20Q3业绩持续高增长， 毛利率进一步提升。 公司发布 2020年三季报， 前三季度实现营收 7.64亿元，同比增长 123.90%；归母净利润 2.68亿元，同比增长 416.45%。 单季度看， 20Q3实现营收 3.09亿元，同 比增长 119.54%；归母净利润 1.12亿元，同比增长 269.12%。 20Q3毛利率为 51.46%，环比 20Q2增加 1.82pct。 公司业绩持续高增长主 要得益于手机多摄对低端 CIS 需求旺盛，公司持续扩充封测产能并保 持高产能利用率。 手机多摄渗透率持续提升，汽车摄像头增长快速。 手机多摄渗透率持 续提升，单只手机摄像模组需求增加。据 Yole 数据， 2019年平均每 部智能手机搭载 3.06颗 CIS， 预计 2025年将达到 3.83颗。 随着汽车 智能化发展， 汽车摄像头需求持续提升。 据 Rsesearch In China 数据， 2019全球汽车摄像头出货量 2.5亿颗，预计 2026年将达到 6亿颗。 公司竞争优势明显，持续扩产提供成长动力。 公司为世界上最早涉足 传感器晶圆级封装（ WLCSP） 量产业务的公司之一，是国内传感器晶 圆级封装技术的引入者，全球 12英寸晶圆级芯片尺寸封装技术的开发 者，竞争优势明显。公司 20年初定增募投 18万片 12寸晶圆封测产能， 随着公司产能逐渐释放，公司业绩有望持续增长。 盈利预测与评级。 预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 3.96、 5.27、 6.71亿元， 对应 EPS 分别为 1.23、 1.64、 2.09元，参考可比 公司估值以及公司业务持续高景气，建议给予公司 2020年 70倍 PE 估值， 对应合理价值为 86.29元/股， 维持“买入”评级。 风险提示。 CIS 需求增长不及预期风险； 公司产能建设不及预期风险； 行业竞争格局恶化风险。

公司公告2020年三季度报告，公司Q3业绩快速增长。2020年前三季度公司实现营业收入38.36亿元，同比增40.16%，实现归母净利润3.27亿元，同比增48.86%，实现扣非净利润1.75亿元，同比增142.90%。其中，2020Q3单季度公司实现营业收入16.59亿元，同比增53.29%，实现归母净利润1.43亿元，同比增56.90%，实现扣非净利润7570万元，同比增63.22%。Q3业绩呈现快速增长态势。 公司业绩增长我们判断主要来源于设备业务的高速增长与电子元器件业务的持续增长。我们认为，下游集成电路与光伏需求带来设备业务的持续成长，公司高端集成电路工艺等设备取得进展，新老产品持续获得行业大客户采购订单，从而实现业绩稳健成长，其中光伏设备业务占比有所提升，前三季度毛利率略有下降。电子元器件业务则得益于下游市场需求增长以及新产品应用拓展，呈现平稳增长状态。 展望未来，公司有望持续受益半导体设备国产替代浪潮。一方面，受益于政策、资金、市场需求，中国大陆晶圆厂迎来密集投资期，下游客户的崛起带来了上游国产半导体设备企业的成长机遇；另一方面，公司技术与客户验证进展良好，从公开的招标与订单数据来看，公司业务持续向好，在重要客户中取得了较为良好的突破。未来公司有望凭借其核心竞争实力，持续受益国产替代浪潮，实现业绩持续成长。 盈利预测与评级。预计20-22年收入为55.4/79.2/97.6亿元，对应PS分别为16.6/11.6/9.4倍。20-22年EPS分别为0.92/1.33/1.82元/股，对应PE分别为174.01/119.86/87.51倍。根据可比公司估值，给予20年营收20倍PS，合理价值为223.95元/股，给予“买入”评级。 风险提示。下游晶圆厂建厂与良率爬坡不及预期风险；国产设备技术突破与订单进度不及预期风险；专利风险；技术更新换代风险。

公司发布三季报，略优于市场预期。公司Q3实现营收177.50亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润38.15亿元，同比增长0.12%，2020年前三季度合计实现营收420.21亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润84.39亿元，同比增长5.13%。三季度业绩整体略优于市场预期。 l 收入增速逐季修复，毛利率回归正常区间。前三季度公司营收同比增速分别为-5.17%、6.16%、11.53%，呈现持续复苏。Q3单季毛利率44.92%，QoQ-6.37pcts，YoY-1.69pcts，我们判断除了汇率影响外，环比下降主要为红外热成像产品贡献减少导致，同比下降可能源于疫情对客户需求端的结构性影响以及收入结构变化（PBG比例降低）。 关注费用剪刀差信号，人效拐点正在显现。Q3单季公司三费合计仅同比增长1.9%，为近年来首次且大幅低于收入增速，我们判断除了疫情导致的业务费用减少的影响外，更重要原因在于公司人效拐点的显现。依托于统一软件架构平台的成熟应用，公司在行业智能化升级背景下的研发效率和项目交付效率出现质的提升，我们判断这一趋势有望延续，未来一段时间公司经营性利润增速有望持续快于收入增速。 国内业务有望继续改善，数智融合长逻辑加速演绎。我们预计伴随宏观经济进一步复苏，四季度及明年公司国内业务有望延续向上趋势。公司业务已实质性转型成为包括大数据服务在内的视觉AIoT全栈服务商，成长天花板彻底打开，短期体现为EBG增速亮眼，未来伴随芯片成本下降，公司业务升级将加速演绎，带动未来整体业绩表现。 维持“买入”评级。预计20~22年EPS为1.48/1.82/2.26元，参考可比公司估值，综合考虑公司行业地位、未来业绩成长性和经营稳健性，给予2020年30倍PE，合理价值44.26元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响，中美贸易摩擦影响等。

公司发布三季报，业绩超出市场预期。公司Q3单季实现收入18.26亿元，同比增长22.4%，环比增长8.6%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长169.1%，环比略有下滑；实现扣非后归母净利润2.56亿元，环比略有增长。前三季度整体，公司实现收入48.89亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长154.6%；实现扣非后归母净利润6.01亿元，同比增长355.8%。 Q3收入环比继续增长，毛利率环比相对稳定。收入环比继续增长，毛利率环比相对稳定。在二季度较高基数情况下，我们判断公司Q3收入环比增长主要来自6寸线的稼动率提升，以及产品和收入结构的继续改善。Q3公司单季毛利率29.51%，环比Q2略有提升约0.3个百分点，我们判断提升幅度相对较小原因在于Q2政府补助较高折减了营业成本造成Q2毛利率基数较高。 公告拟定增募资不超过公告拟定增募资不超过50亿元，投向封测环节实现IDM协同。协同。公司现有封测产能与其功率半导体核心业务协同度较弱，在收购东莞杰群70%股权后，公司具备汽车级封装能力，顺势整合资源新建封测基地，未来有望明显提升公司IDM协同效果，持续优化产品结构和盈利能力。 行业景气持续向上，盈利能力有望继续提升。在5G、宅经济拉动下，全球晶圆制造行业景气度持续向上，在产能紧张背景下，公司8寸晶圆代工，以及功率器件产品未来有望涨价，带动盈利能力继续提升。 维持“买入”评级。不考虑定增影响，上修公司2020~22年的EPS分别为0.82/1.03/1.12元。参考可比公司估值水平，考虑公司为国内功率半导体龙头企业，成长替代空间广阔，盈利能力持续提升，我们认为适合给予公司2021年70倍的PE估值，对应合理价值71.91元/股，维持“买入”评级。 风险提示。风险提示。行业周期性波动风险；新冠疫情影响风险等。

公司公告 2020年前三季度业绩预告， Q3业绩呈现高速增长态势。 公 司公告 2020年三季度业绩预告，预计 2020年前三季度实现归母净利 润 9.01-10.34亿元，同比增 35%-55%，其中预计 2020Q3单季度实 现归母净利润 4.17-4.57亿元，同比增 110%-130%， Q3业绩呈现高 速增长态势。 公司业绩高速增长的原因主要得益于下游需求的推动以及公司市场竞 争力的提升。 受益于 5G 加速推进与国产替代驱动，市场需求增加， 公司主要产品供不应求，电子元件及材料、半导体部件产品销售相应 增长， 影响当期利润增加。而从上半年的报表情况来看，得益于 MLCC、 陶瓷基片、陶瓷封装基座、光纤陶瓷插芯等项目扩产或产能利用率提 升顺利， 电子元件及材料、半导体部件维持较高增长， Q3这些业务继 续维持向好的趋势。 展望未来， 公司核心竞争力不变， 持续看好公司成长前景。 公司作为 国内电子陶瓷材料龙头企业， 以垂直一体化与平台多元化布局为核心， 打造“中国京瓷”材料平台，未来新老产品将逐渐放量，公司也于 2020年公告定增预案拟募资 5G 通信 MLCC 扩产技术改造项目与陶瓷劈刀 产业化项目，积极布局未来。未来在疫情影响边际好转，下游市场有 望回暖的背景下，公司各项业务均有望迎来持续成长。 盈利预测与评级。 预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.82/1.00/1.22元/ 股，对应 PE 为 35.5/29.1/23.8倍，考虑可比公司平均估值，给予 20年业绩对应 PE 为 50倍，合理价值为 40.84元/股， 维持“买入”评级。 风险提示。 MLCC 扩产不及预期风险； 陶瓷外观件渗透率不及预期风 险； 5G 进度不及预期风险；产品价格下滑风险；行业竞争加剧风险。

2020Q3业绩快速增长，单季盈利创新高。公司披露2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润4.07亿，同比增长37.03%，其中Q3单季度归母净利润1.65亿，同比增长61.84%。业绩增长的主要原因来自：（1）收入端来看，5G基站、5G终端、汽车电子等新领域销售规模增长、新产品销售增长有力地拉动了公司整体销售规模快速增长；（2）公司通过持续创新和精细化管理，有效提升了公司的整体盈利水平。 5G建设催生电感增量需求，公司产品渗透率持续提升。5G建设进入加速期驱动电感需求增加：一方面，5G基站和手机终端大规模出货，带来电感、滤波器的增量需求；另一方面，5G高速率传输特性，使得手机等终端的电感、滤波器单机用量大幅增加。公司深耕通信行业大客户，产品渗透率提升，5G相关订单有望持续增长。 汽车电子+通信基站+移动终端，5G驱动产品多领域布局。在汽车电子领域，公司实现批量稳定交付，订单持续放量，已成为BOSCH、VALEO、Denso、CATL、科博达等全球电动汽车企业供应商。在通信领域，5G高频化趋势及基站结构变化驱动5G基站中电感、LTCC器件等产品用量大幅攀升，同时手机终端对高端精密电感、LTCC微波器件需求亦将大幅度增加。 投资建议。顺络电子是国内电感龙头，受益于5G基站、5G终端、汽车电子对电感用量大幅增加。预计公司20-22年EPS分别为0.69/0.94/1.17元/股，按照最新收盘价，20-22年对应PE分别为36.3/26.6/21.2倍。我们给予公司2020年40xPE，合理价值为27.41元/股，给予“买入”评级。 风险提示。5G推进不达预期，客户渗透率不达预期；人民币升值压力下公司财务费用上升；环保政策高压下成本上升；行业竞争加剧。

公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入67.46亿元，同比增长9.07%，归母净利润4.13亿元，同比增长119.32%，扣非后归母净利3.37亿元，同比增长124.98%，Q3单季度实现营业收入27.40亿元，同比增长23.07%，归母净利润1.84亿元，同比增长168.86%；同时，公司发布2020年业绩预告，预计实现归母净利润5.3~6.5亿元，同比增长532.28%~675.44%，其中非经常性损益的影响约为8500~10500万元。 A客户导入进展顺利，前三季度业绩快速增长。公司从2H2019开始交货A面，去年上半年仅交货D面，对应今年上半年ASP同比有一定成长；从盈利能力来看，受益于A客户笔电业务的良好表现，公司盈利能力持续提升，Q3单季度毛利率达到30.27%，创下历史新高，单季度净利率达到7.02%，同比和环比的提升明显，盈利能力回升。 新能源汽车持续受益于特斯拉国产化率提升。公司为特斯拉提供高压电连接和装饰件，有望充分受益于新能源汽车的起量、特斯拉国产化率的提升以及母排产品的应用场景拓展，公司在临港长盈平台设立研发和制造基地，有利于公司巩固和提升新能源汽车领域的业务优势。 盈利预测与评级。我们看好长盈精密的各项布局迎来收获期，预计公司20~22年EPS分别为0.66/1.14/1.49元/股，对应PE为41/23/18倍。对比当前同行业公司估值水平，再考虑到预计公司2020~2021年连续两年的高增速，我们给予公司2021年30X的PE估值，对应合理价值为34.17元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。疫情控制不及预期，A客户的业务拓展不及预期，智能手机出货不及预期，精密结构件的市场竞争加剧。

Q3业绩维持较高增速，单季度归母净利润创历史新高。公司披露2020Q3业绩预告，预计Q3单季实现归母净利润0.92至1.07亿元，同比增长55%至80%，前三季度实现归母净利润1.86至2.16亿元，同比增长55%至80%，Q3业绩维持较高增速，单季度归母净利润创历史新高，前三季度业绩表现亮眼。 Q3业务拓展积极，产品销量持续增加。公司Q3业绩主要受益于公司积极拓展业务，由于模拟芯片产品生命周期较长，因此公司早期成熟产品受益季节性因素以及客户旺盛需求实现较高环比和同比成长，同时公司近两年布局的中高端电源管理与信号链路模拟芯片逐渐实现销量增加，带动公司盈利能力持续提升。 持续布局中高端领域，长期受益国产替代趋势。根据WSTS统计2019年全球模拟芯片市场规模539.4亿美元，市场空间广阔。圣邦股份积极完善产品种类以及下游客户相关料号的国产替代，坚持每年新推出200-300款产品，在销产品平均每年新增20-30%，同时公司研发逐渐倾向中高端领域，预计公司后续毛利率稳中有升，持续受益行业国产替代旺盛需求。 盈利预测与合理价值。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为2.89、4.26、6.11亿元，对应EPS为1.85、2.73、3.91元，参考可比公司以及业务赛道的优越性，建议给予公司2021年120倍PE估值，对应合理价值为327.8元/股，给予“买入”评级。 风险提示。下游需求不达预期风险；行业竞争加剧风险；与国际领先厂商存在技术差距的风险；疫情下公司原材料供给风险；中美贸易摩擦风险。

公司发布三季报，收入端呈现稳健复苏。公司2020年前三季度实现营收161.66亿元，同比下滑1.60%；实现归母净利润28.25亿元，同比增长50.48%；实现扣非后归母净利润17.36亿元，同比增长0.39%。 2020Q3单季公司实现营收63.28亿元，同比增长12.56%；实现归母净利润14.56亿元，同比增长128.07%，实现扣非后归母净利润4.46亿元，同比下滑24.51%。 Q3单季收入同比增速转正，红外产品贡献减少导致毛利率回落单季收入同比增速转正，红外产品贡献减少导致毛利率回落。Q3单季公司收入增速扭转了上半年同比下滑的状态，实现12.56%的同比增长，显示公司主业在国内疫情控制得当背景下伴随宏观经济呈现明显复苏。Q3单季公司实现毛利率40.0%，相比上半年（Q149.2%，Q247.6%）明显回落，我们判断原因在于红外测温产品贡献大幅减少，Q3毛利率相比去年同期也有所下降（19Q342.1%），我们判断主要是受汇率波动影响。我们预计公司业务后续仍将呈现稳健复苏趋势。 Q3扣非扣非利润同比有所下降，汇率波动有不利影响。公司Q3转让子公司华图微芯股权导致投资净收益科目确认11.09亿，扣除非经常性损益后，公司Q3经常性归母净利润为4.46亿元，同比下滑24.51%。 我们认为同比下滑主要为汇率波动带来的不利影响，Q3人民币大幅升值导致公司单季确认财务费用1.98亿元，去年同期为-0.90亿元，若扣除该影响则公司Q3利润仍有稳健增长。 维持“买入”评级。预计公司2020年EPS为1.28元。参考当前可比公司海康威视和千方科技的估值水平,考虑到公司作为行业第二厂商，成长空间受益于行业智能化趋势持续打开，并且管理变革持续兑现，给予公司2020年20xPE，合理价值25.50元/股，维持“买入”评级。 风险提示。风险提示。疫情相关影响，中美贸易摩擦，行业景气度下滑等。

信维通信发布前三季度业绩预告，2020年前三季度实现归母净利润7.29~7.59亿元，同比下滑8.38%~12.00%，扣非后归母净利润6.86~7.16亿元，同比下滑3.65%~7.69%；其中Q3单季度归母净利润4.01~4.31亿元，同比下滑6%~13%。 受新机延后和美元贬值影响，公司和美元贬值影响，公司Q3业绩小幅下滑业绩小幅下滑。今年受疫情影响，新机研发进度从EVT阶段开始推后，因此9月份苹果发布会推出新款iPad和AppeWatch，而新款iPhone将于北京时间10月14日凌晨推出；往年苹果产业链新机备货主要集中在Q3和Q4，而今年受疫情影响Q3的新机占比同比大幅下滑，上游零组件拉货将全部集中在Q4，导致公司Q3利润小幅下滑，但同时我们看到公司Q3单季度营收约17.8亿元，同比增长10%，业务进展顺利。 公司各条业务线进展顺利，线进展顺利，Q4开启新一轮开启新一轮高成长。新机拉货开启，公司在iPhone无线充电和EMI/EMC的份额提升并逐步放量；天线领域，安卓5G手机推动公司天线业务成长，同时公司ipad+MacBook天线份额提升；根据公司公告，公司是北美大客户的核心供应商且合作紧密，目前各条业务线进展顺利，常州基地已顺利投产，Q4开始产能满负荷运行，且部分现有项目的份额还在提升，我们预计公司订单饱满且Q4有望开启新一轮高成长。中长期来看，信维通信有望充分受益于5G带来的天线增量，以及无线充电、5G时代射频价值量的提升。 盈利预测与评级：：我们看好公司拥抱5G射频领域行业红利。不考虑定增影响，预计公

公司发布公司发布Q3业绩预告，归母净利润创历史新高业绩预告，归母净利润创历史新高。公司披露2020Q3业绩预告，预计Q3单季实现归母净利润3.48至3.65亿元，同比增长104.90%至114.91%，前三季度实现归母净利润6.90至7.22亿元，同比增长113.84%至123.76%，Q3业绩创历史新高，前三季度业绩表现亮眼。 重要客户需求旺盛推动重要客户需求旺盛推动Q3业绩亮眼，行业业绩亮眼，行业短期供不应求，预计预计Q4业绩持续亮眼。公司Q3业绩高速增长主要受益于传统消费旺季下，下游客户普遍上半年备货不足及Q3积极拉货。展望Q4，预计射频前端元器件供应依然偏紧，同时在国产替代趋势下，公司同重要客户合作持续深入。展望明年，下游终端需求复苏叠加5G手机渗透率显著提升，行业依然维持较高景气度。 多产品线布局推动长期成长，接收模组布局渐入佳境。公司目前射频接收端模组料号布局逐渐完善，根据公司半年报，公司部分接收模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入，我们预计未来公司持续性布局更高复杂度接收模组、高端滤波器、基站射频器件将会进一步提升公司成长空间。 盈利预测与评级。预计公司20-22年EPS分别为5.22、7.15、9.90元/股，按最新收盘价对应PE为80.50、58.77、42.40倍。综合考虑公司业绩增速以及可比公司估值水平，我们给予公司2021年66倍的PE估值，对应合理价值471.90元/股，给予“买入”评级。 风险提示。中美贸易摩擦下宏观环境的不确定性；5G全球渗透率不达预期；模组化新产品推出以及放量进度不达预期。

公司公告拟收购南京/成都中电熊猫部分股权。公司公告拟通过摘牌竞价收购南京中电熊猫G8.5代线80.831%股权，交易价格不低于挂牌价55.9亿元；同时拟收购成都中电熊猫G8.6代线51%股权，交易价格不低于评估价65.3亿元；以上资金中不超过60%通过外部融资解决。 产能份额进一步扩大，行业集中度将显著提升。南京中电熊猫G8.5代线于2015年8月量产，采用氧化物背板技术，设计产能60K/月，产品主要为IPS、VA，应用于手机、笔记本电脑、显示器、电视等。成都中电熊猫G8.6代线于2018年5月量产，同样采用氧化物背板技术，设计产能120K/月，产品主要为23.8~70寸VA电视显示屏等。根据Omdia数据，在收购前以3Q20来看，公司在7代及以上大尺寸LCD领域产能面积份额为23.4%，TCL华星为13.6%。静态来看，在本次收购完成后，公司份额将扩大至28.8%，在对苏州三星G8.5代线收购完成后TCL华星份额也将提升至17.0%，两家龙头厂商合计份额提升至45.8%。若叠加考虑新产线产能释放，以及韩厂产能退出，两家龙头厂商合计份额明年有望接近60%，行业集中度呈现显著提升趋势。 公司整体盈利能力有望趋势性增强。短期看对于拟收购的两条产线而言，公司有望通过导入精益管理、供应链整合等措施改善其经营状况。长期看在行业集中度提升趋势下，公司无论对下游客户或是上游供应商的议价能力均有望明显提升，规模效应进一步显现，同时有望通过协同策略有效平抑行业景气周期波动，整体盈利能力有望趋势性增强。 维持“买入”评级。预计公司2021年EPS为0.21元/股，参考可比公司估值，综合考虑公司行业地位、盈利提升、未来成长性等，给予公司21年30倍PE估值，合理价值6.27元/股，维持“买入”评级。风险提示。新冠疫情影响，行业景气度波动，中美贸易摩擦影响等。

佳讯飞鸿：国内领先的智慧指挥调度解决方案提供商。耕耘二十余载，公司在智慧调度领域已逐步成长为铁路专网全产业链解决方案龙头厂商，同时在多领域协同扩张，产品已广泛应用在交通、国防、政府、能源等不同行业，遍及全球十多个国家和地区。专网升级驱动方案换代，5G场景打开增量空间。目前我国铁路专网系统停留在以GSM-R标准为主，GSM-R立足于2G窄带技术，数据承载能力有限，无法满足日益增多的上层应用需求。GSM-R数据承载的局限催生换代需求，专网5G-R有望释放广阔应用空间。随着铁路通信设施建设稳步推进，专网升级有望扩大全产业链规模。 纵向深耕铁路调度，横向拓展多领域业务。作为国内领先的铁路专网通信解决方案商，公司通过自主研发的指挥调度、应急通信、综合视频监控、防灾监控等产品，逐步奠定铁路领域龙头地位。在其他业务领域，公司横向拓展多领域业务，包括军工、石油、煤电和公安等。 投资建议：佳讯飞鸿作为国内指挥调度系统的龙头厂商，纵向受益于深耕铁路专网通信市场，横向叠加多领域业务的扩张，公司有望凭借其市场地位和技术优势持续成长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.29/0.33/0.40元/股，按照最新收盘价对应PE为30.91/26.80/21.93倍。考虑到公司的成长性，我们参考指挥调度系统同行业公司的平均估值水平，给予佳讯飞鸿2020年40XPE估值，对应合理价值约为11.43元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：铁路专网换代推进不及预期，行业竞争加剧对毛利率影响，费用控制不及预期，商誉减值风险。

公司公告2020年股票期权与限制性股票激励计划。 （1）公司拟向1105名激励对象授予770万份股票期权，向150名激励对象授予230万份限制性股票，分别占总股本的0.89%和0.27%。 （2）本次股票期权行权价格为185.76元/股，限制性股票的授予价格为111.46元/股。 （3）股票期权与限制性股票分为三个批次，等待期分别为12/24/36个月，分别授予40%/30%/30%，其中关于公司层面的业绩考核条件为：以2019年扣非净利润为基数，20/21/22年的扣非净利润（加回本次股权激励费用，下同）增速不低于500%/800%/980%，经计算，对应扣非净利润分别为20/30/36亿元。 （4）公司披露该计划对净利润的影响，预计本次计划会增加20-23年费用分别为0.86/2.08/0.87/0.30亿元。 公司激励计划彰显未来相关业务的成长信心。进入2020年，CIS依然呈现量价齐升趋势，一方面智能手机多摄渗透驱动CIS需求量快速增长，另一方面48M等高像素产品占比提升带来价格提升，公司也顺利推出64M新品，产品结构升级带来了ASP与盈利能力的双重提升。在半导体景气度恢复的背景下，自研设计及分销业务的毛利率也逐步恢复正常状态。公司激励计划给出利润高增速目标，彰显成长信心。 盈利预测与估值。预计公司年EPS分别为2.77/3.81/5.07元/股，对应PE分别为67.66/49.05/36.88倍。我们看好公司CMOS图像传感器的行业地位与持续成长动能，以及原有主业在半导体景气度逐步恢复背景下的增长修复。参照可比公司估值以及公司业绩增长预期，我们给予公司2020年85倍PE估值，对应合理价值为235.03元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。光学升级不及预期的风险；产品价格下滑的风险；原材料价格上升的风险。

国内领先模拟IC设计厂商，营收稳健成长。圣邦股份是国内领先的模拟IC设计企业，自成立以来积极推进国产芯片替代，12-19年营收年复合增速高达19.6%，远高于同期全球市场增速，至19年末，公司拥有16大类1400余款在售产品，其中电源管理类芯片营收占比约69.5%，信号链芯片营收占比约为30.5%。 市场空间广阔、毛利率稳定、竞争良性的优质集成电路赛道。WSTS统计18年全球模拟芯片市场规模588亿美元，2017-2022年年复合增速达6.6%，同时模拟IC竞争格局较为良性，主要原因是产品应用广泛、性能指标要求复杂且产品生命周期较长，厂商产品重合度低。因此模拟IC是我们重点看好的市场空间广阔、毛利率稳定、竞争良性的优质赛道。 内生外延双轮驱动成长，拟收购钰泰协同发力提升盈利能力。公司拟收购钰泰剩余股权，钰泰半导体专注于模拟类电源管理芯片研发与销售，在售产品280余款，广泛应用于TWS、5G电源管理等领域。圣邦坚持内生研发，年平均推出新品300款左右，积极外延优质资产，将持续拥抱模拟赛道国产替代红利。 盈利预测与合理价值。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为2.89、4.26、6.11亿元，对应EPS为1.86、2.74、3.93元，参考可比公司以及业务赛道的优越性，建议给予公司2021年120倍PE估值，对应合理价值为329.0元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示。下游需求不达预期风险；行业竞争风险；与国际领先厂商存在技术差距的风险；疫情下公司原材料供给风险。