受新能源汽车和智能卫浴业务影响，公司业绩略有下滑：公司20H1实现营业收入15.42亿元，同比下滑7.14%；实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比下滑4.76%。2Q20公司实现营收8.82亿元，同比下滑0.55%；实现归母净利润0.97亿元，同比下滑6.09%，若剔除发行可转债产生的财务费用影响，公司二季度业绩环比有所改善。上半年由于受到疫情影响，公司新能源汽车和智能卫浴产品线出现明显下滑，导致公司整体业绩小幅下降。上半年公司新能源汽车及轨交业务实现营收2.61亿元，同比下滑52.70%，主要原因是公司大客户北汽新能源订单出现较大下滑。上半年公司智能卫浴业务实现营收1.22亿元，同比下滑37.23%，主要原因是由于疫情影响，一季度智能卫浴业务基本处于停滞状态，但是二季度已经出现明显改善；目前公司智能卫浴业务客户结构合理，预计下半年随着市场持续复苏，有望受益于地产后周期带来的需求增长。 工业电源受益于5G 建设和防疫需求，智能家电不断开拓新领域：20H1公司工业电源业务实现营收3.45亿元，同比增长40.08%，毛利率同比提升2.38pct。其中，医疗电源受益于防疫需求，订单快速增长，向飞利浦、迈瑞医疗等龙头客户供货；通信电源业务受益于5G 基站建设，来自爱立信等海外企业的订单增长较快，预计随着5G 建设在全球范围内的启动，公司通信电源业务有望持续增长。20H1公司智能家电电控产品实现营收7.17亿元，同比增长1.75%；其中，高压电源产品线在微波炉市场份额迅速上升，平板显示产品开始进军海外，开拓日本办公自动化设备电源市场。公司在智能家电电控领域技术积累雄厚，并且通过高研发投入在不断增强竞争力，预计随着新业务的拓展逐步见效以及智能卫浴产品需求回暖，公司智能家电业务下半年有望实现稳健增长。 平台建设日益完善，油服设备等新业务逐渐进入收获期：上半年公司研发费用率为10.8%，公司研发费用占比常年保持在10%左右，持续的高研发投入使得公司建立起了以电力电子及相关控制技术为基础，以功率变换硬件技术、数字化电源控制技术和系统控制与通讯软件技术为架构的核心技术平台。除了在技术平台上的投入之外，公司目前还在长沙进行智能产业中心建设，并通过在印度和泰国加大产能建设进行全球布局，公司的平台建设日益完善。在新业务方面，公司油服设备进入收获期，技术方案获得各大油田的认可，订单增速较快，预计将在未来持续贡献业绩。 投资建议：公司以电力电子技术为核心，在智能家电电控、新能源汽车及轨交、工业自动化和工业电源四大领域实现了良好的业务布局，中长期竞争力值得关注。预计下半年现有业务在需求复苏的推动下有望实现稳健增长，此外油服设备等新业务亦在逐步进入收获期。考虑到疫情对公司部分业务的影响，我们下调对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.80/4.86/6.14亿元（前值分别为4.40/5.73/7.21亿元），对应8月26日收盘价PE 分别为36.0/28.2/22.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）若下半年新能源汽车销量不及预期，将对公司新能源电力电子和驱动产品的销售产生较大影响，进而影响公司利润；2）若智能家电产品的市场需求恢复不及预期，公司在智能家电电控领域的业务将受到负面影响；3）IGBT 等原材料价格若大幅上升，将影响公司的毛利率。

风电铸件业务持续发力，季度毛利率创近年新高。受益于产能扩大，上半年公司铸件产量21.19万吨，同比增长36.38%，产能利用率105.95%；铸件销售20.46万吨，同比增长37.42%，其中风电铸件销售16.68万吨，同比增长52.33%。公司上半年实现营收22.35亿元，其中风电铸件收入19.33亿元，同比增长59.79%，注塑机业务收入2.6亿元，同比下降8%，表明公司在风电需求旺盛的情况下，将更多的产能侧重于风电铸件生产。上半年综合毛利率28.47%，同比提升4.57个百分点，其中二季度的综合毛利率达29.76%，创2017年以来的季度新高。我们测算上半年风电铸件单吨收入约11589元，同比提升约5%，可能是毛利率水平上升的主要原因。 下半年的盈利水平可能进一步提升。一方面，下半年自主精加工的比例会有所提升，公司年产12万吨海装工程精加工项目从7月份开始陆续调试及试车完成，下半年精加工产能明显提升。另一方面，盈利水平相对更好的大兆瓦产品占比也将提升；上半年公司完成4MW以上轮毂及底座等产品销售1.26万吨，接近2019年全年水平，随着大兆瓦精加工产能的释放，2020全年4MW及以上产品国内外客户交付有望达到5万吨以上。 公司正在持续巩固风电铸件业务的竞争优势。公司目前已拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模，以及10万吨大型铸件精加工能力，2020年将继续建设年产18万吨海装关键铸件项目二期8万吨项目和年产12万吨海装关键铸件精加工项目；另外，公司拟通过定增募集不超过28亿元，主要用于“年产22万吨大型铸件精加工生产线建设”项目。上述项目完全建成投产后，公司将形成48万吨的铸造和44万吨的精加工产能，相对竞争对手的规模优势和盈利水平优势将进一步凸显。 关注研发项目的进展情况，有可能成为未来重要的增长点。公司上半年研发投入7873万元，同比增长约39%，部分重点项目取得积极进展：（1）深入研发由欧美垄断的核废料储运罐产品，项目已取得突破性进展，产品已经从实验室进入试制阶段，完成第一个铸造测试件的生产，性能测试数据的出炉将进一步验证材质研究的可靠性，并为后期获得主管部门的生产资质及产业化奠定基础，公司将做好下半年订单承接评估和2021年开始批量供货的生产配套及工艺固化工作；（2）专注于厚大断面球墨铸铁领域研究，同时组织力量研究广泛运用于船舶、航空、高铁等领域的高性能合金钢材质性能，不断拓展企业内延式成长空间，为公司发展储备充裕的新产品和新技术，培养下一个利润增长驱动极。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润9.32、10.86亿元，对应的EPS1.12、1.31元，动态PE17.4、15.0倍。风电铸件竞争格局相对较好，公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、如果风电政策发生变化，可能导致国内新增装机规模不及预期，同时，新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。

经营稳中向好，二季度环比显著改善：20年上半年公司实现营业收入10.9亿元，同比降低，归母净利润1.5亿元，同比降低，扣非后净利润1.1亿元，同比降低10.1%。分季度来看，一季度由于疫情影响，开工和货运不畅，当季营收下滑超30%，Q2以来，公司生产经营稳步恢复，单季营收6.7亿元，已恢复到去年同期水平，环比增长超过，经营态势持续向好。上半年公司锂电材料业务营收10.3亿元，同比下滑19%，毛利率，同比提升近0.5pct，其中多元材料/钴酸锂业务营收分别为8.3/2.0亿元，同比下降21%/8%,毛利率18.1%/13.5%，同比提升2.7/-6.1pct。上半年公司锂电材料产能达1万吨，产量接近9千吨，产能利用率接近90%，在疫情下行业开工率普遍承压，公司则在逆势下继续稳健前行。 海外市场销量成倍增长，出口占比接近50%：海外市场的突破放量是上半年公司实现逆势增长的关键，上半年公司海外销售超5亿元，同比增长，实现海外销量4143吨，其中多元材料4095吨。上半年公司出口额占比达，相较2019年24%的占比有近翻倍增长。公司已成为国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司，并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商。海外业务的放量，是动力电池板块的成长主线之一，目前欧洲市场的电动化进程不断提速，正成为中国之后的又一百万级市场。依托产品和品牌优势，先期切入海外头部电池企业供应链，实现一线车企放量车型的配套绑定，一方面有利于强化在国际市场的品牌效应，另一方面也利于积聚更多的先发优势。受益于国际销量的增加，公司经营性活动现金流情况进一步向好，上半年经营性现金流净额达1.8亿元。 引领高镍技术升级，加快推进新产能建设：报告期内，公司完成专利申请6项，并获得专利授权9项，参与制订10项标准，公司聚焦国内外高端客户需求，突破多项高镍多元正极材料关键技术，为第二代高镍NCM811产品配套研发了具有特殊晶体结构的前驱体，第三代高镍NCM811产品研发工作再次取得重大突破，单晶型NCM811产品通过采用高度单晶化及其特殊改性技术，产品循环寿命延长，且有效解决了高镍材料产气问题，大幅提高了高镍正极材料的稳定性和安全性。公司还成功开发出一款单晶高电压多元6系产品，获得众多国际和国内客户的高度评价。固态电池方面，公司第二代固态锂电材料研发工作取得重要进展，材料的导电率、比容量均实现大幅提升，循环性能优良。 产能方面，随着下游动力电池需求增长确定性的趋强，公司产能投建步伐逐步加快。报告期内，江苏当升三期工程8,000吨产能完成工程建设和工艺调试，顺利通过国内外大客户认证，并实现大批量出货，目前保持较高的产能利用率。同时，为满足持续增长的产能需求，公司加快推动常州锂电新材料产业基地新产能的建设工作，常州一期工程第一阶段已经完成生产厂房施工、生产线安装工作，目前正在进行产线调试和产品试制工作。到2020年年底，公司总产能规模有望实现翻番，接近4万吨水平，将有效满足国内外客户不断增长的订单需求，强化与战略客户的合作深度。 智能装备业务加大新品开发力度：报告期内，公司智能装备业务实现营收0.53亿元，同比下滑10%，毛利率51.6%，同比提升5.9pct。中鼎高科加快新品开发，成功研发出大工位、大宽幅多种类型的圆刀模切机，并实现稳定销售；自主开发完成可应用于新能源材料制造行业的视觉检测系统和自动化设备，使公司锂电正极材料和智能装备两大板块形成有机结合，并将业务范围延展到军工、医药等多个领域。 盈利预测与投资建议：我们维持公司20~22年归母净利润预测为3.36/4.55/5.75亿元，对应8月26日收盘价PE分别为49.5/36.5/28.9倍；看好公司在正极材料领域的引领和进阶，有望深度受益于全球电动化浪潮，维持“强烈推荐“评级。 风险提示：1）全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险，会对电动车和数码消费需求形成压制；2）客户拓展不及预期风险，公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能，影响公司客户开拓及市场份额；3）原材料价格波动风险，金属钴价格下行将影响公司产品定价和收入增速；4）技术路线及安全风险，若整车安全事故频发导致产业变更技术路线，将影响公司技术路线及前期投资回收。

各项业务全面向好，业绩大幅增长。上半年公司实现营收32.47亿元，同比增长31.1%，归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%，综合毛利率30.5%，同比提升2.62个百分点。整体看，公司风塔、叶片、风电场运营三大业务均呈现向好的发展态势，其中塔筒业务量利齐升，叶片业务收入规模迅猛增长，发电收入亦较快增长；此外，上半年投资收益0.73亿元，同比增加约0.4亿元，综合费用率12.1%，同比下降约0.2个百分点。 单吨毛利大幅提升，风塔业务成长路径清晰。上半年公司风塔及相关产品产量26万吨，同比增加17%，销量26万吨，同比增加28%，实现销售收入21.3亿元，同比增长13.71%。受益于国内陆上风电抢装，风塔业务的毛利率明显提升，达到24.99%，同比增加4.51个百分点。推算公司上半年单吨毛利率约2049元，同比增加约9%，处于近年较高水平。产能方面，目前公司拥有太仓、包头、珠海、甄城四大生产基地，内蒙古商都生产基地有望在今年年底完工投产，届时公司总的风塔产能有望接近90万吨。另外，公司未来还计划打造德国以及江苏射阳两大海工基地，风塔相关业务具有清晰的扩张路径。 叶片业务仍处于快速扩张期。上半年叶片及相关产品实现营收6.41亿元，同比增长153.23%，毛利率24.62%，同比下降4.8个百分点，叶片和模具产销量297套。公司一季度在江苏启东设立启东叶片生产基地，并于今年3月正式投产，常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产，届时公司将形成常熟、启东和濮阳三大叶片生产基地，合计的叶片产能达到1850套。 风电场业务平稳，在建项目有望年底前并网。上半年风电场运营业务实现上网电量8亿千瓦时，同比增长41%，实现收入3.93亿元，同比增41.44%，毛利率69.85%，同比下降1.72个百分点。截至上半年，公司累计并网容量680MW，上半年无新增并网项目；在建项目容量为179.4MW，预计2020年底有望全部并网。 投资建议。维持公司盈利预测，预计公司2020-2021年归母净利润11.46、13.45亿元，EPS0.64、0.76元，动态PE11.8、10.1倍。公司具有较为突出的战略眼光和经营管理能力，基于现有的业务布局以及数字化运营战略，未来持续成长可期，维持“推荐”评级。 风险提示。（1）新冠疫情蔓延，可能对全球风电需求造成不利影响。目前国内风电市场需求增长主要受抢装推动，考虑抢装之后上网电价的大幅下降，届时国内需求存在下滑风险。（2）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响。（3）公司塔筒业务出口比重较大，汇率波动可能对公司盈利水平造成影响；此外，如果海外主要市场发起贸易保护，将影响公司出口业务。

上半年公司主营业务盈利水平明显提升。上半年，公司实现营收83.21亿元，同比增长107.24%，归母净利润5.31亿元，同比增长58.95%，扣非后净利润5.21亿元，同比增长85.3%。考虑上半年投资净收益仅0.25亿元，较去年同期的2.92亿元（以处置风电场收益为主）大幅减少，今年上半年主营业务的业绩增速明显高于报表显示的归母利润增速。具体看，上半年风机销售和风电场运营两大核心业务均实现量利齐升，与此同时受益于规模效应以及优秀的成本管控，综合费用率大幅下降，主营业务的盈利能力明显提升。 风机业务实现量利齐升，且有望延续。上半年，公司实现风机对外销售2023MW，同比增长141%，其中陆上风电1682MW，同比增长177%，海上风电341MW，同比增长47%。截止2020上半年，公司在手的风机订单15.13GW，其中海上机组占比42%，公司风机业务后续发展具有充分的订单保障。盈利水平方面，上半年风机及配件业务毛利率19.41%，同比提升0.95个百分点，毛利率的提升可能受益于半直驱机组规模化生产和技术工艺成熟导致的成本下降，以及低价订单影响的逐步消退。 半直驱赋能，构建技术和成本优势。上半年，公司新推出166米叶轮直径的5.2MW陆地机型，以及MySE11-203海上机型，分别为国内陆上和海上最大的机型。公司新品推出节奏较快，且在大容量机组方面领先，主要受益于先进的半直驱技术。未来公司有望维持在成本端的竞争优势，一方面因为半直驱的传动结构使得风机产品体积小、重量轻、成本低，另一方面，公司叶片主要依靠自主生产，能够有效降低风机生产成本。 盈利预测与投资建议。维持未来两年盈利预测，预计2020-2021年归母净利润14.12、19.31亿元，对应EPS1.01、1.38元，动态PE15.3、11.2倍；考虑地方海上风电补贴政策仍未出台，可能对2022年需求有所影响，将2022年利润规模下调至20.83亿元（原值22.54亿元）。公司拥有先进的半直驱技术，目前在手订单饱满，未来成长空间较大，维持“推荐”评级。 风险提示。（1）新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。（2）风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下，风机零部件一定程度供需偏紧，可能给公司成本端造成较大压力，未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。（3）抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动，考虑抢装之后上网电价的大幅下降，届时国内需求存在下滑风险。

二季度业绩复苏，净利率持续承压：上半年受到疫情影响，国内新能源汽车销量持续调整，公司营收和净利润双双下滑。从收入结构上看，报告期内负极、石墨化、涂覆隔膜、锂电设备营收分别为13.67/0.59/2.82/1.27亿元，合计占总营收比例为97.2%。从盈利能力上看，上半年公司综合毛利率为30.62%，同比提升3.7pct，主要由于去年同期负极业务毛利率基数较低；销售净利率为11.26%，同比下降0.89pct；净利率的下滑主要来自于三费的上涨，报告期内公司海外拓展、员工人数增加以及发行可转债和寻求银行授信导致期间费用率同比上涨4.27pct至17.42%；另一方面，二季度计提信用减值损失0.38亿元。从单个季度来看，2Q20实现营收10.69亿元，同比下降6.9%，环比增长30.6%；实现归母净利润1.04亿元，同比下降23%，环比增长11.8%；二季度综合毛利率30.78%，同比提升3.46pct，环比提升0.37pct，但销售净利率仅为11.02%，同环比皆有小幅下滑的趋势。总体来看，公司二季度的经营业绩有了明显复苏，但净利率持续承压；随着下半年国内新能源汽车市场的恢复以及海外市场的持续高增，公司业绩有望大幅反弹，净利率或将触底回升。负极出货保持增长，动力类销量提升致盈利下滑：报告期内公司负极业务实现营收13.67亿元，同比下滑1.65%；江西紫宸净利润1.55亿元，同比下降15%；负极出货量2.22万吨，同比增长6.02%，占同期国内人造石墨出货量的20.03%，市占率有所下滑。我们预计公司二季度负极出货量在1.3万吨左右，环比增长约40%。上半年负极单价6.15万元左右，较19年全年下降约5200元/吨；单吨净利润近7000元（不含石墨化），较19年全年下降约3000元/吨，负极净利率约11.3%，同比下降1.8pct。报告期内公司动力类负极产品出货占比提升，而动力类产品的单价和盈利能力较消费类产品有一定差距，致使公司负极产品均价和单吨净利都有所下滑。尽管国内动力电池需求严重低于预期导致公司需要更长时间消化前期备货的高价原材料库存，同时下游结构的变化带来了一定的经营压力，但公司加快上游工序的投产进度，炭化、石墨化自给比例显著提高，并且积极推进原材料的国产化代替，使得毛利率保持在相对稳定的状态。上半年石墨化子公司内蒙兴丰实现营收2.18亿元，公司石墨化外销收入约0.59亿元，我们预计石墨化自供比例已经超过70%。下半年公司将重点推进2万吨负极扩建项目及3万吨炭化项目产能的逐步达产，我们预计20年末公司负极产能将达到7万吨、石墨化产能5万吨、炭化产能5万吨，全年负极出货6-7万吨。 投资建议：下半年国内新能源汽车市场有望继续复苏，需求回暖带动上游产业链排产增加；同时海外电动车将继续维持高速增长的态势。公司作为全球高端低膨胀石墨负极材料龙头，直接受益LG/宁德时代等高端动力电池客户在国内市场和海外市场的需求放量；2020年下半年负极、石墨化和炭化产能进一步释放，负极业务毛利率有望维持稳定；隔膜业务产能释放，有望成为新的业务增长极；继续扩大产能，聚焦产业链一体化建设，负极隔膜双轮驱动打开成长空间。考虑到公司上半年业绩受到疫情的影响，我们下调公司20/21/22年归母净利润预测至7.43/10.91/14.31亿元（前值8.37/11.55/15.03亿元），对应8月18日收盘价PE分别为58.8/40.0/30.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）疫情影响持续的风险，若海外疫情延续时间超出预期，将给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险，若行业内项目投产众多带来产能过剩引发价格战，将给公司利润带来负面影响；3）客户拓展不及预期的风险，公司预计中长期负极产能达到15万吨、涂覆隔膜产能20亿平，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产。

公司是国内工业电气分销龙头，与海外龙头相比有百亿级成长空间：公司深耕国内工业电气分销市场，目前在国内设有55个子公司和120多个办事处，19年营收为99.25亿元；无论是从分销网络覆盖广度还是公司营收体量，均远超竞争对手。与海外成熟市场相比，目前国内工业电气分销市场仍然非常分散，根据我们的测算，19年国内工业电气分销市场规模约为1555亿元，公司市占率为6%；参考蓝格赛等海外工业电气分销龙头，其在德国、加拿大等成熟市场的市占率为20-30%。公司在国内市场竞争优势明显，并且近两年通过发力工控产品分销和线上商城业务，呈加速增长之势，我们预计公司未来有望在国内达到15-20%的市占率，对应公司当前营收有超过2倍的成长空间。 低压电器和工控行业景气度向上，分销网络和专业化服务是公司核心竞争力：19年低压电器和工控产品分销业务占公司营收比例分别为63.10%和24.54%，我们预计，20年地产进入竣工周期和5G 开启大规模建设，将推动低压电器行业的需求增长，制造业投资信心的恢复将推动工控行业的底部复苏，公司作为施耐德、西门子等品牌的核心分销商，有望从市场景气度提升中明显受益。我们认为，完善的分销网络和向客户提供专业化服务的能力，是公司在工业电气分销市场的核心竞争力。公司的分销网络覆盖广度和密度远超进入中国多年的海外分销龙头蓝格赛和索能达；此外，公司具备售前产品选型、售中商务支持及物流配送、售后产品培训及现场技术支持等全流程服务能力，在规模效应的推动下，将加速占据外资竞争对手及中小分销商的市场份额。 引入更多国产品牌+加大工控产品分销，公司业绩增长提速：公司自06年以来成为施耐德、ABB 和西门子在国内最大的分销商之一，目前公司销售的产品仍以外资品牌居多。近年来随着国产品牌竞争力的提升，公司18年在低压电器领域新增了德力西和天正电气等国产品牌，由于公司在分销市场的龙头地位，公司在面对国产品牌时具有较强的议价能力，能够取得较好的返点政策及产品厂商较高的销售配合度。此外，公司在18年成立投资建议：公司作为国内工业电气分销市场龙头，有望显著受益于低压电器和工控行业景气度的提升；此外，近几年随着公司线上商城的快速发展，公司在工业电气分销领域的客户群体覆盖范围明显扩大，并且有望在与工业电气相关MRO 产品细分领域建立起专业优势。参考海外竞争对手蓝格赛和固安捷在欧美市场的表现，我们认为公司有望在国内工业电气分销市场实现市占率由6%至20%的提升，对应公司目前营收有2倍以上成长空间；此外，公司凭借专业服务和高效物流网络等优势，未来有望成为MRO 细分市场龙头，取得百亿级营收增量。目前随着线下工业电气分销市场集中度的提升和公司线上业务的快速发展，公司已经在19年表现出加速发展的势头，未来业绩增速有望迈入新的台阶。我们预测公司20/21/22年归母净利润分别为2.82/3.54/4.68亿元，对应8月17日收盘价PE 分别为16.3/13.0/9.8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将对低压电器和工控产品需求产品不利影响，进而影响公司业绩增速；2）公司对前五大供应商采购额占比较高，若与供应商的合作关系发生变化，可能短期内影响公司业绩表现；3）MRO 电商市场正处于快速发展期，若竞争对手采取价格战抢占市场份额，将对公司MRO 业务产生不利影响。

事项：公司发布20年半年报，报告期内实现营业收入47.84亿元，同比增长75.95%；实现归属于上市公司股东的净利润7.74亿元，同比增长94.33%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.02亿元，同比增长104.12%。公司业绩超出我们的预期。 平安观点：业绩超预期，通用自动化业务及贝思特并表共同推动业绩增长：公司20H1实现营业收入47.84亿元，同比增长75.95%；实现归属于上市公司股东的净利润7.74亿元，同比增长94.33%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.02亿元，同比增长104.12%。其中，公司2Q20实现营业收入32.37亿元，同比增长99.91%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长123.46%。从公司业务板块来看，二季度工控行业需求复苏叠加贝思特起量是公司业绩高速增长的主要原因。贝思特于19年7月开始并表，20H1贝思特实现营收13.11亿元，实现净利润1.26亿元；若剔除贝思特并表，则公司原业务实现营收34.73亿元，同比增长27.73%，实现归母净利润6.48亿元，同比增长62.41%。展望下半年，尽管贝思特并表因素消失，但是预计通用自动化业务在下游先进制造板块需求持续增长和传统行业复苏的背景下，仍将推动公司业绩较快增长。 二季度工控行业需求恢复，公司通用自动化业务盈利能力显著提升：20H1公司通用自动化业务实现营收21.18亿元，同比增长56%，其中，运动控制类和PLC、HMI等控制技术类产品盈利能力大幅提升。20H1公司运动控制类产品实现营收9.66亿元，同比增长75.51%，毛利率同比提升3.53pct;控制技术类产品实现营收3.05亿元，同比增长119.96%，毛利率同比提升9.11pct。从外部需求来看，二季度市场整体需求明显回暖，根据工控网的数据，2Q20工控OEM市场需求同比增长13.8%，其中3C制造设备、电子/半导体、锂电设备等新兴行业延续了一季度的结构性高增长，同比增速均在25-30%左右；此外，与基建相关的工程机械、暖通设备以及与疫情相关的医疗设备、制药机械等行业需求也有较快增长。从公司内部竞争优势来看，公司从19年开始实施搭建敏捷的流程型组织的管理变革，在本轮行业结构性高增长环境下公司能够快速抓住口罩机、熔喷布设备等防疫相关需求和3C、锂电等行业龙头扩产带来的需求增长，通过向客户提供“驱动+控制+工艺+软件”的行业综合解决方案，不断加速在工业自动化领域的进口替代。展望下半年，预计下游先进制造板块需求仍将维持较快增长，此外项目型市场如冶金、市政和石化等行业也在明显复苏，公司通用自动化业务有望保持高增长势头。 新能源汽车业务不断向好，乘用车业务受益于造车新势力放量：20H1公司新能源汽车业务实现营业收入3.29亿元，同比增长46%。根据NE时代的数据，上半年公司电控装机量为47964套，排名第三，同比增长124.4%，主要原因是公司配套的小鹏、威马等造车新势力车型放量。从项目定点来看，公司目前电机电控和电源产品已经取得了国内一线主机厂平台项目定点；此外，公司的第三代电机控制器在今年还取得了欧洲某知名车企的新能源汽车平台定点，该产品满足ISO26262和ASILC要求，具备OTA在线升级、网络安全和防火安全等前沿技术。从产品开发来看，公司的第三代三合一动力总成已经完成B样开发，11kW和6.6kW多合一电源产品预计明年开始批量交付。预计随着公司一线车企定点项目的增多和产品技术实力的不断提升，公司新能源汽车业务将呈现持续向好的发展势头。 投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力；在外部需求复苏和公司内部积极把握行业结构性高增长机会的共同作用下，预计20年公司工控业务将是公司业绩增长的主要推动力；此外，公司新能源汽车业务项目定点和产品开发进展顺利，乘用车业务受益于造车新势力车型放量。考虑到工控行业的需求复苏和公司自身的竞争力提升，我们上调对公司20/21/22的归母净利润预测分别为16.07/19.70/23.94亿元（前值分别为14.11/17.30/20.09亿元），对应8月17日收盘价PE分别为59.4/48.4/39.8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1）如果工控行业需求下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2）如果IGBT等原材料大幅涨价，将对公司通用自动化及新能源汽车业务均造成不利影响，公司毛利率将下滑；3）若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。

上半年业绩下滑主要由于电池片盈利水平大幅下降。上半年公司增收不增利，主要原因是相比去年同期PERC电池暴利状态，今年上半年PERC电池供需格局发生明显改变，价格和毛利率水平都明显下降，尽管公司电池片出货量达到7.75GW，同比增长33.75%，电池组件业务销售收入同比仅增长0.22%；子公司通威太阳能上半年实现净利润1.87亿元，相当于电池片每瓦净利2.4分钱左右，利润规模较去年同期的9.77亿元大幅减少，是公司上半年业绩下滑的主要原因。除了电池片业务，其他业务呈现较好发展：上半年饲料及相关业务收入84.87亿元，同比增长19.25%，实现饲料销量233.29万吨，同比增长14.95%；多晶硅业务量利齐升；光伏电站并网规模达2127MW，较年初1469MW增长明显。 下半年多晶硅业务有望重返暴利时代。上半年，公司多晶硅持续满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨。公司实现高纯晶硅销量4.5万吨，同比增长97.04%，平均毛利率达到27.70%，同比明显提升。目前，公司多晶硅月产量已超过8000吨，预计下半年产销量规模有望较上半年进一步提升。盈利水平方面，7月份以来多晶硅价格涨幅超过30%，我们判断下半年多晶硅供需维持偏紧状态，多晶硅价格有望保持当前高位水平，下半年公司多晶硅业务毛利率有望超过40%。 电池片盈利水平有望触底反弹。下半年，2020年竞价项目以及户用光伏等推动国内需求明显向好，电池片供需格局改善。公司7月底较大幅度上调了电池片价格，同时下半年非硅成本相对更低的166等大尺寸电池片占比提升，整体判断下半年电池片的盈利水平环比上半年明显改善。 投资建议。考虑新疆新冠疫情及相关事故导致硅料价格提前上涨，且上涨幅度超预期，上调公司盈利预测。暂不考虑处置成都通威实业的收益，预计2020-2021年公司归母净利润33.79、47.03亿元（原预测值24.73、37.68亿元），EPS为0.79、1.10元，对应的动态PE32.5、23.3倍。光伏行业长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海外新冠疫情发展仍具较大不确定性，可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。（2）国内光伏行业受政策影响较大，政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。（3）目前电池片等环节仍有新产能持续涌入，可能导致产能过剩和竞争加剧。

业绩表现亮眼，公司成长性凸显：公司上半年实现营业收入12.82亿元，同比增长35.63%；实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长25.23%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.76亿元，同比增长35.89%。其中，2Q20实现营收8.35亿元，同比增长47.92%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长32.95%，随着下游各领域的复苏，公司业绩增速在不断上行。根据我们调研了解到的信息，上半年行业整体为个位数正增长，公司自19年以来，业绩一直大幅超越行业，在产品和营销端多年的投入效果显现，随着公司产品竞争力和品牌认可度的持续提升，公司已进入快速成长期。 公司下游多个领域需求强劲，产品和服务共同发力加速份额提升：上半年受益于5G基站的大规模建设，公司供给华为的1U断路器订单高速增长；考虑到明年5G基站建设数量将进一步上升，预计公司来自5G领域的订单将持续贡献业绩。在新能源领域，公司是阳光电源、华为等光伏逆变器龙头厂商的核心供应商，此外，上半年受益于风电行业抢装，公司来自龙头风机厂商的框架断路器订单快速增长。在电力领域，公司抓住智能化配电的机遇，推出了低压台区电力物联网解决方案，参与了江苏、浙江、上海和广东等多地的精品台区试点方案，来自电力行业的收入快速增长。在产品端，公司上半年推出了NDW1A-2000物联网框架断路器、NDM3AR塑壳断路器等多款重磅新品；在服务端，通过理顺激励机制，实现从客户需求到产品研发的快速响应，为客户提供定制化的产品及解决方案。产品技术和服务能力的共同提升，使得公司在地产、新能源和电力等行业龙头客户中的份额持续增长，在加速对外资的替代。 预计下半年地产竣工带来的需求释放叠加新基建项目落地，公司业绩有望更上一层楼：我们预计今年为地产竣工大年，根据我们的测算，今年住宅市场竣工带来的低压电器需求约为80-90亿元。地产市场由于一季度疫情的影响，地产竣工带来的需求增长节奏有所延后，但是业内公司普遍反馈来自建筑市场的订单从5月份开始已经在环比不断上升，预计下半年地产行业需求的加速释放将推动公司业绩的进一步上升。此外，今年7、8月份多家房企开启新一轮战略协议供应商招标，公司有望进入更多房企的战略供应商名录，在地产市场的份额预计将进一步上升。在项目型市场，今年政府对新基建领域投资的加码，将带来基础设施和公共建筑类项目量的增长，考虑到项目落地周期，预计对低压电器行业需求的推动将在将从下半年开始显现。公司目前在数据中心、工业厂房等高端项目型市场进展顺利，行业客户认可度持续提升，预计下半年基建项目进入采购周期将进一步提升公司的业绩弹性。 投资建议：公司目前已经成为国产低压电器中高端市场龙头企业，从短期看，20年地产加速竣工和5G大规模建设将推动公司业绩的快速增长，此外，公司在数据中心和电力等领域的业务开拓进展顺利，有望进一步增加公司的业绩弹性。从中长期看，随着公司技术实力和品牌认可度的提升，公司有望在电气领域成长为比肩施耐德的国际一流企业。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54亿元，对应7月31日收盘价PE分别为49.8/37.3/27.7倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）如果地产新开工面积大幅下滑，长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响；2）若铜、钢材等原材料价格大幅上涨，将对公司的毛利率产生不利影响；3）目前高端市场仍然是外资主导，若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期，将会对公司的营收增速产生负面影响。

营收利润全面向好，海外业务加速扩张：1H20公司营收11.93亿元，同比增长12.94%，电解液/有机氟/电容器/半导体化学品四大业务营收分别为5.88/3.09/2.46/0.46亿元，同比+8.4%/+32.7%/+12.9%/-24.3%；上半年公司综合毛利率为39.84%，同比提升4.23pct；归母净利率19.92%，同比提升7.23pct；上半年期间费用率同比下降明显，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/7.37%/6.52%/0.2%，同比下降0.17/0.67/1.24/0.92pct。报告期内，公司海外业务加速扩张，营收占比上升至26.85%，较19年全年的20.86%有明显提升，并且海外业务毛利率达到48.2%，高于国内的36.8%，从而带动整体毛利率提升。单季度来看，2Q20营收6.72亿元，同比增长23.6%，环比增长28.9%；归母净利润1.39亿元，同比增长93.1%，环比增长40.7%；综合毛利率40.31%，同比提升3.62pct，环比提升1.07pct；净利率20.88%，同比提升7.42pct，环比提升1.91pct；二季度经营性现金流净额2.55亿元，同比增长26.7%，环比增长258%，现金流改善明显。总体而言，公司上半年整体业务受疫情影响有限，营收端稳定增长，营业成本和期间费用得到有效控制，从而带来利润的超预期增长。 电解液出货保持稳定，盈利能力有所恢复：1H20公司电解液业务实现营收5.88亿元，同比增长8.4%；毛利率29.01%，同比提升2.35pct。尽管上半年国内动力锂电池市场表现疲软，但公司电解液盈利能力有所恢复，我们认为主要由于：1）海外动力和储能电池领域需求良好，并且利润空间更大，弥补了国内市场的下滑；2）主要原材料六氟磷酸锂价格依然处于下跌态势中，而电解液价格相对更加稳定。公司上半年电池化学品产量1.7万吨，我们预计电解液出货量1.5-1.6万吨，同比小幅增长，单吨净利润3500-4000元。上半年电池化学品产能共4.18万吨，规划在建产能10.4万吨；其中博氟科技800吨新型锂盐项目预计将在三季度投产，荆门新宙邦2万吨电解液项目和波兰新宙邦2万吨电解液及配套项目也将在今年陆续投产；此外，惠州宙邦三期5万吨绿色溶剂项目预计将于2020年下半年投产，将带来原材料成本的降低。随着几大项目的陆续投产，公司的营收规模和利润水平有望进一步提升。下半年来看，欧洲电动车政策支持力度继续增加，德国、法国等主要国家迎来补贴旺季，电动车销量有望维持高增长，而国内新能源汽车市场也有望继续复苏；我们预计20年全年公司电解液出货量4-4.5万吨，贡献净利润1.5-1.8亿元。 有机氟化学品量利齐增，高毛利有望维持：报告期内公司有机氟化学品业务实现收入3.09亿元，同比增长32.7%；毛利率高达63.45%，同比提升7.14pct；子公司海斯福实现营收3.2亿元，同比增长38%；净利润1.35亿元，同比增长56.5%，净利率42.3%，同比提升5pct。2020年上半年，受疫情影响，公司八大类核心产品之一的含氟医药中间体增速明显；同时，公司进一步拓宽了以环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场。海斯福内外贸客户群体同比有了明显的上升，产品结构和客户结构不断优化。另一方面，主要原材料六氟丙烯价格持续震荡下跌，一定程度上保证海斯福的利润率维持高位。上半年公司有机氟化学品产量4025吨，现有产能6550吨，规划在建产能1.95万吨；其中海斯福一期622吨高端氟精细化学品预计下半年陆续建成投产；海德福一期1万吨高性能氟材料项目预计2020年四季度投产，投产后将有效降低公司生产成本，同时贡献额外收入。我们认为短期内有机氟化学品业务仍将是公司最主要的利润来源，高毛利率有望维持；预计20年全年氟化工业务实现营收7.5亿元左右，同比增长约50%，贡献净利润约3亿元。 电容器和半导体化学品业务喜忧参半，深耕战略客户仍是重点：报告期内公司电容器化学品业务实现收入2.46亿元，同比增长12.87%；毛利率39.33%，同比提升0.59pct。受全球疫情的影响，电容市场整体需求下降，电容市场竞争激烈，成本压力由电容厂商向上游材料厂商传导。公司通过持续不断的创新和产品升级换代，推行精益生产、降低成本，较好地维持了电容化学品业务的经营业绩。半导体化学品业务实现营收4625万元，同比下降24.25%；毛利率20.93%，同比提升3.1pct。公司通过在半导体领域的多年深耕和投入，目前在客户端认证进展顺利，电子级氨水、双氧水等IC高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体终端客户。我们认为公司在这两大领域将继续深耕战略客户，围绕客户需求对产能做出相应规划；随着产能的扩张和客户认证的推进，公司电容器和半导体化学品业务有望稳步增长。 投资建议：公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业，经营业绩在全球疫情的不利环境下逆势增长，展现出较强的韧性。电解液方面，公司将直接受益于LG等高端动力电池客户在国内市场和海外市场的需求放量，随着电解液、溶剂和新型锂盐产能进一步释放，下半年电解液毛利率有望继续改善；氟化工方面，20年疫情影响短期内带来医药中间体业务快速放量，品类扩张和客户拓展将是未来营收增长的动力，同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证维持较高的盈利能力。考虑到公司上半年的业绩表现超出预期，我们上调公司20/21/22年归母净利润预测至5.26/6.43/7.85亿元（前值4.54/5.63/6.79亿元），对应7月31日收盘价PE分别为44.6/36.5/29.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）疫情影响持续的风险，若海外疫情延续时间超出预期，将给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险，若行业内项目投产众多引发价格战，造成公司利润下滑；3）客户拓展不及预期的风险，公司有多个项目在建设当中，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产；4）技术路线快速变化的风险，若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期，将影响公司的行业地位和前期投资回收。

下游需求逐步回暖，公司二季度恢复增长势头：公司20年上半年实现营业收入34.41亿元，同比增长1.01%；实现归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增长0.73%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.51亿元，同比增长5.09%。其中，公司2Q20实现营收20.02亿元，同比增长12.35%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长8.80%。公司下游汽车和电力等行业需求逐步恢复，推动公司二季度重启增长势头。预计下半年随着新能源高压直流继电器、功率继电器需求的复苏，公司业绩有望持续向好。 沙特项目推动公司电力继电器业务增长，功率继电器预计下半年稳中有升：上半年公司电力继电器业务实现较好同比增长，从国内市场来看，国网智能电表换装加速启动，5月份国网发布了20年第一批智能电表招标情况，招标总量为2480.3万只，同比下滑35.09%，预计更多需求将在下半年加速释放。从海外市场来看，上半年沙特电网项目是公司电力继电器业务增长的主要驱动力，预计今明两年将累计贡献约7-8亿元收入。与竞争对手相比，公司供应能力优势明显，若下半年欧美地区疫情逐步稳定，预计全年出货量将保持较好增长。由于疫情的影响，公司上半年功率继电器出货量同比小幅下降，但是从6月份开始，家电市场需求已经开始回暖。根据产业在线的数据，6月份国内家用空调、冰箱和洗衣机销量累计同比增速分别为-16%/-7%/-16%，环比增长6/3/2pct，预计下半年白电市场需求将逐步复苏。此外，公司功率继电器业务正在开拓小家电和智能家电市场，智能家电对继电器的需求较普通家电有所提高，公司已经进入海尔、联创等龙头客户，预计在传统白电市场恢复和智能家居市场需求增长的推动下，下半年公司功率继电器业务将实现稳中有升。 汽车继电器实现大幅增长，高压直流继电器客户开拓更进一步：公司上半年汽车继电器业务实现大幅增长，主要原因包括海拉汽车继电器业务并表贡献收入、国内及欧洲等海外市场需求快速恢复。公司于19年11月并购海拉集团汽车继电器业务，海拉汽车继电器业务收入规模在3亿元左右，主要客户包括大众、奥迪等德系车企，与公司现有的国际车企客户具有较强的互补性。目前公司汽车继电器业务与海拉的整合进展顺利，从中长期看将增强公司在全球汽车继电器市场的优势地位。上半年公司新能源高压直流继电器出货量小幅下降，主要原因是疫情对全球新能源汽车销量产生较为明显的不利影响；但是从5月份开始公司已经恢复对海外客户的供货，预计7月份欧美主要客户需求将恢复到正常水平。目前公司高压直流继电器客户开拓进展顺利，在特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷和丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。预计下半年随着海外新能源车进入销售旺季以及国产版特斯拉Model3推进年底实现100%国产化的目标，公司高压直流继电器业务有望恢复快速增长势头。 投资建议：公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式，构筑了公司的核心竞争力，尽管短期内公司业绩仍然受到疫情的影响，但是从中长期看，由于竞争对手受疫情冲击恢复较慢，公司在全球继电器市场的优势地位有望进一步增强。预计下半年随着高压直流继电器、功率继电器等业务的需求恢复，公司全年业绩仍将有较好表现。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为8.12/10.19/12.56亿元，对应7月30日收盘价PE分别为35.1/28.0/22.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）若海外疫情出现反复，可能对公司电力和汽车继电器业务将产生不利影响；2）若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入，将加大继电器行业的竞争程度，影响公司产品的毛利率；3）若新能源汽车销量放缓，或者外资竞争对手加大在高压直流继电器领域的投入，将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。

事项：公司发布2020半年报，实现营业收入21.22亿元，同比增长42.41%，归母净利润3.65亿元，同比增长102.75%，扣非后净利润3.25亿元，同比增长82.92%，EPS0.56元。 平安观点：海缆业务高增长，业绩再超预期。2020上半年，公司实现营业收入21.22亿元，同比增长42.41%，归母净利润3.65亿元，同比增长102.75%。从收入端看，海缆和陆缆均实现较快增长，其中海缆系统及海洋工程收入约11.22亿元，同比增长78.65%，营收占比52.93%，陆缆系统营收9.98亿元，同比增长15.99%，表明公司海陆并进的战略成效显著。从利润贡献来看，料公司主要的利润增量来自海缆相关业务，另外政府补贴同比增加约0.4亿元；在收入规模大幅增长的同时，毛利率处于高位（估计海缆业务毛利率45%+），公司上半年综合毛利率达29.53%，同比增长3.73个百分点。二季度单季营收14.51亿元，同比增长64%，归母净利润2.85亿元，同比增长117.8%，毛利率达31.38%，创下单季毛利率新高。公司上半年海缆业务的量和盈利水平均超出我们预期。 海缆订单放量，预收账款大增，2020H2及2021年业绩持续增长无忧。 在海上风电抢装的背景下，2020年以来，公司获得的海缆相关订单超过47亿元，远高于2019年全年23亿左右的订单规模，预计这些订单主要将于2021年交付；截至2020上半年，公司预收账款规模达8.7亿元，较年初增加6.3亿元，反映出下游客户拿货意愿强烈。国内海上风电抢装的并网截止时间是2021年底，基于在手订单、预收账款情况，预计2020下半年至2021年均是公司海缆交付的高峰期，同时海缆市场的供需偏紧将保障海缆业务毛利率水平处于较高水平，公司未来一年半的业绩增长确定性较高。 海风前景广阔，郭巨基地打开成长空间。根据可转债预案，公司拟募集资金不超过8亿元，主要用于宁波北仑开发区海洋能源装备生产基地建设，达产后预计可实现年销售收入45.2亿元；根据公司计划，郭巨新基地将在2021年6月底前竣工。 我们认为，尽管2022年起新投运的海上风电项目不再享受中央财政补贴，可能对国内海上风电发展造成短期影响，但海上风电的中长期发展前景较为明朗，未来在全球范围内具有较大发展潜力。公司通过扩大产能规模有望打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议。公司海缆业务量和盈利水平超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润7.51、9.80亿元（原预测值5.74、7.57亿元），对应EPS1.15、1.50元，动态PE15.9、12.2倍。海上风电具有较大发展潜力，公司有望成为海缆平台性企业，维持“推荐”评级。 风险提示。（1）新冠疫情可能对海上风电项目推进进度造成不确定性影响。（2）海上风电受政策影响较大，如果未来政策调整，行业发展轨迹可能改变。（3）海缆订单交付周期较长，原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。

二季度风电铸件进一步量利齐升,盈利水平超预期。公司上半年营业收入同比增长45%左右,实现归母净利润3.86-4.29亿元,同比增长80%-100%;推算二季度收入约13.95亿元,同比增长约62%,创下季度收入规模新高,归母净利润2.56-2.99亿元,同比增长94%-127%。公司收入规模和盈利水平均好于我们预期。上半年,受益于风电抢装带来的旺盛需求以及公司产能的扩充,风电铸件出货量大幅增长,同时“两海战略”持续深化,产品结构优化推升销售均价,从而使得收入规模较快增长。推算二季度的净利率18.4%-21.4%,环比和同比均有明显提升,估计一方面销售均价提升以及精加工比例提升导致公司整体毛利率上升,另一方面,规模效应显现,费用率进一步降低。 发布定增扩产计划,公司的竞争优势有望进一步扩大。根据2019年的财报数据,公司相对主要风电铸件竞争对手在规模和盈利水平竞争优势仍在扩大,龙头地位牢固;2020年以来,公司启动新日星年产18万吨(二期8万吨)海上装备关键部件项目建设,并发布非公开发行预案,拟募集不超过28亿元,主要用于“年产22万吨大型铸件精加工生产线建设”项目,有望进一步扩大规模和盈利水平的优势。整体看,基于规模、盈利水平、经营管理方面的优势,公司具有更强的研发投入和产能扩张能力,在风机大型化的趋势下,优质产能的扩张进一步巩固公司规模和盈利水平的优势,形成正反馈。 量利齐升趋势有望延续,仍具较好成长空间。近两年,公司风电铸件业务量利齐升,主要受益于国内风电抢装导致的铸件供需偏紧。展望未来,行业装机增速可能阶段性放缓,但公司风电铸件业务仍具较好成长空间。从量的角度,国内风电机组快速大型化,海上风电占比提升,而国内风电铸件企业的扩产力度相对偏弱,需求端急剧的结构性变化会导致风电铸件持续的供需偏紧;公司目前风电铸件出口比例较小,依托竞争优势,未来在海外市场拓展方面具有较大空间。从盈利水平角度,精加工比例提升以及高附加值的海上和海外产品比例增加的趋势延续,未来盈利水平仍具提升空间。 投资建议。考虑盈利水平超预期,上调公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润9.32、10.86亿元(原值8.02、9.69亿元),对应的EPS1.25、1.46元,动态PE17.3、14.9倍。风电铸件竞争格局相对较好,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、如果风电政策发生变化,可能导致国内新增装机规模不及预期,同时,新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素,可能存在建设进度不及预期的风险。

若剔除投资收益影响,业绩表现更突出。根据业绩预告,上半年公司实现归母净利润4.5-5.6亿元,同比增长34.80%-67.75%,推算二季度净利润区间3.03-4.13亿元,同比增长2.7%-40%。2019年二季度,公司通过风电场转让等方式实现投资收益2.97亿元,是当期利润的主要来源,而2020Q2公司并未大量转让风电场,当期利润主要来自风机销售和风电场运营两大主业;若剔除风电场转让投资收益的影响,公司主业盈利增速明显好于预告的上半年归母利润增速。上半年扣非后净利润4.38-5.48亿元,同比增长55.93%-95.08%,高于归母利润增速;非经常性损益约0.12亿元,对外捐赠等因素导致同比减少。根据公司描述,上半年风机交付规模上升以及发电收入同比增长是业绩增长的主因;二季度盈利规模创下近年单季新高,超出我们预期。 风机业务量利齐升是二季度业绩增长主因。截至2020Q1,公司并网的新能源电站项目约839MW,较年初增长约13%,从同比和环比角度看,风电场运营贡献的业绩增量有限,主要的业绩增量应来自风机业务。公司2019Q2风机出货量493MW,估计2020Q2有望实现翻倍以上的增长;初步测算风机业务的净利率水平同比/环比均有明显提升,估计一方面风机毛利率回升(可能受益于半直驱机组规模化生产和技术工艺成熟导致降本,以及低价订单影响的逐步消退),另一方面,出货量规模的大幅增长推动费用率的继续下降。 下半年的风机业务更加值得期待。2020年是国内陆上风电的抢装年,截至2020Q1,公司在手的风机订单达15.23GW,其中陆上订单占比61%,预计公司下半年风机出货量规模将较上半年进一步大幅增长,盈利水平仍具有向上的弹性,公司业绩具有持续超预期的可能。 头部风机企业可能处在盈利水平上升周期的起步阶段。2020年,随着低价订单影响的减弱,风机企业毛利率有望小幅提升,伴随出货规模大增,费用率将明显摊薄;随着零部件企业大幅扩产,抢装之后零部件将逐步从卖方市场转向买方市场,风电制造产业链利润重构,风机企业将成主要受益者;随着平价时代来临,度电成本更受重视,头部风机企业依托技术及品质优势有望获得产品溢价。整体判断头部风机企业正处于盈利水平上升周期的初始阶段。 盈利预测与投资建议。考虑业绩超预期,上调公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润14.12、19.31亿元(原预测值12.93、17.49亿元),对应EPS1.02、1.40元,动态PE13.0、9.5倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。