事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度收入 43.42亿元,同比+21.1%,归母净利润 11.09亿元,同比+20.56%,扣非后归母净利润 11.03亿元,同比+21.88%。 单三季度收入 14.47亿元,同比+22.44%,归母净利润 3.63亿元,同比+19.87%,扣非后归母净利润 3.58亿元,同比+19.41%。 业绩增速符合预期,片仔癀系列药品加速增长。 公司前三季度业绩增长21.88%,在我们预期范围之内。19Q3业绩增速 19.87%,相较 Q2的 17.42%增速有所加快,主要是片仔癀系列药品收入增速提高所致。 19Q3片仔癀系列药品收入 5.96亿元,同比增速 43.5%,相较上半年 15.53%的增速明显加快;其中 19Q3国内收入 5.12亿元,增长 51.4%,海外收入 8436万元,增长 9.04%(具体季度收入及增速见后文附图);片仔癀系列列国内增速大幅加快主要原因是片仔癀体验馆数量扩张(19Q3已达 200家以上,收入占比 25%-30%) 及公司营销深化所致、 18Q3清理渠道库存渠道库存导致的收入低基数也有一定影响。海外销售增长 9%,与上半年 8%的增速相比有所提高。 医药商业增速有所下降, 日化、化妆品较为稳定:医药商业前三季度收入20.7亿元,同比增长 22.6%, Q3收入 6.8亿元,同比增长 11.4%,商业增速下滑较为明显;预计商业下滑的主要原因是行业增速下滑、公司连续两年收入体量快速增加后基数变大;片仔癀厦门宏仁在 2017-19年三年业绩承诺完成后 2020年增速可能回归至 10-15%的区域龙头正常水平。 日化化妆品前三季度收入 4.5亿元,同比增长 33.14%,单三季度收入 1.48亿元,增长20.59%,相较 18Q3的 50.1%增速下滑,但与 19Q2的 15.62%相比环比改善。 财务指标整体改善, 药品毛利率下降, 少数股东损益增加。 公司 19年前三季度毛利率和净利率分别为 44.76%和 25.82%,相较 18年前三季度分别提升 2.34pp 和 2.14pp;公司毛利率提升主要原因是日用品化妆品毛利率增加10.1pp 至 70.9%,医药工业和医药商业毛利率分别下降 0.85pp 和 1.02pp,主要原因是原材料、人工成本提升,带量采购等政策变动导致医药商业利润率受影响。 19年前三季度中间费用率 14.12%,同比略增 0.16pp,主要是研发费用率由 1.27%增加至 1.99%所致, 增加 4049万元研发费用主要用于片仔癀药品的循证医学研究和肝癌等新适用症拓展研究; 销售费用率和管理费用率均有所下降。19年前三季度经营性现金流11.2亿元,同比增加920%; 期末现金余额 38.0亿元,相较期初增加 16.2亿元,现金流充足,应收账款保持平稳。 公司净利率提升,但归母净利润增速低于收入增速,主要是片仔癀上海家化等子公司扭亏为盈,少数股东权益由-900万变为 1200万元。 盈利预测: 我们预计 2019-2021公司归母净利润分别为 13.9, 17.1, 20.7亿元, 对应增速 21.7%, 22.7%, 21.4%, 当前股价对应 PE 为 46/37/31X,维持“买入”评级。 风险提示: 片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。

公司发布 2019年三季报。 公司 Q1-Q3实现收入 14.21亿元,同比增长 22.11%,实现归母净利润 4.00亿元,同比增长 45.13%,实现扣非后归母净利润 3.93亿元,同比增长 45.00%。 Q3单季度实现收入 5.74亿元,同比增长 20.01%,实现归母净利润 1.92亿元,同比增长 36.55%,实现扣非后归母净利润 1.89亿元,同比增长36.53%。 高毛业务占比提升与规模效应显现,毛利率、净利率大幅提高。 在高毛利业务占比提升、固定成本开支相对稳定、新建分院进入利润释放期等多方面因素的协同作用下, 公司毛利率、净利率均有大幅提升:公司前三季度的毛利率为 47.93%,较去年同期提升 3.17pp,同时公司注重费用控制,期间费用率整体下降 2.34pp,共同导致公司净利率提升 5.57pp 至 31.42%,使利润端增速显著高于收入端增速。 净营业周期缩短体现议价能力, 经营性现金流持续优质。 随着规模效应提升,公司净营业周期进一步缩短,前三季度为-16.54天,较去年同期下降 11.33天,存货周转天数与应收账款周转天数下降、应付账款周转天数上升,体现议价能力提升。净营业周期的变化带来公司经营性现金流持续高于归母净利润,前三季度高达 4.90亿元,能够保障公司未来蒲公英计划与存济基金的顺利推进。 公司未来发展路径已经清晰,持续高增长可期。 当前公司已经逐步形成“医院可复制+医生可复制+团队可复制”的成熟体系,省内依托蒲公英计划覆盖浙江省全省,省外通过存济基金打开局面,叠加种植倍增计划与特色医院战略提高高端业务占比,持续高增长可期: ? “医院可复制+医生可复制+团队可复制”,模式清晰: 1)医院可复制: 依托平海路、城西、宁波三家医院,打造“区域总院+分院”模式,实现医院的可复制; 2)医生可复制: 对标纽约长老会的院校合作模式,组建实质意义上的医生集团,一方面和院校合作解决医生学术需求,另一方面从薪酬体系上解决医生物质需求,具有较强的获医能力; 3)团队可复制: 学习梅奥模式,专家首诊并设计方案,年轻医生负责实施,可复制性更强。 ? 省内“蒲公英计划”,省外“存济基金”,扩张路径清晰: 省内公司实施蒲公英计划,依托杭口的品牌优势, 3-5年在浙江实现 100家分院, 截止三季报,柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀分院11家蒲公英分院已取得营业执照;省外公司通过“存济基金”, 定向投资北京、武汉、重庆、成都、广州、西安六家大型口腔医院, 未来有望在当地区域总院逐渐成熟后, 复制公司的“区域总院+分院”模式。 种植倍增计划+特色医院战略, 高端业务占比提升路径清晰: 1) 启动“种植计划”,提升种植业务占比: 公司在 2019年 5月启动种植增长计划,推出低价位种植产品,打破种牙贵的传统思维,未来有望使公司种植牙业务占比提升; 2)战略布局特色分院,为公司收入增长保驾护航: 公司目前已拥有多家特色分院,包括以正畸为特色的诸暨分院等。未来 5年内,公司将新增紫金港、下沙、滨江、丁桥多个口腔诊疗特色鲜明的分院。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.71、 6.15、 8.08亿元,同比增长 41.9%、 30.6%、 31.3%,对应 PE 为 75x、 57x、 44x,维持 “增持”评级。 风险提示: 分院增长不及预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。

事件。科伦药业发布2019年三季报。前三季度实现营业收入129.58亿元,同比增长5.94%;归母净利润9.14亿元,同比下滑10.66%;归母扣非净利润8.10亿元,同比下滑14.67%;EPS 0.64元。 Q3实现营业收入40.36亿元,同比下滑9.09%;归母净利润1.86亿元,同比下滑25.41%;归母扣非净利润1.66亿元,同比下滑27.58%。 观点:川宁价格下降影响利润,新药高增长,研发高投入,大输液稳健。我们估算原料药板块贡献2.3-2.7亿利润(其中川宁贡献2.5-3亿利润,Q3盈利较少,邛崃还有部分亏损),输液贡献约9.5-10.0亿利润,非输液制剂贡献约1.5-2.0亿利润,新药部分贡献约1.0-1.5亿利润(去年同期约0.4-0.5亿),石四药并表及其他利润约1.5-1.9亿,研发投入7.8亿(去年同期6.21亿)。 公司利润受到川宁抗生素中间体价格下降影响,出现下滑。除去川宁的影响外,公司其他业务板块增长较好。公司前三季度总利润9.14亿,加研发费用7.82亿后整体利润约17亿,除去川宁2.5-3亿以外,其他业务盈利14.0-14.5亿,去年同期总利润10.23亿,加研发费用6.21亿后整体利润16.4亿,除去川宁的5.0-5.3亿,其他业务盈利11.1-11.4亿。今年大输液、新药等利润相较去年增长24-26%。 公司研发投入持续加大,近年获批新药贡献超10亿收入。今年前三季度公司研发费用7.82亿(去年同期6.21亿)。报告期内公司创新药物KL060332胶囊获批临床、ADC药物注射用SKB264 FDA获批临床、创新肿瘤免疫药物KL-A293注射液获批临床。近年来获批新药前三季度收入约11.5-12.5亿(中报7.44亿),预计全年会超过年初15亿的目标。 展望全年我们预计整体利润12亿左右与去年持平。其中输液板块15亿利润(含石四药并表),川宁3.5亿左右利润,近期获批新药1.8-2亿利润,老普药和其他2.5亿左右利润,研发投入14-15亿(费用化11亿)。 盈利预测与估值。我们认为2019-2021年公司输液板块维稳、仿制药进入收获期;2020年后三发驱动创新药开始逐步兑现,以仿制带动创新,制剂板块未来弹性巨大。基于川宁抗生素价格的下降,我们下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为12.1亿元、14.8亿元、18.3亿元,对应增速分别为0%,22.1%,23.7%,对应PE分别为29X、23X、19X。 风险提示:行业政策变化风险;川宁项目不达预期的风险;仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发失败风险。

公司发布2019年三季报。公司2019年Q1-Q3实现收入3.48亿元,同比增长42.95%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长33.66%,实现扣非后归母净利润0.60亿元,同比增长38.95%。Q3单季度实现收入1.48亿元,同比增长35.86%,实现归母净利润0.36亿元,同比增长4.50%,实现扣非后归母净利润0.32亿元,同比增长12.73%。 Q3单季度业绩低于预期,不改全年高增长趋势。公司Q3收入增速环比下降主要是订单延后确认的原因:从公司的存货(存货80%以上为公司未完成专题的成本)角度来看,三季度末存货为2.19亿元,环比增加4269万元,同比增长68.26%,出现明显的未完成订单积压的情况,考虑到公司专题开工到结题的时间区间在3-12个月,我们预计公司年报收入增速将有所改善。而公司Q3利润端增速明显低于收入端增速主要有几方面的原因:1)动物价格上升带来公司毛利率较去年同期有所下滑;2)人员成本增加,公司仅Q3单季度就增加近200人的员工(2019年中报公司整体员工近千人),但员工数量的增加主要是看好行业未来的景气度;3)股权激励费用增加,公司9月9日完成股权激励费用首次授予,增加了仅200万元的股权激励费用摊销;4)新动物房的折旧影响;5)药物警戒、临床CRO服务尚处于筹备投入期,存在新业务亏损影响。这五个因素每个影响都不大,但是集中在Q3就导致其单季度利润增速明显低于收入增速,由于公司Q4利润占比较高(17、18年Q4分别占54.66%、47.18%),固定成本开支的影响将会相对减弱,因此全年的高增长依然可期。 新产能逐渐释放保证国内安评业务快速增长,海外业务+产业链延伸贡献未来增量。从存量的国内安评业务来看:受益于公司龙头地位以及行业高景气度,公司在手订单充足,而太仓10800平动物房产能4月份已经开始投入使用,将带来业绩的快速增长。公司目前在北京、太仓具有新药评价中心,新增的太仓10800平动物房将在今、明两年贡献业绩弹性,而规划中的梧州、重庆的新药评价中心将成为未来业绩持续增长的有力支撑。从增量业务来看:公司收购Biomere是公司迈出国际化的重要一步,在美国东部将拥有GLP实验室,未来全球化拓展值得期待;同时,公司已经通过子公司昭衍鸣讯、昭衍医药进入药物警戒、药物临床试验领域,进行产业链延伸,未来有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润为1.62、2.24、3.07亿元,同比增长49.4%、38.4%、37.0%,当前股价对应PE为62x、45x、33x,维持“买入”评级。 风险提示:国内创新药投入不及预期;竞争对手新产能释放。

业绩增长符合预期。公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入21.75亿元,同比增长33.38%;归属于上市公司股东净利润2.79亿元,同比增长43.98%;归属于上市公司股东扣非净利润为2.93亿元,同比增长44.56%。公司第三季度实现营业收入8.48亿元,同比增长24.70%,归母净利润1.00亿元,同比增长23.21%,扣非净利润1.04亿元,同比增长24.80%。财务指标上:销售费用5.94亿,同比增长59%,销售费用率27.32%,同比增长4.43个百分点,我们认为主要是公司整体收入增长引起的销售费用增加;管理费用1.17亿元,同比增长27%,财务费用4200万元,同比下降20%,管理费用和财务费用控制良好。其他财务指标看,报告期内应收账款10.06亿元,同比增长22%。存货8.07亿元,同比增长39%,主要是肝素粗品价格上涨所致。经营性活动现金流净额为3.99亿元,同比增长2%。各个板块情况,我们预计原料药板块稳定增长,由于18年第三季度肝素价格已经有所上涨,因此同比增速有所放缓。核药板块,云克药业预计继续保持20-25%增速,安迪科18F-FDG 增速预计在30%左右,GMS整体增速在10%左右。 国内核药双寡头局面已经形成,东诚药业有望不断快速发展。核医学国内市场快速增长,国内人均产出远低于美国,市场潜力大。目前东诚的产品管线中已形成包括云克注射液、锝标药物、正电子药物、I-125密封籽源、C-14胶囊等主打产品,其他的包括I-131口服液、氯化锶等产品东诚也涉及有代理业务,公司正不断缩小同中国同辐的差距,未来随着公司在核药网络化建设上以及治疗性核药方面的突破有望继续拉近甚至超越同中国同辐的差距。 公司核药研发管线中孕育有潜力大产品,重点看好公司核药发展发展。公司核药管线中铼 [188Re]依替膦酸注射液(骨转移疼痛)、氟[18F]化钠注射液(骨转移诊断)、[18F] 氟丙基甲酯基托烷注射液(帕金森诊断)、BNCT 疗法(硼中子俘获治疗癌症新领域)以及钇 [90Y]微球(肝癌治疗)等产品,将承载国内核药发展的重任,未来随着国内核医学市场的潜力的释放,我们认为未来这些产品上市后有望未公司带来丰厚业绩。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.80亿元、4.82亿元以及6.05亿元,同比增长36%、27%以及25%,对应PE 分别为29X、23X以及18X;EPS 分别为0.47元,0.60元以及0.75元。维持 “买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。

事件:公司发布2019年三季报,2019前三季度收入216.5亿元,同比+8.4%,归母净利润35.4亿元,同比+7.5%,扣非后归母净利润23.4亿元,同比-7.3%。单三季度收入77.5亿元,同比+13.4%,归母净利润12.9亿元,同比+5.6%,扣非后归母净利润12.0亿元,同比+21.6%。 业绩增速符合预期:公司19年前三季度收入+8.4%,归母净利润+7.5%,符合我们此前的预期;前三季度扣非归母净利润-7.3%,主要是吸收合并白药控股衍生的计提坏账、一次性费用,以及计提存货减值损失的影响。 19Q3增速明显加快,牙膏业务增速恢复:19年单三季度收入+13.4%,相较上半年5.7%的增速明显加快,预计牙膏业务在上半年调整后Q3恢复至10%以上正常增速,药品业务Q3略有增长,医药商业增速与上半年15.8%的增速基本持平。19Q3归母增速+5.6%,扣非归母+21.6%,判断原因为吸收合并白药控股后,18Q3的非经常性收益增加,导致基数变化;扣非21.6%的增速更能反映业务增长情况。 财务指标改善,经营性现金流良好:公司19Q3毛利率30.9%,净利率16.7%,同比分别提升0.53pp和0.49pp(因吸收合并白药控股后的18Q3报表未公布,并非完全可比口径)。19Q3经营性现金净流量6.05亿元,相比上半年的负流入明显改善,说明收入提速同时回款情况良好;期末货币资金123亿,资金充足;交易性金融资产85亿,增加7亿,主要是公司持有4711万股的红塔证券2019年7月IPO,公允价值增加5.4亿所致。应收账款19.1亿元,相较Q2末减少2.8亿元,应收票据增加3.1亿元,主要是现金充足,无需提前贴现。 外延投资布局陆续展开:公司10月25日公告计划使用自有资金 5000万美元以基石投资者的身份参与认购中国抗体在港交所IPO的股份(具体分析见我们10月28日点评“投资中国抗体,开启生物医药布局”)。公司10月15日公告将斥资7.3亿港元(折合人民币约6.6亿元)认购控股子公司万隆控股集团(00030.HK)的可换股债券,募集资金用于工业大麻和CBD(大麻二酚)相关的业务发展、研发、投资、收购或其他应用。两笔对外投资集中出现可能意味着公司为了提升资金利用效率,加速国际化进程,即将进入投资的高峰期,后续对骨科医疗、女性健康领域布局也将逐步兑现。 盈利预测:我们预计2019-2021公司归母净利润分别为39.2,45.3,51.9亿元,对应增速15.0%,15.4%,14.7%,当前股价对应PE为26/23/20X,维持“买入”评级。 风险提示:牙膏增速减缓;新产品推广、员工持股推进不及预期。

事件:公司发布三季报,2019前三季度收入54.4亿元,同比+31.5%,归母净利润12.4亿元,同比+47.9%,扣非后归母净利润12.3亿元,同比+50.6%。第三季度收入20.5亿元,同比+47.6%,归母净利润5.14亿元,同比+76.8%,扣非后归母净利润5.13亿元,同比+69.6%。 药品业务高速增长,生长激素加速:公司前三季度药品业务收入增长31.0%,净利润增长49.6%,超出市场预期。预计金赛药业生长激素业务收入增速在40%-50%之间,业绩增速超50%,单三季度生长激素收入增速在50%以上,业绩超60%。金赛全年业绩有望增长45%-55%。疫苗业务开启回暖,全年预计同比持平。百克生物疫苗在8月百克新厂投产后批签发有所好转,前三季度水痘疫苗批签发485万万支(-23%),单三季度272万支(+200%)。吉林迈丰狂犬疫苗批签发前三季度24.3万支(-89%),因搬迁至新产区尚未完成,预计19年批签法量可能维持这一数量,2020年逐步恢复。预计整个疫苗业务19年收入和利润基本持平或略增。 费用控制良好,盈利能力继续提升。经营性活动现金净流量15.76亿元,同比+423.2%;前三季度毛利率85.9%,同比+0.63pp,净利率32.7%,+2.84pp。中间费用下降3.57pp,主要是销售费用下降1.42pp及研发费用下降1.32pp所致。单三季度毛利率90.0%,相较Q2+4.74pp,预计主要原因是高毛利的生长激素占比提高所致。 布局合胞病毒疫苗,继续扩充生长激素外产品线。公司10月17日公告与美国CyanVac成立合资公司,公司出资600万美元,持股20%,获得CyanVac公司呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗中国权益,合资公司获得中国外全球范围内的权益。RSV是导致婴儿感染疾病死亡第二大因素,全球每年10万人死于RSV引起的疾病,目前全球范围尚无RSV疫苗上市,国内最快的为Advaccine(完成一期临床),公司在RSV疫苗的领先布局将优化疫苗产品线。随着鼻喷流感疫苗年底或明年初即将获批,带状疱疹疫苗二期临床顺利完成,麻腮风三联苗技术引入,13价、20价肺炎疫苗2020年进入临床,公司在疫苗领域实力将快速提升。单抗/双抗、化药两个创新研发平台的布局,5%利多卡因透皮贴片生产和销售权益引入有望加速公司单抗产品研发进度,扩充化药产品线,使未来公司业务结构更加合理,从主要依靠生长激素驱动到生长激素、疫苗、创新药多元驱动。 盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.8亿元、19.5亿元、25.2亿元,增速47%,32%,29%;EPS分别为8.70元、11.49元、14.83元,对应PE分别为46x、35x、27x。若考虑金赛并表,则19/20年公司业绩约为20.0、24.0亿元,对应增发后PE42/32X,20年PEG≈1,维持“买入”评级。 风险提示:垄断地位被打破;新产品上市及推广进度不及预期;行业监管政策变化对公司造成负面影响;在研产品进度不及预期的风险;

健康元发布2019年三季报。前三季度实现营业收入92.91亿元,同比增长7.58%;归母净利润7.79亿元,同比增长21.41%;归母扣非净利润7.32亿元,同比增长28.21%;EPS 0.40元。 Q3实现营业收入30.06亿元,同比增长4.06%;归母净利润2.32亿元,同比增长7.76%;归母扣非净利润2.26亿元,同比增长26.00%。 观点:业绩略超预期,全年高增长可期,呼吸科进入收获期。 业绩内生增速略高于收入增速:我们预计丽珠(不含单抗)并表贡献利润5亿左右,丽珠单抗亏损约9000万,海滨制药利润1.9亿左右,焦作健康元利润1.7亿左右,保健品利润0.6亿左右,加总后整体减母公司费用0.6亿左右,整体归母约7.8亿,增速21.41%。由于配股完成导致今年财务费用相较去年下降较多,扣除利息费用下降(5000万左右),公司内生增速在14%左右,略高于收入增速。 分子公司来看:丽珠增速稳健(参见我们的丽珠点评),海滨制药增速略好于中报(中报吸入制剂的投入较多,三季度有所减少),焦作健康元增速慢于中报(前两季度价格好,三季度略有下滑),保健品稳健。 归母和扣非之间的差异主要为政府补助:主要是丽珠去年维星的处置带来的政府补助较多,今年此部分减少,导致丽珠归母利润基数较高。丽珠前三季度归母利润增速10.61%,扣非增速20.33%。单三季度归母利润增速为个位数也主要是因为维星处置政府补助导致的去年三季度归母基数较高。 经营性现金流高增速:主要是去年同期丽珠处置维星实业缴税较多,影响去年现金流基数。总体财务状况良好。 盈利预测与结论。展望2019年,我们认为未来丽珠集团将继续贡献稳定业绩,丽珠单抗研发布局持续推进,呼吸科领域的复方异丙托溴铵吸入溶液、左旋沙丁胺醇吸入溶液开始逐步贡献业绩,且随着呼吸科产品进入收获期,业绩有望超预期。我们预计2019-2021年归母净利润分别为8.63亿元、9.94亿元、11.44亿元,对应增速分别为23.4%、15.2%、15.0%。EPS 分别为0.45元、0.51元、0.59元,对应PE 分别为21x,18x,16x,维持“买入”评级。 风险提示:药品销售不及预期风险;新药研发失败风险;原料药价格风险。

事件。凯莱英发布2019年三季报,公司前三季度营收17.42亿元,同比增长44.61%,归母净利润3.67亿,同比增长40.48%,扣非利润3.38亿,同比增长38.97%,实现EPS为1.60元。公司公告2019年年度业绩预告,预计2019年归母净利润5.35-6.00亿元,同比增长25-40%。扣非归母净利润4.79-5.16亿元,同比增长30-40%。 观点:三季报高速成长,各项经营指标良好,财报亮点颇多 收入、利润从绝对金额的角度都是逐季增加。Q4业绩区间1.69-2.34亿,Q3是1.37亿,低限都高于Q3的金额。这与历史Q4一贯基数较高有一定关系,但是如果以预告区间中值来看,增长是非常亮眼的。 现金流相较中报有了明显的改善。Q3单季度经营性现金流增长1554.01%,前三季度经营性现金流增速28.54%。相较于中报,经营性现金流改善明显。 公司预付款项增加、预收款项增加,我们预计后续订单还是有一定保障的。公司截至2019年Q3,预付款7675.4万元,去年年底2993.7万元,+156.39%。主要是预付项目所需的材料费用。预收款4289.5万,+193.08%,主要是后续项目的预收款项。我们通过预付款和预收款可以初步判断后续订单还是有一定保障的。 研发持续高投入。公司前三季度研发费用1.35亿(+32.77%),公司是技术驱动型CDMO龙头,持续研发投入为后续保持领先奠定基础。 毛利率下降企稳。公司今年上半年毛利率有所下降,但是从前三季度的角度,相较中报没有进一步下滑,有略微回升的趋势。 展望2019,公司业绩后劲十足。公司预告全年业绩,高增长基本已经确立。公司在CDMO领域全方位布局深化推进,大分子、小分子(API+制剂一体化)、CRO+CDMO一体化,囊括了药品研发的各个生命周期。公司不断加大研发与产能投入,为未来长期良性发展打下良好基础,提供动力。我国创新药风起云涌,作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头,凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。 投资建议:暂不考虑增发摊薄,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.73、7.69、10.26亿元,增长分别为33.8%、34.1%、33.5%。EPS分别为2.48、3.32、4.43元,对应PE分别为49x,37x,27x。我们认为公司是技术推动型的国内CMO龙头企业,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调动员工积极性,后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%,维持“买入”评级。 风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险。

事件。 恒瑞医药发布 2019年三季度报告, 2019前三季度实现营收 169.45亿元,同比增长 36.01%;实现归母净利润 37.35亿元,同比增长 28.26%; 实现归母扣非净利润 35.36亿元,同比增长 27.25%; EPS 0.84元。 2019Q3公司营收 69.19亿元,同比增长 47.27%;实现归母净利润 13.22亿元,同比增长 31.96%; 实现归母扣非净利润 12.47亿元,同比增长31.15%; EPS 0.30元。 观点: 三季度业绩超预期, 恒瑞远未到天花板公司三季度业绩超预期,表现亮眼。我们认为,公司中短期新品快速放量拉动业绩,看 10年维度,鼓励创新带来的国内用药结构发生变化,龙头集中度提升,恒瑞远未到天花板。 展望 2019, 我们预计公司收入端增速有望维持超过 30%,基于以下几个方面: 肿瘤线(35%以上增速): PD-1、 19K、白蛋白紫杉醇、吡咯替尼快速放量,阿帕替尼稳健增长,多西他赛、替吉奥等老品种提速在 2019年有望延续。 麻醉线(30%左右增速):七氟烷、布托啡诺拉动。 。 造影剂(30%左右增速):碘佛醇增速 20%+,碘克沙醇增速 50%左右。 财务指标方面, 公司综合毛利率 87.18%,与去年同期(86.53%) 相比有所上升。公司销售费用率为 36.37%,比去年同期(37.26%) 下降 0.89pp,销售费用 61.64亿,比去年同期(46.42亿)上升 32.79%, 与公司新品上市推广力度加大有关;管理费用率为 8.98%,比去年同期(8.03%)上升0.95pp,主要是公司招聘员工数量增多,薪酬福利费用增加,其他管理费用控制良好。公司研发费用投入 28.99亿,相较去年同期增加 66.97%,研发投入持续加大;公司财务费用平稳;各项财务指标良好。 盈利预测与估值。 基于新品放量和创新药获批预期,我们预计 2019-2021年归母净利润分别为 51.51亿元、 64.48亿元、 80.33亿元,增长分别为26.7%、 25.2%、 24.6%。 EPS 分别为 1.16元、 1.46元、 1.82元,对应 PE分别为 71x, 57x, 46x。我们认为公司海内外捷报频传,亮点颇多。随着吡咯替尼、 19k、白蛋白紫杉醇、 PD-1的放量,叠加受海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内新批卡泊芬净放量及老品种的稳健增长,公司收入端有望维持25%以上较快增速。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 海外业务增速低于预期;创新药研发失败风险;仿制药放量不达预期等。

事件:丽珠集团发布2019年三季度报告,前三季度公司实现营业收入72.95亿元,同比增长6.63%;归母净利润10.40亿元,同比增长10.61%;扣非净利润9.57亿元,同比增长20.33%,实现EPS为1.11元。 公司2019年Q3营业收入23.56亿元,同比增长3.47%;归母净利润3.01亿元,同比增长-1.91%;归母扣非净利润2.99亿元,同比增长33.10%;实现EPS0.32元。 观点:扣非利润超预期,持续性聚焦、提效、转型。公司前三季度扣非业绩增速超预期,Q3单季度表现亮眼。其中二线线品种高增速持续,研发持续性高投入、参芪扶正和鼠神经生长因子影响逐步减小。 研发持续性高投入:前三季度研发费用4.82亿(37.59%),公司研发调整后效率有明显提高。其中重点推进品种包括IL-6R(Biosimilar新品,三季度已经开III期,有望争第一)、HER2(I期完成)、PD-1(在中美同时开展临床研究,I期完成)。 重点品种高增长:销售聚焦重点品种,持续发力。艾普拉唑系列前三季度7.54亿(67.26%),其中肠溶片6.79亿(+53.56%),在如此体量之下还能有50%以上的增长,体现公司销售能力。维三联(23.48%)、得乐系列(35.24%)、亮丙瑞林(24.67%)等品种表现同样靓丽。精神线两个新品氟伏沙明和哌罗匹隆增速分别为21.77%、39.69%。 原料药结构调整:公司原料药板块通过资源整合、调整产品结构、加大国际认证等措施,重点品种持续高速增长,盈利能力逐步提升。其中美伐他汀(38.13%)、苯丙氨酸(20.31%)等品种高速增长。我们可以看出管理层调整之后公司的销售聚焦、提效,重点品种持续发力。 我们认为看丽珠的报表不应该只关注整体的表观收入增速,而应该看到其中的结构变化。例如原料低毛利品种停止销售、高毛利品种快速增长,原料药板块虽然表观只有个位数增速,但实际上盈利能力提升。精神线为新开拓的特色专科线,哌罗匹隆新进入医保值得关注。 展望2019,我们判断2019年有一定压力但我们认为公司收入结构在持续改变,今年扣除参芪扶正和鼠神经生长因子的下滑,事实上公司其他业务增速较快,明年下滑的影响将进一步弱化。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等,公司长期投资价值凸显。 投资建议:预计2019-2021年归母净利润分别为12.41亿元、14.33亿元、16.30亿元,增速分别为14.7%、15.5%、13.8%,对应PE分别为21x,18x,16x。(扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高,扣现金后估值更低)。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,生物药+微球长远布局符合产业方向。我们看好公司发展我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。

业绩保持高速增长符合预期。 公司发布三季报, 19年前三季度实现营业收入 76.66亿元,同比增长 119.35%, 实现归母净利润为 17.63亿元,同比增长 62.25%,增长公司原因主要是基于公司狠抓疫苗产品生产、销售、产品进出口及推广等工作。 扣非净利润 17.97亿元,同比增长 64.17%, 本期非经常性损益为-3500万元左右, 主要是公司捐助造成。 公司第三季度实现净利润为 6.16亿元, 同比增长 52.39%。 财务指标上: 整体费用端看, 销售费用 7.08亿,同比增长 50.08%, 主要是销售人员增加以及市场推广力度加大的原因, 销售费用率 9.24%,同比下降 4.27个百分点,主要是收入端高速增长, HPV 疫苗占比增大的原因; 管理费用 1.26亿元,同比增长31.03%,主要是本期员工薪酬增加的原因。 财务费用 0.50亿元,主要是借款增加的原因。 其他财务指标看, 报告期内应收账款 44.45亿元, 上年同期23.83亿元,主要是销售大幅增长、疾控中心需要回款的原因。 存货 26.27亿元, 同比增长 47.21%,主要是按计划采购代理产品的原因。 经营性活动现金流净额 5.63亿元, 上年同期为 0.04亿元,主要是销售回款增加的原因。 各产品批签发进度符合预期,三季度有加速趋势。 根据中检院网站数据, 截至 9月 30日, 三联苗 19年前三季度批签发 428万支(18年 12月单月批签发 163万支, 19年第三季度批签发 129万支),四价 HPV19年前三季度批签发 397万支(19年第三季度批签发 114万支),九价 HPV19年前三季度批签发 188万支(18年 12月单月批签发 91万支, 19年第三季度批签发70万支) ,五价轮状 19年前三季度批签发 299万支(其中第三季度 125万支) 。整体看, 批签发进度符合预期,三季度有加速趋势。 公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心, 关注重磅产品 EC 诊断试剂以及预防性微卡审评进度。 公司第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格 41.28元/股。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性的同时也表明公司对未来发展的坚定信心。 根据药监局网站审评进度, 目前 EC 诊断试剂已经开始现场检查, 预防用微卡也已通知生产现场检查,两个产品有望于 19年底到 20年初获批。 未来上市后将对公司研发实力是一个证明, 自主产品未来利润占比将逐渐扩大, 20年下半年三联苗冻干粉针有望获批,对公司整体估值和业绩将形成双击作用。 盈利预测: 预计公司 19-21年归母净利润分别为 24.3亿元、 35.31亿元以及 49.92亿元,同比增长 67%、 45%以及 41%; EPS 分别为 1.52元、 2.21元以及 3.12元。维持“买入”评级。 风险提示: HPV 疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

事件:公司发布三季报,2019前三季度收入5.00亿元,同比+29.6%,归母净利润2.47亿元,同比+30.2%,扣非后归母净利润2.42亿元,同比+32.7%。第三季度收入2.27亿元,同比+35.1%,归母净利润1.16亿元,同比+36.0%,扣非后归母净利润1.14亿元,同比+37.4%。 单三季度业绩增长超市场预期,内生增长与季节波动因素兼具。公司Q336.0%的业绩增速超出此前市场的预期,在我们预期范围的上限。相比Q221.6%的业绩增长,增速明显加快。公司Q3业绩提速,主要是收入增速加快及中间费用降低所致,我们判断,公司Q2与Q3收入增速差别加大的原因主要有两方面,一是Q3是过敏性鼻炎发病高峰期,公司产品在认可度不断提升下,出现更加旺盛需求;二是6月月末发货可能有部分在7月确认,导致季度间波动,总体看Q2与Q3累计收入同比增速为29.8%,与Q1收入29.1%的收入增速基本持平。 Q3中间费用率下降,净利率提升。Q3净利率50.58%,相比Q2提升4.19pp,主要是中间费用率下降所致。 Q3中间费用率35.41%,相较Q2下降7.38pp,主要是销售费用率由36.79%下降至29.41%(-7.38pp)所致,另外管理费用率3.36%(-1.36pp), 研发费用率5.36%(-0.23pp), 财务费用率-2.72%(+1.88pp)。19年前三季度毛利率96.51%,同比提升2.4pp;净利率48.56%,同比下降0.48pp,主要是中间费用增加所致;19前三季度中间费用率38.76%,同比上升1.76pp,研发费用率(+2.89pp)和销售费用率(+2.75pp)有所提升。 经营性现金流稳定,应收增加属于季度正常波动。公司Q3经营性活动现金净流量0.54亿元,与Q2持平。三季度末应收账款及票据2.4亿元,相较Q2末增加0.76亿元,主要是每年Q3均为粉尘螨滴剂销售旺季,公司账期约为90-100天,Q4才能全部收回,故增加部分应收,从18年情况看这属于正常波动。 黄花蒿粉滴剂审评有望加速。公司的黄花蒿粉滴剂的9月30日前收到药品注册现场检查通知,本次现查检查是对黄花蒿粉滴剂生产现场进行检查,此前该步骤一般是在药品技术审评结束之后进行,此次提前进行生产现场检查,意味着药品审评部门可能将技术审评与生产现场检查同步进行,整体审评进度预计将加快2-3个月。我们判断,黄花蒿粉滴剂预计在2020下半年获批,如进展顺利,存在提前至Q2后半段获批的可能性,具体进度主要看技术审评发补与否及发补次数而定。 风险提示:产品结构较为单一;药品招标降价;黄花蒿粉滴剂审批进度不及预期;市场竞争加剧等风险。

本报告阐明分子砌块库的设计是壁垒更高的新药研发产业链细分领域。药石科技的分子砌块库自主研发,具有自主知识产权,区别于CRO/CDMO,同一产品可销售给不同客户。领域进入壁垒远远高于CRO/ CDMO公司。公司目前已设计开发了一个超过50,000种独特新颖的用于小分子药物研发的药物分子砌块库。其他公司从零开始积累这么多砌块难度是巨大的。 本报告从全球在研药物趋势推演分子砌块市场未来可能的变化并估算理论市场空间。全球在研药物有如下几点趋势:药企研发投入的不断增加,小型生物医药公司贡献主要增量,临床前在研药物管线增加;大分子增速快,但小分子地位不可撼动;投资回报率下降,新药研发难度加剧。以上趋势将拉动创新型分子砌块需求将稳步增长。我们通过拆分典型企业的研发费用和从不同研发阶段的费用占比来估算分子砌块市场规模在400亿美金左右。 药石科技核心推荐逻辑:公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解,实现不同方向的变现(分子砌块、CDMO、难仿药、创新药)。 分子砌块行业与CRO/CDMO共享新药研发产业链,受益于产业转移、利好政策以及本土创新药研发热潮等,行业规模快速增长。 未来3-5年,药石科技有望保持快速成长 !公司深耕分子砌块领域,近年品牌知名度提升,业务发展迅速。基于创新型分子砌块可以加快先导化合物筛选和药物发现的过程,我们预计未来从药石购买创新型分子砌块的需求会有所增加。同时公司山东谛爱和浙江晖石的商业化产能为公司商业化订单放量提供产能保障。公司技术驱动、不断更新的分子砌块库是核心壁垒,不断扩充的产能为后续成长提供保障。复合业绩增速有望维持在30%-35%。 存量分子砌块小批量业务保持较快增长(20%-30%)。2018年公司整体的收入4.78亿,扣除掉Loxo的1.5亿的大订单之外还有3.28亿的收入。存量分子砌块业务随着品牌知名度的提升和公司分子砌块库的不断扩展,而保持较快的增长。基于400亿美金的市场规模,公司天花板还远远没有达到。未来3-5年分子砌块翻倍增长至7-8亿收入可期。 进入商业化的项目带来额外增量。Loxo的商业化订单预计今年明年持平,但我们预计还会有新的商业化项目为公司带来业绩增量。 创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.78亿元、2.60亿元、3.60亿元,增长分别为33.6%、45.9%、38.7%。EPS分别为1.25元、1.82元、2.52元,对应PE分别为58x,40x,29x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:分子砌块需求下降风险;大订单波动;晖石产能利用率低于预期。

事件: 公司于 2019年 10月 11日公布了员工持股计划(草案) 和激励基金管理办法(草案) 。 员工持股计划拟使用公司已回购的 330万股(占比 0.26%,按现价计算约 2.5亿元), 授予不超过 485名员工, 其中董监高 13人;授予价格 37.07元/股, 即回购股份均价(74.13元/股)的 50%, 锁定期 12个月, 存续期为 5年。 设立公司激励基金, 计提公司每年净利润增量的 15%, 授予管理层及其他员工,其中董监事和经营层高管占比 70%;其他人员及核心骨干占比 30%;个人分配要考核岗位系数、年度绩效和在岗时间;计提激励基金约束条件为公司业绩完成率在 90%以上,完成 90%至未超过100%酌情计提,完成 100%及以上计提。 员工持股计划方案落地,董监高及参与人员明显受益,有望激活经营。 公司本次方案的推出意味着员工持股方案基本敲定,从参与方案个人金额绝对数来看,高级副总裁级以上 400-600万,董监高以外人均 44万,具有较强吸引力,本次员工持股固定锁定期仅 1年,申购价格为 37.07元/股, 员工获益概率大。方案正式实施后,公司董监高及参与持股的核心业务骨干的积极性将得到明显提升,预计公司经营将明显改善,业绩将开始提速。 股价压制因素消失,超出市场预期。 此前市场普遍认为公司已回购金额距离7.6亿元回购下限距离较远,且未做完回购难以实施员工持股,故紧盯 74.34元的回购上限价格,等待投资机会。本次方案实施后,预计剩余股份可能不再回购,取而代之的是新增的激励基金,投资者无需再考虑 74.34元的回购价格,股价压制因素消除。公司将在 10月 29日召开临时股东大会审议员工持股及激励基金草案,如顺利通过方案有望在 11月进入走流程阶段,超出市场此前的预期。 激励基金激励力度大,效果可能超过员工持股。 由于激励基金计提金额采用当年净利润增量的 15%,假设利润增量为 7亿,完成度超过 100%,激励金额度将达到 1.05亿元, 70%分配给董监高和经营层高管,金额为 7350万元,如果人数为 25人,平均获益将达到 294万元(暂不考虑缴税);考虑到激励基金无需参与人员出资购买股份,没有锁定期、且获益金额直接与公司业绩、个人业绩考核挂钩,预计公司董监高及经营层高管将全力完成自己的绩效考核指标,提升绩效系数,推动公司业绩增长。 混改重要一环落地,持续增长有望 2020年开启。 公司的混改在本次方案推出后即将进入收获阶段。短期内员工持股和激励基金实施, 预计参与高管及核心骨干为了切身利益,全力推动存量业务发展;中期看公司吸收合并白药控股后, 2019H1现金及等价物总数达 129.7亿元,另有 78.1亿交易性金融资产、药品及医疗领域外延式发展可能加速; 云南国资委、 新华都、江苏鱼跃股份锁定期至 2022年 12月和 2023年 6月,三个主要股东的要求和督促将促使管理层做好业绩的持续增长。