下半年动力电池旺季效应明显，公司出货量走高：Q3公司实现营收127亿元，同比增长近1%，环比增长近30%，当季归母净利润14亿元，同比增长4%，环比增长近19%；扣非后净利12亿元，同比增长近4%，毛利率27.8%，同比基本持平，环比下滑1.3个pct。下半年以来，国内和欧洲电动车市场持续向好，三季度国内新能源汽车销量34.5万辆，同比增长超40%，环比增长34%，欧洲主要国家电动车注册量均实现50%-300%的增长；据合格证数据统计，2020年1-9月国内动力电池装机量34Gwh，其中宁德时代装机量16.8Gwh，结合海外出货情况，判断Q3公司动力电池出货量超10GWh。随着四季度年底冲量行情的来临，公司产能利用率预计将进一步上行，考虑到公司目前的月度产能近5GWh，对应Q4的出货量有望超15GWh。我们判断三季度毛利率的下滑，应与下半年动力电池降价以及供货特斯拉有关，目前上游材料端成本整体稳定。 特斯拉配套落地，扬帆出海正劲：公司在今年2月份公布与特斯拉合作的事宜之后，市场对此的关注就未停歇，直到10月份特斯拉宣布国产Model3换装宁德时代LFP电池，补贴后价格下降2万至25万元水平，标志着宁德对特斯拉配套的全面开启，又一里程碑的事件落定。特斯拉的电池外部供应商有松下、LG和宁德，由LG和宁德配套国产车型，目前中国市场特斯拉的月度销量在1.2万台水平，预计20年销量接近12万辆，随着ModelY的国产和售价的进一步走低，预计21年国内销量有望突破20万辆，对应12GWh以上的装机需求。后续公司对特斯拉的配套将在两个维度展开：车型层面，预计将逐步覆盖MODEL3长续航版以及MODELY等；地域层面，一方面跟随国产特斯拉出口实现出海，另一方面21年欧洲工厂建成后延续属地化配套。随着全球电动化浪潮的兴起，未来海外市场的重要性将更加凸显，铺就公司新一轮的增长快车道。 期间费用率持续下降，前三季度计提减值准备10亿元：Q3公司期间费用率为10.9%，同比下降4个pct，环比下降1.6个pct，其中销售和管理费用率同比分别下降1.3/1.8个pct至4.0%/2.7%。公司前三季度对相关资产计提资产和信用减值准备总额为10.1亿元，19年同期为6.6亿元，3Q20新增计提5.5亿元。10亿元计提准备中有近7亿元为存货跌价准备，与动力电池价格的年降有关，我们预计2020年动力电池价格的降幅仍在10%以上。 200亿定增顺利发行，加码产能建设和上下游布局：公司完成了上市以来的首次定增，定增规模197亿元，发行价格161元/股。此次定增主要用于产能扩建、储能技术研发和补流，预计到2022年公司产能有望达到百亿GWh规模。2020年8月，为推进全球化战略布局，保障行业关键资源供应，公司公告拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过190.67亿元。在电动车快速起量和能源结构转型加快的后续演变中，上游金属资源的重要性将更为凸显，同时服务于后市场的充换电设施建设也将是资源长效循环中的重要一环，公司近期与蔚来成立换电合资公司，即是对产业基础生态建设的推动。 盈利预测与投资建议：电动车新品的推出走俏以及政策端的不断推动，进一步增强了产业成长的确定性，借助资本端的助力、新客户/新市场的开拓，公司有望进入新一轮快速增长期，我们维持公司20~22年的归母净利润预测为50.4/68.8/86.2亿元，对应10月27日收盘价PE分别为109.7/80.3/64.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击；2）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响；3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程。

业绩持续改善，三季度营收利润创新高：3Q20公司实现营业收入 14.59亿元，同比增长 10.2%，环比增长 36.5%；归母净利润 2.19亿元，同比增长 12.33%，环比增长 110.6%；今年以来公司业绩逐季改善，三季度实现单季度同比转正，并且营收和净利润均创下上市以来单季新高。下半年国内新能源汽车市场开始复苏，三季度新能源汽车销量 34.5万辆，同比增长超过 40%；同期国内动力电池装机量 16.7GWh，同比增长 38%左右； 欧洲市场三季度维持高增长，主要国家电动车注册量都有 50%-300%的涨幅；电池和电池材料企业排产显著提升，龙头企业业绩快速恢复。得益于公司消费类产品大客户 ATL 的稳定增长以及动力类大客户 LG 化学的爆发，公司锂电材料出货量增加，预计三季度公司负极产品出货 1.5-2万吨； 随着下半年 2万吨负极扩建项目投产，预计年底公司负极产能将达到 7万吨，全年负极出货量达到 6-6.5万吨。同比增长 30%-45%。 原材料降价 +一体化持 续推进，利润率提升显著： 3Q20综合毛利率34.08%，同比增加 3.25pct，环比增加 3.3pct；净利率 16.28%，同比增加 0.61pct，环比增加 5.26pct。我们认为公司利润率提升的主要原因有： 1）原材料价格持续低迷，公司负极原材料逐步由进口针状焦切换为国产针状焦，而国内针状焦价格依然处于下降通道中，一定程度上降低公司生产成本；2）一体化持续推进，下半年公司重点推进 3万吨炭化产能投产，后续一体化生产依旧是公司负极降本的重要方式；3）期间费用率环比缩减，三季度期间费用率 15.35%，环比减少 1.42pct，其中销售费用率和管理费用率显著下降；三季度财务费用相比去年同期增加超过 2000万元，方正中等线简体 主要因为第三季度汇兑损失相比去年同期增加 1898.51万元，导致当期利润增速放缓，剔除汇兑损失及相应的所得税影响后，公司第三季度净利润及归母净利润同比增长分别为 22.97%和 21.36%。 经营性现金流大幅增长，筹资增加备足弹药：3Q20公司经营性现金流净额 7355万元，环比增长 7.5%； 前三季度经营性现金流净额为 2.98亿元，同比增长 61.9%，主要由于客户回款增加；前三季度投资活动现金流净额为-8.17亿元，同比下降 23.1%，主要系受疫情影响导致产能扩建等投资活动有所延后；筹资活动现金流净额 10.31亿元，同比增长 131.8%，主要由于报告期内公司发行可转债带来募集资金的增加。在营收规模扩大的同时，公司的营收质量也在逐步改善，并且通过新一轮融资，为产能的建设和扩张做足准备。 投资建议：四季度国内新能源汽车市场有望继续复苏，同时海外电动车将继续维持高速增长的态势。 公司作为全球高端低膨胀石墨负极材料龙头，直接受益 LG/宁德时代等高端动力电池客户在国内市场和海外市场的需求放量；2020年下半年负极、石墨化和炭化产能进一步释放，负极业务毛利率有望维持稳定；隔膜业务产能释放，有望成为新的业务增长极；负极隔膜双轮驱动打开成长空间。我们维持公司 20/21/22年归母净利润预测 7.43/10.91/14.31亿元，对应 10月 27日收盘价 PE 分别为61.2/41.7/31.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）疫情影响持续的风险，海外疫情反复，可能给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险，若行业内项目投产众多带来产能过剩引发价格战，将给公司利润带来负面影响；3）客户拓展不及预期的风险，公司预计中长期负极产能达到 15万吨、涂覆隔膜产能 20亿平，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产。

业绩保持高增长势头，公司成长性不断验证：公司20年前三季度实现营业收入21.43亿元，同比增长42.41%；实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元，同比增长25.79%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.98亿元，同比增长34.01%。其中，3Q20公司实现营业收入8.61亿元，同比增长53.87%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长26.69%；实现扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长31.37%，净利润增速低于营收增速的主要原因是理财收益减少、股权激励费用增加和人员薪酬上升。公司3Q20营收增速环比2Q20上升6pct，保持高速增长势头；此外，根据施耐德在10月22日发布的三季报，其能效管理业务中国区3Q20营收增速为12%，公司业绩大幅超越外资龙头公司，成长性不断得到验证。公司3Q20销售毛利率为43.55%，环比上升1.36pct，同比上升2.19pct，我们认为与公司在工建、数据中心、商业楼宇等高端市场的收入上升以及营收体量增长带来的规模效应有关。 下游需求向好，新品加速推出助力份额提升：三季度地产行业需求明显改善，由于赶工压力，我们预计四季度地产行业需求将保持增长；根据我们对今明两年地产竣工面积的测算，预计21年地产竣工面积仍将处于高位，对低压电器的需求规模在90亿元左右。在通信行业，受益于5G基站的大规模建设，公司供给华为的1U断路器订单高速增长；考虑到明年5G基站建设数量将进一步上升以及公司供货客户范围的扩大，预计公司来自5G领域的订单将持续贡献业绩。此外，在新能源和电力行业，公司受益于风电抢装和电力物联网建设，营收均有较快增长。今年公司高端新品推出速度进一步加快，推出了物联型框架断路器、具备中性线重叠转换功能的双电源开关、热磁可调塑壳断路器和MagicPanels智能家居等新产品，产品竞争力的持续提升将助力于公司在高端市场对外资的进口替代。 四大举措推动公司进入业绩高速增长期，技术储备剑指高端市场：公司从19年开始进入高速增长期，除了下游需求向好之外，我们认为公司在以下四大方面的投入，是公司增长的核心驱动力：（1）持续研发投入提升技术实力、（2）产线自动化升级提升产品质量、（3）建立完整的直销体系提升品牌认可度、（4）合理的激励机制提升客户需求响应能力。展望未来，我们认为公司建设海盐基地、向上游核心零部件延伸，将助力于公司在50亿以上营收体量与外资正面竞争。公司近几年每年新增专利数量逐步上升，与之相对应，公司从19年开始，高端新品的推出速度也明显加快，反映出之前的技术积累逐渐进入收获期。从过往5G1U断路器等产品的技术专利申请与产品上市时间来看，实际产品上市滞后专利申请约两年左右时间，预计明后年将会有更多重磅新品落地，为公司在高端市场的份额快速提升奠定基础。 投资建议：公司目前已经成为国产低压电器中高端市场龙头企业，从短期看，20年地产加速竣工和5G大规模建设推动了公司业绩的快速增长，此外，公司在数据中心和电力等领域的业务开拓进展顺利，有望持续贡献业绩。从中长期看，随着公司技术实力和品牌认可度的提升，公司有望在电气领域成长为比肩施耐德的国际一流企业。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54亿元，对应10月23日收盘价PE分别为55.8/41.8/31.0倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）如果地产新开工面积大幅下滑，长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响；2）若铜、钢材等原材料价格大幅上涨，将对公司的毛利率产生不利影响；3）目前高端市场仍然是外资主导，若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期，将会对公司的营收增速产生负面影响。

三季度业绩持续高增，单季毛利率创新高。公司第三季度单季盈利2.48亿元，同比增长103.01%，环比下降约13%，业绩环比下降的原因主要是政府补贴减少。三季度业绩高增的主要驱动力仍然是海缆相关业务，前三季度公司海缆系统及海洋工程收入17.56亿元，同比增长63.74%，营收占比49.9%，其中三季度单季营收约6.34亿元，营收占比45.3%。在海缆相关业务营收占比相对上半年略有下滑的情况下，公司三季度单季毛利率达32.78%，创近年新高，我们估计三季度公司海缆业务的毛利率进一步提升，且毛利率提升的趋势有望延续。 在手订单饱满，新产品、新市场均有突破。2020年以来，公司新增的海缆相关订单超过70亿元，这些订单以海上风电为主，考虑海上风电的抢装，预计主要将于2021前交付，公司业绩有望持续高增。截至三季度末，公司预收账款达8.82亿元，再创新高，反映出下游客户拿货意愿强烈。三季度公司获得越南BINHDAI海上风电35kV海底电缆及敷设施工项目订单，表明国际业务获得突破，另外公司获得脐带缆订单2亿元，新产品的培育也成效明显。 成功发行可转债，产能规模有望快速提升。三季度公司成功发行可转债，募集资金8亿元，主要用于宁波北仑开发区海洋能源装备生产基地建设，根据公司计划，新基地将在2021年6月底前竣工，届时公司海缆产能将大幅提升。海上风电具有广阔的发展前景，根据《广东省培育新能源战略性新兴产业集群行动计划（2021-2025年）》，广东将争取在2025年前海上风电实现平价上网，到2025年底累计投产海上风电约1500万千瓦。海缆产能的扩张将支撑公司更好地把握未来海上风电大发展的战略机遇。 盈利预测与投资建议。海缆业务盈利水平持续超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润8.63、11.97亿元（原预测值7.51、9.80亿元），对应EPS1.32、1.83元，动态PE17.4、12.6倍。海上风电具有较大发展潜力，公司有望成为海缆平台性企业，维持“推荐”评级。 风险提示。（1）新冠疫情可能对海上风电项目推进进度造成不确定性影响。（2）海上风电受政策影响较大，如果未来政策调整，行业发展轨迹可能改变。（3）海缆订单交付周期较长，原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。

电池片盈利水平超预期，处理通威实业贡献较大投资收益。第三季度公司净利润23.22亿元，同比增长193.07%，主要的增量来自出售通威实业的投资收益（估计贡献净利润约12亿元）。主业方面，估计电池片依然满产满销，单晶PERC 电池的单瓦盈利达到0.1元/W 左右，超出市场预期，电池片业务在三季度形成主要的利润贡献；7月下旬以来硅料价格呈现较明显的上涨，但行业上下游博弈激烈，参考大全新能源披露信息，估计公司硅料也存在惜售囤货的情况，同时洪水导致乐山老厂生产受阻，估计公司三季度多晶硅销量约1.3-1.4万吨，利润贡献略低预期；其他业务方面，估计农业板块利润贡献超过3亿元，电站利润1.6-1.7亿元，化工约0.3亿元。公司三季度整体业绩符合我们预期。 四季度有望开启硅料业务暴利时代。四季度以来，单晶致密料价格维持在9万元/吨以上，考虑四季度是国内光伏需求旺季，预计硅料价格将保持高位，四季度硅料销售均价将较三季度明显提升；结合公司多晶硅成本情况，预计四季度单吨利润超过3万元。展望2021年，考虑全球范围内的光伏需求高增长，多晶硅的供需将持续偏紧，盈利水平有望保持高位，从今年四季度到2021年多晶硅都将是公司最主要的利润来源。 产能持续扩充，巩固竞争优势。多晶硅方面，在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产，2022年公司多晶硅产销量规模有望大幅度提升。电池片方面，预计2020年底公司产能将达到27.5GW，眉山二期7.5GW 及金堂一期7.5GW 高效太阳能电池项目在建，到2021年中公司电池片产能规模将超过40GW。产能的大幅扩充巩固了公司竞争优势，也为2022年公司持续成长奠定了基础。 投资建议。考虑处理通威实业的大额投资收益以及多晶硅价格的大幅上涨，上调公司盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润48.73、56.60亿元（原预测值33.79、47.03亿元），EPS 1.14、1.32元，对应的动态PE 24.4、21.0倍。光伏行业长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海外新冠疫情发展仍具较大不确定性，可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。（2）国内光伏行业受政策影响较大，政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。（3）目前电池片等环节仍有新产能持续涌入，可能导致产能过剩和竞争加剧。

三季度毛利率水平持续提升，盈利略超预期。公司三季度收入规模达 15亿元，同比增长 65.63%，预计风电铸件的出货量在 11万吨左右，略超我们预期。盈利水平方面，三季度综合毛利率达 30.75%，环比提升约 1个百分点，估计主要原因包括：一方面，大兆瓦产品规模提升，预计三季度4MW 以上产品的销量超过上半年的整体销量；另一方面，公司年产 12万吨海装工程精加工项目从 7月份开始陆续调试及试车完成，三季度精加工产能有望环比提升。展望四季度，预计盈利水平提升的趋势仍将延续。 非公开发行获核准，产能扩张稳步推进。近期，公司非公开发行股票申请获得证监会核准，本次非公开发行拟募集资金不超过 28亿元，主要用于“年产 22万吨大型铸件精加工生产线建设”项目，结合公可转债募投的年产 12万吨海装关键铸件精加工项目，完全投产后精加工产能达到 44万吨。毛坯方面，目前年产 18万吨海装关键铸件项目二期 8万吨项目在建，建成后毛坯产能达到 44万吨。铸件作为重资产行业，产能的扩张依赖企业的规模、盈利水平和融资能力，公司目前是扩产力度最大的风电铸件企业，产能扩张将巩固公司竞争优势。 风电行业发展前景乐观，公司正成为风机产品快速迭代的受益者。近期，2020年北京国际风能大会召开，来自全球 400余家风能企业的代表一致通过并联合发布了《风能北京宣言》，提出了十四五期间年均新增风电装机 5000万千瓦以上的宏伟目标，国家能源局相关领导也提出未来将更大力度推动风电规模化发展，风电行业发展前景趋于乐观。同时，主要风机企业在本次大会上推出了众多新品，面向三北市场的新品单机容量普遍超方正中等线简体 过 5MW，风机大型化的趋势更趋明显。对公司而言，风机加快大型化将加速铸件产品的迭代，而公司作为风电铸件行业扩产能力最强以及扩产力度最大的企业，将成为风机大型化的主要受益者。我们认为，大兆瓦风电铸件将在未来较长时间内供需偏紧，公司新扩的大兆瓦产能有望获得较好的盈利水平。 投资建议。考虑公司铸件出货量略超预期以及未来风机大型化趋势有望加快，上调公司盈利预测，预计 2020-2021年归母净利润 10.04、13.35亿元（原预测值 9.32、10.86亿元），对应的 EPS 1.21、1.61元，动态 PE 20.9、15.7倍。公司在风电铸件领域具有突出的竞争优势，且具有较强的议价能力，未来有望强者愈强、持续成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、如果风电政策发生变化，可能导致国内新增装机规模不及预期，同时，新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。

事项： 从19年开始，公司逐步进入了高速增长期，业绩增速大幅跑赢行业。目前市场对公司业绩高增长的持续性存在一定的疑虑。我们认为，公司的快速发展，除了下游需求较好的外部因素，更为核心的是公司内部竞争力的不断提升。本篇报告对公司业绩增长原因进行了复盘，并从产品端性能提升和公司专利技术储备角度，展望公司高增长的持续性和未来重点发力领域。 平安观点： 四大举措推动公司进入业绩高速增长期：从19年开始公司进入业绩高增长期，尽管有下游行业景气度较高的外部因素，但是核心驱动因素是公司自身竞争力的提升。我们认为公司在四大方面的投入，使得公司有别于其它国产品牌，进入了快速发展阶段： （1）持续研发投入提升技术实力。 （2）产线自动化升级提升产品质量。 （3）建立完整的直销体系提升品牌认可度。 （4）合理的激励机制提升客户需求响应能力。展望未来，我们认为公司建设海盐基地、向上游核心零部件延伸，将助力于公司在50亿以上营收体量与外资正面竞争，主要原因在于： （1）核心零部件自产可以显著提升产品性能。 （2）上游一体化将使公司有更多利润空间用于市场推广。 产品是高端市场立足之本，公司技术实力跻身行业一流：低压电器产品在性能、质量和功能上具有明显的差异性，只有对这点有明确的认识，才能够理解公司近年来大力投入研发、制造环节，并向上游核心零部件延伸对公司竞争力的巨大提升作用。今年公司推出了物联型框架断路器、具备中性线重叠转换功能的双电源开关等重磅新品，产品竞争力赶超头部外资，有望推动公司在电力和数据中心、工建等高端项目型市场的持续进口替代。通过对公司框架断路器产品性能指标的横向和纵向对比，可以看出公司近几年对产品性能的明显升级，目前技术实力已经跻身行业一流。 新增专利数量逐年上升，技术储备剑指高端市场：公司近几年每年新增专利数量在逐步上升，与之相对应，公司从19年开始，高端新品的推出速度也明显加快，反映出之前的技术积累逐渐进入收获期。通过对公司18-20年发明专利的内容进行梳理，我们认为公司技术研发有四个主要方向，分别是： （1）框架/塑壳断路器性能的提升。 （2）高端双电源转换技术。 （3）智能化配电技术。 （4）智能家居技术。从过往5G 1U 断路器等产品的技术专利申请与产品上市时间来看，实际产品上市滞后专利申请约两年左右时间，预计明后年将会有更多重磅新品落地，为公司未来几年的份额快速提升奠定基础。 投资建议：公司从19年开始进入业绩增长高速期，我们认为产品竞争力的提升奠定了公司在高端市场进口替代的基础，是公司业绩增长的核心驱动力。展望未来，从公司的技术专利储备来看，公司的研发方向主要集中在配电产品性能提升、高端双电源转换技术、智能化配电技术和智能家居产品四大领域，我们预计公司明后年将有更多高端新品上市，推动公司在电力、数据中心、工业厂房和智能家居等市场实现高速增长。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54亿元，对应9月24日收盘价PE 分别为56.4/42.2/31.3倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）若原材料价格大幅上涨，可能会对公司毛利率产生不利影响；2）若宏观经济大幅下行，将对低压电器行业整体需求产生不利影响；3）在高端项目型市场，目前仍然以外资为主，若公司市场开拓不达预期，可能影响业绩增速。

收购汇川控制49%股权，提升公司解决方案的一体化能力：目前公司持有汇川控制51%股权，公司拟以8.22亿元的交易作价收购汇川控制49%股权，若项目实施完成，汇川控制将成为公司的全资子公司。汇川控制的主要产品是PLC和HMI等自动化控制层设备，通过收购汇川控制少数股权将进一步提升公司在控制层产品的实力，增强公司伺服、变频器等驱动产品与控制层产品的融合与协同，提高公司向客户提供整体解决方案的一体化能力。汇川控制19年和1H20营收分别为0.62/1.28亿元，净利润分别为0.46/0.67亿元；我们认为，在本次收购完成后，整体解决方案能力提升带来的协同效应有望推动公司控制产品营收的持续增长，有助于提高公司的整体盈利水平。 建设智能化工厂，提升变频器、伺服产品产能：公司拟使用4.35亿元募集资金建设变频器、伺服驱动器生产线及智能化工厂，项目达产后，预计将新增中高压变频器产能0.2万台/年，低压变频器产能115万台/年，伺服驱动器产能135万套/年。变频器和伺服是工业自动化驱动层的核心产品，公司在驱动技术领域实力雄厚，低压变频器和伺服系统市占率在国产品牌中排名前列。我们预计在国内制造业自动化率提升和公司进口替代加速的双重因素下，公司驱动产品营收有较大增长空间；通过建设智能化工厂提升产能，公司产品交付能力和满足客户定制化需求的能力将进一步增强。 投资工业软件技术平台研发，增强软件能力：公司拟使用3.59亿元募集资金进行智能控制器软件平台、全集成自动化工程软件平台及数据中台研发。工业软件作为产品全生命周期实现数字制造的关键手段，是实现工业数字化、网络化、智能化的核心技术。外资龙头企业西门子、施耐德在近十五年里通过收购UGS、Polarion、AVEVA等工业软件企业，大幅增强了软件实力，得以再次引领行业的数字化转型变革。公司计划通过对工业软件技术平台的研发，打造控制器产品的统一软件技术平台和全集成的工业开发软件集合，我们预计该项目将提升公司的数字化解决方案能力，增强公司的中长期竞争力。 实施数字化建设，推进公司业务变革：公司拟使用2.14亿元募集资金进行数字化建设，主要内容包括数字化决策、数字化运营、数字化办公、数字化安全、数字化设施。从19年开始公司在大力推进管理变革，IT变革作为公司变革的三大核心之一，将对公司的流程及组织优化方案推行和落地起到技术支撑作用。通过数字化建设，我们预计公司的内部运作效率将明显提升，有望实现以管理体系的转型升级推动公司的持续发展。 投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力。本次发布的定增预案，若顺利实施，将对公司在控制技术、整体解决方案和工业软件技术方面的实力有明显的提升，加速公司在自动化领域对外资的份额替代。考虑到公司定增方案尚未落地，且短期对公司盈利能力的边际影响较小，从审慎角度考虑，我们维持对公司20/21/22的归母净利润预测分别为16.07/19.70/23.94亿元，对应9月23日收盘价PE分别为58.5/47.8/39.3倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1）如果工控行业需求下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2）如果IGBT等原材料大幅涨价，将对公司通用自动化及新能源汽车业务均造成不利影响，公司毛利率将下滑；3）若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。

收购常州当升少数股权，增厚上市公司盈利能力：常州当升成立于2018年10月，是公司继北京、南通之后设立的第三个正极材料生产基地，规划年产能10万吨，并设有锂电新材料技术研究院，主攻新一代动力锂电正极材料。当升科技现有年产能近2万吨，常州当升的建设是公司实现跨越式发展的基石。常州当升最初由当升科技全资设立，2019年10月，控股股东矿冶集团使用国有资本金4亿元对常州当升进行增资，持有增资后常州当升总股本的31.25%，本次购买的资产即为这部分少数股权，交易完成后控股股东与上市公司间的股权关系将得到进一步理顺，减少了上市公司与矿冶集团的共同投资行为，上市公司将实现对常州当升的全资控股，进一步提高在常州当升享有的权益比例，上市公司归属于母公司的净利润将有所增加，盈利能力得到提升，核心竞争力进一步增强。 控股股东增持锁定36个月，彰显对未来发展信心：本次发行股份的发行价格为24.30元/股，依照不低于本次交易定价基准日前120个交易日当升科技股票交易均价的80%制定。截至预案签署日，常州当升的审计、评估工作尚未完成，标的资产的预估值及交易作价暂未确定，将另行签订补充协议进行约定。上市公司控股股东矿冶集团在本次交易中认购取得的对价股份，自发行结束日起36个月内不转让，除非相关法律法规修订或监管要求；本次重组完成后6个月内如上市公司股票连续20个交易日的收盘价低于发行价，或者交易完成后6个月期末收盘价低于发行价，矿冶集团通过本次重组获得的公司股票的锁定期自动延长6个月。长达3年以上的增发锁定期限，彰显出控股股东对公司未来持续成长的信心。 腾飞在即，产能+海外+高端三箭齐发：公司的成长发展，会经历孕育、起势、腾飞、平稳这几个阶段，在关键新业务的开拓布局上，前期所需投入的时间、资源越多，在机遇时刻来临后，所获得的收获也会越多，我们认为公司经过近几年的潜心经营，无论是在产品技术端、还是产能规模端，以及更为紧要的客户拓展端，都已经走过了孕育、起势期，正在驶入高速增长的腾飞期。 产能方面，常州当升的主要产品为新型高镍锂电正极材料，产品包括NCM811、NCA等，经过近两年的建设投入，目前首期工程第一阶段的2万吨高镍产线已经完成生产厂房施工、生产线安装工作，正在进行产品试制和客户认证，预计下半年将正式投产。到2020年年底，公司总产能规模有望实现翻番，接近4万吨水平，将有效满足国内外客户不断增长的订单需求，强化与战略客户的合作深度。随着海外和高端市场的起量，高端正极材料的需求将迎来快速增长，后续常州当升的产能扩建有望进一步提速。 海外方面，上半年公司海外销售超5亿元，同比增长67.6%，实现海外销量4143吨，其中多元材料4095吨。上半年公司出口额占比达46%，相较2019年24%的占比有近翻倍增长。公司已成为国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司，并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商。海外业务的放量，是动力电池板块的成长主线之一，目前欧洲市场的电动化进程不断提速，正成为中国之后的又一百万级市场。依托产品和品牌优势，先期切入海外头部电池企业供应链，实现一线车企放量车型的配套绑定，一方面有利于强化在国际市场的品牌效应，另一方面也利于积聚更多的先发优势。 高端方面，近年来公司聚焦国内外高端客户需求，突破多项高镍多元正极材料关键技术，为第二代高镍NCM811产品配套研发了具有特殊晶体结构的前驱体，第三代高镍NCM811产品研发工作再次取得重大突破，单晶型NCM811产品通过采用高度单晶化及其特殊改性技术，产品循环寿命延长，且有效解决了高镍材料产气问题，大幅提高了高镍正极材料的稳定性和安全性。公司还成功开发出一款单晶高电压多元6系产品，获得众多国际和国内客户的高度评价。固态电池方面，公司第二代固态锂电材料研发工作取得重要进展，材料的导电率、比容量均实现大幅提升，循环性能优良。当前，三元正极材料的高镍化、单晶化和高电压化进程正加速推进，9月22日特斯拉将召开电池日活动，据相关报道特斯拉可能会公布其“单晶NCM523+新型电解液”组合的百万英里电池技术，三元正极材料的产业化迭代速度正不断加快。 盈利预测与投资建议：考虑到此次重组后常州当升增厚的利润贡献，以及下半年以来全球电动车市场持续增长带来的强劲需求，我们上调公司20~22年归母净利润预测为3.4/5.4/7.1亿元（前值为3.4/4.6/5.8亿元），对应9月10日收盘价PE分别为48.3/30.4/23.2倍；看好公司在全球化电动浪潮中的先发和集聚效应，维持“强烈推荐“评级。 风险提示：1）全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险，会对电动车和数码消费需求形成压制；2）客户拓展不及预期风险，公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能，影响公司客户开拓及市场份额；3）原材料价格波动风险，金属钴价格下行将影响公司产品定价和收入增速；4）技术路线及安全风险，若整车安全事故频发导致产业变更技术路线，将影响公司技术路线及前期投资回收。

事项：公司发布2020半年报，实现营收收入194.3亿元，同比增长23.47%，归母净利润12.75亿元，同比增长7.63%，扣非后净利润11.45亿元，同比增长12.09%，综合毛利率17.4%，同比下降3.52个百分点，EPS0.30元。二季度营收139.6亿元，同比增长35.02%，归母净利润3.8亿元，同比减少60.25%。公司业绩低于我们预期。 平安观点：上半年业绩小幅增长，风电服务和风电场业务拖累业绩增速。上半年公司归母净利润同比增长7.63%，低于我们预期。从三大主要业务具体看，风机制造业务一定程度实现量利齐升，上半年公司风机制造与销售部门实现扭亏；风电服务业务毛利率大幅下降，上半年该业务出现较大幅度亏损，明显拖累业绩；风电场运营业务平稳，风电场出售以及相关公允价值变动带来的投资收益大幅增长，但部分项目未能依与当地电网公司签订的购电协议约定如期并网发电，导致需向当地电网公司承担延期支出金额3.27亿元。我们认为，风电服务业务亏损以及风电场延期并网赔付是公司业绩低于预期的主要原因。 风机业务盈利水平略有提升，全年销售规模有望创新高。上半年风机对外销售4100MW，同比增长28.5%，实现销售收入136.9亿元，同比增长约30.5%，毛利率12.19%，同比增长0.88个百分点。2S系列产品容量占比达87.1%，占据主导地位，但2S产品上半年毛利率10.98%，同比下降0.4个百分点，对风机业务整体毛利率形成拖累。具体看，2S产品毛利率的下降主要源自单瓦成本的上升，可能受到了相关零部件供需偏紧以及风机产品迭代升级导致成本增加的影响。下半年是传统的需求旺季，截至上半年公司合同负债达172.6亿元，较年初增长77%，在手订单约18GW，处于高位，公司全年的风机对外销售规模大概率将创历史新高。 风机盈利水平有望持续处于上升通道。从公司现有产品盈利水平看，3/4S、6/8S产品的毛利率分别达到15.7%和16.8%，明显高于2S产品的毛利率，根据当前在手订单的产品结构，大兆瓦产品的占比明显提升，有望推动风机业务综合毛利率的提升。根据披露的半年报情况，金风科技、运达股份等主流风机企业的风机业务基本处于盈亏平衡点，而叶片、铸件、主轴等风机零部件企业盈利水平大幅攀升，随着今年年底抢装的结束，未来零部件的供需将趋于宽松，风机产业链的利润有望再分配，看好风机企业盈利水平的提升，而风机毛利率的提升将给公司带来较大的利润弹性。 看好公司其他业务的中长期发展。短期看，公司风电服务业绩呈现了较大的盈利水平波动，但中长期看，随着风电存量装机规模的持续提升，风电后市场具有广阔的发展前景；截至上半年末，公司国内外后市场服务业务在运项目容量10.14GW，已有22,414台机组接入金风科技全球监控中心。 风电场业务方面，上半年的并网延期支出后续有可能通过EPC承包商追索实现冲回，目前公司在建的风电场规模约2.7GW，未来建成投产后风电场业务利润贡献将明显提升；随着平价时代的来临，风电场运营业务的现金流也有望改善。其他业务主要包括水务和融资租赁，处于稳步向好发展态势。 投资建议。考虑现有主要业务发展情况，调整公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润27.1、39.9亿元（原预测值35.3、39.4亿元），对应EPS0.64、0.94元，动态PE18.0、12.2倍。公司风机业务具有较强的竞争力，风机业务盈利水平有望步入上行通道，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）在当前抢装行情下，风机零部件一定程度供需偏紧，给公司成本端造成较大压力，未来仍然存在降本力度和毛利率不及预期风险。 （2）目前国内市场需求增长主要受抢装推动，考虑抢装之后上网电价的大幅下降，届时国内需求存在下滑风险。 （3）公司半直驱技术路线可能存在相对其他技术路线成本较高的风险。

疫情下营收净利基本持稳，彰显龙头竞争力：上半年公司实现营收188亿元，同比下降7%，归母净利润19亿元，同比下降近8%；扣非后净利14亿元，同比下降24%，毛利率27%，同比下滑2.6pct。分季度来看，公司Q2营收98亿元，同比下降近5%，环比增长近9%，Q2毛利率29%，环比提升4pct，我们判断二季度毛利率的回升主要与疫情可控后工厂开工率的提升，以及上游材料端成本的下降有关。分业务来看，公司动力电池系统/储能系统/锂电池材料销售收入分别为135/6/12亿元，同比增长-20%/136%/-47%。据合格证数据，2020年上半年，国内新能源汽车产销分别完成35万辆和33.6万辆，同比分别下降42%和44%；上半年动力电池装机总量为17.5GWh，同比下降42%。根据SNE Research 统计，上半年全球前十动力电池企业装机量为40GWh，占全球动力电池装机量的94%，市场集中度进一步提升，其中排名前三名分别为LG 化学、宁德时代、松下电器。上半年公司装机量近10GWh，对应全球市占份额近23%，龙头地位稳固。 下半年需求回暖可期，关注特斯拉配套落地：7月份国内新能源汽车销量9.8万辆，同比增速年内首次转正，主要欧洲国家7月同比增速50%-300%之间。展望下半年，国内市场起量的确定性趋强，两端-高端车型和经济车型有较强的需求涌现，对应造车新势力的明星车型和五菱的热卖车型，公司都是其核心供应商。对特斯拉的配套落地，将是后续关键变量，我们预计9月份特斯拉电池日后，将会有国产版Model 3/Y 以及海外欧洲工厂相关的重要进展。 200亿定增顺利发行，加码产能建设和上下游布局：上半年公司完成了上市以来的首次定增，定增规模197亿元，共计发行1.2亿股，发行价格161元/股。公司此次定增主要用于产能扩建，储能技术研发和补流，计划2~3年内在宁德/江苏/四川分别新建16/24/12GWh；公司现有产能57.4GWh，在建产能37.8GWh，预计到2022年公司产能有望达到百亿GWh 规模。2020年8月，为推进全球化战略布局，保障行业关键资源供应，公司公告拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过190.67亿元，有效期限为12个月内。在电动车快速起量和能源结构转型加快的后续演变中，上游金属资源的重要性将更为凸显，同时服务于后市场的充换电设施建设也将是资源长效循环中的重要一环，公司近期与蔚来成立换电合资公司，即是对产业基础生态建设的推动，我们预计公司将进一步加大在产业链上下游的布局，强化先发引领优势。 储能业务增长亮眼，终端需求逐步启动：上半年，公司储能系统销售收入5.7亿元，同比增长136%。 公司持续加大储能业务的产品开发和市场推广力度，完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发，海外首个储能项目在美国加州实现并网公司。储能市场的发展正迎来政策和技术两个维度的推动，政策方面，新能源渗透率的提升带来配套储能的强约束，技术方面，电池成本的持续下降以及循环次数的提升，正为更多的场景应用带来可能。 盈利预测与投资建议：电动车新品的推出走俏以及政策端的不断推动，进一步增强了产业成长的确定性，借助资本端的助力、新客户/新市场的开拓，公司有望进入新一轮快速增长期，我们上调公司20/21年的归母净利润预测为50.4/68.8亿元（前值为46.7/50.1亿元），新增2022年预测为86.2亿元，对应8月30日收盘价PE 分别为96.4/70.6/56.3倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击；2）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响；3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程。

受疫情影响业绩下滑，二季度环比有所改善：公司1H20实现营业收入59.44亿元，同比下滑1.10%；实现归属于上市公司股东的净利润3.62亿元，同比下滑40.72%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.83亿元，同比下滑18.88%，归母净利润下滑幅度大于扣非的主要原因是去年同期公司持有的红相电力股份重分类增加净利润约2.55亿元。其中，2Q20公司实现营收31.48亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润2.68亿元，同比下滑29.44%，业绩环比1Q20有所改善。公司的主要业务包括应用于项目型市场的高低压电机、微特电机和新能源汽车驱动电机，上半年由于疫情对公司国内和海外业务的影响，业绩有所下滑；预计下半年随着国内项目型市场的复苏，公司高压电机业务有望迎来改善，将提振公司整体业绩表现。 下半年需求有望逐步提升，中长期看龙头优势稳固：从公司主要子公司业绩来看，公司全资子公司南阳防爆1H20实现营收14.00亿元，同比下滑4.18%；实现净利润2.06亿元，同比下滑25.36%。南阳防爆主营业务为高压电机及防爆电机，主要应用领域为石化、冶金等项目型市场，根据工控网的数据，二季度石化、冶金行业需求均已同比转正，预计下半年项目型市场需求的改善将推动公司高压电机业务向好。公司作为生产研发全球布局的龙头企业，正在持续推进不同地区工厂整机和零部件的制造和采购协同，将有利于公司成本结构的优化。此外，在工业类电机受疫情影响需求下滑的背景下，公司加强对变频化、集成化产品的研发投入，应用于家电市场的微特电机毛利率持续提升。从中长期看，公司利用全球布局的产能和研发中心获得的协同效应和成本优势，有望在全球市场不断替代ABB、西门子等外资品牌的份额；尽管短期业绩承压，但公司成长为全球电机龙头的逻辑并未发生变化。 与采埃孚深度绑定，驱动电机业务进展顺利：近两年公司与采埃孚的合作不断深入，在今年3月，公司董事会批准与采埃孚签署合资经营合同，标志着公司与采埃孚设立合资公司的正式落地，双方在新能源汽车电驱动领域已实现深度绑定。采埃孚在电机电控领域的客户包括奔驰、菲亚特等多家车企，并且手握宝马插混系统订单，在欧系车企客户资源上具备较强优势。目前公司与采埃孚的合作进展顺利，海外定点项目已经成功实现量产，产能爬坡情况理想，新项目定点的准备工作也在有序进行中。我们预计公司借助采埃孚的技术输出和品牌影响力，有望成为更多国际和国内一线车企新能源车型的驱动电机供应商，不断向成为新能源车驱动电机龙头迈进。 投资建议：公司近年来通过外延并购与内部业务整合，已经成为全球电机龙头，品牌优势和低成本产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务，通过与采埃孚设立合资公司，公司驱动电机业务有望进入快速成长期，未来市场空间巨大。尽管短期受到疫情影响公司业绩承压，但是从中长期看核心竞争优势在不断稳固。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为9.53/10.81/12.83亿元，对应8月28日收盘价PE分别为17.5/15.4/13.0倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1)若未来全球新能源汽车销量不达预期，可能会对公司驱动电机业务产生负面影响;2)若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨，可能对公司毛利率产生不利影响;3）若海外疫情未能被有效控制，公司海外业务可能受到较大影响。

业绩底部向上，经营现金流向好：上半年公司实现营业收入13.14亿元，同比下降9.16%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少48.03%；其中二次锂离子电池业务实现营收11.49亿元，同比下降11.51%，毛利率下滑5.56pct 到18.24%，毛利率下滑主要系ETC 业务减少以及动力电池售价降低所致。分季度看，公司Q2营收8.7亿元，同比持平，环比接近翻倍增长，二季度公司经营情况恢复良好，动力电池/轻型动力业务环比快速增长，报告期末公司未交付订单金额接近10亿元。上半年公司加强货款催收和客户信用管控，经营活动现金流达1.45亿元，同比增加562.38%。 消费类电池业务保持平稳增长：在消费电池领域，公司与全球领先的音响产品制造商哈曼继续保持良好合作关系，在蓝牙音箱、TWS 耳机领域中保持优势；在电动护理产品等领域继续拓宽市场份额，实现稳步增长。报告期内，公司凭借深厚的技术积累和快速的响应能力，开拓电子烟电池市场，实现了快速增长。随着无绳化、可穿戴、网联化的快速推广，公司的数码消费电池业务有望实现持续增长。 动力电池业务短期调整，下半年迎来加速：20年疫情的发生和补贴政策的调整，对公司动力电池业务带来了短期影响；二季度新政落地，对续航里程标准做了新的调整，公司及时对相关产品进行调整并配套包括宝骏E300P、宏光MINI EV 等在内的新车型，业务有所恢复，比一季度环比增幅较大。上半年，国内新能源汽车产销分别完成35万辆和33.6万辆，同比分别下降42%和44%；7月份国内新能源汽车销量9.8万辆，同比增速年内首次转正。展望下半年，国内市场起量的确定性趋强，两端-高端车型和经济车型有较强的需求涌现，对应造车新势力的明星车型和五菱等的经济车型，而后者正是鹏辉等二线成本型电池企业的利基市场。随着驻马店以及常州工厂产线的陆续投建，年内公司动力电池产能有望超过6GWh，为后续供应其他车企客户如长安、奇瑞、东风等提供有力保障。 储能/轻型动力业务不断开拓：在储能锂电池领域，上半年受疫情影响，公司储能业务业绩有所下滑，同时在大客户开发上取得一定进展，在5月底公司中标“中国铁塔2020年备电用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目”，并开发了其他一些优质大客户；在轻型动力领域，公司获得了行业头部客户如哈喽换电、铁搭换电等的大批量订单，电动自行车锂电池销售势头良好。电动工具方面，公司推出了高性价比、高安全性能的186502000mAh-10C 电动工具电芯，并在7月初成功通过国际电动工具龙头创科集团（TTI）最终审核。 投资建议：考虑到疫情及政策短期影响，我们调整公司20/21/22年归母净利润预测为3.2/4.3/5.9亿元（前值为4.1/5.1/6.4亿元），公司以下游细分市场战略客户为抓手，积极开拓预研高景气领域，有望在锂电行业新一轮成长周期中实现跨越式发展，对应8月27日收盘价PE 分别为21.4/15.7/11.6倍，维持“强烈推荐”评级。

量利齐升驱动业绩高增。上半年，公司实现单晶硅片对外销售24.69亿片，同比增长14.98%，自用14.89亿片，硅片事业部实现营收110.18亿元，同比增长约34%；实现单晶组件对外销售6578MW，同比增长106.04%，自用222MW，组件事业部实现营收124.14亿元，同比增约49%；硅片和组件出货量的大幅增长共同推动收入规模大增，上半年公司共实现营业收入201.4亿元，同比增长42.73%，其中海外收入占比38%。收入规模大幅增长的同时，毛利率水平也在提升，上半年硅片事业部和组件事业部的毛利率分别为34.8%和13.7%，同比提升2.8和0.9个百分点。上半年销售、管理、研发、财务合计的费用率5.2%，同比下降3.5个百分点，主要受规模效应、运输费用纳入成本以及财务费用明显下降影响。 产能规模快速扩张，未来增长动能强劲。上半年，公司加快推进原有规划产能建设：宁夏乐叶5GW单晶电池完全投产；银川15GW单晶硅棒和硅片项目部分投产；西安泾渭新城年产5GW 单晶电池项目和西安航天基地一期年产7.5GW单晶电池项目自7月开始逐步投产，腾冲10GW单晶硅棒项目、曲靖10GW 单晶硅棒和硅片建设项目计划分别于今年三季度、四季度逐步投产。截至上半年，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW；目前已完成对越南光伏的收购（约3GW 电池和7GW组件产能），有利于完善全球产能布局、规避光伏行业海外贸易壁垒。考虑在建项目以及收购越南光伏，到2020年底，估计公司硅片产能超过75GW，电池片产能25GW左右，组件产能超过30GW，为未来业绩持续增长提供坚实支撑。 公司硅片业务盈利水平明显领先竞争对手。参考各主要竞争对手披露的2020半年度财报情况，公司硅片业务盈利水平明显领先，公司硅片业务事业部上半年净利率达到28%，明显高于内蒙中环协鑫、弘元新材料、乌海京运通等主要竞争对手。 关注硅片尺寸大型化、电池片配套比例提升以及BIPV。上半年，公司完成166大尺寸的产能切换，逐步推进182大尺寸产能改造，未来166尺寸硅片有望成为主流，同比182尺寸占比快速提升，公司硅片尺寸大型化有望助力降本增利。公司目前大幅扩充电池片产能，未来自产电池比例有望明显提升，提升公司组件业务的盈利水平。上半年公司完成BIPV 产品的研发和生产准备，将正式进军建筑光伏一体化市场，未来有望成为新的增长点。 投资建议。考虑盈利水平超预期以及投资收益等因素，调增公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润79.98、103.19亿元（原预测值66.16、77.56亿元），EPS 2. 12、2.74元，动态PE 28.6、22.2倍。光伏平价时代逐步来临，公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）海外新冠疫情快速蔓延，可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。 （2）国内光伏行业受政策影响较大，政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。 （3）目前硅片、电池片等环节仍有新产能持续涌入，可能导致竞争加剧以及产品价格降幅超预期。

事项：公司发布20年半年报，报告期内实现营业收入146.09亿元，同比增长1.26%；实现归属于上市公司股东的净利润18.11亿元，同比增长1.49%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.64亿元，同比增长2%。公司业绩符合我们的预期。平安观点：n整体业绩稳健，二季度环比明显改善：公司20H1实现营业收入146.09亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东的净利润18.11亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.64亿元，同比增长2%。2Q20公司实现营收89.10亿元，同比增长，实现归母净利润14.69亿元，同比增长18.24%。二季度随着各地复工复产带来的需求复苏，公司业绩出现明显改善；其中，低压电器业务二季度净利润同比增长，光伏业务二季度净利润同比增长15%，均表现良好。预计下半年低压电器和光伏行业景气度均将进一步提升，推动公司整体业绩持续向好。n低压电器龙头优势稳固，有望受益于下半年行业高景气度：20H1公司低压分部实现营收81.82亿元，同比下滑5.32%。公司作为国内低压电器龙头企业，渠道优势稳固，目前公司的分销网络拥有475家一级经销商和5000余家二级分销商。此外，公司行业直销业务开拓顺利，在电力集采方面，公司与国网南网各省公司密切合作，在传统断路器业务上订单增长良好，智能塑壳断路器产品上取得突破；在通信及OEM客户方面，公司与中移动等运营商以及华为、中兴等龙头设备厂商建立了良好合作关系，并在OEM市场获得了三一重工、美的电器等头部客户；在地产行业，公司与招商、远洋等多家Top20房企达成战略合作关系。我们预计下半年地产竣工和新基建项目落地将带来大量低压电器需求，行业景气度有望进一步提升，公司作为低压电器行业龙头企业，将受益于下半年行业需求的 持续增长。 光伏业务增长稳健，户用装机高速增长：20H1公司光伏分部实现营收63.43亿元，同比增长12.88%。公司凭借在光伏领域积累的丰富经验，通过实施本土化发展战略，最大程度的降低了海外疫情对项目建设的影响；其中，公司实现组件全球销售2.22GW，荷兰146MW项目、波兰51.42MW项目已进入施工建设阶段。在电站运营方面，截至今年上半年，公司电站装机容量达到4.35GW，其中集中式电站1.40GW，分布式电站2.95GW，电站结构持续优化。在户用光伏业务方面，公司新发布了“泰集”户用系统，为客户提供涵盖资金、品质、售后及收益四大方面的无忧智能解决方案；上半年公司新增户用装机量超过600MW，继续领跑行业，预计在成本和渠道优势的推动下，全年将保持增长势头。 投资建议：公司是国内低压电器龙头企业，通过不断巩固分销业务的优势，并加强行业直销业务，公司低压电器业务增速有望持续超越行业平均水平。我们预计下半年低压电器行业景气度较高，将对公司低压业务有较好推动作用。公司光伏业务增长稳健，运营电站结构不断优化，户用光伏增长势头良好。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为43.16/50.05/56.95亿元，对应8月27日收盘价PE分别为17.0/14.7/12.9倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将导致全社会用电量增速放缓，进而影响低压电器的需求总量；2）目前公司行业直销业务增速较快，若客户拓展不达预期，未来公司低压电器业务增速可能会放缓；3）目前低压电器高端市场主要以外资为主，若公司在中高端市场拓展不达预期，则公司低压业务中长期增速可能放缓。