公司与Intel和清华大学深度合作,内存接口芯片技术世界领先。 公司内存接口芯片客户覆盖三星、SK海力士、美光等DRAM赛道龙头客户,同时与全球主流服务器CPU厂商Intel建立深度合作关系,清华大学提供技术支持。强劲的研发能力保障公司产品技术保持领先地位。 内存接口芯片产品结构升级带动盈利提升,受益DDR5放量公司有望实现量价齐升。 公司内存接口芯片产品2019年实现营收17.21亿元,同比下降1.6%,主要由于下游DRAM需求低迷。我们预计,疫情催生的云服务器需求大幅增长带动的DDR内存增长将推动公司内存接口芯片放量提升。同时,预计新世代DDR5在2020年开始放量带动公司产品单价提升,公司内存接口芯片业务将迎来量价齐升格局。 津逮服务器及其他产品进展顺利,提供未来增长动能。 公司已具备批量供货能力,联想、长城等数家服务器OEM厂商已采纳津逮CPU及其系统解决方案,但目前公司津逮服务器仍处于推广阶段,营收贡献仍然较小。其他产品方面,公司在PCIe4.0高速I/O接口领域取得了关键核心技术的突破,已完成PCIe4.0Retimer芯片的工程样片的流片,人工智能相关芯片架构定义和技术可行性研究已初步完成。 盈利预测。 预计公司2020-2022年营收为21.13亿、34.06亿、47.20亿,净利润为10.09亿、16.03亿、22.18亿,EPS为0.89元、1.42元、1.96元,对应PE为112x、70x、51x。考虑公司在内存接口芯片的龙头地位以及服务器CPU的未来市场空间,给予公司125x估值,给予推荐评级, 风险提示。公司研发不及预期,下游DRAM和服务器需求增长不及预期,下游客户导入不及预期。

光学赛道持续高景气,手机多摄渗透率提升,CIS供给缺口持续。20H1各品牌新手机多摄势头持续,高端旗舰手机5-6摄成为主流,中低端3摄持续渗透,CIS需求旺盛。高像素CIS供需不平衡,龙头企业掌握核心技术成为稀缺供应方,叠加堆栈式方案以及芯片DieSize提高,wafer消耗大幅提高,高像素CIS产能供给仍存在缺口。 突破高像素技术壁垒,新品持续发布,高毛利产品开始量产。TDDI业务营收预计大幅增长,同时TDDI业务与豪威产品协同发展,公司有望在屏下光学继续突破。公司48MP与64MP新品的持续推出,有效推高公司ASP与毛利率,与TDDI业务协同有望推出屏下光学整合方案。收购TDDI业务后国内订单有望抢占台企原有订单,TDDI营收预计大幅增长。 在高像素领域和TDDI业务方面公司将有显著增长。不考虑TDDI业务,公司2020-2022年营收预计为208.43亿、256.56亿、309.96亿,增长率为52.90%、23.09%、20.82%;归母净利润26.12亿、37.68亿、52.57亿,增长率469.10%、44.21%、39.53%;对应2020-2022PE为69x、48x、34x。TDDI业务并表后营收预计为243.22亿、302.74亿、365.38亿,增长率为53.41%、24.47%、20.69%;归母净利润30.84亿、43.92亿、60.20亿,增长率571.65%、42.44%、37.05%;对应2020-2022PE为59x、41x、30x。考虑到公司光学赛道产品整合以及行业持续景气,给予公司2020年65x估值(计入TDDI业务),给予推荐评级。 风险提示:下游终端产品受疫情影响不达预期,产品更新迭代进展不达预期。

事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年实现营业收入18.13亿元,同比增长10.0%,归母净利润3.03亿元,同比减少2.86%。2020年一季度实现营业收入3.23亿元,同比下降26.95%,实现归母净利润3912.71万元,同比下降51.02%。每10股派发现金股利6元。 投资要点: 19年经营符合预期,农药及阻燃剂业务稳步发展。 2019年公司原药及制剂业务累计销量2.1万吨,同比基本持平,实现收入11.43亿元,同比+10.45%,毛利率45.04%,同比-7.61pct,毛利率下滑主要系原材料价格涨幅过大所致;阻燃剂业务累计销量0.97万吨,同比基本持平,实现收入4.19亿元,同比+7.86%,毛利率26.11%,同比+1.58pct,阻燃剂业务依然维持稳中有升。公司期间费用1.79亿元,同比+5.8%。 疫情叠加天灾,公司一季度业绩出现下滑。 受新冠疫情影响,公司延长了复工复产的时间,并且由于受当时国内物流恢复及供应商生产恢复的影响,公司的生产与经营活动于2020年2月下旬才逐步恢复到正常水平。此外,2019年的南美干旱、北美洪涝灾害等积压了部分渠道库存,影响了公司产品销售。2020年一季度公司两大主营业务皆出现下滑,其中农药及制剂产品累计销量3379.5吨,同比-40%,阻燃剂及中间体累计销量1702.4吨,同比-29.2%。 新项目储备丰富,关注十溴二苯乙烷新增产能投放。 公司长期从事农药、阻燃剂的生产与销售,各主要产品都有较为完善的中间体自我配套供给能力,经过多年发展,公司在百菌清及十溴二苯乙烷均已形成规模优势。从公司在建项目来看,众多新项目待完工投产,其中百力化学年产15000吨十溴二苯乙烷项目已完成全部土建和安装,将于2020年一季度开始进入联合试运转阶段并于二季度开始投产;年产1000吨啶酰菌胺及年产5000吨溴化聚苯乙烯项目预计在2020年12月31日前完工。此外,年产9000吨农药制剂类产品技改项目在2020年1月31日完工。 宁夏项目孕育着极大的发展潜力,一期建设已顺利开工。 苏利宁夏是公司制定的战略发展规划的核心,该项目的成功建设和按计划达产达效是公司进一步发展的基础。从项目规划来看,苏利宁夏将建设年产42.41万吨精细化工产品及相关衍生产品项目,项目整体延续公司在气化氨氧化工艺及气化氯化工艺的生产优势,围绕农用杀菌剂建成关键中间体-原药-制剂的一体化生产能力,项目将分三期建设:一期建设百菌清、间苯二甲腈等生产装置及配套辅助设施,已于2020年3月开工建设;二期建设苯并呋喃酮、高温等离子等生产及配套辅助设施;三期建设焦磷酸哌嗪、烯酰吗啉等生产及配套辅助设施。预计总投资为30.4亿元,工程建成后净利润总额11.4亿元,是现有生产规模盈利水平的4-5倍。 盈利预测及评级。 受疫情及天气影响,公司上半年原药及制剂产品的生产销售面临压力,因此我们下调今年全年业绩预测,在不考虑宁夏项目投产贡献业绩的情况下,预计2020年至2022年归母净利润分别为2.25亿元,2.56亿元,3.05亿元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍,整体估值水平已低于行业平均水平,结合公司极低的资产负债率,充沛的现金流,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 宁夏项目建设不及预期;全球疫情持续蔓延;极端气候灾害频发。

事件: 公司发布2019年年报。公司实现营业总收入64.12亿元,同比增长47.35%,归母净利润15.22亿元,同比增长166.69%,扣非归母净利润14.91亿元,同比增长200.55%。拟每10转9派发现金红利1.7元(含税)。 投资要点: 业务多点开花,公司19年业绩大幅增长公司19年业绩的高增长主要得益于各大主营业务多点开花:锂原电池受益ETC需求激增以及智能电表更换周期启动;锂离子电池方面,磷酸铁锂电池装机量同比增加,且储能和电动船成为增量业务,圆柱三元锂离子电池和消费电池毛利率改善明显。此外,公司从麦克韦尔获得投资收益8.22亿,同比增134%。 ETC 安装 大年叠加智能电表更换周期启动,原电池业务快速增长公司锂原电池业务2019年实现营收18.92亿元,同比增长57.61%,毛利率43.95%,同比提升4.22个pct,主要包含以下因素: (1)公司作为ETC复合电源的主要供应商,受益国家加速对ETC实施方案的推进,包括高速收费及停车收费领域的应用,公司锂原电池和SPC产品的销售收入实现大幅增长; (2)国家近年对水热电气表进行智能化升级改造,以及物联网技术的推广应用,对锂电池形成了持续、广泛的市场需求。随着国家智能电表新一轮招标的开启,进一步扩大了锂原电池的市场空间; (3)汽车电子领域,随着欧盟立法要求所有销售车辆配置E-call紧急救援服务系统,国际车载市场对可靠电源的需求快速增长; (4)物联网市场应用方面,万物互联的需求给公司带来新的市场机会。 TWS 豆式电池进入放量期 ,货 动力电池完成建设并开始供货公司锂离子电池业务的营业收入由小型锂离子电池和动力电池构成。2019年共实现营业收入45.2亿元,同比增长43.45%,继续保持了较大幅度的增长。其中,小型软包电池在电子雾化器和智能穿戴等细分应用领域的市占率稳步提升;应用于 TWS 耳机的豆式电池开始量产;三元圆柱 18650电池进入电动工具和两轮电动车市场,客户需求量稳步增长;完成了第一阶段动力电池产能的建设,同时拥有方形磷酸铁锂电池、软包三元电池和方形三元电池等技术路线产品,为新能源汽车、通讯及电力储能、电动船舶等应用领域提供完整电源解决方案,盈利状况得到改善。 盈利预测及评级预计公司 2020年~2022年 EPS 分别为 1.89元、2.25元、2.87元,对应最新收盘价 PE 分别为 34倍、28倍、22倍,虽然疫情对终端需求造成负面影响,但结构性需求方面,TWS 耳机的持续火热、智能电表更换周期的启动,依然将给公司电池业务带来增长,此外,公司 2020年将进入产能持续扩张期,作为龙头企业将实现强者恒强,维持“推荐”评级。 风险提示新增产能投放不及预期,相关政策发生重大变化,全球新冠疫情持续扩散

事件:公司发布2019年年报。公司实现营业收入37149.52万元,较上年同期增长11.54%;实现归属于上市公司股东的净利润7365.17万元,较上年同期增长9.56%。利润分配预案为:每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 投资要点: 国内色浆龙头企业,色浆业务稳步增长 公司是国内色浆及功能添加剂专业供应商,产品主要应用于涂料、纺织纤维、乳胶、墨水等众多色彩应用领域,经过多年发展,公司已稳坐国内涂料色浆龙头地位。从公司历史经营情况来看,色浆业务整体保持稳步增长,近五年公司色浆业务销售额及销量复合增速分别为8.7%、8.5%,增速显著高于行业平均水平。截止2019年底公司拥有各类色浆产能合计2.06万吨,随着子公司常熟世名2万吨(其中10375吨水性色浆已于2017年完成验收并投产)水性色浆项目的全部投产,公司色浆产能合计将达到3.1万吨,产能瓶颈问题可得到有效解决(2019年产能利用率119.2%)。 积极开展产业战略转型,加快纺前着色产业发展 考虑到现有业务结构中,涂料、墨水、乳胶等应用领域存在的天花板,对公司成长有着明显的制约。2018年,公司将纺前着色产业确定为继涂料产业之后的战略核心产业,相较于传统纤维染色工艺,纺前着色省去了后续染色工序,减少了因高温染色、整理以及清洗等工艺而产生的“三废”污染和巨大能耗,有利于推进纤维生产过程中的节能减排,具有良好的发展前景。2017年,我国纺前着色纤维的产量约为500万吨(对应纤维色母粒需求约13~15万吨),2010年~2017年纺前着色纤维复合增速为14%,仅占化学纤维总量的10%,环保趋严下,传统印染因污染及能耗问题势必将被纤维原液着色工艺替换,所以纤维色母粒从成长空间来看,具备充足的想象空间。目前公司已储备开发了多种湿法纺丝纤维原液着色用色浆的技术与产品,并得到了部分用户验证试用。为进一步加快纺前着色业务的展开,2019年11月,公司公告与中国纺织科学研究院签署战略协议,就聚酯、聚酰胺原液着色项目的聚合纺丝技术、专用色浆、色油与纤维色母粒、功能母粒等研发、生产及市场推广等内容签订了战略合作框架协议。 盈利预测及评级 预计公司2020年~2022年EPS分别为0.76元、0.89元、0.97元,考虑到公司纺前着色业务处于快速成长期,对传统染色工艺有着广阔的替代空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动,新业务拓展不及预期。

事件:公司发布2019年年报。全年实现营业收入41.6亿元,同比增长3.4%,归母净利润3.1亿元,同比下降46.2%,扣非后归母净利润3.01亿元,同比下滑49.6%。公司同时披露一季度业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润5000万元至7300万元,同比变动-30.79%至1.04%。 投资要点: 草铵膦价格下滑拖累全年业绩,销量端增长好于预期 2019年受全球农化市场不振,农药需求下滑,且农药市场竞争加剧影响,公司核心农药产品草铵膦价格遭遇较大幅度下滑,2019年均价12.33万元/吨,同比大幅下降约30.41%,草铵膦价格的大幅下滑拖累了公司全年业绩。销量端公司全年累计销售15.75万吨,同比增18%,主要系广安草铵膦一期以及丙炔氟草胺带来的增量。目前,公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019年底启动与原有草铵膦原药生产装置的并线,并线成功后广安草铵膦新生产线成本将进一步降低,产品竞争力将进一步提升。 草铵膦市场前景广阔,低成本新工艺蓄势待发 草铵膦作为三大非选择性除草剂之一,能有效解决草甘膦的抗性问题,在转基因领域市场前景广阔,产品价格下降使得其性价比大幅提升,未来下游需求有望快速增长。公司广安草铵膦采用低成本的拜耳工艺,仅原材料成本就下降约2万/吨,随着此次并线技改完成,公司草铵膦销量将持续提升,成本下降带来的收益有望超预期。 多项目、多品种打开未来成长空间 除广安基地草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等新增产能项目的开发外,公司还储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,这些都将成为公司未来发展的主要贡献点。 盈利预测及评级 预计公司2020年至2022年EPS分别为0.83元、1.01元、1.2元,对应PE分别为16倍、13倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。全球农产品价格低迷、广安项目不及预期、安全事故。

业绩受益于芳纶业务快速增长,氨纶业务仍未扭亏 公司业绩增长主要受益于间位、对位芳纶业务的增长,公司具备7000吨间位芳纶,4500吨对位芳纶,公司不断优化间位芳纶产品结构,差异化、功能化、时尚化的产品主导市场,开拓对位芳纶产品在高端领域的应用和销售。氨纶行业受中美贸易摩擦、全球经济不振等因素的影响,原材料价格下滑,氨纶产品价格不断下滑,氨纶40D2019年行业均价仅为3.1万元/吨,受制于烟台产能装置老旧、宁夏基地产能处于推广期,该板块处于亏损。 芳纶产能持续放量,氨纶业务板块有望扭亏 对位芳纶全球供给偏紧,国内目前总需求1万吨,公司产品市占率将逐步提升,公司3000吨新建对位芳纶已经投产,公司计划新建8000吨间位芳纶产品,其中一期4000吨将于2020年Q3投产。氨纶板块,公司不断提升宁夏基地产能效率,积极推广宁夏氨纶产品,加快新旧动能转换,该板块有望扭亏,氨纶行业CR4集中度高,龙头公司受益于落后产能逐步出清。公司规划2022年形成间位芳纶年产能1.2万吨,对位芳纶年产能1.2万吨,氨纶年产能9万吨,芳纶纸年产能3000吨,发展空间广阔。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.35元、0.53元、0.73元,对应当前股价市盈率分别为40倍、26倍、19倍。维持“推荐”评级。 风险提示 产品价格下滑;需求不及预期;环保监管。

事件: 公司发布2019年度业绩快报,实现营业收入76.07亿元,同比减少12.40%; 归属于上市公司股东的净利润22.18亿元,同比减少27.95%。公司Q1~Q4分别实现营业收入18.36/20.31/18.98/18.42亿元,净利润分别为5.12/6.49/5.52/5.05亿元。 投资要点: Q4维生素价格下滑,业绩符合预期公司业绩下滑的主要原因:公司主要产品价格下降,我们认为主要是由于Q3非洲猪瘟影响超预期,饲料厂库存流通到现货市场,压低了产品价格,维生素AQ1~Q4平均价格为379/368/371/321元/kg,巴斯夫维生素A工厂逐步恢复供应,Q4维生素A环比下滑13.5%,巴斯夫后期仍有扩建及技改等计划停产,预计价格仍将维持高位;维生素E的平均价格为40/47/49/45元/kg,Q4维生素E环比下滑8.2%。 行业补库存叠加供应短缺,维生素行业价格普涨下游需求方年前预计年后处于淡季,需求比较弱,价格会处于低位,因此保持较低库存,计划年后低价建仓,但是受疫情影响打乱了建仓计划,供给出现短缺,维生素价格普涨。我们重点关注维生素E、生物素价格上涨对公司业绩的影响,跟春节前相比,维生素E成交价涨幅明显,成交价格上升30%至64元/kg,生物素成交价大幅上涨85%至325元/kg,公司维生素E及生物素开工正常,原材料中间体稳定供应,充分受益于产品涨价。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.03元、1.52元、1.61元,对应当前股价市盈率分别为23倍、16倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示需求大幅下滑;项目进度不及预期;工艺安全事故Table_First|Table_Summary| Table_Excel1

事件: 1月4日,公司宣布宁夏宁东对位芳纶项目第一条纺丝线试车成功,产出合格芳纶产品,该项目将填补我国西北地区高性能功能性纤维材料空白, 项目总投资6亿元,年产能3000吨,是目前国内已实现量产规模最大的对位芳纶生产项目, 项目采用国际先进设备和自主知识产权的核心技术,经过16个月快速建设,首条纺丝线成功试车。 投资要点: 进口替代不断提升市占率,产能释放提升公司业绩芳纶产业具有高技术门槛、资金门槛和工艺设备门槛的特点, 因此整个行业呈现高度集中的竞争格局, 对位芳纶方面,全球产能约为8万吨/年,美国杜邦占比超50%,日本帝人占比38%, 韩国可隆占比约8%。目前对位芳纶全球供给偏紧, 国内目前总需求1万吨, 公司产品满产满销, 随着公司3000吨新建产能投产,公司具备4500吨产能, 公司产品市占率逐步提升,公司业绩将不断增长。 整合民士达提升协同效应, 宁夏基地氨纶低成本竞争力强民士达的主营业务为芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售, 拥有芳纶纸产能2,200吨/年, 下游主要变压器、电池、电机等中的绝缘材料, 蜂窝和新能源汽车的发展潜力大,整合之后提升市场开拓的协同效应。 宁夏基地能源成本低于东部地区,靠近PTMEG原材料供应商,将作为公司未来主要的氨纶基地,公司依据市场情况,计划宁夏基地再投3万吨产能。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.32元、 0.49元、 0.68元,对应当前股价市盈率分别为34倍、 22倍、 16倍。维持“推荐”评级。 风险提示产品价格下滑;需求不及预期; 环保监管

事件: 2019年12月27日, 通用股份国内全钢智能工厂实现首胎顺利下线。 2019年12月28日, 通用股份海外生产基地泰国工厂首条全钢子午线轮胎顺利下线。 投资要点: 智能制造:推进智能工厂建设,提升产品品质2019年3月,通用股份非公开定增120万条高性能智能化全钢子午胎项目成功融资9.38亿元,以全过程自动化、全领域信息化、全物流智联化的高端制造为目标,力争打造行业样板工厂。此外,该项目还获得了4989万元专项资金,将通过 “工业大脑”建立轮胎制造全生命周期数据平台,通过智能系统、智能装备,结合先进制造工艺,满足定制化、柔性化需求。 海外布局:加速泰国工厂进程,国际化布局提速公司瞄准海外市场精准布局, 2018年投资3亿美元在泰国投建首个海外生产基地,积极把握国家“一带一路”发展机遇和泰国丰富的天然橡胶资源优势, 与泰中罗勇工业园进行了战略合作签约, 一期产能为TBR 100万条+PCR600万条, 产品辐射东南亚地区, 公司泰国子公司享受为期8免3减半的优惠税收政策。 同时, 公司积极引进与培养具备国际市场运营的生产制造、技术研发、市场营销等各类人才,重点开拓全球营销网络建设,加大国际展会投入,进一步开拓海外市场,提升品牌知名度。 预计未来几年,通用股份海外高盈利的轮胎销量有望持续提升。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.14元、 0.20元、 0.37元,对应当前股价市盈率分别为44倍、 32倍、 17倍,维持“推荐”评级。 风险提示需求大幅下滑;项目进度不及预期; 贸易政策风险

收购华峰新材打造聚氨酯制品领军企业 华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,目前已具备年产42万吨聚氨酯原液、64万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品销往全球20多个国家和地区,国内市场份额达到50%以上,并在多个海外国家和地区建有完善的销售和服务网络;己二酸产品销往全球30多个国家和地区,国内市场份额达到30%以上,客户涵盖英威达(INVISTA)、巴斯夫(BASFSE)、杜邦(DuPont)等知名化工企业,公司采用环己醇法工艺,工艺路线成本较低,利用低成本优势不断扩产提升市占率。 公司凭借重庆低成本优势,不断扩产 公司是国内氨纶产业龙头企业,氨纶产量为全国第一、全球第二,目前拥有12万吨产能,其中浙江6万吨,重庆6万吨。公司主要产品为千禧牌氨纶,产品规格覆盖范围广。公司凭借重庆低成本优势,已计划在重庆再投10万吨产能,分两期实施,第一期6万吨已完工,目前在试生产阶段,第二期4万吨预计于2020年达产,公司市场占有率将进一步提高。 打开国际化经营局面,强化国际化竞争观念 充分利用国内资源,积极参与国际市场竞争,探索“走出去”经营战略,华峰集团在越南的胡志明市、密苏里州圣路易斯市开设了办事处,并在土耳其和巴基斯坦设立了销售子公司,与青山集团合资在海外进行投资。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.29元、0.38元、0.44元,对应当前股价市盈率分别为19倍、15倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 资产收购不及预期;产品价格大幅下滑;项目建设不及预期;工艺安全

事件: 公司2019年前三季度,营业收入144.5亿元,同比增长1.01%;扣非净利润2.92亿元,同比下降50%; Q3单季度收入49.4亿元,同比增长0.6%, 环比下滑4.15%, 单季度扣非净利润1.98亿元, 同比下滑42.44%, 环比大增246.42%。前三季度业绩下滑由于有机硅市场价格同比大幅下滑,有机硅系列产品盈利能力明显下降。投资要点: 有机硅系列产品价格低迷,黄磷上涨推动业绩环比大增Q3单季度营收同比增长0.6%,毛利率15.49%,同比下滑5.67PCT,主要是由于DMC价格低迷,同比下滑40%,三项费用9.92%,同比增加0.49PCT,归母净利率3.84%,同比下滑2.89%,环比增加2.12PCT, 扣非净利润环比大增246.42%,主要是由于黄磷价格上涨,推动产业链相关产品价格上涨,公司黄磷及磷酸盐、草甘磷盈利能力增强带来的盈利提升;公司完成对兴瑞硅材的收购,少数股东权益大幅减少。 受益于“三磷整治”,磷化工产业链高位运行黄磷价格由于“三磷整治”维持高位,报价在1.90万元/吨左右,冬季电价高位,黄磷市场或将存在上行空间。全国磷矿石出口均价368元/吨,环比上月基本持平; 湿法磷酸5300元/吨,热法磷酸5600元/吨,下游按需采购; 草甘磷市场参考价格2.5万/吨附近,环比上月持平,同比下滑14%。进入11月之后,生态部门开启第二次“三磷”整治,黄磷有望进入长景气周期。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.46元、 0.56元、 0.69元,对应当前股价市盈率分别为22倍、 18倍、 15倍。维持“推荐”评级。 风险提示需求大幅下滑;产品价格下滑;安全环保;其它不可抗力

事件: 公司前三季度实现营业收入15.37亿元,同比增长21.11%;实现归母净利润3.59亿元,同比减少9.18%;实现扣非后归母净利润3.46亿元,同比增长29.83%。 其中Q3单季公司实现营收5.05亿元,同比增长5.38%,环比下滑10.87%;实现归母净利1.11亿元,同比下滑3.42%,环比下滑13.80%;实现扣非后归母净利1.05亿元,同比下滑4.61%,环比下滑16.34%。投资要点: 受MLCC行业去库存拖累,业绩环比同比出现下滑受MLCC行业去库存调整的影响,公司相关产品的销售数量有所下滑,其它板块稳健开展。 Q3单季营收同比增长5.38%,销售费用同比增长64.98%,绝对值1183万,扣非净利润同比下滑4.61%;环比来看,公司营收环比下滑10.87%,毛利率下滑3.69PCT,毛利环比下降4863万元,三费环比减少1059万元,扣非净利润环比下滑16.34%。 爱尔创市占率不断提升,汽车排放标准升级带动催化板块增长公司是全球首家采用滴定法生产工艺生产氧化锆微球,材料综合性能优异,具备由氧化锆粉体到义齿的材料全产业链布局,同时能够提供数字化的口腔综合解决方案,受益于国内齿科需求的快速增长以及全球人口老龄化需求, 公司快速成长,市占率不断提高。 公司蜂窝陶瓷已满足国六标准,打造了GPF、 SCR、 DPF、分子筛、贵金属催化等多产品体系, 并已获得6个国六公告,将受益于排放标准升级。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.54元、 0.67元、 0.80元,对应当前股价市盈率分别为38倍、 30倍、 25倍。 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示需求大幅下滑;产品推广不及预计;产品价格下滑;工艺安全事故

事件: 公司2019年前三季度实现营收29.94亿,同比下滑10.48%,实现归母净利润6.11亿元,同比下滑18.98%;其中Q3单季度营收10.16亿,同比下滑6.66%,环比下滑4.95%,归母净利润2.10亿,同比下滑0.73%,环比下滑5.02%,扣非净利润1.82亿,同比下滑8.81%,环比下滑18.02%。 同时发布2019年业绩预告,预计归母净利润8-8.5亿,同比下降6.76-12.24%,由于公司主要食品添加剂产品甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖价格较上年同期相比降幅较大。投资要点: 产品价格下滑拖累业绩, 公司研发投入显著增加受产品价格下滑影响,公司Q3营收同比下滑6.66%, 毛利率31.44%,同比提升0.75PCT,环比下滑3.2PCT;三项费用占比9.52%,同比提升1.55PCT,环比提升0.63PCT,主要是由于研发投入增加; 收到政府补助等较上期增加,归母净利率20.62%,同比下滑1.23PCT,环比基本持平;扣非净利润1.82亿,同比下滑8.81%,环比下滑17.92%。 循环产业经济园不断优化成本,延伸产业链布局“金禾实业循环经济产业园一期项目”中已建成的年产1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置经过调试后,已正式进入试生产阶段,成为明年业绩的重要贡献点。 公司延伸产业链布局, 拟投资建设600吨呋喃酮、 3000吨佳乐麝香以及延伸1万吨糠醛下游产品——2000吨2-甲基呋喃、 3000吨2-甲基四氢呋喃和1000吨呋喃铵盐等项目。 盈利预测预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.46元、 1.80元、 2.09元,对应当前股价市盈率分别为12倍、 10倍、 8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示产品推广不及预计;产品价格下滑;工艺安全事故;其它不可抗力

事件: 公司发布三季报2019年前三季度实现营收125.1亿元,同比增长13.3%;归母净利12.1亿元,同比增长37.4%,扣非归母净利11.2亿元,同比增长30.3%;加权平均净资产收益率11.8%,较上年上升2.3pp。其中,2019Q3实现营收42.0亿元,同比增长10.4%,环比下滑1.8%;归母净利4.9亿元,同比增长35.8%,环比增长11.1%。 投资要点: 公司产销量持续提升,原材料下跌提升产品毛利 在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,提升产品质量,泰国工厂新产能逐步达产,实现2019年第三季度轮胎产品销量1470.50万条,同比增加10.85%,销售收入同比增加10.81%。公司三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降7.70%,然而2019年第三季度公司轮胎产品的价格较2018年第三季度同比降低0.04%,Q3单季度毛利率27.52%,同比提升4.75PCT,环比提升1.34PCT。 积极推进“5+3”战略,不断提升品牌价值 公司推进“5+3”布局规划,目前已布局国内山东招远、德州、广西柳州、湖北荆门四大生产基地和国外泰国生产基地、欧洲塞尔维亚基地。公司加大体育领域宣传,设立高端子品牌,不断提升品牌影响力,积极开拓原配车胎厂家,进军国际一线车企的配套名单,利用原配带动替换,公司未来成长空间巨大。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.34元、1.58元、1.75元,对应当前股价市盈率分别为16倍、13倍、12倍。维持“推荐”评级。 风险提示 新项目不及预计;原材料成本;下游需求下滑;其它不可抗力。