公司发布 2020年度报告。 2020全年公司实现营业收入 15.95亿元，同比 增长 105.77%，归母净利润-16.69亿元，扣非后归母净利润-17.09亿元， EPS 为-2.03元。公司 2020年 Q4实现营业收入 5.84亿元，同比增长 135.50%，归母净利润为-5.53亿元，对应 EPS 为-0.63元。 观点： Q4单季度收入略超预期， PD-1与阿斯利康合作后国内广阔市场空 间巨大， 中和抗体创多项先河持续大放异彩。 1.PD-1持续放量， Q4单季度收入略超预期。 公司整体营业收入 15.95亿 元，特瑞普利单抗收入 10.03亿元（毛利率 88.81%） ，新增技术许可收入 4.05亿元。 Q4公司核心品种特瑞普利单抗持续稳健放量，单季度收入创历 史新高。 2021年 2月，公司与阿斯利康达成商业化合作，授予其特瑞普 利单抗在中国大陆地区后续获批上市的泌尿肿瘤领域适应症的独家推广权， 以及所有获批适应症在非核心城市区域的独家推广权。公司将继续负责核心 城市区域除泌尿肿瘤领域适应症之外的其他获批适应症的推广。 基于阿斯利 康在国内强大的基层团队，我们认为本次合作后公司 PD-1在国内广阔市场 空间巨大，有望拉动君实 PD-1在国内竞争中占据更多市场份额。 2.中和抗体创多项先河， 2021年有望大放异彩。 由公司与中科院联合开发 的新冠中和抗体药物 Etesevimab （ JS016）已经成功扬帆出海，预计将成 为公司短期一大靓眼业绩增长点。 2021年 2月， FDA 批准 JS016和 LY-CoV555双抗体疗法的紧急使用授权（ EUA） ， JS016因此成为为第一个 在美国获批使用的中国研发的创新生物药；同时， 美国政府决定采购至少 10万剂 JS016和 LY-CoV555双抗体疗法用药， JS016也成为第一个被美国 政府采购的中国研发的单抗。 JS016目前已经获得躲过指南推荐。 礼来预计 2021Q1向全球供应 25万剂 016， 2021H1供应 100万剂，礼来公布过 016+555的组合定价为 2010美金，我们按 1000美金计算 016的收入，则 对应 10亿美金销售收入， 按照 17%的销售提成算，君实上半年有望获得 1.7亿美金分成，下半年我们暂不考虑（根据上半年达成情况以及疫情变化 另做测算） 。 3.in-house 和 BD 双管齐下，管线大幅度丰富。 公司持续高度重视 in-house 研发， 2020年研发费用达 17.78亿元（ +87.93%），管线取得多项重要进 展。与此同时，公司持续进行全球商业拓展， 引进品种扩充管线： 包括天境 生物引进的 XPO1/EGFR E20/AuroraA/四代 EGFR 四个分子， PARP 抑制剂， CD39、 IL-2等。 盈利预测与结论。 我们预计公司 2021-2023年收入分别可达 42.23亿元、 33.25、 43.18亿元，同比增长分别为 164.8%、 -21.3%、 29.9%；归母净利 润分别为 6.38亿元、 1.17亿元以及 1.56亿元，对应 EPS 分别为 0.73、 0.13以及 0.18元，对应 2021年 PE 为 113X，维持“买入”评级。

事件。 公司发布 2020年年度报告。 2020年公司实现营业收入 135.22亿元， 同比增长 12.87%； 实现归母净利润 11.20亿元，同比增长 25.28%； 实现 扣非净利润 9.67亿元，同比增长 16.63%。 公司 2020年 Q4单季度实现营业收入 34.19亿元，同比增长 27.15%；实现 归母净利润 1.93亿元，同比增长 66.34%； 实现扣非净利润 1.64亿元，同 比增长 69.07%。 观点： 全年业绩位于预告中值左右， Q4表现亮眼。 1. 全年业绩位于预告中值左右， Q4表现亮眼。 丽珠集团（不含丽珠单抗）：贡献归母净利润 8.33亿元； 丽珠单抗： 影响归母净利润-1.61亿元； 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）： 实现营业收入 33.45亿元 （ +13.47%）；归母净利润 4.48亿元（ +17.28%）；归母扣非净利润 4.28亿元（ +15.99%）。 2 处方药： 销售收入 11.04亿元，基本持平。注射用美罗培南上半 年销售下降 20%，下半年趋势好转，全年同比下降 2%。 2 原料药及中间体： 销售收入 18.92亿元（ +26%）。美罗培南（混 粉）增长迅速， 销量增长 75%； 7-ACA 销量减少 22%。 2 保健品及 OTC： 营业收入 3.27亿元（ +9%）。 2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进， 公司已有 4个产品成功上市， 大品种布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入 收获期。 在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通 品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。 3.公司 2021年市值有望达 500亿。 我们预计， 丽珠支撑 266亿市值（丽 珠 2021年 20亿利润给 30倍估值， 支撑 600亿市值，健康元占比 44.33%） +呼吸科支撑 150亿市值（ 5年销售峰值 50亿，给 3倍 PS） +其他部分支 撑 80亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献 4亿利润，给 20倍 PE），公司 2021年市值有望达 500亿。 盈利预测与结论。 展望 2021年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩， 丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，尤其值得关注大 品种布地奈德获批带来的业绩弹性，呼吸科研发管线持续推进。 根据最新年 报情况，我们调整了盈利预测。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分 别为 13.21亿元、 15.69亿元、 18.29亿元，增长分别为 17.9%、 18.7%、 16.6%。 EPS 分别为 0.68元、 0.80元、 0.93元，对应 PE 分别为 19x、 16x、 14x， 维持“买入”评级。

事件:公司发布2020年年度报告。2020年全年公司收入2.73亿元，同比+39.88%，实现归母净利润0.97亿元，同比+44.80%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+41.22%。分红方式为每10股派发现金红利2.8元（含税）。 业绩符合预期，主业增长迅猛。公司业绩与此前快报一致，符合预期。2020年，公司的两大主业实现高速增长。 人工晶体：收入2.23亿元，同比+24.7%，销售量达50.0万片，同比+20.3%，测算平均单价为447元/片，同比+3.6%，判断是高端人工晶体占比提升所致。在2020年疫情及人工晶体多省联盟集采的压力下，公司人工晶体依然保持快速增长，第二、三、四季度销量、收入同比增速均在30%以上，后续有望保持高增速。 角膜塑形镜：角膜塑形镜：收入0.41亿元，同比+479.6%，销售量达10.2万片（含试戴片），同比+339.7%，测算平均单价为404元/片，同比+31.8%；预计随着公司角膜塑形镜销售规模增长和品牌认知度提升，公司的产品平均单价将实现持续提升，叠加产品销售数量快速增长，实现量价齐升驱动的高增长。 研发保持亮眼表现。2020年公司研发投入总额3992万元，占营收比例14.62%，同比+39.28%，高研发投入比例保证也产品管线的推进，2020年，预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28在国内获批，AQBHL、A1-UV在泰国获批，A1UL在韩国获批，AE1-UV、AE2-UV、AE1UL、AE2UL、A1ULP、AQXLP人工晶体获得欧盟CE认证，非球面衍射型多焦人工晶状体通过创新医疗器械特别审查，多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床试验，准备申报注册；新型眼科粘弹剂已进入临床试验阶段，颅颌面内固定网板（眼眶骨）已进入注册检验阶段。 激励方案有望加速业绩增长激励方案有望加速业绩增长。公司推出2021股票激励计划，拟授予82名骨干人员40.2万股，预留4.8万股，合计占公司股权比例0.43%；授予价格为42元，约为3月30日收盘价的23.7%；锁定时间60个月，解锁条件触发值为2021-2024年经调整后净利润相对于2020年的复合增速不低于25%，20%，15%，15%，要完全达标则相应增速须达45%，40%，35%，35%；如不达触发值则不授予，如增速结余触发值和完全达标值之间，则按照增速与完全达标值的比值授予。我们测算，要完全达标，21-24年调整后净利润分别为1.40，1.89，2.38，3.21亿元，扣除相应费用，业绩分别为1.25，1.73，2.26，3.15亿元。 收购天眼医药丰富产品线。丰富产品线。公司拟以4000万元获得江苏天眼医药科技股份有限公司55%股权，天眼医药目前正在申报注册3项彩色软性亲水接触镜（俗称美瞳）产品注册证，现有产能约1,000万片/年，后续计划扩产至年产量3000万片；2020年，天眼医药收入4223万元，净利润509万元，主要收入来源为洗眼液业务，后续该业务将剥离。 盈利预测：盈利预测：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.28，1.78，2.41亿元，对应增速32.2%，39.6%，35.0%，当前股价对应PE为146/104/77X。 我们持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：人工晶体集采影响超出预期；角膜塑形镜增速不及预期；激励效果不及预期。

公司公告 2020年报： 2020年实现收入 51.3亿元（同比增长 36.6%），归 母净利润 11.7亿元（同比增长 114.3%），归母扣非后净利润 8.0亿元（同 比增长 58.5%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.6亿元（同比增长 93.8%）， 经营性现金流净额 16.5亿元（同比增长 75.6%） 。 各板块增长强劲，盈利能力持续提升： 1） 2020年疫情之下公司仍实现收入 业绩大幅增长， 各板块业务增长势头强劲， 实验室服务、 CMC、临床研究服 务收入分别实现同比+37.1%、 +35.5%、 +37.9%； 来自国内、海外客户收 入分别实现同比+46.4%、 +35.2%； 2） 得益于规模效应持续体现， 主营业 务盈利能力持续提升， 公司主营毛利率（ 37.4%）、净利率（ 22.8%）分别 同比提高 2.0、 8.2个百分点； 销售费率、管理费率、财务费率稳中有降， 分别同比-0.14、 -0.47、 -0.32个百分点； 3） 剔除参股公司 Zentalis 公允价 值变动收益及投资收益、 外汇衍生金融工具相关收益等若干偶发、非现金或 非经营性项目影响，经调整 Non-IFRS 归母净利润同比大幅增长 93.8%，经 营性现金流净额同比大幅增长 75.6%，经营质量优秀。 持续拓宽服务边界，一体化国际化平台可期： 公司主营业务精耕细作保持强 劲增长的同时，持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓 展， 一体化、国际化服务平台建设得到不断完善， 看好公司朝向具有多疗法 的药物研发服务全球领军企业快速迈进。 1） 主营精耕细作： 快速扩充客户 群体（新增 721家合计超过 1500家） 并维持极高客户黏性（重复客户贡献 超过 90%收入） ； 深化产业链上下游业务协同（生物学服务超过 80%收入 来源于实验室化学客户， CMC 约 77%收入来源于药物发现现有客户）的同 时加强国际化业务联动（中英 CMC 团队紧密合作提供定制化服务反馈良 好）；积极推进产能建设（ 北京宁波实验室产能与天津三期 CMC 产能于 2021Q1开始使用， 绍兴大规模 CMC 产能预计 2021年下半年投产 200立方 米， 2022年投产另外 400立方米） 的同时持续加强人才扩充（中美英三地 员工数量超过 1.1万名， 5年复合增速 27.8%） 。 2） 拓宽服务边界： 加快 大分子药物发现研究服务能力建设与大分子 CDMO 平台建设（宁波大分子 产能预计在 2022年下半年投产）；完成对美国 Absorption Systems LLC 及 其子公司、 艾伯维旗下英国公司 Allergan Biologics Limited 的收购， 巩固 DMPK 一体化服务领先地位， 拓展布局细胞基因产品的 CDMO 服务领域；完 成控股北京联斯达并通过其相继收购松乔医药科技和法荟医疗科技，进一步 加强临床研究领域服务能力。 盈利预测与评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 13.9亿元、 18.4亿元、 24.5亿元，同比增长 18.8%、 31.9%、 33.3%；对应 PE 分别为 80倍、 61倍、 46倍， 坚定看好公司发展，维持“买入”评级。

公司公告2020年年报：报告期内公司实现收入10.8亿元，同比增长68.3%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长68.7%；实现归母扣非后净利润2.91亿元，同比增长78.9%（2020 年公司对生物资产采用了公允价值计量并对2019年进行了追溯调整）；业绩符合预期。 并表贡献增量，内生增长持续强劲：1）考虑到Biomere在2020年下半年经营受到海外疫情影响，我们预计并表贡献利润1000万元左右，剔除后预计内生业务利润端实现60%左右的高增速，主要来自于临床前研究服务在行业高景气下快速增长（收入10.5亿元，同比增长67.4%），报告期内苏州1.08万平米动物房新产能与3500平米的实验室充分投产，服务能力与效率大幅提升。2）报告期内，销售费率同比-0.8个百分点（由于疫情下差旅及业务招待等减少影响），管理费率同比+4.5个百分点（股权激励费用摊销增加等影响），财务费率同比+0.5个百分点（汇兑损益增加等影响）。 在手订单充足，高增长确定性强：1）受益于国内医药创新环境下安评持续高景气与海外营销加强，公司订单持续增长，报告期内非临床业务新签订单超过15亿元，同比增长约70%，报告期末在手订单超过17亿元，安评持续增长确定性强；2）据年报披露，公司计划2021继续装修动物房约7400平米、实验室约1500平米，有望进一步加速订单释放；同时昭衍（广州）新药评价中心、昭衍（重庆）新药评价中心也计划于2021年启动动工建设；3）报告期末公司拥有近1500人的专业服务团队，配合新一轮股权激励计划，持续绑定公司员工利益，推动业务顺利开展，预计2021年仍将持续扩招满足业务需求。 新业务拓展持续提速，H股上市加快国际化步伐：深耕临床前研究同时，1）公司持续推动建设临床试验服务（目前已完成2家支持临床试验医院的共建，第3家医院已完成基础设施改造，处于GCP备案资料阶段）、模型动物研究（子公司苏州启辰已创建多个基因编辑小鼠模型，大动物研究方面也已建立稳定的猪、犬相关研究技术平台）等，新业务条线有望接棒增长；2）通过收购Biomere增厚业务能力并提升昭衍海外品牌力，报告期内公司签订海外订单约7800万元（同比+85%），海外子公司Biomere签单约1.6亿元（同比+15%）；此外公司于2021年1月完成H股上市，依托“A+H”双融资平台，有望加速国际化业务布局，进一步打开成长天花板。 盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.11亿元、5.40亿元、7.12亿元，同比增长30.5%、31.3%、31.8%，当前股价对应PE为97x、74x、56x。我们看好公司作为CRO行业安评细分龙头，在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长，新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买入”评级。 风险提示：国内创新药投入不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

公司公告 2020年年报： 2020年实现收入 2.75亿元（同比增长 8.83%）， 归母净利润 9635万元（同比增长 33.95%），归母扣非后净利润 8392万元 元（同比增长 22.87%） 。 业绩符合预期，疫情影响收入放缓： 1）报告期内，主要受到疫情影响，医 用内窥镜器械与光学产品收入增速放缓， 分别实现同比增长 9.33%与 7.97%； 2）得益于内窥镜器械的部分基础原件成品率提高，验证费用和材 料物耗减少以及光学产品规模效应逐步体现，医用内窥镜器械与光学产品毛 利率分别同比提高 4.10与 8.35个百分点； 3）疫情之下， 由于公司经营活 动停止或减少的影响，销售费率与管理费率同比降低 0.6与 1.2个百分点， 同时考虑到报告期内政府补助增加，利润端同比增速超过收入增速。 深度合作史赛克，外销增长确定性强： 公司是美国史赛克全球首款高清荧光 腹腔镜整机系统中核心部件的唯一设计生产供应商（包括高清荧光内窥镜、 高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组）。基于公司荧光内窥镜产品性能领 先与海外注册认证周期较长等特点，公司与史赛克在长期合作中建立了较强 的客户黏性（近年史赛克贡献收入占比超过 60%），随着史赛克荧光内窥 镜全球销售规模增长和荧光对传统白光内窥镜替代效应增强，公司内窥镜产 品外销持续增长确定性强。 在研产品获批临近，内销提速放量可期： 国内硬镜市场方兴未艾（ 2019年 市场规模 65.3亿元，复合增速 13.8%），其中荧光硬镜市场占比不足 2%， 对比全球荧光硬镜市场占比仍有较大提升空间。受限于荧光核心光学技术水 平较高与产品推广时间较短，国内荧光硬镜市场格局良好，公司长期自主创 新，荧光硬镜技术领先，今年有望通过推出自主品牌内窥镜整机系统（核心 部件 4K 超高清荧光腹腔镜已在国内获批，内窥镜摄像系统与内窥镜冷光源 有望在 2021年陆续获批）加速内销增长。 此外，随着下游应用领域需求的 日益增长，光学业务有望持续增长。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.26亿元、 1.64亿元、 2.13亿元，同比增长分别为 30.3%、 30.4%、 30.1%，对应 PE 为 50x、 39x、 30x。我们认为公司是自主创新驱动发展的医用成像器械领域的佼佼者， 从技术到产品能力领先，与史赛克深度合作外销增长确定性强，国内整机布 局逐步落地有望加速内销放量，维持“买入”评级

公司发布2020年年报，公告收购光正医药销售与光正医药物流。2020年，公司实现收入58.46亿元，同比下降12.16%，实现归母净利润1.74亿元，同比下降26.57%，实现扣非后归母净利润1.99亿元，同比下降13.90%。公司发布公告，拟以3.22亿元受让光正医药销售与光正医药物流公司的100%股权。 业绩为此前预告区间的中值附近，符合市场预期。公司此前在三季报中预告全年业绩为1.65-1.80亿元，实际1.74亿的归母净利润为预告区间的中值附近，符合市场预期。公司2020年归母净利润有所下滑，主要有两方面的因素：1）疫情的一过性影响：公司医疗服务、医药流通、医药工业都一定程度受到疫情影响；2）处置中肽生化、康永生物的影响：公司6月30日完成对两个公司的处置，处置价格为7.5亿元，存在2009.55万元的投资亏损，同时两个公司在年初至出售日亏损1244.28万元，而2019年中肽生化贡献4829.86万元，因此整体对利润端有较大影响。分拆各个板块来看： 医疗服务：公司2020年医疗服务收入19.68亿元，同比增长1.27%，其中肿瘤医院10.53亿元、白云医院5.25亿元。 医药流通：公司2020年医药流通收入48.55亿元，同比下降13.97%。 医药工业：公司2020年医药工业收入5.74亿元，同比下降31.22%，其中中成药收入3.38亿元，中药饮片收入1.85亿元。同德药业收入保持50%以上增长，公司中药饮品业务继续快速增长。 从财务指标上来看：公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.83%、6.44%、0.18%、1.42%，分别较去年+0.33pp、-0.49pp、-0.37pp、-0.81pp，主要系业务结构变化所致。公司2020年经营性现金流为7.42亿元，远高于公司归母净利润，一方面是有折旧摊销的影响，另一方面则是公司对于存货、应收账款管理的影响。 实控人即将变更，收购光正医药销售、光正医药物流解决同业竞争问题。公司定增已经获得证监会的核准批复，完成后董事长安怀略、安吉将成为公司实控人，本次公司对光正医药销售、光正医药物流公司的收购，也是为了解决在实控人变化后可能的同业竞争问题与减少关联交易。安吉持有光正制药45.66%股权，而光正制药分别持有光正医药销售46%、光正医药物流100%股权，公司收购的光正医药销售2020年净利润为1375.85万元，收购对应PE为8.0倍，而光正医药物流则以资产基础法作为评估依据。 聚焦医疗服务，贵州非公医院龙头再起航。公司拥有贵州省顶级医疗资源，中短期在实控人变化后将理顺管理机制，逐步释放优质医疗资源的单床产出潜力与利润潜力；中长期逻辑则是依托于肿瘤医院、白云医院、乌当医院为核心的医联体体系有望覆盖整个贵州，远期有望实现2万张床位的战略规划。 盈利预测。暂不考虑增发摊薄影响，我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.81、3.60、4.59亿元，同比增长分别为62.0%、28.0%、27.5%，对应PE为52x、40x、32x，维持“买入”评级。 风险提示：扩张不及预期，医疗事故风险

公司公告2020年报：2020全年实现收入31.9亿元（同比增长13.9%），实现归母净利润17.5亿元（同比增长107.9%），实现扣非后归母净利润7.08亿元（同比增长26.9%）；其中Q4单季实现收入8.92亿元（同比增长15.5%），实现归母净利润4.32亿元（同比增长37.7%），实现扣非后归母净利润2.11亿元（同比增长75.5%）；业绩符合预期。 疫情影响逐季改善，充足订单坚定成长确定性：1）2020全球疫情影响下仍实现稳健增长，临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务分别实现收入15.2亿元（同比增长12.8%）、16.6亿元（同比增长14.6%）；2）分季度来看，2020Q1-Q4单季度实现收入分别为6.5亿元、8.0亿元、8.5亿元、8.9亿元，实现扣非后归母净利润分别为1.15亿元、1.88亿元、1.95亿元、2.11亿元，疫情影响下主营持续环比改善；3）订单方面，报告期内新增合同金额55.4亿元（同比增长30.9%），高于收入增速是行业高景气持续以及公司临床CRO龙头拿单能力优秀的体现，报告期末累计待执行合同金额72.6亿元，充足在手订单为长期确定性增长提供保障；4）此外，报告期内确认较多公允价值变动收益及取得股权转让收益，实现非经常性损益10.4亿元，归母净利润同比大幅增长。5）报告期内销售费率与管理费率相对稳定，受H股募集资金汇兑损失影响，财务费率同比提高2.5个百分点。 深耕国内接轨全球，持续打开成长天花板：公司国内市场精耕细作的同时持续加速布局海外，巩固临床CRO龙头领先优势。1）国内创新药服务已覆盖1200余家药物临床试验机构，超过230个创新药项目同步进行。2）国际创新药服务已开展20余个国际多中心临床试验项目（覆盖北美、南美、亚太和欧洲等20多个国家地区），海外运行和实施地区临床试验项目超过90个（主要韩国和澳大利亚）。3）其他如医学注册、药物警戒、医学翻译、实验室服务、数统等服务的业务国际化发展持续加速。4）2020年8月公司完成H股上市，开启“A+H”双资本平台布局新篇章，为公司未来全球化经营和业务拓展提供强有力的资本支持，国际化步伐有望进一步加速，为公司进一步夯实拓展综合生物制药研发服务平台打下基础，打开长期成长天花板。 盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.8亿元、24.4亿元、28.9亿元，同比增长19.0%、17.1%、18.6%；对应PE分别为61倍、52倍、44倍。公司是国内临床CRO龙头，全球疫情下仍实现主营稳健增长，充足订单坚定长期成长确定性，我们看好公司持续分享国内医药创新红利与深化全球布局不断提高成长天花板的发展长逻辑，关注公允价值变动收益与股权转让收益带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情影响经营风险，行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险。

事件。告公司公告2020年年报。公司2020年营业收入为10.88亿元，同比增长7.29%；归母净利润为1.33亿元，同比增长45.37%；扣非净利润为1.25亿元，同比增长41.98%。 2020年Q4单季度营业收入为2.39亿元，同比下降30.46%；归母净利润为0.62亿元，同比增长39.37%；扣非净利润为0.58亿元。 观点：2020年表现亮眼，帕拉米韦注射液表现强劲，2021年看点多。 1.利润端表现亮眼；收入端主要块是由于仿制药板块2020年受疫情及集采影响，帕拉米韦注射液表现依然强劲。公司2020年在疫情之下，利润端依然取得了45%的增速，表现十分亮眼。收入端主要是由于仿制药板块受到疫情以及集采影响，增速不及利润端，但帕拉米韦注射液在疫情之下依然实现54%增长，销售额达到8亿元，表现强劲。未来随着帕拉米韦注射液占比越来越大，仿制药板块的影响渐微。 2.公司握手握1+2+X创新&消费级产品梯队，是被低估的优质标的，据我们测算，到预计市值有望达到200亿以上。 帕拉米韦注射液：进医保之后快速放量，在疫情较严重的2020年仍然表现出了54%的增速，后续有望看到持续高速的增长。 狂犬单抗：：中美双报国际化质量，兼具创新+消费属性，3-5年内仅2家，百亿级别市场，峰值销售有望达到30-40亿。 帕拉米韦吸入溶液：高壁垒剂型，有望成为全球首款，进攻居家用药市场，适用于流感+流感样症状，对标可威，峰值销售有望达到30-40亿。 3.公司2021年看点多。根据临床进展及终端销售情况推测：狂犬单抗：5月III期临床入组完毕；8月III期临床观测期结束，数据锁库；年底NDA；2022年获批。 帕拉米韦注射剂：2020年在疫情之下，依然实现54%增速；2021年随着基层市场拓展及疫情逐步控制，预计能继续保持快速增长趋势。 帕拉米韦吸入溶液：预计2021年下半年报产，2022年获批。 盈利预测与估值。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。暂不考虑兴盟生物并表，我们预计2021-2023年营业收入分别为14.39亿元、20.04亿元、28.53亿元，同比增长32.2%、39.3%、42.3%；归母净利润分别为1.88亿元、2.81亿元、4.23亿元，对应增速分别为41.6%、49.3%、50.5%，EPS分别为1.34元、2.01元、3.02元，对应PE分别为29X、20X、13X。 维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险；产品研发失败风险；产业政策负向影响风险；重大资产重组失败风险。

事件： 公司发布 2020年度报告及 2021一季度业绩预告。 2020年，公司收 入 13.32亿元，同比-16.9%；归母净利润 2.30亿元，同比-37.9%；扣非归 母净利润 2.06亿元，同比-42.2%。 分红方案为 10股派 5元（含税）。 2021Q1， 公司预计实现归母净利润 8000万元到 1亿元，同比扭亏， 扣非归母净利润 7500万元到 9500万元。 2021Q1业绩超预期。 按预告中值计算，公司 2021Q1实现归母净利润 9000万元，扣非归母净利润 8500万元，同比扭亏，由于 2020Q1公司业务受疫 情影响严重，不具备参考价值；如果以 2019Q1数据为基数，归母净利润和 扣非归母净利润分别增长约 35%和 26%，超出此前市场预期。 2020年业绩下滑主要为疫情影响，目前影响已基本消除。 2020年，公司 收入下滑 17%，主要是公司两大主业眼科和医美业务受疫情影响严重，部 分医美终端停业或倒闭，医院终端流量下降，眼科白内障手术推迟等因素所 致。眼科收入 5.7亿元，同比下滑 21%，医美收入 2.4亿元，同比下滑 19%， 骨科收入 3.3亿元，同比下滑 8%，外科收入 1.7亿元，同比下滑 9%。 分 季度看， Q1亏损， Q2业绩下滑 55%， Q3增长 24%， Q4基本持平。结合 医院和医美终端流量看，疫情影响已基本可以忽略。从几大主业单季度增速 看， 医美业务实现连续四季度增速改善， 20Q4收入同比增长 19%，骨科及 外科 Q3/Q4均实现正增长，眼科业务 Q3持平， Q4下滑 6%，可能是人工 晶体各省集采开始执行中标价格，对公司表观收入产生一定影响，但同时费 用端销售费用也会随之降低，由于公司在已结束的各省人工晶体集采竞标中 表现良好， 在京津冀“3+N” 、云南省、陕西十省联盟、河南省等各省份、 联盟体人工晶状体带量采购中，均有多个型号产品中选； 公司 20年人工晶 体总体销售量仍有约 92万片，在国内市场市占率（约 1/3）领先，结合 21Q1业绩预告情况，预计公司各项业务在 21年将全面回归正轨。 自主研发+外延并购表现亮眼。 研发方面， 2020年，公司创新疏水模注工 艺非球面人工晶状体，在国内进入临床阶段（ 21年 1月取得欧盟 CE 认证）， 未来将大幅降低生产成本，加速产能释放； 新型角膜塑形镜 20年三季度临 床入组完成（有望 22-23年上市） ； 创新 3类医疗器械眼内填充用线性交联 透明质酸钠凝胶（封堵视网膜裂隙）进入临床； 二代有晶体眼后房屈光晶体 （ PRL） 产品进入注册检验阶段； 盐酸莫西沙星滴眼液作为国内首仿在 21年 3月获批上市。 线性无颗粒的第三代玻尿酸产品“海魅”20年 8月上市， 打入国内高端玻尿酸产品领域， 20年 11月第四代有机交联玻尿酸产品（氨 基酸作为交联剂，大大提高安全性） 进入临床试验阶段。 外延并购方面， 公司在 2021年取得亨泰视觉 55%股权以及台湾亨泰光学 股份有限公司旗下高端角膜塑形镜产品“迈儿康 myOK” 在中国大陆地区 10年的独家经销权； 收购欧华美科 63.64%的股权，将公司的医美产品线 拓展至射频及激光医疗设备和家用仪器领域，并获得法国子公司 Bioxis3款 在研玻尿酸产品（ 21-22年国内上市）； 与美国 Eirion 达成协议，获得 Eirion 的创新外用涂抹型 A 型肉毒毒素产品 ET01、经典注射型肉毒毒素产品 AI09、治疗脱发白发用小分子药物产品 ET02的大中华区权益。眼科和医美 整体实力迅速进入新的层级。 盈利预测： 我们预计 2021-2023公司归母净利润分别为 4.5， 5.9， 7.4亿元， 对应增速 95.8%， 30.9%， 25.6%，当前股价对应 PE 为 41/32/25X， 我们 看好公司在眼科及医美领域布局落地后的长期发展， 维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年年报，2020年全年收入327.43亿元，同比+10.4%；归母净利润55.16亿元，同比+31.8%；扣非后归母净利润28.99亿元，同比+26.6%。利润分配预案为每10股派发现金红利39元（含税）。 公司披露2021年员工持股计划，以2020年公司回购的1670万股（占公司股本1.31%）授予不超过1400名员工，其中董监高15人，合计认购41.98%份额，授予价格为价格为70.19元/股，锁定期为12个月。 业绩符合预期，投资相关收益贡献明显。公司2020年收入增速10.4%，归母净利润增速31.9%，与我们此前预期一致；扣非归母净利润增速26.6%，略低于我们此前的预期。2020年，公司投资净收益和公允价值变动净收益分别为3.9亿元和22.4亿元，两者之和相比2019年增加9.4亿元，对公司业绩增厚贡献明显。 主业在疫情下表现稳健，21年有望加速增长。2020年公司工业销售117.2亿元，同比+6.3%；商业销售收入209.7亿元，同比+13.1%。根据披露的子公司及母公司数据，我们测算的各业务板块情况为：健康产品（牙膏为主）收入53.9亿元，同比+15.1%，净利润约18.9亿元，同比+16.8%，公司牙膏20年末市场占有率达到22.2%，稳居国内第一；药品和中药资源收入约58亿元，同比基本持平；省医药（商业为主）收入214.6亿元，同比+12.9%，净利润6.4亿元，同比+28.5%。考虑到公司20年合同负债因期末预收货款增加而增加了约16.5亿元（相比20Q3末），可能有部分收入可能递延至21年确认，公司总体业务情况符合预期。 投资相关收益增厚主要来源与权益产品。公司2020年充分利用了二级市场投资机会以及充裕资金优势，实现22.0亿元证券公允价值变动损益，其中小米集团收益15.2亿元，伊利股份收益2.5亿元，红塔证券收益2.4亿元。 2020年末公司货币资金152.8亿元，交易性金融资产112.3亿元，资金实力雄厚，为公司的新业务拓展和外延并购奠定坚实基础。 持续激励保持公司增长动力。公司2021年新一轮的员工持股计划相对于2020的员工持股，覆盖面更广（1400人VS485人），授予股权量更多（1670万股VS330万股），授予价格更高（70元VS37元），有望激发广大核心员工的工作热情。此外，公司的激励基金（如业绩达标，提取业绩增量的15%授予管理层和业务骨干）、期权激励（计划授予1位对象120万份，行权价格123.32元/股，有效期48个月）在员工持股基础上，进一步增强激励力度。 聚焦骨伤科及医美领域值得期待。公司提出在骨伤科综合解决方案、医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域发力；20年，公司和日本POLA签约，在天然植物护肤品研发深度合作；ToC终端白药生活+全国开店18家；与IBM合作建造医疗、人工智能、信息技术平台；美肤BU向综合订制肌肤健康管理方案迈进。在强大的品牌、资金、平台优势下后续发展可期。 盈利预测：我们预计2021-2023公司归母净利润分别为61.5，67.4，74.9亿元，对应增速11.5%，9.6%，11.1%，对应PE为28/25/23X。公司在持续激励下，经营活力有望继续增强，维持“买入”评级。 风险提示：牙膏增速减缓；激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期。

事件：公司公告2020年年报。2020年实现营业收入18.70亿元，同比增长20.36%；归母净利润6.06亿元，同比增长162.70%；扣非净利润3.34亿元，同比增长60.30%；非经常性损益2.72亿元，主要为出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益。2020Q4实现营业收入3.63亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长186.67%；实现扣非净利润0.64亿元，同比增长136.24%。 观点：2020完美收官，2021值得期待，从1到多新征程开启。 1.埃克替尼临床差异化优势明显，2020年依然实现快速放量。埃克替尼2020年实现销售额18.13亿元，同比增长20.72%，累计销售超过90亿，依然在快速放量中。埃克替尼临床差异化优势明显，是NSCLC患者脑转移治疗的优先推荐用药，证明了在21-L858R突变患者中的疗效，术后辅助治疗已纳入优先审评，在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。 2.首个国产ALK抑制剂恩沙替尼成功上市，有望复制埃克替尼成功案例。恩沙替尼二线适应症已获批上市，有望于2021年贡献较大业绩增量，打破单药贡献业绩的现状。同时，恩沙替尼一线全球多中心III期临床正在持续推进，有望成为BIC产品，凭借临床优势打开海外市场。 3.公司临床持续推进，2021年多项研发成果值得期待，从1到多新征程。根据研发进度推测： 恩沙替尼一线NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）； 埃克替尼术后辅助适应症（已纳入优先审评，有望拓展用药空间，生命周期延长）； MIL60获批上市（销售峰值有望超10亿）； 0316已报产，II期数据已出，今年有望获批； PD-1与CTLA-4国内临床推进（PD-1临床受理，上市进度有望加速）； 082肾癌数据结果等。 盈利预测：公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为23.98亿元、31.40亿元、40.66亿元，同比增长28.2%、31.0%、29.5%；归母净利润分别为4.63亿元、6.14亿元、8.07亿元，同比增长-23.7%、32.6%、31.5%；对应PE分别为93倍、70倍、53倍。 风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。

药石科技发布2020年年度报告年年度报告。2020全年公司实现营业收入10.22亿元，同比增长54.36%；公司实现归母净利润1.84亿元，同比增长21.13%；公司实现扣非净利润1.73亿元，同比增长26.77%，实现EPS为1.20元。 公司2020年Q4营业收入2.97亿元，同比增长49.87%；归母净利润0.42亿元，同比增长20.87%；归母扣非净利润0.39亿元，同比增长49.27%。 药石科技发布收购浙江晖石药业有限公司收购浙江晖石药业有限公司16.5%股权的公告股权的公告。公司将以现金1.65亿元收购浙江晖石16.5%股权，交易完成后，公司持股比例将由37.43%变更为53.93%，浙江晖石将成为公司的控股子公司。 观点：收入端增速亮眼符合预期，加回激励费用及汇兑后内生增速增速60%。 2020年公司收入年公司收入增速增速54.36%亮眼，加速成长趋势明显亮眼，加速成长趋势明显。由于公司2020年有激励费用和汇兑损失，所以对利润有一定的影响，收入端更能反映公司业务趋势。50%以上的收入增速体现公司成长加速趋势。公司经营活动产生的现金流量净额达2.72亿元，同比增长113.71%，反映出良好的经营趋势和回款情况。 拆分来看，公斤级以上订单和公斤级以下订单均衡增长。拆分来看，公斤级以上订单和公斤级以下订单均衡增长。 公斤级以上收入8.04亿元（+67.33%），占收入比重78.73%；公斤级以下收入1.94亿元（+17.23%），占收入比重18.94%。 从项目的角度：：2020年，公司承接的分子砌块及CDMO项目中，有430余个处在临床前至临床II期，超过35个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有560余个公斤级以上项目，为后续的增长提供源源不断的动力。 公司公司2020年年表观业绩增速不高，加回激励费用及各影响项后内生增长超高，略超预期。公司2020年激励费用4894.65万元（去年同期激励费用1113万元），2020年汇兑损失高达2364.40万元，也影响了内生增速，因而需要将激励费用加回后还原真实内生增速。2019年加回激励费用后全年归母净利润约1.6亿元，2020年加回激励费用和汇兑损失后内生利润2.57亿元，则内生增速高达60%。除此之外安纳康创新平台和药建康科难仿药平台也在持续投入，预计未来这两个公司的投入也将转化为公司的优质业务！公司以公司以1.65亿现金收购晖石16.5%股权股权，浙江晖石成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。公司收购浙江晖石部分股权有利于进一步加强公司产业战略发展规划，整合吸收优质资源，实现公司业务的健康快速发展。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.76亿元、4.04亿元、5.52亿元，增长分别为49.9%、46.1%、36.9%。EPS分别为1.80元、2.63元、3.59元，对应PE分别为70x，48x，35x，维持“买入”评级。 风险提示：：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期。

丽珠集团发布 2020年度报告。 2020年公司实现营业收入 105.20亿元，同 比增长 12.10%；归母净利润 17.15亿元，同比增长 31.63%；扣非净利润 14.32亿元，同比增长 20.14%，实现 EPS 为 1.93元。 单独看 Q4，公司实现营业收入 25.95亿元，同比增长 24.17%；归母净利 润 2.93亿元，同比增长 11.53%；扣非净利润 2.53亿元，同比增长 7.85% （激励基金在 Q4计提，加回后 Q4扣非增速超过 25%） 。 公司发布公告使用自有资金人民币 7.24亿元受让天津天士力所持有的天津 同仁堂集团股份有限公司 40%股权。 公司全年业绩高速增长略超预期，扣非业绩加回激励基金之后较为亮眼。 在 疫情影响下，公司业绩略超预期，且 2020下半年收入增速明显快于上半年， 处方药回暖明显。扣非增速低于归母主要是江苏尼科股权收入的确认。公司 有激励基金的计提（ 2020年计提 7327万， 2019年为 4419万），和股权 激励费用（ 2020年 3073万， 2019年为 1588万）同时公司多个重点品种 临床推进加速，研发投入也比较大（相较去年同期增长 20.63%） 。 公司业 绩与收入增速的差异主要来自于毛利率的提升以及销售费用结构的优化。 我 们进一步看到参芪扶正和鼠神经生长因子的影响已经微乎其微（参芪扶正收 入占比仅 5.79%），原料药和诊断板块盈利能力持续增强（原料药毛利率 提升 1.2pp，诊断试剂毛利率提升 8.91pp）。 公司研发加速推进。 生物药领域共有 9个项目在研，重点推进品种包括注 射用重组人绒促性素（等待获批）、 IL-6R（ Biosimilar， III 期临床入组完毕 即将展开申报工作，有望争第一）、 PD-1（在中美同时开展临床研究， Ib/II 期），注射用重组肿瘤酶特异性干扰素 α -2b Fc 融合蛋白、重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗在进行 Ia 期。化药领域常规制剂和一致性评价有 序稳步推进，复杂制剂方面微球加速推进（多个品种国内第一），重点品种 包括，曲普瑞林 1个月（ III 期临床试验数据整理阶段）、阿立哌唑微球 1个月（ I 期）、亮丙 3个月（ I期开展， III 期临床完成遗传备案）；奥曲肽 1个月（启动 BE）、双羟萘酸曲普瑞林 3个月（申报临床）；原料药方面 发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局（多肽等）。诊断领域 自主研发产品将进入收获期。 盈利预测与估值。 基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台 等，公司长期投资价值凸显。 我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 19.74亿元、 23.79亿元、 27.88亿元，增长分别为 15.1%、 20.5%、 17.2%。 EPS 分别为 2.10元、 2.53元、 2.97，对应 PE 分别为 19x， 16x， 14x。扣除激 励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创 新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看 好公司长期发展，维持“买入”评级。

事件。公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入7.85亿元，同比增长56.09%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长52.93%；实现扣非净利润1.57亿元，同比增长53.86%；实现EPS0.41元；与业绩快报一致。 观点：业绩增长快，管线进展多，公司有望长期快速发展。 1.业绩业绩与快报一致，全年实现快速增长，各业务条线进展多：：原料药：卡泊芬净原料药占比大幅上升，中间体占比减少；米卡芬净由于专利到期，在欧洲已实现商业化放量，在美国和日本即将实现商业化放量，下游制剂客户对米卡芬净采购量大幅增加；阿尼芬净已在欧洲实现商业化放量，2020年销售收入稳定增长。恩替卡韦原料药受益于国内集采，下游中标制剂客户对恩替卡韦原料药采购量大幅增加。下游客户的吡美莫司制剂在美国上市，对公司吡美莫司中间体（子囊霉素）采购量有较大增长。 制剂类：制剂类：收入3617万元，毛利率69.53%。公司制剂产品商业化销售的第一年，主要包括磺达肝癸钠注射液和注射用醋酸卡泊芬净。 技术转让或服务：技术转让或服务：收入4701万元，同比下降40.60%。 产品权益分成：产品权益分成：收入6624万元，同比增长76.42%。收入增长较多主要是由于公司与合作伙伴合作的卡泊芬净制剂、阿尼芬净制剂及吡美莫司原料药因下游制剂销售稳定成长，公司分得的产品利润持续成长所致。 2.。研发持续高投入，有望支撑公司长期快速发展。公司2020年研发投入1.41亿元，同比增长12.79%，占营业收入17.93%。研发人员270人，较2019年增加36人。作为高壁垒药物研发企业，公司2020年收获颇丰。此外，创新药BGC0228准备申报IND，4个制剂和2个原料药国内提交注册申请，艾立布林等6个原料药和1个中间体向欧美日韩监管机构递交注册申请。公司通过股权投资博诺康源和启德医药，战略性进入呼吸吸入和肿瘤免疫领域。公司在研发上的高投入，有望支撑长期快速发展，并不断拓展新的领域。 3.从财务指标来看从财务指标来看：：公司销售费用率2.21%，比2019年下降0.82pct，销售费用率呈现下降趋势；管理费用率10.07%，比2019年下降2.00pct，管理效率提高；财务费用率0.60%，比2019年上升1.17pct。经营性现金流1.55亿元，大幅增长153.42%；应收账款1.77亿元，下降4.32%。 盈利预测与结论。根据最新年报，我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年收入可达11.93亿元、18.09亿元、27.68亿元，同比增长为51.9%、51.7%、53.0%；归母净利润为2.51亿元、3.81亿元、5.83亿元，同比增长为47.9%、51.5%、53.2%；对应PE为73x、48x、32x。维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败