核心观点: 中报业绩靓丽归母净利润同比增长90%,收入高质量提升。 公司2016H1营业收入6.8亿元(YoY+25.1%),归属于母公司净利润0.73亿元(YoY+90.5%),净利润率10.68%(YoY+3.7pct),ROE5.7%(YoY+2.4pct)。二季度营业收入4.3亿元(YoY+26.5%),归母净利润0.57亿元(YoY+78.9%),营业收入在二季度高基数基础上加速提升,门店数量并未大幅扩张剔除一次性铺货影响,印证该增长是高质量的内涵式增长。 单店增长显著收入质量高,OAO 模式带动全品类大定制全面铺开。 公司用实际行动践行侧重单店收入轻店面数量的理念,上半年经销商311家,专卖店698家(去年年底663家),直营店14家(去年年底11家),而同期收入增速为25.1%,大部分收入增加来源于同店增长,彰显设计功力的饰品收入同比增长达到63.5%,这得益于公司实践OAO 模式打通线上线下带动全品类大定制全面铺开,公司立足互联网向线下导流效果明显。 减少低毛利产品收入结构持续优化,期待柔性供应链成本端发力。 公司上半年毛利率39.4%(YoY+3.2pct),主要得益于公司主动削减低毛利综合类家具加码高毛利板式家具,反映了公司从生产到销售全供应链优秀的协调能力。期待公司柔性供应链落地进一步加速周转率提升ROE,实现8大风格多品类产品与高周转率低存货的完美结合。 预计2016年净利润1.7亿元,看好公司战略执行力,上调至买入评级。 预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.7、2.3、3.2亿元,同比增加48.6%、33.3%、37.7%,当前市值对应2016年净利润39.5倍。看好公司坚定的战略执行力与盈利能力逐步提升,上调至买入评级。 风险提示。 房地产行业增速大幅放缓,公司盈利能力提升低于预期;

中报延续靓丽业绩,加权ROE再创历史新高。 公司中报营业收入16.7亿元(YoY+44.1%),归属于母公司净利润2.0亿元(YoY+48%),加权平均净资产收益率8.68%(YoY+1.81pct),创下2011年以来的上半年历史新高,展现出公司强大的竞争实力。分季度情况,二季度营业收入10.3亿元(YoY+42.8%),归母净利润1.47亿元(YoY+48.5%)。 门店加密+套餐订单放量+成本节约是公司延续稳健成长的基础。 公司上半年业绩的靓丽增长受门店、订单、成本节约驱动:(1)公司2016年上半年新增门店100家,目前店面超过1700家(含设计),全年继续执行门店下沉计划;(2)公司通过坚定执行2015年卓有成效的“799“,“899”套餐继续提升市占率和渗透率,提升订单量;(3)公司在成本端通过规模化采购与板材利用率的持续提升持续抬升衣柜毛利率。 大家居战略落地与消费升级下的板材升级成为公司新增长极。 公司大家居战略逐步顺利落地:橱柜收入同比增长近3倍,门店391家距离天花板尚远,家具家品(床垫、枕头、沙发、床上用品、茶几)目标远大OEM合作产品进入放量期;消费升级背景下板材售价提升,公司MDI环保板材替代传统板材终端价格带有望逐步上移20-30%。 预计业绩持续超预期,低渗透率市场下大家居龙头应给予估值溢价。 考虑到公司两大新增长极均难以量化预判,公司业绩有望持续超预期,预计2016-2018年归母净利润分别为6.3、8.5、11.2亿元,当前市值对应2016年净利润33.8倍。定制家具低渗透率背景下,公司作为大家居龙头积极整合市场天花板尚远,应根据规模效应给予估值溢价,维持买入评级。 风险提示。 地产销量大幅低于预期,公司大家居品类拓展进度低于预期;