投资要点: 1.事件 公司公布股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予权益总计2700万份,涉及的股票约占公司股本总额的1.69%,行权价格为10.14元。 2.我们的分析与判断。 (一)推出2700万份股权激励,健全长效激励机制。 本次激励计划拟向激励对象授予权益总计2700万份,约占计划草案公告时公司股本总额的1.69%,拟授予的股票期权行权价格为10.14元,激励对象为董事长余炎祯等高管及核心骨干员工等,共计15人。激励计划有效期为四年,股票期权在有效期内按40%、30%、30%的比例分三期行权。 公司推出股权激励计划有利于进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动春晖股份管理人员的积极性,提高公司可持续发展能力。 公司在市值160亿元左右做股权激励,且行权价10.14元,目前股价现价10.11元。我们认为股权激励是公司未来发展的一大“基石”,为未来的“扬帆起航”做好了准备工作。 (二)已收购香港通达,主营轨道交通设备。 公司1-9月份实现净利润1.12亿元,同比增长1472%。主要是因为合并报表香港通达所致。 公司2015年3月14日公告非公开发行股票募集现金收购通达集团持有香港通达100%股权事宜,并于2016年2月3日起,将香港通达纳入合并报表范围。香港通达作为投资控股型公司,下属三家全资子公司(亚通达设备,亚通达制造,景航发展)。 香港通达业务系在轨道交通领域为客户提供给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等智能、节能、环保的解决方案,其产品和服务广泛应用于高铁动车组、城际列车、地铁、普通客车等轨道交通车辆。 财务数据显示,香港通达2013-2014年分别实现营收6.95亿元、12.30亿元,实现净利分别为1.46亿元、2.69亿元,主营业务的毛利率较为理想。根据非公开发行方案,通达集团承诺目标公司香港通达2015-2017年扣非净利分别不低于3.12亿元、3.9亿元和4.5亿元。 (三)受益于轨道交通行业快速发展,轨交装备市场前景广阔。 随着我国铁路和城市轨道交通的快速发展,轨道交通装备投资持续处于高位,产业规模不断扩大,2014-2015年铁路固定资产投资分别为8088亿元、8238亿元,2016年投资预计将超过8000亿元。2016年,地方政府城轨地铁投资有所提速。原有路线改造、新建投资增加,使得国内需求不断增加,同时中国机车整车企业参与海外竞争,带动国外需求,轨道交通行业的持续景气保证了交通装备配套产品行业广阔的市场前景。 我们预计未来几年城轨地铁行业增速将显著高于国铁,未来中国轨交装备核心零部件企业将走向世界。核心零部件进口替代仍有较大空间。类似汽车零部件行业的“走出去”,我们看好轨交核心零部件企业的海外收购。 (四)战略收缩老业务(化纤产品),优化产品结构。 公司按照原拟定的经营计划,对化纤产品进行战略收缩,因环保原因暂停部分生产线,逐步淘汰市场前景差、经济效益低的产品,公司不排除未来暂停更多化纤生产线的可能。化纤行业经过十多年的快速扩张,产能过剩状况严重,结构性矛盾突出,行业竞争不断升级,导致产品价格持续下跌,同时周边地区的产能亦在增加,使公司的产品受到了冲击,形成了压力。公司2016年上半年化纤业务实现营收1.82亿元,同比下降46.70%,公司未来将从战略收缩、降低成本、拓宽市场等方面进一步改善化纤产品生产经营情况。 3.投资建议。 预计公司16-18年EPS 为0.24/0.29/0.33元,PE 为42/35/31倍。公司收购香港通达后,在轨道交通细分子行业处于龙头地位,市场认识尚未充分。公司未来受益轨道交通装备行业较高景气度,股权激励奠定“扬帆起航”基础。我们上调评级至“推荐”。 4.风险提示。 轨交装备行业景气度下行,外延发展低于预期。

(一)与神华启动1100辆敞车,价值约7亿元左右2014年1月,公司和神华签2800辆(合同金额18.34亿元)C80铝合金型运煤专用敞车特别重大合同(其中第1批次为1200辆,第2批次以神华订单为准)。 如果假设价格不变,1100辆C80铝合金型运煤专用敞车价值量约为7.2亿元左右。 公司2016年上半年铁路车辆营收仅为1.37亿元,2015年全年铁路车辆营收为3.04亿元。公司2011-2014年铁路车辆收入分别为18亿元、20亿元、20亿元、17亿元。2015-2016年判断为近年来的低点。 公司12月份与铁总签订货车合同2.8亿元,加上这次神华1100辆启动,我们认为公司明年铁路货车业务将显著好转,有望实现盈利。 (二)铁总2.8亿合同助力铁路货车业务持续改善2016年12月1日,公司与中国铁路总公司在北京签订了《NX70A型铁路货车采购项目合同》。由中国铁路总公司向包头北方创业股份有限公司采购750辆NX70A型共用平车,合同总金额27922.50万元整,交货时间具体以“按月交付计划”为准,2017年4月前完成全部车辆交付。交付时按每列50辆编组发运至呼和浩特铁路局新贤城站。 公司老业务铁路货车业绩有望迎来拐点。公司2016年前三季业绩亏损3242万元,亏损同比缩小52.49%,其中第三季度单季业绩为盈利592万元,第二季度单季度业绩为盈利873万元,近两季度持续盈利。铁总2.8亿货车订单将助力公司民品持续改善,公司全年业绩有望实现扭亏,预计明年铁路货车业绩向上。 (三)控股股东一致行动人增持约583万股显信心2016年11月30日公司公告,公司控股股东一致行动人——中兵投资管理有限责任公司增持公司股份约583万股,占公司已发行总股本的0.71%。增持目的为基于对公司目前价值认可及对公司未来发展的信心。 本次增持后,一机集团持有公司股份约1.94亿股,占公司总股本23.62%,中兵投资持有公司股份1634万股,占公司已发行总股本的1.99%,一机集团及其一致行动人中兵投资合计持有公司股份约2.1亿股,占公司总股本的25.61%。 (四)大股东内蒙一机集团1-10月利润增长45%根据内蒙一机集团官方网站报道:1-10月,一机集团整体经营继续保持平稳运行态势,销售合同、主营业务收入同比实现小幅增长,利润同比增幅较大,EVA指标已提前完成目标,各项经营工作按计划有序推进。累计签订销售合同138亿元,同比增长11%;主营业务收入96.8亿元,同比增长0.2%;实现利润3.9亿元,同比增长45.1%。 我们看到,内蒙一机集团在包含民品情况下的利润已有3.9亿元,同比大幅增长45%。公司今年1-10月新增订单138亿元,保障今明两年业绩增长。 (五)股权+现金70亿收购装甲车辆、火炮等资产,已交割完成北方创业分别向一机集团、一机集团全资子公司北方机械控股购买资产,购买资产包括一机集团持有的主要经营性资产及负债(不包括大地石油100%股权)和北方机械控股持有的北方机械100%股权。公司新增产品将涵盖装甲车辆和火炮等防务装备。 一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债2016-2018年的实际利润数分别为40095万元、40547万元和42816万元。北方机械控股承诺标的资产北方机械2016-2018年的实际利润数分别为730万元、642万元和1796万元。 本次重组的交易方式为发行股份及支付现金购买资产,其中上市公司对一机集团发行股份支付比例为100%,向北方机械控股发行股份方式支付比例和现金支付比例分别为85%和15%。 本次重组中上市公司发行股份购买资产的股份发行价格确定为9.71元/股,锁定期为36个月。 标的资产交易价格总额为70.59亿元,上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为7.19亿股,此外现金支付金额为7500万元。 本次募集配套资金总额为19.50亿元。上市公司向不超过10名特定投资者非公开发行的股份。股份发行数量不超过1.89亿股。其中兵器工业集团下属单位中兵投资、北方置业将参与本次配套融资的认购,拟认购的配套融资金额合计不超过50000万元。本次增发底价为10.33元/股。 本次收购的军品资产总定价为70.6亿元,按照2015年净利润和2015年12月31日净资产计算,本次收购PE为17倍,PB为2.1倍。本次交易已于2016年9月29日获得中国证监会核准批复,目前资产交割已经完成。 (六)注入装甲车辆和火炮等军品资产,有望成军工央企核心总装资产注入典范一机集团注入的标的资产是我国装甲车辆制造基地,先后研制生产了我国一代、二代和三代履带装甲车辆,此外一机集团也是我国唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地,自建国以来就始终承担着我国重点型号装甲车辆的研制任务,其军品国内销售客户主要是军方装备部门等单位。北方机械是我国中口径火炮的科研、生产基地及综合性骨干军工企业,目前,北方机械在中口径火炮科研生产方面具有重要地位,中口径系列火炮的市场份额位居国内第一,在中口径轮式自行火炮方面属国内领先地位,相关产品在国际军贸市场亦受到广泛认可。 我国正处在新一轮深化改革开放的重要历史关口。十八届三中全会发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》以来,混合所有制改革、军民融合等政策不断出台,军工作为以国有企业为主导的典型领域,面临巨大的改革和发展契机。2015年8月《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》要求,国有企业要完善现代企业制度,积极推进公司制股份制改革,加大集团层面公司制改革力度,积极引入各类投资者实现股权多元化,大力推动国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市。 本次交易为落实国家积极推进国有企业整体上市和积极推进混合所有制改革相关政策精神,根据兵器工业集团整体发展战略,以北方创业为上市平台,将一机集团军品业务注入北方创业,以实现一机集团核心资产的整体上市。 (七)募集配套资金19.5亿进行项目建设,推动军民融合深度发展本次交易拟募集配套资金本次募集配套资金总额为19.50亿元,用于新型变速器系列产品产业化建设项目、军贸产品生产线建设项目、4X4轻型战术车产业化建设项目、环保及新能源配套设施生产建设项目等多项军民品项目。 通过募投项目建设,将有效提升公司军民品研发及制造能力和水平,满足军民品产业化建设需要,打造专业化的军民品车辆装备平台,并推动军民融合深度发展,形成军民业务相互融合、相互促进、互利双赢的发展模式。此外,募集资金中8.57亿元将用于补充流动资金,我们认为将改善标的资产和重组后公司的财务结构,按照7%的资金成本计算,每年将节省财务费用近6000万元。 (八)兵器集团资本运作提速,内蒙一机处龙头地位,公司有望持续受益2014年兵器集团实现收入4001.6亿元。2015年兵器集团经营业绩逆势上扬,实现利润总额119.5亿元、同比增长10.01%兵器集团大力推进“无禁区”改革,我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素,内蒙一机处于兵器集团的龙头地位。 目前兵器集团中,哈尔滨第一机械集团有限公司、北京北方车辆集团有限公司、江麓机电集团有限公司、重庆铁马工业集团有限公司的产品包括部分装甲车辆,哈尔滨第一机械集团有限公司、内蒙古北方重工业集团有限公司生产火炮防务产品。 投资建议考虑本次重组,预计16-18年备考业绩4亿元、6亿元、8亿元左右,我们假设按照12元(当前价格的9折左右)增发价计算,备考EPS为0.24/0.35/0.47元,备考PE为55/37/29倍;公司业绩具备上调潜力。公司在军工股中具备估值优势,如果未来兵器集团继续进行资本运作,不排除公司估值和业绩双提升的可能性,维持“推荐”。 风险提示铁路货车订单增长持续性风险;海外出口风险;兵器集团“无禁区”改革低于预期。

1.事件。 公司公告,收到商务部反垄断局《不实施进一步审查通知》(商反垄初审函[2016]第343号),对公司收购中机国能电力工程有限公司股权案不实施进一步审查,从即日起可以实施集中。 公司与浙商金汇信托签订《信托贷款合同》及相关附属合同。合同约定,公司向浙商金汇信托借款,金额为人民币7.5亿元。 2.我们的分析与判断。 (一)获反垄断批复,近期有望完成中机电力收购。 根据公司公告,商务部反垄断局通知内容为:“根据《中华人民共和国反垄断法》第二十五条,经初步审查,现决定,对苏州天沃科技股份有限公司收购中机国能电力工程有限公司股权案不实施进一步审查,从即日起可以实施集中。”此外,公司与浙商金汇信托签订《信托贷款合同》及相关附属合同。 合同约定,公司向浙商金汇信托借款,金额为人民币7.5亿元整,借款期限为24+6个月。本次信托贷款由公司以其所持有的中机国能电力工程有限公司28%的股权提供质押担保,陈玉忠先生提供连带责任保证担保。 此次借款符合公司重大资产重组项目融资安排,有利于公司加快重大资产重组进程。 由于商务部反垄断局审查为本次重大资产重组事项实施所需履行的审批程序,我们认为,公司收中机电力进程将进一步推进,近期有望完成收购交割。 中机电力主营业务为电力工程领域的工程总承包和工程设计及相关服务。中机电力及子公司的主要服务包括:为业主提供电力工程总承包、工程设计及相关服务等。 中机电力隶属于央企国机集团,目前主要目标市场包括企业自备电厂、热电联产等火力发电项目以及光伏电站项目等,已完成560余项海内外火力发电、太阳能发电、生物质发电、垃圾发电、输变电、风力发电等电力工程的设计和总承包工作。由中机电力提供工程咨询、工程设计、项目供货、项目管理、EPC工程总承包服务的项目已经分布在东亚、东南亚、中亚、中东、非洲、南美等广大地区。 中机电力2016年1-7月、2015年度、2014年度实现的营业收入分别为25.96亿元、41.93亿元、37.16亿元,2015年同比增幅为12.84%;实现的归母公司净利润分别为1.63亿元、2.59亿元、2.98亿元,目前在手订单约为100亿元。 国能工程、余氏投资、协电科技、上海能协、上海能衡作为业绩承诺方,承诺中机电力在2016年8-12月、2017年度、2018年度、2019年度的扣非净利润分别不低于1.55亿元、3.76亿元、4.15亿元、4.56亿元,考核期内实现的扣非净利润之和不低于14.02亿元。 公司收购中机电力后,将大幅提升公司盈利能力。本次收购,相当于2016年对赌业绩3.18亿元,对应2016年PE为11倍。公司分5期实现业绩后完成付款,有力保障了投资安全。 (二)2个甲级资质协同效应强,未来整合空间大。 天沃科技与中机电力下游客户重合性较高,并购整合后,双方协同拿单能力将得到大幅增强。同时,也将进一步带动天沃科技装备业务订单。天沃科技EPC业务开展时间较短,管理经验、工程业绩均较为缺乏,造成转型导入过程中公司管理费用、财务费用均高于同业水平,拿单能力亦收到一定影响,影响收入规模及利润水平。 中机电力技术实力仅次于电力设计6大院;以市场份额计算,中机电力位列中电工程、中能建、中电建之后最大的电力工程勘察设计公司,承担着全国大机组、大容量、高电压等级的发电以及输变电工程设计任务。 中机电力主营业务主要分为4大块:火电站业务:中机电力火电EPC项目主要针对工业园区热电厂和企业自备电厂,为行业TOP5企业。近年我国火电呈对过剩,中机电力准确研判宏观政策导向,进入35万千瓦的火力发电EPC总承包领域;同时,大力拓展热电联产及冷热电三联供EPC项目;并积极拓展海外火力发电市场。 输变电业务:中机电力是市场中稀缺的具备输变电工程总包能力的企业。伴随电力体制改革的推进,配电网建设成为电网领域的投资方向,输变电EPC项目存在较大的市场空间。 新能源业务:中机电力累计执行了超过10项分布式光伏的EPC项目,并将分布式光伏作为未来光伏EPC领域的重要方向。 供热业务:中机电力将火电领域中与锅炉相关的设计和项目管理经验应用于化工企业的供热项目中,丰富了中机电力的业务类型和收入来源。 中机电力深耕EPC领域多年,在EPC领域中有着丰富的经验和较高的行业地位,建立了较强的竞争优势。通过并购中机电力,天沃科技EPC实力将得到大幅提升,极大利好主营业务的降本增效。 天沃科技全资子公司新煤化工设计院拥有化工石化医药行业(化工工程)专业甲级设计资质,中机电力则拥有电力工程专业甲级设计资质。根据规定,具有2个工程设计行业甲级资质,且近10年内独立承担大型建设项目工程设计每行业不少于3项,并已建成投产者有资格申请综合甲级资质。 (三)科技创新能力增强,多产业协同发展促增长。 公司拥有的T-SEC煤炭高效清洁利用技术、Kiln-GAS窑式气化技术、MB-L高温加压熔渣移动床气化技术等清洁能源技术,能广泛应用于煤炭、生物质、城市垃圾处理等领域。此外,公司自主研发的专利产品“集箱式蛇形管高压加热器”在火电改造项目中多次运用,得到了市场的充分认可。 随着公司在海工、军工领域的延伸,公司临江基地雄厚的大型自动化机械加工能力及得天独厚的长江深水舾装码头、十万吨船坞等区位优势愈加明显,成为公司拓展国防海、陆装备研制、提升国际市场竞争力的显著优势。此外,公司正在筹划合作的军品研究院,将大大提高公司在军品方面的研发承制实力。 公司产业布局已从单一非标设备制造扩展到多元化产业发展,涵盖了清洁能源工程总包/运营、高端装备制造、军工/海工、新材料四大产业板块,多产业发展将提高公司的抗风险能力,为未来业绩增长奠定基础。 (四)控股原国有军工企业无锡红旗船厂进军军工,设立船海防务研究院。 天沃科技通过收购已成为红旗船厂实际控股股东(占股45%的第一大股东),正式进入军工领域。 无锡红旗船厂是我国较早进入军品科研与生产领域的厂家,为原总装备部工程兵渡河桥梁装备的专业生产基地之一,拥有武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书、军工保密二级资质、武器装备质量体系认证证书。其军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、舟车改装及军用油船等多种特种装备,参加研制的项目先后获得国家质量银质奖、军队科技进步一等奖、原国家科学技术委员会科技进步三等奖、国家级新产品等荣誉称。红旗船厂还在民用舰船、钢结构、网架工程施工等领域,拥有较强的研发、生产、制造能力和广阔市场。 公司受让红旗船厂原控股股东中国兵器工业集团公司下属江苏北方湖光广电有限公司所持有的45%股权。收购完成后公司拟再通过收购、增资等方式助力红旗船厂发展。 公司现有临江基地的长江深水舾装码头、十万吨船坞、大型自动化机械加工能力等海工装备制造资源与红旗船厂军民领域技术、团队、市场等资源的优势互补和协同发展,将大幅提升公司军民品的研发与承制能力。此外,本次收购将丰富公司产品结构、市场领域,推动企业在工程兵渡河桥梁专用装备、高性能中大型军民两用船舶、公路与建筑钢结构工程的研发和开拓。 本次收购标志着天沃科技正式踏上军民融合式发展新征程,公司成功进入军工领域,并将提升公司高端装备(军工、核电等)、新能源/可再生能源的清洁利用、新材料(高铁等轨道交通、船舶等应用领域)的三大特色业务板块。 此外,2016年11月,天沃科技、无锡红旗船厂有限公司拟与北京海越同舟科技有限公司(以下简称“海越同舟”)共同投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院有限公司。 成立江苏船海防务研究院是公司在军品科研领域加大投入的重要举措,将提升公司、红旗船厂在军民两用应急装备、高技术船舶和高端海工装备等领域的研发、生产、服务能力,进一步构建公司军工、海工板块的核心竞争力。 (五)已成立核物理研究院,具民用核二级资质,获中核供方资格,受益核电发展。 公司已在上海、南京、北京成立三大工程技术研发中心:新煤化工设计院(上海)有限公司(工程总包平台、清洁能源技术利用)、江苏恩高工业技术研究院有限公司(由新煤化工与南京大学张志炳教授共同设立)、天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司。 公司目前拥有民用核二级资质,有能力为核设施提供稳压器、发生器、换热器等装置,公司此前曾为福清核电机组提供过一些设备配套。 2015年6月,公司成立天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司,是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院。该研究院的成立将为公司后续加快发展核相关设备搭建更高层次的科技平台和合作平台,同时利用此平台更好地促进新一代先进、安全、高效、清洁的核能技术的研发、转化与应用。 核物理研究院的成立使公司未来有望参与核能利用研究的重大课题,助力公司实现未来提供核岛内关键设备的目标,进一步推动公司在核电产业的发展。 2015年12月,公司喜获中核集团合格供方资格证书。2015年11月,由中核集团中国中原对外工程有限公司质保部领导带队的审查人员就K2K3核电项目WHD热交换器等设备的供货能力对天沃科技进行了实地评审。 (六)T-SEC煤炭高效清洁能源技术环保优势大,应用范围广。 公司的T-SEC技术是与美国SES公司合作获得的专有煤炭高效清洁利用技术,经过公司后期不断改进,现已形成公司独有的清洁能源技术。公司T-SEC技术属于流化床技术。 在煤制燃料气的气化技术里面主要有三大类,分别是固定床气化炉技术、气流床技术、流化床技术。固定床气化炉市场份额较大,但是因为环境污染问题,现在在慢慢的淘汰。天沃科技的T-SEC技术,采用了纯氧加压技术,碳转化率非常高,并且不会产生焦油、酚类等物质,对环境较为友好;其次T-SEC适用煤种广,常见的褐煤、次烟煤都可使用,而固定床,气流床技术对煤的要求高,劣质煤基本无法使用;T-SEC技术产生的污水量小,污水处理成本大大减小。 2014年底,公司中标中铝三个大型煤气化总包项目,其中中铝山东项目是最早启动的示范工程。目前该项工程的168小时连续运行测试完成,据初步测算,该项目一天就能为中铝山东降低40万元的成本。项目投资仅2亿元左右,工期仅需半年。 此外,山东淄博陶瓷园区等对该技术兴趣很大。我们认为公司T-SEC技术高效、清洁、成本较低,适用于陶瓷、玻璃等工业园区,综合优势较大,随着国家对环保问题的重视及各地“减煤换煤”推进,我们认为公司高效清洁煤制气技术未来将会快速发展。 (七)收购飞腾铝塑70%股权,有助提升公司业绩。 公司公告于2016年1月27日与陈玉忠签订《股权转让合同》,拟以现金收购陈玉忠先生持有的张家港飞腾铝塑板股份有限公司(以下简称“飞腾铝塑”)70%的股权。 飞腾铝塑立足于新材料前沿技术的开发及运用,现已成功进入高铁领域、船舶领域和全球性的系统工程领域。飞腾铝塑目前为中国铁路总公司二级供应商、江南造船厂内装饰材料供应商。公司的装饰板广泛应用于以BP石油、道达尔、康辉石油、中石油等全球顶级企业的加油站建设;公司专门为壳牌研发的三色板获得了国家专利;公司同时是苏宁电器、方太橱柜等大型企业的线下大型专营店的供应商。 飞腾铝塑2015年前10个月共实现营收2.69亿,实现净利润1,344万元。陈玉忠、飞腾铝塑承诺2016年度、2017年度、2018年度实现的净利润分别不低于2,000万元、2,500万元、3,000万元。天沃科技2014、2015年实现归属于上市公司股东的净利润为7,000、1,500万元,此次收购完成后将大幅提高公司业绩,优化公司产业机构,提高公司抗风险能力。 (八)引入战略投资者,助力公司快速发展,已委派1位董事。 公司之前已收到《股东函》,重庆昊融睿工投资中心(有限合伙)已通过大宗交易方式现持有公司3000万股,占公司总股数的4.06%。 重庆昊融睿工投资中心(以下简称“重庆昊融睿工”)系中新融创资本管理有限公司投资平台,中新融创资本管理有限公司是市场领先的专注于上市公司股权投资的私募投资及资产管理公司。作为国内领先的私募股权投资机构,中新融创资本管理有限公司在2015清科中国股权投资年度排名中取得了中国清洁技术领域投资机构10强、2015年中国私募股权投资机构50强、2015年投中集团年会上获得最佳定增投资机构(私募)第二名的优秀成绩。 重庆昊融睿工表示未来将积极履行股东义务,支持公司的发展,同时有意愿向公司提名董事积极参与公司日常治理,以更好的辅助公司快速成长。 2016年5月,公司同意选举周林先生为公司第三届董事会非独立董事候选人。周林先生作为公司重要股东重庆昊融睿工投资中心(有限合伙)委派的非独立董事候选人,履任后将积极协助公司控股股东及公司董事会,做好公司的日常治理与运营工作,助力公司快速成长,为全体股东创造优良业绩。 3.投资建议。 公司老业务:2016年三季报业绩为亏损5500万元,2016年全年预亏6000-9000万元。在协调效应下,我们判断公司2017年老业务有望扭亏为盈。 考虑中机电力,我们预计公司2016-2018年备考业绩分别为1.8亿元、3.6亿元、4.3亿元、5.1亿元,目前市值76亿元,备考EPS为42/21/18/15倍。 公司战略布局清洁能源+国防军工。考虑到公司在继续做强电力工程EPC,打造新能源与清洁能源的综合服务商的同时,大力转型军工、核电,未来受益军民融合、核电大发展。 考虑到公司积极转型成功概率较大,目前股价安全边际较高,我们维持“推荐”评级。

我们判断未来两年公司RTU设备及服务将保持稳健增长,智慧粮仓、城市及环保等业务有望超预期。公司业绩季节性因素很强,业绩高度集中于第四季度。 预计2016-2018年公司备考EPS分别为0.16/0.23/0.31元,备考PE为57/41/30倍。公司立足油田RTU传统主业,进军环保及智慧粮仓、智慧城市等智慧产业,将受益于智慧产业、物联网、环保主题,业绩具备上调潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:油价徘徊传统业务景气低迷风险,外延式发展、智慧产业拓展低于预期风险。

投资要点: 1.事件 公司公告,与洲际油气、安东油田服务集团签订了《洲际油气与安东集团、惠博普深度合作战略协议》。 2.我们的分析与判断 (一)打造油气产业联盟,提升市场影响力 根据公司公告,公司与安东油田服务集团、洲际油气三方将长期目标确立为建立以油气资源业务为核心业务,以工程技术为支持性业务,以“一带一路”地区为重点的全球产业布局,具备使油气资源价值最大化的核心竞争力和较强的风险防范能力的油气产业联盟。 三方业务发展均聚焦在于中国公司具有优势的全球市场,在各自优势市场相互帮助形成互补,各方共享市场资源和信息,制定协同一致的长期市场规划,市场开拓协同力量一致行动,提升市场影响力。 此外,三方将共享人才和技术信息、共享研究系统和专家顾问;致力于采用新技术、新工艺及服务模式变革的方式来整体提高油气资源开采效率和经济价值,积极探讨由洲际油气进行资源收购和管理,由安东和惠博普提供开发环节的一体化工程总包服务及配套投资的简单有效的服务模式。 根据业务经营需求,三方可探讨采用各种资本合作形式,包括成立联合体、合资公司及油气产业基金,开展油气综合业务,开展行业并购和大型投资工程一体化业务。 我们认为,与国际石油公司及油服公司相比,中国公司优势在中亚、非洲及伊拉克等中东部分国家,这些国家的共同特点是具有丰富的石油资源,但本国石油开发力量较弱,同时希望能降低开发成本。公司产品服务性价比高,与安东石油服务集团、洲际油气组成油气联盟将提高三方的市场影响力和竞争力,有助于公司获得更多国际订单。 (二)加强与安东集团合作,未来协同开拓海外市场 安东集团是中国领先的独立一体化油田工程技术服务供货商,产品和服务覆盖油气田开发全生命周期,形成了钻井服务、完井工具、增产技术、采油服务、检测服务、一体化总包及产量管理服务六大产业模块,具有完善的产品线及一体化的服务能力,能够为油公司解决油气田增产、提速、降本及安全环保等难题。 近年来安东集团的海外业务不断取得新的进展和突破,尤其在中东地区,业务规模持续增长,盈利能力良好,在手订单充足。 此前公司已公告完成了对安东油服伊拉克子公司(以下简称“DMCC”)40%股权收购的交割工作。我们认为,通过本次投资,公司将强化与安东集团的战略合作关系,进一步促进双方在油服业务领域的资源共享和优势互补,共同打造油气田开发一体化总包服务能力、开拓国际服务市场,提升公司的持续盈利和应对市场波动的能力。 (三)收DMCC40%股权,提高综合国际竞争力 根据公司公告,公司与安东油田服务集团、安东油田服务国际有限公司及安东油田服务DMCC公司(以下简称“DMCC公司”)签订股权转让协议,公司以人民币7亿元收购DMCC公司40%股权。 公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过7亿元(含7亿元),本次募集资金扣除发行费用后将全部用于收购DMCC公司40%股权。 本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日,发行底价为6.26元/股,不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。此次非公开发行股票锁定期为12个月。DMCC公司服务内容包括钻井技术服务(定向井技术服务、钻机服务)、完井技术服务(连续油管技术服务、酸化压裂技术服务、完井工具销售)、采油技术服务(采油运行管理、地面工程总承包EPC)等,业务主要分布在伊拉克中部地区、米桑地区和南部地区。 根据伊拉克业务模拟财务报表的口径计算(未经审计),2015年度DMCC公司实现营收5.6亿元,实现净利润1.8亿元。安东集团、安东国际及罗林(安东集团实际控制人)承诺DMCC公司仅就其伊拉克业务2016-2018业绩不低于2.6亿、3.38亿、4.16亿元,即2016-2018年业绩复合增长率不低于32%。按公司持股40%计算,2016-2018年DMCC公司预计将为公司贡献业绩为1.04、1.35、1.66亿元,为公司2015年业绩的65%、84%、103%,将大幅提高公司盈利能力。 公司6月份公告,惠博普-安东联合体与亚太石油签署了《油气开发建设一体化服务战略合作框架协议》(以下简称“框架协议”)。亚太石油与“惠博普-安东联合体”致力于通过长期合作形成一个高效的油气资源开发模式,发挥各自优势开展战略合作。根据该框架合作协议,亚太石油承诺今后将具备条件的油气资源开发建设项目采用一体化总包的模式由“惠博普-安东联合体”优先承担,亚太石油原则上每年将给予“惠博普-安东联合体”1亿美元左右的工作量。 我们认为公司收购DMCC40%股权将使公司具备钻井、完井、油气田装备及工程、采油运行管理服务等一揽子立体化的服务能力,完善了公司的油服产业链布局,提高了公司在中东地区的竞争力,而框架协议的签订反映了公司和安东油服合作不仅仅局限于中东地区,未来双方将强强联合、充分发挥协同效应,共同形成国际化的影响力。 (四)海外EPC订单保障公司业绩稳步增长 公司2014年实现了向EPC工程总承包商的转型,与国外竞争对手相比,公司有较大成本优势,在全球油气公司削减资本支出环境下,公司因产品性价比高中标概率明显提升。2015年11月,公司与巴基斯坦OGDCL公司签订巴基斯坦Nashpa油田天然气处理及液化石油气回收项目的《工程总承包合同》,合同金额为1.48亿美元。我们判断公司海外客户数量将持续增加,品牌影响力不断增强,未来海外大单预期乐观,公司营收将持续稳步增长。此外,公司业绩还受益于原材料价格下降及人民币贬值等因素。 公司2015年新签合同额15.3亿元,较2014年增长30%;2015年末在手合同金额11.2亿元,较2014年增长83%。 我们认为公司在手合同较多,为2016年营收和业绩增长奠定坚实的基础;2016年公司海外EPC有望继续凭借产品性价比高优势获得较多合同,2017年公司业绩有望持续保持快速增长。 (五)进军石化、通用环保领域,培育新增长点;受益“美丽中国” 环保板块公司此前主要业务集中在油田环保,包括油田污泥处理等。2015年环保业务由油田环保向石化、炼化、通用环保业务领域突破。其中在石化环保业务方面,公司技术在国内处于领先地位。随着环保法越来越严格,石化炼化的老化油、渣油及稠油等处理有迫切需求。2015年公司与多家企业进行了技术交流和实验,都得到了良好的认可。 2016年上半年公司在石化炼化环保领域业绩有较大增长。 公司2015年投资2亿元在天津成立环境工程公司,对环保业务进行专业化管理,形成核心团队,未来主营业务包括土壤修复、重金属处理,河流领域的治理、生物废弃物的综合利用、市政垃圾及污水处理等。公司目前在河北、河南、湖北、四川等有多个项目在跟踪,2016出台的《土十条》将促进土壤修复蓝海市场的高速增长,公司通用环保板块有望充分受益,我们判断2016年下半年公司通用环保业务有望获得突破。 (六)管道自动化及检测维保业务未来有望成为公司新业绩增长点 目前国内油气长输管道总里程达到12万公里,每年检测市场需求近20亿元,维保市场更大,且技术门槛较高,毛利率高。 公司2015年使用自有资金1.19亿元,收购控股子公司潍坊凯特8名自然人股东所持33.123%股权。收购完成后,公司对潍坊凯特的持股比例由51%增至84.123%。潍坊凯特主业为管道自动化、数字化等,和公司优势互补、协同效应显著,2012-2014年净利润复合增长率达150%,我们判断2016年将持续增长。 2015年公司成立惠博普管道技术有限公司,并进行了智能内检测技术的储备和开发,2016年将逐步推向市场。 惠博普管道技术有限公司定位为“管道医院”,按照完整性管理的理念打造管道一体化服务能力,预计产品及服务毛利率超50%,未来有望成为公司新的业绩增长点。 (七)股权激励要求未来几年业绩高增长 此次股权激励解禁条件为:以2012-2014年净利润均值为基数,2015-2017年净利润增长率不低于40%、100%、160%。公司2012-2014年扣非后归属于上市公司股东的净利润均值为1.07亿元,即股权激励要求2015-2017年扣非后归属于上市公司股东的净利润不低于1.50亿、2.15亿和2.79亿元(此处“净利润”指归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润)。 公司于2015年12月向274名激励对象授予2000万份限制性股票,人均约7.3万股,授予价格为每股5.09元,激励对象包括公司董事、中高级管理人员和核心业务(技术)人员等。 我们认为本次股权激励力度较大,将调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性,助推公司不断发展。 3.投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.22/0.32/0.39元,PE为39/26/22倍。公司为低估值、高增长的优质标的,市场预期差较大,未来与安东油服深度合作将助力公司业绩进一步增长,持续推荐。 风险提示:国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。

投资要点: 1.事件。 公司发布公告,公司全资子公司中集海工拟增资扩股引进战略投资者国投先进制造产业投资基金,先进制造产业投资基金拟对CIMCOffshore 增资人民币10亿等值美元,交易完成后持有中集海工15%股权。 今年来集装箱价格大幅上涨,公司业绩有望触底回升,我们认为集装箱行业明年有望迎来量价齐升,公司将充分受益。 2.我们的分析与判断。 (一)国内海工装备龙头未来有望受益油价提升。 公司是中国领先的高端海洋工程装备总包建造商之一,在国际海洋工程市场中参与全球竞争。先进制造产业投资基金由国家发改委、财政部及工信部牵头发起成立的产业基金,重点投资先进制造业、传统产业升级和产业布局的重大项目,本项目是基金投资的首个海工装备项目,将有助于公司海工业务在高端海工装备研发设计和总装建造,以及带动核心装备国产化上实现新的突破。 受此前油价持续大跌、海工装备需求压制的影响,2016年中集海工业务预计仍然处于低位,未来假如油价持续上涨将提升公司海工业务盈利水平,油价中枢的上移幅度值得我们密切关注。 (二)集装箱行业触底反弹驱动公司盈利大幅回升。 BDI 指数从年初底部至今大幅回暖涨幅达到约300%,景气度大幅回暖,与此同时干散货箱价格也同步上涨,预计公司明年集装箱业务有望迎来量价齐升。 干散货箱价格已经从今年年初的1200美元/TEU 涨到1600美元/TEU,根据调研,明年一季度的价格可达到1800美元/TEU 左右。销量方面,今年初预计集装箱行业全年销量大概为100万TEU,目前来看可能会在150-160万TEU 的水平。 干散货集装箱基本为存量市场,需求源自更新换代,行业存量约3000万TEU,每年更新率3%-5%,行业需求波动较大,去年底到今年上半年行业处于底部,未来半年保持高景气度概率较高。 库存来看,目前是全行业存箱量的低点,只有约40万TEU 左右,高的时候库存可以达到100多万TEU,正常均衡情况约在60万TEU,补库存空间约50%。 盈利水平来看,正常情况下毛利率约12-15%,今年大概只有8-9%,随着明年量价回升,公司集装箱业务有望触底反转。假设公司明年市占率达到50%,净利率提升到10%,公司集装箱板块有望实现10亿元人民币净利润。 (三)道路运输车辆业务稳健增长,预计 2017年有望延续。 车辆业务总体处于稳中有升过程,公司前几年也对资产和业务做了一些富有成效的梳理和整合:北美市场整体比较好,已有两家工厂;欧洲市场的布局取得显著突破:上半年收购了一家行业内领先的英国企业,在波兰已有组装工厂;新兴市场由于基数低,增速也比较明显;国内市场则受宏观经济影响,业务基本维持原有水平。 预计 2016年,公司的道路车辆业务有10-15%的增长,全年实现140亿元人民币的销售收入。 (四)前海 50万平土地价值有望重估,土地开发价值潜力大。 目前,公司可梳理的闲置工业及物流仓储土地大概为5000亩,主要用于物流地产发展用途。开发模式包括(1)直接出售土地权益;(2)引入战略合作者进行项目合作。土地开发资金的渠道,主要包括公司自有资金、融资、引入战略合作者等。 公司在深圳前海、蛇口太子湾、坪山以及上海宝山等一线城市拥有若干地块。其中,前海土地约52万平米占地面积,预计可开发物业约150万平米建筑面积。初步计划土地用途主要是商用、写字楼、酒店,少部分用作公寓。公司正在与深圳市政府部门就框架协议的核心内容协商,将由政府与公司根据比例分享土地转性后带来的收益。参考该片区目前市面价格,按照25000元/平米的地面价测算,公司该块土地获得的权益收益或将达到150亿元。 除前海以外,目前正在协调的重点地块包括:(1)深圳太子湾,占地面积约4万平米,建筑面积20万平米,计划修建高层商住楼;(2)上海宝山:约53万平米建筑面积,将采取定向招拍挂的方式取得土地开发权,可能用作商业、商务、产业园、住宅、办公等综合项目;(3)深圳坪山:约80万平米,建筑面积240万平方米,未来计划开发生命健康产业园,包括办公、住宅、产业用地等。 未来土地价值的重估有望大幅提升公司价值。 3.投资建议。 公司主营业务包括集装箱、道路运输车辆、能源、化工及液态食品装备、海洋工程及物流服务业务等业务。2016年由于计提因素影响了利润,在集装箱行业触底回升的背景下,公司业绩有望在2017年反转,预计2017年有望实现20亿元利润,对应PE 约为18倍。目前公司业绩处于行业底部,同时公司土地价值重估潜力大,我们认为具备较好的投资价值。 首次覆盖给予 “推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行、集装箱量价下滑

射孔业务国内领先,(拟)收北美3射孔油服公司切入北美市场 公司传统主业为复合射孔技术研发和服务,技术国内领先。公司通过收购美国APS(公司持股67.5%)、设立并购基金拟收Cutters、拟收RWS(90%股权),射孔业务将切入北美常规/页岩油作业区域,加强公司在北美市场的竞争实力。 此外,收购完成后公司将进一步形成中国、北美两大区域射孔产品与技术上的协同效应,实现射孔业务的国际化。 收永晨石油、参股一龙恒业,打造一体化油服供应商 永晨石油(公司持有100%股权):业务包括随钻测量、旋转导向钻井、完井、测井、重复压裂等,通过与哈里伯顿合作具备高端服务能力。永晨石油承诺2016-2018年业绩不低于4287万、4437万、4579万元。 一龙恒业:主要业务包括连续油管作业、带压作业、分段压裂、近钻头导向钻井,覆盖国内、中东、中亚、非洲等。一龙恒业承诺2016-2018年业绩不低于5000万、5500万、5800万元。公司持有一龙恒业18%股权。 胜源宏:公司通过钻井设备实物出资投资胜源宏,持有胜源宏16.5%股权。胜源宏拥有较先进的压裂设备,主要业务为钻井、压裂等。 通过收购永晨石油、参股一龙恒业及胜源宏,公司将具备测井、录井、钻井、射孔、压裂等服务能力,未来打造一体化油服供应商。 保留高毛利业务、降本增效抓回款提高公司竞争力及盈利能力 公司近两年来通过撤出低毛利业务、降薪裁员等方式,大幅降低费用开支:2016年公司人力资源成本及销售费用预计同比下降约50%。此外,公司应收账款2016年预计同比减少30%。 北美页岩油气业务受益特朗普“百日新政”,助力公司业绩增长 根据凤凰网等媒体报道,特朗普通过一段视音频公布了他执政前100天的工作计划。在“百日新政”中,其中第2个政策为提升北美油气产量等。公司已收购标的APS及拟收购的Cutters和RWS业务覆盖美国常规/页岩油气产区,未来将助力公司业绩增长。 小市值优质标的,首次给予“谨慎推荐”评级 考虑APS、永晨石油及一龙恒业的业绩贡献(拟收购的Cutters及RWS暂不考虑),我们预计2016-2018年公司备考业绩为0.23亿、0.68亿及0.92亿元,备考EPS为0.05/0.16/0.21元,备考PE为204/68/50倍。公司通过外延并购有望成为全球射孔服务一线公司,APS及拟收购标的未来受益北美页岩油气业务复苏,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下滑、项目收购进展低于预期、业务整合低于预期

控股股东不参与此次增发,缩减了部分增发规模,但不改公司扩大汽轮机、压缩机等核心业务规模的计划:新上高效汽轮机及配套发电设备项目(2.5 亿)、小型燃气轮机研发项目(1.2亿)、秸秆气化发电扩建项目(0.54 亿)、补充流动资金(1.39 亿),共计5.5 亿元,其中4.3亿元通过此次增发募得。 3.投资建议我们认为公司产品线已经全面升级,从过去鼓风机为主的收入结构转变为高毛利的汽轮机、压缩机占主导地位的业务格局,汽轮机、压缩机的持续放量驱动公司收入、业绩进入高增长通道。预计2016-2018 年EPS 为0.16/0.32/0.66 元,PE 为92/46/22 倍。 公司为具备核心竞争力的小市值高端装备公司,业绩进入高增长阶段;维持“推荐”评级。

煤炭价格从年初至今持续上涨,价格中枢已经整体上移,根据我们近期的调研,上游设备商报表改善、订单释放都有迹象。我们认为在煤矿去产能导致煤机行业萎缩洗牌的行业趋势或已接近尾声,煤炭机械有望迎来一次周期回暖下的修复性板块投资机会。 ,

1.事件 近期煤价上涨,我们判断王坡煤矿盈利向好,公司应收账款呈下降趋势,公司煤机订单趋势回暖。 2.我们的分析与判断 (一)煤价上涨改善煤机行业基本面煤炭价格从今年9月份开始快速上涨,超出企业预期,煤炭价格快速上涨原因较多,最主要的原因是去产能速度较快,市场供小于需。 今年4月份发改委出台了煤炭276个工作日限产政策,近乎压缩1/4产量,近期政策开始松动,先进产能放宽到330天,未来产能和需求将趋于合理、均衡水平。2011年煤机需求高峰,按照更新周期,存量设备正进入更换高峰。 目前煤炭价格比较理想,未来煤炭价格上涨可能不大,预计会小幅下降。近期多家大型电企、煤企签订长协,有望稳定煤价。如果煤价小幅下降,煤炭企业也可以正常生存,假设煤价较现在下降10%-20%,煤机市场仍将持续好转。 (二)应收下降、订单向好,公司进入良性循环我们了解到公司合同订单从第三季度显著开始好转,采掘设备需求量大,皮带设备需求小,大型设备交流较多。我们判断17年煤机需求有望增长50%以上,明年上半年合同预期还会增加,低于10/11/12年,好于14/15年。 煤机产品生产环境比较恶劣,有些产品就是依靠机械的物理磨损来换取产量,所以寿命较短。煤机品种不一样,使用寿命也不一样,三机(割煤机、刮板机、转载机)寿命较短,在3-5年之间,一架(综采支架)寿命较长,在5-8年之间。2011年为煤机市场高峰,2016年存量煤机将进入更新周期。 公司子公司天地王坡煤矿出产为无烟煤,产量300万吨左右,开采成本为260元/吨左右,受益今年四季度无烟煤价格上涨,今年预计净利润将大幅超预期。 公司应收账款今年有所下降,年底将会加大催款力度,目前95%以上销售集中在大煤厂,坏账可能性小,公司计提的也比较充足。 (三)煤粉锅炉排放优于燃气,推广有望提速燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强,煤粉锅炉前景向好,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,,项目成果已在神东、兰州、天津、宿迁等大型企业及城市工业园区推广应用,将厚积薄发。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。 公司于2016年1月公告控股子公司煤科院公司与天津能源投资集团有限公司合作的天津市西青区华苑产业园区相关区域5台58MW高效煤粉锅炉供热及配套项目全部调试完毕并试运行,具备并网供热条件。项目系天津市2015年十大重点项目之一,煤科院公司负责该项目煤粉储供、锅炉本体、脱硝系统及配套控制系统的设计、制造与安装。该系统烟气主要排放指标的初步检测结果为:烟尘≤10mg/Nm3、S02≤20mg/Nm3,N0x≤100mg/Nm3,排放清洁程度优于新建燃气锅炉排放标准(烟尘≤20mg/Nm3、S02≤50mg/Nm3,N0x≤200mg/Nm3)。 公司在年报中明确提出“将大力培育并发展高效煤粉锅炉业务,大力推进新型水煤浆技术在煤化工领域的应用,实现公司清洁能源和节能环保板块产业的发展”,我们认为,天津项目的成功运行将形成良好的示范效应,高效煤粉锅炉系统的推广有望提速,未来前景向好。详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。 (四)拟大力实施员工持股,力推煤粉锅炉业务公司2015年11月公告初步计划将煤科院公司中与节能研究分院有关的资产、业务、人员进行剥离,组建新公司,煤科院公司拟持股80.3%。煤科院公司及节能研究分院科研管理骨干员工拟持股19.7%,均以现金出资,出资额为4600万元。同时,中煤科工集团承诺在两年内将其所持煤科院公司49%股权注入上市公司。 我们认为公司拟实施的员工持股计划力度较大,将有效改善激励机制、增强核心团队凝聚力,激发新设公司的活力,推动高效煤粉工业锅炉业务迅速发展。作为科研院所改制而成的企业,本次员工持股计划迈出了央企改革的实质性步伐,有望形成标杆效应,成为央企改革典范。 (五)收购煤科院和上海煤科;将激发子公司活力公司2015年11月公告以共17.3亿元收购上海煤科100%股权并增资至持有煤科院公司51%股权,按照2014年的净利润计算,本次收购煤科院公司和上海煤科的PE分别为12倍、30倍。煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期,市场前景向好;上海煤科2014年净利率仅为2.58%,2015年前三季度净利润已超过2014年全年水平,净利率也大幅提升至6.33%,盈利能力显著改善。 公司拥有较多质地优秀的子公司。公司11月18日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已在新三板挂牌。我们认为,员工持股计划未来如果能够迅速推广,将极大地激发子公司的活力,释放业绩潜力。 (六)设立金融租赁公司,带来新业绩增长点公司与中煤科工集团、天风证券、信业投资、东疆投资共同在天津自贸区设立金融租赁公司,注册资金10亿元,其中公司出资3.6亿元,积极开展煤机装备、煤炭节能环保及清洁能源装备等领域的租赁业务,参与京津冀一体化建设中城市基础设施的租赁业务。我们认为,金融租赁公司一方面将助推公司业务特别是高效煤粉工业锅炉业务的发展,另一方面也将为公司带来新的业绩增长点。 (七)转型升级加快,核心竞争力不断提升2014年以来公司实施转型升级战略。通过收购集团优质资产,提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心竞争力;成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。 公司智能化产品研发取得了诸多成果,除煤粉锅炉系统以外,公司“智能煤炭综采装备试点示范”项目系煤炭行业唯一列为工信部2015年智能制造试点示范项目,公司在年报中也明确提出“巩固传统煤机装备和示范工程板块并向高端智能个性化发展”;2015年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作,与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了总额2.44亿元人民币的成套综采设备供货合同,设备已于2016年1月底发往俄罗斯;此外,公司将稳步拓展市政和水利水电等非煤产业,打造煤炭和非煤产业的“双引擎”。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势。 (八)集团战略转型,后续资本运作值得关注公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进。 我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元,包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀。此外,公司提出将推进“互联网+”带来的多行业资源的整合,向新型网络服务商转变。我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。 3.投资建议 预计公司2016-2018年备考业绩为为0.24元/0.31元/0.33元,PE为21/17/16倍。公司估值在煤机行业中具备优势,未来将受益于供给侧改革、央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐。维持“推荐”评级。 风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

2016年12月1日公司公告,与中国铁路总公司签订了《NX70A型铁路货车采购项目合同》。由中国铁路总公司向公司采购750辆NX70A型共用平车,合同总金额约2.8亿元,2017年4月前完成全部车辆交付。 2016年11月30日公司公告,中兵投资管理有限责任公司增持公司股份约583万股,占公司已发行总股本的0.71%。增持目的为基于对公司目前价值认可及对公司未来发展的信心。 2016年12月1日,公司与中国铁路总公司在北京签订了《NX70A型铁路货车采购项目合同》。由中国铁路总公司向包头北方创业股份有限公司采购750辆NX70A型共用平车,合同总金额27922.50万元整,交货时间具体以“按月交付计划”为准,2017年4月前完成全部车辆交付。交付时按每列50辆编组发运至呼和浩特铁路局新贤城站。 公司老业务铁路货车业绩有望迎来拐点。公司2016年前三季业绩亏损3242万元了,亏损同比缩小52.49%,其中第三季度单季业绩为盈利592万元,第二季度单季度业绩为盈利873万元,近两季度持续盈利。近期1.56万辆铁路货车(国铁)招标,铁总2.8亿货车订单将助力公司民品持续改善,公司全年业绩有望实现扭亏,预计明年铁路货车业绩向上。 2016年11月30日公司公告,公司控股股东一致行动人——中兵投资管理有限责任公司增持公司股份约583万股,占公司已发行总股本的0.71%。增持目的为基于对公司目前价值认可及对公司未来发展的信心。 本次增持后,一机集团持有公司股份约1.94亿股,占公司总股本23.62%,中兵投资持有公司股份1634万股,占公司已发行总股本的1.99%,一机集团及其一致行动人中兵投资合计持有公司股份约2.1亿股,占公司总股本的25.61%。 根据内蒙一机集团官方网站报道:1-10月,一机集团整体经营继续保持平稳运行态势,销售合同、主营业务收入同比实现小幅增长,利润同比增幅较大,EVA指标已提前完成目标,各项经营工作按计划有序推进。累计签订销售合同138亿元,同比增长11%;主营业务收入96.8亿元,同比增长0.2%;实现利润3.9亿元,同比增长45.1%。 我们看到,内蒙一机集团在包含民品情况下的利润已有3.9亿元,同比大幅增长45%。公司今年1-10月新增订单138亿元,保障今明两年业绩增长。 北方创业拟分别向一机集团、一机集团全资子公司北方机械控股购买资产,购买资产包括一机集团持有的主要经营性资产及负债(不包括大地石油100%股权)和北方机械控股持有的北方机械100%股权。公司新增产品将涵盖装甲车辆和火炮等防务装备。 一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债2016-2018年的实际利润数分别为40095万元、40547万元和42816万元。北方机械控股承诺标的资产北方机械2016-2018年的实际利润数分别为730万元、642万元和1796万元。 本次重组的交易方式为发行股份及支付现金购买资产,其中上市公司对一机集团发行股份支付比例为100%,向北方机械控股发行股份方式支付比例和现金支付比例分别为85%和15%。 本次重组中上市公司发行股份购买资产的股份发行价格确定为9.71元/股,锁定期为36个月。 标的资产交易价格总额为70.59亿元,上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为7.19亿股,此外现金支付金额为7500万元。 本次募集配套资金总额为19.50亿元。上市公司向不超过10名特定投资者非公开发行的股份。股份发行数量不超过1.89亿股。其中兵器工业集团下属单位中兵投资、北方置业将参与本次配套融资的认购,拟认购的配套融资金额合计不超过50000万元。本次增发底价为10.33元/股。 本次收购的军品资产总定价为70.6亿元,按照2015年净利润和2015年12月31日净资产计算,本次收购PE为17倍,PB为2.1倍。目前,本次交易已于2016年9月29日获得中国证监会核准批复。 一机集团注入的标的资产是我国装甲车辆制造基地,先后研制生产了我国一代、二代和三代履带装甲车辆,此外一机集团也是我国唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地,自建国以来就始终承担着我国重点型号装甲车辆的研制任务,其军品国内销售客户主要是军方装备部门等单位。 北方机械是我国中口径火炮的科研、生产基地及综合性骨干军工企业,目前,北方机械在中口径火炮科研生产方面具有重要地位,中口径系列火炮的市场份额位居国内第一,在中口径轮式自行火炮方面属国内领先地位,相关产品在国际军贸市场亦受到广泛认可。 我国正处在新一轮深化改革开放的重要历史关口。十八届三中全会发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》以来,混合所有制改革、军民融合等政策不断出台,军工作为以国有企业为主导的典型领域,面临巨大的改革和发展契机。2015年8月《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》要求,国有企业要完善现代企业制度,积极推进公司制股份制改革,加大集团层面公司制改革力度,积极引入各类投资者实现股权多元化,大力推动国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市。 本次交易为落实国家积极推进国有企业整体上市和积极推进混合所有制改革相关政策精神,根据兵器工业集团整体发展战略,以北方创业为上市平台,将一机集团军品业务注入北方创业,以实现一机集团核心资产的整体上市。 本次交易拟募集配套资金本次募集配套资金总额为19.50亿元,用于新型变速器系列产品产业化建设项目、军贸产品生产线建设项目、4X4轻型战术车产业化建设项目、环保及新能源配套设施生产建设项目等多项军民品项目。 通过募投项目建设,将有效提升公司军民品研发及制造能力和水平,满足军民品产业化建设需要,打造专业化的军民品车辆装备平台,并推动军民融合深度发展,形成军民业务相互融合、相互促进、互利双赢的发展模式。此外,募集资金中8.57亿元将用于补充流动资金,我们认为将改善标的资产和重组后公司的财务结构,按照7%的资金成本计算,每年将节省财务费用近6000万元。 2014年兵器集团实现收入4001.6亿元。2015年兵器集团经营业绩逆势上扬,实现利润总额119.5亿元、同比增长10.01%兵器集团大力推进“无禁区”改革,我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素,内蒙一机处于兵器集团的龙头地位。 目前兵器集团中,哈尔滨第一机械集团有限公司、北京北方车辆集团有限公司、江麓机电集团有限公司、重庆铁马工业集团有限公司的产品包括部分装甲车辆,哈尔滨第一机械集团有限公司、内蒙古北方重工业集团有限公司生产火炮防务产品。我们认为未来北方创业不仅仅是内蒙一机集团的资本运作平台,未来不排除也可能是兵器集团装甲车辆类相关资产的资本运作平台,未来有望持续受益。 考虑本次重组,预计16-18年备考业绩4亿元、6亿元、8亿元左右,我们假设按照12.3元(当前价格的9折以上)增发价计算,备考EPS为0.24/0.35/0.47元,备考PE为57/39/29倍;公司业绩具备上调潜力。公司在军工股中具备估值优势,如果未来兵器集团继续进行资本运作,不排除公司估值和业绩双提升的可能性,维持“推荐”。

1.事件 公司控股子公司长客股份与澳大利亚(Downer)公司以及澳大利亚PlenaryGroup组成的联合体EvolutionRail与澳大利亚公共交通运输部签署澳大利亚维多利亚州政府高运量地铁车(HCMT)项目合同。 公司下属全资子公司中车株洲电力机车有限公司正在筹划收购斯柯达交通技术公司(?KODATRANSPORTATIONa.s.)及相关公司和资产。 2.我们的分析与判断 (一)拟并购欧洲全套设备商,加快进军海外市场 斯柯达交通技术公司是捷克的一家全套轨交设备的供应商,产品包括有轨电车、机车、地铁列车、火车车厢、电动大巴、牵引电机和相应驱动系统,此外还提供对产品的维护等。 根据德国《商报》报道,斯柯达交通技术公司客户主要来自中东欧,但公司近期在欧洲最大的轨交市场德国初步取得成功:德国铁路公司订购了公司价值1亿欧元的全套双层火车;该公司2015年营业额为183亿克朗,约合6.77亿欧元,利润约为2200万欧元,员工约为5600人。如果收购成功,将是公司在海外收购的首个全套铁路设备供应商。 根据德国SCIVerkehr统计,到2020年欧洲市场的轨交订单额将达到444亿欧元,是仅次于亚洲的世界第二大市场;斯柯达交通技术公司在欧洲市场产品线和经验都比较丰富,我们认为,如果收购成功,将有助于公司快速切入欧洲市场,加快公司走出去的步伐。 此外,根据公司公告,近日公司控股子公司中车长春轨道客车股份有限公司(“长客股份”)与澳大利亚DownerEDILimited(Downer)公司以及澳大利亚PlenaryGroup组成的联合体EvolutionRail与澳大利亚公共交通运输部签署澳大利亚维多利亚州政府高运量地铁车(HCMT)项目合同,合同总金额20亿澳元(约合101亿元人民币),其中长客股份约占合同总金额的45%。HCMT项目包括未来6年间将在维多利亚州生产的65列高运量地铁车辆,以及位于Pakenham东部和Calder公园的列车维护场地的修建。长客股份在该项目中的合同范围主要包括:65列高运量地铁车辆的设计、制造和调试;两套模拟器的设计和制造;参与EvolutionRail股权投资(出资不超过1500万澳元,约合7600万人民币),持股比例为10%。 公司2015年国际业务实现出口签约额57.81亿美元,我们预计公司今年国际业务签约额有望实现稳定增长。 (二)定增缓解资金压力,控股股东认购50%凸显信心 公司本次非公开发行募集资金不超过120亿元,扣除发行费用后的募集资金净额中的60亿元用于偿还有息负债,剩余募集资金将用于补充营运资金。 2015年中车新签订单2875亿元,年底在手订单2144亿元。通过本次非公开发行募集资金偿还有息负债及补充营运资金,一方面将有效降低公司资产负债率(按照2016年6月末公司资产负债情况静态测试,资产负债率将从65.25%下降到62.30%),进一步改善资本结构,缓解现金流压力,提高公司持续发展能力;另一方面减少贷款规模可以有效地降低财务费用,公司未来的盈利能力也将得到一定程度的提升。 本次非公开发行的股票对象为中车集团、国开金融、国开投资发展、兴瀚资管及上海招银,认购比例分别为50%、12.5%、12.5%、16.7%和8.3%,锁定期为3年。我们认为,控股股东中车集团认购比例高,凸显了对于轨道交通行业和中国中车未来发展的信心。 (三)国内主要轨交设备制造商,受益国内轨交投资稳定及一带一路等 “十三五”期间,全国计划新增铁路营业里程2.9万公里,到“十三五”末预计达到15万公里以上;其中高铁营业里程规划建设1.1万公里,“十三五”末将达到3万公里。此外城际铁路建设将会快速发展,“十三五”期间预计规划投资建设城际铁路5000公里,到“十三五”末运营里程达到8000公里。 同时,城市轨道交通建设将进入快速发展阶段。国家已批准39座城市建设城市轨道交通,预计到2020年将有50个城市开展城市轨道交通建设。 根据“十三五”规划及相关信息,我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位,动车组需求维持每年400列左右的较高水平;此外货运动车组、“一带一路”、“高铁外交”等将延长行业景气。 3.投资建议 预计公司2016-2018年业绩增速-4.8%/10.0%/9.2%,EPS为0.41/0.45/0.49元,PE为26/24/22。我们预计12月份高铁会有一次招标,明年国内高铁招标有望恢复;公司海外市场拓展较好,地铁持续景气,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司海外拓展低于预期。

1.事件 公司全资子公司西油联合之控股子公司欧美克拟回购西油联合所持有的300.2044 万股股份,回购的股份将予以注销。 公司子公司博达瑞恒拟将其持有的中盈安信1700 万股转让给中盈安信法人代表刘荣,每股转让价格为15 元,转让总金额为25,500 万元。 2.我们的分析与判断 (一)拟转让控股公司部分股权,助力业绩增长 根据公告,公司全资子公司西油联合之控股子公司欧美克拟回购西油联合所持有的300.2044 万股股份,回购的股份将予以注销。股份回购的价格不超过19.27 元/股,回购的资金总额最高不超过人民币5,785 万元。 回购完成后,欧美克的注册资本将相应减少,西油联合对欧美克的持股比例将由现在的51%下降到45.57%。本次回购将有利于维护欧美克的资本市场形象,实现股东价值,给予股东回报,并进一步增强投资者对欧美克的信心。 公司全资子公司博达瑞恒拟将其持有的中盈安信1700 万股转让给中盈安信法人代表刘荣(以下称“受让方”),转让价格经交易双方协商约定,每股转让价格为15 元,转让总金额为25,500 万元。受让方于2016 年12 月15 日前支付定金共计2,000 万元人民币,剩余金额将在2017、2018年分批支付。 公司持股中盈安信成本约为7.3 元/股。我们认为公司此次转让部分控股孙公司股权,将使公司获得较高投资回报,明年业绩仍有望实现快速增长。 此外,公司在行业低迷期抓住机遇,2016 年完成了对新锦化和川油设计的收购,完善了公司产业链上下游的布局,提升了公司的综合竞争力。作为国内油服产业链布局最完善的上市公司,我们认为未来公司将受益于油气服务市场复苏。 (二)与中海外能源签署贸易框架协议扩展业务领域,助力业绩增长 近日,公司与中海外能源已在北京完成《恒泰艾普与中海外能源有限公司战略框架协议书》(以下简称“框架协议”) 签署。 根据框架协议规定,初期双方将以燃料油、润滑油等石油相关制品以及其他化工产品为主要贸易品种,并以国内贸易为主。未来双方将逐步拓展贸易品种并延伸至国际贸易。恒泰艾普将从上游炼厂及化工厂直接采购相关产品后供应给中海外能源,完成整个贸易流程,每笔贸易业务周期1 个月至3 个月不等。 双方协议贸易金额每年15 亿,合同执行期限为三年。本协议终止前,任何一方可以提出延期申请,经友好协商一致后,可延长本协议,每次延长期限均为3 年。 根据公司公告,该项目如顺利实施未来将扩大公司整体营收规模, 并对公司业绩形成一定的积极影响。 (三)整合现有资源,未来发力清洁能源及环保 为实现集团化发展,公司整合现有资源及技术,构建三个发展潜力较大的板块:特多钻井公司RRDSL 与西油联合形成大西油工程公司,提供油田现场服务;将恒泰艾普原有G&G 业务、销售能力与博达瑞恒G&G 业务、销售能力整合,成立恒泰艾普研究院,提高效率;设立云技术公司,以互联网+油气勘探开发技术为基础,结合大数据、云计算,开发建设行业VR 技术和非行业VR 技术。 环保业务方面,公司收购新锦化和川油设计,未来可向国内小型村镇推广非管网方式解决村镇天然气供应,改善村镇能源结构,减轻大气污染。 同时,公司出资1,000 万元投资黑龙江盛大环境建筑工程有限责任公司,结合油化工、煤化工、医药化工等“三化水”的技术优势,未来将推广实施村镇污水分布式、智能化解决方案。通过云值守、低成本、云管理、物联网,切实有效解决村镇污水问题。 (四)布局天然气应用产业链,综合型能源服务集团雏形已现 本次收购股权成功后,恒泰艾普将持有新锦化95.07%股权、川油设计90.00%股权。 新锦化主业为离心压缩机研发与制造,在多个细分应用领域处于先进水平:新锦化在国内合成氨离心压缩机领域处于先进水平;在天然气输送用长输管线压缩机业已取得突破,其自主研制的8.3MW 级燃气天然气输送压缩机组已在巴基斯坦天然气管线稳定运行。 “十三五”期间,随着国家对治理雾霾的力度加大,天然气替代燃煤将得到快速发展。根据发改委规划,到2020年,天然气消费量在一次能源消费中的比重达到10%以上,利用量达到3600 亿立方米,2015-2020 年天然气消费量年复合增速将达到14%。 离心压缩机在石油与天然气领域用于管道输送和加压液化等,未来随着国内天然气消费量的逐年增加,离心压缩机的需求有望保持稳定增长。

1.事件。 公司公告,拟通过收购股份及增资的方式获取意大利C.M.DCostruzioni Motori Diesel S.p.A.公司约67%的股份,进入通用航空活塞式发动机产业领域。 2.我们的分析与判断。 (一)收通航发动机公司,助力公司产业升级。 意大利C.M.D 公司(以下简称“目标公司”)是一家具有世界先进水平的设计研发汽/柴油发动机及加工制造高精密度发动机零部件的公司,涉足汽车发动机、船用发动机、航空活塞式发动机及清洁能源领域。 C.M.D 公司具有先进的发动机设计研发、发动机ECU 电子控制单元的设计、匹配和标定能力,拥有超过40 人的专业设计及技术团队,在航空发动机、汽车发动机及清洁能源等领域申请了8 项专利(其中已授权7项)。 C.M.D 公司正在研发两款通用航空活塞式发动机:第一款为汽油活塞式发动机(CMD22),排量为2.2L,该发动机自2010 年起开始研发,截至目前,已累计完成2000 小时/台的测试,可适用于6 座以下轻型运动飞机和无人机(UAV);第二款为柴油活塞式发动机(GF56),排量为5.6L,该发动机自2008 年起开始研发,截至目前,已累计完成1500 小时/台的测试,主要适用于15 座以下通用航空飞机和中空长航时重载无人机(MALE)。 目前,C.M.D 公司已于2016 年2 月向欧洲航空安全局(EASA)提交了设计单位资质认证(ADOA) ,同时提交了汽油活塞式发动机(CMD22)产品型号适航认证(TC)的申请,申请注册号分别为AP4xx和001xxxx498,预计2017 年底前将获得相关认证。此外,C.M.D 公司计划将于2018 年向EASA提交柴油活塞式发动机(GF56)的产品型号适航认证(TC)的申请,预计于2020 年前获得相关认证。 根据公司公告,公司拟出资24,750,000 欧元(初定价格)购买目标公司原股东部分股份,并拟出资16,360,000 欧元对目标公司进行增资。 最终交割完成后公司将拥有11,275,698 股目标公司股份,约占其发行股本的67.00%。 根据C.M.D 公司2015 年度审计报告,卖方承诺C.M.D 公司2016 年度经审计的EBITDA(息税折旧摊销前利润)将不低于10,000,000 欧元(一千万欧元) 。如果C.M.D 公司2016 年经审计的EBITDA 低于9,000,000欧元(九百万欧元),卖方将向公司退换部分金额。 此次收购有利于公司在专业级无人机领域实现产品升级,进一步提升公司无人机产品的有效载荷,以拓展新的应用领域;有利于公司进一步提升在大排量发动机方面的正向设计、研发和制造能力,为公司实现产业升级提供帮助。 此外,公司将积极推进目标公司通用航空活塞式发动机的国产化工作,努力成为国内通用航空活塞式发动机独立供应商,有利于公司进一步实施“无人机+通用航空发动机”的发展战略。 (二)植保无人机将批量生产、大田作业示范推广。 2015 年,公司无人机项目建设共投入资金1638.7 万元。到2016 年中期,公司植保无人机实现了短距离、低高度自主航迹飞行,解决了试验过程中暴露出的飞控系统隔振、电控离合器打滑及联轴器匹配问题;完成了飞行参数、振动载荷、发动机状态参数等高采样率机载数据记录系统的软、硬件调试,为飞行调试、性能评定和事故回放提供了数据保障;通过优化发动机弹性悬置系统,改善机身低频模态特性,降低整机振动水平,进而提高了姿态及航迹控制精度。下一步将开展符合大田作业模式要求的超视距、低高度、额定速度自主航迹飞行模式测试验证工作。 近期公司XV-2 专业级无人植保直升机在哈尔滨双城区完成了符合大田作业模式要求的超视距(达到550 米)、低高度(≤10 米)、额定速度(15 米/秒)的自主航迹飞行科目测试验证工作,达到了预期的测试目标。公司下一步将并行开展多架机的耐久性飞行测试工作,积累飞行时间,完成产品设计定型和量产准备。 公司之前与哈尔滨市双城区已经签署战略合作框架协议。根据协议,双城区选定隆鑫通用作为在其辖区内380 万亩大田农作物的无人机航化作业战略合作伙伴。以水稻为例,每季需在秧期、生长期、抽穗期前共喷洒3 次农药,而东北地区因气候原因一般一年能种1 季水稻,考虑到授粉、病虫害检测等其他作业需求,我们假设平均每年需进行4次作业,按此计算,双城区每年共需进行1,520 万亩的喷洒作业;若以每亩作业收入10 元计算,则每年公司在双城区农业大田作业收入规模为1.52 亿元。 与同类企业相比,公司在双城区作业规模大,营收预期高,有利于发挥公司无人植保直升机续航时间长、负载大的优势。以德奥通航投资的无锡汉和为例,无锡汉和2014 年实现销售收入392.73 万元,净利润-171.33 万元;2015 年实现销售收入950.28 万元,净利润-170.44 万元(未审计)。农业植保无人机行业目前刚刚起步,未来市场潜力很大。 公司自上而下与地方政府签署战略协议,显示了公司强大的实力。我们预计公司大型无人直升机、大面积作业、农业信息化、与地方政府战略合作为特征的 “哈尔滨模式”有望在全国其它地区得以推广落实。 (三)植保无人机服务运营、农业信息化示范落地。 公司入股兴农丰华后,将发挥自身专用农业植保无人机在农业喷洒及农业大数据采集服务方面的优势,与兴农丰华的农业信息化技术和大客户资源优势相结合,提供大数据的采集、分析和定制化服务,为双城区全面打造“全国循环农业示范区”提供农业信息化系统服务支持。双方约定自2016 年5 月起,隆鑫通用用其研发的大型无人直升机平台在双城区所属区域的大田作物地块进行航化喷洒作业的示范和推广,双城区将予以大力支持,提供相应的便利条件,以促成隆鑫通用尽快实现无人直升机大田植保运营模式。 双方通过优势结合,共同推进农业互联网+的战略落地,隆鑫通用将发挥无人机平台在农业大数据采集、分析和处理方面的集成能力,为双城区全面打造“全国循环农业示范区”提供农业信息化系统服务支持。 在双城区的支持下,隆鑫通用将适时与当地的大型农业生产和服务机构共同成立组建大田农业航化作业的运营服务平台,并在当地建设具有辐射能力、高水平的无人机航化作业运营保障基地。 (四)大型无人直升机有望用于军用、安全、反恐,受益军民融合。 公司无人机为军民两用大型无人直升机。2014 年10 月,公司旗下珠海隆华XV-1 无人直升机产品信息通过中国人民解放军总装备部下属总装备部装备信息采购服务中心相关认证,该产品信息已进入全军武器装备采购信息网,有望在军用、安全、反恐等领域获得突破,未来将受益军民融合。 (五)切入微型电动车、智能电源;或受益新能源汽车、数据中心发展。 2015 年公司出资17,650 万元人民币购买山东丽驰原有股东股份,并对山东丽驰增资15,000 万元人民币,交易完成后,公司占山东丽驰51%股权,实现对山东丽驰的控股。预计2017 年全国微型电动车产值将达到300 亿元,公司未来或受益新能源汽车发展。 2015 年公司通过发行股份及支付现金方式购买广州超能投资有限公司持有的广州威能机电有限公司75%股权。通过控股威能机电,公司进军智能电源领域;全球商/民用电源设备市场规模约1600 亿元/年,公司将受益数据中心、分布式能源建设。 (六)第一、二期员工持股价格35 元、17.35 元,股价安全边际较高。 公司第一期员工持股计划通过二级市场购买的方式完成对公司股票的购买,累计购入公司股票3,498,419 股,占公司总股本的比例为0.44%,购买均价为人民币35.01 元/股,合计1.22 亿元。 公司第二期员工持股计划累计买入本公司股票1,308,200 股,成交金额为人民币2270 万元(含佣金等其他费用),成交均价约为人民币17.35 元/股,买入股份占公司股份总数的0.156%。 3.投资建议。 考虑公司2017 年完成收购意大利CMD 公司,预计公司2016-2018 年EPS 为1.04/1.27/1.54 元,PE 为21/18/14 倍;公司受益通航发动机、无人机、农业现代化、“互联网+农业”、新能源汽车、军民融合等主题投资,预计未来将进一步加快转型,业绩和估值均具有上调潜力,维持推荐。 风险提示:无人机产业化/农业信息化业务进展低于预期;主业萎缩风险;微型电动车产业政策风险、转型进度低于预期。

1.事件。 公司发布公告,公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。 2.我们的分析与判断(一)定增过会,新产品进展顺利,明年业绩好转。 根据公告,公司此次定增申请获得审批通过。此次定增对象为顾庆伟(董事长、控股股东)、侯文奇(奇辉集团董事长)、张霞(鼎汉电气总裁)和幸建平(审计监察部督导)共4人,拟募集资金总额为4.115亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金;此次定增发行股票锁定期3年,定价基准日为发行期首日。 我们认为,此次定增过会将改善公司财务状况,并将进一步优化公司资产负债结构,有利于增强公司抗风险能力和债务融资能力;同时将有助于公司把握海外业务拓展机会,助力公司外延式扩张发展战略。 截止2016年9月30日,公司新产品拓展情况良好,其中地铁制动储能系统在2015年已经完成了产品样机开发,具备了投标资格,并于报告期内获得了该产品的试用机会;目前公司已成立地铁制动储能系统交付项目工作组,全力保障该产品顺利交付,未来有望获得正式订单。动车组辅助电源产品于2015年完成样机开发,目前正在有序推进准入资质认证工作。中车有限高铁空调系统已经通过了部分动车车型的技术鉴定和上道试验,部分车型实现小规模销售,未来将助力公司业绩快速增长。 公司于2016年9月20日-23日在德国参加德国柏林国际轨道交通技术展览会,该展会是目前全球范围内规模最大、最重要的铁路、轨道交通工业成就展,国际轨道交通行业巨头均相聚在本次博览会会场。公司此次为首次参加该展会,同时也是公司经过多年沉淀首次在国际舞台亮相,参加该展览会将有助于公司扩大自身知名度和影响力,有助于加深同海外企业的进一步交流、加快公司迈向国际化的脚步。 (二)营收季节性特点突出,全年业绩有望改善。 公司所处轨道交通行业具有明显的季节性特点,根据公司历史数据统计,公司一、二季度为销售淡季,三、四季度为销售旺季。最近三年,公司上半年营业收入占全年营业收入的平均比例为36.89%,下半年营业收入占全年营业收入的平均比例为63.11%;公司上半年净利润占全年净利润的平均比例为28.94%,下半年净利润占全年净利润的平均比例为71.06%。 公司继续大力推进导入期新产品的市场拓展:其中屏蔽门系统中标贵阳轨道交通1号线,中标金额6292.14万元,公司已完成合同的签订,使公司突破了屏蔽门产品的应用业绩障碍,为公司后续屏蔽门市场的拓展提供良好基础,并将对公司业绩产生积极作用;公司在报告期内签署了《接触网悬挂状态检查监测装置4C物资采购合同》,合同金额合计为1043.40万元,本次合同的签署是公司车载安全检测产品单个项目千万级订单的首次突破,将为该产品市场占有率进一步提高奠定基础;公司投入研发了轨道交通一体化不间断电源系统,该系统实现了信号电源的双总线冗余设计,以及一体化HVDC供电方案,为面向轨道交通信号系统的多种设备提供稳定持续的电能,该系统已实现普铁领域的上线实验,目前高铁领域正在积极拓展,未来实现规模化应用后将对公司整体竞争能力及业绩提高产生积极影响。 截止2016年9月30日,公司在手订单15.12亿元,随着中车有限搬迁完成后产能的进一步提升,以及在建项目的陆续发货,公司全年业绩将得以改善。 (三)成立鼎汉集团、加大企业文化建设,积极推进国际化进程。 2016年上半年,公司建立“鼎汉集团”,以鼎汉集团为平台进行业务子公司的矩阵化管理,加强子公司之间的融合协同;软实力建设上公司聘请了专业咨询顾问进驻,联合公司管理层以及各部门,开展全面系统的企业文化建设,更好的指导公司战略发展方向、提升员工归属感和凝聚力、增进客户合作信任感。 国际化方面公司继续积极寻找符合公司战略方向的优质企业,持续对规模适当、有市场影响力、有增长潜力,与现有产品具有市场协同效应的车辆产品企业及轨道交通领域国内外其它优质企业保持关注;同时展开国际化研究,一方面持续跟踪海外项目,紧跟中国中车各大主机厂的国际化步伐,以及国内各大系统集成商的海外项目拓展情况,抓好项目对接机会;另一方面研究世界优秀轨道交通企业的发展和成长规律,关注国外符合公司战略方向的标的企业,探索国际合作机会,积极探讨和寻找机会“走出去”。 (四)公司高管、合作伙伴认购增发,凸显信心。 公司已经调整增发方案,本次非公开发行股票定价基准日调整为为发行期首日,发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%,或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%,锁定期3年,拟募集资金4.115亿元,非公开发行的股票数量为募集资金总额除以发行价格。增发对象全部为公司高管及合作伙伴高管,其中公司董事长、实际控制人顾庆伟认购1.665亿元;辽宁奇辉集团董事长、奇辉电子执行董事侯文奇认购2亿元;鼎汉电气总裁张霞认购2500万元;公司审计监察部督导幸建平认购2000万元。 我们认为,本次增发进一步完善了公司管理层与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高了管理层的凝聚力和公司的竞争力,同时凸显了公司管理层对于公司发展的信心。同时,公司调整定价基准日可加快此次增发进程。 (五)再推股权激励计划,助力公司快速发展。 公司第三次股权激励计划草案拟授予激励对象的股票期权数量不超过公司总股本的1.84%,即974.25万份股票期权,其中首次授予898.55万份,预留75.7万份。 本次激励计划首次授予涉及的激励对象包括公司董事、总裁、常务副总裁、副总裁、财务总监等7位高管以及中层管理人员、核心技术(业务)人员,共计261人。公司将通过向激励对象定向发行股票作为本计划的股票来源。 此次股票期权行权条件为:在本股票期权激励计划有效期内,以2015年净利润和收入为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,收入增长率分别不低于10%、20%、30%。 公司此次本次股权激励行权价格为20.20元,总规模超过1.97亿元,人均约76万元;同时本次股权激励人数多、范围广,包括公司中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为883万元、1072万元、463万元和105万元。 3.投资建议。 预计公司2016-2018年EPS为0.37/0.74/1.00元,PE为59/29/22倍;公司继续推进“地面到车辆,增量到存量”发展战略,同时着眼于海外市场,发掘新机会,预计未来公司业绩仍有上调潜力,目前股价接近股权激励行权价(20.2元),维持推荐。 风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。