业绩总结:公司2018年Q1-Q3 实现营业收入11.5亿元,同比增长34.2%,归母净利润1.8 亿元,同比增长128.9%,扣非后归母净利润1.7 亿元,同比增长127.6%,ROE 14.9%,EPS 1.60 元。另外,公司预计2018 年全年业绩同比增长90%-130%。 业绩提升来自于产品价格的提升和销量的增加。2018 年,由于环保督查,行业整体形势严峻,公司生产经营正常,公司主要产品烯草酮、异噁草松、烯酰吗啉市场价格与去年同期相比,均有较大幅度的上涨,同时产销量与上年同期相比,有不同幅度增加。公司2018 年1-9 月烯草酮系列产品平均售价18.2 万元/ 吨,同比增长27.1%,异噁草松系列产品平均售价8.2 万元/吨,同比增长15.4%, 烯酰吗啉系列产品平均售价10.4 万元/吨,同比增长21.2%。 葫芦岛基地开始动工,预计2019 年贡献业绩。今年6 月,公司变更部分募投项目,将“年产1000 吨烯草酮、1500 吨异噁草松项目”中的“年产1000 吨烯草酮项目”、“年产9000 吨综合制剂车间及研发中心项目”变更为“年产6000 吨原药、10000 吨制剂项目”,该项目已经于2018 年5 月21 日取得葫环审【2018】14 号环评批复,目前进入项目施工和设备采购阶段,预计2019 年6 月完成项目建设,届时将会开始为公司贡献业绩。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.87 元、2.17 元、2.81 元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险;汇率变动的风险;安全环保的风险。

业绩总结:公司2018年Q1-Q3实现营业收入22.6亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长24.6%;EPS0.62元。2018年Q3,公司实现营业收入7.8亿元,同比增长9.7%;实现归母净利润1.05亿元,同比增长47.9%。 公司是国内锦纶面料细分领域的龙头企业。2017年3月,中国纺织工业联合会出具证明:台华新材是国内著名集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链化纤纺织企业,认定台华新材为我国锦纶面料细分领域的龙头企业,在锦纶纤维生产、面料开发、生产和销售等方面具备雄厚的实力。公司的主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料,此外还生产部分少量涤纶产品。目前,公司具有锦纶长丝6.5万吨、坯布4.972亿米、染色0.85亿米、后整理0.44亿米的能力。 第三季度体现业绩的季节性,同比向好。公司的业绩季节性较为明显,每年第二、四季度是公司利润的高点,第一、三季度业绩相对较低,对公司经营情况的判断,更应看重数据间的同比变化情况。今年第三季度,公司收入同比增长9.7%,归母净利润同比增长47.9%,公司财务费用同比下降94.3%,同比趋势明显向好。 可转债项目助力公司未来业绩增长。公司对原可转债项目进行调整,募集资金5.33亿元投资年产7600万米高档锦纶坯布面料项目,目前已经通过证监会发行审核委员会的审核通过。公司IPO募投项目主要集中于扩大染整能力,本次可转债募投项目将扩大公司坯布面料的产能,未来公司的产品结构将更趋于正金字塔形,高毛利率的下游产品产能进一步提升,有利于公司盈利能力提升和公司业绩增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.85元、1.05元、1.28元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。维持“买入”评级。 风险提示:市场风险,财务风险,在建项目不达预期风险,技术风险,管理风险。

2018年第三季度,公司实现收入1.4亿元,同比增长5.7%,归母净利润4018.5万元,同比增长65.0%,EPS 0.33元。2018年前三季度,公司实现收入3.9亿元,同比增长21.6%,归母净利润1.07亿元,同比增长123.6%,EPS 0.87元。 光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。 前三季度光引发剂收入和盈利能力提升。公司前三季度业绩增长,主要来自于产品价格上涨和销量的同比提升:随着上游原材料市场价格上涨,公司在原合同逐步到期的前提下,在新合同中执行新的价格标准,保证了自身盈利能力,公司毛利率水平从2017年第四季度开始环比上升(2017年第三季度公司毛利率30.7%,第四季度36.1%,2018年第一季度毛利率43.7%,2018年第二季度毛利率44.0%,2018年第三季度毛利率43.0%),从毛利率情况来看,公司目前产品的盈利情况已经趋于稳定,产品的价格处于高位,后续产品价格和盈利能力将取决于市场的供需,而非成本推动。 投资5亿元建设内蒙一期项目,巩固行业地位。公司改变原募投资金投向,转投内蒙古,在阿拉善建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目,有利于未来公司扩大在光引发剂和医药中间体领域的产品门类,完善产业链条,提升核心竞争力。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为1.13元、1.34元、2.21元,未来三年归母净利润将保持61%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险。

公司矿电化产业布局,盈利能力不断提高。公司结合自身磷矿资源优势,成功打造了“磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥”的磷化工完整产业链以及“甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅-废酸-草甘膦”的循环经济产业链。2017年实现营收157.6亿元、归母净利润3.2亿元,分别同比增长8.4%和214.7%;2018H1实现营收93.9亿元、归母净利润1.9亿元,分别同比增长18.8%和68.4%。 磷矿产能缩减,下游产品景气提升。随着磷矿资源的战略重要日益凸显,以及国内环保政策的不断趋严;云贵川鄂等主要磷矿产地产能收缩,磷矿供给趋紧,国内外磷矿石价格大幅上涨。下游磷肥受益农业景气和政策利好,出口逐渐增加,磷肥价格回暖。精细磷酸盐稳定发展;电子化学品再布局,未来盈利看好。 有机硅供需偏紧,行业景气上行。公司依托产业链耦合和技术优化改进,实现了有机硅业务的降本增效,具有后发优势。在有机硅供需紧平衡、新增产能有限、下游终端应用领域高景气的背景下,有机硅价格普遍上涨,盈利能力大幅增加。 供给侧改革叠加环保趋严,助力草甘膦行业回暖。受供给侧改革与环保趋严的双重影响,行业整合加速;国内草甘膦形成双寡头格局,公司作为重要的一极,在草甘膦原料大部分自给自足的产业布局下,未来将最大程度受益草甘膦行业回暖。 盈利预测与评级。磷矿石价格进入中期上涨通道,公司具备500万吨以上产能,价格每上涨50元/吨,公司税前利润增厚2.5亿元,业绩弹性大,同时公司草甘膦、有机硅业务景气度未来持续提升,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、1.12元和1.53元,对应PE分别为14X、10X和7X。参考可比公司(云天化、新安股份、扬农化工和合盛硅业)2018和2019年PE分别为19X和11X,公司估值低于可比公司估值,首次覆盖,给予“买入”评级,同时给予公司2019年13XPE估值,对应目标价为14.56元。 风险提示:原材料价格大幅上涨;草甘膦、有机硅价格大幅下跌;下游需求不及预期;行业竞争加剧;公司产品开工率或大幅下滑的风险。

事件:公司2018年前三季度实现收入43.5亿元,同比增长38.1%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长93.14%。 三季度业绩增速下滑,业绩略低于预期。公司第三季度实现收入12.5亿元,同比增长9.1%,环比下滑15.9%,三季度实现归母净利润2.2亿元,同比增长45.2%,环比下滑22.6%。三季度销售毛利率为30.5%,同比增长2.4个百分点环比增长0.7个百分点。第三季度杀虫剂销售2551吨,实现收入5.26亿元,同比增长32.5%,销售单价同比增长34.0%;第三季度除草剂销售11825吨,实现收入5.5亿元,同比下降13.9%,销售单价同比增长22.7%。 前三季度业绩增长主要受益于菊酯价格上涨。前三季度公司杀虫剂销售均价为20.6万元/吨,同比增长26.1%。受原药供给收缩及中间体涨价影响,去年四季度以来菊酯类农药价格大幅上涨,其中高效氯氟氰菊酯原药价格上涨至32万元吨,同比增长52.4%,联苯菊酯原药报价41万元/吨,同比增长57.7%,氯氰菊酯原药价格同比增长22.7%,而菊酯类关键中间体功夫酸、醚醛等价格分别同比增长68.4%和45.4%。在国内环保的高压下,我们预计未来菊酯类农药供需紧张局面难以缓解,价格中枢仍维持高位。公司是目前国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产企业,具备很强的成本优势,业绩充分受益于菊酯类农药价格上涨。 麦草畏二期项目释放产能。公司前三季度销售除草剂4.4万吨,比去年同期增长0.8万吨,主要为优嘉二期新增2万吨麦草畏产能释放,公司目前合计具备产能2.5万吨,受益于孟山都双抗转基因种子的高速推广,全球麦草畏需求快速增长同时麦草畏的生产技术壁垒较高,对原材料供应要求高,全球范围内生产企业屈指可数。公司作为目前全球麦草畏龙头企业,未来将持续受益于麦草畏需求的快速增长。 拟收购中化集团制剂资产,延伸农药产业链。公司8月份公告,拟以现金受让中化国际下属的中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。公司将借助两家公司在制剂销售渠道和农药生产技术研发的优势,进一步向产业链下游延伸,同时丰富未来的原药生产品种,未来将进一步成长为国内农药领域的全产业链龙头。 优嘉公司继续开展项目投资。公司近日公告,控股子公司优嘉计划投资一批重大项目,包括3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年达成后将新增年均收入10.23亿元,实现公司产品系列化和逐步高端化,培育新的效益增长点,将公司做大做强,不断提升公司整体竞争力。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为3.35元、3.84元、4.07元,对应PE 分别为13X、11X 和11X,继续维持“买入”的评级。 风险提示:菊酯价格大幅下滑的风险;麦草畏需求不及预期的的风险。

事件:公司201 8 年前三季度实现收入51.4 亿元,同比增长12.2%,实现归母净利润6.6 亿元,同比增长18.1%。 环丙维持高位,业绩符合预期。公司第三季度实现收入17.7 亿元,同比增长16.7%,环比增长11.3%,实现归母净利润2.0 亿元,同比增长2.0%,环比增长2.67%,第三季度销售毛利率为26.8%,同比减少0.9 个百分点,环比减少3 个百分点。第三季度山东地区环氧丙烷均价为12196 元/吨,同比增长11%,继续维持高位,但氯醇法工艺平均毛利较去年同期下降6.7%,主要由于三季度以来丙烯价格强势上涨,较去年同期均价上涨20.9%。同时,三季度以来,国内烧碱价格维持弱势,华北地区99%片碱均价较去年同期低8%,32%液碱均价较去年同期低1%。同时,三季度公司环氧丙烷销量5.9 万吨,同比增长1.3%, 环比增长15.0%,烧碱实现销量18.1 万吨,同比增长12.0%,环比增长11.3%。 环氧丙烷景气度持续。今年前三季度山东地区环氧丙烷均价为12010 元/吨,同比增长13.1%,氯醇法行业平均毛利接近2900 元/吨,同比增长15.9%,行业继续保持较高景气度。截止目前,国内行业无新增产能,今年国内新增产能仅有红宝丽的12 万吨异丙苯共氧化法装置和中信国安的12 万吨共氧化法装置, 未来两年国内将迎来HPPO装置投产高峰,考虑到目前HPPO装置的不稳定性, 以及山东地区环保和安全生产继续趋严,2018-2019 年实际投产产能可能大幅低于预期,我们继续看好环氧丙烷维持高景气度。 众多新项目投产进一步提升公司业绩。未来公司的8 万吨环氧氯丙烷项目、0.6 万吨电子级氢氟酸和0.1 万吨六氟磷酸锂项目预计将陆续投产,同时公司收购的黄河三角洲(滨州)热力有限公司将进一步提升公司电力和蒸汽的自给程度, 降低公司主营业务的生产成本。同时公司拟对前期计提减值的制冷剂五氟乙烷(R125)装置进行技改转产1 万吨/年的制冷剂二氟甲烷(R32),实现处置资产的进一步利用,并提升公司业绩水平。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.63 元、0.70 元、0.75 元,对应PE 分别为7X、6X 和5X,继续维持“增持”评级。 风险提示:环氧丙烷价格大幅下滑的风险;烧碱价格大幅下滑的风险。

业绩总结:公司2018 年Q1-Q3 实现营业收入8.6 亿元,同比增长61.9%;实现归母净利润1.7 亿元,同比增长101.3%;EPS0.27 元。公司2018 年Q3 实现营业收入3.0 亿元,同比增长35.9%;实现归母净利润5950.7 万元,同比增长139.3%。公司预计2018 年业绩同比增长90%-140%,归母净利润区间为23513.05 万元-29700.7 万元,超我们之前预期。 公司是膜材料细分行业龙头企业。公司主营业务为以反光材料为主的功能性薄膜的研发、设计及生产,主要产品包括各种规格、各种等级的反光膜、反光布及以反光布、反光膜为原材料制造的反光服装、反光制品,以及锂电池软包装膜等功能性薄膜产品。2017 年,公司完成了对华威新材料100%股权的收购, 新增华威新材料主要产品LCD 用多功能复合型增亮膜卷材、光学膜片材及量子点膜。目前,公司主要分龙游、永康、常州三个生产基地,位于龙游基地的龙游道明成为玻璃微珠型反光材料、反光服装、反光制品生产研发平台,道明新材料成为相关反光材料基础原材料离型纸、离型膜生产研发平台;位于永康基地的道明光电成为微棱镜型反光材料及锂电池软包装膜等功能性膜材料产品的生产研发平台;位于常州的华威新材料成为光学膜、复合膜、装饰膜、量子点多功能复合膜生产研发平台。 业绩驱动因素是期间费用率大幅下降、产品开拓和子公司并表。(1)公司2018 年前三季度期间费用率10.3%,同比下降8.4 个百分点;其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.9%、6.5%、-1.1%,同比分别下降1.1、4.7、2.7 个百分点。(2)2018 年,公司市场开拓力度加大,其中毛利较高的微棱镜型反光膜、反光布、车牌膜、车牌半成品等销售取得较大进展,保证了公司业绩的稳定持续增长;特别是微棱镜型反光膜作为2015 年度非公开发行募投项目,于2016 年四季度顺利投产,目前微棱镜型反光膜产品销量持续增长,收入大幅增长提高了公司整体毛利水平。另外,公司在车牌膜、车牌膜半成品等市场份额的提升、产品附加值提升也增加了一定业绩。(3)华威新材料纳入公司合并报表范围,增加了公司业绩。 盈利预测与评级。调整盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.46 元、0.57、0.73 元,未来三年归母净利润将保持54%的复合增长率。维持“买入”评级。 风险提示:经营管理风险,商誉减值风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险,环保政策风险,应收账款风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入50.5亿元,同比增长12.4%,归母净利润10.2亿元,同比增长58.7%,公司业绩处于业绩指引的下部区间。第三季度,公司实现营业收入16.4亿元,同比增长4.9%,环比下降9.6%,归母净利润3.1亿元,同比增长30.1%,环比下降22.3%。另外,公司预计今年全年归母净利润11.8-13.8亿元,同比增长26.2%-47.6%。 三季度印染市场疲软,染料成交价格表现平淡,对公司业绩有一定影响。18年上半年,国内环保延续17年的严厉趋势,沿海化工园区环保整治行动、长江沿岸环保整治行动、环保督察组的环保督查“回头看”工作持续推进。受到国家环保政策的影响,部分染料及中间体生产企业停产限产,导致相关中间体供给紧张,其价格也快速上涨,染料产品价格也同比大幅上涨。不过在第三季度,下游印染市场并未完全复苏,对染料的需求仅限于刚需状态,染料整体成交平淡,染料价格第三季度有所下调,以分散黑300%价格为例,7月平均价格40-42元/公斤,8月平均价格41-43元/公斤,9月平均价格39-41元/公斤。公司业绩略低于之前的预期。 活性染料整体搬迁项目首期工程预计2019年完工,将增强公司活性染料竞争力。根据上虞区政府对道墟化工园区实施整体搬迁至杭州湾上虞经济技术开发区的决定,公司子公司浙江瑞华化工有限公司活性染料项目将进行整体搬迁,其年产10万吨高档活性染料(原粉)(首期年产8万吨活性染料)整体搬迁项目目前正按照相应标准要求顺利开展,该项目计划投资约7亿,预计将于2019年年底之前完工。该项目的实施将进一步加快子公司瑞华化工的发展步伐,也将使公司在活性染料市场方面拥有更强的竞争优势和话语权。 盈利预测与评级。由于下游市场仍以刚需为主,闰土股份的三家子公司还未复产,下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.26元、1.37元,下调评级至“增持”。 风险提示:原材料价格或大幅波动,下游需求或降低,宏观经济及产业政策变化的风险,环保的风险,子公司复产不及预期的风险。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入92.9 亿元,同比增长100.0%, 归母净利润13.6 亿元,同比增长451.4%。第三季度,公司实现营业收入33.1 亿元,同比增长64.8%,环比增长23.7%,归母净利润4.9 亿元,同比增长258.6%,环比增长46.4%。 公司是民营能源龙头企业,受益于油价上行和天然气需求扩大。公司业务主要分为天然气、煤化工、煤炭三大业务,在战略上充分重视和布局上游资源、中游物流和下游终端。(1)天然气方面:公司三大生产基地,吉木乃工厂(5 亿方,气源是哈萨克斯坦斋桑油气田)、哈密新能源工厂(6 亿方,淖毛湖煤制甲醇副产品)、鄯善工厂(5 亿方,外购中石油气源,停产)。2018 年前三季度, 各用气行业需求快速增长,保供目标提前造成整体储气提前,叠加四季度冬季采暖用气需求,全国范围内天然气需求持续扩大,国内天然气市场走出“淡季不淡、旺季更旺”的行情。自产气方面,哈密新能源工厂装置产品产量大修后提升,吉木乃工厂装置运行稳定,产品出成率95%左右,前三季度疆内两家工厂实现LNG 产量8.8 亿方,同比增长14.2%。贸易气方面,启东LNG 接收站是国内LLNG 接收站周转效率第一,盈利稳定,前三季度累计出库LNG59.93 万吨。公司前三季度实现LNG 销量16.2 亿方,同比增长51.8%,其中外购气销量同比增164.2%,自产气增12.2%。(2)煤化工方面:公司具有丰富煤炭资源,原料自给。传统煤化工路线在哈密新能源工厂,年耗煤量500 万吨左右, 生产甲醇120 万吨,联产LNG 约45 万吨,副产物35 万吨。新型煤化工路线在哈密煤炭清洁联化公司,年耗煤量1100 万吨,生产提质煤500 万吨,煤焦油110 万吨级其他副产物,公司持股52.5%。前三季度哈密新能源公司甲醇产量增长9.7%,副产品产量增长16.6%,清洁炼化公司一期炭化II 系列已于6 月投产转固,可贡献稳定现金流量和利润。前三季度公司煤化工各类产品销量总共达到195.3 万吨,同比提升51.1%。受到市场供求关系的影响,第三季度甲醇产销量同比增长4.4%、4.0%,煤化工副产品产销量同比增长4.2%、1.0%。(3) 煤炭方面:公司在哈密淖毛湖地区和阿勒泰富蕴地区有六大煤田,煤炭资源储备丰富。煤炭销售主要采取铁路和公路相结合运输。第三季度,受到国内煤炭市场回暖、淖毛湖周边兰炭厂开工率提升等利好因素影响,公司煤炭产销量分别同比增长109.5%、27.0%。 财务指标有所好转,未来仍需看投产进度。由于公司自有煤炭,生产成本基本锁定,随着行业景气回升,公司负债率下降,偿债能力增强,盈利能力提升。未来公司的成长仍将主要看相关项目的投产进度。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.26 元、0.31 元、0.45 元, 由于公司横跨煤炭、石油等领域,涉及自资源端到终端销售的全产业链,参考可比公司中国石油(2018 年PE 的市场一致预期为25.6 倍)、中国神华(2018 年PE 的市场一致预期为8.2 倍),首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,下游需求或降低,宏观经济及产业政策变化的风险,环保的风险,在建项目转固后折旧增加盈利能力下滑的风险,资本开支巨大的风险。

事件:公司2018年前三季度实现营业收入459.2亿元,同比增长17.9%,实现归母净利润90.2亿元,同比15.5%。 三季度业绩同比下滑。公司第三季度实现收入158.7亿元,同比增长9.2%,环比减少3.5%,实现归母净利润20.7亿元,同比减少29.8%,环比减少39.2%,为2016年一季度以来首次单季利润同比下滑。三季度公司销售毛利率为30.6%,同比减少8.8个百分点,环比减少7.2个百分点。前三季度聚氨酯系列产品实现收入243.2亿元,同比增长8.4%;石化系列产品实现收入137.7亿元,同比增长30.0%;精细化学品及新材料产品实现收入41.9元,同比增长38.7%。 聚合MDI价格大幅下行影响公司业绩。今年二季度国内聚合MDI价格开启下行通道,山东地区聚合MDI主流均价为21563元/吨,同比下滑6%,进入三季度后,由于下游需求减弱,价格更是快速进入下行通道,三季度山东地区均价下滑至18814元/吨,同比大幅下滑38%,平均毛利更是同比下滑69%。四季度以来,聚合MDI价格持续下滑,目前山东地区主流价格已经下跌至14000元/吨以下,行业进入微利状态。由于公司具备MDI产能180万吨,MDI价格的下滑和盈利水平的下降是公司三季度业绩下滑的重要原因。 丙烯价格上涨,石化业务保持增长。二季度以来,丙烯价格开启上行通道,山东丙烯均价9069元/吨,与第二季度相比上涨10.51%,与去年同期相比上涨19.6%。由此带动下游环氧丙烷、丁辛醇等产品价格上涨。其中,华东环氧丙烷均价12481元/吨,环比上涨6.1%,同比上涨11.0%;山东MTBE均价6319元/吨,环比上涨3.8%,同比上涨23%;华东正丁醇均价8085元/吨,环比下跌1.0%,同比上涨5.6%;华东丙烯酸均价8770元/吨,环比上涨14.2%,同比上涨6.3%。 整体上市方案获批,开启未来成长。公司吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易方案获得证监会审批通过,未来万华化工持有的100%BC股份、万华宁波25.5%和万华氯碱热电8%将注入到上市公司中,实现万华旗下化工类资产的整体上市,并解决了万华实业2011年收购BC化学后一直存在的同业竞争问题。匈牙利BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商,具备MDI产能30万吨和TDI产能25万吨,业务范围涵盖欧洲、中东及非洲地区,为全球第八大聚氨酯生产企业。本次整体上市完成后,BC公司将成为上市公司的子公司,并纳入上市公司的整体战略布局,上市公司将成为全球第一大MDI供应商(210万吨产能),并将实现在亚洲、欧洲和美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局,从而也将实现公司生产经营的全球化。同时四季度公司TDI项目、未来100万吨大乙烯项目、MMA/PMMA等众多新材料项目的投产将进一步打开公司的成长空间,持续提升公司的业绩水平。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为3.75元、4.06元和4.75元,对应PE分别为9X、9X和7X。我们认为公司未来通过扩大MDI项目产能及建设众多石化、新材料项目将进一步摆脱对MDI产品盈利的依赖性,实现收入结构的多样化,未来将成为全球性的优秀化工公司,维持“买入”评级。 风险提示:MDI价格继续下行的风险;石化项目投产不及预期的风险。

公司业绩:2018年前三季度实现营业收入33.4亿元,同比1.3%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长7.8%,扣非后归母净利润7.1亿元,同比增长14.3%,实现经营活动产生的现金流量净额6.3亿元,同比增长2.2%,EPS1.34元/股。另外,公司预计2018年度归母净利润9.4亿元-11.0亿元,同比变化区间为-7.6%至8.0%。 第三季度业绩环比、同比基本持平,全年业绩指引基本符合预期。从单季度数据来看,公司2018年第三季度营业收入和归母净利润等数据同比、环比基本持平,虽然公司整体生产水平相比上年度有所进步,由于2018年度市场环境等因素影响,公司部分产品销量有所下降,且公司计划新建项目的投资进度因政策审批等因素影响,略有延后,致使2018年度计划新建项目产能释放未达预期,2018年业绩增长不明显,公司预计全年归母净利润为9.4亿元-11.0亿元,基本符合我们预期。 定远一期项目获得环评批复,静待未来新产能投放。公司9月5日公告,全资子公司金轩科技在定远县建设循环经济产业园一期项目获得环评批复,可按要求进行建设。从三季报来来看,公司截止三季度末,在建工程1.4亿元,同比增长232.3%,无形资产0.9亿元,同比增长51.7%,其他非流动资产1.0亿元,同比增长68.7%,这些科目增长的主要原因是公司及子公司购买土地、支付工程设备订购款、未完工项目增加。考虑到一期建设期一年,预计在2019年,一期项目将会对业绩有所贡献。 周期属性弱化,消费属性明朗,未来估值有望提升。公司精细化工产品几乎都是食品添加剂,具有消费品属性。精细化工产品的毛利占比已经超过了基础化工产品的毛利占比。另外,公司2017 年出售了华尔泰,基础化工业务的规模进一步减少,而未来随着定远项目的逐步投产,公司精食品添加剂的收入将进一步增加。我们认为公司目前的估值水平仅代表了基础化工业务的估值水平,而公司的消费属性将逐渐明朗,参考国内食品添加剂企业和国际香精香料龙头企业的估值水平,我们认为公司估值有提升的空间。 盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测,按照最新总股本计算,预计2018-2020 年EPS 分别为2.02 元、2.45 元、2.83 元,未来三年将保持16%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:新建产能投产及达产进度或不达预期的风险,产品需求和价格波动的风险,环保和安全生产的风险,国际环境变化的风险。

事件:公司发布业绩预告,预计2018年前三季度实现归母净利润9-9.3亿元, 同比增长78.9%-84.9%,第三季度实现归母净利润2.5-2.8 亿元,同比增长35.9%-52.2%。 公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180 万吨(全国第四, 全行业7%),小苏打产能50 万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450 万吨煤炭、95 万吨尿素、133 万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6 亿吨;二是, 公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停车。 主要产品价格回升和内蒙博源复产,增厚公司业绩。今年前三季度,煤炭及化工市场持续向好,公司重点子公司生产装置保持平稳高效运行,其中控股子公司博源联化天然气制甲醇装置全面恢复生产,并实现了扭亏为盈。公司业绩提升主要来自产品价格的回升和内蒙博源联化的复产。从中报来看,今年上半年, 除了商品煤和化肥贸易业务的毛利率同比下降9.61 和0.27 个百分点以外,其余产品的毛利率均同比出现大幅提升,其中,自产尿素毛利率提升19.66 个百分点,自产甲醇毛利率提升23.98 个百分点,毛利率提升的主要原因还是因为相关产品价格同比均有提升。另外,公司披露报告期内,内蒙博源联化甲醇装置复产,实现净利润约1.25 亿元,在一定程度上也增厚了公司业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.28 元、0.32 元、0.40 元, 未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。

事件:公司发布2018年1-9月业绩修正公告,公司预计2018 年前三季度实现归母净利润4.0-4.2 亿元,同比增长75%-85%,原业绩预计为同比增长40%-70%。 草铵膦价格企稳反弹。根据公司三季度业绩预告,公司第三季度实现归母净利润为1.40 至1.63 亿元,较去年同期增长75%至104%。2018 年三季度国内95% 草铵膦均价为16.96 万元/吨,较去年三季度均价上涨4.2%,环比二季度均价下降6.1%,今年前三季度均价为18.1 万元/吨,较去年同期增长11%。今年以来, 随着国内下游制剂企业库存高位,以及草铵膦原药产能不断投放,草铵膦原药价格不断下降,但是随着第三季度各生产企业轮流检修或者降负生产,导致国内企业库存下滑,生产企业提价出货,9 月中下旬草铵膦价格有所抬头,厂家报价格涨至17.5-17.8 万元/吨。据卓创资讯统计,目前国内草铵膦生产企业至少10 家以上,但今年能够维持正常量产企业仅有利尔化学、浙江永农、石家庄瑞凯、山东亿盛以及河北威远,产能逐渐集中于大中型生产企业。目前利尔化学、浙江永农、山东亿盛等厂家产能扩建正在有序推进,未来虽然草铵膦产能仍不断增加,但行业集中度亦不断增强,后期小型企业有望逐渐退出市场。同时, 草铵膦未被列入美国2000 亿美元中国进口商品征税清单,利好国内原药出口。 广安基地项目有序推进。公司广安基地10000 吨/年草铵膦项目、1000 吨/年丙炔氟草胺及1000 吨/年氟环唑项目建设有序进行,其中丙炔氟草胺项目有望年内投产,它对转基因棉花和大豆田的草甘膦抗性杂草有很好的防除效果,近年销售额逐步上升,2011-2016 年全球销售额的复合年增长率为19.3%,未来进一步增长将得益于在孟山都Roundup Ready Plus 项目中的应用,以及对草甘膦抗性杂草的防除等,其未来增长将继续跑赢全球除草剂平均市场。氟环唑目前国内货源紧张,目前市场报价已经到70 万元/吨,同比增长67%。广安新建草铵膦项目由于使用新的拜耳-赫斯特工艺生产路线,其生产成本将大幅降低, 未来在国内草铵膦行业竞争中将占据较大的成本和规模优势。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020 年EPS 分别为1.18 元、1.49 元、1.66 元,对应PE 分别为15X、12X 和11X,维持“买入”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下跌的风险,广安基地项目建设不及预期的风险。

事件:公司发布业绩预告,预计2018年前三季度实现归母净利润1.03亿元-1.13 亿元,同比增长115%-135%;其中第三季度实现归母净利润3775.71-4262.89 万元,同比增长55%-75%。 光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907 在国内市场市占率第一。公司拥有907 原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000 吨。 前三季度光引发剂收入和盈利能力提升超预期。公司前三季度业绩增长,主要来自于产品价格上涨和销量的同比提升:随着上游原材料市场价格上涨,公司在原合同逐步到期的前提下,在新合同中执行新的价格标准,保证了自身盈利能力,公司毛利率水平从2017 年第四季度开始环比上升(2017 年第三季度公司毛利率30.7%,第四季度36.1%,2018 年第一季度毛利率43.7%,2018 年第二季度毛利率44.0%)。公司上半年在光引发剂的销售额和毛利率略超我们之前模型的预期,而前三季度业绩也超过我们中期所做的预测。 投资5 亿元建设内蒙一期项目,巩固行业地位。公司改变原募投资金投向,转投内蒙古,在阿拉善建设2.9 万吨光引发剂、医药中间体项目,有利于未来公司扩大在光引发剂和医药中间体领域的产品门类,完善产业链条,提升核心竞争力。 盈利预测与评级。考虑到目前产品产销情况,上调盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为1.13 元、1.34 元、2.21 元,未来三年归母净利润将保持61%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险。

一、事件概述 8月10日公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入15.02亿元,同比增长66.26%,归母净利润1.57亿元,同比增长111.61%,预计2018年1-9月公司实现归母净利润3亿元至3.3亿元,同比增长145.52%至170.07%。 二、分析与判断 受益于功能材料放量及千洪电子并表,公司上半年业绩大幅增长 公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入15.02亿元,同比增长66.26%,归母净利润1.57亿元,同比增长111.61%,收入和利润增长主要受益于功能材料业务逐步放量,以及千洪电子并表所致,千洪电子2018Q2共实现净利润5095.86万元。公司报告期内功能材料销售额为9.92亿元,同比增长84.72%,占营业收入比重为66.05%。2017年公司成为苹果功能性胶带供应商,目前导入的料号已经由去年的不足10个提升为超过30个,导入产品由单一手机至目前的全产品系列导入。从目前订单预测,公司今年对苹果的销售额不低于4.5亿元,其中手机系列预计可贡献销售额不低于3亿元,其他产品贡献销售额约1.5亿元。借助在苹果产业链取得的突破,公司将陆续导入OPPO,VIVO,三星,LG等品牌。 下半年业务持续放量,业绩有望保持高速增长 公司预计2018Q3实现归母净利润1.43-1.73亿元,同比增长196%-258%、主要原因如下:1、三季度为苹果新款手机生产的传统旺季,公司常州一期项目多款胶带类产品导入本年度苹果新款手机,预计可推动项目公司三季度利润大幅增长;2、公司功能材料类产品2018年二季度已写入OPPO、LG等终端品牌BOM清单,预计从三季度开始逐步放量;3、公司常州铝塑膜工厂第一组产线将于2018年三季度正式投产,部分铝塑膜客户的新增锂电池产能也在持续增长,预计铝塑膜销售量可稳步提升;4、千洪电子已于2018年二季度合并入上市公司,成为公司新的利润增长点;5、长江新纶股权处置预计可在2018年三季度完成。 三、盈利预测与投资建议 考虑千洪电子并表,预计公司2018-2020年EPS为0.38、0.61和0.74元,PE为28.0X、17.5X和14.4X,不考虑千洪电子并表,预计公司2018-2020年EPS为0.28、0.44和0.57元,PE为38.0X、24.2X和18.7X,参考申万化工指数20X动态PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 功能材料行业景气度下滑;公司项目投产进度不及预期。