科士达是UPS行业国内龙头,数据中心业务受益于5G发展有望提速。科士达成立于1993年,专注于电力电子领域,UPS在国产品牌中销量第一。公司基于同源技术,主营产品从UPS逐渐拓展至数据中心关键基础设施、光伏逆变器、充电桩和储能PCS等。我国UPS市场下游行业中电信、互联网等领域占比最高发展迅速,我们预计未来国内UPS增长将主要来自数据中心。随着5G基站的快速建设,预计将增加数据中心需求,而且未来中小型的数据中心数量有望增加。科士达推出微模块解决方案,简化客户的数据中心建设流程,预计其数据中心业务将快速增长。 光伏行业趋势向上,公司逆变器业务国内领先今年料将显著改善。根据智慧光伏披露信息,近期部分光伏企业已接到国家发改委价格司《关于2020年光伏电站政策征求意见稿》的通知,光伏标杆电价有望尽快出台。根据能源局对2019年国内竞价项目补贴统计的数据测算,我们预计2020年竞价项目有望达到25GW,考虑到2019年7-8GW的竞价指标遗留,我们预计2020年国内装机有望超40GW。科士达光伏逆变器产品在国内市场份额领先,2018年及2019年上半年受国内光伏行业不景气影响有所下滑,预计2020年增速将显著提升。 充电桩行业发展逐渐提速,公司有望实现快速增长。我国新能源汽车行业高速发展,而充电桩配套尚显不足,2019年底车桩比为3.4比1,较理想状态的车桩比1:1仍有较大缺口。2019年我国充电桩建设有所提速,去年每月安装充电桩数量基本都在1万台以上,四季度单月充电桩安装量持续提升,预计今年我国充电桩市场将快速增长。科士达充电桩业务从公交系统延伸到物流企业,与地产、电力等多领域运营公司紧密合作。科士达去年与宁德时代成立合资公司,未来有望借力宁德时代在乘用车市场的影响力,在充电桩市场取得更大突破。 储能市场空间广阔,公司与宁德时代合作潜力极大。2019年底,我国已投运电化学储能项目的累计装机规模为1592MW,较2018年增长48.4%,锂电池储能在电化学储能中占比最大增长也最快,预计未来锂电池成本不断降低,储能行业有望爆发增长。科士达与宁德时代成立合资公司,重点拓展储能业务,新产能预计将在2020年下半年投产。未来合资公司将销售科士达优势产品PCS,并搭配宁德时代的电池销售储能PACK,以及充电桩及“光储充”一体化相关产品,公司在储能领域发展潜力极大。 盈利预测、估值及投资评级。由于光伏行业需求好转,我们上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为3.23、4.11、5.15亿(前值为3.23、3.92、4.70亿),同比增长40%、27%、25%,EPS为0.55、0.71、0.88元,考虑到数据中心行业景气度上行,光伏业务需求好转,充电桩和储能业务具有较大增长潜力,参考行业龙头及公司历史估值水平,我们给予2020年25倍PE,上调目标价至18元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期,新产能建设进度不及预期。

风电叶片龙头,连续9年领跑国内叶片供应。公司是国内领先的风电叶片供应商,自2007年设立中材叶片进军风电叶片供应领域以来,公司叶片出货量连续9年领跑国内风电市场,是国内市占率最高的叶片厂商。公司目前已形成北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林、江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸等7个生产基地合计8.35GW叶片产能。并具备1-6MW的6大系列产品,产品基本覆盖各类气候条件,各种风机机型,叶片竞争力持续领先竞争对手。 风电抢装周期开启,叶片供应持续偏紧。2019年5月30日能源局下发“关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项通知”对于存量风电项目指标进行了明确。2018年底前核准的陆上风电项目2020年底前并网可享受核准电价;2019-2020年核准的风电项目全部需参加竞价,并且在2021年并网可享受核准电价。而2018年底前核准的海上风电,2021年前并网可享受核准电价,2019年之后新核准项目也需参与竞价。政策对于存量项目的抢装起到了极大的催化作用,风电装机先行指标,风机招标量年初以来持续高增长。叶片作为风机核心零部件,随着装机需求的快速增长而呈现持续供需紧张,预计公司将持续受益于这一进程。 玻纤业务领军企业,成本控制优异。2016年4月公司完成对泰山玻纤业务的收购,正式迈入玻纤制造销售领域。且由于玻纤是风电叶片的核心生产原材料,公司的业务协同性进一步增强。泰山玻纤是全球前五大、中国前三大玻纤制造企业。随着泰山玻纤纳入上市公司平台,融资能力显著增强,泰山玻纤积极扩充优势产能,推动产能扩张以及成本下降,已取得显著成效。2015年泰玻产能53.7万吨/年,而2019年中产能已扩张至90万吨以上,且由于新产能占比的提升,生产成本显著下降。预计随着行业新增产能扩张周期结束以及下游需求的持续增长,玻纤业务盈利能力未来有望显著提升。 增资控制湖南中锂,积极打造锂电隔膜新支柱。公司2011年前后进入锂电隔膜行业,重点研发布局湿法隔膜工艺。并于2016年3月成立独立运营的中材锂膜有限公司,并投资9.9亿建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。截至2018年末4条6000平米生产线已全部建成,并成功实现为多家电池企业批量供货,并与部分主流电池厂商签订长协。同时公司计划继续投资15.5亿元建设二期“年产4.08亿平米动力锂电生产线”。2019年8月公司向湖南中锂增资9.97亿取得其60%股权,提升市场份额的同时,深入绑定战略客户。公司自建+并购并举,推动锂电隔膜业务加速迈入正轨。 首次覆盖,给予“强推”评级。公司作为风电叶片龙头企业,料将显著受益于国内风电行业的抢装大周期。而玻纤业务由于产能边际扩张减弱,需求持续增长,有望迎来盈利能力的上行周期。公司深耕锂电隔膜多年,随着下游核心客户的逐步导入,有望迎来突破。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利13.57亿/16.23亿/18.61亿;对应EPS分别为0.81元/0.97元/1.11元;参考行业龙头公司估值以及公司历史估值中枢水平,我们给予公司2020年15倍估值,对应目标价16.65元/股,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:风电装机量不及预期,玻纤复苏不及预期。

事项: 公司预计 2019年归母净利润 14.55~ 16.27亿, 增长 155~ 185%,符合市场预期。 第四季度归母净利润预期为 2.97亿~ 4.68亿,同比增长 54%~ 144%,环比三季度有所下降,预计一是由于 ETC 电池的出货量和价格环比有所降低,二是麦克韦尔申请香港上市计提了部分费用。 评论: 动力电池出货持续增长,盈利能力显著提升。 根据真锂研究数据,公司动力电池 11月单月装机 184MWh , 1-11月装机 1.2GWh 排名第 6。公司在储能和电动船市场也持续快速增长,目前公司磷酸铁锂电池 2.5GWh 已接近满产,募投项目新增产能预计明年一季度起陆续投产,预计明年磷酸铁锂电池将持续高速增长,有望实现约 25亿元收入。公司软包电池给戴姆勒供货也在不断提升,预计今年能实现约 2亿收入, 12月预计可实现盈亏平衡,预计明年现有 3GWh产能可以实现满产,盈利能力将大幅提升, 公司新建的 6GWh 产能将于明年下半年投产,为现代起亚配套。 公司方形三元电池的客户拓展积极推进,有望进入海外一线车企。 TWS 耳机电池开始出货,客户拓展积极推进明年料将贡献较大业绩增量。 公司自 5年前开始研发 TWS 耳机电池,为三星开发的“金豆”电池已通过认证,现已开始批量供货。目前公司产能紧张,月产能约 300-400万只供不应求,明年新产能投产, 年产能将达到 2亿只。公司与华为、苹果等公司的合作也持续推进,预计明年出货有望达到 5000万-1亿只。 公司在 TWS 耳机电池领域布局较早,具有自主知识产权和专利,利润率较高料将为明年带来较大的业绩增量。 锂原电池持续快速增长, ETC 市场出货环比下降,智能电表值得期待。 公司的锂原电池业务今年受益 ETC 市场爆发而高速增长,四季度出货环比三季度有所下滑但同比仍高速增长,预计今年出货 6000万只以上, 明年仍将出货 4000万只。国网智能电表去年起进入新一轮更换周期,新的标准有望出台,将拉动电表市场需求,预计公司明年智能电表电池出货有望达到 8000万只。此外,物联网、汽车胎压监测、烟雾报警器等市场需求持续增长, 料将为公司锂原电池需求提供较好的支撑。 盈利预测、估值及投资评级: 由于公司在 TWS 电池领域快速增长,我们上调公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润 16.29、 22. 11、 27.01亿(前值为 16.29、 18.35、 23.05亿),同比增长 186%、 36%、 22%, EPS 为 1.68、2.28、 2.79元,考虑到公司的高成长性,参考同行业估值水平, 上调目标价至60元, 对应 2019年 35倍、 2020年 26倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 新能源汽车销量增速低于预期, TWS 耳机电池销量增速低于预期,电子烟政策低于预期。

事项: 公司收购贝思特及募集配套资金完成,提升电梯业务整体实力。公司发布公告,公司以24.87亿元价格,通过现金加发行股份方式收购贝思特100%股权已在11月全部完成并表,公司向贝思特原股东发行0.57亿股,并增发0.14亿股募集配套资金3.2亿元已完成。汇川在电梯业务客户集中在本土品牌,外资品牌客户份额仍较低,而贝思特客户主要为欧美电梯知名品牌,双方在产品上也有较好的互补,汇川收购贝思特后的整合将提升电梯业务的市场份额以及在电梯大配套领域的实力。 评论: 工控行业企稳明年大概率复苏,汇川工控业务订单好转,明年料将快速增长。我国工控行业本轮周期自2016年下半年起底部复苏,至2018年上半年保持快速增长,从2018年三季度开始需求下滑,我们预计明年将开始复苏。从历史上和工控行业需求比较同步的PMI来看,今年11月PMI为50.2%,比上月上升0.9个百分点,在连续6个月低于临界点后,再次回到扩张区间,表明下游制造业需求开始回暖。从下游机床产量数据来看,自2018年下半年起国内机床产量同比持续下滑,今年9、10月国内金属切削机床产量同比下滑开始收窄,金属成形机床10月产量已同比持平。汇川的工控业务订单也从9月份起实现同比增长,预计明年将有较好恢复。汇川的工控产品今年持续下滑,主要是由于3C等行业需求不振,伺服等产品同比下滑,随着5G发展加速,明年5G手机有望带动电子行业的新一轮资本开支投入,叠加今年低基数的影响,我们预计明年电子等行业工控需求将显著提升,有望提振OEM行业景气度,预计明年汇川工控业务有望实现快速增长。 电动车业务海外车企取得突破,国内乘用车企明年料将持续放量。公司在新能源汽车海外市场持续拓展,目前已在欧洲取得一个一线车企的电源产品(充电机、DCDC)定点,另一个车企的乘用车电控项目也即将突破。公司在国内乘用车市场今年主要客户为威马、小鹏、东南、猎豹等,明年预计广汽、长城、吉利等车企也将开始放量。今年公司由于新能源商用车业务价格下滑,乘用车业务受限于销售规模毛利率仍较低,新能源汽车板块在高研发投入的基础上亏损较大,预计明年公司新能源汽车业务亏损将收窄,后年有望实现盈亏平衡。 投资建议:由于今年公司新能源汽车业务低于预期,以及收购贝思特资产评估增值结转、摊销影响,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为10.15、14.36、18.76亿(此前预测值为11.96亿、15.68亿、19.63亿),同比变动-13%、+42%、+31%,EPS为0.59、0.83、1.08元,考虑到公司的行业龙头地位,工控业务开始复苏增长有望持续提速,乘用车电控有望高增长,给予2020年40倍PE,上调目标价至33元,上调至“强推”评级。 风险提示:制造业固定资产投资加速下滑,新能源乘用车业务销量不及预期。

鹏辉能源专注锂电行业20年,从消费锂电进入动力市场,业绩快速增长。公司成立于2001年,主要生产聚合物锂离子、锂离子、镍氢等二次充电电池,以及锂铁、锂锰等一次电池。公司在消费类锂电领域持续多年耕耘,电池技术行业领先,2014年开始进入动力电池市场,增长开始提速。2015-2018年,公司营收从8.79亿增长至25.69亿,3年复合增长43%;归母净利润从2015年0.87亿增长至2018年2.65亿,复合增长45%。2019年前三季度,公司营收24.95亿,同比增长40.94%,扣非后归母净利润2.56亿,同比增长18.28%。 公司动力电池为上汽通用五菱主供,经营效率较高具有综合成本优势。受补贴下滑影响,今年下半年起国内新能源汽车单月销量同比持续下滑,动力电池价格预计也将持续降低,具有技术和成本优势的企业将在竞争中不断提升市场份额。公司在电池领域长期的精细化管理造就了较强的成本管控能力,期间费用率一直维持在10%左右,具有较低的综合成本优势。公司近三年动力电池产能扩张比较稳健,始终保持100%以上产能利用率,拟发行可转债用于建设2GWh电池产能,建成后公司总产能将达到6.3GWh。公司自2018年开始为上汽通用五菱配套电池,目前已经是其主力供应商,公司为广汽开发的快充产品也已交付测试完毕,预计公司在动力电池领域的份额将快速提升。 消费类电池增长稳健,TWS耳机电池爆发料将贡献较大业绩弹性。公司消费类电池主要供货蓝牙耳机、蓝牙音响等产品,近年来持续稳健增长。TWS耳机渗透率迅速提升,带动TWS耳机电池高速增长。公司已为JBL、佳禾智能等企业批量供货,今年出货量将达到1000万只以上,目前公司和小米、华为、三星的合作正快速推进,预计明年出货有望达到4000万只。由于TWS耳机电池的技术要求较高,且TWS耳机售价较高,因此TWS耳机电池产品毛利率大幅高于普通消费类电池,将为公司贡献较大的利润增量。 储能电池业务潜力巨大,新国标加速电动自行车锂电化,轻型动力电池有望快速增长。公司在储能市场耕耘多年,已与通信行业大客户建立稳定合作关系。今年4月公司与天合光能签订协议成立合资公司天辉锂电,将进一步拓展公司在光伏储能领域的布局。我国电动自行车市场的保有量巨大,达2.5亿辆以上。电动自行车新国标2019年4月开始实施,对整车质量等参数的强制性要求将加速锂电对铅酸电池的替代。公司已实现了向小牛电动、超威集团、哈啰出行等行业一线客户批量出货,预计公司在电动自行车领域电池将保持高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.58、4.74、5.98亿,同比增长35%、32%、26%,EPS为1.28、1.69、2.13元,对应2019-2021年16、12、10倍PE,同行业电池标的平均估值水平为2019年30倍,考虑到公司在动力电池和TWS耳机电池领域的高成长性,公司当前估值较低,给予2019年25倍PE,目标价32元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策下滑低于预期,新客户拓展进度低于预期,行业竞争加剧电池价格超预期下降。

5G建设提升通信储能需求,公司与华为签订合作协议,储能电池有望高速增长。在国家大力推动5G发展的政策背景下,5G基站及设备建设正紧锣密鼓推进。国内三大运营商都已确定了详细的实施方案,华为公司表示,在未来2年内华为的5G基站将超过200万个。根据赛迪顾问预测,2020年国内将建设30万个基站,2021年建设47万个基站。传统铅酸电池虽然单价较低,但在能量密度、充放电次数等方面较磷酸铁锂电池有明显短板,磷酸铁锂电池将是5G基站储能的首选方案,将伴随5G建设快速发展。国轩高科今年6月公告与华为签订采购合作协议,协议有效期达5年,双方将在锂电池储能应用领域开展深入合作,预计公司储能电池在通信领域将取得高速成长。 动力电池装机稳定前3持续增长,磷酸铁锂电池料将受益于乘用车低成本路线。公司动力电池业务持续较好增长,根据真锂研究数据,公司今年前10月动力电池装机为2.44GWh,同比增长44.38%,市占率5.20%排名第三。公司磷酸铁锂电池能量密度不断提升,新开发的圆柱电芯能量密度能达到190Wh/kg,系统能量密度将达到160Wh/kg。在今年新能源汽车补贴大幅下滑的背景下,部分乘用车企今年探索磷酸铁锂的低续航、低成本路线,公司积极推进磷酸铁锂电池在乘用车领域的推广,具有较好的成本优势。 可转债申请获证监会审核通过,发行后有望加快公司产能建设。10月18日,公司公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过。本次可转债的发行总额不超过人民币 18.5 亿元,将投入于国轩南京年产15GWh动力电池系统生产线及配套建设项目(一期5GWh)、庐江国轩新能源年产2GWh动力锂电池产业化项目和补充流动资金。可转债发行后,料将有助于公司产能释放和缓解资金压力。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润7.22、8.87、10.31亿元,同比增长25%、23%、16%,EPS为0.64、0.78、0.91元,由于今年新能源汽车行业销量低于预期,我们下调公司的目标价至14元,对应2019年22倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。

公司以 0.92 亿收购海拉集团全球范围内所有继电器业务。公司发布公告,拟向海拉控股购买其持有海拉(厦门)汽车电子有限公司(以下简称“海拉汽车电子”)的 100%股权,同时拟向海拉电气购买其所有继电器业务(包含 SSR 及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。交易前,海拉集团全球范围内所有的继电器业务均通过海拉汽车电子和海拉电气共同承担,协议约定,本次交易交割日起五年内,海拉集团不得在全球范围内从事任何可能与买方及/或海拉汽车电子的继电器业务相竞争的业务。海拉汽车电子 2018 年营收 2.38 亿,净利润 679 万元,2019 年 1-5 月营收 0.99 亿,净利润 67 万,5 月底净资产为1.29 亿。2018 年,海拉集团全球范围内所有继电器业务营业额 4300 万欧元。 海拉汽车继电器是全球一线车企供应商,此次收购将巩固宏发在全球汽车领域竞争优势。宏发股份汽车继电器业务全球市占率 8%排名第 3,仅次于松下和泰科。今年一季度受全球汽车市场需求下降影响同比下滑,二季度起已逐步企稳,10 月份起汽车电子已推动扩线提产,预计明年将恢复明显增长。从客户拓展来看,宏发股份近年在海外市场持续突破,今年三季度获得了奔驰等件号认定,丰田第二轮工厂审核也将在年底前展开。海拉集团长期服务于全球重要的整车企业,其继电器业务是大众、奥迪、戴姆勒等国际一线车企供应商,此次收购海拉集团继电器业务,将进一步巩固宏发在全球汽车继电器领域竞争优势,打造全球汽车继电器龙头。 高压直流继电器持续高速增长,Tesla 及海外客户即将放量。宏发的高压直流继电器在下半年国内新能源汽车同比下滑的形势下仍保持高速增长,前三季度增长 39%。公司为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户已经逐步实现小批量供货,Tesla 项目已于 10 月启动量产,首批产品已发往美国,并将成为其国内工厂主力供应商。预计随着海外客户放量,明年公司高压直流继电器将持续保持高速增长。公司已成为大部分全球一线车企供应商,预计高压直流继电器将达到全球 50%份额。 功率继电器逐渐见底,电力继电器持续快速增长。公司功率继电器今年受家电市场影响同比下滑,公司继续推动重大家电项目的认定和拓展新门类,预计明年上半年将见底企稳。电力继电器国内受益于国网招标量提升持续增长,海外市场保持 20%以上增长。国网招标量持续提升,国网电表新标准有望明年出台,电表需求有望进一步加速。 盈利预测、估值及投资评级。由于今年国内家电和汽车行业需求下滑,我们调整公司的盈利预测,预计 2019-2021 年归母净利润为 7.23、9.13、11.42 亿(前值为 7.86、10.09、12.87 亿),EPS 为 0.97、1.23、1.53 元,考虑到公司的行业龙头地位,此次收购将提升汽车继电器竞争优势,新能源汽车继电器持续超预期增长有望带动整体盈利能力的提升,参考同行业估值水平,给予 2020 年30 倍估值,调整目标价至 36.9 元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率波动风险

前三季度营收增长64.67%,归母净利润增长125.1%,符合市场预期。公司前三季度营收26.52亿,同比增长64.67%,归母净利润2.76亿,同比增长125.10%,扣非后归母净利润2.52亿,同比增长144.17%。公司此前预告前三季度归母净利润同比增长100%~150%,实际业绩位于预告区间中值,符合市场预期。若剔除子公司少数股权并表影响,公司前三季度净利润2.76亿,同比增长56.49%,仍体现较强成长性。第三季度公司营收9.92亿,同比增长71.08%,归母净利润1.14亿,同比增长99.02%。 新能源汽车同比增长215%,受益于高端车型占比提升高增长将延续。公司新能源汽车业务受益于北汽新能源高端车型销量高增长,前三季度收入同比增长215%。今年前三季度北汽新能源销售9.84万辆,根据乘联会数据,其中北汽EU系列今年1-9月销量为7.43万辆,三季度销量为2.52万辆。我们预计公司新能源汽车产品四季度仍将保持快速增长,全年有望出货10万套以上。今年虽然由于补贴政策调整新能源汽车业务价格下降,但公司对单一客户大幅放量,费用率同比减少,新能源汽车业务仍实现了较大的利润增长。除北汽外,公司对东风的出货也逐渐提升,与吉利的合作也在持续推进,预计明年新能源汽车业务仍将快速增长。 智能卫浴增长提速,家电和工控业务增长稳健,工业电源在5G应用值得期待。智能卫浴业务上半年由于去年智米出货较大的高基数增速较低,公司在京造等新客户增长较好,三季度起增长提速。公司的变频家电、平板显示等都持续保持快速增长,显示电源业务在平板电视、激光投影等领域增长较好,变频空调控制器海外市场持续放量,预计四季度仍将保持较好增长态势。工控业务今年PLC和变频产品由于行业需求下滑增速较低,智能焊机和采油设备增长较好。工业电源中医疗电源受贸易战影响需求下滑,但工业导轨电源和通信电源快速增长,公司是诺基亚、爱立信等海外主流企业的供应商,持续加大5G领域的研发投入,明年通信电源业务值得期待。 毛利率环比提升,期间费用率持续降低,现金流大幅增长。公司三季度毛利率为25.27%,同比降低5.93%,主要是由于新能源汽车业务价格下降且营收占比提升,环比增加0.18%有所改善。前三季度销售和管理费用率为3.69%和1.86%,同比降低1.50%和1.27%,经营效率有所提升;财务费用率为0.14%,同比增加0.35%,主要由于汇率损益影响。前三季度研发费用为2.26亿,同比增长23.72%。公司应收票据及应收账款14.19亿,较年初增长18.29%低于营收增长,存货8.88亿,较年初增长7.26%。经营活动产生的现金流量净额为3.49亿,同比大幅增长487.55%。 投资建议:我们维持预计2019-2021年归母净利润3.63、4.92、6.55亿,同比增长80%、36%、33%,EPS为0.77、1.05、1.40元,考虑到公司的高成长性,智能卫浴业务增长提速具有较大增长潜力,当前公司估值较低,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,维持目标价27元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。

锂原电池受ETC、电表市场带动需求爆发,消费锂电高速增长。锂原电池第三季度收入预计7亿左右,同比翻倍增长。今年ETC市场需求高速增长,公司作为ETC复合电源主要供应商,今年出货有望达7000万套以上。电表市场国网招标量增长显著,将为四季度及明年贡献较大增量。公司小型消费类电池受益于电子雾化器爆发快速增长,三季度预计约3亿左右收入,今年公司对金能进行了整合,三季度起消费锂电的毛利率环比有较大改善。公司的三元圆柱电池在电动工具和电动自行车市场取得快速增长,盈利能力也有所提升。 软包电池给戴姆勒供货快速提升,磷酸铁锂电池稳健增长。公司软包电池7月正式给戴姆勒批量供货,产能持续提升,预计今年底有希望达到满产,公司新建6GWh产能有望于明年年中投产,将为现代起亚供货。公司或子公司亿纬亚洲拟与SKI合资建设20~25GWh动力电池产能,主要面向海外车企。公司的磷酸铁锂电池增长稳健,根据真锂研究数据,公司今年前三季度装机为0.91GWh排名第5,市占率2.12%,三季度装机为352MWh,市占率2.72%。公司在储能和电动船领域得到较好应用,2.5GWh产能处于满产状态,预计明年新产线投产后仍将实现高速增长。 毛利率显著提升,经营性现金流大幅增长。公司第三季度毛利率为33.24%,同比增长13.08%,环比增长7.96%,主要是由于锂原电池占比提升,同时ETC市场需求爆发推升了锂原电池价格及毛利率,此外,公司消费类电池毛利率显著提升。公司三季度销售和管理费用率分别为2.20%和1.91%,同比降低1.12%和0.70%,费用管控成效显著。公司应收票据及应收账款26.01亿,较年初增长24.19%,低于营收增速,经营性现金流8.49亿,同比大幅增长594%。 盈利预测、估值及投资评级。公司锂原电池和锂离子电池超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润16.29、18.35、23.05亿(前值为11.80、17.05、22.93亿),同比增长186%、13%、26%,EPS为1.68、1.89、2.38元,考虑到公司的高成长性,参考同行业估值水平,给予2019年25倍PE,上调目标价至42元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,电子烟政策低于预期。

前三季度扣非利润增长 25.52%, Q3归非业绩增长 58.33%,超出市场预期。 公司前三季度营收 35.01亿,同比增长 52.80%,归母净利润 4.58亿,同比增长 6.83%,扣非后归母净利润 4.21亿,同比增长 25.52%,扣非后归母净利润增速显著高于归母净利润增速,主要由于去年三季度公司收购溧阳月泉剩余股权,账面价值与公允价值之差确认投资收益较多。第三季度营收 13.24亿,同比增长 44.91%,归母净利润 1.95亿,同比增长 13.11%,扣非后归母净利润1.81亿,同比增长 58.33%,三季度扣非后利润增速大幅提升,超出市场预期。 负极材料出货高速增长,石墨化产能投产开始贡献业绩增量。 公司负极材料今年在动力市场尤其海外客户 LG、三星等增长显著,目前年产能 5万吨供应仍然紧张,预计全年将实现满产满销。公司可转债已获证监会通过,拟募集资金 8.7亿元,用于年产 3万吨负极材料项目和涂覆膜生产基地项目。预计公司明年产能将达到 8万吨,出货将达到 7-8万吨。公司内蒙兴丰自建 5万吨石墨化产能三季度开始放量,由于内蒙古电价仅 0.3-0.4元/度,显著低于山东兴丰0.65元/度的电价,每吨石墨化产能可节省电费 4000元以上,对三季度业绩有显著增厚。公司今年负极材料盈利受针状焦价格影响同比下降,公司对振兴碳材增资,持股比例提升至 32%,其 4万吨煤系针状焦产能已投产,未来将降低公司针状焦成本。 涂覆膜产销高速增长,设备业务短期承压。公司涂覆隔膜销售 7月份有所回落, 8、 9月份明显回升,三季度出货量持续快速增长。公司年产 8亿平涂覆膜生产基地项目正快速推进,预计全年出货量将达到 5亿平。公司的基膜产线已调试好,会先导入公司涂覆膜现有客户,去年基膜业务因出货较低亏损,今年亏损将收窄有望实现盈亏平衡。公司设备业务今年由于行业竞争加剧,而且内部销售占比较大但计入固定资产而不计入收入,承受较大压力,公司三季度末预收款 8.63亿,较年初增长 22.8%,说明设备业务订单仍较好,收入增速有望逐渐改善。 毛利率同环比均有提升,研发费用增长 59%。 公司第三季度毛利率 30.83%,同比增长 1.17%,环比增长 3.51%。前三季度销售和管理费用率分别为 3.65%和 3.31%,同比降低 0.09%和 0.47%,财务费用率 2.0%,同比增长 0.54%,预计在可转债发行后将有所降低。前三季度研发费用 1.53亿,同比增长 59.28%,研发费用率 4.37%,同比增长 0.18%。公司应收票据及应收账款 12.87亿,较年初增长 8.75%显著低于收入增速。经营性现金流为 1.84亿,同比增长 2.65%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计 2019-2021年归母净利润 7.37、9.59、12.66亿,同比增长 24%、 30%、 32%, EPS 为 1.69、 2.21、 2.91元,考虑到公司行业龙头地位,三季度起业绩增长提速,参考同行业估值水平,上调目标价至 66元,对应 2020年 30倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 新能源汽车销量增速低于预期,新产能投放进度低于预期。

低压电器业务持续稳健增长,行业营销和海外市场积极推进。公司上半年低压电器业务增长10.4%,前三季度同比增长约11%,增速略有提升。公司不断强化行业营销,在电力、通信、工控和建筑工程行业加强行业大客户的拓展。公司与国网在泛在电力物联网领域有较深入合作,预计明年能有所贡献;在通信领域的直销业务快速增长,针对5G基站也和运营商联合开发新产品;公司在国内百强地产公司已入围几十家企业,随着地产行业头部企业份额集中,公司也将提升自身的市场份额。公司进一步深耕海外市场,前三季度低压海外业务增长近20%,与全球知名企业建立战略大客户业务,预计海外业务将持续快速增长。 光伏业务增长约30%,电站业务增长提速。公司前三季度光伏板块收入增长约30%,利润增长接近30%,预计约7.6亿,其中电站业务利润占比预计在70%以上,EPC业务利润占比约10%,制造和户用业务预计均在8%左右。截至9月底公司光伏电站装机容量为3.18GW,较去年同期增长64.63%,较二季度末增长16.95%,前三季度运营电费收入17.96亿元,同比增长14.50%。公司户用光伏业务也取得快速增长,前三季度销售+租赁模式合计约960MW,预计全年将超过1GW。今年国内光伏装机从三季度起增长提速,海外市场需求持续较好,预计公司光伏业务四季度和明年都将实现快速增长。 毛利率有所提升,经营性现金流大幅增长。公司第三季度毛利率31.71%,同比提升1.40%,环比提升2.71%,低压电器业务毛利率同比提升约1%,光伏电站业务由于发电小时数上升和运维效率提高,毛利率也有显著提升。第三季度销售费用率6.93%,同比增加0.23%,管理费用率4.03%,同比降低0.29%。应收票据及应收账款130.86亿,较年初增长22.22%,经营活动产生的现金流量净额为29.55亿,同比大幅增长99.05%,主要是EPC业务回款大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为39.56、45.51、52.63亿元,同比增长10%、15%、16%,EPS为1.84、2.12、2.45元,对应估值为12、10、9倍,考虑到公司的行业龙头地位,参考同行业估值水平,维持目标价30元,对应2019年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,光伏补贴超预期下降。

前三季度归母净利润同比增长45.65%,Q3业绩环比提升,略超市场预期。公司前三季度营收328.56亿,同比增长71.70%,归母净利润34.64亿,同比增长45.65%,扣非后归母净利润29.65亿,同比增长49.34%。公司此前预告前三季度归母净利润为30.92~35.68亿,同比增长30%~50%,实际业绩偏预告上限,略超市场预期。公司第三季度营收125.92亿,同比增长28.80%,环比增长22.47%,归母净利润13.62亿,同比下降7.20%,环比增长29.06%,扣非后归母净利润11.46亿,同比下降11.01%,环比增长26.93%。公司三季度业绩同比下滑,主要由于补贴下滑和公司更改折旧年限影响毛利率,但环比仍有较好增长。 动力电池装机份额不断提升,全球化布局持续推进。根据真锂研究数据,今年1-9月我国动力电池装机42.76GWh,同比增长43.31%,宁德时代前三季度动力电池装机为21.98GWh(含时代上汽),市场份额为51.39%,9月公司装机为2.34GWh,市场份额55.52%,在NCM电池中市场份额达到58.3%,持续保持行业龙头地位。公司在国内的市占率不断提升,并积极加快全球化布局。 公司7月与丰田汽车建立全面合作伙伴关系,9月与戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,与大众(拉美)卡客车公司签订长期战略合作协议,今年10月18日,宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂正式破土开工,预计2022年可实现14GWh的电池产能,我们预计其海外动力电池销量将伴随产能扩张高速增长。 毛利率环比降低,期间费用率环比增加,持续加大研发投入。公司第三季度毛利率为27.93%,同比降低3.34%,环比降低2.91%,一方面受政策影响动力电池价格在过渡期后同环比均有下降,另一方面公司今年将动力电池生产设备折旧年限由5年变更为4年。第三季度公司销售费用率为5.35%,同比增加1.28%,环比增加1.43%;管理费用率为4.50%,同比增加0.60%,环比降低0.72%。前三季度公司研发费用22.56亿,同比增长96.54%,研发费用占比达6.87%,同比增加0.87%。 经营性现金流增长82%,将发行不超过20亿元债券补充流动资金。公司应收票据及应收账款184.11亿,较年初增长15.30%,显著低于营收增速,说明销售回款较好。存货100.05亿,较年初增长41.40%,较二季度末仅增长3.97%,说明三季度库存增加较少。预收款达72.12亿,较年初增长44.41%,在行业中议价能力仍较强。公司经营活动产生的现金流量净额为103.25亿,同比增长81.99%。公司10月发份行不超过20亿元公司债券用于补充流动资金,票面利率为3.68%,将为公司业务发展提供稳定的资金支持。 投资建议:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润43.62、54.52、69.95亿元,同比增长29%、25%、28%,对应EPS为1.98、2.47、3.17元,公司动力电池龙头地位不断巩固,海外市场持续加速突破,考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价,给予2020年35倍PE,维持目标价87元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。

海外客户占比提升,推动盈利能力环比改善。公司上半年隔膜出货量3.5亿平,在经历7月淡季之后8、9月出货量持续提升,三季度出货预计达到1.9亿平,其中海外客户出货大幅增长,占比提升至约25%。公司三季度少数股东损益0.23亿,测算三季度隔膜业务净利润约2.3亿,扣非净利润约2.2亿,对应单平扣非后净利润约1.16元/平,而上半年公司单平扣非后净利润0.96元/平,三季度盈利水平环比显著提升,主要因价格和盈利水平较高的海外客户销售占比提升。四季度下游需求环比持续改善,我们预计公司出货量将持续快速增长,全年出货量有望达到8.5亿平。公司与LG、松下、三星等的合作持续放量,预计明年海外客户收入占比仍将持续提升。 公司收购苏州捷力调整交易对价至18亿元,取消业绩承诺将加快整合。公司与胜利精密签订收购苏州捷力的补充协议,将交易对价由20亿调整为18亿,取消苏州捷力的业绩对赌,基于协议规定的付款方式我们预计将在四季度完成苏州捷力的并表。苏州捷力2019年上半年营收3.08亿,亏损0.21亿。公司与苏州捷力均采用日本制钢所设备,在收购后将优化捷力的生产以降低成本,取消业绩承诺也将加快公司对于捷力的整合,进一步提升公司的市场份额和议价能力。 毛利率环比提升,期间费用率同环比均有所下降,经营性现金流显著好转。公司第三季度毛利率46.41%,同比增长3.33%,环比增长4.02%,主要是由于隔膜海外业务占比提升。第三季度销售费用率1.96%,同比增长0.22%,环比降低0.49%;管理费用率为2.08%,同比降低0.92%,环比降低2.92%,经营效率有所提升;财务费用率1.16%,同比增加0.63%,主要是由于银行借款增加,环比降低3.03%。公司前三季度研发投入0.73亿,同比增长18.73%,研发费用率3.46%,同比降低0.32%。公司应收票据及应收账款18.28亿,较年初增长16.42%,经营性现金流2.05亿,同比增长171.7%,销售回款增加显著。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润8.10、10.31、12.17亿元,同比增长56%、27%、18%,EPS为1.01、1.28、1.51元,考虑到公司湿法隔膜的龙头地位,参考同行业估值水平,给予2020年30倍PE,维持目标价38元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。

事项: 前三季度营收增长22.75%,扣非后归母净利润增长18.10%,符合市场预期。 公司前三季度营收15.05亿,同比增长22.75%,归母净利润2.53亿,同比增长15.14%,扣非后归母净利润2.22亿,同比增长18.10%,符合市场预期。第三季度公司营收为5.60亿,同比增长32.06%,较上半年增长提速,归母净利润0.98亿,同比增长4.51%,扣非后归母净利润0.92亿,同比增长22.70%。 评论: 地产领域增长提速,受益于龙头份额提升,持续耕耘行业头部客户。今年1-9月我国房屋竣工面积累计同比下降8.6%,较前值-10%收窄1.4%,连续4个月明显收窄,9月单月竣工面积同比增长4.8%,预计四季度房屋竣工将持续改善,提升低压电器需求。今年国内地产行业龙头集中度持续提升,良信的智能楼宇业务也不断巩固行业龙头地位,今年上半年新签20多家战略客户,目前公司在国内前10大地产公司已签约8家,前30大地产公司签约超20家。公司在万科、碧桂园、中海地产等有较大增长,上半年地产领域增长约25%,三季度增长提速,我们预计全年在地产领域有望实现30%增长。 新能源领域需求改善同比快速增长,5G 业务出货不断攀升。公司在光伏新能源领域是龙头企业阳光电源等的主要供应商,去年下半年因“531”影响出货较少,今年显著改善同比快速增长。通信领域,公司与华为、艾默生等客户维持长期良好合作关系,针对5G 网络的1U 产品今年年中开始销售,月度出货量不断攀升,我们预计今年有望实现7000-8000万收入增量,明年有望实现2-3亿收入。 毛利率小幅下滑,期间费用率同比降低,现金流显著改善。公司前三季度毛利率为41.32%,同比下滑1.10%,其中第三季度毛利率41.36%,同比降低2.13%,环比降低1.07%,预计主要是由于收入结构变化。公司前三季度销售费用1.80亿,同比增长25.46%,营销投入有所增加,销售费用率11.99%,同比增加0.26%;管理费用0.59亿,同比增长9.80%,管理费用率3.92%,同比降低0.46%;财务费用率-0.12%,和去年同期基本持平。研发费用为1.13亿,同比增长18.35%,持续加大研发投入。公司应收账款1.63亿,较年初增长64.38%,主要是由于销售收入快速增长,存货2.62亿,较年初增长15.15%,经营活动产生的现金流量净额2.74亿,同比增长56.22%,主要是销售回款增加较多。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为2.79、3.52、4.42亿,同比增长26%、26%、25%,EPS 为0.36、0.45、0.56元,公司业绩增速逐季提升,在地产、新能源、通信等领域份额不断增长,考虑到公司的行业领先地位,参考同行业估值水平,上调目标价至10.5元,对应2019年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。

前三季度业绩2.30亿增长3.67%,Q3业绩1.07亿增长57%,超出市场预期。公司前三季度营收16.42亿,同比降低8.81%,归母净利润2.30亿,同比增长3.67%,扣非后归母净利润2.26亿,同比增长12.12%。第三季度营收6.43亿,同比增长0.38%,归母净利润1.07亿,同比增长57.03%,三季度扣非后净利润1.13亿,同比增长93.07%,三季度业绩改善明显,超出市场预期。公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购股份,回购总额为5000万~1亿元,回购价不超过10元,用于股权激励或员工持股计划。 光伏逆变器业务显著改善,预计四季度及明年将快速增长。公司光伏逆变器业务以国内市场为主,自去年“531”之后大幅下滑,今年上半年由于光伏指标发放较晚国内并网仅11.64GW,7月11日能源局正式下发了 2019 年竞价项目指标,预计下半年国内将迎来抢装。公司光伏逆变器业务上半年同比下滑,三季度出货量显著增长,我们预计四季度及明年都将实现快速增长。 数据中心业务实现平稳增长,充电桩重回快速增长通道。公司UPS业务巩固行业领先地位,在金融、通信等领域市场份额持续提升,三季度预计实现10%左右增长。公司充电桩业务去年受应收款逾期影响计提坏账,今年客户拓展更为谨慎,上半年与苏宁物流、中山公交等大客户有较好合作,三季度持续快速增长。根据中国电动充电基础设施促进联盟数据,截至2019年9月,全国充电桩累计数量为111.5万台,同比增加67%,今年1-9月增量为30.7万台,同比增长38.2%,考虑到国内电动车的车桩比仍较低,预计公司充电桩业务将持续快速增长。 毛利率同比增长8.31%,研发投入增加21.93%。公司第三季度毛利率为36.86%,同比增加8.31%,环比增加1.76%,主要是由于去年下半年光伏逆变器业务需求下滑价格有所下降,而且公司去年光伏项目总包收入增加拉低了毛利率。公司销售费用率为11.43%,同比增加1.32%,管理费用率为2.66%,同比降低0.50%,前三季度研发费用0.90亿,同比增加21.93%,研发费用率5.48%,同比增加1.38%。财务费用率-1.59%,和去年-1.62%基本持平。 应收款和存货同比减少,经营性现金流大幅改善。公司应收账款10.68亿,较年初降低14.72%,营收质量较好。公司存货为4.83亿,较年初增长39.58%,主要是由于去年年底基数较低,和去年同期相比下降28.78%。预收款为1.15亿,较年初增长60.69%,说明订单增长较好。公司经营活动产生的现金流量净额为6.26亿,同比大幅增长303.54%,主要是由于公司货款结算账期及结算方式变化导致支付的货款减少。 盈利预测、估值及投资评级。公司三季度业绩改善超预期,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为3.23、3.92、4.70亿(前值为3.01、3.65、4.34亿),同比增长40%、22%、20%,EPS为0.55、0.67、0.81元,给予2020年20倍PE,公司业绩预计将持续改善,当前估值较低,参考同行业估值水平,给予2020年20倍PE,上调目标价至13元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。