事件:子公司斯洋国际收购LG化学彩胶资产于7月交割完成。 自2020年7月6日起,LG化学新发生的彩色光刻胶相关的销售、采购等经营合同项下相关权利义务将全部由公司子公司斯洋国际在韩国的全资子公司斯洋韩国享有和承担,交易资产的交割手续预计将于2020年7月完成。 投资要点: 公司获得LG彩胶资产、参股Cotem公司的TFT-PR光刻胶业务,已成为国内面板光刻胶龙头企业。 LG化学作为LCD彩胶和OLED光刻胶主要供应商之一,行业知名度高,技术先进,市场占有率高。我们预计,受益日韩LCD产能向国内转移,国内LCD光刻胶国产替代需求将有大的提升。公司凭借供给端行业龙头LGD的光刻胶产品将在国内LCD光刻胶市场处于技术领先地位,光刻胶业务发展空间较大。 公司前驱体和SOD技术革新,已进入存储器行业领先厂商产线,公司有望在前驱体/SOD业务上实现较大突破,同时保温板获大额订单。 公司前驱体业务已实现对Intel大连厂的批量销售,考虑到公司现有客户已有三星和海力士,我们预计,凭借公司领先技术优势和宜兴产线落地实现供应链国产化,公司前驱体/SOD业务未来几年有望在国内和周边日韩、台湾地区实现大的突破,并在已有客户三星、海力士、Intel、铠侠上实现快速增量。公司2019年LNG保温板材产线通过法国GTT认证,并已获得国内沪东中华、江南造船厂的一系列大额订单。 考虑公司下游产品导入情况良好,我们下修公司三费支出,并上调对公司的盈利预期,预计公司2020-2022年营收分别为32.13亿、42.47亿、54.34亿,归母净利润4.38亿,5.75亿、7.06亿,EPS为0.95元、1.24元、1.53元,对应P/E为62X、47X、38X,维持推荐评级。 风险提示 电子材料导入下游半导体客户不达预期,需求下滑,产品价格下降风险。

公司是国内领先电子元器件企业公司成立于1984年,主营业务为MLCC和片式电阻为主的被动元器件生产。 公司MLCC技术已达到台企水平且产品线齐全,在中低容常规品的性能上整体和台系的国巨、华新科已经无明显差异。小尺寸0402、0201等产品已进入智能手机领域并规模供货。 下游被动元器件需求持续向好,国内厂商产能受限替代空间大消费电子端5G手机MLCC数量提升、可穿戴设备如TWS等形成新需求,新能源汽车MLCC需求单价更高利润空间更大,下游被动元器件需求增长已是确定趋势。同时国内主要MLCC厂商产能占全球产能合计不足10%,但国内MLCC消耗量已占全球的71.3%,国产替代需求空间较大。 公司2020年3月公布新一轮产能扩张计划公司月产56亿只MLCC技改扩产项目有序推进并新增月产100亿只片式电阻器技改扩产项目,预计2020年56亿MLCC扩产完成。3月公司公告投资75亿元用于建设祥和工业园高端电容基地项目,新增月产450亿只高端MLCC,项目建设周期28个月,分三期进行。预计一期50亿只产能于2020年底完成,2021-2022年新增400亿只。全部达产后将达到约630亿只/月,超越国巨,达到三星电机水平,市场话语权有望进一步提升。 盈利预测预计公司2020-2022年营业收入为42.11/69.25/92.21亿元,同比增长27.88%/64.43%/33.16%,净利润5.95/10.88/15.75亿元,同比增长75.50%/82.92%/44.78%,EPS为0.66/1.22/1.76元/股,对应PE为43.36/23.70/16.37倍,基于公司未来高增长率,给予公司45倍估值。 风险提示MLCC等被动元器件价格大幅下滑,疫情影响下游消费电子需求大幅降低,公司扩产进度不及预期。

供需缺口持续,NORFlash步入上行周期 NORFlash下游需求多点开花,NORFlash市场今明两年将持续供需剪刀差,步入价格上行周期。公司主攻中低容量NORFlash,产品覆盖市场主流类型,2019全球市占率位列前三,上游与中芯国际等一流供应商深度合作保证产能,下游打入苹果、华为等大客户供应链。研发强劲,国内率先完成AEC-Q100车规认证,多重优势助力公司深度受益行业红利。 国内存储之光,联手合肥长鑫打开DRAM天花板 DRAM中国虽是最大市场但自给率几乎为零,存在巨大国产替代空间。公司联手合肥长鑫已研发成功1Xnm(19nm)DRAM存储器,目前已对外供应DDR4,成为国内首个DRAM供应商。DRAM市场需求端在云数据+智能手机+服务器驱动下持续增长,供应端受扩产时间差+日韩贸易不确定性+三大寡头维持谨慎资本开支影响产能有限,行业景气度提升。公司正式切入DRAM千亿美金赛道,国产替代迎来曙光。 推出业内首颗RISC-VMCUGD32V,收购思立微完善IoT产品布局 公司在MCU领域专注32位高端设计,相关业务高速增长近三年营收CAGR超40%。收购思立微正式进军人机交互领域,形成传感器+MCU+无线模块高集成方案,补齐物联网布局中传感器一端,长期看在AI-IoT领域形成闭环,在物联网万亿级市场上成长潜力巨大。 盈利预测 预计公司2020/2021/2022年营收为43.58/63.59/89.64亿元,EPS分别为2.14元、3.09元和4.33元,对应PE分别为109.38X、75.71X和54.06X,维持公司“推荐”评级。 风险提示 NORFlash需求不及预期,价格有下滑风险:裸晶圆供应不足,存储器产能不足;思立微业绩不达预期。

投资要点: 以半导体为核心,生物医药+食品领域协同发展。 公司主营高洁净应用材料,应用领域为半导体、生物医药和食品领域。公 司拥有广泛的国际资质认证,包括半导体龙头AMAT工艺认证,是AMAT的 合格提供商。 半导体高洁净材料市场随制程升级稳步增长,公司覆盖行业优质客户 前景明朗。 半导体领域高洁净材料可分为厂务端与设备端。经过我们测算,厂务端+设 备端2020年-2022年国内市场规模为21亿、 23亿、 25亿,呈稳步增长格局。 公司目前下游客户涵盖至纯科技、长江存储、亚翔集成等厂务端优质客户 以及AMAT、拉姆研究、中微公司、北方华创等龙头刻蚀设备提供商,前景 明朗。 收购山东碧海下游延伸整合一体化配套方案。 公司收购山东碧海往食品下游无菌包装延伸,为终端客户能够提供一体化 配套方案。公司目前客户涵盖伊利、三元等乳制品龙头以及雀巢、可口可 乐、百事可乐等国际软饮领先企业,发展前景可期。 盈利预测 预计公司2020-2022年营业收入为18.91亿、 24.23亿、 29.82亿,同比增长 36.30%、 28.13%、 23.09%,净利润1.15亿、1.76亿、2.33亿,增长率84.25%、 52.99%、 32.47%, EPS为0.57元、 0.87元、 1.15元,对应P/E为28.83x、 18.85x、 14.23x。考虑公司产品与刻蚀设备结合紧密,在中美不确定关系 下国产替代趋势明显,公司将深度受益,给予公司35x估值,给予推荐评级。 风险提示 公司产品研发不及预期,下游客户导入不及预期,宏观经济下行导致半导 体下游需求不及预期,晶圆厂扩产不及预期。

公司与Intel和清华大学深度合作,内存接口芯片技术世界领先。 公司内存接口芯片客户覆盖三星、SK海力士、美光等DRAM赛道龙头客户,同时与全球主流服务器CPU厂商Intel建立深度合作关系,清华大学提供技术支持。强劲的研发能力保障公司产品技术保持领先地位。 内存接口芯片产品结构升级带动盈利提升,受益DDR5放量公司有望实现量价齐升。 公司内存接口芯片产品2019年实现营收17.21亿元,同比下降1.6%,主要由于下游DRAM需求低迷。我们预计,疫情催生的云服务器需求大幅增长带动的DDR内存增长将推动公司内存接口芯片放量提升。同时,预计新世代DDR5在2020年开始放量带动公司产品单价提升,公司内存接口芯片业务将迎来量价齐升格局。 津逮服务器及其他产品进展顺利,提供未来增长动能。 公司已具备批量供货能力,联想、长城等数家服务器OEM厂商已采纳津逮CPU及其系统解决方案,但目前公司津逮服务器仍处于推广阶段,营收贡献仍然较小。其他产品方面,公司在PCIe4.0高速I/O接口领域取得了关键核心技术的突破,已完成PCIe4.0Retimer芯片的工程样片的流片,人工智能相关芯片架构定义和技术可行性研究已初步完成。 盈利预测。 预计公司2020-2022年营收为21.13亿、34.06亿、47.20亿,净利润为10.09亿、16.03亿、22.18亿,EPS为0.89元、1.42元、1.96元,对应PE为112x、70x、51x。考虑公司在内存接口芯片的龙头地位以及服务器CPU的未来市场空间,给予公司125x估值,给予推荐评级, 风险提示。公司研发不及预期,下游DRAM和服务器需求增长不及预期,下游客户导入不及预期。

公司通过收购整合华飞电子、UPChemical、科美特、LG化学彩胶业务等优质资产,已从阻燃剂业务成功转型半导体材料供应商。公司通过并购整合,原有毛利率较低且供过于求的阻燃剂业务营收占比不断降低,高毛利、高技术含量的半导体前驱体业务、电子特气业务等半导体材料业务占比持续提升。 公司前驱体和SOD技术革新,已进入存储器行业领先厂商产线,公司有望在前驱体/SOD业务上实现较大突破。公司前驱体业务已实现对Intel大连厂的批量销售,考虑到公司现有客户已有三星和海力士,我们预计,凭借公司领先技术优势和宜兴产线落地实现供应链国产化,公司前驱体/SOD业务未来几年有望在国内和周边日韩、台湾地区实现大的突破,并在已有客户三星、海力士、Intel、铠侠上实现快速增量。 公司2020年2月收购LG化学彩胶业务,加上参股Cotem公司的TFTPR,公司在LCD光刻胶方向已成为国内最大供应商。我们预计,受益日韩LCD产能向国内转移以及国内新LCD产线落地,国内LCD光刻胶需求将有大的提升。公司凭借供给行业龙头LGD的光刻胶产品将在国内LCD光刻胶市场处于领先地位,光刻胶业务发展空间较大。 公司2019年LNG保温板材产线通过法国GTT认证,并已获得国内沪东中华、江南造船厂的一系列大额订单。LNG业务存在技术含量高、客户认证困难等壁垒,公司突破后有望受益国产LNG运输船的快速增加,依托国产替代抢占市场,在LNG保温板材方向实现快速增长。 预计公司2020-2022年营收分别为32.13亿、42.47亿、54.34亿,归母净利润3.96亿,5.20亿、6.34亿,EPS为0.86元、1.12元、1.37元,对应P/E为51X、39X、32X。与其他半导体材料上市公司对比,估值低于平均水平;考虑公司业务快速发展,我们给予公司64倍估值,推荐评级。 风险提示 电子材料导入下游半导体客户不达预期,需求下滑,产品价格下降风险。

光学赛道持续高景气,手机多摄渗透率提升,CIS供给缺口持续。20H1各品牌新手机多摄势头持续,高端旗舰手机5-6摄成为主流,中低端3摄持续渗透,CIS需求旺盛。高像素CIS供需不平衡,龙头企业掌握核心技术成为稀缺供应方,叠加堆栈式方案以及芯片DieSize提高,wafer消耗大幅提高,高像素CIS产能供给仍存在缺口。 突破高像素技术壁垒,新品持续发布,高毛利产品开始量产。TDDI业务营收预计大幅增长,同时TDDI业务与豪威产品协同发展,公司有望在屏下光学继续突破。公司48MP与64MP新品的持续推出,有效推高公司ASP与毛利率,与TDDI业务协同有望推出屏下光学整合方案。收购TDDI业务后国内订单有望抢占台企原有订单,TDDI营收预计大幅增长。 在高像素领域和TDDI业务方面公司将有显著增长。不考虑TDDI业务,公司2020-2022年营收预计为208.43亿、256.56亿、309.96亿,增长率为52.90%、23.09%、20.82%;归母净利润26.12亿、37.68亿、52.57亿,增长率469.10%、44.21%、39.53%;对应2020-2022PE为69x、48x、34x。TDDI业务并表后营收预计为243.22亿、302.74亿、365.38亿,增长率为53.41%、24.47%、20.69%;归母净利润30.84亿、43.92亿、60.20亿,增长率571.65%、42.44%、37.05%;对应2020-2022PE为59x、41x、30x。考虑到公司光学赛道产品整合以及行业持续景气,给予公司2020年65x估值(计入TDDI业务),给予推荐评级。 风险提示:下游终端产品受疫情影响不达预期,产品更新迭代进展不达预期。

立足高纯工艺,确立领域龙头地位。2018年,至纯科技完成的上海华力12英寸28纳米先进工艺产线的建设,验证了公司服务集成电路制造业先进工艺的技术能力,确立了公司在国内高纯工艺领域的龙头地位。高纯工艺系统的新增业务订单总额达8亿元。至纯作为在高纯工艺系统业内具有独特竞争优势的公司,在细分市场具有较强竞争实力。 装备布局卓有成效,清洗机台利润可期。至纯科技于2017年成立独立的半导体湿法事业部,致力打造高端湿法设备制造开发平台。公司已经具备生产8-12寸高阶单晶圆湿法清洗设备和槽式湿法清洗设备的相关技术,能够覆盖包括晶圆制造、先进封装、太阳能在内多个下游行业的市场需求,公司湿法清洗设备已获得了中芯、万国、TI、燕东、华润等用户的正式订单。2018年湿法工艺设备的新增业务订单总额达到1700万美元(合人民币1.1亿元)。 收购波汇拓展业务布局,发挥协同效应。至纯科技于2019年3月完成对波汇科技的收购,波汇科技主要业务为光传感器及相关光学元器件的研发、生产和销售,与现有业务形成协同和补充,2018-2020年承诺净利润不低于3200万元、4600万元、6600万元,通过并购进一步提高盈利能力。 我们预计公司2020年-2022年营收14.60、19.77、24.76亿元,归母净利润2.23、3.16、3.98亿元,EPS分别为0.86、1.23、1.54元/股,对应三年PE为44、31、25倍。考虑公司未来几年增速较高,目前公司市盈率水平显著低于可比公司水平,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示:高纯集成系统订单不达预期;清洗设备基地建设进展放缓;清洗设备认证进程不及预期;预测假设与实际情况有差异风险。

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入14.0亿元,同比减少0.7%,归母净利润1.4亿元,同比下降6.3%,EPS0.32元。由于公司地处湖北,受疫情影响,2020年第一季度,公司实现营业收入2.1亿元,同比下降35.1%,归母净利润2817.5万元,同比增长11.5%,EPS0.07元。 投资要点: 公司是铬盐行业龙头 公司主要从事铬盐系列产品的研发、制造与销售,并对铬盐副产品及其他固废资源化综合利用。2019年,我国铬盐产量(以重铬酸钠计)约40万吨,中国成为全球最大的铬盐生产和消费国家。截至2019年底,国内工9家铬盐在产企业,平均产量约4.4万吨/年,产量大约5万吨/年的仅有3家,公司为国内铬盐行业最强的企业,铬盐的生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率均处于国内龙头地位。公司掌握无钙焙烧工艺,并具有铬渣干法解毒、含铬废水回收处理、工艺副产品及固废综合利用等清洁生产技术能力。同时,公司还具备生产系统数字化集成控制技术能力,并已应用于“数字化无钙焙烧清洁生产技术制红矾钠技术改造示范工程”项目之中。 打造具备全球竞争力的铬盐企业,开辟新领域 海外铬盐企业集中度高,公司持续关注铬盐清洁生产和循环经济体系的优化升级,2019年,公司全资子公司旌珵投资与鼎石汇泽、青海循环经济基金签署《青海华泽循环经济产业投资基金(有限合伙)合伙协议》,旌珵投资作为有限合伙人认缴出资3000万元人民币,认缴比例为50%,共同设立青海华泽循环经济产业投资基金(有限合伙)。公司全资子公司参与投资设立基金,通过利用合作方的优势资源和平台,为公司培育、储备优质项目与技术资源,为公司未来的产业整合提供支持和帮助,将进一步拓展公司的产业布局,提升公司的盈利能力。另外,公司2019年年报也将铬元素相关领域的特种功能材料和动物营养作为未来第二战略重心,谋求进一步发展。 盈利预测及评级 预计2019-2021年EPS分别为0.37元、0.38元、0.39元,对应PE分别为14.7倍、14.5倍、13.8倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动风险、国际贸易摩擦的风险、下游行业周期性波动风险、安全环保风险、管理风险。

事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年实现营业收入18.13亿元,同比增长10.0%,归母净利润3.03亿元,同比减少2.86%。2020年一季度实现营业收入3.23亿元,同比下降26.95%,实现归母净利润3912.71万元,同比下降51.02%。每10股派发现金股利6元。 投资要点: 19年经营符合预期,农药及阻燃剂业务稳步发展。 2019年公司原药及制剂业务累计销量2.1万吨,同比基本持平,实现收入11.43亿元,同比+10.45%,毛利率45.04%,同比-7.61pct,毛利率下滑主要系原材料价格涨幅过大所致;阻燃剂业务累计销量0.97万吨,同比基本持平,实现收入4.19亿元,同比+7.86%,毛利率26.11%,同比+1.58pct,阻燃剂业务依然维持稳中有升。公司期间费用1.79亿元,同比+5.8%。 疫情叠加天灾,公司一季度业绩出现下滑。 受新冠疫情影响,公司延长了复工复产的时间,并且由于受当时国内物流恢复及供应商生产恢复的影响,公司的生产与经营活动于2020年2月下旬才逐步恢复到正常水平。此外,2019年的南美干旱、北美洪涝灾害等积压了部分渠道库存,影响了公司产品销售。2020年一季度公司两大主营业务皆出现下滑,其中农药及制剂产品累计销量3379.5吨,同比-40%,阻燃剂及中间体累计销量1702.4吨,同比-29.2%。 新项目储备丰富,关注十溴二苯乙烷新增产能投放。 公司长期从事农药、阻燃剂的生产与销售,各主要产品都有较为完善的中间体自我配套供给能力,经过多年发展,公司在百菌清及十溴二苯乙烷均已形成规模优势。从公司在建项目来看,众多新项目待完工投产,其中百力化学年产15000吨十溴二苯乙烷项目已完成全部土建和安装,将于2020年一季度开始进入联合试运转阶段并于二季度开始投产;年产1000吨啶酰菌胺及年产5000吨溴化聚苯乙烯项目预计在2020年12月31日前完工。此外,年产9000吨农药制剂类产品技改项目在2020年1月31日完工。 宁夏项目孕育着极大的发展潜力,一期建设已顺利开工。 苏利宁夏是公司制定的战略发展规划的核心,该项目的成功建设和按计划达产达效是公司进一步发展的基础。从项目规划来看,苏利宁夏将建设年产42.41万吨精细化工产品及相关衍生产品项目,项目整体延续公司在气化氨氧化工艺及气化氯化工艺的生产优势,围绕农用杀菌剂建成关键中间体-原药-制剂的一体化生产能力,项目将分三期建设:一期建设百菌清、间苯二甲腈等生产装置及配套辅助设施,已于2020年3月开工建设;二期建设苯并呋喃酮、高温等离子等生产及配套辅助设施;三期建设焦磷酸哌嗪、烯酰吗啉等生产及配套辅助设施。预计总投资为30.4亿元,工程建成后净利润总额11.4亿元,是现有生产规模盈利水平的4-5倍。 盈利预测及评级。 受疫情及天气影响,公司上半年原药及制剂产品的生产销售面临压力,因此我们下调今年全年业绩预测,在不考虑宁夏项目投产贡献业绩的情况下,预计2020年至2022年归母净利润分别为2.25亿元,2.56亿元,3.05亿元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍,整体估值水平已低于行业平均水平,结合公司极低的资产负债率,充沛的现金流,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 宁夏项目建设不及预期;全球疫情持续蔓延;极端气候灾害频发。

事件: 公司发布2019年年报。公司实现营业总收入64.12亿元,同比增长47.35%,归母净利润15.22亿元,同比增长166.69%,扣非归母净利润14.91亿元,同比增长200.55%。拟每10转9派发现金红利1.7元(含税)。 投资要点: 业务多点开花,公司19年业绩大幅增长公司19年业绩的高增长主要得益于各大主营业务多点开花:锂原电池受益ETC需求激增以及智能电表更换周期启动;锂离子电池方面,磷酸铁锂电池装机量同比增加,且储能和电动船成为增量业务,圆柱三元锂离子电池和消费电池毛利率改善明显。此外,公司从麦克韦尔获得投资收益8.22亿,同比增134%。 ETC 安装 大年叠加智能电表更换周期启动,原电池业务快速增长公司锂原电池业务2019年实现营收18.92亿元,同比增长57.61%,毛利率43.95%,同比提升4.22个pct,主要包含以下因素: (1)公司作为ETC复合电源的主要供应商,受益国家加速对ETC实施方案的推进,包括高速收费及停车收费领域的应用,公司锂原电池和SPC产品的销售收入实现大幅增长; (2)国家近年对水热电气表进行智能化升级改造,以及物联网技术的推广应用,对锂电池形成了持续、广泛的市场需求。随着国家智能电表新一轮招标的开启,进一步扩大了锂原电池的市场空间; (3)汽车电子领域,随着欧盟立法要求所有销售车辆配置E-call紧急救援服务系统,国际车载市场对可靠电源的需求快速增长; (4)物联网市场应用方面,万物互联的需求给公司带来新的市场机会。 TWS 豆式电池进入放量期 ,货 动力电池完成建设并开始供货公司锂离子电池业务的营业收入由小型锂离子电池和动力电池构成。2019年共实现营业收入45.2亿元,同比增长43.45%,继续保持了较大幅度的增长。其中,小型软包电池在电子雾化器和智能穿戴等细分应用领域的市占率稳步提升;应用于 TWS 耳机的豆式电池开始量产;三元圆柱 18650电池进入电动工具和两轮电动车市场,客户需求量稳步增长;完成了第一阶段动力电池产能的建设,同时拥有方形磷酸铁锂电池、软包三元电池和方形三元电池等技术路线产品,为新能源汽车、通讯及电力储能、电动船舶等应用领域提供完整电源解决方案,盈利状况得到改善。 盈利预测及评级预计公司 2020年~2022年 EPS 分别为 1.89元、2.25元、2.87元,对应最新收盘价 PE 分别为 34倍、28倍、22倍,虽然疫情对终端需求造成负面影响,但结构性需求方面,TWS 耳机的持续火热、智能电表更换周期的启动,依然将给公司电池业务带来增长,此外,公司 2020年将进入产能持续扩张期,作为龙头企业将实现强者恒强,维持“推荐”评级。 风险提示新增产能投放不及预期,相关政策发生重大变化,全球新冠疫情持续扩散

事件:公司发布2019年年报。公司实现营业收入37149.52万元,较上年同期增长11.54%;实现归属于上市公司股东的净利润7365.17万元,较上年同期增长9.56%。利润分配预案为:每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 投资要点: 国内色浆龙头企业,色浆业务稳步增长 公司是国内色浆及功能添加剂专业供应商,产品主要应用于涂料、纺织纤维、乳胶、墨水等众多色彩应用领域,经过多年发展,公司已稳坐国内涂料色浆龙头地位。从公司历史经营情况来看,色浆业务整体保持稳步增长,近五年公司色浆业务销售额及销量复合增速分别为8.7%、8.5%,增速显著高于行业平均水平。截止2019年底公司拥有各类色浆产能合计2.06万吨,随着子公司常熟世名2万吨(其中10375吨水性色浆已于2017年完成验收并投产)水性色浆项目的全部投产,公司色浆产能合计将达到3.1万吨,产能瓶颈问题可得到有效解决(2019年产能利用率119.2%)。 积极开展产业战略转型,加快纺前着色产业发展 考虑到现有业务结构中,涂料、墨水、乳胶等应用领域存在的天花板,对公司成长有着明显的制约。2018年,公司将纺前着色产业确定为继涂料产业之后的战略核心产业,相较于传统纤维染色工艺,纺前着色省去了后续染色工序,减少了因高温染色、整理以及清洗等工艺而产生的“三废”污染和巨大能耗,有利于推进纤维生产过程中的节能减排,具有良好的发展前景。2017年,我国纺前着色纤维的产量约为500万吨(对应纤维色母粒需求约13~15万吨),2010年~2017年纺前着色纤维复合增速为14%,仅占化学纤维总量的10%,环保趋严下,传统印染因污染及能耗问题势必将被纤维原液着色工艺替换,所以纤维色母粒从成长空间来看,具备充足的想象空间。目前公司已储备开发了多种湿法纺丝纤维原液着色用色浆的技术与产品,并得到了部分用户验证试用。为进一步加快纺前着色业务的展开,2019年11月,公司公告与中国纺织科学研究院签署战略协议,就聚酯、聚酰胺原液着色项目的聚合纺丝技术、专用色浆、色油与纤维色母粒、功能母粒等研发、生产及市场推广等内容签订了战略合作框架协议。 盈利预测及评级 预计公司2020年~2022年EPS分别为0.76元、0.89元、0.97元,考虑到公司纺前着色业务处于快速成长期,对传统染色工艺有着广阔的替代空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动,新业务拓展不及预期。

事件:公司发布2019年年报。全年实现营业收入41.6亿元,同比增长3.4%,归母净利润3.1亿元,同比下降46.2%,扣非后归母净利润3.01亿元,同比下滑49.6%。公司同时披露一季度业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润5000万元至7300万元,同比变动-30.79%至1.04%。 投资要点: 草铵膦价格下滑拖累全年业绩,销量端增长好于预期 2019年受全球农化市场不振,农药需求下滑,且农药市场竞争加剧影响,公司核心农药产品草铵膦价格遭遇较大幅度下滑,2019年均价12.33万元/吨,同比大幅下降约30.41%,草铵膦价格的大幅下滑拖累了公司全年业绩。销量端公司全年累计销售15.75万吨,同比增18%,主要系广安草铵膦一期以及丙炔氟草胺带来的增量。目前,公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019年底启动与原有草铵膦原药生产装置的并线,并线成功后广安草铵膦新生产线成本将进一步降低,产品竞争力将进一步提升。 草铵膦市场前景广阔,低成本新工艺蓄势待发 草铵膦作为三大非选择性除草剂之一,能有效解决草甘膦的抗性问题,在转基因领域市场前景广阔,产品价格下降使得其性价比大幅提升,未来下游需求有望快速增长。公司广安草铵膦采用低成本的拜耳工艺,仅原材料成本就下降约2万/吨,随着此次并线技改完成,公司草铵膦销量将持续提升,成本下降带来的收益有望超预期。 多项目、多品种打开未来成长空间 除广安基地草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等新增产能项目的开发外,公司还储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,这些都将成为公司未来发展的主要贡献点。 盈利预测及评级 预计公司2020年至2022年EPS分别为0.83元、1.01元、1.2元,对应PE分别为16倍、13倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。全球农产品价格低迷、广安项目不及预期、安全事故。

化工行业和公司被市场忽视2016年6月至今,中信化工指数下跌17%,同期沪深300上涨32%。2011年至今,美股化工仅上涨了5%,标普500指数上涨了三倍。这是一个价值损失,行业和公司均遭市场忽视,等待景气反转和资产重估。 产品群集成,协同成大树优势承载三十六年,公司已形成化工品12个系列184个品种,总产能超过300万吨,逆周期扩张,大树成形。六大产业群中,大吨位品种草甘膦产能稳居国内No.1,有机硅材料位居前列,具备规模成本优势。水电、氯碱、磷矿石和诸多细分品种分别为树根、枝叶,协同提供养分和成长空间。 可持续发展,聚焦成头部企业公司具备四大可持续支柱:规范化工园区、环保循环产业链、科技创新、责任关怀,建立员工、股东、社区、环境、供应商和客户利益分享机制,恰好为聚焦化工材料头部企业打下了基础 。 静等全球磷资源反转磷元素作为战略稀缺不可再生资源,全球供给高度集中,下游消费必选刚需,未来具备清晰的底部反转逻辑,重点看北美播种面积恢复增长、转基因作物推广、全球磷肥供需再平衡、价格变化趋势,磷矿石资源价格重估后的价值链传导。磷肥MAP和DAP售价处行业成本线附近,国内中小产能退出加快,公司利用磷矿资源配套,于2020年去瓶颈扩充产能至120万吨。 盈利分析和估值测算2019-2021年EPS分别为0.45元,0.66元,0.95元,按照同类公司市盈率15倍,2021年基准给予目标价14.25元,维持“推荐”评级。 风险提示重大矿难事故发生;工艺生产安全事故;环保事故;国际贸易纠纷;草甘膦农药人身伤害。

公司是国内湿电子化学品龙头,具备高等级产品生产能力公司主营超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品。产品主要适用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能领域。目前公司的产品技术等级已达到G2、G3级。后期随着IPO募投项目、镇江投资项目和四川投资项目建成投产之后,公司的将成为具备G4-G5级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。 下游需求集中释放,国产湿电子化学品将迎来需求机遇湿电子化学品是电子产业关键原材料,具备高壁垒及高利润率。目前全球湿电子化学品市场三分天下,美欧日企业占据全球60%市场份额,且多以高端市场为主,剩下为中国、韩国、中国台湾等企业。近年来我国湿电子化学品伴随下游产业的快速发展,其规模也快速增长。2018年我国湿电子化学品市场规模约79.62亿元,到2020年有望超过105亿元,复合增长率达27.46%,超过全球增速。随着下游半导体国产化进程提速、高世代显示面板投产以及光伏需求的持续增长,国产湿电子化学品将迎来需求释放期。 新增产能集中落地投放,即将进入放量增长阶段公司现有湿电子化学品的产能5.5万吨,为满足下游技术升级所需的高等级电子化学品需求,公司积极实施新增产能建设,包括利用募集资金建设“年产8万吨高纯湿电子化学品项目(二期)”,目前该项目的3.5万吨产能已完成建设并进入试生产阶段,是公司2020年业绩增长的主要贡献点。此外,还包括江化微(镇江)一期项目和四川江化微项目,这两大项目合计新增11.8万吨产能,预计于今年完成建设,明后年成为公司持续增长动力。 盈利预测及评级预计公司2019年~2021年EPS分别为0.38元、0.64元、1.05元,对应PE分别为116倍、70倍、43倍,考虑到公司未来新增产能的投放将对公司业绩带来快速增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。新增产能投放不及预期,下游需求不及预期