新冠疫苗普遍对南非毒株有效性下降明显，未来通过加强针提高免疫或通过研发新的疫苗应对变异，新冠疫苗市场空间有望超预期。 公司综合实力强劲，重磅产品预防性微卡处于审批尾声，研发管线估值重塑持续进行。研发管线中EC诊断试剂已获批，预防性微卡已处于审批尾声阶段。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗都处于临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗处于临床I期到II期阶段，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。盈利预测：暂不考虑未来新冠疫苗研发成功可能带来的业绩回报，预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.00亿元、49.14亿元以及61.64亿元，同比增长40%、49%以及25%；EPS分别为2.06元、3.07元以及3.85元。公司作为国内疫苗行业龙头标的，近年业绩高速增长，同时新冠疫苗有望进一步大幅提高业绩，公司管线布局处于逐渐兑现期，研发在国内上市公司中处于领先地位，继续强烈看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：HPV疫苗销售低于预期；预防性微卡上市进度低于预期；产品研发的不确定性。

硬管式内窥镜应用广泛，荧光替代白光大势所趋。 硬管式内窥镜广泛应用于 人体浅表及浅层部位自然腔道和通过穿刺开口腔道的病灶诊断和治疗，全球 市场发展成熟（ 2019年市场规模 56.9亿美元，复合增速 5.2%，其中荧光 硬镜市场占比 23%） 。 细分产品来看， 荧光相比白光硬镜从性能到应用优 势明显， 有望逐步完成对白光硬镜大部分应用的升级替代， 市场份额有望持 续提升。 由于荧光硬镜技术壁垒更高， 新进入者难度更大，自 2016年荧光 硬镜发展至今， 行业集中度持续较高，美国史赛克主导全球市场（ 2019年 全球荧光硬镜市场份额达到 78.4%） ，销售规模有望持续扩大。 深度合作绑定史赛克， 外销持续增长确定性强。 公司高清荧光内窥镜出口额 占中国内窥镜出口总额比重排名第一，技术性能业内领先， 是美国史赛克全 球首款高清荧光腹腔镜整机系统中核心部件的唯一设计生产供应商（包括高 清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组） 。 基于公司荧光内 窥镜产品性能全球领先与海外注册认证周期较长等特点，公司与史赛克在长 期合作中建立了极强的客户黏性（近年史赛克贡献收入占比超过 60%）， 随着史赛克荧光内窥镜全球销售规模增长和荧光对传统白光内窥镜替代效 应增强，公司内窥镜产品外销持续增长确定性强。 在研产品国内获批临近，内销提速放量可期。 国内硬管式内窥镜市场方兴未 艾（ 2019年市场规模 65.3亿元，复合增速 13.8%），其中荧光硬镜市场占 比不足 2%，对比全球荧光硬镜市场占比仍有较大提升空间。受限于荧光核 心光学技术水平较高与产品推广时间较短， 国内荧光硬镜市场格局良好， 公 司长期自主创新，荧光硬镜技术领先， 有望通过推出自主品牌内窥镜整机系 统（ 核心部件 4K 超高清荧光腹腔镜已于 2020年在国内获批，内窥镜摄像 系统与内窥镜冷光源有望在 2021年陆续获批） ， 持续完成国产器械进口替 代与荧光内窥镜对白光内窥镜升级替代。 由于销售整机相比销售核心部件盈 利能力显著提升（参考 2019年公司提供核心部件销售额 1.53亿元对比史赛 克荧光硬镜销售额 10.2亿美元占比不足 3%）， 后续国内整机落地有望量 价齐升，加速内销增长。 此外，随着下游应用领域需求的日益增长， 光学业 务有望持续增长。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 0.93亿元、 1.21亿元、 1.58亿元，同比增长分别为 29.4%、 30.3%、 30.2%，对应 PE 为 61x、 47x、 36x。 我们认为公司是自主创新驱动发展的医用成像器械领域的佼佼者， 从技术到产品能力领先， 与史赛克深度合作外销增长确定性强， 国内整机布 局逐步落地有望加速内销放量。首次覆盖，给予“买入”评级。

博腾股份布发布2020年度报告。公司发布年报，2020全年公司实现营业收入20.72亿元，同比增长33.56%；归母净利润3.24亿元，同比增长74.84%；扣非净利润2.88亿元，同比增长77.82%，实现EPS为0.61元。 单独看Q4：公司实现营业收入5.84亿元，同比增长24.26%；归母净利润0.85亿元，同比增长71.40%；归母扣非净利润0.69亿元，同比增长81.53%；实现EPS0.16元。 观点：续连续8个季度快速增长，公司盈利能力持续提升单季度收入继续创历史新高，同比和环比的增长亮眼，盈利能力持续提升。 司公司2020年收入符合预期，利润超预期。分季度来看公司收入和利润连续增长，Q4再创新高。公司盈利能力持续提升，毛利率提升至42.18%（相较上年同期提升4.34pp），净利润率提升至14.56%（相较上年同期提升2.5pp）。利润端汇兑对于公司有一定负向影响（2020年全年汇兑损失3977万元，上年同期为正收益291万元），再考虑到新业务的亏损，实际公司内生增长更快（2020年公司两大新业务板块影响净利润4247万元）分板块来看，CRO和和CMO业务均实现快速增长。公司2020年CMO收入14.49亿元，同比增长41.42%。CRO业务收入5.64亿元（其中J-STAR团队实现2.13亿元，中国团队实现3.51亿元），同比增长14.90%，公司整体业务结构与上年相似，后续增长动力较足。 从客户结构来看，结构更加均衡，新客户有序拓展。前十大客户的销售占比约54%，较上年同期减少4个百分点，客户结构更加均衡。公司新增客户（仅包括有订单客户）32家。 从订单项目情况看：：III期临床个数明显增加，为后期商业化奠定基础。公司2020年III期临床项目达到41个（中报21个）。从订单的情况来看，虽然新客户的拓展受到疫情的影响，但是不改博腾询盘和订单的趋势。2020年公司获得新询盘732个（其中145个产品已在报告期内确认）。 ，产品结构升级推进，API进入收获期。2020年公司API业务实现收入18733万元，同比增长92%；服务API产品数92个（其中中国客户API产品数59个）。报告期内公司收到来自杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单，是公司创新药原料药商业化供应的里程碑。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.59亿元、6.46亿元、8.67亿元，增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS分别为0.85元、1.19元、1.60元，对应PE分别为50x，36x，27x。我们认为公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持30-35%高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。

我们认为，公司在具备近二十年的医院管理经验的基础上，高新医院二期、中心医院的投入使用以及未来商洛院区、康复医院、辅助生殖业务的投入使用，正在给公司医疗服务业务带来床位与单床产出“量价齐升”的过程： 1）“量价齐升”的保障是公司近二十年的医院管理经验以及军改带来的医生资源。公司的高新医院于2002年开业，2009年成为全国第一家民营三甲医院，公司已有近20年的医院管理经验。而在西京医院、唐都医院等知名医院军改的过程中，公司获得了优质的医生资源，目前曾任、现任的省级以上的常委、主委有200余人，为公司扩张提供保障。 2）12000张床位的规划设计将为公司未来几年提供高速增长的“量升”的保证：高新医院1500张规划床位、中心医院5037张床位、商洛医院1800张规划床位、康复医院3600张床位以及辅助生殖的40000个周期的规划产能，将在未来3-5年内逐步释放。 3）西安知名医院的单床产出以及高新医院的单床产出是可以预见的“价升”的参考：西京医院单床产出约200万，唐都医院单床产出约170-180万，而公司自身运营的高新医院在2019年以808张床位贡献收入8.26亿元（同比+12.04%），贡献净利润1.17亿元（同比+11.17%），对应102万的单床产出以及14%的净利率。未来可以预见公司12000张床位在成熟期可以至少提供百亿级医疗服务收入。 从远景的市值空间来看，我们认为以公司的12000张床位有望贡献100万的平均单床产出以及15%左右的净利率，即对应120亿收入、18亿净利润，参考目前医疗服务行业整体的市盈率，以6倍PS、40倍PE计算则是对应720亿市值，公司的远景市值较目前市值有2倍以上空间，当下强烈推荐！ 盈利预测：公司正处于收入快速放量期，暂时以PS估值。我们预计公司2020-2022年收入为16.73、32.38、54.32亿元，同比增长分别为68.8%、93.6%、67.8%，对应PS为14x、7x、4x，预计公司2020-2022年归母净利润为0.07、1.16、4.45亿元，对应PE为3268x、200x、52x。考虑到公司在成熟期有望做到15%左右的净利率，现在的1倍PS则对应成熟期6.67倍PE，参考目前医疗服务板块达到相对成熟期公司的PE情况，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：床位利用率与单床产出提升不及预期；医疗事故风险。

事件:公司发布2020年年度报告。2020年全年公司收入85.77亿元，同比+16.31%，实现归母净利润30.47亿元，同比+71.64%；实现扣非归母净利润29.52亿元，同比+66.25%。分红方式为每10股派发现金红利8元（含税）。业绩符合预期。公司业绩在此前预告范围之内，符合预期。根据我们的测算，排除金赛药业2019年并表因素，按照可比口径，公司2020年整体业绩增速约为34%。 金赛药业增长依然强劲，Q4环比加速。金赛药业2020年实现收入58.03亿元，同比+20.34%，实现净利润27.6亿元，同比+39.66%。单独看20Q4，金赛药业收入增速约为33%，净利润增速约为60%，相比20Q3均出现明显加速。此前Q3收入利润增速有所放缓，引发市场担忧，实际上主要是20年暑假因素弱化，叠加上年高基数基础上增长压力较大所致。20Q4业绩增速复苏及2021年的向好趋势基本可以打消市场的担忧。 疫苗业务表现亮眼，鼻喷流感疫苗值得期待。百克生物2020年实现收入14.33亿元，同比+43.30%，实现净利润4.09亿元，同比+133.88%。百克生物业绩大幅增长主要原因为核心产品水痘疫苗批签发恢复及重磅新品鼻喷流感疫苗放量。2020年，百克生物公司水痘苗实现批签发883万支（同比+23%），鼻喷流感疫苗实现批签发157万支（中标价298元/支）。在近几3年流感高发及此次新冠疫情影响下，居民对疫苗接种意愿大幅提高，鼻喷流感疫苗有望借此契机快速放量，根据我们此前的测算，鼻喷流感疫苗有望成为10亿级别的大单品。 中药及地产业务相对稳健。2020年公司中药业务收入5.83亿元，利润0.42亿元，同比基本持平。地产业务收入7.25亿元，利润1.37亿元，同比下滑23%和42%。主要是受新冠疫情影响，预计2021年有望恢复平稳增长。 坚定看好公司持续增长。我们认为，公司生长激素主业仍处于高速增长期，目前公司生长激素销售规模约为50亿，占据市场80%以上份额，而国内生长激素市场仅儿童适应症就有望实现150-200亿的市场规模，后续成人适应症（目前公司在开展Ⅱ/Ⅲ期临床）想象空间巨大。此外，随着公司自主研发的带状疱疹减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗（Vero细胞）冻干剂型接近完成III期临床，金妥昔单抗II期临床推进，金妥利珠单抗在中国及美国获批临床，以及引进台湾逸达甲磺酸亮丙瑞林产品中国区权益，认购美国特拉华州BrillianPharmaInc公司42%股权建设儿童药平台项目等外延并购落地，公司在儿科、辅助生殖、肿瘤、疫苗等领域的产品线将不断扩充，后续发展动力充足。 盈利预测：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为39.7，50.1，62.1亿元，对应增速30.2%，26.3%，24.0%，当前股价对应PE为44/35/28X。我们持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期。

恩华药业发布2020年度报告。公司发布年报，2020全年公司实现营业收入33.61亿元，同比下降18.99%；归母净利润7.29亿元，同比增长9.88%；扣非净利润7.10亿元，同比增长17.86%，实现EPS为0.72元。单独看Q4：公司实现营业收入9.9亿元，同比增长3.6%；归母净利润1.6亿元，同比增长10.1%；归母扣非净利润1.4亿元，同比增长68.2%；实现EPS0.16元。公司发布一季度业绩预告，预计2021年1-3月归母净利润增速10-30%观点：扣非业绩略超预期，后续期待研发推进及新品放量公司收入端下滑较多，主要是去年公司剥离了恩华和润，今年恩华和润收入不再并表导致。而Q3单季度收入下滑已经大幅度收窄（工业端已经恢复正增长），Q4收入端恢复正增长（去年Q4已经剥离商业）。分版块看收入： 麻醉线收入13.20亿元，同比下滑7.24%，主要是右美托咪定下滑较多，同时麻醉线整体也受疫情手术量下滑影响。 精神线收入12.12亿元，同比增长10.03%，其中利培酮集采降价影响较大，其他品种增长较好。 神经线收入1.87亿元，同比增长17.56%，神经线品种增长较快。 商业板块收入3.68亿元，同比下滑70.20%，主要是剥离了恩华和润。 利润端稳健增长，整体业绩符合预期（之前预告的10-30%，表观稍微略低一点），扣非利润17.86%略超预期，主要原因是去年Q4非经常有股权处置收益，因而归母利润基数较高。公司今年研发投入力度大，全年研发费用增速高达30.1%，因而影响了整体的利润增速。财务指标方面：由于剥离商业，各项财务指标变动较大，与去年同期不可比。 公司研发推进加速，2020年获批了戊乙奎醚、舒芬太尼羟考酮，后续还有阿芬太尼、地佐辛、依托咪酯乳状注射液、度洛西汀肠溶胶囊等品种已经申报2021年有望陆续获批。一致性评价18个项目也都在顺利推进。 当前公司估值已经调整到明年15X。15X的估值反映了市场集采的过分悲观预期，而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。我们预计今年整体平稳，而地佐辛、羟考酮、舒芬太尼等管制品种获批后，公司将进入新一轮增长，且集采风险可控（前期深度报告中有论述） 盈利预测与估值。我们预计2021-2023年归母净利润分别为9.0亿元、11.1亿元、13.7亿元，增长分别为23.2%、23.1%、24.3%。EPS分别为0.89元、1.10元、1.36元，对应PE分别为15x，12x，10x。我们认为公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量，今年开始有望恢复20%以上较快增速。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；仿制药集中采购预期。

事件： 公司投资者关系公众号发布消息， 2021年 3月 3日，公司与美国 Eirion Therapeutics, Inc.（以下简称： Eirion）签署股权投资协议和产品许可协议， 公司将在满足约定的交易里程碑前提下，以 3100万美元认购 Eirion 新发行 的 A 轮优先股，持有 Eirion 约 13.96%股权。 同时， Eirion 授权昊海生科外用涂抹型 A 型肉毒毒素产品 ET-01、注射用 A 型肉毒毒素产品 AI-09、治疗脱发白发用小分子药物产品 ET-02在中国大陆、 香港及澳门特别行政区、台湾地区（统称“许可区域” ）的独家研发、销售、 商业化（包含分装及包装）许可，许可协议的预付款为 800万美金。 公司医美业务线实力大增，在国内医美龙头“军备竞赛”中不落下风。 公司 本次获得美国 Eirion 股权以及 ET-01、 AI-09两个肉毒素产品， ET-02治疗 脱发白发药品的大中华区权益，将使公司的医美产品线由医美耗材（玻尿酸、 几丁糖填充剂、水光针） +医美器械（激光、射频、物理旋切）拓展到医美 药品（肉毒素、小分子药物、表皮生长因子） 。 目前肉毒素是全球第一大， 国内第二大医美单品（仅次于玻尿酸）， 2019年全球销售规模 66亿美元， 国内仅正规渠道 2018年销售达 39.2亿元， 2015-2018年 CAGR 31%。公 司获得了两个肉毒产品的大中华区独家权益（非代理），未来产品在国内上 市后贡献的业绩将明显优于代理型企业。 随着近两年医美行业火热，华东医 药、爱美客、华熙生物、四环医药等企业均在不断加码扩充医美产品线，公 司对重点单品的即使布局有望使公司在未来的龙头竞争中不落下风。 ET-01/AI-09为新型肉毒素产品，技术含量高，优势突出。 ET-01为外用 型 A 型肉毒毒素产品，采用纳米微乳液技术包裹 A 型肉毒毒素分子，通过 无痛微针配合局部按摩导入表皮组织， 再逐级渗透和缓释释放到目标肌肉组 织，解决了传统肉毒毒素肌肉注射产生的疼痛问题，降低医美机构对注射医 师的依赖。 ET-01鱼尾纹/腋下多汗症 IIa 期临床试验已完成，结果显示整体 疗效可能与可注射的对照产品相当，疗效持续时间可能更长， ET-01预计将 于 2025年在美国获批上市，美国开展 III 期临床试验时中国境内将同步开 展 III 期临床，我们预计，国内上市时间与美国上市时间相当。 AI-09系液 体注射型 A 型肉毒毒素产品，相比于现有已上市 A 型肉毒毒素产品普遍采 用的冻干粉剂型，临床使用上更为简便。此外 ET-01、 AI-09在常温下也能 保持稳定，可显著降低产品的运输和存储成本。 AI-09预计将于 2025年在 美国获批上市。 ET-02防脱发、白发药物有望成为潜力大品种。 ET-02是一种直接针对毛囊 干细胞的小分子药物，可防止毛囊干细胞老化缺陷的生成或者逆转老化缺 陷，从而治疗脱发、白发等症状。 ET-02目前处于临床前研究阶段，预计将 于 2022年提交美国 FDA 的临床试验申请。 脱发药物受众群体为国内 2亿脱 发人群， 目前国内防脱生发行业的产业规模在 114亿元左右，且防脱生发药 物匮乏， ET-02如能顺利获批上市，将成为潜力重磅品种。 盈利预测： 我们预计 2020-2022公司归母净利润分别为 2.3， 4.5， 5.7亿元， 对应增速-37.9%， 93.1%， 29.0%，当前股价对应 PE 为 85/44/34X， 我们 看好公司在眼科及医美领域布局逐步落地后的长期发展， 维持“买入”评级。

事件 公司公告2021年限制性股票激励计划（草案）。 激励对象：总计61人，为公司中高层管理人员及核心骨干。 股份数目：不超过188.7万股，占总股本0.35%。首次授予157.3万股，预留31.4万股。 首次授予价格：21.52元。 业绩考核：2021-2023年公司营业收入分别不低于24亿元、29亿元、35亿元。 股权激励费用摊销：初步预计2021-2024年分别摊销1656.74万元，1142.95万元，449.40万元，77.81万元，总计摊销费用3326.90万元。 股权激励提高员工积极性，绑定核心人才，大概率将超预期快速增长。本次激励涉及61位中高层管理人员及核心骨干，有助于提高员工积极性，绑定核心人才。按照本次激励考核标准，2021-2023年营业收入增速预计分别不低于15%、20%、20%，我们认为这是较为保守的增速预期，大概率有望超预期快速增长。 公司后续增长驱动力较足。博腾股份未来的增长驱动来自于项目储备、客户储备、项目升级。基于当前的早期临床项目积累、新客户开拓、以及产品由中间体向API/制剂拓展升级的潜力，我们认为公司后续主业增长的动力较足。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.24亿元、4.64亿元、6.60亿元，增长分别为74.8%、43.0%、42.3%。EPS分别为0.60元、0.85元、1.22元，对应PE分别为77x，54x，38x。我们认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高增长，基于经营效率的提升，利润增速有望快于收入。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期。

事件。 公司公告 2020年业绩快报。 公司 2020年营业收入预计为 10.88亿 元，同比增长 7.29%；归母净利润预计为 1.33亿元，同比增长 45.37%； 扣非净利润预计为 1.25亿元，同比增长 41.98%。 按照业绩快报估算，预计 2020年 Q4单季度营业收入为 2.39亿元，同比下 降 30.52%；归母净利润预计为 0.62亿元，同比增长 40.91%；扣非净利润 预计为 0.58亿元。 观点： 利润端表现大超预期， 帕拉米韦注射液表现强劲， 2021年看点多。 1.利润端表现大超预期；收入端预计是由于仿制药板块 2020年受疫情及集 采影响， 帕拉米韦注射液表现依然强劲。 公司 2020年在疫情之下，利润端 依然取得了 45%的增速，表现大超预期。 收入端预计是由于仿制药板块受 到疫情以及集采影响， 增速不及利润端， 但帕拉米韦注射液我们预计在疫情 之下依然实现 40%-60%增长。 未来随着帕拉米韦注射液占比越来越大，仿 制药板块的影响渐微。 2.公司 2021年看点多。根据临床进展及终端销售情况推测： 狂犬单抗： 3-5月 III 期临床入组完毕； 6-8月 III 期临床观测期结束， 数据锁库；年底 NDA； 2022年获批； 帕拉米韦注射剂： 2020年在疫情之下，预计依然实现 40%-60%增速； 2021年随着基层市场拓展及疫情逐步控制，预计能继续保持快速增长 趋势。 帕拉米韦吸入溶液： 预计 2021年下半年报产， 2022年获批。 3.公司投资逻辑再梳理。 南新制药手握 1+2+X 创新&消费级产品梯队。 存 量品种帕拉米韦注射液在疫情之下仍然表现出了快速增长， 销售峰值有望达 到 20-30亿。 狂犬单抗中美双报国际化质量，兼具创新+消费属性， 3-5年 内仅 2家企业竞争百亿级别市场，峰值销售有望达到几十亿级别。 帕拉米韦 吸入溶液是高壁垒剂型，进攻居家用药市场，对标可威，峰值销售同样有望 达到几十亿级别。 后续还有其他管线，质地好，看点多。 盈利预测与估值。 根据业绩快报情况，我们调整了盈利预测。 暂不考虑兴盟 生物并表， 我们预计 2020-2022年营业收入分别为 10.88亿元、 15.09亿元、 21.27亿元，同比增长 7.3%、 38.7%、 41.0%； 归母净利润分别为 1.33亿 元、 2.04亿元、 3.16亿元，对应增速分别为 45.4%， 53.5%， 55.1%， EPS 分别为 0.95元、 1.46元、 2.26元，对应 PE 分别为 45X、 29X、 19X。 维持 “买入”评级。