数据处理需求爆发式增长,数据中心建设风起:随着移动互联网的普及和我国5G大规模建设的开启,对数据处理的需求呈爆发式增长;此外,今年政府在工作会议中多次提出,要加快数据中心等新型基础设施建设进度,我们预计在需求激增和政策支持的双重推动下,国内数据中心建设将迎来新一轮高峰。根据中国信通院的数据,截至2018年全国数据中心共保有机柜数量为210万个,近三年的年化复合增速约为25%,我们预计在未来几年复合增速有望超过30%,每年新增接近60万个机柜。 数据中心配电系统要求严苛,预计每年新增近70亿高端低压电器需求:由于数据中心内部有众多IT负载、制冷负载和消防设备,按照设计标准的容错度要求,需要采用N+1/2N等冗余供电方式,对低压电器的可靠性要求高,项目单体价值量大。根据美国数据中心电源方案供应商APC的测算,TierIII-TierIV等级的数据中心不含土地的建设成本约为每机柜3-4万美元。数据中心的低压配电包括低压配电房、油机切换、HVDC系统、末端列头柜配电等多个环节,我们采用了施耐德电气的数据中心成本计算模型进行测算,配电系统在数据中心关键物理基础设施中的成本占比约为47.81%,其中开关柜在配电系统中的占比约为21.46%,低压电器在开关柜的成本占比约为90%,按此测算,在国内建设数据中心平均每个机柜的低压电器价值量约为1.1万元,市场规模每年近70亿元。 公司产品性能比肩施耐德,多款重磅产品打破外资的垄断地位:公司深耕数据中心行业多年,具备提供从低压配电房至末端列头柜的全套交直流配电系统解决方案。公司近年来推出的NDQ5W产品可以自动控制三路框架断路器的分合闸,尤其适用于数据中心需要多路冗余供电的环境,此前只有施耐德和ABB能够提供此类型的产品。此外,在数据中心UPS进线柜等中间配电层级,公司的NDM5塑壳断路器高达150kA的极限短路分断能力远超国内同行,追平施耐德的NSX系列产品,并且在机械寿命方面还有进一步提升。我们认为,数据中心行业客户对低压电器产品性能的重视远超对产品价格的考量,公司产品性能已逐步追平外资是公司实现进口替代的基础,公司此前获得的中移动数据中心项目佐证了客户对公司产品性能的认可。 积极参与数据中心行业峰会,从标准制定端提升品牌影响力:在18、19年,公司积极参与了包括数据中心年度峰会、CDCC数据中心标准峰会等多个行业重磅会议,公司在数据中心应用领域积累了如直流灭弧、零飞弧消游离、直流快速分断、耐电弧材料等多种关键技术,深厚的技术实力使得公司能够向设计院、运营商等客户提出创新型的解决方案,从标准制定端入手,提升品牌影响力。我们认为,公司已逐步实现从研发制造遵循标准的产品到提出创新方案引导客户的跨越,一方面将大幅提升公司的影响力,另一方面也将为公司带来技术上的先发优势。 投资建议:数据中心建设大潮的来临有望每年新增近70亿高端低压电器需求,公司作为国产低压电器高端品牌龙头企业,凭借比肩施耐德等外资的产品性能和不断提升的品牌影响力,有望在数据中心行业加速实现进口替代。我们预计,公司市占率的提升具备较高的确定性,数据中心领域将成为公司未来业绩持续增长的又一个热点。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54亿元,对应7月6日收盘价PE分别为42.2/31.6/23.4倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若原材料价格大幅上涨,可能会对公司毛利率产生不利影响;2)若数据中心建设不及预期,可能会对公司来自该细分市场的营收增长产生不利影响;3)在高端项目型市场,目前仍然以外资为主,若公司市场开拓不达预期,可能影响业绩增速。

事项: 目前智能楼宇为公司第一大下游行业,估算收入占比超过50%。本篇报告由电力设备和地产组联合推出,重点围绕20/21年地产竣工增速、住宅市场低压电器需求规模和公司未来在地产行业营收增长的持续性三个方面分析了公司的地产业务。根据我们的测算,仅住宅入户箱和楼层非标箱部分,20年市场规模预计将接近90亿元,公司短期将受益于地产竣工加速和房企集中度提升,中长期看市占率提升和小区配电房需求释放将带来超过15亿元的营收增长,此外智能家居将在未来带来广阔成长空间。 平安观点: 20年地产竣工增速有望超10%,需求增长具备确定性:我们通过拆分17/18/19年期房、现房销售面积对20/21年实际竣工面积进行测算,20年竣工面积增速预计将超过10%,21年竣工面积绝对值仍将保持高位;由于低压电器采购安装一般领先竣工半年左右,20年需求的增长具备较高确定性。此外,Top30房企竣工面积占比已从15年的16%上升至18年的31%以上,公司目前是Top30房企中约20家的战略供应商,将显著受益于地产集中度的提升,其地产客户需求增速预计将明显超过我们测算的行业平均水平。 以万科和碧桂园实际项目进行测算,20年住宅竣工预计将带来近90亿元低压电器需求:目前住宅项目中房企自行招标建设的为入户箱和楼层非标箱部分,小区配电房大部分仍为当地供电部门配套建设。我们根据万科、保利地产的电气设计指导书,结合碧桂园的实际项目设计图,测算得出以100平的公寓为例,入户箱的实际价值量约为490元,在单个项目中,楼层非标箱的价值量约为入户箱价值量的1.4倍。根据统计局竣工数据,19年住宅竣工面积6.8亿平,按照20年竣工增速10%保守测算,住宅竣工在入户箱和非标箱部分带来的低压电器需求为88亿元,目前公司市占率不到15%,仍有巨大替代空间。 公司在龙头房企份额提升+小区配电房由开发商自建有望带来翻倍营收增长空间:从中长期看,在地产行业份额提升、小区配电房改由开发商建设和智能家居渗透率提升将是公司在地产行业营收持续增长的主要推动力。根据我们的测算,在未来几年仅市占率提升+小区配电房需求释放将为公司贡献超过15亿元的营收增量;此外,精装修比例上升和智能家居在高端住宅中的逐步普及将为公司打开千亿蓝海市场,公司凭借与万科等龙头房企的全方位合作关系,有望从中显著受益。 投资建议:根据我们对过去几年期房、现房销售面积的计算,20/21年预计将是地产竣工大年,此外,叠加地产行业集中度提升以及精装房占比提高,预计公司20年来自地产行业的营收将保持快速增长势头。根据我们的测算,每年仅住宅竣工带来的低压电器需求已经接近90亿元,公司目前市占率不到15%,在品牌影响力不断提升和房企成本控制压力日益增大的背景下,我们预计公司在住宅市场的份额有翻倍提升空间。从中长期看,市占率提升、小区配电房需求释放和智能家居放量将推动公司来自地产行业的收入持续增长。我们维持对公司20/21/22年归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54亿元,对应5月15日收盘价PE分别为29.3/22.0/16.3倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)若铜、钢材等原材料价格大幅上涨,将对公司的毛利率产生不利影响;2)若地产竣工不达预期,将对公司营收产生不利影响;3)目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。

穿越周期,2011-2019年业绩持续增长。2010-2019年,公司实现营业收入复合增速31.7%,归母净利润复合增速26.9%,尽管上市以来这9年间国内外风电行业需求周期波动,公司每年的营业收入和归母净利润均实现同比正增长,反映出公司突出的经营管理和战略布局能力。具体看,在2016年之前,公司塔筒业务通过海外和国内两个市场的相继发力和均衡发展,成功穿越周期;2016年以来,公司多元化战略逐渐落地,在2017-2018年国内塔筒企业毛利率大幅下降时期,公司通过风场运营和叶片业务的快速增长实现有效对冲。 风电塔筒:稳步扩张,巩固优势。公司在成立早期主要供应维斯塔斯、GE等海外优质客户,塔筒技术、品质过硬。截至2019年底,公司已经形成了太仓总部、包头、珠海、山东甄城等几个主要的塔筒生产基地,实现不同区域市场的覆盖,后续还将进一步扩张。在风电大容量、长叶片、高塔筒趋势之下,风电塔筒行业有望持续向头部企业集中。相对国内外主要竞争对手,公司拥有一定的竞争优势,随着产能的持续扩张,未来有望进一步做强做大。 风电叶片:峥嵘初现,潜力较大。2016年,公司收购昆山风速时代,引进专业的叶片管理和技术团队,加快切入叶片制造。整体看,与塔筒相比,叶片业务具有类似的业务属性,且竞争格局相对较好;近年叶片处于供需偏紧状态,给公司叶片业务提供了较好发展环境。目前,公司已形成常熟和启东两大生产基地,濮阳基地在建,未来产能规模有望快速扩大。公司叶片产品主要供应远景能源等顶级风机企业,有望在产品工艺、品质、口碑等方面得到持续积累和提升,为后续进一步开拓市场奠定基础。 风电运营稳步发展,探索轻资产模式。公司自2013年开始布局风电场开发运营业务,截至2019年底累计并网容量680MW,另有在建风电场规模179.4MW。对公司而言,进军风电场运营领域为公司带来稳定的收益,并深化和主要客户的战略合作关系。根据公司发展战略,未来风电场业务将向轻资产模式转变。 投资建议。预计公司2020-2021年归母净利润11.46、13.45亿元,EPS0.64、0.76元,动态PE9.4、8.0倍。公司具有较为突出的战略眼光和经营管理能力,基于现有的业务布局以及数字化运营战略,未来持续成长可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 (1)新冠疫情蔓延,可能对全球风电需求造成不利影响。目前国内风电市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。 (2)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响。 (3)公司塔筒业务出口比重较大,汇率波动可能对公司盈利水平造成影响;此外,如果海外主要市场发起贸易保护,将影响公司出口业务。

事项:公司发布19年年报,报告期内实现营业收入70.81亿元,同比增长2.93%;实现归属于上市公司股东的净利润7.04亿元,同比增长0.75%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.68亿元,同比增长3.47%。公司拟每股派发现金红利0.29元(含税),不以资本公积金转增股本。公司业绩符合我们的预期。 公司发布20年一季报,报告期内实现营业收入14.39亿元,同比下滑11.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比下滑9.37%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.43亿元,同比下滑4.90%。 平安观点: 19年业绩稳健,20年一季度受疫情影响业绩略有下滑:公司19年实现营业收入70.81亿元,同比增长2.93%;实现归属于上市公司股东的净利润7.04亿元,同比增长0.75%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.68亿元,同比增长3.47%。公司继电器业务实现营收62.59亿元,同比增长3.33%,由于受到家电和汽车行业需求疲软的影响,公司通用和汽车继电器产品营收有所下滑,但是高压直流继电器和电力继电器受益于配套新能源车型放量和智能电表换装,增长势头较好,推动了公司整体营收的增长;目前公司继电器全球市占率排名第一,达到了14.1%,同比提升0.1pct。 20年一季度公司实现营业收入14.39亿元,同比下滑11.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比下滑9.37%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.43亿元,同比下滑4.90%。一季度由于疫情影响导致物流不畅以及部分客户停工停产,公司业绩略有下滑,但是从4月起订单已经明显恢复,目前公司平均产能利用率达到80%以上,预计二季度公司业绩将逐步恢复。 电力继电器业务领跑行业,通用继电器业务拓展智能家电新市场:公司19年电力继电器全球市占率达到了57%,同比提升4pct。国网19年智能电表两批招标量分别为3816/3564万只,累计同比增长39.8%,目前国网已经进入电表换装期,预计20年随着智能电网建设的推进,智能电表招标量有望维持增长势头。海外市场尽管短期受到疫情影响,但是公司在欧美等龙头客户中的份额不断提升,预计全年出货量仍将保持增长,市占率有望进一步提升。智能家电业务短期受到空调等白电需求放缓的影响,但是随着国内目前逐步恢复正常和海外疫情企稳,预计需求将在未来几个季度逐渐恢复;此外,公司近两年大力拓展智能家电领域,智能家电对继电器的需求较普通家电有所增长,公司已经进入海尔、联创等龙头客户,市占率超过20%,将受益于未来几年智能家电的渗透率提升。 高压直流继电器快速成长,并购海拉汽车继电器业务加速全球布局:19年公司高压直流继电器业务市占率超过20%,在特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷和丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。预计20年随着海外车企新能源车型陆续投放和国产版特斯拉Model 3在整车降价压力下加速零部件国产化,公司高压直流继电器出货量有望进一步提升。公司于19年11月并购海拉集团汽车继电器业务,海拉汽车继电器的主要客户包括大众、奥迪等德系车企,与公司现有的国际车企客户具有较强的互补性,预计将加速宏发在欧洲汽车继电器市场的业务拓展。此外,公司在海外的首家工厂印尼工厂于19年11月份正式向客户供货,公司的全球化布局进一步完善。 投资建议:公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式,构筑了公司的核心竞争力,随着公司的持续投入和外资竞争对手的日渐式微,预计公司在全球的市占率将持续提升。 公司电力继电器和高压直流继电器业务在下游需求推动下有望保持快速增长,通用和汽车继电器有望随着疫情在全球范围内得到控制逐步复苏。考虑到疫情对公司部分业务的影响,我们调整对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为8.12/10.19/12.56亿元(20/21年前值为9.16/11.27亿元),对应4月29日收盘价PE 分别为27.9/22.2/18.0倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若海外疫情未能得到有效控制,对公司电力和汽车继电器业务将产生不利影响;2)若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入,将加大继电器行业的竞争程度,影响公司产品的毛利率;3)若新能源汽车销量放缓,或者外资竞争对手加大在高压直流继电器领域的投入,将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。

19年业务增长稳健,20年一季度受疫情影响业绩下滑:公司19年实现营业收入124.16亿元,同比增长12.10%;实现归属于上市公司股东的净利润9.63亿元,同比增长51.23%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.63亿元,同比增长13.07%,归母净利润增速高于扣非增速的主要原因是公司将原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产,重新分类至长期股权投资科目产生2.54亿元的公允价值变动收益。19年公司业绩增长稳健,主要业务高压电机、低压电机和微特电机的营收及毛利率同比均有所提升。20年一季度公司实现营业收入27.97亿元,同比下滑6.31%;实现归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,同比下滑59.35%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.83亿元,同比下滑25.96%。一季度疫情对公司在国内和欧美地区的产能均有影响,导致公司营收下滑,由于电机行业是重资产行业,固定成本摊销使得公司利润端明显承压。展望二季度,国内目前已基本恢复正常对公司业绩有明显提振作用,海外疫情对公司位于欧美地区产能的影响可能在短期内会持续。 短期业绩承压,中长期看龙头核心优势稳固:公司19年高压电机业务实现营收30.55亿元,同比增长5.57%,毛利率同比提升1.27pct;低压电机业务实现营收50.21亿元,同比增长16.25%,毛利率同比提升2.33pct;微特电机业务实现营收26.23亿元,同比增长8.80%,毛利率同比提升1.9pct。19年公司约有39%的营收来自海外,由于公司部分产能和客户分布在欧美地区,预计在二季度仍将受到疫情影响,从短期看公司业绩可能承压。从中长期看,近几年随着电机行业外资竞争对手纷纷关闭欧洲工厂和削减电机业务投入,以及公司“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现,公司在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中核心优势不断稳固,市占率呈逐步提升趋势。 与采埃孚深度绑定,向驱动电机龙头迈进:近两年公司与采埃孚的合作不断深入,在19年6月,公司获得采埃孚驱动电机供应商定点函,进入国际一线车企供应链,预估订单价值22.59亿元;在19年11月,公司与采埃孚签署设立合资公司备忘录;在20年3月,公司董事会批准与采埃孚签署合资经营合同,标志着公司与采埃孚设立合资公司的正式落地,双方在新能源汽车电驱动领域已实现深度绑定。目前采埃孚在电机电控领域的客户包括奔驰、菲亚特等多家车企,并且手握宝马插混系统订单,在欧系车企客户资源上具备较强优势;公司作为全球工业电机龙头,在电机制造和质量保障上面行业领先,双方通过设立合资公司实现强强联合,公司有望成为更多国际一线车企新能源车型的驱动电机供应商,不断向成为新能源车驱动电机龙头迈进。 投资建议:公司近年来通过外延并购与内部业务整合,已经成为全球电机龙头,品牌优势和低成本产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务,通过与采埃孚设立合资公司,公司驱动电机业务有望进入快速成长期,未来市场空间巨大。尽管短期受到疫情影响公司业绩承压,但是从中长期看核心竞争优势在不断稳固。考虑到疫情对公司业务的影响,我们调整对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为9.53/10.81/12.83亿元(20/21年前值为9.66/11.13亿元),对应4月30日收盘价PE分别为14.6/12.9/10.9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若未来全球新能源汽车销量不达预期,可能会对公司驱动电机业务产生负面影响;2)若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨,可能对公司毛利率产生不利影响;3)公司业务受国际形势影响较大,若全球经济下行,将对业务产生不利影响;4)若海外疫情未能被有效控制,公司海外业务可能受到较大影响。

风机交付规模翻倍、费用率收缩推动业绩大增。2020Q1,公司实现营业收入29.78亿元,同比增长70.56%,归母净利润1.47亿元,同比增长277.59%。一季度风机交付规模达719MW,同比增长107.86%,是公司收入大幅增长的主因。一季度综合毛利率22.55%,同比下降1.26个百分点,环比增加0.11个百分点,毛利率的变化可能主要受风机业务占比波动的影响。费用率方面,一季度销售、管理、研发、财务合计的费用率约16.27%,同比下降5.17个百分点,相对于2019年17.9%的综合费用率也有明显的下降,是一季度业绩高增的重要原因。公司业绩超出市场预期。 风机毛利率基本稳定,大兆瓦机型占主导。一季度风机交付719MW,其中3MW及以上单机容量的机组占比约90%,估计后续仍将维持高比例;海上风机交付规模132MW,其中5.5MW机型交付规模同比增长300%,表明海上风机的交付节奏有所加快。2020Q1风机制造板块毛利率18.85%,较2019全年的19.22%略有下降,估计受3MW陆上机组毛利率相对较低以及占比提升的影响。截至一季度末,公司合同负债106.6亿元,较年初增加约38亿元;存货规模34.5亿元,较年初增加6.4亿元,估计全年的风机交付规模将延续一季度的大幅增长。 风电场建设较快推进,现金流持续向好。截至2020Q1,已投产新能源电站容量808.6MW,较年初增加约67.5MW,在建规模1197.5MW,较年初增加约203MW,电站业务呈现加快推进的趋势;公司风电场业务基于“滚动开发”的轻资产运营模式,预计后续的转让规模可观。2020Q1经营活动现金流净额12.5亿元,较去年同期的-6.8亿元明显改善,在下游客户保风机供应的诉求之下,风机销售回款及预收款都明显改善。 投资建议。维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润12.93、17.49亿元,对应EPS0.94、1.27元,动态PE12.2、9.0倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。 目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。

19年业绩稳健增长,20年一季度疫情对公司产能影响导致业绩下滑:公司19年实现营业收入302.26亿元,同比增长10.23%;实现归属于上市公司股东的净利润37.62亿元,同比增长4.74%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.76亿元,同比增长0.62%。若扣除18年向浙江水投出售电站的收入,则19年归母净利润同比增长18.4%,业绩增长稳健。公司20年一季度实现营业收入56.99亿元,同比下滑4.94%;实现归属于上市公司股东的净利润3.42亿元,同比下滑36.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.19亿元,同比下滑39.46%。一季度业绩下滑的主要原因是2月份公司位于温州地区的低压电器产能因为疫情受到了较大的影响,从3月份起已经逐步恢复正常,预计上半年低压电器业务仍有望实现正增长。 低压电器渠道优势明显,行业销售不断突破:公司19年低压电器业务实现营收178.77亿元,同比增长9.41%。低压电器业务中主要产品配电电器实现营收46.62亿元,同比增长9.35%,毛利率36.06%,同比增加0.14pct;终端电器实现营收53.90亿元,同比增长12.50%,毛利率32.94%,同比增加0.63pct。目前公司低压电器营收中分销业务占比较高,截至19年底,公司分销网络拥有500多家核心经销商和4700多家重点二级分销商,新增授牌800余家,渠道优势进一步巩固。行业直销方面,公司组建了四大直销团队,聚焦电力、建筑、通信、新能源和工控等多个下游行业,目前已经在国网、南网、华为和中国建筑等多个行业龙头客户中实现突破,预计今年行业直销业务在新基建带来的需求增长下有望保持较快增速。根据年报披露的数据计算,公司19年配电电器和终端电器的平均销售单价同比分别上升4.27%/11.29%,公司产品定位上移和行业直销业务增长有望推动公司产品平均售价和毛利率的持续提升。 光伏业务增长稳健,户用业务市占率有望持续提升:公司19年光伏业务实现营收119.19亿元,同比增长14.88%。公司光伏组件业务19年全球出货量3.73GW,同比增长20.6%;在新能源电站运营方面,截至19年底,公司运营的分布式电站装机量为2.27GW,占运营电站总装机量的65%左右,电站结构进一步优化;电站EPC业务方面,公司19年营收同比增长77.11%,实现荷兰103MW电站并网发电,并首次中标波兰51MW电站项目。19年公司户用业务新增装机量达到988MW,同比增长超过300%,市场份额约为20%;20年一季度公司户用业务持续向好,市占率进一步提升,预计在成本和渠道优势的推动下,公司户用业务有望保持快速增长势头。 投资建议:公司是国内低压电器龙头企业,在低压电器行业市占率排名第一;通过不断巩固分销业务的优势,并加强行业直销业务,公司低压电器业务增速有望持续超越行业平均水平。近年来公司在产品端不断提升技术实力,长期看公司有望在低压电器中高端市场实现对施耐德等外资的进口替代。公司光伏业务增长稳健,运营电站结构不断优化,户用光伏增长势头良好。考虑到疫情对公司业务的影响,我们调整对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为43.16/50.05/56.95亿元(20/21年前值为52.69/60.97亿元),对应4月29日收盘价PE分别为12.2/10.5/9.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量;2)目前公司行业直销业务增速较快,若客户拓展不达预期,未来公司低压电器业务增速可能会放缓;3)公司光伏组件业务以海外客户为主,若海外疫情未被有效控制,可能对公司的光伏业务产生不利影响;4)目前低压电器高端市场主要以外资为主,若公司在中高端市场拓展不达预期,则公司低压业务中长期增速可能放缓。

疫情影响较大,营收利润下滑:1Q20实现营收8.19亿元,同比下降20.43%,环比下降36.88%;归母净利润9288.53万元,同比下降27.99%,环比下降51.78%。1Q20公司综合毛利率30.41%,同比提升3.9pct,环比下降1.98pct,2019年下半年内蒙兴丰石墨化产能投产叠加原材料价格调整使得负极材料的生产成本有所降低,1Q20毛利率同比上升;净利率11.57%,同比下降1.12pct,环比下降4.4pct。报告期内公司期间费用率全面上升,销售费用率4.57%,同比增长1.7pct,环比增长0.71pct;管理费用率4.92%,同比增长1.63pct,环比增长1.42pct;研发费用率4.76%,同比增长0.47pct,环比增长0.22pct;财务费用率4.02%,同比增长2.31pct,环比增长1.72pct。受到一季度国内疫情影响,公司主要产品的价格都有不同程度下降,毛利率承压;同时在销售收入下降的情况下,期间费用保持一定刚性,导致各项费用率上升,净利率下滑。 现金流同比改善,应收款小幅下降:1Q20公司账上货币资金余额19亿元,较期初增长120.39%,主要由于公司收到可转债募集项目资金以及客户回款;经营性现金流净额为1.56亿元,同比增长222.72%,主要由于客户回款增加。报告期末公司应收账款10.74亿元,较期初下降1.87亿元;应付账款8.17亿元,较期初下降2.08亿元;预收款项全部转合同负债7.92亿元,较期初增长0.76亿元。报告期内,公司借款来源有所变化,其中应付债券余额7.72亿元,较期初增长1076%,长期借款0.91亿元,较期初下降38.5%,主要由于前期发行的可转债落地,同时归还部分银行的长期贷款。 负极、隔膜具备较强韧性,二季度有望复苏:负极材料方面,预计20年底负极产能将达到7-8万吨、石墨化产能5-6万吨,炭化5万吨;随着公司负极产业链布局的逐步完善,委外加工费用有望大幅缩减,同时公司参股振兴炭材涉足上游针状焦领域,原材料成本将得到有效控制,20年公司负极业务毛利率有望继续企稳回升。隔膜方面,20年预计将扩产至10-15亿平,背靠动力电池龙头宁德时代实现快速增长,同时规模效应叠加产业链延伸帮助公司在隔膜价格下降的情况下实现利润率的提升。同时,公司将受益于以LG化学为代表的海外电池厂的动力电池业务扩张,海外收入有望进一步提升。随着二季度国内疫情的基本结束,公司各项业务有望触底回升。 投资建议:公司作为全球高端低膨胀石墨负极材料龙头,直接受益LG/宁德时代等高端动力电池客户在国内市场和海外市场的需求放量;2020年负极、石墨化和炭化产能进一步释放,负极业务毛利率有望企稳回升;隔膜业务量利齐升,有望成为新的业务增长极;继续扩大产能,聚焦产业链一体化建设,负极隔膜双轮驱动打开成长空间。我们维持公司20/21/22年归母净利润预测分别为8.37/11.55/15.03亿元,对应4月29日收盘价PE分别为37.3/27.0/20.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)疫情影响持续的风险,若海外疫情延续时间超出预期,将给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响;2)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,若行业内项目投产众多带来产能过剩引发价格战,将给公司利润带来负面影响;3)客户拓展不及预期的风险,公司预计中长期负极产能达到15万吨、涂覆隔膜产能20亿平,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产。

事项:公司发布19年年报,实现营业收入33.08亿元,同比增长28.80%;实现归母净利润1.68亿元,同比减少36.46%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比减少23.69%。公司发布20年一季报,实现营收4.45亿元,同比减少24.94%,实现归母净利润0.2亿元,同比减少55.50%。公司2019年度利润分配预案,拟以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 平安观点: 19年营收表现亮眼,坏账计提影响利润增速:2019年公司实现营收33.08亿元,同比增长28.80%;其中二次锂离子电池业务实现营收29.89亿元,同比增长28.09%,毛利率增长1.53pct 达到23.57%。在2019年宏观形势承压的背景下,公司营收和毛利率实现了较好增长,主要系对下游行业一些新的细分领域的强劲需求给予了及时高效的响应,例如ETC、TWS和电单车等领域,这体现了公司在产品和客户维度的积累。2019年公司实现归母净利润1.68亿元,同比减少36.46%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比减少23.69%。净利下滑的主要原因是公司在年末计提大额坏账准备、资产减值准备近1.87亿元,以及上年同期5000万元的政府补贴致非经常性损益较大。2015年以来,国内电动车行业发展迅猛,自18年补贴大幅收紧后,后位次企业现金流持续趋紧,部分电动微型车和物流车企业面临经营困难,为此公司在2018年计提近8千万元之后,又计提了近1.8亿元的坏账准备,后续公司客户信用风险的管控将持续加强。 动力电池业务稳中有进:据中国化学与物理电源行业协会统计,2019年公司动力锂离子电池装机量达0.64GWh,排名国内第十一位。公司目前主要配套上汽通用五菱的宝骏系列车型(E100/E200), 2019年上汽通用五菱在国内纯电动汽车销量中排名第5。2020年公司将配套上汽通用五菱的8款车型,涵盖E100/200/300以及五菱荣光等畅销车型,单车带电量亦有一定提升。2020年是市场期许的高增长之年,受疫情影响,全球车市的增长面临大考,就国内电动车市而言,在托底政策的不断加持下,虽然整体仍难言乐观,但在某些与疫情“脱敏”的领域,诸如购买力较强的高端车领域(以特斯拉为主导),需求度较高的通勤车领域(以A0级以下车型为主导),有望实现较好增长,而后者正是二线成本型电池企业的利基市场。随着驻马店以及常州工厂产线的陆续投建,年内公司动力电池产能有望超过6GWh,为后续供应其他车企客户如长安、奇瑞、东风等提供有力保障。 在研发端,19年公司研发出多款创新性行业领先产品,如6C 快充电池,具备高能量密度(>200Wh/kg),电芯循环寿命达4000周以上;超长续航软包动力电池,单体能量密度达到280Wh/kg;48V 磷酸铁锂体系启停电池,低温性能突出。目前公司在研的磷酸铁锂电池单体能量密度已突破200Wh/kg,循环突破7000次,开发出磷酸铁锂电芯和Pack 相结合的全新技术方案,体积能量密度进一步提高,目前正和国内知名整车厂进行联合测试验证。 消费电池业务亮点不断:消费类数码电池业务为公司传统优势业务,产品主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、机器人、可穿戴设备、ETC 设备等领域。2019年公司抓住国家智能交通领域ETC 业务暴增的机会,成功抢占ETC 市场,开发了金溢科技、万集科技等客户,实现了快速增长;公司与全球领先的音响产品制造商哈曼保持良好合作关系,在蓝牙音箱、TWS 耳机领域中保持优势;在充电宝、蓝牙耳机、电动护理产品等领域继续拓宽市场份额,实现稳步增长。2020年一季度,受疫情影响公司复工达产进度有所拖后,公司在推进复产的同时,亦加大力度响应下游电子烟及电动护理产品等的新增需求,随着无绳化、可穿戴、网联化的快速推广,公司的数码消费电池业务后劲十足。 储能/轻型动力重点聚焦:在储能锂电池领域,2019年公司进入中国铁塔供应商名录,直接向中国铁塔大批量供应基站后备电源,公司供应的基站后备电源量获得了较大的增长;大型储能方面, TüV南德意志集团为公司的SE1000-L 兆瓦级储能系统颁发首张针对欧洲市场的PPP 59044A:2015证书;光伏储能方面,公司与天合光能达成战略合作,在鹏辉金坛产业园基地内与天合光能携手,设立控股子公司共同布局储能产业。在轻型动力领域,2019年公司获得超威、上海钧正网络(哈啰出行)等行业内头部客户的大批量订单,电动自行车锂电池销售收入持续增长。在汽车应急启动电源领域,控股子公司佛山实达实现营收3.6亿元,同比增长超200%,实现净利润0.4亿元,成为汽车应急启动电池行业的头部企业。 投资建议:公司以下游细分市场战略客户为抓手,积极开拓预研高景气领域,有望在锂电行业新一轮成长周期中实现跨越式发展。考虑到疫情影响,我们调整公司20/21/22年归母净利润预测为4.1/5.1/6.4亿元(20/21年前值为4.3/5.2亿元),对应4月24日收盘价PE 分别为14.0/11.4/9.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)疫情短期内得不到有效应对的风险,若全球疫情持续蔓延,对经济民生的影响将会加剧,拖累锂电下游需求;2)电动车业务拓展不及预期的风险,若宝骏等车型产销进度不及预期,影响公司收入增速及产能利用率;3)材料价格波动风险,电池材料价格随小金属价格大幅波动,影响消费电池定价和综合毛利率水平;4)应收账款坏账风险,公司已计提较多应收账款坏账准备,若后续车市竞争压力加大,将有更多企业出现资金链断裂。

锂电池电解液营收小幅增长,毛利率下滑:根据高工锂电口径,2019年公司锂电池电解液出货量3.2万吨,同比增长30.6%;对应营业收入11.6亿元,同比增长7.8%;毛利率25.47%,同比下滑2.05pct。尽管补贴退坡导致2019年国内新能源汽车市场呈现负增长,但得益于公司在下游消费、动力和储能市场的多元布局以及海内外客户的良好拓展,电解液出货量实现逆势增长,体现出较强的韧性和抗风险能力。另一方面,随着国内锂离子电池电解液产能的释放,电解液厂商之间竞争激烈,价格压力较大,导致公司电解液业务毛利率下滑,添加剂业务也受到较多影响;子公司瀚康化工19年实现营收177.57亿元,同比增长8.4%;净利率为10.93%,同比下滑8.94pct。2020年公司电解液业务预计将保持稳定增长:在量方面,博氟科技800吨新型锂盐项目预计将在三季度投产,荆门新宙邦2万吨电解液项目和波兰新宙邦2万吨电解液及配套项目也将在今年陆续投产,公司产能规模扩大的同时客户结构将进一步优化。在价方面,电解液价格有望保持平稳,原材料六氟磷酸锂价格处于历史低位,生产厂商处于微利甚至亏损状态,并且新增产能有限,随着下游需求的增长,锂盐的供需结构将不断好转,支撑价格上行;此外,惠州宙邦三期5万吨绿色溶剂项目预计将于2020年二季度投产,带来原材料成本降低,公司锂电池电解液业务毛利率有望企稳回升。 有机氟化学品量利齐增,高毛利有望维持:2019年公司有机氟化学业务实现收入4.95亿元,同比增长27.7%;毛利率达58.05%,同比提高6.25pct;子公司海斯福实现净利润2亿元,同比增长52.8%,净利率40.2%,同比提高7pct。19年原材料氢氟酸和六氟丙烯价格持续下滑,带动成本下降,使得利润有较大提升。海斯福在传统医药中间体主业上拥有恒瑞、百特等国内外优质大客户,同时不断加大投入研发,增加全氟聚醚、五氟丙酸等新产品类别,优化产品结构,消除了海斯福对单一产品的依赖,形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构;公司凭借新产品的技术优势,加大国内外市场新客户的开发力度,客户结构得到进一步优化。含氟精细化学品行业附加值高、产品种类多且差异化程度高、竞争格局好,并且受益于国内从传统氟化工向高端氟化工转型,未来三年有望维持20%-30%的增速。海斯福立足于高端氟化工,同时设立海德福布局上游原材料六氟丙烯,实现产业链延伸;海德福1.5万吨高性能氟材料项目预计2020年四季度投产,将有效降低公司生产成本,同时贡献额外收入。良好的行业前景叠加产业链延伸有望助力公司氟化工业务维持较高的毛利率水平。 超级电容和半导体化学品业务保持稳定:报告期内公司超级电容化学品业务实现营收5.16亿元,同比下降8.4%;毛利率40.1%,同比提高1.72pct。受中美贸易战、国家安环监管趋严等因素影响,电容器化学品市场需求下滑,电容器市场竞争激烈,成本压力由电容器厂商向上游材料厂商传导。 由于公司聚焦高端客户形成差异化竞争优势,毛利率有所提升,同时超级电容器材料、导电高分子材料和铝电容电解液的市场占有率进一步提升。半导体化学品业务实现营收1.15亿元,同比增长11.4%,较往年增速有所下降;毛利率18.06%,同比提高4.3pct;公司高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产,未来或将跟随国内半导体行业的发展实现快速增长。 三费稳定,现金流增长,1Q20业绩靓丽:公司19年销售费用率下降0.73pct至3.89%,管理和研发费用率上升0.97pct至14.79%,财务费用率小幅下降,三费率控制得当,整体保持稳定。公司19年经营性现金流量净额5.61亿元,较18年增加超过2亿元,较17年增加接近4亿元。达到上市以来最高水平。公司2020年一季度受益于欧洲市场新能源汽车爆发以及疫情影响带来的含氟医药中间体的大量需求,利润增速超出市场预期,综合毛利率/净利率达到39.24%/18.97%,环比4Q19分别提升4.3/5.3pct。二季度海外疫情延续,公司氟化工产品需求有望持续提升;电解液方面,日韩市场疫情基本稳定,欧洲市场主要对接LG波兰工厂,地区受疫情影响较小,预计下半年锂电池电解液业务将迎来快速反弹,公司全年业绩高增长无忧。 投资建议:公司作为国内高端电解液龙头,直接受益LG等高端动力电池客户在国内和海外市场的需求放量,2020年电解液、溶剂和新型锂盐产能进一步释放,电解液毛利率有望企稳回升;氟化工业务量利齐升,成为新的业务增长极,20年疫情影响短期内带来医药中间体业务快速放量;2020-2021年将有多个项目投产,公司产能规模有望进一步扩大。考虑到公司的业务分布和良好的客户结构,我们预计疫情给公司带来的影响有限,调整公司20/21/22年归母净利润预测为4.5/5.6/6.8亿元(20/21年前值为4.5/5.3亿元),对应4月23日收盘价PE分别为32.3/26.0/21.6倍,看好公司产品、产能和需求端的齐振,维持“推荐”评级。 风险提示:1)疫情影响持续的风险,若海外疫情延续时间超出预期,将给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响;2)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,若行业内项目投产众多引发价格战,造成公司利润下滑;3)客户拓展不及预期的风险,公司有多个项目在建设当中,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产;4)技术路线快速变化的风险,若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期,将影响公司的行业地位和前期投资回收。

2019业绩符合预期,主要财务指标向好。2019年,公司实现营业收入104.93亿元,同比增长52.03%,归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%,综合毛利率22.66%,同比下降2.42个百分点。收入规模的大幅增长主要得益于风机出货量及销售收入的增长,综合毛利率的下滑主要受风机业务毛利率下降影响,费用率的大幅收缩以及投资收益的增加助力公司净利润较快增长。截至2019年底,公司预收账款68.6亿元,同比大幅增加50亿元,反映在抢装背景下下游客户保风机供应的诉求;经营活动现金流净额达57.6亿元,同比增加约55亿元。 风机:海上盈利水平仍具向上弹性,陆上毛利率优势明显。2019年公司海上风电出货规模440.5MW,同比增长约200%;5.5MW机组已经成为主力机型,2019年产销量67台,对应容量368.5MW;5.5MW机组毛利率达到20.24%,同比提升5.93个百分点,预计未来毛利率水平还将进一步提升。2019年公司陆上风机出货规模约2GW,同比增长超过20%;产品结构较大变化,3MW产品成为主力机型;陆上风机收入规模64.9亿元,同比增长约26%,其中,2MW陆上机组毛利率21.92%,3MW陆上机组毛利率17.4%,均明显领先主要竞争对手。 轻资产风场开发模式卓有成效,其他业务快速发展。公司风电场业务基于“滚动开发”的轻资产运营理念,以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要的经营目标。2019年,公司新能源发电业务实现收入7.54亿元,同比增长20.2%;转让大柴旦和恭城风电场股权,获得丰厚的投资收益。整体看,风电场运营及转让业务为公司2019年提供了强有力的业绩支撑。新能源电站EPC业务、配售电以及建筑光伏一体化(BIPV)等新业务较快发展,2019年实现营业收入3.27亿元,同比增长约18倍,毛利率30.98%。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润12.93、17.49亿元,对应EPS0.94、1.27元,动态PE11.6、8.6倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。

风电铸件量利齐升推动公司业绩大幅增长。2019年,公司实现营业收入34.86亿元,同比增长48.3%,归母净利润5.05亿元,同比增长79.84%,综合毛利率25.21%,同比提升3.82个百分点;全年实现铸件销量33.16万吨,同比增长33.89%。2019年业绩大增的主要原因是风电铸件业务的量利齐升,风电产品销售收入达28.57亿元,同比增加79.85%,毛利率25.69%,同比提升4.05个百分点。风电业务的量利齐升主要受益于2019年国内风电抢装和风电铸件的供需偏紧,高附加值的大型化产品和国际客户销量大幅增加,2019年风电铸件平均销售价格约1.12万元/吨(不含税),同比增长约6.3%。2019Q4,公司综合毛利率达到27.34%,创近三年新高,环比提升2.38个百分点,表明公司盈利水平仍处于上升通道。2019年底资产负债率46.22%,同比19.62个百分点,主要由发行可转债以及应付规模增加所致;全年经营现金流净额8.47亿元,同比增长312%。 需求高景气叠加产能释放,2020持续高增可期。展望2020年,国内风电抢装的态势延续,风电铸件仍将呈现供需偏紧,盈利水平有望进一步提升。2019年公司年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键铸件项目在2019年9月投产,年产10万吨大型化铸件精加工项目产能从7.5万吨提升到10万吨,到2019年底已形成年产40万吨铸件毛坯产能、年产10万吨精加工能力;此外,年产12万吨海上装备铸件精加工项目建设稳步推进,2020年将释放部分产能。预计2020年铸件产销量达到40万吨以上,持续量利齐升推动业绩高增。随着在建项目的后续完工,公司在宁波地区将形成年产48万吨铸造毛坯产能和22万吨精加工产能。 从成本领先到技术领先,持续强化核心竞争力。2020年公司研发投入1.35亿元,同比增长44%,在当前风电铸件行业普遍盈利偏弱的情况下,公司将规模和成本优势逐渐转化为技术优势。公司研发主要聚焦球墨铸铁领域,探索将球墨铸铁技术运用在大兆瓦风机轴类产品,将其性能提升到锻造轴同类水平,发挥其成本竞争优势;并将此技术延伸到核电所需核反应棒废料储存转运领域。2020年4月,公司决定启动新日星年产18万吨(二期8万吨)海上装备关键部件项目建设,投资规模4.5亿元,预计于2020年5月开工,工期36个月左右,以进一步提升大兆瓦风电铸件的产能比例,满足国内海陆风机大型化的需求。公司在铸件规模、成本管控、研发、产能先进性等方面的竞争力持续提升,相对竞争对手的优势在扩大。 投资建议。维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润8.02、9.69亿元,对应的EPS1.51、1.82元,动态PE13.2、10.9倍。风电铸件竞争格局相对较好,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、如果风电政策发生变化,可能导致国内新增装机规模不及预期,同时,新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素,可能存在建设进度不及预期的风险。

事项: 公司发布2019年报,实现营业收入375.55亿元,同比增长36.39%,归母净利润26.35亿元,同比增长30.51%,EPS 0.61元,拟每10股派发现金红利1.86元(含税)。公司发布2020年一季报,实现营业收入78.25亿元,同比增长26.85%,归母净利润3.44亿元,同比下滑29.79%。 平安观点: 2019年业绩较快增长,2020Q1业绩受疫情及产品价格大幅下滑拖累 。 2019年公司实现营业收入 375.55亿元,同比增长 36.39%,归母净利润26.35亿元,同比增长 30.51%;公司 2019年业绩增长的主要原因在于电池片业务量利齐升,子公司通威太阳能 2019年净利润 13.6亿元,同比增加约 5.2亿元。2020年一季度,公司实现营业收入 78.25亿元,同比增长 26.85%,归母净利润 3.44亿元,同比下滑 29.79%,业绩低于我们预期;受国内新冠疫情影响,公司 2020Q1电池片出货规模低于预期,同时,PERC 电池价格同比大幅下降,盈利水平明显下滑。 多晶硅:竞争力明显提升,规模和成本优势显现。2019年,公司多晶硅销售规模 6.38万吨,同比增长 232.5%,毛利率 24.45%,多晶硅出货规模的大幅增长主要得益于乐山和包头新项目的产能释放。2019年公司硅料平均生产成本 4.33万元/吨,预计 2020年还将进一步同比下降。相比于主要竞争对手,公司在多晶硅业务生产规模和盈利水平方面已经取得一定优势。 电池片:保持规模和盈利水平的优势,继续大幅扩张。2019年,公司实现电池片销量约 13.33GW,同比增长 106.92%,毛利率 20.33%。与主要竞争对手相比,公司在电池片销量、毛利率、研发投入强度等方面都有一定的优势。到 2019年底公司名义电池片产能 16.2GW,实际产能发挥可达 20GW。根据公司规划,2020-2023年公司电池片产能将扩至 30-40、40-60、60-80、80-100GW。农业:饲料销量有望持续较快增长。2019年,公司采用更加积极的销售策略,饲料及相关业务实现营业收入 166.9亿元,同比增长 9.53%;饲料销量 490.05万吨,同比增长 15.75%。2019年饲料相关业务毛利率 13.35%,同比下降 1.25个百分点。根据公司经营计划,2020年公司饲料业务力争实现营业收入超过 200亿元,同比增长 20%以上。 光伏电站:2020年电站投资力度有望加大。2019年,公司新增并网光伏电站约 318MW,电站开发力度较 2018年有所放缓;截至 2019年底,公司持有以“渔光一体”为主的光伏电站 56座,并网装机容量 1469MW,在手已核准规模 1681MW。2019年光伏发电收入 10.93亿元,同比增长 76.19%。 根据公司经营计划,预计 2020年新增投资建设“渔光一体”电站 1GW 以上,较 2019年投资规模明显加大。 投资建议与盈利预测。考虑新冠疫情影响之下光伏产业链价格下降速度超出预期,调整公司盈利预测,预计 2020-2021年公司归母净利润 24.73、37.68亿元(原预测值 34.43、38.66亿元),EPS 0.58、0.88元,对应的动态 PE 21.8、14.3倍。疫情可能导致光伏产业新一轮洗牌,公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力,有望成为行业洗牌的受益者,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)海外新冠疫情快速蔓延,可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。 (2)国内光伏行业受政策影响较大,政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。 (3)目前多晶硅料、电池片环节仍有新产能持续涌入,可能导致产能过剩和竞争加剧。

大额应收账款计提及商誉减值拖累业绩:近年来补贴的大幅下降及拨付门槛的提高,对车企现金流带来较多冲击,应收账款的坏账风险不断上升。2019年度公司与比克销售合作过程中发生应收账款合计3.78亿元,因比克出现拖延支付货款的情况,公司向法院提起诉讼并对比克全部产线采取诉中财产保全措施,单独确定其信用损失并计提坏账准备近2.64亿元。2015年,公司以收购价4.13亿元取得中鼎高科100%股权,合并成本超过中鼎高科可辨认净资产的差额3.13亿元确认为商誉,2019年中鼎实际经营与原收购时预期偏差较大,公司相应计提商誉减值准备2.9亿元。大额计提和减值使公司的经营风险得到一定缓释,在对当期利润造成较大影响的同时,也为后续更为稳健的经营铺路。 19年公司正极销量整体平稳,毛利率提升彰显产品差异性:2019年,公司实现营收22.8亿元,同比降低30.4%,归母净利润-2.1亿元,同比降低166.1%,扣非后净利润-2.7亿元,同比降低189.0%。2019年受车市不振和贸易战影响,公司下游电动车和3C领域面临较多压力,国内新能源汽车销量首现负增长,在此逆境下公司正极材料实现销售1.51万吨,同比略降2%;对应锂电材料及其他业务营收21.76亿元,同比下降近30%,价格下降主要系上游钴锂原材料的降价传导。从毛利率角度看,2019年公司锂电材料业务毛利率达18.61%,同比提升2.2个百分点,其中多元材料毛利率17.35%,同比提升1个百分点,钴酸锂毛利率19.01%,同比提升10个百分点,毛利率的提升一定程度上彰显出公司产品的差异化,在市场同质化竞争加剧下,仍能维持相应的加工费,确保吨净利的稳定。 产品持续革新,产能稳步推进:2019年公司完成多个新型号产品的研发,开发了第二代高镍NCM811产品并实现量产,在国内率先实现向海外客户批量供货。公司第三代NCM622产品获得客户较高评价,顺利通过测试环节,实现批量生产;单晶NCM811实现量产并批量供应国内外动力电池客户。2019年,公司对固态锂电、富锂锰基等未来下一代正极材料产品加快相关研发工作,完成第一代固态电池体系建立及配套关键材料研究,所研发正极材料固态电池体系中的部分充放电性能接近液态锂电池水平。截至目前,公司江苏当升三期工程8,000吨产能已完成产线建设和设备调试,正处于工艺验证及客户产品认证阶段;2019年,公司为积极发挥锂电产业集群优势,将原江苏当升三期工程10,000吨产能的建设地点变更至公司常州锂电新材料产业基地,常州锂电新材料产业基地已完成主体工程、生产厂房建设以及重要设备采购,主体设备已陆续开始安装。2020年,江苏当升三期8千吨+常州当升一期1万吨新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将在原有的1.6万吨基础上实现翻倍以上增长。 疫情影响一季度放量,立足高端韧性十足:20年一季度受新冠肺炎疫情影响,公司锂电正极材料和智能装备业务销量及收入均出现下降,导致一季度净利下降近50%。二季度以来国内疫情整体趋稳,物流/订单情况逐步恢复;行业增长的不确定性主要在海外疫情的发酵,随着欧美逐渐接近峰值拐点,海外市场有望迎来修复。2019年公司加快国际市场开拓,强化与国际大客户的合作,外销占比进一步提升。动力锂电市场,公司多种动力产品大批量出口国际客户,成功进入全球高端电动汽车供应链,应用于奔驰、现代、日产等国际一流品牌纯电动和混合动力汽车,成为国内率先进入海外动力电池供应链的正极材料企业之一。受疫情影响,2020年全球市场电动车的放量节奏有所延缓,但以特斯拉为代表的全球一线车企其电动化步伐正不断加快,无论在新车型推出和线下线上推广方面,都在更多发力;疫情后的车市,份额和话语权将更快向头部企业集中,公司立足高端谋长远的战略定力将有更好诠释。在储能锂电方面,2019年,公司发挥在储能产品方面的技术领先优势,持续巩固与海外国际储能大客户三星/LG等的战略合作,实现储能产品的技术升级,牢固占据国际高端储能供应链。 盈利预测与投资建议:考虑到疫情的不利影响,我们下调公司20/21年归母净利润至3.4/4.6亿元(前值为5.1/6.2亿元),新增22年预测值5.8亿元,对应4月16日收盘价PE分别为31.6/23.3/18.5倍;看好公司在正极材料领域的引领和进阶,有望深度受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险,会对电动车和数码消费需求形成压制;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能,影响公司客户开拓及市场份额;3)原材料价格波动风险,金属钴价格持续快速下行,影响公司产品定价和收入增速;4)技术路线及安全风险,若整车安全事故频发导致产业变更技术路线,将影响公司技术路线及前期投资回收。

事项: 公司发布业绩预告,预计2020年一季度实现归母净利润为12450-13380万元,同比增长50.01%-61.21%。 平安观点:疫情影响 相对较小,彰显突出的管理水平。 。根据公司业绩预告,估计 2020年一季度的收入规模约 8.3亿元,同比增长约 23%,归母净利润12450-13380万元,同比增长 50.01%-61.21%。尽管受到疫情影响,受益于产能规模的扩大以及毛利率水平的提升,公司业绩依然实现较快增长。环比来看,测算一季度收入规模下滑约 20%,我们估计一方面受春节放假以及二月影响,生产经营时间可能大概减少了 10%,另外估计新冠疫情也对公司生产和销售产生一定影响。但相对来看,疫情对公司的影响较小,根据主要竞争对手永冠能源披露数据,其 2020年 1-2月的出货量约1.19万吨,同比下降 36%,估计其一季度出货量将环比下降超过 40%,凸显出日月股份优秀的管理水平。 风电铸件供需偏紧 , 公司量利齐升有望延 续 。受风电抢装因素影响,2019年风电铸件企业普遍呈现量利齐升,反映出行业旺盛的需求。展望 2020年,国内风电抢装的势头更为凶猛,全年新增装机有望创历史新高,风电铸件的供需形势对于铸件企业更为有利。受疫情影响,一季度以永冠为代表的风电铸件企业产量受到一定影响;近期,金风与天奇股份旗下公司江苏一汽铸造股份有限公司签订 2020年约 2.8亿元的风电铸件框架合同,反映了当前铸件市场头部企业的供不应求。同时,2020年以来,可能受疫情因素影响,主要原材料生铁的价格处于下行趋势,铸件企业盈利水平继续提升的确定性增强。受益于新日星年产 18万吨(一期 10万吨)海上装备关键部件项目的投产,公司 2020年出货量有望较 2019年的 33万吨进一步增长,达到 40万吨及以上水平,同时精加工产能的释放将提升产品附加值,公司有望延续量利齐升的形势。 短期疫情靴子基本落地,中长期看好公司竞争优势持续提升。铸件生产属于人工密集型行业,易受疫情影响,目前看得益于公司较好的管理和防控,影响较小。中长期看,公司基于规模和管理方面的优势,有望持续强化在成本管控、人才积聚、技术研发、设备和产能先进性、客户口碑等方面的竞争优势,看好公司作为风电铸件龙头强者愈强、持续扩大市占份额。 投资 建议。虽然一季度产量略受疫情影响,预计后续有望弥补产量损失,维持公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润 4.94、8.02亿元,对应的 EPS 0.93、1.51元,动态 PE19.9、12.3倍。风电铸件竞争格局相对较好,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、如果风电政策发生变化,可能导致国内新增装机规模不及预期,同时,新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素,可能存在建设进度不及预期的风险。